第九章 期权的回报和交易策略

第九章期权的回报和交易策略

【学习目标】

本章分析了期权合约到期时的回报和盈亏分布状况，从而给出了期权买方是否要执行期权的决策规则。介绍了几种最常见的期权交易策略，包括标的资产与期权的组合、差价组合、差期组合、对角组合和混合期权。学习完本章，读者应学会使用多种方式，包括回报图、盈亏图、盈亏状况分析表和符号运算方法等来对期权合约进行分析，同时掌握基本的期权交易策略。

我们知道，一个投资者进行某一金融资产的投资，必然是希望从中获取相应的回报（Payoff），而其现在为该金融资产支付的合理价格，就应该等于这一回报的现值。进一步来看，如果从将来的回报中减去投资者为此资产支付的价格（暂不考虑利息），就可以得到这一金融资产未来的盈亏状况（Profit and Loss1），即该投资者在这一投资上的真实损益。因此，可以说，一项金融资产的回报和盈亏状况，是投资者最关心的，也可以理解为金融投资的本质要素。这一章的主要内容，就是引入金融资产的回报和盈亏分析，主要介绍了期权合约的回报和盈亏分析方法。同时，在期权交易中，市场上广泛存在着将期权、标的资产和其他金融资产相互组合的交易策略，而这些交易策略的实质就是通过不同资产的组合，获取特定的回报和盈亏状况。

第一节期权合约的回报和盈亏分布2

一、股票和债券的回报和盈亏分析

我们从两个最熟悉的金融资产——普通股和无违约风险的贴现债券3开始分析。假设一只股票XYZ的目前价格为100美元，一个1年后到期、面值为100美元的贴现债券当前价格为91美元。图9.1给出了一年后该股票和该债券的回报分析。

从图9.1中可以看出，一年后股票的回报等于其实际的价格，随着价格的变化而变化；而贴现债券的回报则等于投资者将收到的价值，即100美元的债券面值，不受其他因素的影响。因此，从这里我们可以发现，一项金融资产的未来回报就是其未来的价值，而且与当前购买价格无关。

图9.2和图9.3进一步给出了这个股票和贴现债券的盈亏状况。值得注意的是，图9.2中同时画出了股票多头和空头的盈亏状况。显然，盈亏状况等于回报减去购买价格之差。当股票价格涨到105美元的时候，股票多头盈利5元，而股票空头由于需要以105元买入股票以偿还原先借入并以100美元卖出的股票，亏损5元；反之，当股票价格跌到93元的时候，股票多头亏损7元，而股票空头在买入并归还股票后，还获利7元。从这里我们也可以再一次说明，空头是希望价格下跌，才能从中获利。而如果一个投资者同时持有该股票的多头和

1由于亏损可以视作负的盈利，因此下文我们都用profit表示profit and loss。

2为了说明方便起见，本章中的期权回报和盈亏分析均指欧式期权，而且只考虑现金流，未考虑相关的利息。

3即零息票债券，折扣发行，到期支付债券面值。

空头（初始价格相同），则无论最后股票价格如何，其盈亏都为零。另外，从图9.3中我们可以看到，贴现债券的盈亏状况有所不同，它不受其他因素的影响，始终等于回报与买入价之差，即9美元。

图9.1 一年后股票和债券的回报

图9.2 股票损益图 图9.3 债券损益图

如果用S 表示股票和债券当前的价格，T S 表示T 时刻的股票价格，则T 时刻股票多头的回报为T S ，损益为T S S -；而T 时刻贴现债券的回报为100美元，损益为100S -。

以上的几个图分别叫做金融资产的回报图（Payoff Graph ）和盈亏图（Profit Graph ）。显然，运用回报图和盈亏图，我们可以一目了然地看出金融资产的实质性价值和损益状态，还可以将不同的资产放在同一幅图中，找到资产组合的价值和损益状况，因而是重要的分析工具之一。

二、远期和期货的回报和盈亏分析

用K 表示远期的约定价格，T S 表示远期标的资产的到期价格，则根据以上的方法，我们同样可以得到远期多头和空头的回报和盈亏图。

图9.4 远期合约的回报和盈亏

从图9.4中我们可以发现，远期合约到期时的回报和盈亏是相等的，多头为T S K -，空头为T K S -。这是因为一个投资者进入远期合约是无需任何费用的，即初始价格为零。 如果不考虑期货每天结算的特点，期货的到期回报和盈亏状况可以近似地等于远期的回报和盈亏状况。

三、期权的回报和盈亏分析

为了说明方便期间，我们引入下列符号，用以代表期权的各个特征：

当前时刻为t 时刻，期权标的资产（以下一般假设为股票）的当前价格为S ，期权（一般假设为股票期权）在T 到期（注意是欧式期权），T 时刻标的资产的价格用T S 表示，期权的约定执行价格为X 。看涨期权的价格（即期权费）为c ，而看跌期权的价格则为p 。

（一） 看涨期权的盈亏分布

看涨期权买方的回报和盈亏分布图如图9.5（a ）所示。由于期权买方在买入期权这一资产的时候所支付的价格为期权费，期权的回报和盈亏之间差额即为这笔固定的期权费，因此我们将回报和盈亏放在同一幅图中，它们之间的差距就是期权费的反映。由于期权合约是零和游戏（Zero-Sum Games ），买方的回报和盈亏与卖方的回报和盈亏刚好相反，据此我们可以画出看涨期权卖方的回报和盈亏分布图如图9.5（b ）所示。

从图中我们可以得到两个方面的信息：

1. 期权到期时的价值（即回报）取决于标的资产市价T S 与协议价格X 的差距。对于

看涨期权多头而言，其到期时的回报为()max 0,T S X -，也就是说，如果到期标的资产价格大（等）于执行价格，就执行期权，如果小于执行价格，就不执行期权，到期的回报至少等于零；而看涨期权空头的到期回报则相应地为()()max 0,min 0,T T S X X S --=-，即看涨期权多头的所得（所失）就是空头的所失（所得），而由于多头到期回报至少等于零，从而空头到期的回报至多等于零。

2. 在考虑期权费之后，看涨期权多头到期的损益为()max 0,T S X c --。由于期权费是固定的，因此多头仍然应该在T S X =的价位开始执行期权，但直到T S X c =+（盈亏平衡点）时才能弥补期权费的损失，开始盈利。相应地，看涨期权空头到期的损益就为()min 0,T X S c -+。 因此，看涨期权买方的亏损风险是有限的，其最大亏损限度是期权价格，而其盈利可能却是无限的。相反，看涨期权卖方的亏损可能是无限的，而盈利是有限的，其最大盈利限度是期权价格。期权买方以较小的期权价格为代价换来了较大盈利的可能性，而期权卖方则为了赚取期权费而冒着大量亏损的风险。

(a) 看涨期权多头

(b) 看涨期权空头

图9.5 看涨期权回报与盈亏分布图

同时，从期权的回报图和盈亏图中，我们也可以再次看到第八章中所述的内在价值、实值、虚值和平价期权的概念。在看涨期权到期日，其内在价值就等于()max 0,T S X -，而当T S X >的时候为实值期权，T S X =的时候为平价期权，T S X <的时候则为虚值期权。

（二） 看跌期权的盈亏分布

看跌期权的盈亏分布图如图9.6所示。看跌期权多头对于是否要执行期权的决策点仍然是X ，盈亏平衡点则是T S X p =-，到期的回报是()max 0,T X S -，损益是()max 0,T X S p --。也就是说，当标的资产的市价跌至执行价格点时，执行看跌期权可以开始弥补初期的期权费支出；当标的资产的市价跌至盈亏平衡点以下时，看跌期权买方就可获利，价格越低，收益越大。由于标的资产价格最低为零，因此看跌期权多头最大盈利限度是X p -。如果标的资产市价高于协议价格，看跌期权买方就会亏损，其最大亏损是期权费。看跌期权卖方的回报和盈亏状况则与买方刚好相反，其到期回报为()()max 0,min 0,T T X S S X --=-，到期盈亏为()min 0,T S X p -+，即看跌期权卖方的盈利是有限的期权费，亏损也是有限的，最大亏损金额为X p +。

在看跌期权到期日，其内在价值为()max 0,T X S -。对于看跌期权条件而言， T S X <的期权是实值期权，T S X =的期权为平价期权，T S X >的期权则称为虚值期权。

(a) 看跌期权多头

(b)看跌期权空头

图9.6 看跌期权回报与盈亏分布图

第二节期权交易策略

从回报和盈亏分布的分析中我们可以看到，不同的金融资产有不同的回报和损益状态，尤其是期权，根据种类的不同和头寸位置的差异，具有多种回报和盈亏状态，因此，对不同的期权品种和其他金融资产进行构造，就能形成众多具有不同回报和盈亏分布特征的投资组合。投资者可以根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的预期，以及各自的风险--收益偏好，选择最适合自己的期权组合，形成相应的交易策略。在本节中，我们将介绍几种最常见的期权交易策略。

一、标的资产与期权组合

通过组建标的资产与各种期权头寸的组合，我们可以得到与各种期权头寸本身的回报盈亏图形状相似但位置不同的回报盈亏图，图9.7给出了其中的两种组合1。

图9.7（a）反映了标的资产多头与看涨期权空头组合的盈亏图，该组合显然就是我们在第八章中提及的“有担保的看涨期权（Covered Call）空头”。从图中我们可以看到，有担保的看涨期权空头就等于其他条件都相同的看跌期权空头。标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图，与有担保的看涨期权空头刚好相反。

(a)标的资产多头与看涨期权空头的组合

1在图9.7——图9.20中，为了说明方便，我们只给出了盈亏图而不再画出回报图。同时为了便于对比，我们也画出了组合中各构成期权或标的资产本身的盈亏分布图。最后，值得注意的是，本章中假设投资者购买标的资产的买入价正好等于期权的执行价格。

(b)标的资产多头与看跌期权多头的组合

图9.7 标的资产与期权组合的盈亏分布图

图9.7（b）反映了标的资产多头与看跌期权多头组合的盈亏图，组合结果等于看涨期权多头。标的资产空头与看跌期权空头组合的盈亏图刚好相反。

从图9.7我们可以看出, 组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合的各种资产的盈亏曲线叠加而来。

二、差价组合

差价（Spreads）组合是指由相同到期期限，不同协议价格的两个或多个同种期权头寸（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）构造而成的组合，其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。

（一）牛市差价（Bull Spreads）组合

一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头、或者是一份看跌期权多头与一份同一期限较高协议价格的看跌期权空头组合都可以组成一个牛市差价组合，其结果可用图9.8和9.9表示。从图中可以看出，到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市差价组合。牛市差价策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，也限制了股价下跌时的损失。

图9.8 看涨期权的牛市差价组合

图9.9看跌期权的牛市差价组合

通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：

1. 两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。

2. 实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实值期权加空头虚值期

权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下就是多头虚值和空头实值的组合。

3. 两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。

比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看到，由于协议价格越高，看涨期权价格越低，而看跌期权价格越高，因此构建看涨期权的牛市差价组合需要初始投资，即期初现金流为负，而构建看跌期权的牛市差价组合则有初期收入，期初现金流为正（忽略保证金的要求），但前者的最终收益可能大于后者。

（二）熊市差价组合

熊市差价（Bear Spreads）组合刚好和牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成（如图9.10所示）也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成（如图9.11所示）。显然，到期日现货价格降低对组合持有者较有利，故称熊市差价组合。

看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。

通过比较牛市和熊市差价组合可以看出，对于同种期权而言，凡“买低卖高”的即为牛市差价策略，而“买高卖低”的即为熊市差价策略，这里的“低”和“高”是指协议价格。两者的图形刚好关于X轴对称。

图9.10看涨期权的熊市差价组合

图9.11 看跌期权的熊市差价组合

（三）蝶式差价组合

蝶式差价（Butterfly Spreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。其中的一种典型组合为：这四份期权头寸里共有三个执行价格，X1

1. 看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权空头组成，其盈亏分布图如图9.12所示；

2. 看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权多头组成，其盈亏图刚好与图9. 12相反；

3. 看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权多头和两份协议价格为X2的看跌期权空头组成，其盈亏图如图9.13所示。

4. 看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权空头和两份协议价格为X2的看跌期权多头组成，其盈亏图与图9.13刚好相反。

事实上，由于蝶式差价组合的最终盈亏状况比较复杂，我们可以借助于盈亏分析表进一步理解这一组合。表9-1给出了看涨期权正向蝶式差价组合的最后盈亏状况。读者可以仿照这一方式，作出其他三种蝶式差价组合的盈亏状态表。

表9-1 看涨期权正向蝶式差价组合的盈亏状况分析

反过来，如果是反向蝶式差价组合，则未来价格变化较小的时候，组合会有所亏损，而价格波动较大的时候则没有收益，因此反向蝶式差价组合的投资者初期应该有正的现金流。

最后，如果以上所有期权都为欧式期权，则运用我们将在第十章谈到的看涨看跌期权平价公式，可以发现运用看跌期权构造与运用看涨期权构造的蝶式差价组合是完全相同的。

三、差期组合

差期（Calendar Spreads）组合是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。它有四种类型：

1. 一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。

2. 一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合。

3. 一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合。

4. 一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。

我们先分析看涨期权的正向差期组合的盈亏分布。令T表示期限较短的期权到期时刻，c1、c2分别代表期限较长和较短的看涨期权的期初价格，c1T代表T时刻期限较长的看涨期权的时间价值，S T表示T时刻标的资产的价格。当期限较短的期权到期时, 若S T，空头亏S T－X－c2，而多头虽未到期，但由于此时S T已远高于X，故其价值趋近于S T－X，即多头盈利趋近于S T－X－c1，总盈亏趋近于c2－c1。若S T=X，空头赚c2，多头还未到期，尚有价值c1T，即多头亏c1－c1T，总盈亏为c2－c1+c1T。若S T0，空头赚c2，多头虽未到期，但由于S T远低于X，故其价值趋于0，即多头亏损趋近于c1，总盈亏趋近于c2－c1。我们把上述三种情况列于表9-2。

实际上，从上文中我们可以看出，正如牛市差价组合和熊市差价组合的区别在于“买低卖高”还是“买高卖低”一样，正向差期组合与反向差期组合的区别在于前者“买长卖短”而后者“买短卖长”。

表9-2 看涨期权的正向差期组合的盈亏状况分析

S T的范围看涨期权多头的盈亏看涨期权空头的盈亏总盈亏

S T趋近S T―X―c1X―S T+c2趋近 c2―c1

S T=X c1T―c1c2 c2―c1+c1T

S T0趋近-c1 c2趋近 c2―c1

根据表9-1，我们可以画出看涨期权正向差期组合的盈亏分布图如图9.14所示。看涨期权反向差期组合的盈亏分布图正好与图9.14相反，故从略。

1c1、p1分别代表协议价格较低的看涨和看跌期权的期初价格，c1T、p1T分别代表协议价格较低的看涨和看跌期权在T时刻的时间价值，c2、p2分别代表协议价格较高的看涨和看跌期权的期初价格，c2T、p2T分别代

1. 看涨期权的牛市正向对角组合

看涨期权的牛市正向对角组合是由看涨期权的（X 1，T *）多头加（X 2，T ）空头组合而成

的，即买低卖高且买长卖短。在期限较短的期权到期时，若S T = X 2，空头赚c 2，由于多头尚未到期，其价值为X 2－X 1+c 1T (即内在价值加时间价值)，按价值卖掉，则多头盈利X 2－X 1+c 1T －c 1，共计盈亏X 2－X 1+ c 2－c 1 +c 1T ；若S T ，空头亏S T －X 2－c 2，多头虽未到期，但由于S T 远高于X 1，故此时多头价值趋近于S T －X 1，即多头盈利S T －X 1－c 1，共计盈亏X 2－X 1+ c 2－c 11；若S T 0，空头赚c 2，多头虽未到期，但由于S T 远低于X 1，故此时多头价值趋近于0，即多头亏损c 1，共计盈亏c 2－c 1。我们把上述三种情形列于表9-3。

表9-3 看涨期权的正向牛市对角组合 S T 的范围

(X 1, T *)多头的盈亏 (X 2, T)空头的盈亏 总盈亏 S T

趋近于S T ―X 1―c 1 X 2―S T +c 2 趋近 X 2―X 1+c 2－c 1 S T =X 2

X 2―X 1+c 1T ―c 1 c 2 X 2―X 1+c 2 ―c 1+c 1T S T 0 趋近-c 1 c 2 趋近 c 2―c 1

根据表9-3，我们可以画出看涨期权的牛市正向对角组合的盈亏分布图如图9.16所示。

对角组合

-20

20

20406080

短期权到期时的股价

盈亏期限短的期权盈亏

期限长的期权盈亏组合的总盈亏低协议价格高协议价格X1 X2

2. 看涨期权的熊市反向对角组合。它是由看涨期权的（X 1，T*）空头加（X 2，T ）多头组成的组合，即买高卖低且买短卖长。其盈亏图与图9.16刚好相反,即关于X 轴对称。

3. 看涨期权的熊市正向对角组合。它是由看涨期权的（X 2，T*）多头加（X 1，T ）空头 表协议价格较高的看涨和看跌期权在T 时刻的时间价值，T 表示期限较短的期权到期时刻，S T 表示T 时刻标的资产的价格。

1 X 2-X 1+ c

2 -c 1 为正值还是负值，取决于（X 2-X 1）和（T*-T ）的大小。如果X 2-X 1

较大而T*-T 较小，则为正；如果X 2-X 1 较小而T*-T 较大，则为负。在（X 2-X 1）和（T*-T ）不变的情况下, 标的资产的现价S 越接近X 2, X 2-X 1+ c 2 -c 1的值越大。

组成的组合，即买高卖低且买长卖短。用同样的办法我们可以画出该组合的盈亏分布图如图9.17所示。

4. 看涨期权的牛市反向对角组合。它是由看涨期权的（X2，T*）空头加（X1，T）多头组成的组合,即买低卖高且买短卖长。其盈亏图与图9.17刚好相反。

5. 看跌期权的牛市正向对角组合。它是由看跌期权的（X1，T*）多头加（X2，T）空头组成的组合，即买低卖高且买长卖短。其盈亏图如图9.18所示。

6. 看跌期权的熊市反向对角组合。它是由看跌期权的（X1，T*）空头加（X2，T）多头组成的组合，即买高卖低且买短卖长。其盈亏图与图9.18刚好相反。

五、混合期权

混合期权交易策略是由不同种期权，即看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式可谓五

花八门，这里仅介绍最简单的几种。

（一）跨式组合

跨式组合（Straddle）由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。前者由两份多头组成，后者由两份空头组成。

底部跨式组合的盈亏图如图9.20所示。显然，在期权到期日，如果标的资产价格非常接近执行价格，底部跨式期权组合就会发生损失；反之，如果标的资产价格在任何方向上有很大偏移，这一组合就会有很大的盈利。当投资者预期标的资产价格将会有很大变动，但无法确认其变动方向的时候，就可以应用底部跨式期权策略。例如当某公司将被兼并收购的时候，投资者就可以投资于该公司股票的底部跨式期权组合。如果兼并收购成功，可以预期股票价格将迅速上升；如果兼并收购失败，股票价格将急剧下降。而这两种情况正是底部跨式组合盈利的区间。当然，由于市场是有效的，当预期股票价格会出现剧烈波动的时候，该股票的期权价格也将迅速上涨，从而提高底部跨式组合的投资成本。

顶部跨式组合的盈亏状况则与底部跨式组合正好相反，其盈亏图与图9.20正好关于X 轴对称。这是一个高风险的策略。如果在到期日标的资产价格接近执行价格，该组合会产生一定的利润；然而，一旦标的资产价格在任何方向上出现重要变动，该策略的损失就可以说

图9.20 底部跨式组合

（二）条式组合和带式组合

条式组合（Strip）由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。条式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。底部条式组合的盈亏图如图9.21所示，顶部条式组合的盈亏图刚好相反。

图9.22 底部带式组合

对跨式组合、条式组合和带式组合进行比较，我们可以看出，投资于底部条式组合和底部带式组合，也是在标的资产价格发生较大变动的时候有较高的收益，而价格变化很小的时候则出现亏损。但与跨式组合的对称性不同，底部条式组合适应于投资者预测未来标的资产价格变化较大，且下跌可能大于上涨可能的情形（从图9.21中我们可以看到，当标的资产

价格下跌的时候，底部条式组合的收益高于标的资产价格上涨的时候），而底部带式组合则适应于投资者预测未来标的资产价格变化较大，且上涨可能大于下跌可能的情形（从图9.22中我们可以看到，当标的资产价格上涨的时候，底部带式组合的收益高于标的资产价格下跌的时候）。

（三）宽跨式组合

宽跨式组合（Strangle）由到期日相同但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权。宽跨式组合也分底部和顶部，前者由多头组成，后者由空头组成。前者的盈亏图如图9.23所示。后者的盈亏图刚好相反。

图9.23 底部宽跨式组合

与跨式期权类似，底部宽跨式组合的投资者也预期标的资产价格会有较大波动，但是无法确定方向，在上涨和下跌的可能之间具有对称性。但是与跨式期权相比，底部宽跨式组合的标的资产价格必须有更大的波动才能获利，但是当标的资产价格位于中间价态时，宽跨式期权的损失也较小。也就是说，底部宽跨式组合的利润大小取决于两个执行价格的接近程度，距离越远，潜在损失越小，为获得利润，标的资产价格的变动需要更大一些。

上述内容说明，运用回报和盈亏分析，可以得到一定的期权和资产组合的盈亏状况，反过来说，当投资者希望构建一定风险和损益状况的组合时，我们可以通过各种资产的盈亏分析加以组合，达到设想的状态。从理论上讲，只要期权协议价格足够多，期权的组合种类是无限的。投资者可以根据自己对未来价格的判断、套期保值和套利的不同需要、以及自己的风险－收益偏好，随心所欲地组建不同的期权组合，甚至构建新的金融品种。事实上，许多新兴的衍生工具就是这样诞生的。

回顾前文对盈亏曲线的分析，从理论上看，盈亏曲线在X轴上方的部分与下方的部分在概率上应该是平衡的，即各组合的净现值应等于零。但在现实生活中，由于各种期权价格是分别由各自的供求决定的，所以常常出现不平衡的情况。有时盈亏曲线甚至完全位于X轴的上方或下方，这时就出现了无风险套利的大好机会。

期权的发展与现状

1.期权的历史发展是怎样的？ 有关期权交易的最早记载是《圣经?创世纪》中关于合同制的协议。大约在公元前1700年，雅克布为同拉班的女儿瑞切尔结婚而签订了同意为拉班工作七年的协议，以获得与瑞切尔结婚的许可。在这里，雅克布7年劳作的报酬就是“权利金”，以此换来结婚的“权利”，而非义务。 关于期权的历史发展，不得不提到“郁金香期权”。早在17世纪的30年代末期，荷兰的批发商已经懂得利用期权管理郁金香交易的风险了。在当时，郁金香是身份的象征，受到了荷兰贵族的追捧，批发商们普遍出售远期交割的郁金香。由于从种植者处收购郁金香的成本价格无法事先确定，对于批发商而言，需要承担较大的风险，因此，郁金香期权应运而生。 批发商通过向种植者购买认购期权的方式在合约签订时就锁定未来郁金香的最高进货价格。收购季到来时，如果郁金香的市场价格比合约规定的价格还低，那么批发商可以放弃期权，选择以更低的市场价购买郁金香而仅损失权利金（为购买期权付出的费用）；如果郁金香的市场价格高于合约规定的价格，那么批发商有权按照约定的价格从种植者处购买郁金香，控制了买入的最高价格。这是最早的商品期权。 在18世纪时，期权被引入金融市场。早期以现货市场的股票作为交易对象的股票期权交易，较为分散，属于场外（交易所外）交易。1973年，全球第一个规范化的股票期权交易场所——芝加哥期权交易所经美国证券交易委员会（SEC）批准成立，同时推出了标准化的股票期权合约（认购期权）。 2.境外交易所也都有个股期权的交易吗？ 在境外，相对于场外市场，交易所内交易的个股期权作为交易所最早上市的标准化股权类衍生产品，加之有规范的交易规则和监管制度作为保障，更为一般投资者所接受。 1973年，芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange,简称CBOE）成立，推出了16只标的股票的认购期权；此后，CBOE不遗余力地从事股票期权业务的开发，满足投资者的需求。诸如，在1990年推出了长期期权LEAPS，1992年推出区域及国际股指期权，2004年VIX指数期货开始交易，2005年推出了期

期权交易策略

. 期权交易策略以下介绍的策略，往往不知从何入手。另一方面，期权投资又是复杂和难以理解的。许多投资者接触期权伊始，期权的投资策略众多，灵活多样。注重简单实用，包括期权交易的四种基本投资策略，简单的价差交易，典型的波动率交易策略和保值策略，希望能够帮助广大投资者在期权交易中?快速上手。、看大涨，买入看涨期权1使 用时机：期货市场受到利多题材刺激，多头气势如虹，预料后续还有一波不小的涨幅操作方式：买进看涨期权最大获利：无限制，期货价格涨得越多，获利越大最大损失：权利金权利金+ 损益平衡点: 执行价格保证金：不交纳。损益平衡点点的恒指看涨期权，支出权利金422例：恒指期货价格为18000点，某投资者十分看好恒指期货后市，买入一手执行价格为18200 。950点，看涨期权涨至。投资者卖出平仓，获利428为18622。若10天后，恒指期货价格涨至19000? 、看大跌，买入看跌期权2使用时机：期货市场受到利空消息打击或技术性转空，预计后市还有一波不小的跌幅操作方式：买进看跌期权最大获利：无限制，期货价格跌得越多，获利越大最大损失：权利金-权利金损益平衡点: 执行价格保证金：不交纳点。损益平衡33017600点的恒指看跌期权，支出权利金点，某投资者十分看空恒指期货后市，买入一手执行价 格为例：恒指期货价格为18000 440770170001017270点为点。若天后，恒指期货价格跌至点，看跌期权涨至点。投资者卖出平仓，获利点。?. . 3、看不涨，卖出看涨期权 使用时机：期货价格经过一段上涨面临前期高点或技术阻力位，预计后市转空或者进行调整。 操作方式：卖出看涨期权 最大获利：权利金 最大损失：无限制，期货价格跌涨得越多，亏损越大 损益平衡点: 执行价格＋权利金 保证金：交纳

第九章 期权估价-期权的投资策略二：抛补看涨期权

● 详细描述： 股票加空头看涨期权组合。 做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）。 最大净收入＝X 最大净损益＝X－S0＋P 【特点】缩小了未来的不确定性。是机构投资者常用的投资策略（如养老基金）。 【总结】 买入期权锁定最低到期净收入（0）和最 低净损益（－期权价格）

例题：1.某投资人购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权，这属于下列哪种投资策略（）。 A.保护性看跌期权 B.抛补看涨期权 C.多头对敲 D.空头对敲 正确答案：B 解析： B 购入1股股票，同时购人该股票的1股看跌期权，称为保护性看跌期权；抛补看涨期权即股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权；多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同；空头对敲是同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。 2.对于看涨期权来说，期权价格随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够高时期权价格可能会等于股票价格。（） A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：本题考核的知识点是“对看涨期权概念的理解”。本题说法不正确。 3.所谓抛补看涨期权是指（）。 A.股票加多头看涨期权组合‘ B.出售1股股票，同时买入股该股票的看涨期权 C.股票加空头看涨期权组合 D.出售1股股票，同时卖出1股该股票的看涨期权正确答案：C 卖出期权 锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）保护性看跌期权 锁定最低到期净收入（X）和最低净损益（X－S0－P跌）抛补看涨期权 锁定最高到期净收入（X）和最高净损益（X－S0+C涨）

期权及期权市场发展史上的重大事件

期权及期权市场发展史上的重大事件 期权从其原始形态的产生到19世纪末，都属于场外期权交易，在18世纪英国明确以法律形式视为非法，因而在这段漫长的时期发展缓慢，只有到了20世纪，特别是上世纪70年代以来，由于一些具有较重大意义的事件的相继发生，这些由金融界人士及政府所做的开拓性努力，期权及其交易在商品期权特别是金融期权上才得到了迅猛发展，成为人们津津乐道的一种控制风险及投机的金融工具。因而有必要对这些重大事 件作一简要回顾。 一、30年代世界性经济危机后金融立法及监管工作的强化，大量杜绝了期权工具的滥用。这之所以成为重大事件就是因为这以前，期权卖方的诚信是非常脆弱的，荷兰郁金香球茎期权交易的最终崩溃正是实方诚信不足之反映。到20年代，由于管制之松懈及证券市场的迅速发展，特别是股票交易市场的交易量的激增，使得股票期权交易作为一种控制风险及以小搏大的役机工具时盛行于西方各国，特别是美国，并以纽约股票交易所为据点，期权交易迅速发展，随之期权交易的欺诈、操纵、违约等事件也就层出不穷，成为当时金融危机之一因素，使中小期权投资者损失极大。危机过后，以美国为代表的西方各国，相继制订或修改了本国的证券法等一系列金融法律，设立了强有力的监管机构及行业自律组织，这一切都为期权交易创造了一个公开、公平、公开的从业环境，如要求期权出售者要保持适当的交易保证金等，都直接加强了期权合约的诚信。将近一个多世纪来，经过逐步的完善，期权交易市场基本没有出现较大的动荡，原因之一就是经过30年代的危机，人们特别是经济金融界人士对加强金融市场包括期权市场的金融监管以保证其高效的市场经济效率形成了普遍的共识，并在立法及执法的实践中对此作了不懈的努力。 二、芝加哥期权交易所的开业。在期权发展史上，具有划时代意义的芝加哥期权交易所的开业之重要性无论怎么描绘都不为过分。因而，1973年4月26日芝加哥期权交易所成立之日也就成为划分期权交易发展上两个历史阶段的分界点。其功绩可简要概括为以下几点： 1、第一次将场内期权交易引入期权世界。在这之前，期权交易都属于场外交易，有时也称为传统期权市场。引人后，其作用是立竿见影的，一方面是场外期权交易的逐渐下降，另一方面却是场内期权交易量的急剧膨胀。

期权套期保值交易策略试题及答案

期权套期保值交易策略试题及答案 测验ACAAC 测验BBBBA 1、以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 2、以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 3、BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？ ?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 4、以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权5、以下何项叙述关于BXM正确？ ?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500

?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 6、以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？ ?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 7、以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 8、以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM A ?B从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化标准差超越BXM ?C从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率超越BXM 9、若欲建构股票A 100Call相似部位，以下何者操作较 佳？ ?A直接买进股票A 100Call ?B卖出股票A现货，卖出股票A 100Put ?C买进股票A现货，买进股票A 100Put

个股期权的四个基本交易策略 答案

单选题（共3题，每题10分） 1 . 如买入一份上汽集团认购期权，行权价是10元，支付权利金是1元。如果股价跌倒至8元，将亏损 （）元。 ? A.10 ? B.8 ? C.2 ? D.1 我的答案：B 2 . 在股票损益图中，股票价格和股票多头、股票空头的关系说法正确的（）。 ? A.股票多头损益和股票价格成正相关 ? B.股票空头损益和股票价格成正相关 ? C.股票价格和股票多头损益、股票空头损益是非线性关系 ? D.股票价格和股票多头损益、股票空头损益都是倒“U”型关系 我的答案：A 3 . 买入一份上汽集团认购期权，行权价是10元，支付权利金是1元。当股票价格大于（）元时开始盈 利，并且最大收益是无限的。 ? A.10 ? B.11 ? C.1 ? D.12 我的答案：B 多选题（共3题，每题10分） 1 . 买入认沽期权的运用场景有（）。 ? A.低成本做空 ? B.保护性对冲 ? C.市场上涨 ? D.持有股票已有浮盈，锁定收益防止股价下跌 我的答案：ABD 2 . 处于下跌趋势时，可以采取的期权交易策略有（）。 ? A.买入认购 ? B.买入认沽 ? C.卖出认购

? D.卖出认沽 我的答案：BC 3 . 以下属于买入认沽期权的好处的是（）。 ? A.保护现货下行风险 ? B.保留价格上行所带来的利润 ? C.资金占用少 ? D.无需进行保证金动态管理 我的答案：ABCD 判断题（共4题，每题10分） 1 . 卖出认购策略是盈利有限、潜在亏损无限的期权交易策略。（） 对错 我的答案：对 2 . 股票价格波动率的下降有利于认沽期权卖方。（） 对错 我的答案：对 3 . 期权的四项基本交易策略分别为买入认购、卖出认购、买入认沽、卖出认沽。（） 对错 我的答案：对 4 . 卖出认购期权和卖出认沽期权的最大收益都是有限的（）。 对错 我的答案：对

期权套期保值交易策略答案100分

期权套期保值交易策略 1（单选题）以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 答案：C 2（单选题）以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 答案：C 3（单选题）BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 答案：A 4（单选题）以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权

?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权答案：B 5（单选题）以下何项叙述关于BXM正确？ ?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 答案：C 6（单选题）以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 答案：B 7（单选题）以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 答案：C 8（单选题）以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM

期权市场的历史和简介

期权交易起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。 由于制度不健全等因素影响，期权交易的发展一直受到抑制。十九世纪二十年代早期,看跌/看涨期权自营商都是些职业期权交易者，他们在交易过程中，并不会连续不断地提出报价，而是仅当价格变化明显有利于他们时，才提出报价。这样的期权交易不具有普遍性，不便于转让，市场的流动性受到了很大限制，这种交易体制也因此受挫。 对于早期交易体制的责难还不止这些。以XYZ期权交易为例，完全有可能出现只有一个交易者在做市的局面，致使买卖价差过大，结果导致“价格发现”——达成一致价格的过程受阻。客户经常会问：“我怎么知道我的指令成交在最好(即公平)的价位上呢？”对市场公平性的顾虑，使得市场无法迅速吸引到更多的参与者。 直到1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）开张，进行统一化和标准化的期权合约买卖，上述问题才得到解决。期权合约的有关条款，包括合约量、到期日、敲定价等都逐渐标准化。起初，只开出16只股票的看涨期权，很快，这个数字就成倍地增加，股票的看跌期权不久也挂牌交易，迄今，全美所有交易所内有2500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。之后，美国商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制，有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。 由于期权合约的标准化，期权合约可以方便的在交易所里转让给第三人，并且交易过程也变得非常简单，最后的履约也得到了交易所的担保，这样不但提高了交易效率，也降低了交易成本。

1983年1月，芝加哥商业交易所提出了S&P500股票指数期权，纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易，随着股票指数期货期权交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其它金融期货上。目前，期权交易所现在已经遍布全世界，其中芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。 20世纪80年代至90年代，期权柜台交易市场（或称场外交易）也得到了长足的发展。柜台期权交易是指在交易所外进行的期权交易。期权柜台交易中的期权卖方一般是银行，而期权买方一般是银行的客户。银行根据客户的需要，设计出相关品种，因而柜台交易的品种在到期期限、执行价格、合约数量等方面具有较大的灵活性。 外汇期权出现的时间较晚，现在最主要的货币期权交易所是费城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亚元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎这几种货币的欧式和美式期权合约。目前的外汇期权交易中大部分的交易是柜台交易，中国银行部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。 钜丰金业友情提示：投资有风险，入市需谨慎！

个股期权的四个基本交易策略100分

个股期权的四个基本交易策略 单选题（共3题，每题10分） 1 . 买入一份上汽集团认购期权，行权价是10元，支付权利金是1元。当股票价格大于（）元时开始盈利，并且最大收益是无限的。 ? A.10 ? B.11 ? C.1 ? D.12 我的答案： B 2 . 看好后市上行，又担心现在买入后被“套牢”，则可以（）期权，锁定未来的买入价格，。 ? A.买入认购 ? B.买入认沽 ? C.卖出认购 ? D.卖出认沽 我的答案： A 3 . 买入认购期权的最佳时期是（）。 ? A.股价快速下跌期 ? B.股价开始下跌时 ? C.股价迅速拉升期 ? D.股价刚开始启动，准备上升期 我的答案： C 多选题（共3题，每题 10分） 1 . 以下属于买入认沽期权的好处的是（）。 ? A.保护现货下行风险 ? B.保留价格上行所带来的利润 ? C.资金占用少 ? D.无需进行保证金动态管理 我的答案： ABCD 2 . 下列关于卖出认沽期权策略说法正确的有（）。 ? A.认沽期权的卖方将享受因时间流逝而带来的价值损耗 ? B.卖出认沽期权是抄底建仓的好工具 ? C.股票价格波动率的下降有利于认沽期权买方 ? D.股票价格波动率的下降有利于认沽期权卖方 ? E.不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏

我的答案： ABD 3 . 假如投资者卖出一份认沽期权，行权价格为10元，获得1元的权利金。以下说法正确的有（）。 ? A.上方的收益是固定的 ? B.潜在亏损随标的价格下跌而增加 ? C.预期市场不跌 ? D.标的价格低于11元开始亏损 我的答案： ABC 判断题（共4题，每题 10分） 1 . 卖出认购策略是盈利有限、潜在亏损无限的期权交易策略。（） 对错 我的答案：对 2 . 买入认沽期权的盈亏平衡点的计算方式是行权价格减去权利金。（） 对错 我的答案：对 3 . 买入认沽期权不需要缴纳保证金，只需要支付权利金，资金使用率高。（）对错 我的答案：对 4 . 股票价格波动率的下降有利于认沽期权卖方。（） 对错 我的答案：对

期权市场及交易策略

第六章期权市场及交易策略 1.一张美国电话电报公司股票的当前市值是50美元。关于这种股票的一 个看涨期权的的执行价格是45美元，那么这个看涨期权 ____________. 2.一个看跌期权在_____________情况下被叫做虚值状态。 3.一张股票的看涨期权持有者所会承受的最大损失等于___________。 4.一张股票的裸露看涨期权的卖方潜在的大损失是__________。 5.一张处于虚值状态的看涨期权的内在价值等于____________。 6.一张处于实值状态的看涨期权的内在价值等于____________。 7.看涨期权的持有者________交纳保证金，看跌期权的出售者_______交 纳保证金。 8.期权清算公司附属于______________。 9.一个股票看跌期权卖方会承受的最大损失是______________。抛补看涨 期权的头寸等同于_____________。美式看涨期权允许持有者___________ A 在到期日或到期前卖出标的产品 B 在到期日或到期前购买标的产品 C 到期前在公开市场上卖出期权 D A和C 2.美式看跌期权允许持有者____________________ A 在到期日或到之前以执行价格购买某种资产 B在到期日或到之前以执行价格卖出某种资产 C 随股价的降低而获得潜在的利润而不是在短期内卖出股票 D B和C 3. 你以执行价格50美元卖出2月份美国电话电报公司的看跌期权，期权价格为5美元。忽略交易成本，这一头寸的盈亏平衡价格是__________ A 50美元 B 55美元 C 45美元 D 40美元 4.IBM公司上市股票期权中的看涨期权是_____________ A IBM公司发行的 B 投资者产生的 C A和C D B和C 5. 假定IBM 公司的股价是每股100美元。一张IBM公司4月份看涨期权的执行价格为100美元，期权价格为5美元。忽略委托佣金，看涨期权的持有者将获得一笔利润，如果股价_____________ A 涨到104美元 B 跌到90美元 C 涨到107美元 D 跌到96美元

期权交易策略综述(证券业协会课程测验答案)

期权交易策略综述 1 （单选题）期权是交易双方关于未来（ B ）达成的合约，其中买方有（）在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的标的证券。 ? A 买卖权利；义务 ? B 买卖权利；权利√ ? C买卖义务；权利 ? D 买卖义务；义务 2 （单选题）期权的买方（ B ）。 ? A 获得权利金 ? B 付出权利金√ ? C有保证金要求 ? D 以上都不对 3 （多选题）以下哪些是买入期权和买入期货的区别（ABC ）。 ? A 期货收益是线性的，期权收益可以是非线性的√ ? B 期货的买方需要交纳保证金，期权的买方则不需要√ ? C期权的杠杆高于期货√ ? D 期货是标准化合约，期权则不是 4 （单选题）买入股票看跌期权的最大损失为（ A ）。 ? A 权利金√ ? B 股票价格 ? C无限 ? D 买入期权合约时，期权合约标的股票的市场价格 5 （单选题）下列说法错误的是（ D ）。 ? A 卖出看涨期权盈利有限，潜在亏损无限 ? B 看涨期权的买方的最大损失是权利金 ? C看涨期权的损失有限，潜在盈利无限 ? D 卖出看涨期权损失有限，潜在盈利无限√ 6 （单选题）在其他条件不变的情况下，看涨期权的行权价格越高，则其权利金会（ C ）。 ? A 越高 ? B 不变 ? C越低√ ? D 不确定 7 （单选题）以下选项，哪个是期权价格的影响因素（ D ）？ ? A 当前的利率 ? B 波动率 ? C期权的行权价 ? D 以上都是 8 （多选题）如果看多后市，以下哪些策略可以作为备选（ABD）。 ? A 买进看涨期权√ ? B 卖出看跌期权√ ? C买入行权价较高的看跌期权，同时卖出行权价较低的看跌期权 ? D 买入行权价较低的看涨期权，同时卖出行权价较高的看涨期权√ 9 （单选题）下图是（ B ）的收益曲线图。

美国期权市场的发展与趋势

美国期权市场的发展与趋势 美国衍生品的种类繁多，发展较为平衡，其中个股期权成交量最大，占有衍生品成交量的30%左右，ETF 期权和商品期货次之。美国期权市场发展成熟，产品丰富，其发展经验值得我们借鉴。 一、 美国期权市场概况 1973年4月26日世界上第一个期权交易所—芝加哥交易所（CBOE ）成立，标志着以股票交易为代表的期权交易开始进入统一、标准化的全面发展的阶段。同年，著名的布莱克-斯科尔斯（Black —Scholes ）期权定价模型被交易所采用，由于该模型很好的解决了期权的定价问题，从而使得期权交易量迅速放大，美国逐步成为期权交易中心。 （一） 市场规模 在过去的30年间，随着计算机和信息技术的发展，期权市场的交易方式由原来的公开喊价逐步转向电子化。在此期间，美国期权市场成交规模不断扩大，由2000年的日均288万手上升至2012年的1589万手。 图1 美国期权合约日度交易量 单位：万手 数据来源：OCC 股票类期权交易一直在期权市场占有主导地位，目前大约占到90%左右。金融危机使得美国股票市场受到冲击，从而影响到衍生品市场。2011年开始，受到金融危机的影响，期权交易量便开始下滑。 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013 万手 期权日度交易量

图2 美国期权年度交易量 单位：百万手 数据来源：OCC （二） 产品种类 根据交易场所的不同可以将期权交易划分为场内交易和场外交易（OTC ）。由交易所统一制定的期权合约为场内交易期权，场外交易（OTC ）期权是指不在交易所进行交易的期权合约。场内交易与场外交易是衍生品交易的两种形式，场内交易市场往往在交易量上占据优势，而场外交易市场在交易金额上占有优势。根据标的物的不同，主可以分为股票期权、货币期权、股指期权和期货期权等。 图3 美国期权种类及交易量占比 数据来源：WFE 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2013 20122011201020092008200720062005200420032002百万 股票类 指数或其他 债务 期货 53% 5% 31% 5% 1% 0% 3% 2% 美国期权类别及占比 股票期权 股指期权 ETF 期权 短期利率期权 长期利率期权 外汇期权 商品期权 奇异期权

个股期权的四个基本交易策略 C15072 100分答案

一、单项选择题 1. 买入认购期权的最佳时期是（）。 A. 股价快速下跌期 B. 股价开始下跌时 C. 股价迅速拉升期 D. 股价刚开始启动，准备上升期 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 对于期权的四个基本交易策略理解错误的是（）。 A. 投资者预计标的证券快速上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失，可买入认购期权 B. 预计标的证券价格快速下跌，而如果标的证券价格上涨也不愿承担过高的风险，可买 入认沽期权 C. 预计标的证券价格将温和上涨，可卖出认购期权 D. 预计标的证券温和缓涨或者维持现有水平，可卖出认沽期权 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 如买入一份上汽集团认购期权，行权价是10元，支付权利金是1元。如果股价跌倒至8元， 将亏损（）元。 A. 10 B. 8 C. 2 D. 1 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4. 关于卖出认购期权盈亏平衡图说法正确的是（）。 A. 最大损失有限 B. 盈亏平衡点等于行权价格加上权利金 C. 最大收益是权利金 D. 理论上最大损失无限

您的答案：D,B,C 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 买入认购期权的运用场景有（）。 A. 看好股价，担心套牢 B. 高杠杆，以小博大 C. 对冲融券卖空 D. 博取短期反弹 您的答案：C,D,A,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 下列关于卖出认沽期权策略说法正确的有（）。 A. 认沽期权的卖方将享受因时间流逝而带来的价值损耗 B. 卖出认沽期权是抄底建仓的好工具 C. 股票价格波动率的下降有利于认沽期权买方 D. 股票价格波动率的下降有利于认沽期权卖方 您的答案：A,B,D 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 卖出认购策略是盈利有限、潜在亏损无限的期权交易策略。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 买入认沽期权不需要缴纳保证金，只需要支付权利金，资金使用率高。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 盈亏平衡点指的是股价在某一价格时，期权持有者行权时是不赚不亏的，对于买入认购期权的 投资者来说，盈亏平衡点的计算方法是行权价格加上权利金。（） 您的答案：正确

中国期货与期权市场发展评价

中国期货与期权市场发展评价 学号：1131062341 姓名：叶青班级：11财管603班 【摘要】为顺应我国经济体制改革的需要，在经过一系列先期准备和可行性研究之后，我国期货市场于1990 年正式诞生。在20 余年的发展中，中国期货市场逐步从小到大、从无序到有序、从萧条逐渐走向繁荣。但在取得一系列成就的另一方面，也存在着大量的问题和不足亟待解决和完善。本文在回顾我国期货市场发展历程的基础上，对目前存在的问题与不足进行着重分析。 【关键词】期货；期货市场；金融市场 一、引言 从19 世纪中叶现代意义上的期货交易产生开始，期货市场已经有了100 多年的历史，在我国也已经有了20 余年的发展历程。我国期货市场自产生以来，不断发展壮大，并逐渐成为现代市场体系和居民投资品种中不可或缺的重要组成部分。期货市场的两大基本职能，即规避风险和价格发现，对于弥补现货市场缺陷和推动社会主义市场经济价格体系的完善具有不可替代的作用。尤其在我国目前处于转型关键阶段的情况下，大力发展期货市场，不仅有利于企业的生产经营和国民经济的稳定，而且有助于增强我国在国际价格体系形成中的主导权。但在我国期货市场交易规模日益扩大、经济功能日益显现的背后，期货市场还存在着诸多问题。由于期货市场对于我国经济发展的重要作用，期货市场进行改革与完善的重要性和必要性逐渐显现出来，就此进行详细论述是本人主旨所在。 二、我国期货市场发展历程回顾 我国期货市场的发展历程可以划分为三个阶段：初步探索阶段、规范整顿阶段、稳步发展阶段。 （一）初步探索阶段（1990 年底—1993 年） 1990 年10 月郑州粮食批发市场成立，以现货为主，首次引入期货交易机制，标志着

买进看涨期权后的交易策略

可编辑 买进看涨期权后的交易策略 买入看涨期权之后，通常需要在操作执行之前就对市场行情的演变给予充分考虑，在顺应市场的走势情形下进行相应的操作策略。 市场出现急速上涨之后，在期权到期日之前出现回调或者下跌的概率极大，此时投资者应当考虑及时平仓，止盈的操作极为关键。 期权是一种有效的风险管理工具。期权衍生于标的资产， 精品文档，欢迎下载

可编辑 既可以用来为标的资产保值，也可以为标的资产相应的期货进行保值。通过买入期权为现货或期货进行保值，不会面临追加保证金的风险。买入看涨期权是期权操作策略中最为基础的一种。通常投资者对未来行情看涨时，会选择买入看涨期权。买入看涨期权是容易的，但买入之后的操作需要一定的前瞻性。许多投资者对于期权交易的认识与理解往往停留在 精品文档，欢迎下载

可编辑 “买入期权，收益无限、风险有限”、“卖出期权，收益有限、风险无限”等基础概念层面，但是期权收益与风险具有非线性的特性，其决定因素往往有很多，要求投资者在操作过程中，需要对这些特性有清晰的认识。买入看涨期权之后，通常需要在操作执行之前就对市场行情的演变给予充分考虑，在顺应市场的走势情形下进行相应的操作策略。在买入看涨期权后，未来标的资产市场走势通常会出现三种情况：大涨、缓涨、下跌。 行情大涨 精品文档，欢迎下载

可编辑 大涨是最佳状态，指的是在买入看涨期权后市场走出了大涨的行情。买进看涨期权在策略上是属于风险既定、获利可观的交易策略，也就是说涨得越多，获利越多。但需要注意的是，在市场出现急速上涨之后，在期权到期日之前出现回调或者下跌的概率极大，此时投资者应当考虑及时平仓，止盈的操作极为关键。不过在这种市场行情的操作中，投资者往往都会心存希望，不愿意出现收益后就立即平仓，即使有时这种收益已经达到一倍以上。在这种情况下，如果投资者不选择立即卖出看涨期权平仓，但为了避 精品文档，欢迎下载

(战略管理)第九章期权的回报和交易策略

第九章期权的回报和交易策略 【学习目标】 本章分析了期权合约到期时的回报和盈亏分布状况，从而给出了期权买方是否要执行期权的决策规则。介绍了几种最常见的期权交易策略，包括标的资产与期权的组合、差价组合、差期组合、对角组合和混合期权。学习完本章，读者应学会使用多种方式，包括回报图、盈亏图、盈亏状况分析表和符号运算方法等来对期权合约进行分析，同时掌握基本的期权交易策略。 我们知道，一个投资者进行某一金融资产的投资，必然是希望从中获取相应的回报（Payoff），而其现在为该金融资产支付的合理价格，就应该等于这一回报的现值。进一步来看，如果从将来的回报中减去投资者为此资产支付的价格（暂不考虑利息），就可以得到这一金融资产未来的盈亏状况（Profit and Loss1），即该投资者在这一投资上的真实损益。因此，可以说，一项金融资产的回报和盈亏状况，是投资者最关心的，也可以理解为金融投资的本质要素。这一章的主要内容，就是引入金融资产的回报和盈亏分析，主要介绍了期权合约的回报和盈亏分析方法。同时，在期权交易中，市场上广泛存在着将期权、标的资产和其他金融资产相互组合的交易策略，而这些交易策略的实质就是通过不同资产的组合，获取特定的回报和盈亏状况。 第一节期权合约的回报和盈亏分布2 一、股票和债券的回报和盈亏分析 我们从两个最熟悉的金融资产——普通股和无违约风险的贴现债券3开始分析。假设一只股票XYZ的目前价格为100美元，一个1年后到期、面值为100美元的贴现债券当前价格为91美元。图9.1给出了一年后该股票和该债券的回报分析。 从图9.1中可以看出，一年后股票的回报等于其实际的价格，随着价格的变化而变化；而贴现债券的回报则等于投资者将收到的价值，即100美元的债券面值，不受其他因素的影响。因此，从这里我们可以发现，一项金融资产的未来回报就是其未来的价值，而且与当前购买价格无关。 图9.2和图9.3进一步给出了这个股票和贴现债券的盈亏状况。值得注意的是，图9.2中同时画出了股票多头和空头的盈亏状况。显然，盈亏状况等于回报减去购买价格之差。当股票价格涨到105美元的时候，股票多头盈利5元，而股票空头由于需要以105元买入股票以偿还原先借入并以100美元卖出的股票，亏损5元；反之，当股票价格跌到93元的时候，股票多头亏损7元，而股票空头在买入并归还股票后，还获利7元。从这里我们也可以再一次说明，空头是希望价格下跌，才能从中获利。而如果一个投资者同时持有该股票的多头和 1由于亏损可以视作负的盈利，因此下文我们都用profit表示profit and loss。 2为了说明方便起见，本章中的期权回报和盈亏分析均指欧式期权，而且只考虑现金流，未考虑相关的利息。 3即零息票债券，折扣发行，到期支付债券面值。

C个股期权的四个基本交易策略分答案

C个股期权的四个基本交易策略分答案

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一、单项选择题 1. 关于卖出认购期权的运用场景，以下说法不正确的有（）。 A. 认为股价不涨，阴跌盘整 B. 预期短期内不会出现大幅上涨，卖出认购期权赚取权利金收入 C. 卖出隐含波动率极高（被明显不合理爆炒）的认购期权，待波动率回归正常时平仓套 利 D. 低成本做空 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 买入认购期权的最佳时期是（）。 A. 股价快速下跌期 B. 股价开始下跌时 C. 股价迅速拉升期 D. 股价刚开始启动，准备上升期 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：0.0 3. 在股票损益图中，股票价格和股票多头、股票空头的关系说法正确的（）。 A. 股票多头损益和股票价格成正相关 B. 股票空头损益和股票价格成正相关 C. 股票价格和股票多头损益、股票空头损益是非线性关系 D. 股票价格和股票多头损益、股票空头损益都是倒“U”型关系 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0 二、多项选择题 4. 买入认沽期权的运用场景有（）。 A. 低成本做空 B. 保护性对冲 C. 市场上涨 D. 持有股票已有浮盈，锁定收益防止股价下跌

您的答案：B,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 处于下跌趋势时，可以采取的期权交易策略有（）。 A. 买入认购 B. 买入认沽 C. 卖出认购 D. 卖出认沽 您的答案：B,C 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 假如投资者卖出一份认沽期权，行权价格为10元，获得1元的权利金。以下说法正确的有（）。 A. 上方的收益是固定的 B. 潜在亏损随标的价格下跌而增加 C. 预期市场不跌 D. 标的价格低于11元开始亏损 您的答案：B,C,A 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 买入认沽期权的盈亏平衡点的计算方式是行权价格减去权利金。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 期权的四项基本交易策略分别为买入认购、卖出认购、买入认沽、卖出认沽。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 买入认沽期权不需要缴纳保证金，只需要支付权利金，资金使用率高。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0

中国期货与期权市场发展评价

中国期货与期权市场发展评价 目前我国以四大交易所为主经营包括股指期货、豆类、玉米、LLDPE、棕榈油、小麦、棉花、白糖、菜籽油、PTA、铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油、黄金和金融期货期权等交易产品。 郑州商品交易所成立于1990年10月12日，是在郑州粮食批发市场的基础上发展起来的。最开始是现货交易，之后又开展现货远期交易，于1993年5月28日正式推出标准化期货合约，实现了由现货远期到期货的转变。其上市交易的品种主要有棉花、白糖、精对苯二甲酸（PTA）、菜籽油、小麦期货等。 大连商品交易所成立于1993年2月28日。其上市交易的品种主要有玉米、黄大豆、豆粕、棕榈油、线型低密度聚乙烯（LLDPE）和聚氯乙烯（PVC）期货。 上海期货交易所由上海金属交易所、上海商品交易所和上海粮油商品交易所于1998年8月合并组建而成，并于1999年12月正式运营。其上市交易的品种主要有铜、铝、锌、螺纹钢、线材、天然橡胶、黄金、燃料期货等。 中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，注册资本为5亿元人民币。其是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。 一、中国期货市场发展 据调查，中国的期货市场最早在晚清的时候就已经存在了，但我认为还只是萌芽阶段。真正的期货市场应该是在民国时期形成的，因为在民国时期国民经济得到快速发展，因此期货市场也得到较快的发展。但是在新中国成立以后，期货市场因为国内“信资信社”等政治争论而一度销声匿迹，可以说这一空白时期断送了之前的期货市场发展成果。一直到改革开放以后，伴随着经济制度的变革，在政府的强力推动下，使得期货市场得以重建。可以说中国现代的期货市场诞生于经济制度变革时期，是在探索社会主义市场经济体制的过程中逐步发展起来的。 (一)重建试点阶段（1978----1992） 1978年改革开放后，经济得到快速发展。随着“市场”概念开始被接受并认可，政府不再视资本主义的产物为洪水猛兽，因此期货市场也重新得到了正确

常用的期权交易策略分析

常用的期权交易策略分析 期权是现代金融市场中运用非常广泛、变化非常丰富、结构非常精妙的金融衍生产品，交易者通过期权、期权与其他金融产品的组合、期权与期权的组合，可以构造出具有不同盈亏分布特征的交易策略，实现不同的回报，满足不同的风险收益偏好。具体来说，期权具有如下应用：通过买入看涨或看跌期权在牛市或熊市增加杠杆，提高收益；买入看涨期权代替买入标的资产，降低交易成本；买入看跌期权或卖出看涨期权对冲市场下行风险；买入看跌期权锁定标的资产的账面收益；卖出看跌期权，从而锁定标的资产的买入价。 裸露头寸策略 裸露头寸策略是指仅仅买入或者卖出某一单一期权合约，是普通投资者最常用的策略，往往用于投机增加杠杆，降低交易成本。期权分为看涨期权和看跌期权，而投资者进行期权交易即可以买入也可以卖出，于是裸露头寸策略就有四种：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权、卖出看跌期权。在这四种策略中，买入看涨期权和卖出看跌期权对标的资产价格未来走势的看法是一致的，都是看涨；买入看跌期权和卖出看涨期权对标的资产价格未来走势的看法是一致的，都是看跌的。 期权与标的资产组合策略 期权裸露头寸策略是最简单的期权投资方法，但是往往风险比较大，而通过期权和标的资产的组合则可以构造更复杂的投资策略，并且通过合适的组合降低风险。 保护性看跌期权策略就是一种常用的期权与标的资产组合策略。该种策略的构成是持有标的资产的多头，同时买入看跌期权，这主要是一种避险对冲策略。特点是通过支付一定的权利金方式，可以有效地覆盖标的资产朝不利方向变动所产生的风险。与用期货避险相比，该策略提供了标的资产价格下行风险的保护，但是没有对最大收益设置限制，并且不需要缴纳保证金，没有保证金风险。想要更便捷、更高效、更实时地了解高手访谈、交易心得、、交易规则、高手活动等，就关注证期金融网吧

期权的历史与发展

与其它衍生产品相比, 期权市场的发展有着更为漫长和曲折的历史，简单说来，是规避风险的需求最终导致了期权的产生。纵观期权发展史，我们称公元前的期权为古代期权，以圣经故事，橄榄压榨机故事为代表；17世纪前的期权为近代期权，以郁金香事件为代表；18世纪以后的期权为现代期权，以1973年芝加哥期权交易所成立为代表。 一、期权的起源 期权交易的第一项记录是在《圣经·创世纪》中的一个合同制的协议，里面记录了大约在公元前1700年，雅克布为同拉班的小女儿瑞切尔结婚而签订的一个类似期权的契约，即雅克布在同意为拉班工作七年的条件下，得到同瑞切尔结婚的许可。从期权的定义来看，雅克布以七年劳工为“权利金”，获得了同瑞切尔结婚的“权利而非义务”。除此之外，在亚里士多德的《政治学》一书中, 也记载了古希腊哲学家数学家泰利斯利用天文知识，预测来年春季的橄榄收成，然后再以极低的价格取得西奥斯和米拉特斯地区橄榄榨汁机的使用权的情形。这种“使用权”即已隐含了期权的概念, 可以看作是期权的萌芽阶段。 二、早期的期权交易 在期权发展史上，我们不能不提到17世纪荷兰的郁金香炒作事件。众所周知，郁金香是荷兰的国花。在17世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，这使得批发商普遍出售远期交割的郁金香以获取利润。为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个预定的价格，从种植者那里购买郁金香。而当郁金香的需求扩大到世界范围时，又出现了一个郁金香球茎期权的二级市场。 随着郁金香价格的盘旋上涨，荷兰上至王公贵族，下到平民百姓，都开始变买他们的全部财产用于炒作郁金香和郁金香球茎。1637年，郁金香的价格已经涨到了骇人听闻的水平。与上一年相比，郁金香总涨幅高达5900％！1637年2月，一株名为“永远的奥古斯都”的郁金香售价更高达6700荷兰盾，这笔钱足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅，而当时荷兰人的平均年收入只有150荷兰盾。随后荷兰经济开始衰退，郁金香市场也在1637年2月4日突然崩溃。一夜之间，郁金香球茎的价格一泻千里。许多出售看跌期权的投机者没有能