中国证券市场套利机会研究
目录
1.概述 (3)
1.1研究背景 (3)
1.2研究意义 (4)
1.3研究内容和方法 (4)
2.套利的应用历程及现状 (5)
2.1套利原理 (5)
2.2国内外应用历程及现状 (6)
3.中国证券市场的套利机会 (7)
3.1股指期货套利分析（以沪深300指为例） (7)
3.1.1股指期货套利的基本原理与方式 (7)
3.1.2对沪深300指理论定价模型及套利策略分析 (7)
3.2权证套利分析（以江铜权证为例） (10)
3.2.1权证套利的基本原理与方式 (10)
3.2.2对江铜权证理论定价模型及套利策略分析 (10)
4.套利操作的要点及风险控制分析 (11)
4.1股指期货期现套利的风险因素及如何规避进行无风险套利 (11)
4.2权证套利的风险因素及如何规避进行无风险套利 (13)
5.总结 (14)
【参考文献】 (14)
【Abstract】 (14)
【Key Words】 (15)
【摘要】跟随改革开放不断加快的步伐，我国的国民经济飞速发展，在发展经济的同时也营造着良好的资本市场氛围，给资本市场投资者带来了前所未有的机遇。企业、个人对资金的需求随之日益多样化，而在资本市场中，利用套利进行交易不仅收益稳定而且风险有限，所以一直受到投资者尤其是机构投资者的欢迎。在这瞬息万变的市场中，我们应如何寻找出套利机会并进行正确的选择来操作应用以成为各投资者十分关注的问题。
【关键词】资本市场投资者套利机会
1 概述
1.1 研究背景
从2006年至2007年，诸多积极而深刻的变化不断地在我国资本市场中出现，但由于我国的资本市场尚未成熟，因此市场上出现了超乎异常的波动。2006年和2007年呈现出的“大牛”市以及2008年出现的“急熊”市共同表明资本市场存在的非同一般的风险。造成了机构投资者极大的损失，更有甚者是全军覆没、一个子也没留下。由此可见，我国的投资方面存在着很大的问题。具体说来：投资方式缺乏多样性，应对风险能力差，收益波动性大，存在不稳定性。因此在国内衍生品市场还不成熟，监管层对机构又设置门槛加以限制的情况下，投资者更加缺乏对这个市场的了解，套利基金和策略便也随之难以发展壮大。而套利是一个资本市场走向成熟的重要标志。
今年来，继国务院对资本市场一系列相关政策的切实贯彻实施之后，中国证监会更是抓住这个机遇努力实行一系列改革创新举措，从而使得我国资本市场发生了转折性变化。特别是股权分置改革的顺利推进，解决了我国资本市场上的重大制度缺失；创业板的推出，则成为多层次资本市场体系建设的重要举措。在股票市场规模稳步扩大、市场总体继续保持平稳运行、市场化运行机制逐步建立健全的同时，需要关注的另一个问题是投资者如何运用金融工具在资本市场中进行理性投资。1.2 研究意义
在金融产品种类繁多、竞争模式出现多层次、方式策略变化多样的金融环境中，时刻保持清晰的头脑，深刻认识期货、权证等金融产品的属性，并有效利用其来进行投资以成为越来越多的投资者的首选，而中国证券市场无疑将成为世界证券市场的重要组成部分。市场在飞速发展的同时需要不断完善并走向成熟，成熟的标
志就是有合理的投资者及理性的投资行为。由于我国资本市场发展时间不太长，相关制度与法规尚不健全且相当数量的投资者的风险意识淡薄，投资理念尚不成熟，因此，研究金融产品的投资策略对我们在如此复杂多变的金融环境中投资、融资、分散风险进行套利有着重要的意义。
1.3 研究内容和方法
市场上现有的投资方式基本上可以归类为三种：趋势投资、价值投资和套利投资。趋势投资者通过分析市场的投资环境的来投资，大多是中短期投资，即是一种投机行为；价值投资者通过不断分析证券的自身价值和市场环境价格间的差异来选择投资，大多是长期投资者；与前两种不同的套利投资者则是通过分析市场的缺陷来选择投资，弥补市场缺陷，最终有效运营。目前我国资本市场极不稳定，致使三种投资者收益呈现极大的差距。市场波动给趋势投资、价值投资带来的不稳定，恰好是套利投资的机会1。
不管是在牛市还是在熊市，由于股指期货的退出，从而资本市场增加了做空的工具，使得投资者可以利用此工具进行期现套利。且我国资本市场作为新兴市场，股票市场波动非常剧烈，沪深300股票指数日波动超过3%的次数也非常多，而正在进行的仿真股指交易也经常出现投资偏颇的定价，期货套利机会频繁出现，且沪深300股指期货指数编制合理、覆盖面广、最能客观地反映我国股市的变化。权证本质作为避险工具盛行已久且作为股权分置改革中非流通股东向流通股东支付对
价的一种工具，如今已经在市场中得到了长足发展，它的推出大大活跃了交易市场，为证券市场注入新的活力。权证的衍生性质，时期拥有以小博大的杠杆效应，因此对投资者具有极大的吸引力。江铜集团围绕铜产业，经过28年的发展，已经成为国内集铜的矿产、冶炼、加工、贸易为一体的特大型企业，它已经形成了中国最大的铜冶炼生产规模。鉴于此，本文特选取沪深300指和江西铜业权证来分别对我国套利机会的研究进行分析，通过具体案例分析采用实证分析法、比较与综合分析法、归纳与演绎分析法来进行套利研究，为机构投资者和一些个人投资者套利交易提供建议、方法。
2 套利的应用历程及现状
1《证券投资学》2009年第一期121页
2.1 套利原理分析
套利又称套期图利，是一种利用价差来获利的活动。套利交易具有风险可控、收益稳定、操作方式可复制的特点，因此受到了包括机构投资者、个人投资者和现货企业在内的各类投资者的青睐，更是国外许多著名对冲基金的主要操作方式。
套利的“一价定律”原理告诉我们，两个资产相等同时具有相同的市场价格变动方向，倘若出现两个不同的价格，那么可想而知，套利的机会就产生了。上述交易的顺利实现必须满足以下的条件：运用的两种资产的价格差距有一个合理的区间。超过这个区间，套利交易就有了机会，套利交易就是利用两种资产价格偏离合理区间的机会，建立相应的头寸，以期在未来两种资产的价格返回到合理区间时，对原先头寸进行平仓处理从而获得利润交易。
在此，建立一幅套利操作的示意图，并在一定的假设条件下，套利投资者进行套利所拥有的可能性。套利投资者在拥有的两个不同资产（甲、乙）上同时建立反向的头寸：资产甲为买入多头、资产乙为卖出空头，此时甲乙两个资产的市价分别为V0、U0，在过了一定时间后投资者便把两个头寸同时平仓，价格分别为V1、U1，甲资产盈利为V1-V0，乙资产亏损为U1-U0，最终套利结果如下：
盈亏总额=（V1-V0）-（U1-U0）=(V1-U1)-(V0-U0)2
图1：
从上图我们可以看出，套利交易的最终盈利与否在于买入点和卖出点之间的差价。所以，套利交易未来的获利情况不是取决于其价格上涨与下跌，而是取决于这两个套利合约间价差的变化幅度。如果投资者买进的是自认为算是相当低价的2《证券投资分析》2009年第1期375-376页，共2页
合约，于此同时卖出那些价格相对较高的合约，当且仅当价差的变动方向与投资者当初的预测一致的时候，投资者方可从其变动中获得利润。
2.2 国内外应用及现状
人们对于套利早有研究，从休谟的黄金运输问题到Fama Eugen 对有效市场中套利者进行错误交易的分析，再到Shleifer and Vishny 对套利投资者的委托代理关系对套利促进市场均衡作用的影响的研究，以及之后的Jedrezej Bialkowski and Jacek Jakubowski的以波兰为例对新兴资本市场的股指期货期现套利的研究等等，都充分表明在国外市场中人们对套利的重视和积极探讨，并努力研究出一条正确的套利投资道路道路。当时国外的套利研究者就已发现，在平时的套利交易中资本亦和承担风险是两个必不可少的条件，其低买高卖的双向交易在定价偏差扩大时不仅不会对冲风险，反而存在双向的损失。纵使价格的偏差最终会缩小，但由于实行保证金逐日盯市制度，套利者需要及时补充保证金。若果这个投资者的融资能力很强，那么他最终仍可盈利；反之，他则等不到最终盈利而提前暴仓出局。如今，在国际市场上，套利交易已成为一种成熟的投资方式，为广大机构客户所青睐。
而在国内，之前，由于受制于监管体系，我国金融市场上充斥着大量的个人投资者这使得我国的套利交易发展的非常缓慢。近几年来随着我国金融市场的深度发展与完善，套利交易主体结构随之发生一些变化。目前，国内已有许多专门从事套利交易的机构投投资者，其中一些的机构投资者操作历练相对成熟、持仓比例相对高、资金规模相对大、且已积累了相当丰富的套利经验、形成了固定的套利模式，因此获利丰厚。而且套利投资者对分担市场风险、稳定市场运行起到了相当大的作用。随着投资者的套利需求增加，套利交易也更为活跃，套利交易呈现出一些新特点：
套利交易量稳步攀升、套利投资收益率趋向稳定、套利交易主体结构发生变化、可供套利交易的品种范围扩大、交易所推出套利交易指令等。
3 中国证券市场的套利机会
3.1 股指期货套利机会分析（以沪深300指为例）
3.1.1 股指期货套利的基本原理与方式
在我国，股指期货算是一种新生的投资交易工具，它主要以股票指数为标的。在市场的不断运转中，当股指期货的价格与其相对应的股票指数产生一定价格偏差
的时候，或者是两种不同的合约在到期月份时的价格偏离幅度远远大于它的交易成本、资金机会成本和冲击成本等各种成本的总和的时候，投资者就可进行股指期货的套利交易。
期现套利对于股指期货市场来说意义重大。第一，套利行为的存在，使股指期货市场的交易量得以增加，同时股票市场的交易量也随之飘红。同时，市场流动性的提高，更是对投资者交易和套期保值操作的顺利进行起到了如虎添翼的作用。第二，股指期货和股票市场之间可以双向套利，从而使得股指期货的价格与股票指数的现货价格之间不会出现太大的偏差。当市场不正常的波动出现时，套利投资者者方可开始进入市场，然后通过进行大量的套利交易，引导市场走回正常交易轨道，从而对市场起到了一定的稳定作用3。基于期现套利不仅能使股指价格更合理，而且更能反映股票市场的走势的这个特点，本文主要以对2005年4月8日推出的沪深300指的分析为例，对期现套利进行讲解。
3.1.2 对沪深300指理论定价模型及套利策略分析
理论定价模型：现货与股票指数期货合约之间的基差套利，很大程度上取决于持有成本模型，从而来确立期货合约的合理价值，当期货合约的价格变动方向与其合理价值变动方向不一致时，且超出相应的成本时后，就会出现期现的套利行为。在单利计息且手续费等交易成本被忽略的情况下，股指期货的理论价格公式如下： F=S（r-q）(T-t)4
其中：F为表示指数期货价格 S为表示现货指数现值
r为无风险利率 Q为持有现货资产而取得的年收益率 T-t为从T时刻持有到t时刻
在此假设Ft是沪深300股指期货当前的市场价格，按照上面的理论定价公式，我们可以得到沪深300指数期货的套利原则如下：
假如Ft＞F，当在期货价值偏高的时候，我们可以考虑买入沪深300指数期货股指成分股，并卖出相应比例的沪深300指数期货，此种策略被称为正基差套利。
假如Ft＜F，持有沪深300指数股指成分股的成本偏高，可以考虑卖出沪深300成份股的组合，买入相应比例沪深300指数期货合约，这种策略为负基差套利。
下面以一个具体案例分析沪深300股指期货期现套利策略的整个过程5
3王莺《运用股指期货进行期现套利的策略》2008-01-22
4《证券投资分析》2009年第1期379-381页，共3页
2007年5月15日，市场无风险套利率为4.8%的情况下，沪深300指数为1910点，若我们预计在2007年沪深300指数成分股年分红率为2.75%，2007年6月15日到期的沪深300指数0706合约为2033点，合约乘数为300元\点，保证金比例为8%。6
第一步：看看套利机会是否存在
（1）0706指数期货合约的理论价格： F=S（r-q）(T-t)=1910（0.048-0.0275)*1\12 =1949.56点
（2）套利成本：根据当时股票市场运行环境的来看，可以知道市场交易成本是29.05点，同时，无套利区间的上界是1949.56+29.05=1978.61点。而此时的沪深300指数0706合约的价格远远超过无套利区间的上界，为2033点，因此市场存在正向基差套利机会（见上图1）。套利投资者为了获得期望的收益，可以在从股票市场上买入沪深300指数成分股组合的同时在期货市场上卖出0706合约。
图2
第二步：进行正向基差套利的操作
为了将资金合理有效地分配到现货和期货这市场两个不同市场上，在此，便假设进行投资的总金额为30000000元，每份合约价值=2033*3000=60900元，然后计算出投资期货合约约45份。当将风险控制的因素考虑到其中时，倘若我们把自有资金一次性投入到市场中，一旦发生不可预料的事件，就没有多余的资金投入其中从而失去了盈利机会，甚至有时会发生严重的亏损，因此套利投资者应预先保留一部分现金来充当保证金，这里我们取投资期货合约份数为39份，这样，卖出39份0706合约的总价金额合计为23786100元，最后相应投入的保证金为1902900元，买入沪深300成分股组合的总价值为23786100元，总投资额度为25689000元。
5张文祥《沪深300指股指期货期现套利成本、风险及现货选择研究》2008-11-01
6数据来源：《证券投资分析》2009年第1期381页，共1页
第三步：构建股票组合
为构建股票组合，我们根据当天股票交易的情况，选择沪深300指数成分股中权重排名靠前的100位股票来构建。若假设该组合与沪深300指数涨跌幅度为1个百分点，该组合同步涨跌幅度为0.95个百分点，那么就要对股票组合的市值进行相应的调整，使得组合与指数的涨幅同向同幅度变动：现货总市值=期货合约市值\0.95=25038000元
第四步：开展套利交易
在总投资额度为30000000元的资金中，投资25038000元买入沪深300指数权重排名100位的股票资产组合，同时投入保证金为1902900元卖空39张沪深300
指数期货合约。
第五步：套利结果
期货平仓：买入前先做空的39份期货合约亏45点，亏45*300元\点\份*39份=52.65元
现货平仓：卖出沪深300指数权重排名前100位的股票组合资产获利209.32
万元，逃离成本约为339900元，计算出套利收益=现货平仓-期货平仓-套利成本
=1226800元。
3.2 权证的套利机会分析（以江铜权证为例）
3.2.1 权证套利的基本原理与方式
权证是一种权利的凭证，是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，它赋予持有者在约定的时间内或预定的到期日已实现约定的行权价格买进或者卖出相
关标的资产的权力。
按其基础资产来源不同可分为认股权证和备兑权证；按其基础资产不同可分为股权类权证、债券类权证以及其他权证；按其持有人权利的性质不同分为认购权证和认股权证；按其持有人行权时间不同可分为美式权证、欧式权证、百慕大式权证等；按其内在价值不同可分为平价权证、价内权证和价外权证。
权证的套利一般来说有两种类型：一是采用卖股票、买权证、行权得到股票；二是采用买权证、行权、卖股票的方式。而决定权证价格的主要因素有标的资产价格、行权价格、权证期限、标的资产价格波动性、无风险利率以及现金股利等。
本文主要对认股权证进行讲解。认股权从法律角度分析，它本质上为一种权利契约，即权证所有者在行权期到的时候，有决定是否买进\卖出标的证券，或
者放弃行权的权力。认股权证一般情况下会被公司作为一种证券而单独发行，有时也会作为一种附加证券来吸引投资者，比如被用发行在债券、优先股和新股上。而站在投资者的立场上来讲，投资时附带认股权证与单纯的普通债券相比时，可以增加活力的机会或者是一定的保险，比如当股票价格过高或债券利息较低时，可以按合同约定的价格来进行购买或交换公司的普通股票的操作。而我们在实际的证券市场交易操作过程中，认股权证往往还可能会出现跟原始的证券剥离开来单独进行交易的情形。以于2008年10月10日上市的江铜CWB1权证为例，使用B-S定价模型进行实证研究。
3.2.2对江铜权证理论定价模型及套利策略分析
理论定价模型：一般情况下，我们将认股权证分为认购权证和认沽权证，而平时所说的认股权证则被视为看涨的认购权证，即持有此种权证的投资者在到期时，有权按约定价格购买公司发行的股票，以期在未来该公司的股票市场价格上升时能够赚取差价。但是认股权证的行权必定会引起该公司在市场中的股票供给增加以及其市值的增加，从而产生稀释效应。因此，我们采用B-S模型来考虑认股权证的稀释效应才能计算出此类权证的合理理论价格，其理论价格表示为：
C=S
t N(d
1
)-Xe-r(T-t)N(d
2
)
d
1=[In(S/X)+(r+α2/2)（T-t）]/ [α（T-t）]?；d
2
=d
1
-α（T-t）1/2
其中：C为T时刻权证理论价值 K为权证的行权价格
S
t
为T时刻标的资产的价格 X为约定的执行价
T权证期限 t为当前时点
r为连续复利下的无风险利率α为标的股票价格波动率
N标准正态分布累计概率分布函数
（本文使用的r无风险利率按中国人民银行2008年12月28日上调后的最新金融机构人民币一年期存款基准利率2.25%为准）
若由B-S模型计算出的理论价格与实际价有一定的波动区间，则存在相应的无风险套利空间
以一个模拟案例分析江铜权证套利策略的整个过程
2009年11月30日，江铜权证的有关信息如下表1：
发权标的权行行权比总股权
行人证代
码证券证
类
型
权价例本证数
量
江西铜业股份有限公司
58
0026
将铜
业
（6003
62）
认
股
15.
33元
/股
4:1 34.6
3
176
120万
股
根据B-S模型计算出江铜权证的理论价格为6.586
当日其市场价格为5.283，由于其市场价-理论价＜0，可以看出其没有进行无风险套利的机会
4 套利操作的要点及风险控制分析
4.1 股指期货期现套利的风险因素及如何规避进行无风险套利
由于现货指数与股指期货的密切关系，在这两者之间的理论定价超过成本的时候，使得套利机会得之产生。尽管股指期货期现存在众多套利机会点，但实际上由于现货指数与股指期货间的套利交易不可能存在一个完美的无风险套利空间，因此，我们在进行股指期货套利的过程中还是存在诸多风险的。本文主要针对五个突出风险并给出相应的风险规避措施如下：
（1）期货合约采用的是保证金交易方式，随价格波动产生的潜在亏损随之被同步增加，从而造成违约风险，期货交易所便采用每日结算制度以期来应对此风险。所以套利投资者在进行套利操作的过程中会面临追加指数期货保证金的风险。假若出现这一风险的时候，投资者的资金调度又偏颇，那么指数期货套利部位可能会出现提前解除情况，从而导致套利的失败。因此在交易过程中，套利投资者需要保留一定比例的现金，以便掌握好资金调度。
（2）我们在构建期现组合的时候，由于买入价高于或卖空价低于计算套利时的股价，从而会产生相应的指数偏差（即平常说的冲击成本），进而影响我们的收
益。因此，套利投资者应该提高自己的套利决策预估精确度，以防错失套利机会或者为套利亏损买单。
（3）套利投资者在初期买入指数期货的同时卖出现货指数，如果相应操作为融券情况，当出现卖空现货指数后恰逢股票走势飙升的情形，套利投资者将会面临追加保证金的突发风险，进而导致大额资金的投入，从而将利润稀释了。除此之外，投资者在进行套利操作的过程中，会出现必须强制回补股票的现象（比如在融券的股票有可能会出现除权除息、暂停交易等情况），从而使得模拟股票组合中部分股票部位处于重重风险中，套利交易的顺利进行被阻碍。
（4）指数期货和一揽子股票的买卖同步进行，是股指期货期现套利的基本要求，而任何时间上的出入都肯能引发出我们意想不到的巨额亏损；于此同时，现货的流动性又直接影响着冲击成本，所以投资者应根据市场情况来合理选择流动性好的替代指数从而达到减少交易风险的目的
（5）总之，在千变万化的股指期货市场环境中,规避风险不仅要靠人工的操作,而且同时还要依赖于现代发达的套利系统软件。交易资讯系统、结算与风险管理系统及套利机会侦察系统等系统软件组成股指期货套利程序。例如,套利投资者可以通过套利机会侦察系统,了解交易成本、持有成本,现货及期货的及时报价以及模拟误差的程度等相关信息,然后挖掘出潜在的套利机会,以便进行正确的操作从而获得
相应的套利利润
4.2 权证套利的风险因素及如何规避进行无风险套利
因为在我国证券市场，权证是上属于相对新生的交易产品，所以很多投资者并不是很充分了解其风险。正是由于投资者的误解和一些不良资金的不良动机，从而加大了利用权证进行投资的风险度。本文主要针对五个突出风险并给出相应的风险规避措施如下：
（1）权证内在风险：由于权证市场性高杠杆性及时效性、定价的偏高特征，从而，标的证券市价的一些微妙变化亦有可能造成权证价格的剧烈波动。判断权证的盈利能力，只以分析历史走势而不着眼未来是一种缘木求鱼的投资方式。因此，利用权证进行套利的投资者不能只看到眼前可能存在的收益而忽视其背后可能隐含
的巨大风险，而是要把眼光要放远些。
（2）行权风险：如果权证套利投资者分析不精确，该行权时而未行权或者不应当行权而行权都会造成一定的损失。原因在于，行权期间内，即使停止权证交易，但
依然在进行正常的整蛊交易，因此，行权与否，必须要依据正股价格的变动情况。就本文例举的江铜认股权证来说，当且仅当其标的股票价格高于其行权价格时候，投资者行权才会获得收益。
（3）T+0：权证价格的波动性通常比正股的波动性高，特别是我国的证券市场，权证交易采用“T+0”制度，而股票交易采用“T+1”制度，当行权得到股份时不能在当日卖出，存在隔夜价差风险，会影响一些专门进行短线交易的套利投资者的操作。但是在证券市场中，很多短线投资者为了谋取巨额利润而频繁地对权证进行交易，从而使得权证波动幅度加大，同时也造成投资者对于资金动向及买卖市场情况更加无法判断。所以市场风险进一步加大。因此证券投资者应充分利用T+0交易提供的便利，投资证券时一定要快进快出，一旦发现自己对正股的判断有误，即应立即卖出手中持有的权证，执行止损。
（4）权证上市前，由发行人确定其行权价格、行权比例、行权日期等要素。权证上市交易后，权证价格容易受到市场供求等多种不确定市场因素的影响。
（5）基于标的股票发行的权证，其交易活跃并且稳定的重要基础在于规模大、流动性强的股票作为标的股票。倘若其基础标的股票的流通规模没有达到相应的规模，标的股票于权证价格联动所带来的价格波动与操纵风险就会十分巨大。因此，投资者需要注意流动性风险，即可能出现有无市价的局面。
5.总结
由于不同情况下，定价偏差，交易成本及套利者的预期收益、风险偏好等的不同，在此不能分析所以不同情况下采取何种套利策略才为最优。而对上述风险因素的控制是套利成败的关键，套利者应对这些风险因素的影响程度有所认识。且套利者要根据自己的风险承受程度和资金限制来确定自己所能接受的定价偏差，以根据市场情况确定自己的套利策略，并进行套利交易。
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China Securities Market Arbitrage Opportunity Study
Tourism and Economic Management Department Accounting Profession 09320702
【Abstract】After years of deepening reform and expanding opening to the outside world,our country national economy lasts healthy stability develops.The capital market in the important opportunities for development,enterprise、individual fund demand increasingly diversification.But in the capital market,the advantage of arbitrage trading limited risk and stable income,so it has always been investors institutional investors especially welcome.In myriads of change in the market,how shall we find the arbitrage opportunity and by marking the right choice to operation has lated the investor pays close attention to the problem.
【Key words】The capital market;Investor;Arbitrage opportunity
中国证券市场发展历程 自1949年新中国成立以来，中国证券行业从零开始，经历了一段漫长而又曲折的发展历程。 1949年5月上海解放，上海证券交易所停业。旧中国半殖民半封建的证券市场从此结束。新中国从此开始考虑建立自己的证券交易所。 1949年6月，天津证券交易所重新设立，这是新中国设立的第一个证券交易所，标志着中国当代证券市场的正式启动。 1950年2月，新中国在北京设立了北京证券交易所。 1952年7月和10月，政府相继关闭了天津和上海证券交易所。1958年以后，受当时中国国内外政治局势影响，中国证券市场更是长期受到摒弃。 1953年12月，中央人民政府颁布了《1953年国家经济建设公债条例》，决定从1954年起发行国家经济建设公债，筹集经济建设资金。1954～1958年，政府连续5年发行了国家经济建设公债，总额35.54亿元，但到了1955年，中国取消商业信用，同时限制国家信用。1958年又完全否定了国家信用。1968～1978年中国进入既无外债又无内债的无债时期。 直到1978年中共十一届三中全会改革开放后，中国当代证券市场才得以逐步恢复。 1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。 1984年11月，中国第一股——上海飞乐音响股份公司成立。 1985年1月，上海延中实业有限公司成立，并全部以股票形式向社会筹资，成为第一家公开向社会发行股票的集体所有制企业。 1986年9月26日，新中国第一家代理和转让股票的证券公司——中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务。 1986年11月14日，邓小平会见纽约证交所董事长约翰.范尔霖，并向其赠送了中国第一股——飞乐音响股股票。 1987年5月，深圳市发展银行首次向社会公开发行股票，成为深圳第一股。 1990年12月19日，数百名中外贵宾参加了上海证券交易所正式开业的庆典。黄浦江畔一声锣响，标志着中国证券市场正式诞生了。上市交易的有被称为“沪市老八股”的8只股票，“老八股”都是一些集体企业或国有小企业，带有很强的试水性质，试点不成功，也无关乎国民经济发展大局。 1991年7月3日，深圳证券交易所在改革开放的特区隆重地举行了开业典礼。 这两个特殊的日子，已经作为辉煌的起点，载入了史册。沪深两家交易所的正式开业，标志着我国改革开放后的证券市场正式诞生了，也象征着中国百年证券的历史长河，千折百回，历经险阻，终于汇流成涛天的大潮，即将朝着无垠的大海奔去。二十年的历史表明，证券市场的诞生顺应了经济改革和经济发展的需要，不但为市场经济的运作提供了样板，为深化企业改革提供了动力，而且极大地提高了人们的金融意识，有力地推动了资本市场的发展。 1991年8月28日，中国证券业协会在京成立。开始实行全国范围的证券发行规模控制与实质审查制度。从那之后直至2000年之前，股票发行依靠的是行政审批，投行经历的是“额度制”阶段。 1992年邓小平的南巡谈话，不仅给“股票市场到底姓社姓资”的争论画上了
跨期套利操作方法暨套利机会实例分析 作者：刘光素 湘财祈年期货 期货市场上商品价格的大幅波动，加上保证金交易的杠杠性导致的盈利和亏损的放大作用，给进行期货交易的投资者带来极好的盈利机会，但同时也能让投资者产生重大损失！经过了期货大起大落的交易盈亏之后，不少投资者希冀能找到一种可以在较低的风险下获得较高的风险收益的投资工具。那么，套利就是这样的选择之一。 套利交易一般分为跨期套利、跨品种套利和跨市场套利三种基本模式。在国内，较常见的是“跨期套利”和现货市场与期货市场之间的“期现套利”。跨期套利占用资金不多，交易灵活，风险较小而收益可观，比较适合资金量不大的一般中小投资者。而期现套利，因为需要交割，占用的资金量较大，而且还要有良好的现货贸易渠道来收购或消化现货，一般只有投资机构才能操作；而且，随着期货交易越来越成熟，可操作的期现套利机会越来越少，当然，期现套利机会一旦出现，则风险极小，而收益稳定。 事实上，国际市场中，套利是资金在期货交易中常用的投资工具。套利交易具有低风险、盈利比较稳定等独特的优势，是机构投资者的首选。但国内由于种种原因，套利交易往往不被看重。下面分别以白糖S R905-SR909、郑棉CF905-CF909的跨期套利为例，仅就较常存在的、一般资金较易参与的跨期套利交易做详细讨论，给出相应的套利交易的操作方法，以供投资者参考。 一、跨期套利的基本原理与交易方式 在期货交易中，由于同一商品的不同合约的价格是受到同样的因素影响，因此一般都是同涨同跌的，而且最终合约间的价差的结果往往有一定的规律性，而决定合约间价差关系的因素主要有持仓费用，季节性因素、现货供求状况变化和人为因素等。但在合约存活的整个交易过程中，由于资金对各合约的交易的不均衡，各合约的涨跌的幅度往往是不一致的。正是这种涨跌幅度的差异给了套利交易者获利的机会。 跨期套利是利用不同到期月份期货合约的价差变化，买入一个期货合约的同时，卖出另一个期货合约，等价差扩大或缩小到一定幅度将两个合约一起平仓来获利的操作模式。跨期套利是现实条件下最为成熟和风险较小的套利交易模式，理论上分为正向套利与反向套利两种模式：正向套利：买入近期合约、卖出远期合约；反向套利：卖出近期合约、买入远期合约。由于反套不能转化为实盘套利，当现货紧张时近月对远月升水可以无限增加，所以反套的风险是事先不可预知的，在交易中必须要设好止损，执行严格的资金管理。 无论是正向套利还是反向套利，要点都是要知道什么情形下价差属于正常范围、什么情形下价差属于不正常范围只有价差处于不正常区域内，我们预期存在价差回归正常的过程，才能存在跨期价差套利机会。
投资要点: 股指期货合约一般采用现金交割的方式,为保证期、现市场价格的最终收敛,最后结算价往往根据现货价格制定。临近交割,大量套利与套保头寸势必要进行大规模平仓,另外投机者也可能会通过拉台或打压指数来操纵现货市场,以影响最后结算价的确定,从而凭借期货市场的杠杆机制牟取暴利。上述市场各方参与者的行为,有可能引发市场价格与成交量在最后结算发生异常波动,业内称之为“到期日效应”。 大量证据表明,海外股指期货市场存在显著的到期日效应。该效应的存在,会使得在最后结算日当天期现价格的价差明显增大,这就为最后结算日期现套利策略的实施,提供了一种可能。 基于中国沪深300指数期货仿真交易数据,对最后结算日套利机会的实证研究表明:最后结算日存在明显的套利机会,且熊市中的套利机会要高于牛市。另外,研究结果进一步表明:在熊市中正向套利的机会要远大于反向套利的机会,然而在牛市中,情况则刚好相反,反向套利的机会较大。 对最后结算日套利收益的实证研究表明:目前中国沪深300指数期货仿真交易最后结算日套利的利润空间不算特别大。我们认为这主要是采用仿真数据的缘故,倘若考虑了日后股指期货真实交易中,投资者在最后结算日对现货市场的操纵行为以及套期保值者的对冲平仓行为,套利收益将会相当可观。 我们建议投资者在中国股指期货正式推出之后,应密切关注期货市场最后结算日的套利机会.对于实力雄厚的机构投资者,则应尽快开发最后结算日期现套利的程式化交易软件,一旦股指期货推出之后,便可迅速通过程式化交易获取可观的无风险利润。 （注：本资料素材和资料部分来自网络，仅供参考。请预览后才下载，期待您的好评与关注！） 1 / 1
中国证券市场的特点 自1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕，1990年上海证券交易所和1991年深圳证券交易所的成立，标志着中国证券集中交易市场的形成，自此我国的证券市场就书写着自己曲折甚至稍许离奇的历史，并逐步走上了规范化和有序化的发展道路，证券市场开始了进入快速发展时期。 证券市场的发展在一定程度上体现出我国市场经济的运行是健康和稳 定的，因而了解证券市场则是有其必要性的。证券市场是证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，可以将证券市场定义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。回顾十多年的发展历程，我国证券市场虽然起步晚、时间短，但发展迅速，成为世界上发展最快的证券市场之一，在国民经济中正日益发挥着愈来愈重要的作用。 事物的发展在不同阶段有不同的特点。在中国证券市场这短暂的发展历程中，我们可以看出经济基础决定上层建筑，而上册建筑反作用于经济基础。市场经济的不断完善，使得我们党政领导人逐渐加强对经济的宏观调控，指导其健康发展，避免自发性、盲目性、滞后性的弊端出现。以上海、深圳证券交易所的建立为起点，回顾我国这十五年的发展历程，证券市场的发展大致可以分为三个阶段。
第一个阶段（1990-1998年）是证券市场由局部地区试点转向全国性市场发展阶段。这一个阶段的证券市场发展体现为以下几个特点：一是分散式柜台交易转向集中撮合方式交易。沪交所和深交所逐渐将柜台交易收权经营，改变原来混乱、控制不便的情况，在某种程度上提高了交易额和交易程序的简捷性。二是扩展局部地区发展成为全国范围的证券交易环境。经过上海和深圳的试点，我国对证券市场的发展逐渐摸索出自己的道路，这符合我国的政策要求和国情需要，这对下一个阶段工作的进行提供了非常宝贵的经验。三是南巡讲话，培养有价证券的金融市场。1992年邓小平的南方讲话对深圳的开发有着举足轻重的意义，不仅推动了沿海城市的发展进步，也促使了证券市场在人们心中开始产生的疑虑逐渐消于无形，打破人们对股票的错误认识四是国家监管，建立证券监管体制。我国对证券市场进行集中统一监管和行业自律，国家发挥其自身的优势对市场进行宏观监控，使其发展有序、平稳。 第二个阶段（1999-2002年上半年）以证券法的颁布为标志，促进证券市场规范发展的阶段。这一阶段市场发展体现了法制化的特征。该法以法律形式确认了证券市场的地位，为其规范发展提供了法制保障。同时规定了证券市场运行的各种原则，推动证券经营机构与银行、财政、信托业分业经营、分业管理的发展，进一步完善了集中统一监管的证券体制。 第三个阶段（2002年下半年至今）是证券市场改革发展进一步深化的时期。2004年2月，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确了证券市场的发展目标、任务和工作要求。其发展特点表现为：资本市场的发展在理论上取得了重大突破，监管工作也强化了资本市
我国期货市场套利形式及案例研究 与单纯的投机相比，套利交易具有风险可控、收益稳定、操作方式可复制的特点。近几年来，随着我国期货市场新品种的逐步推出、品种结构的不断完善及相关配套措施的陆续跟进，套利交易的活跃程度明显提高，受到了机构、个人及企业客户等各类型投资者的青睐，逐渐成为分担市场风险、稳定市场运行的重要力量。 在表现形式上，套利交易可以分为不同交割地点、不同交割时间和不同交割商品三种模式。与此相对应，形成了跨市套利、跨期套利和跨商品套利三种最基本的套利类型。目前市场上对于这三种类型套利方式的介绍比比皆是，但大多缺乏系统性和生动性。本文在深入阐述三种套利方式的基本思路及主要参与群体的基础上，辅以经调研而来的套利实际操作案例，以期能对套利这种交易方式有更深刻的理解。 一、跨市场套利 1、基本思路 跨市套利是在不同市场之间进行的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或者更多市场进行交易时，由于区域间的地理差别等因素，各商品合约间存在一定的固有价差关系。但由于两个市场的供求影响因素、市场环境及交易规则等方面不完全一致，价格的传导存在滞后甚至失真的情况，因此固有价差水平会出现偏离。跨市套利正是利用市场失衡时机，在某个市场买入（或卖出）某一交割月份某种商品合约的同时，在另一个市场卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。这种套利可以在现货市场与期货市场上进行，也可以在异地交易所之间进行，其中也包括国内交易所与国外交易所之间。目前国内比较盛行的跨市套利主要有：LME金属（铜、铝、锌）期货与上期所金属期货跨市套利、上海黄金交易所黄金（T+D）与上期所黄金期货跨市套利、CBOT大豆期货与大商所大豆期货跨市套利等等。 由于涉及到两个或多个市场，跨市场套利一般对于资金的要求比较高。市场上从事跨市场套利的交易方主要为生产商、消费商、贸易商及一些实力雄厚的民间大资金。在价差合适的时候这些企业或机构可以利用自身在采购分销渠道及资金面上的优势，通过跨市套利来降低生产成本或获取价差变动收益。值得注意的是，随着市场深度和广度的增加，大量跨市套利资金的活跃对国内外商品价格的影响力也在增强。 2、某进出口贸易公司跨市套利案例分析 上海某公司是一家主要从事有色金属及矿产品进出口及加工的企业，年进出口总额高达8000万美元以上。经过多年的发展，公司与国内外众多金属行业的工厂、矿山等建立了良 好的业务关系，在进出口流程方面更是驾轻就熟。鉴于金属跨市场套利机会每年都会出现，在日常经营中，该企业充分利用自身在信息及贸易渠道上的优势，在国内外金属价差合适时，通过跨市场套利来获取低风险稳定收益。 2009年二月中旬，受国储收储及国家即将出台有色金属产业振兴规划等利好消息影响，沪铜走势明显强于伦铜，由此导致两市比价持续走高（见图1）。
近三十年中国证券市场发展历程 摘要：中国证券市场经过几十年的发展，现在已经初步的形成了具有一定规模的国债市场、金融证券市场、企业债券市场和股票市场组成的较为完善的证券市场体系，同时在吸收引进外国资金、加快社会主义市场经济体制方面也发挥了巨大的作用。虽然自中国证券市场建立以来取得了巨大的成就，不过纵观这些年经济改革过程中出现的问题以及现在的制度设计，可以很清晰的发现中国证券市场还存在着一些深层次的问题亟待解决。 关键词：证券市场；股票；发展 我国最早出现的股票是外商股票，最早出现的证券交易机构也是由外商开办的上海股份公所和上海众业公所。上市证券主要是外国公司股票和债券。l872年设立的轮船招商局是我国第一家股份制企业。l914年，北洋政府颁布的《证券交易所法》推动了证券交易所的建立。l917年，北洋政府批准上海证券交易所开设证券经营业务。1918年夏天成立的北平证券交易所是中国人自己创办的第一家证券交易所。l920年7月，上海证券物品交易所得到批准成立，是当时规模最大的证券交易所。此后，相继出现了上海华商证券交易所、青岛市物品证券交易所、天津市企业交易所等，逐渐形成了旧中国的证券市场 一、近三十年中国证券发展 今天最能代表中国股市的量化指标是上证指数(上证指数以1990年12月19日为100点)，它的最初发布日是1991年7月15日，以133点报收，到了年底的12月31日，已是292点。1992年5月21日，上海股市全面放开股价，上证指数从前一天的623点冲到1,334点，并在5月26日达到全年最高点1,429点。但由于这一年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍，对投资者
股指期货跨期套利机会分析 根据海外市场股指期货上市情况表现来看，股指期货上市初套利机会较多，随着股指期货市场的发展及 套利资金的进入，套利机会逐渐减少。股指期货跨期套利在股指期货上市之初及股市波动较大时，套利收 益较大，随着市场的成熟，套利收益会缩小，跨期套利收益的缩小，但不会消失，市场的波动还是会给套 利者带来套利机会的。 由于国内股指期货上市时间较短，目前尚不成熟且受到交易所监管及制度的限制，对于一般投资者，能 够参与的只能是低频的跨期套利。本文从股指期货上市以来IF1005、IF1006、、IF1007、IF1008、IF1009、IF1010、 IF1011、IF1012之间的隔月价差进行统计分析套利机会。 跨期套利： 跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量 相等、方向相反的交易头寸，通过两个合约的价差扩大或者缩小赚取利润。 从套利方向上看，期现套利分为正向套利和反向套利。正向套利指的是当近月被低估，下一个月份的期 货合约被高估时，投资者卖出该期货合约，同时买入近月合约，建立套利头寸。当近月合约和远月合约价 格差距趋于正常时，同时卖出近约合合约和买入远月合约进行平仓，并获得套利利润。反向套利与正向套 利操作方向相反。国内的市场具体应用时主要在近月合约与远月合约进行正向套利，国内股指期货自2010 年4月份上市以来，股指期货的跨期套利给投资者带来了更多的机会，股指合约不向传统商品期货的套利， 需要考虑储存成本，股指期货只需要考虑资金成本和交易手续费成本，所以股指期货跨期套利较为简洁方 便。 股指跨期套利的基本假设： 本文所说的股指套利机会主要基于以下假设的成本、费率及条件为前提。 股指连续复利模型：FT=St*e R(T-t)-d*e r(T-t)，目前国内股利分红利较少，且不无固定时间，故暂不考虑股利分红，而且跨期套利时间较少，我们采取离散简化模型，即：FT=St*(1+R*(T-t)/360)。我们采取的套利 合约是当月和下月合约，则T-t 的时间间隔为1个月，则模型简化为FT=St*(1+R/12) 当月与下月合约理论价差近似= St*(1+R/12)-St+冲击成本+手续费（St*0.04%）= St*0.465+0.4 当月与下月合约价差统计分析： 本章是对从2010年4月16日股指期货开始上市至11月18日期间当月合约和下月合约在共同存续期内 的隔月价差统计分析，通过对价差走势和分布的分析，进行研究期指套利的机会的出现和风险。（注：本章 中的隔月价差=下月合约收盘价-当月合约收盘价） 1．IF1005与1006合约价差走势图
跨品种套利中价差理论分析 一、跨商品套利的基本理论 （一）跨商品套利的定义期货市场中的跨商品套利是指在不同的几种商品，而这几种商品在用途上存在着替代关系，或者这几种商品受到同一种供求因素的影响，它们在期货市场上表现为合约价格的变动方向相向或相反，利用它们之间价格差异来获利的期货交易活动。 （二）套利的五个特点: ①存在差价，相同或相似的证券在不同的市场上有不同的价格; ②买入和卖出双向交易操作; ③不需投入资本; ④能产生无风险的收益; ⑤可买卖任意盘的头寸。 （三）跨商品套利模型的构建在长期范围内期货价格无论高于或低于均值都会以很高的概率向价值中枢回归的趋势，即期货价格总是围绕其均值（或价值中枢）波动，无论价格偏离均值的程度有多大，长期看来，总会向均值回归。由前面简单的推导以及套利品种的具体情况可知，两种具有强相关性的商品价格差同样符合均值回归理论:当价差扩大或缩小偏离常态时，市场有内在动力促使其回归。因此，可以得出以下结论:两种强相关性商品之间的价差会长时间围绕它的均值波动，当价差大幅度偏离了均值时，将会向均值回归。偏离的程度越大，则立即回归的概率越大。由此我
们可以建立这样一套模型：当价差偏离均值一定程度时向均值方向建立套利头寸，当价差回归到均值时获利平仓。 1、入场点的设置 入场点即指在什么样的情况下，建立套利头寸。依据模型的基本思路，首先应该界定一个价差波动的均值，本模型按照技术分析移动平均线的思路，根据历史价差数据，以价差60日平均作为短期内均值。之所以选择60日而不是更长或者更短的时间求均值主要是有以下两方面考虑：（1）跨商品套利不同于单一商品跨期套利，两种商品虽然具有强相关性等特征，但由于经济发展等诸多原因，它们之间的价差不会像跨期套利一样长期在一个固定的范围内保持稳定，而只是在一段时间保持相对稳走。所以用所有历史数据来求均值，则套利交易的次数过少、每次套利交易所需的时间太长，而套利机会就会转瞬即逝。 （2）如果均线设置过短，则均值受到短期波动的影响过大，对模型的稳定性构成重要影响，每年大概有240个交易日，60均线恰
套利机会判断应考虑的因素 在上节里讲到，市场里有许多异常因素导致价差偏离，但在我们的实际操作中，不是每一次都能根据偏离价差进行操作的，这要求对每一次具体的套利机会进行判断。这些判断包括： 1）造成价差偏离的主要原因是什么 2）偏离价差回归正常时的时间预计多长，在套利交易中，时间成本是我们考虑的重要因素 3）风险收益比是否合适 4）成功系数多大 套利形式 A、大豆跨期套利 跨期套利最基本的套利模式分牛市套利和熊市套利。 我们把买入近期合约，同时卖出远月合约的套利称为牛市套 利；反之则是熊市套利。 当我们预计近期商品将会供不应求时，可以采取买近卖远的方式进行牛市套利。由于商品短缺使价格涨的很高，因此近期合约价格的上涨可以没有限制，而远期合约对近期合约的升水则受制于持仓费。由此可见，牛市套利的收益可以是无限的，其风险的最大程度却可以预先计算出来。 牛市套利的最大风险额＝远月升水－持仓费。 当该数值为负时，该数值即为最大风险额 当该数值为正时，风险为零且该数值为最小收益额 持仓费构成由 资金利息+交割费+仓储费+其他费用等费用构成。 大豆相邻月份的持仓费理论上约为70元/吨。 也就是说大连大豆相邻两个交割月份合约的价差理论上应在70点左右。 关于大豆持仓费的问题，我想特别说明：大豆是季节性非常强的农产品，有的时候，影响合约价差的最主要因素并不是持仓成本。比如说在收获集中时期、青黄不接时期、进口停顿时期、牛熊转化时期，大豆的价差排列都会受到较大的影响。 在大豆的正向市场，持仓费是我们进行套利交易时一个重要依据。 而在反向市场，近期合约被眼前的紧张因素所影响，导致对远期大幅升水，这时市场忽略了（掠）持仓成本，因此，此时我们在判断套利机会时，就只能把持仓费当做参考因素来考虑，而对基本面的分析就很重要了。目前的大豆市场就是反向排列格局。昨天9月大豆相对11月仍保持260到270的升水。 再回到牛市套利这个问题上来。下面是牛市套利的一个实际操作例子，我们来看这副图： 7-11月份合约叠加图
PTA跨期套利分析 跨期套利是套利交易中最普遍的一种投资方式。我们知道在现货市场上持有商品是存在成本的，这些成本包括仓储费、资金占用费（利息）等费用，这些费用构成了期货市场上不同期间合约差价的主体部分，因此同一品种的不同合约之间应该维持一个较为合理的期间差价。一旦差价扩大超出合理范围，投资者就可利用这一价差进行对冲而获利。特别适合持有大量低成本资金作为资本增值和避险的操作。 当前出现套利机会的品种：PTA 一、套利成本计算 PTA套利成本＝仓储费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税 1、仓储费：0.4元/吨.天 2、交割手续费：1元/吨，两次交割 3、交易手续费：8元/吨，两次交易 4、资金利息：如实行交割则计算交割资金的利息 5、增殖税：以建仓价位与交割结算价差*17％计算 803与805的套利成本为：0.4*61+2+16+282*0.17=90.34 805与807的套利成本为：0.4*61+2+16+198*0.17=76.06 由此可见，买近卖远跨期套利已经具有可行性。 二、操作过程 (1)、以现阶段郑州PTA期货合约表现来看，买803合约卖805合约，买805合约卖807合约均存在套利机会。 (2)、交易完成后可能会出现操作情况有两种 A、如果价差缩小，我们就以对冲平仓了结交易，实现目标利润。 B、如果价差扩大，则通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现套利利润。 举例1：2008年2月20日，郑州交易所TA803月合约7542和TA805月合约7824价差282元，这时存在着的跨期套利机会，即买803合约卖805合约。交易完成后会出现A、B两种情况。 针对A情况:如果803合约和805合约价差缩小至100元左右，就在期货市场同时完成对冲赚取价差缩小的利润。 保证金：803合约为100*5*7542*9%=339390 805合约为100*5*7824*9%=352080 手续费：100*2*8*2=3200 利润：（7824-7542-100）*100*5-3200=87800
中国证券市场存在的问题及解决的方法 世界上最早买卖股票的市场出现在荷兰，时间是1602年。因为荷兰海上贸易发达，刺激大量的资本投入，因而产生了股票发行与交易的需求。第一个股份有限公司是荷兰的东印度公司。因为当时还没有完备的股票流通市场，更没有独立的股票交易所，所以只能靠本地的商人们零星地进行股票买卖中介，股票交易也只能在阿姆斯特丹的综合交易所里与调味品、谷物等商品混和在一起交易。 1978年，中共十一届三中全会确立了改革开放的大政方针政策，由此开启了中国经济快速发展的新局面。在中国经济发展与快速增长的情况下，中国当代证券市场适应我国市场经济发展的需求应运而生。1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。 上个世纪80年代，随着国民经济发展对社会资金的巨大需求，国家开始了股份制改革试点工作，并率先在上海、深圳等地展开。改革开放后国内第一只股票———上海飞乐音响于1984年11月诞生。1986年9月26日，新中国第一家代理和转让股票的证券公司———中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务，开始上海股票的柜台交易。1988年，深圳特区尝试对一些企业进行股份制改制，选择了5家企业作为股票发行上市的试点，其中包括一家由深圳几家农村信用社改组而成的股份制银行———深圳发展银行，由此产生了经人民银行批准公开发行上市的中国第一支股票。同年，深圳经济特区证券公司成立，开始了深圳股票的柜台交易。与此同时，全国各地也开始仿效上海和深圳进行股份制改革试点，并相继设立证券公司或交易部进行柜台交易，提供证券交易服务。 从1990 年底上海证券交易所成立至今,中国证券市场走过了二十年的历程,取得了长足的发展。我国证券市场的逐步发展，标志着我国经济运行机制已由过去 单一依靠货币市场转入货币市场与资本市场结合的新的运行机制。实践证明,它已成为我国社会主义市场经济体系中不可或缺的重要组成部分, 对于推动国有 企业的改革和发展, 壮大国有经济的实力, 促进市场经济的建立和完善, 开始发挥越来越显著的积极作用。但我国的证券市场仍处于发展阶段，对如何完善股票市场还缺乏经验，加上中国进行股票市场实验的独特时代背景和经济背景，致使股票市场的运作体系，管理体制等方面仍存在许多问题和困扰，阻碍了股票的健 康发展。中国证券市场发展已与宏观经济活动息息相关,并在社会资源配置中发挥着举足轻重的作用。然而,中国证券市场仍是一个新兴的市场,与其他新兴市场一样,存在许多问题,需要规范和完善。 以下是中国证券市场上存在着的问题及解决方法 (一)、证券市场规模 证券市场规模过小。以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，仍有很大不足：全世界平均参与股票投资的人数占总人数的比例为8%，发达国家约为25%；而我国仅为2.7%，至2007 年中期上升至10% 左右。另外，从股市总市值占国内生产总值( GDP) 的比重看，世界平均为30 % 左右；2006
豆油、棕榈油期货跨品种套利方案 民生期货研发部李伟 一、豆油价格与棕榈油价格具有替代性。 豆油、棕榈油均是国内主要的食用油品种。从消费终端来看，两类油脂品种之间存在着相互替代关系。其价格走势之间存在着密不可分的联系，二者之间的价差相互制约，并且运行在一定的区域内。期货市场的投资者可以利用其价差的变动规律，来获取套利的机会。这种利用不同商品之间价格相关性，获取价差的活力方式，即为跨商品套利。 在我国，棕榈油供应完全依靠进口，进口依存度达到100%；豆油的进口量虽然只占国内总消费量的30%左右，但是生产豆油的原料——大豆，有70%需要依赖从国外进口。因此，决定豆油与棕榈油价格的因素来自于国际市场环境。 全球棕榈油产量 二、豆油与棕榈油价格差具有随季节变化的特性。 棕榈油在冬季需求相对豆油较弱。今年来，受到中国等国家油脂消费增长的影响，主产于马来西亚、印度尼西亚等地的棕榈油产量连年大幅增长。而从马来西亚的棕榈油月度生产
规律反映出，在春、夏季节，棕榈油的产量较高；而在冬季，棕榈油的产量则相对较低。棕榈油产量随季节变化的原因，主要是由于棕榈油的熔点较高。在温度较低的地区，冬季对于棕榈油的需求则相对降低。其需求部分将被其他豆油等其他油脂品种代替。 豆油一直以来都是我国重要的食用油脂品种。近年来，我国食用豆油多采用进口大豆压榨制油。国际豆油的价格对国内豆油价格有较大的影响。从历年来豆油进口情况分析，秋、冬季是豆油需求的高峰季节。因此，豆油价格在该季节相对较为强势。 从现货的角度进行分析，豆油与棕榈油的比值具有一定的季节性规律，通常来说，可以分为三个阶段： 第一阶段：12—3月。春节期间是各类油脂的消费旺季，豆油消费快，造成库存减少，价格攀高，保持到3月份左右；而此间棕榈油随着气温回升尚处于消费恢复阶段，价格仍处弱势，但是由于棕榈油价格更加低廉，有些气温较高地区棕榈油需求也开始回暖。 第二阶段：4—8月。随着天气的转暖，棕榈油使用量增大，棕榈油价格开始上涨；同时虽然豆油的消费量一部分被棕榈油“蚕食”，但是由于新豆油尚未上市，原有库存的降低，价格微微上涨。在此区间棕榈油和豆油都处于价格下滑区域，价差前两个月呈现缩小趋势，后期价差还是由于豆油库存的问题，会缓慢上涨。 第三阶段：9—11月。进入第四季度以后，棕榈油熔点较高，特别是比较寒冷的季节会发生凝固，因此消费进入淡季，价格出现回落；而豆油也因为新油的大量上市而价格走跌。
这段时间一直在尝试做无风险套利交易，由于知识水平有限，而且局限于外汇期货行业，一直无法找到非常稳定适合的套利交易产品。 所谓的套利交易，基本上可以分为：跨期套利，跨市套利，跨商品套利。 由于我所在的零售外汇公司是以做外汇/贵金属现货为主，跨期与跨市交易一般不在我的操作范围。 那么只剩下第三种跨商品交易供我考虑。一般我会选择有高度相关性的商品进行套利交易。一般的分类是AUDUSD与USDJPY，黄金与白银。 外汇的套利一般是买入高息货币卖出低息货币来挣取利息差价，现在高息货币有纽元，澳元。低息货币以日元为主，目前欧元也成为了市场上低息货币目标。由于之前澳元的隔夜利息费高达10美元每天，很多人以澳元为套利交易。即买入AUDUSD，同时买入USDJPY。这种套利方法，简单明了，每天拿到很高的净隔夜利息费（如图蓝色是澳元美元，红色是美元日元）。但是你会发现这种方法无法带来非常稳定的回报，有时隔夜利息的产生的利润无法弥补货币交易产生的亏损，同时一些平台的margin call也会使你被强制平仓。 那么黄金白银的套利机会如何？ 黄金白银的套利需要考虑到这两产品都是属于贵金属产品，价格运动趋势相关性非常高。值得注意的是黄金白银的价格比率，黄金-白银的比率能够提供很多成功率很高的获利机会。 简单地说，黄金-白银比率就是每购买一盎司的黄金需要多少盎司的白银。听起来十分简单，但这个比率的用处远大于你所能够想象的。清楚了解这个比率将会让你获益良多。 当金价在1100美元/盎司以及银价在15美元/盎司的时候，投资者发现黄金-白银的比率为73.3。时至今日，黄金与白银价格会因为市场力量而波动，但这不一定就是黄金-白银的比率浮动的主要原因。这个比率在历史上在不同的时间与不同的地方均会不同――每个政府为了本国货币的稳定性都会采取不同的规定。
2020年中国证券行业发展现状 我国证券公司起源于上世纪八十年代银行、信托下属的证券网点。1990年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，标志着新中 国集中交易的证券市场正式诞生。二十多年来，伴随着经济体制改 革和市场经济发展，我国证券市场制度不断健全、体系不断完善、 规模不断扩大，已经成为我国经济体系的重要组成部分;与此同时， 我国证券公司也经历了不断规范和发展壮大的历程。 内容选自产业信息网发布的《2015-2020年中国证券经营机构行 业投资趋势调查及盈利空间预测分析报告》 由于我国证券公司发展初期证券市场不够成熟、证券公司经营不够规范，特别是2001年以后股市持续低迷，2002-2005年证券业连 续四年亏损，行业风险集中暴露，证券公司遇到了严重的经营困难。2004年开始，按照国务院部署，中国证监会对证券公司实施了三年 的综合治理，关闭、重组了一批高风险公司，化解了行业历史遗留 风险，推动证券市场基础性制度进一步完善，证券公司合规管理和 风险控制能力显著增强，规范运作水平明显提高，证券业由此步入 规范发展轨道。 根据证券业协会统计，截至2014年12月31日，我国共有证券 公司120家，其中上市证券公司22家、合资证券公司11家;根据交 易所统计，截至2014年12月31日，共有证券营业部7,199家。2014年证券公司分类评价中，共有38家证券公司获得A类评级， 其中，AA级公司20家，A级公司18家;52家证券公司获得B类评级，其中BBB级公司20家，BB级公司19家，B级公司13家;6家 证券公司获得C类评级。 同时，根据证券业协会统计，截至2014年底，证券公司总资产 为4.09万亿元，净资产为9,205.19亿元，净资本为6,791.60亿元。2014年度，证券业营业收入2,602.84亿元，净利润965.54亿元。
举例说明跨商品套利的运用套利是指在某种商品（在同一市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。通俗说，套利套利，就是套取利益的意思，套利就是在同一时间进行低买高卖的操作！同一种资产在不同市场上价格不同，会出现套利，如 A市场苹果卖 10元 1KG，B市场苹果卖 16元 1KG，你在A市场买进苹果，在B市场卖出，这样你就每千克套利6元。700元钱买进一部手机，900元钱卖出，这也是套利。 跨商品套利又称“跨产品套利”，是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。如花生和花生油的价格联动性较强，投资者在某个交易所买入9月花生合约同时卖出9月花生油合约，就是跨商品套利。 一般来说，进行跨商品套利交易时所选择的两种商品大都是具有某种替代性或受同一供求因素制约的商品。 跨商品套利指利用两种具有高度替代性或受相同供求因素影响的期货商品合约存在的价差进行交易。主要特点是：商品期货合约不同，但相互关联性较大（如小麦和玉米之间的价格变化趋势相关性很大），两种商品期货的交割月份相同。 跨商品套利必须具备以下条件： 1.两种商品之间应具有关联性与相互替代性； 2.交易受同一因素制约； 3.买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。 跨商品套利可分为两种情况，一是相关商品间的套利，二是原料与成品间的套利。 （一）相关商品间的套利：某些商品期货价格之间存在较强的相关关系，可利用它们之间的价差进行套利。例如，小麦和玉米均可用作食品加工及饲料，价格有相似变化趋势，因此可以进行小麦和玉米间的套利。 （二）原料与成品间的套利：利用原材料和它的制成品之间的价格关系进行套利。最典型的是大豆与其两种制成品—豆油和豆粕之间的套利。 下面就大豆和豆粕来说明跨商品套利的运用 大豆、豆粕的套利，理论依据当然来自于大豆的压榨，只不过是根据恒定的豆油价格来制定的。而现在豆油合约已经上市交易，更多的生产商在销售豆油的时候就会参考豆油期货价格来定价，豆油的现货价格的波动增强了，生产商单纯利用大豆和豆粕进行价格锁定就显得不科学了。既然大豆、豆粕、豆油三者齐全，那讨论一下完整的压榨套利就很有必要。 一个加工企业能否盈利，关乎的无非是三大块，主要是原料进货成本，加工成本（包括工人工资、折旧等等），还有就是产品销售收入。对于大豆加工商来说，单位大豆的压榨利润=豆油价格*单位大豆出油率+豆粕价格*单位大豆出粕率-单位大豆价格-加工费。 大豆压榨的加工费在相当一段时期内为一常值，美国平均为16美元/吨，我国平均为100元/吨，虽然近来随着能源价格以及人力成本的上升，大豆加工费可能会上涨，但也是固定的；因此大家也就只关心加工毛利的变化了。 压榨毛利是根据每吨大豆经过压榨生成的豆粕和豆油的价值减去大豆的成本从而得来的。如果这个数值小于加工费用，可能就会导致一些规模较小的企业停产，直接的结果就是
判断市场套利的一种方法 作者：潘青飞， 安中华 作者单位：潘青飞(三明学院物理与机电工程系,三明,365004)， 安中华(湖北第二师范学院数学与计量经济系,武汉,430205) 刊名： 武汉理工大学学报 英文刊名：JOURNAL OF WUHAN UNIVERSITY OF TECHNOLOGY 年，卷(期)：2008，30(7) 被引用次数：1次 参考文献(8条) 1.孔东民,冯智坚.股票市场的有限套利:一个行为金融模型[J].管理学报,2007,(1):67-75. 2.吴振翔,陈敏.中国股票市场弱有效性的统计套利检验[J].系统工程理论与实践,2007,(2):92-98. 3.贾万程.市场分割下的套利及均衡[J].北方经济,2007,(3):67-68. 4.张晓锋.资本市场中的有限套利行为[J].经营管理,2007,(3):109-110. 5.Tütüncü R H.Optimization in Finance[M].Pittsburgh:Carnegie Mellon University,2003. 6.张莹.运筹学概论[M].北京:清华大学出版社,1995. 7.谢季李,刘承平.模糊数学方法及其应用[M].武汉:华中理工大学出版社,2000. 8.安中华,安琼.优化模糊聚类的一种方法[J].数量经济技术经济研究,2004,(10):77-82. 相似文献(2条) 1.期刊论文王素琴.WANG Su-qin线性规划在判断市场套利中的应用-湖北第二师范学院学报2008,25(12) 本文利用风险中立概率、线性规划和对偶线性规划,证明了金融市场是否存在套利的等价条件.在此基础上,利用线性规划,建立了一种判断金融市场是否存在套利机会的数学模型和方法,并用此方法实证了中国证券市场是存在套利的. 2.期刊论文王素琴判断市场套利的新方法-当代经济2008,""(11) 本文利用风险中立概率、线性规划和对偶线性规划,证明了金融市场是否存在套利的等价条件.利用线性规划,建立了一种判断金融市场是否存在套利机会的数学模型和方法,并用此方法实证了中国证券市场是存在套利的. 引证文献(1条) 1.肖翔.许伯生.李路单时期证券市场中套利机会的判别法[期刊论文]-上海工程技术大学学报 2009(2) 本文链接：https://www.doczj.com/doc/7f1927370.html,/Periodical_whgydxxb200807045.aspx 授权使用：浙江大学(wfzjdx)，授权号：6719ba3f-7ef3-4716-b664-9e49012b09a3 下载时间：2010年12月11日
武汉东湖学院 期末论文 题目：中国证券市场的发展历程及现状分析 院系：管理学院 专业：人力资源管理1班 年级： 2012级 学生姓名：孙俊 学号： 2012040111006
目录 内容摘要 (1) 关键词 (1) Abstract (1) Key words (1) 一、中国证券市场的发展历程 (1) （一）旧中国证券市场的发展简史 (1) （二）新中国证券市场的发展简史 (2) 二、中国证券市场的现状 (4) （一）中国证券市场取得的成就 (4) （二）中国证券市场存在的问题 (5) 三、中国证券市场的发展前景 (6) 四、结论 (7) 参考文献 (8)
内容摘要：30年，中国证券市场走过了西方发达国家200多年的发展历程，从改革开放开始到现在，中国的证券市场从幼稚逐步走向成熟。中国证券市场从开始出现的第一天起，就站在中国经济改革和发展的前沿，推动着资本经济的不断壮大。本文对中国证券市场的发展历程进行了回顾和总结，对每个发展阶段中国证券市场的状况进行了分析和归纳；同时也从取得的成就和存在的问题这两个方面简要分析了中国证券市场的发展现状。 关键词：证券市场发展成就问题前景 Abstract: 30 years, the Chinese securities market has gone through the development of 200 years of western developed countries, from the beginning of the reform and opening up to now, China's stock market from childish gradually mature. China's securities market from the beginning of the first day, on the Chinese economic reform and development of the forefront, and promote the growing capital economy. In this paper, the development course of China's securities market of review and summary, for each stage of development of China's securities market are analyzed and summarized. At the same time, it from the two aspects of achievements and problems of a brief analysis of the current situation of the development of China's securities market. Key words:Stock Market Development Achievement The problem 一、中国证券市场的发展历程 （一）、旧中国证券市场的发展简史 我国证券,股票属于进口,中国作为这么长时间都是封建专制统治的国家,商品经济一直处于缓慢发展的状态,现代帝国主义列强与剥削,证券市场相对较晚出现,证券市场这个早产儿出现在在殖民社会。 鸦片战争时期，帝国主义在中国用大炮打开了门锁,他们使用了一系列的不平等条约,大肆侵略中国的土地，经济侵略的步子逐渐加大，野心颇大的洋人们开始在中国开办企业，发行股票，因此在中国出现的第一张股票、债券都是由洋人发行的。中国债券的发行比股票要略晚。在1894年中日甲午战争爆发后，软
螺纹钢与焦炭跨品种套利分析 国际期货时间：2012-03-20 17:29 来源：中国国际期货跨品种套利主要是指在买入或卖出某种商品（合约）的同时，卖出或买入相关的另一种商品（合约），当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，平仓了结的交易方式。 一、螺纹钢与焦炭价格相关性高 焦炭是一种重要的工业原材料，焦炭产品的主要消费行业是是冶金工业，其中高炉炼铁、铸造、铁合金是焦炭在冶金工业中的主要消费领域。这其中又以高炉炼铁为我国焦炭最重要的消费领域，目前国内高炉炼铁约占我国焦炭消费总量的70%左右，生铁的生产成为影响我国焦炭消费最重要的因素。从粗钢成本组成看，焦炭占粗钢成本约为16%-22%左右。因此，焦炭市场的兴旺与否和钢材市场冷热形势息息相关。 自2011年4月15日，焦炭期货上市以来，其走势与螺纹钢期货走势颇为相近，两者主力合约价格相关系数达0.9534，具有高度相关性。 二、套利方法 1. 4分位法 RB/J期货价格比值主要在区间[2.05，2.15]之间运行。我们采取4分位法对RB/J比值进行跟踪，这样可以更直观看到目前比值处于历史上的位置。当RB/J比值处于75%分位上方，则可进行卖出螺纹钢，同时买入焦炭的套利；当RB/J比值处于25%分位下方，则可进行买入螺纹钢，同时卖出焦炭的套利。 2. 基差30日标准差 针对比值的波动性，我们对RB/J比值进行30日标准差的跟踪，计算出比值无套利区间[比值30日均线－2*比值30日标准差，比值30日均线+2*比值30日标准差]，当RB/J比值大于无套利区间上轨，则可进行卖出螺纹钢，同时买入焦炭的套利；当RB/J比值小于无套利区间下轨，则可进行买入螺纹钢，同时卖出焦炭的套利。 3. 二者结合 当以上两种方法的同方向套利信号同时发出，则有较高准确度的套利机会出现。此外，出场条件为：1、在进行卖RB、买焦炭套利时，当RB/J比值回归至75%分位以下，则可平仓出场；2、在进行买RB、卖焦炭套利时，当RB/J比值回归至25%分位以上，则可平仓出场。