第一章公司金融导论
第一节公司金融
一、公司金融的概念
1．“金融学”的概念
是研究人们在不确定的环境中如何进行资源的时间配置的学科。
①无法预先知道；②时间价值分析。
2．金融学的研究范围
宏观金融学：研究资金在一国范围或全球范围内配置的学科，这就是通常所说的宏观经济学、货币银行学研究的内容。
微观金融学：研究个人、企业如何进行资源配置及金融资产定价的学科，包括：投资学、公司金融等内容。
3．公司金融的研究对象
公司的投资和融资的管理，是金融学中研究企业金融决策的分支学科，股利政策被视为一种融资来源。
4．公司金融的概念
指企业在生产经营过程中主动进行的资金筹集与资金运用行为，是关于如何创造和保持价值的学说。
二、公司金融的主要研究内容
资本预算决策
筹资决策
投资决策
股利分配决策
1．资本预算决策（属战略计划）
流程：研究项目的前景——计算所需投资资金——估计未来现金流——项目评估——决定方案——组织实施。
2．筹资决策：寻求一个最佳的筹资权益负债结构组合——资本结构。
包括：
1）预算企业的资金需求；
2）规划企业的筹资渠道；
3）考虑短期、长期筹资的组合问题；
4）研究企业最理想的筹资方式；
5）确定企业的资本成本与最佳资本结构——权益负债结构。
3．投资决策
1）、长期投资（资本性投资）：对固定资产、有价证券投资。
短期投资：对现金、短期有价证券、应收账款等的投资。
2）、直接投资：把资金直接投放于生产经营性资产、如购置设备。
间接投资：把资金投入金融性资产，获取股利或利息收入的投资，又称为证券投资。
3）、实业投资
金融投资
4．股利分配决策：指制定适当的股利政策，确定公司再投资和回报股东的现金额
度。
三、公司金融学的发展
1．传统公司金融理论的创建阶段——以筹资为中心（1929年以前）
1897托马斯?格林纳《公司金融》
这一阶段公司金融学主要研究如何利用普通股、债券和其他有价证券来筹集资金、主要研究财务制度和立法等问题。
2．传统公司金融理论的成熟阶段——以内部控制为中心（1929——1950年）
这一阶段侧重研究企业内部资金的有效利用和有效控制
3．现代金融理论的形成阶段——以投资为中心（1950—1980年）（20世纪50年代—80年代）
该阶段侧重对有效市场理论，投资组合理论，资本结构理论、证券定价理论等问题的研究。
4．现代金融理论的深化阶段（1980年后，20世纪80年代后）
该阶段关注国际金融，强调通货膨胀及其对利率的影响，大量使用计算机进行金融决策分析，同时资本市场上出现新的筹资工具，例如衍生金融工具。
第二节公司金融决策的环境
一、宏观环境（外部环境）
1．经济环境：经济周期、通胀、利率、经济政策等。
2．科技环境：计算机技术、通讯技术、网络技术。
在知识经济时代，无形资产成为企业最重要的投资对象。
3．法律环境：企业组织法规（是企业金融管理最重要的强制性规范）、税收法规、财务法规等。企业组织法规是企业金融管理最重要的强制性规范。
4．金融环境：金融市场是公司金融决策最直接、最重要的外部环境。
5．文化环境：价值观、信仰、态度、思想、行为方式以及人的礼仪等组成的系统。
6．国际经济环境：国际政治、经济环境的影响、国内经济与国外经济的相互影响。
二、微观环境
包括企业所属的市场环境、企业的内部环境、采购环境、生产环境、能源环境、企业的组织形式。
公司金融决策与金融市场的相互作用：
假设公司为筹资在金融市场向投资者发行股票和债券：
（1）现金从金融市场流向公司；
（2）公司经理将现金用于投资（属资本预算）；
（3）公司创造现金流；
（4）支付给政府的税收（通过现金方式）；
（5）公司留存现金再投资；
（6）公司支付给投资者的利息和股利。
当公司支付给债权人和股东的现金大于从金融市场上筹集的资金时公司价值增加。
三、企业的组织形式
第三节公司金融的决策目标
几种观点：
1．利润最大化
不足之处：
①管理层可以通过会计处理方式使报告的利润水平提高；
②没有充分考虑利润取得的时间因素；
③忽略了风险因素；
④以利润为目标忽视了投入与产出的关系，不利于在不同规模企业之间的比较；
⑤片面追求利润最大化，容易导致企业行为短期化；
⑥易使企业忽视其社会责任，从而导致一系列的社会问题。
2．资本利润率（每股收益）最大化
把企业实现的利润额同投入资本或股本数进行对比，能够说明企业利润率高低，便于在不同规模的企业或期间之间进行对比，提示其营利水平差异。
3．企业价值最大化
1）．公司价值最大化
2）．股东财富最大化
以股东财富最大化为金融决策目标的风险
a)经营者由于自身利益所在，在追求自身利益中可能会背离股东财富最大
化的目标
b)股东能够通过剥夺公司贷款人和其他权益所有人的财产来增加自己的
财富。
c)在金融市场中，有时信息的错误与杂乱，股东对信息的反映可能做出错
误判断，也可能与信息本身不相符。
d)强调股东财富最大化的公司，可能使社会付出了大量的成本，而这些成
本却不能在公司的收入中反映出来。
e)公司的雇员很少或根本不关心股东财富的最大化，他们更加关注提高工
资、福利待遇和工作保证，在某些情况下，他们的利益可能与股东财富
最大化目标发生直接冲突。
f)公司的客户可能希望买到价低质优的产品或服务，以最大限度的满足自
己的需要，这又可能与股东的期望发生冲突。
第二章
第三节金融工具的价格——利率
一、利率概念、本质、决定理论
二、利率种类
三、利率水平构成因素
①实际无风险利率：无通胀、无风险
②通胀增益率：
③违约风险增益率：
④流动性增益率：投资因证券流动性不同而要求不同的回报收益。
⑤到期风险增益率：因到期前债券价格下阶的风险而使投资者的需求的回报率。
r=①+②+③+④+⑤
四、影响利率水平的因素
1．货币供求关系
2．社会平均利润率
3．宏观经济发展形势
4．消费的时间倾向性
5．通胀率
6．国家宏观经济政策
第三章财务报表分析及财务业绩评价
第一节财务报表分析
一、财务报表分析：指以财务报表和其它资料为依据和起点，采用专门方法，系统分析和评价企业过去、现在的经营成果、财务状况及变动，目的是了解过去，评价现在，预测未来，帮助利益相关者改善决策。
二、财务报表分析的目的
1．评价企业的财务状况；
2．评价企业的资产管理水平；
3．评价企业的获利能力；
4．评价企业的发展趋势。
三、财务报表分析的一般程序
1．明确分析目的；
2．收集有关信息；
3．根据分析目的，把整体的各部分分割开、适当安排使它符合需要；
4．深入研究各部分的特殊本质；
5．进一步研究各部分的联系；
6．解释结果、提供对经营决策有帮助的信息。
四、财务分析的基础——财务报表概览
1．资产负债表：资产≡负债+股东权益
流动资产+固定资产+无形资产+递延资产
3．利润表：利润=收入—成本费用
（权责发生制编制）
3．现金流量表（按收付实现制原则）
经营活动现金流+投资活动的现金流+筹资活动的现金流
例：某企业05年9月初银行存款余额为10万，发生如下经济业务：
①购买原材料一批，货款1万元，增值税进项税1700元，价税款已由银行支付，原材料未到。
②销售产品一批，货款5万，增值税销项税8500，价税款已收到。
③管理科小王报销差旅费3000元，已由银行存款支付。
④计提本月固定资产折旧5000元，其中计入制造费用2000元，管理费用3000元。
⑤因销货退回退给购货方货款2万元，增值税销项税3400，款项已由银行存款支付。
⑥提取现金4万元，发放工资，已发放。
⑦销售产品一批，货款3万元，增值税销项税5100元，价税款尚未收到。
⑧用银行存款缴纳增值税8500元。
根据上述经济业务编制分录如下：
1．借：材料采购10000
应交税金——应交增值税（进项税）1700
贷：银行存款11700 2．借：银行存款58500
贷：销售收入50000
应交税金——应交增值税（销项税）8500 3．借：管理费用——差旅费3000
贷：银行存款3000
4．借：制造费用——折旧费2000
管理费用——折旧费3000
贷：累计折旧5000
5．借：销售收入20000
应交税金——应交增值税（销项税）3400
贷：银行存款23400 6．借：现金40000
贷：银行存款40000
借：应付工资40000
贷：现金40000
7．借：应收帐款35100
贷：销售收入30000
应交税金——增值税（销项税）5100 8．借：应交税金——应交增值税（已交税金）8500 贷：银行存款8500
根据以上科目编制现金流量表
现金流量表
注：表中无数字各栏均略。
四、财务报表总结
五、财务报表的功能
1．向公司所有者和债权人提供关于公司目前状况及过去财务表现信息；
2．为所有者、债权人设定经营目标对管理层施加限制提供便捷方式；
3．为财务计划提供方便模式。
六、财务报表使用者
1．内部使用者：公司经理等。
2．外部使用者：债权人、权益投资者、雇员、供应商、客户、信息媒体、监管机构。
第二节财务业绩评价
一、比较财务报表分析（水平分析法）
1．比较分析分类
①按比较对象分（和谁比）
a.与本企业历史比——趋势分析
b.与同类企业比——横向比较
c.与计划预算比——差异分析
②按比较内容分（比什么）
a.比较会计要素总量，如利润逐年变化趋势
b.比较结构百分比
c.比较财务比率
2．比较分析的技术
①年度变动分析（短期）2—3年，分析相同项目年度变化；
②指数序列趋势分析（长期）：选定一个基期年，选定一个指数，通常为100。
使用比较分析法应注意：
1）指标计算的统计内容、范围的可比性。
2）指标计算的时间跨度的可比性。
3）指标计算的方法、形式的可比性。
二、结构百分比、财务报表分析（垂直分析法）
关注两个要素：
a.资金来源：包括筹集资金在流动负债、权益资料的分析情况；
b.投资构成：包括流动资产、长期资产。
分析资产负债表是将资产、负债、所有者权益分别表示为100%，把各类中具体项目表达为占各自总额的百分比。
分析利润表是将收入净额设定为100%，其他利润表项目表示为收入净额的百分比。
适用于公司间比较。
三、财务报表比率分析（是应用最广泛的） 适用范围：
1）短期偿债能力——企业偿付短期债务的能力。 2）营运能力——企业运营资产的能力。 3）财务杠杆——企业对债务融资的依赖程度。 4）营利能力——企业营利水平。 1．短期偿债能力（偿还流动负债的能力）
a.流动比率=流动资产/流动负债 （一般认为合理的比率是2：1）
b.速动比率（酸性测验）：
流动负债
存货
流动资产- （一般认为1：1正常）
c.流动负债
有价证券
现金等价物现金现金比率++=
（计量可以用以偿还流动负债的现金）
2．营运能力（衡量企业对资产的管理是否有效） a.总资产周转率=销售收入总额/平均资产总额
2
年末数
年初数平均资产总额+=
b.应收账款周转率=销售收入/平均应收账款 平均收款期=360/应收账款周转率
c.流动资产周转率=销售收入/平均流动资产
d.存货周转率=销售成本/平均存货 3．财务杠杆
a.负债比率=总负债/总资产
b.负债权益比率（产权比率）=总负债/总权益
c.财务杠杆率=总资产/平均的普通股股东权益
d.利息保障倍数=息税前利润/利息费用 4．营利能力
a.销售毛利率=毛利润/总销售收入
b.销售利润率=息税前利润/销售收入 销售净利润率=净利润/销售收入
c.资产收益率（ROA ）=息税前利润/平均总资产 = 销售利润率×资产周转率
d.净资产收益率（ROE ）（又称股东权益收益率）=净收益/平均普通股东权益 = 销
售净利润率×总资产周转率×财务杠杆率
5．可持续增长率=ROE ×留存比率 6．市场价值比率
每股利润
每股价格
市盈率
.a
b.净资产倍率=每股价格/每股账面价值 托宾Q 比率=资产市价/重置成本 四、财务比率分析的要点
1．分析基点：分析公司的财务比率 明确：
a.采用谁的观点，股东？债权人？
b.比较标准的基准比率 基准比率可属于以下三类： a.同一时期其他公司的财务比率 b.公司以前的，自身财务比率
c.从金融市场上归纳出来的资产价格和利率等信息 2．财务比率分析的局限性
1）没有一个具体标准来判断比率是过高还是过低，一个特定比率的高低完全取决于对公司的深刻分析及公司的竞争战略，流动偏好等。
2）比率由会计数据构成，而会计数据常常是主观算出来的。
3）比率的计算是机械的计算，仅提供分析的线索，需要财务人员的洞察能力、综合分析能力
第四章 货币的时间价值与贴现分析
第一节 货币的时间价值
一、利息
1．利息的本质与产生：伴随信用关系 2．利率的表示方法 二、单利的计算
1．单利利息计算：n i P I ??= 2．单利终值（本利和）：)1(in p s += 3．单利现值（本金）：)1(in S I S P -?=-= 三、复利的计算
1．复利的终值计算：n i P S )1(+= 2．复利的现值计算：n
i S
P )1(+=
3．复利的利息计算：P S I -= 4．复利的计算息期数
一半中复利计息m 次，年末终值为
m m
r
P S )1(+=
72法则：当名义利率为r 时，使现值（本金）翻倍的期数为100/72?=r n 四、名义利率与实际利率
实际利率1)1(-+=m m i
EAR
连续复利：1-=i e EAR 终值：in n C PV FV ?= 现值：in n e PV PV -=
第二节 现值与贴现值
一、现值 复利现值：n
i FV
PV )1(+= 二、贴现
1．贴现：把终值推算现值的过程称为贴现，由终值推算现值时，之称为贴现率 例：一年后需要1000元的资金，两年后需要另外2000元，如果年率为10%，为满足上述要求，现需存入多少钱？
三、年金
（一）变通年金（后付年金）
1．普通年金终值计算),,/(])1([1
n i A FV A i
i A FVA n n ?=+?=- 假如：一个人从25岁开始，每年在个人退休金账户中存入2000元，他预期的退休年龄为65岁，年利率为8%，他退休时退休金帐户的价值？
2．偿债基金
)
,,/(n i A FV FVA
A =
偿债基金系数→+?
=-1
)1(n i i
FVA A
3．普通年金现值计算
i i A PVA n
n /])
1(1
1[+-
?= ∑
=+?=n
t t
i A 1
)1(1
),,/(n i A PV A ?=
例：某人购买一份保险，保险人承诺在第6年开始的4年内，他每年会收到500元，如果年利率为10%，他的年金现值为多少？
第三节 利率理论
一、资金成本：影响因素有：生产机会、消费的时间偏好、风险、预期通胀率。
二、利率理论 1．影响利率因素：
s M 的变化；d M 的变化；各资本市场之间的影响。
2．市场利率构成要素
MRP LP DRP IP KD K 期限风险溢酬
流动性风险溢酬违约风险溢酬通胀溢酬实际无风险利率名义利率+
+++=
3．利率的期限结构：债券长、短期利率间的关系。
第四节 货币时间价值的运用
一、经营决策
（一）投资方案的可行性评估及选择 1．当各期净现金流不相等时
现值期净现金流第t NCF t :； 利率:i
∑--+?=n
t t t i NCF PV 1)1(
∑-?=n
t t t i F P NCF 1
),,/(
2．当各期净现金流相等时
年金现值系数现值→?=),,/(:n i A P A PV
评价标准：NPV >0，可行
NPV <0，不可行 NPV 越大越好
（二）投资借款偿还金额的确定 P62 例 （三）分期付款的定价 （四）票据贴现中的运用 二、债券价值的评估 1．假设条件 2．基本估价公式
∑-=-+++?=n
m t n
m t m
r P m r m i P V 1
)1()1()(
P ：债券面值 i ：票面利率
r ：市场利率 m ：每年付息次数
三、股票价值评估 （一）零增长模型
R
D
V = D ：每期股利 R ：市面利率
（二）不变增长模型
g
r g A V -+=
)
1( A ：目前股利 g ：增长率 r ：市场利率 第五章 风险与收益
第一节 风险与收益时间概念
一、风险及风险补偿
定义：
特征：客观性、普遍性
分类：系统性和非系统性
第六章资本预算决策分析
第一节现金流量的估算
现金流入量—现金的流出量=净现金流量
一、现金流量概念及其构成
概念：
构成：
初始现金流——固定资产投资、流动资产投资、其他资产投资营业现金流——净财务流=税后净利+折旧
终结现金流——固资残值收入+收回流动资金
二、现金流估算时应注意的问题P98
机会成本估算时应注意的问题
第二节投资项目评价的基本方法
一、贴现指标的计算方法（动态指标）
净现值；净现值率；动态回收期；内部报酬率
∑=+
=
n
t
t t
r R
PV
1
) 1(
P
I
PV
NPV-
=
第七章资本成本与资本结构
第一节资本成本概述
第三节财务杠杆与经营杠杆
经营风险：又称营业风险，指公司因经营状况及经营环境变化而影响其按时支付本
息的能力风险。
影响因素：
1．产品需求的稳定性：市场规模和市场份额的稳定性，在其他条件不变时市场对企业产品的需求越稳定，经营风险就越小。
2．产品价格的稳定性，在其它条件不变时，产品售价波动小，公司的经营风险就小。
3．产品成本价格的稳定性，产品成本不稳定，将导致利润不稳定，产品成本变动越大，经营风险越大。
4．调整价格的能力：越强，则经营风险越小。
5．固定成本的比重在公司全部成本中所占比重：越大，则经营风险越大。
二、财务杠杆
财务风险：指又称融资风险或筹资风险，指全部资本中债务资本率变动带来的风险。
在公司资本结构中，债务资本相对企业权益比重越大，公司支付能力所承担的风险也越大，因此，投资者所要求的收益率越高，资本成本就越高。
影响因素：
1．资本供求的变动：越大，财务风险越大。
2．利率水平的变化；
3．公司获利能力的变化；
4．公司内部资本结构的变化：指公司财务杠杆的利用程度。
财务杠杆系数P41
在资本总额息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，在预期每股收益越大。
第九章股利政策
一、利润分配项目
税后利润分配涉及的项目
1．盈余公积金：用于弥补亏损，扩大公司生产经营规模，转增公司资本。
2．
二、利润分配顺序
1．计算本年度可供分配利润；
2．计提法定盈余公积金；
3．计提公益金；
4．支付优先股股利；
5．计提任意盈余公积金；
6．支付股利（普通股股利）。
三、股利支付方式
1．现金股利（红利）、股票股利、财产股利、股票回购
正常现金股利、正常现金股利加额外股利（公司盈利能力较大）、特别股利、清偿股利。
2．股票股利（红股）。
3．财产股利：拥有其他公司有价证券，股利支付。
4．负债股利。
5．股票回购：回购本公司股票方式发额股利。
四、股利支付顺序
按一定程序股利,四个重要日期:
1．股权公告日：公司董事会将股利支付状况予以公告的日子。
2．股权登记日（除权日）：有权领取股利的股东资格登记的最后日期。
3．除息日：除去股息的日期（在股权登记日的前几天（1—4天）只有在除息日之前进行股票交易的股东才有资格分配。
4．股利支付日（付息日）:公司正式发放股利的日期。
例：某公司每季度发放一次股利，04年6月1日公告：本公司董事会在04年6月1日的会议上决定，本季度发放每股5元的股利，本公司将于9月2日将上述股利支付
给在04年8月15日登记为本公司股东的人士。
股权宣告日除息日股权登记日股权支付日
6月1 8月11—14日8月15日9月2日在8月15日之前购买本公司股票的股东有权分配股利。
第二节股利政策的制定
一、股利政策的内容
1.股利支付率的确定，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率的高低。
2.股利支付形式的选择，即确定合适的分红形式（现金股利、股票股利、财产股利等方式）
3.股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长速度。
4.选择股利发放策略，是采取稳定增长股利政策还是剩余股利政策，或是固定股利政策。
5.股利发放程序的策划，如发放频率,股权宣告日,股权登记日，除息日、股利支付日的确定等。
二、影响股利决策的主要因素 1．法律因素 ①资本保全要求； ②公司积累； ③净利原则； ④超额累积利润。
2．债权人要求：如要求公司每股股利的最高限额。 3．股东要求:
①稳定的收入和避税要求 ②控制权的稀释
4．公司内部因素：①盈余的稳定性。盈余不稳定，采取较低的股利；盈余稳定，采取较高的股利。
②资产流动性。 ③偿债能力。 ④举债能力。
⑤投资机会：一般处于成长中的公司采取低股利政策。陷入经营收缩的公司采取高股利政策。
⑥资本成本： ⑦通货膨胀
三、衡量股利政策的标准
1．每股价格
每股股利
股利收益率=
越大，投资者越看好
股票预期权益率 = 股利收益率 + 股价增值率 2．税后利润
股利
股率支付率=
留存比例 = 1-股利支付率
低股利支付率（高留存比率）公司比高股利支付率（低留存比例）公司具有更快增长率。
在公司高速增长阶段，股利支付率变化小。
在成熟增长阶段，前景下降阶段，股利支付率变化大。
四、不同股利政策
1．剩余股利政策
2．稳定股利政策
3．固定股利政策
4．低正常股利加额外股利。