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库藏股、现金减资与现金股利其还财于民的财富效果
作者：罗敬云
来源：《中国·东盟博览》2013年第12期
【摘要】「还财于民」意谓着上市柜公司将现金流量透过库藏股（股东购回）、现金减
资与发放股利的方式退还给股东。根据价值中立假说，无论上市上柜公司将现金流量保留在公司内部以利未来投资，或将现金流量还于股东，对公司价值应无影响。然而自由现金流量假说或发射讯号假说，还财于民可降低过度投资的代理问题，以及释放公司未来前景较佳的讯息，因而对公司价值产生正面的影响。另外，从赋税与再次融资成本的观点，还财于民可能对公司价值产生负面的影响。由于有不同的影响，导致「还财于民」一直是公司理财首要的研究课题。
【关键词】库藏股买回；现金减资；现金股利；公司治理
文章编号：1673-0380（2013）012 -0019-01
一、库藏股买回、现金减资、现金股利比较
不论是实行现金减资、库藏股买回亦或现金股利的发放，都是公司分配超额现金给股东的方式，然而各个法令的限制，库藏股买回及现金减资较现金股利有弹性，意即，前两者能够根据公司的资本结构现况做出立即的调整，而后者则无法（一年一次）。不过由于库藏股买回受限于买回金额跟比率之限制，对于资本结构之调节较现金减资差。
而在实务上，股利政策若非必要，公司不会随意变动股利支付的内容，Lintner（1956）指出，公司不愿意随意的减少股利的发放，因为这个行为将招致股价呈现显著的负向反应。
因此，我们进一步的来分析这三者实行的方便性。股利的内容须经股东会决议而一年为一次之发放，现金减资亦须经股东会之决议，与库藏股买回相较之下，库藏股买回之决定权是在于公司董事会，其可视情况随时决定库藏股的买回计划。
若我们以股民的角度分析之，由于税制的规范，现金股利的发放将课不同级距的个人综合所得税，然而，现金减资与库藏股买回两者却同属于资本利得，无须课税，而现金减资及库藏股买回孰优孰劣则难以判别，端看于股东对于再风险之偏好。现金减资之资金退还可说是风险之趋避，但在拿到退款后股民亦可将此资金投入于更高报酬高风险之投资。
二、研究假说之设立