详尽数据解读高速成长中的爱尔眼科
方正证券研究所证券研究报告爱尔眼科(300015) 公司研究医药生物行业公司深度报告
2017.12.21/强烈推荐(维持)
本篇报告用详尽的历史数据和细致的模型回答了市场投资者最关心的两个问题：1、爱尔眼科的天花板在哪里？2、未来3-5年爱尔眼科的增速如何？
爱尔眼科生态体系完善，管理能力优秀。公司在分级连锁模式以及激励机制方面开拓创新，尤其是2014年推出的“合伙人计划”深度绑定了医生、医院管理者与上市公司的利益；在医生这一稀缺的医疗服务资源环节，公司完善的生态体系在激励机制、晋升体系和科研支持方面，都较公立医院有明显的优势，未来爱尔庞大而稳固的医生团队，将是其核心的竞争壁垒。
爱尔眼科尚未达到自身的天花板，中性测算净利润规模仍有足够大的发展空间。目前存量眼科医院市场规模大约在700亿元左右，增速在12%以上，爱尔的市占率仅为5%。我们根据人口数据、爱尔历史的财务数据进行了详尽的测算，并得出了爱尔眼科仍有足够发展空间的结论。
通过内生增长与并购体外医院，我们预计爱尔眼科在未来能够保持较高增速的增长。根据公开数据以及公司年报，我们对现有爱尔体内外的医院情况进行了详细的统计，结合人口数据、医院历史数据进行测算，我们得出，通过收购参股并购基金体系内的眼科医院，爱尔眼科上市公司主体大概率能在未来3-5年实现较高增速的增长。
盈利预测：在不考虑对体外医院并购的情况下，我们预计公司2017-2019年销售收入分别为51.13亿元、61.06亿元和73.72亿元，同比增长28%、19%和21%；归母净利润分别为7.50亿元、9.22亿元和11.59亿元，同比增长35%、23%和26%；公司2017-2019年EPS分别为0.49元/股、0.61元/股和0.76元/股，对应2017-2019年PE分别为62X、51X和40X。如果考虑并购，我们预计公司未来三年归母净利润复合增速大概率超过30%。公司为国内稀缺医疗服务标的，眼科市场空间巨大，公司经营管理能力优秀，连锁复制能力极强，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：医院增长与盈利情况不达预期；医生增加数量不达预期；医疗事故风险；突发事件风险
[Table_FinanceInfo]
盈利预测:
单位/百万2016 2017E 2018E 2019E
营业总收入4000.40 5112.78 6106.08 7372.08 (+/-)(%) 26.37 27.81 19.43 20.73 净利润557.47 750.30 922.45 1159.26 (+/-)(%) 30.24 34.59 22.94 25.67 EPS(元) 0.37 0.49 0.61 0.76 P/E 81.61 62.14 50.54 40.22 数据来源：wind 方正证券研究所
目录
1爱尔眼科生态体系完善，管理能力优秀 (6)
1.1紧握医生资源，打造生态体系 (6)
1.2分级模式创新，上下级医院合作通畅 (7)
1.3激励机制层次分明，充分绑定医生、医院管理者与上市公司利益 (8)
1.4历史业绩持续证明爱尔眼科优秀的管理能力与效率 (10)
2根据历史数据测算，爱尔眼科仍有很大的发展空间 (11)
2.1700亿眼科医院存量市场，爱尔市占率仅为5% (11)
2.2通过人口与历史数据测算爱尔理论净利润空间 (12)
2.2.1人口规模统计 (13)
2.2.2优势中心城市假设 (14)
2.2.3非优势中心城市假设 (15)
2.2.4省会城市假设 (16)
2.2.5地级市假设 (17)
2.2.6县级市假设 (18)
2.2.7中性测算结论：爱尔眼科长期净利润空间可期 (18)
3从历史数据看未来，爱尔眼科未来3-5年有望保持高增长 (20)
3.1重点城市盈利预测 (21)
3.1.1省会城市、地级市与县级市历史数据统计及假设 (22)
3.1.2非重点城市医院情况统计 (25)
3.2测算结果：3-5年复合高速增长，经营现金流基本满足收购需求 (28)
4公司情况介绍 (30)
4.1公司历史沿革 (30)
4.2公司股权结构 (31)
5盈利预测&风险提示 (32)
5.1盈利预测： (32)
5.2风险提示： (32)
图表目录
图表1：眼科专科医院以及爱尔眼科医生数量变化 (6)
图表2：爱尔学术成果展示 (7)
图表3：爱尔各类科、教、研活动情况 (7)
图表4：中南大学爱尔眼科学院2017届毕业仪式 (7)
图表5：爱尔特有的分级连锁模式 (8)
图表6：爱尔眼科历次股权激励计划梳理 (9)
图表7：东莞爱尔合伙人收益测算 (10)
图表8：爱尔眼科体内体外集团整体历年新增医院数量 (10)
图表9：公司历年收入与归母净利润变化 (11)
图表10：公司历年归母净利率变化 (11)
图表11：公司历年财务指标与运营指标变化 (11)
图表12：眼科专科医院历年收入、净利润变化 (12)
图表13：眼科专科医院历年净利率变化 (12)
图表14：眼科历年出院人数占比变化 (12)
图表15：按出院人数占比估算眼科医院市场 (12)
图表16：眼科历年门急诊人次占比变化 (12)
图表17：按门急诊人次占比估算眼科医院市场 (12)
图表18：各每百万人口收入定义 (13)
图表19：各级别城市人口规模 (14)
图表20：优势中心城市收入情况 (15)
图表21：优势中心城市净利率情况 (15)
图表22：非优势中心城市收入情况 (16)
图表23：非优势中心城市净利率情况 (16)
图表24：省会城市收入情况 (16)
图表25：省会城市净利率情况 (17)
图表26：地级市收入情况 (17)
图表27：地级市净利率情况 (18)
图表28：各类别城市假设统计 (19)
图表29：各类别城市假设后净利润规模统计 (19)
图表30：爱尔整体假设后净利润规模统计 (19)
图表31：非重点城市医院模型架构图 (20)
图表32：重点城市医院收入增速与净利率假设 (21)
图表33：重点城市医院收入与净利润预测 (22)
图表34：省会城市历年每百万人口收入变化 (23)
图表35：省会城市历年收入增速变化 (23)
图表36：省会城市历年净利率变化 (23)
图表37：地级市历年每百万人口收入变化 (24)
图表38：地级市历年收入增速变化 (24)
图表39：地级市历年净利率变化 (25)
图表40：不同级别城市和成熟期收入与净利率假设汇总 (25)
图表41：爱尔眼科存量与未来增量医院统计 (26)
图表42：体内布局城市情况统计 (26)
图表43：体外布局城市情况统计 (26)
图表44：爱尔体内外城市布局假设统计 (27)
图表45：爱尔体内医院盈利预测 (28)
图表47：爱尔体内外医院盈利预测合计 (29)
图表48：收购体外医院资金需求测算 (30)
图表49：爱尔眼科大事记 (31)
图表50：爱尔眼科股权结构 (31)
图表51：公司十大股东明细 (32)
我们认为，医疗服务行业整体的特点为医生决定发展速度，管理
决定发展质量，人口决定空间上限。而爱尔眼科在对医生的吸引能力
以及经营管理的质量方面，已经用历史成绩进行了充分的证明，并形
成了行业领先的生态体系。因此，本篇报告主要希望解答的是两个市
场最为关心的问题：1、爱尔眼科离自身的天花板还有多远；2、未来
5年爱尔业绩的增速将在什么样的水平。抱着这样两个问题，我们对
爱尔历史医院的数据以及我国人口的数据进行了详细的统计和分析。
1爱尔眼科生态体系完善，管理能力优秀
1.1紧握医生资源，打造生态体系
医生是医疗服务行业最为稀缺，也是最为核心的资源，而爱尔已
经通过自身生态体系的不断完善，将医生资源牢牢把握在手中，这也
现在及未来爱尔的核心壁垒所在。从存量市场来看，目前我国眼科医
生约30000名左右，整个爱尔体系的眼科医生数量超过3000名，约
占全国眼科医生数量的8-10%。根据我国卫生统计年鉴的数据，截止
2016年眼科专科医院的执业（助理）医师数量为9932名，同比增长
14.15%，2009-2016年年复合增速为12.32%。爱尔目前获取医生的主
要途径为（1）、从现有医疗体系中获取医生，主要为公立医院；（2）、
自我培养。
图表1：眼科专科医院以及爱尔眼科医生数量变化
资料来源：卫生统计年鉴，公司公告，方正证券
公立医院目前是爱尔获取医生资源的最主要途径，爱尔与公立医
院相比，在激励机制、晋升体系、科研支持等多个方面都有较大的优
势。激励机制与公立医院相比，1、更加阳光化；2、工资薪酬处于行
业中上游水平；3、中长期有股权激励以及合伙人计划来大幅提高骨
干成员的忠诚度以及收入水平。晋升体系与公立医院相比，1、更大
的发展空间：公立医院经常出现论资排辈或者编制问题，一些由于各
种公立体制限制，而无法升职的优秀医生，可以在爱尔得到进一步地
位的提升；2、业务上更多的锻炼，尤其是手术的机会：爱尔的眼科
病人资源集中，眼科病人数量具有明显优势，公立医院医生通常需要
年轻医生会有更多更早的机会接触更多的病人，提升自身技能；科研
支持方面，爱尔明显优于国内大部分公立医院，不亚于目前国内顶尖的公立医院：2016年开展学术培训活动682场，国家各类科研基金项目立项、结题27项，编制专著5本；同时，公司作为眼科专科医院，拥有亚学科更为细分的优势特点，给予了医生进一步加强在各自细分领域优势的机会。
图表2： 爱尔学术成果展示
图表3： 爱尔各类科、教、研活动情况
资料来源：公司公告，公司官网，方正证券 资料来源：公司公告，公司官网，方正证券
除了通过与公立医院竞争，获取医生这一医疗服务行业的稀缺资源之外，管理层为公司持续发展前瞻性的布局，大力加强与科研院校的合作，提高自我造血能力。公司与中南大学合作，成立了中南大学爱尔眼科学院，改写了我国没有眼科专门医学院的历史，在吸引本科
生的基础上，每年还计划招收30名硕士生和10名博士生。目前，中南大学爱尔眼科学院共有在读硕士研究生98名、博士研究生37名，将源源不断的为爱尔提供后备医生团队；同时，公司还与湖北科技大学进行合作，开设了湖北科技爱尔眼视光学院，培养视光专业本科及专科人才，为日后大力发展视光业务，奠定了良好的基础。
图表4： 中南大学爱尔眼科学院2017届毕业仪式
资料来源：中南大学爱尔眼科学院官网，方正证券
1.2 分级模式创新，上下级医院合作通畅
公司特有的分级连锁模式在顺应我国分级诊疗政策的同时，也确
方面，下级医院医生能够得到上级医院医生的指导、培训，并在急需帮助时，获得上级医院医生的支持，解决了下级医院医生无法处理的情况；在病人资源方面，上级医院具有较大的影响力，能够帮助周围的下级医院缩短亏损周期，更快的进入盈利；同时，在合理的利益分配体系下，下级医院也源源不断的为上级医院输送客流资源，提升集团整体客流的转化效率。
图表5：爱尔特有的分级连锁模式
资料来源：公司公告，方正证券
1.3激励机制层次分明，充分绑定医生、医院管理者与上市公司利益
激励机制方面，公司分层次的激励体系也成为了业内的标杆。公司短期激励与其他医院相似，主要依靠工资薪酬，爱尔的薪酬水平处于行业中上游水平。不过，公司作为国内医疗服务行业首家IPO上市的公司，管理层开拓创新，充分利用了股票期权等中长期激励手段，为管理层以及相关的医务人员，提供了较好的回报。
公司上市以来共实施了三次股权激励计划，包括2011年的股票期权激励计划、2013年和2016年的限制性股票激励计划，激励对象涵盖公司高管、中层管理人员和核心技术人员近2000人。以2013年限制性股票激励计划为例，公司于2013年1月16日授予249名激励对象合计544.65万股限制性股票，授予价格为8.68元/股（未复权），锁定期一年，分三期解锁。2016年4月8日，此次激励计划授予的限制性股票先后满足三期解锁条件，假设激励对象所持限制性股票全部在达到三期解锁条件后售出，每万股限制性股票可获收益63.38万元；若激励对象持有至2017年12月1日售出，每万股限制性股票可获收益91.26万元。
图表6：爱尔眼科历次股权激励计划梳理
资料来源：Wind，公司公告，方正证券
同时，公司也在探索过程中，充分意识到了股权激励的方式存在
一定吃“大锅饭”的可能性。医院管理者与医务工作人员在自己区域
内的努力，也同时被集团其他医院成员共享，这样的激励分配无法进
一步激发他们的工作潜力。因此，公司借助上市公司优势，与多家并
购基金开展合作，独创了国内医院届的“合伙人计划”。通过让医院
管理者与医务人员付出一定的资金注资到新设立医院，在一定时间的
运营管理后，再由上市公司进行回购，从而提高了激励的效率和力度：
（1）、通过付出一定的资金成本以及直接的股权，让其加强了“主人
翁”意识，为当地医院的协同发展尽心尽力；（2）、进一步的加大了
激励的力度，使得在退出时，相应的合伙人能够获得更大力度的回报。
同时，上市公司也从这样的设计中，降低了新设立医院盈亏平衡周期
对上市公司利润的冲击，实现了三方共赢。
以此次定增收购的东莞爱尔为例，东莞爱尔成立于2014年8月，
合伙人通过合伙企业持有东莞爱尔25%的股份。假设东莞爱尔2017
年净利润为1074万元（2017H净利润为537万元，假设全年为半年度
两倍），2017年后收入以每年20%增长，净利率为20%；并假设合伙
人在当年以15倍PE退出。若合伙人在2017年退出，合伙人平均可
获收益246万元，约为平均出资额的2.16倍，若合伙人在2020年退
出，此时东莞爱尔预计净利润为2148万元，合伙人可获得出资额4.31
倍的收益。
图表7：东莞爱尔合伙人收益测算
资料来源：Wind，企查查，公司公告，方正证券
合理的激励机制除了给医生与医院管理者带来了足够的回报之外，也使得上市公司进入了发展的快速通道。公司2009年上市后，新建医院数量依然保持稳步增长；但在2014年随着公司管理层开拓创新，充分利用体外并购基金获取资金新设医院，“合伙人计划”吸引绑定人才，新建医院数量大幅增加，管理与激励的创新起效明显。
图表8：爱尔眼科体内体外集团整体历年新增医院数量
资料来源：企查查，方正证券
1.4历史业绩持续证明爱尔眼科优秀的管理能力与效率
公司收入从2006年的1.91亿元，上升至2016年底的40.00亿元，年复合增速达到了35.54%，2017年前三季度实现收入43.82亿元，同比增长42.16%；归母净利润增速更为亮眼，爱尔的归母净利润规模从2006年的1459万元，上升至2016年的5.57亿元，年复合增速达到了43.95%，2017年前三季度实现归母净利润 6.33亿元，同比增长35.06%。公司归母净利率伴随扩建医院不断成熟，也呈现稳步上升的态势，2017年前三季度归母净利率达到了14.44%。门诊量今年有望突破400万人次，手术量有望突破40万例，门诊与手术单价持续提升。
图表9： 公司历年收入与归母净利润变化
图表10： 公司历年归母净利率变化
资料来源：Wind ，方正证券 资料来源：Wind ，方正证券
图表11： 公司历年财务指标与运营指标变化
资料来源：公司公告，方正证券
因此，我们相信，爱尔眼科已经是一家非常优秀的公司。而这篇报告想进一步回答另外两个关键性的问题：爱尔的天花板在哪里，以及未来几年爱尔的业绩增速会如何。
2 根据历史数据测算，爱尔眼科仍有很大的发展空间
根据我们的测算，2016年眼科医院市场规模大约在663亿元-779亿元左右，对应爱尔眼科2016年收入规模，市占率在5-6%左右。根据我们对历史医院数据以及人口数据的整理与统计，我们以长期的角度来看（10年以上）
，
爱尔的理论利润空间巨大。（本节测算完全依照历史数据进行测算讨论，仅为理论上爱尔根据目前医院的发展状况，不代表爱尔眼科长期一定会达到这样的收入与净利润规模） 2.1 700亿眼科医院存量市场，爱尔市占率仅为5%
根据卫生统计年鉴，眼科专科医院2016年收入规模为168亿元，同比增长19.27%；净利润为25亿元，同比增长34.55%，净利率在15%左右。全国医院端整体2016年收入规模为25,784亿元，同比增长12.70%，眼科专科医院收入占比仅为0.65%。
图表12： 眼科专科医院历年收入、净利润变化
图表13： 眼科专科医院历年净利率变化
资料来源：卫生统计年鉴，方正证券 资料来源：卫生统计年鉴，方正证券
由于统计年鉴没有眼科分学科的收入统计，因此我们选取了两个不同的指标进行推算。在卫生统计年鉴中，单独有眼科分类的为出院人数构成以及门急诊构成。
2016年眼科在出院人数这一类别的占比为2.57%
，在门急诊构成中占比为3.02%，因此对应这一比例推算2016年眼科医院端市场规模分别为663亿元和779亿元，当年增速分别为16.22%和13.83%。2016年爱尔眼科收入为40亿元，对应市场占有率仅为6.03%和5.13%，仍有很大的市场空间。
图表14：
眼科历年出院人数占比变化
图表15： 按出院人数占比估算眼科医院市场
资料来源：卫生统计年鉴，方正证券 资料来源：卫生统计年鉴，方正证券
图表16： 眼科历年门急诊人次占比变化
图表17： 按门急诊人次占比估算眼科医院市场
资料来源：卫生统计年鉴，方正证券 资料来源：卫生统计年鉴，方正证券
2.2 通过人口与历史数据测算爱尔理论净利润空间
口、医院面积、当地经济水平、当地医疗机构的竞争格局等等。而这些变量又相互影响，例如经济发达地区的上海北京等地，由于当地公立医疗与民营公立医疗机构竞争环境激烈，人工房租等成本高企，历史数据显示爱尔在这些地区的收入与盈利情况相对一般；但在长沙、武汉等地，由于良好的竞争格局，爱尔能够蓬勃发展，成为当地的领军医院。此外，医院面积也只是一个短期的制约因素，爱尔通常以当地开新院的模式解决。因此，在计算理论空间这一部分，我们认为，经济水平、竞争格局和医院面积等因素，只是中短期影响爱尔空间的因素，人口则是爱尔在发展中，决定其发展上限的最主要因素。因此，我们提出，用每百万人口对应爱尔当地医院收入（后续简称“每百万人口收入”）这一指标作为衡量爱尔发展上限的变量，辅以城市级别这一指标去从侧面反应竞争格局和经济水平。
图表18：各每百万人口收入定义
资料来源：方正证券研究所整理
测算的核心思路是根据爱尔的医院开设的计划、开设地区的人口规模，结合历史数据获得不同级别城市每百万人口收入规模与净利率的假设，推算爱尔长期的收入与净利润规模。
根据公司介绍，爱尔计划在2020年，将完成开设8个中心城市医院，20个省会城市医院，200个地级市医院和1000家县级医院的目标。根据这一城市级别分类，结合爱尔历史发展状况以及当地竞争环境，我们又将8个中心城市医院分为优势中心城市与非优势中心城市，优势中心城市为长沙、重庆、成都、武汉、深圳，非优势中心城市为北京、上海、广州。
测算时，我们使用的人口数据为万得中中国宏观数据库的人口数据，其数据来源为国家统计局。省会/直辖市城市我们使用的是2016年常住人口数量，地级市使用的是2010年的常住人口数量（用2010年的数据原因是该年度数据量最全，且不同年份人口数量变化不大），县级市使用的是2013年的年末总人口数（该人口数的口径为户籍总人口）。
2.2.1人口规模统计
根据我们的统计，人口排名前200的地级市平均人口规模为449.02万人；人口排名前1000的县级市，平均人口规模为73.20万人；省会城市除去8个中心城市，人口排名前20的城市平均人口规模为755.08万人；成都、武汉、重庆、长沙、深圳这5座优势中心城市平均人口规模为1505.98万人；北、上、广平均人口规模为1981.04万人。需要注意的是，地级市的人口数量没有剔除县级市人口数量，因此在人口数字上，会出现重复计算的问题，导致人口规模过高。所以，
素；同时县级医院与上级医院同时设立后，也会存在一定的协同效应，因此只要每百万人口收入数据相对合理，这一差异影响有限。
图表19：各级别城市人口规模
资料来源：Wind，各地方统计局，方正证券
同时，我们对爱尔有公告中公布财务数据的医院进行了统计，根据城市类别进行了分类。数据使用标准及细节处理方式如下：医院开业年份数据由于公司没有具体公布每家医院的开业时间，因此我们使用工商注册时间的数据进行统计；主要关注的指标是每百万人口收入以及净利率，2017H的收入为半年度收入数据乘以2作为全年预估数据，以方便与2016年数据进行比较；各数值都设置悲观、中性及乐观假设，以方便投资者进行情景与敏感性分析。
下面我们将根据历史医院数据，对五个不同级别的城市类型，做出收入与净利率的假设，以用于测算市场规模。
2.2.2优势中心城市假设
我们假设长沙、武汉、成都、重庆、深圳为公司的优势中心城市，统计平均时我们将城市分院进行合并。2016年武汉、长沙、成都、重庆、深圳的每百万人口收入分别为3973、3935、1975、805、729万元/每百万人，平均值为2283（深圳由于开业时间较短，因此数据偏低；重庆因为人口基数较大，因此导致数据偏低）。2017年上半年仍有一定幅度的增长，但因为数据不全不做统计。因此我们将悲观值设置为目前的平均值2300；中性值按照未来10年每年保持10%增长，数值设置为6000（该数值超过目前做得最好的城市，有一定可能相对乐观）；乐观情景我们假设未来10年每年15%增长，数值设置为9300。
资料来源：公司公告，企查查，Wind，方正证券
我们对优势中心城市净利率进行了统计：四所优势城市开业时间
较长，净利率均相对稳定；武汉净利率稳定在20%左右，长沙为35%，
成都和重庆都在25%左右，深圳和其他当地分院由于开设时间较短，
尚未完全进入成熟阶段。因此我们根据这一区间，假设优势中心城市
净利率最悲观情况为20%，中性为27.5%，乐观情况下达到35%。
图表21：优势中心城市净利率情况
资料来源：公司公告，企查查，Wind，方正证券
2.2.3非优势中心城市假设
我们假设爱尔的非优势中心城市为北京、上海和广州。这三个城
市经济水平高，市场潜力很大，但我们假设其为非优势城市的主要原
因是当地存在眼科水平非常高的公立医院：北京地区有首都医科大学
附属北京同仁医院、上海地区有复旦大学附属眼耳鼻喉科医院、广州
有中山大学中山眼科中心。这些强大的公立医院存在使得爱尔在当地
的进展相对缓慢。但由于当地人口基数高，经济水平发达，爱尔也正
在这些战略高地进一步加大投入，充分发挥旗舰店优势，为各级医院
提供技术支持，扩大爱尔品牌影响力。从现在的数据来看，各地目前
已经达到的每百万人口收入在600-800万之间，2016年平均为621万
元/百万人，2017H平均为706万元/百万人（北京以每年20%的增长
测算）。因此，我们认为在最差的情况下，非优势中心城市至少可以
保持在现有水平上，在空间测算时达到800万元/百万人的水平。中
性判断，按照目前800万元/百万人的水平，每年以非常保守10%的增
速增长，10年后，能达到2000万元/百万人的水平；乐观判断，由于
目前基数较低，未来10年保持20%增长，达到5000万元/百万人的
水平。
资料来源：公司公告、企查查、Wind，方正证券
由于竞争相对激烈以及房租人工成本较高，公司非优势中心城市
医院净利率水平在10-15%左右。因此，我们对非优势中心城市净利率
的假设分别为5%、10%、15%。
图表23：非优势中心城市净利率情况
资料来源：公司公告、企查查、Wind，方正证券
2.2.4省会城市假设
我们对去除了8家中心城市的省会城市进行了统计，其中我们剔
除了开业未满三年的郑州，太原两家医院：2016年每百万人口平均收
入为1200万元左右，17年平均为1500万元左右。因此我们选取了偏
保守的方式计算，将省会城市悲观情况设置为现在的平均值1200万
元/百万人；中性情况下，未来10年每年10%的收入增速达到3100
万/百万人左右水平（合理性角度来看，未超过现有做得最好的沈阳）；
乐观情况下，每年保持15%增速，达到4900万元/百万人。
图表24：省会城市收入情况
资料来源：公司公告，企查查，Wind，方正证券
我们对省会城市净利率进行统计，我们发现较为成熟的爱尔医院
净利率都在15-30%左右，因此我们将净利率的假设设置为10%、15%
与20%。
图表25：省会城市净利率情况
资料来源：公司公告，企查查，Wind，方正证券
2.2.5地级市假设
我们对爱尔的地级市医院进行了统计，其中剔除了九江，许昌，
泸州三家未满3年的医院：2016年每百万人口收入为808万元,2017
年上半年年898万元/百万人。因此，我们以2016年数据进行计算，
最差维持目前800万元/百万人，中性假设为未来十年维持10%左右增
速增长，设置为2100万元/百万人（未超过开业时间最久的滨州医院），
乐观假设为未来十年维持15%左右增长，设置为3300万元/百万人。
图表26：地级市收入情况
资料来源：公司公告，企查查，Wind，方正证券
我们对地级市净利率进行了统计，达到成熟阶段后，地级市净利
率通常稳定在15-25%的范围内。因此，我们将净利率的数值设置在
15%，20%和25%。
图表27：地级市净利率情况
资料来源：公司公告，企查查，Wind，方正证券
2.2.6县级市假设
目前由于上市公司体内没有披露的县级医院的财务数据，同时县
级医院的开设在工商注册时，我们观察到县级医院的设立通常以地级
市医院分院的形式开设，未来在财务上作为地级市的分公司，将直接
合并报表，可能也难以观测。我们在调研中得知公司在湖南优势地区
的县级医院每百万人口收入在开业5年后，达到了1200万每百万人
口的水平，净利率达到了20%左右。基于这样的调研情况，遵循保守
的原则，再考虑县级与地级人口重复的问题以及这个地区本身爱尔优
势较为明显，我们将收入假设设定为500万元/百万人、700万元/百
万人和1000万元/百万人；净利率考虑到县级医院人口、房租等运营
成本较低，设置在15%、20%和25%。
2.2.7中性测算结论：爱尔眼科长期净利润空间可期
结合此前我们对各类别城市数量及平均人口的统计，我们得到在
悲观、中性与乐观的情景下，爱尔的理论空间上限收入分别为150亿
元、346亿元和544亿元（仅为历史数据测算的理论结果，不代表上
市公司未来的实际情况）。我们此前通过卫生统计年鉴的数据估算，
目前我国眼科医院市场规模在700亿元左右，假设未来十年市场保持
10%左右增速增长，眼科医院规模将达到1816亿元，爱尔的市占率为
8%、19%和30%，处于合理的区间。
图表28：各类别城市假设统计
资料来源：方正证券研究所整理
完成上述收入规模的测算后，结合收入规模的假设与各级别城市净利率的假设，我们对爱尔未来净利润规模的空间进行了测算。在最悲观的情景下，爱尔的净利润规模将达到21.78亿元左右；中性假设下，爱尔的净利润规模将达到68.60亿元；乐观假设下，爱尔的净利润规模将达到137.06亿元。我们认为从超过10年的视角去看爱尔，结合历史数据，整个爱尔体系净利润达到中性假设的可能性较大。而爱尔2016年净利润规模为5.67亿元，归母净利润规模为5.57亿元；2017年Q1-3净利润规模为6.94亿元，同比增长45.19%，归母净利润规模为6.33亿元，同比增长35.26%；离中性假设下68.60亿元的理论净利润空间仍有较大的距离；因此，我们认为爱尔没有达到自身与行业的天花板，仍然处于高速成长的阶段（该结论仅为理论测算结果，是根据历史医院数据，在假设爱尔眼科现有和未来的医院都能达到目前阶段医院的平均水平，并且假设行业自身持续增长）。
图表29：各类别城市假设后净利润规模统计
资料来源：方正证券研究所整理
图表30：爱尔整体假设后净利润规模统计
3从历史数据看未来，爱尔眼科未来3-5年有望保持高增长
通过人口数据与爱尔历史运营数据的测算，我们得到了爱尔离天
花板还相对较远的结论。那么，从未来3-5年的角度去看，投资者最
关心的问题就是爱尔的增速将如何？因此，我们结合爱尔在2020年
的开店目标以及公司的历史数据，进行了详细的测算：通过存量医院
的内生增长以及持续的体外医院并购，公司未来5年（2018-2022年）
将有望保持较高的业绩增长（本节测算完全依照公司历史数据进行测
算，并不代表上市公司未来业绩增速一定会达到测算下的目标，所作
出的假设存在无法达到的可能性）。
具体测算方面，由于部分重点城市数据披露比较详细，因此这部
分城市我们将直接基于历史财务数据进行测算；而其余省会、地级、
以及县级医院，则根据历史相关医院数据进行测算。
模型设计思路如下：我们将爱尔的医院分为重点城市医院和非重
点城市医院。重点城市医院为披露数据较为详细，占爱尔目前收入与
利润比重较大的城市：共选取北京、上海、广州、深圳、长沙、株洲、
衡阳、武汉、成都、重庆、沈阳、石家庄、西安这13个重点城市，
进行直接测算。其余医院为非重点城市医院。非重点城市医院则再进
行细分：由于爱尔目前医院类型又分为上市公司体内医院及上市公司
体外医院，体内与体外医院在预测时，我们再细分为存量和增量医院；
存量医院截止至2017年12月2日，我们能根据上市公司及其并购基
金情况的工商数据收集到的医院情况；存量医院中，我们对这些医院
进行了成熟期、人口规模及持股比例的统计；对于增量医院则做出了
相关的假设，之后会做详细讨论；在进行模型预测时，我们根据城市
级别与成熟度进行了分类。为了方便理解，非重点城市医院模型架构
图如下。
图表31：非重点城市医院模型架构图
资料来源：方正证券研究所整理
眼科医疗行业品牌企业爱尔眼科调研报告
1．公司是专注眼科医疗服务的民营连锁医院 (1) 1.1 公司简介：为“眼”而生，逐梦全国 (1) 1.2 股权结构：民营控股，激励充分 (1) 1.3 主营业务构成：准分子和视光盈利能力较强 (2) 2．眼科医疗服务市场概览 (3) 2.1 大需求：疾病谱变化+消费意愿走强，眼科市场高速扩容 (3) 2.2 小科室：市场开发程度尚低，民营资本大有可为 (4) 2.3 大投入：规模化、集中化是制胜之道 (4) 2.4 多空白：县市级市场蕴含无限机会 (5) 2.5 竞争格局：区域竞争较为激烈 (5) 3．公司各业务分析 (7) 3.1 准分子手术：破而后立，气息绵长 (7) 3.2 白内障手术：进军基层，开拓高端 (10) 3.3 视光业务：渠道下沉，异军突起 (12) 3.4 眼前后段手术：占比较小，低调增长 (14) 4．全国性医院网络正在成形 (15) 4.1 战略：铺设立足省会、辐射地市县的全国性医院网络 (15) 4.2 战术：五种创新，推动规模效益双增长 (16) 4.3 格局：成熟、新设、并购医院各司其职 (20) 4.4 战果：成长迅速，盈利能力走强 (26) 5．或将借力互联网，做全国人的眼健康管理 (27) 5.1 颠覆的时代：互联网医疗百亿规模来袭 (27) 5.2 流量的战争：医院资源得天独厚 (28) 5.3 坐拥网络终端优势，爱尔眼科值得期待 (30) 6．盈利预测与估值 (31) 6.1 未来3年盈利预测 (31) 6.2 相对估值 (32) 6.3 绝对估值 (32) 7．风险提示 (33)
爱尔眼科医院集团股份有限公司 收购重庆麦格眼科项目可行性研究报告 报告日期二O一O年三月一日
目录第一节项目概况 一、项目背景 二、项目简介 三、投资主体 第二节投资方案 一、预计投资总额 二、收购定价原则 三、增资扩建方案 第三节项目实施的必要性与可行性 一、项目实施的必要性 二、重庆眼科市场分析 三、项目实施的可行性 第四节项目实施计划 一、项目的实施方式 二、项目的准备情况 第五节项目效益分析 一、经营收入估算 二、经营总成本估算 三、经营利润与财务评价 第六节项目风险分析 一、医疗风险及对策
二、管理风险及对策 三、市场风险及对策第七节报告结论
第一节项目概况 一、项目背景 2009年10月30日，爱尔眼科医院集团股份有限公司（下称“爱尔眼科”）在深圳证券交易所创业板成功挂牌上市，成为国内首家医疗行业上市公司，率先实现了医疗产业与资本市场的对接。公司成功上市，既是我国医疗产业发展模式的创新和突破，也是当前医疗体制改革不断推进的一个鲜明标志，引起了社会各界的广泛关注，形成了巨大的轰动效应。上市后，公司的综合实力跃升到一个新台阶，品牌影响力在全国范围内显著提升，进入了一个全新的发展阶段。 从医疗行业的发展态势看，随着新医改的稳步推进，国家不断加大医疗投入，基本医疗保险体系加快完善，居民的支付能力不断提高，眼科医疗服务需求持续增长，眼科医疗市场呈现出前所未有的发展机遇。 因此，爱尔眼科将紧紧抓住市场发展的大好时机，立足于主营业务，稳步实施医院新建扩建计划，进一步增强三级连锁商业模式的竞争优势，向全国连锁的目标迈进。同时，公司本着稳健原则和效益原则，依托日益扩大的品牌效应和上市的资本优势，对有潜在价值的眼科医院实施收购，以快速进入目标市场。公司将通过输入战略性资源，使目标医院依托集团的管理体系和技术平台，迅速跻身行业前列，从而提升公司在全国的市场占有率，继续保持良好的成长性，并使募集资金尽快产生效益，提高公司的资产回报率，使股东价值最大化。 二、项目简介 爱尔眼科拟以收购的方式投资重庆明目麦格眼科门诊部有限责任公司（以下简称“重庆麦格”），并将在1年左右的过渡期后更名为重庆爱尔麦格眼科门诊部有限责任公司。
爱尔眼科2018年财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 爱尔眼科2018年资产总额为962,658.03万元，其中流动资产为 322,617.37万元，主要分布在货币资金、应收账款、其他流动资产等环节，分别占企业流动资产合计的39.98%、27.35%和13.46%。非流动资产为640,040.66万元，主要分布在商誉和长期投资，分别占企业非流动资产的32.21%、23.78%。 资产构成表 2、流动资产构成特点 企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的39.98%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币性资产的投向。企业流动资产中被别人占用的、应当收回的资产数额较大，约占企业流动资产的 31.91%，应当加强应收款项管理，关注应收款项的质量。
流动资产构成表 3、资产的增减变化 2018年总资产为962,658.03万元，与2017年的931,283.02万元相比有所增长，增长3.37%。 4、资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：其他流动资产增加42,262.32万元，应收账款增加36,879.13万元，长期投资增加36,135.14万元，固定资产增加33,388.8万元，长期待摊费用增加9,280.44万元，存货增加8,523.14万元，在建工程增加7,724.62万元，递延所得税资产增加1,047.37万元，共计增加175,240.95万元；以下项目的变动使资产总额减少：开发支出减少128.42万元，应收利息减少165.15万元，无形资产减少947.34万元，预付
款项减少2,326.35万元，其他非流动资产减少3,603.89万元，其他应收款减少3,641.51万元，商誉减少6,040.33万元，货币资金减少127,012.93万元，共计减少143,865.93万元。增加项与减少项相抵，使资产总额增长31,375.01万元。 主要资产项目变动情况表 二、负债及权益构成 1、负债及权益构成基本情况 爱尔眼科2018年负债总额为365,603.08万元，资本金为238,338.01万元，所有者权益为597,054.95万元，资产负债率为37.98%。在负债总额中，流动负债为204,150.27万元，占负债和权益总额的21.21%；短期借款为28,000万元，非流动负债为161,452.82万元，金融性负债占资金来源总额的19.68%。
1）连锁与规模优势 公司采取分级连锁模式，连锁网络分布在不同省市，相对于“全国分散、地区集中”的医疗市场格局而 言，有利于率先抢占全国眼科市场份额的优势。 2）品牌与服务优势 公司是全国第一家医疗类IPO 公司，品牌影响力较大，其服务和技术水平更易于得到社会和患者的认同。 3）临床新业务的开发与应用优势 公司技术力量雄厚，许多核心医疗技术人员均为行业专家，公司依托其技术优 势针对不同患者的需求开发了大量的临床应用的新业务，不仅提升了公司核心竞争力，也为公司持续发展带 来了新的利润增长点。 2、主要劣势 1）随着网点建设的不断加快，公司在近期内需要大量高端技术人才，公司目前虽然有一定的人才储备， 但高端人才储备的数量难以满足发展的预期，对此，公司将制定人才引进政策和措施，吸引更多的高端人才 加盟。 2）医院相互间的发展速度不够平衡。总体而言，各家连锁医院都呈现了稳步发展的态势，但由于主客 观的原因，发展速度不够均衡，上海爱尔等极少数几家医院发展偏慢，公司尚需针对不同医院的发展状况采 取不同的经营管理手段，促进医院并驾齐驱。 （四）公司可能面临的风险和对策 1、募集资金使用风险 募集资金到位后，净资产大幅增加，如果用募集资金新建医疗网点，则有一个市场培育期，从投入到产 出需要经历一个较长的过程，从而降低了净资产收益率指标。为此，公司今后将采取新建与兼并收购相结合 的办法，力争收购几家质地好、盈利能力强的医院，确保公司又好又快地发展。 2、市场竞争风险 随着新一轮医药卫生体制改革的推进，国家一方面将逐步开展公立医院改革，公立眼科医疗机构的竞争 能力将得到提高；另一方面，国家将“加快推进多元化办医格局。鼓励社会资本进入医疗服务领域，鼓励社 会力量举办非营利性医院。”此举将吸引更多的社会资本进入眼科医疗服务行业。这两方面因素都将促使我 国眼科医疗服务市场的竞争趋于激烈。虽然本公司在品牌形象、人才梯队、医疗技术、网点规模、管理水平 等方面都已经具备了较强的竞争优势，但若不能在日益激烈的市场竞争中继续保持或提升原有优势，公司未 来的发展仍将面临一定的风险。 针对这一市场竞争的变化趋势，公司将利用上市的契机，安排好募集资金的使用与管理，迅
眼科医疗行业品牌企业爱尔眼科调研分析报告
1. 眼科专科连锁龙头，十年十倍 (5) 1.1. 由小到大，由弱到强，稳健发展的眼科龙头 (5) 1.2. 创业板“老大哥”，十年表现优秀 (6) 2. 细致耕耘，十年稳健成长 (8) 2.1. 规模利润双双高成长，规模效应凸显 (8) 2.2. 三大业务齐头并进，推动公司长期发展 (13) 2.3. 爱尔十年既有赛道红利，又建立了自身护城河 (16) 2.3.1. 时代的浪潮推动医疗服务发展，赶上政策春天 (16) 2.3.2. 眼科技术发展，带动需求端的不断释放 (18) 2.3.3. 优质赛道—眼科连锁的高复制性 (18) 2.3.4. 打铁还需自身硬——爱尔苦修内功 (20) 2.3.5. 激励机制完善，紧握“人才”核心资源 (20) 2.3.6. 分级连锁模式锁定更多客户资源 (21) 2.3.7. 优秀的管理层奠定发展基石，资本助力扩张能力 (22) 2.3.8. 公益模式获推广，回馈社会强化软实力 (22) 3. 行业与自身空间，双引擎推动爱尔的快速发展 (22) 3.1. 行业的增长来源与需求端的不断释放与结构的变化 (22) 3.1.1. 眼科行业存千亿空间，潜在需求端不断提升 (23) 3.1.2. 公立vs民营，优质民营专科连锁服务机构崛起 (24) 3.2. 爱尔自身的空间：老店的“魅力”与新店的“潜力” (25) 3.2.1. 老店的增长来自于时间叠加下品牌与口碑的双提升 (25) 3.2.2. 新店的增长来自于需求端的释放与品牌效应的放大 (26) 3.2.3. 渠道下沉，开拓更大的市场需求 (27) 3.3. 爱尔的国际化战略：市场的“走出去”，技术与服务的“引进来” (27) 4. 从产业与资本两个角度看优秀公司的成长 (28) 4.1. 产业角度：由点到面，扩张复制能力强 (28) 4.2. 资本角度，好公司是在为股东持续创造回报 (29) 5. 业绩分拆与估值讨论 (29) 图1：爱尔眼科医院的全球布局 (5) 图2：爱尔眼科股权结构 (5) 图3：爱尔发展历史 (6) 图4：爱尔眼科上市以来股价走势复盘（截止2019年5月7日） (6) 图5：爱尔眼科上市以来PE（TTM变化） (7) 图6：爱尔眼科上市以来股价走势与医药生物指数走势变化（截止2019年5月7日） (7)
爱尔眼科营运能力财务报表分析 江苏城市职业学院无锡办学点班级11会审2班姓名季唐成 内容摘要；通过爱尔眼科2010-2014年财务报表分析，可以看出企业应收账款周转率，存货周转率，总资产周转率，固定资产周转率都在逐年增加，这就说明企业在资金被外单位占用的时间短，，企业占用相同的流动资产实现的主营业务收入也增多，企业流动资产运营效率在不断增强，进而使企业的偿债能力和盈利能力都得到增强。企业采取措施提高各项资产的利用效率，处置多余，闲置不用的资产。 1，公司背景信息 爱尔眼科是一家全国连锁的民营医疗服务企业，于2007 年12 月由爱尔眼科医院集团有限责任公司整体变更设立。主要提供眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。湖南爱尔投资及陈邦、李力、郭宏伟等为发起人股东。陈邦先生为公司的实际控制人，在IPO发行前，直接持有公司23.80%的股份，同时通过湖南爱尔投资间接控制公司60%的股份。公司于2009年10月30日在创业板上市，发行后陈邦仍然直接和间接持有公司62.77%的股份，为公司的实际控制人。爱尔眼科医院集团是中国首家IPO上市医疗机构，首家医疗驰名商标，旗下100家连锁眼科医院[1]，为目前中国规模最大的眼科医疗机构[2-4]，是中国目前矫治近视人群最多的眼科医院。2，公司主营业务介绍 公司是一家全国连锁的盈利性民营医疗服务企业，所属行业为医疗行业中的眼科医疗服务细分行业，主营业务为向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。公司采取“三级连锁”的商业模式，通过下属各连锁眼科医院向眼病患者提供眼科医疗服务。公司的眼科医疗服务业务为公司最主要收入来源，其中主要包括准分子手术，白内障手术，眼前段，眼后段手术等。除此之外，公司还经营如药品销售以及验光配镜等业务。 关键词；财务报表，财务分析，企业营运能力分析 一．财务报表总体分析 2012-2014资产负债表
**县中医院发展状况调研 一、医院基本情况 **县中医院成立于1981年，是一所全民所有制国家二级甲等中医医院，隶属于**县卫生局，为城镇职工医疗保险、城乡居民合作医疗保险、工伤保险、生育保险、交通事故医疗定点医院。医院位于**县昌元街道西大街101号，占地面积10亩，业务用房面积1.3万余平方米。与**医科大学附属**医院结为技术协作指导医院，与**爱尔眼科医院结为技术协作单位。2010年被确定为“**市农村适宜技术推广培训基地”和“**县视力、肢体残疾康复技术指导中心”。 医院现有职工289人，其中卫生专业技术人员227人，占职工总数的78%，高中级职称81人，大学专科以上学历的专业技术人员达181人。拥有一批年富力强的中青年专业技术人才，其中市级名中医1名、县级名中医3名、**县中青年学术技术带头人2名，多人在县医学会任职，具有解决多专业医疗技术难题的实力。 医院实行微机现代化管理，科室设置规范、齐全，编制病床180张，实际开放床位220张。开设骨伤科、普外科、内科、儿科、针灸理疗科、妇产科、麻醉科、急诊科、口腔科、眼耳鼻咽喉科等21个临床、医技科室。医院专科特色显著，针灸理疗科、儿科、骨伤科在全县享有盛名，骨伤科、
针灸理疗科为县级重点专科，其中针灸理疗科亦是“国家中医药管理局特色专科”、儿科为**市“市级特色专科”。医院拥有十六排螺旋CT、DR数字X光机、高级钼钯乳腺X光机、彩超、全自动生化分析仪、奥林巴斯电子胃镜、腹腔镜、体外碎石机、经颅多普勒检查仪、病理检查设备、多功能麻醉机、多参数床旁监护仪、除颤起博仪、全血细胞计数仪等先进的设备，设备总值约1500万元，能充分保证医疗业务需求。 医院坚持突出中医特色、中西医并重的办院方向，运用中西医结合治疗各类疾病。开展脑、胸、腹部及骨科、泌尿、五官科、妇科、产科、肛肠科等各类型手术（如颅内血肿清除、高血压脑出血微创穿刺、肝叶切除、脊柱骨折复位、脊柱肿瘤切除、椎管减压引流、股骨头置换、髋关节置换、腹腔镜胆囊摘除、肾输尿管切开取石术、前列腺摘除术、肾切除术、腔镜肾囊肿去顶解压术、妇科宫腔镜手术、白内障摘除术等），对心血管、神内、呼吸、内分泌、消化、儿科等急危重症有较高的诊治水平。 二、发展状况 目前医院两个效益明显增长，医疗技术水平不断提高，医院综合实力不断提高；但也存在许多问题，财政投入严重不足，业务用房严重不足；如医疗技术人员缺乏，特别是技术骨干和学科带头人严重不足；具有影响力的中医特色专科较少。
爱尔眼科2019年上半年财务指标报告 内部资料，妥善保管 第 1 页 共 4 页 爱尔眼科2019年上半年财务指标报告 一、实现利润分析 实现利润增减变化表 项目名称 2019年上半年 2018年上半年 2017年上半年 数值 增长率(%) 数值 增长率(%) 数值 增长率(%) 营业收入 474,891.18 25.64 377,981.34 45.94 259,005.74 0 实现利润 96,867.69 35.9 71,276.41 47.69 48,261.44 0 营业利润 103,446.84 34.33 77,009.92 53.47 50,179.53 0 投资收益 5,986.47 165.72 2,252.91 122.59 1,012.13 0 营业外利润 -6,579.14 -14.75 -5,733.51 -198.92 -1,918.09 2019年上半年实现利润为96,867.69万元，与2018年上半年的71,276.41万元相比有较大增长，增长35.90%。实现利润主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。 成本构成变动情况表(占营业收入的比例) 项目名称 2019年上半年 2018年上半年 2017年上半年 数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 营业收入 474,891.18 100.00 377,981.34 100.00 259,005.74 100.00 营业成本 251,005.38 52.86 197,847.2 52.34 137,386.79 53.04 营业税金及附加 999.29 0.21 553.37 0.15 531.04 0.21 销售费用 48,659.36 10.25 46,193.68 12.22 34,256.87 13.23 管理费用 58,835.31 12.39 53,602.81 14.18 35,866.29 13.85 财务费用 3,326.01 0.70 1,426.42 0.38 586.62 0.23 二、盈利能力分析 盈利能力指标表(%) 项目名称 2019年上半年 2018年上半年 2017年上半年 营业毛利率 46.93 47.51 46.75 营业利润率 21.78 20.37 19.37 成本费用利润率 26.4 23.49 23 总资产报酬率 19.12 15.63 21.29 净资产收益率 23.83 20.43 25.12
爱尔眼科医院集团股份有限公司 2019年度内部控制自我评价报告 爱尔眼科医院集团股份有限公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部控制监管要求（以下简称“企业内部控制规范体系”），结合本公司（以下简称“公司”）相关规章制度，在内部控制日常监督和专项监督的基础上，我们对公司截至2019 年12 月31 日（内部控制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了评价。 一、重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其有效性，并如实披露内部控制评价报告是公司董事会的责任。监事会对董事会建立和实施内部控制进行监督。经理层负责组织领导企业内部控制的日常运行。公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，提高经营效率和效果，促进实现发展战略。由于内部控制存在的固有局限性，故仅能为实现上述目标提供合理保证。此外，由于情况的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低，根据内部控制评价结果推测未来内部控制的有效性具有一定的风险。 二、内部控制评价结论 根据公司财务报告内部控制重大缺陷的认定情况，于内部控制评价报告基准日，不存在财务报告内部控制重大缺陷，董事会认为，公司按照企业内部控制规范体系和相关规定的要求在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。 根据公司非财务报告内部控制重大缺陷认定情况，于内部控制评价报告基准日，公司未发现非财务报告内部控制重大缺陷。 自内部控制评价报告基准日至内部控制评价报告发出日之间未发生影响内部控制有效性评价结论的因素。 三、内部控制评价工作情况 （一）内部控制评价评价范围 公司按照风险导向原则，结合连锁制发展特点、业务规模等确定纳入评价范围的主要单
爱尔眼科2019年财务分析综合报告爱尔眼科2019年财务分析综合报告 一、实现利润分析 2019年实现利润为184,024.09万元，与2018年的138,021.51万元相比有较大增长，增长33.33%。实现利润主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。在市场份额迅速扩大的同时，营业利润也迅猛增加，经营业务开展得很好。 二、成本费用分析 2019年营业成本为506,455.27万元，与2018年的424,480.84万元相比有较大增长，增长19.31%。2019年销售费用为104,854.28万元，与2018年的82,554.77万元相比有较大增长，增长27.01%。2019年销售费用增长的同时收入也有较大幅度增长，企业销售活动取得了明显市场效果，销售费用支出合理。2019年管理费用为130,502.32万元，与2018年的107,192.18万元相比有较大增长，增长21.75%。2019年管理费用占营业收入的比例为13.06%，与2018年的13.38%相比变化不大。管理费用与营业收入同步增长，销售利润有较大幅度上升，管理费用支出合理。2019年财务费用为7,552.6万元，与2018年的4,506.05万元相比有较大增长，增长67.61%。 三、资产结构分析 从流动资产与收入变化情况来看，与2018年相比，资产结构没有明显的恶化或改善情况。 四、偿债能力分析 从支付能力来看，爱尔眼科2019年是有现金支付能力的。企业负债经营为正效应，增加负债有可能给企业创造利润。 五、盈利能力分析 爱尔眼科2019年的营业利润率为20.24%，总资产报酬率为17.80%，净资产收益率为22.03%，成本费用利润率为24.48%。企业实际投入到企 内部资料，妥善保管第1 页共3 页
爱尔眼科2019年管理水平报告 一、成本费用分析 1、成本构成情况 2019年爱尔眼科成本费用总额为720,169.3万元，其中：营业成本为506,455.27万元，占成本总额的70.32%；销售费用为104,854.28万元，占成本总额的14.56%；管理费用为130,502.32万元，占成本总额的18.12%；财务费用为7,552.6万元，占成本总额的1.05%；营业税金及附加为2,219.18万元，占成本总额的0.31%。 成本构成表(占成本费用总额的比例) 项目名称 2019年2018年2017年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 成本费用总额720,169.3 100.00 638,581.84 100.00 492,015.14 100.00 营业成本506,455.27 70.32 424,480.84 66.47 320,307.31 65.10 销售费用104,854.28 14.56 82,554.77 12.93 77,403.19 15.73 管理费用130,502.32 18.12 107,192.18 16.79 84,593.6 17.19 财务费用7,552.6 1.05 4,506.05 0.71 4,266.41 0.87 营业税金及附加2,219.18 0.31 1,291.7 0.20 1,345.34 0.27 2、总成本变化情况及原因分析
爱尔眼科2019年成本费用总额为720,169.3万元，与2018年的638,581.84万元相比有较大增长，增长12.78%。以下项目的变动使总成本增加：营业成本增加81,974.42万元，管理费用增加23,310.14万元，销售费用增加22,299.51万元，财务费用增加3,046.55万元，营业税金及附加增加927.48万元，共计增加131,558.09万元；以下项目的变动使总成本减少：资产减值损失减少49,970.63万元，共计减少49,970.63万元。增加项与减少项相抵，使总成本增长81,587.46万元。 成本构成变动情况表(占营业收入的比例) 项目名称 2019年2018年2017年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 营业收入999,010.4 100.00 800,857.4 100.00 596,284.56 100.00 营业成本506,455.27 50.70 424,480.84 53.00 320,307.31 53.72 营业税金及附加2,219.18 0.22 1,291.7 0.16 1,345.34 0.23 销售费用104,854.28 10.50 82,554.77 10.31 77,403.19 12.98 管理费用130,502.32 13.06 107,192.18 13.38 84,593.6 14.19 财务费用7,552.6 0.76 4,506.05 0.56 4,266.41 0.72 3、营业成本控制情况 2019年营业成本为506,455.27万元，与2018年的424,480.84万元相比有较大增长，增长19.31%。 4、销售费用变化及合理性评价 2019年销售费用为104,854.28万元，与2018年的82,554.77万元相比有较大增长，增长27.01%。2019年销售费用增长的同时收入也有较大幅度增长，企业销售活动取得了明显市场效果，销售费用支出合理。
本科生毕业论文爱尔眼科医院集团股份有限公司投资价值分析 学生姓名陶思冶 指导教师吴跃春 专业会计学 学号09S0101H20 二〇一二年十二月 声明及论文使用的授权
本人郑重声明所呈交的论文是我个人在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果。 论文作者签名年月日 本人同意上海立信会计学院保留使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以上网公布全部内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 论文作者签名年月日 摘要 爱尔眼科是中国最大规模的眼科医疗机构之一，目前已在全国范围内兴建了40多家专业眼科医院。通过不断的实践与探索，爱尔眼科在充分吸纳国际先进
的医疗管理经验及运作方法的同时，成功探索出一套适应中国国情和市场环境的 眼科医院连锁经营管理模式。 本文从我国眼科行业发展状况入手，结合爱尔眼科的竞争优势和财务方面的 状况研究，通过偿债能力分析、运营能力分析、盈利能力分析及商业模式、品牌、 管理、技术等方面进行分析，预测爱尔眼科未来发展前景，总结出一条爱尔眼科 成功发展的道路。 关键词：爱尔眼科；竞争优势；财务指标 目录 引言 (1)
一、我国眼科行业发展状况 (1) （一）概况 (1) （二）市场容量 (2) （三）行业利润率水平 (3) （四）行业的技术水平特点 (4) （五）行业和上下游行业的关联性 (4) 二、公司简介 (5) （一）公司背景 (5) （二）公司结构及所有权结构 (5) （三）行业地位 (6) （四）公司主营业务及发展 (6) 三、公司的竞争优势 (7) （一）商业模式优势 (7) （二）品牌优势 (7) （三）管理优势 (7) （四）技术优势 (7) 四、从财务方面分析 (8) （一）偿债能力分析 (8) （二）运营能力分析 (9) （三）盈利能力分析 (10) （四）股东权益分析 (11) （五）其他主要财务指标分析 (11) 五、募集资金使用 (11) 六、主要措施的执行情况 (12) 七、盈利预测及估值 (13) 八、结论 (13) 主要参考文献 (14) 致谢 (15) 引言 当前电脑普及应用、人口老龄化等导致各种眼类疾病的患病率呈上升趋势，
四大优势构筑核心竞争力 —来自爱尔眼科的财报分析 湖北经济学院会计学院 摘要：爱尔眼科凭借其四大核心竞争优势，成为了眼科领域美光灯下的焦点。首先是商业模式。爱尔眼科借鉴沃尔玛的连锁商业模式，并结合自身特点，创建了三级连锁的商业模式。其次是管理优势。爱尔眼科拥有一个博学专业、视野开阔的优秀管理团队。第三是技术优势，爱尔眼科拥有国内数量最多的眼科医师队伍，公司目前的眼科诊疗设备在种类、数量及先进程度等方面均居国内前列。第四是品牌优势。“爱尔”品牌的市场影响力和渗透力迅速提升，获得了患者、医师、政府和社会各界的认可。 关键字：医疗服务行业、“三级连锁商业模式”、管理优势、技术优势、品牌优势 一、行业分析 （一）中国医疗服务行业现状 1.医疗服务市场需求快速增长 随着家庭消费恩格尔系数的不断下降，医疗消费已进入家庭消费的前五位。而且在跨入小康社会之后，居民增量消费也开始更多的向医疗保健方面倾斜。人口的增长也带动了医疗服务市场的增长，特别是老龄人口的增长带来大量的医疗消费需求，将刺激医疗服务的发展。同时社会医疗保障体系的建立和完善将进一步推动医疗服务市场的增长。国际经验表明，健康保障体系越健全，对医疗服务需求的抑制越少。目前我国城镇职工基本医疗保险的覆盖率越来越高，农村新型医疗合作制度和医疗救治制度正在逐步建立，商业保险也在快速发展，这些变化都在刺激着中国医疗市场的不断增长。 2.医疗服务机构规模不断扩大 2009年末，全国卫生机构数（含村卫生室）为91.7万个，比上年增加2.5万个（村卫生室占增量的78.5%，社区卫生服务中心（站）占增量的12.2%）。 （二）中国眼科医疗服务行业的现状 1．眼科医疗服务行业需求潜力巨大 改革开放以来，我国眼科医学事业发展迅速。目前我国人口老龄化进程明显加快，人口的老龄化趋势将导致老年性眼病的患病率快速攀升。同时，随着学习工作的压力增大以及计算机的不断普及，与之相关的眼病患病率将不断攀升。这些因素都将促使我国眼科医疗需求的不断增加。随着人们生活水平和受教育程度的提高，人们的眼保健意识逐步增强，可选择性项目和高端医疗项目也相应增加，将极大地提升我国眼科医疗服务行业的市场需求，为行业发展带来巨大的空间。 2．中国眼科医疗服务行业三种供给模式 目前国内的眼科医疗服务中有三种供给模式：第一种是占主流的大中型公立医院。数十年的人才、技术、设备的积累和人们对公立医院的信任，使它们在眼科医疗服务中占绝对优势。但他们市场化程度低，服务意识不强，而且在旧体制限制下发展缓慢；第二种是品牌眼科服务机构；第三种是个体眼科诊所，这类诊所主要定位于中低端市场。 （三）中国民营医疗服务机构发展概况 随着民营经济的快速发展，在“鼓励全社会多形式、多层次、多渠道办医”的政策指导
学术会议主持词模板 作为学术交流的一个重要方面，在我国召开的各类学术会议逐年增多。下面是我给大家整理的学术会议主持人主持词，仅供参考。 学术会议主持人主持词模板(一) 各位代表、各位专家、各位领导、女士们、先生们： 大家下午好!菏泽市首次微创外科学术会议，经过单县中心医院积极筹备，今天胜利开幕。会议将展示近年来微创外科领域内的临床实践所取得的新成果、新进展，对微创外科的治疗经验进行讨论，在此，我代表菏泽市医学会对会议的召开表示热烈的祝贺!这次会议得到了市县两级领导的关心和支持，市卫生局党委委员、助理调研员王群刚，市立医院副院长李建军，单县政府王效彤副县长，单县卫生局付道春局长，菏泽市牡丹人民医院孟令奇院长，砀山县人民医院高洪波院长，巨野县人民医院杨钟晓院长，成武县人民医院李云玲院长，丰县人民医院周长江院长，曹县中医院韩锦聚院长，单县中心医院赵利华院长等领导同志在百忙中参加会议开幕式，会议特邀全国著名微创外科专家牛军教授和陈雨信教授为会议做专题学术报告，会议得到各级医疗单位的积极响应，都派来代表参加会议，另外，周边地区医疗单位也来参加会议，请允许我以菏泽市医学会的名誉，对光临本次会议的各位领导、名位专家、各位代表以及为本次会议付出努力的单县中心医院的有关同志表示衷心的感谢!现在我宣布大会正式开幕! 会议进行第一项，由请单县政府王效彤副县长到欢迎词。 会议进行第二项，由请市卫生局党委委员、助理调研员王群刚同志讲话。会议进行第三项，由请菏泽市立医院副院长李建军同志讲话。 刚才几位领导做了重要讲话，对我们会议的召开和学科的发展将起到很好的指导作用，话不在多，直点精髓。各位领导、各位专家、各位代表，微创外科是一门近年来发展较快的学科，它是多学科共同发展的集成，它具有创伤小、疗效佳、痛苦少、费用低等优点和优势，但对医院的要求较高，医院必须有精湛的医术、精尖的设备、开放的思想、优质的服务，才能开展好这方面的工作，单县中心医院远见卓识，不断引进人才、提高技术、购置设备，在微创外科方面做了大量的工作，取得了很好的成绩，为我市微创外科学科的发展做出了较大贡献，
爱尔眼科2019年三季度决策水平报告 一、实现利润分析 2019年三季度实现利润为73,460.53万元，与2018年三季度的 52,935.95万元相比有较大增长，增长38.77%。实现利润主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。2019年三季度营业利润为74,977.77万元，与2018年三季度的55,453.74万元相比有较大增长，增长35.21%。在市场份额迅速扩大的同时，营业利润也迅猛增加，但这主要是应收账款的贡献，应当关注应收账款的质量。 二、成本费用分析 2019年三季度爱尔眼科成本费用总额为210,087.09万元，其中：营业成本为147,853.44万元，占成本总额的70.38%；销售费用为33,014.06万元，占成本总额的15.71%；管理费用为36,160.22万元，占成本总额的17.21%；财务费用为433.28万元，占成本总额的0.21%；营业税金及附加为720.75万元，占成本总额的0.34%。2019年三季度销售费用为33,014.06万元，与2018年三季度的20,193.49万元相比有较大增长，增长63.49%。2019年三季度大幅度的销售费用投入带来了营业收入的大幅度增长，企业的销售活动取得了明显的市场效果，但相对来讲，销售费用增长明显快于营业收入的增长。2019年三季度管理费用为36,160.22万元，与2018年三季度的26,319.87万元相比有较大增长，增长37.39%。2019年三季度管理费用占营业收入的比例为12.12%，与2018年三季度的11.23%相比有所提高，提高0.9个百分点。管理费用占营业收入的比例有所上升，与之同时，营业利润明显上升。管理费用增长伴随着经济效益的大幅度提升，增长合理。 三、资产结构分析 爱尔眼科2019年三季度资产总额为1,149,299.1万元，其中流动资产为480,825.72万元，主要分布在货币资金、应收账款、交易性金融资产等环节，分别占企业流动资产合计的36.21%、25.3%和21.79%。非流动资
爱尔眼科2018年财务分析详细报告 一、资产结构分析 1.资产构成基本情况 爱尔眼科2018年资产总额为962,658.03万元，其中流动资产为 322,617.37万元，主要分布在货币资金、应收账款、其他流动资产等环节，分别占企业流动资产合计的39.98%、27.35%和13.46%。非流动资产为640,040.66万元，主要分布在商誉和长期投资，分别占企业非流动资产的32.21%、23.78%。 资产构成表 2.流动资产构成特点 企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的39.98%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币性资产的投向。企业流动资
产中被别人占用的、应当收回的资产数额较大，约占企业流动资产的31.91%，应当加强应收款项管理，关注应收款项的质量。 流动资产构成表 3.资产的增减变化 2018年总资产为962,658.03万元，与2017年的931,283.02万元相比有所增长，增长3.37%。
4.资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：其他流动资产增加42,262.32万元，应收账款增加36,879.13万元，长期投资增加36,135.14万元，固定资产增加33,388.8万元，长期待摊费用增加9,280.44万元，存货增加8,523.14万元，在建工程增加7,724.62万元，递延所得税资产增加1,047.37万元，共计增加175,240.95万元；以下项目的变动使资产总额减少：开发支出减少128.42万元，应收利息减少165.15万元，无形资产减少947.34万元，预付款项减少2,326.35万元，其他非流动资产减少3,603.89万元，其他应收款减少3,641.51万元，商誉减少6,040.33万元，货币资金减少127,012.93万
[收购]爱尔眼科：关于收购北京英智眼科医院27.112%股权的可行性研究报告 时间：2010年12月11日 05:22:18 中财网 爱尔眼科医院集团股份有限公司 关于收购北京英智眼科医院27.112%股权的 可行性研究报告 二O一O年十二月
目录 第一节项目概况 第二节投资方案 第三节项目实施的必要性与可行性第四节项目效益分析 第五节项目风险分析 第六节项目实施对公司的影响 第七节项目实施计划 第八节报告结论
第一节项目概况 一、项目背景 爱尔眼科医院集团股份有限公司（以下简称“爱尔眼科”或“公司”）是一 家从事全眼科医疗服务的现代连锁医疗集团。近几年来，爱尔眼科通过自身独创的“三级连锁”的经营模式，得到了快速有效的发展，其整体规模和经营业绩均保持较快的扩大和提升。2009年10月30日，爱尔眼科首次公开发行的3350万股A股股票在深圳证券交易所正式挂牌上市交易，成为了中国第一家医院类IPO 公司。上市后，公司的综合实力跃升到一个新台阶，品牌影响力在全国范围内显著提升，公司进入了一个全新的发展阶段。截至2010年11月底，爱尔眼科已在全国19个省份（直辖市）布局眼科医院31家。 北京英智眼科医院有限公司（以下简称“北京英智”）是一家开展全眼科手 术的大型专业眼科医院，北京英智是北京市医疗保险定点三级眼科专科医院，国际紧急救援组织（SOS）的定点合作眼科医院，48家外国驻华大使馆指定眼科医院，全球31家国际保险公司签约眼科医院，是北京地区接受国际患者最多的医院之一，其医院规模、手术量及技术实力均居于北京眼科界前列，特别是在玻璃体切割及视网膜脱离复位等各种复杂眼底病诊疗方面具有全国影响力。随着眼科市场能量的持续释放以及其身处北京的地理优势，北京英智未来发展潜力较大。 爱尔眼科为紧紧抓住医疗行业发展的大好时机，有必要通过新建或收购方式 不断完善网络布局、扩大经营规模，实现公司既定的发展战略目标。公司已于2010年11月12日召开董事会审议通过了以9,194万元的价格收购北京英智71.413%股权的决议，鉴于北京英智未来发展的良好预期，以及便于公司对北京英智的统一决策与管理，公司拟进一步收购北京英智的股权。
爱尔眼科2019年财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 爱尔眼科2019年资产总额为1,189,474.88万元，其中流动资产为402,707.54万元，主要分布在货币资金、应收账款、存货等环节，分别占企业流动资产合计的45.7%、29.3%和9.29%。非流动资产为786,767.34万元，主要分布在商誉和固定资产，分别占企业非流动资产的33.53%、22.43%。 资产构成表 项目名称 2019年2018年2017年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产1,189,474.8 8 100.00 962,658.03 100.00 931,283.02 100.00 流动资产402,707.54 33.86 322,617.37 33.51 368,098.73 39.53 长期投资96.41 0.01 152,218.48 15.81 116,083.34 12.46 固定资产176,460.62 14.84 146,528.47 15.22 113,139.67 12.15 其他610,210.32 51.30 341,293.71 35.45 333,961.28 35.86 2、流动资产构成特点 企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的53.14%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币性资产的投向。企业流动资产中被别人占用的、应当收回的资产数额较大，约占企业流动资产的33.53%，应当加强应收款项管理，关注应收款项的质量。
流动资产构成表 项目名称 2019年2018年2017年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产402,707.54 100.00 322,617.37 100.00 368,098.73 100.00 存货37,421.32 9.29 35,904.88 11.13 27,381.74 7.44 应收账款117,988.34 29.30 88,250.65 27.35 51,371.53 13.96 其他应收款17,048.45 4.23 14,689.96 4.55 18,331.47 4.98 交易性金融资产30,000 7.45 0 0.00 0 0.00 应收票据0 0.00 0 0.00 0 0.00 货币资金184,017.9 45.70 128,990.52 39.98 256,003.44 69.55 其他16,231.53 4.03 54,781.35 16.98 15,010.54 4.08 3、资产的增减变化 2019年总资产为1,189,474.88万元，与2018年的962,658.03万元相比有较大增长，增长23.56%。 4、资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：商誉增加57,635.77万元，货币资金增加55,027.38万元，交易性金融资产增加30,000万元，固定资产增加29,932.15万元，应收账款增加29,737.69万元，在建工程增加15,829.49万元，长期待摊费用增加7,610.79万元，无形资产增加4,486.16万元，递延所得税资产增加4,198.93万元，其他非流动资产增加3,952.18万元，其
独立董事2009年度述职报告 各位股东及股东代表： 本人作为爱尔眼科医院集团股份有限公司（以下简称公司）的独立董事，在 任职期间严格按照《公司法》、《证券法》、《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》、《深圳证券交易所创业板上市公司规范运作指引》、《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》、《公司章程》、《独立董事工作制度》等相关法律、法规、规章的规定和要求，在2009年度工作中，诚实、勤勉、独立的履行职责，积极出席相关会议，认真审议董事会各项议案，对公司重大事项发表了独立意见，充分发挥了独立董事及各专业委员会的作用。一方面，严格审核公司提交董事会的相关事项，维护公司和公众股东的合法权益，促进公司规范运作；另一方面发挥各自的专业优势，积极关注和参与研究公司的发展，为公司的审计工作及内控、薪酬激励、战略规划等工作提出了意见和建议。现就本人2009年度履行独立董事职责情况汇报如下： 一、出席会议情况 2009年公司共计召开4次股东大会，6次董事会，独立董事出席董事会会议和股东大会会议情况如下： 报告期内董事会召开次数 6 姓名 职务 应出席 次数 现场出席 次数 委托出席次数 缺席次数 是否连续 两次未亲 自出席会 议 张 玲 独立董事 6 6 0 0 否 孟 春 独立董事 6 6 0 0 否 赵家良 独立董事 6 6 0 0 否
报告期内股东会召开次数 4 姓名 职务 应出席 次数 现场出席 次数 委托出席次数 缺席次数 是否连续 两次未亲 自出席会 议 张 玲 独立董事 4 4 0 0 否 孟 春 独立董事 4 4 0 0 否 赵家良 独立董事 4 4 0 0 否 本人按时出席公司董事会、列席股东大会，没有缺席或连续两次未亲自出席 会议的情况。本年度，对提交董事会和股东大会的议案均认真审议，与公司经营 管理层保持了充分沟通，也提出了很多合理化建议，以谨慎的态度行使表决权，本人认为公司两会的召集召开符合法定程序，重大经营事项均履行了相关审批程 序，合法有效，故对2009年度公司董事会各项议案及其它事项均投了赞成票，无 提出异议的事项，也没有反对、弃权的情形。 二、对公司重大事项发表意见情况 2009年度公司任期内独立董事分别对公司重大事项进行了事前认可并发表 意见，发挥独立董事专业优势。 本人认为公司2009年审议的重大事项均符合《公司法》、《证券法》等有关法律、法规和《公司章程》的规定，体现了公开、公平、公正的原则，公司审议和表决重大事项的程序合法有效，不存在损害公司及全体股东，特别是中小股东利益的情形。 三、专业委员会履职情况 公司第一届董事会设立了审计、提名、薪酬与考核、战略四个专门委员会。2009年按照专门委员会实施细则的相关要求，各专业委员会分别就公司定期报告、投资项目、首次公开发行股票等重大事项进行审议，达成意见后向董事会提出了专业委员会意见。