企业价值评估的资料收集
一、需要收集的信息和数据资料
在数据收集开始阶段，评估师通常要对项目中可能用到的评估方法先进行一个初步的判断。这个过程通常在项目开始之前进行，它是评估师根据自己的专业知识，本次评估的价值定义、被评估企业或股权的规模和大小等所做出的一个初步判断。然后才能着手开始收集对本次评估尽可能有意义的所有数据资料。
中国资产评估协会2005年发布的企业价值评估指导意见中第十四条已经十分全面地列出了企业价值评估中应该收集信息资料。而在具体的评估中，根据指导意见条款，评估师所选择的评估途径和方法，评估人员可能会收集的部分或全部涉及评估的数据资料，大体可分为三个方面：
1）企业的内部信息，包括企业财务信息、法律文件和经营数据；
2）企业经营环境的宏观经济形势和产业发展信息；
3）市场数据
限于篇幅，本文只介绍所需收集企业内部信息的具体内容。包括企业的
财务信息、法律文件和经营数据。可以归纳出以下的清单：
公司财务报表
最近五个财务年度的资产负债表，损益表，现金流量表和股东权益表;
同上年度的纳税记录;
从评估基准日算起的过渡期报表以及以前年度同期比较报表;
其他财务数据
资产清单，厂房与设备清单以及各项折旧表；
历史年份应收账款总览；
历史年份应付账款总览；
公司拥有可流通证券和预付费用清单；
存货汇总表以及存货记账方法的信息；
设备或装备租赁概况；
现有的各种合同(包括雇佣合同、不竞争契约、原料供应合同、产品销售合同、特许使用合同、设备租赁合同、房屋租用合同、银行贷款合同、劳动力雇用合同以及员工福利计划等等)；
股东名册以及拥有股份清单；
有效保险的情况(核心领导的人寿保险、公司财产保险、员工伤亡保险和债务保险等)；
公司以后五年的财务预算和预测；
子公司清单以及在其他公司的股权的情况；
核心领导层的补偿和福利情况，包括分配的工资奖金补贴加上费用报销。
公司文件
公司章程，公司各项规章制度以及各种补充修改文件；
现有的买卖协议、股票购买选择权或优先取舍权的文件；
特许经营权的协议。
其他信息
企业的主要历史，成立和经营的时间，股权变动的情况或近年接受的捐赠；
企业的主要描述，包括相对竞争地位以及企业独特生存的因素；
市场开拓的文献，包括产品目录、推销小册子以及广告等；
企业经营地点清单，其规模和最近的评估价值；
竞争对手名单，地点，规模，以及相关因素；
机构组织示意图；
领导人的简历，包括年龄、职务、工资福利、服务时间长短、受教育程度以及原来的经历；
人力资源情况：包括企业员工人数、各职能部门分布情况(如生产、销售、工程、研发、人力资源、财会、客户服务、技术支持等)、
企业所属贸易协会或行业协会，是否正式会员单位；
相关行业出版物及政府出版物(可有专门的市场预测)；
企业资产价值依据文件：如最近财产税务评估报告或因为其他目的而作过的资产评估报告；
客户名单、优惠供货商名单、优惠合同、专利、版权、商标以及其他的无形资产；
或有负债，或资产负债表外的债务情况：包括尚未判决的经济案件、以及其他情况的债务；
与有关法律法规部门往来的文件与信件；
以往的股权交易及相关实体交易的信息情况。
二、下面对于几个重点内容加以详细论述：
1．财务报表
一般企业价值评估项目所需的财务信息应包括以下几个方面：(a)相关时期的历史财务报表，可以是按年度和过渡期。(b)有关税务的信息资料，包括国税
与地税等。(c)如可能，希望提供预测的财务报表。(d)其它需要的会计数据。
首先是企业的财务报表，这里所指的财务报表就是国家有关部门规定的企业财务报表。一般包括四个主要的报表：
资产负债表
损益表
现金流量表
股东权益表
企业的资产负债表是根据会计准则，表明企业在某一个时点上的资产、负债和权益历史成本状况的报表，它不代表这些项目的公平市场价值。而企业的损益表是给出企业在一段时间里经营成果的信息。第三个表是企业的现金流量表，是提供企业在某一会计期间财务状况发生重大变化的重要信息的报表。如果我们在评估中采用净现金流作为经济收益的度量指标(实际上大部分情况都市如此)，那末这个报表就非常有用。因为现金流量表是资本性支出和营运资本变化值的重要信息来源。
然而，我们必须清楚现金流量表所提供的是资产负债表上某些科目在两个不同的时点上的变化值。那末这些变化可能是非正常的或临时的。如果真是这样，那末这个变化值就不能完全代表被评估企业连续产生现金流的能力。
还有一点就是，这些财务报表即使完全遵照公允的会计准则，也还有很多东西是决定于企业的管理层。比如说，选择某些科目的资本化或不资本化，存货记账的方法是先进先出法(FIFO)还是后进先出法(LIFO)，以及折旧的方法等等。所以在收集企业的财务报表要注意报表的注解，这些内容能够帮助我们更好地了解企业管理层对会计项目的处理方法。
但评估师所做的不是审计，而是表达对企业价值判断的一个意见。这些财务报表信息和会计师的工作记录能够使我们更好地了解企业的状况从而能更准确地做出价值判断。
上面所说的历史财务报表一般是指一段相关时间段的历史。我们评估实践中最常采取的时间期就是3-5年，如果企业的经营历史足够长，我们尽量收集5年的历史财务报表。也就是说了解在评估基准日以前最近五年的经营状况。如果企业在评估基准日之前的几年内，其经营情况有很大的变化。此时可能采用最近三年或更短作为相关时期。当然，若果企业经营历史很长，而且又在近年内相对平稳，或有一个相对固定的经营周期，此时我们可以选取七年、十年或更长作为历史参考。这样分析和统计出来的数据就更加可靠。
在收集企业的财务资料的时候，我们还要考虑一些其他因素的影响。也就是考虑财务报表的水分，或者说财务报表的可信程度。一般有经审计过的财务报表，这是审计师根据会计准则的原理审核之后发表独立审计意见的财务报表，评估师可以从中获得许多可靠的信息。另一种报表是经过注册会计师审核过，但并没有经过法定的审计程序。这说明会计师还是按照会计准则来进行评价，但他可能并未全盘知晓企业的全部内情。因而这样的财务报表可信度要低于审计过的财务报表。最后就是没有经过审计或审核的财务报表，可信度最差。评估师在使用和获取信息的时候一定要谨慎。
此外，企业的法律结构，即企业经营类型对所获得的财务信息也有较大的影响。不同的企业类型可能导致最后的评估价值结论不同。特别是对于合伙制企业。因为有很多合伙制企业他们合伙人的股份并不代表他们在企业里面的利益分配。所以这种股份在转让的价值评估中就可能出现同样的股份而有不同的权力和优
惠的情况，当然他们的评估价值也就会完全不同。所以评估师在评估这样的合伙企业的时候，一定要认真阅读合伙人协议，以便完全了解合伙人各自的权力和分配原则。
2．税务信息
税务信息可以从财务报表上面获得，但有时候还是需要专门了解企业以前现在和未来的税务政策，是否享受优惠，地区政策是否优惠，行业政策是否优惠等等。有时候，很多小公司根本就没有财务报表，但是它必须纳税。所以它的纳税记录就是企业唯一的经营财务信息。此时，评估师就可以根据纳税的记录运用惯常的方法编制出企业的财务报表出来。并由此对企业的价值进行评估。
3．过渡期的报表
所谓过渡期的报表就是不是以财务年度最后一天作为报表日的财务报表。这主要是因为评估基准日的缘故。当评估基准日定在财务年度的最后日时，那就不存在过渡期报表的问题。然而在很多情况下，评估基准日是其他的时间，不是在年底的12月31日（在美国财务年度日为4月31日）。那末从上一个年度的年底到评估基准日的这一段时间就是过渡期的财务报表。
过渡期财务报表的重要性在于它是反映最接近于评估基准日的这一段时期的企业财务状况。应该是评估师不可舍去的重要信息。当然，它的重要性也受到很多因素的影响。比如说评估基准日据财务年度日的长短，如果很短影响不会很大。还有企业的发展速度是快还是慢，如果企业是出于稳定阶段短期内变化不大，那末这一个短时期的报表和原来的差别也不会很大。当然还有很多。在评估中考虑过渡期财务报表的原因就是要充分利用最近一段时间的财务信息。所以国外评估师在进行资料收集或财务报表分析的时候，除分析历史年度的财务信息之外，
还要列出一个以评估基准日往前最近12个月的数据，即用英文是：LTM（Last Twelve Month）。用来与以前的历史年度的数据相比较。这是反映企业最近经营状况的很有价值的资料。
4．其他财务信息
主要包括流动资产与流动负债、厂房设备及其他固定资产、高管人员的薪金报酬、股权的分配、股东红利或合伙人分成、以及企业核心领导人物的人身保险等等方面。这部分信息的收集与获得可以从文字材料的收集也可以从现场的访谈中实现。对于中国资产评估师来说，已经比较熟悉从企业收集和获得有关企业资产与负债的财务信息。但是比较容易忽略的是有关高管人员的薪酬、股权分配、股东红利以及人生保险等等这些方面。所以我们着重介绍这几个方面需要收集的信息。
首先对于高管人员的薪酬和收益，是直接影响企业获利能力的评价的一个重要方面。评估人员需要把高管的一些不正常的补助和报销和正常的工资奖金以及股东分红区别开来。这个原理实际上在国内外的企业都是通用的。国外经常由税务部门来做这个检查工作，正常的股东分红或奖金收入等都需要交纳所得税。而国内某些企业的高级管理层有许多灰色的收入，不仅是逃避税收的问题而是侵占国家资产股权利益的问题。此外，与股东或核心层人员有关系的雇员名单也应列出。评估师可以看看是否属于正常范围。当然评估师不是纪律检查部门，他区分正常和不正常的目的就是要评价企业在正常的费用支出情况下能否盈利，能否有价值。所以评估师在了解到一些真实的信息之后需要谨慎地对原来财务报表上的数据作出调整。以求真实反映企业价值。高管人员这方面的信息一般应包括：基本工资
奖金和业务提成
企业给付的养老保险金
利润分红计划
其他员工福利基金
人寿保险政策
非现金的支出
股票期权数量
关联交易行为
使用公司汽车
各种俱乐部会员卡
其他各种公司财产的占用
其他公司的各种返还
在股东权益方面，在以往我们做一般的资产评估项目中往往忽略。但在企业价值评估中，这是一个十分重要的方面。因此收集资料必须考虑所有权的分配。股东清单是必不可少的重要资料，其中应包括股东的姓名，在评估基准日之时所持股股数。即在股东清单里要定性和定量地描述各个自然人或法人股东的情况，特别是企业股东权益中包含不止一种权益时。如果股东中有家庭成员或亲戚关系也需要予以注明。
股东分红与合伙人分成的情况也是需要收集的资料。这个资料需要和收集的财务报表同样的时期，即如果收集到公司前五年的财务报表，那末我就要收集前五年的股东分红或合伙人分成的资料，而且每年分红的日期和每股分红数量都需要有确切的记录。
企业估值理论发展综述 企业估值思想起源于Irving Fisher的财务预算理论。Irving Fisher(1906)论述了收入与资本的关系及价值等相关问题。他从人对收入的感受入手，分析了资本价值的形成过程，说明了资本价值的源泉，归纳了人们的投资决策过程。他还进一步指出，任何财产或所拥有财富的价值均来源于这种能产生预期货币收入的权利，从而使财产或权利的价值可通过对未来预期收入的折现得到。连接收入与资本之间的桥梁就是利息率。人们可以借助利息率，从货币的现值计算货币的未来价值，或从货币的未来价值得到货币的现值。从对利息率的本质和决定因素的分析中进一步研究了资本收入与资本价值的关系，从而形成了完整而系统的资本估值框架，提出的确定性条件下的资本估值技术是现代标准或正统评估技术的基础。他得出结论，如果把建立企业也看作是一种投资的话，企业的价值就是企业所能带来的未来收入流量的现值。 虽然Irving Fisher的研究已经包含了现代估值理论基础，但二十世纪五十年代之前的评估方法主要是加和法，即将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。一般以已确定的资产价值，诸如市场价值、账面价值、原始成本等为基础依据。
受经济学理论发展的影响，在评估方法上，人们逐渐认识到利润最大化并不是一个容易界定清晰的概念，由于风险因素的加入，现金流量成为价值的衡量尺度。这个时期企业价值是企业存续期间预期现金流量按照一定的折现率折现的现值的思想，得到了认同，但在具体操作上，预期现金流量的确定与折现率的选择还存在很大问题。 Benjamin Graham(1934)认为企业的内在价值是被事实确定的价值，这些事实包括公司的资产、收人、红利以及任何未来确定的预期收益。股票价格在短期内是非理性的，经常会脱离股票的内在价值。他为评估企业价值的提供了新的思路，即从公司的基本面出发估算企业价值，并作出投资决策。此后，Benjamin Graham(1949)对自己的投资思想作出了更明确的阐述John Burr Williams(1938)最早提出了折现现金流量和内在价值的概念，认为企业在其剩余经营期间内可以产生的现金的折现值就等于企业当时的内在价值。但是这一理论在企业估值中得以重视并广泛应用则始于Myron J.Gordon（1962）的研究，即我们所熟悉的“高顿增长模型。随后陆续出现了基于折现现金流的估值模型----三阶段增长模型、H模型和随机红利贴现模型。
22 中国资产评估2000/4 理论与技术方法研讨 内容提要: 在经济金融化过程中,企业价值评估不再仅仅是企业并购的需要,而逐渐成为企业财务管理的一项经常性工作。资金筹集、运用和分配无不与企业价值息息相关。随着知识经济的崛起,企业价值评估技术受到了严峻的挑战。期权定价将成为新经济时代企业价值评估的全新技术。 企业价值评估发展趋势 □费良成 企业价值评估是一项综合性的资产评估,是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程。在经济金融化、全球化和以信息技术为核心的高新技术迅速发展的形势下,企业价值评估的应用空间得到了极大的拓展,同时,评估技术也受到了严峻的挑战。 一、企业理财是经济金融化过程中企业价值评估的又一重要领域 长期以来,人们关注企业价值的大小,主要是由于企业并购活动的存在。企业价值评估服从或服务于企业的产权转让或产权交易。企业产权转让或产权交易中需要的是企业的交换价值或公允市场价值。在均衡状态下,评估确认价值与市场公允价值二者没有差异。但在具体的经营过程中,由于市场并非完全有效,买卖双方对企业价值的看法往往不同,由此,引发了交易行为的产生和市场价值的形成。斯提杰克(Dev St richek ,1983)对并购过程中企业价值的确定进行了分析。他认为:所谓价值就是买者对标的物效用的一种感觉,效用经常是用人们现在及将来占有某件物品所获得的利益来度量的;价格的确定可以通过多种方式进行,以确定企业价值的一个区间,在此基础上,买卖双方通过协商确定一个共同认可的量值。事实上,这时的企业价值往往并不仅仅是以持续经营为假设前提,而是按贡献原则与变现原则混合产生的企业价值。表现在评估方法上,人们经常采用的不是折现现金流 量法,而是较为客观的加和法,以已确定的资 产价值,诸如市场价值、账面价值、原始成本等为基础依据。这些数据的性质,人们比较清楚,便于获得,以此确定的企业价值易于被并购双方接受。 继50年代金融创新在英、美国家的产生,进入70年代,特别是最近几年,经济活动与金融活动日益密不可分,出现了由经济货币化向经济金融化过渡的趋势。在经济金融化形势下,企业价值评估已经走入了一个更为广阔的领域,成为企业理财不可或缺的一项重要工作。随着投资者数量的日益增多,上市公司的经营行为和理财行为迅速在公司股票价格上得以体现。科学、合理的管理行为会提高公司的股票价格,低劣、不合理的管理行为会降低公司的股票价格。公司股票价格的变化直接导致了投资者———既包括股权资本投资者,也包括债权资本投资者———财富的增减。这种机制的形成无疑是经济金融化对整个经济系统所带来的最大影响。随着证券市场的不断完善,投资者行为的理性程度也在不断提高。他们越来越清醒地认识到,投资获利水平取决于企业在以往时期里所获得的收益,而是取决
企业价值评估的资料收集 一、需要收集的信息和数据资料 在数据收集开始阶段，评估师通常要对项目中可能用到的评估方法先进行一个初步的判断。这个过程通常在项目开始之前进行，它是评估师根据自己的专业知识，本次评估的价值定义、被评估企业或股权的规模和大小等所做出的一个初步判断。然后才能着手开始收集对本次评估尽可能有意义的所有数据资料。 中国资产评估协会2005年发布的企业价值评估指导意见中第十四条已经十分全面地列出了企业价值评估中应该收集信息资料。而在具体的评估中，根据指导意见条款，评估师所选择的评估途径和方法，评估人员可能会收集的部分或全部涉及评估的数据资料，大体可分为三个方面： 1）企业的内部信息，包括企业财务信息、法律文件和经营数据； 2）企业经营环境的宏观经济形势和产业发展信息； 3）市场数据 限于篇幅，本文只介绍所需收集企业内部信息的具体内容。包括企业的 财务信息、法律文件和经营数据。可以归纳出以下的清单： 公司财务报表 最近五个财务年度的资产负债表，损益表，现金流量表和股东权益表; 同上年度的纳税记录; 从评估基准日算起的过渡期报表以及以前年度同期比较报表; 其他财务数据 资产清单，厂房与设备清单以及各项折旧表；
历史年份应收账款总览； 历史年份应付账款总览； 公司拥有可流通证券和预付费用清单； 存货汇总表以及存货记账方法的信息； 设备或装备租赁概况； 现有的各种合同(包括雇佣合同、不竞争契约、原料供应合同、产品销售合同、特许使用合同、设备租赁合同、房屋租用合同、银行贷款合同、劳动力雇用合同以及员工福利计划等等)； 股东名册以及拥有股份清单； 有效保险的情况(核心领导的人寿保险、公司财产保险、员工伤亡保险和债务保险等)； 公司以后五年的财务预算和预测； 子公司清单以及在其他公司的股权的情况； 核心领导层的补偿和福利情况，包括分配的工资奖金补贴加上费用报销。 公司文件 公司章程，公司各项规章制度以及各种补充修改文件； 现有的买卖协议、股票购买选择权或优先取舍权的文件； 特许经营权的协议。 其他信息 企业的主要历史，成立和经营的时间，股权变动的情况或近年接受的捐赠； 企业的主要描述，包括相对竞争地位以及企业独特生存的因素； 市场开拓的文献，包括产品目录、推销小册子以及广告等；
苏宁云商企业价值评估
苏宁云商企业价值评估报告书 【摘要】企业价值评估是进行企业价值管理，实现企业价值增长的基础。苏宁云商股份有限公司作为国内电器行业的龙头企业，正在实现传统企业向电商零售业转型，对其企业价值进行准确及时的评估对未来发展有较好的指导意义。本文以苏宁云商为例，采用案例分析的方法，结合定性分析、定量分析对其企业价值进行评估。 【关键词】价值评估 ; 苏宁云商 ; 收益法 ; 自由现金流量折现法 一、背景介绍 （一）苏宁云商基本情况 1.发展历程 苏宁电器是中国零售企业连锁的领先者，自2004年苏宁电器的证券交易上市以来，目前应经成为市值超过500亿元的家电连锁公司。苏宁电器本着至真至诚的服务理念，为顾客提供优质
服务，树立“服务为本”的品牌模式。成为中国最大的家电销售企业。2004年七月，苏宁电器在深圳证券交易上市，成为我国家电行业中的第一品牌，200年以1800亿元的下手规模成为我国最大的商业流通企业。2010年苏宁云商连锁深入乡镇，苏宁易购运营开始。 苏宁的云商模式可概括为“电商+店商+零售服务商”，曾经以“电器销售”为主打的苏宁电器不断拓展经营品类，经营范畴也从电器、3G 电子向百货、日用品、图书、虚拟产品、金融产品等拓展，通过线上线下同步推进“超电器化”战略。 2013年2月19日基于线上线下多渠道融合、全品类经营、开放平台服务的业务形态，苏宁电器股份有限公司拟将公司名称变更为“苏宁云商销售有限公司”，以更好的与企业经营范围和商业模式相适应。此次更名可看做是苏宁电器的科技转型战略迈出的又一大步，也宣告着苏宁“云商”新模式的正式面世。苏宁云商实行线上线下同价战略的同时，在产品、服等方面全民融合成双渠道，形成协同效应，同时在规模优势的形态下，改变消费者的消费习惯，推动实体零售的转
企业资产价值评估报告 12会计4班李广稷 一、企业资产价值评估的方法 企业价值评估通常采用的评估方法有市场法、收益法和成本法（资产基础法）。按照《资产评估准则-企业价值》，评估需根据评估目的、价值类型、资料收集情况等相关条件，恰当选择一种或多种资产评估方法。国资委产权【2006】274 号文件规定“涉及企业价值的资产评估项目，以持续经营为前提进行评估时，原则上要求采用两种以上方法进行评估，并在评估报告中列示，依据实际状况充分、全面分析后，确定其中一个评估结果作为评估报告使用结果。” 对于市场法，由于缺乏可比较的交易案例而难以采用。收益法虽然没有直接利用现实市场上的参照物来说明评估对象的现行公平市场价值，但它是从决定资产现行公平市场价值的基本依据——资产的预期获利能力的角度评价资产，能完整体现企业的整体价值，其评估结论具有较好的可靠性和说服力。同时，企业具备了应用收益法评估的前提条件：将持续经营、未来收益期限可以确定、股东权益与企业经营收益之间存在稳定的关系、未来的经营收益可以正确预测计量、与企业预期收益相关的风险报酬能被估算计量。 成本法（资产基础法）的基本思路是重建或重置被评估资产，潜在的投资者在决定投资某项资产时，所愿意支付的价格不会超过购建该项资产的现行购建成本。本评估项目能满足成本法（资产基础法）评估所需的条件，即被评估资产处于继续使用状态或被假定处于继续使用状态，具备可利用的历史资料。而且，采用成本法（资产基础法）可以满足本次评估的价值类型的要求。 因此，针对本次评估的评估目的和资产类型，考虑各种评估方法的作用、特点和所要求具备的条件，此次评估我们采用成本法（资产基础法）和收益法。在对两种方法得出的评估结果进行分析比较后，以其中一种更为合适的评估结果作为评估结论。 收益法 收益法是指通过估算委估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。 采用收益法对资产进行评估，所确定的资产价值，是指为获得该项资产以取得预期收益的权利所支付的货币总额。不难看出，资产的评估价值与资产的效用或有用程度密切相关。资产的效用越大，获利能力越强，产生的利润越多，它的价值也就越大。 收益法基本的计算公式为： 式中： P——评估价值 n——收益期年限 Ri——第 i 年的预期收益 r——折现率 一、评估技术思路 本次收益法评估选用企业自由现金流模型，即预期收益（Rt）是公司全部投资资本（全部股东权益和有息债务）产生的现金流。以未来若干年度内的企业自由净现金流量作为依据，采用适当折现率折现后加总计算得出营业性资产价值，然后加上非经营性资产价值、溢余资产价值，减去有息债务、非经营性负债，得出股东全部权益价值。计算公式： 股东全部权益价值=企业自由净现金流量折现值－有息债务＋非经营性资产价值－非经营性负债＋溢余资产价值 二、企业自由净现金流量折现值 企业自由净现金流量折现值包括明确的预测期期间的自由净现金流量折现值和明确的预测期之后的自由净现金流量折现值。 （一）明确的预测期 公司是从事国际海运危规规程的危险化学品包装产品生产为主的企业，业务规模稳步提升，考虑企业管理、经营能力和宏观经济、市场需求变化，明确的预测期取定到 2017 年 12 月 31 日。 （二）收益期
第一章 一．单项选择题 1．资产评估是通过对某一（）价值的估算，从而确定其价值的经济活动。 A．时点 B.时期 C.时区 D.时段 2．同一资产，评估目的不同，其评估的结果应该（）。 A.不相同 B.相同 C.基本一致 D.不能确定 3．（）直接决定和制约资产评估价值类型和方法的选择。 A.资产评估的主体 B.资产评估的客体 C.评估的特定目的 D.评估程序 4．资产评估的主体是指（）。 A.交易双方 B.评估机构和评估人员 C.评估主管部门 D.资产管理机构 5．清算价格的评估适用于（）。 A.公开市场假设 B.企业主体假设 C.清算假设 D.继续使用假设 6．下列原则中，属于资产评估经济原则的是（）。 A.预期原则 B.专业性原则 C.科学性原则 D.客观性原则 7．评估的（）是对评估价值的质的规定。 A.客体 B.特定目的 C.价值类型 D.方法 8．资产评估和市场的关系是（）。 A.以市场为基础但高于市场 B.模拟市场条件有时接受市场检验 C.模拟市场条件但又必须接受市场检验 D.和市场无关 9．（）是不可确指资产。 A.机器设备 B.商标 C.土地使用权 D.商誉 二．多项选择题 1．下列各项属于资产评估要素的有（）。 A.评估主体 B.特定目的 C.经济业务活动 D.价值类型 E.评估方法 2．资产评估的工作原则有（）。 A.预期性原则 B.独立性原则 C.替代性原则 D.科学性原则 E.客观性原则 3．资产评估的经济原则有（）。 A.科学性原则 B.贡献原则 C.替代原则 D.预期原则 E.成本效益原则 4．资产评估的预期原则要求在进行资产评估时必须合理预测其未来的（）。 A.市场需求量 B.技术进步替代情况 C.获利能力 D.拥有获利能力的有效期限 E.市场价格 三．简答题 1．简述资产评估与会计计价的区别。 第二章 一、单项选择题 1．如果企业资产收益率高于社会平均收益率，单项资产评估汇总确定的企业资产评估值会（）整体企业评估值。 A.低于 B.高于 C.等于 D.不一定 2．从企业的买方、卖方来说企业的价值是由（）决定的。
企业价值评估模型与评估过程 ●沈维涛 摘 要:企业经营追求价值最大化,价值评估对企业改进管理、提升价值有重要意义。较通行的两种评估模型是:现金流量折现模型和经济利润模型,各有比较优势。企业价值评估必须通过对企业历史绩效进行分析,预测绩效,估计资金成本,进行连续价值预测,最后计算出企业价值。 关键词:企业价值 评估模型 评估过程 一、企业价值评估的意义 企业没有现成的价值数额,它需要对企业进行评估后才能得到。企业价值数值对于企业经营活动又是必需的。在某种程度上,几乎所有的经济决策都包含估价(至少是隐含的)。在企业内部,编制资本预算包括考虑某个项目将如何影响企业价值。战略计划着重强调更大规模的行动将如何影响价值。在企业外部,证券分析人员进行估价以支持他们的购买或售出的决定,而潜在的购买中也估计目标企业的价值和他们可能提供的协同作用。估价对于为原始的公开销售证券定价和通知当事人销售额、不动产外理以及包括经营中企业财产的分割是有必要的。甚至对于信用分析人员来说,虽然他们通常不明确地估计企业的价值,但是如果要对与贷款行为相关的风险保持一个全面的概念,他们必须考虑企业资产的价值。 其实价值评估更重要的是可以作为一种管理企业的手段。我们能通过价值评估这样一个过程来促进企业的经营者及其他人了解企业的历史与现状,与其他公司的相对优劣势,理解公司潜在的经济价值驱动因素,公司价值增加或减少的因素是什么,什么行为是创造价值的,什么行为又是毁损价值的。促进各级管理者清楚目前从事或策划的业务是否创造价值,以及创造价值的程度,改进管理以提升价值。 二、两种价值评估模型的比较1、现金流量折现模型。现金流量折现模型以一种全面而又简单的方式,囊括了所有影响公司价值的因素。此外,现金流量折现法得到了关于股票市场如何评估公司价值的研究结果的有力支持。 现金流量折现模型的估价可以用两种方式:第一种是预测产权所有者可以得到的现金流量,然后按照产权资本的成本折现预期的现金流量。结果就是估计的产权价值。 巴菲特在计算吉列公司股票内在价值时,被折现的仅是来自股本部分的收 益,即股东的收益。他采用的是两阶段 股利模型,假设第一阶段为第1年至第10年,股东收益年增长率为15%;第二阶段期限为第11年～∞,股东收益年增长率为5%,贴现率K =9%,金额单位为百万美元。 价值=明确的预测期间的现金流量现值+明确的预测期之后现金流量现值 明确预测期之后的价值指终期价值。终期价值可以用简单的公式进行估算,不需再详细预测公司在无限期内的现金流量。 第二种方法是预测所有资本(债务和产权)提供者可以得到的现金流量,然后按照加权平均的资本(债务和产权)成本折现预期现金流量。使用这种方法,得到了估计的企业价值。第二种方法在实际中应用更广泛,因为它不需明确预测债务余额的变化。它的计算方法与第一种方法相同,只是其中被折现的自由现金流量是所有资本产生的。 使用现金流量折现法的第二种方法有几个好处:有助于明确和了解单独的投资和股本拥有筹资来源的价值;在寻求价值创造计划过程中,这一方法有助于确定关键的可利用方面;比较周密,足以处理大多数复杂情况。 2、经济利润模型。所谓经济利润就是扣除调整税的净经营利润与投入资本的资金成本之间的差额。 经济利润=扣除调整税的净利润-资本费用 =扣除调整税的净利润-(投资资本×加权平均资本成本) 例如某公司有投资资本1000元,投资资本回报率为20%,加权平均的资本成为10%,该公司当年的经济利润为100元。 经济利润=200-(1000×10%) =200-100 =100(元) 界定经济利润的另一途径是它等于与资本成本之差乘以投资资本。 经济利润=投资资本×(投资资本回报率-加权平均的资本成本) 这种预测方法得出的经济利润价值相同。 经济利润=1000×(20%-10%) =1000×10% =100(元) 在这一模式中公司的价值等于投资资本额加上相当于未来每年创造价值现值的溢价,即投资资本投入量加上相当于其预计利润现值的溢价或折现。 价值=投资资本+预计经济利润现值 这一公式的逻辑十分简单。如果公司每一周期的利润恰恰等于其加权平均资本成本,那么预计自由现金流量的折现应正好等于其投资资本。换言之,公司的价值恰恰等于最初的投资。只有当公司的利润多于或少于其加权平均的资本成本时,公司的价值才多于或少于其投资资本。因此,相对投资资本而言的溢价或折现必须等于公司未来经济利润的现值。 经济利润模式优于现金流量贴现模式之处在于,经济利润对于了解公司在任何单一年份的经营情况来说,是一个有效的衡量,而自由现金流量法却做不到。例如,不可能通过对实际的和预计的自由现金流量进行比较来跟踪了解公司的进展情况,因为任何一年的自由现金流量都取决于在固定资产与流动资金方面的高度随意的投资。管理阶层很容易只是为了改善某一年的自由现金流量而推迟投资致使长期的价值创造遭受损失。 三、企业价值评估的过程1、分析历史绩效。对公司历史绩效的分析主要目的就是要彻底了解公司过去绩效,可以为判定和评价对今后绩效的预测提供一个不可少的视角。历史绩效分析主要是对公司的历史会计报表进行分析,并集中于公司的关键的驱动因素。 — 571—《经济师》2001年第9期 ●企业研究
企业价值评估所需初步资料清单 总体资料： 1.委托方营业执照复印件。 2.资产占有方企业简介：贵公司简介应包括如下内容：A名称、注册地址、及主要经营场所所在地、法定代表人、历史沿革；B资产、财务、经营状况，行业、地域特点与地位以及相关的国家产业政策、税费政策、所享有的优惠政策；C所执行的会计政策：会计制度、计账原则、预提费用计提依据、工资福利政策、利润分配政策等；D所执行的税收政策和税种、税率。 3.资产占有方营业执照、税务登记证、纳税鉴定复印件及企业产品介绍的宣传册等。 4.请详述企业组织机构，子公司情况及其他权益投资情况。 5.产权资料：国有资产产权登记证、房屋所有权证、土地使用权证、车辆行驶证、商标注册证、矿业权证等所有产权证明材料。 6.有关经济行为文件：（1）股份制、合资、联营、兼并、破产等经济行为的政府或上级主管部门批件；（2）有关资产变动的其他文件，如资产重组方案、董事会决议等； 7.前一年及基准日财务报表、审计报告（带报表附注）； 8.资产占有方公司章程、特许行业经营许可证。 成本法资料： 一、流动资产和负债 1.各项流动资产和负债清查评估明细表（盖章）：科目与贵公司资产负债表上相同，以人民币元为金额单位，每个科目的明细数之和与资产负债表一致，明细表格由我所提供； 2.所有银行存款帐户的银行对帐单、调节表，对未达帐项逐项说明原因； 3.三年以上往来款项的详细说明，是否有坏帐，分析其原因及证明；应收
票据的种类、变现能力、信用程度及应收票据复印件； 4.所有长、短期借款合同，有抵押权、担保权的单独列示； 5.评估基准日企业存货库存盘点表，帐面为负值的存货在基准日的实际库存数及说明负值产生原因； 6.企业产品报价单及产品销售情况； 7.低值易耗品除在库的以外，采用一次摊销法核算的，将在用并已经摊销的进行实际盘点，按实盘数进行申报； 二、房屋建筑物（没有则不需要提供） 1.房屋建筑物清查评估明细表（盖章）； 2.房屋所有权证、建设用地规划许可证、开工证、建设项目批件、初步设计说明、工程验收报告； 3.所有建筑物的工程决算报告、设计图、竣工图； 4.当地现行建筑造价定额、费用标准、调价系数手册或相关的文件规定、现行材料人工价格与调价的有关规定； 5.评估项目实际发生的费用及其相关的协议、合同； 6.各项管线的总平面布置图； 7.房屋维修管理情况及相关记录； 8.明细表中对围墙、管线、道路请填长度；水池、水塔请填体积； 9.主要建筑物照片； 三、机器设备及运输设备（没有则不需要提供） 1.机器设备及车辆清查评估明细表（盖章）； 2.主要生产线的工艺流程图或介绍、初步设计说明，固定资产管理制度； 3.进口设备合同及合同附件、国产大型设备（原值在10万元以上）订货 合同及发票； 4.车辆的汽车行驶证及事故、大修情况； 5.所有压力容器，如锅炉的年度安全检查报告； 6.设备管理制度、大修情况及设备的利用率和产品的废品率情况； 7.如有租赁设备，提供所有租赁合同； 8.财务、设备部门、车间三个单位的固定资产互相核对情况，如三者不相 符合，说明原因；
《企业价值评估》章后基本训练参考答案 第1章企业价值评估导论 1．简答题 （1）通过企业价值评估可以达到哪些目的？ 答：企业价值评估由于评估主体不同而具有不同的评估目的，企业价值评估可以达到的目的主要有以下四种： ①投资者基于投资决策的评估目的。投资者认识到要想使自己的投资得到实实在在的增值，还是要看投资对象的真正价值所在。投资者进行企业价值评估的目的是据此作出买卖决策。 ②管理者基于价值管理的评估目的。在进行一项决策之前，管理者需要对企业价值进行评估，针对一个决策对企业价值的影响进行评估，作出科学的决策，真正实现企业价值最大化目标。通过了解企业价值的增减变动进行各种投资决策、融资决策、经营决策和分配决策是企业价值评估的根本目的 ③交易双方基于并购的评估目的。20世纪80年代初，在美国出现了以企业控制权交易为目的的市场。为了使交易价格尽量与其价值吻合，企业价值评估开始被应用于并购领域，目的就是要对被并购企业价值以公允的市场价值进行评估，使得交易双方实现公平交易。 ④清算企业基于清算的评估目的。每个企业都有自己的生命周期，如果企业出现衰退、被市场淘汰甚至被迫清算，就需要利用企业价值评估在破产清算的前提下对企业价值进行合理评估，目的是尽可能以合理的最高价格清算资产。 （2）企业价值评估可以应用于哪些领域？ 答：①企业价值评估可以应用于投资组合管理。利用企业价值评估的模型可以确定企业的真实价值，任何偏离这个真实价值的价值都是被低估或被高估的表现，这样就可以在投资组合中选择大量被低估的股票，从而提高投资回报。 ②企业价值评估可以应用于并购决策。企业价值评估在公司并购决策中具有核心作用。在并购活动过程中，并购方在报出并购价格之前要评估目标企业的价值。同样，目标企业也要对自己有一个合理的定价，同样也需要进行价值评估。 ③企业价值评估可以应用于财务决策。企业价值是进行财务决策的基础，增加企业价值是进行财务决策的目的，科学合理的企业价值评估有助于管理者形成正确的财务决策，提升企业价值。 ④企业价值评估可以应用于绩效管理。企业价值是衡量企业绩效的最佳标准，一是因为它是要求完整信息的唯一标准，二是因为价值评估是面向未来的评估，它考虑长期利益，而不是短期利益。 3.企业价值评估的方法包含哪些类型？ 答：①收益法，是通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。利用收益法需要合理地确定预测收益、预测期间，并选择适当的折现率。 ②市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路，包括企业比较法和并购案例比较法。
企业估值思想起源于Irving Fisher的财务预算理论。Irving Fisher(1906)论述了收入与资本的关系及价值等相关问题。他从人对收入的感受入手，分析了资本价值的形成过程，说明了资本价值的源泉，归纳了人们的投资决策过程。他还进一步指出，任何财产或所拥有财富的价值均来源于这种能产生预期货币收入的权利，从而使财产或权利的价值可通过对未来预期收入的折现得到。连接收入与资本之间的桥梁就是利息率。人们可以借助利息率，从货币的现值计算货币的未来价值，或从货币的未来价值得到货币的现值。从对利息率的本质和决定因素的分析中进一步研究了资本收入与资本价值的关系，从而形成了完整而系统的资本估值框架，提出的确定性条件下的资本估值技术是现代标准或正统评估技术的基础。他得出结论，如果把建立企业也看作是一种投资的话，企业的价值就是企业所能带来的未来收入流量的现值。 虽然Irving Fisher的研究已经包含了现代估值理论基础，但二十世纪五十年代之前的评估方法主要是加和法，即将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。一般以已确定的资产价值，诸如市场价值、账面价值、原始成本等为基础依据。受经济学理论发展的影响，在评估方法上，人们逐渐认识到利润最大化并不是一个容易界定清晰的概念，由于风险因素的加入，现金流量成为价值的衡量尺度。这个时期企业价值是企业存续期间预期现金流量按照一定的折现率折现的现值的思想，得到了认同，但在具体操作上，预期现金流量的确定与折现率的选择还存在很大问题。 Benjamin Graham(1934)认为企业的内在价值是被事实确定的价值，这些事实包括公司的资产、收人、红利以及任何未来确定的预期收益。股票价格在短期内是非理性的，经常会脱离股票的内在价值。他为评估企业价值的提供了新的思路，即从公司的基本面出发估算企业价值，并作出投资决策。此后，Benjamin Graham(1949)对自己的投资思想作出了更明确的阐述 John Burr Williams(1938)最早提出了折现现金流量和内在价值的概念，认为企业在其剩余经营期间内可以产生的现金的折现值就等于企业当时的内在价值。但是这一理论在企业估值中得以重视并广泛应用则始于Myron （1962）的研究，即我们所熟悉的“高顿增长模型。随后陆续出现了基于折现现金流的估值模型----三阶段增长模型、H模型和随机红利贴现模型。
1绪论 研究背景 近年来,伴随着市场经济与资本市场的逐步发展与日趋完善,越来越多的企业选择通过并购进行资本扩张,增强市场影响力。特别是我国加入WTO后,带来了国民经济体制的深入改革,各级政府也相应地出台了许多规范资本市场的法规政策及其配套指引,这些都促使资本市场中的并购历程向着更深更远的方向发展。 企业并购活动在我国起步较晚,但发展速度较快。1984年7月,保定市纺织机械厂以承担兼并企业全部债权债务的形式,并购了保定市针织器材厂,该厂已处于连年亏损,几乎面临倒闭状态的企业,这是发生在中国的首例并购案例,它开创了中国国有企业间并购活动的先河。过去的几十年里又相继发生了许许多多类似的并购活动,掀起了一股股来势凶猛的企业并购浪潮。但由于企业并购在我国的起步时间比西方国家晚了整整几十年,加之我国目前经济体制改革正处于转轨时期,资本运营的体系不完善,许多制约企业并购的根本问题尚未解决,我国资本市场中的并购活动与并购价值评估方法的应用现状具有以下几个特点: 第一,我国企业的并购动力主要是来自政府方面的推动,尤其体现在一些国有企业之间的并购活动当中。但随着我国建立现代企业制度的进程不断推进,许多企业越来越倾向于出于自身发展战略的角度,主动进行并购活动。 第二,并购价值的评估方法陈旧。虽然我国资本市场中的并购活动还处于初步发展时期,配套的法律法规的不完善和股权结构的不合理在一定程度上限制了企业并购的良性发展。从技术角度来看,目前我国企业并购价值的评估最常用的方法是重置成本法和收益法,它们被盲目地广泛使用,而没有考虑到不是所有的并购类型都适用这两种方法。重置成本法主要侧重于对当前企业资产价值的静态度量,而没有考虑到企业资本未来的收益能力。重置成本其实评估的并不是企业的价值而是当前资产的价值。同时,收益法在我国某些并购案例中也并不适用,因为使用收益法所需的部分行业参数中目前市场条件下很难获得,这也在一定程度上限制了企业并购中的评估方法应用。 第三,我国企业间的并购活动大多是通过并购双方直接接触完成的,投资银行等市场中介机构的作用未得到应有的发挥。在西方发达国家,从并购发动、融资安排到价格确定等各个环节,中介机构都起到推动作用。但我国尚处于缺位状态的中介机构,不得不使我国的企业并购仍处于初级阶段,很难市场化、规范化。 .2研究意义 资本市场中并购事件无一不牵涉企业部分或全部资产产权的转移,能否成功转移都需要合理的定价来支撑,这使并购资产的定价机制也面临考验。能否合理地评估并购资产的价值,决定了交易价格对资产真实价值的反映程度,也就决定了企业间并购交易能否顺利实现,同时它还影响着资本市场能否朝着积极的方向发展。 纵观资本市场中层出不究的并购案例,其并购的方式各不相同,参与并购的主体也各不相同,那么目标企业定价所适用的评估方法也不尽相同,其中所体现的评估方法特点也就不同,因此,在并购资产的评估过程中,评估方法的选择和评估方法的运用对资产交易价格的形成具有重要的指导意义。文章以中国资本市场中企业间的并购活动为切入点,立足于不同的并购类型,着眼于研究以并购为目的的价值评估方法研究,分析不同的并购类型下价值评估方法的选择和应用,试图在资产定价的合理性和适用性上提出一些有用之策,从而体现了以并购为目的的价值评估方法研究对于今后并购活动中的资产定价,具有一定的理论指导意义和实践意义。
声明：本资料由大家论坛注册资产评估师考试专区收集整理，转载请注明出自 更多评估师考试信息，考试真题，模拟题：大家论坛，全免费公益性注评考试论坛，等待您的光临！ 第十章企业价值评估 一、单项选择题 1.企业整体价值评估基于企业的（）。 A.整体获利能力 B.生产能力 C.市场价值 D.重置价值 2.企业整体资产评估的对象是（）。 A.企业的全部资产 B.企业的净资产 C.企业的生产能力 D.企业的获利能力 3.可以纳入企业整体资产评估范围的有（）。 A.子公司 B.存在产权纠纷的企业厂房 C.购买方已经付款但尚未领取的商品 D.已报废的设备 4.判断企业价值评估中的无效资产应以该资产对企业（）的贡献为基础。 A.生产能力 B.经营能力 C.抗风险能力 D.盈利能力 5.运用收益法对企业价值评估的必要前提是判断企业是否拥有（）。 A.持续盈利能力 B.持续生产能力 C.持续经营能力 D.持续抗风险能力 6.收益法评估企业整体资产评估的假设前提是（）。 A.变现假设 B.持续经营假设 C.竞争假设 D.清算假设
7.甲企业持有乙公司非上市股票2 000股，每股面额1元，乙公司经营稳健，盈利水平波动不大，预计今后5年红利分配每股分别为0.20元、0.21元、0.22元、0.19元、0.20元。乙公司的风险系数为2％，5年期国债的利率为11％，试评估这批股票的价值最接近于( )元。 A.408 B.3 145 C.4087 D.10734 8.被评估企业未来5年收益现值之和为1500万元，折现率和资本化率均为10％，则采用年金资本化法计算企业的整体价值最有可能是（）万元。 A.4000 B.3957 C.3950 D.3961 9.采用收益法进行企业价值评估时，选择什么口径的收益额作为企业价值评估的基础，首先要服从( )的需要。 A.评估方法选择 B.预测企业收益持续时间 C.企业价值评估的目的和目标 D.企业规模 10.整体评估中的投资资本一般是指（）。 A.所有者权益 B.所有者权益＋流动负债 C.所有者权益＋长期负债 D.所有者权益＋负债 11.要取得企业全部资产的评估值，应选择用于还原的企业纯收益应当是（）。 A.净现金流量 B.净现金流量＋扣税后的全部利息 C.利润总额 D.净现金流量＋扣税后的长期负债利息 12.被评估企业的净现金流量为100万元，长期负债利息100万元，流动负债为49.25万元，所得税税率33％，当折现率为10％时企业的投资资本价值最有可能接近于（）万元。 A.1 000 B.1 330 C.1 670 D.2 000 13.评估企业的资产价值，选择（）作为折现的收益额最为直接。 A.利润总额 B.净利润 C.净现金流量＋负债利息（1－所得税税率） D.净现金流量＋长期利息（1－所得税税率） 14.从不同口径收益额与其评估值的价值内涵的角度考虑，利用净利润指标作为企业价值评估的收益额，其资本化价值应该是企业的( )价值。 A.部分股权 B.所有者权益 C.投资资本 D.总资产 15.被评估企业经评估后的所有者权益100万元，流动负债200万元，长期负债100万元，长期投资150万元，被评估企业的投资资本应该是( )万元。 A.150 B.200 C.250 D.400
企业价值评估发展历程-CAL-FENGHAI.-(YICAI)-Company One1
企业估值理论发展综述 企业估值思想起源于Irving Fisher的财务预算理论。Irving Fisher(1906)论述了收入与资本的关系及价值等相关问题。他从人对收入的感受入手，分析了资本价值的形成过程，说明了资本价值的源泉，归纳了人们的投资决策过程。他还进一步指出，任何财产或所拥有财富的价值均来源于这种能产生预期货币收入的权利，从而使财产或权利的价值可通过对未来预期收入的折现得到。连接收入与资本之间的桥梁就是利息率。人们可以借助利息率，从货币的现值计算货币的未来价值，或从货币的未来价值得到货币的现值。从对利息率的本质和决定因素的分析中进一步研究了资本收入与资本价值的关系，从而形成了完整而系统的资本估值框架，提出的确定性条件下的资本估值技术是现代标准或正统评估技术的基础。他得出结论，如果把建立企业也看作是一种投资的话，企业的价值就是企业所能带来的未来收入流量的现值。 虽然Irving Fisher的研究已经包含了现代估值理论基础，但二十世纪五十年代之前的评估方法主要是加和法，即将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。一般以已确定的资产价值，诸如市场价值、账面价值、原始成本等为基础依据。受经济学理论发展的影响，在评估方法上，人们逐渐认识到利润最大化并不是一个容易界定清晰的概念，由于风险因素的加入，现金流量成为价值的衡量尺度。这个时期企业价值是企业存续期间预期现金流量按照一定的折现率折现的现值的思想，得到了认同，但在具体操作上，预期现金流量的确定与折现率的选择还存在很大问题。 Benjamin Graham(1934)认为企业的内在价值是被事实确定的价值，这些事实包括公司的资产、收人、红利以及任何未来确定的预期收益。股票价格在短期内是非理性的，经常会脱离股票的内在价值。他为评估企业价值的提供了新的思路，即从公司的基本面出发估算企业价值，并作出投资决策。此后，Benjamin Graham(1949)对自己的投资思想作出了更明确的阐述 John Burr Williams(1938)最早提出了折现现金流量和内在价值的概念，认为企业在其剩余经营期间内可以产生的现金的折现值就等于企业当时的内在价值。但是这一理论在企业估值中得以重视并广泛应用则始于Myron （1962）的研究，即我们所熟悉的“高顿增长模型。随后陆续出现了基于折现现金流的估值模型----三阶段增长模型、H模型和随机红利贴现模型。 美国学者和Merton （1958,1963）对资本成本、投资理论与企业价值之间的相关性进行了研究，形成了MM理论。MM理论包括两个命题。命题Ⅰ认为通过与相同风险等级的企业比较可以测算出风险和不确定性，进而能够建立起财务杠杆与公司价值无关的模型。在无企业所得税的条件下，企业价值与融资决策无关；在有企业所得税的情况下，企业价值增加。他们认为企业价值的大小主要取决于投资决策，在均衡状态下企业的市场价值等于按其风险程度相适合的折现率对预期收益进行折现的资本化价值。命题Ⅱ同时考察了无企业所得税和有企业所得税的情况，在无企业所得税时，股东的风险和对应的期望收益率随着财务杠杆的使用而增加；在有企业所得税时，企业价值增加。该理论为企业价值研究提供了方法论，将企业价值的分析引入规范，标志着现代意义上的估值理论的产生。 二十世纪六十年代，折现率的研究有了新的进展。William （1964）研究了风险的本质，确立了公司收益与风险之间的量化关系，提出了资本资产定价模型（CAPM）。资本资产定价模型用于对股权资本成本的计算，大大提高了折现率
企业整体价值评估 一、历史性转折 随着产权市场的不断发展，人们日益清楚地认识到，在市场经济条件下，生产商品的企业本身也是一种商品，可以在市场上买卖，可以估价。资本市场和证券市场的迅速发展，更加促进了企业产权在不同所有者之间流动。企业的购并、重组、联营、合资、股权（产权）转让、增资扩股、资产置换等交易活动蓬勃开展，成为市场配置资源的重要方式。在所有这些企业产权市场交易活动中，企业价值的发现、评估、认定以及核准，不啻为当事各方能否达成交易的核心事项，也是有关监管部门和社会公众十分关切的问题。 在我国资产评估业的发展历程中，多年以来普遍采用重置成本法对各类资产进行价值评估，普遍采用成本加和法对整体企业进行价值评估。这与国际市场普遍接受收益法的惯例是有差距的。形成这种局面的主要原因，一是在从高度集中的指令性计划体制向市场经济转轨的特定历史环境下，由于商品市场和要素市场发育不成熟，客观上不具备或不完全具备运用收益法和市场法对企业进行整体价值评估的条件。二是我国资产评估业在国家实行改革开放政策之后，才从无到有地成长起来，缺乏相关的教育培训阶段和实践锻炼，在收益法和市场法的运用方面，多数评估从业人员的能力和经验不足。三是在对于市场经济特别是产权市场、资本市场知之不深、知之不详、知之不确的情形下，包括部分行政管理部门和机构负责人在内的许多人员，也都存在着认识上的片面性和不足。 市场经济发展到今天，上述认知失误造成的负面影响日渐昭彰，传统的单一成本加和法已不适应企业整体价值评估的需要。 成本加和法主要测算企业的历史投入及其时间修正，关注的是企业的各个组成部分，方法是把互相游离的单项资产简单相加，落脚点在于帐面净资产（尽管是经过更新重置调整后的帐面净资产），而没有充分考虑企业的未来整体盈利能力。虽然它仍不失为一种直观、形象、伸缩余地较小、各类市场参与者容易理解的评估方法，并且在今后还可能在一定程度上需要予以使用，但就市场交易中的企业整体价值评估而言，成本加和法不应成为主要的，更不应成为首选的评估方法。 收益现值法主要测算企业今后的收益及其折现值，关注的是企业的整体市场竞争力和经营效率，同时引入资本结构和资金时间成本、投资回报以及系统风险等因素，考虑范围覆盖了企业的各类有形资产和无形资产，覆盖了企业的生产（操作、运营）、技术装备水平、质量控制、产品系列、行业发展周期及前景、区域经济、市场竞争的性质和态势、客户的现时显需求及潜在客户的诱导隐需求、市场营销、采购供应、成本与价格、内部产权关系、组织结构、职工队伍和人力资源、领导核心、资本构成、筹融资能力、对外投资、科研开发、涉外经营、管理和决策体系、信息化程度、商标品牌、整体形象、企业文化、经营哲学、生存
企业价值评估报告书 （评估报告书及附件） 共1册第1册 项目名称：光明控股（香港）有限公司拟转让所持有的Distribution Internationale de Vins de Bordeaux SAS 70%股权项目评估 报告 报告编号：沪东洲资评报字【2013】第0506143号 上海东洲资产评估有限公司 2013年07月18日
声明 本项目签字注册资产评估师郑重声明：注册资产评估师在本次评估中恪守独立、客观和公正的原则，遵循有关法律、法规和资产评估准则的规定；根据我们在执业过程中收集的资料，评估报告陈述的内容是客观的，并对评估结论合理性承担相应的法律责任。 评估对象涉及的资产、负债清单由委托方、被评估单位申报并经其签章确认。根据《资产评估准则——基本准则》第二十三条的规定，遵守相关法律、法规和资产评估准则，对评估对象在评估基准日特定目的下的价值进行分析、估算并发表专业意见，是注册资产评估师的责任；提供必要的资料并保证所提供资料的真实性、合法性、完整性，恰当使用评估报告是委托方和相关当事方的责任。 我们已对评估对象及其所涉及资产的法律权属状况给予必要的关注，对评估对象及其所涉及资产的法律权属资料进行了查验，并对已经发现的问题进行了如实披露，且已提请委托方及相关当事方完善产权以满足出具评估报告的要求。根据《资产评估准则——基本准则》第二十四条和《注册资产评估师关注评估对象法律权属指导意见》，委托方和相关当事方应当对所提供评估对象法律权属资料的真实性、合法性和完整性承担责任。注册资产评估师执行资产评估业务的目的是对评估对象价值进行估算并发表专业意见，对评估对象法律权属确认或发表意见超出注册资产评估师执业范围。本评估报告不对评估对象的法律权属提供任何保证。 根据《资产评估职业道德准则——基本准则》第二十六条，本报告受本评估机构和注册资产评估师执业能力限制，相关当事人决策时应当有自身的独立判断。注册资产评估师有责任提醒评估报告使用者理解并恰当使用评估报告，但不承担相关当事人的决策责任。 我们出具的评估报告中的分析、判断和结论受评估报告中假设和限定条件的限制，评估报告使用者应当充分考虑评估报告中载明的假设、限定条件、特别事项说明及其对评估结论的影响。根据《资产评估准则——评估报告》第十三条，评估报告使用者应当全面阅读本项目评估报告，应当特别关注评估报告中揭示的特别事项说明和评估报告使用限制说明。