上海证券交易所 第 21 期联合研究计划课题
《上市公司同业竞争问题研究》 上海证券交易所——上海交通大学证券金融研究所联合课题组
课题主持人：杨朝军、廖士光
课题组成员：仲健心 王海涛
沈业基 王 博
2010年10月
目 录：
一同业竞争的定义和判定标准 (6)
1同业竞争的定义 (6)
2同业竞争关系的理论基础 (7)
3同业竞争对资本市场的影响 (9)
3.1损害资本市场的公平性和有效性 (9)
3.2催生资本市场的投机性 (10)
3.3阻碍资本市场的发展和成熟 (10)
3.4对实体经济产生不利影响 (11)
4各国法律对同业竞争的态度和发展历史 (12)
5同业竞争的判定标准 (14)
5.1竞争方的判定 (14)
5.2业务竞争性的判定 (15)
5.2.1当前业务竞争 (15)
5.2.2潜在业务竞争 (16)
5.2.3资源竞争 (16)
5.2.4投资机会的竞争 (16)
二中国市场中的同业竞争 (17)
1.同业竞争的成因 (17)
1.1.国企的分拆上市和部分改制 (17)
1.2.国有企业的整合 (19)
2.同业竞争的表现 (20)
2.1.存在问题的公司以国有企业为主 (22)
2.2.股权集中度较高 (24)
2.3.同业竞争问题多存在于上市公司与非上市公司之间 (26)
2.4.同业竞争伴随关联交易、违规担保 (26)
2.5.问题存在的时间长 (26)
3.中国市场中同业竞争的判定 (27)
3.1.竞争方的判定 (27)
3.2.竞争业务的判定 (27)
3.3.国家为实际控制人的同业竞争关系 (28)
4.解决同业竞争的困难及对策 (28)
4.1.国有企业的特殊性 (28)
4.2.条块分割的体制壁垒 (29)
4.3.产权交易机制障碍 (29)
4.4.股权结构复杂 (30)
4.5.竞争性资产质量的差别 (30)
4.6.投机性的股票市场 (30)
三同业竞争的解决方式 (32)
1监督和承诺 (32)
2托管或租赁 (33)
3资产重组 (35)
3.1 重组的方式 (35)
3.1.1 资产置换 (35)
3.1.2定向增发 (36)
3.1.3资产购买 (37)
3.2资产重组的优势 (39)
3.2.1协同效应 (39)
3.2.2适用范围广 (40)
3.3资产重组的劣势 (40)
3.3.1整合风险 (40)
3.3.2资产的估值问题 (41)
3.3.3监管限制 (41)
4整体上市 (41)
4.1整体上市的途径方式 (41)
4.1.1定向增发 (41)
4.1.2换股IPO (43)
4.1.3换股合并 (45)
4.2整体上市的优势 (46)
4.2.1推进国有企业改革 (46)
4.2.2公司的整体性收益 (47)
4.2.3公司获得新的融资平台 (48)
4.2.4有利于推进证券市场的规范和发展 (48)
4.3整体上市存在的问题 (49)
4.3.1母公司资产质量问题 (49)
4.3.2市场扩容问题 (50)
5.四种解决方式的比较 (51)
四研究结论与政策建议 (54)
1同业竞争问题研究的基本结论 (54)
2政策建议 (56)
2.1推动整体上市 (56)
2.2完善整体上市相关的监管法规 (57)
2.3完善资产重组市场 (57)
2.4完善评估和咨询机构的相关法律 (58)
附录1：武钢集团整体上市 (62)
附录2：TCL集团整体上市 (63)
附录3：葛洲坝换股吸收合并母公司实现整体上市 (70)
图表目录
图表 1 2010年1－8月沪市担保人与被担保人关系组成 (18)
图表 2 2009年A股股权集中度分析 (25)
图表 3 股权分置改革进度.................................................................错误！未定义书签。图表 4 同业竞争样本公司信息.. (21)
图表 5 监管承诺方式的优劣 (33)
图表 6 托管租赁的优劣 (34)
图表 7 资产重组的方式比较 (39)
图表 8 上港集团的重组过程 (44)
图表 9 整体上市公司的资产质量变化（ROA，%） (49)
图表 10 沪深两市各年度总融资额 (51)
图表 11 同业竞争解决方式的比较 (51)
报告摘要
中国的资本市场建立时间较短，存在着许多特点，这些特点使得同业竞争问题在成因和表现上都有其独特的特征。最主要的成因是早期新股发行的审批制，配额的限制导致企业的分拆上市，国有企业的重组则是新产生同业竞争的主要来源。表现上最大的特点是存在同业竞争的公司中国有企业占大多数。
中国资本市场中同业竞争问题的解决面临着一些具体的困难，如区域壁垒、产权制度畸形、交易制度障碍、股权结构复杂、竞争资产质量差别显著等。这些困难大多源于系统性的体制结构，其解决不可避免地要依赖于国家层面的力量。本报告认为同业竞争已经成为当前管理层应当尽快彻底解决的问题。
同业竞争问题的解决方式主要有四种：监管与承诺、托管与租赁、资产重组、整体上市。四种解决方式的成本和风险依次升高，解决问题的彻底性也依次增加。前两种方式没有从根本上消除同业竞争关系，只能作为一种过渡。整体上市方式不但解决了同业竞争问题，而且有利于资本市场的发展和国有企业的规范。本报告认为，整体上市是解决同业竞争问题的最好方法，但是资产重组方式在很多情况下仍然是必要的，整体上市和资产重组都要在很大程度上依赖于国资委和证券监管部门的支持和推动。
一 同业竞争的定义和判定标准
1同业竞争的定义
通常意义的同业竞争就是市场中普遍存在的两家或多家公司在市场、渠道、资源等方面存在竞争关系，是市场健康有效运行的必备条件。
股票市场中上市公司的同业竞争则是指上市公司的控股股东（包括绝对控股股东与相对控股股东）所从事的业务同该上市公司业务构成或可能构成的直接或间接的竞争关系。1 汤树梅教授对同业竞争的定义将同业竞争关系限定在了上市公司与控股股东之间。在中国的公司环境下，股权集中度高，大多数上市公司都存在控股母公司或者控股大股东，这个定义是合理的。但是从一般意义上来讲同业竞争关系的概念具有更大的范围，可能与上市公司构成同业竞争关系的不仅仅是控股股东而是有能力对公司产生重大影响的个人。禁止同业竞争的意义在于防止关联人利用自己对公司的影响力侵占公司利益，因此除了控股股东之外，公司的董事、管理者等等都应该属于同业竞争关系的关联人。事实上在英国、美国等股权分散度高的国家，法律中并没有针对控股股东与公司之间同业竞争的限制，而是禁止董事、经理等公司的管理者从事与公司存在竞争的经营，并定义为竞业禁止。
公司法中的竞业禁止是指禁止公司的董事、经理、核心技术员工等对公司有重大影响力的个人自营或为他人经营与公司具有竞争性的事业，以防止公司股东的利益受到损害。竞业禁止包括法定竞业禁止和约定竞业禁止，包括对董事、监事、管理层、技术人员等等的竞业禁止，范畴比同业竞争广泛得多，但是在本质上都是道德风险的约束和对中小股东的保护。在股权集中的上市公司中，董事、经理对公司不具有控制力，他们与股东的矛盾也不再是主要矛盾，控股股东与中小股东成了利益矛盾的双方，也成了法律约束的核心区域。
在中国的公司法中也存在竞业禁止的概念，范畴与其他国家的竞业禁止是一致的，同业竞争则是竞业禁止在上市公司存在控股股东条件下的具体化概念。本报告讨论的同业竞争即是指在中国股票市场中上市公司与其控股股东之间的同业竞争关系。与汤树梅教授的定义不同，上海证券交易所对同业竞争的定义在关联方中加入了上市公司的实际控制人和控股股东、实际控制人控制的其他企业。在股权结构比较复杂的上市公司中，母公司之上可能仍然存在着控股股东，因此公司的实际控制人可能是通过多层控股对公司施加影响的实体。因为实际控制人对上市公司同样具有重大影响，所以实际控制人也应该属于同业竞争的关联方。1汤树梅《试论上市公司同业竞争与关联交易问题》2004
除了实际控制人和控股股东之外，他们控制的其他企业也可能与上市公司存在利益冲突，因此也应该属于同业竞争的关联方。
综合两个分别来自于学术界和实务机构的定义，上市公司的同业竞争关系是指上市公司所从事的业务与其控股股东（包括绝对控股股东与相对控股股东）、实际控制人及其所控制的企业从事的业务构成或可能构成直接或间接竞争的关系。
2同业竞争关系的理论基础
同业竞争、竞业禁止与关联交易一样，都是属于现代公司治理中的委托代理问题，都是委托人与受托人之间的利益冲突关系，只是在形式上同业竞争和竞业禁止表现为竞争而关联交易表现为交易。委托代理关系本质上则是一种不完全契约，是一种风险与控制权相分离的契约关系。
1937年制度经济学代表人物之一科斯提出企业在本质上是一系列契约的纽结（nexus of contracts）,被称为“企业契约理论”（the contractual theory of the firm）2。在科斯企业理论的基础上Grossman & Hart (1986)，Hart&Moor(1990)开创了不完全契约理论,和GHM分析模型。所谓不完全契约就是无法事先对契约的各种可能性进行预测和约定的契约，造成契约不完全性的因素主要有三个：1. 在复杂的、不可预测的世界中,人们不能预知将来会发生怎样的或然事件。2. 即使人们能够预测到或然事件,也很难找到一种语言在契约里加以清晰地描述。3. 即使双方能将自己的意思在契约里写明白,在契约出现纠纷的时候,外部权威,比如说法院,即使能够观察到双方的状况,也很难对双方的实际状况加以证实,从而强制加以执行。
在不完全契约之下，对契约行为产生的不确定性收益的所有权叫做剩余索取权（residual claims），对契约行为过程中的不确定性进行决策控制的权力叫做剩余控制权(residual rights of control)3。GHM模型认为只有资产的所有者拥有对资产的支配权。也就是说,一项资产的所有者拥有对于该资产的剩余控制权,可以按照任何不与先前的契约、惯例或法律相违背的方式决定资产的所有用法。4产权结构决定了企业中的剩余控制权结构，因而产权的清晰至关重要。
张维迎则认为企业的本身既然是一系列不完全契约，所谓企业的所有权在本质上应该是企业的控制权，即剩余控制权。进一步区分成企业的所有权与财产的所有权，财产的所有2张维迎，1995
3Grossman and Hart, 1986
4虞慧晖，贾婕《企业的不完全契约理论述评》 2002
权即是产权，但是它只能支持剩余索取权，拥有企业的所有权才拥有剩余控制权，因而产权并不一定能够支持控制权。5现代公司中小股东的处境就是产权与控制权相分离的实例。
在大股东控股的公司结构中，一股一票原则和资本多数决定原则使得大股东获得了对公司的剩余控制权，而小股东则只有一部分的剩余索取权。企业的经营过程存在各种不确定性，未来可能发生的情况难以完全描述且无法被量化监督。在这层关系中，大股东与小股东之间形成了一种不完全契约，其中的剩余控制权与剩余索取权不能完全统一。大股东拥有部分的剩余索取权和全部的剩余控制权，这为其机会主义行为创造了利益空间。
完全契约是不存在的，因而委托代理问题也就没有完美的解决方案，公司治理的目的就是最小化可能产生的代理成本。
现代公司制度中的股东会、董事会和经理层之间存在着双重委托代理关系。存在控股股东的公司中，控股股东与中小股东之间的关系也属于委托代理关系。在中国的公司结构中，国有资产的产权所有者国资委与国有股权的代表人之间也是一层委托代理关系。
企业的代理关系是企业所有者(被代理人)授权企业经营者(代理人)来经营管理企业的一种契约关系，由这种契约关系所产生的代理人与被代理人之间利益的不一致或冲突问题被称为代理问题。企业的代理问题产生了代理成本(代理成本等于经营者即所有者情况下的经营业绩与经营者不是所有者情况下的经营业绩之差)。代理理论就是研究如何有效地设计代理人与被代理人之间的契约关系(即如何有效地解决代理问题)，使得代理成本达到最小。6一般来说解决企业代理问题最根本的就是通过资本市场、经理人市场、兼并市场以及相关行业来产生和提供三个有效的机制：激励机制、监督机制和制约机制。在大股东控制的企业中，大股东拥有股份，激励机制是天然存在的，但监督机制和制约机制则相对薄弱甚至缺失。在这种情况下，如果上市公司与大股东存在竞争关系，小股东的利益则一定会受到损害。
信息不完全是研究大股东与小股东之间代理关系的关键。在企业所有者与经理人之间的代理关系中，更换管理者会给企业带来风险和成本，因而所有者在契约中产生沉没成本，也就是不完全契约理论中的专有投资概念。与此不同的是，小股东则没有这种沉没成本，他们可能在股票市场中随时交易变现。因而在信息完全的条件下，大小股东间的博弈属于智猪博弈，小股东可以“用脚投票”来做出最优选择。当大股东侵害上市公司利益的时候，小股东能够及时退出并避免损失，大股东却无法从利益转移中得益，反而会面临转移成本的损失。
5张维迎《所有制、治理结构及委托代理关系》 1996
6陈工孟《现代企业代理问题和国有企业改革》 1997
7在这种博弈条件下，大股东的最优选择是努力经营好上市公司，而不是侵害中小股东的利益。现实世界中信息不完全，大股东相对小股东有信息优势，并能够利用这种优势实现对小股东的利益侵占，而小股东则因为信息的缺失而无法及时地“用脚投票”。
同业竞争关系只是为控股股东的利益输送提供了一条便利的渠道，与股东是否进行违规行为并无必然关系，但是这种渠道的存在降低了股东违规的成本而提高了对股东行为进行分辨和监管的成本。对公司经营过程中的每一项决策进行效果评估是很困难的事情，判断决策者的主观动机、判断潜在的信息或者商机属于哪一家公司以及是否被转用也是很困难的，所以对于这一问题最有效的办法就是禁止同业竞争关系的形成。
如果关联人是控股股东，从理论上来讲，关联人进行利益转移的前提条件是关联人在利益转入公司的股权比例要大于在利益转出公司的股权比例。只有在这个条件下，利益转移才能增加关联人自身的财富。但是这并不意味着所有的转移都是同方向的或者如果关联人在两公司的股权比例相同转移就不会发生。关联人的目标是最大化自己的长期利益，有时会为了长期利益而在短期进行投入，比如向上市公司注入利润以提高上市公司股价从而有利于从股市中圈钱。 总之，关联人利用对公司的控制权最大化自己的利益、侵害中小股东的利益。
3同业竞争对资本市场的影响
现代企业理论对委托代理关系下机会主义行为发生的原因和机制进行了解释和研究，在大股东与小股东的委托代理关系中，同业竞争关系会拓宽机会主义行为的空间，降低利益侵占的操作成本，加大监督成本，从而导致的大股东对小股东的利益侵占，这又会对资本市场的有效运行产生一系列的危害。
3.1损害资本市场的公平性和有效性
公平性和有效性是资本市场的基本特征也是其健康运行的保障，公平性是指市场机制规范健全，没有以非法手段攫取利益的现象，市场的所有参与者都能够在规范的交易中得到自己应有的利益。有效性是指有足够大的市场规模、足够低的交易成本和足够活跃迅速的交易。大股东的利益侵占损害中小投资者的利益，中小投资者对市场的信任度降低，进行投资时的搜寻成本升高。同业竞争带来的不规范使资本市场的公平性受到破坏，投资者的不信任使资本市场的有效性受到破坏。
资本市场的另一个重要作用是方便企业获得股权融资，同时为小资金分享经济发展的成果提供渠道。如果小股东的利益经常受到大股东的侵占，那么小股东就会失去投资的动力，7张巍《独立董事制度与双重委托代理结构》 2002
企业的融资来源则会相应地萎缩。
3.2催生资本市场的投机性
由于利益面临大股东的侵占，投资者不会选择对企业进行长期的价值投资，而是追逐热点、概念，追逐内幕信息，进行短期的股票投机。由此导致的各种违法违规行为也会增加，加大的监管的成本。在投机的心态之下，投资者对于信息的敏感度大大增加，对于股票内在价值的把握则严重不足，市场预期向好时不计成本地追入，预期回落时则恐慌性地出逃，加剧了市场的不稳定性，剧烈的波动反过来又会刺激投机情绪。北京大学教授曹凤岐在“中国证券市场20年回顾与展望论坛”上提到，中国股票市场的换手率世界第一，现在我们换手率是一年八次，而美国是0.97，日本1.4，韩国1.05，香港0.97，台湾1.27倍，这种情况下造成中国的证券市场股市很不稳定，应该说中国的资本市场、股市明显是典型的投机市场，而不是投资市场。8
资本市场的价格机制是实现资源优化配置功能的核心，投资者通过买入卖出表达自己对公司股份价值的预期，盈利能力强、发展前景好的公司股价就高，公司在增发股票融资时的融资成本就低，更多的资金就会进入更有效率的企业。资源有效配置前提是市场价格能够充分反映股票的内在价值。大股东侵占行为导致市场投机，股价也不再是股票内在价值的反映，资本市场的资源配置机制也会被扰乱。
股份的价值本质上是公司未来现金流的现值，因而人们对未来经济趋势的预期会表现在股票市场上，而股票市场也就可以被作为宏观经济的先行指标为分析和决策提供参考。股市反映宏观经济趋势的功能得以发挥也是以股价与股票真实价值的相符为前提的，在投机市场中，价格信息会变得混乱，因为除了实体经济之外，投机因素也对股价产生重大的影响。
3.3阻碍资本市场的发展和成熟
资本市场的参与者是决定资本市场成熟与否的重要因素。不同的参与者在资本市场中有不同的行为模式，不同的行为模式又对资本市场产生不同的影响。成熟的资本市场应当以长期价值投资为主，价值投资是资本市场发挥其各种功能的前提。
价值投资的实施有两个条件，一是投资者有足够的能力和信息来估计股票的内在价值，二是股票的价格能够真正反映其内在价值。散户投资者对股票基本面的分析能力和对信息的获取能力有限，很难进行理性的长期价值投资。他们的投资策略大部分都是短线地追踪热点，充满投机性。机构投资者在这方面具有专业的和信息的优势，因此，机构投资者在股票市场中的主导作用是资本市场趋于成熟的一个标志。在美国，机构投资者的交易占到市场8北京大学教授曹凤岐在“中国证券市场20年回顾与展望论坛”上的发言
交易的80%，机构持股市值比重从1999年的54%上升到2004年三季度的61%。日本机构投资者的持股市值占60%。日本的个人投资者虽然占绝对多数（在2002、2003年分别占96.4%、96.5%），但日本的个人持股市值比例稳定在20%左右。中国股票市场中机构投资者的市值和交易量占比都要小得多，2008年沪市A股专业机构持股的市值占总市值26.24%，一般法人占31.52%，自然人投资者占42.23%。08年年交易量中专业机构占12.83%，一般法人占3.96%，自然人投资者占83.21%。二十年来，中国股票市场中机构投资者的数量和资金量都经历了大幅度的增加，而且随着市场的不断成熟和发展其发挥的作用也会越来越大，但是目前其绝对占比仍然远远小于发达国家的机构投资者，这也是中国股票市场中投资者进行价值投资比重较小的一个原因。
另一方面，中国股票市场中股票价格并不能很好地反映其内在价值。各种违规交易、股价操纵、股权分置、上市公司大股东侵占中小股东利益等行为使得投资者无法估计股票的内在价值，打击了投资者的信心，投资者更加不愿进行长期的价值投资。股票市场的投机心态导致了此起彼伏的非理性上涨，又反过来使得股价更加偏离其内在价值。
股市的投机机会对实业中的资金同样有着强大的吸引力，如果实体经济的投资条件恶化，或者收率过低，就会有大量的资金从实业退出进入股市投机，推动股票市场的大幅波动，剧烈的波动反过来又刺激了投资者了投机情绪。从2007年的大牛市中对整个市场的高估，到现在对创业板等热门板块的追捧都是缺乏基本面支持的非理性繁荣。如果股票的价格高于价值，则企业的融资成本就会很低，就有了圈钱的动力。没有上市的加快IPO，已经上市的则不断增发、少发甚至不发股利。据上交所的统计，06年沪市A股融资总额为1714亿，07年股指高涨，融资额则高达6805亿，08年股指回落，融资额也回落到2238亿。
在利益得不到保障的情况下，作为市场主体的个人投资者偏向于短期的投机性投资，这使得市场投机性强烈，反过来不利于进行长期价值投资的机构投资者。这会阻碍机构投资者在中国股票市场中的发展壮大，从而阻碍资本市场的成熟和发展。
3.4对实体经济产生不利影响
任何市场的繁荣都是与公平有效自由的市场环境分不开的，资本市场也是一样。世界上最繁荣的金融中心，都是市场法治最好的城市，是最公平有效的金融市场。如果市场中存在明显的对利益侵占的制度和监管漏洞，就无法吸引外来资本，甚至国内的资本也会选择其他的市场去交易、上市。在投机市场中，资金规模越大越具有优势，因此实业资本会产生离开实体投资而转向股市的倾向，从而进一步推动投机，助长泡沫。实体经济中不但会缺少投资，而且在股市泡沫破裂之后会面临信贷紧缩和需求下降，如果形势严重则会产生金融危机。
资本市场健康进行时能够为实体经济提供充足的融资，也能够分散实体经济的风险。但是当实体经济充分享受便利以后，其对资本市场的依赖性变得不可回避。资本市场是实体经济运行的血液，资本市场的过度投机是金融危机的根源，而金融危机也是实体经济的灾难。
4 各国法律对同业竞争的态度和发展历史
在委托代理关系之下，公司控制人与公司之间存在的竞争关系可能会损害公司的利益，因此，各国法律对控股股东、董事、经理等的竞业行为都采取禁止的原则。
竞业禁止作为一种法律制度，最早出现于民法的代理制度中，旨在用法律防止代理人对被代理人利益的损害。例如，德国《联邦最高法院民事判决汇编》（第四十二卷第59、69页）通过判例规定：商业代理人在代理契约的有效期内，不得代表其委托人的竞争对手进行活动。9由于代理制度的适用范围不断扩展，到了近代，竞业禁止已扩及公司法中的董事、经理、高级管理人员及商业辅助人制度中，目的在于保护公司和全体股东的利益，限制公司的董事、经理等高级管理人员利用职务之便泄露公司的技术信息和经营信息，为自己或他人谋取利益，影响公司的发展。
英美法系国家规制竞业活动的规定首先是出现在一些判例中10，学者们把在两个相互竞争的公司同时担任董事、经理的情形定义为“职责冲突”(conflicting obligations)11。在1955年英国的一个判例中，丹尼大法官指出，从事竞业活动的董事、经理所处的处境是，他们不可能对两家公司同时尽自己的董事、经理义务。12在1980年新西兰的一个判例中，Mahon.J法官在审理中，从另一个角度指出:阻止董事加入竞争性组织公司的董事会的要求与对董事披露说明其基于信托关系所获利益的要求是根本不同的。13也就是说，他对利益冲突和职责冲突作了明确界定，不能以保证不冲突来取代竞业禁止，以免违反信托义务。美国的判例倾向于对董事、经理采用不正当手段从事竞业活动，损害公司利益时方追究董事、经理责任。为弥补竞业禁止规范的不足，1986年美国法律学会在研究判例的基础上，拟定了《公司管理原则:分析和劝告(草案)》，对董事竞业禁止义务作了第一次专门论述，明确规定:董事不得通过从事与公司的竞业活动谋取自己的经济利益，除非:(1)公司因认可竞业所得的以及预期能得到的利益，大于其同竞业所蒙受以及可能蒙受的损害，或者能够预期该竞
9 [德]罗伯特·霍恩、海因·科茨、汉斯·G.莱塞著《德国民商法导论》，中国大百科全书出自版社1996
年版，第152页
10龚乐凡，《论商事组织中的竞业禁止》，1997
11Geoffry E. Uderwood CompanyLaw.59-60(LBCNutshell)
12Scottish Co-operative wholesale Society LtdV.Meyer(1958)U.K
13Berlei-Hestia (New Zealand ) Ltd V.Forny Hought (1980)N.Z.
业行为不对公司产生损害的;(2)导致董事与公司之间利益冲突和矛盾的竞业行为公开后，由无利害关系的董事组成的董事会基于经营判断自主原则，以适当方式认可或追认的;(3)该竞业行为依前条公开后，由无利害关系的股东组成的股东大会认可或追认，并且不致公司财产流失的。14上市公司的同业竞争是对控股股东的竞业禁止，英美国家没有专门针对上市公司同业竞争的法律规定，可能与其较分散的股权结构有关。
大陆法国家则对竞业禁止以成文法的形式进行了详细、完备的规定。日本商法第二编第74条规定：“股东非有其他股东的承诺，不得为自己或第三者进行属于公司营业部类的交易或成为以同种营业为目的的其他公司的无限责任股东或董事；股东违反前项规定进行为自己的交易时，可依其他股东过半数的决议，将其视为为公司所作的交易。”德国股份公司法第88条规定：“未经监事会许可，董事会成员既不允许经商，也不允许在公司业务部门中为本人或他人的利益从事商业活动；未经许可，不得担任其他上市公司的董事会成员或业务领导人或无限责任股东。” 我国新修订的《公司法》第21条明确规定:“公司的控制股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员不得利用其关联关系损害公司利益。违反前款规定,给公司造成损失的,应承担赔偿责任。”
除了公司法中的竞业禁止之外，我国的证监会等监管部门在公司的股票发行、增发、收购、重组等涉及公司股权变动的各个方面都有针对上市公司同业竞争的规定。
不存在同业竞争是我国上市公司通过IPO核准的前提条件。《首次公开发行股票并上市管理办法》第十九条对于发行人独立性的要求中明确提出“发行人业务应当独立于控股股东、实际控制人及其控制的其它企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争”，即要求必需消除同业竞争；第四十二条同时规定，“募集资金投资项目实施后，不会产生同业竞争或者对发生人的独立性产生不利影响”。同时，在中介机构行为规范、IPO申报材料和发行审核人员审核工作要求方面做出了有关避免同业竞争的规定。
避免同业竞争是上市公司规范动作和再融资的要求。在上市公司治理方面：根据《上市公司治理准则》第二十七条的规定，“上市公司的业务应完全独立于控股股东。控股股东及其下属的其它单位不应从事与上市公司相同或相近的业务。控股股东应采取有效措施避免同业竞争”。
在上市公司证券发行方面：根据《上市公司证券发行管理办法》的规定，要求上市公司募集资金投资项目实施后，不会与控股股东或实际控制人产生同业竞争或影响公司生产经营的独立性。根据《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第11号――上市公司公14吴建斌，《论董事的竞业禁止义务》，1992
开发行证券募集说明书》的规定，上市公司公开发行证券必需在募集说明书中披露是否存在与控股股东、实际控制人及其控制的企业从事相同、相似业务的情况；对存在相同、相似业务的，发行人应对是否存在同业竞争作出合理解释；对于已存在或可能存在的同业竞争发行人应披露解决同业竞争的措施；应披露独立董事对于发行人是否存在同业竞争和避免同业竞争有关措施的有效性所发表的意见。
在上市公司收购方面：根据《上市公司收购管理办法》的规定，收购人及其关联方与被收购公司存在同业竞争的，应当向中国证监会提供避免同业竞争等利益冲突、保持被收购公司经营独立性等书面说明。上市公司收购中涉及详式权益变动报告书和要约收购报告书的，也必须披露该投资者、一致行动人及其关联方或收购人所从事的业务与上市公司的业务是否存在同业竞争或潜在的同业竞争；存在同业竞争的，该投资者、一致行动人及其关联方或收购人需已作出相应安排，确保与上市公司之间避免同业竞争以及保持上市公司的独立性。
在上市公司重大资产重组方面：《上市公司重大资产重组管理办法》第四十一条第一款规定，上市公司发行股份购买资产，应当有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力；有利于上市公司减少关联交易和避免同业竞争，增强独立性。
总之，各国在法律上一般都限制同业竞争，要求控股股东避免出现与上市公司之间的同业竞争关系。
5同业竞争的判定标准
5.1竞争方的判定
竞争方是指可能与上市公司构成同业竞争关系的公司，上海证券交易所对竞争方的定义是从实际控制的角度来限定的。第一类包括公司的大股东、通过协议或公司章程等对企业财务和公司政策有实际控制力的股东、可以控制公司董事会的股东、与其他股东联合可能共同控制公司的股东；第二类包括上述股东可以直接或间接控制的公司，也就是上市公司的并行子公司。第三类包括上市公司董事、高管及其近亲属。
中国证监会规定：应进一步重申规定“控股股东不得与上市公司从事相同产品的生产经营，以避免同业竞争”（1998年259号文）。对此，适用于一切直接、间接地控制公司或有重大影响的自然人或法人及其控制的法人单位（以下简称“竞争方”）与公司从事相同、
相似的业务。15
从上交所和证监会的划分标准来看，对竞争方的判定是以控制力为原则的。只要对上市公司具有直接或间接的控制力，无论是法人还是自然人，其本身和其控制的公司就属于上市公司的竞争方。在控制力上包括直接控制和间接控制，直接控制是指上市公司的控股股东或者高管，间接控制则涵盖了剩余的范围，包括母公司的股东、高管等等。除了同时受国家控股的公司之间不构成竞争方之外16，竞争方的范围则不仅仅包括控制者本身，还包括其控制的企业、其亲属及亲属控制的企业。
5.2业务竞争性的判定
业务竞争性的判定应遵循实质重于形式的原则，同一个行业中的企业可能并不构成竞争，而不同行业的企业间则可能存在竞争。
证监会规定：对审核中发现公司与竞争方存在相同、相似的业务，应请公司做出解释。如有充分依据说明与竞争方从事的业务有不同的客户对象、不同的市场区域等，存在明显细分市场差别，而且该市场细分是客观的、切实可行的，不会产生实质性同业竞争的，则要求公司充分披露其与竞争方存在经营相同、相似业务及市场差别情况。17
证监会的规定并没有制定严密的业务竞争性判定标准，而是留下了对具体情况进行具体解释的空间。实际市场中的业务是复杂的，无法简单地以是否处于同一个大行业或细分行业来判定是否存在竞争关系。上交所的判断内容则主要是从业务的性质、业务的客户对象、产品或劳务的可替代性、销售地域、市场差别、销售渠道等方面进行辨别，同时结合上市公司所在行业的特点和业务运作方式具体判断。
证监会和上交所已经明确地判定业务上的竞争，综合来看上市公司的之间的竞争关系包括以下几类：
5.2.1当前业务竞争
最直接的竞争就是生产相同或相替代的产品，提供相同或相替代的服务，有共同的目标客户或潜在客户。产品或服务的替代性和客户的共同性是这种竞争关系的两个要素，其中一个不满足则不构成业务竞争。产品或服务不具有替代性自然不会形成业务竞争，产品或服务有替代性在客户上没有竞争的也不构成同业竞争，例如不同城市的两个自来水公司、不同城区的两家超市等。
152001年《股票发行审核标准备忘录第一号》第三章第1条
16根据《企业会计准则第36号――企业关联方披露》第六条，仅仅同受国家控制而不存在其他关联关系的企业不构成关联方
17《股票发行审核标准备忘录第一号》第三章第2条
5.2.2潜在业务竞争
公司的发展是一个长期的过程，相应的主营业务或目标客户也会不断发生变化，当前不存在同业竞争的公司可能在拓展过程中产生竞争。例如，一家公司的产品在国内销售而潜在竞争方的产品销往国外，它们的业务具有不同的目标客户，不构成同业竞争。当内销公司发展壮大了则可能有拓展海外市场的需求，或者外销公司遭遇了贸易保护而有内销需求时，它们的业务就会构成竞争。
5.2.3资源竞争
除了在业务方面的竞争外，上市公司与竞争方还可能产生资源上的竞争。对于资源有限的行业，如矿产、煤炭、石油等等，拥有的资源多少在很大程度上决定了公司的发展空间有多大，从而决定了公司的价值有多少。如果上市公司与母公司之间在资源上有竞争，那么母公司就可能利用其控制力使得上市公司在竞争中处于不利的地位从而损害上市公司中小股东的利益。
5.2.4投资机会的竞争
有相同的经营范围，有可以利用的共同投资机会和信息的公司之间存在投资机会的竞争或者信息的竞争。竞争方可以利用其对上市公司的信息占有和控制力来抢占上市公司的投资机会，可以利用对自己有利的信息来侵占上市公司的利益。
除了以上四个方面外，实际市场中可能发生各种其他的竞争情形。总之，以实质重于形式的原则，关联公司之间存在的任何影响到公司经营发展的竞争关系都构成同业竞争。
二 中国市场中的同业竞争
1.同业竞争的成因
1.1.国企的分拆上市和部分改制
在上世纪90年代中国的资本市场建立初期，直接融资方式刚刚开始试点，间接融资仍然是主流。股票市场的投资者无论是数量还是资金量都很小，而当时改革开放已经开始了十年，商品市场逐渐活跃起来，企业的融资需求也变大。国有企业的体制改革已经开始，企业的融资从最早的财政拨款变为银行贷款，股权融资刚刚开始但是需求巨大。监管部门对企业的上市采取审批制，对每个地区分配一定的额度。为了满足额度要求和上市的质量要求，企业把一部分优质资产剥离出来单独上市，于是中国的大多数上市公司都有一个控股的母公司，而母公司大多是国有企业。
根据证监会的统计，因部分改制存在同业竞争、关联交易问题的公司有227家，占问题公司家数（335家）的比例为67.76%，主要分为审批制下发行规模“量的限制”和企业改制上市经营业绩“质的制约”两种类型。由于“量的限制”和“质的制约”，公司在分拆上市时大都选择部分优质资产组成上市公司。因此，上市公司的资产可能是母公司同类资产中质量较好的部分或者是公司产业链中盈利能力较强的环节，这就不可避免地带来上市公司与母公司其他部分的同业竞争和关联交易。
案例： 上海机场（600009）是上海机场集团的分拆上市子公司，集团持有其53.25%的股份。上海机场的主营业务是航空业务，集团的主营业务是机场地面建设和服务。2006年股改时集团曾承诺将集团的所有航空资产整合到上市公司，但是目前虹桥机场和新建成投入使用的虹桥2号航站楼都还不属于上市公司，与上海机场构成同业竞争。在虹桥大枢纽的规划下，虹桥2号航站楼势必会进一步分流浦东机场的客流，会进一步加剧上海机场集团与上市公司的同业竞争问题。
分拆上市在当时是一种有效的创新，既满足了企业的融资需求又满足了资本市场的容量限制。然而随着资本市场的发展和变化，这种上市方式带来的不良后果也渐渐浮出水面。z母公司的整体性受到破坏，上市公司独立性差。上市公司虽然在名义上从母公司中分离出来了，但是在业务经营上与母公司仍然是一个整体，与母公司保持着千丝万缕的联系。上市公司的发展战略、市场定位等仍然在母公司的控制之下，与母公司的总体战略、定位相配合，独立性受到制约。另一方面，上市公司在上市以后在诸多方面都要受到外部的监管，
与母公司之间的整体关系难免受到破坏，产业体系的内部成本也不可避免地会增加。对经济体的运行效率而言早期的分拆上市是有害而无利的。
z上市公司的控股股东与中小股东的目标发生了偏离。在分拆上市之初，大多数的企业并不符合上市资质要求。为了满足要求，企业把优质资产分离出来单独上市。企业的目的是以上市公司作为一个融资平台，有时为了保住上市公司的资质而不惜给上市公司“输血”，但是上市公司的最终“使命”是为母公司提供资金。一方面母公司承担了劣质资产从而需要上市公司的“支持”，另一方面母公司与上市公司之间在业务上有着紧密的联系，这无可避免地导致了上市公司与母公司之间关联交易和信用担保的大量发生。2002年上市公司关联交易总金额达2544.92亿元，在510家上市公司中，有412家公司发生关联交易，占上市公司总数的80.78%，关联交易金额占主营业务收入的比例为44.36%。2003年，深沪两市719家上市 公司中有609家披露存在不同程度的关联交易，占上市公司总家数的84．6％，呈现出大幅上升的趋势。2010年年初到8月20为止，上海证券交易所的上市公司公告的意向或已实施的担保共有2353例，其中担保人是被担保人控股子公司的有1498例，占比63.7%，担保人是被担保人全资子公司的有519例，占比22%，两项合计占比85.7%。
图表 1 2010年1－8月沪市担保人与被担保人关系组成
数据来源：上海财汇资讯数据库
z分拆上市造成了上市公司普遍的小型化和对母公司高依赖性。上市公司业务不独立而且经常与母公司之间发生利益输送，其股票的真实内在价值很难估计。投资者在选择股票的时候无法进行以价值为依据的决策，只能追逐热点和概念。这使得中国的股票市场很难公平有效地运行。中国股票市场的价格在大部分时间不是决定于价值而是决定于投机，以致经常
出现盲目的高估，于是上市子公司就无可避免地成了母公司的圈钱平台。子公司不断在市场上圈钱，然后向母公司进行利益输送，损害了中小投资者的利益，破坏了资本市场的公平秩序。
z分拆上市客观上产生了很多同业竞争，增加了同业竞争解决的难度。分拆上市使中国的上市公司大部分都存在控股股东，这也就使得在董事、经理的竞业禁止之外又多了股东的竞业禁止，也就是同业竞争。另一方面，在当初企业分拆优质资产上市的时候，并不是把独立的整块业务分拆出来，而是母公司同类业务中效益比较好的，有的只是某个生产环节，母公司中存续下来的同类业务就与上市公司构成了同业竞争关系。跟据证监会的统计，因部分改制而存在同业竞争、关联交易问题的公司有227家，占存在问题公司家数的比例为67.76%，主要分为审批制下发行规模“量的限制”和企业改制上市经营业绩“质的制约”两种类型。
分拆上市是中国资本市场中存在的最大的几个问题之一，其不良后果不局限于同业竞争问题，资本市场的发展和国有企业的改革都面临着其造成的许多困难。
1.2.国有企业的整合
国有企业战略性重组与国有经济布局调整过程中，央企集团的合并、地方国有企业的合并以及央企收购地方国有企业集团等日益增多，重组过程要承担保护中小股东、维护稳定和符合产业政策等责任，市场化程度明显过低。在此情况下，由于上市公司的业务与直接控股股东及其竞争方之间出现了业务重合的情况导致上市公司被动产生同业竞争。统计显示，有约30%的问题是公司上市之后产生的。部分国有企业资产规模庞大，下属公司众多，在整合过程中尤其容易产生同业竞争问题且解决困难。
案例： 中国化工集团（以下简称中化集团）公司是经国务院批准，在原化工部所属企业的基础上重新组建的国有大型企业。河北沧州大化股份有限公司（以下简称沧州大化）是于1998年9月24日以发起方式设立的股份有限公司。公司发起人为沧州大化集团有限责任公司（以下简称大化集团）等五家，公司成立时注册资本1.79亿元。2001年4月6日在上海证券交易所挂牌交易，公司公开发行后注册资本变更为2.59亿元。2006年4月7日公司成功实施了股权分置改革方案。
当前，国务院国资委推进国有经济布局结构调整，积极支持、推进中央企业与地方国有企业之间的联合重组，以通过股权收购、股权置换、相互持股等多种方式，在更大范围实现国有资本的有效配置。
另外，河北省地处京津腹地，经济快速发展。化学工业为河北省经济发展的四大支柱，省政府把沧州作为河北省举足轻重的增长极，而大化集团与中化集团的战略性合作将会成为
这个增长极中的重要支撑点，发挥支撑和辐射作用。
在河北省政府的支持和推动下，中化集团以现金出资，通过控股大化集团间接持有上市公司沧州大化58.25%的股份。中化集团成功间接控制沧州大化，将不可避免地带来同业竞争问题。沧州大化主导产品为尿素和TDI，而中化集团间接控制的另一家上市公司蓝星清洗也生产TDI，规模和沧州大化一样均是3万吨。对于收购后出现的同业竞争问题，中化集团目前尚无较好的解决办法。
公司在经营过程中的战略重组同样会遗留下来问题关系。部分公司由于种种原因出现经营危机，为了缓解危机、处置风险而进行资产重组并引入战略投资者。资产和股权的整合导致公司的实际控制人发生变化，由此而产生的股权关系导致上市公司与实际控制人或其控制下的竞争方形成的同业竞争。国有企业的危机风险处置则具有更多的问题：一是交易主体由政府主导，呈现较浓厚的行政色彩，二是交易目的以“输血式”重组为主，难以顾及战略发展和资源整合，三是交易支付手段单一，以现金交易或资产置换为主，缺少股份支付方式，交易规模受到制约。这些因素导致了重组后上市公司独立性不足，产生同业竞争或关联交易。
案例： 安凯客车（000868）是安徽安凯汽车集团1997年独家发起的上市公司，后因产品结构不合理、战略错位、管理不善等原因陷入连续亏损。为了改善公司经营、引入战略投资者，安凯集团将股份出让给江淮汽车集团。江淮汽车集团与安凯客车在客车业务上出现了同业竞争，为了解决同业竞争，江汽集团在股改时承诺将集团的客车业务整合到上市公司。
上市公司同行业间的兼并重组不可避免地会产生同业竞争关系，与分拆上市相比，因为战略重组而产生的同业竞争会渐渐地增加比重。随着中国资本市场的发展和中国经济结构的转变，各种股权交易和并购重组会日渐增多，因此而产生同业竞争也会随之而增多。
私企在重组过程中也会产生同业竞争问题，但是比重较小，同时私企大多没有复杂的股权结构和业务结构，也没有国企的一些社会职能，因此往往比较容易解决。
在可预测的相当一段时间内，国有资产在国民经济中的地位和政府对国有经济的控制仍然会保持一个较高的水平，国有企业的各种整合和重组也会继续进行下去。国有企业的整合是配合国家宏观调控和产业政策的重要环节，有利于促进国有企业的改革，进一步提高国有企业的国际竞争力和经济活力，但是国有企业的特殊身份使得其在市场中经常享有“特权”，这正是很多同业竞争问题产生和难以解决的重要原因之一。
2.同业竞争的表现
《自然哲学与科学技术概论》重要名词索引 A 阿那克西曼德P4 阿那克西美尼P5 阿伏伽德罗P31 爱丁堡学派P7（导论） 奥卡姆剃刀P24 B 贝塔朗菲P35 布鲁诺P77 比较P114 巴黎学派P7（导论） 巴斯德象限P201-202 柏拉图P10-P14 贝尔纳P3、P6（导论） 悖论P93 必然性P121 毕达哥拉斯派P5-P6 辩证法传统的技术观P155 辩证唯物论自然观P29-P33 波兰尼P224 波普尔P5（导论）、P82 波特P207 波义耳P229 不可逆过程P41 不完全归纳法P117 布伦特兰夫人P64 布什（线性推动）P196 C 查尔斯达尔文31 抽象模型工具P133 侧向思维P180 产品创新P194 常规问题P92 抽象的规定P111 创新P194 创新活动P195 创新型国家P211-215 D 《地质学原理》P30 《动植物结构和生长相似性的显微研究》P31 《大科学，小科学》P6（导论） 道尔顿P30 达芬奇P25,77 德谟克利特P84 大地伦理学P61 大科学P222 代际公平P65 代内公平P65 丹尼尔P209 单向度的人P157 德谟克利特P7、P84 笛卡尔P27-P28 定量实验P103 定性实验P103 独创性P228 对象性关系P55 顿悟P123 E 恩格斯致信马克思P2 二元论P63 恩培多克勒P8 F 《方法论》P85 发明P195 反驳P130 非常规问题P92 非逻辑方法P122 非人类中心主义P59 分类P114 分析P118 发散思维P180 法兰克福学派P157 范式P5、P7（导论） 非谋利性P227 弗兰西斯·培根P27 弗里曼P206 范式P5 G 概念P112 概念问题P92 概念语言工具P133 盖天说P19 感性的具体P111 个体主义P59 工程P168 工程哲学P159 工业文明P48 广义的工程P158 广义的技术P146 高尔吉亚P9 工效学设计法P187 公理化方法P122、P136 公有主义P226 功能设计法P187 归纳P116-117 规范P83 规范主义P82 国家体系P203 国家优势P208 国家创新体系P240-205 国家创新体系宏观学派P206 国家创新体系微观学派P207 国家创新体系综合学派P207－P211 惯性原则P169 工效学设计法P186 古希腊自然观P3 古代中国自然观P15 哥白尼P26 H 哈耶P274 黑格尔P1(导论) 宏观学派P206 后工业文明P50 划界标准P4 环境公害P262 回采法P183 混合学派P207 混天说P19 活力论P36 海德格尔P156 耗散结构理论P43 赫拉克利特P6 赫森P3、P6（导论） 横断学科P81
Financial Economics, Spring 2016 A 金融学期中考试试卷 (2016年4月13日，2小时) 闭卷可以使用计算器 姓名:_______________学号:______________ 第一部分：选择题（每题 2分，总共 60分） 1. 适合所有权与经营权的分离，因为它允许所有者转让股权而不影响公司的运营。 （a）公司制企业 （b）独资企业 （c）合伙制企业 （d）个体户 2．比利拥有价值350，000美元的房子，55，000美元的银行存款。比利欠银行270，000美元的住房抵押贷款，以及10，000美元的信用卡债务。计算比利的净资产。 （a）135000美元 （b）125000美元 （c）497000美元 （d）37000美元 3．称公司日常财务事务管理为： （a）营运资金管理 （b）资本结构管理 （c）资本预算管理 （d）战略规划管理
4．管理权与经营权的分离通常会产生潜在的 （a）利益冲突 （b）交易成本 （c）稳定关系 （d）以上都是 1/ 10 Financial Economics, Spring 2016 A 5．股东财富最大化取决于所有下列因素，除了：（a）生产技术 （b）市场利率 （c）风险厌恶 （d）市场风险溢价 6．利润最大化准则面临的问题是： （a）哪一期的利润最大化 （b）“利润最大化”的定义并不明确 （c）不考虑风险因素 （d）以上都是 7．在没有股票市场的条件下，管理者想要获得信息，（a）即使不是不可能，也是昂贵的。 （b）是无成本的。 （c）是及时的。 （c）虽然费时，但价格低廉。 8．以下部门均需向公司首席财务官汇报工作，除了：（a）市场营销 （b）财务规划 （c）财务部 （d）内部控制
证券投资顾问考点汇总 1、2011年1月，证券分析师与投资顾问正式分为两类； 2、中国证券业协会对证券公司、投资咨询机构发布证券研究报告行为实行自律管理，并制定职业规范和行为准则 3、客户回访留痕不少于3年，1个月内回访，客户数的10%，专门人员独立实施 4、证券投资顾问业务档案的保存期限自协议终止之日起不得少于5年 5、投资咨询行业职业道德的十六字原则：独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平 6、证券投资顾问不得同时注册为注册分析师 7、证券投资顾问应当了解客户情况，在评估客户风险承受能力和服务需求的基础上，向客户提供适当的投资建议服务 8、按照公平、合理、自愿的原则，与客户协商并书面约定收取服务费用，可以差别佣金 9、表示软件工具、终端设备具有选择证券投资品种或者提示买卖时机功能的，应当说明其方法和局限 10、证券公司、证券投资咨询机构应当对证券投资顾问业务推广、协议签订、服务提供、客户回访、投诉处理等环节实行留痕管理，书面或电子文件留痕 11、马科维茨投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论 12、维持期阶段：寻求多元投资组合 13、理财活动侧重于偿还房贷、筹集教育基金的是稳定期，投资工具是自用房产投资、股票、基金 14、维持期最重要的理财活动是收入增加、筹退休金；稳定期的，偿还房贷，筹教
育基金；高原期55-60，负担减轻、准备退休；退休期＞60，享受生活，规划遗产15、货币时间价值/资金时间价值：一定数量的货币在两个时点之间的价值差异，影响因素包括：时间，收益率或通货膨胀率，单利与复利 16、单期中终值的计算公式为：FV=PV*（1+r）,多期中终值的计算公式为：FV=PV*（1+r）的t次方，所以终值跟计息方法，现值的大小和利率相关，而与市场价格无关 17、永续年金是指在无限期限内，时间间隔相同、不间断、金额相等、方向相同的一系列现金流；比如优先股，它有固定的股利而无到期日，其股利可视为永续年金；未规定偿还期限的债券，其利息也可视为永续年金。 18、年金是在某个特定的时间段内一组时间间隔相同、金额相等的、方向相同的现金流；根据时间点不同，可以分为期初年金（eg生活费支出、教育费支出、房租支出）和期末年金（房贷支出）； 19、单利现值计算公式为Vo=Vn/(1+i*n)，复利现值的计算公式为：PV=FV/(1+r)^t 20、不同复利期间投资的年化收益率成为有效年利率EAR，名义年利率与有效年利率EAR之间的换算即为:EAR=（1+r/m）^m-1,其中，r是指名义年利率，EAR是指有效年利率，m是指一年内复利次数 21、复利现值系数=1/复利终值系数 22、44-68提关于复利的计算 23、证券市场线方程对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述，期望收益为纵坐标，β系数为横坐标 24、β系数衡量的是证券的系统风险，β值越大，证券的系统风险越大；当证券与市场能够负相关时，β系数为负数
一、填空题（每空 1 分，共 10 分。请将答案填在相应的横线上） 1、从矿石或者其他原料中提取金属的方法主要包括三种：电冶金、湿法冶金、 。 2、目前应用最广泛的粉矿造块方法主要包括 和烧结法造块。 3、据高炉解体研究，炉料加入炉内以后，依其下降行为和结构状况，按不同的功能由上至下可分为块状区、软熔区、滴落区、 、炉缸区等五个区域。 4、高炉基本操作制度包括炉缸热制度、 、 和装料制度。 5、铁水预处理中的三脱技术主要指脱硫、脱磷和 。 6、钢液的保护浇铸时，中间包到结晶器注流常采用浸入式水口保护，而结晶器液面使用 保护，使钢水完全密封。 7、粉末冶金零件烧结工艺一般分为三个阶段，分别是预热、烧结和 。 8、有一种石灰石中含CaO=52%，SiO 2=6.0%，炉渣碱度为1.10，则该石灰石有效熔剂性为 。 9、已知一中型轧机，一道压下量为△h ，咬入角为α，则该中型轧机工作辊径为 。 二、选择题（每题 2 分，共 20 分） 1、以下关于直接还原与间接还原的表述，正确的是 ( ) A 、在高炉冶炼中，凡是以CO 和H 2作为还原剂，生成CO 2和H 2O 的还原反应属于间接还原 B 、在高炉冶炼中，凡是用碳作还原剂还原铁氧化物，生成CO 的还原反应属于直接还原 C 、直接还原是放热很大的反应，而间接还原大部分是吸热反应 D 、在高炉冶炼中，直接还原度越高，冶炼效果越好 2、炉料均匀而有节奏地顺利下降，是高炉顺行的重要标志，以下哪些措施有利于高炉顺行（ ） A 、提高炉顶煤气压力 B 、降低炉顶煤气压力 C 、提高焦炭在高温下的机械强度 D 、增加熟料比 3、炼钢常用的脱氧元素有 （ ） A 、硅 B 、锰 C 、铝 D 、铬 4、关于钢液吹炼过程中氧气的硬吹与软吹，以下表述正确的是 （ ） A 、硬吹时熔池中金属液做强烈的循环运动，对脱碳反应速度等有利，但渣中氧化铁含量低，对化渣不利，而软吹则与之相反 B 、硬吹的枪位较高，而软吹的枪位较低 C 、硬吹的氧压较高，而软吹的氧压较低 D 、硬吹的冲击深度大，冲击面积小，而软吹与之相反 5、与顶吹转炉冶炼相比，底吹转炉冶炼的特点是 （ ） A 、熔池搅拌强度大，搅拌条件好 B 、吹炼过程平稳 C 、上部渣层对炉内反应的影响较小 D 、改善了脱硫的动力学条件，渣中氧化铁含量又低，因此脱硫率较顶吹转炉高 6、在氧化法电弧炉炼钢工艺的氧化期，发生如下的脱磷反应：252[]5()4()(4)5[]P FeO CaO CaO P O Fe H ++=?+D ，从该反应可以看出 （ ） A 、脱磷反应为放热反应，仅从热力学方面考虑，低温有助于脱磷反应的进行 B 、渣氧化性低有利于脱磷 C 、碱度高有利于脱磷 D 、流动性好有利于脱磷 7、连铸生产中，使用中间包的作用包括 （ ） A 、减少钢水冲击和飞溅，使钢流平稳 B 、钢水在中间包内停留时使钢中非金属夹杂有机会上浮
2019上海交通大学金融硕士介绍上海交通大学是国家重点假设院校，也是每个专业考生的理想报考院校。金融硕士考研人数每年都在增加，上海交通大学作为报考的热门，自然是金融专业考生的首选，对于2019金融硕士考研的同学来说，大家要根据自己的实际情况报考。下面是凯程静静老师为大家带来的上交金融硕士介绍。 上海交大招收金融硕士的两个学院，安泰经济管理学院和高级金融学院。上海交大是为数不多的金融专硕考英语一数学一的学校，相当高大上。 安泰经济管理学院： 复试线365，比去年降5分。过线26人，实录14人(包括学硕6人，调剂专硕8人，而经济学以及西方经济学专业同学由于初试分数低，没有一人调剂至金融专硕，8个调剂名额全部给了金融学硕同学)，被刷12人。 金融硕士(专业硕士)今年专业课也是特难，超过80分的都不多。学院破天荒将金融专硕复试线总分下降20分，专业课线降至80。过线4人，实录4人，其中两人压线，分数刚好是350。金融专硕往年及今年都是过线即录，但2015年及以后会非常困难(见后文分析第4点)。 分析： 1.学硕专业课(841)难度大幅上升，一方面超过400分的仅3人，另一方面前15名中交大本校出身的几乎占一半，而往年高分组基本没有上海交大本校出身。进入复试同学中，外校生与上海交大本校生的成绩中值的差距，往年在20至25之间，今年缩至5至10之间。因此，难度加深有利于上海交大本校生。这必然会成为将来命题的趋势。 2.土著在复试中确实有加分因素，而且非常大。但是土著并非指上海交大出身，而是指安泰出身。上海交大其他院的多位同学被刷，其中第3名408分被调剂至专硕也是上海交大出身。安泰本院的同学尽量报考安泰金融学硕吧，风险很低，3个专门留给你们的名额，过线5分就可以读学硕，压线也可以读专硕。其他同学即便初试分数再高，他们也不是跟你竞争。 3.金融学硕从9人压缩至6人，金融专硕从10人扩至12人。压缩学硕扩招专硕，这是一个趋势，主要是经济学院想多收学费(经济学院比管理学院穷很多)。金融学硕免学费，专硕12.8万。培养时间学硕比专硕为3:2，占用师资时间为2:1(因为最后一年大家都实**工作了，因此各去掉1年)。因此减少1个学硕能增加学费收入20万至25万。学院这几年来一
一、大作业： 本课程共包括3次大作业，旨在培养学生分析实际问题和解决实际问题能力。要求学生自己实践与尝试，自己去调查、分析和计算，可以进行分组，进行学习小组交流、讨论，形成小组意见，课堂上安排小组代表作简要介绍，任课教师点评和总结。 1、设计“一个”新的金融产品。 2、计算一个具体的投资组合风险（例如VaR）以及解决风险的方法。 3、选择一个具体的金融产品定价（例如权证或者银行的理财产品）。 二、课后习题 第１章金融工程概述 1、请论述学习金融工程的三个基本目标，并举例说明。 2、根据已有的金融工程几个代表性定义，请阐述你对这几个定义的理解和看法。 3、请论述中国开展金融衍生产品交易的意义及其面临的问题。 第 2 章无套利定价原理 1、假设市场的无风险借贷利率为 8 ％，另外存在两种风险证券 A 和 B ，其价格变化情况如图 2-11，不考虑交易成本。
图 2-11 两种风险证券的价格变化情况 问题：（１）证券 B 的合理价格为多少呢？（２）如果 B 的市场价格为１１０元，是否存在套利机会？如果有，如何套利？（３）如果存在交易成本，例如，每次卖或买费用均为１元，结论又如何？ 2、假设无风险借贷半年利率 r ＝ 4 ％（单时期），两种资产的两时期价格变动情况如图2-12 ： 图 2-12 两种资产的两时期价格变动情况 问题：（１）利用动态组合复制定价技术给证券 B 定价；（２）如果证券 B 的市场价格为１００元，是否存在套利机会？如果有，如何构造套利策略？ 3 、试分析金融市场套利与商业贸易中的价差盈利的关系？为何金融市场中套利概念如此重要？ 第 3 章金融产品创新原理 1 、如何设计一个更加合理的全流通方案？ 2 、如何设计一个金融新产品？ 第 4 章金融风险管理原理
名词解释 1.证券 2.证券市场 3.证券的基本特征 4.无价证券 5.有价证券 6.资本证券 7.证券发行市场 8.证券流动市场 9.股票市场10.债券市场11.基金市场12.证券投资者13.证券发行人14.纽约证券交易所15.伦敦证券交易所16.东京证券交易所17.股份制18.股份公司19.股份有限公司20.股份有限公司的资本21.公司合并22.公司破产23.公司解散24.公司清算25.股票26.普通股27.优先股28.国家股29.法人股30.个人股31.A股32.B股33.H股34.N股35.股票价格36.股票价格指数37.债券38.政府债券39.国债40.国库券41.金融债券42.贴现金融债券43.企业债券44.公司债券45.信用债券46.担保债券47.固定利率债券48.浮动利率债券49.累进利率债券50.可转换债券51.国际债券52.外国债券53.扬基债券54.武士债券55.龙债券56.欧洲债券57.投资基金58.开放型基金59.封闭型基金60.契约型基金61.公司型基金62.成长型基金63.收入型基金64.平衡型基金65.股票基金66.债券基金67.货币市场基金68.期货基金69.期权基金70.指数基金71.美元基金72.日元基金73.欧元基金74.国际基金75.海外基金76.国内基金77.国家基金78.区域基金79.证券经营机构80.证券经纪业务81.证券自营业务82.证券承销业务83.公司理财业务84.资产管理业务85.公司并购业务86.证券公司87.证券信息公司88.证券投资咨询公司89.证券的信用评级90.资产评估91.会员制证券交易所92.公司只证券交易所93.证券的发行市场94.公募95.私募96.发起设立97.募集设立98.代销99.全额包销100.余额包销101.上网定价发行103.平价发行104.溢价发行105.时价发行106.中间价发行107.折价发行108.议价法109.竞价法110.拟价法111.定价法112.股票发行费用113.股票发行成本114.注册制115.核准制116.债券发行市场117.国债一级自营商118.债券的资信评级119.证劵交易120.证劵交易的方式121.现货交易122.期货交易123.信用交易124.期权交易125.证劵交易市场126.场内交易市场127.场外交易市场128.证劵上市129.会员制证劵交易所130.公司制证劵交易所131.经纪人132.证劵自营商133.证劵交易程序134.证劵投资分析135.基本分析法136.技术分析法137.道琼斯分类线138.公司分析139.k线140.技术指标法141.乖离率（bias）142.风险143.风险管理144.风险管理周期145.系统风险146.宏观经济风险147.购买力风险148.市场风险149.非系统风险150.经营风险151.流动性风险152操作性风险153.证劵投资风险评估154.德尔菲法155.回避风险156.减少风险157.留置风险158.分散风险159.贝塔系数160.证劵市场监管161.公开原则162.公平原则163.公正原则164.注册制165.核准制166.信息披露制度167.证劵上市制度168.上市公司的信息持续披露制度169.证劵交易行为的监管170.内幕交易171.操纵市场172.欺诈客户173.证劵从业人员1.答:是多种经济权益凭证的统称,可以概括为用来证明持券人有权按其券面所载内容取得应有权益的书面证明2.答:就是提供有效的竞争买卖证券的场所,是证券所体现的各种经济关系的总和 3.答:包括法律特征和书面特征.前者指证券所反映的是某种法律行为的结果,其出现、存在、使用以及所包含的特定内容都由法律规定并受法律保护,后者指证券一般采用书面形式,具有一定的格式 4.答:是指不能使持券人或第三者取得一定收入的证券5.答:是具有一定的票面金额,证明持券人对某种资产拥有所有权或债权,有权按期取得一定收入的书面凭证6.答:是有价证券的主要形式,它是对一定量的资本拥有所有权和对一定的收益分配拥有索取权的凭证7.答:又称为一级市场或初级市场,是证券发行人为筹集资金,按照一定的法律规定和发行程序,向投资者发售新证券的市场8.答:又称二级市场或次级市场,是已发行证券的交易场所9.答:是以股票为发行和交易对象的市场,属于长期资本市场10.答:是发行和买卖债券的场所11.答:是基金证券发行和流通的市场12.答:是证券市场的资金供给者,也是证券的需求者和购买者13.答:是资金的需求者和证券的供给者,他通过在市场上发行股 票、债券等各类证券来筹集资金14. 答:成立于1863年,前身是成立于1792 年的纽约证券交易协会.该所是会员 制的非法人团体,会员包括经纪商和 交易商15.答:是历史最悠久的证券交 易所之一,起源于17世纪末的伦敦交 易街露天市场,1773年正式命名.1973 年,该所同英国各地的交易场所合并, 成为目前的伦敦证券交易所.16.答:成 立于1878年,后因战争原因一度中断 营业.1949年4月重新开业17.答:具体 地说,股份制就是按一定的法规程序, 通过发行股票筹集资本,创立法人企 业,对生产要素实行社会占有联合使 用,企业拥有独立的法人资产,从事生 产经营,投资者按投资入股的份额参 与企业的管理和分配,同时承担有限 经济责任的一种企业组织形式和财 产制度18.答:是股份制企业的典型组 织形式.是指通过发行股票把分散的 资金筹集起来,用以从事工商经营的 经济组织19.答:是通过发行股票集资, 由一定数量的股东按规定的法律程 序组建的以营利为目的的公司20.答: 是经政府批准的、公司章程所确定 的、由股东们出资认购股份所筹集的 公司财产总额21.答:两个或两个以上 的股份有限公司,依据合同约定或法 律规定,将财产合并,联合组成一个新 公司,或一个公司去的股份的方法,收 取另一个或几个公司的财产或控制 权的法律行为22.答:是指当债权人的 总资产不足以抵偿到期债务时,有法 院依照法定程序将其债务人所有财 产公平清偿所有债权人,不足之数免 于清偿的制度23.答:公司解散是公司 法人资格取消的法律程序和公司业 务经营活动终止的法律事实24.答:是 终结解用公司法律关系，消灭解用公 司法人资格的程序25.答:是股份公司 发给股东作为投资入股的证书和借 以取得股息的凭证26.答:是股息随股 份公司利润的变动而变动的股票.它 是股票最基本、最普遍的形式27.答: 是在公司资产、利益分配方面有优先 权的股份28.答:是指以国家的资产折 算的股份和国家投资持有股份29.答: 是指法人以自有资金认购的股份或 原集体企业的资产重估后折算的股 份30.答:是指社会个人或股份公司内 部职工以个人财产投入公司形成的 股份31.答:是供国内投资者认购和买 卖的普通股票32.答:是供境外投资者 以外币认购和买卖的普通股票33.哒: 它是境内公司发行的以人民币标明 面值,供境外投资者用外币认购,在香 港联合交易所上市的股票34.答:它是 以人民币标明面值,供境外投资者用 外币认购,获纽约证交所批准上市的 股票35.答:就是股票在市场上买卖的 价格,36.答:一般是通过选择若干种具 有代表性的上市公司的股票,经过计 算其成交价格而编制出的一种股票 平均数.37.答:是一种有价证券,是社 会各类经济主体为筹集资金而向债 券投资者出具的、承诺按一定利率定 期支付利息的、并到期偿还本金的债 权债务凭证38.答:是政府和政府代理 公共机构作为债务人向社会众发行 的债券凭证,它具体可以分为国家债 券、政府机构债券、地方债券39.答: 指的是国家或中央政府为筹措财政 资金,凭其信誉按照一定程序向投资 者出具的、承诺在一定时期支付利息 和到期偿还本金的一种格式化的债 权债务凭证40.答:指的是中央政府为 调节短期差额,弥补政府正常财政收 入不足而由国家财政部门发行的一 种短期或短中期政府债券41.答:由银 行和非银行金融机构发行的债券42. 答:是按照一定折扣率,以低于票面金 额发行,到期以票面金额偿付的金融 债券43.答:是企业按照法定程序发行, 约定在一定期限内还本付息的债务 凭证44.答:即企业债券45.答:指仅凭 筹资人的信用发行的、没有担保的债 券46.答:是指以抵押、质押、保证等 方式发行的债券47.答:指在偿还期内 利率固定不变的债券48.答:指票面利 率随市场利率定期变动的债券49.答: 是随着债券期限的增加,利率累进的 债券50.答:是可转换企业债券的简称 是一种可以在特定时间、特定条件下 转换为普通股股票的一种特殊性质 的企业债券51.答:指的是由国际机 构、外国政府及外国法人所发行的债 券52.答:是指某一国的发行人在另一 个国债券市场上发行的、以市场场所 在国的货币标明面值的债券53.答:是 美国以外的政府、金融机构、工商企 业和国际组织在美国债券市场上发 行的、以美元为计值货币的外国债券 54.答:是在日本债券市场上发行的外 国债券,是日本以外的政府、金融机 构、工商企业和国际组织在日本国内 市场上发行的以日元计值货币的债 券55.答:是以非日元的亚洲国家或地 区货币发行的外国债券56.答:是指国 外借款人在欧洲金融市场上发行的, 不是以发行所在国货币,而是以另一 种货币计值并还本付息的债券57.答: 是一种利益共享、风险共但的集合投 资方式,即通过发行基金单位,集中投 资者的资金,有基金托管人托管,由基 金管理人管理和运用资金,从事股票、 债券、外汇、货币等金融工具投资, 以获得投资收益和资本增值58.答:是 指基金规模不是固定不变的,而是可 以随时根据市场供求情况发行新份 额或投资人赎回的投资基金59.答:是 相对于开放型基金而言的,是指基金 规模在发行前已确定,在发行完毕后 和规定的期限内,基金规模固定不变 的投资基金60.答:是委托人、受托人、 受益人三方订立信托投资契约,经理 机构依照契约管理信托财产进行投 资,受托人负责保管信托财产,而投资 成果由投资者享有的一种基金形态 61.答:是指按公司法组成的基金,这种 投资基金本身就是投资公司,而这类 投资公司以发行股份的方式募集资 金,然后交由某一选定的基金管理公 司进行投资,投资者凭其持有的投资 基金股份,依法分享投资收益62.答:是 把追求资本的长期作为其投资目的 的投资基金63.答:是指以能为投资者 带来高水平的当期收入为目的的投 资基金64.答:是指以支付当期收入和 追求资本的长期成长为目的的投资 基金65.答:是指以股票为投资对象的 投资基金66.答:是指以债券为投资对 象的投资基金67.答:是指以国库券、 银行可转让存单、商业票据、公司债 券等货币市场短期有价证券为投资 对象投资基金68.答:是指以各类期货 品种为主要投资对象的投资基金69. 答:是指以能分配股利的股票期权为 投资对象的投资基金70.是指以某种 证券市场的价格指数为投资对象的 投资基金71.答:是指投资于美元市场 的投资基金72.是指投资于日元市场 的投资基金73.是指投资于欧元市场 的投资基金74.答:是指资本来源于国 内,而投资于国外市场的投资基金75. 答:是指资本来源于国外,并投资于国 外市场的投资基金76.答:是指资本来 源于国内,并投资于国内市场的投资 基金77.答:是指资本来源于国外,并投 资于某一特定国家的投资基金78.答: 是指投资于某一特定区域的投资基 金79.答:是指符合一定的设立条件,经 国家证券主管机关批准设立,在证券 市场上经营法定肺胃内的证券业务, 并以其自有资本自担风险、自负盈亏 的金融企业80.答:是指通过收取佣金 作为报酬,促成市场买卖双方交易行 为而进行的证券中介业务81.答:就是 证券经营机构以自己的名义和资金 买卖证券,自己承担市场风险以获取 利润的证券业务82.答:是证券机构代 理证券发行人发行证券的行为83.答: 是指证券经营机构作为客户的金融 或经营管理顾问,向其提供的一种投 资咨询业务84.答:是证券经营机构凭 借其经验和信息优势、人才优势,接受 客户委托,为其管理资产85.答:是为企 业兼并收购充当顾问,运用自己的专 业只是和丰富经验为企业提供战略 方案、机会评价和选择、资产评估、 并购结构设计、价格确定及收购资金 安排等,统一协调参与收购工作的会 议、法律、专业咨询人员,最终形成并 购建议书并参加谈判86.答:是由证券 主管机关依法批准设立的在证券市 场上经营核准范围内的证券业务的 金融机构87.答:依法设立的对证券信 息进行搜集、加工、整理、存储、分 析传递、为客户提供各类证券信息服 务的专业性中介机构88.答:依法设立 的凭借自身的人才优势、信息优势, 对证券市场行情等信息进行搜集和 整理并据以形成恰当的理解和看法, 由具有资格的咨询人员向投资者提 供有偿咨询服务的中介机构89.答:指 专业机构对准备发行的证券的可靠 度以及风险的大小进行客观、公正、 权威的评定,以方便投资者决策90.答: 指由专门的机构和人员依照国家有 关规定和数据资料,根据特定的目的, 遵循适当的原则、方法和计价标准, 按照法定程序对资产价值进行评定 和估算的过程91.答:是以会员协会形 式成立的不以营利为目的的组织,主 要由证券商组成.92.答:由股东出资组 成的以赢利为目的的公司法人.公司 制证券交易所对在本所内进行的证 券交易负有担保责任.必须设立赔偿 基金93.答:指新发行的股票、国债、 公司债券等证券初次交易的市场94. 答:指发行人通过中介机构面向不特 定的社会公众广泛地发售证券95.答: 又称不公开发行或内部发行,是面向 少数特定投资人发行证券的方式96. 答:是发起人在公司设立时,必须全额 认购首次发行的全部股票,无需向社 会公众筹资.97.答:是公司发起人在公 司设立时只认购一部分股票,其余的 面向社会公开招股,从而达到预定的 资本额度98.答:指发行人委托证券中 介机构代为向投资者销售证券,发行 人向中介机构支付一定的发行手续 费99.答:指由承销商按一定价格全部 买下或销售剩余部分的证券,并承担 全部销售风险100.答:指发行人委托 承销商按合同约定的价格、数额、期 限销售证券101.答:是指主承销商利 用证券交易所的电子交易系统,由主 承销商作为惟一卖方,投资者在制定 的时间内,按规定发行价格委托买入 的方式进行股票认购的股票发行方 式103.答:也称等额度发行或面额发 行,发行价格与票面额度等104.答:指 发行人以高于票面额度的价格发行 股票105.答:指以同种或同类股票的 流通价格为基准来确定股票发行价 格106.答:指以介于面额和市场价格 之间的价格来发行股票107.答:指低 于票面额度的价格出售新股,即按票 面额度打一定折扣后发行股票108.答: 指股票发行公司直接与承销商议定 承销价格和面对最终投资者的出售 价格109.答:指股票发行公司将其股 票发行计划和招标文件向一定范围 的所有股票承销商公告,各股票承销 商根据自己的情况拟定各自的标书, 以投标的方式竞争股票承销业务,中 标标书中的价格就是股票发行价格 110.答:指股票出售以前,由发行公司 首先算出参考价格,然后根据此价格 进行公开发售111.答:承销商与发行 人在公开发行前定一个固定的价格, 然后根据此价格进行公开发售112.答: 指股票在发行过程中所支付的一系 列费用,主要是发行公司向各种中介 机构支付的费用113.答:针对资本的 利用效率而言的114.答:指发行人在 准备发行证券时,必须将依法公开的 各种资料完全、准确地向证券管理主 管机构呈报并申请注册115.答:指发 行人在发行股票时,不仅要充分公开 企业的真实情况,而且还必须符合有 关法律和证券管理机构规定的必备 条件,证券主管机构有权否决不符合 规定条件的股票发行申请116.答:指 筹资者以发行债券的方式筹集资金, 投资者购买债券的场所117.答:指经 有关部门审核认定的参与财政部国 债招标发行,开展分销商零售业务,促 进国债发行,维护国债市场顺利运转 的金融机构,暴扣银行、证券公司和其 他非银行金融机构118.答:是由专门 的机构,根据一系列严格而详细的标 准,对准备发行的债券的可靠程度进 行客观、公正和权威的评定,这种评定, 主要依据信用评级机构对企业素质、 财务状况、建设项目、发展前景、偿 债能力等因素的综合分析与判断119. 答:证劵的买卖与流通。120.答:及证劵 买卖的具体形式，目前常用方式：现 货交易、期货交易、信用交易和期权 交易。121.答:现货交易：是“一手交钱 一手交货”的钱货俩清的即时交易方 式。122.答:是已成交时双方协定的价 格办理清算和交割的一种交易方式。 123. 答:又称“保证金交易”由经纪人 提供融通或融劵，达成交易。124. 答: 是通过购买债券、股票、股票价格指 数和股票指数期货等为标的物的期 权和约进行保值和套利活动。125. 答:：称二级市场，是对已发行证劵进 行买卖、转让和流通的市场。126. 答:：是以证劵交易所为核心组织起来 的集中交易市场，固定的交易场所、 时间和方式，127. 答:：称店头或柜 台市场。该市场没有固定的交易场 所，邮政卷买卖双方当面协议成交。
竭诚为您提供优质文档/双击可除上海交通大学三位一体面试 篇一：上海交通大学20xx高考自主招生面试题整理汇编 上海交通大学20xx高考自主招生面试题整 理汇编 1、你是否参加过一些科研项目，简要介绍一下自己在实验中的思路与创意。 2、举例说明你所理解的领袖型人才应该具备什么样的素质。 3、谈谈你对沟通协调能力与团队精神的看法与体会。 4、你阅读过哪些书籍，简要谈一两点读书感悟。 5、你印象最深的古诗是哪一首，它对你有何启发。 6、你对大学生活有什么期望与规划 7、“心静自然凉”这句话中包含着什么哲学道理 8、如何理解“大学是一生中精神的故乡”。 9、你最敬仰的一位历史文化名人是谁他的经历对你有何启发 10、谈谈对马航事件的看法。
11、用三个生活实例描述一个物理定律 的实际应用。 12、谈谈你对学生参与公益类活动的看法。 13、用一句话总结高中生活带给你的最深刻的感悟。 14、请用一个具体的句子描述物质是什么 15、你对篮球很感兴趣，那么请问“挡拆”的起源是什么 16、请为你的孝心打个分——你为父母做的最多的一件事是什么 17、设想一下，在雾霾压城的一天，如果让你写封信给古人，你将怎么写如果写一封信给未来，你又将怎么写 18、假设你和一个陌生人一起乘电梯，如何在一分钟内取得对方的信任 19、看(上海交通大学三位一体面试)过电影“私人订制”吗如果给你一份“私人订制”的机会，你会订制社会上的哪一种角色或职业 不会提问的学生不是好学生 为期两天的上海交大江浙沪三地自主招生面试昨天拉 开帷幕。江苏、浙江、上海 篇二：上海交通大学自主招生面试试题综合素质答案技巧 上海交通大学自主招生面试试题与答题技
《证券投资分析》平时作业（4） 一．名词解释（每小题2分，共14分） 1．整合：是指企业收购后，两家企业在营运、组织和文化 等各个方面进行融合。 2．股票收购：是指公司不以现金为媒介完成对目标公司的收内，而是收购者以新发行的股票替换目标公司的股票。其特点是不需支付大量现金，不影响收购公司的现金状况，目标公司的股东不会失去股权，只是从目标公司转移到收购公司，但通常情况下，会失去控制权。 3．反购并：面对敌意的购并行为，作为目标的大公司自然不愿束手待毙，对潜在的和现实的购并进行积极的或者消极的抵御。反购并的策略主要集中在法律、管理和股票交易三个方面。 4．公开原则：是要求证券市场具有充分的透明度，要实现市场信息的公开化。信息披露的主体不仅包括证券发行人、证券交易者，还包括证券监管者；要保障市场的透明度，除了证券发行人需要公开影响证券价格的该企业情况的详细说明外，监管者还应当公开有关监管程序、监管身份、对证券市场违规处罚等。 5．证券发行核准制度：又称为“准则制”或“实质审查制”，是指发行人发行证券，不仅要公开全部的，可以供投资人判断的材料，还要符合证券发行的实质性条件，证券主管机关有权依照公司法、证券交易法的规定，对发行人提出的申请以及有关材料，进行实质性审查，发行人得到批准以后，才可以发行证券。 6．内幕交易：是指内幕人员和以不正当手段获取内幕信息的其它人员违反法律、法规的规定，泄露内幕信息，根据内幕信息买卖证券或者向他人提出买卖证券建议的行为。 7．虚假陈述：是指行为人对证券发行、交易及其相关活动的事实、性质、前景、法律等事项作出不实、严重误导或有重大遗漏的陈述或者诱导，致使投资者在不了解事实真相的情况下作出证券投资决定的行为。 二．单项选择题（每小题1分，共15分） 1．购并公司成为目标公司的绝对控股股东，控股比例要在（ B ）以上 [A]40% [B]50% [C]55% [D]60% 2．（ B ）认为效率差别是引起购并最常见的动因。 [A]讯号理论 [B]效率理论 [C]自由现金流量假说 [D]市场份额理论 3．（ A ）可以解决购并公司的货源不畅和货源价格控制问题。 [A]上游整合 [B]水平整合 [C]下游整合 4．我国在企业购并活动中，（ A ）是最常用的定价方法。 [A]净资产法 [B]市盈率法 [C]现金流量法 [D]竞价拍卖法 5．在确定收购目标公司的价格的时候，根据对上市公司的盈利能力的判断和估计，同时也能反映出投资者对该公司的前景信心的定价方法是（ C ） [A] 现金流量法 [B] 净资产法 [C] 市盈率法 [D] 竞价拍卖法 6．家电行业的资产重组应以（ D ）方式为主。 [A]对外购并扩张 [B] 资产结构调整 [C]产业转移 [D]产业转移和资产结构调整 7．在发展证券市场的八字方针中， （ A ）是基础。 [A]法制 [B] 监管 [C]自律 [D] 规范 8．信息披露公开原则的要求就是指信息披露应该（ D ） [A] 及时、准确、完整、彻底 [B] 准时、确切、定量、真实
2014年证券投资分析考点速记 第三章宏观经济分析 【考点一】宏观经济分析概述 一、宏观经济分析的意义 1．判断证券市场的总体变动趋势。 2．把握整个证券市场的投资价值。 3．掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向。 4．了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。 二、宏观经济分析的基本方法 1．总量分析法 总量分析法是指对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析，如对国民生产总值、消费额、投资额、银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等，进而说明整个经济的状态和全貌。 2．结构分析法 结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。 三、评价宏观经济形势的基本指标 1．国民经济总体指标 (1)国内生产总值。国内生产总值(GDP)是指一个国家(或地区)所有常住居民在一定时期内(一般按年统计)生产活动的最终成果。 GDP=GNP－本国居民在国外的收入+外国居民在本国的收入
=GNP－(本国生产要素在国外取得的收入－本国付给外国生产要素的收入) =GNP－国外要素收入净额 国内生产总值有三种表现形态，即价值形态、收入形态和产品形态。 在实际核算中，国内生产总值有三种计算方法，即生产法、收入法和支出法。 (2)工业增加值。工业增加值是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经济的重要统计指标之一。 工业增加值有两种计算方法：一是生产法；二是收入法。 (3)失业率。失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分比。劳动力人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。目前，我国统计部门公布的失业率为城镇登记失业率，即城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比。 (4)通货膨胀。通货膨胀是指一般物价水平持续、普遍、明显的上涨。对通货膨胀的衡量可以通过对一般物价水平上涨幅度的衡量来进行。一般说来，常用的指标有：零售物价指数、生产者价格指数、国民生产总值物价平减指数等。 (5)宏观经济运行景气指标一一PMI。采购经理指数(PMI)是根据企业采购与供应经理的问卷调查数据而编制的月度公布指数。 (6)国际收支。国际收支一般是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。这里的居民是指在国内居住1年以上的自然人和法人。 2．投资指标 投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量。全社会固定资产投资是衡量投资规模的主要变量。
证券投资基本分析 一、单项选择题 1、行业的发展与国民经济总体的周期变动之间有一定的联系，按照两者联系的密切程度划分，可以将行业分为（） A、初创型行业、成长型行业、衰退型行业 B、增长型行业、周期型行业、防御型行业 C、幼稚型行业、周期型行业、衰退型行业 D、增长型行业、周期型行业、衰退型行业 2、食品业和公用事业属于（）。 A、增长型行业 B、周期型行业 C、防御型行业 D、成长型行业 3、某一行业有如下特征：企业的利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平，竞争风险比较稳定，新企业难以进入。那么，这一行业最有可能处于生命周期的（）。 幼稚期 B、成长期 C、成熟期 D、衰退期 4、（）是影响证券市场供给的最根本因素。 A、上市公司数量与收益状况 B、上市公司数量与经济效益状况 C、上市公司质量与收益状况 D、上市公司质量与经济效益状况 5、国内生产总值是指一个国家（或地区）（）在一定时期内（一般按年计）生产活动的最终结果。 A、所有常住居民 B、本国居民 C、常住居民但不包括外国人 D、国内居民 6、下列选项中不属于常住居民的是（） A、居住在本国的公民 B、暂居外国的本国公民 C、居住在本国但
未加入本国国籍的居民 D、长期居住在外国的本国公民 7、劳动力人口是指年龄在（）岁以上具有劳动能力的人的全体。 A、16 B、18 C、20 D、22 8、通货膨胀是指（）持续、普遍、明显的上涨。 A、一般物价水平 B、大多数商品价格水平 C、所有商品价格水平 D、某种商品价格水平 9、温和的通货膨胀是指年通货膨胀低于( ) 的通货膨胀。 A、5% B、7% C、10% D、15% 10、国际收支包括（） A、经常项目 B、资本项目 C、经常项目和资本项目 D、贸易项目 11、关于国内生产总值与国民生产总值，以下说法正确的是（） A、GDP=GNP-本国居民在外国的收入+外国居民在本国的收入 B、GDP=GNP+本国居民在外国的收入-外国居民在本国的收入 C、GNP=GDP-本国居民在外国的收入+外国居民在本国的收入 D、GNP=C+I+G+(X-M) 12、下列关于通货膨胀的说法，错误的是（） A、通货膨胀有被预期和未被预期之分，从程度上则有温和的、严重的和恶性的三种 B、温和的通货膨胀是指年通货膨胀率低于10%的通货膨胀 C、严重的通货膨胀是指三位数的通货膨胀 D、恶性的通货膨胀是指三位数以上的通货膨胀 13、下列评价宏观经济形势的指标中，不属于消费指标的是（） A、社会消费品零售总额 B、城乡居民储蓄存款余额
证券投资顾问考点汇总 1.2011年1月，证券分析师与投资顾问正式分为两类。 2.中国证券业协会对证券公司、投资咨询机构发布证券研究报告行 为实行自律管理，并制定职业规范和行为准则。 3.客户回访留痕不少于3年，1个月内回访，客户数的10%，专门人 员独立实施。 4.证券投资顾问业务档案的保存期限自协议终止之日起不得少于5 年。 5.投资咨询行业职业道德的十六字原则：独立诚信、谨慎客观、勤 勉尽职、公正公平。 6.证券投资顾问不得同时注册为注册分析师。 7.证券投资顾问应当了解客户情况，在评估客户风险承受能力和服 务需求的基础上，向客户提供适当的投资建议服务。 8.按照公平、合理、自愿的原则，与客户协商并书面约定收取服务 费用，可以差别佣金。 9.表示软件工具、终端设备具有选择证券投资品种或者提示买卖时 机功能的，应当说明其方法和局限。 10.证券公司、证券投资咨询机构应当对证券投资顾问业务推广、协 议签订、服务提供、客户回访、投诉处理等环节实行留痕管理，书面或电子文件留痕。
11.马科维茨投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论。 12.维持期阶段：寻求多元投资组合。 13.理财活动侧重于偿还房贷、筹集教育基金的是稳定期，投资工具 是自用房产投资、股票、基金。 14.维持期最重要的理财活动是收入增加、筹退休金；稳定期的，偿 还房贷，筹教育基金；高原期55-60，负担减轻、准备退休；退休期＞60，享受生活，规划遗产。 15.货币时间价值/资金时间价值：一定数量的货币在两个时点之间的 价值差异，影响因素包括：时间，收益率或通货膨胀率，单利与复利。 16.单期中终值的计算公式为：FV=PV*（1+r）,多期中终值的计算公 式为：FV=PV*（1+r）的t次方，所以终值跟计息方法，现值的大小和利率相关，而与市场价格无关。 17.永续年金是指在无限期限内，时间间隔相同、不间断、金额相等、 方向相同的一系列现金流；比如优先股，它有固定的股利而无到期日，其股利可视为永续年金；未规定偿还期限的债券，其利息也可视为永续年金。 18.年金是在某个特定的时间段内一组时间间隔相同、金额相等的、 方向相同的现金流；根据时间点不同，可以分为期初年金（eg生活费支出、教育费支出、房租支出）和期末年金（房贷支出）。 19.单利现值计算公式为Vo=Vn/(1+i*n)，复利现值的计算公式为： PV=FV/(1+r)^t。