看好家纺行业、关注优势龙头
-2010年纺织服装行业中期投资策略
中期策略报告 2010.06.30
投资要点
对于下半年纺织服装行业的形式判断，我们认为：1，内销稳中有升，外需脆弱复苏；2，原材料价格的下跌空间有限；3，人民币升值幅度总体温和。
看好内销市场、更看好家纺业。在外需脆弱复苏，出口企业面对原材料价格高企时的价格转嫁能力不如内销企业以及受人民币升值影响较大等原因下，我们更看好内销市场的发展前景。而家纺业由于板块公司产品以中高档为主、市场知名度高，上市后在产能释放以及渠道大力拓展的情况下，其投资价值正在逐步凸显。
五大催化剂促进我国家纺行业快速发展。中高收入群体持续增加、房地产景气度提升、婚庆市场发展空间巨大、旅游业繁荣兴旺以及儿童用品需求持续增长这五大催化剂将提升我国家纺业整体的投资价值。预计未来2-3年家纺业产值仍将保持20%左右的增长幅度。
维持家纺板块“买入”的投资评级。虽然面临估值偏高、受房产调控等因素的影响，但我们认为，在未来几年，家纺企业在产能快速提升后，将加快渠道布局，巩固各自优势区域的龙头地位以及大力发展弱势区域，其业绩将迎来新一轮的快速增长期，其成长性及业绩的确定性是可期的，因此理应享受一定的估值溢价。如果下半年房地产销量在政策调控后出现了更大范围的下滑，对整个行业而言无疑会产生一定负面影响，然而由于中高档家纺产品的消费需求已经越来越得到消费者亲睐，其消费需求只会被推迟释放，而不会被冻结，因此我们认为这些风险指标都在可控范围之内。另外，这三家企业都具有立体化的品牌体系，研发能力在行业内处于领先地位，防御性高。梦洁家纺因其产能在三家公司中最先得到释放，前期订货会表现超预期加上目前估值最低，我们给予其“买入”评级。罗莱家纺和富安娜目前股价已部分反映未来的成长性，我们给予其“增持”评级。
风险提示。住宅销量大幅下滑；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨；产品设计无法准确把握消费者不断变化的消费习惯。
盈利预测表
代码 公司 评级现价（元）
核心EPS（元）1PE
2010E2011E 2012E 2010E2011E2012E
002397 梦洁家纺买入53.00 1.63 1.81 2.19 32 29 24 002293 罗莱家纺增持52.91 1.26 1.56 1.85 42 34 29 002327 富安娜 增持42.65 1.13 1.47 1.88 38 29 23 数据来源：湘财证券研究所 注：现价为公司2010年6月29日收盘价
1核心EPS为扣除非经营性和非经常性损益后的每股收益
目录
一、2010年上半年回顾 (4)
二、2010年下半年行业形势预测 (5)
2.1内需稳中有升，外需脆弱复苏 (5)
2.2原材料价格下跌空间有限 (6)
2.3人民币升值幅度总体温和 (7)
三、看好内销市场，更看好家纺行业 (7)
四、促进我国家纺市场快速发展五大催化剂： (8)
4.1中高收入人群持续增加 (8)
4.2房地产业景气度提升，调控影响有限 (10)
4.3婚庆市场为家纺消费提供重要支撑 (11)
4.4旅游业繁荣兴旺 (12)
4.5儿童用品需求持续增长 (13)
五、投资建议 (14)
六、风险提示 (14)
湘财证券投资评级体系 (15)
重要声明 (15)
图目录
图表 1：纺织服装百家零售额累计增幅
图表 2：限额以上服装企业零售累计增幅 (5)
图表 3：美欧日失业率依然高企
图表 4：我国纺织品和服装出口累计增幅 (5)
图表 5：08年11月以来棉价疯涨
图表 6：化纤价格有所企稳 (6)
图表 7：纺织服装行业PPI走势 图表 8：纺织服装行业RPI走势 (6)
图表 9：人民币汇率走势
图表 10：人民币升值预期重拾 (7)
图表 11：城镇及农村居民人均可支配收入持续提高
图表 12：我国加快推动城镇化改革 (9)
图表 13：城镇居民中高收入群体比重快速提高
图表 14：家庭设备用品及服务占各收入户消费支出比重 (9)
图表 15：我国床上用品消费增速加快 (10)
图表 16：全国住宅商品房销售情况
图表 17：我国城镇居民人均住房建筑面积 (10)
图表 18：2010年4月和2009年4月居民购房需求对比
图表 19：2010年房产新政对计划购房公众的影响 (11)
图表 20：我国结婚登记人数逐年增多
图表 21：20岁是我国人口红利的分水岭 (12)
图表 22：国内旅游业前景依然广阔
图表 23：国内星级酒店数量持续增加 (12)
图表 24：我国儿童用品零售额快速增长 (13)
图表 25：中国家用纺织品行业产值 (13)
表目录
表格 1：2010年上半年行业数据回顾 (4)
表格 2：看好内销市场 (8)
表格 3：家纺业投资价值显现 (8)
表格 4：三大家纺企业盈利预测表 (14)
一、2010年上半年回顾
上半年纺织服装板块表现分别领先大盘13.33和16.56个百分点。我们认为板块表现相对优异的主要原因是：1，行业数据止跌反弹。出口方面，1-5月纺织板块累计增幅为29.65%，服装板块累计增幅为13.12%，纷纷摆脱去年全年接近10%的跌幅，主要为低基数及行业景气度提升所致。内销方面：1-4月纺织品及服装类百家零售额累计增幅都已恢复到前期正常水平。2，板块受宏观调控影响较小。今年出台的一系列调控政策对大盘股造成了较大打压，而纺织服装板块本身防御性较强，市值偏小，在系统性风险加剧时体现出较好的“避风港”角色。3，最坏的时刻已经过去，上市公司经营表现有所回暖。
另外，从一些影响行业主要外部因素表现来看，下半年全行业将面临更为严峻的考验。汇率方面，虽然上半年人民币兑美元汇率总体保持稳定，但兑欧元和日元都呈现出不同程度的升值。本次汇改重启后，人民币放弃了盯住美元的汇率机制，我们预计下半年人民币将小幅升值2%-3%。原材料价格方面，以国内328级棉花为例，年初至今已上涨达到22%，而化纤类价格也依旧在高位徘徊。从发达国家失业率数据来看，虽然经济有所向好，但居高不下的失业率仍是困扰外需提升的最大绊脚石。
表格 1：2010年上半年行业数据回顾
纺织品 服装类汇率 原材料价格 失业率 相对大盘溢价（截止6月29日） 13.33% 16.56% 出口累计增幅（截止5月） 29.65% 13.12% 百家零售累计增幅（截止4月） 18.91% 25.21% 限额零售累计增幅（截止5月） 25.83% 美元（截止5月） 基本稳定 欧元（截止5月） 升值14.15% 日元（截止5月） 升值2.44% 国内328级棉花（截止6月28日） 上升22.46% 涤纶短纤（截止6月25日） 上升0.73% 黏胶长丝（截止6月25日） 上升3.52% 美欧日（截止5月） 高位徘徊数据来源：Wind，CEIC，湘财证券研究所
二、2010年下半年行业形势预测
2.1 内需稳中有升，外需脆弱复苏
从内销来看，我们认为虽然上半年经济增速有过快迹象，但全年实现经济“软着陆”的可能性比较大，居民可支配收入增长总体也较为稳定，在此带动下，国内纺织品和服装类零售将保持稳中有升的态势。
图表 1：纺织服装百家零售额累计增幅 图表 2：限额以上服装企业零售累计增幅
数据来源：CEIC，湘财证券研究所 数据来源：Wind，湘财证券研究所
从出口来看，影响我国纺织服装出口表现的核心因素还是外需恢复情况。目前来看，美欧日等发达国家的失业率虽已企稳，但仍在高位徘徊。美国纺织服装零售业表现已恢复到07年水平，除了低基数效应外，零售额的增长主要还是由于价降量增带动，企业的盈利水平并未有效提高。而欧盟和日本的纺织服装零售指数总体保持稳定。考虑到目前欧元区主权债务危机正在不断加剧 ，我们认为外需的复苏过程还是比较脆弱，充满荆棘的，下半年行业出口表现将难以维持目前高增长的局面。
图表 3：美欧日失业率依然高企 图表 4：我国纺织品和服装出口累计增幅
数据来源：Wind，湘财证券研究所 数据来源：海关总署，湘财证券研究所
0%
5%10%15%20%25%30%35%F e b -07
A p r -07
J u n -07
A u g -07
O c t -07
D e c -07
F e b -08
A p r -08
J u n -08
A u g -08
O c t -08
D e c -08
F e b -09
A p r -09
J u n -09
A u g -09
O c t -09
D e c -09
F e b -10
A p r -10
百家零售额：纺织品类：累计同比
百家零售额：服装类：累计同比
0%
5%10%15%20%25%30%35%40%F e b -07
A p r -07
J u n -07
A u g -07
O c t -07
D e c -07
F e b -08
A p r -08
J u n -08
A u g -08
O c t -08
D e c -08
F e b -09
A p r -09
J u n -09
A u g -09
O c t -09
D e c -09
F e b -10
A p r -10
商品零售总额：累计同比服装类:累计同比
0%
2%4%6%8%10%12%J a n -06
M a r -06
M a y -06
J u l -06
S e p -06
N o v -06
J a n -07
M a r -07
M a y -07
J u l -07
S e p -07
N o v -07
J a n -08
M a r -08
M a y -08
J u l -08
S e p -08
N o v -08
J a n -09
M a r -09
M a y -09
J u l -09
S e p -09
N o v -09
J a n -10
M a r -10
美国:失业率:季节调整
日本:失业率:季节调整欧元区:失业率:季节调整
-30%
-20%-10%0%10%20%30%40%50%J a n -08
M a r -08
M a y -08
J u l -08
S e p -08
N o v -08
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M a y -09
J u l -09
S e p -09
N o v -09
J a n -10
M a r -10
M a y -10
纺织品出口：累计同比服装类出口：累计同比
2.2 原材料价格下跌空间有限
原材料价格持续攀升给纺织服装企业造成了相当大的成本压力。今年以来，国内328级棉价累计涨幅已达到22%，在上半年棉花种植面积大幅下降、气候因素以及棉花需求加大等多重原因下，预计下半年棉花价格下跌空间有限。相比棉花，今年上半年化纤类价格总体保持小幅上扬，因其供给充裕、需求相对稳定以及考虑到前期涨幅过大，我们认为下半年化纤类价格总体保持稳定。
图表 5：08年11月以来棉价疯涨 图表 6：化纤价格有所企稳
数据来源：Wind，湘财证券研究所 数据来源：Wind，湘财证券研究所
从行业PPI 和RPI 数据来看，原材料价格高企确实给纺织业造成了相当大的成本压力，服装业总体来说成本上涨幅度比较温和，说明处于产业链上游的纺织业成本转嫁能力比较薄弱。相比内销市场，我国纺织服装出口企业大多以贴牌代工为主，议价能力低，盈利微薄。因此从这一点来看，内销企业在原材料价格高企时的转嫁能力较出口企业更强。
图表 7：纺织服装行业PPI 走势 图表 8：纺织服装行业RPI 走势
数据来源：Wind，湘财证券研究所 数据来源：Wind，湘财证券研究所
10,000
11,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,000J a n ‐07
M a r ‐07
M a y ‐07
J u l ‐07
S e p ‐07
N o v ‐07
J a n ‐08
M a r ‐08
M a y ‐08
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J a n ‐10
M a r ‐10
M a y ‐10
中国棉花价格指数:CCIndex:328
元/吨
5,000
10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000J a n -08
F e b -08
M a r -08
A p r -08
M a y -08
J u n -08
J u l -08
A u g -08
S e p -08
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N o v -08
D e c -08
J a n -09
F e b -09
M a r -09
A p r -09
M a y -09
J u n -09
J u l -09
A u g -09
S e p -09
O c t -09
N o v -09
D e c -09
J a n -10
F e b -10M a r -10
A p r -10
M a y -10
J u n -10
化纤价格:涤纶短纤
化纤价格:粘胶长丝化纤价格:粘胶短纤化纤价格:腈纶短纤
元/吨
90
92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 J a n -07
F e b -07M a r -07A p r -07M a y -07J u n -07J u l -07A u g -07S e p -07O c t -07N o v -07D e c -07J a n -08F e b -08M a r -08A p r -08M a y -08J u n -08J u l -08A u g -08S e p -08O c t -08N o v -08D e c -08J a n -09F e b -09M a r -09A p r -09M a y -09J u n -09J u l -09A u g -09S e p -09O c t -09N o v -09D e c -09J a n -10F e b -10M a r -10A p r -10M a y -10
PPI:纺织业:当月同比
PPI:服装业:当月同比
95
96 97 98 99 100 101 102 J a n -07F e b -07M a r -07A p r -07M a y -07J u n -07J u l -07A u g -07S e p -07O c t -07N o v -07D e c -07J a n -08F e b -08M a r -08A p r -08M a y -08J u n -08J u l -08A u g -08S e p -08O c t -08N o v -08D e c -08J a n -09F e b -09M a r -09A p r -09M a y -09J u n -09J u l -09A u g -09S e p -09O c t -09N o v -09D e c -09J a n -10F e b -10M a r -10A p r -10
RPI:服装、鞋帽:累计同比RPI:纺织品:累计同比
2.3 人民币升值幅度总体温和
2010年前5月人民币兑美元平均汇率总体保持稳定，兑欧元升值14.15%，兑日元升值2.44%。在央行于6月19日宣布重启人民币汇改后，此前一直减弱的人民币升值预期陡然增强。截止6月25日，人民币兑美元已回到6.80关口以下。从下半年来看，我们认为在欧元相对美元已大幅贬值并有继续贬值的趋势时，人民币较美元的升值幅度将会保持温和。
图表 9：人民币汇率走势 图表 10：人民币升值预期重拾
数据来源：Wind，湘财证券研究所 数据来源：Wind，湘财证券研究所
三、看好内销市场，更看好家纺行业
对比影响纺织服装行业的外部因素，我们认为在外需复苏依然脆弱，出口企业面对原材料价格高企时的价格转嫁能力不如内销企业以及受人民币升值影响较大等原因下，我们更看好内销市场的发展前景。虽然目前出口仍是决定纺织服装行业景气度的主导因素，但内销的地位正在不断提升，在行业逐步向内销市场转型的过程中，其投资价值正在不断显现。
在内销市场中，我们更看好家纺行业的投资价值。从行业前景来看，我们认为家纺业在经历了金融危机的冲击之后，其产值在未来几年仍将保持20%左右的增速。从公司来看，已上市三家家纺公司的产品都以中高档为主，品牌知名度高，且都是区域龙头，出口业务比例极低，因此上市融资后，在渠道拓展速度不断加快以及产能瓶颈问题得到解决后，家纺行业的集中度有望不断提高。
4.00
5.00
6.00
7.008.009.0010.0011.0012.00J a n ‐07
M a r ‐07
M a y ‐07
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N o v ‐07
J a n ‐08
M a r ‐08
M a y ‐08
J u l ‐08
S e p ‐08
N o v ‐08
J a n ‐09
M a r ‐09
M a y ‐09
J u l ‐09
S e p ‐09
N o v ‐09
J a n ‐10
M a r ‐10
M a y ‐10
平均汇率:美元兑人民币
平均汇率:欧元兑人民币
平均汇率:100日元兑人民币
6.456.506.55
6.606.656.706.756.806.85Jan-10
Feb-10
Mar-10
Apr-10
May-10
Jun-10
中间价:美元兑人民币
美元兑人民币:NDF:12个月
表格 2：看好内销市场 内销 出口 终端销售
稳中有升 脆弱复苏
原材料成本上升，价格转嫁能力 一般 弱 受人民币升值影响 无
强
数据来源：湘财证券研究所
表格 3：家纺业投资价值显现
数据来源：湘财证券研究所
四、促进我国家纺市场快速发展五大催化剂：
4.1中高收入人群持续增加
2009年，我国农村居民人均可支配收入为6270元，城镇居民为17175元，增幅较08年都为9%左右。02-09年，农村居民人均可支配收入占城镇居民比重一直维持在35%上下。目前，我国正在加快推动城镇化建设，根据我们预测，城镇化率每提高1个百分点，预计新增城市人口为1650万。随着城镇化率的提高，城镇居民的消费基数和消费能力都将显著提升。
家纺业投资价值显现
产品以中高档为主，上市有利于行业集中度不断提高
渠道拓展速度加快
产能释放带动销售快速增长
图表 11：城镇及农村居民人均可支配收入持续提高 图表 12：我国加快推动城镇化改革
数据来源：Wind，湘财证券研究所 数据来源：CEIC，湘财证券研究所
目前城镇居民平均每户家庭人口约为3人，我们将每户的年收入分为五级。其中<25000元/年为低收入户；25000-45000元/年为中低收入户；45000-65000元/年为中等收入户；65000-85000元/年为中高收入户；>85000元/年为高收入户。06-08年，我国城镇居民中高收入群体比重从7.82%快速上升到22.43%，增速惊人。随着中高收入群体的不断增多，越来越多人开始注重享受型消费，对家纺产品的消费理念也逐步从实用经济型转变为生活方式型。我们同时也发现，中高收入人群在家庭设备用品及服务项目（包括家纺用品）上的支出占总消费支出比重要明显高于中低收入群体。
图表 13：城镇居民中高收入群体比重快速提高 图表 14：家庭设备用品及服务占各收入户消费支出比重
数据来源：CEIC，湘财证券研究所 数据来源：CEIC，湘财证券研究所
2008年我国城镇居民人均床上用品支出仅为62元，较07年增长20%，近5年年均复合增长率为16%。从床上用品消费分别占人均家庭设备用品及服务消费以及人均消费支出比重来看，近几年都有加速上行的趋势。
0%
5%
10%15%20%
25%0
2,000
4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
农村（元）
城镇（元）
农村:YoY
城镇:YoY
0%
5%10%15%20%25%
30%35%40%45%50%1,000
1,050
1,1001,1501,2001,2501,300
1,3501990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
人口（百万人）
城镇化率
4.31
5.50
8.01
10.76
3.51
4.817.2211.670%
10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2005
2006
2007
2008
低收入户
中低收入户
中等收入户
中高收入户高收入户
0.0%
2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2000
2001
2002200320042005200620072008
低收入户
中等收入户中等偏上收入户高收入户
随着我国城镇化进程的不断加快，城镇居民中高收入群体基数的不断加大以及人们消费观念的不断升级，我国家纺市场的消费需求也将不断扩大。另外，我国家纺业属充分竞争行业，低档同质产品充斥市场，中高档产品比重较小，考虑到人们日益重视的个性化消费需求，我们认为中高档家纺产品的发展潜力更为广阔。
图表 15：我国床上用品消费增速加快
数据来源：Wind，湘财证券研究所
4.2 房地产业景气度提升，调控影响有限
06-09年，我国住宅商品房销售面积分别为5.4、6.9、5.6和8.5亿平方米，年均复合增长率为16%。08年我国城镇居民人均住房建筑面积为30平方米，较07年上升7%，增幅近30年一直保持稳中有升的态势，说明居民的住房条件明显改善。据统计，约有82%的消费者在迁入新居或装修时会添置家用纺织品，因此房地产业的发展将带动家纺产品需求的提升。
图表 16：全国住宅商品房销售情况 图表 17：我国城镇居民人均住房建筑面积
数据来源：Wind，湘财证券研究所 数据来源：CEIC，湘财证券研究所
-10%
0%10%20%
30%
40%50%0
10203040
5060701992
1993
1994
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2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
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2008
城镇居民人均年度消费支出:床上用品（元）
YoY
-30
-20-100102030405060010,000
20,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000F e b -06
M a y -06
A u g -06
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N o v -08
F e b -09
M a y -09
A u g -09
N o v -09
F e b -10
商品房销售面积:住宅:累计值（万平方米）
YoY
0%
5%10%15%
20%25%30%0
51015202530
351978
1980
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1994
1996
1998
2000
2002
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2006
2008
人均住宅建筑面积（平方米）:城镇YoY
今年4月以来，一系列的房产新政和调控细则陆续出台，较大程度打压了楼市交易量。市场也担忧楼市的低迷会逐渐传递到家纺业，影响家纺产品的销售。但是我们认为，本轮房产调控对家纺业有影响，但影响总体而言比较有限。主要原因是：1，在购买家纺产品的消费人群中，新房、婚庆以及改善性需求三分天下；2，政府颁布的房产调控政策旨在增加商品房有效供应以及抑制投资投机型购房需求，居民自住型购房的刚性需求还在。根据零点研究咨询的数据，2010年4月，接受调查的居民中19.8%有购房需求，与2009年4月调查的19.5%的数据基本持平，说明人们的购房需求较去年依然存在，而且相当旺盛。不过在楼市新政下，四成有购房需求者选择延迟购房，说明新政对楼市的影响是非常明显的，交易量的下滑也证实了这一点。目前只是进入观望期，多数有购房需求的居民推迟购买，等待时机蓄势待发。
图表 18：2010年4月和2009年4月居民购房需求对比 图表 19：2010年房产新政对计划购房公众的影响
数据来源：零点研究咨询，湘财证券研究所 数据来源：零点研究咨询，湘财证券研究所
4.3 婚庆市场为家纺消费提供重要支撑
婚庆市场兴起为我国家纺业发展提供了庞大的消费基数。2009年我国结婚登记为1146万对，较08年增长9.14%，03-09年年均复合增长率为6%。从人口红利数据来看，我国城镇居民结婚年龄一般在25-30岁，目前年龄为20岁人口数约为2600万人；11-19岁之间，人口数最多的19岁年龄段只有2000万人，因此我们分析得出20岁为我国目前人口红利的拐点。另外，20-25岁年龄段人群，即80后人口基数庞大，在未来5年内即将步入结婚高峰期。目前我国每年有近1000万对新人喜结良缘，由此产生的消费总额已达2500亿元，为家纺业的良好前景提供了重要支撑。从消费观念来看，80后个性消费意识强，崇尚品牌，注重高品质生活，因此更愿意在装饰新居上消费，未来几年也将带动家纺产品的消费需求不断升级。
19.5%75.8% 4.7%19.8%
75.1%
5.1%
0%
10%20%30%40%50%60%70%80%未来1-2年有购房计划
未来1-2年不会购房
拒答/说不清2009-042010-04
42.7%
23.4%
12.1%
11.3%
10.5%
考虑推迟购房时间，暂时不买考虑削减购房总费用考虑增加购房总费用
考虑改变购房付款情况其他
图表 20：我国结婚登记人数逐年增多 图表 21：20岁是我国人口红利的分水岭
数据来源：民政部，湘财证券研究所 数据来源：国家统计局，湘财证券研究所
4.4 旅游业繁荣兴旺
09年我国国内旅游人数为19亿人次，较08年同比上升10.98%，增幅较08年扩大4.65个百分点，说明金融危机的负面影响已逐步削弱。我们认为随着城市间交通日益便利以及旅游景点开发建设不断加快，未来国内旅游业前景依旧十分广阔。旅游业的繁荣也将带动国内酒店数量的持续增长，08年我国星级酒店总数为14099家，较07年上升3.8%，从增长趋势来看，近几年我国星级酒店数增幅有所减缓，已进入稳定增长阶段。根据我们调研，已上市的三家家纺企业中酒店业务占总收入比重都普遍较低，主要原因是渠道拓展及品牌形象提升仍是目前经营的重中之重，销售仍以店面形势居多。未来随着企业综合实力的不断增强，我们认为酒店市场的开拓空间依然较大。
图表 22：国内旅游业前景依然广阔 图表 23：国内星级酒店数量持续增加
数据来源：CEIC，湘财证券研究所 数据来源：CEIC，湘财证券研究所
-8%
-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0
2004006008001,0001,2001,4002003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
结婚登记（万对）
YoY
20.08
26.21
5 10 15 20 25
30
111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940各年龄人数（百万人）
-5%
0%5%10%15%20%25%30%0
20,000
40,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0001993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
国内旅游人数（万人）
YoY
-40%
-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0
2,000
4,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
国内星级酒店数YoY
4.5 儿童用品需求持续增长
2000-2009年，我国儿童玩具类零售额从19.9亿元上涨到84.5亿元，年均复合增长率为17%，且呈逐年递增趋势。考虑到如今父母对儿童用品的重视程度越来越高，我们认为未来儿童用品的市场商机十分巨大。目前各家纺企业也都已涉足儿童市场，如罗莱的“罗莱儿童”、富安娜的儿童系列以及梦洁的“梦洁宝贝”，产品线延伸能帮助公司涉足更多的消费群体，使自身的品牌体系更为完善。
图表 24：我国儿童用品零售额快速增长
数据来源：Wind，湘财证券研究所
根据中国纺织经济信息网数据统计，自2001年以来我国家用纺织品行业产值以年均19%的增速增长，2008年全行业产值已达到8800亿元。虽然08年在金融危机的影响下行业增速下滑到12%，不过随着宏观经济逐步回暖以及人均可支配收入的不断提高，我国家用纺织品的消费潜力较发达国家而言仍有巨大提升空间，预计未来2-3年家纺行业产值仍将保持20%左右的增长幅度。
图表 25：中国家用纺织品行业产值
数据来源：中国纺织经济信息网，湘财证券研究所
0%
5%10%15%20%25%30%0.00
10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
零售额:儿童玩具类
YoY
18%
22%
21%
20%
20%
12%
0%5%10%
15%
20%
1,000
2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
23%
25%
10,000中国家用纺织品行业产值（亿元）
YoY
五、投资建议
维持家纺板块“买入”的投资评级。我们将家纺板块独立于纺织服装板块评级，主要是因为其产品本身隶属于纺织品，但企业的经营模式更贴近于服装企业。目前家纺板块有三家上市公司，分别为罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺。上市后，虽然面临估值偏高、受房产调控等因素的影响，但我们认为，在未来3年，家纺企业在产能快速提升后，将加快渠道布局，巩固各自优势区域的龙头地位以及大力发展弱势区域，其业绩将迎来新一轮的快速增长期，其成长性及业绩的确定性是可期的，因此理应享受一定估值溢价。如果下半年房地产销量在政策调控后出现了更大范围的下滑，对整个行业而言无疑会产生一定负面影响，然而由于中高档家纺产品的消费需求已经越来越得到消费者亲睐，其消费需求只会被推迟释放，而不会被冻结，因此我们认为这些风险指标都在可控范围之内。另外，家纺板块本身防御性较强，三家企业也都具有立体化的品牌体系、研发能力在行业内处于领先地位。梦洁家纺因其产能在三家公司中最先得到释放，前期订货会表现超预期加上目前估值最低，我们给予其“买入”评级。罗莱家纺和富安娜目前股价已部分反映未来的成长性，我们给予其“增持”评级。
表格 4：三大家纺企业盈利预测表
代码 公司 评级现价（元）
核心EPS（元） PE
2010E2011E 2012E 2010E2011E2012E
002397 梦洁家纺买入53.00 1.63 1.81 2.19 32 29 24 002293 罗莱家纺增持52.91 1.26 1.56 1.85 42 34 29 002327 富安娜 增持42.65 1.13 1.47 1.88 38 29 23 数据来源：湘财证券研究所 股价为2010年6月29日收盘价
六、风险提示
1、住宅销量大幅下滑
2、渠道拓展力度低于预期
3、产品设计无法准确把握消费者不断变化的消费习惯
4、原材料价格大幅上涨导致产品转嫁能力降低
湘财证券投资评级体系
买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；
卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
市场比较基准为沪深300 指数。
重要声明
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