关于经理人力资本理论与经理股票期权制度中
的激励与约束机制
论文摘要：从经理股票期权制度的特点分析看它所提供的激励机制与高技术企业有着较高的相容性。从经理人力资本理论的角度看经理股票期权制度能够提供有效的激励效应。因此经理股票期权制度很有可能成为高技术企业经理激励制度创新的重要方向。论文关键词：高技术企业；经理激励；经理人力资本理论一、经理股票期权制度是解决高层经理激励问题的重要手段自从人类社会发明了企业这种组织制度以来对企业激励问题的研究就始终是经济学家挥之不去的情结激励问题与激励机制的设计也就成为企业制度安排永恒的主题。从现代企业理论的角度看企业的激励问题实质就是经理激励问题。职业经理在企业所有权和控制权分离的现代公司中已经成为主宰企业生存和发展的决定性力量。因此对企业激励问题研究的重心已经由对一般员工的激励机制设计转移到运用经济制度安排来激励和约束决定企业前途的高层经理。良好的激励机制有利于实现企业内部各利益主体的有效制衡从而实现企业稳定成长和长远发展目标。经理激励问题在我国高技术企业的成长中显得尤为重要。大量触目惊心的案例表明高技术企业不但存在着一般国有企业中经常出现的59岁现象更多的是中青年核心员工频繁的跳槽以及由此带来的无可
挽回的人才流失、技术及专利失密等问题。这些现象和问题固然是我国市场经济过渡期的伴生物但无不与目前高技术企业内部缺乏活力的激励制度安排有关从一个更广泛的意义上看也与高技术企业的治理结构的健全与完善密切相关。这个问题不及时解决必将影响我国高技术产业的健康快速发展也是影响到在WTO规则下能不能与国外高技术企业平等竞争的生死攸关的大问题。因此加快我国高技术企业公司治理结构改革进程实现高技术企业经理激励制度创新是迫在眉睫的重要问题。从国外发达国家的实践经验看股票期权制度是一种能够为经理提供持续激励的有效制度安排。而从我国近年的实践看股票期权制度已经不是要不要实施的理论问题。而是如何实施在多大范围实施的技术性问题。二、高技术企业适于并应率先实行经理股票期权制度经理股票期权(e_ecutivestockoptionsESO)是现代企业激励制度安排的重要组成部分是指经股东大会同意并根据特定的契约条件授予经理在未来的某一段时期内以约定的价格购买本公司股票的选择权通过经理取得股票的代价与市场该股票的预期价格差形成一种经理与股东共担风险、分享利益的长期激励机制。从美国等发达国家实行经理股票期权的内容和形式来看与一般的企业激励手段相比经理股票期权激励具有以下突出的特征：第一从经理股票期权激励的时间特征看它是一种过程激励是事先、事中、事后激励的有机结合。经理股票期权的过程激励表现在两方面一是“可变报酬激励”二是“企业所有权激励”。股票期权的可变报酬激励是在
经理取得股票期权之前发挥作用的。在经理股票期权计划下经理的一部分现金报酬被具有不确定收益特点的股票期权替代。经理为使自己的报酬不断增加就必须慎重决策、努力经营使公司资产不断增值赢得股民信任推动股票价格上升。这样经理就可以通过行使股票期权计划所赋予的权利获得不断增大的报酬从而经理的行为与公司资本所有者的利益就紧密地联在一起。于是经理股票期权就收到事先、事中和事后激励的综合效果。企业所有权激励是在经理行使股票期权之后发挥作用的当经理持有本企业的股票时他们也成为企业的股东。这样经理没有理由不无时无刻关心自己的企业。第二从经理股票期权激励的空问特征看它是企业内部契约激励与市场外部激励的整合。一般薪酬(如工资)是通过企业内部事先确定的“和约性收入”。只要企业和经理签订的和约具有法律效力无论企业的绩效好坏企业股票市价的高低企业都必须按照合约支付薪酬因此这部分报酬基本上不起激励作用。但是在股票期权的安排下经理的薪酬由不变部分和可变部分(行使期权得到的风险收入)构成。显示出较强能力和素质的经理能够得到更多数量的股票期权和更优惠的行权条件也即意味着他获得更大的激励。由于股票期权自身的特点它的收益更多地决定于股票在资本市场上的表现。经理经营好股票价格高经理行权后的报酬就高。因此股票期权制度安排实现了外部市场激励对企业内部激励的不完全替代即体现了企业和市场内外激励的双重整合。第三从经理股票期权的激励效应看它具有低成本、高风险、长期性的
特点。实施股票期权激励需要企业支付较少的现金流成本这是因为作为激励的股票通常是企业增发或库存的股票不需花费企业的现金。这样对经理的激励来自于股票市场。低成本性还表现在股票期权制度的运行降低了因两权分离带来的代理成本。通过股票期权将经理的薪酬与公司长期收益的不确定性联系起来从而激发经理的工作努力和创新精神可能将代理成本降至最低水平。高风险性指经理股票期权对企业中经理人力资本的价值充分肯定提供强势激励的同时伴随着巨大的不确定性。一旦经理经营不善或股票市场失灵经理将所获无几。又因为股票期权制度具有延期支付的特点如果经理在合同期满之前离开企业他就将丧失本来可以获得的期权这样就加大了经理离职的机会成本。从这个意义上讲经理股票期权是激励和约束的统一体。长期性特征是指股票期权对经理的激励是长期的。由于股票期权从赠与日到行权日之问一般要相隔若干年时问经理若要想通过股票期权实现个人利益最大化他就必须在若干年内都努力经营以使本股票的市场价格到行权日时最大限度高于它的行权价。这样就促使经理把企业的长期发展放在首位以保证企业股票市价长期看好。从产业特性和产权特性看高技术企业最适合实行经理股票期权制度。与传统的国有企业相比高技术企业内部产权清晰发展思路明确其成长与经理市场、金融市场、股票市场有着天然的紧密联系并且较少有国有企业存在的这样或那样的问题避免所有制问题带来的诸多制约。高技术企业也是高级人力资本密集的地方在高技术企业率先实行
经理股票期权制度有助于凝聚人才、吸引人才进而在WTO框架下与国外高技术企业相抗衡。三、从经理人力资本理论看经理股票期权制度设计中的激励效应经理股票期权制度设计中的激励与约束效应可以从现代企业理论中找到有力的解释。如威尔森与斯宾塞等人创建的委托代理理论、科斯开创的交易费用理论、威廉姆斯与克莱因等人的资产专用性理论、阿尔钦与德姆塞茨等人的团体生产理论以及张维迎提出的企业的最优剩余分享制假说。这些理论都从不同角度对企业激励和约束问题进行了研究形成独特的理论模式。笔者从经理人力资本理论出发为高技术企业实施经理股票期权寻求另一种经济学解释。 (一)经理人力资本的特点人力资本是指体现在人身上的、主要是通过后天努力而形成的能力其大小取决于人们后天获得的知识和经验的积累等因素。其特点一是人力资本同其所有者的不可分离性。罗森指出人力资本的“所有权限于体现它的人”。一个人的人力资本却是无法被剥夺的它天然归属个人并且只能由其天然的所有人实际控制着这种资产的开发和利用。
二是人力资本具有能动性。由于人力资本与人天然不可分离的特点一旦人力资本的私人产权得不到保障它的生产效能会马上主动下降直至为零。
三是人力资本有追求收益最大化的倾向。
四是人力资本本身具有收益递增的重要特征。高技术企业中的经理是一种特殊的人力资本。企业的经理拥有的优良管理素
质和能力是现代企业生存和发展不可或缺的资本。企业家人力资本的稀缺性在于其自身生成周期较长、培养成本较高。经理人力资本还具备以下特征。