张裕分析报告
一、投资亮点
1、公司处于有巨大成长空间的行业中，且具备一定的竞争优势
2、未来3-5年的30%复合利润成长率的概率很大。
3、公司产品不受价格上的管制，且有较强的提价能力。
4、公司财务稳健（拥有持续的高自由现金流、零负债、高应收款周转率）
5、公司属于轻资产投入企业，具备高资产获利能力。拥有高净资产收益率（50%以上），持续的高毛利率，较高的资产周转率，高资本支出回报率。
6、公司业务简单、单一，容易理解。
7、公司能生存10年以上。
8、有长期稳定的经营和盈利成长史。
9、管理层理性，且与股东利益一致。
二、公司简介
张裕为拥有115年历史的果酒企业，主营业务是从事以葡萄为原料的葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售。主要产品有：干红、干白葡萄酒，XO 级、VSOP 级、VO 级、VS级白兰地，至宝三鞭酒、特质三鞭酒、味美思和香槟酒。葡萄酒业务为其核心业务，占公司业务比重77.8%。公司是目前国内最大、利润最高的葡萄酒企业。公司已形成四大酒庄与解百纳子品牌系列为核心的定位中高端葡萄酒市场的产品体系。四大酒庄产品定位不同：张裕卡斯特的酒庄酒、张裕爱斐堡酒庄的期酒、张裕黄金冰谷酒庄的冰酒和新西兰张裕凯丽酒庄的高尔夫+葡萄酒模式。张裕2007年产量占全国13.5%，销售额占全国18.2%，占有行业利润接近40%（依据2007年中国葡萄酒产量约66.5万吨，实现工业总产值150亿元人民币，实现利润人民币16亿元的相关统计和张裕2007年年度报告计算得出）。
三、持续的竞争优势分析：
1、公司具备高资产获利能力(超越主要竞争对手)，并且根据公司的经营状况和产品结构，我们认为未来数年公司能够维持高资产收益率。
（1）、公司拥有高利润率。张裕的中高端定位使张裕在销量增长的过程中保持了比较高的利润率且近年逐年提高。（注：净利润率01、02年变化较大，主要是受所得税率影响）
（上图根据张裕公司年度报告数据制作）
（2）、高净资产收益率和总资产收益率。
（上图根据张裕公司年度报告数据制作）
张裕资产收益率，除2000年A股发行资产大幅增加和01，02年净利润受所得税影响外，02年以来随着净利润率的提高，资产获利能力不断攀升。2007年达到28.5%，08年一季度已突破10%，全年将有望超过30%。从ROE三项组成上看，公司高ROE主要得益于高净利润率，资产周转率近年虽有所提升；另外，公司财务杠杆比例也一直比较低。但在张裕的净资产结构中，04年以来，一直有60%的现金资产，因此实际有效净资产收益率应在60%左右。另外，从张裕历年新投入资产收益情况，也能看出张裕的高资产获利能力：97年至07年张裕累计资本支出9.92亿，07年利润比97年增加5.7亿，扣除原有资产收益自然提升（原有资产收益率的增长用净资产收益率增长情况代替）0.8亿元，新投入资产年收益为4.9亿，投入资产回报率为4.9/9.92=49%。考虑到9.92亿资本支出中有3.2亿是07年支出的，当年未能贡献利润，因此累计资本支出若以97年至06年6.72亿计，则投入资产回报率为4.9/6.72=73%，与我们测算的实际有效净资产收益率在60%大致相符。
（上图根据张裕公司年度报告数据制作：略）
（3）、与主要竞争对手（长城、王朝）盈利能力对比
详细比较数据见行业重点公司财务比较excel表，以下列出部分重要图表
比较说明：
A、王朝、长城的营业数据为港币，张裕为人民币；
B、由于长城并非独立上市公司，在母公司中国食品的财报中没有单独列净利润，只提供了营业利润，为了对比的统一性，总资产收益率、净资产收益率是以营业利润计的；
C、以下图表根据张裕公司、王朝公司和长城母公司中国食品年度财务报告数据制作。
通过以上对比可以看出
A、张裕利润率近年不断提升且大幅领先主要竞争对手。张裕、长城、王朝作为中国葡萄酒行业第一集团，在04年营业额、营业利润差距并不大，张裕小幅领先，在04年后的发展中，张裕通过调整产品结构，布局中高端产品，在营业额继续保持领先的同时，获利能力不断增强，营业利润及营业利润率大幅提升，张裕营业利润由04年长城王朝两家公司利润和的71%提升至07年长城王朝利润总和的1.5倍，张裕营业利润率由04年23.9%提升至07年34.7%，而同时长城由18%微升至20%，王朝则由28%降至16%。
B、张裕资产获利能力大幅领先主要竞争对手。张裕总资产收益率由15%提升至29%；长城由13.5%微升至15%；王朝资产获利能力则大幅下降，由28%降至9%。资产获利能力张裕是长城的两倍，王朝的3倍，主要差距体现在经营利润率的差别。同期伴随总资产获利能力的提升，张裕净资产收益率由18%提升至42%；长城净资产收益率虽然也在不断提升，由23%升至36%，但实际上并非资产获利能力提升了，而是负债比例不断加大，提升财务杠杆所致，王朝净资产收益率由53%降至12%，其中有由于上市造成资产大幅增加的缘故，但主要原因是利润率大幅下滑，从经营上看，王朝是由于缺乏中高端产品，低端产品竞争激烈，获利能力越来越差。
2、公司不具备特许经营权，但公司产品长期确有需求且不受价格管制。同时公司具有较高的品牌知名度和时间优势：之所以说时间优势，并非指公司拥有115年历史和百年张裕的概念，主要是因为在伴随行业成长的过程中，在中国消费者对葡萄酒品牌认知度和品质辨别力不高的情况下，特别是在行业竞争尚不激烈，有实力的洋品牌没有大举进军中国的时候，通过多年的市场经营，比较早的形成了较高的消费者认知度，在这这一过程中，对于大众消费者，张裕、长城、王朝均形成了较高的品牌知名度，张裕的优势并不明显，张裕近几年与竞争对手差距的拉大，主要体现在更早一步的进入中高端市场的时间优势上，即较早的打造解
百纳、酒庄等中高端品牌，虽然在没有彻底解决解百纳品牌归属的问题就大举打造解百纳品牌，有一定的风险性，但较早的进入高利润率的中高端市场，与竞争对手拉开档次差距，从长远看，对公司是有利的。同时早一步引入西方的酒庄高端模式，对于提高品牌影响力，增强企业竞争力，也是有时间优势的。从公司的营销费用看，虽然绝对数量不及蒙牛伊利等乳品企业，但营销费用占销售额比例比蒙牛还要高，也可以看出公司的营销力度，我们认为在目前消费者对高端葡萄酒领域品牌感知度和辨别力不强的情况下，张裕早一步打造高端品牌，对于未来在该领域与洋品牌和新进入品牌竞争是有一定优势的。
3、公司拥有持续稳定的经营和盈利成长史。过去10年，张裕伴随葡萄酒行业的增长，销售额和利润保持了持续的高增长，是规模葡萄酒企业中利润成长最快最稳定的企业。同时公司拥有115年的经营史，利润率近10年稳定攀升；市场份额相对稳定。
（以上图表根据张裕公司年度报告数据制作：略）
4、公司属于轻资产投入企业，拥有持续的高自由现金流：由于张裕较高的资产获利能力，从而能够做到低成本成长，因此在公司不断成长的同时能够产生大量的自由现金。97年开始11年来，累计产生经营性现金流26亿，其中累计投资支出9.92亿，共产生自由现金16.1亿，而同期累计产生净利润为23.9亿，自由现金占净利润比例为67.4%。我们预计公司未来仍能产生持续的自由现金。
三、经营管理分析：
1、公司治理优良，管理层利益与股东利益一致：张裕的股权结构中包括了产业外资（意大利意立瓦葡萄酒公司）、地方政府、管理层、国际商业资本、社会流通股，这样的股本结构是国内上市企业中比较完善的。与目前主要竞争对手长城相比具有公司治理方面的优势。公司在2004 年11 月2 日公布了MBO 方案，出让45％上市公司的股份给烟台裕华投资公司。目前，由公司高管及员工直接或间接持股的裕华投资间接持有上市公司22.68%的股份。MBO 后，确保了公司管理阶层利益与股东利益的一致性，公司高管和员工的积极性得到了极大的调动，也推动了上市公司近两年的发展势头明显超越了其竞争对手长城和王朝。对于处于消费类企业而言，营销和管理对企业的发展至关重要，理顺了产权关系的张裕在管理方面、企业文化方面、营销体系方面都具备一定优势。
张裕股权结构图：略
2、公司发展战略清晰，产品结构合理，先于竞争对手进军中高端市场；注重长短期利益结合，重视原料控制，不断提升企业的利润率和竞争力。
（1）积极调整产品结构，大力布局中高端市场：首先在公司所有产品中，以葡萄酒比例最高，利润率最高，葡萄酒是公司的核心业务，葡萄酒业务的未来决定
着公司的未来。从近11年的经营历史看，公司葡萄酒业务比重越来越高，07年达到78%。未来葡萄酒业务比重的继续提升对于张裕的利润增长是有利的。
（上图根据张裕公司年度报告数据制作：略）
对于葡萄酒业务，公司目前产品体系健全，“4+1”产品中高端布局完善，在产品线建设上是第一集团中最成熟的。公司为提高品牌形象，对低端产品采取了压缩的策略，自2004 年以来大力调整产品结构，停止生产15 元以下的低端酒，提高中高端葡萄酒的比重，逐步确立了以四大酒庄—张裕·卡斯特酒庄（产能2000吨）、辽宁冰酒酒庄（产能1000吨）、新西兰张裕·凯利酒庄、北京张裕·爱斐堡国际酒庄（产能1000吨）和解百纳子品牌为核心的中高端产品结构，公司产品结构日趋优化。2006 年公司在辽宁兴建了冰酒基地，凭借此基地，张裕成为全球最大的冰酒生产企业，接近全球现有冰酒的产量总和。冰酒的推出对于张裕有着长远的意义，首先可以提高品牌形象，其次可以拉升企业毛利率水平。就目前公司的产品结构而言，解百纳和卡斯特（根据2007年公司财报，卡斯特贡献净利润1.55亿，占公司净利润的24%）是主要的利润来源，这也是张裕利润率大幅领先竞争对手的主要原因。而爱斐堡酒庄的法国波尔多期酒模式和冰酒酒庄的冰酒不仅会成为公司未来业绩的增长点，还会对塑造张裕高端品牌的形象产生巨大作用。根据我们对公司的调研，07年公司总销量9万吨，销售主要品种有普通干红3万吨（06年2.6万吨）、解百纳16000吨（06年11000吨），酒庄酒1700吨，甜酒5000吨（06年8000吨），白兰地3.3万吨（06年3万吨），保健酒、香槟酒各3000吨。四大酒庄酒中，卡斯特酒庄是目前核心产品，07年销量1700吨；爱斐堡酒庄的“期酒”概念，定位更加高端，07年销量只有23
吨（以上数字来源为08年6月我们对公司的电话调研）；冰酒07年销130吨；新西兰凯利酒庄酒07年销量50吨（以上冰酒和凯利酒庄酒数字来自齐鲁证券08年的调研）。
公司非葡萄酒业务：白兰地，公司最早的起家产品，历史上多次获得国际金奖，主营收入比例占到16.48％，产品毛利率高达63.11％。但由于公司酿造高品级白兰地的技术能力不足，因此难有产品结构升级或主动提价措施，目前在广东地区销售最好。保健酒，主要产品为三鞭酒、灵芝酒等，毛利率高达62.89％，但所占比例较低，占主营业务收入比例3.7％。张裕的保健酒产品历史悠久、品质优良，有三十多年出口历史，目前仍有一半出口。但在国内销售依然局限在山东等地，市场推广不畅。虽然保健酒产品盈利能力较强，区域销售情况不错，但外地市场推广见效缓慢，因此难以快速扩大规模。香槟酒，毛利率45.52％，但所占比例较小，只占到主营收入比例的0.95％。由于我国消费习惯导致市场容量比较小，预计未来公司香槟酒业务难有作为（数据来源：公司2007年财务报告）。
（2）重视原料控制：葡萄酒行业素有“三分靠工艺，七分靠原料”之说，即葡萄原料的好坏是决定葡萄酒质量的关键因素。可用于种植葡萄的地区集中在南北纬40°的地区，全球集中在法国、意大利、西班牙、中国、美国、南非、智利和阿根廷等国家，我国主要集中在山东、河北、宁夏和新疆地区。我国的葡萄原料供给并不充裕，这就决定了葡萄酒行业的高壁垒，只有掌握资源的公司才能有长期可持续发展。因此在葡萄基地方面的资源也成为了葡萄酒行业竞争的一个必不可少的竞争优势。而张裕拥有宁夏贺兰山脉、津冀燕山山脉南麓和山东烟台蓬
莱三个优质基地，为企业的发展提供了原材料方面的保障。公司已经通过自营、合同收购等多种方式建立葡萄基地约12万亩，在三家龙头企业中张裕的原料优势是最强的，其中烟台9万亩，宁夏2万亩，辽宁、陕西、北京等合计1万亩，葡萄基地主要是与农户合作协议收购模式，自营比例只有10%-15%。葡萄基地能满足公司70％左右原料需求，另外30％则通过外购（数据来源，公司电话调研）。
3、管理层理性：能够合理分配公司的资本盈余，坚持以主营业务为核心。公司能够将产生的自由现金及时用来分红，而不是盲目用于投资或多元化发展，11年累计分红17.5亿，与历年产生的自由现金大致相若，反映了管理层的理性。
4、管理层注重市场营销管理，公司拥有一定的渠道优势：公司的深度分销机制极大的加强了对渠道的控制力度，目前渠道风险很低。公司拥有强大的分销网络和合理稳健的渠道管理模式。与国内其它企业多采用大代理制不同，张裕采取的是三级营销体系，在张裕与终端之间只有一级经销商：38家销售分公司（数据来自第一创业证券公司调研报告）—350个经销处（数据来自公司电话调研）—3886家多家经销商（数据来自06年年报数据）。这一套“直控销售”体系，基本实现了对县级行政区的覆盖，而且严格执行的分渠道运作模式确保了经销商的合理利润空间，不会造成经销商互相竞争的恶劣局面。尽管这种“三级营销体系”会增加成本和管理难度，但是能够更好地强化分支机构、细化销售政策、降低中间环节的影响，保证了公司对渠道的控制力度，将渠道掌握到自己手中，公司严厉打击恶性窜货行为，确保了公司价格体系的稳定和销售渠道的畅通，为公司销售收入的快速增长提供了可靠保障，特别是现款现货的实施，使公司应收账款比例和周转天逐年大幅下降。
从销售区域看，拥有遍布全国29 个省、自治区和直辖市的销售网络，1,363名销售人员和3,886 余家经销商（06年年报数据），在东部沿海，基本每个县都有经销商。这保证了公司在沿海经济发达城市的高市场占有率，以广东省、山东省、福建省、江苏省和浙江省为代表的沿海发达地区的销售收入占公司总收入的80%以上。
（上图根据张裕公司年度报告数据制作）
同时，从上表中也能看出葡萄酒行业在我国未来巨大的成长空间，相对富裕的沿海城市作为我国未来消费的一个风向标，预示着沿海地区以外的地区未来的潜力是很大的，而沿海地区本身增长态势也依然强劲。
四、公司经济前景分析
1、公司处于中国目前具有极大发展趋势的葡萄酒行业中，作为行业内的龙头企业将长期享受行业增长带动的企业增长：中国葡萄酒行业正处于成长期，整个行业未来将会有较高的增长，中国消费者购买力的增强、国人对健康饮酒概念的接受和年轻人生活习惯的西化使葡萄酒消费在中国未来数年保持持续的增长。目前中国葡萄酒人均消费在0.4升左右（根据2007年全国葡萄酒产量66.5万吨估算）。据2007年统计，世界葡萄酒的总产量约为2630—2700万吨（国际葡萄与葡萄酒组织2008年3月公布的数据），人均葡萄酒消费4.6升。其中2003年法国销量360万吨，人口0.6亿，人均消费60升；英国2003年人口0.6亿，人均消费22升，共计132万吨；美国2003年销量200万吨，人口2.9亿，人均消费7升；日本2003年总消费量为40万吨，人口数1.3亿，人均消费量3升；韩国2002年葡萄酒消费量1.74万吨，2005年葡萄酒消费量2.5万吨，2006年葡萄酒消费量2.8万吨，2007年葡萄酒消费量3.8万吨，人口0.48亿，2007年人均消费量为0.8升，近年保持高速增长（数据来源：韩国国税厅National Tax Service)；印度2006年总产量1万吨、国内销量8500吨，2007年总产量1.42万吨，人口10亿，人均0.01升左右，近年保持高速增长（数据来自印度马哈拉施特拉邦行业发展公司MIDC 葡萄酒产业部及印度《商业标准报》）。
（略）
上表为各国葡萄酒人均消费（引自04年王朝招股文件行业分析部分中对03年的数据统计）
2、近10年国内葡萄酒行业一直保持了快速发展和高行业集中度，未来行业竞争将更加激烈，中低端市场利润率有下降风险，张裕的中高端产品结构对张裕的未来竞争有利。27年间我国的葡萄酒产量从1980的7.8万吨到2007年66.5万吨，复合增长率为8%，但近10年产量呈现加速上升的势头，从1997年的18.5万吨到07年66.5万吨，符合增长率14.4%（数据来源：中国葡萄酒信息网）。在行业高速发展的同时，行业集中度也一直保持比较高，张裕、长城、王朝三大品牌市场占有率一直维持在50%左右。从国际上看，葡萄酒产量最高的法国市场集中度并不高，世界10大葡萄酒企业中，法国企业仅卡斯特一家，法国著名的波尔多葡萄酒中，也并没有特别著名的企业。在新兴葡萄酒国家中，美国市场集中度较高，美国星座公司2003年的在美国市场的葡萄酒销量是60万吨，占美国市场葡萄酒总销量的30%左右（美国总销量200万吨），嘉璐公司销量与星座相似，也占有美国市场较高的份额。另外，同处于发展中国家的印度，虽然总量和人均消费量并不高，但行业集中度非常高，印度市场主要由Indage、格拉夫、苏拉酒园三大企业掌控，目前总市场份额超过90%（05年三公司总市场份额为69%，其中Indage38%、格拉夫16%、苏拉15%，而Indage近年大力扩展其市场占有率，目前约占印度葡萄酒市场份额的70％。数据来源：驻孟买总领馆经商室《印度的葡萄酒工业》）。我们认为中国葡萄酒行业的高市场集中度并非特有现象，未来仍保持高集中度是可能的。关于利润率，从长远看，随着国际品牌和资本纷纷进入中国、国产二三线品牌的不断成长以及目前行业较高的利润率和行业第一集团缺乏足够的竞争壁垒，我国葡萄酒市场竞争将越来越激烈，行业整体利润率有下降的风险。具体表现在，市场终端战将愈演愈烈；产品线将呈现两极分化趋势，高端葡萄酒产品量价齐升，利润空间稳步提升，与此同时中低端产品将展开价格战，利润空间被进一步压缩。这一状况目前已经显现，04年以来，加大中高端布局的张裕在销量不断攀升的同时，利润和利润率都大幅增长，营业利润率从04年的23.9%提升到07年的34.7%。而同位第一集团的王朝，由于缺乏高端产品，在销量增长的同时，利润不断下滑，营业利润从04年的2.38亿降至07年的1.81亿，营业利润率由27.89%降至16.13%，从04年高于张裕到07年的不及张裕的一半（数据来源：三家公司04年、07年财务报告）。
3、张裕在我国知名葡萄酒企业中成长速度最快，是目前行业中综合竞争力最强的企业。以张裕10年发展为例，张裕销售收入10年平均增长率22.2%，净利润增长率29.3%,其中葡萄酒销售收入复合增长率30%(数据来源：根据张裕历年财务报告计算)，远高于14.4%的行业产量增长率，并且一直保持了较高的市场占有率。
4、进口葡萄酒短期内并不会对国内葡萄酒龙头企业产生实质冲击，未来5年，国内企业仍会占据大部分市场份额。
第一是进口葡萄酒中缺乏认知度高的强势品牌，从国际葡萄酒市场看，由于葡萄酒的地域、口味等特点，并没有形成象可口可乐一样的国际垄断品牌，洋品牌在国内也处于品牌混战状态，且价格、品质参差不齐，任何单一洋品牌想在短期内脱颖而出，占领很大市场份额，都很困难，因此在国内未来也很难形成外资品牌垄断中国市场的局面。第二，洋葡萄酒进入中国市场时间短，且没有投入大
量资金进行品牌宣传，消费者认知度不高；第三、资金方面，目前进入中国市场的洋酒巨头不多，因为销量较小，进行大规模营销可能性不大，其他小洋酒企业的资金实力不足以与国内的大型国企抗衡。最后，由于中国是新兴葡萄酒消费国家，消费者对葡萄酒质量的鉴别水平普遍不高，因此，目前是葡萄酒品牌认知度和渠道决定市场销售状况。这就意味着，进口葡萄酒较难在终端打开销路。虽然进口葡萄酒具有品质优势，但现阶段，洋葡萄酒只能在高端市场和高端人群方面寻找切入口。在中国目前的城市白领和金领人群中，懂得品葡萄酒的比例还很低。只有懂葡萄酒的人多了，进口酒的品质优势才能凸现，继而，其市场份额才会扩大，而这给国内企业赢得了发展的时间。我们认为，短期内市场格局不会发生太大变化，近年来，进口葡萄酒以散装原酒为主的事实已经对此做了最好的诠释。
备注：2007 年进口瓶装葡萄酒占国内消费量依然很低，不足7%（数据来源：根据07年国内产量和进口量计算）。就长期而言，进口葡萄酒市场份额的上升是趋势，但未来5年，国内企业仍会占据大部分市场份额。自2002 年1 月1 日起，葡萄酒和白兰地的进口关税税率分别降至44.6%和46.7%，2004 年分别降至24.2%和27.3%，至2005 年，进一步降至14%（葡萄酒）和10%（白兰地）。关税降低以来，葡萄酒进口快速增长，我国2006年进口原装葡萄酒2.0442万千升，同比增长97.7%；进口散装葡萄酒8.9313千升，同比增长108.7%， 2007
年1-10月，我国进口散装酒9.563万千升，增长27.6%，原装酒3.409万千升，增长1.3倍（数据来源：2007年海关数据）。
5、行业竞争壁垒不高，进入门槛较低，竞争壁垒主要体现在企业对生产原料的控制和消费者对品牌的认知度上，张裕在这两方面均具备一定优势。葡萄酒行业的原料壁垒比较高，产品质量素有“三分靠工艺，七分靠原料”之说，现在我国的葡萄酒企业的分布都是临近葡萄产区的。根据法国葡萄酒发展的经验，葡萄酒企业的发展也都是围绕在葡萄产区附近的。我国前三大葡萄酒生产企业中，张裕拥有12万亩葡萄基地，原材料能实现70%左右的自给（数据来源：我们对公司的电话调研），是国内自给率最高的葡萄酒生产企业；王朝没有葡萄基地，所有原材料全部来自外购，质量控制的风险较大；长城在沙城地区和胶东地区也拥有部分葡萄基地。另一壁垒则是消费者对品牌的认知度，虽然张裕、长城等国内品牌经过多年经营，已经形成了一定的品牌知名度，但品牌优势还不足够强大，消费者品牌认知度不够强，消费者对葡萄酒质量的鉴别水平普遍不高，特别是高端产品，品牌还比较混乱，表现在消费者更认同法国葡萄酒，但法国缺少排他性强势品牌，这有助国内企业建立自己的高端品牌，张裕在这方面具备一定的优势，比如合资的张裕卡斯特酒庄酒，张裕的重点培育的子品牌解百纳，都具备了一定的品牌认知度。虽然解百纳品牌多家企业都一直在用，且酒的价格从低到高差距很大，但张裕解百纳的中高端定位已经得到了市场的认可。近日，张裕打赢官司，解百纳品牌归张裕独家所有，将会对张裕更加有利。
五、公司财务稳健
1、公司很少负债，且01年以来，一直是零负债。
2、公司存货比例稳定，应收款管理能力不断加强，应收账款比例逐年下降。公司应收账款周转天从1997年119天下降到2007年的10天，这不仅反映公司稳健的财务状况，同时也反映了公司优异的渠道管理和控制能力。
（上图根据张裕公司年度报告数据制作：略）
3、公司经营性现金流正常，历年大多保持略高于净利润。
4、公司近年营业费用比例相对稳定，管理费用比例稳中有降
六、风险因素：
1、利润率有下降风险：随着市场竞争的加剧，现在的高利润率未必能长期维系，张裕现在的高利润率主要靠中高端产品带动的（占公司销量不足50分之一的卡斯特贡献了公司四分之一的净利润），而从王朝的财报可以看出竞争激烈的中低端葡萄酒市场利润率已经开始持续下滑，随着国外品牌的进入和国内张裕、王朝、莫高等其他企业不断进军高端市场，未来高端市场竞争势必更加激烈，而张裕在高端葡萄酒中尚不具备类似茅台的特许经营权，因此未来公司整体利润率有下降风险。对比世界第一的葡萄酒企业美国星座公司2007年的销售额30亿美金，净利润为3亿美金,净利润率仅为10%（数据来源：星座公司2007年财务报告），而张裕近年净利润率达到20%以上。
2、随着国外品牌的大量进入和行业激烈竞争市场集中度有分散风险，张裕市场占有率存在下降风险。
3、公司不具备特许经营权，缺乏核心竞争优势。
4、管理层诚信问题：根据英国Canadean公布的《2007年饮料市场研究报告》显示，张裕集团以6.95亿美元销售收入，位居全球第10位，成为亚洲首个跻身全球葡萄酒十强的企业，张裕总经理周洪江在接受记者采访时引用这一数字，并透露了张裕下一个战略宏图：2013年，张裕集团销售收入达17亿美元（约合人民币120亿元），从而进入全球葡萄酒业第一阵营，并成为全球性品牌。而根据我们对张裕投资者关系部门的电话调研，6.95亿美元这一数字是媒体的宣传数字，应以公司年度报告数据为准，上市公司和集团公司销售收入是一致的，另报道中2013年销售收入会达到17亿美金，同样为宣传数字，非公司战略。夸大宣传虽为市场营销，但就此事我们对管理层的诚信表示怀疑。
七、估值
略(投资最核心的是估值，连巴菲特都不轻易透露是如何估值的，所以我们也不会轻易公开这个秘密！)
估值对比：与美国星座公司对比：世界第一的葡萄酒企业（2006-2007年度业绩，07-08亏损）
美国星座 2006年销售收入是52亿美元，净利润是3亿美元，市值50多亿美元；
张裕 2007年销售收入是4亿美元，净利润是1亿美元，市值50亿美元；
下图为美国星座股价走势图：
八、公司调研：
（一）2007年6月30日，对张裕投资者关系部的电话调研
1、公司产品销量及分布情况
答：07年公司总销量9万吨，销售主要品种有普通干红3万吨（06年2.6万吨）、解百纳16000吨（06年11000吨），酒庄酒1700吨，甜酒5000吨（06年8000吨），白兰地3.3万吨（06年3万吨），保健酒、香槟酒各3000吨（06年分别为3000吨和2400吨）。
2、张裕卡斯特目前产能是多少，未来产能规划和极限，品牌所有权是怎么样的，与卡斯特的关系，还能继续兴建张裕卡斯特酒庄吗？
答：张裕卡斯塔酒庄酒产能2000吨，品牌为张裕所有，未来不会再兴建新的张裕卡斯特酒庄，现有酒庄有权提升产能。
3、全球冰酒产能为什么这样低，为何张裕一下能建这么高的产能？
答：全国产能低主要由于气候限制和主要生产国家生产冰酒高昂的人工成本。
4、张裕目前拥有葡萄基地多少亩，分布情况，自有和协议农户的比例，供给率是多少？未来规划是怎样的
答:公司葡萄基地约12万亩，其中烟台9万亩，宁夏2万亩，辽宁、陕西、北京等合计1万亩，其中自营比例只有10%-15%，主要为农户协议收购模式。原料自给率70%,另外30%需要外购。
5、解百纳销售收入，贡献利润，产能是多少，对目前其他厂商的解百纳品牌采取什么措施，什么时候市场上彻底消除其他解百纳。
答：产能3万吨，其他问题现在还不好回答。
6、有报道称张裕集团2007年以6.95亿美元的销售收入，位列全球葡萄酒企业销售收入第10位，这一数字是真实的吗？这一数字与上市公司07年财务报告数字差距很大，集团公司与上市公司销售收入确实不一致吗。
答：6.95亿美元这一数字是媒体的宣传数字，应以公司年度报告数据为准，上市公司和集团公司销售收入是一致的。另报道中2013年销售收入会达到17亿美金，同样为宣传数字，非公司战略。
（二）、计划对公司管理层的调研问题
1、对中国未来葡萄酒市场增长率怎么看，中国人均占有量达到4升需要多少年？
2、对未来高端市场的竞争怎么看，张裕在高端市场有什么核心竞争优势，怎么看待与法、意美等进口高端酒的竞争
3、对目前中国这么高的市场集中度怎么看，未来集中度态势将如何
九、投资决策（略）
注：本文为原创文章
张可兴、冯立辉于2008年7月22日
本文不构成任何投资建议，买者自负
张裕葡萄酿酒股份公司 财务分析报告 Company number【1089WT-1898YT-1W8CB-9UUT-92108】
张裕葡萄酿酒股份有限公司财务分析报告
目录： 一、公司基本情况--------------------------------------------------------3 二、行业基本情况--------------------------------------------------------7 三、主要财务数据分析--------------------------------------------------11 四、财务报表结构分析--------------------------------------------------18 五、公司经营状况评述及预测-----------------------------------------24 六、附录--------------------------------------------------- ------------------25 一、公司基本情况 （一）公司简介 1、公司名称：烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司 英文全称：Yantai Changyu Pioneer Wine Company Limited 2、法人代表：孙利强 3、董事长：孙利强 总经理：周洪江 董秘：曲为民 董秘传真：0086—535—6633639
董秘电话：0086—535—6633658 证券代表：李廷国 电话：0086—535—6633658,0086—535—6633656传真：0086—535—6633639 4、注册地址：山东省烟台市大马路56号 办公地址：山东省烟台市大马路56号 邮编：264000 所属地域：山东 所属行业：酒精及饮料酒制造业 公司网址： 5、公司A股上市证券交易所：深圳证券交易所 公司A股简称：张裕A 公司A股代码：000869 公司B股上市证券交易所：深圳证券交易所 公司B股简称：张裕B 公司B股代码：000869 6、其他有关材料： 上市日期：2000—10—26 招股日期：2000—10—10 发行数量（万股）： 发行价格（元/股）： 首日开盘价：元
MS 市场营销学 市场环境分析 题目：张裕葡萄酒市场环境分析专业：2014级劳动关系 高祥、杨淋、肖圣乾、陈钟民、王安鹏、弋坤立 2016/10/5
目录 一、企业简介 (2) 二、宏观环境 (3) 三、微观环境 (7)
一、企业简介 烟台张裕集团有限公司其前身为烟台张裕酿酒公司，他是由中国近代爱国侨领张弼士先生创办的中国第一个工业化生产葡萄酒的厂家。中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。1915年，张裕的可雅白兰地、红玫 瑰葡萄酒、琼瑶浆、雷司令白葡萄 酒一举荣获巴拿马太平洋万国博 览会四枚金质奖章和最优等奖状 以来，尤其是建国以后历届全国乃 至世界名酒评比中，张裕产品一直榜上有名，先后获得16枚国际金银奖和20项国家金银奖。鉴于张裕公司对国际葡萄酒事业的杰出贡献，1987年，国际葡萄〃葡萄酒局正式命名烟台市为“国际葡萄〃葡萄酒城”。 1997年和2000年张裕B股和A股先后成功发行并上市。2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为“最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一”。2005年开始，张裕解百纳成为钓鱼台国宾馆和人民大会堂的国宴用酒。 经过一百多年的发展，至今，张裕已发展成为多元化并举的集团化企业，是目前中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营厂家
二、宏观环境 1.人口环境 一个国家的人口总量是衡量市场潜在容量的重要因素。当前我国拥有13亿人口，人口基数大、增长速度快；同时，人口平均寿命延长，人口老龄化趋势明显。大量的人口提供了庞大的市场容量，老年人口对健康的关注扩大了对保健酒的需求。 2.经济环境 (一)国民购买力增强 21世纪以来，中国加入了世界贸易组织，成功与世界接轨，经济飞速发展，国民经济逐年稳步增长，货币政策稳定，居民收入水平不断提高，可支配收入增加，购买力的增加使更多人倾向于选择中高档消费品。 (二)我国葡萄酒消费量少，市场潜在空间大 我国葡萄酒人均年消费量0.5升，不到世界人均消费量的1/16，消费也主要集中在经济相对发达的城市和经济收入中等的白领阶层。葡萄酒还处在休闲消费或节日消费阶段，
张裕A2020年三季度财务分析综合报告 一、实现利润分析 2020年三季度利润总额为13,616.75万元，与2019年三季度的 16,927.23万元相比有较大幅度下降，下降19.56%。利润总额主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。在营业收入大幅度下降的同时经营利润也大幅度下降，企业经营业务开展得很不理想。 二、成本费用分析 2020年三季度营业成本为37,559.61万元，与2019年三季度的 34,832.18万元相比有所增长，增长7.83%。2020年三季度销售费用为17,108.94万元，与2019年三季度的31,534.53万元相比有较大幅度下降，下降45.75%。从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2020年三季度在销售费用大幅度下降的同时营业收入也出现了较大幅度的下降，营业利润也随之下降，企业市场销售形势迅速恶化，应当采取措施，调整销售力量和战略。2020年三季度管理费用为7,788.38万元，与2019年三季度的6,381.82万元相比有较大增长，增长22.04%。2020年三季度管理费用占营业收入的比例为9.84%，与2019年三季度的6.59%相比有所提高，提高3.25个百分点。这在营业收入大幅度下降情况下常常出现，但要采取措施遏止盈利水平的大幅度下降趋势。2020年三季度财务费用为326.88万元，与2019年三季度的869.92万元相比有较大幅度下降，下降62.42%。 三、资产结构分析 2020年三季度存货占营业收入的比例出现不合理增长。从流动资产与收入变化情况来看，流动资产下降慢于营业收入下降，资产的盈利能力下降，与2019年三季度相比，资产结构偏差。 四、偿债能力分析 从支付能力来看，张裕A2020年三季度是有现金支付能力的，其现金支付能力为51,561.7万元。企业负债经营为正效应，增加负债有可能给企 内部资料，妥善保管第1 页共3 页
关于000868 张裕A的投资价值分析 一绪论 白酒行业出现了市场饱和，竞争非常激烈，投资机会吸引力减少，而风险在增多。相对而言葡萄酒目前的市场潜力比较大，竞争不是很激烈，行业未来几年发展机会比较大。作为行业龙头企业，000868张裕A十年来成长性非常好，2005年来股价成长了110多倍，为了进一步了解和掌握公司做基本情况，并把握未来的发展趋势和判断投资价值，我们对000868张裕A做投资价值分析。 二行业背景分析 我们对行业的背景分析主要对行业的起源与发展、行业的消费群体与市场需求、行业的产品结构与主要品牌、行业的市场结构与竞争格局、行业的产能与市场规模和行业的未来发展趋势几个方面做入手，通过这几个方面的分析来把握行业的基本情况。 1 葡萄酒行业的起源和发展 国际葡萄酒行业的经营历史悠久，目前全球有近70个国家生产葡萄酒。分为“旧世界”和“新世界”两类国家。“旧世界”包括法、意、德、西、葡等有上千年酿酒历史的西欧国家，而“新世界”则包括美、加、澳、新、智等只有200-300年酿酒历史的新大陆国家，国外葡萄酒生产国中，法国是葡萄酒行业的鼻祖。中国葡萄酒行业基本上可以说为是舶来品，以爱国华侨张弼马士气在一百年前在烟台投资建立张裕葡萄酒厂开始的。 中国现代葡萄酒产业的发展，是从上世纪80年代初期才起步的。而自1980年以来的行业历史，我们可以明显看到，国内葡萄酒产业的发展经历了三个明显的“拐点”。 （1）第一个“拐点”标志着中国现代葡萄酒产业的布局，出现在上世纪80年代初。 1980年中国葡萄酒产量约3万吨。这一时期，长城、王朝、华东、莫高、西夏王等一批企业长线进入葡萄酒产业，基本上以生产全汁的干酒、半干酒为主。
烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司投资价值分析 一、公司简介 1997年9月，张裕集团公司将其下属的白兰地、葡萄酒、香槟酒、保健酒四个酒业公司及进出口、纸箱包装、机械包装、汽车运输、果品食杂五个辅助配套公司的净资产以及在烟台中法神马白兰地公司（与法国合资）的40%权益折价作为发起人股，向境外投资者发行8800 万股境内上市外资股（Ｂ股）（代码200869），募集成立了"烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司"，并在深圳证券交易所上市，成为中国葡萄酒行业第一家上市公司。2000年10月股份公司又成功发行3200 万A股（代码000869），并于26日在深交所上市。 公司位于中国最优质的葡萄及葡萄酒产区—----山东省烟台市，其前身是始建于1892 年的烟台张裕葡萄酿酒公司，至今已有110 年的历史，是中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。公司的主要业务是以烟台地区的优质葡萄和苹果为原料酿造及销售葡萄酒、白兰地、保健酒及香槟酒四大系列产品。其中，各类产品在销售收入中所占的比率（近三年半的平均值）分别为：64%、23%、10%、3%。产品畅销全国并远销马来西亚、美国、荷兰、比利时、韩国、泰国、新加坡、香港等世界二十多个国家和地区。据中华全国商业信息中心的调查显示，2001年张裕葡萄酒在产量、市场占有率、利润率三个方面都位居我国葡萄酒行业首位。 二、行业背景分析 1、市场增长潜力
我国葡萄酒始产于汉代，从1949年建国以后，我国葡萄酒业在国家政策的支持下走上了真正的发展道路，并且经历了七、八十年代的快速成长期。尤其是79年改革开放之后，我国葡萄酒产量迅猛提高，在1988年达到了年产30万吨。在这一期间，由于没有统一的标准，各种大小企业蜂拥而上，导致整个行业混乱不堪。进入90年代，整个行业进入了规范期，从年产量、销售量和市场占有量来看，初步形成了以张裕、王朝、长城为第一梯队，以威龙、通化为代表的第二梯队以及以皇轩、丰收为代表的第三梯队的产业格局。中国轻工总会预测从2002年开始，中国葡萄酒业将进入稳定成长期，预计到2005年产量达到55万吨，到2010年达到80万吨。在这期间，市场需求量将以每年15%的增长率递增。 从表1可以看出，我国人均葡萄酒年消费量只有世界的1/15，欧洲的1/120。市场发展潜力巨大。 从酒类产品消费结构变化来看：表1 中国世界欧洲平均年产量（万吨）30 2720 500 人均年消费量（升）0.5 7.5 60
张裕A2020年一季度财务分析详细报告 一、资产结构分析 1.资产构成基本情况 张裕A2020年一季度资产总额为1,344,779.1万元，其中流动资产为519,977.12万元，主要分布在存货、货币资金、其他流动资产等环节，分别占企业流动资产合计的56.5%、26.12%和4.63%。非流动资产为824,801.99万元，主要分布在固定资产和无形资产，分别占企业非流动资产的71.12%、7.84%。 资产构成表 项目名称 2020年一季度 2019年一季度 2018年一季度 数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 总资产 1,344,779.1 100.00 1,331,735.1 3 100.00 1,253,675.5 2 100.00 流动资产 519,977.12 38.67 526,315.18 39.52 512,225.91 40.86 长期投资 7,239.71 0.54 3,118.39 0.23 1,893.52 0.15 固定资产 586,580.11 43.62 573,557.44 43.07 532,908.4 42.51 其他 230,982.17 17.18 228,744.12 17.18 206,647.69 16.48 2.流动资产构成特点
企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的56.5%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的26.12%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币资金的投向。 流动资产构成表 项目名称 2020年一季度2019年一季度2018年一季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产519,977.12 100.00 526,315.18 100.00 512,225.91 100.00 存货293,782.14 56.50 256,264.92 48.69 236,620.2 46.19 应收账款23,229.68 4.47 23,856.91 4.53 27,108.44 5.29 其他应收款0 0.00 0 0.00 1,911.19 0.37 交易性金融资产0 0.00 0 0.00 0 0.00 应收票据0 0.00 47,367.19 9.00 51,284.09 10.01 货币资金135,794.33 26.12 168,646.76 32.04 170,074.29 33.20 其他67,170.97 12.92 30,179.4 5.73 25,227.69 4.93 3.资产的增减变化 2020年一季度总资产为1,344,779.1万元，与2019年一季度的 1,331,735.13万元相比变化不大，变化幅度为0.98%。
案例1 张裕用心良苦做市场 一.企业简介：张裕集团有限公司。 百年张裕历经坎坷创辉煌 ,1892年(清光绪十八年)，著名华侨巨商张弼士先生在烟台创办张裕酿酒公司。张裕之命名，前袭张姓，后借“昌裕兴隆”之吉。经过十几年的努力，张裕终于酿出了高品质的产品。1915年，在世界产品盛会——巴拿马太平洋万国博览会上，张裕的白兰地、红葡萄、雷司令、琼瑶浆(味美思)一举荣获四枚金质奖章和最优等奖状，中国葡萄酒从此为世界所公认。改革开放后，社会经济环境为其提供了前所未有的发展机遇。张裕产品凭借其卓越的品质，多次在国际、国内获得大奖，成为家喻户晓的名牌产品。 烟台张裕集团有限公司的前身烟台张裕葡萄酿酒公司创办于1892年，至今已有107年历史。她是中国第一个工业化生产葡萄酒的厂家，也是目前中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。主要产品有白兰地、葡萄酒、香槟酒、保健酒、中成药酒和粮食白酒六大系列数十个品种，年生产能力8万余吨，产品畅销全国并远销世界20多个国家和地区。 二.营销模式：市场化 1915年，在世界产品盛会——巴拿马太平洋万国博览会上，张裕的白兰地、红葡萄、雷司令、琼瑶浆(味美思)一举荣获四枚金质奖章和优等奖状，中国葡萄酒从此为世界所公认。然而，名牌不等于市场。金字招牌对于张裕来说是一个极大的优势，但是，这个优势却不足以使张裕在市场上所向披靡。在改向市场经济的头两年中，由于市场观念差，企业缺乏适应市场竞争的能力，盲目生产，等客上门，受到了市场的惩罚：1989年，张裕的产值较上一年下降了2.5%，产量下降了26.2%，6 条生9 线停了4条，1/4 的职工没有活干，近一半的酒积压在仓库里，累计亏损400多万元，生存和发展都面临着严峻的挑战。 关键时刻，张裕人并没有躺在历史上顾影自怜。在积极反思失败原因，努力摸索市场规律，下功夫钻研营销后，公司树出了“市场第一”的经营观念和“营销兴企”的发展战略，实现了2个根本性转变： （1）是企业由“销售我生产的产品”转变为“生产我销售的产品”，一切围绕市场转。让市场的需求与企业的生产结合起来，摆脱了传统的生产模式，紧跟市场经济的发展步伐。 （2）是由“做买卖”转变为“做市场”，从“推销”变成“营销”。这两个转变使企业的经营不再是单纯的生产和推销问题，而是以市场为导向的调研、决策、实施、监控的有机结合，在满足消费者利益的同时为企业创造最佳效益。在正确营销观念的指导下1997、1998 连续两年产销量、销售收入和市场占有率均高居同行业榜首；在1998 年度全国产品市场竞争力调查中，荣获消费者心目中的理想品牌、实际购买品牌 和1999年购物首选品牌三项第一。 （3）适应竞争体制。张裕红酒要想在群雄逐鹿中立足，就要有明确的市场定位，准确的市场的营销。 葡萄酒具有多种保健养生功能。葡萄发酵时能产生十几种人体所需的氨基酸，可以缓解氧化反应、清理动脉、防止动脉粥样硬化和其他心脏疾病。同时，葡萄酒还有助于消化，并含有丰富的维生素B1、B2、B6、B12和多种矿物质，可以使人容颜丰润。红酒的健康的功能越来月成为消费者的考虑因素。由于显示的经济条件的限制，以往大部分的消费者饮食健康观念体现并不强。 近几年来，随着国人饮食健康观念的增强，葡萄酒也因其本身所具有的多种保健功能倍受青睐起来，其消费骤然升温，成为酒类市场的新宠。10多个国家的100多个洋品牌和400多个国内生产厂家和品牌在我国市场汇聚，各领风骚。市场竞争的激烈程度可想而知。目前，国内葡萄酒生产年产量达万吨的企业已经超过20 家，称得上葡萄酒生产巨头的企业已有张裕、长城、王朝3 家。据统计，实力雄厚的3 家企业的市场占有率分别为：张裕19.35%、
张裕A2009年度 综合财务分析报告 制作人：崔金虎王楠彭冬冬孙春银王晓燕鲍小雨
目录 一、张裕A简介 (2) 二、相关财务比率的计算分析 (3) （一）盈利能力分析 (3) （二）营运能力分析 (4) （三）偿债能力分析 (5) 1、短期偿债能力分析 (5) 2、长期偿债能力分析 (5) 三、对财务状况的整体分析 (6) （一）基于净资产收益率为核心的财务价值分析 (6) 1、营业收入净利率因素分析 (6) 2、资产营运效率因素分析 (7) 3、财务杠杆因素分析 (7) （二）基于现金流量创造力的分析体系 (7) 四、企业存在的主要财务问题及其原因分析 (7) （一）企业存在的主要财务问题 (7) （二）引发财务问题的相关原因分析 (8) 五、张裕A财务状况的总体评价 (8) 六、对张裕A的财务状况的思考及提出的相关建议 (8) （一）以外部投资者为分析主体与分析的服务对象 (8) （二）以内部管理层为分析主体与分析的服务对象 (8) 七、附:2006-12-31到2009-12-31张裕A的财务报表（资产负债表、现金流量表、利润表） 8
一、张裕A简介 烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司（“本公司”）是依据《中华人民共和国公司法》由发起人烟台张裕集团有限公司（“总公司”）以其拥有的有关经营酒类业务的资产及负债进行合并重组并改制而成的股份有限公司。本公司及其附属公司（在下文统称为“本集团”）从事生产及经营白兰地、葡萄酒、香槟及保健酒。 2000年10月27日在深圳上市，其主承销商为国泰君安证券股份有限公司，截至目前流通股为52728.00万股，总股本52728.00万股。股票代码为000869。 其股本结构如下：（2009年年末） 股权结构变动原因
TEAMWORK OF CORPORATE FINANCE 对张裕集团的财务分析 小组成员：孟俊澄（008） 杨雁宇（031） 陈心怡（030） 明静思（031） 小组组长：梁宋静怡（061） 目录 一、葡萄酒行业以及张裕集团简介 葡萄酒行业概述 张裕公司简介 二、张裕集团流动性分析 三、张裕集团短期偿债能力分析 四、张裕集团资本结构和长期偿债能力分析 五、股东收益分析 六、张裕集团股票Beta分析 一．行业与公司简介 葡萄酒行业概述 葡萄酒是采用新鲜葡萄或葡萄汁经过发酵获得的高档饮品，含有人体所需的多种有机和无机的营养物质，它除了含有葡萄果实的营养外，还有发酵过程中产生的有益成分。根据国际葡萄酒组织的规定，葡萄酒只能是破碎或未破碎的新鲜葡萄果实或汁完全或部分酒精发酵后获得的饮料，其酒精度数不能低于8.5°，中华人民共和国国家标准 (GB／T15037—94)葡萄酒是用新鲜的葡萄或葡萄汁经发酵酿成的酒精饮料。通常分红葡萄酒和白葡萄酒两种。前者以带皮的红葡萄为原料酿制而成；后者以不含色素的葡萄汁为原料酿制而成。 据“全球行业分析”市场研究公司分析预测，到2010 年，全球葡萄酒消费有望超过2620 万千升，2001 年—2010 年期间，年复合增长率约1.26%。欧洲仍将是全球最大的葡萄酒消费市场，到2015 年，销量有望达到1630 万千升。亚太国家是葡萄酒消费增长最快的地区，2001年—2010 年期间，年平均复合增长率可达4.6%。2011 年—2015 年，加强酒平均复合
增长率约2.98%。 中国等发展中国家人均收入日益提高，带动了葡萄酒的消费增长。葡萄酒目前已经成为酒类市场增长幅度较大的酒种之一，国内葡萄酒产量正以每年15%的速度增长，若以这样的速度预测，2010年我国葡萄酒产量将达到80 万吨。目前我国酿酒葡萄约100 万亩，年产葡萄酒约60 万吨，占世界总产量的1.5%，在过去的10 年中，酿酒葡萄种植增长速度保持在13-15%，形成了胶东半岛、甘肃武威、宁夏贺兰山、新疆石河子等独具特色的著名产区。 中国葡萄酒行业竞争及特点 《2008 年中国葡萄酒行业研究咨询报告》显示，我国葡萄酒四大品牌张裕、长城、王朝、威龙的产量，占全国葡萄酒总产量的51.49%，产量前十位企业的总产量占全国总产量的60.71%，市场集中度进一步提高。张裕、长城和王朝的销量占近40%的市场份额。利润总额更是占到行业的65%以上。王朝、张裕、长城三家国产品牌通过超市等多渠道的扩张，已在国内消费者心目中占据重要的位置。从行业平均统计数据看，餐饮酒店渠道（包括夜场）占51%，零售渠道占49%；在零售渠道中，超市和大卖场又占55%，其余为酒类专卖店等。而 张裕、长城、王朝三家龙头企业中，长城和王朝以餐饮渠道为主，比例超过55%，而张裕则在零售市场表现更强，商超的比例超过55%。具有如下特点： 1.行业集中度高 葡萄酒酒行业集中度较高，排名前三的公司是张裕、王朝和中粮长城，这三家公司的销量约占市场份额的50%，利润总额则占到行业的70%，而剩余的收入份额由140多家企业瓜分。这三家国产品牌通过超市等多渠道的扩张，建立了良好的品牌效应，可以充分分享行业的增长。 2.品牌区域优势明显 国产品牌三巨头优势区域：王朝上海市场占有率高达40%以上;长城葡萄酒在华北、华南、西南、西北4个地区市场综合占有率均名列第一，其中在西南地区，市场综合占有率达到66%，北京周边、华北地区、华南地区，市场占有率超过50%;张裕则分别在山东、福建等地区占据榜首。 3.二三线企业众多 除去一线三家企业，二线企业的品牌众多，中部代表有龙徽、威龙和丰收，西部代表有新天、云南红、香格里拉和莫高等，东北阵营则以通化为代表。二线品牌主要以本地市场或区域市场为主攻对象。从销售额增长情况来看，威龙、丰收、华夏五千年增速较快，龙徽、新天稍处弱势。 市场风险 利润率，从长远看，随着国际品牌和资本纷纷进入中国、国产二三线品牌的不断成长以及目前行业较高的利润率和行业第一集团缺乏足够的竞争壁垒，我国葡萄酒市场竞争将越来越激烈，行业整体利润率有下降的风险。具体表现在，市场终端战将愈演愈烈；产品线将呈现两极分化趋势，高端葡萄酒产品量价齐升，利润空间稳步提升，与此同时中低端产品将展开价格战，利润空间被进一步压缩。这一状况目前已经显现，04年以来，加大中高端布局的张裕在销量不断攀升的同时，利润和利润率都大幅增长，营业利润率从04年的23.9％提升到07年的34.7％。而同位第一集团的王朝，由于缺乏高端产品，在销量增长的同时，利润不断下滑，营业利润从04年的2.38亿降至07年的1.81亿，营业利润率由27.89％降至16.13％，从04年高于张裕到07年的不及张裕的一半（数据来源：三家公司04年、07年财务报告）。 1.2主要分析公司简介
张裕A2018年财务分析详细报告 一、资产结构分析 1.资产构成基本情况 张裕A2018年资产总额为1,311,772.91万元，其中流动资产为 501,664.54万元，主要分布在存货、货币资金、应收票据等环节，分别占企业流动资产合计的54.31%、29.42%和5.75%。非流动资产为810,108.36 万元，主要分布在固定资产和在建工程，分别占企业非流动资产的70.97%、9.37%。 资产构成表 2.流动资产构成特点 企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的54.31%，说
明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的35.17%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币资金的投向。 流动资产构成表 3.资产的增减变化 2018年总资产为1,311,772.91万元，与2017年的1,253,675.52万元相比有所增长，增长4.63%。
4.资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：固定资产增加42,064.77万元，存货增加25,097.74万元，货币资金增加7,317.8万元，应收票据增加4,387.12万元，商誉增加3,706.31万元，其他流动资产增加2,785.36万元，长期待摊费用增加1,463.12万元，长期投资增加1,310.45万元，生产性生物资产增加733.65万元，其他应收款增加256.6万元，预付款项增加180.2万元，应收利息增加109.17万元，无形资产增加2.46万元，共计增加89,414.74万元；以下项目的变动使资产总额减少：应收账款减少2,164.33万元，递延所得税资产减少2,268.51万元，在建工程减少26,684.5万元，共计减少
张裕A2020年上半年财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 张裕A2020年上半年资产总额为1,328,697.25万元，其中流动资产为510,171.07万元，主要以存货、货币资金、其他流动资产为主，分别占流动资产的57.55%、28.94%和5.15%。非流动资产为818,526.18万元，主要以固定资产、在建工程、无形资产为主，分别占非流动资产的71.09%、7.9%和7.83%。 资产构成表(万元) 2、流动资产构成特点 企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的57.75%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切
关注企业产品的销售前景和增值能力。企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的28.94%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币资金的投向。 流动资产构成表(万元) 项目名称 2018年上半年2019年上半年2020年上半年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产 501,840.72 100.00 534,635.63 100.00 510,171.07 100.00 存货 233,892.54 46.61 260,678.14 48.76 293,613.33 57.55 货币资金 168,303.85 33.54 184,863.3 34.58 147,620.71 28.94 其他流动资产36,297.8 7.23 30,041.89 5.62 26,291.77 5.15 应收账款24,341.31 4.85 18,613.12 3.48 16,773.86 3.29 其他应收款1,650 0.33 2,651.99 0.50 2,489.65 0.49 预付款项312.28 0.06 349.09 0.07 1,020.05 0.20 应收利息121.84 0.02 209.91 0.04 69.83 0.01 3、资产的增减变化 2020年上半年总资产为1,328,697.25万元，与2019年上半年的 1,338,309.34万元相比变化不大，变化幅度为0.72%。
张裕A2019年一季度财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 张裕A2019年一季度资产总额为1,331,735.13万元，其中流动资产为526,315.18万元，主要分布在存货、货币资金、应收票据等环节，分别占企业流动资产合计的48.69%、32.04%和9%。非流动资产为805,419.95万元，主要分布在固定资产和在建工程，分别占企业非流动资产的71.21%、9.51%。 资产构成表 项目名称 2019年一季度2018年一季度2017年一季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产1,331,735.1 3 100.00 1,253,675.5 2 100.00 1,185,781.2 1 100.00 流动资产526,315.18 39.52 512,225.91 40.86 444,646.59 37.50 长期投资3,118.39 0.23 1,893.52 0.15 34.83 0.00 固定资产573,557.44 43.07 532,908.4 42.51 464,860.48 39.20 其他228,744.12 17.18 206,647.69 16.48 276,239.32 23.30 2、流动资产构成特点 企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的48.69%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的41.04%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币资金的投向。
流动资产构成表 项目名称 2019年一季度2018年一季度2017年一季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产526,315.18 100.00 512,225.91 100.00 444,646.59 100.00 存货256,264.92 48.69 236,620.2 46.19 186,434.12 41.93 应收账款23,856.91 4.53 27,108.44 5.29 19,729.64 4.44 其他应收款0 0.00 1,911.19 0.37 1,634.85 0.37 交易性金融资产0 0.00 0 0.00 0 0.00 应收票据47,367.19 9.00 51,284.09 10.01 48,106.4 10.82 货币资金168,646.76 32.04 170,074.29 33.20 163,267.63 36.72 其他30,179.4 5.73 25,227.69 4.93 25,473.94 5.73 3、资产的增减变化 2019年一季度总资产为1,331,735.13万元，与2018年一季度的 1,253,675.52万元相比有所增长，增长6.23%。 4、资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：固定资产增加40,649.04万元，存货增加19,644.72万元，长期待摊费用增加4,610.11万元，商誉增加3,706.31万元，其他流动资产增加3,321.88万元，长期投资增加1,224.86万元，生产性生物资产增加517.98万元，应收利息增加101.91万元，其他非流动资产增加45.36万元，共计增加73,822.18万元；以下项目的变动使资产总额
“云南红”葡萄酒市场营销案例 分析当今中国葡萄酒行业，除了张裕、长城、王朝等几个大品牌外，一些新秀如新天、西夏王、云南红等都各有特色。其中“云南红”凭借独特的市场营销策略，在短短的五年里迅速成长为业内的知名品牌。五年来，“云南红”主动出击，渡江作战，北出巴蜀，东进黔桂，连续攻克了四川、贵州等地。成为“西南王”之后，又直逼广州、福建沿海，以迅猛之势连续摧城拔寨，一举成为业内的新贵。本期案例介绍了“云南红”市场动作，希望读者通过对以“云南红”为代表的中国葡萄酒业新秀的了解，来参考他们适应市场的营销创新能力。因为它们的创新能力将是促进中国葡萄酒行业发展的最坚实力量，他们的胜出将是中国葡萄酒行业的整体获胜的标志。请看本期“云南红”葡萄酒市场营销案例。 行业背景 ★1997年，云南红高原酒厂诞生。九十年代，中国红酒企业风起云涌，600余家红酒厂、1000余支葡萄酒品牌此起彼伏，群雄割据。而当时的春城昆明红酒市场却正酝酿着一场“虎”战。
投资数百万、数千万元，在媒体上炒得十分火爆的几支中国葡萄名酒，犹如猛虎出山，从北方雄心勃勃扑进大西南。一些新崛起的葡萄酒品牌也蜂拥入滇，争夺云南市场。 ★当时云南葡萄酒市场是长城和王朝的天下。长城占了云南葡萄酒市场70%～80%的份额，王朝也占有10%～20%的份额。两大巨头和其他几个牌子并行不悖，长城、王朝占据了高档酒的主流市场，古井系列、通化地区的山葡萄酒，还有一些本地产的红酒在中低档层面自由发展。随着市场各大品牌日趋成熟，云南的红酒市场的竞争也越来越激烈了。然而就是在这样一个竞争高度集中的市场，经过短短五年的浴血拼杀，“云南红”取得了云南省70%的市场份额。云南红所到之处，其缔造的红酒文化也在一定程度上影响并改变当地人的酒类消费观念。葡萄酒企业惊呼：中国出了个“南霸天”。 ★竞争的良性发展催生了云南红酒消费市场，在被外地人称为“迟来的爱”的云南市场，葡萄酒的消费量也一改常规，增长迅猛。在2001年全国大城市红酒消费统计表中，昆明市人饮酒消费葡萄酒指数居全国第三位，云南的红酒年消费能力由原来的不足2000吨，到现在的1万吨左右，“云南红”功不可没。 ★客观一点讲，“云南红”在西南市场上连战连捷并没有引起太多人的注意，那是因为这一地区的市场消费能力一般，强势品牌并没有投入太多兵力。但“蛟龙终非池中之物”，“云南红”
张裕A2019年决策水平报告 一、实现利润分析 2019年实现利润为153,051.47万元，与2018年的140,861.17万元相比有所增长，增长8.65%。实现利润主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。2019年营业利润为152,321.63万元，与2018年的140,479.43万元相比有所增长，增长8.43%。在营业收入下降的情况下经营利润却有所上升，企业通过压缩成本费用支出取得了较好成绩，但也要注意营业收入下降带来的不利影响。 二、成本费用分析 2019年张裕A成本费用总额为353,583.28万元，其中：营业成本为188,749.6万元，占成本总额的53.38%；销售费用为105,323.2万元，占成本总额的29.79%；管理费用为31,190.47万元，占成本总额的8.82%；财务费用为3,529.07万元，占成本总额的1%；营业税金及附加为26,846.24万元，占成本总额的7.59%。2019年销售费用为105,323.2万元，与2018年的127,459.91万元相比有较大幅度下降，下降17.37%。2019年销售费用大幅度下降，营业收入也有所下降，但企业的营业利润却不降反增，企业采取了紧缩成本费用支出、提高盈利水平的政策，并取得了一定成效，但要注意收入下降所带来的负面影响。2019年管理费用为31,190.47万元，与2018年的34,358.07万元相比有较大幅度下降，下降9.22%。2019年管理费用占营业收入的比例为6.2%，与2018年的6.68%相比变化不大。企业经营业务的盈利能力有所提高，管理费用支出水平正常。 三、资产结构分析 张裕A2019年资产总额为1,364,793.26万元，其中流动资产为538,026.21万元，主要分布在存货、货币资金、其他流动资产等环节，分别占企业流动资产合计的53.39%、29.1%和4.97%。非流动资产为826,767.05万元，主要分布在固定资产和无形资产，分别占企业非流动资产的71.29%、7.89%。企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动
张裕A2020年三季度财务分析详细报告 一、资产结构分析 1.资产构成基本情况 张裕A2020年三季度资产总额为1,304,951.79万元，其中流动资产为489,861.15万元，主要以存货、货币资金、其他流动资产为主，分别占流动资产的59.95%、24.56%和5.3%。非流动资产为815,090.63万元，主要以固定资产、在建工程、无形资产为主，分别占非流动资产的70.66%、8.25%和7.92%。 资产构成表(万元) 项目名称 2018年三季度2019年三季度2020年三季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产1,290,749.2 7 100.00 1,319,103.2 9 100.00 1,304,951.7 9 100.00 流动资产 486,602.09 37.70 509,580.39 38.63 489,861.15 37.54 存货255,657.7 19.81 290,754.72 22.04 293,674.81 22.50 货币资金 150,776.24 11.68 148,548.69 11.26 120,300.67 9.22
其他流动资产34,283.94 2.66 26,558.4 2.01 25,969.45 1.99 非流动资产 804,147.18 62.30 809,522.9 61.37 815,090.63 62.46 固定资产 547,894.45 42.45 561,202.08 42.54 575,932.47 44.13 在建工程102,860.9 7.97 86,706.88 6.57 67,242.37 5.15 无形资产66,273.96 5.13 65,090.61 4.93 64,525.7 4.94 2.流动资产构成特点 企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的60.4%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的24.56%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币资金的投向。 流动资产构成表(万元) 项目名称 2018年三季度2019年三季度2020年三季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产 486,602.09 100.00 509,580.39 100.00 489,861.15 100.00 存货255,657.7 52.54 290,754.72 57.06 293,674.81 59.95 货币资金30.99 29.15 24.56
张裕分析报告 一、投资亮点 1、公司处于有巨大成长空间的行业中，且具备一定的竞争优势 2、未来3-5年的30%复合利润成长率的概率很大。 3、公司产品不受价格上的管制，且有较强的提价能力。 4、公司财务稳健（拥有持续的高自由现金流、零负债、高应收款周转率） 5、公司属于轻资产投入企业，具备高资产获利能力。拥有高净资产收益率（50%以上），持续的高毛利率，较高的资产周转率，高资本支出回报率。 6、公司业务简单、单一，容易理解。 7、公司能生存10年以上。 8、有长期稳定的经营和盈利成长史。 9、管理层理性，且与股东利益一致。 二、公司简介 张裕为拥有115年历史的果酒企业，主营业务是从事以葡萄为原料的葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售。主要产品有：干红、干白葡萄酒，XO 级、VSOP 级、VO 级、VS级白兰地，至宝三鞭酒、特质三鞭酒、味美思和香槟酒。葡萄酒业务为其核心业务，占公司业务比重77.8%。公司是目前国内最大、利润最高的葡萄酒企业。公司已形成四大酒庄与解百纳子品牌系列为核心的定位中高端葡萄酒市场的产品体系。四大酒庄产品定位不同：张裕卡斯特的酒庄酒、张裕爱斐堡酒庄的期酒、张裕黄金冰谷酒庄的冰酒和新西兰张裕凯丽酒庄的高尔夫+葡萄酒模式。张裕2007年产量占全国13.5%，销售额占全国18.2%，占有行业利润接近40%（依据2007年中国葡萄酒产量约66.5万吨，实现工业总产值150亿元人民币，实现利润人民币16亿元的相关统计和张裕2007年年度报告计算得出）。 三、持续的竞争优势分析： 1、公司具备高资产获利能力(超越主要竞争对手)，并且根据公司的经营状况和产品结构，我们认为未来数年公司能够维持高资产收益率。
摘要：本文对张裕有限公司近三年的财务会计报表运用财务指标的变化，对该企业的偿债能力、营运能力、盈利能力以及综合财务能力进行了分析，得出了相应的分析评价，并进行了总结和进一步的建议。 关键词：张裕公司财务分析偿债能力营运能力盈利能力杜邦帕利普 目录 一、公司简介--------------------------------------------------------------------3 二、偿债能力分析--------------------------------------------------------------3 1、短期偿债能力分析--------------------------------------------------------3 2、长期偿债能力分析--------------------------------------------------------5 三、营运能力分析--------------------------------------------------------------5 1、纵向分析--------------------------------------------------------------------5 2、水平分析--------------------------------------------------------------------6 四、盈利能力分析--------------------------------------------------------------6 1、盈利能力纵向分析--------------------------------------------------------6 2、横向同行业分析-----------------------------------------------------------7 五、财务综合分析--------------------------------------------------------------7 1、杜邦分析--------------------------------------------------------------------7 2、帕利普财务分析-----------------------------------------------------------10 六、总结与建议-----------------------------------------------------------------11