1.第四章价值评估基础（1）
题目
一、单项选择题
1、下列关于投资组合的说法中，错误的是（）。
A、有效投资组合的期望收益与风险之间的关系，既可以用资本市场线描述，也可以用证券市场线描述
B、用证券市场线描述投资组合（无论是否有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系的前提条件是市场处于均衡状态
C、当投资组合只有两种证券时，该组合收益率的标准差等于这两种证券收益率标准差的加权平均值
D、当投资组合包含所有证券时，该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之间的协方差
2、A债券每半年付息一次、报价利率为8%，B债券每季度付息一次，如果想让B债券在经济上与A债券等效，B债券的报价利率应为（）。
A、8%
B、7.92%
C、8.16%
D、6.78%
3、已知风险组合M的预期报酬率和标准差分别为15%和20%，无风险报酬率为8%，假设某投资者除自有资金外还可以按无风险利率取得20%的资金，并将其投资于风险组合M.则投资组合的总预期报酬率和总标准差分别为（）。
A、16.4%和24%
B、13.6%和16%
C、16.75%和12.5%
D、13.65%和25%
4、某公司从本年度起每年年初存入银行一笔固定金额的款项，若按复利计息，用最简便算法计算第n年年末可以从银行取出的本利和，则应选用的时间价值系数是（）。
A、复利终值系数
B、复利现值系数
C、普通年金终值系数
D、普通年金现值系数
5、下列关于协方差和相关系数的说法中，不正确的是（）。
A、如果协方差大于0，则相关系数一定大于0
B、相关系数为1时，表示一种证券报酬率的增长总是等于另一种证券报酬率的增长
C、如果相关系数为0，则表示不相关，但并不表示组合不能分散任何风险
D、证券与其自身的协方差就是其方差
6、下列说法不正确的是（）。
A、通常必然发生的事件概率为1，不可能发生的事件概率为0
B、离散型分布是指随机变量只取有限个值，并且对于这些值有确定的概率
C、预期值反映随机变量取值的平均化
D、标准差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数
7、某只股票要求的收益率为15%，收益率的标准差为25%，与市场投资组合收益率的相关系数是0.2，市
场投资组合要求的收益率是14%，市场组合的标准差是4%，假设处于市场均衡状态，则市场风险溢价和该股票的贝塔系数分别为（）。
A、4%；1.25
B、5%；1.75
C、4.25%；1.45
D、5.25%；1.55
8、企业打算在未来三年每年年初存入2000元，年利率2%，单利计息，则在第三年年末存款的终值是（）元。
A、6120.8
B、6243.2
C、6240
D、6606.6
二、多项选择题
1、下列有关风险和收益的说法中，正确的有（）。
A、风险是预期结果的不确定性，特指负面效应的不确定性
B、风险不仅可以带来超出预期的损失，也可能带来超出预期的收益
C、投资多样化可降低风险，当组合中资产种类增加时，风险和收益都不断降低
D、投资对象的风险具有客观性
2、下列说法不正确的有（）。
A、当计息周期为一年时，名义利率与有效年利率相等
B、当计息周期短于一年时，有效年利率小于名义利率
C、当计息周期长于一年时，有效年利率大于名义利率
D、当计息周期长于一年时，有效年利率小于名义利率
3、影响一种股票的贝塔系数的因素包括（）。
A、该股票与整个股票市场的相关性
B、股票自身的标准差
C、整个市场的标准差
D、该股票的非系统风险
4、有一项年金，前2年无流入，后6年每年初流入100元，则下列计算其现值的表达式正确的有（）。
A、P＝100×（P/A，i，6）（P/F，i，2）
B、P＝100×（P/A，i，6）（P/F，i，1）
C、P＝100×（F/A，i，6）（P/F，i，7）
D、P＝100×［（P/A，i，7）－（P/F，i，1）］
5、下列关于风险的说法中，正确的有（）。
A、风险可能给投资人带来超出预期的损失，也可能带来超出预期的收益
B、风险是指危险与机会并存，无论危险还是机会都需识别、衡量
C、投资对象的风险有多大，投资人就需要承担多大的风险
D、在充分组合的情况下，风险是指投资组合的系统风险，既不是单个资产的风险，也不是投资组合的全部风险
6、下列有关证券组合投资风险的表述中，正确的有（）。
A、证券组合的风险不仅与组合中每个证券报酬率的标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关
B、持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险
C、资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和报酬的权衡关系
D、投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系
7、假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预期报酬率为6%（标准差为10%），乙证券的预期报酬率为8%（标准差为15%），则由甲、乙证券构成的投资组合（）。
A、最低的预期报酬率为6%
B、最高的预期报酬率为8%
C、最高的标准差为15%
D、最低的标准差为10%
8、下列关于β值和标准差的表述中，正确的有（）。
A、β值测度系统风险，而标准差测度非系统风险
B、β值测度系统风险，而标准差测度整体风险
C、β值测度财务风险，而标准差测度经营风险
D、β值只反映市场风险，而标准差还反映特有风险
三、计算题
1、已知A股票过去5年的报酬率分别为4%、－2%、5%、6%和－3%，B股票未来可能的报酬率及概率为：10%
的概率为0.3，20%概率为0.3，－8%的概率为0.4。A、B股票预期报酬率的相关系数为0.8。
要求：（1）计算A、B股票收益率的期望值和标准差；
（2）计算A、B股票的协方差；
（3）如果A、B的投资比例为0.3和0.7，计算AB投资组合的方差和标准差；
（4）如果上述投资组合与市场组合的相关系数为0.5，市场组合的标准差为15%，A股票的贝塔系数为
0.4，计算B股票的贝塔系数。
（计算结果保留小数点后两位，方差和标准差用百分数表示，小数保留到万分位）
2
（1）计算表中字母所代表的数字；
（2）对甲乙丙三家公司的股票提出投资建议。
（3）如果公司甲的股票预计明年的每股股利为2元，未来股利增长率为4%，计算公司甲的股票价值。答案
一、单项选择题
1、【正确答案】C
【答案解析】当投资组合只有两种证券时，只有在相关系数等于1的情况下，组合收益率的标准差才
等于这两种证券收益率标准差的加权平均值。
2、【正确答案】B
【答案解析】两种债券在经济上等效意味着有效年利率相等，因为A债券每半年付息一次，所以，A 债券的有效年利率＝（1＋4%）2－1＝8.16%，设B债券的报价利率为r，则（1＋r/4）4－1＝8.16%，解得：r＝7.92%。
3、【正确答案】A
【答案解析】公式“总期望报酬率＝Q×（风险组合的期望报酬率）＋（1－Q）×无风险利率”中的Q的真正含义是“投资于风险组合M的资金占投资者自有资本总额比例”，本题中，Q＝1＋20%＝120%，（1－Q）＝－20%，投资组合的总预期报酬率＝120%×15%－20%×8%＝16.4%，投资组合的总标准差＝120%×20%＝24%。
4、【正确答案】C
【答案解析】因为本题中是每年年初存入银行一笔固定金额的款项，计算第n年年末可以从银行取出的本利和，实际上就是计算即付年金的终值。预付年金终值＝年金额×预付年金终值系数＝（1＋i）×普通年金终值。所以答案选择普通年金终值系数。
5、【正确答案】B
【答案解析】相关系数＝协方差/（一项资产的标准差×另一项资产的标准差），由于标准差不可能是负数，因此，如果协方差大于0，则相关系数一定大于0，选项A的说法正确；相关系数为1时，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例，因此，选项B的说法不正确；对于风险资产的投资组合而言，只要组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均数，则就意味着分散了风险，相关系数为0时，组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均数，所以，组合能够分散风险。或者说，相关系数越小，风险分散效应越强，只有当相关系数为1时，才不能分散风险，相关系数为0时，风险分散效应强于相关系数大于0的情况，但是小于相关系数小于0的情况。因此，选项C的说法正确；协方差＝相关系数×一项资产的标准差×另一项资产的标准差，证券与其自身的相关系数为1，因此，证券与其自身的协方差＝1×该项资产的标准差×该项资产的标准差＝该项资产的方差，选项D的说法正确。
6、【正确答案】D
【答案解析】方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数，标准差是方差的开方。所以选项D的说法不正确。
7、【正确答案】A
【答案解析】本题的主要考核点是市场风险溢价和贝塔系数的计算。
β＝0.2×25%/4%＝1.25 由：Rf＋1.25×（14%－Rf）＝15% 得：Rf＝10%
市场风险溢价＝14%－10%＝4%。
8、【正确答案】C
【答案解析】由于本题是单利计息的情况，所以不是简单的年金求终值的问题，第三年年末该笔存款的终值＝2000×（1＋3×2%）＋2000×（1＋2×2%）＋2000×（1＋1×2%）＝6240（元）。
二、多项选择题
1、【正确答案】BD
【答案解析】风险是预期结果的不确定性，不仅包括负面效应的不确定性，也包括正面效应的不确定性，因此，风险不仅可以带来超出预期的损失，也可能带来超出预期的收益，所以选项A不正确，选项B 正确；投资多样化可降低风险，当组合中资产种类增加时，风险将不断降低，收益仍然是个别资产的加权平均数，所以选项C不正确。
2、【正确答案】BC
【答案解析】根据有效年利率和名义利率的换算公式可知，选项A、D的说法正确，选项B、C的说法不正确。
3、【正确答案】ABC
【答案解析】贝塔系数衡量的是系统风险，所以选项D的说法不正确；贝塔系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性，根据贝塔系数的计算公式可知，一种股票的贝塔系数的大小取决于：（1）该股票与整个股票市场的相关性；（2）它自身的标准差；（3）整个市场的标准差。所以选项ABC的说法正确。
4、【正确答案】BCD
【答案解析】“前2年无流入，后6年每年初流入100元”意味着从第3年开始每年年初有现金流入100元，共6笔，也就是从第2年开始每年年末有现金流入100元，共6笔。因此，递延期m＝1，年金个数n＝6.所以选项B、C正确。因为（P/F，i，1）＝（P/A，i，1），所以选项D也正确。
5、【正确答案】ABD
【答案解析】投资对象的风险是客观存在的，投资人承担的风险是主观的，因此选项C不正确。
6、【正确答案】ABCD
【答案解析】根据投资组合报酬率的标准差计算公式可知，选项A、B的说法正确；根据教材内容可知，选项C的说法正确；机会集曲线的横坐标是标准差，纵坐标是期望报酬率，所以，选项D的说法正确。
7、【正确答案】ABC
【答案解析】投资组合的预期报酬率等于单项资产预期报酬率的加权平均数，由此可知，选项A、B 的说法正确；如果相关系数小于1，则投资组合会产生风险分散化效应，并且相关系数越小，风险分散化效应越强，投资组合最低的标准差越小，根据教材例题可知，当相关系数为0.2时投资组合最低的标准差已经明显低于单项资产的最低标准差，而本题的相关系数接近于零，因此，投资组合最低的标准差一定低于单项资产的最低标准差（10%），所以，选项D不是答案。由于投资组合不可能增加风险，所以，选项C 正确。
8、【正确答案】BD
【答案解析】β值只反映系统风险（也叫市场风险），而标准差反映的是企业的整体风险，它既包括系统风险又包括非系统风险（也叫特有风险），所以选项A的说法错误，选项B、D的说法正确；财务风险和经营风险中既可能有系统风险又可能有非系统风险，所以选项C的说法错误。
三、计算题
1、【正确答案】
（1）A股票收益率的期望值＝（4%－2%＋5%＋6%－3%）/5＝2%
A股票收益率的标准差＝｛[（4%－2%）×（4%－2%）＋（－2%－2%）×（－2%－2%）＋（5%－2%）×（5%－2%）＋（6%－2%）×（6%－2%）＋（－3%－2%）×（－3%－2%）]/（5－1）｝开方＝4.18%
B股票收益率的期望值＝10%×0.3＋20%×0.3－8%×0.4＝5.8%
B股票收益率的标准差＝[（10%－5.8%）×（10%－5.8%）×0.3＋（20%－5.8%）×（20%－5.8%）×0.3＋（－8%－5.8%）×（－8%－5.8%）×0.4]开方＝11.91%
（2）A、B股票的协方差＝A、B股票的相关系数×A股票收益率的标准差×B股票收益率的标准差
＝0.8×4.18%×11.91% ＝0.40%
（3）投资组合的方差＝0.3×0.3×4.18%×4.18%＋2×0.3×0.7×0.40%＋0.7×0.7×11.91%×11.91%＝0.88% 投资组合的标准差＝（0.88%）开方＝9.38%
（4）投资组合的贝塔系数＝0.5×9.38%/15%＝0.31
假设B股票的贝塔系数为b，则：0.3×0.4＋0.7×b＝0.31 解得：b＝0.27
2、【正确答案】
（1）根据贝塔系数定义公式：0.9＝A×0.38/0.2，得：A＝0.47；1.1＝0.4×B/0.2，得：B＝0.55
C＝0.35×0.65/0.2＝1.14
由于市场和自身的相关系数是1，所以D＝1；由于市场组合的β为1，所以E＝1
由于无风险资产的标准差为0，所以F＝0；由于无风险资产和市场组合的相关系数为0，所以G＝0；
由于无风险资产的贝塔系数为0，所以H＝0。
（2）甲公司R＝Rf＋β（Rm－Rf）＝5%＋0.9×（15%－5%）＝14%
根据CAPM，甲公司股票的必要收益率为14%，表格中甲公司的股票预期收益率只有13%，因此甲公司的股票被高估，应该卖掉。
乙公司R＝Rf＋β（Rm－Rf）＝5%＋1.1×（15%－5%）＝16%
根据CAPM，乙公司股票的必要收益率为16%，表格中乙公司股票的预期收益率为18%，因此乙公司的股票被低估了，应该买入。
丙公司R＝Rf＋β（Rm－Rf）＝5%＋1.14×（15%－5%）＝16.4%
根据CAPM，丙公司的股票的必要收益率为16.4%，表格中丙公司股票的预期收益率为25%，因此C 公司的股票被低估了，应该买入。
（3）股票价值＝2/（14%－4%）＝20（元）。
2.第四章价值评估基础（2）
题目
一、单项选择题
1、证券市场组合的期望报酬率是16%，甲投资人以自有资金100 万元和按6%的无风险利率借入的资金40万元进行证券投资，甲投资人的期望报酬率是（）。
A．20%B．18%C．19%D．22.4%
2、某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（）。
A．甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目
B．甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目
C．甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬
D．乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬
3、证券市场线可以用来描述市场均衡条件下单项资产或资产组合的期望收益与风险之间的关系。当投资者的风险厌恶感普遍减弱时，会导致证券市场线（）。
A.向上平行移动
B.向下平行移动
C.斜率上升
D.斜率下降
4、某企业于年初存入银行10000 元，假定年利率为12%，每年复利两次。已知（F/P,6%,5）=1.3382，（F/P,6%,10）=1.7908,(F/P,12%,5)=1.7623，(F/P,12%,10)=3.1058，则第5年末的本利和为（）元。
A.13382
B.17623
C.17908
D.31058
5、下列说法不正确的是（）。
A.通常必然发生的事件概率为1，不可能发生的事件概率为0
B.离散型分布是指随机变量只取有限个值，并且对于这些值有确定的概率
C.预期值反映随机变量取值的平均化
D.标准差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数
6、下列对于投资组合风险和报酬的表述中，不正确的是（）。
A.对于含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系
B.投资人不应将资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合
C.当存在无风险资产并可按无风险利率自由借贷时，投资人的风险反感程度会影响最佳风险资产组合的确定
D.在一个充分的投资组合下，一项资产的必要收益率高低取决于该资产的系统风险大小
7、某股票收益率的标准差为2.8358，其与市场组合收益率的相关系数为0.8927，市场组合收益率的标准
差为2.1389，则该股票的贝塔系数为（）。
A.1.5
B.0.5
C.0.85
D.1.18
二、多项选择题
1、下列各项中，属于年金形式的项目有（）。
A.零存整取储蓄存款的整取额
B.定期定额支付的养老金
C.年投资回收额
D.偿债基金
2、关于证券投资组合理论的以下表述中，不正确的是（）。
A.证券投资组合能消除大部分系统风险
B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大
C.最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬最大
D.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢
3、构成投资组合的证券A 和证券B，其标准差分别为12％和8％。在等比例投资的情况下（）。
A.如果二种证券的相关系数为1，该组合的标准差为10％
B.如果两种证券的相关系数为-l，则该组合的标准差为2％
C.如果二种证券的相关系数为0.5，该组合的标准差为5％
D.如果二种证券的相关系数为-0.5，该组合的标准差为-5％
4、下列说法不正确的有（）。
A.当计息周期为一年时，报价利率与有效年利率相等
B.当计息周期短于一年时，有效年利率小于报价利率
C.当计息周期长于一年时，有效年利率大于报价利率
D.当计息周期长于一年时，有效年利率小于报价利率
5、下列有关资本市场线和证券市场线的表述中，正确的有（）。
A.风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率
B.预计通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高
C.资本市场线的横轴表示的是标准差，证券市场线的横轴表示的是β值
D.资本市场线和证券市场线的截距均表示无风险报酬率
6、下列有关证券组合投资风险的表述中，正确的有（）。
A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关
B.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险
C.资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和报酬的权衡关系
D.投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系
7、贝塔系数和标准差都能衡量投资组合的风险。下列关于投资组合的贝塔系数和标准差的表述中，正确的有（）。
A.贝塔系数度量的是投资组合的系统风险
B.标准差度量的是投资组合的非系统风险
C.投资组合的贝塔系数等于被组合各证券贝塔系数的算术加权平均值
D.投资组合的标准差等于被组合各证券标准差的算术加权平均值
三、计算分析题
1、王某准备现在购置一处房产，当时的贷款的年利率为10%，有五种付款方式：
第一种：现在起十五年内每年末支付10万；
第二种：现在起十五年内每年初支付9 万；
第三种：从第七年初起每年支付18万,连续支付十期；
第四种：从现在开始支付第一次款，以后每隔一年支付一次款，每次支付20万，连续支付六期；
第五种：第一年年末支付15 万，第二年年末支付18万，第三年至第五年年末分别支付20万。
请问哪一种付款方式有利？
2
假设对两种股票的投资额相同，要求：
（1）计算A、B两种股票的期望收益率。
（2）计算A、B两种股票的预期收益率的标准差。
（3）计算A、B两种股票的预期收益率的变化系数。
（4）假设A股票和B股票的收益率的协方差为0.0056，计算A股票和B股票的收益率的相关系数。
（5）计算两种股票的投资组合收益率。
（6）计算两种股票的投资组合标准差。
答案
一、单项选择题
1、【答案】A
【解析】Q =（40+100）/100 = 1.4期望报酬率= 1.4 ×16% +（1-1.4）×6% = 20%
2、【答案】B
【解析】甲项目的标准差小于乙项目的标准差，在两者预期报酬率相等的情况下，说明甲的风险小于乙的风险。根据风险与报酬之间成正比例的关系，因此应选择B 选项。
3、【答案】D
【解析】证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度，一般说，投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大。
4、【答案】C
【解析】第5 年末的本利和=10000×（F/P，6%，10）=17908（元）
5、【答案】D
【解析】方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数，标准差是方差的开方。所以选项D的说法不正确。
6、【答案】C
【解析】当存在无风险资产并可按无风险利率自由借贷时，个人的投资行为分为两个阶段：先确定最佳风险资产组合，后考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合，只有第二阶段受投资人风险反感程度的影响，所以选项C的说法不正确。
7、【答案】D
【解析】贝塔系数＝相关系数×该股票收益率的标准差/市场组合收益率的标准差＝0.8927×
2.8358/2.1389＝1.18。
二、多项选择题
1、【答案】BCD
【解析】选项A应该是零存整取储蓄存款的零存额。
2、【答案】ABC
【解析】系统风险是不可分散风险，所以选项A 错误；证券投资组合的越充分，能够分散的风险越多，所以选项B不正确；最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，但其收益不是最大的，所以C不正确。在投资组合中投资项目增加的初期，风险分散的效应比较明显，但增加到一定程度，风险分散的效应就会减弱。有经验数据显示，当投资组合中的资产数量达到二十个左右时，绝大多数非系统风险均已被消除，此时，如果继续增加投资项目，对分散风险已没有多大实际意义。
3、【答案】AB
【解析】在等比例投资的情况下
如果二种证券的相关系数为1，（12%×50%+8%×50%）=10%，
如果二种证券的相关系数为-1，组合标准差=（12%×50%-8%×50%）=2%
如果二种证券的相关系数为0.5, 组合标准差=
如果二种证券的相关系数为-0.5, 组合标准差=
4、【答案】BC
【解析】根据有效年利率和报价利率的换算公式可知，选项A、D的说法正确，选项B、C的说法不正确。
5、【答案】ABCD
【解析】证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度。一般地说，投资者对风险的厌恶感程度越强，证券市场线的斜率越大；预计通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。资本市场线的横轴表示的是标准差，证券市场线的横轴表示的是β值；资本市场线和证券市场线的截距均表示无风险报酬率。
6、【答案】ABCD
【解析】根据投资组合报酬率的标准差计算公式可知，选项A、B 的说法正确；根据教材的图4－可知，选项C 的说法正确；机会集曲线的横坐标是标准差，纵坐标是期望报酬率，所以，选项D 的说法正确。
7、【答案】AC
【解析】标准差度量的是投资组合的整体风险，包括系统和非系统风险，选项B 错误;只有当相关系数等于1 时，投资组合的标准差等于被组合各证券标准差的算术加权平均值。
三、计算分析题
1、【答案】
第一种：P=10(P/A,10%,15)=10×7.6061=76.061 (万元)
第二种：P=9[(P/A,10%,14)+1]=9(7.3667+1)=75.30 (万元)或=9 (P/A,10%,15)(1+10%) =75.30 (万元) 第三种：P=18[(P/A,10%,15)- (P/A,10%,5) ]=18(7.6061-3.7908)=68.675 (万元)
或=18 (P/A,10%,10)(P/F,10%,5) =68.675 (万元)或=18[(P/A,10%,9)+1] (P/F,10%,6)= 68.678 (万元)
第四种：P=20+20(P/F,10%,2) +20(P/F,10%,4) +20(P/F,10%,6) +20(P/F,10%,8)+20(P/F,10%,10)
=78.45(万元)
或(1+两年的利率)=（1+10%）2 两年的利率=21%
P=20[(P/A,21%,5)+1]= 20(P/A,21%,6)(1+21%)= 78.45(万元)
第五种：P＝15×（P/F,10%,1）+ 18×（P/F,10%,2）+20×［（P/A,10%,5）-（P/A,10%,2）］＝15×0.909+18×0.826+20×（3.791-1.736）＝69.60(万元)
结论：因为五种付款方式中付款的现值最低的是68.675 万元；所以应选第三种。
2、【答案】
（1）A股票的期望收益率=0.3×(-15%)+0.4×30%+0.3×45%=21%
B 股票的期望收益率=0.3×(20%)+0.4×(-5%)+0.3×50%=19%
（2）A 股票的预期收益率的标准差
B 股票的预期收益率的标准差
（3）A 股票的预期收益率的变化系数=24.37%/21%=116.05%
B 股票的预期收益率的变化系数=22.78%/19%=119.89%
（4）A 股票和B 股票的收益率的相关系数=0.0056/（24.37%×22.78%）=0.10
（5）两种股票的投资组合收益率=0.5×21%+0.5×19%=20%
（6）两种股票的投资组合标准差=
企业价值评估—资产基础法·市场法 王生龙 中联资产评估有限公司 主要内容： 一．重新理解评估领域企业价值 二．资产基础法认识及实务中的问题 三．& 四．市场法认识及实务中的问题 五．答问（Q & A） 一、重新理解评估领域企业价值 （一）企业价值的有关观点 全球公司估值领域对企业价值的认识几乎是一致的。 比如戴维·弗里克曼（david frykman）和雅各布·托了瑞德（jakob tolleryd ）著的《corporate valuation》中：将企业价 值分为“权益价值”和“公司价值”。 ~ 公司价值（enterprise value)是整个公司所具有的价值。即公司承担所有资产要求权的价值总和，其构成为： 公司价值=权益价值+公司债务的市场价值+少数股东权益+养老金+其他要求权权益价值（equity value)是股东对公司资产的要求权，由于公司的权益价值等于公司所有股票的市场价值的总和，因此权益价值有时也 被称为“市场价值”（MV）。权益价值是公司价值与公司债务价值之间 的差额。 再比如美国加利福尼亚大学财务学教授布瑞德福特·康纳尔（Bradford Cornell）所著的《corporate valuation》中提到： 公司价值评估模型所要尽力而为的是，加总公司所有证券的公正市场价 值，而不仅仅是权益类证券。并提出价值评估的步骤是：先分别评估公 司的债务价值、优先股价值、普通股价值，然后将这些价值加总就得到 公司的价值。 公司价值=公司债务价值+优先股价值+普通股价值 （二）国内评估领域中企业价值
1、基本表述—— 《企业价值评估指导意见（试行）》 , 企业整体价值、股东全部权益价部分权益价值 进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。 《资产评估操作规范意见(试行)》 对全部资产和负债所进行的资产评估。 整体评估的范围为企业的全部资产和负债” 两种方法 国资委274号文——两种方法 《企业价值评估指导意见（试行）》 ！ 收益法验证 《资产评估操作规范意见(试行)》 2、评估对象的新认识—— 企业评估是一种整体性评估，含三种对象即：企业整体价值、股东全部权益价值、股东部分权益价值（传统意义上的收益法验证，实际上是股东全部权益价值的评估）。 部分股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积、考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。 如何评估企业价值 正如布瑞德福特·康纳尔（Bradford Cornell）教授所说：评估一个企业价值的最为简单直接的方法是根据企业提供的资产负债表进行估算。之所以要调整是因为账面价值是基于历史成本记录的，其数额和市场价值存在差异。同时，还有一些有价值的资产，比如企业组织资本，并没有在资产负债表中得到反映。最为常用的调整方法是用企业资产的重置成本估计值代替账面价值，或用公司资产的变卖价值代替账面价值。 二、资产基础法认识及实务问题 [ 资产基础法认识 1、国内准则 第三十四条企业价值评估中的成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。 以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。 第三十五条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当考虑被评估企业所拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。 第三十六条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，各项资产的价值应当根据其具体情况选用适当的具体评估方法得出。 第三十七条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当对长期股权投资项目进行分析，根据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价值的影响程度等因素，合理确定是否将其单独评估。 第三十八条注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理
【最新资料,Word版，可自由编辑！】 一、价值评估的作用与意义。 本文所指的“价值”，是指可持续经营公司的价值，即公司未来现金流量的现值。而公司价值评估就是对企业持续经营价值进行判断。估计的过程，即对公司未来效益水平进行科学量化的过程。公司价值评估是市场经济和现代企业制度相结合的产物，随着市场经济的发展和企业产权日益商品化，企业价值评估日益受到重视。企业价值评估广泛应用于企业自身生的业绩评估、价值分析和投资分析中。企业价值正在成为衡量一个企业成功与否和整体质量好坏的最全面、最准确的指标。风险投资是推动高新技术产业发展的重要力量，处于创业阶段的高新技术，一旦离开风险投资的风险资金的支持，想进一步发展壮大几乎是不可能的。而处于创业期的高新技术企业，尤其是创业板企业想要获得广大投资者的资金，就要获得他们的认可。广大投资者对高新技术企业的价值判断，一是依靠自身的职业判断，另一个途径就是借助于中介机构的力量，价值评估的作用就体现出来了。 三、当代企业价值评估的方法 价值反映了企业的发展潜力和未来盈利能力。现金流量折现法是价值评估的 基础和核心。但该模型在运用上存在许多局限性，加上估价的着眼点不同，在企业价值评估的实践中，人们并不拘泥于一种方法，而是在不同的环境下，根据评估对象的特点，系统地运用多达十几种的企业价值评估方法。这些方法可以归纳为几个价值评估方法。 （一）帐面价值调整法 评价一个公司，简单直接的方法是根据该公司的资产负债表进行估算：对所有资产和负债的账面价值参照市场进行调整，反映它们的公允价值。这种方法起源于传统的实物资产评估，它的假设是：企业的价值等于所有有形资产和无形资产的公允价值之和，从中减去负债的价值，得到企业净资产的公允价值。对企业的资产负债表进行调整，首先是因为资产和负债均按历史成本列示，随着时间的推移，历史成本无法反映通货膨胀和物价的变动。严格来说，对资产应当提取跌价或减值准备，但这种估计往往流于形式，能真实反映资产的功能性贬值和经济性贬值。在资产升值的情况下，市场价格更与账面价值相去甚远。其次，财务报表是会计政策和会计估计的产物，企业通常会选择对自己有利的会计处理方法，或对报表数据进行粉饰，使数据偏离客观实际。因此，投资者出于评价真实价值、进行投资决策的需要，应对报表数据进行一定程度的修正。调整账面价值，原则上应以资产的公允价值为标准。由于公允价值只有在实际买卖时才能实现，因此可用模拟交易的方法，在同类市场找出与评估资产可比的参照物的价格。这种模拟市场价值的准确度，取决于市场的完善度和资产的通用性。市场的竞争性越强，资产的通用度越高，模拟市场价值越容易确定；反之，则不容易确定。对没有活跃交易市场、可比性差、专用性高的资产，应结合重置成本法计价。如果企业已不能持续经营，评估的价值就是清算价值，不再考虑企业的未来收益。 （二）比较估价法 比较估价法，是在企业的现金流量难以计算时，将目标公司与类似的上市公司进行比较，选用合适的“乘数”来评估目标企业的价值。乘数通常是参照企业的价值与某一指标，如每股收益、现金流量、账面净值等的比率，参照企业的价值可根据其股价确定。运用这种方法，要寻找与目标企业相似的参照企业，通过乘数确定目标企业的市场价值。
灌南县人民医院检验科实验室生物安全 风险评估报告 依据《病原微生物实验室生物安全管理条例》、《实验室生物安全通用要求》、《微生物和生物医学实验室生物安全通用准则》、《医疗废物管理条例》，2016年3月，按照检验科制定《风险评估和风险控制程序》，由医院生 物安全委员会主持，检验科生物安全管理小组参与，对检验科生物安全作风险 评估，形成报告如下： 一、生物因子已知或未知的特性评估 国家根据病原微生物的传染性、感染后对个体或群体的危害程度，将病原 微生物分为四类，其中一类和二类统称高致病病原微生物。 我院检验科属二级生物安全实验室，不得从事致病病原微生物的检测工作，但在临床工作中，必须将强调高致病病原微生物的监测，发现可疑高致病病原 微生物，必须采取积极措施，及时报告。 1、我院潜在的一类和二类病原微生物评估： 鲍曼不动杆菌、铜绿假单胞菌、肺炎克雷伯菌、结核分枝杆菌、霍乱弧菌 等。 对上述高致病性生物因子的种类、来源、传染性、传播途径、易感性、潜 伏期、剂量-效应（反应）关系、致病性（包括急性与远期效应）、变异性、在环境中的稳定性、与其他生物和环境的交互作用、相关实验数据、流行病学资料、预防和治疗方案，做全面的了解，引领全科职工共同学习掌握。 2、防控措施： 2.1 立即对可疑高致病病原微生物培养物封存。 2.2 立即分别报告医院感控科、卫生局和市疾病预防控制中心。 2.3 对实验室进行全面消毒，包括工作台面、地面、仪器表面、空气等。 2.4 接触人员更换个人防护用品，并对用品进行消毒。 2.5 感控科收集病人相关信息资料，对病人实施隔离，协助市疾病预防 控制中心进行流行病学调查。 2.6 对接触者进行严密的健康监护。 二、实验室常规活动和非常规活动过程中的风险评估 （包括所有进入工作场所的人员和可能涉及的人员的活动） 1、风险评估：我院检验科属二级生物安全实验室，实验室布局分为清洁区、半污染区和污染区，由于三区划分不是太明显，实验室进出人员存在污染和感 染的风险。具体可能体现在：病原微生物的带入和带出，标本的污染，意外事 件的发生（如跌倒、划伤等）。 2 防控措施： 2.1本科室工作人员 2.1.1 进入实验室的本科工作人员，在缓冲间内穿戴好工作服、工作冒、手套等个人防护用具后方能进行实验室工作。 2.1.2 任何原因需要离开实验室，必须洗手（七步法）脱去个人防护 用品，在此洗手方能离开实验室。 2.2 其他医务人员
企业价值市场法评估实务及案例分析
第 1 部分 判断题
76 1. 我们需要评估的市场价值应该是资产在交易市场所表现的价格，因此我们评 估的资产市场价值主要是“市场”所在地，而不是“资产”所在地。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P24。 87 2. 价值比率选择的一般原则包括：对于可比对象与目标企业资本结构存在较大 差异的，则一般应该选择全投资口径的价值比率。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P80。 81 3. 价值比率实际上可以理解为是相应口径的资本化率 k-g 的倒数。 A、 对 B、 错
1
正确答案：A 解析： 讲义 P56。 86 4. 在估算被评估企业“相关参数”时，需要根据可比公司价值比率的时限，相 应的估算被评估企业“相关参数”的时限。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P77。 90 5. 市场法评估中最后需要将非经营性资产加回。 A、 对 B、 错 正确答案：B 解析： 加回非经营资产这一步骤通常不适用市场法估算少数股权价值。 84 6. 在进行价值比率修正时，需要注意 WACC 是全投资税后现金流口径的，对应 于 NOIAT 价值比率，其他口径的价值比率对应的折现率估算则需要利用转换系 数将 WACC 转换为其他口径的折现率。 A、 对 B、 错
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正确答案：A 解析： 讲义 P66。 88 7. 价值比率选择的一般原则包括：对于一些高科技行业或有形资产较少但无形 资产较多的企业，盈利类价值比率可能比资产类价值比率效果好。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P80。 71 8. 进行市场法评估时，通常应该进行最低营运资金需求量与实际拥有量差异调 整。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P15.，这是市场法评估的操作步骤之一。 91 9. 交易案例比较法就是在近期合并、收购案例中选择与被评估企业相同或相似 的交易标的作为“对比案例”，利用对比案例作为“对比对象”估算被评估企业 价值的一种市场法评估技术。
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价值评估基础 本章考情分析 本章属于后面很多章节的计算基础,资金时间价值计算、资本资产定价模型是后面章的计算基础。 客观题部分 考点一：利率期限结构的相关理论 利率期限结构是指某一时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。 理论基本观点理解 预期理 论 长期债券的利率等于在其有效期内人们 所预期的短期利率的平均值。 债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏 好。 【提示】不同到期期限的债券可以相互替代。 分割市 场理论 该理论认为，由于存在法律、偏好或其他 因素的限制，投资者和债券的发行者都不 能无成本地实现资金在不同期限的证券 之间的自由转移。 证券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分 别存在着短期市场、中期市场和长期市场。不同市 场上的利率分别由各市场的供给需求决定。 【关键假定】不同到期期限的债券根本无法相互替 代。 流动性 溢价理 论 流动性溢价理论是预期理论与分割市场 理论结合的产物。 长期债券的利率=长期债券到期之前预期 短期利率的平均值+随债券供求状况变动 而变动的流动性溢价 【提示】不同到期期限的债券可以相互替代，但并 非完全替代品。该理论承认投资者对不同期限债券 的偏好。 期限优 先理论 期限优先理论采取了较为间接的方法来 修正预期理论。 投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即 更愿意投资于这种期限的债券。 【例题·单选题】下列有关利率期限结构理论表述中属于分割市场理论的观点的是（）。 A.债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好 B.不同到期期限的债券根本无法相互替代 C.不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品 D.长期债券的利率等于长期债券到期之前预期短期利率的平均值+随债券供求状况变动而变动的流动性溢价 【答案】B 【解析】选项A是预期理论的观点，选项C、D是流动性溢价理论的观点。 考点二：市场利率的影响因素
实验室安全风险评估报告 1、实验常用药品 相对安全品：氯化钠、无水硫酸钠、氯化钙、氯化锌、铬酸钡、树脂腐蚀品：氨水、盐酸、氢氧化钠、 氧化剂：浓硫酸、乙酸 易燃液体：无水乙醇、乙醇（ 95% ）、石油毒害品：氯甲醚、四氯化碳 2、常用实验仪器 比色管、烧杯等玻璃器皿，分光光度计，水浴恒温振荡器，抽滤装置，鼓风干燥箱，分析天平，通风橱等。 3、实验方法 3.1 硫酸盐浓度测定方法 铬酸钡分光光度法 具体步骤如下： a. 吸取10.0mL水样于25mL比色管中。另取25mL比色管7支，分别加入0, 0.10, 0.20 , 0.40 , 0.60 , 0.80及1.00mL 硫酸盐标准使用液，加纯水至 10mL 。 b. 将铬酸钡悬浊液充分摇匀,迅速而准确地向水样及标准系列管中各加入 5.0 mL ,充分混合,静置 3 min 。 c. 各加1.0mL钙-氨溶液，混匀。各加10mL乙醇，盖塞，猛烈振摇1min d. 用慢速定量滤纸过滤，弃去最初的 10 mL 滤液，收集以后的滤液于 10 mL
比色管中，于 420nm 波长，用 3cm 比色皿，用纯水为参比，测定吸光度。 e. 绘制标准曲线，从曲线上查出水样中硫酸盐含量。 3.2 树脂氯甲基化实验方法 将静态实验筛选出来的预处理树脂精密称取 10g ，装入带有搅拌器、冷凝管的三口烧瓶中，加入 38 mL CCI4于65 C下溶胀36 h后，将反应装置移入超声波清洗器中。分别将预处理后的 ZnCl2 4.08 g、NaCl 14.00 g 和铁粉 0.21 g 加入到该反应器中，加入氯甲醚 15mL，于50 C温度下，在功率为75 W 超声环境中反应 36 h ，停止反应。将反应器中的树脂转入砂芯漏斗内，以甲醇和蒸馏水依次各冲洗 5 次为一个循环，反复检验和冲洗，直至在洗涤树脂的蒸馏水中加入 AgNO3 无明显的白色沉淀为止，即得到了氯甲基化后的树脂，取 1.0 g样品于120 C烘干至恒重后备用。 3.3 氯甲基化树脂氯含量的测定 精密称取 0.100 g 改性后的树脂， 0.300 g KNO 3和 0.300 g NaOH ，置于镍坩埚中，反复混合至均匀，将镍坩埚置于泥三角上，用酒精灯加热，使树脂燃烧灰化。待坩埚冷却至室温后放入 700 C马弗炉中灼烧3 h，停止加热。将坩埚移入干燥器冷却至室温后，转入 250 mL 的烧杯中，加入适量的蒸馏水使坩埚刚好浸没于蒸馏水中，密封烧杯，浸泡 15 h 后将坩埚取出，用蒸馏水反复冲洗坩埚内外 10 次。将浸泡和冲洗坩埚的蒸馏水合并入 500 mL 容量瓶中，加入 100 mL 0.1 moI/L KNO 3，用 10 moI/L NaOH 和 HNO 3将溶液的 pH 值调节到 2.95 ± 0.02的范围内，之后用蒸馏水定容。测定溶液的电位，利用标 准曲线计算溶液浓度
丙型肝炎病毒实验活动风险评估报告 一、生物学特性 （一）种类和病毒分型 丙型肝炎病毒（Hepatitis Cvirus，HCV）引起的丙型肝炎曾被称为肠道外传播的非甲非乙型肝炎（PT-NANB）。病毒颗粒呈球形，有包膜，直径约55~65nm。基因组为单正链线状RNA，长度约为9.5kb。基因组由5'端非编码区（5'UTR）、编码区和3'端非编码区（3'UTR）组成。5'端非编码区是HCV基因组中最保守的序列，是设计诊断用PCR引用的首选部位。编码区仅含一个长的开放阅读框（ORF），编码一个大分子的多聚蛋白前体。该前体蛋白在病毒蛋白酶和宿主信号肽酶的作用下切割产生病毒的结构蛋白和非结构蛋白。病毒的结构蛋白包括核心蛋白C 和包膜蛋白E1、E2。非结构蛋白包括NS2、NS3、NS4a、NS4b、NS5a和NS5b。对于3'端非编码区的功能尚不清楚，可能与病毒复制有一定关系。 根据HCV NS5区基因序列的同源性，可将HCV分为6个基因型，11个亚型，即1a、1b、1c、2a、2b、2c、3a、3b、4a、5a、6a。其中，欧美流行株多为1a、1b、2a、2b和3a；中东地区以4a为主；亚洲包括我国以1b、2a和2b亚型较为多见。 （二）来源 1989年，美国学者Choo等应用了分子克隆技术在实验室感染PT-NANB的黑猩猩血浆中首次获得了病毒的cDNA克隆，测定了约70%的HCV基因序列，并利用这些基因表达的蛋白质为抗原，检测到PT-NANB病人血清中的特异性抗体。此后，又获得了来自PT-NANB患者血清的病毒全基因组序列，从而确定了PT-NANB的病原体，并将命名为丙型肝炎病毒。1991年，国际命名委员会将其归类为黄病毒科丙型肝炎病毒属。 （三）传染源 主要传染源为急、慢性患者和无症状HCV携带者。慢性患者和病毒携带者有更重要的传染源意义。 （四）传播途径 传播途径主要为输血及血制品传播。此外，亦可通过非输血隐性途径的微小创伤、性接触、家庭密切接触及母婴接触进行传播。 （五）易感性 人群对HCV普遍易感染，同性恋、静脉注射者及接受血液透析的患者为高危人群。 （六）潜伏期 急性感染丙型肝炎病毒1~3周，在外周血可检测到HCV RNA。通常，潜伏期为2~26周，平均50d；输血感染者的潜伏期较短，约为7~33d，平均19d。出现临床症状时，仅50%~70%患者的抗―HCV阳性，3个月后约90%患者的抗―HCV阳转。 （七）剂量一效应关系 目前，尚未见有HCV对人体准确感染剂量的报道。HCV的感染主要与暴露途径和感染方
第三章价值评估基础 一、单项选择题 1.债券发行者在到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿是（）。 A.纯粹利率 B.通货膨胀溢价 C.违约风险溢价 D.期限风险溢价 2.下列关于财务估值的基础概念中，理解不正确的是（）。 A.财务估值是财务管理的核心问题 B.财务估值是指对一项资产价值的估计，这里的价值指市场价值 C.财务估值的主流方法是现金流量折现法 D.货币时间价值是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值 3.一项1000万元的借款，借款期是5年，年利率为5%，如每半年复利一次，则下列说法中不正确的是（）。 A.报价利率是5% B.名义利率是5% C.计息期利率是2.5% D.有效年利率是5% 4.甲公司拟于5年后一次还清所欠债务200000元，假定银行利息率为10%，已知（F/A,10%,5）=6.1051,（P/A，10%，5）=3.7908,则应从现在起每年年末等额存入银行的偿债基金为（）元。 A.32759.50 B.26379.66 C.37908 D.61051 5.某人出国n年，请你代付房租，每年租金1万元，于每年年末支付，假设银行年存款利率为i，他现在应在银行存入［1-（1+i）-n］/i万元。如果租金改为每年年初支付，存款期数不变，则他现在应在银行存入（）万元。 A.［1-（1+i）-n］/i B.［1-（1+i）-n+1］/i-1 C.［1-（1+i）-n+1］/i+1 D.［1-（1+i）-n-1］/i+1 6.某教育公司打算新出版一本辅导书，销售前景可以准确预测出来，假设未来图书畅销的概率是80%,期望报酬率为15%，未来图书亏损的概率是20%，期望报酬率为-10%,则该辅导书期望报酬率的标准差是（）。 A.11.3% B.16.19% C.10% D.18.17%
汉坦病毒实验活动风险评估报告 一、生物学特性 (一)种类与病毒分型 汉坦病毒(Hantavirus)系分类于布尼亚病毒科(Bunyaviridae)、汉坦病毒属得RNA病毒。该病毒得名称来自汉坦病毒属得原型病毒汉滩病毒(Hantaan virus)。汉坦病毒属依血清型与基因型区分为22个病毒种。汉坦病毒在临床上主要引起两种急性传染病:一种就是以发热、出血、急性肾功能损害与免疫功能紊乱为突出表现得肾综合征出血热(Hemorrhagic fever with renal syndrome, HFRS),又称流行性出血热(Epidemic hemorrhagic fever, EHF);另一种就是以肺浸润及肺间质水肿迅速发展为呼吸窘迫、衰竭为特征得汉坦病毒肺综合征(Hantavirus pulmonary syndrome,HPS)。我国尚未见HPS得病例报道。以下主要介绍HFRS得有关内容。 (二)来源 1976年,韩国学者李镐汪等首次成功地用间接疫苗荧光法在黑线姬鼠得肺组织中发现了汉坦病毒抗原,随后又用A549与VeroE―6细胞分离到汉坦病毒得毒株(78―116株)。因为该毒株就是在韩国汉坦河附近得肾综合症出血疫区分离到得,因此,被命名为汉滩病毒,并成为汉坦病毒得代表毒株。 (三)传染性 HFRS就是一种多宿主性得自然疫源性疾病,其主要宿主动物与传染源为啮齿动物,在啮齿动物中又主要就是鼠科中得姬鼠属家鼠属与仓鼠科中得白足鼠属。目前,已从世界各地得啮齿动物(小鼠、大鼠、田鼠)中分离出汉坦病毒。 (四)传播途径 HFRS得传播途径尚未完全确定,目前认为有可能得途径有3类5种,即动物源性传播(包括通过呼吸道、消化道与伤口途径),垂直(胎盘)途径与虫媒(螨媒)传播。其中动物源性传播就是主要得传播途径,即携带病毒得动物通过唾液、尿、粪等排出病毒从而污染环境,人或动物通过呼吸道,消化道摄入或直接接触感染动物受到感染,感染病毒得孕妇有可能经胎盘将病毒传给胎儿,带毒孕鼠亦可将病毒传给胎鼠,虽然能够从HFRS患者得血、尿中分离出病毒,但人―人之间水平传播HFRS得报道很少,仅最近有一群病例中发现人际之间传播得证据。 (五)易感性 人群普遍易感,但多呈隐性感染,在流行区得隐姓感染可达3、5％~4、3％,较少数人发病,男性有壮年农民,工人、动物学家与现场生物工作者易感本病。发病率高,四季均可发病,正常人群得隐形感染率因病毒型别与生产、生活条件得不同而不同,病后可获得持久得免疫力,一般很少有二次发病者。
企业价值评估和基本面分析 一、比较经营业绩指标 对于股东来说，企业的价值在于未来能够产生的现金流量。而财务会计提供的经营业绩指标中包含未来现金流量的信息。企业价值评估模型采用的参数源于或与业绩指标相关，因而对经营业绩进行讨论，有助于对价值评估模型进行分析。 对企业经营业绩进行衡量的会计指标有多种，如基于历史成本的收益、基于现行成本的收益、剩余收益、经营现金流量等。那么何种指标更优？这是许多学者所关心的问题。要解决这个问题，首先要弄清业绩指标的作用。研究资本市场的文献一般假设业绩指标的作用有二，一是提供管理绩效的信息，二是提供企业价值的信息。管理绩效的信息应包括管理者在一定期间内，通过各种管理活动为企业创造了多少价值；而企业价值的信息包括企业的经济收益或股东财富的增加。前者主要出于契约目的，而后者主要出于价值评估的目的。实际上，出于两个目的所需的信息是正相关的，管理绩效的提高意味着企业价值提高得更快。研究者们往往用“收益质量”来衡量会计报表中的收益信息对于投资者进行价值评估和对管理者进行业绩评价的有用性。 许多学者将业绩指标与股票收益的相关性作为评价业绩指标优劣的标准。早期研究（如Ball and Brown, 1968）的结论是会计收益提供的信息只占影响股票价格的所有信息一部分而非全部。不过，这些研究并未运用实证的方法比较不同的业绩指标。80年代，有几篇论文（Bernard and Stober, 1989, Rayburn, 1986, Bowen, Burgstahler, and Daley, 1986/7987, Livnat and Zarowin, 1990, Wilson, 1986,1987）将基于应计制的收益及基于现金制的收益与股票收益联系起来，对前者的信息含量进行了比较。大部分的研究结果表明，应计制收益比现金流量包含更多的关于股票价格的信息。 根据与股价相关性的标准，有些文献检验了FASB1要求披露的新的业绩指标（如Subramanyam, and Trezebant, 1999）；另外一些文献比较了几种由咨询公司提出来的业绩指标（如Biddle, Browen and Wallace, 1997, 比较了会计收益与EVA2）以及评价特定行业企业经营的指标（如Vincent, 1999, and Fields, Rangan，and Thiagarajan, 1998, 检验了“房地产信托投资基金”所用的业绩指标）。这些研究的结果表明，非强制下自发发展起来的业绩指标比法规强制使用的业绩指标更富有信息含量。 不过，对于把与股票收益的相关性作为评价业绩指标的标准尚存在争议（见Holthausen and Watts, 2001; Donedes and Dopuch, 1974）。研究者必须清楚，提供某种业绩指标的目标影响着对其进行评价所选用的测试。比如会计报表及经营业绩计量指标的目的可能并非局限于业绩评价和价值评估。有时提供会计报表及业绩指标的目的在于满足债务契约的要求；有时提供业绩指标是为报告过去期间的产出。显然，在上述两种情况下，将业绩指标与股票收益联系起来，评价其优劣是不恰当的。因为股票收益是对企业过去产出中未预期到的部分的反映和对未来预期产出的修正。既然与股票收益的相关性既非衡量业绩指标的必要又非其充分条件，那么将所谓“更多的信息含量”作为评价业绩指标的标准就是有疑问的。 也有的学者（如Dechow, 1994）主张用与股票价格的相关性作为评价业绩指标的标 1 Financial Accounting Standards Board，美国财务会计准则委员会 2 Economic Value Added，经济增加值
摘要《企业价值评估指导意见（试行）》于2005年4月起实施，打破了价值评估中单一使用成本法的局面，使得收益法、市场法的应用有了政策上的依据，对三种方法进行了比较分析，探讨如何正确、合理的选择三种方法应用于评估实践这一问题。 关键词企业价值资产评估成本法市场法收益法 1 引言 2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书（试行）》（简称“意见书”），从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求，并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面，拟促成三足鼎立的评估方法格局。基于此，在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题，对此进行深入的讨论具有现实意义。 2 企业价值评估方法应用现状 企业价值评估实践中，目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法，期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法、市场法很少采用，期权法几乎不用。赵邦宏博士对我国2003年企业价值评估使用方法做了问卷调查，调查结果显示，成本法在我国企业价值评估业务中所占的比例达95%左右，而收益法一般作为成本法的验证方法，不单独使用，市场法很少使用，期权法一般无人采用，而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见书（试行）》中也未涉及到期权法，基于此，本文中对企业价值评估方法的比较及选择研究中不考虑期权法，仅以成本法、市场法、收益法三种方法为研究对象。 3 成本法、市场法、收益法比较分析 要选择适合于目标企业价值评估的方法，首先应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性，以下从方法原理、方法的前提条件、方法的适用性和局限性对成本法、市场法、收益法进行比较分析。 3.1 各方法的原理 成本法的基本原理是重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。 收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。这一理论基础可以追溯到艾尔文·费雪，费雪认为，资本带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上是对未来收入的折现值，即未来收入的资本化。 企业价值评估市场法是基于一个经济理论和常识都认同的原则，类似的资产应该有类似的交易价格。该原则的一个假设条件为，如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中，市场法充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息，并以此为基础，分析和判断被评估对象的价值。 3.2 各方法的前提条件
公司价值评估理论及我们的运用 海通证券研究所副所长高道德 主要内容 ●概述 ●主要的价值评估方法 ●价值评估模型的选择 ●我们的实践 1. 概述 价值评估的必要性与意义 价值评估是测定公司资产价值的手段 价值评估是投资决策的基础 价值评估为经济结构调整提供条件 价值评估是优化资源配臵的导向 价值评估的假设与一般原则 价值评估的假设 有效市场 继续使用 有机组合增值 持续现金流 价值评估的一般原则 真实性 科学性 公平性 可行性 简易性
专业化 价值评估的作用 资产重组 绩效评价 社会意义 公司价值评估与资产评估的区别 评估对象不同：前者针对公司整体，后者仅针对单项资产 评估目的不同：前者强调综合评价以得出公司整体价值，后者仅考虑各类资产的简单组合 评估方法不同：前者多采用现金流贴现和相对评估法等一系列系统的评价方法，后者多采用重臵成本法等 评估结果不同：公司整体价值一般大于单项资产评估价值之和。 2.主要的价值评估方法 2.1 概述 现金流贴现的价值评估方法 现金流贴现法是理财学中的基本理论之一，也是财务管理工作的重要工具之一。其基本原理任何资产（包括企业）的价值等于其未来全部现金流量的现值之和。 现金流贴现法在预测时对下述公司需要给予格外的关注和恰当的调整：处于困境中的公司 具备未利用资产的公司 具备专利和产品期权的公司 重组中的公司 涉及收购的公司 风险尺度难以把握的公司 周期性行业中的公司 相对价值评估方法 目前国际上在对公司进行整体价值评估时大量采用了比较的方法，通过发现某一资产相对于目前市场上确定价格的其他类似资产而言有多少价值。 优点简便客观容易理解和接受对市场现行认识的反映
企业价值是通过企业在市场中保持较强的竞争力，实现持续发展来实现的。企业价值体现在企业未来的经济收益能力。企业价值评估就是通过科学的评估方法，对企业的公平市场价值进行分析和衡量。与企业价值理论体系相比，实践中价值评估的方法多种多样，利用不同的评估程序及 企业价值是通过企业在市场中保持较强的竞争力，实现持续发展来实现的。企业价值体现在企业未来的经济收益能力。企业价值评估就是通过科学的评估方法，对企业的公平市场价值进行分析和衡量。与企业价值理论体系相比，实践中价值评估的方法多种多样，利用不同的评估程序及评估方法对同一企业进行评估，往往会得出不同的结果。那么，价值评估方法有哪些，它们的特点是什么。目前，在实际的价值评估实务中，主要有三种评估方法：收益法、市场法、成本法。 （1）收益法是依据资产未来预期收益经折现或资本化处理来估测资产价值的方法。分段折现现金流量模型是最具理论意义的财务估价方法，也是在实务中应用较广的评估方法。其评估思路是：将企业的未来现金流量分为两段，从现在至未来若干年为前段，若干年后至无穷远为后段。前段和后段的划分是以现金流量由增长期转入稳定期为界，对于前段企业的现金流量呈不断地增长的趋势，需对其进行逐年折现计算。在后段，企业现金流量已经进入了稳定的发展态势，企业针对具体情况假定按某一规律变化，并根据现金流量变化规律对企业持续营期的现金流量进行折现，将前后两段企业现金流量折现值加总即可得到企业的评估价值。应用该方法的主要步骤是： ①企业未来的现金流量预测。这里的现金流量主要是指自由现金流量，是企业价值计量的对象，主要指企业当前可以自由支配的现金数量。可以表示为： 自由现金流量=营业收入-付现营业成本-所得税-资本性支出-营运资本净增加=息税前利润+折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加 或：FCF＝St－1（1＋gt）?Pt（1－T）－（St－St－1）?（ft＋W） 式中： FCF：现金流量； t：某一个年度； S：年销售额； g：销售额的年度增长率； P：销售利润率； T：所得税税率； f：销售额每增加1单位所需追加的固定资产投资； W：销售额每增加1单位所需追加的营运资本投资。 对于企业后段现金流量的预测，一般的方法是：在前段现金流量测算的基础上，从中找出企业收益变化的趋势，并借助采用假设的方式预测企业未来的现金流量的变化趋势，比较常用的假设是保持和稳定增长假设，假定企业未来若干年以后各年的现金流量维持在一个相对稳定的水平上不变，或者假定未来若干年后企业现金流量将在某个收益水平的基础上，每年保持一个递增比率。但不论采用何种假设，都必须建立在符合企业客观实际的基础上，以保证企业未来现金流量预测的相对合理性和准确性。 ②确定企业折现率和资本化率。上一步骤确定的现金流量只是一个预测值，实际发生的数量与预测值会有差距，因而，未来现金流动和不确定性就是现金流量所对应的风险。因而，折现率的确定问题可以转化为对风险进行定价的问题。有以下常用的两种模型： 第一：资本资产定价模型（CAPM） 在资本资产定价模型中，资本的报酬率，即企业权益资本的折现率等于无风险报酬率加上企业的风险程度（β系数）与市场平均风险报酬率的乘积。其计算公式为： r＝Rf＋（Rm－Rf）×β 式中： r为资本报酬率；
第六节结核分枝杆菌实验活动风险评估报告 一、生物因子 （一）一般特性 结核分枝杆菌(Mycobacterium Tuberculosis)，于1882年由德国微生物学家Koch发现并证实为结核病的病原菌。1886年，Lehman和Neuman正式将其命名为结核分枝杆菌，又称结核菌。 1.形态与染色 结核分枝杆菌细长略弯曲，端极钝圆，大小约（1～4)μm×(0.3～0.6)um ,呈单个或分枝状排列，有时呈V、Y、人字型排列，无鞭毛和芽孢。多数学者认为结核分枝杆菌无荚膜。结核分枝杆菌常用萋-尼氏（Ziehl- Neelsen)抗酸性染色法染色，染色后结核分枝杆菌呈现红色，其他非抗酸性细菌呈蓝色。结核分枝杆菌除正常典型杆状形态外，在陈旧的病灶和培养物中，形态常不典型，可呈颗粒状，串球状，短棒状，长丝形等；或受物理因素、化学因素，以及药物等因素的影响，而呈现异常变化；另外，还有可通过在内在电镜下观察细菌滤膜的滤过型、细胞壁缺损或丧失的细胞壁缺陷L型，以及存在于结核病灶、浆液性渗出液等样品可看到的革兰染色阳性颗粒的球状微粒型。 2.生长特性和培养 结核分枝杆菌为缓慢生长细菌，较普通细菌生长十分缓慢，在动物体内繁殖代时约为15h,在家兔角膜中约需要20～22h，在巨噬细胞内月需要15～20h。体外生长时营养要求高，可在含有蛋黄、马铃薯、甘油和天门冬素或动物血清等的固体培养基上生长。最适PH6.4～7.0，在35～40℃可生长，最适温度为35～37℃。常用的培养基有罗氏培养基、小川培养基、油酸血清（白蛋白）琼脂培养基和苏通液体培养基等，在良好的培养条件下，生长代时约18～24h，培养2～4周才出现肉眼可见的菌落。在固体培养基上菌落呈颗粒、结节或花菜状，乳白色或米黄色，不透明；而在液体苏通培养基内呈粗糙皱纹状菌膜生长。 3.生化反应 结核分枝杆菌能够产生硝酸盐还原酶，可使硝酸盐还原为亚硝酸盐；在酸性条件下，亚硝酸盐与氨基苯磺胺、N-甲萘基乙烯二铵盐酸盐形成红色偶氮化合物。牛分枝杆菌和部分非结核性分枝杆菌不能产生硝酸盐还原酶，因此可用于结核分枝杆菌与牛分枝杆菌的鉴别。结核分枝杆菌缺乏烟酸酶，故不能分解代谢过程中产生的烟酸，在培养中，结核分枝杆菌生长时的烟酸聚集量较牛分枝杆菌及其他分枝杆菌高。烟酸砒啶环的氮与联苯胺及溴化氰作用后，呈现桃红色或红色沉淀反应。通过烟酸试验可以将结核分枝杆菌同其他分枝杆菌区分。 4.免疫学特性 抗结核免疫反应在结核分枝杆菌感染中起着根本作用，免疫系统能有效地抵抗大多数感染，感染结核分枝杆菌的大多数人（约90%）在其一生中并不能发展成患有结核病。然而，当与免疫系统疾病同时存在时，如合并感染人类免疫缺陷病毒（HIV）,发展为结核病的机会就会大大增加。 结核分枝杆菌是胞内感染菌，其免疫主要是以T细胞为主的细胞免疫。当结核分枝杆菌侵入人体内，被巨噬细胞吞噬后，未活化的巨噬细胞的抗菌活性弱，不能防止所吞噬的结核分枝杆菌生长，但可递呈抗原，使周围T淋巴细胞致敏。致敏淋巴细胞可产生多种淋巴因
企业价值评估八大核心方法 对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。 一、企业价值评估方法体系 企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。 收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法（DCF）、内部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估价法等。 成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。主要方法为重置成本（成本加和）法。 市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。
图1 企业价值评估方法体系 收益法和成本法着眼于企业自身发展状况。不同的是收益法关注企业的盈利潜力，考虑未来收入的时间价值，是立足现在、放眼未来的方法，因此对于处于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业较适合采用收益法。成本法则是切实考虑企业现有资产负债，是对企业目前价值的真实评估，所以在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法进行评估。 市场法区别于收益法和成本法，将评估重点从企业本身转移至行业，完成了评估方法由内及外的转变。市场法较之其他两种方法更为简便和易于理解。其本质在于寻求合适标杆进行横向比较，在目标企业属于发展潜力型同时未来收益又无法确定的情况下，市场法的应用优势凸显。 二、企业价值评估核心方法 1、注重货币时间价值的贴现现金流量法（DCF） 企业资产创造的现金流量也称自由现金流，它们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。但是未来时期的现金流是具有时间价值的，在考虑远期现金流入和流出的时候，需要将其潜在的时间价值剔除，因此要采用适当的贴现率进行折现。
标题：结核分枝杆菌风险评估报告第 1 页共13 页 第六节结核分枝杆菌实验活动风险评估报告 一、生物因子 （一）一般特性 结核分枝杆菌(Mycobacterium Tuberculosis)，于1882年由德国微生物学家Koch发现并证实为结核病的病原菌。1886年，Lehman和Neuman正式将其命名为结核分枝杆菌，又称结核菌。 1.形态与染色 结核分枝杆菌细长略弯曲，端极钝圆，大小约（1～4)μm×(0.3～0.6)um ,呈单个或分枝状排列，有时呈V、Y、人字型排列，无鞭毛和芽孢。多数学者认为结核分枝杆菌无荚膜。结核分枝杆菌常用萋-尼氏（Ziehl- Neelsen)抗酸性染色法染色，染色后结核分枝杆菌呈现红色，其他非抗酸性细菌呈蓝色。结核分枝杆菌除正常典型杆状形态外，在陈旧的病灶和培养物中，形态常不典型，可呈颗粒状，串球状，短棒状，长丝形等；或受物理因素、化学因素，以及药物等因素的影响，而呈现异常变化；另外，还有可通过在内在电镜下观察细菌滤膜的滤过型、细胞壁缺损或丧失的细胞壁缺陷L型，以及存在于结核病灶、浆液性渗出液等样品可看到的革兰染色阳性颗粒的球状微粒型。 2.生长特性和培养 结核分枝杆菌为缓慢生长细菌，较普通细菌生长十分缓慢，在动物体内繁殖代时约为15h,在家兔角膜中约需要20～22h，在巨噬细胞内月需要15～20h。体外生长时营养要求高，可在含有蛋黄、马铃薯、甘油和天门冬素或动物血清等的固体培养基上生长。最适PH6.4～7.0，在35～40℃可生长，最适温度为35～37℃。常用的培养基有罗氏培养基、小川培养基、油酸血清（白蛋白）琼脂培养基和苏通液体培养基等，在良好的培养条件下，生长代时约18～24h，培养2～4周才出现肉眼可见的菌落。在固体培养基上菌落呈颗粒、结节或花菜状，乳白色或米黄色，不透明；而在液体苏通培养基内呈粗糙皱纹状菌膜生长。 3.生化反应 结核分枝杆菌能够产生硝酸盐还原酶，可使硝酸盐还原为亚硝酸盐；在酸性条件下，亚硝酸盐与氨基苯磺胺、N-甲萘基乙烯二铵盐酸盐形成红色偶氮化合物。牛分枝杆菌和部分非结核性分枝杆菌不能产生硝酸盐还原酶，因此可用于结核分枝杆菌与牛分枝杆菌的鉴别。结核分枝杆菌缺乏烟酸酶，故不能分解代谢过程中产生的烟酸，在培养中，结核分枝杆菌生长时的烟酸聚集量较牛分枝杆菌及其他分枝杆菌高。烟酸砒啶环的氮与联苯胺及溴化氰作用后，呈现桃红色或红色沉淀反应。通过烟酸试验可以将结核分枝杆菌同其他分枝杆菌区分。 4.免疫学特性 抗结核免疫反应在结核分枝杆菌感染中起着根本作用，免疫系统能有效地抵抗大多数感染，感染结核分枝杆菌的大多数人（约90%）在其一生中并不能发展成患有结核病。然而，当与免疫系统疾病同时存在时，如合并感染人类免疫缺陷病毒（HIV）,发展为结核病的机会就会大大增加。 结核分枝杆菌是胞内感染菌，其免疫主要是以T细胞为主的细胞免疫。当结核分枝杆