第四章国际直接投资
第一节国际直接投资概述
第二节国际直接投资决策
第三节国际直接投资效应分析
第一节国际直接投资概述
国际直接投资
绿地投资
跨国并购
一、国际直接投资的概念
国际直接投资是指一国的投资者以拥有企业的实际管理权、控制权为核心，投入资金、机器设备、工业产权等有形或无形资产，在另一国设立公司从事生产经营活动。
中国冰淇淋市场:根据新生代市场检测机构“中国市场与媒体研究”（CＭ MS ）对全国３０个城市７0000个样本进行的跨年度连续调查的结果显示:2001 一2003 年冰激凌在中国市场的渗透率已达到了惊人的高度,连续三年超过73 %，而且走势比较平稳。这一数据表明，冰激凌在中国城市中的普及率已相当高,平均每１00 个城市居民中就会有7３个人在过去一年中食用过冰激凌产品。在中国这样一个人口规模如此巨大的国家中，73 ％的高比率不能不说是中国冰激凌市场巨大容量的一个最好的证明。01年，02年，03年的冰淇淋市场的渗透率分别达到了7３。1％,7３.5%和７3。4%。中国冰激凌庞大的市场容量,吸引了众多的“淘金者".其中固然包括“哈根达斯”、“和路雪”、“八喜”等国际知名品牌,也可见“蒙牛"、“伊利"、“光明”等国内奶业领袖.于是中国冰激凌市场就出现了“群雄逐鹿,各占天下”的局面。 同行竞争者分析： 一、品牌市场占有率：从品牌的市场占有率来看,２003年市场占有率排 在前五位的品牌为伊利、和路雪、蒙牛、雀巢和美登高，其市场占有率分别为１7 %、16 ％、10％、8 %和6 % ,合计占有市场总量的57 ％，其他品牌则瓜分了43 ％的市场份额。 二、品牌市场渗透率：从品牌的市场渗透率来看,伊利、和路雪、蒙牛、 雀巢、美登高这五大品牌仍有“独步武林”之势.其中伊利、和路雪为第一梯队，在全国30个城市中有超过40 %的居民食用过上述品牌。和路雪与其并购的蔓登琳品牌市场渗透率合计为58．5％，雀巢及其并购的五羊品牌市场渗透率合计为35。5％。 三、品牌忠诚度:在品牌众多，强手云集的冰激凌市场中,单一的品牌渗透率 还不足以说明品牌在消费者心中的地位，这就需要进一步分析品牌消费的忠诚度。CＭMS200４（春）的数据显示，对于２003年食用过冰激凌的消费者而言,最具吸引力的品牌是“五羊”，其次是“伊利”、“和路雪”,上述三个品牌的消费忠诚度分别为5７。7 ％、5１. 2 ％和 47 ．1 ％。此处,某些品牌，如:“五羊”(雀巢１999年收购)、“五丰"， 反映出了一些特殊性,即:市场占有率和渗透率均比较低,但却具有极高的消费“忠诚度”。这主要是由市场细分的结果导致的。“五丰”的消费市场 主要集中在江浙一带，包括：杭州、宁波、武汉、南京、成都、苏州等地； 而“五羊”的消费市场就更为集中，主要在广东省,如:广州、深圳、佛山等。 细分市场的高度集中极易出现这种“忠诚度”颇高,而“渗透率"却较低的现象。将品牌渗透率和品牌忠诚度结合来看，更加还能清晰的反映上述问题。 领导品牌：特征—-品牌市场渗透率高，并且消费者忠诚度高。如和路雪，伊利、雀巢、光明、蒙牛 细分市场品牌：特征——品牌市场渗透率低，但消费者忠诚度高，典型的品牌就是“五羊”，“五丰”.这类品牌通常在细分市场上具有竞争优势,如
近十年国内基于语料库的话语研究综述 A Review of Ten - year Research on Corpus-Based Discourse Analysis in China 摘要：文章从基于语料库的话语研究领域出发，通过对2002年至2011年发表在国内八种核心期刊上的论文进行统计与分析，发现这些研究在研究领域取得了很大的进步，涉及到话语各个方向，对于实践有重大指导作用，但同时也出现一些问题值得我们关注。 Abstract: From corpus-based discourse analysis, this thesis finds this field has made great progress, relates to many directions of discourse and has a significant guiding role for the practice, but also brings many problems worthy our attention. All of these are derived from the research and analysis of thesises published in 8 kinds of core journals from 2002 to 2011 in China. 关键词: 语料库话语基于语料库的话语研究 0. 引言 现代语料库语言学是20世纪中后期兴起的一门语言研究科学。语料库是指按一定的语言学原则，运用随即抽样的方法，收集自然出现的连续的语言运用文本或话语片段而建成的具有一定容量的大型电子文库。在20 世纪后半叶的西方语言学界, Chomsky的观点大行其道,秉承该学说的语言研究者唯直觉语料独尊。他们躲在书斋,满足于依靠自己的直觉语料从事语言研究。随着社会语言学、话语分析、语用学、语料库语言学的兴起,越来越多的语言学家认识到光靠直觉语料来研究语言是远远不够的,人们还必须借助语料库语料以及其他各种语料,只有这样我们才能更好地揭示语言的本质,克服直觉语料的局限与不足。这样基于语料库的话语研究越发引起大家的重视，并取得了丰硕的成果。国内基于语料库的话语研究虽然起步较晚，但是成果仍然颇丰。 1. 研究样本 由于近几年运用语料库来做话语研究已经成为语言研究的热点，笔者通过检索主题与关键词，将文献定在2002年至2011年这十年期间，研究样本来源为发表在八种外语类核心期刊的22篇文章。这是因为这8种外语类期刊有一定的权
财贸研究 2010.1 我国出口退税政策的贸易与经济效应研究 基于局部均衡模型的分析 林龙辉1 向洪金2 冯宗宪1 (1.西安交通大学经济与金融学院,陕西西安710061; 2.湖南大学经济与贸易学院,湖南长沙410079) 摘 要:通过将出口退税政策变量纳入局部均衡COM P AS模型,从产业层面上分析出口退税政策如何影响进出口行业的产出、贸易、收益等经济指标,并利用中国纺织服装品对美国出口贸易的有关数据,实证模拟中国出口退税政策变化对中美两国纺织业的生产、贸易和收入的影响。结果表明:平均而言,出口退税率每提高1个百分点,中国纺织品出口美国的价格将大约下降0.93%,而中国纺织品对美国出口量将增加2.86%左右,全行业收入大约增加1.83%;而美国纺织行业的产出减少1.9%,全行业收入减少2.2%。 关键词:出口退税;COMPAS模型;贸易效应;产出效应 中图分类号:F741.1 文献标识码:A 文章编号:1001-6260(2010)01-0033-09 一、引言 出口退税(export tax rebates)是指一国政府为了增强本国出口商品的国际市场竞争力,将出口商品中所含的增值税或消费税等间接税部分或者全部退还给出口企业,使得出口商品以含部分或不含税的价格进入国际市场所实施的一项贸易政策。实施出口退税是国际通行的做法,属于WTO/GTAA所允许的促进出口措施。 出口退税政策作为一项重要的贸易刺激政策被许多国家所采用。 我国从1985年开始正式实施出口退税政策。长期以来,出口退税制度安排和政策措施对我国出口贸易的快速发展有着举足轻重的作用。不过在我国改革开放初期,出口退税政策的主要目的是 出口创汇 ,但是近年来,随着关税、配额等传统贸易政策的使用受到限制,为W TO有关协议所许可的出口退税政策因其较大的灵活性、时效性,近年来成为我国使用最频繁的贸易政策之一。出口退税政策目标也由单纯的刺激出口转变为控制贸易平衡、优化出口产业结构、提高出口收益(裴长洪,2008)。出口退税政策到底是如何影响进口国行业的产出、贸易流量等经济活动以及如何科学地评估与预测出口退税 收稿日期:2009 10 20 作者简介:林龙辉(1971 ),男,福建厦门人,西安交通大学经济与金融学院博士生。 向洪金(1976 ),男,湖南怀化人,湖南大学经济贸易学院博士后。 冯宗宪(1954 ),男,浙江宁波人,西安交通大学金禾经济研究中心主任、应用经济学博士后流动站主任,博士生导师。 基金项目:本文得到国家自然科学基金项目(批准号:70173012)和西安交通大学 985工程 二期项目(07200701)资助,在此表示感谢。 关贸总协定东京回合拟定的 补贴和反补贴守则 规定,禁止成员国向非农业领域的企业直接提供生产性补贴,但不超过出口产品生产和销售环节所征收的间接税部分的退税不属于出口补贴。
二、财务杠杆原理在小企业融资决策中的应用 (一)小企业的经营特点和融资特点使得其资产负债率较高，容易过度负债导致过高的财务风险，国际上通常认为一个企业的资产负债率若小于50%,企业则处于安全线内;若大于50%，则处于危险区域内。小企业的资产负债率通常受以下因素影响，因此在对财务风险进行控制时，应从以下几点考虑:1.小企业家的品质。喜欢冒险的企业家往往追求较高的资产负债率，为股东实现较高的收益。但由此引发的财务风险所带来的额外收益一般很少，有时甚至不足以弥补风险带来的损失，在实践中必须谨慎计算财务风险的可能收益与可能损失比率，以决定决策是否可行。 2.企业的经营状况和竞争能力。如果企业在一个较稳定的行业中占据了一个较有利的市场地位，那么较高的负债率会为企业带来较大的收益。但如果企业的经营状况较差，企业的各种条件都可能随时变化，那么这种不确定性对企业净利润的影响就较大，财务杠杆会恶化这种情况，使企业的风险加大。 3.企业的筹资能力。如果企业有较强融资能力，尤其是能够及时筹集到流动资金，那么企业就会倾向较大的负债率，即追求较高的财务风险。 (二)负债融资用于调整资本结构，影响企业融资结构的因素是多方面的，当企业的预期资产报酬率远大于债务利率，资产负债率偏低的情况下，财务杠杆难以发挥作用;当企业外部经济环境发生变化，利
率较低，属于鼓励投资的时期，使用财务杠杆能获得较多的利益;当企业处于经营稳健时期，收益的变动幅度较小，较低的经营风险使得企业能够在较高的程度上使用财务杠杆。 (三)融资成本是企业取得和使用资金所付出的代价，如借款利息和借款手续费、债券利息和发行债券支付的各种发行费用等。从小企业融资成本角度考虑，融资方式的优选顺序是:商业信用融资、银行借款融资、债券融资、租赁融资、留存利润、其他自有资金。 (四)在企业同时存在财务杠杆与经营杠杆作用时，当销售量发生变动后，会引起每股盈余以更大的幅度变动，财务杠杆与经营杠杆的连锁作用，称为复合杠杆。通常，在两种杠杆的组合上，不能将高经营杠杆与较高的财务杠杆组合在一起，以避免企业总体风险的加大，从而将企业总体风险控制在一个适当的水平上。 财务杠杆原理是指在长期资金总额不变的条件下，企业从 营业利润中支付的债务成本是固定的，当营业利润增多或 减少时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地减 小或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。 财务杠杆原理运用条件 运用财务杠杆原理，为增加财务杠扦利益，采用负债经营策略，是有各种条件限制的：
竞争对手与自身分析 通过自身与竞争对手比较，选出独特的卖点（后期的概念提取来源）。比较项目有：档次、服务、环境、专家名气、口碑、价格、性能、安全······ 重点研究整形项目，找出受众面广、盈利能力强的明星项目，达到以点概面的光环效应 1.北京伊美尔幸福医学美容专科医院 广告口号：爱美丽，更自信 简介：北京伊美尔幸福美容专科医院是中国整形美容知名品牌——伊美尔医疗美容医院连锁集团旗下的品牌形象医院，位于北京朝阳区东三环北路三号幸福大厦A座首层，面积近3000平方米，是一间国际化的高品质专业医疗机构，为讲究生活品质、关注生命质量的爱美人士设计了一整套私人会员式就诊程序，提供一对一私密性医疗与美疗服务，彰显尊贵、宾至如归。 定位：国际化的高品质专业医疗机构 目标受众：讲究生活品质、关注生命质量的爱美人士 整形项目：6大中心：伊美尔幸福整形中心、伊美尔形体雕塑中心、伊美尔非手术注射中心、伊美尔激光美容中心、伊美尔口腔美容中心、伊美尔纹绣美容中心 A.伊美尔纹绣美容中心 简介：绣美容是一门需要有精湛的专业技能，用高超的技巧性把艺术和美丽相溶合，这是纹绣魅力的根本。在纹绣操作上我院突出个性化设计,根据顾客的肤色和发色进行自然配色。专业的纹绣师采用植、雕、柔、相结合的方式应用轻柔的手法，再配以自然色泽的搭配，进而达到即美化眉、眼、唇，又不留明显的修饰痕迹。整个纹绣术中全过程都是无菌下操作，用专业麻药让你在无痛中轻松渡过。术后上色好，形态立体逼真，做到从技术到设计的完美结合，这是我院纹绣美容中心的服务宗旨，也是纹绣的真谛所在。 项目：纹眉、纹眼线、洗纹身、绣眉、纹乳晕、漂唇术 B.伊美尔口腔美容中心 简介：美尔幸福美容整形专科医院拥有特色的口腔美学修复治疗，其中包括有高、中、低档的烤瓷修复、普通合金烤瓷冠桥、钛合金烤瓷冠、桥及贵金属烤瓷冠、桥。纯金烤瓷冠在前牙的修复中，不会产生牙龈金属灰色的现象，受到患者的一致喜爱。同时伊美尔还开展精密附着体的义齿修复，如根管内磁性附着体义齿修复等。 项目：冷光美白牙、烤瓷牙、牙齿正畸、洗牙 C.伊美尔激光美容中心 简介：京伊美尔幸福整形美容专科医院是中国皮肤激光治疗早期应用技术的开发者，历来以技术新、设备全、病例多而著称，世界上领先的激光仪，伊美尔都力求率先投入其应用技术的开发。伊美尔始终坚持的是：保持设备的高精尖性;而在价格上却坚持走老百姓路线，因为伊美尔始终致力于让激光美容作为普通中国人的生活方式...... 项目：祛斑、祛痣、祛痘、美白、脱毛、祛黄褐斑、祛红血丝、收缩毛孔、紧肤 D.伊美尔形体雕塑中心 简介：伊美尔形体雕塑中心设立在伊美尔旗下品牌形象店——幸福医院，是专为求美者打造的以自体脂肪移植为主，形体雕塑维养以及面部轮廓修饰为辅的专业医疗整形中心。该中心特聘国内资深权威吸脂塑形及脂肪移植专家陈继革，为求美者量身定制形体方案。 形体雕塑中心拥有国际先进的精细化溶脂系统Lipolite以及韩国自体脂肪移植系统Lipokit，为求美者改善形体的同时提高安全性以及舒适性，全程无菌的操作空间以及完整贴
财务杠杆案例分析 案例一：金融危机下财务杠杆的应用 2008年10月24日，美国佐治亚州阿尔法里塔市阿尔法银行和信托公司关闭，成为全美因次贷而倒闭的第16家银行。仔细研究，不难发现：所有的投行杠杆较高。2008年3月第一个因次贷危机而倒闭的投资银行贝尔斯登，总资产与股东权益之比高达16，较高的负债经营虽然能提高投资回报率，但必定也会伴随较大的财务风险。在我国，金融市场目前并未完全开放，但是金融危机已经从香港、广东等沿海地区逐步渗透到内陆。市场需求减少，融资难度加大，金融环境恶化，都对企业的风险管理提出了更高的要求。因此，在金融危机的影响下，我国企业更应重视财务杠杆与财务风险。 一、财务杠杆内容 企业的资金来源有两种：一种是所有者投入的资本，其中，发行普通股，成本高，但没有偿债压力。发行成本较低的是优先股，但优先股股息通常是固定的，不影响公司的利润分配；另一种是借入的债务资本，如短期借款、长期借款以及由商业信用产生的应付账款等。财务杠杆能发挥作用是由于债务资本以及优先股的存在。财务杠杆用来反映息税前利润的变动引起每股盈余的变动程度，其定义公式如下：
在上式中：EPS为变动前普通股每股收益；ΔEPS为普通股每股收益变动额；EBIT为变动前息税前利润；ΔEPIT为息税前利润变动额。上述公式不便于计算，因此推导出计算公式： 公式中：I为债务利息：T为所得税率；D为优先股股息。本文仅就负债利息进行讨论一述计算公式简化为： DFL=EBIT／(EBIT—I) 二、财务杠杆与财务风险的联系 1、财务风险主要由财务杠杆产生。 “风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性之客观体现”。这一定义强调了：风险是客观存在的而目是“不确定性”的。而财务风险是指未来收益不确定情况下，企业因负债筹资而产生的由股东承担的额外风险。如果借入资金的投资收益率大于平均负债利息率，则可从杠杆中获益。反之，则会遭受损失。这种不确定性就是杠杆带来的财务风险。 从理论上讲，企业财务杠杆系数的高低可以反映财务风险的大小。这里需要指出，负债中包含有息负债和无息负债，财务杠杆只能反映有息负债给企业带来的财务风险而没有反映无息负债，如应付账款的影响。通常情况下，无息负债是正常经营过程中因商业信用产生的，而有息负债是由于融资需要借入的，一般金
中国咖啡行业竞争对手分析 现在的社会，有人的地方就有竞争，有行业的地方就有竞争，那么咖啡店的竞争对手是谁呢?下面由小编为大家整理咖啡店的争对手，希望大家喜欢! 中国咖啡行业竞争对手现有的竞争对手重要有三类： (1)奶茶店：一饮相思，七杯茶，街客，大维这类店铺价格比较低廉，会吸引大量的学生顾客; (2)文化巷附近的大量酒吧、水吧：我在生活，格门，布拉格其规模不大，具有一定特色; (3)直接竞争对手：水井咖啡屋，斯玛特咖啡屋，萨尔瓦多咖啡店; 中国咖啡行业--最有前景的市场综合来看，大品牌连锁店具有品牌优势，经营模式的优势，在运营过程中大品牌更加成熟，管理到位、运营模式到位、资金到位这些重要原因，决定了知名品牌占领市场的主导位置，近些年咖啡行业也经历了激励竞争，新的连锁品牌快速崛起，一些老品牌咖啡店却在竞争中失去光彩，传统模式咖啡店占市场的份额越来越小，小店自然也被连锁品牌所代替，充满个性的咖啡馆分流了部分消费者。其实咖啡市场各个品牌的经营模式和定位不同，因此也决定了不同的消费群体，多数的消费群体会因为不同的消费目的选择不同的咖啡品牌店面。有些咖啡店以商务为主，有些咖啡店以休闲娱乐为主。有些咖啡店经营模式是主营咖啡，有些咖啡店
是咖啡+饮品+简餐的模式，适合年轻人、小资等比较时尚的人士经常喜欢去的地方。 咖啡店品牌效益可以让你拥有忠实的顾客，顾客不仅仅是为了喝一杯咖啡还有就是看重的品牌效益，将咖啡店品牌视作时尚的象征，这点上星巴克咖啡就做的非常到位，身边的朋友常常远途跋涉到一家星巴克喝咖啡，重点不在于这杯咖啡上，而在于置身于星巴克咖啡店中这种时尚与享受的感觉，因此开一家咖啡店品牌的重要性可想而知，对中小投资创业者而言刚刚立足于咖啡行业中，选择一个符合自己资金条件，但是又有品牌效益的咖啡店非常困难，国际知名咖啡店加盟困难，资金有限，这时候国内兴起的品牌咖啡渐入人们的视线，比如像是啡域咖啡(COFFEE ZONE) 加盟这些在全国逐渐发展的连锁店面，正有着日益扩大的势头，随着咖啡行业的发展，啡域咖啡(COFFEE ZONE)也在行业中获得了不小的收益，品牌知名度逐渐扩展，并在全国开起了连锁加盟的模式，大型的餐饮企业连锁项目，经验与质量与国内外知名咖啡品牌相比也毫不逊色。 咖啡店可以代表一个城市商业和精神文化成熟度的一个标志，最近几年的时间我国咖啡店快速成长，在各大中小城市扎根发芽，一个个大大小小的咖啡店成为人们休闲娱乐的好去处，随之咖啡行业所带来的商机也揽获了众多投资人的胃口。 喝咖啡的好处 1.咖啡含有一定的营养成分。咖啡的烟碱酸含有维他命B，烘焙后的咖啡豆含量更高。并且有游离脂肪酸、咖啡因、单宁酸等。
中国股市存在杠杆效 应吗
中国股市存在杠杆效应吗① 摘要：不同学者研究中国股票市场的“杠杆效应”，得出的结论并不一致。针对这一问题，本文借助于GJR-GARCH和EGARCH，以一定的样本为初始样本，然后逐个扩大样本容量，研究样本的变动对结论造成的影响，得出中国股票市场不存在“杠杆效应”的结论。 关键词： GJR-GARCH EGARCH 杠杆效应 一、问题的提出 金融市场的波动对投资、证券定价、风险管理和货币政策制定来说是至关重要的，许多学者长期关注这一问题。波动率研究领域已经形成多种波动率模型，从早期的方差标准差发展到今天的ARCH族的条件异方差模型。人们在研究中发现，金融时间序列的波动具有集群性，即随机扰动往往在较大幅度波动后面伴随着较大幅度的波动，在较小幅度波动之后面紧接着较小幅度的波动。早期波动率模型要求随机扰动项是同方差，不能够捕捉到这种现象，直到1982年Engle提出ARCH模型，后来由Bollerslev（1986）推广形成GARCH模型。由于在ARCH和GARCH模型中，方差对不同方向的冲击对称地起反应，因为只有冲击的平方映射到条件方差，结果造成上一期价格变化的符号所包含的信息被失去。Black (1976)注意到负面冲击比同等程度的正面冲击的波动率要高，他首次使用“杠杆效应”这一术语来描述这种现象，指的是股价变动和波动性负相关，同等强度的利空消息比利好消息导致的市场波动更大。人们做了许多研究试图把非对称信息包括到条件方差中，如Glosten,Jagannathan 和Runkle ①研究领域包括金融计量、实证金融、投资经济理论与应用。
出口退税政策调整的效果分析 我国目前的外汇储备已经超过了一万亿美元，而且还有持续走高的趋势。面对贸易和资本项目的双顺差，以及不断要求人民币升值的压力，切实扭转国内出口企业的恶性竞争，避免国外反倾销调查等贸易制裁口实，切实转变外贸增长方式，外贸政策的调整刻不容缓。 一、出口退税政策的调整 1985年开始推行的出口退税政策以鼓励出口、多赚取外汇为目的，随着当时的“双缺口”转为“双顺差”，这种鼓励出口的税收政策其弊端也来越明显。 作为应对贸易收支失衡的最新举措，2006年9月14日，财政部、国家发展改革委员会、商务部、海关总署、国家税务总局5部门联合发出通知，调整部分出口商品的出口退税率，同时增补加工贸易禁止类商品目录。 《通知》规定，对进出口税则第25章除盐、水泥以外的所有非金属类矿产品，煤炭，天然气，石蜡，沥青，硅，砷，石料材，有色金属及废料等金属陶瓷；25种农药及中间体，部分成品革，铅酸蓄电池，氧化汞电池等；细山羊毛、木炭、枕木、软木制品、部分木材初级制品等，取消出口退税政策。 同时，将142个税号的钢材出口退税率由11%降至8%；将陶瓷、
部分成品革和水泥、玻璃出口退税率分别由13%降至8%和11%；将部分有色金属材料的出口退税率由13%降至5%、8%和11%；将纺织品、家俱、塑料、打火机、个别木材制品的出口退税率由13%降至11%；将非机械驱动车(手推车)及零部件的出口退税率由17%降到13%。 与之相反，重大技术装备、部分IT产品和生物医药产品以及部分国家产业政策鼓励出口的高科技产品的出口退税率则由13%提高到17%；部分以农产品为原料的加工品，出口退税率也由5%或11%提高到13%。 《通知》明确，将以前已经取消出口退税以及这次取消出口退税的商品列入加工贸易禁止类目录。对列入加工贸易禁止类目录的商品进口一律征收进口关税和进口环节税。 二、新政策实施效果分析 此次调整是有降有升的结构性调整，一方面降低了部分原材料和消费品的出口退税，而另一方面提高了装备工业、高科技产品和农产品加工业的退税。更为主要的是我国加工贸易为主的格局使商品出口的价值必然大于进口原材料的价值，发达国家又对我国高科技设备和技术的进口需求加以限制，决定了我国的进口不会巨额增长。因此无论从短期还是中长期看，贸易顺差不会大幅减少，但这次调整其积极意义是无容质疑的。 第一，有利于减轻中央和地方政府财政负担
第七章杠杆效应与资本结构 1、答: 根据权衡理论，公司应综合考虑债务的利息税盾收益与财务困境成本，通过对两者进行权衡来确定公司的债务融资比例，从而使公司的价值最大化。有杠杆公司的总价值等于无杠杆公司的的总价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。财务困境成本的现值取决于两个因素：（1）公司遭遇财务困境成本的大小(2)发生财务困境的概率。 财务困境成本的大小取决于这些成本来源的相对重要性，而且财务困境成本大小也因行业而异。购置房地产通常至少80%的资金需要靠债务融资，主要是由于这类公司的财务困境成本相对较低，因为公司价值大多来自于相对容易出售和变现的资产。财务困境发生的概率取决于公司无力履行偿债义务因而违约的可能性。财务困境出现的概率随着公司负债的增加（相对于公司资产）而增加。不动产密集型高，价值波动性较小，因而有能力举借更多的债务。而对于大多数公司来说，它们融资比例不足50%，主要是因为它们的财务困境成本较高或公司价值和现金流量波动较大，因此应该使用较少的债务。 2、答： 公司在有债务时，这项投资会对股东产生更大的吸引力。当公司有债务时，股东是在用债权人的钱在冒险，在公司遭遇财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍能从公司的高风险投资中获利。债务的存在可能会激励管理者和股东从事减少公司价值的行为，而股东的获利都是以债权人的损失为代价的。 3、答： （1）较低的最优债务水平：成熟的餐饮连锁店、木材公司
(2)较高的最优债务水平：烟草公司、会计公司、移动电话制造商 4、答: 当公司的股价被严重的高估时，换股合并是个明智的选择。根据排序理论，公司股权价值被高估的管理者，偏好于股票融资，而不是靠债务或留存收益融资，而改变公司的资本结构牵涉到交易成本，公司很大程度上不愿意改变资本结构，除非资本结构严重偏离了最优水平。所以换股合并是较明智的选择。 5、答： 资本结构的“融资优序理论”认为最佳的融资顺序首先是内部融资，其次是无风险或低风险的举债融资，最后才是采用股票融资。从融资成本来分析，企业内部融资的成本最低，发行公司债券的成本次之，进行股权融资的成本最高。因而，进行股权融资并不是公司在资本市场上的最优决策。 (1）实际股权融资成本偏低。偏好在很大程度上取决于债务融资和股权融资相对成本的高低。从理论上讲，债券融资成本应该比股权融资成本低，因为债券融资的利息计入成本，具有抵税作用，而股权融资中却存在公司所得税和个人所得税的双重纳税。另外，发行债券企业可以利用外部资金扩大投资，产生“杠杆效应”，而在股权融资中，新增股东要分享企业的利润>利润，从而摊薄每股收益。 （2）公司治理结构的缺陷。我国现有上市公司中的大多数是由原国有企业改制而来，国家股或国有法人股（两者合称国有股）往往是公司最大的股份，处于绝对控股地位。国有股的一股独大，导致了公司股权结构的失衡。
股票市场波动非对称性的实证研究(一) 金融市场的波动有许多特点，股票市场波动的非对称性是指同等程度的利好消息与利空消息对股票市场波动的影响不相同。本文针对我国上海股票市场波动的非对称性展开深入的实证研究，得出与国外股票市场相反的结论，即在我国上海股票市场，同等程度的利好消息对波动的影响更大。最后从投资者结构、心理和交易机制等方面解释这种现象。 一、文献综述 由于金融资产的波动性是确定金融衍生工具(如证券、期货等)价格的关键因素，同时，它也反应金融资产(如股票)价格的波动风险，因此，弄清楚证券市场波动是市场交易者、投资者、风险管理者以及寻求弄清楚市场动态的学者们非常感兴趣的问题。到目前为此，国外应用ARCH(AutorenressiveConditionalHeteroskedasticity)和GARCH(GeneralizedARCH)模型来研究股票波动性已取得了较为丰富的成果。ARCH模型是由Engle提出的，因其在这方面的杰出的研究成果而获得了2003年度的诺贝尔经济学奖。Zakoian(1994)和Glosten,Jananathan以及Runkle(1993)在ARCH模型的基础上提出了TARCH模型，并用此模型来研究股市波动性的杠杆效应。Nelson(1991)则提出了EGARCH模型，并用此模型来研究股市对“好消息”和“坏消息”的不对称反应问题。Engle和Ng(1993)绘制了股票市场对好消息和坏消息的反应曲线。 针对股票市场波动的非对称性，国外许多学者提出各种模型对世界各个金融市场进行了实证研究，研究结果表明在大多数发达国家的股票市场均存在显著的波动非对称性，而且在与相同大小的利好消息相比，利空消息对波动性的影响更大。Campbell&Hentschel(1992)认为这种现象可以由“杠杆效应”(Leverageeffect)或“反馈效应”(Feedbackeffect)来解释。然而，本文以上证综指为对象，应用EGARCH模型对上海股票市场利好消息与利空消息对股票市场波动的影响展开深入的实证研究，得出与国外股票市场相反的结论，即在中国股票市场，同等程度的利好消息对波动的影响更大。 二、上海股票市场波动非对称性实证研究 1.数据说明与研究思路 关于样本区间的选择，考虑到我国证券市场发展的历史不长，样本选择的原则是要有足够的样本容量，因此本文的实证研究以1990年12月19日至2006年4月28日的上证综合指数的日收盘价为样本。所有数据来源于分析家证券投资系统。 两市的日收益率用每日收盘价的对数差分表示。以对数差分表示的优点在于:（1）避免了股价变动对股价水平的依赖关系;（2）以对数表示的股价的差额即是股价变动的增长率或股价收益率。 Rt=(1nPt一1nPt-1) 其中Rt是市场在交易日t的收益率，Pt是市场的交易日t的收盘价。 实证研究的基本思路是:首先对股市收益率做出描述性统计分析，分析收益率序列的特点，然后分离周内效应，之后对该模型的残差进行自相关性检验，若残差存在自相关，则进行自相关性纠正，接着检验残差的异方差性，若存在异方差性，则进一步拟和相关的不对称模型。 2.收益率的描述性统计分析 上证综指收益率描述性统计量 上图分别为样本期内上证综指的日收益率的描述统计量。根据这些统计量可以得到如下结果:（1）市场的平均收益高于同期银行存款的收益，当然风险也远远大于存款风险；（2）日收益序列不服从正态分布；（3）日收益序列存在尖峰肥尾的性质。 3.剔除周内效应的影响 周内效应是指一周内某一天的平均收益比其他各天的平均收益或波动率有显著差异。周内效应是大多数发达国家股票市场与某些新兴股票市场普遍存在的现象，通常表现为周一的平均收益比一周内其他任何一天的平均收益要低很多，周五的平均收益比一周内其他任何一天的
财务杠杆效应案例分析【青蛙效应有哪些案例分 析】 “青蛙效应”源自十九世纪末，美国康奈尔大学曾进行过一次著名的“青蛙试验”：他们将一只青蛙放在煮沸的大锅里，青蛙触电 般地立即窜了出去。后来，人们又把它放在一个装满凉水的大锅里，任其自由游动。然后用小火慢慢加热，青蛙虽然可以感觉到外界温 度的变化，却因惰性而没有立即往外跳，直到到后来热度难忍而失 去逃生能力而被煮熟。科学家经过分析认为，这只青蛙第一次之所 以能“逃离险境”，是因为它受到了沸水的剧烈刺激，于是便使出 全部的力量跳了出来，第二次由于没有明显感觉到刺激，因此，这 只青蛙便失去了警惕，没有了危机意识，它觉得这一温度正适合， 然而当它感觉到危机时，已经没有能力从水里逃出来了。 企业管理 “青蛙效应”告诉人们，企业竞争环境的改变大多是渐热式的，如果管理者与员工对环境之变化没有疼痛的感觉，最后就会像这只 青蛙一样，被煮熟、淘汰了仍不知道。一个企业不要满足于眼前的 既得利益，不要沉湎于过去的胜利和美好愿望之中，而忘掉危机的 逐渐形成和看不到失败一步步地逼近，最后像青蛙一般在安逸中死去。而一个人或企业应居安思危，适时宣扬危机，适度加压，使处 危境而不知危境的人猛醒，使放慢脚步的人加快脚步，不断超越自己，超越过去。 事实上，造成危机的许多诱因早已潜伏在企业日常的经营管理之中，只是由于管理者麻痹大意，缺乏危机意识，对此没有足够的重视。有时，看起来很不起眼的小事，经过“连锁反应”、“滚雪球 效应”、“恶性循环”，有可能演变成摧毁企业的危机。 比尔·盖茨有一句名言：“微软离破产永远只有18个月。”企 业要避免“温水煮蛙”现象，首先要求其最高管理层具备危机意识，
一、葡萄酒市场分析： 葡萄酒是国际酒类市场中仅次于啤酒的第二大流行饮料酒，但在我国葡萄酒的人均消费量仅是当前世界平均消费水平的5%。这样看来，我国的葡萄酒市场的大门尚未完全打开，甚至可以说，它现在只开了一条小缝而已。 现在，我国葡萄酒市场小,人均消费水平低,较低的消费基数与巨大的市场需求潜力,决定了我国葡萄酒行业会保持快速增长。同时,我们还应该注意到:我国葡萄酒市场消费潜力的释放是一个渐进的过程,需要消费者消费习惯的转变及我国酿酒葡萄基地的建设等配合,因此,我们认为寄希望该行业出现"井喷"现象也不现实。 在政府公布金融危机之前，高端葡萄酒就已经明显下滑。金融局势对葡萄酒行业的影响也是必然的，尤其是高端葡萄酒，预计下滑了40%-50%。但同时也有个有趣的现象，就是性价比高的葡萄酒受到消费者的追捧。从之前闭幕的广州国际名酒展上的热烈气氛不难看出，来自世界20多个国家的葡萄酒商看中了中国巨大的消费市场，同时试图通过人民币较为坚挺，出口风险更低的中国市场来减弱金融危机的冲击。 而在现场，不乏比国产酒价格更低的原产国进口酒。这也不难看出外国酒商对中国的促销力度正在加大。实际上，尽管中国不是全球最大的葡萄酒消费市场，但绝对是最牢固的市场。 由此可见，中国市场对于红酒而言是一块尚未被切割成功的巨大蛋糕。对于它，我们不能坐观其成，那样的话在蛋糕切割完成后可能已经没有我们的份额，当然已不能胡乱下刀，那样，我们也许会破坏原本可以享受到的那一块（让我们的产品在消费者心中留下难以转变的不好印象）。在这块蛋糕上找到合适的下刀之处，分得尽可能大的，适合我们的蛋糕才是我们的首要任务。 此外，消费者热烈追捧性价比高的产品的消费心理可以成为我们营销的有力突破口。 并且，由于葡萄酒的消费群体本来就主要是城市中高收入阶层，而且平均单价也较其他酒类要高，因此葡萄酒的消费价格敏感度不如其他酒类，而对品牌的敏感度较高。根据有关调查，消费者挑选葡萄酒最看重品牌，然后是价格。 而这些年来，拉菲酒庄在中国消费者心中成功建立起红酒高端品牌的概念的
中国股市存在杠杆效应吗① 摘要：不同学者研究中国股票市场的“杠杆效应”，得出的结论并不一致。针对这一问题，本文借助于GJR-GARCH和EGARCH，以一定的样本为初始样本，然后逐个扩大样本容量，研究样本的变动对结论造成的影响，得出中国股票市场不存在“杠杆效应”的结论。 关键词：GJR-GARCH EGARCH 杠杆效应 一、问题的提出 金融市场的波动对投资、证券定价、风险管理和货币政策制定来说是至关重要的，许多学者长期关注这一问题。波动率研究领域已经形成多种波动率模型，从早期的方差标准差发展到今天的ARCH族的条件异方差模型。人们在研究中发现，金融时间序列的波动具有集群性，即随机扰动往往在较大幅度波动后面伴随着较大幅度的波动，在较小幅度波动之后面紧接着较小幅度的波动。早期波动率模型要求随机扰动项是同方差，不能够捕捉到这种现象，直到1982年Engle 提出ARCH模型，后来由Bollerslev（1986）推广形成GARCH模型。由于在ARCH和GARCH模型中，方差对不同方向的冲击对称地起反应，因为只有冲击的平方映射到条件方差，结果造成上一期价格变化的符号所包含的信息被失去。Black (1976)注意到负面冲击比同等程度的正面冲击的波动率要高，他首次使用“杠杆效应”这一术语来描述这种现象，指的是股价变动和波动性负相关，同等强度的利空消息比利好消息导致的市场波动更大。人们做了许多研究试图把非对称信息包括到条件方差中，如Glosten,Jagannathan 和Runkle（1993）的GJR-GARCH模型、Nelson（1990）的指数GARCH（EGARCH）模型和Zakoian (1994)的门限ARCH 模型(TARCH)。许多学者尝试用这些模型对中国证券市场实证分析，但是结果相异，具体如表1。 表1关于中国股市杠杆效应的实证研究 ①研究领域包括金融计量、实证金融、投资经济理论与应用。
出口退税调研报告 一、当前外需遭遇重创的客观因素 1、外贸出口大幅下降成为影响gdp增长乏力的主要原因。从统计数据看，1~3月全国进出口总值4287.39亿美元，比去年同期下降24.9%，其中出口2455.4亿美元，下降19.7%，进口1831.99亿美元，下降30.9%，贸易顺差19537亿美元，增长16.14%，同比少增1462亿 美元。具体表现在：一是国际需求明显萎缩。由美国次贷危机引发的金融危机正在转变为世界经济危机，由于我国拉动gdp增长的三驾马车――投资、出口、消费，尤以出口为重，而美国、欧盟、日本这些发达国家占据我国出口市场的60%以上，这些国家的需求萎缩，对我国外贸出口的影响巨大。当前国际货币基金组织（以下简称imf）已对2009年全球经济增长的预期在1月下旬已经下调至0.5%，为第二次世界大战以来最低增速，对此必须有充分的认识。目前我国对2009年gdp增长提出保八要求，由此来看，外贸出口增长也不能低于8%，否则经济增长的目标难以实现。二是国际贸易保护主义抬头。美国在其经济刺激方案中提出“购买美国货”的条文，其他国家也纷纷效仿；法国等欧盟国家在救助本国汽车业的过程中则要求本国厂商优先解决本国就业；印度宣布六个月内禁止进口中国玩具等。三是出口订单明显下降。20**年10月广交会到会客商数量和进出口成交金额大幅下降，呈萎缩态势。从20**年11月和12月进出口金额开始逐月下行。今年一季度进出口双双下降，出口订单短则3个月长则1年以上，都比往年明显下降，形成一个周期性的下滑态势，短期内难以扭转。 2、外贸结构不合理在遭遇金融风暴后更显脆弱。一是加工贸易比重过大。我国现行货物贸易出口结构以加工贸易和一般贸易为主，二者占整个货物贸易出口95%以上，而加工贸易出口经营主体为外资企业，主要从国外进口原材料，在我国组装成品，加工生产贴牌产品，国外需求萎缩、订单减少、加工贸易企业受到影响很大，突出表现在一是劳动力需求萎缩大量裁员，造成进口和出口双双锐减外需下降。全国加工贸易出口20**年约占47.2%，占居货物贸易出口的一半，而江苏比重更大，20**年加工贸易出口约占60%，其影响不言而喻。二是一般贸易出口市场过于集中。一般贸易出口由于过多地依赖美国、欧盟、日本等西方国际市场，一但这些国家受到金融风暴冲击，需求萎缩，我国出口立刻受到影响，短时间难以扭转，国家宏观调控对其影响甚微。 3、出口退税率调整对出口产品价格因素影响不大，不是造成出口下滑的主要因素。中国出口产品一向以“物美价廉”享誉世界，近几年国家先后为抑制出口过快增长采取大幅降低出口退税率和当前为鼓励出口大幅调高出口退税率，但总体来说这种调整出口退税率的杠杆效应并未达到预期。在金融危机爆发前外贸出口总体上仍保持20%以上增幅，说明多次降低出口退税率的作用相当有限。当前在6次提高出口退税率以后，但外贸出口增长仍未回暖，继续保持下滑态势，再加上人民币汇率持续上升，资源，能源价格大幅上涨，迫使出口企业提高出口商品卖价，实际上金融危机爆发以后，出口价格指数仍在逐步升
项目三案例分析 1．对“财务杠杆效应是一把‘双刃剑’”这句话进行评述。 2．取得财务杠杆利益的前提条件是什么？ 3．何为最优资本结构？其衡量的标准是什么？ 4．我国的企业，从“大宇神话”中应吸取哪些教训？ 1. 财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为： 财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率 =基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息) 对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数： 财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁积金-(优先股股利/1-所得税税率)] 财务杠杆与财务风险的关系为：财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和
标准离差率来进行测试 2.财务杠杆利益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而获得财务杠杆利益。但与经营杠杆不同，经营杠杆影响企业息税前利润，财务杠杆影响企业的税后利润。 3.负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式 ,但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准 ,只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此 ,资本结构在客观上存在最优组合 ,企业在筹资决策中 ,要通过不断优化资本结构使其趋于合理 ,直至达到企业综合资本成本最低的资本结构 ,方能实现企业最大化这一目标。 4．（1）、举债经营对企业的影响是双方面的，其基本前提是总资产利润率能否大于借款利率。只有当总资产利润率大于借款利率时，才会给企业带来有利的积极的财务杠杆作用；反之，将会给企业带来负面、消极的影响。任何企业不能无条件地从事举债经营。 （2）、不求最大，但求最好。有规模并不等于一定有效益。一个企业的大小应取决于企业核心竞争能力大小的要求。只有拥有核心竞争能力，才能将企业做得最好。没有核心竞争能力的企业，一味追求企业规模的扩大，其结果只能是无功而返，甚至陷入困境。 (3)、我国企业，应从“大宇神话”破灭中吸取教训。加强企业自身管理的改进及时从多元化经营的幻梦中醒悟过来，清理与企业核心竞争能力无关的资产和业务，保留与企业核心竞争能力相关的业务，
中国银行竞争者分析 中国银行业五力模型分析 嘉兴学院俞晓星 一、识别竞争者 1、潜在进入者威胁 1）产业进入壁垒大:银行业是一个需要很大资本的行业，对进入的资金要求很高。银行业是关乎国计民生的产业，国家垄断行业，因此进入门槛很高 2）产业进入机会：随着中国市场经济发展以及进入WTO规则规定，中国正在逐步放低银行业进入门槛，并且允许民间资本进入银行业 由于垄断经营且国内人口众多市场巨大银行业目前利润空间很大，具有较高产业吸引力 现有竞争者威胁 2、主要银行竞争者 A中国中央银行：中国人民银行。 B、中国政策性银行：中国国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行。 C、十六家代表性的商业银行 二、竞争者的战略 一般战略类型即差异化战略 银行业主营传统商业银行业务，包括公司金融业务、个人金融业务和金融市场业务。而中国银行公司金融业务基于银行的核心信贷产品，为客户提供个性化、创新的金融服务。个人金融业务主要针对个人客户的金融需求，提供基于银行卡之上的系统服务。金融市场业务主要是为全球其他银行、证券公司和保险公司提供国际汇兑、资金清算、同业拆借和托管等全面服务。 三、竞争者的目标（以民生银行为例） 五年以后民生银行力争成为国际著名银行间一个合格的竞争者。同时有效的解决资本充足率的问题并完善法人治理结构和提高整体管理水平。从而不断提高民生银行核心竞争力，构建一套严谨创新体制和风险防范体制，使民生银行办成一家成功的股份制商业银行。 四、竞争者的优势和劣势（以建设银行为例） 优势： 1、属于国有大商业银行，以建筑业，交通服务业为主要服务对象；财务资源充足，实力雄厚，传统的业务基础为手机银行业务的开展奠定了坚实的基础。 2、在中国的服务网络遍及大江南北，良好的企业形象深入人心，形成了较大的手机银行业务客户群。 3、十分重视信息技术在银行业务中的应用，不断拓展金融服务领域，具备良好的计算机、通信系统，在国内同行中处于领先水平。同时，与中国移动、联通的合作获得了先进的通信技术支持。