第五章期权定价与无套利均衡分析
从这一章开始，我们进入了新的学习阶段。不论在定价理论和方法上都提出更为复杂同时更加困难的许多问题，需要我们去思考、去解决。期权作为一种衍生产品，其定价特点：1，是动态的，2，是多阶段的；3，是以标的物的价格变动作为自身价格定价的依据。这种用有关另一种价格的动态来刻划自身价格的变化，是过去从未遇到的问题。
再就期权定价的应用来看，期权定价不但作为证券衍生产品的定价工具，而且对未来不确定现象、持有或有要求权的证券以及其他实物，如可转换（或可赎回）债券的定价、矿山开采权定价、市场开发项目定价等等，都可以应用这种方法。我国目前虽然尚未建立期权证券市场，但如中国银行推出外汇理财“两得宝”、“期权宝”以及光大银行、建设银行先后推出外币理财项目，也都是利用期权的原理来实行基金运作的。我们还可以应用复制技术来构造适当的投资组合以达到满足期权的预期目的。所以期权定价及其应用是当前大家关注的课题。
一，有关期权的若干概念
1．期权的意义：期权交易（options）又称选择权交易，它是通过合约的形式由签约的一方给予另一方在未来一定时间内
或某个约定的日期，按约定的价格买进或卖出某种商品的权利。签订合约的买方可以行使这种权利，也可以放弃这种权利，以达到获利、分散风险和减少损失的目的。
（1）权利交易：
a，既是权利交易，所以即可以购买买入权利（calls）也可以购买卖出权利（puts）。
b，到期买方可以执行权利，卖方不得阻碍；买方也可以放弃权利，卖方不能强求。
（2）期权交易的方式：由于买方可以购买或卖出，对方相应就有出卖或购买。共有四种基本交易方式：
①买进买入期权
②卖出买入期权
②买进卖出期权
④卖出卖出期权
（购买者称holder，出售者称writer，买入call，卖出put）2．交易时间：要区别以下几个时间概念
（1）到约日期：通常签约后三个月、六个月、九个月，到期日规定为到期月份的第三个星期六。
（2）履约时间：欧洲期权规定到期之日才能履行规定的权利，美式期权规定到期之前任何时间都可以履行权利，美式期权给予更大的选择自由，但可以把美式期权看成是欧洲期权的无限组合，所以通常研究欧式期权。
3．交易价格，需要明确以下不同价格：
（1）股票市场价格，用符号S表示。指股票（标的物）市价，即交易所挂牌的上市股票价格。
（2）施权价格（strike price）亦称股票执行价格、履约价格，用符号X表示。指期权签约中所议定的股票价格，施权价也是交易所挂牌的，但未必等于市价。一般市价高施权价格也较高，市价低，施权价也较低。股票施权价通常按2.5，5，10美元价位递增。同种股票规定一系列施权价，有的低于市价有的高于市价，以满足对股票价格走向持不同预期的投资者的需要。例如1990，6，14Honwell公司挂牌股票市价为收盘价98美元，而施权价则为85，90，95，100，105美元等等。
（3）期权价格：指购买期权权利（包括购买 calls的费用C或购买puts的费用P）而非股票本身的市价或施权价。期权价格称（option premium）
例如：买主向卖主按每股120美元（施权价）买入100股股票的权利，买主应向卖主付出每股8.5美元的权利金（期权价格C）。100股付出权利金总额850美元。
同一种股票，施权价愈高则期权价（费用）就愈小。同一种价位股票签约期愈长，期权费也愈小。
（4）期权价值
期权价格(C或P)与期权价值(
V或p V)是两个不同的概念，
c
但也有联系。
①不同：期权价格指签订合约中的权利金，它是签订时就决定的，而期权价值V 则只是在合约到期才能做出判断。 0 当X S m ≤ 买入期权价值：c V =
X S m - 当X S m
或},0m ax {X S V m C -=
式中m S ：股票市场价格 X ：股票施权价格（执行价格）
例如，甲买入期权的股票施权价格为100元，到期市场价为110元，则买入持有者可执行期权，以100元买入股票再在市场上以110元卖掉可赚10元。如果市场股票为90元，则买入持有者不执行期权，买入期权价值为0，但不会是负数（不考虑期权金问题）。如下图一： 0 当X
S m ≥
卖出期权价值：p V = m S X
- 当X
S m
或},0m ax {m p S X V -= 如图二：
X S m - m S X
-
X 45 m S X m S 图一 图二
②联系。期权的价格受预期的期权价值影响。预期的价值高则当前的期权价格也高，预期价值低则当前的期权价格也低。然而期权价格与预期价值有关，实际上就是与预期的股票的价格及风险程度有关。
1)预期的股票价格有关：到期的股票价格变动，则它与施权价格的差距也发生变动，即期权价值也发生变动。
2）与股票的风险程度有关：例如甲、乙两只股票的风险不同即价格变动的范围不同。施权价格均为100元/股。
甲股票的市场价格可能在90——130元之间，概率为0.5 乙股票的市场价格可能在80——140元之间，概率为0.5 则甲期权价值在0——30元间
元＝甲155.0305.00)(=?+?V E
乙期权价值在0——40元之间
元＝乙205.0405.00)(=?+?V E
二． 买入期权C 与卖出期权P 的平价关系
C 、P 、m S 三者之间存在着价格依存关系。这个关系就是买入—卖出期权平价（call-put parity ）投资者可以凭借其中两个，构造出另一个金融产品。即从现实价格的不平衡找到套利机会。
现投资者构造以下投资组合：即应用复制技术使现在现金流不等于0，而到期现金流（不论何种情况）等于0。
1， 以C 出售一单位买入期权 2， 以P 购入一单位卖出期权 3， 以0S 价格购入期权标的股票
4， 以利率r 借入一笔借期为t 的现金，金额为t r X -+)1(则投
资者现在和到期日（施权日）的现金流量如下表：
即－（X
S m -0
由上表可知，不管施权日股价如何变化，该投资组合的价值均为0，由于上述投资是无风险投资组合，期末价值为0。它的期初价值也必然为0，即
0)1(=++---t r X S P C
或t
r X S C P -++-=)1(
t r X S P C -+-+=)1(
上式即为买入卖出期权平价公式。如果市场出现不符平价公式，则就存在套利组合。
例如市场出现下列情况：有效期为3月，施权价为40的买入期权价C=3，同样的卖出期权价为P=2，股票市价为40，利率为5%，根据买入卖出期权平价，C P 应该为：
t
m r X S C P -++-=)1(
251.2)
05.01(404034
1 =++-=-
所以C 、P 不符合买入卖出期权平价，如果投资者构造如下投资组合：
出售一单位买入期权：＋3 购买一单位卖出期权：－2 买入一单位股票 －40 按5%利率借入现金 ＋39.52
当前现金流入 0.52
根据上表分析期末的价值等于0，即在施权日不管股价如何变化，投资者都不必付出任何财富，而现在投资者现金收入为0.52，而投资者现在就可以得到0.52的无风险收益。如果市场不允许这样的无风险套利机会，则买入、卖出的期权价格必须符合平价关系。
三． 期权价格的上下限
构造投资组合A 与投资组合B ，如下表：
当到期日股票市场价格X S m 时，A 组合与B 组合的收益都是m S 当到期日股票市场价格X S m ≤时，A 组合的收益大于B 组合。
由于投资者的投资机会是相等的，收益高的投资组合投资也应较大，
0/(1)C X i S ++≥
即0/(1)C S X i ≥-+而00max{0,/1}C S X i >≥-+则有C
另一方面：0C S ≤所以有
00max{0,/1}S X i C S -+≤
即00max{0,/1}S X i C S -+≤≤ （欧式买权）
t E t t T r t S C Xe D PV S ≤≤----})(,0m ax {)
( （美式买权）
四．期权的二项式定价
先导出一阶段的二项模型，原股价0S 到期日股票只有两种情况，以%x 上升或以%y 下降，设%1%,1y d x u +=+=则有 0uS
0S
则期权价值c V 也是两种情况
0dS 0max{0,}u C uS X =-
C
0max{0,}d C dS X =-
现在构造投资组合：出卖一项买入期权，并买入a 股原股票，目的是使股票价格不管上升或下降都能产生恒定的现金流，而构造一个保值的投资组合。如下表：
根据要求，股票价格变化不影响保值组合投资的现金流，即
00u d
auS C adS C -=-
即0()u d
C C a S u d -=
- （1）
所花的投资为0aS C -而创造的收入流为0u auS C -（或0d adS C -）是
恒定的，即无风险的。设无风险利率为i ，令i r +=1，那么有：
00()d aS C r adS C -=-
或00
d arS C adS C r
+-=
（2）
把（1）代入（2）式得：
00001[]()()
u d
u d d C C C C C rS C dS r S u d S u d --=
+--- ()()()1u d d u d C C r C u d d C C r u d -+---=
-1[]u d r d u r
C C r u d u d
--=+--
记d u d r P --=则
P d
u r
u -=--1 ∴ 得一阶段二项式定价模型1
[(1)]u d C C P C P r
=
+-
期权无风险套利原理及应用 利用标的资产期货代替套利组合中的现货交易具有较大优势，不仅可以降低交易成本，还可以在期货市场完成套利组合的构建，操作也更加简便。除此之外，现货买入需要全额资金，融券的杠杆最大亦不超过2.5倍。期货高达5倍左右的杠杆可以提高资金的使用效率。 套利是通过构建资产组合，捕捉标的资产不合理定价所带来利润的行为。在实际操作中，套利的最大特点是在组合构建之时便已锁定了理论盈利水平，无论标的资 产价格如何变化，套利组合均可获得大于0的现金流，也即真正意义上的无风险。此外，更严格意义上的套利组合收益不随标的资产价格的变化而变化。换言之，套 利是一种绝对收益产品，套利组合也通常为对冲策略组合。 期权无风险套利的可行性 从理论上来说，在一个高效的市场中，所有市场信息会第一时间反映在价格上，任何资产价格都不会偏离其应有价值，利用价差进行无风险套利的机会应该是不存 在的。但大量研究和实践经验表明，现实中的市场并非完
全有效市场，不同资产价格之间有可能在极短时间产生失衡，这就使无风险套利成为可能。 从国际市场的实证来看，目前成熟市场中的套利机会和套利空间都较为有限，但新兴市场由于其成熟度还不够，套利机会仍然大量存在。 不过，随着参与套利的投资者不断增多，以及机构自动化交易系统的成熟，新兴市场的套利机会及空间也将不断减小。从国际成熟市场的经验来看，后期把握套利机会主要依靠较低的交易费用和较高的下单速度，目前成熟市场中仅做市商或专业的交易员才有资源去获得期权套利机会。 期权无风险套利原理 目前，国内沪深300股指期权为欧式期权，下文主要分析欧式期权。同时，我们假设标的资产在期权持有期内不支付红利，计算过程中不考虑相关交易成本及保证金机会成本。同时，假设利率在期权存续期间不会发生变动，且借贷利率相等。 1.单个期权上限套利 在任何时刻，看涨期权价格都不能超过标的资产价格，即期权价格的上限为标的资产价格。如果看涨期权价格超过标的资产价格，可以卖出看涨期权，同时以现价买进标的资产，从而获取无风险利润。
第七章 等价鞅测度模型和无套利均衡基本定理 一、等价鞅测度的基本涵义 1、鞅的定义： 随机过程[Z n ,n ≥0]如果满足以下两个条件： （1）∞<||n Z E ，对于n ≥0的任何n 。 （2）n n n Z Z Z Z E =+}|{01 2、等价鞅测度的定义 随机过程{S （t ）,),0(+∞∈t }是一个鞅（对应于信息结构t φ和条件概率P *）如果对任意t ＞0，满足以下三个条件： （1）S （t ）在t φ信息结构下已知。 （2）+∞<|)(|t S E （3）())()(t S T S E =τ，t ＜T ，以概率为1成立。 即∑===k i t i t S S P T S E 1) (*}|)({*φ 式中T 时S （T ）的可能取值S 1，S 2……S k 共k 种，P*为相应的条 件概率。则称条件概率P*为真实概率P 的等价鞅测度或等价鞅概率。 根据等价鞅测度的关系，正是表达风险中性定价原则，即各阶段依信息结构t φ决定的条件概率所求的平均价值的现值，总与初始阶段 的价值相等，这样就可以求解条件概率P*，在无套利条件下作为现实世界的P ，为期权的风险中性定价服务。 为了更好地理解风险中性定价，我们可以举一个简单的例子来说明。
假设一种不支付红利证券（no-dividend-paying ）目前的市价为100元，我们知道在半年后，该股票价格要么是110元，要么是90元。假设现在的无风险年利率等于10%，现在我们要找出一份6个月期协议价格为105元的该股票欧式看涨期权的价值。 由于欧式期权不会提前执行，其价值取决于半年后证券的市价。若6个月后该股票价格等于110元，则该期权价值为5元；若6个月后该股票价格等于90元，则该期权价值为0。 为了找出该期权的价值，我们假定所有投资者都是风险中性的。在风险中性世界中，我们假定该股票上升的概率为P*，下跌的概率为1-P*。这种概率被称为风险中性概率，它与现实世界中的真实概率是不同的。实际上，风险中性概率已经由股票价格的变动情况和利率所决定： 100*)]1(90*110[5.01.0=-+?-P P e P*=0.7564 根据风险中性定价原理，我们就可以算出该期权的价值： 5975.3)2436.007564.05(5.01.0=?+?=?-e f 二、从实例考察等价鞅测度的存在性和唯一性 参阅《金融工程原理》P,108-P112 例1. 通过等价鞅概率求期望值 （1）先求各状态下该奇异期权的价值 奇异期权：合约结构不标准而且很复杂，而不是说很罕见、很少交易或高风险的期权。可分为三种类型：合同条件变更型期权（改变
第五章期权定价与无套利均衡分析 从这一章开始，我们进入了新的学习阶段。不论在定价理论和方法上都提出更为复杂同时更加困难的许多问题，需要我们去思考、去解决。期权作为一种衍生产品，其定价特点：1，是动态的，2，是多阶段的；3，是以标的物的价格变动作为自身价格定价的依据。这种用有关另一种价格的动态来刻划自身价格的变化，是过去从未遇到的问题。 再就期权定价的应用来看，期权定价不但作为证券衍生产品的定价工具，而且对未来不确定现象、持有或有要求权的证券以及其他实物，如可转换（或可赎回）债券的定价、矿山开采权定价、市场开发项目定价等等，都可以应用这种方法。我国目前虽然尚未建立期权证券市场，但如中国银行推出外汇理财“两得宝”、“期权宝”以及光大银行、建设银行先后推出外币理财项目，也都是利用期权的原理来实行基金运作的。我们还可以应用复制技术来构造适当的投资组合以达到满足期权的预期目的。所以期权定价及其应用是当前大家关注的课题。 一，有关期权的若干概念 1．期权的意义：期权交易（options）又称选择权交易，它是通过合约的形式由签约的一方给予另一方在未来一定时间内
或某个约定的日期，按约定的价格买进或卖出某种商品的权利。签订合约的买方可以行使这种权利，也可以放弃这种权利，以达到获利、分散风险和减少损失的目的。 （1）权利交易： a，既是权利交易，所以即可以购买买入权利（calls）也可以购买卖出权利（puts）。 b，到期买方可以执行权利，卖方不得阻碍；买方也可以放弃权利，卖方不能强求。 （2）期权交易的方式：由于买方可以购买或卖出，对方相应就有出卖或购买。共有四种基本交易方式： ①买进买入期权 ②卖出买入期权 ②买进卖出期权 ④卖出卖出期权 （购买者称holder，出售者称writer，买入call，卖出put）2．交易时间：要区别以下几个时间概念 （1）到约日期：通常签约后三个月、六个月、九个月，到期日规定为到期月份的第三个星期六。 （2）履约时间：欧洲期权规定到期之日才能履行规定的权利，美式期权规定到期之前任何时间都可以履行权利，美式期权给予更大的选择自由，但可以把美式期权看成是欧洲期权的无限组合，所以通常研究欧式期权。
套利、无套利原理和公司理财学的发展 魏峰 【Abstract 】No arbitrage principle is a basic research method of modern corporate finance. It put corporate finance make great advance. The development of MM Theory , Option Pricing Theory (OPT), Arbitrage Pricing Theory (APT) ect. was all based on no arbitrage principle. This article gives some introduction to no arbitrage principle and its application in corporate finance. 【Key Words 】Arbitrage No arbitrage principle Corporate finance 一、无套利原理概述 1、套利 简单的讲套利是指一个从市场上获得无风险利润的机会。我们可以考虑一个公司同时在两个股票交易市场交易。如果交易市场1中该公司股票的报价高于交易市场2中的报价（在考虑了交易成本和汇率差异之后），那么投资者就可以通过买入交易市场2中的股票并在交易市场1中出售来锁定一个无风险收益。 菲利普·H ·戴布维格和斯蒂芬· A ·罗斯给出了一个关于套利的学术性的权威定义:套利是这样一个投资策略，即保证在某些偶然情况下获取正报酬而没有负报酬的可能性，也无需有净投资。换句话讲套利是一个可以以零成本建立投资组合并能够保证要么组合的价值增加或者保持为零的一个机会。从数学的角度看，它包含了这样的意思：0)0(=V 并且[][]10)(0)(=>+≥t V P t V P ，其中)(t V 是指投资组合在时点t 的价值，[]P 表示的是括号中事件出现的概率。这样套利也可以被理解为在没有可能出现损失（[][]10)(0)(=>+=t V P t V P ）和没有承担任何风险（0)0(=V ）的情况下，获得报酬的可能性。有时套利也被描述成不需要任何投入就获得收益的机会（就像免费午餐一样）。 学术意义上的套利有两个核心特征：第一，存在一个无风险的收益，即所谓“保证获取正报酬而没有负报酬”（[][]10)(0)(=>+=t V P t V P ）。第二，存在一个自融资策略，即所谓的“无需有净投资”（0)0(=V ），或者如美国著名金融工程学家约翰·马歇尔所言，是指“头寸”完全可以用贷款来融资(即无资本)。例如，假定无风险债券的年收益率为2%，银行一年期借款利率为1%(不考虑利息税)。如果一个投资者将从银行借入的10万元用于投资无风险债券，就可以多获
个股期权对于广大投资者来说是一个比较陌生的新型金融工具，如何正确让其为投资者所用，而不像之前融资融券使用不当导致被强行平仓的厄运。 正如分级基金可以进行套利，个股期权的套利机会可能更多，因为刚刚上市的在一段时间内也会形成很多套利机会 新的工具或新的品种上市，往往会在一段时间内存在一定的套利机会，期权尤其如此。繁多的合约及对期权价格构成缺乏了解，可能会使得市场在上市之初出现诸多不理性的报价，从而引起套利者的关注。从期权的平价关系及凸性特征等方面可以推导出理论上的无风险套利，但在实际交易中，这些看上去万无一失的操作仍然存在多方面的风险。 各头寸能否同时成交影响最终套利能否成功。在最常见的转换套利中，投资者需要同时操作看涨期权、看跌期权以及基础资产，整个组合中存在3个子头寸。在实际交易中，极有可能因为流动性或其她原因使得这三条腿无法同时建立。如果成交不同步，不仅将错失套利机会，且有可能会因暴露的风险承担损失。比如，当沪深300指数期权的报价出现正向套利机会时，投资者可构造做多期货合约，做空合成期货（看涨期权空头+看跌期权多头），若无同时成交的组合指令，在实际期货多头和看涨期权空头成交后，看跌期权多头未能及时成交，投资者则暴露了下行风险，这与套利初衷明显不符。 交割方式不同会使行权风险存在。同为金融类期权品种，股票期权与股指期权一个是实物交割一个是现金交割，现金交割大大方便了投资者进行套利交易，股指期权也无行权风险，但个股期权则不同。个股期权在最后交易日，对于一个持有实际现货多头和合成现货空头的正向转换套利，如果在正股现货的收盘价刚好等于行权价，套利者认为合成现货空头中的看涨期权空头部位会被行权，理论上应该继续持有现货较为合理，因为被行权后可以用持有的实际现货部位交割，而如果认为不会被指派行权，那么应该卖出实际的现货部位，了结套利头寸。但由于制度设计中，投资者未平仓的期权空头头寸要到T+1日才知道是否会被指派到行权，所以，这很可能导致套利者在T+1日留有不该有的头寸。如果投资者能预见这种风险，可在到期前提前平仓，减小整个套利头寸的规模。 股指的转换套利还有保证金风险。由于股指期权的标的是现货指数，为操作上的简便，常用股指期货与期权来构造转换套利，这相当于跨了期货与期权两个市场，若套利组合无保证金上的特别政策，那么套利者将同时为期货头寸及期权空头支付保证金。可以想象，若指数朝不利方向剧烈波动时，套利者可能需要缴纳额外的保证金。比如，正向套利时指数大幅下跌，实际期货多头部位可能面临补充保证金，这不仅会产生更多的利息成本，在行情较大时，投资者有时会因为期货头寸无法缴纳足够的保证金而被迫强行平仓，从而导致整个套利组合被打破。相比较而言，个股期权的套利保证金风险要小很多。个股期权的正向转换套利可以备兑开仓，所以几乎不存在保证金风险，反转换套利由于卖空股票收取的保证金较高存在一定风险，但相对较小。
第 2 章期货市场的运作机制 【2.1 】说明未平仓合约数量与交易量的区别。 【2.2 】说明自营经纪人与佣金经纪人的区别。 【 2.3 】假定你进入纽约商品交易所的一个7 月份白银期货合约的短头寸，在合约中你 能够以每盎司10.20 美元的价格卖出白银。期货合约规模为5000 盎司白银。最初保证金为4000 美元，维持保证金为3000 美元，期货价格如何变动会导致保证金的催付通知？你如果不满足催付通知会有什么后果？ 【 2.4 】假定在2009 年9月一家公司进入了2010年5月的原油期货合约的长头寸。在2010 年 3 月公司将合约平仓。在进入合约时期货价格（每桶）68.30 美元，在平仓时价格为70.50 美元，在2009 年12 月底为69.10 美元。每个合约是关于1000 桶原油的交割。公司的盈利是多少？什么时间实现该盈利？对以下投资者应如何征税？（a）对冲者；（b）投机者。假定公司年度末为12 月31 日。 【 2.5 】止损指令为在 2 美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。一个限价指令为在 2 美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。 【2.6 】结算中心管理的保证金账户的运作与经纪人管理的保证金账户的运作有什么区别？ 【2.7 】外汇期货市场、外汇即期市场、以及外汇远期市场的汇率报价的区别是什么？ 【2.8 】期货合约的短头寸方有势有权选择交割的资产种类、交割地点以及交割时间等。 这些选择权会使期货价格上升还是下降？解释原因。 【2.9 】设计一个新的期货合约时需要考虑那些最重要的方面。 【2.10 】解释保证金如何保证投资者免受违约风险。 【2.11 】某投资者净土两个7 月橙汁期货合约的长寸头。每个期货合约的规模均为15000 磅橙汁。当前期货价格为每磅160美分。最初保证金每个合约6000 美元，维持保证金为每 个合约4500 美元。怎样的价格变化会导致保证金的催付？在哪种情况下可以从保证金账户中提取2000 美元。 【2.12 】如果在交割期间内期货价格大于即期价格，证明存在套利机会。如果期货价格 小于即期价格，套利机会还会存在吗？请解释。 【2.13 】解释触及市价指令与止损指令的区别。 【2.14 】解释止损限价指令中，现价为20.10 美元时以20.30 美元卖出的含义是什么？ 【 2.15 】在某一天末，某结算中心会员持有100 个合约的长头寸，结算价格为每个50000 美元，最初保证金为每个合约2000美元。在第2 天，这一会员又以51000 （每个合约）美 元进入20个长头寸，在第 2 天末的结算价格为50200美元。这个会员要向结算中心追加多少附加保证金？ 【 2.16 】在2009年7月1日，某家日本公司进入面值为100万美元的远期合约。在合 约中，该公司同意在2010年1月1日买入100万美元。在2009年9月1日，这家公司又进入一个在2010年1月1日卖出100 万美元的远期合约。将公司的日元盈亏描述为在2009 年7 月 1 日和2009 年9 月 1 日的远期汇率的函数。 【 2.17 】一个在45天后交割的瑞士法郎远期汇率为 1.2500 。在45天后的相应的期货合约价格为0.7980 。解释着两个报价的含义。一个投资者想卖出瑞士法郎，哪一个汇率更有利？ 【 2.18 】假定你向你的经纪人发出了卖出7 月份猪肉合约的指令，描述这么做会产生什 么结果？ 【2.19 】“在期货市场投机就是纯粹的赌博，为了公众利益不应该让投机者在交易所交易期
第3 章期货合约与期货品种 期货合约最小变动值的计算公式 期货合约最小变动值＝最小变动价位×交易单位 第4 章期货交易制度与期货交易流程 1. 涨跌停板的计算公式（第92 页） 涨停价格＝上一交易日的结算价×（1＋涨跌停板幅度）（2） 跌停价格＝上一交易日的结算价×（1－涨跌停板幅度）（3） 2. 结算公式（第110~111 页） （1）结算准备金余额计算公式 当日结算准备金余额＝上一交易日结算准备金余额＋上一交易日交易保证金－ 当日交易保证金＋当日盈亏＋入金－出金－手续费（等）（4） （2）当日盈亏计算公式 当日盈亏＝平仓盈亏＋持仓盈亏（5） 平仓盈亏＝平历史仓盈亏＋平当日仓盈亏（6） 平历史仓盈亏＝Σ[（卖出平仓价－上一交易日结算价）×卖出平仓量] ＋Σ[（上一交易日结算价－买入平仓价）×买入平仓量] （7） 平当日仓盈亏＝Σ[（当日卖出平仓价－当日买入开仓价）×卖出平仓量] ＋Σ[（当日卖出开仓价－当日买入开仓价）×买入平仓量]（8） 持仓盈亏＝历史持仓盈亏＋当日开仓持仓盈亏（9） 历史持仓盈亏＝（当日结算价－上一日结算价）×持仓量（10） 当日开仓持仓盈亏＝Σ[（卖出开仓价－当日结算价）×卖出开仓量] ＋Σ[（当日结算价－买入开仓价）×买入开仓量] （11） 当日结算盈亏的总公式： 当日盈亏＝Σ[（卖出成交价－当日结算价）×卖出量]＋Σ[（当日结算价－买入成交价）×买入量]＋（上一交易日结算价－当日结算价）× （上一交易日卖出持仓量－上一交易日买入持仓量）（12） （3）当日交易保证金计算公式 当日交易保证金＝当日结算价×当日交易结束后的持仓总量×交易保证金比例（13） 第5 章期货行情分析 1. 需求弹性（第141 页） 需求的价格弹性是指一定时期内一种商品需求量的相对变动对该商品价格的相对变动 的反应程度，或者说价格变动百分之一时需求量变动的百分比，它是商品需求量变动率 与价格变动率之比。 需求的价格弹性==（14） 其中，Q 是需求量；△Q 是需求量变动的绝对数量；P 是价格；△P 是价格变动的绝对数量。 2. 供给弹性（第143 页） 供给弹性是指一定时期内一种商品供给量的相对变动对该商品价格的相对变动的反应 程度，即价格变动百分之一时供给量变动的百分比，它是供给量变动率与价格变动率之比。 供给的价格弹性==（15） 其中，S 是供给量；△S 是供给量变动的绝对数量；P 是价格；△P 是价格变动的绝对数量。 3. 技术分析法的主要指标
第一章 1.期货市场的产生与发展 1.3期货市场的发展1.3.1商品期货1.3.2金融期货1.3.3期货期权1.4期货交易与现货交易的区别.4.1交易对象不同1.4.2交易目的不同1.4.3交易方式不同1.4.4交易场所不同1.4.5保障制度不同 2.1概念 期货合约是在交易所内达成的一种公认的、交易者必须 遵守的契约，是一种标准化的、受法律保护和规则约束的合约。 2.2期货合约的主要条款 合约名称交割等级 交易单位交割地点 报价单位交割方式 最小变动单位交易手续费 每日价格最大波动限制交易代码 交割月份 交易时间 最后交易日 交割日期 2.3期货合约与现货合约的区别 ◆标准化与非标准化 ◆价格决定的公开竞争性与非公开竞争性 ◆是所有交易者共同约定还是双方约定 3.期货交易的基本特征 ◆合约标准化 ◆交易集中化 ◆双向交易和对冲机制 ◆杠杆机制 ◆每日无负债结算 4.期货交易的概念和作用 4.1功能发现价格的功能规避风险的功能 4.2作用 ◆提供避险工具 ◆为政府决策提供依据 ◆促进本国经济国际化 ◆争夺国际定价权 ◆完善市场体系 第2章期货市场的构成与交易制度 ◆ 2.1交易所 ◆ 2.1.1性质 ◆交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所； ◆是不以盈利为目的组织,具有高度的系统性和严密性，高度组织化、规范化的服务组 织；自身不参与交易，不参与价格的形成，也不拥有所交易的商品，只提供交易场地、设施和服务 2.1.2 职能 ★提供场所、设施和服务
★制定并实施业务规则 ★设计合约、安排上市 ★组织和监督交易 ★监控市场风险 ★保证合约履行 ★监督会员交易行为 ★监管指定交割仓库 2.2 期货结算机构 ?期货结算机构的产生 ?期货结算机构的组织方式 ?期货结算机构的结算体系 ?期货结算机构的功能 2.3 期货经纪公司 ? 2.3.1性质 ?期货经纪公司是依法设立的、接受客户委托，按照客户指令，以自己的名义进行交易并收取交易手续费的中间机构。 2.3.2 职能 ?代理客户交易、办理结算和交割手续 ?管理客户的账户，控制客户风险 ?为客户提供市场信息和咨询 2.4投资者 ?套期保值者 ?投机者 ?套利者 2.5 期货交易制度 ?保证金制度 ?每日无负债结算制度（风险率=保证金/客户权益x100%，风险率不能大于100%）?涨跌停板制度 ?持仓限额制度 ?大户报告制度 ?实物交割制度 ?强行平仓制度 ?风险准备金制度 第3章期货交易流程 3.1 入市前的准备 ?心理上的准备 ?知识上的准备 ?市场信息上的准备 ?拟定交易计划 ?选择经纪公司和经纪人 3.2 下单 3.2.1 下单过程 ?下单是指客户在每笔交易前向经纪公司交易员下达交易指令的行为。 3.2.2 指令的类型
期权跨式套利策略 跨式套利，是一种基于行情波动性判断的常用组合策略。在一段时间内，投资者如果认为行情会有爆发性的运动，虽然并不确定行情的方向性，但是可以考虑同时买入买权与卖权，如此，投资者都将有利可图。反之，如预期短期内股市将走粘滞盘整的小幅振荡行情，基于这种低波动率的预期，投资者可以考虑同时卖出买权与卖权，从而获取权利金收入。 买入跨式套利 投资者同时买入相同执行价格的买权与卖权，适用于对后市方向判断不明确、但认为会有显着波动的情况。如一份可以左右市场的宏观经济统计报告即将公布，或者标的资产正面临强支撑位或阻力位，并预计将在这一价格水平有强烈反弹或向下反转。 下图显示，买入跨式套利中，初始权利金投入为买权与卖权的权利金之和OA，盈利平衡点P1与P2关于初始购买点A对称，标的股指波动性越大，向P1与P2两端延伸得越远，对期权头寸越有利，因此买入跨式套利也可看成是购买波动性的行为。 买入跨式套利损益示意 卖出跨式套利 卖出跨式套利是一种卖出市场波动的行为，在市场波动率平稳时有利可图。在卖出跨式组合中，投资者通过同时卖出执行价相同的买权与卖权，获得初始的两笔权利金收入，并从股指的窄幅波动中稳固期初盈利。 下图显示，投资者进行反向套利行为时，初始可获得买权与卖权的权利金叠加收入OA，并拥有P1到P2段的收益保证，并且由于是卖出操作，因时减值对于投资者是有利的。从某种意义上说，跨式套利并非针对价格走向判断做出的策略组合，其本质更像是一种交易波动率的行为，在投资者对后市走向判断不明、但对后市的波动幅度有所预判时适用。 卖出跨市套利损益示意 跨式套利并不必拘泥于相同的定约执行价操作，特别是对于喜好卖出波动性的投资者而言，卖出跨式套利风险平衡的P1与P2间的宽度非常重要。适当拉开两点间的距离，进行不同定约价的期权操作，就变得比较合理，这种操作即为宽跨式套利。作为跨式套利的升级，构建宽跨式组合的投资者同时买进或卖出相同到期日但不同执行价格的看涨期权与看跌期权。买入宽跨式套利的操作比跨式套利成本低，但需要较大的波动才能实现损益平衡或获利。相应的，卖出宽跨式套利操作中达到损益平衡点所要求的股指波动较大、时间较长，可作为中、长线的配置策略。 买入宽跨式套利损益示意 卖出宽跨式套利损益示意
第2章期货市场的运作机制 【2.1】说明未平仓合约数量与交易量的区别。 【2.2】说明自营经纪人与佣金经纪人的区别。 【2.3】假定你进入纽约商品交易所的一个7月份期货合约的短头寸，在合约中你能够以每盎司10.20美元的价格卖出。期货合约规模为5000盎司。最初保证金为4000美元，维持保证金为3000美元，期货价格如何变动会导致保证金的催付通知？你如果不满足催付通知会有什么后果？ 【2.4】假定在2009年9月一家公司进入了2010年5月的原油期货合约的长头寸。在2010年3月公司将合约平仓。在进入合约时期货价格（每桶）68.30美元，在平仓时价格为70.50美元，在2009年12月底为69.10美元。每个合约是关于1000桶原油的交割。公司的盈利是多少？什么时间实现该盈利？对以下投资者应如何征税？（a）对冲者；（b）投机者。假定公司年度末为12月31日。 【2.5】止损指令为在2美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。一个限价指令为在2美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。 【2.6】结算中心管理的保证金账户的运作与经纪人管理的保证金账户的运作有什么区别？ 【2.7】外汇期货市场、外汇即期市场、以及外汇远期市场的汇率报价的区别是什么？ 【2.8】期货合约的短头寸方有势有权选择交割的资产种类、交割地点以及交割时间等。这些选择权会使期货价格上升还是下降？解释原因。 【2.9】设计一个新的期货合约时需要考虑那些最重要的方面。 【2.10】解释保证金如何保证投资者免受违约风险。 【2.11】某投资者净土两个7月橙汁期货合约的长寸头。每个期货合约的规模均为15000磅橙汁。当前期货价格为每磅160美分。最初保证金每个合约6000美元，维持保证金为每个合约4500美元。怎样的价格变化会导致保证金的催付？在哪种情况下可以从保证金账户中提取2000美元。 【2.12】如果在交割期间期货价格大于即期价格，证明存在套利机会。如果期货价格小于即期价格，套利机会还会存在吗？请解释。 【2.13】解释触及市价指令与止损指令的区别。 【2.14】解释止损限价指令中，现价为20.10美元时以20.30美元卖出的含义是什么？ 【2.15】在某一天末，某结算中心会员持有100个合约的长头寸，结算价格为每个50000美元，最初保证金为每个合约2000美元。在第2天，这一会员又以51000（每个合约）美元进入20个长头寸，在第2天末的结算价格为50200美元。这个会员要向结算中心追加多少附加保证金？ 【2.16】在2009年7月1日，某家日本公司进入面值为100万美元的远期合约。在合约中，该公司同意在2010年1月1日买入100万美元。在2009年9月1日，这家公司又进入一个在2010年1月1日卖出100万美元的远期合约。将公司的日元盈亏描述为在2009 年7月1日和2009年9月1日的远期汇率的函数。 【2.17】一个在45天后交割的瑞士法郎远期汇率为1.2500。在45天后的相应的期货合约价格为0.7980。解释着两个报价的含义。一个投资者想卖出瑞士法郎，哪一个汇率更有利？
1. 买方的实际购入价=交收价-期货市场盈亏--------在期转现方式下 卖方的实际销售价=交收价+期货市场盈亏--------在期转现方式下 另外在到期交割中卖方还存在一个“交割和利息 实际销售成本=建仓价-交割成本-----------在到期交割方式下 2. 当日盈亏=平仓盈亏+持仓盈亏 =平历史仓盈亏+平当日仓盈亏+历史持仓盈亏+当日开仓持仓盈亏 期货从业资格考试 3. A B C 4. 将来值=现值x1+年利率x年数 A 将来值=票面金额x1+----假设为1年期 B。因短期凭证一般为3中会涉及到1年的利率与31/4 5.5、10、30 P=(MR/2)X[1-................ M为票面金额R市场半年利率为r预留计息期为n次 期货从业资格考试 6.30年期国债 合约交割价为X1Y 买方需要支付的金额=X乘以Y 个人感觉转换因子的概念有点像实物交割中的升贴水概念。 7. 成交价=面值X【1-100-/4】 8. 关于β A。一个股票组合的ββ 股票涨跌幅 β =----------------- 股指涨跌幅 B 股指合约总价值期货总值 β =--------------- = ------- 股票组合总价值现货总值
9. 远期合理价格=现值+净持有成本 =现值+期间内利息收入-期间内收取红利的本利和 现值远期合理价格 ------------ = ---------------- 对应点数远期对应点数 10. 无套利区间上界=期货理论价格+总交易成本 无套利区间下界=期货理论价格-总交易成本 期货理论价格=期货现值X【1+年利息率-年指数股息率 X/365】 年指数股息率就是分红折算出来的利息 总交易成本=现货股票交易手续费+期货股指交易手续费+冲击成本+借贷利率差 借贷利率差成本=现货指数X借贷利率差X/12 期货从业资格考试 11.平衡点的计算 净权利金=收取的权利金-支出的权利金 ① 最大风险=取绝对值 相应的最大收益=执行价格差- ② 最大收益=净权金 相应的最大风险=执行价格差-净权金 来确定相应的收益或风险执行价格差-净权金 平衡点=低执行价格+净权金 平衡点=高执行价格-净权金 12. 净权利金=收到的权利金-支出的权利金 转换套利的利润=净权利金-期货价格-期权执行价格（注期货价格指建仓时的价格） 反向转换套利的利润=净权利金+期货价格-期权执行价格（注意式中为加号） 买入期货。。。。。。。。。。。。。。。看多 买入看跌、卖出看涨期权。。。。。。。。看空 卖出期货。。。。。。。。。。。。。。。看空 买入看涨、卖出看跌期权。。。。。。。。看多 期货从业资格考试 13.跨式套利的损盈和平衡点计算 总权利金=收到的全部权利金 =支付的全部权利金负值。。。成本 =总权利金
无套利分析方法是一种对金融市场中的某项“头寸”进行估值和定价的方法。 无套利分析方法用市场中其他金融资产的头寸复制该“头寸”的收益，然后再市场均衡的条件下求出复制证券组合的价格，并由此测算出该项头寸在市场均衡时的价格。如果价格过高或者过低，都可能出现套利机会。在一个完善的资本市场中，人们的套利活动必然引起资产价格趋于合理，并最终使套利机会消失。 无套利条件是诺贝尔经济学奖获得者莫迪里安尼和米勒于1956年在《资本成本、公司财务与投资管理》一文中提出的，主要用于论证被后人以两位作者各自姓氏的第一个字母“M”命名为MM定理的假设条件。它假设存在一个完善的资本市场，使企业实现市场价值最大化的努力最终被投资者追求投资收益最大的对策所抵消，揭示了企业不能通过改变资本结构达到改变市场价值的目的。也就是说，无论企业选择何种融资方式，均不会影响企业的市场价值，企业的市场价值与企业的资本结构是无关的。如果在一个完善的资本市场上，企业融资政策和融资方式与企业的市场价值无关，那么所有企业的负债率应呈现随机分布的状态。但在现实中，企业负责分布有明显的行业特征（资本密集型的制造业、金融业有较高的负债率，广告业、制药业等负债率却很低）。导致这一现象的原因在于，MM定理中舍去了像税收、企业破产成本和企业与投资者之间的利益冲突等一系列实现的复杂因素。因此解决MM定理与现实不符的正确思路，应该是逐步减弱MM定理的假设。 在市场中，不存在套利机会的条件是无套利分析的定价基础。采用无套利分析技术的要点是“复制”证券的现金流特征与被复制证券的现金流特征完全相同。无套利原则也是对金融工程产品进行定价所必须遵循的原则。 [编辑] 无套利分析方法的基本思想 无套利分析方法的基本思想其实非常简单，研究者唯一需要确定的是：当市场中其他资产价格给定的时候，某种资产的价格应该是多少，才使市场中不存在套利的机会？很明显，无套利分析方法的诸多方面都与金融学的研究对象的基本特点相吻合的：既然数量—价格机制不存在，无法从均衡数量导出最优价格参数，无套利分析方法就不再考虑价格运动后面的数量变化，而是将市场价格作为输出变量；既然金融产品之间具有高度的可替代性，投资者随时可以在供给方和需求方之间切换，他们关心的只是各种金融产品之间的相对价格水平，无套利分析就以“相对定价”为核心，寻求各种近似替代品价格之间的合理联系，通过对“无套利”目标的追求确定合理的市场价格。 无套利分析在衍生品定价中的广泛运用是金融学研究对象特点和研究方法互动的最佳说明。衍生品的冗余证券性质决定了其可替代证券的存在，而相应的无套利分析必然成为定价分析的核心。
期权的无风险套利 期权的无风险套利 摘要：期权的无风险套利机会主要来源于期权价格与理论发生偏离，使原本合约及合 约间的价格平衡遭到破坏，继而产生风险为零，收益恒为正套利策略。由于期权的价格在 图形上看是一条曲线，因此该曲线的性质很大程度上决定了期权价格应该满足的性质：如 曲线的上下限决定了期权价格的上下界，曲线的凸性决定了不同履约价格合约间应当满足 的关系。投资者可以从上述这些性质出发，去搜寻期权合约本身及合约之间的无风险套利 机会，从而给自己带来收益。思路如何而来？ 研究发现，无风险套利策略很多都是经典的期权套利策略的变型或延伸。试想一下， 如果从这些经典的套利策略出发，利用损益图以及期权价格曲线的性质，能否挖掘无风险 套利机会存在的条件？接下来，就尝试上述的挖掘。 一、垂直套利策略——> 无风险套利 首先介绍简单的情形：对于垂直套利的一系列策略而言，都只涉及两个期权，且期权 合约的差异只有执行价格不同。那么根据期权的价格曲线： 对于看涨期权而言，执行价格越高，其他参数相同，期权价格越低；而看跌期权则正 好相反。因此，对于垂直套利策略来说，如果两个执行价格不同的看涨期权合约（或者看 跌期权合约）价格不满足上述曲线的性质，则该垂直套利策略无风险。具体看下述损益图：以欧式看涨期权牛市垂直套利为例，较低执行价格看涨期权价格也较低，则卖高执行价期 权同时买低执行价期权构成无风险套利策略。 由于，即该垂直策略初始现金流为正值：，并且无论到期标的资产价格为何值，该 垂直策略都保证大于的收益。 垂直套利的其他几种策略都可以类似找出无风险套利机会。 二、蝶式套利策略——> 无风险套利 买入蝶式套利（Long Butterfly） 该策略买入一份低执行价格和一份高执行价格期权合约的同时，卖出两份中间执行价 格的期权合约。其损益图为： 从损益图可以看出，该策略在标的价格偏离比较大时，出现亏损。然而如果期权在 交易过程当中，执行价格相邻的三份合约出现了价格背离平衡，简单地说，就是执行价格 为的合约被高估（相对于、而言）。那么所谓的价格平衡是一种怎样的形式？ 之前的报告已经给出了期权价格的希腊值，其中Gamma值为期权价格关于标的资产价 格的二次偏导数，且Gamma恒为正值，即曲线是凸的。接下来利用期权价格曲线的凸性，
期权的无风险套利 摘要：期权的无风险套利机会主要来源于期权价格与理论发生偏离，使原本合约及合约间的价格平衡遭到破坏，继而产生风险为零，收益恒为正套利策略。由于期权的价格在图形上看是一条曲线，因此该曲线的性质很大程度上决定了期权价格应该满足的性质：如曲线的上下限决定了期权价格的上下界，曲线的凸性决定了不同履约价格合约间应当满足的关系。投资者可以从上述这些性质出发，去搜寻期权合约本身及合约之间的无风险套利机会，从而给自己带来收益。 思路如何而来？ 研究发现，无风险套利策略很多都是经典的期权套利策略的变型或延伸。试想一下，如果从这些经典的套利策略出发，利用损益图以及期权价格曲线的性质，能否挖掘无风险套利机会存在的条件？接下来，就尝试上述的挖掘。 一、垂直套利策略——> 无风险套利 首先介绍简单的情形：对于垂直套利的一系列策略而言，都只涉及两个期权，且期权合约的差异只有执行价格不同。那么根据期权的价格曲线： 对于看涨期权而言，执行价格越高，其他参数相同，期权价格越低；而看跌期权则正好相反。因此，对于垂直套利策略来说，如果两个执行价格不同的看涨期权合约（或者看跌期权合约）价格不满足上述曲线的性质，则该垂直套利策略无风险。具体看下述损益图：以欧式看涨期权牛市垂直套利为例，较低执行价格看涨期权价格也较低，则卖高执行价期权同时买低执行价期权构成无风险套利策略。 由于，即该垂直策略初始现金流为正值：，并且无论到期标的资产价格为何值，该垂直策略都保证大于的收益。
垂直套利的其他几种策略都可以类似找出无风险套利机会。 二、蝶式套利策略——> 无风险套利 买入蝶式套利（Long Butterfly） 该策略买入一份低执行价格和一份高执行价格期权合约的同时，卖出两份中间执行价格的期权合约。其损益图为： 从损益图可以看出，该策略在标的价格偏离比较大时，出现亏损。然而如果期权在交易过程当中，执行价格相邻的三份合约出现了价格背离平衡，简单地说，就是执行价格为的合约被高估（相对于、而言）。那么所谓的价格平衡是一种怎样的形式？ 之前的报告已经给出了期权价格的希腊值，其中Gamma值为期权价格关于标的资产价格的二次偏导数，且Gamma恒为正值，即曲线是凸的。接下来利用期权价格曲线的凸性，搜寻将蝶式套利策略转化为无风险套利的条件。为此，绘制期权价格关于执行价格的关系曲线示意图。 根据价格曲线的凸性，图中段斜率绝对值要大于段斜率的绝对值。转化成数学的关系式即为： 整理不等式（往蝶式套利策略的构成靠拢）: 仔细观察不等式，可以发现不等式两边分别为、和，已经十分接近蝶式套利的架构。（如果执行价格间距相等，则形式和蝶式套利一致。）接下来考虑上述不等式不成立的情况下如何构建无风险套利策略。 考虑策略A：买入单位、单位同时卖出1单位。
期权套利的几种方式 转换套利 1 转换套利（执行价格和到期日都相同）： 买进看跌期权，卖出看涨期权，买进期货合约 利润=（卖出看涨权利金-买进看跌权利金）-（期货合约价格-期权执行价格）2 反向转换套利（执行价格和到期日都相同）： 买进看涨期权，卖出看跌期权，卖出期货合约 利润=（卖出看跌权利金-买进看涨权利金）-（期权执行价格-期货合约价格）垂直套利 1 多头看涨/牛市看涨期权（买低涨，卖高涨） 最大风险值=买权利金-卖权利金 最大收益值=卖执行价-买执行价-最大风险值 盈亏平衡点=买执行价+最大风险值=卖执行价-最大收益值 最大风险值﹤最大收益值（风险、收益均有限） （预测价格将上涨，又缺乏明显信心） 2 空头看涨/熊市看涨期权（买高涨，卖低涨）： 最大收益值=卖权利金-买权利金 最大风险值=买执行价-卖执行价-最大收益值 盈亏平衡点=卖执行价+最大收益值=买执行价-最大风险值 最大风险值﹥最大收益值 （预测行情将下跌） 3 多头看跌/牛市看跌期权（买低跌，卖高跌）： 最大收益值=卖权利金-买权利金 最大风险值=卖执行价-买执行价-最大收益值 盈亏平衡点=买执行价+最风险值=卖执行价-最大收益值 最大风险值﹥最大收益值{来源： （预测行情将上涨） 4 空头看跌/熊市看跌期权（买高跌，卖低跌）： 最大风险值=买权利金-卖权利金 最大收益值=买执行价-卖执行价-最大风险值 盈亏平衡点=卖执行价+最大收益值=买执行价-最大风险值 最大风险值﹤最大收益值（风险、收益均有限） （预测价格将将下跌至一定水平，希望从熊市中获利） 跨式套利 1 跨式套利（执行价格、买卖方向和到期日相同，种类不同） ⑴、买进跨式套利（买涨买跌）
期货期权总结习题-标准化文件发布号：（9556-EUATWK-MWUB-WUNN-INNUL-DDQTY-KII
第2章期货市场的运作机制 【2.1】说明未平仓合约数量与交易量的区别。 【2.2】说明自营经纪人与佣金经纪人的区别。 【2.3】假定你进入纽约商品交易所的一个7月份白银期货合约的短头寸，在合约中你能够以每盎司10.20美元的价格卖出白银。期货合约规模为5000盎司白银。最初保证金为4000美元，维持保证金为3000美元，期货价格如何变动会导致保证金的催付通知？你如果不满足催付通知会有什么后果？ 【2.4】假定在2009年9月一家公司进入了2010年5月的原油期货合约的长头寸。在2010年3月公司将合约平仓。在进入合约时期货价格（每桶）68.30美元，在平仓时价格为70.50美元，在2009年12月底为69.10美元。每个合约是关于1000桶原油的交割。公司的盈利是多少什么时间实现该盈利对以下投资者应如何征税（a）对冲者；（b）投机者。假定公司年度末为12月31日。 【2.5】止损指令为在2美元卖出的含义是什么什么时候可采用这一指令。一个限价指令为在2美元卖出的含义是什么什么时候可采用这一指令。 【2.6】结算中心管理的保证金账户的运作与经纪人管理的保证金账户的运作有什么区别？ 【2.7】外汇期货市场、外汇即期市场、以及外汇远期市场的汇率报价的区别是什么？ 【2.8】期货合约的短头寸方有势有权选择交割的资产种类、交割地点以及交割时间等。这些选择权会使期货价格上升还是下降？解释原因。 【2.9】设计一个新的期货合约时需要考虑那些最重要的方面。 【2.10】解释保证金如何保证投资者免受违约风险。 【2.11】某投资者净土两个7月橙汁期货合约的长寸头。每个期货合约的规模均为15000磅橙汁。当前期货价格为每磅160美分。最初保证金每个合约6000美元，维持保证金为每个合约4500美元。怎样的价格变化会导致保证金的催付？在哪种情况下可以从保证金账户中提取2000美元。 【2.12】如果在交割期间内期货价格大于即期价格，证明存在套利机会。如果期货价格小于即期价格，套利机会还会存在吗？请解释。 【2.13】解释触及市价指令与止损指令的区别。 【2.14】解释止损限价指令中，现价为20.10美元时以20.30美元卖出的含义是什么？ 【2.15】在某一天末，某结算中心会员持有100个合约的长头寸，结算价格为每个50000美元，最初保证金为每个合约2000美元。在第2天，这一会员
期货公式汇总 套期保值：Hedging 期现套利:Arbitrage 价差交易:Spread 商品基金经理CPO交易经理TM 商品交易顾问CTA期货佣金商FCM基金托管者Custodian 结算准备金余额＝上一交易日结算准备金余额＋上一交易日交易保证金－当日交易保证金＋当日盈亏＋入金－出金－手续费P154 当日盈亏＝平仓盈亏＋持仓盈亏 平仓盈亏＝平历史仓盈亏＋平当日仓盈亏 平历史仓盈亏＝∑[(卖出平仓价－上一交易日结算价)×卖出平仓量]＋∑[(上一交易日结算价－买入平仓价)×买入平仓量] 平当日仓盈亏＝∑[(当日卖出价－当日买入价)×卖出平仓量]+∑[(当日卖出开仓价－当日买入平仓价)×买入平仓量] 持仓盈亏＝历史持仓盈亏＋当日开仓持仓盈亏 历史持仓盈亏＝(当日结算价－上一日结算价）×持仓量 当日开仓持仓盈亏＝∑[(卖出开仓价－当日结算价）×卖出开仓量]+∑[(当日结算价－买入开仓价）×买入开仓量] 当日交易保证金＝当日结算价×当日交易结束后的持仓总量×交易保证金比例 基差＝现货价格－期货价格 基差赢利条件：强卖弱买赢利P177 价差＝价格高的合约价格－价格低的合约价格 单利:P为本金，i代表计息期利率，n代表计息期期数，I n代表利息，Sn为n期末的本利和。 I n=Pni Sn=P+Pni=P(1+ni) 复利：本利和＝本金×（１＋利率）期数 实际利率i,名义利率r,一年中的计息次数m i＝（１＋r/m）－１ 计息期利率＝名义利率/计息次数 短期存款凭证短期国债采用单利计算法 将来值＝现值×（１＋年利率×年数） 现值＝将来值/（１＋年利率×年数） 年收益率＝[(将来值/现值)-1]/年数 中长期国债采用复利计算 期数 现值＝本利和/（１＋利率） 中长期国债期货：合约面值| 最小变动价位 5年/10年10万美元 | 32分之１的一半即15.625美元 30年10万美元｜32分之１即31.25美元 套期保值：P386 现货总价值 买入期货合约数=------------------------------×β系数年贴现率＝１－成交价格 期货指数点×每点乘数