第18章资本估价模型
1. a. 近日，计算机类股票的期望收益率是16%，MBI这一大型计算机公司即将支付年末每股2美元
的分红。如果MBI公司的股票每股售价为50美元，求其红利的市场期望增长率。
b. 如果预计MBI公司的红利年增长率下降到每年5%，其股价如何变化？定性分析该公司的市
盈率。
2. a. MF公司的股权收益率(ROE)为16%，再投资比率为50%。如果预计该公司明年的收益是每股2
美元，其股价应为多少元？假定市场资本化率为12%。
b. 试预测MF公司股票三年后的售价。
3. LCC 化学公司的一位董事认为，投资者使用红利贴现模型这一事实证明了红利越高，股价越高。
a. 参考固定增长的红利贴现模型，应用它分析这位董事的观点。
b. 如果分红增加(其他因素不变)，分析下列因素如何变化：
i. 持续增长率。ii. 账面价值的增长。
4. 市场普遍认为：ANL电子公司的股权收益率(ROE)为9%，＝1.25，传统的再投资比率为2/3，公司计划仍保持这一水平。今年的收益是每股3美元，年终分红刚刚支付完毕。绝大多数人都预计明年的市场期望收益率为14%，近日国库券的收益率为6%。
a. 求ANL电子公司的股票售价应是多少？
b. 计算市盈率(P/E)比率。
c. 计算增长机会的现值。
d. 假定投资者通过调研，确信ANL公司将随时宣布将再投资比率降至1/3，分析该公司股票的
内在价值。假定市场并不清楚公司的这一决策，分析V
0是大于还是小于P
，并分析两者不等
的原因。
5. 如果市场资产组合的期望收益率为15%，假定有一只股票，＝1.0，红利报酬率是4%，市场认
为该只股票的价格期望上涨率如何？
6. 预计FI公司的红利每股每年约增长5%。
a. 如果今年的年终分红是每股8美元，市场资本化率为每年10%，利用红利贴现模型(DDM)计
算当前公司的股价。
b. 如果每股期望收益为12美元，未来投资机会的隐含收益率是多少？
c. 求未来增长(例如，超过市场资本化率的未来投资的股权收益率)的每股市值。
7. DAI咨询公司的一名财务分析家伊姆达·埃玛(Imelda Emma)，应邀评估迪斯尼建设新娱乐场对公司股票的影响。DAI公司利用红利贴现估价模型进行评估，这一模型综合考虑值和按风险调整的股票要求的收益率。
至今，埃玛一直在利用迪斯尼公司的估计结果：五年期公司收益与每股红利增长率均为15%，
＝1.00。但是，如果将新建项目考虑进去，她将增长率提高到25%，将提高到1.15。埃玛的完整假设如下：
b. 利用a题结果、埃玛的当前假定和DAI公司的红利贴现模型，计算1993年9月30日迪斯尼公司
股票的内在价值。
c. 埃玛利用自己的新假定和DAI公司的红利贴现模型，计算了迪斯尼股票的内在价值后，认为她
应该向迪斯尼公司建议不是“购买”，而应“出售”。抛开埃玛25%的过高的增长率假定，分析
这一新建设项目对迪斯尼公司股票的负面影响。
8. 已知无风险收益率为10%，市场要求的收益率为15%，HF公司股票的值为1.5。如果预计HF公司明年的每股红利D
＝2.50美元，g＝5%，求该公司的股票售价。
1
9. 已知A、B两只股票的市场资本化率均为每年10%。投资者对这两只股票的初步分析结果如下表：
项目 A 股票 B 股票股权期望收益率(ROE)(%) 14 12
每股收益估计值E
/美元 2.00 1.65
1
/美元 1.00 1.00每股红利估计值D
1
目前每股市价P
/美元27.0025.00
a. 求这两只股票的红利期望分配率。
b. 求这两只股票的红利期望增长率。
c. 求这两只股票的内在价值。
d. 投资者会投资哪种股票？
10. 菲比·布莱克(Phoebe Black)的投资俱乐部想从Newsoft公司与Capital公司中选购一支股票，布莱克准备了如下的有关信息。假定预计接下去的12个月经济运行良好，股市看涨，请投资者帮助布莱克分析这些数据。
项目Newsoft公司Capital公司标准普尔500指数当前价格/美元3032
行业计算机软件资本品
市盈率(P/E)比率(当前)(%)251416
P/E比率(五年平均)(% )271616
价格账面值比(P/B)(当前)(% )1033
价格账面值比(P/B) (五年平均)(%)1242
1.5 1.1 1.0
红利报酬率(%)0.3 2.7 2.8
a. Newsoft公司股票的市盈率(P/E)比率和价格账面值比(P/B)比Capital公司的高(P/B比率是市
场价格与账面价值的比率)。简要分析：比率的不同为何并不表示相对于Capital公司来说，
Newsoft公司的股票估价过高。从这两个比率进行分析，假定没有发生其他影响公司的事
件。
b. 布莱克利用固定增长的红利贴现模型，估计两只股票的股价分别为：Newsoft 公司28美元，
Capital公司34美元。简要说明这一模型的缺点，并分析这一模型更适于估价Capital公司的
原因。
c. 重新考虑一种更适合评价Newsoft公司普通股的红利贴现模型。
11. NG 公司的股票当前售价为每股10美元，预计明年每股收益2美元，公司有一项政策规定每年收益的50%用于分红，其余收益留下来用于投资于年收益率为20%的项目。上述情况的预期是不确定的。
a. 假定NG公司利用固定增长的红利贴现模型估计出公司股票当前市值反映了其内在价值，求
NG公司的投资者要求的收益率。
b. 假定所有收益都用于分红，不进行再投资，股票超值多少？
c. 如果NG公司将红利分配率降低到25%，该公司股价会发生什么变化？如果假定不分红，情
况又将如何？
12. Ch公司现已有好几个盈利产品，还有一些极有希望的产品正在开发中。去年公司每股收益1美元，每股仅分红0.50美元。投资者相信公司能保持这一50%的红利分配率，股权收益率为20%。市场普遍认为情况是不确定的。
a. 求该公司股票的市价。假定计算机行业要求的收益率是15%，公司明年的分红一年后进行。
b. 假定投资者发现Ch公司的竞争者已开发出一个新产品，这一产品将削弱Ch公司目前在市场
中的科技优势。这一两年后将打入市场的新产品将迫使Ch公司对自己的产品降价，以保持竞争优势。因此，股权收益率(ROE)将会降至15%，同时由于产品需求下降到0.40。第二年末再投资比率会下降，到时分红将占该年度收益的60%。试预测Ch公司股票的内在价值(提示：仔细列出Ch公司今后三年内每年的收益与分红。特别要注意第二年末的分红的变化)。
c. 市场上其他人没有察觉到Ch公司将面临的市场威胁。事实上，投资者确信直到第二年末竞
争者宣布新发明时，人们才会认识到Ch公司竞争状况的变化。求第一年公司股票的收益率。
第二、第三年呢(提示：注意市场关注新竞争状况的起始时间，可以列示这一期间的红利与
股票市价)？
13. 已知无风险收益率为8% ，市场资产组合的期望收益率为15 %，对于XY 公司的股票：系数为1 . 2 ，红利分配率为4 0 %，所宣布的最近一次的收益是每股 1 0 美元。红利刚刚发放，预计每年都会分红。预计XY公司所有再投资的股权收益率都是20% 。
a. 求该公司股票的内在价值。
b. 如果当前股票市价是100美元，预计一年后市价等于内在价值，求持有XY公司股票一年的
收益。
14. 数字电子报价系统公司(Digital Electronic Quotation System) 不发放红利，预计今后五年也不会发放现金红利。目前每股收益(EPS)是10美元，都被公司用于再投资。今后5年公司的股权期望收益率平均为20%，也全部用于再投资。预计第六年公司新投资项目的股权收益率会下降到15%，而且公司开始以40%的分配率发放现金红利。它以后将会继续这样做，数字电子报价系统公司的市场资本化率为每年15%。
a. 试估计数字电子报价系统公司股票的内在价值。
b. 假定公司股票的市价等于其内在价值，预计明年的股价变化。后年呢？
c. 如果预计数字电子报价系统公司第六年分红率为20%，投资者对该公司股票内在价值的预
测将如何变化？
15. 1991 年底，华尔街普遍认为菲利普·莫利斯公司的收益与红利五年期的增长率为20%，以后将会降到市场水平7%。美国股票市场要求的收益率是10%。
a. 利用下表列示的数据和多级红利贴现模型，计算1991年底该公司股票的内在价值，假定该
公司股票风险水平类似于典型的美国股票。
b. 利用下表列示的数据，计算该公司1991年12月31日的市盈率和标准普尔500股票指数的相
对值。
c. 利用下表列示的数据，计算该公司1991年底，价格账面值比和标准普尔股票指数的相对值
(注：价格账面值比=市价/账面价值)。
菲利普·莫利斯公司12月31日财务报表的部分数据
(单位：百万美元，每股数据例外)
1991年1981 年每股收益/美元 4.240.66
每股红利/美元 1.910.25
股东权益 12 512 3234
负债与权益总计47 3849 180
其他数据
菲利普·莫利斯公司
发行在外的普通股(百万)920 1 003
普通股收盘价/美元80.250 6.125
标准普尔500指数
收盘指数417.09122.55
每股收益16.2915.36
每股账面值161.08109.43
16. a. 针对上题投资者用来评估菲利普·莫利斯公司股票的三种估价模型，分别分析出一个主要
的优点与缺点。
b. 分析菲利普·莫利斯公司股票在1991年12月31日是低估了还是高估了，利用上题结果与所
给出的数据分析以得出结论(过去10年，标准普尔500股票指数对菲利普·莫利斯的市盈率
和价格账面值比率平均分别为0.80和1.61)。
17. DG 公司发放每股1美元的红利，预计今后三年公司红利每年增长25%，然后增长率下降到5%。投资者认为合适的市场资本化率为20%。
a. 投资者估计该股票的内在价值为多少？
b. 如果该股票的市场价格等于它的内在价值，它的期望红利为多少？
c. 投资者预计一年后它的价格为多少？它所隐含的资本利得是否与投资者估计的红利的市场
资本化率相符？
18. 目前GG公司没有发放现金红利，并且在今后四年中也不打算发放。它最近的每股收益为5美元，并被全部用于再投资。今后四年公司的股权收益率预计为每年20%，同时收益被全部用于投资。从第五年开始，新投资的股权收益率预计每年下降15%，GG公司的市场资本化率为每年15%。
a. 投资者估计GG公司股票的内在价值为多少？
b. 假设现在它们的市场价格等于内在价值，投资者预计明年它的价格会如何？
19. MM公司去年在交纳利息与税金之前的营运现金流为200万美元，并预计今后每年增长5%。为了实现这一增长，公司每年要投入税前现金流的20%，税率为34%。去年的折旧为20万美元，并将与营运现金流保持同样的增长率。无杠杆现金流的合理资本化率为每年12%，公司现有债务为400万美元，请使用现金流方法估算公司的股东股权。
20. CPI公司今年将支付每股1美元的现金红利，它的期望红利增长率为每年4%，现在它的市场价格为每股20美元。
a. 假设固定增长的红利贴现模型成立，请计算CPI公司实际的市场资本化率。
b. 如果每年预计的通货膨胀率为6%，则名义资本化率、名义红利收益率与名义红利增长率分
别为多少？
答案：
1. a. k=D1/P0+g
0.16=2/50+g
g=0.12
b. P0=D1/(k-g)=2/(0.16-0.05)=18.18
价格会由于对红利的悲观预期而下跌。但是，对当前收益的预期不会变化。因此，P/E 比率会下降。较低的P/E比率表明对公司增长前景的乐观预期减少。
2. a. g=ROE×b=16×0.5=8% D1=2美元
(1-b)=2美元(1-0.5)=1美元P0=D1/(k-
g)=1美元/(0.12-0.08)=25美元b.
P3=P0(1+g)3=25美元(1.08)3=31.49美
元
3. a. 该领导人弄混了。在固定红利增长模型中P0=D1/(k-g)，当红利较高时，在包括红利
增长等其他条件不变都成立的情况下，价格的确也会较高。但是其他条件不是不变的。如果企业提高了红利分配率，增长率g就会下跌，股票价格不一定会上升。事实上，如果ROE>k，价格反而会下降。
b. 红利分配率的提高将减少可持续增长率，因为用于再投资企业的资金减少了。红利
分配率的上升会减少账面价值，原因也是一样的。
4. a. k=6%+1.25(14%-6%)=16%；g=2/3×9%=6%
D1=E0(1+g)(1-b)=3(1.06)(1/3)=1.06
P0=D1/(k-g)=1.06/(0.16-0.06)=10.60
b. 首个P0/E1=10.60/3.18=3.33
末尾P0/E0=10.60/3=3.53
c. PVGO= P0-E1/k=10.60-3/0.16=-8.15
低的P/E比率和负的PVGO是由于ROE表现很差，只有9%，甚至比市场资本化率16%还要低。
d. 现在，你将b调整到1 /3，g 为1 /3×0 .09=0.03，而D 1调整为E 0( 1.03)×( 2/3)=2.0
6 。于是，V0=2.06/(0.16-0.03)=15.85美元。V0上升，因为企业分配了更多的收益，而
不是在ROE表现很差的情况下进行再投资。这一信息对于市场的其他人而言仍是未知的。
5. 因为=1.0，k=市场收益率，即15%。因此15%=D1/P0+g=4%+g。得g=11%。
6. FI 公司
a. g=5%；D1=8美元；k=10%
P0=D1/(k-g)=8美元/(0.10-0.05)=160美元
b. 红利分配率是8/12=2/3，因此分配比率为b=1/3 。隐含的对未来投资的ROE通过下列
方程求出：
g=b×ROE，其中g=5%，b=1/3。ROE=15%。
c. 假设ROE=k的价格就是EPS/k。P0=12美元/0.10=120美元。因此，市场为增长机会支付
40美元
/股(160美元-120美元)。
7. a. k=4%+1.15×(10%-4%)=10.9%
b. 根据埃玛(Emmas)的25%的短期增长预期，我们得出两阶段DDM价值如下：
P0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+[D4+D5/(k-g)]/(1+k)4
=0.287/1.109+0.359/1.1092+0.448/1.1093+[0.561+0.701/(0.109-0.093)]/1.1094
=0.259+0.292+0.329+29.336
=30.216
c. 根据新的假设，迪斯尼公司股票内部价值要低于其市场价格37.75美元。这一分析隐
市场资本化率(k )(%) A 10 股票预期收益率(ROE)(%) 14 估计每股收益(E 1)/美元 2.00 估计每股红利(D 1)/美元 1.00 每股市场现价(P 0)/美元
27
时间 EPS 红利 0 1 0.50 1 1.10 0.55 2
1.21
0.726
3
1.283
0.769 6
含一抛 售建议。即便迪斯尼公司的五年期增长率上升，它的 和风险溢价也会上升。内部价值下降。 8. HF 公司股票
a. k =r f + (k M -r f )=0.10+1.5(0.15-0.10)=0.10+0.075=0.175，和g =0.05 因此，P 0=D l /(k -g )= 2.50 美元/(0.175-0.05)= 2.50 美元/0.125=20美元 9.
股票
B 10 12 1.65 1.00 25
a.红利分配率(1-b ) 0.5 0.606
b.增长率(g =ROE ×b )(%) 7 4.728
c.内在价值(V 0)/美元 33.33 18.97
d. 你应投资于股票 A ，因为它的内在价值超过了它的价格。你应该卖空股票 B
10. a. NewSoft 公司的确是以比 Capital 公司更高的收益或账面价值乘数的价格售出，
但这一差别可 能是因为NewSoft 公司的收益和红利的预期增长率较高的缘故。 NewSoft 公司在一个成长型 市场上，拥有丰富的利润和增长机会。 Capital 公司在一个成熟的行业中，其增长前景并不看好。P/E 比率和价格/账面值比率都反映增长机会的预期，表明这一比率并不一定意味着定 价错误。
b. 本题中应用固定增长红利折现模型的最大缺陷在于它假设永远不变的红利增长率。对于 Capital 公司，红利也许是固定增长的，因为它是一家成熟的企业，而对于NewSoft 公司而言， 这一假设显然不合理。
c. NewSoft 公司应该使用多阶段 DDM 来定价，从而可以把早期的快速增长考虑进来，但是必 须认识到增长最终会减慢，直至达到一个更持续的比率上。 11. NG 公司
a. P 0=10美元，E l =2美元，b =0.5，ROE=0.2 k =D 1/P 0+g D 1=0.5×2美元=1美元 g =b ×ROE=0.5×0.2=0.1
因此，k =1美元/10美元+0.1=0.1+0.1=0.2 或20% b. 因为k =ROE ，未来投资机会的NPV 等于零： PVGO=P 0-E 1/k =10-10=0
c. 因为k =ROE ，股票价格应该不受股利削减和将额外收益再投资的影响。
d. 同样，这也不会影响股票价格，因为投资的 NPV 等于零。 12. a. E 0=1；D 0=0.50；ROE=0.20；k =0.15；b =0.5
因此，g =ROE ×b =0.20×0.5=0.10
P 0=D 1/(k -g )=D 0(1+g )/(k -g )=(0.50×1.10)/(0.15-0.10)= 11 美元 b.
注 释
该数据在题中给出 g =10%，再投资率=0.50
根据去年的再投资率和 ROE ，EPS 增长了 10% ；今 年的收益再投资率下降到0.40，而分配率=0.60
EPS增长0.4×15% =6%，分配率=0.60
在时间2，P
2=D
3
/(k-g)=0.769 6/(0.15-0.06)= 8.551
美元在时间0，
V
=0.55/1.15+(0.726+8.551)/(1.15)2=7.493美元
c. P0=11美元，P1=P0(1+g)= 12.10美元。(因为市场未意识到竞争情况的变化，它相信
股票价格会以每年10%的速度上升。
在市场意识到竞争情况的变化后，P2=8.551美元。
P
3
=8.551美元×1.06=9.064美元。新的增长率为6%。
年份收益率
1 [(12.10-11)+0.55]/11=0.15
2 [(8.551-12.10)+0.726]/12.10=-0.233
3 [(9.064-8.551)+0.769 6]/8.551=0.15
寓意：在“正常时期”，即没有特别的消息时，股票收益率=k=0.15。当出现特殊消息时，所有的异常收益在那一期累积，就像在有效市场上将预期到的那样。
13. XY 公司
a. k=r f+ [E(r M)-r f]=8%+1.2(15%-8%)=16.4%
g=b×ROE=0.6×20%=12%
V0=D0(1+g)/(k-g)= 4美元×1.12/(0.164-0.12)= 101.82美元
b. P1=V1=V0(1+g)=101.82×1.12=114.04美元
E(r)=(D1+P1-P0)/P0=(4.48美元+114.04美元-100美元)/ 100 美元=0.185 2 =18.52%
14. DEQS 公司
0156...
E
t
101224.88329.860美元
D t00011.944美元
b1110.6
g0.20.20.20.09
a. P5=D6/(k-g)= 11.944美元/(0.15-0.09)= 199.07美元
P
0=P
5
/(1+k)5=98.97美元
b. 价格以15%比率上升直至第六年：因为没有红利，整个收益率就等于资本利得。
c. 因为ROE=k，应该没有影响。
15. a. 具有两个不同的增长阶段的多期DDM的公式中，第一个阶段具有五年超过正常的
持续增长率，然后是第二阶段，增长率是正常的固定比率：
P
0=D
1
/(1+k)1+D
2
/(1+k)2+D
3
/(1+k)3+D
4
/(1+k)4+D
5
/(1+k)5+[D
6
/(k-g)]/(1+k)5 =2.29美元/1.101+2.75美元/1.102+3.30美元/1.103+3.96美元/1.104
+ 4.75美元/1.105+[5.09美元/(0.10-0.07)]/1.105
=117.84美元这里：
D
1=D
(1+0.20)=2.29
D
2
=D
1
(1+0.20)=2.75
D
3
=D
2
(1+0.20)=3.30
D4=D3(1+0.20)=3.96
D5=D4(1+0.20)=4.75
D
6
=D
5
(1+0.07)=5.09 k=股票要求的收益率=0.10
g=第二阶段的增长率
=0.07
b. 菲利普·莫里斯公司P/E(12/31/91) =80.25美元/4.24美元=18.9
标准普尔500 P/E(12/31/91) =417.09美元/16.29美元=25.6
菲利普·莫里斯公司的相对P/E=18.9/25.6=0.74
c. 菲利普·莫里斯公司账面值(12/31/91)=12 512美元/920=13.60美元/
股
菲利普·莫里斯公司P/B(12/31/91)=80.25美元/13.60美元=5.90
标准普尔500P/B(12/31/91)=417.09美元/161.08美
元= 2.59
菲利普·莫里斯公司相对P/B=5.90/2.59= 2.28 16. a.
多阶段红利折现模
型
优点缺点
1. 适合用于比较差别很大的公司 1. 需要很好的预期未来
2. 坚实的理论框架 2. 对无股利支付的公司无能为力
3. 易于对风险程度作出调整 3. 对高增长率企业会有问题(g>k)
4. 红利相对较易预测 4. 在预测永久的ROE和分配率方面有问题
5. 红利不受任何因会计准则扭曲的影响 5. 假设的小小变动就会造成很大的影响
6. 比固定增长模型在使用上灵活性更强、 6. 需要适用于更先进的模型的
技术更合理
(续)
绝对和相对P/E比
率
优点缺点
1. 被投资者广泛使用 1. 对于波动很大的收益很难应用
2. 易于同特定行业的其他企业以及市场比较 2. 需要判断什么是正常的P/E比率
3. 很难用于预测收益
4. 受会计差别的影响
5. 许多因素都会影响乘数
6. 只能用作相对测量，而不是绝对
度量
7. 并不说明收益的质量
8. 对于没有收入的公司会有
问题绝对和相对P/B比率
优点缺点
1. 包括进了资产价值的概念 1. 受不同的会计准则的影响
2. 易于计算，即使是具有很大波动性的公 2. 受非重复出现因素的影
响司或者有负的收益的公司，也可以计算
3. 易于同市场以及特定行业作比较 3. 受历史成本的影响
4. 账面值可能并不反映实际的资产
价值
5. 忽视了未来收益预期和增长潜力
1 2 3 D t 1 1.25 1.562 5 1.953 g 0.250.250.250.05
b. 可以给任意一位置予支持。 菲利普·莫里斯公司被定价过低，因为
1. DDM 表明内在价值要高于当前的市场价格。
2. 根据两阶段的红利预期，DDM 在这种情况下使用是最佳选择，应给予更多的权重。
3. 尽管过去的增长率和对未来的超常增长率预期的存在， P/E 仍低于市场。
4. P/E 相对来说，低于10年的平均值。 菲利普·莫里斯公司被定价过高，因为
1. P/B 比市场要高得多。
2. P/B 相对来说，高于10年平均水平。
3. DDM 所用的折现率应高于市场的10%，因为香烟制造行业存在着巨大的潜在风险 (尽管这 种风险是否为系统风险并不清楚 )。
4. 由于行业内部的风险，菲利普·莫里斯公司的 P/E 比率应该比市场和过去的增长率要低。 17. DG 公司
5 ...
a. 第三年末支付的红利是红利流的第一笔分期付款，在固定增长比率 5%中的增长是不明确的。
因此，我们在第二年末使用固定股利增长模型，将前两年的红利加上在第二年末卖出股票 的售价的现值，就可算出内在价值。 两年后预期价格：
P 2=D 3/(k -g )=1.953/(0.20-0.05)= 13.02美元 预期价格的现值为13.02/1.202=9.04美元 第一年和第二年的预期股利的现值为： D 1/1.20+D 2/1.202=2.13美元
因此当前价格为9.04美元+2.13美元=11.17美元。 b. 预期股利收益率=D 1/P 0=1.25/11.17=0.112 或11.2% c. 一年后预期价格是P 2加D 2的现值。
P 1=(D 2+P 2)/1.20=(1.562 5+13.02)/1.20=12.15美元. 隐含的资本利得为 (P 1-P 0)/P 0
=(12.15-11.17)/11.17=0.088 或8.8%
隐含的资本利得率和预期红利收益率之和为市场资本化率。这与 DDM 一致。 18. GG 公司
0 1 ...
4 5 E t 5 6 10.368 12.441 6 D t
0 0
0 12.441 6
k =15%，我们已知红利=0，因此b =1.0(100%的再投资率)。
a. P 4=D 5/k =12.441 6/0.15=82.944美元 V 0=P 4/(1+k )4=47.42美元
b. 价格在第二年以15%的比率上升，因此 H PR 等于k 。
19. MM 公司
(单位：美元)
第一年的预期实际现金流税前营运现金流$2 100 000
折旧210 000
应税收入 1 890 000
税) 642 600
税后未调整收入 1 247 400
税后营运现金流 1 457 400
(税后未调整收入+折旧)
新投资(营运现金流的20%) 420 000
实际现金流
(税后营运现金流-新投资) 1 037 400
k=12% 债务=400万美元企业
的总价值—债务加股权，为
V0=C1/(k-g)= 1 037 400美元/(0.12-0.05)= 14 820 000美元
因为债务是400万美元，股权价值为10 820 000 美元。
20. CPI 公司
a. k*=D
1*/P
+g*
=1/20+0.04=0.05+0.04=0.09 或9%/
年
b. 名义资本化率：
k=(1+k*)(1+i)-1
=1.09×1.06-1=0.155 4 或15.54%
名义红利收益率：
D1/P0=1×1.06/20=0.053或
5.3% 名义红利增长率：
g=(1+g*)(1+i)-1
=1.04×1.06-1=0.102 4 或10.24%
c. 如果预期真实EPS为1.80美元，则使用简单资本化收益模型估算的内在价值为：V
=1.80美元/0.09=20美元
研究发现，股票价格与收益(净资产和剩余收益)呈正相关，在不同的年度有不同的解释能力；在某些阶段，如市场的熊市末期，剩余收益(EBO)模型在中国投资具有一定的适用性。黄长征(2005)认为股票的价值由确定性的现金流价值、不确定性的期权价值、股票的投机价值构成，期权价值为长期投资者喜爱，而投机价值则为短期投机者青眯。若长期投资者的力量强大，将会得到较高的期权价值，若短期投机者力量 强大，将会形成较高的投机价值。 二、剩余收益模型概述 剩余收益(EBO)模型又被称为市净率模型。所谓剩余收益是指公司的净利润与股东要求获得的报酬 之差。剩余收益模型使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。它是由股息折现模型变换而来。 股息折现模型的公式可以表述如下： P0 = D1/(1 + r) + D2/(1 + r)2 + ... (延续到无限期) 其中P0代表某一企业股权的现值（当前价值），D n代表当前预测的未来第n期发放的股息，r代表股息的折现率，即必要的收益率，即资本成本。这一模型的涵义是：股东从公司获得的收入的根本来源是股息，所以股东权益的当前价值等于其未来所获得的股权的现值之和。根据股息折现模型，股票每股价值为：公式1： ∞d t+j :P t =∑------- j j=1 (1+r) 如果令B为每股净资产，E t为t期每股净利润，d t为t期分配的每股股利。则在不考虑外部追加投资的情况下，净资产的变动在数量上等于净利润减去分配的股利，即B t-B t-1 =E t-d t。
移项可得d t=E t-(B t-B t-1)，代入公式(I)： 公式(Ⅱ)：∞E t+j -rB t+j-1 :P t =B t+∑----------j-- j=1 (1+r) 其中，r为投资者要求的报酬率。所以,rBt+j-1为投资者要求的必要报酬；Et+j-rBt+j-1为企业在t+j-1至t+j期间的剩余收益。 公式(Ⅱ)显示，股票的内在价值等于企业当期净资产与未来预期剩余收益的现值之和。 又因E t=B t-1 x ROE t(ROE为t期的净资产收益率)，将其代入公式(2)，整理得到：公式(Ⅲ)：∞(ROE t+j -r)B t+j-1 :P t =B t+∑-------------j----- j=1 (1+r) 从公式(Ⅲ)中可以看出，预期的净资产收益率、预期的净资产、估值当期的净资产以及投资者要求的报酬率将会对估值产生影响。 三、实证分析 国内外的研究表明，剩余收益模型对股票价格具有较高的解释力，但估值结果对股票价格的解释力受到若干不确定性因素的影响。为了更好地分析这些影响因素，本文以万科为例进行实证分析。 (一)估值模型的建立 万科是国内优秀的房地产开发企业，公司近3年(2004-2006年)净利润实现超过50％的快速增长，复合增长率达57．04％，近3年EPS的复合增长率达41％。在宏观调控势必使行业集中度将大大提高的背景下，公司将拥有稳定持续的盈利能力，快速扩张的发展能力。可以预计，未来的5年(2007-2011年)仍将是万科高速发展的5年。同时，根据目前国家控制房地产投资过热的系列政策来分析，假设5年之后(2012年起)，公司转入平稳增长。在这种假设前提下，因此构建二阶段的剩余收益模型来估计其内在价值： m=5 (ROE t+j -r)B t+j-1 (ROE m+1 -r)B m 公式(Ⅳ) :P t =B t+∑----------j------- + ------------m+1
房地产成本估算的方法 什么是房地产成本 房地产成本是指以房地产开发产品为成本核算对象，以正常生产经营活动为前提，依照房地产开发建设过程中实际消耗量和实际价格计算的实际应用成本。房地产成本按照资金进入企业的形态分类，能够分为采购成本、开发成本和经营成本。 由货币形态转变为储备形态过程中的资金构成采购成本。购入物资的采购成本包括：（1）买价；（2）运杂费；（3）流通环节交纳的税金、外汇价差；（4）采购保管费，即企业的材料物资供应部门和仓库在组织材料物资采购、供应和保管过程中发生的各项费用。其中第（1）、（3）项应直接计入材料物资的采购成本。不能分清负担对象的，按材料物资的重量或买价的比例等分摊标准，分摊计入各有关材
料物资的采购成本。采购保管费一般应先通过采购保管费科目核算，月终采纳实际分配率或打算分配率分配计入各材料物资的采购成本。 由储备状态转变为成品状态过程中的资金构成开发成本。开发成本汇聚了企业在开发房屋、土地、配套设备和代建工程过程中除开治理费用和财务费用以外的一切费用。通过设置开发成本和开发间接费用两个成本类账户来归储和分配开发产品成本开发成本账户核算企业在土地、房屋、配套设施和代建工程等开发过程中发生的各项费用，包括土地使用和拆迁补偿费、前期工程费、基础设施费、公共配套设施费和开发间接费等。企业发生的各项费用属于直接费用的，直接计入开发成本账户；应由开发产品负担的间接费用，应先在开发间接费账户进行归集，月末，再按一定的标准分配计入有关开发产品成本。 由成品状态转变为货币形态过程中的资金构成经营成本。通过设置经营成本账户核算企业对外转让、销售、结算和出租开发产品等应结转的经营成本，按照经营成本的种类，还能够设置土地转让成本、商品房销售成本、配套设施销售成本、代建工程结算成本、出租产品经营成本等明细科目。出租产品经营成本等于按月计提的出租产品摊销和发生的维修费用之和。除了出租产品经营成本较其产品的开发成本在账上的数额有所变化外，商品房销售成本、配套设施销售成本、
常用的软件开发模型 软件开发模型(Software Development Model)是指软件开发全部过程、活动和任务的结构框架。软件开发包括需求、设计、编码和测试等阶段，有时也包括维护阶段。 软件开发模型能清晰、直观地表达软件开发全过程，明确规定了要完成的主要活动和任务，用来作为软件项目工作的基础。对于不同的软件系统，可以采用不同的开发方法、使用不同的程序设计语言以及各种不同技能的人员参与工作、运用不同的管理方法和手段等，以及允许采用不同的软件工具和不同的软件工程环境。 1. 瀑布模型-最早出现的软件开发模型 1970年温斯顿?罗伊斯（Winston Royce）提出了著名的“瀑布模型”，直到80年代早期，它一直是唯一被广泛采用的软件开发模型。 瀑布模型核心思想是按工序将问题化简，将功能的实现与设计分开，便于分工协作，即采用结构化的分析与设计方法将逻辑实现与物理实现分开。将软件生命周期划分为制定计划、需求分析、软件设计、程序编写、软件测试和运行维护等六个基本活动，并且规定了它们自上而下、相互衔接的固定次序，如同瀑布流水，逐级下落。从本质来讲，它是一个软件开发架构，开发过程是通过一系列阶段顺序展开的，从系统需求分析开始直到产品发布和维护，每个阶段都会产生循环反馈，因此，如果有信息未被覆盖或者发现了问题，那么最好“返回”上一个阶段并进行适当的修改，开发进程从一个阶段“流动”到下一个阶段，这也是瀑布开发名称的由来。 瀑布模型是最早出现的软件开发模型，在软件工程中占有重要的地位，它提供了软件开发的基本框架。其过程是从上一项活动接收该项活动的工作对象作为输入，利用这一输入实施该项活动应完成的内容给出该项活动的工作成果，并作为输出传给下一项活动。同时评审该项活动的实施，若确认，则继续下一项活动；否则返回前面，甚至更前面的活动。对于经常变化的项目而言，瀑布模型毫无价值。（采用瀑布模型的软件过程如图所示）
考点三普通股资本成本的估计 一、不考虑发行费用的普通股资本成本的估计（熟练掌握） （一）资本资产定价模型 r S=r RF+β×（r m-r RF） 式中：r RF是无风险利率；β是该股票的贝塔系数；r m表示平均风险股票报酬率。 根据资本资产定价模型计算普通股资本成本，必须估计无风险利率、权益的贝塔系数以及市场风险溢价。 （1）无风险利率的估计。 无风险利率的估计涉及如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨胀问题。 ①选择短期政府债券利率还是长期政府债券利率，最常见的做法是采用10年期的政府债券利率代替无风险利率。 ②利率的选择，应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率代替无风险利率。 ③选择名义无风险利率还是真实无风险利率，采用名义利率（除非存在恶性通货膨胀以及预测周期特别长）。 【相关链接1】名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。两者关系如下式：1+r名义=（1+r实际）×（1+通货膨胀率） 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为：名义的现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n，式中：n—相对于基期的期数。 在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义的现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。 （2）β值的估计 在第三章价值评估基础一章中，已经介绍了通过公司股票的历史报酬率与市场报酬率回归后的斜率来估算β值。较长的期限可以提供较多的数据，得到的β值更具代表性。在公司风险特征无重大变化时，通常可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。股票的收益率应使用每周或每月的收益率。β值的关键影响因素有两个：经营杠杆和财务杠杆。如果公司在这两方面没有显著改变，则可以用历史β值来估计股权成本。 （3）市场风险溢价的估计 市场风险溢价等于市场平均收益率与无风险资产平均收益率的差额，即（ r m-r RF）。 市场平均收益率通常选择历史数据来估计。市场平均收益率的估计应选择较长的时间跨度，由于几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价，所以，通常选择几何平均数。 （二）股利增长模型 股利增长模型假定收益以固定的年增长率递增，则股权资本成本的计算公式为：r s=D1/P0+g 采用股利增长模型的关键在于估计股利长期的平均增长率g。估计股利长期平均增长率的方法有以下三种：（1）历史增长率 这种方法是根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率，股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算，两种方法的计算结果会有很大的区别。由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。 （2）可持续增长率 假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利增长率=可持续增长率=期初权益预期净利率×预计利润留存率。 （3）采用证券分析师的预测 证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：①将不稳定的增长率平均化。②根据不均匀的增长率直接计算股权成本。 【提示】以上三种增长率的估计方法中，采用分析师的预测增长率可能是最好的方法，投资者在为股票估价时也经常采用它作为增长率。 【相关链接2】利用非恒定的股利增长率模式直接估算权益资本成本：非恒定的股利增长率模式，即两阶段模式，前一阶段的股利增长率是非恒定的，后一阶段的股利增长率是恒定的。例如：假设当前的股价为P0，股权资本成本为r S，前n年的股利增长率是非恒定的，n年后的股利增长率是恒定的g。则有：
剩余收益估价模型 剩余收益估价模型概述 剩余收益模型（RIM）又被称为EBO模型，最早是由爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于1961 年提出来的，但并没有引起理论界多大的重视，沉寂了很长一段时间；1995年美国学者奥尔森（Ohlson）在其文章《权益估价中的收益、帐面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界的重视，并成为近十年来美国财务学、会计学界最热门的研究主题之一。 所谓剩余收益是指公司的净利润与股东所要求的报酬之差。剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益；如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。即RI t + 1 = NI t + 1?rBV t，其中RI t + 1
代表t+1 期的剩余收益，NI t + 1代表t+1 期的企业净收益，BV t是t期企业权益的帐面价值，r 是投资者要求的必要报酬率。剩余收益需要进行资本成本的调整从而反映会计上未加确认但事实上存在的权益资本的机会成本。 剩余收益模型使用公司权益的帐面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。在考虑货币时间价值以及投资者所要求的风险报酬情况下，将企业预期剩余收益按照一定的贴现率进行贴现以后加上当期权益价值就是股票的内在价值。 [编辑] 剩余收益估价模型的公式 剩余收益估价模型的基本公式是： 可以进一步的考虑，企业净收益的增加来源是什么？ ROE t + 1代表t+1期的净资产报酬率。所以上述模型可以表示为： 而净资产报酬率ROE，可以根据杜邦财务分析体系再分解为资产报酬率、销售净利率、权益乘数等，所有这些参数都可以从企业的财务报表中得到，至于投资者要求的必要报酬率，可以根据CAPM模型或者是APT模型进行估算。 [编辑] 对剩余收益估价模型的评价 这个模型采纳了折现现金流量模型中货币的时间价值、风险－收益对等原则的优点，同时与传统的方法又有不同，不是从利润分配角度出发，而是从企业的价值创造（ROE）观点考虑问题。企业的一切生产经营活动都是围绕价值创造进行的，其结果又会在财务报表上得到最终反映，因此更为贴切地反映了企业的真实情况。 美国学者迈尔斯早在1977年就指出，一个公司的市场价值由两部分组成：在位资产和增长机会的现值之和。运用该模型股票价值等于当期净资产价值加上未来增长机会的净现值，这正是对企业增长机会的期权价值的一种衡量。加之近年来越来越多的股份公司都趋向于不派发或少派发现金股利，使该模型的应用受到前所未有的推崇。从剩余收益概念出发，管理咨询公司创造了经济利润、经济增加值（EVA）、市场增加值等多个方法应用于公司管理及价值评估中，并在实践中取得了良好的效果。 剩余收益模型使用企业资产负债表和损益表的数据来计算股票价值，然而在企业会计上不可避免地存在着核算方法上的差异，使得会计数字容易受到人为操纵，这样是否会影响股票价值评估的准确性呢？完全不会。因为股票价格是以未来收益与当前帐面价值为基础的，
房地产开发项目成本预算-----------------------作者：
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房地产开发项目成本分析 一、房地产经营成本预测分析 成本预测是根据成本的历史资料，从成本的发展趋势或影响成本的因素变化情况对未来成本水平的定量描述和逻辑推理。成本预测是企业经济预测的重要内容，是企业成本分析的重要组成部分，是企业对其经济活动实观事前控制管理的重要手段。成本预测对于企业经营决策起着决定性作用。 成本预测方法很多。从成本预测的进行时间上来划分，可分为先期成本预测和期中成本预测两类。 先期成本预测所谓先期成本预测分析，就是在编制成本计划以前的目标成本预测。一般来说，先期成本预测包括两方面内容。其一是新项目开发前的成本预测，如新的土地开发项目、新的综合开发项目，在进行可行性研究时，必须依据具体条件和开发内容预测出项目的开发成本，以便根据销售收入估算出项目的收益，为项目决策或项目开发方案的选择提供重要依据。新项目开发前的成本预测大多是按定额或历史资料分科目进行估算的。其二是企业在编制生产财务计划前，对计划期成本水平（分科目成本或总成本）的测算。这种预测过程实际上就是测算成本指标与分析各种因素对成本的影响程度的过程，也是拟定成本降低措施，挖掘成本潜力的过程。这’且主要介绍第二项内容，即编制企业生产财务计划前的成本水平预测。关于开发项目的成本预测留待以后讨论。
从方法论的角度而言，成本预测又可按其是否主要依赖于数学模型分为定性预测和定量预测两类。定性预测是利用直观材料，凭借预测者个人的主观判断和推理的能力，对未来成本状况进行的预测分析。定性预测法是我国常用的传统分析法，特别在资料数据缺乏，环境条件复杂的中长期成本预测中，或是宏观、中观的经济预测中，多用此法。但定性预测法在很大程度上受制于预测者的主观判断，其客观性、正确性自然受极大影响。定量预测依据数据资料，采用数学模型，由数据的运算结果对未来作出估计。只要原在台数据正确，采用的数学模型正确，预测的结果就有很高的可信度。因而，房地产业的成本预测分析应尽可能采用定量预测方法。 房地产业的经营成本也和其他的商品经营成本一样，按成本额的大小与经营工程量的关系分为固定成本和变动成本两类。固定成本是在一定范围内不随工程量变化而变化的。相对稳定的成本。变动成本则是随着工程量的变化而变化的成本，如房地产开发中的建筑工程费，就属于变动成本。开发工程量越大，建筑工程费就越高。 显然，房地产企业的固定成本是相对稳定的，每年不会有较大的变动。只要设法分离出企业的固定成本和变动成本率（变动成本随工程数量变化的比例），就可根据企业计划期的开发工程量计划或房大经营计划，预测出成本总额。因而，房地产业的先期成本预测关键就是固定成本与变动成本的分离。（1）固定成本与变动成本的分离实际工作中常用的分离方法主要有如下两类。
财务模型与分析要点 主要内容 ●概述 ●财务模型的建立 ●财务模型与公司价值分析的运用 ●总结 1. 概述 价值评估的必要性与意义 ●价值评估是测定公司资产价值的手段 ●价值评估是投资决策的基础 ●价值评估为经济结构调整提供条件 ●价值评估是优化资源配置的导向 建立财务模型进行价值评估的必要性 ?财务模型和公司估值广泛运用于各种交易。 –筹集资本（capital raising)； –收购合并（mergers & acquisitions)； –公司重组（corporate restructuring)； –出售资产或业务（divestiture) ?公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。 ?对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要的研究方法，而且是从业人员的一种基本技能。它可以帮助我们： –将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议 –预测公司的策略及其实施对公司价值的影响 –深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系 –判断公司的资本性交易对其价值的影响 ?强调发展数量化的研究能力。采用该方法不仅可以促进公司核心竞争力的形成和发展，而且有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制订者。财务模型和对公司进行价值评估不是我们工作的最终目标，是我们为实现目标（即提出投资建议）所需的
重要工具。 公司估值的主要方法 ?进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类： 现金流折现的基本步骤（1） 行业分析-确定公司所处行业 ?分析行业的增长前景和利润水平 ?确定行业成功的关键要素（Key Success Factors) 公司分析-概述公司现状和历史趋势 ?对公司进行SWOT分析，确定竞争优势 ?分析公司策略，判断是否具有或发展可持续的竞争优势 财务模型-分析公司发展趋势 ?确定财务模型的关键假定 ?制作包括利润表，资产负债表和现金流量表在内的财务模型
什么是房地产成本管理【会计实务经验之谈】 房地产成本管理是指房地产项目的成本管理，成本管理——是项目管理的一个子集，包括用以保证在批准的预算内完成项目所需要的过程，由资源计划编制、成本估算、成本预算、成本控制所构成。 【成本估算】 它的输入是：工作分解结构(WBS)、资源需求、资源单价、活动历时估算、帐目表。 资源需求：就是资源计划编制的输出，包括人力、材料、设备三大需求，关键的是这三大需求要与工作分解结构可交付成果相对应。 资源单价：就是项目开发所需各种资源的当地单位价格。如钢材X元/吨，人工X元/天，可行性研究报告XX万元/个，等。 活动历时估算：完成一项可交付成果需要有哪些活动，每项活动历时是多长。要专门按可交付成果进行活动定义、活动排序、活动历时估算。 帐目表：对帐目成本进行分类(如人工、日常用品、材料)监控的任何编码系统。它基于开发商的会计科目表。 有了上述基本资料，根据房地产开发项目所处的不同阶段，分别使用不同的方法进行估算。如项目在可行性研究阶段，则采用类似估算法;在规划方案设计阶段、策划定位阶段则采用参数模型法;在施工图阶段则采用字下而上估算法。由于估算所处的阶段不同，所用的方法不同，估算有不同的精度和不同的时间耗费。这根据工程进展的需要所决定。 根据上述估算结果，可以得出成本管理计划、详细依据、成本估算. 成本管理计划：房地产开发项目从可行性阶段的→项目策划定位→规划方案设计→施工图设计→项目建设→项目验收等几个阶段，其项目定义是一个渐进明细的过程，因此开发项目的整个成本也是不断接近实际成本的过程，成本管理计划就是房地产开发项目在项目的各个生命周期管理成本的变化。 详细依据：在作开发项目估算时所用的假设和假定，假设和假定的理解就是我们传统的编制工程
2006-2007-2软件工程复习 一、单项选择题（20选10） 1. 结构化分析的主要描述手段有( B )。 A. 系统流程图和模块图 B. ＤＦＤ图、数据词典、加工说明 C. 软件结构图、加工说明 D. 功能结构图、加工说明 2. 用于表示模块间的调用关系的图叫（ D ）。 A．PAD B．SC C．N-S D．HIPO 3. 在（ B ）模型中是采用用例驱动和架构优先的策略，使用迭代增量建造方法，软件“逐渐”被开发出来的。 A．快速原型 B. 统一过程 C．瀑布模型 D. 螺旋模型 4. 常用的软件开发方法有面向对象方法、面向( A )方法和面向数据方法。 A. 过程 B. 内容 C. 用户 D. 流程 5 从工程管理的角度来看，软件设计分两步完成( D )。 A. ①系统分析②模块设计 B. ①详细设计②概要设计 C. ①模块设计②详细设计 D. ①概要设计②详细设计 6. 程序的三种基本结构是（ B ）。 A. 过程、子程序、分程序 B．顺序、条件、循环 C．递归、堆栈、队列 D．调用、返回、转移 7. 程序的三种基本结构是（ B ）。 A. 过程、子程序、分程序 B．顺序、条件、循环 C．递归、堆栈、队列 D．调用、返回、转移 8. SD方法衡量模块结构质量的目标是（ C ）。 A. 模块间联系紧密，模块内联系紧密 B. 模块间联系紧密，模块内联系松散 C. 模块间联系松散，模块内联系紧密 D. 模块间联系松散，模块内联系松散 9．为提高软件测试的效率，应该（ C ）。 A．随机地选取测试数据 B．取一切可能的输入数据作为测试数据 C．在完成编码后制定软件测试计划 D．选择发现错误可能性大的数据作为测试数据 10．( D )测试用例发现错误的能力较大。 A.路径覆盖 B.条件覆盖 C.判断覆盖 D.条件组合覆盖 11．软件需求分析应确定的是用户对软件的( A )。 A. 功能需求和非功能需求 B. 性能需求 C. 非功能需求 D. 功能需求 12．下列各种图可用于动态建模的有（ C ）。 A．用例图 B. 类图 C. 序列图 D. 包图 13．软件过程模型有瀑布模型、( B )、增量模型等。 A. 概念模型 B. 原型模型 C. 逻辑模型 D. 物理模型 14．面向对象的分析方法主要是建立三类模型，即( D )。 A. 系统模型、ER模型、应用模型 B. 对象模型、动态模型、应用模型 C. Ｅ-Ｒ模型、对象模型、功能模型 D. 对象模型、动态模型、功能模型 15．测试的分析方法是通过分析程序（ B ）来设计测试用例的方法。 A．应用范围 B.内部逻辑 C.功能 D.输入数据 16. 软件工程是研究软件( B )的一门工程学科。 A. 数学 B. 开发与管理 C. 运筹学 D. 工具 17. 需求分析可以使用许多工具，但（ C ）是不适合使用的。 A．数据流图 B.判定表 C.PAD图 D.数据字典 18．划分模块时，一个模块内聚性最好的是( A )。 A. 功能内聚 B. 过程内聚 C. 信息内聚 D. 逻辑内聚 19．软件可移植性是用来衡量软件的（ D ）的重要尺度之一。 A．效率 B. 质量 C. 人机关系 D. 通用性 20．软件配置管理是在软件的整个生存周期内管理（ D ）的一组活动。 A．程序 B.文档 C.变更 D.数据 二、判定题（20选10） 1统一过程是一种以用户需求为动力，以对象作为驱动的模型，适合于面向对象的开发方法。（×） 2当模块中所有成分结合起来完成一项任务，该模块的内聚是偶然内聚。（×） 3SD方法衡量模块结构质量的目标是模块间联系松散，模块内联系紧密（√） 4当模块中所有成分结合起来完成一项任务，该模块的内聚是功能内聚。（√） 5在进行需求分析时，就应该同时考虑软件的可维护性问题。（√） 6需求分析可以使用许多工具，但数据流图是不适合使用的。（×）
EV A剩余收益估价论文 EV A(EconomicValueAdded，经济增加值)从最基本意义上讲是一种业绩评(PerformanceEvaluation)指标，更全面的观点认为是一种价值管理(VBM，Value-basedManagement)工具(Young，中译本，2002)。它由著名的咨询公司斯特恩—斯图尔特公司(SternStewart&CO.)倡导和推广，被许多世界著名大公司(如可口可乐公司)所采用。剩余收益估价模型(ResidualIncomeValuationModel)是一种权益估价(EquityValuation)方法，由奥尔森和费尔(Ohlson，Feltham，1995)开创，把早已存在于管理会计领域并引起广泛讨论与争议的剩余收益概念引入财务会计，成为资本市场实证会计研究(如价值相关性研究，ValueRelevanceStudy)中一个非常基础而重要的工具。EV A和剩余收益估价都以会计数据为基础，以企业价值为核心，但其中一个用于业绩评价，另一个用于权益估价，两者究竟有何联系?会计作为一个信息系统，在权益估价和业绩评价中起何作用，它能完成使命吗？EV A与剩余收益估价对会计改革有什么启示?本文拟提供一点作者的思考。 一、会计收益、剩余收益与EV A EV A经常又被称之为剩余收益或经济利润.剩余收益估价模型中的主要输入变量也是剩余收益，两者都以会计收益
为基础，这些貌似甚至雷同的概念在不同应用当中内涵各有不同。因此，对这些概念的厘定是进一步讨论和分析的基础。 会计收益是按公认会计原则(GAAP)计算出的归属于企业所有者的剩余。站在企业所有者的角度，GAAP要求从收入中扣除支付给比股东具有优先权的其他相关者(供应商、债权人、员工等)的费用，得出会计收益用以衡量收入中属于所有者的部分。会计收益的计算因采用的GAAP不同，即收入、费用确认和计量的规则不同，结果有差异*。很显然，会计收益中未扣除所有者的资本成本，跟经济利润的概念不相符。经济利润是经济学中用来描述企业创造价值的能力的一个概念，它要求从企业收入中扣除所有投入生产要素(包括所有者投入的资本)的成本(萨缪尔森，1999)。但经济利润的概念本身很抽象，需通过一定的计量结果来表示，剩余收益的概念由此产生。 剩余收益是从会计收益(或调整后的会计收益)中扣除所有权资本成本后的余额。剩余收益虽然符合经济利润的概念要求，但应注意的是，剩余收益并不等同于经济利润，它是一个非常宽泛的概念，其性质和结果取决于不同的计算方法。由于对资本成本的内涵基本不存疑议，不同版本剩余收益的差别在于对收益与股权投入资本价值的不同确认。可以直接采用会计收益作为计算的．起点，也可对会计收益进行适当调整以更好地反映真实收益；股权资本可直接采用账面
万科集团房地产成本核算指导 第一章总则 1-1 为了加强成本管理，规范集团房地产开发企业成本核算，正确计算开发产品成本，便于成本资料的比较和分析，根据会计准则等有关规定，以及集团《财务管理规则》和《会计管理规则》的要求，制定本指导。 1-2 集团房地产开发企业成本核算的任务是：建立和完善成本核算基础工作，严格遵守成本开支范围，合理确定成本计算对象，正确归集和分配开发成本及费用，及时、准确、完整地提供成本核算资料，及时发现成本管理中存在的问题，以便寻求降低成本的途径。 1-3 各房地产开发企业，建立成本核算责任制，不断完善成本核算基础工作，改进成本核算办法，严格按照国家以及集团成本管理的要求，正确组织成本核算工作，并自觉接受集团的监督。 第二章成本核算的基本程序 成本核算的一般步骤： 第一步：根据成本核算对象的确定原则和项目特点，确定成本核算对象。 第二步：按成本核算及管理的要求，设置有关成本核算会计科目和帐簿，按成本核算对象归集开发成本费用。 第三步：按受益原则和配比原则，确定应分摊成本费用在各成本核算对象之间的分配方法、标准。 第四步：将归集的开发成本费用按确定的方法、标准在各成本核算对象之间进行分配。 第五步：编制项目开发成本计算表，计算各成本核算对象的开发总成本。 第六步：正确划分完工和在建开发产品之间的开发成本，分别结转完工开发产品成本，按建筑面积计算完工产品单位成本。 第七步：正确划分可售面积、不可售面积(由主管部门划分提供)，根据有关规定分别计算可售面积、不可售面积应负担的成本，按与结算销售收入配比的原则正确结转完工开发产品的销售成本。 第八步：编制成本报表，根据成本管理和核算要求，总括反映各成本核算对象的成本情况。 第三章成本核算对象的确定 3-1 成本核算对象的确定原则：应满足成本计算的需要；便于成本费用的归集；利于成本的及时结算；适应成本监控的要求。 3-2 各单位可根据上述原则，参照下列条件，结合项目开发地点、规模、周期、方式、功能设计、结构类型、装修档次、层高、施工队伍等因素和管理需要等当地实际情况，确定具体成本核算对象。 (1) 单体开发项目，一般以每一独立编制设计概算或施工图预算所列的单项开发工程为成本核算对象。 (2) 在同一开发地点、结构类型相同、开竣工时间相近、由同一施工单位施工或总包的群体开发项目，可以合并为一个成本核算对象。 (3) 对于开发规模较大、工期较长的开发项目，可以结合项目特点和成本管理的需要，按开发项目的一定区域或部位或周期划分成本核算对象。 ▲成片分期（区）开发的项目，可以以各期(区)为成本核算对象。 ▲同一项目有裙房、公寓、写字楼等不同功能的，在按期(区)划分成本核算对象的基础上，
常见的软件开发模型 软件开发模型是软件开发全部过程、活动和任务的结构框架。 1.软件开发模型是对软件过程的建模，即用一定的流程将各个环节连接起来，并可用规范的方式操作全过程，好比工厂的流水线。 2.软件开发模型能清晰、直观地表达软件开发全部过程，明确规定要完成的主要活动和任务，它用来作为软件项目工作的基础。 3.软件开发模型应该是稳定和普遍适用的 软件开发模型的选择应根据： 1.项目和应用的特点 2.采用的方法和工具 3.需要控制和交付的特点 软件工程之软件开发模型类型 1.边做边改模型 2.瀑布模型 3.快速原型模型 4.增量模型 5.螺旋模型 6.喷泉模型 边做边改模型（Build-and-Fix Model） 国内许多软件公司都是使用"边做边改"模型来开发的。在这种模型中，既没有规格说明，也没有经过设计，软件随着客户的需要一次又一次地不断被修改. 在这个模型中，开发人员拿到项目立即根据需求编写程序，调试通过后生成软件的第一个版本。在提供给用户使用后，如果程序出现错误，或者用户提出新的要求，开发人员重新修改代码，直到用户满意为止。 这是一种类似作坊的开发方式，对编写几百行的小程序来说还不错，但这种方法对任何规模的开发来说都是不能令人满意的，其主要问题在于：（1）缺少规划和设计环节，软件的结构随着不断的修改越来越糟，导致无法继续修改； （2）忽略需求环节，给软件开发带来很大的风险； （3）没有考虑测试和程序的可维护性，也没有任何文档，软件的维护十分困难。
瀑布模型（Waterfall Model） 1970年Winston Royce提出了著名的"瀑布模型"，直到80年代早期，它一直是唯一被广泛采用的软件开发模型。瀑布模型将软件生命周期划分为制定计划、需求分析、软件设计、程序编写、软件测试和运行维护等六个基本活动，并且规定了它们自上而下、相互衔接的固定次序，如同瀑布流水，逐级下落。 在瀑布模型中，软件开发的各项活动严格按照线性方式进行，当前活动接受上一项活动的工作结果，实施完成所需的工作内容。当前活动的工作结果需要进行验证，如果验证通过，则该结果作为下一项活动的输入，继续进行下一项活动，否则返回修改。 瀑布模型强调文档的作用，并要求每个阶段都要仔细验证。但是，这种模型的线性过程太理想化，已不再适合现代的软件开发模式，几乎被业界抛弃，其主要问题在于： （1）各个阶段的划分完全固定，阶段之间产生大量的文档，极大地增加了工作量； （2）由于开发模型是线性的，用户只有等到整个过程的末期才能见到开发成果，从而增加了开发的风险； （3）早期的错误可能要等到开发后期的测试阶段才能发现，进而带来严重的后果。 我们应该认识到，"线性"是人们最容易掌握并能熟练应用的思想方法。当人们碰到一个复杂的"非线性"问题时，总是千方百计地将其分解或转化为一系列简单的线性问题，然后逐个解决。一个软件系统的整体可能是复杂的，而单个子程序总是简单的，可以用线性的方式来实现，否则干活就太累了。线性是一种简洁，简洁就是美。当我们领会了线性的精神，就不要再呆板地套用线性模型的外表，而应该用活它。例如增量模型实质就是分段的线性模型，螺旋模型则是接连的弯曲了的线性模型，在其它模型中也能够找到线性模型的影子. 快速原型模型（Rapid Prototype Model） 快速原型模型的第一步是建造一个快速原型，实现客户或未来的用户与系统的交互，用户或客户对原型进行评价，进一步细化待开发软件的需求。通过逐步调整原型使其满足客户的要求，开发人员可以确定客户的真正需求是什么；第二步则在第一步的基础上开发客户满意的软件产品。 显然，快速原型方法可以克服瀑布模型的缺点，减少由于软件需求不明确带来的开发风险，具有显著的效果。 快速原型的关键在于尽可能快速地建造出软件原型，一旦确定了客户的真正需求，所建造的原型将被丢弃。因此，原型系统的内部结构并不重要，重要的是必须迅速建立原型，随之迅速修改原型，以反映客户的需求。 增量模型（Incremental Model） 又称演化模型。与建造大厦相同，软件也是一步一步建造起来的。在增量模型中，软件被作为一系列的增量构件来设计、实现、集成和测试，每一个构件是由多种相互作用的模块所形成的提供特定功能的代码片段构成. 增量模型在各
财务估价模型的比较分析与现实应用 容提要 财务估价理论是整个理财学体系中的核心理论，而对企业价值的评估又是财务估价理论的核心。合理的对企业进行估价，不仅是确定企业价值、实现企业理财目标的基础，而且对于企业理财人员的财务规划活动，投资者的投资决策以及证券分析师寻找投资机会，信用分析师了解贷款风险等都具有十分重要的现实意义。 财务估价理论经过近半个世纪的发展已经基本形成较为系统的三大体系——比率估价法、贴现法和期权法。这三种方法各有利弊，各有其不同的适用围。本文首先对三种方法下的各种模型加以简单的介绍与解释，接着对各种模型进行两两比较，通过比较使各个模型的优点缺点更加鲜明的展现出来，对于各自的应用领域也一目了然。其中本文着重对比率估价法和现金流估价法做了更为细致、详尽的对比分析，全面的展现了现金流贴现法相对于其它估价法的优势所在，同时也解释了本文为什么采用现金流贴现模型作为国有股估价的主要方法。 随着全球经济的迅猛发展，市场竞争的日益激烈，企业的可持续性发展和风险逐渐成为投资者和企业管理者所关心的核心问题，因此能够涵盖可持续发展和风险要素的企业价值评估便成为投资者和企业管理者努力实现的目标。正是由于现金流贴现模型体现了风险因素对企业价值的影响并且克服了利润指标的缺陷，采用能够体现企业价值增长动因的指标——现金流，真正体现了企业未来增长机会的价值，反映了企业真正的价值增加，故本文将现金流贴现模型作为国有股减持中对国有股定价的决策模型。现金流贴现模型反映了国有股的在价值，将此价值作为国有股减持定价中的理论价格，能够解决国有股减持与流通中对国有股难以定价的问题，有利于对国有资产保值增值的监督和管理。
常用软件开发模型比较分析 2007-09-26 20:21 正如任何事物一样，软件也有其孕育、诞生、成长、成熟和衰亡的生存过程，一般称其为“软件生命周期”。软件生命周期一般分为6个阶段，即制定计划、需求分析、设计、编码、测试、运行和维护。软件开发的各个阶段之间的关系不可能是顺序且线性的，而应该是带有反馈的迭代过程。在软件工程中，这个复杂的过程用软件开发模型来描述和表示。 软件开发模型是跨越整个软件生存周期的系统开发、运行和维护所实施的全部工作和任务的结构框架，它给出了软件开发活动各阶段之间的关系。目前，常见的软件开发模型大致可分为如下3种类型。 ① 以软件需求完全确定为前提的瀑布模型（Waterfall Model）。 ② 在软件开发初始阶段只能提供基本需求时采用的渐进式开发模型，如螺旋模型（Spiral Model）。 ③ 以形式化开发方法为基础的变换模型（T ransformational Model）。 本节将简单地比较并分析瀑布模型、螺旋模型和变换模型等软件开发模型。 1.2.1 瀑布模型瀑布模型即生存周期模型，其核心思想是按工序将问题化简，将功能的实现与设计分开，便于分工协作，即采用结构化的分析与设计方法将逻辑实现与物理实现分开。瀑布模型将软件生命周期划分为软件计划、需求分析和定义、软件设计、软件实现、软件测试、软件运行和维护这6个阶段，规定了它们自上而下、相互衔接的固定次序，如同瀑布流水逐级下落。采用瀑布模型的软件过程如图1-3所示。
图1-3 采用瀑布模型的软件过程 瀑布模型是最早出现的软件开发模型，在软件工程中占有重要的地位，它提供了软件开发的基本框架。瀑布模型的本质是一次通过，即每个活动只执行一次，最后得到软件产品，也称为“线性顺序模型”或者“传统生命周期”。其过程是从上一项活动接收该项活动的工作对象作为输入，利用这一输入实施该项活动应完成的内容给出该项活动的工作成果，并作为输出传给下一项活动。同时评审该项活动的实施，若确认，则继续下一项活动；否则返回前面，甚至更前面的活动。瀑布模型有利于大型软件开发过程中人员的组织及管理，有利于软件开发方法和工具的研究与使用，从而提高了大型软件项目开发的质量和效率。然而软件开发的实践表明，上述各项活动之间并非完全是自上而下且呈线性图式的，因此瀑布模型存在严重的缺陷。 ① 由于开发模型呈线性，所以当开发成果尚未经过测试时，用户无法看到软件的效果。这样软件与用户见面的时间间隔较长，也增加了一定的风险。 ② 在软件开发前期末发现的错误传到后面的开发活动中时，可能会扩散，进而可能会造成整个软件项目开发失败。 ③ 在软件需求分析阶段，完全确定用户的所有需求是比较困难的，甚至可以说是不太可能的。 1.2.2 螺旋模型螺旋模型将瀑布和演化模型（Evolution Model）结合起来，它不仅体现了两个模型的优点，而且还强调了其他模型均忽略了的风险分析。这
第四章-普通股资本成本的估计（一） 第三节普通股资本成本的估计 一、不考虑发行费用的普通股资本成本的估计 普通股资本成本估计方法有三种：资本资产定价模型.股利增长模型和债券收益率风险调整模型。 （一）资本资产定价模型（最常用） 根据资本成本定价模型计算普通股成本，必须估计无风险利率.权益的贝塔系数以及权益市场风险溢价。 1.无风险利率的估计 无风险利率的估计涉及如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨胀问题。通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。 （1）政府债券期限的选择（选择长期政府债券） 选择理由： ①普通股是长期的有价证券。 ②资本预算涉及的时间长。 ③长期政府债券的利率波动较小。 （2）选择票面利率还是到期收益率 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。 选择理由： 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。不同年份发行的.票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。 （3）选择名义无风险利率还是真实无风险利率1+r名义=（1+r真实）（1+通货膨胀率）【相关链接】在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现。实际现金流量要使用实际折现率进行折现。 ①折现率：名义利率是包含了通货膨胀的利率，实际利率是指排除了通货膨胀的利率。两者关系如下式： 1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率） ②现金流量：如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为： 名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n 式中：n—相对于基期的期数。 2.贝塔值的估计 选择有关预测期间的长度，大多数证券服务机构估计β值都是用5年的历史数据。如果公司的风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测。 历史β值是否可以指导未来呢？就要看β值的关键驱动因素是否发生重大变化，即：经营杠杆.财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有重要改变，则可以用历史β值作为计算权益资本的基础。 3.市场风险溢价的估计 （1）市场风险溢价的含义 市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资
剩余收益价值估值模型的思想渊源 崔侠2013170629 剩余收益模型是充分利用现有的会计信息，以公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票内在价值的数理模型。相比传统的现金流量折现模型，剩余收益模型具备很大的优点，因此成了美国财务学界近十年来非常流行的研究主题，并在实践中取得了良好的应用效果。本文对该模型进行了较详细的阐述，并以国内上市公司的实例进行了说明。 企业契约理论认为企业可以视为许多契约的集合。这些契约中的一个主要条款即是所有者对企业资产和现金的剩余索取权。而股票就是股东对企业剩余收益的所有权。近年来，剩余收益(Residual Income)理论受到了理论界的重视。 一、剩余收益估价模型概述 剩余收益模型（RIM）又被称为EBO模型，最早是由爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于1961年提出的，但并没有引起财务理论界多大的重视，沉寂了很长一段时间。1995年美国学者奥尔森（Olson）在其文章《权益估价中的收益、账面价值和股利》中，对这一模型公司权益价值与会计变量之间的关系，再次进行了系统的阐述，使该模型重新得到理论界的重视，并成为近十年来美国财务学界最热门的研究主题之一。
所谓剩余收益是指公司的净利润与股东所要求获得的报酬之差。企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益；如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。即剩余收益t t t rBV NI RI -=++11，其中，1+t RI 代表t+1期的 剩余收益，1+t NI 代表t+1期的企业净收益，t BV 是t 期企业权益的账面 价值，r 是投资者要求的必要报酬率。剩余收益需要进行资本成本的调整，从而反映会计上未加确认但事实上存在的权益资本的机会成本。 剩余收益模型是使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值，来表示股票的内在价值。在考虑货币时间价值以及投资者所要求的风险报酬的情况下，将企业折价，主要取决其初始评估价值的评估方法。如果初始评估价值采用计算控股价值方法得出的，则具备控股性质的长期股权投资的最终的评估结果只需考虑是否需要采用流动性折价，而属于少数股权的长期股权投资，还需考虑少数股权的折价；如果初始评估价值是将公开证券市场交易的少数股权价值作为依据得出的，则在评估控股股权时，应考虑控股溢价。 而当获得的市场交易数据是属于非上市企业的股权交易数据，且其转让的权益为控股股权时，则在评估非上市企业的控股股权时，不需要考虑控股溢价。而且由于参照物为非上市企业，故也无须考虑流动性折价。但如果此时评估的是少数股权，需要考虑少数股权折价。 如果在长期股权投资的评估中，采用的市场交易数据属于高流动性少数股权，则对非上市企业长期股权投资的最终评估价值还应进行