＊ 作者在此感谢香港科技大学会计系陈建文教授在98′中国会计教授会期间对本文所做的评论,所有遗留错误均由作者负责。
A 股盈余报告的有用性研究
———来自上海、深圳股市的实证证据
＊
陈 晓 陈小悦 刘 钊
(清华大学经济管理学院 100084)
处于财务报表核心地位的盈余数字(earnings )一直是各界普遍关注的对象。一方面,盈余数字在实际中被广泛地采用:分析家们以盈余预测表达其对公司未来发展情况的看法;作为资本市场上的信号,盈余调节着社会资源的配置;公司管理人员常常以增加盈余作为其决策目标,其报酬也往往是由盈余水平所决定的。但另一方面,由于盈余数字的权责发生制的会计基础和盈余计算中存在的各种问题,不断有人对其作为企业盈利能力量度的可靠性提出质疑。这些质疑主要包括:(1)经济盈余和会计盈余之间的差异;(2)盈余报告中的操纵和欺骗行为。
关于盈余数字有用性的实证研究由美国会计学者Ball ,Brow n 和Beaver 于1968年发起。随后,关于同一命题的不同样本的类似研究不断被重复,研究手法、分析手段也不断改进,研究所产生的结果常常成为制定会计政策、选择会计方法的依据。与此形成鲜明对比的是,自
1990年中国股票市场初步形成以来,关于盈余数字有用性的实证研究几乎是空白。原因主要有以下两个方面:第一,由于诸多因素的影响,中国股市是否达到市场有效尚无一致意见,而市场有效是研究盈余数字有用性的前提假设条件。第二,在1993至1995年间,中国上市公司数目虽有明显增加,但由于时间跨度短,样本容量仍十分有限,对盈余数字的有用性进行实证研究仍存在着诸多困难。经过几年的发展,中国的股票市场已从各方面逐步走向成熟,愈来愈多的研究表明中国股市已达弱型有效。
一、文献综述
Ball 和Brow n (1968)写道:“如果我们观察到股票价格随收益报告的公布而调整,就说明反映在收益数字中的信息是有用的”。这段话的隐含假设是市场有效,在一个有效市场里,所有历史信息均已反映在股票价格中,因此如果盈余公告的确拥有信息含量(新的信息),就会引发投资者对股票未来盈余和回报的预期作出调整,对其作出迅速无偏的反应。资本市场对信息的反应不仅表现在股票价格波动上,还反映在交易量的增加上。这两种反应方式往往相伴而生,即在新的信息到达市场时,股票价格和交易量通常会同时发生变动,这导致了对盈余数字“有用性”检验的两类不同研究方法。
(一)交易量反应研究
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1999年第6期
人们可能出于各种目的进行股票交易,如协调收支、获取和保持某种形式的股票组合、税收考虑或由于新的信息导致其对股票的风险及收益状况形成新的估计等等。为此,在研究交易量对某种特定信息的反应时,应尽可能排除其它因素对研究的干扰。有关交易量的经典研究是由Beaver (1968)给出的,他选择了1961至1965年的143家财务年度不结束于12月31日的NYSE 上市公司作为样本,以避免每年12月到1月的由税收导致的股票交易量变动①。他选取样本的另一个标准是在盈余公告的一周内不存在股利公告,从而在很大程度上避免了由于股利而引发的交易量变动。在研究中,Beaver 将盈余公告期间的交易量与非盈余公告期间的交易量做了对比分析,以对那些“正常”和“持续”(并非由信息引致)的交易量加以考虑。Beaver 的交易量反应研究结果表明盈余公告有明显的信息含量。
交易量反应研究方法以其简洁、直观的特点一直受到各国研究者们的青睐,但其缺点也十分明显,它只能说明公告日前后股票交易量是否发生了变动,即是否受到了公告的影响,而无法说明具体的影响程度和效果。为此,交易量反应研究通常与股票价格反应研究相结合,以便从更为全面的角度来考察盈余公告对市场的影响。
(二)股票价格反应研究
研究股票价格对盈余公告反应的方法较多,但主要可划分为三种:
1.股票价格波动性分析。这一方法有着和交易量反应研究一样的特点———简洁、直观,无须估算实际盈余与预期盈余间的差异———意外盈余(unexpected earnings ),研究结果所包含的信息也类似于前面的交易量反应研究。具体做法是将盈余公告期间超额回报(用市场模型回归得到的残差项)的平方与非盈余公告期间超额回报的方差进行比较,得到比值R 。如果在盈余公告期间存在超常的股票价格活动,则R 应显著高于1。Beaver (1968)以与前述交易量反应研究相同的143家NYSE 公司作为样本,对盈余公告期(及附近)的股票价格波动R 进行研究,得出了与股票交易量反应研究极其相似的结果:在盈余公告期(第0周),股票价格波动幅度比非报告期的平均水平约高出67%;在盈余公告期后的两周内,仍存在着股票价格的超常波动(高出10%—15%)。
2.平均累计超额回报(Cum ulative Average Residuals ,CAR )分析。CAR 的原理是,若盈余公告带有信息含量,则应该观察到在公告日附近CAR 有一明显增加;若市场对信息的反应是无偏的(不存在系统性的高估或低估),则CAR 应在公告日后基本保持在一定水平上。
采用市场模型,Ball 和Brow n (1968)以261家N YSE 公司作为研究对象,以1957—1965年为样本期间,计算了公告期(第0月)前12个月和公告期后6个月的CAR ,发现意外盈余②符号与公司股票的累计超额回报之间存在很强的相关关系,从而得出了盈余数字拥有信息含量而对投资者有用的结论。赵宇龙(1998)发表了第一篇关于盈余数字在中国有用性的论文,使用Ball 和Brow n 所采用的研究方法,通过对上海股票交易所158个盈余公告所产生的超额回报分析,他发现盈余数字在中国含有对投资者有用的信息。
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①②
在考察盈余信息对股票回报影响的研究中,通常使用代表新信息的意外盈余而非报告盈余。
美国税法规定在某些资产上的资本损失不仅可以抵销本年在其它资产上的资本利得,还可以冲销多达3000美元的一般收入。因此为了降低税负,投资者常常年底将亏本的股票抛出,再于下年1月购回。
3.回归分析。回归分析是将研究窗口中的股票超额回报对意外盈余进行回归,以考察盈余变化对超额回报所产生的影响,因而常被称为盈余反应系数法(ERC )。回归模型包括单变量回归和多元回归两类,一般需根据回归结果对解释变量系数和方程本身进行显著性检验。Baruch Lev (1989)对80年代进行的19项此类研究进行了总结,尽管样本期间从50年代到80年代不等,对盈余预期的计算方法、是否增设其他解释变量以及窗口的选择等方面的处理也各不相同,但研究结果却颇为相似,即虽然这些研究结果普遍支持盈余信息有用性假设,但拟合优度普遍偏低(R 2一般为2%—10%),说明意外盈余对超额回报的解释程度有限,而且即使增加解释变量对回归效果也没有太大的帮助。进入90年代,这一领域的研究更加深入。例如,运用CAR 和多元回归分析方法,Ball 和Ko thari (1991)发现,给定风险变化,超额回报与意外盈余正相关,与公司规模负相关。
二、中国股市对盈余公告的反应
本研究在交易量分析的基础上,运用回归分析方法,以中国深、沪两地上市的A 股公司(以下简称上市公司)为对象,对其盈余数字的有用性进行了大样本检验。为了探讨深市和沪市对盈余公告反应的异同,还在多处对深市、沪市和整体样本进行了对比研究。
表1主要数据来源
数据类型
数据来源
股票交易数据、部分盈余数据和公告日期数据中国经济日报社部分盈余数据和公告日期数据
港澳证券公司部分盈余数据、公告日期数据及其它股市信息中国证券报社(一)数据来源考虑到1993年以前上市
公司较少,市场也还未达到总体弱型有效(陈小悦等,1997)。从整体上,我们将本研究所涉及的时间范围限定在1993年
以后;对于盈余公告日期,我们选用上市公司在中国证监会指定披露报刊上刊登的最早日期,即盈余数字的最早见报日期(主要数据来源见表1)。
(二)交易量反应分析
研究交易量反应对数据的要求较低,只需要日交易量数据和盈余公告日期。为了在可能限度内尽量扩大样本容量,我们采用了以下样本选择标准:1.掌握样本公司盈余公告日期(1994—1997年);2.掌握样本公司与盈余公告日期相对应的全年日股票交易量数据。
经步骤1,从原始数据库中得到1309个样本,考虑到股利公告有可能对股票交易量产生较大影响,我们对1993年以后的股利公告日期进行了分析,发现有10个股利公告日期与该股票同年的盈余公告日期间距小于15天,将之予以剔除后剩余1299个。经步骤2,又剔除了460个欠缺股票交易量数据的样本,最终得到839个研究样本。
如前所述,在美国,影响交易量变动的另一个重要因素是发生在每年12月至次年1月的由税收因素导致的股票交易,Beaver 为了避免这一因素的影响,将研究样本严格限定在财务年度不结束于12月31日的公司。但在中国,这种处理没有必要。美国股市年末发生的以减税为目的交易起因于其资本损失可以抵税,而目前中国税制对股票交易中的资本利得和损失均未予以考虑。
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我们构造了以下简单变量量度公告前后的相对交易量: ¨V i t =
V it
V i
式中,¨V it 为i 股票t 日相对交易量;V it 表示其t 日实际日交易量;V i 表示其年均日交易量;t 为相对日期(以盈余公告日为第0天)。
考虑到不同公司规模不同,在进行综合平均时,我们以公司股票年均日交易量为权重对¨V it 进行了加权平均。图1和图2直观地描绘了公告日前后40天相对交易量的变化趋势。从图1和图2中可见,在盈余公告日前后,日交易量有明显增加,在盈余公告日附近,日交易量达到年均水平的1.5—1.7倍。亦即,股票交易量反应研究结果初步表明,在股票盈余公告日附近确实有新的信息抵达市场,并导致交易量发生波动。而且,与美国学者的发现类似,存在着预示效应和公告后效应,交易量自公告日前两周开始攀升,到公告日升至最高点,而后逐步下降,至公告后第八周回复到年均水平。
图1 全国股市日交易量反应
图2 深市、沪市日交易量反应比较
鉴于与年度盈余数字一同公布的信息很多,尤其是股利分配和配股预案(这些预案在中国股市上有着不同寻常的影响力),交易量的波动可能由非盈余信息所导致,运用平均累计超额回报研究方法也会有同样问题。为了考察盈余数字的确切效应,我们决定采用较为严格的回归分析方法,直接考察年度意外盈余在公告日附近对股票超额回报的影响。24
(三)回归分析
1.数据选取
在国外类似研究中,度量盈余的指标通常包括每股收益(EPS)、收益、净利润、投资回报率和管理层预测等,其中以每股收益较为常见。在我们的研究中,我们选用了上市公司的年净资产收益率(ROA),主要原因有以下两点:(1)在我国,配股、红股被大量使用,同股不同权,国家股、法人股、内部职工股和社会公众股在送配股中的待遇常常不同,在做法上也比较复杂,存在送、配、派、转、增等多种操作手法,这些因素的存在使得对EPS进行准确调整十分困难。而选用净资产收益率则可以避免由于发行新股、送配股等公司行为带来的股权稀释、股权变动对盈余变量的影响,与上年数字具有直接可比性。(2)净资产收益率是国家规定的衡量企业经营业绩的主要经济指标之一,与每股收益一样为上市公司财务报告所必须披露的指标,在年度报告中,净资产收益率紧跟在每股收益之后。中国证监会证监发字[1994]131号文更规定公司在最近3年内连续盈利,净资产收益率3年平均在10%以上,方有资格配股。这一规定在1996年1月演变为净资产收益率最近3年连续在10%以上。由此可见,对投资者来说,净资产收益率作为代表企业盈余水平指标在中国具有尤其重要的意义。
为了保证对股票β值估计的准确性和相对稳定性,并消除新上市公司所带来的不稳定因素,我们选择了有4年以上(含4年)盈余公告数据的公司(即1994年以前上市的公司)作为研究对象,将仅有3年以下上市历史的公司样本从数据库中删去,得到了261家上市公司的805个公告数据。由于缺乏前一年盈余数字,从1993年数据中剔除3个样本,从1994年数据中剔除14个样本;由于股指形成时间晚于股票公告日期,又剔除了4个样本数据;最后,由于研究窗口定为盈余公告日前后各20天,而我们所掌握的股票价格数据截止日为1998年4月10日,故只能将1998年3月13日以后的20个公告数据删除。这样,最终用于回归分析的样本数目为764个。其中深市330个,沪市434个,涉及256家公司。
2.计算超额回报
股票的超额回报是实际回报与正常(期望)回报间的差异。计算“正常回报”的方法通常有三种:均值调整法(mean-adjusted,)、市场调整法(m arket-adjusted)和风险调整法(risk-ad-justed)。在本研究中,我们采用了最为严谨的风险调整法。具体做法是:先用市场模型计算股票β值,即将股票回报对市场回报进行回归求取股票的系统风险β,然后根据资本资产定价模型(CAPM)计算正常回报。
股票回报的市场模型为: R it=αi+βi R mit+εit(1)
式中:R it为i股票在期间t的回报;R mit为所在行业在期间t的市场回报;βi为i股票的系统风险;εit为随机误差项。
在估计股票β值的过程中,我们采用了数据(每周三的收盘价),样本起点以1994年1月1日或行业指数的起点中较晚的一个为准,样本终点则统一为1998年4月10日。这样便保证了在计算股票β值时,至少有150个样本数据。
在求得系统风险估计值βi后,即可用资本资产定价模型计算股票正常回报:
r i,t=r f+βi(r mit-r f)(2)
式中:r f为无风险利率(以同期一年期定期存款利率为基准计算的日利率);t代表相对日期(盈
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余公告日t=0);r i,t为i股票t日的正常回报;r mit为所在行业t日的市场回报。
至此,我们可以依下式计算i股票t日超额回报Δr i,t: Δr i,t=r i,t-r i,t(3)
式中:r i,t为i股票t日实际回报。
三、计算意外盈余
在估计预期盈余的四种常用模型(时序模型、指数模型、随机游走模型和专家预测模型)中,因中国股市形成较晚,年盈余数据的时序样本数目超过5个的情况并不多,故而在研究中采用时序模型是不现实的;缺乏普遍认同的专家预测盈余数据则限制了专家预测模型的使用。另一方面,在指数模型和随机游走模型间,国外学者研究表明,在对意外盈余加以估计时,随机游走模型的效果并不差,对坏消息(即意外盈余为负值)的估计,随机游走模型的估计结果甚至要更好一些。因此,我们最终选用了随机游走模型估计预期盈余,即用上年的盈余作为本年度盈余的预测值。用公式可表达为: E(Y i,τ)=Y i,τ-1
式中:Y i,τ表示i公司τ年的盈余水平;Y i,τ-1为上年盈余水平,E表示期望值;τ代表财务年度。
据此,i公司τ年意外盈余ΔY i,τ可表达为本年盈余与上年盈余之差:
ΔY i,τ=Y i,τ-E(Y i,τ)=Y i,τ-Y i,τ-1(4)
四、结 果
如前所述,盈余公告效应的回归分析,主要是通过研究公告日附近股票的超额回报与意外盈余相关关系来考察股市对意外盈余的反应。回归模型用公式可表述为:
Δr i,t=A t+B tΔY i,τ+υi,t(5)
式中:t表示相对日期(公告日t=0);A t为常数;B t为意外盈余系数;ΔY i,τ为公告年意外盈余;υi,t为随机误差项。
在具体回归分析中,我们以公告日前后各20天的日超额收益为研究对象,分别考察了它们对年度意外盈余的反应(见表2和表3)。从表2和表3中,我们不难发现以下特点:(1)与交易量反应研究结果相吻合,回归结果显示股市对盈余公告有显著的反应。在公告日当天,意外盈余变量系数、系数的t检验值、方程拟合度(R2)和显著性均达到研究窗口(-20至+20)的最大值,说明在盈余公告日存在系统性的信息效应;(2)回归结果具有低R2的特性。公告日整体股市R2=3.55%;沪市R2=2.85%;深市R2=9.25%。这一研究结果与国外市场的研究结果基本相同,即R2一般介于2%—10%的范围;(3)在一定程度上存在着盈余的预示效应,在公告日前6个交易日中,意外盈余对其中3个交易日的超额回报产生了显著影响。然而,盈余公告的后效应似乎并不明显。纵观前局,盈余对超额回报的影响主要发生在[-6,2]日这一区间;(4)深市回归方程的显著性强于沪市。由表3中可见,深市的回归效果明显优于沪市,深市对盈余变化反应的程度为沪市的5倍以上,T和F检验值也明显高于沪市。而且,其R2高达9.25%,与国外一般的研究报告水平相比,也是相对较高的。
为了检验深市和沪市反应是否存在系统性的差异,我们采用了Chow检验考察深、沪两市公告日当天回归结果的差异。Chow检验用于检验在一个总体中的不同子集在回归系数方面是否存在显著差异。经计算,Chow检验值为F(2，760)=12.58,而在1%的显著水平上,相应26
表2回归分析结果(模型:Δr i,t=A t+B tΔY i,τ+υi,t)
相对日期ΔY的系数T检验值回归方程的F值显著水平F R2 -200.0044661.1723861.374490.2414080.001801 -190.004531.2848521.6508440.1992350.002162 -180.0034650.8560480.7328190.392240.000961 -170.0109672.282824＊5.2112850.0227150.006793 -160.0043841.070321.1455850.2848140.001501 -15-0.0018-0.444290.1973970.6569570.000259 -140.0029130.7345270.539530.4628530.000708 -13-0.00483-1.247291.5557350.2126740.002037 -12-0.00213-0.554890.3079060.5791310.000404 -110.0079561.961206＊3.8463290.0502190.005022 -100.0038430.9029310.8152840.3668480.001069
-9-0.00895-2.06706＊4.2727220.0390660.005576
-80.0022460.5679150.3225270.570260.000423
-70.0007290.1699310.0288760.865113.79E-05
-60.0103372.091444＊4.3741370.0368190.005708
-50.0106262.325309＊5.4070630.0203170.007046
-40.0053180.8737240.7633940.3825440.001001
-30.0089171.7068942.9134870.0882490.003809
-20.0230123.733034＊13.935540.0002030.01796
-10.0070610.8896270.7914350.3739470.001038
00.05280855.292447349＊28.009998941.58E-070.035455
1-0.00097-0.129367450.0167359370.8971012.2E-05
20.01727192.662059702＊7.0865618580.00793010.009214
30.00940751.5301840482.3414632210.12638620.003063
4-0.010836-1.9098561893.6475506610.05652690.004764
5-0.007891-1.3576917941.8433270080.17496340.002413
60.00181940.3759979460.1413744560.70702310.000185
7-0.008692-1.7155619132.9431526760.08664880.003848
8-0.008604-1.6972418932.8806300440.09005930.003766
90.00116730.2249878020.0506195110.82204916.64E-05
10-0.002995-0.6215564510.3863324220.53441950.000507
110.0021860.4260584160.1815257740.67018560.000238
120.01337012.319290868＊5.3791101290.02064280.00701
130.00382550.6225361930.3875513110.53377560.000508
140.00083820.1453586380.021*******.88446622.77E-05
15-0.000605-0.1067170980.0113885390.91504151.49E-05
160.00957221.6784106032.8170621510.0936770.003683
17-0.001875-0.3017477580.091051710.76292670.000119
18-0.000876-0.1380567620.019059670.08902322.5E-05
19-0.007047-1.3910189411.9349336950.16462570.002533
20-0.003906-0.7575733190.5739173340.44894070.000753 注:带＊者在5%的水平下显著(双侧检验),样本量n=764。
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表3公告日回归结果
市场观察值个数ΔY的系数T检验值回归方程的F值显著水平F R2深市3300.17567085.7809061533.418876021.73E-080.092466沪市4340.03322073.5615044712.684314090.00040970.028524全国7640.05280855.2924473428.009998941.58E-070.035455
注:t0.01=2.326
的临界值为4.61,故深、沪两市回归方程系数不存在显著差异的原假设被拒绝。
这一差异可能隐含①着Ball和Kothari的发现,即给定风险变化,超额回报与公司的规模负相关。也就是说,可能是因样本公司中来自上海交易所的平均规模比来自深圳交易所要大所造成的。截止1994年底,上交所公司与深交所公司的平均市值分别为12.8亿元和7.68亿元,即深交所公司的平均市值仅为上交所公司的60%。尽管我们的数据库中缺乏单个样本公司的规模数据,但我们研究的56家样本公司(均为1994年底前上市)占了1994年底前345家上市公司的75%。
五、结 论
本文从两个不同的角度研究了盈余报告在我国A股市场上的有用性,证实在中国A股这一独特的新兴资本市场上,盈余数字同样具有很强的信息含量。它意味,像在发达资本市场上一样,尽管投资者能从其它渠道了解企业的经营状况,盈余数字对他们而言有着不可替代的作用。亦即,盈余数字的有用性并不因中国会计准则、股市监管方法和力度与发达国家相比存在一定差距而消失。
结论的意义还在于,尽管中国股市的历史相对较短,会计准则尚不完善,会计从业人员的素质有待提高,财务报告中的操纵和欺骗行为时有发生,导致一些学者和实际工作者对包括盈余在内的会计数字的有用性持否定态度,有人甚至认为在中国股市上投资纯粹是在赌博,但整体而言这些论断难以成立。盈余数字为中国A股资本市场上的投资者提供了有用信息,在资源的有效配置中发挥着重要作用,上市公司应主动披露公司的会计信息,不断改进信息披露质量,以提高企业的市场价值。盈余数字在我国有用性的证实,还为进一步精确研究我国资本市场对盈余信息质量、盈余预测和公司大小对盈余反应的影响提供了研究平台。
参考文献
陈小悦、陈晓、顾斌,1997:《中国股市弱型效率的实证研究》,《会计研究》第9期。
赵宇龙,1998:《会计盈余披露的信息含量———来自上海股市的经验数据》,《经济研究》第7期。
Ball,R.,and Brow n,P.1968,“An Em pirical Evaluation of Accounting Income Numbers”,Journal of Accounting Research (Autumn).
Ball R.,and Kothari,S.P.1991,“Security'Returns Around Earnings Announcements”,The Accounting Review(October).
Beaver,W.H.1968,“The Information Content of Annual Earnings Announcements”,J ournal of Acc ounting Research(Supplement).
Lev,Baruch.1989,“On the Usefulness of Earnings and Earnings Research:Lessons and Directions from Tw o Decades of Em-pirical Res earch”,Journal of Accounting Research(Supplement).(责任编辑:晓 喻)(校对:凌)
①这只是一种推测,是否真正如此需要进一步的研究。
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上海电力股票分析报告 上海电力股份有限公司，1998年6月4日，经国家经济体制改革委员会批准，并依据特别规定，由上海市电力公司和中国华东电力集团公司作为发起人，以发起设立方式设立本公司。后在2003-10-29由国泰君安证券股份有限公司承销上市，注册资金为21.3974亿元，上市总市值139200万元，上证A股，股票代码600021，首日开盘价8.51元，首日收盘价8.67元首日涨幅1.88%。经营范围为电力、热力的生产、建设、经营及企业内部电力人员技能培训，主营业务为电力、热力生产与销售。 上海电力股份有限公司成立于1998年6月4日，并于2003年10月14日在境内成功发行人民币普通股股票，同年10月29日在上海证券交易所正式挂牌交易。公司是由中国电力投资集团公司（以下简称“中电投集团”）控股的大型发电公司。2005年11月，公司顺利完成股权分置改革。公司目前股权结构情况：中电投集团持股比例为42.84%；中国电力国际发展有限公司持股比例为20.17%；中国长江电力股份有限公司持股比例为8.77%；社会公众股东持股比例为28.22%。 截至2010年6月30日，公司总股本21.40亿元，总资产323.65亿元，股东权益57.25亿元，公司全资拥有吴泾热电厂、闵行发电厂、杨树浦发电厂、上海上电电力运营有限公司、上海电力能源发展（香港）有限公司、上海电力燃料股份有限公司；控股经营上海上电漕泾发电有限公司、上海外高桥发电有限责任公司、上海漕泾热电有限责任公司、江苏阚山发电有限公司、江苏上电八菱集团有限公司、上海上电电力工程有限公司、浙江上电天台山风电有限公司；合作经营上海吴泾发电有限责任公司、上海外高桥第二发电有限责任公司、淮沪煤电有限公司、上海外高桥第三发电有限责任公司；联合经营上海吴泾第二发电有限责任公司、江苏华电望亭天然气发电有限责任公司、浙江浙能镇海天然气发电有限责任公司等。目前公司权益装机容量为750.77万千瓦。 一、宏观层面分析 （一）盘面分析 经过5月15日到5月21日连续的五连阳后，上证股指上升到一个相对高位，指数维持在2300点附近，但是，从5月23日开始，当我们还以为大盘将开始相对高位的一个震荡的时候，股指却在5月31日应声下落，一周之内将股指打压到2242点附近。由于受到房产税以及IPO等多重消息的影响，4月以来，股指一直处于盘面震荡格局，究其原因主要是人们对股市信心不足。 （二）经济数据分析 虽然4月份工业增加速度同比增长9.3%，高于3月份的8.9%，但是据统计4月份的制造业PMI为50.6%，不仅低于人们普遍的预期，更低于3月份的50.9%，同样的非制造业PMI4月份为54.5%，低于3月份的55.6%。 而众所周知，拉动经济的三驾马车分别为：居民消费，社会投资，净出口总额。 4月份，社会消费品总额为17600.3亿元，环比下降了0.23%。 固定资产投资总额4月当月为33226.9亿元，国家主导的固定投资份额，即为达成城镇化的政府投资额为10672亿元，因此社会资金投资固定资产的份额为22554.9亿元，67.89%，而3月份为69.63%，因此可见，由于4月经济增速放缓，社会投资力量明显不足。 据海关数据显示，4月净出口总额为1145.3亿元，而3月份的净出口总额为-61亿元，因此，只有净出口实现了逆转，增长额为1206.3亿元。 结论分析：4月份总体经济数据显示，2057.6亿元拉动经济增长的占比中国内消费仅占
货币政策对股票市场流动性的影响研究 一、研究意义 我国货币政策的主要目标是维持物价稳定和促进经济增长。因为我国股票市场在资本配置和引导投资方面的作用日益增强，使其对实体经济的影响力日渐扩大，所以中央银行应该考虑到我国资本市场的现状以及其受到货币政策影响的程度，从而使得所采用的货币政策能够与资本市场的运行相匹配，进而实现货币政策调控的有效性。而在资本市场的长期发展中，股市流动性是整个资本市场能否稳定有序运行的重要影响因素。鉴于资本市场流动性对我国资本市场的建设乃至整个国家经济稳定发展的重要作用，深入分析我国货币政策对股市流动性造成的冲击效应，不仅可以为中央银行及时了解股票市场变动信息提供指导，进而制定有效的经济调控政策，以引导我国经济的健康稳定发展，而且在理论上也具有重要的补充价值。 二、理论基础 1、国外研究： Choi 和Cook（2005）利用VAR模型对日本后泡沫时期股市流动性与国内宏观经济的相关关系进行研究，结果发现股市流动性仅仅对国内总需求产生单向的冲击影响。Chordia、Sarkar 和Subrahmanyam（2005）发现在危机时期，扩张性货币政策能增强股票市场和债券市场流动性。Goyenko 和Ukhov（2009）[4]研究发现货币政策冲击会影响股票市场和债券市场流动性。由于债券市场对货币政策反应更迅速，因此货币政策冲击通常是先影响债券市场流动性，然后通过债券市场流动性再影响股票市场流动性。 2、国内研究 许睿等（2004）和孙云辉（2005）最早对一些重大的政策和事件对整个市场流动性的影响做了分析。他们的政策事件是指股票市场的相关政策法规，而不是专指货币政策。许睿使用统计回归的方法，发现上海和深圳市场流动性对政策事件有基本一致的反应。孙云辉利用事件研究法发现2001—2004 年间，政府政策对股市流动性有显著影响。当利好政策出台后，股市累积异常流动性明显上升，而当利空政策出台后，股市累积异常流动性大幅度下降，同时也证明中国股市的流动性具有非常大的波动性。周晔（2009）通过对自2005年以来流动性变动的阐述，指出流动性变动与股市巨幅波动之间具有同步相关性。央行货币政策调控上的刚性有余、弹性不足导致流动性的过度波动给股市带来负面冲击。可以发现，国内这些相关研究牵涉到货币政策，但大都没有直接研究货币政策对股市流动性的影响。 三、实证检验 本文研究分析货币政策事件对股市流动性的影响,基于事件研究分析法去度量货币政策颁布后股市流动性的累计超额流动性,进而分析货币政策的宣告效应。 1、事件样本：2015年4月20日：央行降准，人民币存款准备金率下调1个百分点。 2、事件窗口的选择 事件研究分析法涉及三个时间窗口的设置,分别为预估窗口,事件窗口,事后窗口。具体时间上的设置如图所示: 其中T0到T1为事件窗口T-1到T0为预估窗口,0为货币政策事件宣告日。由于我国货币政策宣告日和实施日并一定相同,故本文以政策宣告日作为整个事件窗口的中心,由宣告日前后两个阶段
上海证券交易所 上海股市的流动性和 市场冲击成本分析 上海证券交易所研究中心 2006年4月
上海股市的流动性和市场冲击成本分析 研究中心 施东晖 摘要： l交易成本是市场质量的综合体现，也是构成证券交易所核心竞争力的重要因素。在交易成本的构成中，市场冲击成本是重要的组成部分，并且是衡量流动性的最重要指标。 l在电子竞价市场中，由于交易所在某个时刻可以观察到限价指令簿的整体状况，因此可以精确地计算出不同委托量下市场冲击成本的大小。 l尽管上海股市的买卖价差在全球交易所中处于较低水平，但在相同的委托金额下，上海股市的市场冲击成本要远远高于欧洲的主要交易所。 l市场冲击成本可以在实践中得到广泛运用，交易所可用来监测市场流动性的变化，投资者可用来支持投资决策，监管者可用来制定投资指引，指数编制者可用来筛选指数成份股。 l为了给投资者（特别是机构投资者）提供有效的信息服务，增加市场透明性，建议本所可在外部网上每日发布前一个交易日市场冲击成本最低（流动性最好）的１０个股票的流动性数据，并在每月的统计月报中披露上证５０指数成份股和整个指数每个月的平均冲击成本数据。 一、交易成本与市场质量 １．交易成本是市场质量的综合体现 在金融市场全球化和信息技术革命的双重影响下，证券交易所迎来了全球竞争的新时代。在新在竞争环境下，证券交易所对市场质量的关注与日俱增，国际证券交易所联合会（ＷＦＥ）在其２００４年度报告中就指出：“证券交易过程中的市场质量在全球竞争环境中的重要性日益凸现。”
衡量交易所市场质量的指标可谓是多种多样，包括：流动性、稳定性、透明性、有效性等，这些特性受到交易机制、市场结构和监管制度等一系列因素的影响，而其综合体现就是交易成本的高低。 首先，流动性和交易成本其实是“一个硬币的两面”，较低的交易成本即意 味着较高的流动性。其次，较低的交易成本意味着股价不会因不完全信息及供需 突然变化而大幅扭曲，使市场具有较好的稳定性。再次，较低的交易成本使投资 者可以根据市场信息快速地改变投资组合，加快股价对新信息的反应和吸收能力，使市场具有较高的有效性和透明性。 可见，交易成本是市场质量的综合体现，其高低反映了市场功能的发挥程度。著名的交易系统开发商ＯＭ集团就是将交易成本最小化作为系统设计的根本目标。 图１ 交易成本是市场质量的综合体现 ２．交易成本是构成证券交易所核心竞争力的重要因素 证券交易所的竞争力来源于上市公司和投资者数量的不断增加。从上市公司 角度来看，资本成本等于投资者的需求收益率，当交易成本下降时，投资者的需 求收益率也会下降，进而导致资本成本的降低。就投资者角度而言，交易成本的 降低既会提高投资的净收益，也将显著地增加机构投资者对市场的资产配置比重。因此，从交易所竞争角度来看，交易成本的降低将吸引上市公司和投资者的 积极参与，而上市公司和投资者的积极参与将提高交易量和流动性，并进一步降 低交易成本，从而引发正反馈效应。正是在这一意义上，可以认为交易成本是构
华能国际（600011） 华能国际电力股份有限公司（基本面分析） 金融1102印双 201141070214
一、宏观经济分析： 2013年以来，全球经济增长略有好转，经济增长呈分化趋势。美国处于内需型复苏过程中，复苏态势逐步增强；日本处于刺激型复苏过程中，短期增长强劲；而欧洲仍处于债务型衰退过程中，经济增长低迷；新兴经济体处于结构性放缓过程中，经济潜在增速放缓。展望下半年，全球经济仍将疲弱，而美联储退出量化宽松政策、日元大幅贬值以及新兴经济体潜在增速放缓将成为国际经济的主要不稳定因素。 2013年是中国经济“在持续回落中逐步趋稳”的一年，也是十分复杂的一年。政府实施“稳经济、调结构、控通胀”的经济发展思路，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，国内经济总体保持稳健增长的态势，但经济稳定增长的同时，也暴露出一些隐忧和亟待解决的问题，我国经济发展依然面临众多挑战，经济发展还有很多不确定性。首先当前仍处于08年经济危机的阴影之下而欧洲债务危机使全球经济正走向二次探底，经济危机的持续即调节恢复期一般是3-5年而我们当前正处于危机的尾声阶段，这一时期是消化库存，平复心态，等待产业升级或变革的时期。而要走出危机最主要的是需要产业变革或升级。当前2013年应该是危机末期，目前从各种经济数据来看国内商品库存依然严重，房地产悬而未跌，外贸出口正在减速，物价上涨通货膨胀以及中小企业资金链断裂等现象。 第一，房地产泡沫破裂风险。经过限购、紧缩货币等一些列的房地产调控，房地产价格终于出现了拐点，但根据国家统计数据来看，央行公布的房地产领域的贷款占新增贷款的20%左右，国内银行50多万亿元的贷款中，有30%以上的贷款是流向政府融资平台和房地产领域。如果房地产泡沫破裂的话，会对银行体系产生重大冲击，因此房地产调控的最理想的结果是实现房地产的软着陆。 第二，关于地方政府融资平台的风险。2008年、2009年发放的地方政府融资平台的银行贷款集中到期,同时地方政府的土地出让金减少,地方政府融资平台还款来源减少，地方政府融资平台风险应当值得关注。 第三，经济增速放缓。2012年到现在为止，经济增长9%，那如果跟前十年，我们平均两位数以上的增长率来比较的话，从数字上来说，中国经济在放缓。中国经济增
全国中文核心期刊· 财会月刊□2010.4下旬·21 ·□【摘要】在世界金融危机全面蔓延的背景下,中国证券市场的泡沫逐渐破灭,许多散户和机构投资者损失惨重。随着市场的理性回归,人们的投资理念也开始发生转变,股票的内在价值受到越来越高的重视。本文以深证300指数股为样本,对2006~2008年观察期内上市公司主要财务指标与股票价格之间相关性和影响程度进行分析,研究价值投资在中国证券市场的有效性。 【关键词】价值投资股票价格市场有效性王竞 (中南财经政法大学新华金融保险学院武汉430074 价值投资策略在中国证券市场的有效性分析 目前,国内外涉及价值投资的研究主要集中在以下三个领域:市场有效性的研究、股票内在价值的决定及评估和价值投资的实证研究。由于中国证券市场的建设远远落后于美国等发达国家,因此我国学者大多数是借用国外理论模型对国内股票市场进行价值投资的适用性分析。虽然研究很多,但结论却不能达成一致,对于中国股票市场的价值投资意义存在与否有较大分歧。如王孝德和彭艳(2003的《价值投资策略:国际经验与中国实证》一文中,采用Fama 和French 的投资组合方式对中国股市进行检验,认为价值投资策略获得的超额收益率不能由市场风险因素解释,中国股票市场现有的数据尚不足以验证投资者对价值股的增长率预期是否正确。但也有学者认为中国股票市场正在逐步完善的过程中,价值投资的功能渐渐明朗。 本文从价值投资策略的基本概念入手,借助对上市公司财务指标的分析,通过具体数据解答中国股票市场是否存在价值投资的问题。 一、实证分析 1.理论基础。目前在中国股票市场中,普遍认为影响股票内在价值的因素有三个:基本面因素、技术面因素和题材面因素。其中,基本面因素主要包含国内外经济形
股票市场流动性衡量方法的理性选择 ” 【摘要】在国内，股票市场流动性的研究方兴未艾。从国内文献来看，对于中国证券市场（尤其是股票市场）的流动性水平究竟如何评价，研究结论分歧相当严重，其主要在于没有一个合理的中国流动性衡量方法。本文以流动性的本质为起点，深入分析各种衡量方法，结合我国证券市场特点，提出衡量方法的选择标准，对此后的流动性研究有借鉴作用。 【关键词】流动性衡量方法 流动性是证券市场健康有序运行并充分发挥作用的重要条件之一。在证券市场上，交易商、限价订单的提供者以及其他一些投机者为市场提供了流动性，经纪商和交易所组织流动性，而无耐心的投资者获得或需要流动性。一个具有良好流动性的证券市场不仅能在交易成本尽可能低的情况下为投资者提供大量转让和买卖证券的机会，满足投资者获利、避险等需求，同时也为筹资者提供了筹资的必要前提。如果市场缺乏流动性，则会导致交易难以完成，证券发行受阻，市场也就失去了存在的必要。 一、流动性的内涵 可以说，流动性是证券市场的生命力所在，即“流动性是市场的一切”。（Amihud & Mdelson,1988）。从更广泛的意义上看，市场流动性的增加不仅保证了金融市场的正常运转，也促进了资源有效配置和经济增长。（Leevine,1991）证券市场的一个主要功能就是在交易成本尽可能低的情况下，使投资者能够迅速、有效地执行交易。也就是说，市场必须提供足够的流动性。但是对于流动性的定义却众说纷纭。有的从价格角度，认为流动性就是“立即完成交易的价格”（O’hara,1995）；有的从及时性角度来定义流动性，即“在一定时间内完成交易所需的成本，多寻找一个理想的价格所需用的时间”。（Amihud & Mendelson,1989）；也有人把流动性概括为“为进入市场的订单提供立即执行交易的一种市场能力”和“执行小额市价订单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力”。Black （1974）指出，市场有流动性是指任何数量的证券都可立即买进或卖出，或者说小额买卖可以按接近市场价格、大额买卖在一定时间内可按平均接近日前市场价
股票入门基础知识 一、股票开户需要什么条件？ 答：年满18周岁，有民事行为能力的，有二代身份证原件。 二、股票开户要多少钱？ 答：个人开户需缴纳上海证券开户费40元，深圳证券开户费50元。 机构开户需缴纳上海证券开户费400元，深圳证券开户费500元 三、多少钱可以炒股？ 答：炒股基本没有资金限制，买股票最少买一手也就是一百股，现在最便宜的股票是一块多，也就是一百多就可以炒股，一般新手拿几千，或者一万练手比较合适，几百也可以买卖股票。 四、股票开户能在什么时间办理？周末能开户吗？ 答：股票开户通常在周一至周五交易时间办理。预约客户开户时间为工作日早九点到晚五点之间，中午无休，周末可开户，节假日可开户。
五、股票开户流程是什么？ 答：首先携带本人有效证件至相应营业部柜台办理开户手续，一对一服务，后续全程跟踪，您只需准备证件即可，其它有专人负责，有任何问题随时电话解决。 再次，是办理银证转账关系，携带证券公司的开户资料去银行办理下银证转账关系，这样以后你就可以很方便的通过交易软件进行银行转证券，证券转银行的操作。 六、股票如何购买？ 答：购买股票首先要开通个人股票账户，开户方式如上，开户后你可以电脑下载交易软件登陆交易，可以打电话交易，可以手机下载交易手机炒股软件进行交易，可以现场驻留委托等。 七、一个人可以开几个户？ 答：一个人只能开立沪市、深市A股账户各一个。 资金账户数没有限制，但由于上证实行指定交易，买卖上证股票只能
选定一家营业部关联一个资金账户，而深圳股票可以关联多家营业部的资金账户。所以你在别的地方开过账户，并不影响你在另外一个地方开户买卖深圳的股票。另外如果只是购买理财产品的话，在券商单开资金户就可购买，无需开通股东账户。 九、开户可以关联哪些银行的银行卡？办理银证转账需要开通网上银行吗？ 答：我们目前支持三方的银行有：工行，农行，中行，建行，浦发银行，平安银行，招商银行，中信银行，兴业银行，华夏银行，交通银行，民生银行等。您可以选择您方便的银行进行办理银证三方存管。办理三方不需要开通网上银行，普通的储蓄卡就可以。 十、股票交易要收取那些费用，如果开户不做会有费用产生吗？ 答：股票交易要收取的费用主要有佣金，印花税，过户费等，其中印花税和过户费为国家收取，所有客户都是统一的，您不用担心，佣金是券商收取的，这个浮动的范围为万分之八到千分之三，预约客户可享受开户佣金优惠。股票开了户不交易是不会产生任何费用的。 十一、炒股需要去营业部操作吗？
中国股市发展历程（以上证综指走势为例） 分上中下三篇发至经济观察木泉投资原创文章 上证综指于1991年7月15日首次发布，其样本股是全部上市股票，因此其对中国股票市场有非常好的代表性。下面以上证综指自发布以来的收盘价为载体，对中国股票市场的发展进行分析。 （1）1990-1992年10月：初步实验，股市第一次起落 邓小平南方讲话，提出坚持改革开主、发展市场经济（含股票市场）的观点，国内开始进行股票市场试点开放，国内掀起一轮投资热，股票价格的逐渐上涨也使得上证综指从90多点涨至400多点。 1992年5月21日，上海股市交易价格限制全部取消，在这一利好消息刺激下，大盘从616.99点直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%，这也是上证指数首次突破千点大关。此后仅仅3天时间，各只股票价格都呈现一飞冲天的走势，平均涨幅为570%。其中，5只新股更狂升2500%至3000%。最终上证指数暴涨至1300多点。 但由于这一年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍，对投资者的心理冲击和资金面压力巨大，股指一路下滑，深圳“810事件”也加速了上证综指的下跌。“1992股票认购证”第四次摇号。当时预发认购表500万张，每人凭身份证可购表1张，时称有“百万人争购”，不到半天的时间，抽签表全部售完，人们难以置信。秩序就在人们的质疑中开始混乱，并发生冲突。这天傍晚，数千名没有买到抽签表的股民在深南中路打出反腐败和要求公正的标语，并形成对深圳市政府和人民银行围攻的局面，酿成“8·10事件”。上海股市受深圳“8·10”风波影响，上证指数从8月10日的964点暴跌到8月12日的781点，跌幅达19%。暴跌五个月后，1992年11月16日，上证指数回落至398点，几乎打回原形。 （2）1992年10月-1994年6月：股市第二次起落 从1992年底到1993年初，我国新兴的投资基金开始得到政府支持，上市投
股市周期循环奥秘 长期循环以30年为基础，长、中、短期循环以30年的倍数来厘定（360圆周度=30年） 360×0.333=7.5年 360×0.5=15年 360×0.666=20年 360×0.75=22.5年 360×1=30年 360×2=60年 360×3=90年 360月（30年）循环按三角形及四方形分成次一级的循环厘定： 0度=30年 90度= 7.5年 135度=10年 180度=15年225度=20年 270度=22.5年 24小时循环按三角形及四方形分成次一级的循环厘定： 0度=360度=24小时30度=2小时45度=3小时60度=4小时 90度=6小时120度=8小时180度=12小时240度=16小时 270度=18小时 时间周期的波动比率分割（天、周、月） 0度= 起点45度=1/8 90度=1/4 120度=1/3 135度=3/8 180度=1/2 225度=5/8 240度=2/3 270度=3/4 315度=7/8 年单位的周期循环 1.30年周期循环是理论的中心,其它中长期循环有. 20年、15年、13年、7年、5年、3年及一年循环及1年循环。 2.10年的循环是一个重要的循环,市场经常每10年便发生重复的波动,而最高及最低点的 时间十分接近,10年前顶部起, 可计算10年后的顶,10年前底部起, 可计算10年后的底. 10年之内,由任一顶部计算,市场将出现另一个顶部,由上一个周期的顶部计,加3年, 另一个顶部将出现,而这个顶部再加4年,市场便会达10年循环周期的顶部, 因此由上一个顶部开始, 第27(2.25年)、34(2.83年)、及42(3.5年)个月必须留意转势 的发生。 10年循环周期,应以市场的最高或最低点开始计算,市场有5年上升,5年下跌,在5年上升中, 2年上---1年下---2年上，通常在第59-60个月完成。一个长期的升市或跌市， 很少会进行超过3--3.5个月,未见3-6个月的调整，除非长期调整末段；大趋势不会超过2年, 特别注意的月份是23、24、27、30.的市势变化,极端市场34、35、41及42月要留意。 （10年的循环可细分为：7.5月=120×1/16； 15月=120×1/8； 30月=120×1/4； 40月=120×1/3； 60月=120×1/2；80月=120×2/3； 120月=120×1；） 3. 7年循环周期 七年的循环=84个月,有一个重要的市场顶部计算,七年后可能再次出现一个顶或底： 84*1/2=42个月84*1/4=21个月 84*1/8=10.5个月84*3/4=63个月 360度7等份 54.1（49---52）102.8 154.3 205.7 257.0 308.6 360 7的倍数：7 14 21 28 35 42 49 56 63 30年×1/4=7.5年（90个月）7×1/2==3.5天，顶底3—4天决定趋势 升市调7天---14天---21天，跌市14天—21天反弹! 以上数字将成为日线图、周线、月线、年线图的阻力位。 54×1.5=77 77天.星期.月都是市场重要的转者拐点，45（360/1/8）---49（7的平方）， 市场高低点的63---65天（7×9），8×8=64， 9×9=81，90-—91天（360×1/4，13×7）
600000 浦发银行600030 中信证券600064 南京高科600087 长航油运 600004 白云机场 600031 三一重工 600066 宇通客车 600088 中视传媒 600005 武钢股份 600033 福建高速 600067 冠城大通 600089 特变电工 600006 东风汽车600035 楚天高速600068 葛洲坝600090 啤酒花 600007 中国国贸 600036 招商银行 600069 银鸽投资 600091 明天科技 600008 首创股份 600037 歌华有线 600070 浙江富润 600093 禾嘉股份 600009 上海机场 600038 哈飞股份 600071 凤凰光学 600095 哈高科 600010 包钢股份 600039 四川路桥 600072 中船股份 600096 云天化 600011 华能国际 600048 保利地产 600073 上海梅林 600097 开创国际 600012 皖通高速 600050 中国联通 600074 中达股份 600098 广州控股 600015 华夏银行 600051 宁波联合 600075 新疆天业 600099 林海股份 600016 民生银行 600052 浙江广厦600076 *ST 华光 600100 同方股份 600017 日照港 600053 中江地产600077 *ST 百科 600101 明星电力 600018 上港集团600054 黄山旅游600078 澄星股份600102 莱钢股份600019 宝钢股份600055 万东医疗600079 人福科技600103 青山纸业 600020 中原高速 600056 中国医药600080 ST 金花 600104 上海汽车 600021 上海电力 600058 五矿发展 600081 东风科技 600105 永鼎股份 600022 济南钢铁 600059 古越龙山 600082 海泰发展 600106 重庆路桥 600026 中海发展 600060 海信电器600083 ST 博信 600107 美尔雅 600027 华电国际 600061 中纺投资600084 *ST 中葡 600108 亚盛集团 600028 中国石化 600062 双鹤药业 600085 同仁堂 600109 国金证券 600029 南方航空600063 皖维高新600086 东方金钰600110 中科英华
我国股市有效性的检验 摘要：股票市场在资本市场中占据极其重要的地位,在当今市场经济的条件下,股票市场已经成为企业融资、大众投资的重要领域,是经济的晴雨表,对优化资源配置及经济发展起到极大的促进作用。多年来国内外学者热衷于对股市的研究,证券投资技术分析方法更是经常被投资大众津津乐道。技术分析常常带有神秘色彩，如，GARCH模型、Hurts指数、R_S分析法和随机游走模型等。这些吸引越来越多的学者对此进行研究,本文主要以两种种证券投资分析方法对我国近期的市场有效性进行研究，一种是比较经典的随机游走模型，另一种是GARCH模型。关键字：市场有效性、随机游走、GARCH模型 1.1我国股市有效性理解以及我国有效市场的弱势有效 股票市场的有效性是指任何与股票相关的信息(包括公开信息与内幕信息)都能够及时有效地反映到股票价格上，任何技术分析和信息的获得都无法使投资者获得超额收益。Roberts最早将EMH按证券价格反映的信息集不同分为了弱势有效、半强式有效和强势有效。弱势有效是证券市场效率的最低层次即投资者无法通过股票的历史信息获得超额收益，早期的验证方法是应用随机游走模型，随机游走模型是一种经典的方法但是却有其局限性，此模型比鞅假设要求更为严格，所以即使结果偏离随机游走模型，也并不能代表非弱势有效；半强式有效是指投资者无法通过股票的公开信息获得超额收益，目前通常用实践研究法加以检验；强有效市场指投资者无法通过任何信息包括内幕信息在市场上获得超额收益，检验研究对象为专业投资者或内幕人士的收益率。 我国股票市场的有效性研究主要从1994年俞乔发表的《市场有效、周期异动与股价波动》开始，1995年，宋颂兴、金伟根选用1993年1月第一周至1994年10月第现代经济信息以1992年至1999年上证综合指数为样本，用数理统计方法进行游程检验、自相关检验和正态性检验，结论是中国股市1996年前处于无效阶段，但有效性逐步增强，向弱式有效过渡，1997年后接近弱式有效，但离半强式有效甚远。之后多位研究者关于中国股票弱势有效性的分析，确定了我国如今的股票市场的弱势有效性。 1.2随机游走和市场有效性检验 随机游走和市场有效性假设认为如果股票市场股票价格是随机的，因此从该市场获得的收益将是不可预测的，因此我们接受市场是有效的相反，如果市场的收益是可以预测的，则价格是非随机游走的，该市场是无效的。对于市场的无效有以下几种原因，（1）Fam a(1970)的论文认为由于市场对信息反应的滞后造成；（2）Smith,Jefferis and Ryoo（2002）论文认为市场处于非均衡价格是由于资本定价和风险溢价的扭曲造成；（3）股票市场的交易制度也是该市场无效。 1.2.1数学方法的介绍 单位根检验是验证金融随机变量是否满足随机游走的有效方法，如果某时间序列存在单位根，则该序列的零假设是不可拒绝的，因而该序列满足随机游走。以下方法基于广义最小二乘法的趋势y d t ,我们有： 其中的(1) MZ d t =MZ d a *MSB (2)
中国股票市场流动性特征及其影响因素 一、中国股市流动性特征 1.中国股市流动性特征。 以下内容主要根据上海股票交易所和深圳股票交易所的数据进行综合整理得到。 （1）买卖价差。 买卖报价差(bid-ask spread)，也称为买卖价差，买卖价差分为绝对买卖价差和相对买卖价差两种形式，是度量流动性最基本的指标之一。一般而言，价差越大，流动性越差，价差越小，流动性则越强。 上海股票市场：全部股票的绝对买卖价差和相对买卖价差的年度结果如图1。继2005年、2006年连续两年显著降低后，2007年的绝对买卖价差有所上升，而相对买卖价差则进一步下降。2007年的绝对买卖价差是0.03元，这主要是由于2007年股票单价相比2006年较高造成的。2007年的相对买卖价差是24个基点，比2000年和1995年分别降低了64％和84％，比2006年下降了23%。
深圳股票市场：深市A股的绝对买卖价差和相对买卖价差的年度结果如图2。从2003年到2006年，绝对买卖价差逐年下降，2007年的绝对买卖价差有较大的上升。而相对买卖价差，继2002年到2005年连续四年上升后，2006年和2007年则显著下降。 （2）有效价差。 有效价差也是度量流动性最基本的指标之一，有效价差分为绝对有效价差和相对有效价差两种形式，有效价差越大，流动性越差，有效价差越小，流动性则越强。 上海股票市场：上海股市全部股票的绝对有效价差和相对有效价差的结果如图3。2000年的有效价差最大，2005年和2006年显著降低，2007年的绝对有效价差又重新增加至接近1995年的水平，而相对有效价差则进一步下降。
我国股市设立以来经历了18年，周期循环过程却表现得非常有规律,根据这个规律预测，这轮熊市将延续到2010年初,而这轮熊市底在上证指数1600点附近 上世纪90年代以来，我国经济运行了两轮大的周期，即90年代初至90年代末期的一轮经济周期，以及本世纪初以来的新一轮经济周期，目前正处于第二轮经济周期的调整期。 上轮经济周期经济的高涨主要是投资拉动，而本轮经济周期的高涨依靠的是“投资+出口”双驱动。19 96年初政府开始持续下调保值贴补率+存款利率，标志着宏观调控的结束。那么，持续地下调存款准备金率，停止人民币对美元的升值将是这轮宏观调控结束的标志。 我国股市投机性很强，资金推动型特征非常明显，虽然基本面影响着股市走势，但资金推动的投机力量远超过基本面因素的影响，因此我国股市走势经常不与宏观经济走势相吻合，有时甚至相反。 1991年以来我国经济运行了两个大周期，但股市却运行了三个大的循环周期。股市2005年6月开始的这轮循环周期和1991年10月至1994年8月的循环周期类似，都与宏观经济周期在一定程度上吻合，因此形成共振效应，股市的表现就是牛市涨得猛，熊市跌得狠。 我国股市设立以来经历了18年，期间国内、国际、经济、政治形势风云变幻，以及高速扩容，但股市的周期循环过程却表现得非常有规律，即在时间上呈标准的对称性，并且这个对称性规律基本没受外部环境的影响。根据这个规律预测，这轮熊市将延续到2010年初。 我国经济的高速增长，决定了我国股市大趋势的不断向上，低点总是不断抬高的。综合我国股市的空间循环规律和市盈率循环规律，预计这轮熊市底在上证指数1600点附近。当然，这轮熊市非常特殊，即大小非的解禁流通，可能影响上述预测的准确性。 近期市场已经呈现无量阴跌走势，这种状况随时可能出现报复性反弹，而一旦开始报复性反弹，就标志着熊市进入振荡盘跌的第二阶段，市场将有波段操作的机会了，部分个股将不会再创新低。 我们预计，随着美元见底回升，大宗商品的见顶回落，全球经济将进入新的时期，经济体系中各行业的利润将会重新分配，我国的宏观经济形势可能也将很快发生显著变化，也许不久我国经济面临的主要问题将不再是过高的CPI，而是防止经济过快下滑。政府很快会逐步放松紧缩政策，并出台刺激经济增长的措施。 建议关注以下方面的投资机会：第一，随着资源、原材料价格的回落，下游产品的利润会大幅回升，特别关注关系民生的一般大众消费品行业和公司。第二，国家可能逐步放松财政政策、货币政策，从“防胀”转向“防滑”，进一步出台刺激经济的实质性举措。如加大基础设施建设投资等，将使基建投资相关行业和公司受益，建议特别关注铁路建设相关个股。 股市是宏观经济的晴雨表，其走势反映（往往是提前反映）宏观经济的变化，而宏观经济的变化又决定股票市场的走势。但是，由于人类的本性又使股市有着自身的运行规律，总是呈现复苏、蓄势、启动、腾飞、泡沫、暴跌、低迷的循环过程，这个循环过程经常并非与宏观经济的变化相吻合，有时甚至相反。我国股市是新兴市场，投机气氛很强，股市的波动更大，市场内在的规律就更明显。研究历史是为了预测未来，历史虽然不会简单重复，但总会有很多相似之处。通过对我国股市设立以来的周期循环分析，可以发现其中某些规律性，从而对预测未来的走势起到启示作用。
招标投标企业报告 上海电力股份有限公司罗泾燃机发电厂
本报告于 2019年11月30日 生成 您所看到的报告内容为截至该时间点该公司的数据快照 目录 1. 基本信息：工商信息 2. 招投标情况：招标数量、招标情况、招标行业分布、投标企业排名、中标企业 排名 3. 股东及出资信息 4. 风险信息：经营异常、股权出资、动产抵押、税务信息、行政处罚 5. 企业信息：工程人员、企业资质 * 敬启者：本报告内容是中国比地招标网接收您的委托，查询公开信息所得结果。中国比地招标网不对该查询结果的全面、准确、真实性负责。本报告应仅为您的决策提供参考。
一、基本信息 1. 工商信息 企业名称：上海电力股份有限公司罗泾燃机发电厂统一社会信用代码：91310000084085194J 工商注册号：310000500536099组织机构代码：084085194 法定代表人：瞿浩成立日期：2013-11-26 企业类型：分公司经营状态：存续 注册资本：/ 注册地址：上海市宝山区川雄路300号 营业期限：2013-11-26 至 / 营业范围：电力、热力的生产和销售。【依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】联系电话：*********** 二、招投标分析 2.1 招标数量 789 企业招标数： 个 （数据统计时间：2017年至报告生成时间）
2.2 企业招标情况（近一年） 2019年01月38 企业近十二个月中，招标最多的月份为，该月份共有个招标项目。 仅展示最近10条招标项目 序号地区日期标题 1上海2019-11-29罗泾电厂资产评估项目 2上海2019-11-29罗泾电厂新建信息系统堡垒机项目 3上海2019-11-29罗泾电厂新建入侵检测系统 4上海2019-11-28罗泾燃机发电厂空调安装服务采购 5上海2019-11-21罗泾电厂CEMS增加启停标志位项目 6上海2019-11-20上电股份罗泾燃机发电厂空调采购 7上海2019-11-20罗泾燃机发电厂压力表采购 8上海2019-11-20罗泾燃机发电厂电磁阀采购 9上海2019-11-20上电股份罗泾燃机发电厂危化品(盐酸)采购10上海2019-11-20上电股份罗泾燃机发电厂办公用品采购2.3 企业招标行业分布（近一年）
F inance 金融视线 3年月 5 我国股票市场收益率的影响因素研究——基于利率调整和流动性变化的数据分析 暨南大学 劳健林 摘要：本文通过SV A R 的方法，捕捉系统里银行间7天内同业拆借加权利率和广义货币量分别对上证综指连续复利收益率和深证成指连续复利收益率的结构关系，发现利率对股票市场收益率存在反向即期影响，而广义货币量则存在正向即期影响。最后，本文就研究结论提出政策性建议。关键词：利率广义货币量股票市场收益率结构向量自回归模型中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2013)07(b)-075-03 1研究背景 近期受到银行间流动性紧张以及其他方面因素的影响，我国股市出现大幅的下滑。2013年6月25日，沪指盘中击破1949点下探至1849点，市场再度回到2000点以下。中国股市是政策驱动型，当局发出的信号对投资者的影响尤为重要。对于银行间同业拆借利率的飙升，刚开始时央行态度坚定，不予救市并规劝商业银行整理贷款账目，这些利空消息致使投资者急于抛售资产。正因为利率调整和流动性变化对我国股票市场收益率有着重要的影响关系，国家当局可以通过利率和流动性对股票市场的主体来进行引导，促进资本市场进而整个宏观市场的健康发展。 利率是一国货币政策的重要指标，央行对基准利率进行调整，控制国内信贷规模和货币投放量，引导各种市场主体的经济行为，从而达到对宏观经济进行调控的目的，使国家的经济走上平稳发展的轨道。利率是影响股票市场的基本因素，一般认为利率与股票价格存在反向变动关系，因为利率是股票的投资机会成本，一旦利率上升会使资金流出股市，从而导致股价下跌，投资者收益率减少。而流动性反映的是在一个宏观体系中所投放货币量的多寡情况。一般来说，流动性较好的时候，为投资者提供资金来源注入股市，从而有更好的投资预期，即流动性与股市收益率存在一个正向变动关系。既然利率与流动性对一国股票市场产生如此重大的影响作用，本文将从以往的历史数据入手来探究三者之间的关系。 2实证分析 2.1SV AR 模型构建及识别 2.1.1SV AR 模型构建及样本选取 SVAR 较VAR 优良在于可以捕捉模型系统内各个变量之间当期的结构性关系，并可直观地观察标准正交随机扰动项对系统冲击的影响情况，且其脉冲响应函数分析过程中使用到的变量冲击是独立于其他变量冲击，排除其他因素的干扰。因此，本研究分析构建如下的SVAR(p)模型： AALyt=A εtA εt=Bet Eet=0 Eetet'=In 其中，yt 是n 阶列向量，其分量为研究系统内的各变量；A 、B 被称为正交因子分解矩阵，都是n 阶非奇异矩阵。矩阵A 反映结构性冲击对内生变量的影响乘数；矩阵B 则对标准正交随机扰动项的方差-协方差矩阵设置约束条件。εt 是缩减式V AR 模型中的随机扰动项，亦称为脉冲值，服从向量高斯白噪音过程，即εt~VGW(0,Σ)；Σ是随机扰动项的方差协方差矩阵，即εε'=Σ。而则称为标准正交随机扰动项，期望值为零，各分量间正交即相互独立，且其方差协方差矩阵为单位矩阵。矩阵将系统中的随机扰动项ε转 化为标准正交随机扰动项et 的线性组合，该线性组合通过B 矩阵来实现。 AL 是滞后算子多项式的矩阵表达形式：AL=In-i=1pAiLi ，其中，Ai(i=1,…,p)为n 阶系数矩阵，Li 为滞后i 阶的算子。 要考察系统中利率对股票市场收益率的影响作用，利率选取银行间7天内同业拆借加权利率作为代表变量，因为该利率更能反映出货币市场的利率变化情况；而流动性则选取广义货币量作为代表变量。因此，yt 的分量为银行间7天内同业拆借加权利率I Rt ，广义货币量M2，股市收益率RORt ，即yt=(I Rt,M2t,RORt)'。股市收益率分别考虑上海证券交易所的上证综指连续复利收益率SHRORt ，此时yt=(IRt,M2t,SHRORt)'；与深圳证券交易所的深证成指连续复利收益率SZRORt ，此时yt=(IRt,M2t,SZRORt)'。连续复利收益率的计算公式为：RORt=LnPt-LnP t-1，Pt 为t 时点的指数收盘价。 原始数据来源于WIND 数据终端EDB ，选取2001年1月至2012年12月各个随机过程的月数据作为一个实现，样本容量为144。再使用EXCEL 和STATA 等统计软件对数据进行实证分析。 2.1.2SV AR 模型的识别 该模型的识别问题就是要符合联立方程中的阶条件。SVAR (p)模型共有A 、B 矩阵的系数需要估计，共2n2个元素。由所构建的SVAR 模型可推出，A εt εt'A'=BB'，等号两边皆为对称矩阵。即一旦模型设立，就附加n(n+1)/2个约束条件，剩下的2n2-n(n+1)/2个约束条件需要通过其他的限制方式来完成。 通常使用的方法有两种：短期约束条件和长期约束条件，在此仅考虑前者。短期约束条件是对A 、B 两个矩阵的元素进行约束，而这两个矩阵此时也称为类型矩阵。首先，对类型矩阵A 进行分析，需要甄别所建立的SVAR 模型背后的经济意义，考虑到当期我国股票市场收益率和当期广义货币量的结构冲击不会立即对当期的利率产生影响，以及当期我国股票市场收益率也不会对当期广义货币产生影响，使用三个“伍德因果链”约束条件，即I Rt eRORt=0， IRt eM2t=0和M2t eRORt=0。然后，考虑类型矩阵B ，为使结构扰动项彼此不相关，这也是比较合理的假设，从而类型矩阵B 设为对角矩阵的形式。至此，可以构造出两个类型矩阵，此时模型恰好识别：A=100.10..1，B=.000.000.。2.2单位根检验及格兰杰因果检验 2.2.1单位根检验 分别对四个变量进行单位根检验，发现上证综指连续复利收益率的τ值为356，绝对值大于5%置信水平上的临界值35的绝对值，通过单位根检验；而深证成指连续复利收益率的τ值 www.china bt .n et 201707-E t t et -A t -.2-.44
深圳股票开户PK上海股票开户 来源【道富投资金融】 B股开户流程 B股开户步骤与A股有部分区别，主要在于开立股东账户卡前提前把资金划入券商的B 股保证金账户。具体流程如下： ●第一步：凭本人有效身份证明文件到其原外汇存款银行将其现汇存款和外币现钞存 款划入证券商在同城、同行的B股保证金帐户。境内商业银行向境内个人投资者出具进帐凭证单，并向证券经营机构出具对帐单； ●第二步：凭本人有效身份证明和本人进帐凭证单到证券经营机构开立B股资金帐 户，开立B股资金帐户的最低金额为等值1000美元； ●第三步：凭刚开立的B股资金帐户，到该证券经营机构申请开立B股股票帐户。 ●第四步：开立B股证券账户 办理深证股东账户卡办理上海股东账户卡 境外——个人投资者提交1)境外居民身份证或护照、其 它有效身份证件及其复印件。 (2)委托他人代办的，还须提 供经公证的委托代办书，代办 人的有效身份证明文件及复 印件。 (1)境外身份证、境外护照或 中国护照及复印件； (2)若为代理人代开户人开 户，须持有加盖开户人有效印 鉴的授权委托书。 境外——机构投资者提交(1)境外商业注册登记证、授 权委托书、董事身份证明书及 其复印件、经办人身份证件及 其复印件。 (2)若办理代理委托，还需要 代理人的有效身份证及复印 件和企业法人(董事)经公证 的授权委托书(须有法人或董 事的有效签字)。 加盖公章营业执照复印件、法 人委托书、经办人身份证及复 印件 境内——个人投资者需提交(1)金额7800港元以上的外汇 资金进帐凭证及其复印件； (2)境内居民身份证及其复印 件； (3)委托他人代办的，还须提 供经公证的委托代办书，代办 人的有效身份证明文件及复 印件。 (1) 1000美元以上的银行进 帐凭证。 (2) 境内居民身份证及其复 印件 (3)委托他人代办的，还须提 供经公证的委托代办书，代办 人的有效身份证明文件及复 印件。 费用个人投资者每户120港元；机 构投资者每户580港元。 个人投资者每户19美元；机 构投资者每户85美元。