薛伟民：对冲基金运作主要有五种策略
来源：搜狐理财
2010年07月31日15:12
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编者按：7月31日，由国金证券主办的中国私募基金年会2010中期论坛在京举行，搜狐基金频道对会议进行了现场直播。
以下是英仕曼投资大中华区执行董事薛伟民的发言实录：
英仕曼投资大中华区执行董事薛伟民
薛伟民：大家好！我们公司的业务最主要就是做对冲基金的，我们原来是在英国的一些上市公司集团，管理资产规模差不过400亿美元左右，我们做对冲基金业务是两块，第一块是我们自己家有一些对冲基金经理人操盘，另外还有一个平台，把企业交给第三分对冲基金经理，可以分散风险投资。
为什么要投资在对冲基金呢？对冲基金是怎么回事呢？跟国内对冲基金差别大概在哪里呢？我们说投资的时候为什么要投资在对冲基金呢？对冲基金在银行财富管理业务里面是什么角色呢？这就是今天我们要探讨的题目。
可能国内的朋友投资在国内私募基金的时候都希望有很大的获利，因为我听很多朋友跟我说，国内的阳光私募基金经理人大部分都比公募基金来的要好，所以很多国内的投资人可
能是想，我是不是可以投资国内的私募基金，因为可以有蛮大的获利。可是在国外的投资人，他投资对冲基金的时候是刚好相反的，他不是说要追求很高很高的获利，他是从追求分散风险或者是怎么保护他自己的钱的角度去看的。
举个例子，看这幅图，假设第一年你去投资的时候运气不是很好，赔了10%，明年大概要赚多少才会赚回来去年赔的10%呢，加入去年赔了20%，今年要赚多少钱才可以赚回来去年赔的20%，或者去年赔了50%，你投资要赚多少才可以赚回来去年亏损的50%呢？可以看到差别是蛮大的，去年赔了10%，今年只有赚回来11%才可以，假设去年赔了50%的时候，今年要赚100%才可以赚回来去年亏损的部分。这个时候就驱动国外的投资人，尤其是机构投资人，他们去投资对冲基金的时候从分散风险角度来去看的，不完全是从追求很高获利的角度去看的。
什么是对冲基金呢？有什么特色呢？第一，投资用资产为主，今天去投资的时候，比方国内的公募基金可能只可以去看某一个股票觉得不错就做，等它的价格跑上去以后卖掉，所以基本上是很单一的投资策略。可是对冲基金里面不一样的，假如他觉得这个股票价值太高估了，价格太高的时候，他其实可以先把它卖掉，然后再比较低的水平把它补回来。第二，基金经理人有某些看法的时候，他可以透过外汇、期货、衍生投资工具等等去做投资。
另外一个很重要的，回应刚才我说的，对冲基金经理人他去投资的时候、他去管理一个基金的时候，他会先设定今天我希望基金每一年大概风险在什么水平、获利大概在什么水平，所以他不是根据我们那个指数作为基准做管理的组合。今天在国内的公募基金经理人可能他看的是国内的股票市场指数，从今年年初到现在已经掉了大概蛮多了，假设我管理这个组合比指数要好的时候，我就可以跟投资者去交待。可是对冲基金不是这样子，他说我希望有一段时间，比如3年或者5年时间里面，我可以做到组合获利跟风险是根据我刚开始定下来的水平差不多的。
很多时候大家都会觉得对冲基金可能不太受监管，风险很高，08年的时候有些也有赔的很惨，透明度很高，很神秘。可是我们的看法不太一样，其实在对冲基金这个领域来说，产品有些时候BVI不太受监管的离岸中心的地方，可是这些年其实很多时候都受监管，比如有些对冲基金可能在美国或者在英国，他也受英国或者美国的监管机构监管。去投资的时候，他注重怎么避免很大的下跌风险，所以他会从分散投资角度来去布置。
杠杆水平，过去2年多全球金融危机在08、09年的时候，其实现在对冲基金经理用杠杆水平相对比较低，在外国银行，他们投资的杠杆水平就蛮高的，比如现在美国这边有法规出来说，投资银行要把对冲基金业务分散开来，所以你可以看到现在的杠杆水平也开始在全球慢慢慢慢降下来。
说到透明度，对冲基金经理人他的投资不像一般的投资，一般的投资只是买你的股票，价格往上跑。对冲基金人他要透过他的技巧来做投资，有些时候他不太愿意告诉人家，不要那么快让人家知道，然后人家去拷贝，影响到他的投资人。
像对冲基金月报里面，很多时候他披露的资料有一点点复杂，比方说可能杠杆水平、可能风险怎么去衡量，等等一些东西可能在公募基金投资月报里面没有这些资料。
对冲基金我们追求的是阿尔法，一般的公募基金追求的我们叫贝他，投资的时候看大盘指数，假如大盘指数国内A股指数掉下来的时候，当然不希望发生，比如掉下来多少，大
部分我们说公募基金大家可能都有亏损，可是对冲基金不是这样子，因为他追求的不是说打败那个，所以股市掉下来的时候不见得他也会掉下来。他做投资的时候可以有很多不一样的投资策略，一会儿我可以慢慢再介绍给各位。
他的投资也是因为他不跟大盘走，他跟其他的资产相对来说也是比较低的，也是因为近些年在国外跟国内有一点不太一样，国内我看到阳光私募基金经理人很多时候都是从公募基金里面跑出来到私募基金公司。在国外基本上是一些在银行里面的人，他们替银行操盘以后跑出来做自己的对冲基金公司。也是因为他们在这一块很有经验，所以很多时候他们会把自己的钱也放在他管理的基金里面，他跟客户的利益是一致的，可能跟一般传统的公募基金经理人有点不太一样。
对冲基金里面有什么不一样的策略？类型有哪几种呢？比如说有相对价值、事件主导、环球宏观、股票对冲、管理期货，对冲基金里面最主要的就是五种不同的策略。你可以看到我们从回报跟风险来看，可以看到这个是事件主导，投资风险相对比较低，获利相对比较高。相对价值风险比较低，当然获利也相对比较低一点。另外三种管理期货、环球宏观、股票对冲，风险高一点，获利也相对比较高一点。
什么叫相对价值呢？看这边这幅图，两边的两条线代表来个不同的投资的价格走势怎么样。左手边你看到其中一个投资，以股票举例子，工商银行，假如他的价格现在很高，根据他的价值来比较他的价值被高估了，比方你觉得中国银行现在的价格太低了，假如你作为对冲基金经理人可以怎么来做呢？你就跑去做空工商银行的股票，买进来中国银行的股票。为什么？因为这两家公司都是银行，所以他们面对银行的风险、产业风险是一样的，利率风险或者是房地产坏账的风险等等，可是不一样的地方是，两家银行运作的时候不太一样，他运作的效率等等不太一样。假如从你自己个人评估或者是做研究，你觉得有的公司被高估、另外的公司被低估的时候，同一时间跑进去一个做多、一个做空，当这两家公司股票价格那个价差收窄的时候，就可以说刚才做空的工商银行股票买回来、刚才做多的中国银行股票现在卖出去，你就可以锁定那个利润。投资的时候可以发现，它其实不管你A股指数大盘的走势，只是看这两家公司价格走势相对状况而已。所以无论是这两家公司股票都是往上跑或者都是往下跌，不重要，重点是这两家公司的股票价格价差收窄的时候，你做对冲基金策略就可以赚钱。所以很明显的这种策略是不管贷款方向怎么跑，所以你作为投资者不需要去看今天贷款走势方向怎么样。
当我们做相对价值的时候，因为它可以获利的空间不见得非常大，所以很多时候我们做杠杆，把它获利拉高。做相对价格的时候不止根据说的股票，比方说可转债套利都可以做的。假如你看过去大概10几年平均的获利，一年获利大概多是十八九，可是获利非常小可能最大4，可是你会看到为什么掉下来18%那么多，当然投资总是有风险，所以我们做投资的时候总是要看中长期的投资。
事件主导，举例子，今天有一家公司购并购并一家公司，被购并的公司他的价格往下跑，很多时候大家都对这个有点怀疑，觉得协同效益是不是那么高，很多时候购并一家公司股票的价格都是往下走的。所以作为一个对冲基金经理人其中的策略就是，OK，我买进来，做空购并一家公司。当然，假如当这个消息出来以后你才做这个动作，所以你平时做一些研究，看看不同的产业有哪些公司很有机会说购并人家通过这样壮大自己的，可能早一点去买进来。
举个例子，最近BP漏油很惨，股价也掉下来从60英镑掉到28、29左右，很惨很惨。你要是作为一个对冲基金经理人，假如你有做研究的时候，你可以怎么去做呢？第一，你可以做，当他开始漏油的时候，你已经想到可能会出现一个状况是很严重，那些漏油影响到不同地方状况的时候，很多受众赔偿很多费用，所以你可以一开始就做空股票。可以查不多坏事出很多之后，比较低的价格，体觉得现在最坏的已经出来了，我现在可以买进去。所以也可以看到BP股票价格从大概28、29块反弹到大概40块也是很快的。对冲基金有一个优势的地方就是，他可以做空，他也可以做多，他是非常非常灵活的。
第三，环球宏观。怎么来做呢？基本上全球不同的地区、全球的经济环境，看看经济增长，看看外汇，看看利率，等等，不同的区域、不同的国家，哪个地方可能出现一个状况，是可以有机会让他获利，他就去做这个动作。在过去两年多我们看到宽松环境，全世界所有的地方、所有的中央银行都是同一个时间去做宽松货币，可是现在大家开始觉得状况比较好的时候要把宽松的货币收紧的时候，每个国家面临的状况不一样的时候，也代表收紧的速度跟什么时候去做收紧的动作不太一样的时候，你在这边就有一些机会可以获利。因为一个国家现在要收紧，另外一个国家不收紧的时候，收紧货币的国家他把利率往上调好了，很多时候我们就可以在那个手里买进来这个国家的货币，我们有机会可以获利。
也有比方说最近看到欧洲那边的债务，大家对那边的国家信心不是很高的时候，你可以看到他的债券价格都定的很松，信用评级都掉下来的时候，你作为一个对冲基金经理人，可以透过不同的工具去做投资获利。比较简单的，OK，我就去做空欧元货币好了，欧元货币从大概1.35的水平掉到1.2很快很快，当然最近也反弹的很快。所以这是从另外一个方法去做这个动作，另外的方法当然可以做空一些欧洲国家的股票市场指数期货，可以做这个动作。它的获利水平也是蛮不错的，在国外的投资人他们追求的就是比较稳定的获利。
另外是股票做多做空，就是说你对某一个股票有自己的看法，你觉得这家公司的股票价格跟现在你觉得它不应该是这个价格，应该是更高的，当然去买进来，或者你觉得现在的价格太高，我就把它卖出去，所以单一的投资，不会把另外一些其他股票投资，不像我刚才说的例子，中国银行跟工商银行一个做多一个做空，不是，他是针对某一个股票去做多或者做空这个动作，是透过一个投资组合里面可能有50—100个不同的部位，透过这样子去去分散风险。当然很明显的这种股票做多做空投资策略，可以在不同国家、不同市场去做，当然很重要的，这个市场可以允许做空股票，才可以做这种投资策略。
最后一种是管理期货。这种策略基本上是透过投资买卖在全球不同的期货市场里面做获利的动作，一个管理组合里面通常是有股票市场指数、有债券，债券我们说是政府公债，不是公司债券，有利率，还有外汇，这是金融市场里面的。另外商品市场里面，有农产品，比如说玉米、糖、可可这些，还有这些金属，比方金、银、铜，还有另外就是能源，石油、天然气。透过组合投资在这些不同板块里面的期货市场去做投资，一般来说比较多的投资方法是抓趋势去做投资，遵循趋势。原来是根据技术性分析去判断做多还是做空，市场走多的时候就做多，市场走空头的时候就做空。
比如国内的A股指数期货，当然可以用不同侧列去做，国外比较流行的是用技术性分析去做的，为什么用技术性分析？为什么一定会有趋势跑出来呢？因为我们看市场上有不同的投资人，有些是机构法人、有些是散户，很多时候同一个消息跑出来的时候，不同的人消
化的速度不太一样，有些比较快，有些比较慢，为什么你看到无论是外汇也好、股市也好，他那个价格通常会跑一段时间趋势跑出来，多头也好、空头也好碰巧都会出现的。那个时候假如你有一个系统，可以这么去追踪这些趋势，去做多或者做空的时候，你就可以获利。当然有些时候会以为做多，你又做空，你就赔的很惨，所以很重要的就是你要去分散你的投资。所以这个管理组合一般里面有大概200个不同的合约。
管理期货整个市场来说，平均大概获利是在8—10%的水平，可是一样的道理，这种投资不跟市场走。所以你听我刚才说的5种投资策略，其实都不是市场往上他才可以获利，这就是对冲基金的优点。为什么投资于对冲基金？很明显的，它不一定在市场上涨才可以获利，它在市场下跌的时候，只要是基金经理人投资的技巧、能力高的时候，也是可以获利的。他的投资不跟大盘走，跟其他资产的回报相关性也是很低的，所以理论上来说就可以把怎么投资组合可以分散，也可以把获利提高。
这幅图，可以到在过去10几年亚洲金融危机、97、98年的时候，股市变为熊市的时候，都可以看到对冲基金哪段时间都是有获利的，市场往上跑的时候对冲基金也有能力可以获利。所以他追求的就是说，一个比较稳定的获利，追求的不是好像牛市来的时候往上冲，所以很多时候对冲基金在牛市的时候没有公募基金获利那么多，为什么？因为公募基金很多时候只是投资单一市场，比方说A股或者是香港或者是其他国家，你是单一的，可是对冲基金非
常分散，本来就是要分散风险，所以他投资出来至少是跟一般的投资不太一样的。
这个数据代表对冲基金跟股票之间的相关性系数大概是多少，也不是很高。有一个例子，假如94年的时候你有100块，把一个部分放在亚洲区的股票，另外一部分放在债券，另外一部分放在现金的时候，到2010年的时候可以看到获利是多少、风险是多少。假如是在94年的时候，同一时间把某一部分放在对冲基金里面的时候，跑了十几年的时候可以看到获利和风险，都可以看到获利提高了、风险减少了，所以为什么我们说一开始大家要理解对冲基金投资的时候目的是分散风险。
对冲基金为什么是投资者心目中的基金，很简单，假如你作为一个个人投资人买一个对冲基金的时候，可以买一档基金，你有两个风险，第一个风险，你买这个基金策略的风险，比如你买一个管理期货，可是管理期货总是有赔钱的时候，市场盘整的时候会赔钱，所以你去做投资的时候会有这个风险。第二，纵然你觉得这个基金不错，可是你挑错了经理人也不一定获利，经理人的风险。可是投资的好处是，他作为基金经理人可以替你去挑不同的基金经理人，第二，他可以资产配置，把钱分配到不同的投资策略里面，也可以把策略风险规避过去。等于今天你去买一个个股，今天跑去买了一个股票，你不晓得这个股票怎么样，完了可能这个股票会掉下去，板块不一定很好，你买银行股可能不是很好，可能房地产或者社会股比较好。第二，纵然你买一个自己觉得说现在消费股比较好，可是你挑错了股票，也不见得你获利。所以你透过一个公募基金去投资公募基金的时候，他也可以替你做一个投资的动作，等于我们对冲基金一样，对冲基金经理人就可以替你去挑不同策略，做一个资产配置，挑不同的经理人。
这样投资者可以有很多时间，可以让基金经理人帮他去做那些动作。从这幅图可以看到，过去十几年，每一种对冲基金策略，刚才我说的五种，在零的上面就是获利的，零的底下就是赔钱的，可以看过去10几年这些策略都是赚钱的，可是也有赔钱的时候，在08年的时候，
有几种策略赔的很惨，08年的时候出现系统性风险。可以看到说，不同的策略在不同的时间获利水平不一样，所以你需要对冲基金的基金经理人替你做资产配置，什么时候应该押多一些在这个策略，什么时候应该少押一些在这个策略里面。
看这幅图，这全球对冲基金经理人数目，刚开始有7千多、8千多，大概从2年前开始就有一些不见了，为什么？投资绩效不好，有的是赔了，有的是运气不好亏钱，所以就关掉。所以你作为一个基金经理人，很重要就是要基金经理人绩效很好、运作这家公司的状况也很好、他可以去管理风险，我才愿意把他拉进到我的投资组合里面，所以这里面牵扯到非常大的资源去做筛选的动作。
这是在2006年的时候有不同的对冲基金策略，举个例子，第三个是新兴市场对冲基金策略，最好的绩效是360%，最不好的是赔了1%，同一年里面同一个策略，不同的基金经理人差距是蛮远的，所以需要非常专业的基金经理人去筛选经理人的动作。
另外很重要的，去投资的时候，一般来说在国外本来买一个对冲基金的时候可能投资门槛蛮高的，可能有些比较夸张一点大概是100万美元才可以投的，可是里透过对冲基金去投的时候，很多时候可能往下调到5万美元就可以了。假如你是投一个单一策略，假如是事件主导的好了，因为你要让那个事情发生了以后才可以体现获第，很多时候投这种策略基金流动性比较低，可能是三个月才可以赎回，可是你透过对冲基金去投资的时候，赎回的流动性就可以提高到每个月一次。
另外很重要的，你作为一个散户去投的时候，很多时候像对冲基金经理人不愿意让你投进来，因为他觉得你是一个散户而已，我不想花这个时间去做这个服务。可是很多对冲基金因为管理资产的规模是非常非常大的，这些对冲基金经理人他就很愿意接收这些基金去做投资的，透过这个途径也可以投很好的基金经理人。
在我们的投资组合里面，我们觉得在很多国家经济长期来说都是往上跑，股票还是要长期持有的，当然有时候要做比重增加还是减少还是需要的，我们说一些投机级别的债券还是需要持有。一些比较另类的，我们说PE、对冲基金也是放在投资组合里面。
我们说这些对冲基金跟大盘指数没有什么关系或者相关性很低这些投资工具，对应投资人来说好处是，第一，分散风险，提高了获利。对银行理财专员有什么好处，当市场很不好的时候，举个例子，在08年年底、09年年初的时候，你要去做一个产品客户很困难的，你要不要来，什么QDII的产品都赔的一塌糊涂，我都没有心情跟你聊天了。假如市场不好的时候都可以获利的时候，最起码那段时间里面都可以跟客户保持很好的互动、沟通。当然对银行或者对这些业务来看的时候，当市场很不好的时候要卖很多产品都很难，假设你还有对冲基金这种获利相对比较稳定的，在市场很不好还可以获利的时候，最起码你的收益还是比较稳定的。
最后的结论，对冲基金有一些优势的，提供一些附加价值，要收一些费用。我今天介绍对冲基金就到这里，谢谢各位！
`对冲基金：现状、问题与对策 中信国际研究所凌晓东 1998 年，全球金融市场发生了两件有关对冲基金的大事，一是对冲基 金冲击东南亚地区，引发了该地区的金融危机；二是美国长期资本管理公 司实行高杠杆投资失误，被 14 家债权人联合收购。 这两件大事引起了世人对对冲基金的强烈关注，以及对国际金融体系 安全性的疑问。 那么，对冲基金对国际金融体系的威胁何在？它会不会重新光顾新兴 市场？主权国家应当如何应对？本文在介绍对冲基金基本情况的同时，依 次讨论这些问题。 一、对冲基金的历史与发展 1949 年，新闻记者创立了美国第一个对冲基金。 他采取同时持有多头和空头股票的方式来抵消市场风险，对冲基金也 因此而得名。 近 50 年来，现代对冲基金在诸多方面有了巨大的变化，已经远远不 是当初的样子了。 我们目前所说的对冲基金，一般是指一种合伙人制的小型私人投资公 司，主要投资于公开交易的证券和衍生金融产品。 在美国，对冲基金主要以私募方式向投资人募集基金股份。
美国证券交易委员会限制每个对冲基金的合伙人不超过 500 个但美国 以外的对冲基金并不限制合伙人的数量，投资者个人必须拥有 500 万美元 以上的证券资产。 由于限制合伙人的数量和个人入股投资的高起点，对冲基金基本上是 一种富人的投资俱乐部。 对冲基金的合伙人分为主要合伙人和有限合伙人两种。 主要合伙人即基金的发起人或管理人；有限合伙人即普通的个人投资 者。 后者通常只知道投资收益情况，其他一概不知，投资于这个基金只是 出于对管理人的信任。 基金的主要合伙人通常得到 20 的投资回报，并按所管理资产的 1 收 取管理费。 为了约束基金投资经理的行为，相当多的基金要求管理人员有 50 万 美元以上的入股投资。 对冲基金是金融自由化的产物。 美国 1996 年国家证券修正案允许对冲基金不必遵守 1940 年投资公司 法对共同基金提出的监管要求。 这样，对冲基金基本上无须向监管当局报告它的一切投资活动。 90 年代以来，随着金融全球化趋势和各种投资工具的创新，对冲基金 的数量和所管理的资产有了很大的增长。 截止 1997 年末， 全球对冲基金有 5500 家， 所管理的非杠杆资产有 3000 亿美元，基金数量和资产规模都在以每年 20 的速度增加。
一、单项选择题 1. 抵押支持证券套利的复杂性是指： A. 是新基金经理的培训阶段 B. 有资质的专家相对较少 C. 市场比较高效 D. 几乎没有人使用 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 杠杆： A. 很少用于固定收益套利 B. 始终有风险 C. 可以是固定收益套利基金的良好策略，因为债券价格差异一般较小 D. 被商品期货交易委员会禁止 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 以下关于套利策略的描述哪些是正确的？（1）它们以“均值回归”理论为基础；（2）它们通 常被称为“市场中性”策略；（3）它们的假设基础是出现极端估值变化的市场最终会朝着历史均值的方向变动。 A. 以上都不是 B. 只有1和2 C. 只有2和3 D. 以上都是 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 套利策略： A. 不被广泛讨论 B. 基于“均值回归”概念 C. 基于市场不断扩张的假设 D. 一般被称为“市场侧重” 您的答案：B
题目分数：10 此题得分：10.0 5. “统计”与“固定收益”是两种 A. 方向性策略 B. 套利策略 C. 计算投资者风险容忍度的方法 D. 业绩费用选择 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 地区、行业基金与证券交易属于 A. 多头/空头证券 B. 全球宏观 C. 风险套利 D. 管理期货 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 证券交易基金： A. 可以没有规模能力限制 B. 是稳定的长期投资 C. 可以迅速从净多头转换为净空头暴露 D. 投资组合转换率低 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 事件驱动策略一般涉及： A. 并购、重组与破产 B. 方向性赌注 C. 使用期货 D. 在现有投资趋势上累加 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0
对冲基金运作模式借鉴 人们熟悉对冲基金主要是因为20世纪90年代震荡国际金融体系的几次金融危机以及1998年长期资本管理基金的破产危机。其实这些只是美国庞大的对冲基金产业冰山之一角，更多的对冲基金与这些全球基金存在很大不同，而且也远不象他们这样闻名，绝大多数对冲基金只是默默无闻的进行着自己的工作。本文将从策略、组织形式等多方面介绍对冲基金的运作模式，并初步探讨一下对我国的借鉴意义。 一、对冲与对冲基金 对冲（Hedge）又称为套期保值，指的是通过构建一种新的资产头寸来抵消已有资产头寸价格波动的风险，这两种资产可以是同类的，也可以是不同类资产，但都要求两者价格波动存在高度的相关性。因此，对冲其实是在金融理论不断发展与金融创新之后现代金融风险管理的重要手段。 对冲基金(Hedge Fund)并不象名称中所表明的那样与对冲具有什么直接的联系。事实上，无法给对冲基金下一个明确的描述性定义。美国一些业内人士更倾向于用组织形式的不同来定义。正如劳拉资本管理公司创始人与总裁拉维尼奥所定义的：对冲基金是一种以私人合伙企业或离岸公司的形式组成的投资工具，构造对冲基金的目标是为了给投资者带来高于平均水平的收益。科里兰认为对冲基金是指一家没有进行注册的投资咨询公司，也就是没有在证券与交易委员会（SEC）注册的公司。这两个定义都不限定基金必须采用对冲的手法运作，事实上，正如我们后面将会看到的，很多对冲基金并不采用对冲策略。 自从1949年阿尔弗莱德·琼斯（A·W·Jones）创立第一支对冲基金以来，整个50年代该产业都发展缓慢，尽管在60年代有了较大发展，但是对冲基金真正的成为金融投资领域一支重要力量却是在90年代以后。根据范氏对冲基金国际顾问公司（Van Hedge Fund Advisors International）的统计，从1988年到1998年十年时间内，对冲基金从1373只发展到了5830支，管理的资金从420亿美元发展到了3110亿美元。高收益是对冲基金得以迅猛发展的主要原因，从1990年初到2000年底，S&P指数累计收益为-41.20%，晨星共同基金指数累计收益为-43.80%，而范氏对冲基金指数累计收益为0.20%。而且，从1996年初到2000年底，按照业绩分组的对冲基金比同组的共同基金业绩高出11.4%到17.6%不等。这都说明对冲基金系统的获得了高于共同基金的收益。 下面我们将从几个方面来考察这一投资形式。 二、监管法律框架 作为对外发行自己基金份额的一个企业，对冲基金在1933年《证券法》管辖范围内，该法要求公开发行的证券必须登记注册，但是几乎所有对冲基金都采用私募形式，即只面向特定投资者发行，同时也不向公众宣传与推销自己的股份，
滚动融资的投资(兑冲、增值) 一、滚动融资投资计划也有些人叫增值，兑冲。美联储对在中国境内的操作称为兑冲，国际上则没有此叫法，这个“兑冲”不是“对冲基金”，它们是两种方式，两种渠道。所谓“兑冲”，俗称“拼盘”，是“美联储”专为中国定制的有时间约定的特殊优惠政策，专为国内没有什么资金实力的企业和个人进行打包，放入国际财团的滚动融资计划中，拼成一个盘来进行操作（因此也有人称为配款，这些大财团是大银主，拼盘的小企业和个人则称为小银主），由国外操盘公司在境外完成操作后，再经香港澳门等地转汇进入内地，向投资者分流投资利润。 （一）原理 这里所称“滚动”是指国际金融活动中能获得高额利润回报的国际有价货币套期保值债 券等的组合式反复投资计划（Rolling Investment Program ），计划实施的主要交易场所是美国纽约市的华尔街金融交易中心，交易款额一般是10亿人民币或1亿美元及以上的定额定期存款资产，存款持票人（企业法人或个人）可通过委托国际金融机构或其直属代理人对指定的银行之间进行SWIFT查询并得到回复函确认后正式签委托交易合约进行交易。 “滚动融资投资计划／增值计划”可以说是国际金融事务中目前最为高级的融资方法。它是基于全球的银行业、证券业、债券业及其他资本市场交易和结算实行电子划汇和信息数字化管理为运作基础，操盘公司借鉴外汇、股票、期货、债券、指数交易的操作方式，利用电子汇兑快速交易结算手段，通过对某一时期（例如：海湾战争战略融资贸易、中美纺织品贸易、日本家用电器和汽车贸易等等．．．）大宗贸易所形成的巨大资本流量进行市场分析（定量、定性、定向）作出一个庞大的数字计量交易模型，通常采取的线性交易模型均为复式组合阵容。交易模型建立的变量参数（包括现汇、期汇、各种金融合格票证、股票、期货及指数、债券、信用证、保函、银行承兑汇票、大额CD存款单等金融工具及大型实物资产等），它是一个超常规的庞大资金交易组合系统。 操盘公司根据上述交易模型所需要资金数量在市场上组织筹码，筹码数额为数亿美元至百亿美元以上，因交易方采取标准单位电子交割，由操盘公司向其指定银行下达不可撤销、不可变更的交易指令，因此交易是非常守时履约的。交易通常在一天２４小时循环进行，美国市场晚间收市后亚洲市场又进入白天工作日。每秒钟都在计算资金流量进出多少，交易用日结单以公斤甚至吨来计量，财务人员或操盘手只能通过辅助导读分析软件在计算机上查看交易情况和日报表，因为该模型交易现金流量完全按事先设定的交易软件执行。因此，受委托交易的指定银行视现金流量的情况，非常愿意向申请“滚动／增值”交易的操作公司拆借资金或巨额透支，银行一方面赚取手续费，另一方面赚取拆放利息。上述交易均在国际金融规则合法情况下进行操作，金融管理当局亦不会干预。 因为美国金融市场汇集全球资本流量的７０％以上，所以该项业务的操作对美国金融市场的影响最大，而金融业务创新永远超前于金融管理当局的立法，因此美国联邦储备局已经出台监控类似“滚动融资”的交易业务和交易规则，该规定是按照美国反垄断法和反市场操作法等法律执行。一般规定市场准入条件，即操盘公司需持牌进场（持牌人），一旦交易模式执行完毕，主体资金持有人则被罢免再次入场交易资格（也就是说每个人只能以自己的名义进行一次增值操作，且不是所有的人都有资格进入该交易）。亚洲市场特别是中国市场已成为操盘公司涉入的地区，中国市场资金持有人目前正成为持牌人首选的进入“滚动融资”市场的优良出资筹码人。由于中国实行较为严格的外汇管制，金融创新业务严重落后于国际金融市场，所以此项业务没有在中国国内全面性开展,仅在小范围在做。
、单项选择题 1. 对冲基金投资者大多数是： A. 捐赠基金、基金会与养老金 B. 高净值投资者 C. 私有企业 D. 海外投资者 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 定量尽职调查流程包括： A. 设定业绩目标 B. 筛选回报数据 C. 评估相关度 D. 以上所有 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 3. 定量分析 A. 一般只是初步筛选流程 B. 是法律规定 C. 是流程的最后一步 D. 只是记录最近的历史业绩 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. “过去的业绩不保证未来的回报”是： A. 对冲基金业最主要的箴言 B. 美联储要求所有对冲基金在文件中标注的免责条款 C. 应该记住的 D. )很明显的，因此人人都能理解 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：
5. 突然的优异业绩应该被质疑，如果 A. 这与基金经理的alpha不符 B. 你怀疑可能有非法交易 C. 你怀疑存在风格变化 D. 一发现就应该质疑 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 6. 对冲基金通过下列方法分散风险： A. 将资金分散投资于多支对冲基金 B. 买入共同基金 C. 跟随最喜欢的基金经理从一支基金转移到另一支基金 D. 将少于100%的可用资金投资于对冲基金 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 投资者构建对冲基金投资组合的基本原则： A. 与投资组合原则不同 B. 是风险、回报与相关度 C. 对于个人与机构不同 D. 对冲基金不同，原则也不同 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 有的投资者将基金业绩与各类对冲基金指数进行比较。但这种比较仅适用于下列情况： A. 牛市 B. 熊市 C. 同业风格与投资参数相似 D. 同业在同一投资组合中 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 定性尽职调查核对项目包括：
一、什么是对冲基金 对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于20世纪50年代初的美国。其操作宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品，以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解证券投资风险。 量子基金(QuantumFund)和配额基金(QuotaFund)：都属于对冲基金(HedgeFund)。其中前者的杠杆操作倍数为八倍、后者可达20倍，意味着后者的报酬率会比前者高、但投资风险也比前者来得大，根据Micropal 的资料，量子基金的风险波动值为6.54，而配额基金则高达14.08。 举个例子，在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失;如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。 二、对冲基金的基本内涵 人们把金融期货和金融期权称为金融衍生工具(financial derivatives)，它们通常被利用在金融市场中作为套期保值、规避风险的手段。随着时间的推移，在金融市场上，部分基金组织利用金融衍生工具采取多种以盈利为目的投资策略，这些基金组织便被称为对冲基金。目前，对冲基金早已失去风险对冲的内涵，正好相反，现在人们普遍认为对冲基金实际是基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。 三、对冲基金的起源与发展 对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。2002年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不小，据英国《金融时报》2005年10月22日报道，截至目前为止，全球对冲基金总资产额已经达到1.1万亿美元。 在一个最基本的对冲操作中。基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中、基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的
试题 一、单项选择题 1. Simons成立的大奖章基金最初主要涉及（）。 A.股票多空xx策略 B.并购基金 C.事件套利 D.期货交易 您的 答案：B题目分数：10 此题得分： 0.0 批注： 2.鲍波斯特（The Baupost Group）的关键策略是（）。 A.逆向投资策略 B.事件驱动策略 C.股票市场中性策略 D.可转移xx策略 您的 答案：B题目分数：10 此题得分： 10.0
二、多项选择题 3.奥奇-齐夫资本Och-Ziff Capital Management Group的投资策略包括（）等。 A.股票多空xx策略 B.不良资产投资（逆向投资） C.事件驱动套利（公司合并套利） D.可转债套利 您的 答案： C,D,A,B 题目分数：10 此题得分： 10.0 批注： 4.从CreditMetrics模型技术框架看，该模型主要包括如下（）几个关键环节。 A.敞口或内部头寸 B.市场风险所导致的单个敞口价值波动 C.不同信贷资产彼此变化的相关性 D.信用事件所导致的单个敞口的价值波动
答案： A,B,C,D 题目分数：10 此题得分： 0.0 批注： 5.桥水联合基金Bridgewater实现风险平价的理念，构建最优组合通常需要以下（）几个步骤。 A.通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近的预期收益和风险 B.借款购买更多的低风险/低收益资产，如债券 C.通过去杠杆化降低高风险/高收益的投资品种（如股票） D.从以上的投资收益流中选出投资组合，使其在任何经济环境下都不会与预期收益出现偏差您的 答案： A,C,D,B 题目分数：10 此题得分： 10.0 批注： 三、判断题
对冲基金的概念与特征 一、对冲基金的起源 对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。2015年5月16日，中国证券投资基金业协会副会长洪磊表示，截至2015年4月底，我国正在运作的对冲基金品种共6714支，资产规模达到8731．5亿元。 二、对冲基金的概念 （一）对冲与对冲基金 什么是对冲呢？对冲一般是指在买进一个东西的同时沽空另外一个，以达到规避风险的目的。而沽空是指如果投资人预期价格会下跌，在手中不持有证券的情况下，向券商借入证券以卖出，在将来某个时候再回补，赚取差价。比如一只股票现在的股价是每股100元，寻找券商借来股票并将其卖出，等它跌到每股80元时再买回来还回去，这样就赚了20元的差价。
对冲基金是指风险对冲后的基金，即通过各种金融工具的组合，将一类金融资产中基金经理无法掌握的风险去除，从而赚取较为确定的收益。现在对冲基金这个概念的内涵更广，可以用各种手法操作各种金融工具，还可以使用杠杆。 在现代金融学理论中，风险和收益是硬币的两面，就如同一条波浪，当其向上发展时体现为收益，向下发展时体现为风险。没有波浪就没有风险，但也没有了收益，因此风险和收益永远是对等的。而一类金融资产的波动是由多种因素构成的，有基本面因素、市场供求关系的因素、投资者偏好因素……等等。假设A资产的波动由a、b、c、d、e5种因素组成，即A=a+b+c+d+e。而其中的b、c是基金经理所擅长把握的，那么就通过其他金融工具的使用，尽可能剔除掉剩余3种因素，即A-a-d-e=b+c。对冲基金最终赚取的就是承担b、c这两种风险因子带来的收益。 举实际案例进行说明，中国南车（601766.SH）近一个月涨幅为207%，这个涨幅主要由2部分构成：1、上证指数过去1个月整体上涨19.71%；2、中国南车受合并事件的影响，上涨187.29%。那么，对于一个非常善于把握重组题材，但又不愿意承担大盘整体波动的基金经理来说，他采取买入中国南车股票，同时卖空等市值的沪深300股指期货来对冲市场波动的风险。这样，他最终的收益为：中国南车207%的整体涨幅–沪深300期货19.71%的亏损=合并事件为中国南车带来的187.29%涨幅。在牛市中，这样的策略有些令人费解，为什么要对冲掉市场的涨幅降低收益呢？如果是在震荡市或熊市，对冲的价
常用的对冲套利策略 总体而言，对冲基金投资策略的思想分为以下几大类：多 /空策略、套利策略、事件驱动策略以及走势策略。分别介绍如下： （一）多 / 空策略 多/空策略来源于对冲基金创始人 AlfredWinslowJones 。尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是套利策略的基础。 多/空策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其 b 系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其 b 系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。 需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不能使组合消除市场风险。在计算组合的市场头寸时，一定要注意资产与市场的关系即 b 系数。只有当组合的综合 b 系数为零时，组合才是市场中立。此外，由于股票的b 系数是不断变化的，要维持组合的 b 系数不变需要不断监测市场并对组合进行动态调整。 对冲是一把双刃剑。当基金面临的市场风险减小时，基金所能享受的股票市场长期向上趋势所带来的增值潜力也减小了。除了对冲掉市场风险，我们还可以将基金的其他风险对冲掉，例如基金面临的汇率风险、利率风险、某一行业风险等。每当一种风险被对冲掉时，基金经理利用该风险因素来为基金增值的可能性也没有了。理论上讲，一个完全对冲的基金的收益率应该是无风险收益率减去交易成本。因此，在实践中，基金经理不会把基金的所有风险因素都对冲掉，而只是将自己不能把握的风险因素对冲掉，而留下自己有把握的风险因素，在这些风险因素上进行投资决策以获取超额收益。例如，多 /空策略就是将基金经理认为自己不能把握的市场时机风险对冲掉，而只留下基金经理有把握的股票筛选风险来为基金增值。经典的“pairtrading,即在同一市场、同一行业中选择两支产品、管理、股本结构等各方面都非常近似的股票，在买多一支股票的同时卖空另一支股票,这样的组合将市场风险、行业风险都对冲掉, 只留下两支股票的个股风险。 在交易方面,多 /空策略的交易头寸比单纯的买多、卖空策略要大,因而会带来更大的交易费用。尤其是,多 /空头寸会随着其股价涨跌而不断变化,多 /空头寸的 b 系数也不断变化, 从而需要不断动态调整以维持基金的市场头寸, 这会带来持续不断的交易成本, 而且在市场剧变时还有可能因为交易无法及时进行而使基金的市场头寸与预期产生较大的偏差,从而带来额外的损失。 （二）套利策略 在对冲基金中, “套利”指对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差, 在交易中一些风险因素被对冲掉, 留下的风险因素则是基金超额收益的来源。如果看错了这些风险因素的走向，就可能给基金带来损失。一些常用的对冲基金套利
对冲基金对金融市场的影响 [摘要]随着全球经济一体化，资金的流动更加频繁和迅速，对冲基金在国际金融市场中迅速崛起。对冲基金可以运作巨额的国际资本并对金融市场造成巨大影响，它的杠杆之高，曾让投机者赚了个金钵满盆，也一不小心赔了个血本无归。对冲基金不同于传统的投资基金，它可以利用金融体制的空隙和一切不稳定因素掀起一场金融风暴。有关对冲基金的博弈会推进国际金融体系和金融市场的不断革新，从而推进全球金融市场的发展与进步。 [关键词]对冲基金；金融市场；运作方式 1 对冲基金与传统基金的对比 对冲基金始创于20世纪50年代初的美国，在传统的投资基金的基础上，早期的对冲基金并不成熟，其最初的投资策略是为了控制风险，消除市场的不稳定性。然而对冲基金演变至今，绝大多数的投资早已不再是为了保值和风控，而更多是为了投资和套利。相比较对冲基金，传统基金则起步较早。早在19世纪下半叶便已在英国最先出现。 1.1 金融监管 共同基金通常会受到较严格的监管，其中包括投资组合中的地区结构、品种结构以及资金运用方式等；而对冲基金运作监管较松，操作上的自由度相当高。对冲基金经理可以随心所欲地组合各种可操作的金融产品以及金融衍生产品。并且往往在避税天堂等区域注册成立，逃避监管。另外，对于信息披露，共同基金优于对冲基金，更有利于监管。 1.2 组织形式 按照基金在组织形式和法律地位上的区别分为公司型和契约型两大类。对冲基金的组织形式都是私人合伙形式，美国法律规定对冲基金只能采用私募形式募集资金，不得公开公开刊登对冲基金及发售广告，因此一般都是小范围的资金链中筹集资金。而传统基金则更平民化，对于购买的数量和金额也没有太大限制。 1.3 薪酬制度 共同基金是以管理费的形式收取一定的费用，基金经理按照契约或章程事先的规定从基金资产中按一定固定比率计提的费用。按照基金资产规模的大小以固定百分比每天计算；而对冲基金则是与业绩挂钩的薪酬激励，按照业绩变现收取一定比例的激励费，因此对冲基金吸引着更多的精英们愿意为可能的高额收益承担风险。 1.4 与证券市场的相关性
一、单项选择题 1. 2012年管理资产规模前十位的对冲基金管理公司的注册地超过半数位于（）。 A. 纽约 B. 波士顿 C. 旧金山 D. 芝加哥 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 信用计量模型（CreditMetrics）是（）推出的风险管理产品，是当今风险管理领域在信用风险量化管理方面迈出的重要一步。 A. Bridgewater B. Renaissance Technology C. BlackRock D. J.P. Morgann 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 二、多项选择题 3. 文艺复兴科技的高频交易策略主要包括（）。 A. 流动性回扣 B. 投资企业配股 C. 猎物追踪算法 D. 自动做市商 您的答案：A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. 全球提升基金Global Ascent Fund主要策略包括（）几大类。 A. 逆向投资 B. 基础价值 C. 经济环境 D. 市场情绪 您的答案：B,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 5. 关于全球著名的对冲基金管理公司运用的策略，下列说法正确的是（）。
A. 相对价值策略属于风险较低、收益较低、容量较大的策略 B. 齐夫资本、保尔森均善于运用宏观因素策略 C. 事件驱动策略属于风险较低、收益较高、容量较小的策略，运用该策略的公司不在少数 D. 相较于相对价值策略和事件驱动策略，宏观因素策略的风险更低 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. 宏观因素策略是安祖高顿所采取的最重要的投资策略。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 对冲基金是以私人合伙或者离岸有限责任公司组成的投资工具，以获得绝对收益为目标。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 在海外成熟市场，可转债套利的基本思路是“做空可转债，做多对应股票”。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 可转移阿尔法是指零市场风险（贝塔为0）的投资组合的收益。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 10. 桥水联合基金Bridgewater的全天候对冲基金The All Weather Fund的核心理念是风险平价。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0
一些常用的对冲套利策略 总体而言，对冲基金投资策略的思想分为以下几大类：多/空策略、套利策略、事件驱动策略以及走势策略。分别介绍如下： （一）多/空策略 多/空策略来源于对冲基金创始人AlfredWinslowJones。尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是套利策略的基础。 多/空策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其b系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其b系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。 需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不能使组合消除市场风险。在计算组合的市场头寸时，一定要注意资产与市场的关系即b系数。只有当组合的综合b系数为零时，组合才是市场中立。此外，由于股票的b系数是不断变化的，要维持组合的b系数不变需要不断监测市场并对组合进行动态调整。 对冲是一把双刃剑。当基金面临的市场风险减小时，基金所能享受的股票市场长期向上趋势所带来的增值潜力也减小了。除了对冲掉市场风险，我们还可以将基金的其他风险对冲掉，例如基金面临的汇率风险、利率风险、某一行业风险等。每当一种风险被对冲掉时，基金经理利用该风险因素来为基金增值的可能性也没有了。理论上讲，一个完全对冲的基金的收益率应该是无风险收益率减去交易成本。因此，在实践中，基金经理不会把基金的所有风险因素都对冲掉，而只是将自己不能把握的风险因素对冲掉，而留下自己有把握的风险因素，在这些风险因素上进行投资决策以获取超额收益。例如，多/空策略就是将基金经理认为自己不能把握的市场时机风险对冲掉，而只留下基金经理有把握的股票筛选风险来为基金增值。经典的“pairtrading”，即在同一市场、同一行业中选择两支产品、管理、股本结构等各方面都非常近似的股票，在买多一支股票的同时卖空另一支股票，这样的组合将市场风险、行业风险都对冲掉，只留下两支股票的个股风险。 在交易方面，多/空策略的交易头寸比单纯的买多、卖空策略要大，因而会带来更大的交易费用。尤其是，多/空头寸会随着其股价涨跌而不断变化，多/空头寸的b系数也不断变化，从而需要不断动态调整以维持基金的市场头寸，这会带来持续不断的交易成本，而且在市场剧变时还有可能因为交易无法及时进行而使基金的市场头寸与预期产生较大的偏差，从而带来额外的损失。 （二）套利策略 在对冲基金中，“套利”指对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差，在交易中一些风险因素被对冲掉，留下的风险因素则是基金超额收益
如何设立并运作一家私募基金 1、在某个投资领域（如股票、期货、外汇、黄金等）有非常丰富的经验，最好长时间稳定地盈利过。 2、制定包含有资金的募集、投向、分成、风险控制等内容的说明书。 3、有一批支持你的富人，他们给你提供你想要的规模的资金。 4、有一个研究团队，密切跟踪市场的变化，制定计划。 5、有一套精密严格的系统，使你的计划能够真正执行下去。 6、由于私募处于灰色地带，应有能力化解一些意想不到的麻烦。 从小做起，量力而行，低调严谨。 私募基金的组织形式： 1、公司式 公司式私募基金有完整的公司架构，运作比较正式和规范。目前公司式私募基金（如"某某投资公司"）在中国能够比较方便地成立。半开放式私募基金也能够以某种变通的方式，比较方便地进行运作，不必接受严格的审批和监管，投资策略也就可以更加灵活。比如：（1）设立某"投资公司"，该"投资公司"的业务范围包括有价证券投资； （2）"投资公司"的股东数目不要多，出资额都要比较大，既保证私募性质，又要有较大的资金规模； （3）"投资公司"的资金交由资金管理人管理，按国际惯例，管理人收取资金管理费与效益激励费，并打入"投资公司"的运营成本； （4）"投资公司"的注册资本每年在某个特定的时点重新登记一次，进行名义上的增资扩股或减资缩股，如有需要，出资人每年可在某一特定的时点将其出资赎回一次，在其他时间投资者之间可以进行股权协议转让或上柜交易。该"投资公司"实质上就是一种随时扩募，但每年只赎回一次的公司式私募基金。 不过，公司式私募基金有一个缺点，即存在双重征税。克服缺点的方法有： （1）将私募基金注册于避税的天堂，如开曼、百慕大等地； （2）将公司式私募基金注册为高科技企业（可享受诸多优惠），并注册于税收比较优惠的地方； （3）借壳，即在基金的设立运作中联合或收购一家可以享受税收优惠的企业（最好是非上市公司），并把它作为载体。 2、契约式 契约式基金的组织结构比较简单。具体的做法可以是： （1）证券公司作为基金的管理人，选取一家银行作为其托管人； （2）募到一定数额的金额开始运作，每个月开放一次，向基金持有人公布一次基金净值，办理一次基金赎回； （3）为了吸引基金投资者，应尽量降低手续费，证券公司作为基金管理人，根据业绩表现收取一定数量的管理费。其优点是可以避免双重征税，缺点是其设立与运作很难回避证券管理部门的审批和监管。 3、虚拟式
如何设立并运作一家私募基金 悬赏分：100 |解决时间：2008-7-28 19:38 |提问者：de009 问题补充： 说详细点吧！最好是细致的运作流程。关键采用什么样的组织形式或者运作模式才能避免非法集资，避免高额征税。谢谢指点。我可以加分相送。 最佳答案 1、在某个投资领域（如股票、期货、外汇、黄金等）有非常丰富的经验，最好长时间稳定地盈利过。 2、制定包含有资金的募集、投向、分成、风险控制等内容的说明书。 3、有一批支持你的富人，他们给你提供你想要的规模的资金。 4、有一个研究团队，密切跟踪市场的变化，制定计划。 5、有一套精密严格的系统，使你的计划能够真正执行下去。 6、由于私募处于灰色地带，应有能力化解一些意想不到的麻烦。 从小做起，量力而行，低调严谨。 私募基金的组织形式 1、公司式 公司式私募基金有完整的公司架构，运作比较正式和规范。目前公司式私募基金（如"某某投资公司"）在中国能够比较方便地成立。半开放式私募基金也能够以某种变通的方式，比较方便地进行运作，不必接受严格的审批和监管，投资策略也就可以更加灵活。比如： （1）设立某"投资公司"，该"投资公司"的业务范围包括有价证券投资； （2）"投资公司"的股东数目不要多，出资额都要比较大，既保证私募性质，又要有较大的资金规模； （3）"投资公司"的资金交由资金管理人管理，按国际惯例，管理人收取资金管理费与效益激励费，并打入"投资公司"的运营成本； （4）"投资公司"的注册资本每年在某个特定的时点重新登记一次，进行名义上的增资扩股或减资缩股，如有需要，出资人每年可在某一特定的时点将其出资赎回一次，在其他时间投资者之间可以进行股权协议转让或上柜交易。该"投资公司"实质上就是一种随时扩募，但每年只赎回一次的公司式私募基金。 不过，公司式私募基金有一个缺点，即存在双重征税。克服缺点的方法有： （1）将私募基金注册于避税的天堂，如开曼、百慕大等地；
我国基金小镇建设中存在的问题及其发展建议 基金小镇模式起源于国外，对其形成原因及运营模式进行简要分析，将对我国基金小镇建设起到一定的借鉴意义。 1 美国格林尼治基金小镇 格林尼治，是美国康涅狄格州黄金海岸上最大的一个镇，面积约175平方公里，依山傍水、环境优美。随着投资界传奇人物巴顿·比格斯在小镇创立第一家对冲基金开始，对冲基金机构逐渐在该区域涌现，并形成产业集聚之势。尤其是在“9·11”事件之后，纽约曼哈顿的大量金融高端人士逐渐到格林尼治定居，更是加速了基金小镇的成形。同时，当地政府适时抓住机遇，重点引进对冲基金，制定了一系列区别于纽约的税收政策优惠措施，对小镇持续发展壮大发挥了重要作用，使之逐渐成为全球对冲基金的重要聚集地之一。 就运营模式分析，格林尼治基金小镇以产业自发聚集形成为主，后期政府辅以一定的资源供给和政策扶持，政府在其发展过程中，主要是以“服务者”的身份为其提
供必要支持。经过几十年的发展，格林尼治自发形成了良好的金融产业集聚效应，且对冲基金管理机构的集聚，放大了产业的规模效应，增强了机构的市场竞争力，进而进一步吸引新机构入驻，逐渐形成良性循环。另一方面，随着小镇功能定位的清晰，当地政府重点引进对冲基金，并围绕其核心业态打造相关基金生态圈和金融产业链，在上下游集聚大量相关配套机构和产业公共服务，为当地基金从业人员提供了优良的工作及生活环境。同时，格林尼治所在康涅狄格州也为基金小镇的发展提供了良好的政策保障及制度供给。其中，政策方面，康涅狄格州个人所得税、房产税等的税率远低于纽约，且就房产税来看，康涅狄格州的税收是美国所有州中最低的；监管方面，由于小镇定位清晰，大力鼓励对冲基金业的发展，因此与严格执行对冲基金监管政策的纽约相比，小镇的监管环境更加宽松；租金方面，小镇的办公用房分为A类和B 类，A类办公用房的月平均租金，远低于纽约、曼哈顿等地区。 2 美国硅谷沙丘路基金小镇 沙丘路是加州门罗帕克小镇上的一条路，长度为2-3公里，是连接斯坦福大学和硅谷的重要路径。早期，斯坦福大学的教职人员为创业学生提供资金支持，可被视
风险管理与金融机构第四版 约翰·C·赫尔 附加问题(Further Problems)的答案
第一章:导论 . 假设一项投资的平均回报率为8%，标准差为14%。另一项投资的平均回报率为12%，标准差为20%。收益率之间的相关性为。制作一张类似于图的图表，显示两项投资的其他风险回报组合。 答：第一次投资w1和第二次投资w2=1-w1的影响见下表。可能的风险回报权衡范围如下图所示。 .
市场预期收益率为12%，无风险收益率为7%。市场收益率的标准差为15%。一个投资者在有效前沿创建一个投资组合，预期回报率为10%。另一个是在有效边界上创建一个投资组合，预期回报率为20%。两个投资组合的回报率的标准差是多少 答：在这种情况下，有效边界如下图所示。预期回报率为10%时，回报率的标准差为9%。与20%的预期回报率相对应的回报率标准差为39%。 . 一家银行估计, 其明年利润正态分布, 平均为资产的%，标准差为资产的2%。公司需要多少股本（占资产的百分比）：（a）99%确定其在年底拥有正股本；（b）%确定其在年底拥有正股本忽略税收。 答： （一）银行可以99%确定利润将优于资产的或%。因此，它需要相当于资产%的权益，才能99%确定它在年底的权益为正。 （二）银行可以%确定利润将大于资产的或%。因此，它需要权益等于资产的%，才能%确定它在年底将拥有正权益。 . 投资组合经理维持了一个积极管理的投资组合，beta值为。去年，无风险利率为5%，主要股票指数表现非常糟糕，回报率约为-30%。投资组合经理产生了-10%的回报，并声称在这种情况下是好的。讨论这个表述。
私募基金八大策略介绍 私募基金在国际金融市场上发展十分快速，并已占据十分重要的位置，几乎所有国际知名的金融控股公司都从事私募基金管理业务，同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的投资大鳄。 而国内私募基金也驶入快车道，据中国基金业协会发布的最新数据显示，2016年4月，已登记私募基金管理人26045家；已备案私募基金31347只。国内的私募江湖也人才辈出，在这个战场里，我们见识过王亚伟、徐翔、刘世强、葛卫东、杨海等江山豪杰。 由于私募基金的信息透明度不高,其资金运作和收益状况,都不是公开进行的，投资者往往误认为私募基金运作风险大于收益。其实，私募基金成立时，都会选择稳定可靠、信誉好的合伙人，这点就迫使私募基金运作较为谨慎，自律加上内压式的管理模式，有利于规避风险，同时减少监管带来的巨大成本；而且，私募基金操作的高度灵活性和持仓品种的多样化，往往能抢得市场先机，赢得主动，使创造高额收益成为可能。 私募阳光化一直在曲折中艰难推进，直到2013年6月1日新《基金法》正式实施，把私募基金正式纳入监管范畴;2014年1月17日，基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》，私募行业的实质性监管政策才得以落地。 随着私募基金蓬勃发展，投资策略也逐渐多样化，基金投资策略可谓是百花齐放。为方便投资者更清晰的理解，经过精细梳理对目前私募行业所有的投资策略进行了细化，按投资策略分类主要分为：股票策略、事件驱动、管理期货、相对价值、宏观策略、债券基金、组合基金、复合策略等主要策略分类。以下将对各类型策略进行详细阐述。 一 股票策略 股票策略以股票为主要投资标的，是目前国内阳光私募行业最主流的投资策略，约有8成以上的私募基金采用该策略，内含股票多头、股票多空、股票市场中性三种子策略。目前国内的私募基金运作最多的投资策略即为股票策略。 1、股票多头 股票多头是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。 代表机构：朱雀投资、贤盛投资、中睿合银； 股票多头中有一类股票行业策略，通常指私募基金经理投资范围或投资策略涉及到某一行业的，例如：医疗、医药、健康生活、化工、行业精选、行业优选、行业轮动等。 比如：华宝-从容医疗1期证券投资集合资金信托计划。 2.股票多空 股票多空策略就是在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略，也就是说在其资产配置中既有多头仓位，又有空头仓位。空头仓位主要是融券卖空股票，也可以是卖空股指期货或者股票期权。 股票多空策略(EquityLong/Short，或ESL)可以说是对冲基金的鼻祖，该策略拥有悠久的历史。从1949年AlfredWinslowJones设立第一支对冲基金开始，股票多空策略已经有近70年的发展历程，现在也仍然是对冲基金的主流策略。 3.股票市场中性策略 股票市场中性策略包括统计套利和基本面套利两个基本类型。统计套利是一种基于模型的中短期投资策略，使用量化分析和技术分析方法挖掘投资机会，该策略又分为成对交易、母子公司交易和多类型交易；