目录
第1章：绪论 (1)
1.1研究背景 (1)
1.2研究目的与意义 (2)
1.3研究思路与论文结构。 (3)
1.3.1研究方法 (3)
1.3.2研究思路 (3)
第2章：证券公司估值理论方法评价 (4)
2.1公司估值方法 (4)
2.2证券公司估值方法的实用性分析 (5)
2.2.1运用市净率法对证券公司估值的内在逻辑 (5)
2.2.2国内上市证券公司的估值情况 (6)
第3章：国内证券公司传统商业模式的发展状况分析 (8)
3.1国内证券行业发展概况 (8)
3.2传统商业模式下的证券行业竞争格局 (9)
3.2.1总体竞争格局 (9)
3.2.2行业集中度不高 (10)
3.2.3行业利润水平波动较大 (11)
3.3国内证券公司传统商业模式及其负效应分析 (12)
第4章：国内证券公司新商业模式的发展状况分析 (17)
4.1国外发达市场中证券公司发展路径分析 (17)
4.1.1美国投资银行发展总体路径及重要业务分析 (17)
4.1.2中美证券公司（投资银行）商业模式主要差异性分析 (20)
4.1.3 FICC是中美证券公司（投资银行）最为关键的差异性业务 (22)
4.2国内证券公司新商业模式萌生的内外部条件 (25)
4.2.1外部环境变化是国内证券公司新商业模式萌生的土壤 (25)
4.2.2行业结构性因素变化是催生国内证券公司新商业模式的根本动力 (28)
4.3证券公司对新商业模式的选择 (30)
4.3.1新商业模式的主要内容和特征 (30)
4.3.2新商业模式下证券公司发展趋势分析 (31)
4.3.3新商业模式下证券公司的重点业务发展方向 (31)
第5章：新商业模式证券公司估值及案例分析 (35)
5.1新商业模式对证券公司估值影响分析 (35)
5.1.1当前监管限制下证券公司估值存在上限 (35)
5.1.2未来市场中资本中介业务资金需求空间预测 (36)
5.2中信证券商业模式变革案例分析 (37)
参考文献 (41)
致谢 (43)
上海交通大学EMBA学位论文新商业模式下证券公司估值研究
第1章绪论
1.1研究背景
国内证券公司是受证监会许可的特许持牌的证券金融机构，这种特许经营机制对证券公司而言是一种政策红利，是一种牌照红利。在过去的相当一个时期，证券公司依靠这种红利，也形成了路径依赖。这也造成了证券公司的商业模式严重同质化，竞争激烈，处于相对粗放的竞争阶段，竞争手段较为传统，券商的价值增值能力较低。同时这也决定了券商的盈利模式较为单一。2012年以前，国内证券公司的收入来源主要是:经纪、投行、自营和资产管理业务。其中经纪业务、投行业务这两项传统业务收入占比都很高，普遍超过50%甚至是60%以上，成为国内证券公司名符其实的主要收入来源，创新型业务收入占比非常微小，很难靠此支撑大规模的业务成本。同质化的商业模式造成了同质化的竞争，也造成了业务收入结构极端不平衡。证券公司这一传统的商业模式已经不能支持证券行业有效发展，同时在某种程度上已使得证券公司发展触及发展极限。该论断从各类型业务的发展状况可以得到印证：一是目前融资市场竞争更加激烈，争抢项目困难加大，费率下降较大，集中度呈现分散趋势；二是经纪业务竞争形势继续恶化，成本高企难以扭转，佣金费率持续下降，营业部数量大幅增加，行业集中度趋向分散，业务收入下滑、成本上升；三是近几年权益类自营业务成为证券公司最大的风险源之一，在没有对冲机制情况下，直接投资股票二级市场造成了全年公司业绩巨大的波动风险。
2012年5月7日的证券行业创业大会，开启了证券公司创新的新纪元。从行业监管创新、制度创新，推动证券公司的管理创新、业务创新，最终实现券商商业模式创新。新商业模式也催生了更多的创新业务，加速了国内证券行业结构性因素发展变化，使得券商的生存环境不断改变。这些创新业务包括固定收益、融资融券、约定购回、质押回购、转融通、大宗经纪、外汇和大宗商品FICC、衍生品、股票收益权互换、股指期货、国债期货等。另外，像银行间市场对券商更大程度开放，甚至是交易所市场与银行间市场这两个内外市场的相互融合等，为国内券商提供了更好的服务实体经济的渠道和手段，也为证券公司重点突破，加快发展，实现特色经营提供了更多机遇。
从商业模式创新到业务创新，核心是做大证券公司资产负债表，提升杠杆水平，进而实
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