案例分析
班级：12财管1 姓名：叶栋辉学号：20120500671
一、买壳上市：方正科技（600601）
（一）背景：1998年，方正集团的软件公司已在香港上市，计算机硬件业务急待入主上市公司以奠定发展的基石，而规模小、全流通、无主业且有配股资格的延中实业成为其首选目标。延中实业是“上海老八股”之一，股本结构十分非凡，所有都是社会流通股。延中实业早年的主业比较模糊，有饮用水、办公用品等，没有发展前景，是一个十分好的壳公司。
（二）分析
1、买壳：作为一家股份全流通的上市公司，延中的全部股本只有3000万股，其中91％是分散的个人股，无优势大股东，没有后台。1998年2月到5月，延中实业的原第一大股东深宝安(0002)五次举牌减持延中实业，而北大方正及相关企业则通过二级市场收购了526万股延中股票，占总股本的5%。后来深宝安又陆续减持了全部的股权，北大方正成为第一大股东。
2、清壳：北大方正在取得延中实业的实际控制权之后，进行了一系列产业调整，将不成规模的一些项目和一些缺乏发展前景的资产进行剥离与出售，从延中实业原有业务逐步退出。
3、注壳：清壳后，注入北大方正的计算机硬件研发、制造和销售业务，将公司逐步改造成进行IT领域软硬件产品的研发、生产制造和销售服务为核心业务的高科技公司，并且延中实业更名为方正集团
股份有限公司（简称“方正科技”），见图1.1。
5%控股
注入 图1.1 北大方正买壳上市
二、借壳上市：上海强生集团
（一）背景：
强生集团，全称上海强生经济发展（集团）公司。
浦东强生，全称上海浦东强生出租汽车股份有限公司。强生集团持有浦东强生30%的股份，为浦东强生的控股股东。
两者关系见图1.21。
30%控股
图1.21 强生集团与浦东强生的关系
（二）分析
浦东强生先后三次进行配股，每次都百分之百全额配足，先后筹集到 北大方正
延中实业 电脑业务 传统业务及部分资产剥离出售 强生集团
优质资产 浦东强生
原有资
产
2.7亿元社会资金。强生集团通过置换优质资产，先后赢得1.4亿元发展资金
图1.22 浦东强生向强生集团配股
配股后，强生集团对浦东强生的持股比例由30%上升至32.59%，提高了对浦东强生的控股力度，见图1.23。
图1.23 浦东强生向强生集团配股后
三、整体上市：TCL 集团
（一）背景：TCL 集团，全称TCL 集团股份有限公司
TCL 通讯，全称TCL 通讯设备股份有限公司，是TCL 集团的控股子公司，持股比例达到41.43%。
强生集团
优质资产 浦东强生 优质资配股及通过配股获得的1.4亿资金 原有资
产
强生集团
浦东强生 优质资产 原有资产
32.59%
TCL 集团与TCL 通讯的股权关系见图1.31。
（二）分析 TCL 集团首次公开发行股票，同时吸收合并TCL 通讯，互为前提。 TCL 集团拿出1.45亿元现金与TCL 通讯的法人股股东签订股权转让协议，持股比例由41.43%升至56.7%。
TCL 集团发行股票59亿股，每股面值人民币1元，发行价格为每股4.26元。其中40亿股票用来换取TCL 通讯流通股股票，TCL 通讯TCL 集团换股吸收合并TCL 通讯的换股价格为每股21.15元，每一股TCL 通讯股票可以换取4.96股TCL 集团本次发行的股票，总共换得8145万股TCL 通讯。
2004年1月15日，TCL 通讯股票退市，2004年1月30日，TCL 集团股票上市交易。TCL 集团整体上市完成后的情况见图1.32。
TCL 集团的股东 TCL 集团 TCL 通讯 41.43% TCL 集团的股
东 原TCL 通讯的流通股股东
控股 法人股 流通股 15.27% 43.30%
TCL 集团
100%
图1.31 TCL 集团与TCL 通讯关系
15.6%
四、 分拆上市：佐力药业
（一）背景：2011年1月21日，中国证监会批准佐力药业首次公开发行股票并在创业板上市的申请。佐力药业曾为主板上市公司康恩贝（600572）的控股子公司，直接、间接持股63%。
(二)分析 2007年11月，为扶持佐力药业单独上市，康恩贝公司及其控股销售公司分别转出持有的31%和6%佐力药业股份，俞有强成为控股股东（俞有强与康恩贝之间不存在关联关系），持有佐力药业41%控股份，康恩贝公司放弃控股权，持股26%。
佐力药业上市后股权结构见图1.4。
图1.4 佐力药业拆分上市
五、可转债融资：上海机场
（一）背景：为了建设上海浦东国际机场扩建工程机场主体工程, 投资约为人民币150亿元，因此，上海机场准备用可转债方式融集资 TCL 通讯原有资产
图1.32 整体上市的TCL 集团
康恩贝
其他资产 佐力药业 发起人
社会流通股
26%
74%
金，并且该募集资金将全部用于上海浦东国际机场扩建工程机场主体工程建设，主要项目包括新建飞行区工程及配套设施、新建旅客航站楼、地面支持、捷运系统及配套设施、生产辅助用房及公用配套设施。以上工程预计于2007年底建成，2008年投入运营。
（二）分析
该可转债基本情况如下：
发行总额人民币35亿元
面值人民币100元
发行数量3500万张
发行价格按面值平价发行
转股期限本次可转债发行之日起满6个月后至可转债到期日止债券期限2005年12月31日至2010年12月31日
票面利率第一年为1.0%,第二年为1.4%, 第三年为1.8%, 第四
年为2.2%, 第五年为2.7%
付息方式从发行首日起开始计息，利息每年支付一次
2.转股条款
(1)本次发行的可转债初始转股价格以公布《募集说明书》之日前30个交易日公司股票收盘价格的算术平均值为基准上浮0.1%～5%, 具体上浮幅度由公司在发行前根据市场情况确定,并在《募集说明书》中予以披露。计算公式如下: 初始转股价格=公布《募集说明书》之日前30 个交易日公司股票收盘价格的算术平均值×(1+0.1%～5%)。初始转股价格自本次发行结束后开始生效。
(2)转股价格的调整方法及计算公式。本次发行后, 当公司因送红股、转增股本、增发新股或配股等情况(不包括因本次发行的可转债转股增加的股本)使公司股份发生变化时, 将按下述公式进行转股价格的调整: 送股或转增股本: P1=P0/(1+n) 增发新股或配股:
P1=(P0+Ak)/(1+k) 两项同时进行: P1=(P0+Ak)/(1+n+k) 派息转股价不作调整。其中: P0为初始转股价, n为送股或转增股本率, k 为增发新股或配股率, A为增发新股价或配股价, P1为调整后转股价。在本次发行之后, 当公司因分立或合并及其他原因使公司股份发生变化时, 公司董事会将视具体情况召开股东大会审议,按照公允原则对转股价格进行调整。
（3）特别向下修正条款。在本次可转债存续期内, 当公司股票在任意连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权在不超过当期转股价格15%(含15%)的幅度内向下修正转股价格；当修正幅度超过15%时,应提请股东大会审议。修正后的转股价格不得低于离修正时最近一期的经审计的每股净资产值。公司行使此有条件修正条款的权利每12个月（在本可转债存续期内）不得超过一次。
3.回售条款
自本次可转债发行首日起两年之后，如果公司股票收盘价格连续30个交易日中有20个交易日的收盘价低于当期转股价的70%，经公司可转债持有人申请，公司可转债持有人有权将其持有的全部或部分公司可转债以面值的105%(含当期利息)回售给公司。公司可转债持有人在本回售条件首次满足后可以进行回售，回售条件可跨年度计算，首次不实施回售的，当年不能再行使本回售权。时点无条件回售条款：在公司可转债到期之前的5个交易日内, 可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债以面值的110%(含当期利息)回售给公
司。附加回售条款：若公司募集资金投资项目发生变更, 或根据中国证监会的相关规定可被视作改变募集资金用途, 或被中国证监会认定为改变募集资金用途的, 则在公司股东大会做出变更募集资金投资项目决议之日起10个工作日后, 公司可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债以面值的105%(含当期利息)回售给公司。公司可转债持有人在本次附加回售申报期内未进行附加回售申报的，不能再行使本次附加回售权。
六、股权再融资：五粮液再融资
（一）背景：从1996年到2000年，我国经济周期处于低谷期，白酒市场步入高速成长期，而五粮液的市场份额低，增长势头高，为了扩大市场，采取配股再融资的方式募集资金。
（二）分析：
宜宾五粮液股份有限公司以1999年末的总股本48000万股为基数，向全体股东按每10股配售2股的比例进行配股，配股价格为25元/股，本次配售股份的总额为9,600万股，其中国家股应配售7200万股，社会公众股股东应配售2400万股。最后实际筹得7亿多资金。所筹资金全部投入配股说明书承诺的九个工程项目（青梅、猕猴桃、苹果技改等工程）。
1、蓝筹股：在股票市场上，投资者把那些在其所属行业内占有 重要支配性地位、业绩优良，成交活跃、红利优厚的大公司股票 称为蓝筹股。 蓝筹股，经营管理良好，创利能力稳定、连年回报股东的公司 股票。这类公司在行业景气和不景气时都有能力赚取利润，风险 较小。 中国大陆的股票市场虽然历史较短，但发展十分迅速，也出现了 一些蓝筹股。这里选取中国石化作为本次作业的蓝筹股企业进行 分析。 背景资料 （1）非财务：中国石化公司概况 中国石油化工股份有限公司是一家上中下游一体化的大型石 油企业,是中国最大的石油产品和主要石化产品生产商和供应商, 也是中国第二大原油生产商.公司拥有比较完备销售网络,现有全 资子公司、控股和参股子公司、分公司等共80余家,包括油气勘 探开发、炼油、化工、产品销售以及科研、外贸等企业和单位, 已在境内外上市.主营石油、天然气和化工经营业务.主要产品有 天然气、石油产品、石油化工及其它化工产品和其它商品等.中 国石油化工股份有限公司于2000年2月25日成立。 （2）财务：中国石化财务报表如下 科目\时间2014-09-30 2013-09-30 2012-09-30 2011-09-30 2010-09-30 2009-09-30 2008-09-30 基本每股收益(元)0.44 0.45 0.48 0.69 0.65 0.57 0.2 净利润（万元）5116900 5160000 4194600 5996000 5639700 5055500 1505200 净利润同比增长率-0.84 23.02 -30.04 6.32 11.56 230.28 -63.74
加强资本市场监管的重要性 今冬第二场大雪让北京市东城区海运仓胡同1号瀚海海运仓大厦办公的白领们感到阵阵寒意。比天气更冷的是投资者王敏（化名）的心。去年7月份，他在这里购买了中元宝盛的一年期产品，至今仍未兑付，而中元宝盛相关负责人已经“失联”。 11月23日，中国基金业协会在官方网站公告一份包含12家私募基金公司的失联（异常）名单，其中10家私募基金为无产品管理的公司，部分采用自有资金运营，部分属于空壳公司。这12家私募分别是：华天国泰、中融坤瑞、中元宝盛、融易融、银河瑞盈、中投华融、万弘基金（苏州）、湖北奥信创业投资、幸汇财富、洲海鸿润、北京幸福财富投资以及深圳中星基金管理有限公司。 扰乱基金行业生态 基金业协会有关部门负责人介绍，失联的情形包括通过在私募基金登记备案系统预留的电话无法取得联系，同时协会以电子邮件、短信形式通知机构在限定时间内未获回复。一旦可能“失联”，协会将通过网站发布“失联公告”催促相关机构主动与协会联系，公告发出后5个工作日内仍未与协会联系的，认定为“失联（异常）”私募机构。 在这些失联私募中，有相当一部分是无产品的私募，即便部分公司有产品也是通过“路边的理财公司”或所谓的财富管理公司等形式吸引客户。这些“路边的理财”公司从业人员往往是从房地产中介、汽车中介等转行而来，对财富管理行业和理财产品的认知度较低，对
代理销售的私募基金产品更无从了解。其手段无非是两条：一是口头承诺刚性兑付和高收益，公开宣传保本保息；二是“补贴”营销，将基金的年化收益拉高8%至10%，有的借助互联网等新型传播手段，公开宣传年化收益率可达50%以上。 “融美众筹系统”表示，公布失联私募说明监管部门有警示风险之意，在备案制下淘汰空壳私募机构的努力正在发挥效力。 其实，在2014年就已有第三方财富管理机构因过度宣传被罚的先例。如数米基金网因宣传“数米胜百八”活动，存在“最高可享8.8%年化收益”等不当用语，收到浙江省证监局行政监管措施决定书；天天基金网因在官网宣传“活动年化总收益10%”“欲购从速”“100%有保证”等，且未充分揭示货币市场基金投资风险，收到上海证监局行政监管措施决定书。 11月17日，上市公司新华百货(30.68, 0.00, 0.00%)发布公告称，其第二大股东上海宝银被有关部门处罚。基金业协会就此表态：上海宝银发表的一封公开信有关内容构成对上海宝银及其管理的私募基金的宣传推介，违反了《证券投资基金法》和《私募投资基金监督管理暂行办法》的有关规定。基金业协会重申，私募基金行业不是法外之地，无论何种理由，严禁违法公开宣传推介。 一路财富副总经理刘嘉认为，不规范的营销和代理活动导致部分第三方财富管理机构“吃罚单”是迟早的事，因为依靠补贴和高收益吸引客户不仅不是长久之计，也严重扰乱了正常的公募基金、私募基金行业“生态”。
多层次资本市场与公司资本运作 课程背景： 商业低迷，市场萎缩，企业利润急剧下滑，互联网颠覆传统模式，大量门店关门，企业倒闭潮不断加剧！新的一年里企业是继续固守传统，艰难地挺着，等待市场的转机？还是调整战略，把握机遇，走出迷局呢？ 企业的发展离不开布局，这也是商业模式中，非常重要的一个环节。具有前瞻性的产业布局，是企业有条不紊、永续发展的砝码。面对心思缜密、独具慧眼的布局，任何竞争对手都会败下阵来。 实业经营对接资本市场，是企业发展的必经之路，为企业发展插上了腾飞的翅膀。进入资本市场，告别孤军奋战，是商业模式的终极未来。 吴老师带来的别开生面的《多层次资本市场与公司资本运作》，定能让企业突破传统战略枷锁，进入持续发展通道！有效复制企业成功基因，快速占领市场高地! 让企业撬动资本市场，扭转乾坤，打造家喻户晓的明星企业。 课程收益： ● 详细讲述经济趋势解读与多层次资本市场分析，让学员熟悉资本运作与传统产业转型的结合方式； ● 熟练掌握中小企业融资的方法与技巧，确定适合自己企业发展的融资策略。 ● 完成从股权设计、企业估值、商业计划书、融资路演等全套融资工具的完美打造。 ● 深度解读多层次资本市场下企业快速资本市场，实现证券化。 课程时间：2天，6小时/天 课程对象：公司董事长、总经理、总监 课程大纲 第一讲：宏观经济趋势解读与多层次资本市场分析 一、宏观经济趋势解读 1. 最新宏观经济形势分析与金融市场环境解读 2. 中国经济的周期性问题与结构性问题 3. 结构性转型过程中的红利与机遇点 二、多层次资本市场分析
1. 多层次资本市场与企业创富商机 2. 企业如何在多层资本市场中实现融资创新 3. 企业投融资模式变化与资本市场规则 第二讲：多层次资本市场体系下的公司核心模式转型 一、商业模式：从“利润导向”转型为“现金流导向” 案例分析：一个辅导班从700万到4000万的迅速转型升级 理论学习：追求利润就要扩大营业额和降低成本，但是营业额提升同时，成本可能会增长更快；只有追求现金流才会打破当前利润循环的困境 1. 企业现金流系统构建：扩大现金流入口、构建现金流水库 二、管理模式：从“人事管理”转型为“股权激励” 1. 股权激励设计：如何从传统管理向股权管理转变 2. 股权激励工具：股权激励在企业增值中的运用 3. 股权激励注意事项 1）激励时间 2）激励工具 3）退出方式 4）控制权把控 三、盈利模式：从“单点盈利”转型为“多元盈利” 1. 去传统化：互联网思维在传统产业中的运用 2. 去中间化：在传统产业链条中，如何去除中间环节，增加多元盈利空间 3. 去中心化：创立共享经济，把碎片化闲置资源实现最大化运用 第三讲：多层次资本市场与公司股权结构设计 一、迎合资本市场的最佳股权结构设计 1. 控股公司结构设计保持公司控制权稳定性 2. 股东会与董事会的权责明晰与决策机制设定 3. 普通投票制与累积投票制在董事会选举中的应用 4. LLC在控股及延展式发展中的多重运用 二、员工持股计划与公司治理结构 1. 有限合伙企业在员工持股中的应用 2. 自然人持股与法人持股的区别与应用 3. 资管计划与职工持股会的结构设计及法律问题分析
《企业集团财务管理》形成性考核册参考答案-作业一一、单项选择题（每小题1分，共10分） 1．某一行业（或企业）的不良业绩及风险能被其他行业（或企业）的良好业绩所抵消，从而使得企业集团总体业绩处于平稳状态，从而规避风险。这一属性符合企业集团产生理论解释的（B）。 A．交易成本理论 B．资产组合与风险分散理论 C．规模经济理论 D．范围经济理论 2．当投资企业直接或通过子公司间接地拥有被投资企业20%以上但低于50%的表决权资本时，会计意义上的控制权为（C）。 A．控制 B．共同控制 C．重大影响 D．无重大影响 3．当投资企业拥有被投资企业有表决权的资本比例超过50%时，母公司对被投资企业拥有的控制权为（B）。 A．全资控制 B．绝对控股 C．相对控股 D．共同控股 4．金融控股型企业集团特别强调母公司的（A）。 A．财务功能 B．会计功能 C．管理功能 D．经营功能 5．在企业集团组建中，（B）是企业集团成立的前提。 A．资源优势 B．资本优势 C．管理优势 D．政策优势 6．从企业集团发展历程看，处于初创期且规模相对较小的企业集团，或者业务单一型企业集团主要适合于（A）的组织结构。 A．U型结构 B．H型结构 C．M型结构 D．N型结构 7．在H型组织结构中，集团总部作为母公司，利用（C）以出资者身份行使对子公司的管理权。 A．行政手段 B．控制机制 C．股权关系 D．分部绩效 8．在集团治理框架中，最高权力机关是（B）。 A．董事会 B．集团股东大会 C．经理层 D．职工代表大会 9．以下特点中，属于分权式财务管理体制优点的是（D）。 A．有效集中资源进行集团内部整合 C．避免产生集团与子公司层面的经营风险和财务风险B．在一定程度上鼓励子公司追求自身利益 D．使总部财务集中精力于战略规划与重大财务决策 10．（B）具有双重身份，是强化事业部管理与控制的核心部门。 A．总部财务机构 B．事业部财务机构 C．子公司财务机构 D．孙公司财务机构 二、多项选择题（每小题2分，共20分） 1．当前，企业集团组建与运行的主要方式有（ABC）。 A．投资 B．并购 C．重组 D．行政隶属 E．业务协作
案例分析1 杭萧钢构（600477）内幕交易案例 （一）案例介绍 杭萧钢构公司成立于1994年12月，前身为1985年5月创办的萧山县长山金属板厂，2000年12月改制为股份有限公司，主要股东为单银木、潘金水、戴瑞芳和浙江国泰建设集团有限公司。2003年11月公司股票在上海证券交易所挂牌上市，成为国内建筑钢结构行业首家上市公司，公司股票简称为杭萧钢构，股票代码为600477。公司目前主要拥有安徽杭萧钢结构、山东杭萧钢构、河南杭萧钢构、江西杭萧通力钢构、广东杭萧钢构、河北杭萧钢构、浙江杭萧物流、浙江汉德邦建材等8家控股子公司。 在2007年2、3月份杭萧钢构连续涨停前，其股价走势并不显山露水，成交量也不大，根本没有引起任何人注意。从2007年2月12日到3月16日，杭萧钢构（600477）连续10个涨停板，股价从4.14元涨到了10.75元，累计涨幅159％，可谓是当时市场最大的牛股。 以下是杭萧钢构的股价飙升实录： （1）2月12日～14日三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，股价连续三个涨停。 （2）2月12日杭萧钢构董事长单银木在公司2006年度总结表彰大会上透露了公司将介入一个“国外重大项目”的重大内幕消息。 （3）2月15日公告公司正与有关业主洽谈一境外建设项目，该意向项目整体涉及总金额折合人民币约300亿元。尚未正式签署任何相关合同协议。 （4）2月15日～16日股票连续两个涨停。 （5）2月17日～25日春节，股市休市。 （6）2月26日新年开市第一天，涨停。 （7）2月27日沪深股市暴跌，杭萧钢构凑巧“因有重大事项披露”停牌。 （8）2月27日～3月12日因重要事项未公告，停牌。 3月13日杭萧钢构再次公告确认签订344亿合同。当天股票复牌后至16日股票连续四个涨停。经过短短10个交易日，杭萧钢构股价飙升至10.75元，累计涨幅159%。同时，对于344亿元合同的质疑之声充斥整个市场。 3月19日～20日因重要事项未公告，全天停牌。 且不论杭萧钢构这344亿境外合同是否真的存在，交易信息显示，2月13日，长江证券上海东方路营业部以1207万元的成交额名列当日买进席位第一，而排名买入金额二到五位的营
竭诚为您提供优质文档/双击可除中国资本市场监管制度 篇一：中国资本市场监管的现状问题及对策 中国资本市场监管的现状、问题及对策 黄人杰 20xx-04-1616:04:45来源：《中国证券期货》(京)20xx 年9期 20年来中国资本市场取得了令人瞩目的成绩，总体上保持了快速、持续、稳定的发展局面。中国资本市场经历了从无到有、从小到大，从分散到集中、从地区性市场到全国性市场的巨大转变，现在已成为亚太地区乃至世界范围内最重要的市场之一。取得巨大发展的中国资本市场作为中国经济从计划体制向市场体制转型过程中最为重要的成就之一，促进了经济和企业的进步和发展。然而，中国资本市场还存在着阻碍市场发展、缺乏监管有效性的许多突出问题，表现为违法违规现象还比较普遍，市场经常暴涨暴跌，市场参与者和公众的满意度不高，监管政策常常难以取得理想的效果，监管活动和过程达不到预期的目的。因此，研究我国资本市场的有效性问题，识别监管有效性的影响因素，对于发挥监
管的应有作用和实现监管目标，确保资本市场对国民经济发展的促进作用具有重要的现实意义。 一、中国资本市场监管的现状 自中国资本市场成立以来，有关方面就一直强调加强监管。我国资本市场监管在保证资本市场持续、稳定、健康发展方面起到了重要的作用。经过二十年的努力，随着中国资本市场的快速发展，监管部门在驾驭市场、管理市场方面取得了一定的经验，初步具备了对市场进行有效监管的能力，监管有效性逐步提高。这些主要表现在以下几个方面：对资本市场发展和运行的科学规律有了初步的认识；初步认识到监管制度应当符合市场规律的问题，考虑到如何通过符合市场的 规律来加强监管的问题，逐渐认识到确立发挥市场机制的作用和加强保护投资者权益的监管新思路，强调把工作重心真正转移到加强市场监管上；明确提出“保护投资者利益，是证券监管机构工作的重中之重”这样的监管目标。这表明监管部门已开设确立了比较科学的监管理念，并开始用新的思路指导对市场的监管。 20xx年监管部门根据法律实践的需求，对1999年开始实施的《证券法》进行了修订，保证了比较完整的资本市场法律框架体系和集中统一的监管架构的形成，标志着中国资本市场的监管已开始步入法制化的轨道，监管部门也开始拥
资本运作型集团运作模式（典型企业案例）案例一：中信集团的运作模式 中信集团作为国家经济改革试点及对外开放窗口，通过强大资本运作能力开拓了一条通过吸收和运用外资，为国家开放和建设服务的发展之路，现在已成为一家金融（银行、证券、信托、保险、基金、资产管理等）与实业（房地产、工程承包、资源能源、基础设施、机械制造、信息产业等行业和领域）并举的综合性跨国金融控股集团。中信集团通过层层控股放大资本效应，在保证资本控制力的同时延伸产业范围，是典型的资本运作型集团运作模式。 一是模式定位。中信集团通过层层控股定位于大资本集团运作模式，同时发展混合所有制，建立股东平等的市场化机构，多元化投资，放大资本杠杆效应的同时实现资本超价值管理。各子公司通过以金融为主体，制造业、文化体育、信息产业、房产为辅助的多元化专业化经营，提升运营水平，保障资本价值的放大。 二是模式路径。中信集团通过构建银行、信托、资产管理、保险等金融业务与地产、基础设施建设、工程承包等实业业务的内部资本运作平台，强化集团对金融及实业板块的资本管理、控制、监管能力，利用多层持股等方式发挥资本的杠杆效应，保障资本价值最大化，利用产融结合实现资本的超价值管控。 三是模式价值。中信集团跳出单纯金融或单纯实业的产业经营思维，以投资、金融服务等资本运作作为驱动力，以信息、制造、全球范围内的工程承包等产业实体形成支撑力，通过金融与实业的结合形成资本组合效应，获取结构价值；以资本杠杆撬动实业资源获取运营价值。同时还通过集团整体对成本的压缩和风险的管理获取负向价值和风险价值。 四是模式进化。中信集团可以以资本为纽带，通过对银行、证券、信托、保
资本市场 创业风险投资
2、指定参考书：《资本市场运作教程》清华大学出版社 《上证研究》复旦大学出版社 《企业并购实务》清华大学出版社 《投资学》经济科学出版社 《中国证券报》 《上海证券报》 3、考核：54学时 成绩：平常作业，讨论，考勤30%；期末考试70% 4、进展资本市场的重要性。 下面分若干讲或章进行学习和讨论 第一讲资本市场运作概述 金融市场可分为资本市场和货币市场两大部分 一、资本市场： （一）含义： 1、一般 资本市场是金融市场的重要组成部分，作为与货币市场相对应的概念，资本市场着眼于从较长期限上对融资活动进行划分，它通常指的是由期限在1年以上的各种融资活动组成的市场。是提供一种有效地将金从储蓄者（同时又是证券持有者）手中转移到投资者（即企业或政府部门，它们同时又是证券发行者）手中的市场机制。在西方发达资本主义国家，资本市场的交易几乎差不多覆盖了全部金融市场。 Stiglits James. C. VanHorne Friedman
期限在一年以上的各种资金融通活动的总结。 2、专门：证券市场（对应：货币市场和信贷市场） 证券市场是股票、债券、投资基金等各种有价证券发行和交易的场所。 ①股票市场 ②债券市场 ③证券投资基金市场 ④衍生证券市场：a.远期市场 b.期货市场 c.互换市场 d.期权市场 （二）资本市场的作用或功能 1、资源配置功能； 2、资本资产风险定价功能； 3、为资本资产的流淌提供服务的功能； 4、投资功能。 （三）证券市场的分类： 1、按金融产品（工具）是初次在资本市场上交易依旧差不多在市场流通的再次交易划分为证券发行市场和证券流通市场。 2、按交易组织形式划分为交易所市场和柜台交易市场。 3、按照交易的电子化程度不同划分为有形市场与无形市场 4、按照所交易的具体金融产品划分为股票市场、债券市场、投资基金市场、衍生证券市场。 此外，按储蓄向投资的转化是直接或间接能够把资本市场分为：
集团公司资本运营规划 一、背景 为了加速从计划经济体制向市场经济体制转轨的改革进程，提高综合国力和国际竞争力，我国在20世纪80年代就开始组建企业集团，当时主要是通过政府的干预形成了一批依靠行政关系统一管理的企业集团的雏形。进入20世纪90年代后，通过国有资本授权持股等方式，我国组建了一批以产权、技术和产品等要素控制为特征的、较为规范的企业集团。随着国有大中型企业改革的深入以及企业破产、兼并、重组的发展，企业集团的形成和规模扩张的速度逐渐加快。 XX集团也是在上海九十年代后期组建大集团的背景下，由政府牵头组建的通过行政关系统一管理的企业集团。成立五年来，在上级领导和部门的关系支持下，在集团上下的共同努力下，集团营业规模迅速扩大，经济实力不断增强。 尽管几年来集团取得了长足的发展，但随着国有企业改革的不断深入，特别是面对“两会”后国资体制的重大变革以及上海新一年国有资产重组的大潮，上海的国有企业特别是国有大型企业集团的格局将会在未来不长的时间内发生重大变化，以集团目前
的经济和实力，也面临着何去何从的问题。2003年4月上海四大国有商业集团合并组建上海百联集团已经发出了明显的信号，将引发我们更多的思考。 在集团所处的外经贸系统中，外经贸委提出了关于系统企业改革的“三化”要求，即集团功能化、二级公司多元化、三级公司民营化，并要求集团成为以资本经营和资产管理为主的贸易型集团。而集团过去虽然在产品经营上有较大的发展，但在资本经营方面，尽管已做出了一些努力和工作，但总体上发展还相对滞后。因此，如何通过资本经营加快集团发展，跨大步、跨快步，进一步增强企业实力，使集团在新一轮的改革和发展中处于比较主动的地位，已成为摆在我们面前的一项重要课题。 另一方面，随着我国社会主义市场经济体制的不断完善，资本市场的迅猛发展，也出现了越来越多通过资本运营迅速发展壮大的企业集团，例如上实集团、华润集团、德隆集团、复星集团。这些集团中既有国有大型企业集团，也有民营企业集团，既有上海本地的集团，也有其它地区的集团。他们不仅通过资本运营获得了超常规的发展，更重要的是获得了可持续的超常规发展。他们在规模扩张的同时也注重核心产业竞争力和总体效益的提高，没有因为过渡的多元化导致集团规模扩张的同时效益大幅下降，也不是完全依赖二级市场的炒作而形成的短期的规模膨胀。因此
资 本 市 场 学 案 例 分 析 学院：会计学院 班级：12财管2班 姓名：李倩茹 学号：20120500217
资本市场学案例分析 案例一：金融街集团借壳上市(简述) 金融街控股股份有限公司的前身是重庆华亚现代纸业股份有限公司，主营业务为纸包装制品。聚乙烯制品、包装材料等。 1999年12月27日，重庆华亚的控股股东华西集团与北京金融街集团签订了股权转让协议。华西集团将其持有的4869.15万股（约61.88%）国有法人股转让给金融街集团。2000年5月24日，金融街集团在深圳证交所办了股权过户首席。至此。原华亚集团的第一大股东变为金融街集团。2000年5月15日股东大会审议批准了《资产置换协议》，协议主要内容是：金融街控股将全部资产及全部负债整体置出公司，金融街集团按照净资产相等的原则将相应的资产及所对应的负债置入公司，置入净资产大于置出净资产的部分作为金融街控股对金融街集团的负债，由金融街控股无偿使用3年。 金融街完成资产置换之后，又对原重庆华业职工进行安置，自上述时间起，所有员工的工资关系均由华西集团负责。完成借壳上市后，全面退出包装行业，主要从事房地产开发业务。2000年5月27日进行股本变动，总股本从78691500变为125906400，公司注册资本从7869.15万元变更为12590.64万。 案例分析： 金融街此次借壳上市有甚多好处。首先，金融街集团是主营房地产业的中小企业，2000年房地产业融资较为困难，IPO的标准又高，受严格限制，但是改革开放初期，房地产业又亟待开发，只有上市融资才能不断发展和不断扩大，所以金融街集团选择买壳上市是一个很明智的做法。其次，金融街集团所选的“壳”原来是主营纸业和包装业，且规模不大，债务关系简单，为之后将资产全部置出提供了条件且华业集团的股权结构简单，金融街集团可直接从华西集团进行购买直接获得控股地位。再者，金融街集团获得股权之后，将原华西集团的资产全部 - 1 -
中国资本市场监管的现状、问题及对策 黄人杰 2013-04-16 16:04:45 来源：《中国证券期货》(京)2012年9期 20年来中国资本市场取得了令人瞩目的成绩，总体上保持了快速、持续、稳定的发展局面。中国资本市场经历了从无到有、从小到大，从分散到集中、从地区性市场到全国性市场的巨大转变，现在已成为亚太地区乃至世界范围内最重要的市场之一。取得巨大发展的中国资本市场作为中国经济从计划体制向市场体制转型过程中最为重要的成就之一，促进了经济和企业的进步和发展。然而，中国资本市场还存在着阻碍市场发展、缺乏监管有效性的许多突出问题，表现为违法违规现象还比较普遍，市场经常暴涨暴跌，市场参与者和公众的满意度不高，监管政策常常难以取得理想的效果，监管活动和过程达不到预期的目的。因此，研究我国资本市场的有效性问题，识别监管有效性的影响因素，对于发挥监管的应有作用和实现监管目标，确保资本市场对国民经济发展的促进作用具有重要的现实意义。 一、中国资本市场监管的现状 自中国资本市场成立以来，有关方面就一直强调加强监管。我国资本市场监管在保证资本市场持续、稳定、健康发展方面起到了重要的作用。经过二十年的努力，随着中国资本市场的快速发展，监管部门在驾驭市场、管理市场方面取得了一定的经验，初步具备了对市场进行有效监管的能力，监管有效性逐步提高。这些主要表现在以下几个方面：对资本市场发展和运行的科学规律有了初步的认识；初步认识到监管制度应当符合市场规律的问题，考虑到如何通过符合市场的
规律来加强监管的问题，逐渐认识到确立发挥市场机制的作用和加强保护投资者权益的监管新思路，强调把工作重心真正转移到加强市场监管上；明确提出“保护投资者利益，是证券监管机构工作的重中之重”这样的监管目标。这表明监管部门已开设确立了比较科学的监管理念，并开始用新的思路指导对市场的监管。 2005年监管部门根据法律实践的需求，对1999年开始实施的《证券法》进行了修订，保证了比较完整的资本市场法律框架体系和集中统一的监管架构的形成，标志着中国资本市场的监管已开始步入法制化的轨道，监管部门也开始拥有一定的执法权限。这些工作和成绩，对进一步明确证券监管部门的工作思路，提高监管能力，提高监管有效性，促进我国资本市场的稳定和持续发展，具有重要的意义。 20年发展的巨大成就从一个侧面说明了我国资本市场监管工作所取得的初步成绩。实事求是地说，20年来我国资本市场监管有效性有了初步的增强，除了前面所介绍的，我国资本市场取得了巨大的成绩，总体上保持了持续、稳定、健康的发展局面。这些还体现在以下两个方面： 第一，市场规范化程度逐步提高。 一是通过贯彻执行《证券法》和修改制订与《证券法》相配套的有关行政法规，使中国资本市场的法律法规体系的建设得到了初步改善；二是通过强化上市公司的信息披露、要求上市公司建立规范的公司治理结构以及建立上市公司退出机制等举措，使上市公司的诚信水平有所提高，运作逐步规范。 第二，执法力度逐年加大，各种违法违规行为受到查处。
B并购的第一步就是搜录合适的并购对象。错 并购战略的首要任务是确定并购投资方向及产业领域。对 并购支付方式中，（卖方融资方式）通常用于目标公司获利不佳，急于脱手的情况下。 并购中，对目标公司价值评估模式中的非现金流量折现模式包括（市盈率法、市场比较法、现金流量折现法、账面资产净值法、清算价值法）。 并购中，对目标公司价值评估模式中市场比较法的第一步是选择可比公司。可比公司一般要求满足（行业相同、规模相近、财务杠杆相当、经营风险类似、具有活跃交易）等级条件。 不管集团财务管理体制是以集权为主还是以分权为主，在具体到集团融资这一重大决策事项时，都应遵循以下基本原则（统一规划、重点决策、授权管理）。 不同方法，甚至同一方法由不同人使用时，对目标公司的估值都会存在差异。对 并购支付方式各有优劣，可单独使用，也可以组合使用。在支付方式的选择上，必须审慎地考虑并购价格及不同的支付方式对未来资本结构与财务风险的影响。对 并购支付方式中，（股票对价方式）可能会稀释企业集团原有的股权控制结构与每股收益水平。 并购支付方式中，（卖方融资方式）可以使企业集团获得税收递延支付的好处。但需要注意的是，作为一种未来债务的承诺。采用这种方式的前提是，企业集团有着良好的资本结构和风险承荷能力。 并购支付方式中，（现金支付方式）是一种最简捷、最迅速的方式，且最为那些现金结算拮据的目标公司所欢迎。 并购中，对目标公司价值评估中实际使用的是目标公司的（股权价值）； 并购中对目标公司价值评估方法中的市盈率法，一般适合于主并或目标公司为上市公司的情况。对 不论是直接融资还是间接融资，其目的都是实现资本在社会上合理流动和和配置。对 C 财务报表分析是单纯的财务数据分析，它不应被当作一种“数字游戏”。错 财务风险是审慎性调查中需要重点考虑的风险。财务风险所涉及的核心问题包括（资产质量风险、资产的权属风险、债务风险、净资产的权益风险、财务收支虚假风险）。 财务公司作为非银行金融机构，其风险大体来自于（战略风险、信用风险、市场风险、操作风险）。 财务上假定，满足资金缺口的筹资方式依次是（内部留存、借款和增资）。 财务业绩是指以（财务数据）所表达的业绩，涉及对包括偿债能力、资产周转能力、盈利能力、成长能力等方面财务指标的评价。 财务业绩指标是指除财务业绩以外的，反映企业运营、管理效果及财务业绩形成过程的指标。错 财务业绩指标主要包括三方面，即顾客、内部流程、员工学习与成长。错 财务战略与经营战略之间存在“天然”互补性，经营上的高风险性也要求财务上的高杠杆化。错 测算目标公司的增量现金流量有两种方法：一是倒挤法，二是相加法。一般来说。在收购的情况下宜采用倒挤法。错 产业型企业集团在选择成员企业时，主要依据母公司战略定位、产业布局等因素。（√） 持续改善法所确定的预算目标是过去式的，在考虑环境变化和管理要求等多种因素的条件下，具有可实现性和挑战性。对 筹资活动是指导企业股本及债务规模、构成变化的项活动，如吸收投资和取得借款收到现金、偿还债务本息等支出现金、分配股利等。对 从财务管控角度，集团总部与集团下属单位之间不存在：“上—下”级间的财务管理互动关系。（×） 从集团管理角度，母公司自身业绩评价其实并不重要，重要的是集团总部作为战略管理中心、管理控制中心等，接受集团股东对其集团整体业绩的全面评价。对 从价值驱动因素角度，通过总资产周转率指标分析，主要关注的问题有（现有资产效率*是否存在闲置资产或产能剩余资产*总资产结构是否合理*现在设备、生产线的产出质量是否符合生产要求）。
资本市场是现代金融市场的重要组成部分,其本来意义是指长期资金的融通关系所形成的市场。但市场经济发展到今天,资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵,而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。在高度发达的市场经济条件下,资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。 (一)融资功能 本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。 (二)配置功能 是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制,而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。 (三)产权功能 资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所 发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。 上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。如果缺少一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。资本市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。从理论上认清资本市场的功能，对于我们正确对待资本市场发展中的问题、有效利用资本市场具有重要的理论与实践意义。 十多年来，我国资本市场发展迅速，取得了举世瞩目的成就。从上市公司的数量、融资金额和投资者数量等方面，我国资本市场已经具备了相当的规模，在产品以及法规制度方面，市场的基本要素和基本框架已经形成，技术系统建设方面成果显著。经过不断的探索和努力，我国资本市场功能和作用日益显现，规范化程度不断提高。 资本市场，作为一个新兴市场，在融资、优化资源配置等方面为我国经济的发展发挥着越来越重要的作用。 对我国资本市场的功能思考，全面审视我国资本市场结构，综合分析、对比发达国家资本市场的成熟制度，为我国发展、完善资本市场提供理论指导依据，有利于资本市场更好的为社会主义现代化建设服务。 、我国资本市场的功能探讨 （一）我国资本市场发展概况
1、中国资本市场发展前景广阔 近年来，在市场交易活跃，产品创新不断涌现，市场机制逐步发展，监管环境日益完善及参与主体不断增多等有利条件的推动下，中国资本市场逐步形成了多层次的市场结构，截止到16年6月30号，上海证券交易所和深圳证券交易所上市公司总额达到人民币46.3万亿，位居全球第二，仅次于美国，证券化率从13年的41.6%上升到75.4%，年均增长率达到35%， 股权融资方面；2013年至2015年，上海证券交易所和深圳证券交易市场股权融资总额从人民币3968亿元人民币增至人民币15459亿元人民币，年均复合增长率达97.4%，债券市场方面；中国市场债券品种今年来不断增加，债券市场规模近年来增长迅速，截止到15年12月31日，以债券总额计，中国债券市场已成为世界第三大债券市场。
2、中国证券市场发展迎来机遇 根据中国证券业协会的数据，截止到2016年6月30日，中国共有126家注册证券公司，证券公司的总资产、净资产及净资本分别达到人民币5.8万亿、1.5万亿、1.2万亿，2013年到2015年，中国证券业的营业收入从人民币1592亿人民币增长至5752亿人民币，年均复合增长率达90.1%，，2015年，中国证券业的平均净资产回报为16.86%,发展前景看好。 近些年来，新三板挂牌数量大幅上升，从2013年12月31号的356家增加至截止2016年6月30日的7685家，新三板已成为证券公司服务战略新新产业的中小企业的重要手段。新三板的增长将为具备较强新三板业务能力的证券公司带来大量业务机会。 中国产业结构的转型升级增加了企业对并购的需求，推动了中国并购重组市场的迅速增长，根据中国证券业协会的数据，2013年至2015年，中国市场财务顾问业务净收入从人民币45亿元增至人民币123亿元，年复合增长率达75.6% 中信建投作为国内有实力的综合类券商，在主营领域都有着不错的实力，随着未来中国资本市场的不断发展，整个证券行业将会迎来一个快速发展的时期，中信建投作为国内有实力的券商机构，未来的发展前景可观。
简答题 1. 金融自由化的发展趋势及其原因。 趋势：20世纪70年代中期以来在西方国家，特别是发达国家所出现的一种逐渐放松甚至取消对金融活动的一些管制措施的过程。 原因：从金融自由化的内容可以看出，自由化实际上是对不适应经济金融环境变化的管制措施的废除，是与其背后的基本经济金融因素的变化分不开的，主要表现为： （1）经济自由主义思潮的兴起。 （2）金融创新的作用。 （3）金融的证券化和全球化的影响。 2. 银行承兑汇票的市场交易行为有哪些？ 出票：出票人签发票据并将其交付给收款人的票据行为。 承兑：指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据行为。 背书：是以将票据权利转让给他人为目的的票据行为，经过背书，汇票权利即由背书人转移到被背书人。 贴现：汇票持有人为了取得现款，将未到期的承兑汇票从贴现日起至汇票到期日止的利息向银行或其他贴现机构所作的汇票转让。 再贴现：是指商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期汇票向中央银行再次贴现的票据转让行为。 转贴现：是办理贴现业务的银行将其贴现收进的未到期票据，再向其他银行或贴现机构进行贴现的票据转让行为。 3. 商业票据市场的要素有哪些？ （1）发行者：包括金融性和非金融性公司。 （2）面额及期限：在美国，大多数商业票据的发行面额都在100，000美元以上。商业票据的期限非常之短，购买者一般都计划持有到期。 （3）销售渠道：渠道一是发行者通过自己的销售力量直接出售，二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采用何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。非金融性公司主要通过商业票据间接交易商销售，有一些规模非常大的公司则通过自己的下属金融公司直接销售。 （4）信用评级：商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。一级票据一般必须有两家评级机构对所发行的票据给予了“1”的评级。二级票据一般必须有一家给予了“1”的评级，至少还有一家或两家的评级为“2”；为中等票据。美国三家主要评级机构为穆迪投资服务公司，标准普尔公司，惠誉国际。 （5）发行价格和发行成本 练习3：P34 例2
摘要：目前我国已出现了多层次的资本市场结构，而大多市场监管的分析只重视行政监管，将信息披露监管由内至外分为董事会、信用中介机构、中国证监会、媒体，实现各监管主体之间的协调配合、优势互补，从新的角度分析了资本市场监管问题，力图建立起更全面的多层次资本市场监管体系。关键词：资本市场、信息披露、监管体系1引言一般在研究监管问题时，人们总是把问题局限于政府的行政监管上，往往把行政监管作为监管的唯一手段和主体，争论也通常集中在证监会和相关部门的监管应多一些还是少一些，各部门的监管权力如何分配和相互配合等问题上。资本市场是流动性强、自由度高的市场，其基本功能是实现资源的优化配置，而资源的优化配置效率的高低取决于信息的供给量和信息分布的对称性。信息供给越充分，则资源配置的效率也越高。因此，对信息披露的监管是规范证券市场运作，化解和降低市场风险，提高市场效率的基本措施。2引入独立董事制度按照世界经济合作与发展组织制定的《公司治理结构原则》的要求，公司治理结构作为一种现代企业的组织管理制度，其重点是通过实施激励机制使企业内各利益主体各得其所，处理好所有权和控制权相分离而产生的代理问题。完善我国公司法人治理结构可以从引入独立董事制度入手。（1）应建立独立董事人才数据库。我国目前各方面的专业人才队伍是足够的，问题的关键在于如何发现他们以及如何使他们愿意从事独立董事工作，前者是一个信息不对称以及信息沟通渠道的建立问题，后者则是一个激励和约束机制的建立问题。因此，要建好独立董事运作机制，应由中国证监会对独立董事的任职资格进行认定，建立中国独立董事专家数据库，并根据市场上市公司的业务实际情况向其差额推荐独立董事候选人，上市公司通过召开股东大会，将中国证监会推荐的候选人的资历、背景以及与公司有无重要关系等情况予以公布，由股东投票，实行一人一票制或累积投票制，以最大限度地保证独立董事的独立性。（2）完善独立财务董事制度。无论从对外信息披露，还是从内部会计控制，会计由于其综合性的价值管理的特点对企业的经营管理和治理都极为重要。因而在上市公司董事会中有一定数量的财务董事，特别是外部独立财务董事，对提高董事会的决策效率和正确性、增强董事会的领导和监督作用、提高公司的管理水平，有着重要的作用。3加强信用中介监管独立、客观、公正是国际会计师执业界所奉行的基本立场。但在我国，由于体制的原因，独立性建设一直困扰着我国注册会计师行业的健康发展。注册会计师行业作为提供鉴证服务的特殊中介，其声誉不仅关乎自身的生存发展，同时也是社会稳定、公平效率的保证。因此维护注册会计师行业声誉尤为重要。借鉴各国声誉制度的模式，注册会计师声誉制度应主要包括以下几个方面：[!--empirenews.page--] （1）声誉信息收集机制。声誉信息的收集是声誉制度的基础。声誉信息主要包括两方面的内容：基本情况信息和执业质量信息。（2）声誉信息评价机制。为保证信息的规范性、客观性和科学性，并增强信息的可理解性，注册会计师以及会计师事务所的基本情况和声誉信息进行量化。声誉的评价标准应真正体现委托人的利益，代表所有委托人的共同长远利益。在可行的情况下可以通过打分，评级等方法评出各个注册会计师和会计师事务所的专业能力和执业质量等级，以更有效的进行信息的收集和传播。（3）声誉信息传播机制。运用各种媒介加强声誉信息的传播和介绍，以取得共识和认可，加强舆论宣传的力量，让人们真正了解注册会计师，重视注册会计师的诚信，唾弃不诚信行为，加强法律意识。（4）声誉排斥机制。排斥机制都是声誉机制的重要组成。对于声誉差的注册会计师，一方面可以通过市场的选择自动将其淘汰出局；另一方面，在市场不完善的情况下，应建立健全排斥机制，控制注册会计师的进入和退出，规定严格的进入资格，取消声誉差的注册会计师的执业资格，达到优胜劣汰的目的，优化会计市场。[1][2]下一页当然，声誉制度的有效实施同时也依赖各种社会制度的完善和健全，如产权制度、监督机制，惩罚机制、全社会信息制度的建立以及证券市场的完善等等，但是声誉制度并非只能消极等待各种条件的成熟，相反，声誉制度的积极构建将会促进各方面条件的发展和完善，实现声
内部资本市场理论综述 摘 要：内部资本市场理论是研究企业内部资金配置最重要的理论之一，20世纪90年代以后，其研究开始规范化，不少经济学家提出了一些有益的见解，它对于研究企业投资行为起到了相当重要的作用。而且，新兴市场国家正在逐步接受并实践这些理论。因此，对该理论进行系统研究就很有必要。本文围绕内外部资本市场的区别、内部资本市场的存在性、配置效率及最优规模等几个方面对已有的文献进行归纳和梳理，旨在为进一步的研究提供一个逻辑起点。 关键词：内部资本市场；资本配置；存在性；配置效率；最优规模 A Survey of the Theory of Internal Capital Markets Abstract:The theory of internal capital markets (ICM) is one of the most important theories to study the allocation of the internal funds within firms. The research became formal since 1990’s, and many economists put forward some useful views, which are very useful for the research of firms’ investment behavior. What’s more, these theories are gradually accepted and practiced in emerging markets. Therefore, it’s necessary to systematically study the theory of ICM. This paper organizes the material around the following questions, the differences between internal and external capital markets, the existence, the allocating efficiency and optimal size of ICM. The goal of this paper is to provide a logic foundation for further research. Key words: Internal Capital Markets; Capital Allocation; Existence; Allocating Efficiency; Optimal Size JEL Classification: D230,G310 一、引言 钱德勒（1987）认为现代企业的显著特征之一就是它们包含许多不同的业务部门。由于不同业务部门拥有不同的投资机会，企业总部为了追求整体利益的最大化，需要用一只“看得见的手”在不同部门之间调配资本、劳务和技术等内部资源，以提高投资效率。这种资本、劳务和技术的再分配使得企业内部实际上形成了一个内部市场，它包括内部资本市场(Internal Capital Market, ICM)、内部劳动力市场以及内部技术市场等。 Richardson(1960)、Alchian(1969)、Williamson(1975) 和Myers & Majluf (1984)等对ICM进行了早期研究。Richardson(1960)认为，当一家企业的经理试图与外部投资者签订一项长期合同时，即使他有充分的信息使自己相信其项目是低风险的，但若其不能使他人相信，合同将难以签署。正是企业与外部资本市场(External Capital Market, ECM)信息的不对称性使得ICM取代ECM成为可能。Alchian(1969)认为，ICM的关键是它规避了投资项目信息的披露以及困扰ECM的激励问题，也就是说公司总部在监督和信息方面可以做更好的工作。Williamson (1975) 认为ICM 代替ECM的原因有三个：第一，ECM由于在获取企业内部信息时存在