中债?研究丨2015债券市场与评级发展现状与未来展望
一、当前债券市场发展状况
1、债券发行量出现大幅增长，债券市场大幅扩容
2015年1-10月份，我国债券发行量出现大幅增长，债券市场大幅扩容。1-10月共发行债券5,886只，同比上升30.39%，发行规模68,931.39亿元，同比上升23.14%。其中，企业债发行228只，同比下降58.85%，规模2,542.62亿元，同比下降68.60%，特别是5月份以来，企业债发行量明显下降；公司债发行209只，同比上升163.64%，规模3,627.19 亿元，同比上升324.40%，公司债发行量逐月明显上升，7月份以来发行量维持在600亿-700亿的高位。资产支持证券发行912只，同比上升207.07%，规模3,883.87亿元，同比上升62.37%。
2、由于货币政策持续宽松，债券市场利率整体呈现下行走势
由于央行连续降息将准，货币政策持续宽松，市场资金面比较充足，债券市场利率整体呈现下行走势，债券发行利率也不断走低。5年期AA
级公司债平均发行利率由今年1月的6.65%下行到10月的5.37%，下行128BP，7年期AA级企业债平均发行利率由今年1月的6.65%下行到10月的5.5%，下行115BP。发行利率下降也刺激了债券市场的供给。
3、债券发行区域分化明显，主要表现为东部地区发行期数和规模均出现同比上升，而中部地区和西部地区发行期数和规模则出现同比下降
2015年1-10月，企业债和公司债在东中西部地区发行情况呈现显著差异，东部地区发行期数和规模均出现同比上升，而中部地区和西部地区发行期数和规模则出现同比下降，并且西部地区下降更为明显。其中，1-10月，东部地区发行270只，同比上升1.89%，发行规模4,331.39亿元，同比上升36.08%；中部地区发行77只，同比下降36.36%，发行规模888.92亿元，同比上升36.08%；西部地区发行90只，同比下降40.40%，发行规模949.5亿元，同比下降45.83%。
4、企业债方面，城投债依然是主体；公司债方面，发行主体呈现多元化
从企业债来看，城投债仍然是主体，1-10月城投债共发行204只，占比89.47%，发行规模2,105.9亿元，占比82.82%；从公司债（不包括证券公司债）来看，发行主体呈现多元化，国有企业发行81只，占比41.33%，发行规模1,194.84 亿元，占比37.41%；民营企业发行80只，占比40.82%，发行规模1,330.45亿元，占比41.65%；集体企业发行1只，占比0.5%，发行规模10 亿元，占比0.3%；三资企业发行23只，占比11.73%，发行规模520.8 亿元，占比16.3%；其他企业发行11只，占比5.61%，发行规模138.1 亿元，占比4.32%。
5、评级市场竞争仍将十分激烈，围绕市场占有率的竞争将继续加剧
企业债方面，鹏元市场占有率从2014年的42%，下降到2015年的29%，联合资信从10%上升到20%，其他评级机构互有升降。公司债方面，鹏元市场占有率从2014年的29%，下降到2015年的11%，中诚信证券从19%上升到26%，其他评级机构都有不同程度的上升。
二、未来展望
1、在地方政府城市运营的职能未被剥离的背景下，作为地方政府最有效的融资工具，未来城投债将继续发挥基建托底作用，发行总量有望继续上升
43号文之后，发改委、交易商协会、中证登等出台的文件加强了对城投企业发行债务融资工具的管理，城投债的发行规模受到了很大限制。随着经济下行压力增大，稳增长还是需要依靠以地方政府为主导的基础设施建设，而地方政府基建投资的资金来源，仍然高度依赖于以城投债为代表的地方政府融资平台的融资功能，四类专项债、项目收益债、1327号文及补充说明，使得城投平台部分突破43号文的限制，逐步恢复融资功能，政策由紧到松。同时城投债风险持续降温，风险溢价的下降推动城投债发行利率下降，城投债发行总量有望继续上升。
表3 2015年以来公司债和企业债最新政策
政策文件出台时间和
部门
主要内容主要目的
《公司债券发行与交易管理办法》1月16日，
证监会
主要修订内容包括：一是扩大发行主体范
围。将原来限于境内证券交易所上市公司、
发行境外上市外资股的境内股份有限公司、
证券公司的发行范围扩大至所有公司制法
人。二是丰富债券发行方式。对非公开发行
以专门章节作出规定，全面建立非公开发行
制度。三是增加债券交易场所。将公开发行
公司债券的交易场所由上海、深圳证券交易
所拓展至全国中小企业股份转让系统；非公
开发行公司债券的交易场所由上海、深圳证
券交易所拓展至全国中小企业股份转让系
统、机构间私募产品报价与服务系统和证券
公司柜台。四是简化发行审核流程。取消公
司债券公开发行的保荐制和发审委制度，以
简化审核流程。五是实施分类管理。将公司
债券公开发行区分为面向公众投资者的公
开发行和面向合格投资者的公开发行两类，
并完善相关投资者适当性管理安排。六是加
强债券市场监管。强化了信息披露、承销、
评级、募集资金使用等重点环节监管要求，
并对私募债的行政监管作出安排。七是强化
持有人权益保护。
体现新一届
政府简政放
权、宽进严
管的政府职
能转变要
求，适应债
券市场改革
发展的新形
势，推动债
券市场监管
转型，提升
债券市场服
务实体经济
的能力，同
时加强市场
监管，强化
投资者保护
《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》2月17日，
国家发改委
企业发行企业债券，应将企业信用和政府信用隔离，不能新增政
府债务，企业应该主要依托自身信用，完善偿债保障措施；企业
与政府签订的BT（建设-移交）协议收入，以及政府指定红线图
内土地的未来出让收入返还，都暂不能作为偿债来源，并从2月
25日起执行。文件还鼓励企业通过以自身拥有的土地抵押和第三
方担保抵押等多种形式作为增信措施，同时鼓励各地结合PPP
（公私合作）和创新预算内投资方式，积极研究扩大项目收益债、
可续期债券等创新品种规模。
改进和规范
企业债券发
行工作
《城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业、城市停车场建设四个专项债券发行指引》4月9日，国
家发改委
对于专项发债申请，在相关手续齐备、偿债
保障措施完善的基础上，比照发改委“加快
和简化审核类”债券审核程序，提高审核效
率。鼓励地方政府统筹加大对专项债券的政
策扶持力度，鼓励专项债券采取“债贷组合”
增信方式，由商业银行进行债券和贷款统筹
管理。同时，积极开展债券品种创新，对于
具有稳定偿债资金来源的项目，可按照融资
——投资建设——回收资金封闭运行的模
式，开展项目收益债券试点。
旨在促进债
券融资支持
重点投资和
消费需求
《项目收益债试点管理办法》5月15日，
国家发改委
规定项目收入是指与项目建设、运营有关的所有直接经济收益和
可确认的间接经济收益。项目收入包括但不限于直接收费收入、
产品销售收入、财政补贴等。《办法》对发行项目收益债券募集
的资金用途做了明确的限制，只能用于该项目建设、运营和设备
购置，不得置换项目资本金或偿还与项目有关的其他债务，但偿
还已使用的超过项目融资安排约定规模的银行贷款除外。《办法》
要求，在项目收益债券存续期内的每个计息年度，项目收入应该
能够完全覆盖债券当年还本付息的规模。项目内部收益率（税后）
应该大于现阶段社会折现率8%。在账户设置上，要求设立债券
募集资金专户和偿债资金专户。在发行方面，项目收益债可选择
公开发行和非公开发行。
规范项目收
益债券发行
管理工作
《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》5月25日，
国家发改委
鼓励优质企业发债用于重点领域、重点项目融资。对于债项信用
等级为AAA级、或由资信状况良好的担保公司（主体评级在AA
+及以上）提供第三方担保、或使用有效资产进行抵质押担保使
债项级别达到AA+及以上的债券，募集资金用于七大类重大投资
工程包、六大领域消费工程项目融资，不受发债企业数量指标的
限制。发行战略性新兴产业、养老产业、城市地下综合管廊建设、
城市停车场建设、创新创业示范基地建设、电网改造等重点领域
专项债券，不受发债企业数量指标的限制。
发挥企业债
券在促投
资、稳增长
中的积极作
用，支持重
点领域和重
点项目融资
《项目收益债券管理暂行办法》8月5日，国
家发改委
发行项目收益债券募集的资金，只能用于该项目建设、运营或设
备购置，不得置换项目资本金或偿还与项目有关的其他债务，但
偿还已使用的超过项目融资安排约定规模的银行贷款除外。项目
收益债券的发行方式可以招标或簿记建档形式公开发行，也可以
面向机构投资者非公开发行。非公开发行的，每次发行时认购的
机构投资者不超过二百人，单笔认购不少于50 万元人民币。公
开发行的项目收益债券发行后，可在国家依法设立的交易场所交
易流通。非公开发行的项目收益债券，仅限于在机构投资者范围
内流通转让。转让后，持有项目收益债券的机构投资者合计不得
超过二百人。
规范项目收
益债券发行
管理工作
资料来源：鹏元整理
2、公司债新政鲜明的注册制特征大大提升了交易所债市的吸引力，预计未来公司债发行继续保持快速增长态势
2015年1月份，中国证监会修订并发布了《公司债券发行与交易管理办法》，修订的主要内容包括扩大发行主体范围、丰富债券发行方式、增加债券交易场所、简化发行审核流程、实施分类管理、加强债券市场监管及强化债券持有人权益保护等七大方面。自2015年1月“公司债新政”推行开始，公司债逐渐受捧，发行主体的扩容、债务融资上限的突
破以及审核流程的简化的刺激效尽显。在公司债扩容新政的推动下公司债发行效率不断提升，发行量大幅增加，非公开公司债获准在报价系统发行转让，公司债交易迈入多层次发展阶段，公司债券的发行有望保持快速增长的态势。
3、随着基本面持续恶化，企业盈利能力持续低迷，未来债券市场违约或将成为新常态现象
中国经济增长近年来持续下滑，由过去两位数以上的增长下滑到今年三季度增长6.9%，创下自金融危机以来的低点，工业企业利润也由过去两位数的增长下滑到今年9月的负增长0.1%。伴随着我国经济逐渐步入中速增长“新常态”，传统制造业行业去产能、去杠杆的艰难进程就从未停止。目前，需求端的低迷和供给端的过剩已经越来越成为阻止行业景气度回升、加剧行业债务违约风险的核心矛盾。截至2015年10月底，国内债市违约已经扩散至所有债券类型，发行方式上无论是私募还是公募，交易流通场所上无论是交易所还是银行间，发行人性质上无论是民企还是国企、央企，均已出现多起违约案例。可以说，随着传统制造业行业周期性调整的持续，债券市场违约案例还将进一步增多，未来债券市场违约或将成为新常态现象。
4、伴随市场直接融资占比不断提升以及信用债供给的井喷，发债企业信用资质将进一步分化
伴随市场直接融资占比不断提升以及信用债供给的井喷，发债企业信用资质将进一步分化。债券定价将会更加加关注公司或企业本身的资产质量、盈利能力以及资本结构等因素。市场对发行人经营情况的变动亦会更为敏感，表现为资质较弱、评级较低的个券会有更高的利差补偿。
5、东北、部分中西部地区经济下滑严重，以及“一带一路”战略推进，未来投资力度加码债券发行有望提升
2015年前3季度，由于经济结构转型、“两高一剩”产业防控，辽宁、山西、吉林、黑龙江、河北等GDP增速排名倒数前四。未来这几个省份在投资方面，尤其是基础设施投资方面投资力度会更大，融资需求也会更加强烈，债券发行方面有望提升。此外，中央正在推动的“一带一路”战略，沿途也多在中西部地区。随着“一带一路”战略的推进，中西部受益省份基础设施投资和债券发行也会有所提升。
6、债券市场创新加大，成为债券市场发展的新活力
过去两年，企业债方面，推出了可持续债（永续债）、专项债、项目收益债、并购重组债，公司债方面，也将发行方式分为大公募、小公募、私募，极大的丰富了公司债市场的发行。未来随着债券市场的监管的不断放松以及各家监管机构的相互竞争加剧，债券市场创新将会不断加
大，新的债券品种也将不断出现，债券市场创新将成为债券市场发展的新活力。
7、评级市场有望进一步放开，竞争将进一步加剧
随着大力推动简政放权，未来评级资质许可有望进一步放开。目前，公司债方面，上海远东已经获得证监会资质许可，保监会也取消了保险资金投资资质许可。新的评级机构的进入，评级市场竞争将进一步加剧。
中国债券市场情况 经过几十年的发展，我国债券一级市场随着发行规模的日益扩大，经历了一个由计划管理模式向市场调控模式转变的过程，其作为资源配置、政府宏观经济调控手段的作用日益加强。从发行规模来看，作为准国债性质的央行票据居于主导地位，其次是政府债券，再次是金融债券。 中国债券二级市场形成了“两个类型、四个场所”的结构体系。两个类型是指债券交易市场分为名义上的场内市场和场外市场。场内市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所，市场参与者既有机构也有个人，属于批发和零售混合型的场内市场。场外市场包括银行间债券市场和商业银行国债柜台市场，前者的参与者限定为机构，属于场外债券批发市场；后者的参与者限定为个人，属于场外债券零售市场，是场内批发市场的延伸。 上海证券交易所后台的登记托管结算由中国证券登记结算公司（简称中国结算）上海分公司负责、深圳证券交易所是由中国证券登记结算公司深圳分公司负责，银行间市场的登记托管结算是中央国债登记结算公司（简称中央国债），国债柜台市场实行二级托管制度，一级托管在中央结算公司，二级托管在商业银行。 跨市场发行的国债和企业债可以在交易所市场和银行间市场相互转托管。目前，跨市场转托管的速度为T+1。
图1 我国债券市场框架简图 我国债券发行主体包括财政部、中国人民银行、地方政府、政策性银行、商业银行、财务公司等非银行金融机构、证券公司和非金融企业或公司等。 国债：又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。从债券形式来看，我国发行的国债可分为凭证式国债、无记名（实物）国债、储蓄国债和记账式国债四种。 央行票据：中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点，中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。 地方政府债：指某一国家中有财政收入的地方政府地方公共机构发行的债券。地方政府债券一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。地方发债有两种模式，第一种为地方政府直接发债；第二种是中央发行国债，再转贷给地方，也就是中央发国债之后给地方用。在某些特定情况下，地方政府债券又被称为“市政债券”（Municipal Securities）。 政策性金融债：政策性银行金融债，又称政策性银行债。是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储蓄银行、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券。1998年进行了发行机制改革，从1999年开始全面实行市场化招标发行金融债券，使该券种成为我国债券市场中发行规模仅次于国债的券种。近几年，政策性金融债券品种的创新力度很大，为推动我国债券市场建设发挥了重大作用。 特种金融债：特种金融债券是指经中国人民银行批准，由部分金融机构发行的，所筹集的资金专门用于偿还不规范证券回购债务的有价证券。
中国债券市场的现状及与美国比较得出的一些发展趋势的启示 作者:李雪寒 内容摘要: 1中国债券市场最新数据及发展现状 2美国债券市场的发展情况 3中美两国比较中得到的中国发展未来趋势 1 中国债券市场的现状及最新分析 改革开放以来，尤其是近十几年来随着我国经济的发展和金融市场的不断创新，债券市场从无到有，并形成了目前具有中国特色的债券发展特点，总的来说有如下几点： 1.1中国债券市场的组成结构 中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，形成了银行间市场、交易所，和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％左右。交易所市场是除银行以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场.如下图所示：
表1：中国债券市场的结构图资料来源：新浪财经 从发行债券的属性来看，前中国债券的有政府债券、政策性银行债、金融债券、企业债券、短期融资券、中期票据、企业债、上市公司债、可转换债券、资产支持证券、国际机构债、非银行金融债等。 1.2 我国债券市场的最新发展特征： 1.2.1 债券市场总体发展规模近些年来迅速扩大。 1997年到2011年的十四年间，我国债券市场余额从4781亿元，增加到22.1万亿元，增长了近45倍，年均增速达31.5%，占国内生产总值（GDP）比重从6%升至47%。其中2011年的信用类债券发行总额就超过2.3万亿元(如下图所示),发行只数也从几只单一国债到仅信用类债券2011年就达到1385只。根据国际清算银行（BIS）的统计，我国债券市场排名从世界第20位已提升至世界 第4位。
我国债券市场的发展战略 [摘要]本文对国债市场的现状、发展方向进行了简要分析，指出了我国债券市场存在的问题，并提出了相应的对策，建立国债发展战略，培育和吸引机构投资者，统一国债市场体系。 债券市场是指发行和买卖债券的场所的总称，也是金融市场的一个重要组成部分。债券市场是我国金融体系中不可或缺的一部分。拥有一个成熟、统一的债券市场可以为我国全社会的投资者和筹资者提供低风险的投资、融资工具;由于债券的收益率曲线是我国社会经济中所有金融商品收益水平的基准，因此债券市场也同样是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，成熟、统一的债券市场是构成了我国金融市场的重要基础。 一、我国债券市场的现状分析 中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的发展。债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场，起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动利率市场化改革的重要作用。(1)债券发行市场规模逐渐扩大，但与股票发行市场相比较还存在一定差距把债券发行市场同股票发行市场相对比就会发现依然存在一些差距。2009年进行首次公开发行股票的股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复就达到94家，此外还有一些上市公司通过增发和配股来筹集资金，但是其规模远远大于债券发行市场。 (2)我国交易债券市场层次丰富，债券品种多样，供投资者选择的空间很大债券的交易市场按市场层次可分为场外市场和场内市场。场外市场为银行间债券市场和银行的柜台交易市场。银行间市场是金融机构之间大宗债券交易的主要场所，是场外交易市场，实行报价驱动交易方式。银行的柜台市场，也是场外市场，主要交易品种是国债。其特点是便捷、分散、覆盖面广，是对上述两个市场的有益补充。场内市场为上海证券交易所和深圳证券
目录 前言……………………………………………………………………………………第一章我国企业债券市场的发展历程及现状……………………………………. 第二章我国企业债券市场发展滞后的状况……………………………………… 2.1 我国企业债券市场发展滞后的表现…………………………………………….. 2.2 我国企业债券市场滞后的原因…………………………………………………. 第三章西方上市公司融资决策的模式……………………………………………. 第四章我国上市公司融资结构的演变与国际比较……………………………… 4.1上市公司融资结构效率分析…………………………………………………….. 4.2 我国上市公司的融资启示………………………………………………………第五章加强我国上市公司债券融资的措施………………………………………总结……………………………………………………………………………………
致……………………………………………………………………………………. 参考文献……………………………………………………………………………… 摘要：经过多年的艰辛努力，我国已经基本形成了一个全国统一、多层次、面向各类经济主体的具有中国特色的债券市场框架。从债券市场机制和框架形成角度，对我国债券市场10余年的发展轨迹进行了全面回顾和分析，进而在此基础上，对我国债券市场进一步深化发展提出了若干建议。 关键词：债券市场公司融资发展措施 Abstract:After many year difficult endeavors, our country already was basic forms a national unification, multi-level, had the Chines e characteristic bond market frame face each kind of economic su bject. Form the angle from the bond market mechanism and the fr ame, has carried on the comprehensive review and the analysis to our country bond market 10 remaining years of life development p
美国债券市场简介及与中国债券市场之比较 中央国债公司信息部 李婧 近年来，我国债券市场取得了突飞猛进的发展，为货币政策的有效实施提供了必要条件，为整个金融体系的稳健运行做出了巨大贡献。然而，就我国金融体系改革的漫长历程来说，我国债券市场的发展仍然任重而道远。本文主要介绍全世界最发达的债券市场——美国债券市场的发展历程及其一、二级市场的特点，希望能为我国债券市场未来的发展提供一些可资借鉴的经验。 一、 美国债券市场的发展历程 美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时，为了方便美国政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。换言之，作为当今全世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。随着股票发行量和交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场。在19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨家挨户地推销。与此同时，债券的交易转向了场外市场，但交易极其不活跃，因为大多数债券投资者都采取购买并持有的投资策略，其目的在于获得稳定的利息回报。20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易。两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系（布雷顿森林体系）的崩溃。在这种情况下，市场利率不仅发生大幅度的上升（相应的是债券价格大幅度下跌），而且，波动极其剧烈（相应
的是债券价格的剧烈变化），这种状况使得购买债券的风险迅速增加。两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模的迅速增长。债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。此外，美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市场业务操作。 现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。截止到2005年年末，美国债券市场余额已达25.331万亿美元，相当于美国股票市值21.22万亿美元的1.2倍。 二、美国债券市场的品种与结构 1、美国政府债券 这种由美国政府（财政部）发放的债券被称为国库券。有三种分类： 美国短期国库券(Treasury Bills)─期限从九十天到一年不等； 美国中期国库券(Treasury Notes)─期限二到十年不等； 美国长期国债(Treasury Bonds)─期限十到三十年不等。 人们普遍认为国库券是最为安全之债券投资，因为有美国政府完全的信用担保。除非天灾人祸，否则到期一定会兑付。债券期限1数据来源：https://www.doczj.com/doc/692506790.html, 2数据来源：https://www.doczj.com/doc/692506790.html,
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/692506790.html, 我国债券市场的现状及发展趋势 作者：郭庆 来源：《时代金融》2014年第17期 【摘要】作为一个国家金融体系中不可或缺的一部分，债券市场可以为社会的投资者和融资者提供较低风险的投融资工具，具有良好的融资、资金流动导向和宏观调控功能，发展债券市场具有重要意义。本文从债券市场的功能入手，详细分析了现阶段我国债券市场的现状，研究了债券市场中的一些不足，并对未来债券市场的发展趋势做了一系列的分析，意在促进我国债券市场的和谐稳定发展，为我国的经济发展发挥更大的作用。 【关键词】债券市场宏观调控融资功能 我国的债券市场已经经历了三十多年的发展历程，逐渐成为我国金融体系中不可或缺的一个重要组成部分，为我国的经济发展发挥了很大的促进作用。现阶段我国的债券市场已经初具规模，债券类型丰富多样，国家债券、企业债券、金融债券等多种类型，债券规模也在不断地扩大。相对于发达国家而言，我国的债券市场还有着很大的发展空间。 一、债券市场的功能 债券市场作为我国金融体系中的重要组成部分，对于筹措资金，支持国家建设，稳定金融市场，确保资金合理配置，提高宏观调控水平有着重要的作用。债券市场良好的融资、提供市场资金导向和宏观调控功能。 （一）融资功能 作为金融市场的重要组成部分，债券市场能够实现市场内资本的合理调控，能够将资金从资金剩余者转向资金需求者。在国家建设中，政府债券的发行为弥补国家财政赤字和支持国家重大工程建设发挥了巨大作用，而企业发行的企业债券也为自身的发展筹集了大量的资金。如2011年银行债券市场就为我国的文化企业的发展提供了有力的支持，截止到2011年11月22日，我国文化企业累计发行债务融资工具127只，募集资金1144.5亿元，有力地促进了企业 的发展。[1] （二）资金流动导向功能 在债券发行中，经济效益高、发展稳定的企业发行的债券比较受投资者的欢迎，这时企业债券的发行利率低，筹资成本小；而相对于那些经济效益差，经营风险大的企业则存在着债券风险大，投资者关注程度低，企业筹资成本高的现象。这就使得在债券市场之中，资金总是会向优势企业集中，有利于市场资源的有效配置，还能够为投资者提供良好的市场资本导向，降低投资者的投资风险，维护投资者的经济效益。
中国债券市场发展现状 债券市场是指发行和买卖债券的场所的总称，也是金融市场的一个重要组成部分。债券市场是我国金融体系中不可或缺的一部分。拥有一个成熟、统一的债券市场可以为我国全社会的投资者和筹资者提供低风险的投资、融资工具；由于债券的收益率曲线是我国社会经济中所有金融商品收益水平的基准，因此债券市场也同样是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，成熟、统一的债券市场是构成了我国金融市场的重要基础。 根据债券的运行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发行市场和流通市场。债券发行市场，又称一级市场、是发行单位初次出售新债券债券流通市场，又称二级市场，指已发行债券买卖转让的市场；根据市场组织形式债券流通市场可进一步分为场内交易市场和场外交易市场；根据债券发行地点的不同债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。 中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的发展。债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场，起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动利率市场化改革的重要作用。近年来，我国债券市场的进步是突飞猛进的，发行的总额不断增大，市场的交易主体不断的增多，对我国社会资金流动的影响越来越大 一、现状分析 （1）债券发行市场规模逐渐扩大，但与股票发行市场相比较还存在一定差距把债券发行市场同股票发行市场相对比就会发
现依然存在一些差距。2009年进行首次公开发行股票的股 份有限公司经中国证券监督管理委员会批复就达到94家， 此外还有一些上市公司通过增发和配股来筹集资金，但是其 规模远远大于债券发行市场。 （2）我国债券发行主体进一步多样化，交易债券市场层次丰富，债券品种多样，期限结构日趋合理，债券市场存量明显增加。 （3）二级市场总体持续上涨，交易更加活跃，成交量大幅增长二、存在问题 （1）我国企业债券市场的规模太小，品种结构不合理。截止2009年底，，我国债券市场总规模约为16.5万亿，是当年GDP的52%，同期美国债券市场托管量是其GDP的2.44倍。我国债券市场是以政府及金融机构债券为主体的市场，而与经济活动的主体：企业相关的债券较少。 （2）企业债券市场的流动性不足。当前我国企业债券交易平台有两个，一个是银行间债券交易市场，一个是证券交易所债券交易市场。在我国企业债券只能在证券交易所上市流通转让，但是证交所的上市规定又非常严格，且限制条款很多，绝大多数企业债券无法流通和转让。同时这两个债券交易市场相互分割，不能够互通交易，造成企业债券的流通不畅。抑制了市场参与者的积极性，使整个的企业债券市场发展受到很大的限制。 （3）市场监管效率低，法律法规不健全。随着债券市场的发展，我国对债券市场监管的一系列法律法规逐步出台，可以说债券市
中国企业债券现状浅析 企业债券作为一种直接融资的手段,在我国已经经历30年的风雨，经过30年的发展,我国企业债从无到有,规模从小到大,特别是近几年发展较快,品种不断增加,市场逐步规范,为我国经济的发展做出了积极的贡献。但与股票市场相比,在数量、规模、融资能力、市场影响、投资者认可度等方面相差甚远。政府干预过多，发债主体单一，市场流动性不足，企业积极性不高，信用评级体系不完善等都在一定程度上制约着企业债券市场的发展。目前,我国企业债券市场发展的客观条件在逐步形成,只要能够遵循企业债券市场发展的规律,采取切实有效的措施,我国企业债券市场将会有一个较好前景。 2008年，发改委发布了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》，企业债券的发行制度由此发生了重大变革。核准程序原来包括先审核规模，后核准发行两个环节简化为直接核准发行这一个环节。企业债券发行制度的改革，简化了审批手续，降低了企业的发债门槛，使企业债券市场的直接融资功能得到更好发挥。企业债券发行效率的提高也为企业债券市场规模的扩大奠定了制度基础。 随着对企业债券的限制因素越来越少，企业债券发行节奏明显加快。2009年累计发行企业债券190支，发行总量4252.33亿元，分别较上年增长270.42%和79.66%，规模和期数创历史新高。2010年，全国共发行企业债券182支，发行总量为3627.03亿元，是企业债券发展史上第二个高峰年。具体情况可见下表。 债券类别2008年企业债 券发行量（亿 元）2009年企业债券 发行量（亿元） 2010年企业债券 发行量（亿元） 企业债券2366.94252.33627.0 中央企业债券1683.02029.01644.0 地方企业债券683.92233.31977.2资料来源：根据中国债券信息玩数据整理 企业债券的发行主体也呈现多元化的趋势。企业债券发行主体从铁道部、国家电网等大型中央企业向地方企业扩散。2008年，地方企业债券发行量占企业债券发行总量的28.9%，2009年上升到52.3%，2010年为54.5%，地方企业债券超过中央企业债券成为企业债券中的主要品种，企业债券逐渐成为地方企业的重要融资手段。 再进一步，企业债券品种更加丰富。2008年，发改委发出通知，企
中国债券市场发展现状
中国债券市场发展现状 债券市场是指发行和买卖债券的场所的总称，也是金融市场的一个重要组成部分。债券市场是我国金融体系中不可或缺的一部分。拥有一个成熟、统一的债券市场可以为我国全社会的投资者和筹资者提供低风险的投资、融资工具；由于债券的收益率曲线是我国社会经济中所有金融商品收益水平的基准，因此债券市场也同样是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，成熟、统一的债券市场是构成了我国金融市场的重要基础。 根据债券的运行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发行市场和流通市场。债券发行市场，又称一级市场、是发行单位初次出售新债券债券流通市场，又称二级市场，指已发行债券买卖转让的市场；根据市场组织形式债券流通市场可进一步分为场内交易市场和场外交易市场；根据债券发行地点的不同债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。 中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的发展。债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场，起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动利率市场化改革的重要作用。近年来，我国债券市场的进步是突飞猛进的，发行的总额不断增大，市场的交易主体不断的增多，对我国社会资金流动的影响越来越大 一、现状分析 （1）债券发行市场规模逐渐扩大，但与股票发行市场相比较还存在一定差距把债券发行市场同股票发行市场相对比就
会发现依然存在一些差距。2009年进行首次公开发行股票 的股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复就达到94 家，此外还有一些上市公司通过增发和配股来筹集资金， 但是其规模远远大于债券发行市场。 （2）我国债券发行主体进一步多样化，交易债券市场层次丰富，债券品种多样，期限结构日趋合理，债券市场存量明显增 加。 （3）二级市场总体持续上涨，交易更加活跃，成交量大幅增长二、存在问题 （1）我国企业债券市场的规模太小，品种结构不合理。截止2009年底，，我国债券市场总规模约为16.5万亿，是当年GDP的52%，同期美国债券市场托管量是其GDP的2.44倍。我国债券市场是以政府及金融机构债券为主体的市场，而与经济活动的主体：企业相关的债券较少。 （2）企业债券市场的流动性不足。当前我国企业债券交易平台有两个，一个是银行间债券交易市场，一个是证券交易所债券交易市场。在我国企业债券只能在证券交易所上市流通转让，但是证交所的上市规定又非常严格，且限制条款很多，绝大多数企业债券无法流通和转让。同时这两个债券交易市场相互分割，不能够互通交易，造成企业债券的流通不畅。抑制了市场参与者的积极性，使整个的企业债券市场发展受到很大的限制。 （3）市场监管效率低，法律法规不健全。随着债券市场的发展，
我国企业债券市场发展的现状、问题及对策建议 三峡总公司发债办朱建军 一、我国企业债券市场发展的现状与问题 我国企业债券市场发展10多年来，在各个方面的共同努力下，取得了很大的成绩，对中国市场经济制度的建立发挥了重要作用。首先，企业债券的发行为国家经济建设筹集了大量资金，支援了国家重点建设。从 1990年以来，我国共发行各类企业债券超过2200多亿元，支持了一大批能源、交通通信、重要原材料以及城市基础设施等领域内的国家重点建设项目；另外，企业债券市场的发展也提高了人们的信用意识和投资意识；同时，企业债券的管理也逐渐向规范化迈进。但是，也应该看到，我国企业债券市场的发展还处于初期阶段，还存在着一些问题和不足。 （一）我国企业债券市场规模较小，市场结构有待完善。 近几年，我国的债券市场虽然发展迅速，但债券总量只占GDP的24％，相比国际上95％的比例，所占比重还很小，与国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距，表现为市场规模过小，品种过少，市场参与者单一，债券流动性差，市场体系不完善，相关制度不健全。 多年来，我国企业债券市场的发展大大滞后于股票市场的发展。在发达国家，企业债券发行量往往是股票发行量的3-10倍，如2000年，美国共有1592家上市公司发行债券进行融资，仅199家上市公
司发行股票。但在我国，情况恰恰相反，2000年股票融资金额达到了企业债券的11.7倍（见图1）。因此我国企业债券市场还存在巨大的发展机会和空间。 图2 1997-2002年企业债发行规模和股票发行规模的对比 （单位：亿元） （二）企业债券发行主管机关过多、审批程序烦琐，审批效率不符合市场要求，科学的发行管理体制有待建立。 在我国，企业债券的发行由国家发展和改革委员会会同中国人民银行、证监会对债券市场实行多头监管，审批程序复杂。而在发达国家，债券的监管往往由一个机构统一进行。对企业债券实行多头管理，不利于企业债券市场整体监管和战略规划，降低了企业债券的发行效率，因此，将企业债券发行与监管进行统一管理已势在必行；在发行体制上，目前实行的审批制对企业发行债券尚有一些约束，企业还不能完全根据自身的财务状况和市场需求，安排债券发行，不利于以市场供求关系为机制的市场化企业债券市场的形成。
浅析我国企业债券的发展现状 【摘要】企业债券作为三大基本证券之一本应处于主体证券的地位但目前我国企业债券的发展现状却不容乐观从五个不同的角度分析了造成这种状况的原因并提出了相应的对策。 【关键词】企业债券企业债券市场问题分析政策建议 一、企业债券的基本情况 企业债券，是指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券发行期限选择范围较大，但至少在1年以上，一般在3年以上，以5-10年居多，目前已发行的企业债券期限最长的为30年。从权益方面考虑，企业债券为债务性融资工具，属于企业负债（定期付息，到期还本）；从期限上看，由于企业债券期限至少在一年以上，故属于资本市场融资工具，发行企业债券属资本市场（非货币市场）融资行为。 发行企业债券涉及的中介机构：主承销商，资信评级机构，会计师事务所，律师事务所，以上为发行企业债券必须聘请的四种中介机构，其中，主承销商包括有资质的证券公司与国家开发银行。目前，企业债券主要发行模式包括：（1）无担保信用债券；（2）资产抵押债券；（3）第三方担保债券，其中无担保信用债券对企业实力及信誉度等方面要求较高，只有少数企业具有资质，实际发行中以资产抵押及第三方担保方式发行较多，尤其是以第三方担保方式进行信用增级发行企业债券最多。 二、企业发行企业债券的益处
首先，发行企业债券有助于企业拓宽融资渠道、扩大融资规模，增强企业融资能力。其次，企业债券是一种中长期债务融资工具，发行企业债券可以改善企业债务结构、缓解企业短期偿债压力，可使各种形式债务融资相互补充、期限结构更加合理，最大限度发挥债务融资在推动企业发展、实现企业价值最大化目标中的作用。第三，发行企业债券可以为企业筹集中长期建设资金，企业债券募集资金用途较广，可以有效满足企业中长期项目建设等方面的资金需求，增强企业长期发展能力。第四，随着企业债券市场的迅速发展和在金融市场影响力的不断提高，发行企业债券对于企业提升形象、宣传公司品牌、增强公司影响力的作用越来越明显。因此，发行企业债券不仅是企业的一次融资行为，也是一次在全国范围内宣传公司品牌的良好机会。第五，企业债券是资本市场融资工具，发行企业债券可以开辟企业进入资本市场渠道，增强企业在资本市场运作的能力和经验，有助于企业更好的利用资本市场的融资功能为企业发展服务。 三、中国企业债券市场的现状 （一）企业债券发行总量大幅增长 2008年，发改委发布了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》，企业债券的发行制度发生重大变革。核准程序将由原来的“先核准规模，后核准发行”两个环节简化为“直接核准发行”一个环节。改革前，企业发债从上报审批到拿到额度大约需要半年时间。而新的发行制度规定发改委自受理企业发债申请之日起要在3个月内做出核准或者不予核准的决定（不包括发行人及主承销商根据反馈意见补充和修改申报材料的时间）。企业债券发行制度的改革，简化了审批手续，降低了企业发债门槛，使企业债券市场的直接融资功能得到更好发挥。企业债券发行效率的提高也为企业债券市场规模的扩大奠定了制度基础。 随着对企业债券的限制因素越来越少，企业债券发行节奏明显加快。2009年累计发行企业债券190支，发行总量4 252.33亿元，分别较上年增长270.42%和79.66%，规模和期数创历史新高。2010年，全国共发行企业债券182支，发行总
公司债券市场发展综述文件排版存档编号：[UYTR-OUPT28-KBNTL98-UYNN208]
我国公司债券市场发展综述论文关键词公司债券企业债券信用评级交易市场 论文摘要众所周知公司债券能否有效发挥其融资和治理作用与其交易的场所公司债券市场的发展有很大的正相关关系最近几年来我国公司债券行量都在增长但是目前我国公司债券市场发展仍然滞后不少学者提出了有益的见解和政策建议在此本文选取一些比较有代表性文献进行综述这主要涉及以下研究方面发展我国公司债券市场首先要区分“企业债券”和“公司债券”其次要取消公司债券强制担保并完善信用评级体系再者要促进债券交易市场发展重点是发展全国银行间债券交易市场来提高公司债券流动性这也是目前研究的热点 一、要区分“企业债券”和“公司债券” （一）一种观点认为公司债券可以从企业债券中划分出来（沈炳熙2007） 从逻辑上分析公司债券确是企业债券的一种；从现实需要来看公司债券可以从企业债券里划出来并不需要重新建立一套专门为公司债券交易流通服务的市场基础设施而是完全利用现有的场内外市场设施 以发债主体来确定债券性质的逻辑来看公司债券和企业债券不仅在本质上是同一类债券而且在范围上也相差不大这是因为一方面公司是企业的具体形式之一公司和企业在内涵上是一致的；另一方面我国《公司法》允许国有企业以公司的形式存在因此多数国有企业也是公司而在我国企业债券多是由国有企业发行所以可以说公司债券是企业债券的一个重要组成部分但是现实生活中要复杂得多第一现在企业债券中确有一些非企业发行的债券如由铁道部发行的铁道建设债券第二在现有的企业债券中用于项目建设的债券所占比重过高而用于经营目的债券所占比重过低第三从债券发行监管的角度看企业债券的发行由国家发展和改革委员会管理但是目前
银行间债券市场的发展瓶 颈和解决对策 Prepared on 24 November 2020
我国银行间债券市场的发展瓶颈和解决对策摘要:近年来,我国银行间债券市场规模快速扩张,逐步确立了在我国债券市场中的主板地位,但是在市场结构、制度建设等方面仍然存在明显的制约因素,影响银行间债券市场流动性和运作效率的进一步提高本文对现阶段我国银行间债券市场存在的问题进行了剖析,并提出了相应的完善措施 关键词:银行间债券市场;发展瓶颈;对策 一、银行间债券市场发展现状 (一)债券市场主板地位基本确立我国债券市场分为银行间债券市场和交易所债券市场,随着银行间债券市场规模的急剧扩张,其在我国债券市场的份额和影响力不断扩大1997年底,银行间债券市场的债券托管量仅725亿元,2005年底银行间债券托管量已达到68292亿元,已占全部债券托管量的94%;从二级市场交易量来看,2005年银行间债券市场的现券交易量60133亿元,占我国债券交易总量的%;银行间回购交易量达到156784亿元,占回购交易总量的%(穆怀朋,2006)银行间债券市场已经逐步确立了其在我国债券市场中的主板地位 540)=540"vspace=5 (二)市场功能逐步显现,兼具投资和流动性管理功能银行间债券市场的快速扩容为商业银行提供了资金运作的平台,提高了商业
银行的资金运作效率从1997年至2005年,商业银行的债券资产总额从万亿元上升到万亿元,形成商业银行庞大的二级储备,商业银行相应逐步减少超额准备金的水平,在提高资金运作收益的同时,显着增强了商业银行资产的流动性此外,银行间债券市场也已成为中央银行公开市场操作平台1998年人民银行开始通过银行间市场进行现券买卖和回购,对基础货币进行调控,随着近年来我国外汇占款的快速增长,2003年开始人民银行又开始通过银行间债券市场发行央行票据,截至2005年底,央行票据发行余额20662亿元,有效对冲了外汇占款 (三)与国际市场相比较,市场流动性仍然较低虽然我国银行间债券市场交易量大幅增长,但在很大程度上源于债券存量增长,因此总体来讲流动性仍然较差市场流动性可以从换手率指标进行判断,2005年我国银行间国债市场的年换手率仅为,而从国际比较来看,同期美国国债市场的换手率高达40,其他发达国家债券市场的换手率一般也达到10左右这反映了我国债券市场虽然总量快速扩张,但是市场微观结构和运行效率仍然有待改进现券市场流动性不足使债券市场作为流动性管理的效果大打折扣,也影响了债券市场的价格发现功能,进一步降低了市场的运作效率 540)=540"vspace=5 资料来源:RBattellino,RecentDevelopmentsInAsianBondMarkets,Res erveBankofAustraliaBulletin,January2005.
中债?研究丨2015债券市场与评级发展现状与未来展望 一、当前债券市场发展状况 1、债券发行量出现大幅增长，债券市场大幅扩容 2015年1-10月份，我国债券发行量出现大幅增长，债券市场大幅扩容。1-10月共发行债券5,886只，同比上升30.39%，发行规模68,931.39亿元，同比上升23.14%。其中，企业债发行228只，同比下降58.85%，规模2,542.62亿元，同比下降68.60%，特别是5月份以来，企业债发行量明显下降；公司债发行209只，同比上升163.64%，规模3,627.19 亿元，同比上升324.40%，公司债发行量逐月明显上升，7月份以来发行量维持在600亿-700亿的高位。资产支持证券发行912只，同比上升207.07%，规模3,883.87亿元，同比上升62.37%。 2、由于货币政策持续宽松，债券市场利率整体呈现下行走势 由于央行连续降息将准，货币政策持续宽松，市场资金面比较充足，债券市场利率整体呈现下行走势，债券发行利率也不断走低。5年期AA
级公司债平均发行利率由今年1月的6.65%下行到10月的5.37%，下行128BP，7年期AA级企业债平均发行利率由今年1月的6.65%下行到10月的5.5%，下行115BP。发行利率下降也刺激了债券市场的供给。 3、债券发行区域分化明显，主要表现为东部地区发行期数和规模均出现同比上升，而中部地区和西部地区发行期数和规模则出现同比下降 2015年1-10月，企业债和公司债在东中西部地区发行情况呈现显著差异，东部地区发行期数和规模均出现同比上升，而中部地区和西部地区发行期数和规模则出现同比下降，并且西部地区下降更为明显。其中，1-10月，东部地区发行270只，同比上升1.89%，发行规模4,331.39亿元，同比上升36.08%；中部地区发行77只，同比下降36.36%，发行规模888.92亿元，同比上升36.08%；西部地区发行90只，同比下降40.40%，发行规模949.5亿元，同比下降45.83%。 4、企业债方面，城投债依然是主体；公司债方面，发行主体呈现多元化
我国债券市场发展的现状及建议 一、中国债券市场基本情况 1、中国债券市场基本格局 中国债券市场 Bond market of china 银行间市场交易所市场 Inter-bank marketStock Exchange market 中央国债公司中国结算公司 CENTRAL BOND COM。CHINA SETTLE COM。 同业中心协议市场上证所深交所 Inter-bank trading centerOut of ITCSSESZE 2、中国债券市场产品 交易所市场?银行间市场 –国债国债 企业债政策性金融债 可转债短期融资券 资产证券化证券–企业债 3、中国债券市场特点 债券发行期数和规模增长迅猛。2009年企业债券发行节奏明显加快，债券发行期数和规模均呈现了较快的增长态势。截至12月28日，累计发行165期企业债券，发行规模达到4214.33亿元，分别比上年增长170.49%、78.05%。到目前为止，企业债券余额为11000.88亿元，企业债券存量首年超过10000亿元，这是中
国资本市场的一个里程碑。2009年无论是发行期数还是发行规模均达到了一个新的高度。 地方企业发债数量增加较快。2009年地方企业发债增长较快，发行主体地域分布范围也进一步扩大。截至12月28日，地方企业累计发行138期债券，发行规模达到2165.45亿元，分别是2008年的3.37倍和3.16倍。从中央、地方企业发债比重来看，截至12月28日，地方企业发债规模占比为51.38%。从发债主体分布区域来看，全国共有26个省市的企业发行了企业债券，较2008年和2007年的23个和22个有所增加。在地方企业债券发行中，用于城市基础设施建设的城投债发展迅速，全年城投债发行超过1000亿元。 增信方式进一步多元化，应收账款质押及组合增信方式被广泛应用。2009年企业债券增信方式多样化趋势增强，进一步克服了2007年10月份商业银行停止为企业债券担保以后所带来的负面影响。第三方担保、应收账款质押、土地使用权抵押、股权质押、偿债基金等多种增信方式都在企业债券发行中得到了应用。截至12月28日，已发行的企业债券中第三方企业担保为第一大担保方式，其次为应收账款质押担保。同时，为了达到更好的增信结果，吸引投资者以降低成本，越来越多的发行人采用了组合增信方式。2009年已发行的企业债券中有19期采用了两种以上的组合增信方式。另外，更多的信用等级高的企业采取了发行无担保信用债券的形式，也开始得到市场认可。 企业债券发行期限结构发生重大变化，五年期成为主力品种。2008年以前，企业债券以大型中央企业债券为主，且大多由银行提供担保，信用等级较高，期限结构多以长期为主，十年期为主流品种。2008年地方企业发债开始增多，信用等级差异较大，五年期、七年期品种相应增加，七年期和十年期成为主流品种。2009年企业债券中期化趋势得到了强化，五年期首次成为企业债券市场主流品种。截至
我国企业债券市场发展滞后的原因及其对策 摘要在发达的市场经济条件下大部分企业选择了“内部集资———发行债券———发行股票”的融资顺序在成熟的证券市场中（如美国、日本）企业债券市场的规模甚至超过了股票市场企业债券市场发展的滞后是我国市场经济还不成熟的一种表现企业债券市场作为证券市场的重要组成部分不仅是企业直接筹资的一个渠道更应是深化企改革的一种手段在当前股票市场初具规模但股权约束机制弱化的问题普遍突出的情况下大力发展企业债券市场应是适时之举关键词企业债券发行规模额度审批信用评级我国企业债券市场从20世纪80年代中期开始起步尽管目前取得了重要的进展但和海外成熟市场相比企业债券市场在规模、流动性和参与主体上还存在着较大的差距而且企业债券尚未成为企业重要的融资渠道当前在欧美发达国家企业债券融资额通常是股票融资额的3至5倍而2000年以来我国企业债券平均筹资额不足股票筹资额的1/5.2001年末美国公司债券余额占当年GDP的36%我国这一比例则不足1%.因此大力推进企业债券市场的发展是当前我国证券市场面临的一个十分紧迫的
任务一、我国企业债券市场的发展历程 1.萌芽阶段（1984-1986）从1984年开始一些企业出现了自发向社会或内部集资等类似企业债券方式的融资活动据粗略估计到1986年底大致发行了100亿元此类债券此期间国家对其尚没有进行规范管理也没有相应的法律法规 2.快速发展阶段（1987-1992）1987年3月27日国务院颁布实施了《企业债券管理暂行条例》当年开始编制了初步的企业债券发行计划为75亿元从1989年到1992年下达企业债券发行计划分别为75亿元、20亿元、250亿元和350亿元；并安排了7个券种国家投资债券、国家投资公司债券、中央企业债券、地方企业债券、地方投资公司债券、住宅建设债券、内部债券3.整顿阶段（1993-1995）1993年8月2日国务院修订颁布了《企业债券管理条例》1993年年初国家下达的企业债券发行计划为490亿元当年开始经济治理整顿工作企业债券发行计划改为新增银行贷款解决（债转贷）实际发行了20亿元企业债券从1994年开始企业债券品种归纳为中央企业债券和地方企业债券两个品种当年发行规模仅45亿元1995年安排发行计划150亿元实际下达130亿元4.规范发展阶段（1996至今）1996年、1997年、1998年分别安排企业债券发行规模250亿元、300亿元、380亿元重点安排了一批国家重点建设项目如铁道、电力、石化、石油、三峡工程等1999年没有安排新的企业债券发行计划2000年年初经批准
中国债券市场发展前景与展望 最近几年,中国债券市场的发展非常快。银行间债券市场1997年6月启动,当年年底,债券托管余额3800多亿元,仅2001年,就已经达到20000亿元。现在预计超过35000亿，过去10几年,股票市场的A股、B股、H股加起来筹资7700亿元,而银行间债券市场4年就筹资16000亿元;市场交易额由1997年的307亿元上升到2001年的41000亿元;市场成员1997年为16家,2001年达到700家;托管、结算和清算系统有了长足进步,维护市场规范发展的法规体系比较完善,日常市场监管也比较有效。银行间债券市场的快速发展,为支持积极的财政政策,改善商业银行资产结构和流动性管理,推进投融资体制改革和利率市场化,扩大中央银行公开市场操作和实现间接调控做出了重大贡献。尽管债券市场近几年发展十分迅速,但是中国债券市场进一步发展的潜力依然非常大。 从国际经验看, 我国债券市场的发展潜力是非常大的。从目前市场成员及老百姓对债券的要求看,从最近两年债券市场利率急剧下跌的情况看,目前我国债券市场供应严重不足,债券市场的需求是非常大的。 中国债券市场现存问题分析 目前债券市场存在的问题,主要表现在以下五个方面: 第一,市场交易主体还比较单一。现在银行间债券市场的交易主体虽然已增加到700家,但仍然主要是金融机构,非金融机构现在还难以进入这个市场,这样就限制了这个市场的覆盖面。从国际经验看,在成熟的债券市场中,商业银行不应是主要的投资者。因为债券市场的发展本身是对传统商业银行存贷款业务的一种挤压,是证券化融资与商业银行竞争的结果,商业银行不会、也不应该成为债券市场的主要投资人。而在我国,商业银行目前却是债券市场的主要投资人。 第二,市场交易工具还比较单一。不仅债券的券种单一(主要是国债和政策性金融债),而且期限也比较单一(主要是长期债,很少有短期债)。 第三,银行间债券市场的基础设施还需要拓展和完善。与交易所市场相比,银行间债券市场在结算、清算等市场基础设施方面还存在不少问题,存在着一定的风险。 第四,债券市场的流动性还存在一定问题,还没有形成合理的收益率曲线。债券市场的流动性指当投资者大量买卖债券时,市场既能在短期内成交,又不引起价格的大幅波动。从这个意义上讲,不仅是银行间市场不具备较好的流动性,而且交易所市场同样存在这个问题。 流动性较低的原因,一是市场交易主体比较单一,投资需求的一致性比较高;二是债券期限结构大都是长期的、券种期限愈短愈有利于现券交易,愈长愈不利于现券交易,即愈不利于提高流动性;三是目前商业银行资产还处于结构调整过程中,现在商业银行资产总额中债券比例也就占12%~13%,它们现在认为持有这个比例的债券还是合理的,所以买了以后就不愿意再卖出; 四是现券交易的税收也不太合理,限制了市场现券交易的积极性;五是目前商业银行债券交易的精算技术还有待进一步提高,内部部门之间的协调也还存在一定的问题。市场流动性 1