期权无风险套利原理及应用
利用标的资产期货代替套利组合中的现货交易具有较
大优势，不仅可以降低交易成本，还可以在期货市场完成套利组合的构建，操作也更加简便。除此之外，现货买入需要全额资金，融券的杠杆最大亦不超过2.5倍。期货高达5倍左右的杠杆可以提高资金的使用效率。
套利是通过构建资产组合，捕捉标的资产不合理定价所带来利润的行为。在实际操作中，套利的最大特点是在组合构建之时便已锁定了理论盈利水平，无论标的资
产价格如何变化，套利组合均可获得大于0的现金流，也即真正意义上的无风险。此外，更严格意义上的套利组合收益不随标的资产价格的变化而变化。换言之，套
利是一种绝对收益产品，套利组合也通常为对冲策略组合。
期权无风险套利的可行性
从理论上来说，在一个高效的市场中，所有市场信息会第一时间反映在价格上，任何资产价格都不会偏离其应有价值，利用价差进行无风险套利的机会应该是不存
在的。但大量研究和实践经验表明，现实中的市场并非完全有效市场，不同资产价格之间有可能在极短时间产生失衡，
这就使无风险套利成为可能。
从国际市场的实证来看，目前成熟市场中的套利机会和套利空间都较为有限，但新兴市场由于其成熟度还不够，套利机会仍然大量存在。
不过，随着参与套利的投资者不断增多，以及机构自动化交易系统的成熟，新兴市场的套利机会及空间也将不断减小。从国际成熟市场的经验来看，后期把握套利机会主要依靠较低的交易费用和较高的下单速度，目前成熟市场中仅做市商或专业的交易员才有资源去获得期权套利机会。
期权无风险套利原理
目前，国内沪深300股指期权为欧式期权，下文主要分析欧式期权。同时，我们假设标的资产在期权持有期内不支付红利，计算过程中不考虑相关交易成本及保证金机会成本。同时，假设利率在期权存续期间不会发生变动，且借贷利率相等。
1.单个期权上限套利
在任何时刻，看涨期权价格都不能超过标的资产价格，即期权价格的上限为标的资产价格。如果看涨期权价格超过标的资产价格，可以卖出看涨期权，同时以现价买进标的资产，从而获取无风险利润。
对于欧式看跌期权，任何时刻其价格应该低于其执行价格的贴现值。如果看跌期权价格高于其执行价格的贴现值，
可以卖出看跌期权，同时买入其执行价格贴现值大小的标的资产。
单个期权上限套利的损益曲线，类似于将卖出看跌期权的损益曲线全部平移至0轴上方。在实际操作中，还可以利用标的资产的期货来替代标的资产现货，实现更便捷的操作和更低的交易费用。
2.单个期权下限套利
在任何时刻，不付红利的欧式看涨期权的价格应高于标的资产现价与执行价格的贴现值的差额与零的较大者。
如果标的资产现价与执行价格的贴现值差额大于0，且看涨期权的价格低于资产现价与执行价格的贴现值差额，则可以进行看涨期权下限套利，即买入看涨期权，同时卖出标的资产而获得无风险利润。
看涨期权下限套利的损益曲线，类似于将买入看跌期权的损益曲线全部平移至0轴上方。
相似地，不付红利的欧式看跌期权的价格应高于执行价格的贴现值与标的资产现价的差额与零的较大者。
如果执行价格的贴现值与标的资产现价的差额大于0，且看跌期权价格低于执行价格的贴现值与标的资产现价的差额，可以进行看跌期权下限套利，即买入看跌期权，同时买入标的资产而获得无风险利润。简言之，就是“买低卖高”。
看跌期权下限套利的损益曲线，类似于将买入看涨期权
的损益曲线全部平移至0轴上方。
从另一个角度来理解，期权下限套利的含义是指，期权价格应当大于其内涵价值与零的较大者。期权的价值由内涵价值和时间价值构成，其中，期权的内涵价值是指买方立即行使所能获得的收益。
3.买卖权平价套利
期权平价关系是指，任何时刻相同执行价格的看涨期权与看跌期权之间存在一种均衡关系，即对于同一标的、同一到期日、相同执行价格的看涨和看跌期权，在特
定时间里看涨期权与看跌期权的差价，应该等于标的资产现价与期权执行价格贴现值之差。该等式的成立条件是基于
B-S模型的假设，且可以用不同标的资产价格
下的组合现金流来进行证明。
我们可以将看涨期权与看跌期权的差价视为组合A，将标的资产现价与期权执行价格贴现值之差视为组合B。当AB 时，可以通过买低卖高获得两者的价差收益。
买卖权平价套利的损益曲线是一条水平的直线，且位于0轴上方。
4.买卖权与期货平价套利
买卖权与期货平价理论是由买卖权平价理论演化而来，是将原有的买卖权平价理论中的现货改为期货。该理论由
Tucker于1991年提出，主要是为了解决买卖权平价套利的高成本和操作不便问题。
该理论认为，期货价格与期权价格之间也会形成一种特定的均衡关系，即看涨期权价格与期权执行价格贴现值之和（视为组合A），应当等于看跌期权价格与标的资产期货价格的贴现值之和（视为组合B）。当AB时，便可以通过买低卖高获得两者的价差收益。
买卖权与期货平价套利的损益曲线与买卖权平价套利
的损益曲线相似，也是一条水平的直线，且位于0轴上方。
5.多个期权价差套利
（1）垂直价差上限套利
期权与期权合约间的价差存在特定的均衡关系，主要包括期权价差上限和下限。当期权合约间价格关系出现偏离，便可以构建组合进行套利。
看涨期权价差上限关系是指，较高执行价格与较低执行价格之差的贴现值（视为组合A），应当大于或等于较低执行价格的看涨期权价格与较高执行价格看涨期权价格之差（视为组合B）。当A
看涨期权垂直价差上限套利的损益曲线，类似于将熊市价差组合的损益曲线全部平移至0轴上方。
看跌期权价差上限关系是指，较高执行价格与较低执行价格之差的贴现值（视为组合A），应当大于或等于较高执行
价格的看跌期权价格与较低执行价格看涨期权价格之差（视为组合B）。当A
看跌期权垂直价差上限套利的损益曲线，类似于将牛市价差组合的损益曲线全部平移至0轴上方。
（2）垂直价差下限套利
看涨期权价差下限是指，较低执行价格的看涨期权价格与较高执行价格的看涨期权价格之差应当大于0。换言之，较低执行价格的看涨期权价格（视为组合A）应高于较高执行价格的看涨期权价格（视为组合B）当A
看涨期权垂直价差下限套利的损益曲线，类似于将牛市价差组合的损益曲线全部平移至0轴上方。
看跌期权价差下限是指，较高执行价格的看跌期权价格与较低执行价格的看跌期权价格之差应当大于0。换言之，较高执行价格的看跌期权价格（视为组合A）应高于较低执行价格的看跌期权价格（视为组合B）当A
看跌期权垂直价差下限套利的损益曲线，类似于将熊市价差组合的损益曲线全部平移至0轴上方。
（3）凸性价差套利
期权凸性价差套利是利用期权的凸性关系来进行套利。期权的凸性关系是指，对于看涨期权而言，随着标的资产价格升高，期权权利金升高的速度越来越快；随着标的资产价格下降，期权权利金下降速度越来越慢。对于看跌期权而言，
其变化特征和看涨期权恰好相反。
凸性价差套利的损益曲线，类似于将买入蝶式组合的损益曲线全部平移至0轴上方。
（4）箱式（盒式）套利
箱式套利又称盒式套利，是由一个牛市价差组合和一个熊市价差组合构成。箱型差价关系是建立在牛市差价期权与熊市差价期权之间的无套利原则之上。换言之，
较低执行价格看涨期权价格与较高执行价格看涨期权价格之差，加上较高执行价格看跌期权价格与较低执行价格看跌期权价格之差（视为组合A），应当等于较高执
行价格与较低执行价格之差的贴现值（视为组合B）。当AB 时，可以通过买低卖高获得两者的价差收益。
箱式（盒式）套利的损益曲线是一条水平的直线，且位于0轴上方。
期权套利应用需注意的问题
1.平仓时机
上述期权套利策略展示的均是投资者将套利组合持有到期的情况。在实际套利过程中，投机者的平仓时机为组合价差收敛之时。投资者除了将套利组合持有到期外，还可以选择提前平仓，并有可能获得比持有到期更高的利润。
期权套利提前平仓方式可以参照Cheng于1998提出的
提前平仓策略。提前平仓策略只需要在原有套利公式的基础上稍作修改即可。
2.套利空间计算
在期权套利实务中，投资者需要考虑的套利成本主要是交易费用、保证金成本和冲击成本。实际的套利利润应当为理论套利利润扣除上述费用后的余额。交易费用
主要包括期权交易费用和须执行时的执行费用、期货和现货的交易费用。其中，由于冲击成本的费用占比较小，且实际估算较为困难，我们不予重点讨论。
在用现货进行套利的策略中，现货主要有两种：一是标的资产ETF；二是用全样本复制或抽样复制方法来复制标的资产。通常，标的资产ETF具有操作方便且跟踪误差较小的特点。第二种方式主要用于没有标的资产ETF的情况下。
ETF交易属于股票交易，其交易费用通常较高。如果在套利策略中需要做空现货，则需要通过融券实现，其交易成本将更高。因此，ETF交易费用对实际套利利润的影响需要重点考虑。
以沪深300股指期权为例，做空沪深300股指期权现货主要通过融券做空沪深300ETF来实现。目前，国内融券费用主要通过商议决定。据了解，目前国
内的融券年利率均高于8%，如果再考虑一定的成本缓冲，在估算套利利润时通常要将融券年利率设定在9%左右的高位（即便在香港市场，融券费用也不低于年利
率6%）。如此高的成本无疑将对套利利润形成较大的影响，甚至导致许多套利机会无法被触发。
此外，理论上的期权套利需要以无风险收益率借入资产来买入期权，但在实际中难以实现。而期权的卖方和期货也需要缴纳保证金，实际的期权套利中需要使用自有资金，保证金成本实际上可视为机会成本，即如果将这笔钱用于借款可以得到的最大收入。
3.期货与现货孰优孰劣
如果在套利策略中需要做空现货，其较高的交易成本将对套利利润形成较大影响。除此之外，现货交易的操作也较为复杂。现货交易在股票市场，而期权交易在期
货市场。如果选用期权标的资产现货进行套利，通常需要在股票市场和期货市场两个市场进行操作，无疑将加大操作难度并增加交易风险。
因此，利用标的资产期货代替套利组合中的现货交易具有较大优势，不仅可以降低交易成本，还可以在期货市场完成套利组合的构建，操作也更加简便。除此之
外，现货买入需要全额资金，融券的杠杆最大亦不超过2.5倍。期货高达5倍左右的杠杆可以提高资金的使用效率。事实上，买卖权与期货平价套利将买卖权平价
套利中的现货替换为期货正是出于以上考虑。
我国期货市场套利形式及案例研究 与单纯的投机相比，套利交易具有风险可控、收益稳定、操作方式可复制的特点。近几年来，随着我国期货市场新品种的逐步推出、品种结构的不断完善及相关配套措施的陆续跟进，套利交易的活跃程度明显提高，受到了机构、个人及企业客户等各类型投资者的青睐，逐渐成为分担市场风险、稳定市场运行的重要力量。 在表现形式上，套利交易可以分为不同交割地点、不同交割时间和不同交割商品三种模式。与此相对应，形成了跨市套利、跨期套利和跨商品套利三种最基本的套利类型。目前市场上对于这三种类型套利方式的介绍比比皆是，但大多缺乏系统性和生动性。本文在深入阐述三种套利方式的基本思路及主要参与群体的基础上，辅以经调研而来的套利实际操作案例，以期能对套利这种交易方式有更深刻的理解。 一、跨市场套利 1、基本思路 跨市套利是在不同市场之间进行的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或者更多市场进行交易时，由于区域间的地理差别等因素，各商品合约间存在一定的固有价差关系。但由于两个市场的供求影响因素、市场环境及交易规则等方面不完全一致，价格的传导存在滞后甚至失真的情况，因此固有价差水平会出现偏离。跨市套利正是利用市场失衡时机，在某个市场买入（或卖出）某一交割月份某种商品合约的同时，在另一个市场卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。这种套利可以在现货市场与期货市场上进行，也可以在异地交易所之间进行，其中也包括国内交易所与国外交易所之间。目前国内比较盛行的跨市套利主要有：LME金属（铜、铝、锌）期货与上期所金属期货跨市套利、上海黄金交易所黄金（T+D）与上期所黄金期货跨市套利、CBOT大豆期货与大商所大豆期货跨市套利等等。 由于涉及到两个或多个市场，跨市场套利一般对于资金的要求比较高。市场上从事跨市场套利的交易方主要为生产商、消费商、贸易商及一些实力雄厚的民间大资金。在价差合适的时候这些企业或机构可以利用自身在采购分销渠道及资金面上的优势，通过跨市套利来降低生产成本或获取价差变动收益。值得注意的是，随着市场深度和广度的增加，大量跨市套利资金的活跃对国内外商品价格的影响力也在增强。 2、某进出口贸易公司跨市套利案例分析 上海某公司是一家主要从事有色金属及矿产品进出口及加工的企业，年进出口总额高达8000万美元以上。经过多年的发展，公司与国内外众多金属行业的工厂、矿山等建立了良 好的业务关系，在进出口流程方面更是驾轻就熟。鉴于金属跨市场套利机会每年都会出现，在日常经营中，该企业充分利用自身在信息及贸易渠道上的优势，在国内外金属价差合适时，通过跨市场套利来获取低风险稳定收益。 2009年二月中旬，受国储收储及国家即将出台有色金属产业振兴规划等利好消息影响，沪铜走势明显强于伦铜，由此导致两市比价持续走高（见图1）。
期权无风险套利原理及应用 利用标的资产期货代替套利组合中的现货交易具有较大优势，不仅可以降低交易成本，还可以在期货市场完成套利组合的构建，操作也更加简便。除此之外，现货买入需要全额资金，融券的杠杆最大亦不超过2.5倍。期货高达5倍左右的杠杆可以提高资金的使用效率。 套利是通过构建资产组合，捕捉标的资产不合理定价所带来利润的行为。在实际操作中，套利的最大特点是在组合构建之时便已锁定了理论盈利水平，无论标的资 产价格如何变化，套利组合均可获得大于0的现金流，也即真正意义上的无风险。此外，更严格意义上的套利组合收益不随标的资产价格的变化而变化。换言之，套 利是一种绝对收益产品，套利组合也通常为对冲策略组合。 期权无风险套利的可行性 从理论上来说，在一个高效的市场中，所有市场信息会第一时间反映在价格上，任何资产价格都不会偏离其应有价值，利用价差进行无风险套利的机会应该是不存 在的。但大量研究和实践经验表明，现实中的市场并非完
全有效市场，不同资产价格之间有可能在极短时间产生失衡，这就使无风险套利成为可能。 从国际市场的实证来看，目前成熟市场中的套利机会和套利空间都较为有限，但新兴市场由于其成熟度还不够，套利机会仍然大量存在。 不过，随着参与套利的投资者不断增多，以及机构自动化交易系统的成熟，新兴市场的套利机会及空间也将不断减小。从国际成熟市场的经验来看，后期把握套利机会主要依靠较低的交易费用和较高的下单速度，目前成熟市场中仅做市商或专业的交易员才有资源去获得期权套利机会。 期权无风险套利原理 目前，国内沪深300股指期权为欧式期权，下文主要分析欧式期权。同时，我们假设标的资产在期权持有期内不支付红利，计算过程中不考虑相关交易成本及保证金机会成本。同时，假设利率在期权存续期间不会发生变动，且借贷利率相等。 1.单个期权上限套利 在任何时刻，看涨期权价格都不能超过标的资产价格，即期权价格的上限为标的资产价格。如果看涨期权价格超过标的资产价格，可以卖出看涨期权，同时以现价买进标的资产，从而获取无风险利润。
NDF无风险套利 投资市场有条亘古不变的真理就是收益和风险的对称性，而如何在低风险甚至无风险基础上获得收益，也成了很多市场参与者最热衷的游戏。包括跨期、跨商品和跨市在内的诸多套利交易模式，成了很多低风险偏好资金的首选。在外汇市场方面，基于人民币远期市场境内外定价不一致性而存在的对冲交易，目前仍存在着一定的无风险套利机会，这也是目前大型跨国企业正在不断尝试的一种全新的财务安排形式。 在介绍利用NDF实现无风险对冲交易前，有必要先简单概述一下境外NDF市场。NDF 是指无本金交割远期外汇，它是远期外汇交易模式的一种，属于无本金交割产品类的金融衍生工具，目前本质上是离岸产品。由于目前人民币仍实行较为严格的管制，故其也和韩元、新台币等货币一起，成为非交割远期交易最为活跃的品种之一，目前的主要交易市场在新加坡和我国香港地区。人民币NDF的报价沿用标准的远期外汇市场双向报价的惯例，以即期市场的升水或贴水表示。然而与传统远期和掉期交易不同的是，NDF的报价并不基于抵补的利率平价理论，其价格与国内商业银行根据利率平价理论计算而得的人民币远期报价有显著的区别，为套利提供了操作空间。 具体交易方式如下： 2009年6月25日，某客户A与国内银行签订一年后交割的远期结汇交易，名义本金100万美元。此时银行双边报价为6.8350：6.8440，故客户A在一年后正常交割的话将付出100万美元并收到683.50万元人民币；在2009年6月25日当天，和客户A具有关联性质的客户B，同时在境外NDF市场执行一单一年期买入100万美元卖出人民币的交易，此时市场的双边价格为6.76：6.77，故客户B在一年后将根据届时的市场即期价格和6.77之间的差额进行现金轧差清算的交易。所以站在2009年6月25日的角度看，若客户A和客户B 属于共同利益体，那他们金额相等方向相反的境内外两笔对冲交易已经锁定了6.5万元人民币(683.5-677)的无风险收益，约合1%的收益率水平。而在实际交易的过程中，考虑到无论是境内远期还是境内NDF市场，均只要在交易日缴纳不超过5%的保证金，在杠杆作用下，无风险的收益率水平至少可达20%，而这一计算结果甚至还忽略了境内保证金存款的利息收入。 当然类似交易也需要满足以下几个条件：其一，境内企业和银行做远期结售汇交易要有真实贸易背景；其二，在新加坡或者香港地区有能够从事NDF市场的利益相关主体；其三，交易宗旨是追求无风险下的收益水平而非追求单边敞口的绝对风险性收益。 目前NDF的波动率显著大于境内市场，在境内人民币汇率保持相对平稳的背景下，NDF 市场的大幅波动才是创造套利的真正动因。而从市场变化情况看，在去年金融危机高潮美元受到全面追捧的时期，境外NDF对于人民币贬值的预期强于境内市场价格表现，而直至今年3月中旬随着国内经济显现复苏迹象，这一情况才得以逆转，并在本月初一度出现了接近3%的价差偏离，而之后则略呈现缩窄态势。笔者建议当市场价差偏离达到2%左右时，有条件的主体即可积极参与此交易。
股指期货无风险套利全攻略 随着股指期货的推出日益临近，越来越多的投资人开始关注如何利用这一新品种“淘金”。为此，为大家提供一套利用股指期货套利的攻略。 期现套利与定价关系 目前通常可以将套利机会分为两类：第一类是投资小于等于零但收益却大于零；第二类是投资小于零但收益却大于等于零。 无套利定价原理是指在金融市场上，不存在套利机会；也就是说，如果市场是均衡的，那就不存在“免费的午餐”。此原理意味着：两个未来现金流完全相同的投资组合，它们必定具有相同的现值。如果违反此原则，则必定出现套利机会。 构建两个投资组合，若其未来价值相等，则现值一定相等。否则将出现套利机会：买入现值较低的投资组合，同时卖出现值较高的投资组合，并持有到期，如此必定获得无风险利润。无套利原理确定的是不存在套利机会时的均衡价格，这个价格通常也被称为公允价格。期权、期货等衍生品都可以利用无套利原理来定价。 根据无套利定价方法，推导标的资产为个股的远期合约的公允价格。几个基本假设是：1、没有交易费用和税收；2、市场参与者可以用相同的无风险利率借入与贷出资金；3、允许现货卖空；4、若出现套利机会，投资者将参与套利活动，使套利机会消失。通常计算的理论价格是在无套利机会下的均衡价格。 期货合约与远期合约的主要区别在于，持有期货合约与持有远期
合约不同，需要逐日盯市，会有当日无负债结算。但是在一定条件下，具有相同标的资产的期货合约与远期合约两者价格相等。当无风险利率是常数时，交割日相同的远期合约的价格和期货合约的价格相等。 我们可以将沪深300指数看作支付红利的投资资产的价格，该投资资产是构成沪深300指数的成份股组合，而投资资产支付的红利是这个成份股组合的持有者收到的红利，这样我们在考虑定价问题时可以将沪深300指数看作一只股票来处理。值得一提的是，这个定价是在市场达到均衡而不存在套利机会时推导而出的，也称为公允价格。如果沪深300股指期货合约的实际价格偏离这个公允价格时，市场就将出现套利机会。 套利全攻略 套利是指利用同一资产(或相关资产)在价格上的差异，低买高卖并获取利润的投资行为。与股指期货有关的套利方式主要有四种，分别是期现套利、跨期套利、结算日套利和阿尔法套利。 1、期现套利 期现套利就是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。 因为市场上尚无100%跟踪沪深300指数的产品，所以采用何种方式构建现货头寸来复制沪深300指数就是期现套利的关键。一种方式就是利用市面上已有的指数基金，通过加权组合的方式复制指数；另一种方式就是选取一篮子股票来复制沪深300指数。
无风险套利 无风险套利（Covered Interest Arbitrage） [编辑] 什么是无风险套利 无风险套利是一种金融工具，是指把资本(一般是货币)投资于一组外汇中，规定远期汇率，取得外汇的存款收益后按既定的汇率将外汇换回本币，从而获得高于国内存款利率的收益。也就是套利的同时进行保值，锁定了汇率，这就称为无风险套利。 例如：我国年利率为7%，美国为10%，一年期美远期汇率比即期汇率低4%时，可以10%利率借入美元，经外汇市场兑换为人民币，投资于我国，同时卖出远期人民币，则可无风险净赚1%的差额。 [编辑] 无风险套利的解析 无风险套利属于跨期套利的一种，而跨期套利是指在同一种商品不同交割月份合约之间的价差出现异常变化时，在同一期货商品的不同合约月份建立数量相等、方向相反的持仓如何把握主力持仓量，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。其中参与实际仓单交割的套利就是无风险套利，因为建立在严格的持仓成本和持仓条件基础上，一般不会受市场行情波动的影响。当然，满足这样条件的“无风险”同时又有稳健收益的套利机会并不多见，一旦发生，往往会吸引资金积极参与。
市场存在的无风险套利主要有五种，分别为以退市为目的的回购股票回购的方式及股票回购的意义、股改中的套利机会、并购重组对股价的影响中的套利机会、私有化题材、基金封转开等。ETF指数基金与对应股票在互相波动中也可能存在套利机会。 无风险套利模型归纳为：当实际价差>套利成本时，跨期利润=实际价差-套利成本。当利润达到一定程度的时候，进行获利平仓。当两合约价差逆向走高时，到期可进行交割，获取稳定套利利润，达到无风险套利目的。当然，无风险套利的机会不可能经常出现，但一旦出现，将是一种最稳健的获取收益的方法。 [编辑] 无风险套利的实例[1] 例：假设台积电的普通股同时在台湾证券交易所及纽约证券交易所挂牌交易，而在台湾证券交易所的每股价格为150元，在纽约证券交易所的每股价格则为140元，投资人可以在台湾放空台积电普通股并同时在纽约买进台积电普通股，并以纽约买进的股票来回补台湾放空的头寸，如此将可赚取无风险报酬10元，此即为无风险套利操作的基本概念。 [编辑]
无风险交割套利操作思路 跨期套利交易的种类 跨期套利基本的交易模式分为牛市套利和熊市套利。 牛市套利：买近月合约，同时卖出远月合约，预期价差减小甚至近月升水。当预期现货供不应求时采取此种操作。由于现货价格上升空间巨大，而远月升水受制于持仓费，下跌空间有限。因此该套利模式利润无限，风险有限。 熊市套利：卖进月合约，同时买进远月合约，预期价差扩大。当预期现货供应充足时采取此操作。由于现货下跌幅度较大，远月合约同样受制于持仓成本，因此该套利模式利润有限，风险较大。 跨期套利交易的利弊 跨期套利交易的优势 投资者根据对市场不同月份合约价差的预期变化做出投资决策，获得价差有利方向变化的盈利，承担价差不利变化的亏损，就是跨期套利。跨期套利本质上是对价差的风险投资。 降低投资风险：不同时期交割的期货合约均受到合约品种各种影响因素的影响，所以各不同月份合约走势上基本协同一致，由于跨期套利同时持有相同品种不同月份的期货合约，各合约头寸互为保护，大大降低了合约品种影响因素对操作的冲击，进而降低了投资风险。 提供投资机会：由于不同交割月份的合约构成了一个时期结构，投资者可以将对合约比较长时期的预期信息通过套利交易体现出来，而单一合约却无法体现这种对市场的判断，套利交易为市场提供了更多的投资机会。 跨期套利交易的劣势 承担风险：虽然套利交易风险较低，但是仍然不能将风险完全隔离，仍然要承担价差不理方向变化的损失。 收益较低：风险与收益相伴，正式由于所持有头寸的相互保护作用，在隔离风险的同时，也将利润拒之门外。当投资者对市场走势有明确判断的时候，不能充分暴露风险，获得收益。
占用资金量大：套利交易同时持有不同交割月份合约头寸。分别交纳交易保证金，加大了资金占用。但是由于套利交易的低风险性，降低了结算准备金余额的要求。 无风险的跨期交割套利 那么有没有办法回避价差不利变化的风险，获得价差有利变化的盈利呢基于跨期交割套利就为我们提供了这样的操作方法。 通过对跨期套利优劣及操作模式的分析，可以看出，牛市套利是一种风险收益比很好的操作方法。同时，持仓成本是制约或者说连结不同月份合约期价的重要因素。抓住了持仓成本，就能够很好的控制跨期套利的风险。将持仓成本因素加入到牛市套利模式之中，通过仓单交割，完全规避期价风险，获得牛市套利收益或者交割收益。 跨期交割套利的操作流程 1、计算跨期交割成本 2、得到开仓价差、平仓价差、理论价差 3、跟踪期货市场价差，选择入场时机 4、买入近月合约、卖出同相同数量远月合约 5、持续跟踪期货市场价差，在合理价位平仓，重新建立期货头寸，反复操作，赚足利润 6、在近月合约交割前，持有期货头寸，价差不利方向变化，则选择实物交割 7、近月合约交割月进行交割，支付全额货款，获得标准仓单 8、持有远月期货头寸，支付仓单费用，适时转现货仓储，节省费用；或者仓单质押，减少资金占用 9、远月合约交割月进行交割，开出增值税发票。了结本次交易 主要商品期货交割套利费用与套利盈亏平衡公式 交割套利流程过程中有诸多变数，定义如下：跨月期限均为1个月、买价格B、卖价格S、市场年化利率R，增值税率工业品17%，农产品13%。交易、交割、仓储、检验、作业费等依据交易所规定计算。 燃料油
无风险套利的基本原理 比如说在过去的一两年当中，北京的机构非常成功运作了一个股票叫做“丝绸股份”00301，大家现在真的把这股票当作是一个黑马去买，我说的只是一个思维（笑）。当时为什么我们选择丝绸股份进行投资，非常重要的一点，丝绸股份这个股票在股改的时候有一个非常重要的承诺，它承诺它的价格在未来一年当中如果低于三块五毛钱，上市公司的大股东将以三块五的价格全额收购或者换成先进，如果在未来的一年当中，它的价格高于三块五，那么上市公司的大股东将给所有原有股东追加送股，这个股改条件我们认为符合盲点套利的思维。 当这个股票已有的价格跌到三块二的价格的时候，距离三块五有10%的差价，也就是说你在三块二毛钱买这个股票，你的投资最大的风险，就是说你买这个股票第二天起大盘连续下跌，你持有这个股票最大的风险是一年的收益率你赚了10%。这种情况我们可以称之为无风险收益。 这个就使得很多的投资者或者说中小投资者获得非常好的心态，因为你可以重仓去买。当时我们跟北京一些国企和山西一些煤矿老板在谈论这个方案运行可行性的时候，也有一些山西的煤矿主他们对这个证券市场并不是很了解，就问这个到底有没有风险，当时我谈到股改的承诺条件是有法律依据的，在一年后是要强制实行的，我们认为是没有风险的。我当时还跟企业的老板开玩笑说，这个项目的风险会出现两个情况：一个就是咱们还没买就涨停了，错过了机会。第二个是咱们买进了之后大盘连续不好，出现了意外的情况，下跌，我们只赚了10%。 刚才我们谈到由于股改的因素，有保底承诺价、有10%的保底利润，作为企业来讲有10%的保底利润是非常关键的。比如说今年的中国人民银行升息已经有
第一章无套利定价法的思想 §1.1 无套利思想的产生及发展 在高鸿业《宏观经济学》（第五版）中，我们知道了市场中一般商品通常是通过均衡价格理论，即假定消费者追求最大消费效用、生产者追求最大生产利润、然后在一定条件下，存在一个一般经济均衡的价格体系，使得商品的供需达到平衡。作为特殊商品的金融资产的定价似乎也应遵循这一原则，但由于金融市场的最主要的特征在于未来的不确定性，沿“均衡定价论”的道路前进步履十分艰难。所以得出一个精确的金融资产定价理论变得迫在眉睫，这时无套利思想应运而生。 早在20 世纪20 年代,凯恩斯(1923) 在其利率平价理论中,首次将无套利原则引入金融变量的分析中。其后,米勒和莫迪格利亚(1958) 创造性地使用无套利分析方法来证明其公司价值与资本结构无关定理,即著名的MM 定理。罗斯的套利定价(APT) 理论的产生使人们进一步认识到无套利思想的重要性。经济学家们甚至将无套利思想看做是金融经济学区别于经济学的重要特征。罗斯曾指出:“大多数现代金融不是基于无套利直觉理论,就是基于无套利的实际理论。事实上,可以把无套利看做是统一所有金融的一个概念。”因此,无套利定价思想构成了金融经济学基本定理(也称资产定价的基本定理)。 第二章无套利定价法的原理 §2.1 什么是套利 套利（Arbitrage）是指在某项资产的交易过程中,交易者可在不需要期初投资支出的条件下便可获得无风险报酬，但在实际市场中，套利一般指的是一个预期能产生无风险盈利的策略，可能会承担一定的低风险。 套利有五种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。由于金融产品通常是无形的，所以不需要占据空间，所以没有空间成本，而且金融市场上存在的卖空机制（即投资者可以在不拥有某种产品的前提下便拥有以高价卖光该种产品的权利，然后低价买回该种产品，通过价格差获得利润）大大增加了套利机会，并且金融产品在时间和空间上的多样性（如远期合约，期权合约）也使得套利更加便利。 套利存在的条件： 1、存在两个不同的资产组合，它们的未来损益相同，但它们的成本却不同； 2、存在两个成本相同的资产组合，它们的未来损益却不同；
商品期权无风险套利全梳理 商品期权市场并非完全有效市场，因此仍存在较多的套利机会，通过进行统计，确实存在不少的套利机会。 1.1.1. 平价套利 对于平价套利，欧式期权存在平价公式，根据此公式可以在市场上进行套利。商品期权是美式期权，理论上不存在平价公式，而是一个价格区间，在期权市场价格出现在区间之外时可以进行套利，在价格回到区间之内是进行平仓获利了结。但是，根据市场的实际运行情况，豆粕和白糖期权的持仓量数万手，提前行权的期权非常少，基本可以忽略不计，因此在商品期权上的套利基本上与欧式期权相同。即期权满足以下平价关系， C + X = P + S 其中，正向套利是指在等式左边大于右边，即在套利过程中买入标的资产（S）；而反向套利是指在等式左边小于右边，即在套利过程中卖出标的资产（S）。由于商品期权的标的资产商品期货可通过卖出标的资产做空，因此，在商品期权中正向反向的套利机会均可低成本实现。 我们统计了豆粕、白糖期权上市以来，开盘价与收盘价的平价套利出现的次数及收益率分布。从整体来看，豆粕、白糖期权正向反向平价套利机会均有出现，且频率不低。从整体收益分布来看，主要收益率在10%以内，但也不乏超过20%的超高收益率。 图1：平价套利收益率分布情况图 资料来源：WIND 我们通过一个例子来说明如何进行平价套利。 例3.1：在2017年4月19日，SR709C6700的开盘价为250.5元/吨，SR709P6700的开盘价为130.0元/吨，SR709开盘价为6790元/吨。
此时，平价公式左边C+X=6950.5元/吨，公式右边P+S=6920元吨，左边明显大于右边，因此可进行正向套利，即以开盘价买入一手标的期货，以开盘价买入SR709P6700，同时以开盘价卖出SR709C6700。（假设：白糖期权手续费为3元/手，保证金比例为7%。）正向套利持仓状况： SR709C6700 1手空头 SR709P6700 1手多头 SR709 1手多头 该策略持有到期，到期收益为299元，到期期限为97天，保证金以及初始投入一共13311元，则到期年化收益率为8.45%。 1.1. 2. 盒式套利 对于盒式套利，其基本原理是买入看涨期权的同时卖出行权价相同的看跌期权，则到期时无论标的资产价格在行权价上方还是下方，均会以行权价格买入标的资产；买入看跌期权的同时卖出看涨期权，则到期时以行权价卖出标的资产。因此对于不同行权价的看涨看跌期权，如果行权价的差大于买卖期权的支出和手续费，那么就存在盒式套利机会。 我们同样统计了豆粕、白糖期权上市以后，开盘价与收盘价的盒式套利机会与收益率分布。从整体来看，盒式套利机会明显多于平价套利，但操作难度与滑点较高。从收益率分布来看，无风险套利的收益率基本在10%以内，但仍有超额收益的可能。 图2：盒式套利收益率分布情况图 资料来源：WIND 我们通过一个例子来演示如何进行盒式套利。 例3.2：在2017年4月19日，SR709C6300的开盘价为640元/吨，SR709P6300的开盘价为30元/吨，SR709C6400的开盘价为625元/吨，SR709P6400的开盘价为40元/吨，如果买入一手SR709C6300，卖出一手SR709P6300，卖出一手SR709C6400，买入
关于期权投资套利策略的实战案例 ——平价套利交易策略的运用 南京证券 投资管理总部 王毅波 期权投资策略组合类型繁多，适合在非常多的场景环境下构建不同的组合类型进行稳定盈利。理论上来说，在一个高度有效性市场中所有的市场信息会在第一时间反映在价格上，资产的价格与价值相等。而市场是人的市场，人的非理性交易会使价格产生偏移，这就使无风险套利机会成为可能，目前成熟市场中的套利机会和套利空间都较为有限，但新兴市场由于对期权的理解度还不深，交易技术其成熟度还不够，套利机会仍然大量存在。 本文着重研究了平价套利策略的实际运用，该策略适用于通常意义上的所有期权交易，也包括上海证券交易所推出的ETF期权与未来将要推出的个股期权。因为套利机会并不是时时存在，在跟踪的报告期内所有的期权模拟品种中50ETF、180ETF套利机会较少。6月初上证50ETF期权仅出现1次多空套利机会，平均套利回报为0.4%。上证180ETF期权没有出现多空套利机会。平安集团个股期权套利出现1次机会，套利收益为0.5%，只有上汽集团个股期权套利收益异常一直存在高于15%的套利机会。 所以本文以上汽集团个股期权出现的套利机会，我们采用多头避险平价套利策略锁定了至6月交割日超过40%的到期收益率。如ETF期权出现相同的套利机会也可以适用于此方法进行套利。具体方案及交易明细如下。
一、平价套利策略 理论上若不考虑交易成本，股票价格跟其同一行权价的看涨期权和看跌期权会维持一定的均衡关系，此关系称为平价公式： C+Ke－rT＝S+P 其中S表示股票价格;P表示认沽期权价格;C表示认购期权价格;K为行权价格; Ke－rT为行权价格的现值。在实际中平价公式的等式并不是随时存在，如果同一行权价、到期日、标的的认购期权和认沽期权存在相差过大的隐含波动率的时候就会出现不等。 根据公式两端不平衡情况，平价套利交易策略分为：多头避险平价套利策略和空头避险平价套利策略。 二、多头避险平价套利策略 若不考虑交易成本，当C+Ke－Rt>S+P时，此时对应着认购期权的隐含波动率高于认沽期权的隐含波动率，此时投资者可以采用多头避险平价套利策略：即同时买入一个单位的股票，一个单位的认沽期权，同时卖出对应的一个单位的认购期权获得无风险套利，从表1可以看出，无论到期日股价为多少，组合均能获得C+Ke－Rt-S-P的正收益，而获利的大小取决于偏离度的大小。
沪金期货无风险套利实证分析 中证期货有限公司 孙凡 摘要 本文详细讨论了沪金期货三种无风险套利的理论和模式，重点讨论了期现套利的操作方法和计算公式，并结合实际给出了实例，通过这些实例我们可以看到沪金期货的无风险套利是切实可行的，投资者根据这一方法也可以获得较为稳定的收益。文章最后探讨了实际套利中需要注意的风险及相应解决办法。 关键词：黄金期货、无风险套利、期现套利 一、期货套利理论基础 按照期货成本定价理论，不同到期月份的黄金期货合约，都有一个理论价值，如果期货市场中黄金期货的价格偏离了其理论价值，就会出现套利机会。黄金期货的理论价格可以用公式表示如下： T)K(t,r) (1S(t)T)F(t,360 t -T ++×= ① 其中：F（t,T）=T时期到期的期货合约在t时期的价格； S(t)=在t时期标的资产的现货价格； r=（T-t）期间的无风险融资利率，一般是一年期贷款利率； K(t,T)=持有成本，包括仓储费、运费、相关杂费等等； 即：期货价格＝现货价格*无风险利率＋持有成本 由于交易性质和交易场所不同，黄金在期货市场和现货市场存在
合理的价格差异。一般来说，由于理论价值的存在，双方的价差稳定在一个固定的区域，但有时会出现短暂的异常。在经济规律的调节下，差价最终会恢复正常的水平。期现套利可以捕捉这短暂的异常，运用期货工具将失真的价格差锁定，当市场恢复到正常时，通过对充平仓或交割来获利。 二、无风险套利的模式 （一）跨市套利 遵循“一物一价”原理，一件相同的商品在世界任何一个地方都应该有一个等同的价格（在扣除汇率、运费、关税等影响因素后），就比如一吨相同等级的精铜，如果在伦敦的价格加上运费和税费相关费用之后还显著低于国内价格，那么就会有大量的贸易商将伦敦市场的铜进口到国内，这样伦敦的铜价会上升，而国内铜价则下降，直到两者价格回落到一个合理的范围。对于期货市场这一做法也同样有效，对于两个到期日相近的合约，若价差超出了无套利区间的上下边界则会触发套利资金入场，比如一直以来活跃在LME和SHFE两个市场的套利资金，有一套完整的在铜、铝、锌上面的跨市套利方法。 全球交易黄金期货的市场除了上海还有纽约、东京和香港，理论上来说只要沪金与其他任何一个市场的价差处于不合理的状态，那么就存在跨市套利的机会，但跨市套利有一个基本前提条件，那就是这种商品是可以自由流通，进出口无障碍的品种，然而目前我国对黄金的进出口贸易还处于严格管制阶段，黄金的进出口需得到人民银行的
无风险交割套利操作思 路 Company Document number：WUUT-WUUY-WBBGB-BWYTT-1982GT
无风险交割套利操作思路 跨期套利交易的种类 跨期套利基本的交易模式分为牛市套利和熊市套利。 牛市套利：买近月合约，同时卖出远月合约，预期价差减小甚至近月升水。当预期现货供不应求时采取此种操作。由于现货价格上升空间巨大，而远月升水受制于持仓费，下跌空间有限。因此该套利模式利润无限，风险有限。 熊市套利：卖进月合约，同时买进远月合约，预期价差扩大。当预期现货供应充足时采取此操作。由于现货下跌幅度较大，远月合约同样受制于持仓成本，因此该套利模式利润有限，风险较大。 跨期套利交易的利弊 跨期套利交易的优势 投资者根据对市场不同月份合约价差的预期变化做出投资决策，获得价差有利方向变化的盈利，承担价差不利变化的亏损，就是跨期套利。跨期套利本质上是对价差的风险投资。 降低投资风险：不同时期交割的期货合约均受到合约品种各种影响因素的影响，所以各不同月份合约走势上基本协同一致，由于跨期套利同时持有相同品种不同月份的期货合约，各合约头寸互为保护，大大降低了合约品种影响因素对操作的冲击，进而降低了投资风险。 提供投资机会：由于不同交割月份的合约构成了一个时期结构，投资者可以将对合约比较长时期的预期信息通过套利交易体现出来，而单一合约却无法体现这种对市场的判断，套利交易为市场提供了更多的投资机会。 跨期套利交易的劣势 承担风险：虽然套利交易风险较低，但是仍然不能将风险完全隔离，仍然要承担价差不理方向变化的损失。 收益较低：风险与收益相伴，正式由于所持有头寸的相互保护作用，在隔离风险的同时，也将利润拒之门外。当投资者对市场走势有明确判断的时候，不能充分暴露风险，获得收益。 占用资金量大：套利交易同时持有不同交割月份合约头寸。分别交纳交易保证金，加大了资金占用。但是由于套利交易的低风险性，降低了结算准备金余额的要求。
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一套完整的无风险套利方法 最近从实践中总结了一套完整的无风险套利方法，可以让我们的场内资金得到充分利用，用得好保你10%的收益还无风险，想不想试一试。 图片发自简书App 这套方法的核心产品是一类基金，它既可以像传统基金那样申购赎回，又 ETF,而华宝添益为中国场内最 ETF，而成交量大的 因为总量不变，有买才有卖，没有买家你卖给谁，而成交量这时就显得非常重要了。除了华宝，还有一个叫银华日利的货基成交量也很大，所以大家如果想玩这个，最好就挑这两个练手。这里需要注意的是，银华的净值是每天叠加的，而华宝的净值是基本不变的，所以我习惯用华宝，这样我可以很快的计算出我能取得的收益。
图片发自简书App 好了，知道了这些就可以进行操作了。操作也很简单，只要有股票账户就可以交易，申购赎回找到类似“场内货币基金申赎”这样的选项，每个券商名称可能不一样，需要大家自己动手查找。华宝的代码为511990，那么申赎的时候输入代码就是511991，这是他们规定的，没有为什么，只需要记住加1即可。买卖就更简单了，和买卖股票操作是一模一样的，这里就 100.009，这表示100块可以一天得到9 3.285%（乘365即可） ,你真正应该努力获 99.980，那么你买入后等它100100.030时，你可 得好，就可以挣到满意的收益。华宝的小伙伴们知道了原理跟实际操作还是有区别的，如果你是新手，不要把目标取的太大，应该本着学习的态度见好就收，培养感觉。华宝只有一种情况会亏，就是高于净值买入，但严格来说，这样也可以不亏，因为你大可持有它到涨回来的那天，我可以肯定它可以涨回去，但什么时候可以涨回去就得问上帝了。所以华宝是一种
套完整的无风险套利方法 最近从实践中总结了一套完整的无风险套利方法，可以 让我们的场内资金得到充分利用，用得好保你10% 的收益还无风险，想不想试一试。 图片发自简书App 这套方法的核心产品是一类基金，它既可以像传统基金那样申购赎回，又可以像股票那样在二级市场买入卖出，这种基金叫交易型基金。这类基金严格来说是不会亏的，而且操作的好可以取得很好的收益，这就很吸引我了。举个例子，有 种叫场内交易型货币基金的品种，它也是货币基金，有固定的收益，但它同时又可以进行交易，这样的一个好处就是它的市场价格与它的净值之间就可能存在差价，这时候就可以进行套利了。以我喜欢交易的一个货币基金——华宝添益来说。交易型货基——华宝添益首先介绍一下华宝，整个市场一共有19 只货币ETF, 而华宝添益为中国场内最大货币基金、沪深两市最大基金、全球最大固定收益类上市基金，其每日成交金额高居沪深两市所有挂牌股票和基金排行第其实大家也没必要记住那么多，只要知道华宝是场内成交量最大的货币ETF ，而成交量大的好处就是你不用担心你买的华宝卖不出去或者不能赎回，而其它成交量小的货基我就不
敢保证了。这个原理也很简单，因为总量不变，有买才有卖，没有买家你卖给谁，而成交量这时就显得非常重要了。除了华宝，还有一个叫银华日利的货基成交量也很大，所以大家如果想玩这个，最好就挑这两个练手。这里需要注意的是，银华的净值是每天叠加的，而华宝的净值是基本不变的，所以我习惯用华宝，这样我可以很快的计算出我能取得的收益。 图片发自简书App 好了，知道了这些就可以进行操作了。操作也很简单，只要有股票账户就可以交易，申购赎回找到类似“场内货币基金申赎”这样的选项，每个券商名称可能不一样，需要大家自己动手查找。华宝的代码为511990 ，那么申赎的时候输入代码 就是511991 ，这是他们规定的，没有为什么，只需要记住 加1即可。买卖就更简单了，和买卖股票操作是一模一样的，这里就不细讲了。华宝的套利原理知道了怎么操作就该了解什么时候可以操作了。华宝也是货基，是货基就会有固定收 益，它的收益是多少可以从它的净值看出来，这个净值可以从集思录里查找，比如最近它的净值为100.009 ，这表示 100 块可以一天得到9 分的利息，换算为年利率就是 3.285% 365 即可），这就是它的固定利息，如果你买入后不动它，就可以享受它的固定收益。 图片发自简书App 但是它的魅力远远不是买入后享受固定收益这么简单, 你真 正应该努力获取的是它的套利收益。比如今天它的价格是 99.980 ，那么你买入后等它100 时卖出，就可以享受到 7.3% 的收益。或者当它涨到100.030 时，你可以以净值100 申购，然后卖出。原理就是这么简单，玩得就是价格与净值之间
期权的无风险套利 摘要：期权的无风险套利机会主要来源于期权价格与理论发生偏离，使原本合约及合约间的价格平衡遭到破坏，继而产生风险为零，收益恒为正套利策略。由于期权的价格在图形上看是一条曲线，因此该曲线的性质很大程度上决定了期权价格应该满足的性质：如曲线的上下限决定了期权价格的上下界，曲线的凸性决定了不同履约价格合约间应当满足的关系。投资者可以从上述这些性质出发，去搜寻期权合约本身及合约之间的无风险套利机会，从而给自己带来收益。 思路如何而来？ 研究发现，无风险套利策略很多都是经典的期权套利策略的变型或延伸。试想一下，如果从这些经典的套利策略出发，利用损益图以及期权价格曲线的性质，能否挖掘无风险套利机会存在的条件？接下来，就尝试上述的挖掘。 一、垂直套利策略——> 无风险套利 首先介绍简单的情形：对于垂直套利的一系列策略而言，都只涉及两个期权，且期权合约的差异只有执行价格不同。那么根据期权的价格曲线： 对于看涨期权而言，执行价格越高，其他参数相同，期权价格越低；而看跌期权则正好相反。因此，对于垂直套利策略来说，如果两个执行价格不同的看涨期权合约（或者看跌期权合约）价格不满足上述曲线的性质，则该垂直套利策略无风险。具体看下述损益图：以欧式看涨期权牛市垂直套利为例，较低执行价格看涨期权价格也较低，则卖高执行价期权同时买低执行价期权构成无风险套利策略。 由于，即该垂直策略初始现金流为正值：，并且无论到期标的资产价格为何值，该垂直策略都保证大于的收益。
垂直套利的其他几种策略都可以类似找出无风险套利机会。 二、蝶式套利策略——> 无风险套利 买入蝶式套利（Long Butterfly） 该策略买入一份低执行价格和一份高执行价格期权合约的同时，卖出两份中间执行价格的期权合约。其损益图为： 从损益图可以看出，该策略在标的价格偏离比较大时，出现亏损。然而如果期权在交易过程当中，执行价格相邻的三份合约出现了价格背离平衡，简单地说，就是执行价格为的合约被高估（相对于、而言）。那么所谓的价格平衡是一种怎样的形式？ 之前的报告已经给出了期权价格的希腊值，其中Gamma值为期权价格关于标的资产价格的二次偏导数，且Gamma恒为正值，即曲线是凸的。接下来利用期权价格曲线的凸性，搜寻将蝶式套利策略转化为无风险套利的条件。为此，绘制期权价格关于执行价格的关系曲线示意图。 根据价格曲线的凸性，图中段斜率绝对值要大于段斜率的绝对值。转化成数学的关系式即为： 整理不等式（往蝶式套利策略的构成靠拢）: 仔细观察不等式，可以发现不等式两边分别为、和，已经十分接近蝶式套利的架构。（如果执行价格间距相等，则形式和蝶式套利一致。）接下来考虑上述不等式不成立的情况下如何构建无风险套利策略。 考虑策略A：买入单位、单位同时卖出1单位。
农产品期货存在三大套利机会 来源：青年报作者：吴月霞 据了解，大商所本次推出的跨品种套利交易指令适用于黄大豆1号与豆粕以及豆油与棕榈油指定合约之间的套利交易，交易指令必须是买入（卖出）一个品种指定合约，同时卖出（买入）相等数量的另一品种指定合约。跨品种套利交易指令在连续交易期间申报，开盘集合竞价阶段不能申报跨品种套利交易指令。这是大商所于2007年6月28日推出跨期套利指令、止损（盈）指令、市价指令等多种交易指令之后的又一重大举措。 大商所的相关人士提醒投资者，作为规避风险的有效手段之一，套利交易在期货市场上被投资机构和基金广泛应用。在国外成熟的商品期货市场中，40%以上的总成交量属于套利交易。套利有跨期、跨品种、跨市场等3种形式，目前大连期货市场上这三大类套利机会都存在，为大资金提供很好的获取稳定利润的机 会。 【跨期套利】大豆809与901合约比价已达1.23 首先是大豆同一品种存在跨期套利机会。目前，大豆809与901合约的比价已经达到了1.23，而历史上其比价的最高值也就1.21，因此现在的高比价显然不可能长时间持续。投资者
可以考虑操作卖大豆809买901合约的跨期套利。 【跨品种套利】大豆与玉米之间存在机会 其次是大豆与玉米之间存在跨品种套利机会。1996-2000年我国大豆与玉米的平均出售价格比接近2.5，最高水平达3.15，最低水平为2.0。目前大连市场国内期价方面，今年4月17日一号大豆9月合约的收盘价为5073，玉米9月合约的收盘价为1786，大豆/玉米的期货比价为2.84，已经超过了2.3平均值，大豆与玉米之间存在套利机会。具体做法就是在同一月份上抛大豆卖玉米，等待两者回到正常的比价关系。 【跨市场套利】豆粕期现之间有套利机会 最后是豆粕期现之间有套利机会。从去年8月开始，豆粕期价低于现货价格。前期豆粕近月期现价格不回归的现象是不合理的，随着豆粕需求从二季度开始恢复，5月和9月豆粕合约期现价格可能趋于回归。由于6月份天气炒作重起，养猪业也进入上升周期，豆粕现货企业可适当加强备货，而且油厂开工率低和国产榨油大豆也不多，所以投资者不宜过分看空。 "套利机会" 英文对照
第五章期权定价与无套利均衡分析 从这一章开始，我们进入了新的学习阶段。不论在定价理论和方法上都提出更为复杂同时更加困难的许多问题，需要我们去思考、去解决。期权作为一种衍生产品，其定价特点：1，是动态的，2，是多阶段的；3，是以标的物的价格变动作为自身价格定价的依据。这种用有关另一种价格的动态来刻划自身价格的变化，是过去从未遇到的问题。 再就期权定价的应用来看，期权定价不但作为证券衍生产品的定价工具，而且对未来不确定现象、持有或有要求权的证券以及其他实物，如可转换（或可赎回）债券的定价、矿山开采权定价、市场开发项目定价等等，都可以应用这种方法。我国目前虽然尚未建立期权证券市场，但如中国银行推出外汇理财“两得宝”、“期权宝”以及光大银行、建设银行先后推出外币理财项目，也都是利用期权的原理来实行基金运作的。我们还可以应用复制技术来构造适当的投资组合以达到满足期权的预期目的。所以期权定价及其应用是当前大家关注的课题。 一，有关期权的若干概念 1．期权的意义：期权交易（options）又称选择权交易，它是通过合约的形式由签约的一方给予另一方在未来一定时间内
或某个约定的日期，按约定的价格买进或卖出某种商品的权利。签订合约的买方可以行使这种权利，也可以放弃这种权利，以达到获利、分散风险和减少损失的目的。 （1）权利交易： a，既是权利交易，所以即可以购买买入权利（calls）也可以购买卖出权利（puts）。 b，到期买方可以执行权利，卖方不得阻碍；买方也可以放弃权利，卖方不能强求。 （2）期权交易的方式：由于买方可以购买或卖出，对方相应就有出卖或购买。共有四种基本交易方式： ①买进买入期权 ②卖出买入期权 ②买进卖出期权 ④卖出卖出期权 （购买者称holder，出售者称writer，买入call，卖出put）2．交易时间：要区别以下几个时间概念 （1）到约日期：通常签约后三个月、六个月、九个月，到期日规定为到期月份的第三个星期六。 （2）履约时间：欧洲期权规定到期之日才能履行规定的权利，美式期权规定到期之前任何时间都可以履行权利，美式期权给予更大的选择自由，但可以把美式期权看成是欧洲期权的无限组合，所以通常研究欧式期权。