第四章
融资与资本结构理论
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筹资决策
融资（筹资）是手段，投资是目的 目的。只有当企业 目的 确实发现了好的、有利可图的投资项目，而自身又 没有足够的资金进行这一项目投资时，才需要对外 进行资金筹集。 融资目的：建立合适的资本结构，以便能够以 融资目的： 尽可能低的成本为企业投资需求及其他必要的资金 需求筹得足够的资金。
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本章主要内容
权益融资与IPO 权益融资与 长期债务融资 租赁融资 具有期权特征的融资工具 资本结构理论与资本结构优化决策
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第一节
权益融资与IPO
权益融资的方式 权益资本市场的全球化 IPO与上市决策 与上市决策 新股定价决策与证券公司的功能 私募决策
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一、权益融资的方式
权益资本（ 权益资本（Equity）是企业依法筹集并长期拥有的， ）是企业依法筹集并长期拥有的， 可自主支配使用的资金， 可自主支配使用的资金，包括投资者投入企业的法定资本 以及企业在生产经营中所形成的资本积累。 以及企业在生产经营中所形成的资本积累。
股票筹集 吸收直接投资 留存收益筹资
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（一）股票筹集
1、股票及其分类 、股票及其分类 及其
股票——是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行 是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行 股票 的股份凭证，它代表其持有者对股份公司的所有权。 的股份凭证，它代表其持有者对股份公司的所有权。 （1）股票基本特征 ） 不可偿还性； 流通性； 收益性和风险性； 参与性。 ①不可偿还性；②流通性；③收益性和风险性；④参与性。 （2）股票的种类 ） 按股东权利不同划分：优先股（ ①按股东权利不同划分：优先股（Preferred Stock）、 ）、 普通股（ 普通股（Common Stock）。 ）。 按投资主体的性质划分：国家股、法人股、 ②按投资主体的性质划分：国家股、法人股、社会公众 股。 按上市地点划分： 股 ③按上市地点划分：A股、B股、H股、N股、S股。 股 股 股 股
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2、普通股筹资 、
（1）普通股的价值 ）
面值。票面标明的金额，大小由公司章程规定， 面值。票面标明的金额，大小由公司章程规定，主要 目的是确定每股股票占公司股本总额的比例，我国规定 目的是确定每股股票占公司股本总额的比例， 股票必须有面值。 股票必须有面值。 账面价值。每股对应的公司净资产。 账面价值。每股对应的公司净资产。 市场价值。 市场价值。市场价值是由公司运用其资产创造收益的 能力决定的，净资产（帐面价值） 能力决定的，净资产（帐面价值）不反映公司运用这些 资产的能力高低， 资产的能力高低，同样的净资产在不同的经营者手
中可 以产生完全不同的效果。 以产生完全不同的效果。
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（2）普通股股东的权利 ） ①管理权：投票权、查账权、阻止越权的权力。 管理权：投票权、查账权、阻止越权的权力。 收益权。 ②收益权。 出售或转让股份的权利。 ③出售或转让股份的权利。 优先认股权。 ④优先认股权。 ⑤剩余财产索取权。 剩余财产索取权。
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（3）普通股筹资评价 ）
优点。 使用稳定、安全。无到期日。 回报不具有强制性。 优点。①使用稳定、安全。无到期日。②回报不具有强制性。来源于税 后净利润。 大大增加公司知名度。名称不断出现，状况不断被了解。 后净利润。③大大增加公司知名度。名称不断出现，状况不断被了解。④有 助于提高公司在市场上的信誉水平。经过严格的审查。 造就大批股东， 助于提高公司在市场上的信誉水平。经过严格的审查。⑤造就大批股东，扩 展了客户。 展了客户。 缺点。 产生大量的直接成本。发行费用占发行额的 缺点。①产生大量的直接成本。发行费用占发行额的1-5%。 。 ②产生大量的隐性成本。 “信息不对称”使管理人员更可能对公司未来 产生大量的隐性成本。 信息不对称” 收益作出比较准确的判断，管理人员为了老股东的利益，一般选择公司未来 收益作出比较准确的判断，管理人员为了老股东的利益， 收益（股票价值）低于股票价格的时候发行新股，对新股东是“坏消息” 收益（股票价值）低于股票价格的时候发行新股，对新股东是“坏消息”。 传递“公司准备改变资本结构、降低负债率”的信息， 传递“公司准备改变资本结构、降低负债率”的信息，会被认为公司对自身 偿债能力信心不足，导致价格低估。 偿债能力信心不足，导致价格低估。 ③严格的信息披露制度降低了公司经营活动的隐蔽性，对公司的市场竞 严格的信息披露制度降低了公司经营活动的隐蔽性， 争带来一些不利影响。 争带来一些不利影响。 ④可能稀释原股东的控制权和收益权。 可能稀释原股东的控制权和收益权。
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3、优先股筹资 、
（1）优先股的种类 ）
①累计优先股与非累计优先股
累计优先股：指欠发的股利可以累积到以后年度一起发放， 累计优先股：指欠发的股利可以累积到以后年度一起发放， 积欠的股利一般不加利息。 积欠的股利一般不加利息。公司只有在发放完积欠的全部优 先股股利后，才能发放普通股利。 先股股利后，才能发放普通股利。 非累计优先股：指欠发的股利不再补发。 非累计优先股：指欠发的股利不再补发。公司某年因故无 法支付优先股利， 法支付优先股利，今后盈利时只需付清
当年的优先股利后即 可发放普通股利。 可发放普通股利。
②参加优先股与非参加优先股
参与优先股：指在获得定额股利后， 参与优先股：指在获得定额股利后，还有权与普通股一起 参加剩余利润的分配。 参加剩余利润的分配。分为全部参加分配优先股和部分参加 分配优先股。 分配优先股。
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③可转换优先股与不可转换优先股 ④可赎回优先股与不可赎回优先股 ⑤有表决权优先股与无表决权优先股
有表决权优先股：指有权参与公司的管理， 有表决权优先股：指有权参与公司的管理，能够参加股东大 会并选举董事。实践中少见。 会并选举董事。实践中少见。表决权根据发行时的规定有所不 永久表决权，临时表决权，特别表决权。 同：永久表决权，临时表决权，特别表决权。
⑥股利可调整优先股
这种利率变化与股份公司的经营状况无关， 这种利率变化与股份公司的经营状况无关，而是金融市场动 荡和各种有价证券的价格及银行存款利率经常波动而产生的。 荡和各种有价证券的价格及银行存款利率经常波动而产生的。
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（2）优先股股东的权利 ）
①股利分配优先权； 股利分配优先权； ②剩余财产的优先分配权； 剩余财产的优先分配权； ③有限的管理权。 有限的管理权。
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（3）优先股筹资的评价 ）
优点。 筹资又不稀释控制权； 股利约束没有债强、 优点。①筹资又不稀释控制权；②股利约束没有债强、不
致进一步加剧资金周转困难； 不必以资产抵押， 致进一步加剧资金周转困难；③不必以资产抵押，保护了公司 的融资能力； 有些国家有税收优惠， 的融资能力；④有些国家有税收优惠，如，美国股利收入只需 将其中20%交税；⑤相当于无期限的贷款，有收回条款的使资 交税； 相当于无期限的贷款， 将其中 交税 金使用更有弹性（财务弱时借、强时还）。 金使用更有弹性（财务弱时借、强时还）。
缺点。 成本高。因无税收抵减。 缺点。①成本高。因无税收抵减。②使普通股股东在公司
经营不稳定时的收益受到影响。 可能形成较重的财务负担。 经营不稳定时的收益受到影响。③可能形成较重的财务负担。 固定支付股利、不能税前扣除。 限制较多。 固定支付股利、不能税前扣除。④限制较多。
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（二）吸收直接投资
企业以协议筹资的形式吸收其他经济主体的资本投 形成企业资本金。不以股票为媒介， 入，形成企业资本金。不以股票为媒介，适用于非股 份制企业。 份制企业。 所吸收的资本形态可以是现金、实物或无形资产。 所吸收的资本形态可以是现金、实物或无形资产。
1、优点。 迅速形成生产能力