当代财经
Contemporary Finance ＆Economics
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—收稿日期：２０１３－１１－２８
作者简介：张洪刚，东北财经大学博士研究生，主要从事财政税务会计问题研究，联系方式ｈｏｎｇｇａｎｇｚｈ＠ｖｉｐ．ｓｉｎａ．ｃｏｍ；赵全厚，财政部财政科学研究所金融研究室主任，研究员，博士生导师，主要从事国债规模及其宏观管理、科技创新的财政税收政策、地方财政管理、资本市场调控研究。
一、引言
企业的政治关联已成为全球范围内的普遍现象，在很多国家都广泛存在，在那些产权保护度较弱
的国家和地区则表现得更加突出（Ｆａｃｃｉｏ等，２００６）。［１］
政治关联对企业究竟会产生何种影响成为学术
研究的一个重要议题，国内外学者从不同的视角出发，试图阐释政治关联影响企业的具体路径。目前，国内外关于政治关联对企业的影响主要有两种结论：一是政治关联会通过给企业带来优惠贷款（Ｊｏｈｎｓｏｎ和Ｍｉｔｔｏｎ，２００２；余明桂和潘红波，２００８）、政策保护（Ｂａｉ等，２００６）、税收优惠（吴文锋等，２００８）、政府补贴（Ｂｅｎｎｅｄｓｅｎ和ＷｏｌｆｅｎＬｚｏｎ，２０００）等各种资源和好处而对企业产生积极影响；二是政治关联会使企业因付出诸如控制权转让、政治捐献（Ｆｒｙｅ和Ｓｈｌｅｉｆｅｒ，１９９７；Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ，
１９９４；Ｂｏｕｂａｋｒｉ等，２００８）等寻租代价而发生负面效应。［２－９］我国是一个“关系文化”深厚、经济活动
中充满人情因素的国家，企业生存于一个政府行为缺乏有效约束的弱法治保护环境中，政府及其官员对企业的“潜规则”比比皆是，企业与政府建立并保持一定的联系应该有利于企业更好地从政府获取由其掌控、有利于自身发展的各种资源和便利。然而，我国制度环境与西方发达国家相比存在很大差异，政府与企业的关系也更加复杂，企业与政府不是建立了关系就一定能如愿获得这些资源和便利
的，这其中还存在一个关系远近的问题。在资源有限的情形下，与国有企业相比，与政府关系相对更
政治关联、政治关联成本与财政补贴关系的实证研究
———来自深、沪证券市场的经验数据
张洪刚１，赵全厚２
（１．东北财经大学财政税务学院，辽宁大连１１６０２５；２．财政部财政科学研究所，北京１００１４２）
摘要：文章以２００６－２０１１年间我国民营上市公司为样本，实证研究了民营企业的政治关
联如何影响企业维持政治关联的成本，政治关联成本又如何影响企业的财政补贴获取，从而进一步明晰了政治关联影响企业获取政府资源的内在机理。研究结果表明，政治关联的确会使民营企业产生一定的政治关联成本，并且民营企业与政府间的关联程度越高，需要付出的政治关联成本也越高；而民营企业的政治关联成本越高，相应从政府获得的财政补贴收入也越高。
关键词：民营企业；政治关联；政治关联成本；财政补贴
中图分类号：F 234.3
文献标识码：A
文章编号：1005－0892(2014)04－0108－11
108DOI:10.13676/https://www.doczj.com/doc/6c6705652.html,36-1030/f.2014.04.011
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为疏远的民营企业为了争夺政府的经济资源以提高企业效益，除了积极争取高管政治身份、建立政治关联外，还不得不进行大量持续的寻租成本投入，同时被迫承担政府转移的一些社会目标，从而发生各种政治关联成本。尽管已有一些国内学者从不同角度研究了企业的政治关联和获取政府财政补贴、
税收优惠等资源间的关系（陈冬华，２００３；余明桂等，２０１０；冯延超，２０１１），［１０－１２］
但这些研究未能对
政治关联影响企业获取政府资源的内在机理和途径作出进一步探讨和解释，也未对政治关联企业的“所费”与“所得”间的关系进行深入研究。本文将以政治关联成本为新的研究视角，以财政补贴这一主要的政府资源为代表，分析企业建立政治关联后显性和隐性的政治关联成本是如何产生的，政治关联又是如何通过产生的政治关联成本来影响企业财政补贴获取的。
本文的主要贡献在于：（１）以往的研究多直接探讨企业的政治关联与财政补贴获取间的关系，本文引入政治关联成本这一变量，认为民营企业建立政治关联之所以有利于其财政补贴的获取，实质上是因为民营企业首先为此付出了大量的政治关联成本，财政补贴可以看作是政府对这种政治关联成本给予的补偿，或者是政府为维护与企业间长期的寻租关系而需要发生的一种“成本”
。这一研究既为政治关联的研究提供了新视角，又丰富了关于政治关联影响企业获取政府资源的内在机理的研究。（２）本文的研究结论表明，企业建立政治关联并非是获取政府资源的绝对保证，事实上，对于与政府没有天然“血缘”关系的民营企业而言，建立政治关联只是为获取政府资源提供了一块“敲门砖”，背后隐藏的是企业为此付出的各种寻租成本、“人情支出”，以及为分担政府及其官员的政治性目标而发生的其他成本，这可能阻碍企业的资源利用和效率实现，也损害了政府资源配置的公平和公正。本文的研究在一定程度上能为国家有关部门进一步加强对财政补贴等政府资源的监管，完善相关法律法规提供依据和参考。
二、文献回顾与理论假设
（一）民营企业政治关联与政治关联成本
尽管有些研究表明建立政治关联的企业可以依托与政府的内在联系获得更多方便和收益，如各种政府的补助和优惠、贷款和融资便利性、克服某些管制性壁垒、提高市场占有率，等等，并借此获得企业绩效的改善（余明桂和潘红波，２００８；吴文锋等，２００８；Ｆｉｓｍａｎ，２００１；Ｌｉ等，２００８；胡旭阳，
２００６）。［３，５，１３－１５］然而，政治关联也可能给企业带来显著的成本，并可能因为各类成本的发生而损害公司
的价值。例如，企业需要为了维持政治关联而付出寻租的代价。Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ（
１９９４）的研究表明，政治家通过创造企业政治关联来获取一定的租金，只有当企业政治关联的边际收益大于其边际成本时，企业的价值才会提高；政治家具有很强的动机来隐性转移企业资源以实现自己的政治目标，政
府的“掠夺之手”可能会侵蚀股东财富。［８］虽然企业拥有的政治联系可以使企业更容易获得政府补贴、
税收优惠等资源和援助，但同时需要付出的代价是将一部分控制权转让给政治家作为补偿，或者进行更多的政治捐献，甚至可能抵消掉企业从政治关联中所获得的好处，导致企业绩效变差。
在我国转型背景和关系主导型社会结构下，企业生存于一个政府行为缺乏有效约束的弱法治保护环境中，政府及其官员对企业的随意侵害、索贿等众所周知的“潜规则”比比皆是，尤其是与政府天然联系并不紧密的民营企业，这也使得民营企业在开展经营活动时面临更多的障碍和阻力，而与政府建立直接的关联，不仅有助于增加民营企业很多潜在的经济收益，提高企业绩效和价值，还能促使民营企业与政府官员的沟通更加有效，及时掌握各种内部信息以了解政府政策动向，获取各种优惠和便利，并避免遭受意识形态歧视，因而政治关联成为帮助民营企业创造有利竞争环境、获取利益的一个
竞争工具，在民营企业中广泛存在向政府寻租的行为（张克中，２００５；张祥建和农卫东，２０１１）。
［１６－１７］然而，政府的资源毕竟是有限的，即使是与政府建立了政治关联的民营企业，也面临“僧多粥少”的
政治关联、政治关联成本与财政补贴关系的实证研究———来自深、沪证券市场的经验数据
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困境，民营企业不可能白白从政府获取利益。一方面，政府的“掠夺之手”始终存在（Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ，１９９４；赵奉军，２００３），特别是在我国当前的政治环境下，地方官员要彰显政绩，获得提拔，经济绩效和社会绩效指标一直都是重要的考核依据，地方政府间的“ＧＤＰ锦标赛”竞争激烈（袁天荣和焦跃华，２００６；周黎安，２００７），同时地方政府还要为解决就业问题、维护社会环境稳定等社会目标而进行大量投入（林毅夫和李志赟，２００４；程仲鸣等，２００８），而企业在吸纳地区富余的闲置劳动力方面作用显著。［８，１８－２２］这样，政府很有可能把一部分政策性目标，尤其是提高地方就业率的目标转嫁到那些与政府有政治关联的民营企业，向关联企业的高管施压，以此作为企业换取其他利益和优惠的条件。另一方面，在尚不完善的市场经济体制下，政府在很多经济活动中的“影子”依然明显，由政府权力主导的经济和社会资源配置在我国长期存在，在这样的背景下，民营企业的各项权利难以得到充分保护，因此其政治寻租的动机比国有企业和合资企业等更为强烈。民营企业为了获得政府资源，或者进入到某些较难进入的领域，不得不向政府官员“示好”，政府官员则利用手中各种权力向民营企业或明或暗地索取各种利益（杜兴强和周泽将，２０１０；张祥建和农卫东，２０１１），这些构成了民营企业的寻租成本，通俗地讲，也就是用来疏通关系或规避管制的非生产性支出（万华林和陈信元，２０１０；冯延超，２０１１）。［２３，１７，２４，１２］基于以上分析，民营企业要想通过建立政治关联获得资源、优惠、便利等多种政治关联收益，就必须要承担政府转移过来的部分社会责任，同时还要发生大量基于寻租目的的非生产性支出。为了完成政府分派的就业目标，民营企业要付出更多的工资、福利、保险等劳动力成本，即便这些劳动力对企业而言是富余的。为了与那些同政府有天然血缘关系的国有企业竞争，并确保竞争优势和政治关联的稳固，民营企业还不得不增大寻租性的非生产性支出的投入。以上这些都可看作是企业为了建立并巩固政治关联而产生的政治关联成本，前者是相对隐性的成本，后者则是比较直接的显性成本。同时，民营企业高管个人获取政治身份的情结也可能促使其为自己的政治利益而忽略政治关联成本问题，并在做决策时偏离股东利益最大化。由此，当民营企业家的政治身份级别越高，民营企业与政府的关联越紧密时，为维护这种关系而需付出的成本也越高。基于此，提出本文的研究假设１：
假设１：民营企业政治关联程度越高，政治关联成本也越高。
（二）民营企业政治关联成本与财政补贴收入
根据政治成本理论，从经济学的角度看，政治活动涉及财富在不同的利益集团间的转移（Ｓｔｉｇｌｅｒ，１９７１；Ｐｅｌｔｚｍａｎ，１９７６）。［２５－２６］在经济活动中，这种财富转移往往是通过政府和企业两大主体的行为得到实现的。政府经常采用各种手段直接或间接地对经济实行干预，从而影响企业的成本和收益。与之相对应，企业为了自身利益，也会积极主动地参与到政治活动中，通过建立政治关联等途径与政府发生寻租行为，从而产生相应的政治成本。前述分析也表明，企业的政治关联确实会为其带来基于资源、利益获取目的而产生的、具有寻租性和政府目标分担性质的政治关联成本。那么，企业这些政治关联成本的付出程度与其资源、利益获取间是否具有某种内在联系呢？根据经济学中的理性经济人假设、寻租理论（Ｋｒｕｅｇｅｒ，１９７４）和效率理论（Ｆａｒｒｅｌｌ，１９５７）等，［２７－２８］我们认为，政府的社会公共利益维护和管理职能，决定了其既要对企业进行干预和“掠夺”，以促进地方收益增长并为官员某些目标的实现而服务，又要给予企业一定的补偿和回报，以推动企业效益可持续增长并保持较为良性的政企合作关系。政府向竞争性企业提供财政补贴、税收优惠、融资便利等各种政府资源，特别是像财政补贴这种具有无偿转移性质的资源时，本质上是一种理性而非盲目的给予行为，资源的分配一定是有条件的，哪些企业为政府经济和社会目标的实现贡献越多，政府自然应给予这些企业更多回报；同样地，对于经营活动具有很大不确定性和风险性的民营企业而言，民营企业高管从理性角度出发，基于成本效益原则的考虑，也会在向政府寻租的过程中与政府博弈，花费了大量成本去建立和维护政治关联，也必定会尽力地用这些成本影响政府的决策行为，获取相应的政治关联资源和收益，这样才符合民营当代财经2014年第4期总第353期
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企业建立政治关联的根本目的。一旦民营企业投入了大量政治关联成本，却无法或者难以获得政府相应的回报，久而久之，必将削弱其寻租和付出政治关联成本的动力。只有能获得一定的回报，实现成本和效益的配比，民营企业才会有动力和积极性去进行后续的成本投入。
财政补贴是政府支出的一个重要方面，是主要的政府资源。关于企业建立政治关联与获取财政补贴的关系，学者们从信息传递、社会资本、制度环境、技术创新等多个视角出发进行了研究（陈冬华，２００３；吴文锋等，２００８；余明桂等，２０１０；李传宪和干胜道，２０１３），结论均表明具有政治关联
的企业更容易从政府获得更多的财政补贴，验证了政治关联的正向财政补贴获取效应。
［１０，５，１１，２９］
不过，这些研究都是直接探讨政治关联与财政补贴的相关性，而缺乏对其中内在的作用机理和途径的进一步分析。结合以上分析，我们认为，建立政治关联的民营企业之所以能取得更多的财政补贴收入，主要原因是因为民营企业付出了大量的政治关联成本，在帮助政府承担社会目标、解决劳动力就业、满足政府官员索取私利等方面投入甚多，政府基于给予企业补偿、保障地区整体经济效益并维持与企业间的寻租性交易关系平衡性等长远考虑，也需要向企业提供相应的财政补贴作为一种回报，实现政府与企业间的“互利”和“双赢”，而这也符合理性经济人的行为准则。基于此，提出本文的假设２：
假设２：民营企业政治关联成本越高，获得的财政补贴收入越多。
三、研究设计
（一）样本选取与数据来源
本文选取２００６－２０１１年期间我国境内民营上市公司为初选样本，然后对其执行以下筛选程序：（１）剔除２００６－２０１１年期间某一年度资料和财务数据不全的上市公司；（２）剔除同时发行Ｂ股或Ｈ股的上市公司，剔除中小板和创业板上市公司；（３）剔除金融类上市公司；（４）剔除指标异常的上市公司，如营业收入、总资产、员工人数等为零，明显不符合常理的上市公司；（
５）剔除最终控制人不明的上市公司；（６）剔除当年上市的公司。经过上述筛选程序，我们最终得到了２００６－２０１１年期间２１８４个民营上市公司的样本数据。本文大部分数据来自国泰安（ＣＳＭＡＲ）数据库和万德（ＷＩＮＤ）数据库，上市公司的财政补贴收入和增值税返还额数据通过在巨潮资讯网手工收集上市公司年报而获得，上市公司的政治关联程度通过在上市公司年报和网页上搜索公司实际控制人简历、新闻等，并根据一定评判标准，手工赋予相应分数而得。
（二）研究模型和变量定义
为检验假设１，本文建立待检验的回归模型：
Staffcost=α0+α1Political+α2Size+α3Lev+α4ROA+α5Share+α6Staff+α7CAPI+α8Year+α9Industry+ε
（１）
SGAN=α0+α1Political+α2Size+α3Lev+α4Share+α5Staff+α6Sale+α7Turn+α8DEPR+α9Cash+α10Year+α11Industry+ε
（２）
为检验假设２，本文建立待检验的回归模型：
Subsidy t+1=α0+α1Politicalcost+α2Size+α3Lev+α4ROA+α5Share+α6Staff+α7CAPI+α8Year+α9Industry+ε
（３）
回归模型中各变量的具体定义如下：（１）被解释变量
Ｓｔａｆｆｃｏｓｔ／ＳＧＡＮ：Ｓｔａｆｆｃｏｓｔ和ＳＧＡＮ分别用以衡量企业的政治关联成本。根据Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ（１９９４）、曾庆生和陈信元（２００６）、冯延超（２０１１）等的研究，扩大就业、维护社会稳定在任何国家都是政府必须肩负的一个重要目标，政府官员有强烈动机要求企业雇佣更多的劳动力，以解决辖区内
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—①尽管有些研究还考虑了企业董事会成员的政治关联背景，但众所周知的一个事实是，我国民营企业很多由家族企业转变而来，股权高度集中、董事会虚置的现象普遍存在，董事会成员对企业重大事项和决策的影响力很有限，因此本文仅考虑在民营企业里真正具有决定性影响的实际控制人的政治关联背景，以尽可能贴近我国民营企业的实际。
②赋分标准沿用冯延超（２０１１）［１２］
的做法。
民众的就业问题，在提高就业率、解决失业人员再就业、促进地区社会环境和谐稳定的同时，也能提
升官员政绩，为其升迁“铺路”。［８，３０，１２］
而对于建立了政治关联的民营企业而言，通过与政府建立密切联
系以获取各种资源和便利的一个附加条件可能是被迫满足政府要求，承担起社会功能，雇佣更多劳动力，为政府解决失业问题提供帮助，而且之后也更易受到政府对其职工保护方面的严格监管。因此，为了支付足够的保险、福利、加班费用等，企业要付出更多的劳动力成本，这些都可被视作民营企业建立政治关联的成本。本文使用雇员成本（Ｓｔａｆｆｃｏｓｔ）作为衡量企业政治关联成本的指标之一，雇员成本的数值取自年度现金流量表中“支付给员工以及为职工支付的现金”这一项，该项目不仅包含企业支付给员工的基本工资和奖金，还包括了企业支付的员工社会保险、福利费等，能较为全面地反映企业的雇员成本。同时为增强模型中的样本可比性，本文采取相对指标度量雇员成本，即支付给员工以及为职工支付的现金与企业当年总资产之比。
政治关联成本不仅涵盖了企业分担政府社会职能，尤其是其就业目标的成本，还包括了大量为获取政府资源而付出的寻租成本，这是在我国传统计划经济思想“余威”下，由政府权力配置社会资源的固有体制而导致的必然现象。在“僧多粥少”的情况下，企业（尤其是与政府并不具有天然联系的民营企业）为了抢占到稀缺性资源，与其他企业竞争，就必定要与政府进行交易，以获取政府更多的帮助和支持，从而产生一部分用来疏通关系或规避管制的非生产性支出（万华林和陈信元，２０１０；冯
延超，２０１１）。［２４，１２］这些基于寻租而产生的非生产性支出（ＳＧＡＮ）从另一方面诠释了民营企业建立政治
关联的成本，即通俗意义上的“人情消费”
、“关系成本”。为更准确地度量政府寻租视角下的民营企业非生产性支出，本文参考Ａｎｄｅｒｓｏｎ等（２００７）提出的ＡＢＨＪ模型，并考虑数据搜集的可操作性和便利性，用企业的销售费用、管理费用、财务费用和营业外支出之和来度量非生产性支出，并除以滞后
一期的营业收入来作标准化处理。
［３１］Subsidy t ＋１：企业的财政补贴收入。民营上市公司财政补贴的具体数据通过手工查找上市公司年报中“营业外收入”明细项目里的“补贴收入”一项获得，考虑到企业建立政治关联、付出政治关联成本后的财政补贴效应往往不会在当年就“立竿见影”地显现出来，而有一个检验期，因此我们使用的财政补贴收入数据均为下一年度（即ｔ＋１年）的数值。另外，补贴收入涵盖的范围较广，包括政府向企业直接的财政补贴拨款、增值税返还、所得税返还、技术创新奖励等，而增值税返还政策由中央统
一制定，民营企业所在地的地方政府操控性不大。因而我们参照余明桂等（２０１０）的做法，［１１］将增值
税返还从补贴收入里剔除，并用补贴收入与净利润相除，进行标准化处理，从而更准确地考察地方政府在其能较灵活操控的范围内是如何把财政补贴这样的资源配置到政治关联企业的。
（２）解释变量
Ｐｏｌｉｔｉｃａｌ：企业的政治关联程度。在政治关联的具体表现形式上，与国外有所不同的是，我国民营企业政治关联的主要形式不是政府官员本人或其家属成为企业股东或高管，而是一种相反的方向，
即企业高管的政府背景和民营企业家的参政议政（胡旭阳，２０１０）。［３２］
按照这样的思路，本文参考前人的研究成果（王庆文和吴世农，２００８；冯延超，２０１１），
［３３，１２］
采用政治关联指数作为衡量民营企业政治关联程度的重要指标，我们在年报和公开的新闻报道、网页上查阅了样本企业实际控制人的简历，根据企业实际控制人在政府的任职情况及其职务的级别高低赋以相应分值，从而得到企业的政治关联指数。①具体赋分标准如表１所示。②当代财经2014年第4期总第353期
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表１企业实际控制人行政级别赋分标准
行政级别赋分值代表职务
省部级５全国人大代表、全国政治委员、副省长及以上官员、副部长及以上官员地厅级４省级人大代表、省级政协委员、地市级官员、中央部门干部
县处级３市级人大代表、市级政协委员、县处级官员、团级以上军队干部、省级政府部门干部科局级２县级人大代表、县级政协委员、科局级官员、市级政府部门干部科级以下１县及以下政府部门干部无
０
无从政经历
Ｐｏｌｉｔｉｃａｌｃｏｓｔ：企业的政治关联成本，指与政府建立政治关联的企业在当年为建立或维护政治关联而付出的成本，即模型（１）、（２）中的被解释变量、模型（３）中的解释变量。在实证检验时，我们将分别用雇员成本（Ｓｔａｆｆｃｏｓｔ）和非生产性支出（ＳＧＡＮ）作为政治关联成本这一解释变量的替代变量，代入到模型（３）中，从而分别用两个模型验证政治关联成本和财政补贴收入的关系。
（３）控制变量
Ｓｉｚｅ：企业规模，采用企业当年总资产的自然对数度量。一般情况下，企业规模越大，雇员数量越多，相应的雇员成本就越高，但有些规模大的企业可能因采用先进的生产技术和管理方式而无需大量雇员，反而雇员成本降低。同时，规模越大的企业，财务费用、管理费用等各项期间费用可能越高。而且，规模大的企业往往对地方经济的贡献更大，更受地方政府重视，获得的各项补贴和扶持也会更多。因此，企业的规模会影响其政治关联成本和财政补贴收入。
Ｌｅｖ：资产负债率。企业当年资产负债率越低，说明其偿债能力越好，则有可能会雇佣更多员工，支付更高薪酬，同时产生更多非生产性支出，并且偿债能力好的企业，其发展潜力更为政府所看好，从而获得政府更多的支持和补贴。因此，企业的资产负债率与企业的政治关联成本和财政补贴收入存在一定联系。
ＲＯＡ：总资产收益率。体现了企业当年的实际盈利能力，并且比仅仅以企业净资产收益水平作为计算口径的净资产收益率（ＲＯＥ）指标更能全面反映企业资金运作的整体效果。一般而言，盈利能力越强的企业，越有足够的资本用于支付员工薪酬，政府也更愿意给予这类企业补贴。因此，企业的总资产收益率会影响企业的雇员成本和财政补贴收入。
Ｓｈａｒｅ：股权集中度，采用企业当年的第一大股东持股比例衡量。股权集中度能够反映企业实际控制人对企业的控制能力，控制能力越强，实际控制人对企业薪酬成本、非生产性支出等的决策影响力也会越强，并且股权集中度高的民营企业，其实际控制人和高管借助对企业强大的控制权，主动以企业资本向政府官员进行寻租活动以获得政府资源的可能性也会更大。因此，股权集中度与企业的政治关联成本和财政补贴收入之间具有一定的内在联系。
Ｓｔａｆｆ：雇员数量，采用企业当年员工数量的自然对数度量。企业雇佣的员工数量越多，则企业将要发生更多的薪酬成本，同时支付更多的管理费用，从而非生产性支出也随之提高，而政府为了促进就业，很可能为雇员数量多的企业拨付更多的补贴，以激发企业引进新员工的积极性。因此，雇员数量在一定程度上与企业的政治关联成本和财政补贴收入具有相关性。
ＣＡＰＩ：资本密集度，用企业固定资产占其总资产的比例度量。企业资本密集度高，说明企业固定资产比重较大，可能需要与之相配的雇员更多，而雇员数量增加也可能导致企业获取更多的政府补贴。然而，资本与劳动力之间的替代关系也可能使得企业减少雇员数量，从而政府拨给企业的雇员方面的补贴也相应减少。总之，资本密集度是企业雇员成本和财政补贴收入的一个影响因素。
政治关联、政治关联成本与财政补贴关系的实证研究———来自深、沪证券市场的经验数据
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Ｓａｌｅ：营业收入，用企业当年营业收入与滞后一年营业收入的比值度量。企业的营业收入越高，说明业务量越大，而业务量的增加会使得变动费用相应增加。因此，我们使用营业收入作为控制变量，来控制企业产品销量的增长对非生产性支出的影响。
Ｔｕｒｎ：资产周转率，用企业当年营业收入与总资产的比值度量。资产周转率反映了企业整体资产的营运能力，同样会影响非生产性支出的高低。
ＤＥＰＲ：固定资产折旧，用现金流量表中的企业当年计提折旧与滞后一期营业收入的比值度量。固定资产折旧在会计处理时计入到管理费用等期间费用科目，因而我们也把其作为影响企业非生产性支出的控制变量之一加入到相应模型中。
Ｃａｓｈ：货币资金比例，用企业当年的货币资金与总资产的比值度量。货币资金越充足，企业可用于支付管理费用等非生产性支出的资金比例也越高，因而货币资金比例也是影响企业非生产性支出的因素之一。
此外，我们还设置了年度变量（Ｙｅａｒ）和行业变量（Ｉｎｄｕｓｔｒｙ），以控制年度和行业因素对被解释变量的影响。ε为随机扰动项。
四、实证研究结果分析
（一）样本描述性统计
表２是对各研究变量的描述性统计分析，样本量为２００６－２０１１年的２１８４个民营上市公司样本。从表２中可以看出，扣除增值税返还以后的民营企业财政补贴收入占净利润的比例平均为２１．６４％，说明我国民营上市公司从所在地的地方政府获得的财政补贴收入在企业净利润构成中占到较高比重。雇员成本占企业总资产的比例平均为４．７％，最大值为３６．６５％，最小值为０．０６％，说明不同民营企业的雇员成本有很大差别。管理费用、财务费用、销售费用等非生产性支出占企业营业收入的比例平均为１３０．２５％，并且最大值和最小值间差异巨大，可见非生产性支出构成了企业成本费用的主要组成部
分，并且在不同的民营企业间也存在明显差异。政治关联指数的平均值为１．７，可见从整体上看，目前我国民营企业的实际控制人在政府任职的级别仍以科局级及以下为主，省部级、地厅级等“要职”是多数民营企业实际控制人还难以企及的一个政治关联层级，但也不排除是由于近年来市场、制度和法制环境愈加完善，导致民营企业实际控制人走仕途、寻求更高程度政治关联的动机减弱。此外，在其他控制变量中，第一大股东持股比例、营业收入等的最大值和最小值间差异较大，存在一定的极端值，为了避免极端值的影响，后续回归分析中对各变量进行了极端值处理。
表２变量描述性统计表
变量样本数平均值最大值最小值标准差Subsidy t+1２１８４０．２１６４１０５．３８－４．３４２．６４１６Staffcost２１８４０．０４７００．３６６５０．０００６０．０３９２SGAN２１８４１．３０２５１３４９．５２４５－２．３１６５２９．６４１５Political２１８４１．７５０２．１４４Size２１８４２１．２６６６２５．３８０７１７．６７３０１．１２４４Lev２１８４０．６１６９１０．４４３００．００７１０．６３０４ROA２１８４０．０２５４２．８１０１－３．５２９２０．１８８７Share２１８４３０．１４７８５．２２．２１４．２１８９Staff２１８４７．２０８０１１．４９９６４．６１５１１．１８２２CAPI２１８４０．２４８５０．９１６０００．１７２８Sale２１８４１２．６６６５１４８８４．０５９５０．００４８３３４．５２Cash２１８４０．１７００１０．５９６４００．３５４５DEPR２１８４０．１５２８６７．４１６２－０．０１７３１．９８４８Turn２１８４０．６７９２９．０７２６０．０００３０．６４５２
当代财经2014年第4期总第353期
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（二）样本回归分析
（１）民营企业政治关联程度与政治关联成本的回归结果
表３列出了民营上市公司样本的政治关联程度与政治关联成本关系的检验结果。在模型１中，我们用企业雇员成本与总资产的比值作为被解释变量，检验结果表明，政治关联程度与雇员成本的回归系数为０．０１９，在５％的水平上显著，这个结果说明民营上市公司的政治关联程度与雇员成本呈显著正相关关系，民营企业的政治关联程度越高，则企业在从政府获得各种优惠和支持的同时，也要承担政府转嫁的部分社会责任，帮助政府实现就业目标，降低失业率，雇佣更多员工，在员工薪资支付方面也受到更严格的监管，从而需要付出更多的雇员成本，这也可以视作是建立政治关联的一种“代价”
。在模型２中，我们用企业非生产性支出与滞后一期营业收入的比值作为被解释
变量，检验结果表明，政治关联程度与非生产性支出的回归系数为０．００２，但并不显著，这与万华林
和陈信元（２０１０）、冯延超（２０１１）等的研究结论不一致，［２４，１２］
可能是因为本文未将企业所在地区的市
场环境纳入考量，而市场环境对于民营企业的寻租活动及由此产生的非生产性支出具有一定影响。当地区市场环境较为成熟时，法律法规制度的保障性和约束力就会增强，政府和企业间的一些“潜规则”发挥的作用也会相应减弱，从而减弱政治关联程度与企业寻租性质的非生产性支出间的正向关系。模型１、２均通过Ｆ检验。总体而言，假设１提出的政治关联程度与政治关联成本存在正相关关系，仍然在回归模型检验中得到了部分验证。
（２）民营企业政治关联成本与财政补贴的回归结果
表４列出了民营上市公司样本的政治关联成本与财政补贴关系的检验结果。在模型３中，我们用企业雇员成本与总资产的比值作为解释变量，检验结果表明，雇员成本与财政补贴收入的回归系数为０．１１７，在５％的水平上显著，这个结果说明民营上市公司的雇员成本与财政补贴收入呈显著正相关关系，对于建立政治关联的民营企业而言，为了完成政府转嫁的解决本地区就业问题的目标，维护社会声誉，同时进一步巩固与政府的关系和企业实际控制人在政府部门的行政地位，企业不得不接受政府的就业干预，雇佣大量员工，但这样一方面使企业在支付雇员薪酬方面的负担进一步加重，另一方面员工冗余也会给企业的生产经营和管理带来很多不便，甚至得不偿失，影响企业效率。政府基于给予企业补偿和保障地区整体经济效益的考虑，会给雇员成本高的企业更多的财政补贴。在模型４中，我们用企业非生产性支出与滞后一期营业收入的比值作为解释变量，检验结果表明，非生产性支出与财政补贴收入的回归系数为０．０１５，但并不显著，这似乎与通常人们所理解的“多付出多回报”不太吻
表３政治关联程度与政治关联成本的回归结果
模型１
模型２
系数系数ｔ值常数项－０．０６９－０．００５－０．２６６Ｐｏｌｉｔｉｃａｌ０．０１９＊＊０．００２１．０５９Ｓｉｚｅ－０．３１＊＊＊－０．００５－０．８９１Ｌｅｖ０．０２９０．０１４＊＊＊
３．２０９
ＲＯＡ０．１＊＊＊Ｓｈａｒｅ０．０２４－０．０１３＊＊＊－２．９２３Ｓｔａｆｆ０．３１＊＊＊０．００３
０．６８
ＣＡＰＩ０．０４９＊＊
Ｓａｌｅ０．９５６＊＊＊１８４．０９１Ｔｕｒｎ－０．００６－１．４５４ＤＥＰＲ０．０４２＊＊＊８．０７４Ｃａｓｈ－０．００１
－０．３２
Ｙｅａｒ控制控制Ｉｎｄｕｓｔｒｙ控制控制Ｆ值２４．１９８＊＊＊１６６７．３４９＊＊＊
调整Ｒ方
０．２５４
０．９６３
ｔ值－０．８５５２．１２３－１２．６４８１．４３４５．０４８１．１８５１４．０４８２．２５５
注：＊＊＊、＊＊、＊分别表示在１％、５％、１０％水平上统计显著。
政治关联、政治关联成本与财政补贴关系的实证研究———来自深、沪证券市场的经验数据
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合。民营企业为了能从政府获得寻租收益，维护和提升政治关联并与其他企业展开竞租，会发生大量的非生产性支出，但不一定能获得与付出相对应的收益，即本文所探讨的财政补贴。究其原因，可能有两点，一是政府更希望企业能为其分担一部分社会目标，解决实际问题，而不是光从企业那里获取带有“疏通关系”色彩的非生产性支出，而且给予分担了部分公共职能和社会责任的企业更多的财政补贴显得更加“名正言顺”
；二是地方政府虽然因财政分权制而获得了较大的财政资源分配自主权，但分配给企业的依然有限，而与那些和政府具有天然血缘关系的国有企业相比，民营企业在获取政府额外资源方面没有太大优势，即使为此付出了大量非生产性支出，也难以与政治关
联程度更加直接和亲密的国有企业相抗衡，政府拨付的财政补贴等资源依然向国有企业倾斜。但综合上述实证结果，我们还是可以看到，民营企业因分担政府公共目标而发生的政治关联成本，确实与其从政府获得的财政补贴收入有显著正相关关系，这也验证了假设２的合理性。模型３、４的Ｆ检验也均通过，证明模型总体通过显著性检验。
（三）稳健性检验
为进一步佐证本文研究结论，提高结论的说服力，我们还进行了以下稳健性检验：（１）分别以雇员成本对数和雇员成本与营业收入之比作为衡量相对雇员成本变量的指标；（２）以公司每百万资产对应的雇员人数作为衡量相对雇员人数变量的指标；（３）不剔除增值税返还数值，直接使用企业年报中的补贴收入总额来代表财政补贴；（４）不剔除当年上市的公司样本。重复之前的研究步骤，回归结果依然支持本文提出的假设，说明前述研究结论是稳健的。
五、研究结论及政策建议
对于正处于经济转轨时期的我国而言，一方面，市场在经济活动中的主导地位随着经济体制的逐步完善和法律法规的日趋健全而得到凸显和强化；但另一方面，传统的“关系文化”依然渗透于经济活动的方方面面，并且从总体上看，企业仍然处于政府行为缺乏有效约束的弱法治保护环境中，政府在经济活动中的权力过大、干预过多、资源分配倾斜等现象并不鲜见，企业努力寻求与政府建立政治关联这一现象也就成了一个值得长期探讨的命题。本文从企业的政治关联成本这一视角出发，研究了民营企业建立政治关联后将会如何影响其在维持这一关系方面的成本，以及由此产生的政治关联成本又将产生怎样的企业财政补贴获取效应，从而进一步明晰了企业的政治关联影响其获取政府资源的内在机理。我们的实证研究表明，政治关联的确会使民营企业产生一定的政治关联成本，这些成本既包括企业为争夺有限政府资源而直接向政府进行寻租性交易行为所发生的显性成本，也包括企业为换取
表４政治关联成本与财政补贴的回归结果
模型３
模型４
系数系数ｔ值常数项－１．５０２＊＊＊－１．３２７＊＊＊
－５．４８５
Ｓｔａｆｆｃｏｓｔ０．１１７＊＊
ＳＧＡＮ０．０１５
０．３５７Ｓｉｚｅ０．２８７＊＊＊０．２３８＊＊＊４．３Ｌｅｖ０．０５８０．０５６１．２４１ＲＯＡ０．００４０．０１５０．３３８Ｓｈａｒｅ０．０７６０．０８１＊１．９１８Ｓｔａｆｆ０．０１８０．００３０．６８ＣＡＰＩ－０．０２８
－０．０３２
－０．６７７
Ｙｅａｒ控制控制Ｉｎｄｕｓｔｒｙ控制控制Ｆ值８．４０６＊＊＊７．３６４＊＊＊调整Ｒ方
０．０９８
０．０８６
ｔ值－５．７９１２．４１３
４．８８６１．２８５０．９８１１．７９９０．２８９－０．６０３
注：＊＊＊、＊＊、＊分别表示在１％、５％、１０％水平上统计显著。
当代财经2014年第4期总第353期
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政府提供的各种利益而不得不承担政府转嫁过来的一些政治目标所发生的相对隐性的成本，并且民营企业与政府间的关联程度越高，需要付出的政治关联成本①也越高。而民营企业的这些政治关联成本也并非是白白付出的，无论是企业自身基于成本效益原则的考虑，还是政府基于给予企业补偿、保障地区整体经济效益并维持与企业间的寻租性交易关系平衡性等长远考虑，企业的政治关联成本越高，相应从政府获得的财政补贴收入也越高。
本文的研究给我们提供了如下启示：（１）尽管我国经济体制改革进行多年，已取得很大成就，企业的经营活动遵循市场规律、以市场而非政府为主导已是大势所趋，但计划经济体制向市场经济体制转轨过程中种种制度环境上的不完善和“政治崇拜”、“官本位”、“关系文化”等思想在经济活动中的长期存在，使得政府对企业的干预和企业主动寻求与政府建立政治关联等现象依然十分普遍，因此，应进一步加快市场经济体制改革步伐，明确政府在企业经营和整个经济环境中应该扮演的角色，推进新型政企关系的建立。（２）在我国当前的制度环境下，政府在经济活动和资源分配中拥有较多的话语权和决定权。相对于与政府具有天然而亲密的“血缘”关系的国有企业而言，民营企业在获取政府补助、进入管制行业、谋求税收优惠和融资便利性等方面更加困难重重，为了“讨好”掌握着各种资源分配和便利提供权的政府以谋求自身更大的发展，为了建立并维持来之不易的政治关联，民营企业既要向政府官员寻租，满足其私利需求，又要变身成为政府实现社会目标、完成政绩任务的重要“帮手”，从而不得不承担诸多方面的政治关联成本。这些成本有可能会导致企业效率降低，偏离企业正常的经营目标和重心，也不利于良性政企关系的发展。因此，应制定更加完善有效的法律法规和政策来保护民营企业的利益，避免政府对其随意侵害和过分索取，使其进一步发挥在经济发展中应有的作用。（
３）政府和民营企业似乎在财政补贴等政治资源的分配上陷入了一个恶性循环，企业投入越多的政治关联成本，政府就给予其更多的财政补贴予以补偿并维护这种交易关系的平衡，而企业为了继续从政府获得更多财政补贴及其他资源和便利，就势必会进一步加大政治关联成本的投入，这样严重损害了资源配置的公平和效率，甚至会对整个社会的福利分配带来不利影响。追根溯源，政府在经济活动中干预管制过多是企业寻求通过政治关联谋取寻租收益的一个重要原因。因此，政府应减少对企业和市场经济的过多干预，放权让利，真正推动市场在资源配置方面决定性作用的充分发挥，同时创造一个更加公平的竞争环境。企业应通过科学管理、技术创新等方式来获得竞争优势，赢得政府资源，而不是本末倒置地把最主要的精力放在外部的政治关联寻租上，这样才能使市场经济朝着健康良性的方向发展。
当然，本文的研究样本仅局限于２００６－２０１１年间我国Ａ股非金融类民营上市公司，选取的样本数量有限，未将地区市场环境纳入考量，也没有进行个案研究，这些在一定程度上可能使研究结论缺乏其他佐证并有所偏差。关于政治关联程度和政治关联成本度量的准确性与有效性也可能影响研究结论的可靠性。———————————————参考文献：
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——————————————
—①根据本文实证研究的显著性结果，这种政治关联成本主要指企业因承担政府就业目标而发生的雇员成本。
政治关联、政治关联成本与财政补贴关系的实证研究———来自深、沪证券市场的经验数据
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责任编校：蒋尧明
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当代财经2014年第4期总第353期
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证券发行市场的含义与作用 证券发行市场是发行人向投资者出售股票的市场。证券发行市场通常无固定场所，是一个无形的市场。证券发行市场的作用主要表现在以下三个方面： 1.为资金需求者提供筹措资金的渠道。证券发行市场拥有大量的运行成熟的证券商品供发行者选择，发行者可以参照各类证券的期限、收益水平、参与权、流通性、风险度、发行成本等不同特点，根据自己的需要和可能选择拟发行证券的种类，并依据当时市场的供求关系和价格水平确定证券发行数量和价格（收益率）。发行市场上还有众多的为发行者服务的中介机构，它们可以接受发行者的委托，利用自己的信誉、资金、人才、技术和网点等资源向公众推销证券，有助于发行者及时筹措到所需资金。发达的发行市场还可以冲破地区限制，为发行者扩大筹资范围和对象，在境内或境外面向各类投资者发行证券、筹措资金，并通过市场竞争逐步使筹资成本合理化。 2.为资金供应者提供投资的机会，实现储蓄向投资转化。政府、企业和个人在经济活动中可能出现暂时闲置的货币资金，证券发行市场提供了多种多样的投资机会，实现社会储蓄向投资转化。储蓄转化为投资是社会再生产顺利进行的必要条件。 3.形成资金流动的收益导向机制，促进资源配置的不断优化。在现代经济活动中，生产要素都跟随着资金流动，只有实现了货币资金的优化配置，才有可能实现社会资源的优化配置。证券发行市场通过市场机制选择发行股票的主体，那些产业前景好、经营业绩优良和具有发展潜力的企业更容易从证券市场筹集所需要的资金，从而使资金流入最能产生效益的行业和企业，达到促进资源优化的目的。 （二）证券发行市场的构成 证券发行市场由证券发行人、证券投资者和证券中介机构三部分组成。证券发行人是资金的需求者和证券的供应者，证券投资者是资金的供应者和证券的需求者，证券中介机构则是联系发行人和投资者的专业性中介服务组织。 1.证券发行人。在市场经济条件下，资金需求者筹集外部资金主要通过两条途径：向银行借款和发行证券，即间接融资和直接融资。随着市场经济的发展，发行证券已成为资金需求者最基本的筹资手段。证券发行人主要是政府、企业和金融机构。 2.证券投资者。证券投资者是指以取得利息、股息或资本收益为目的而买入证券的机构和个人。证券发行市场上的投资者包括个人投资者和机构投资者，后者主要是证券公司、商业银行、保险公司、社保基金、证券投资基金、信托投资公司、企业和事业法人及社会团体等。 3.证券中介机构。在证券发行市场上，中介机构主要包括证券公司、证券登记结算机构、会计师事务所、律师事务所、资信评级公司、资产评估事务所等为证券发行与投资服务的中立机构。它们是证券发行人和投资者之间的中介，在证券发行市场上占有重要地位。
《采购成本控制与供应商管理》课程大纲 说明： 1、本《大纲》的制定，在兼顾知识体系与结构完整性的同时，也会充分考虑客户的需求，并可以依据客户 进一步的要求，作一定的调整与修正； 2、本《大纲》涉及的内容较多，需要2天左右的培训课时。具体讲解的侧重点，可以根据客户的要求，或 以现场的学习效果，来作一定的调整； 【课程背景】 随着我国制造大国地位的确立，以及产品制造技术的飞速发展，供应链管理将成为衡量制造企业核心竞争力的重要指标之一。企业需要根据自身的情况，制定出合适的供应链规划，采购策略、采购流程，及成本控制理念来取得竞争优势。为此，基于对供应链理论知识的研究，并结合曾经在多家企业的管理经验及辅导经历，特推出该《采购成本控制与供应商管理》课程。【培训对象】 企业总经理、营运总监、供应链总监、财务总监、制造总监、采购总监、物流总监、制造经理、采购经理、计划经理、物流经理、及采购与供应链相关人员。 【课程特点及受益】 本课程详细介绍了采购业务管理、采购价格分析、采购成本控制、采购与合同风险控制、供应商考核等方面的基础理论，核心框架及流程，并结合中国企业的实际运营情况，融合教学、研究、实践、实务为一体，能令越来越多的中国企业关注采购成本与供应商管理的经营战略，并得以从中受益。 1、了解采购业务管理的方法及标杆企业的做法，树立采购成本意识及采购总成本理念； 2、掌握采购成本分析与控制的管理体系及流程，及建立采购成本控制与监控平台； 3、掌握采购战略、采购战术、采购成本、采购合同管理方面的分析方法、工具及流程； 4、掌握供应商考核与管理的各种方法与工具，并能熟练运用到具体工作中。 【授课方式与特点】 1.丰富性，针对性。课程包含丰富的专业知识及管理经验，并结合企业所在行业特点与现状， 有针对性地进行培训与指导； 2.指导性，实用性。能从企业职能、组织、流程上对企业进行优、劣势分析与判断，从而提 出改善意见与建议，让培训更有指导性与实用性； 3.操作性，实效性。课程中将分析大量标杆企业的管理经验，并分析、分享标准的工作流程、 制度、模板等工具等，以便学员可以下课堂后直接参考借鉴； 4.通俗易懂，参与性强。授课方式深入浅出，通俗易懂，专业问题通俗化，复杂问题简单化， 混乱问题标准化单；并鼓励学员积极提问、质疑，现场分析、解答。 【课程大纲】
在市场经济环境中，决定企业资本成本高低的主要因素是什么 企业资本成本是企业进行筹资决策，投资决策的基本依据。分析资本成本对加强企业管理，提高企业盈利能力有深远的意义。 一、资本成本的定义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。资本成本包括资本筹集费用和资本占用费用两部分。资本筹集费用指资本筹集过程中支付的各种费用，如为股票，债券发行支付的印刷费、律师费、公证费、担保费、广告宣传费等。需要注意的是，企业发行股票和债券时，支付给发行公司的手续费不作为企业筹集费用。资本占用费是指占用他人资本应支付的费用，或者说是资本所有者凭借其对资本所有权向资本所有者取得的报酬。如股息、红利、债券及银行借款支持的利息。 二、资本成本实际上是一种预测成本 设计方案在前，实施方案在后。通过资本成本大小的比较来设计筹资方案，从而为将要实施的投资方案提供依据。作为设计筹资方案的一种有效手段，计算不同筹资方式下的成本，有利于降低其投资成本，提高投资效益。因此，资本成本计算是设计筹资方案的一项基础性工作，其计算结果即为预测数。如股票筹资成本，它着眼于投资者希望付出多大的成本（股票发行价）以及对于股票未来收益的期望值是否得到满足等因素而定。
三、决定资本成本高低的因素 在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要有：经济环境、证券市场条件、内部的经营和融资状况、融资规模。①经济环境。经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。经济环境变化的影响，反应在无风险报酬率上。如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动，或者通货膨胀水平发生变动，投资者应改变其所需求的收益率。如果货币需求增加，而供给没有相应的增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，则会降低其要求的投资收率，使资本成本下降。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者就会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本的上升。②证券市场条件。证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动性难易程度和价格波动的程度，如果某种证券市场的流动性不好，投资者想买或卖出证券相对困难，变现风险加大，要求的收益率就会提高；或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高。③内部的经营和融资状况。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，投资者便会提高投资收益率。④融资规模。融资规模是影响企业资本成本的另一重要因素。如果企业的融资规模大，资本成本就会较高。例如，企业发行的证券金额很大，资金筹资费和资金的占用费都会上升，而且证券发行
宏观经济政策对证券市场的影响 1、货币政策对证券市场的影响 国家的货币政策对证券市场的影响是直接而迅速的。 其一，货币政策操作直接作用于货币市场，影响货币市场资金供求状况，由此使企业和居民持有的货币市场工具发生变化，从而改变企业和居民对证券市场的投资决策。 其二，货币政策工具的使用（包括公开市场操作和其他贷款便利）可直接增加经融机构的可贷资金，促使其降低贷款利率，放松贷款条件，增加对企业和居民的贷款发放。贷款利率一旦降低，也使一些原来处于边际开发的项目变得有利可图，使企业对银行贷款需求会相应增加。 其三，在传导渠道畅通的情况下，货币市场利率的下调，会促使资金向转移证券市场，致使证券市场的资金成本有所下降，资产价格趋于上升。因此，企业的重置成本相对降低，证券发行价格趋升，从而产证券市场扩容的动力，相应的增加企业的资金来源。 上述影响过程的各个方面是相互联系的，最终对实体经济产生作用。当货币市场和银行体系资金增加时，通过金融中介，最终通过企业、居民相应增加证券市场资金；当证券市场收益上升或资金增加时，会反过来促使有关企业减少对银行信贷资金的需求，甚至增加企业存款或货币市场投资。 2、财政政策对证券市场的影响 国家的财政政策对证券市场的影响是缓慢而低效的，但也是深远的。 其一，国家预算是财政政策的主要手段，可以对社会供求的总量平衡产生影响，财政的投资力度和投资方向直接影响和制约国民经济的部门结构。国家预算
的重点支出项目的行业的发展前景较之一般行业更具有优势，在企业内部的表现就是企业的经济效益更好，在证券市场的表现就是该公司的股票一般会上涨并伴随着大成交量。另外，财政赤字还具有扩张社会总需求的功能，可以让证券市场的资金供给相对充裕，促进证券市场的繁荣发展。 其二，税收是筹集财政收入的主要工具，税收制度可以调节和制约企业间的负税水平，税收还可以根据消费需求和投资需求的不同对象设置税种或在同一税种中实行差别税率。税收主要通过两方面影响证券市场，企业和消费者。如果一国的税负增加，将会影响企业经营的积极性，影响居民的投资热情，进而影响证券市场的发展，如果一国的税负减少，直接引起证券市场价格上涨增加投资需求和消费支出又会拉动社会总需求，而总需求增加又反过来刺激投资需求，从而使企业扩大生产规模，增加企业利润；利润增加，又将刺激企业扩大生产规模的积极性，进一步增加利润总额，从而促进股票价格上涨。 其三，国债是国家按照有偿信用原则筹集财政资金的一种形式，也是实行政府财政政策、进行宏观调控的重要工具。国债可以调节国民收入的使用结构和产业结构，调整固定资产投资结构，促进经济结构的合理化。政府通过发行国债调节资金供求和货币流通量。另外，国债的发行对证券市场资金的流向格局也有较大的影响。国债是证券市场上重要的交易券种，国债发行规模的缩减使市场供给量减少，从而对证券市场原有的供求平衡发生影响，导致更多的资金转向股票，推动证券市场上扬。 其四，财政补贴对证券市场的影响可以通过对发行债券、股票公司的影响来实现。财政补贴是公司实现扭亏的捷径从而影响该公司的股票，再者财政补贴可以在一定程度上扩大社会总需求和刺激供给的增加使整个证券市场的总体水平
论影响运输成本的主要因素(一) 摘要]运输成本通常是物流成本中最大的单项成本，影响运输成本的主要有运输量、运输距离、运输方式、货物的密度、转运、服务水平、市场等因素。了解这些因素对运输成本的影响程度，合理安排运输，能降低运输成本，提高企业的经济效益。 关键词]运输成本运输量运输距离 运输是指用设备和工具，将物品从一地点向另一地点运送的物流活动。在物流的几大功能中，运输是最重要的功能之一，是物流活动的关键环节。在企业的经营成本中，物流成本占大部分，运输成本通常是物流成本中最大的单项成本，占物流成本的40％～50%左右。了解和分析影响运输成本的因素，可降低运输成本，使企业的物流成本降低，获得更多的收益。影响运输成本的主要有运输量、运输距离、运输方式、货物的密度、转运、服务水平、市场等因素。 一、运输量对运输成本的影响 运输量是影响运输成本最重要的因素，运输量越大、单位运输成本就越低。运输成本由固定成本和变动成本组成。固定成本包括运输设备和工具等固定资产的折旧、业务人员和管理人员的工资等。固定成本一般不受运输活动变化的影响，不随运输量改变而变化,相对比较固定。但费用水平随物流量的变化呈反比例关系,即物理量增加时,费用水平（单位固定成本）下降。变动成本是从事运输时发生的费用：如燃油费、维修费、运输人员的补贴等，与具体的运输活动直接相关，它们随物理量的变化而变化。运输量越大，费用就越高。运输的变动成本一般与运输量的增减成正比,即物理量增加时,物流的绝对值也随之增加,反之则减少。但它们的物流成本水平（即占物流成本数量的百分比）相对比较固定。若不考虑两端的装卸费,其相互的关系可用以下公式表示：H=（a/n+b/n）÷s。H表示单位距离的单位运输量的成本，a表示固定成本，b表示变动成本，n表示运输量，s表示运输距离。在公式中，总固定成本a不随运输量改变而变化，运输的变动成本b是随运输量n改变成正比的增加或降低。在H=（a/n+b/n）÷s中,假设运输距离s、每单位运输量b/n的变动成本不变，则每单位运输量的固定成本a/n随运输量n的增加而降低，单位距离的单位运输量H的成本也随之降低。由此表明，在运输活动中，固定成本随运输量的增加而被分摊。在固定资产规模不变的情况下，可以认为固定成本在一定时间内是保持不变的，运输量越大，单位运输量的固定成本越小，单位运输成本会随之下降。这就是运输的规模经济效益。因此在运输活动中，应尽量使运输工具在准许的载重量下进行满载，提高运输量，降低运输成本。 二、运输距离对运输成本的影响 运输距离是影响运输成本的主要因素，一方面，运输距离的增加，会使运输总成本上升，因为它直接影响燃料费、维修保养费用和运输人员的补贴费等费用的变化。另一方面，通常随运输距离的增加，单位距离的运输成本会降低。在H=(a/n+b/n)÷s中，固定成本a不随运输距离改变而变化，运输的变动成本一般与运输距离的变化成正比。假设运输量n、单位运输距离的单位运输量的变动成本b/n÷s不变，则单位运输距离的单位运输量的固定成本a/n÷s 随运输距离s的增加而降低，H单位距离的单位运输量的成本也随之降低。从上可知，单位运输距离的成本是随运输距离的增加而减少的，运输距离越长，被分摊到每单位距离的固定成本就越少，则运输成本越低。这就是运输的距离经济效益，即短距离的运输比长距离的运输成本高。所以企业在进行运输活动时应延长长距离的干线运输。缩短短距离的终端运输，减少运输成本，增加企业效益。 三、运输方式对运输成本的影响 不同的运输方式对运输成本的高低影响很大。总得来说，空运成本最大，水运成本最低。这与每种运输方式的固定成本、管理费用和载重量有关。空运中，购买飞机和相关设备的费用极大，每年运输设备和工具等固定资产的折旧就很大、业务人员和管理人员的工资也很高，
一：股票的产生 世界上最早的股份有限公司制度诞生于1602年，即在荷兰成立的东印度公司。为了融资，他们发行股票，不过不是现代意义的股票。人们来到公司的办公室，在本子上记下自己借出了钱，公司承诺对这些股票分红，这就是荷兰东印度公司筹集资金的方法。 二：证券交易所的产生： 东印度公司没有付任何的利息，因为投资者喜欢把钱投到造船、造房子，以及在亚洲建立一个贸易王国上面。做完这些，十年后，公司第一次给股东派发了红利。连续十年不给股东们分红利。这样的经营方式为什么能够得到投资者的认可？这是因为：荷兰人同时还创造了一种新的资本流转体制。1609年，世界历史上第一个股票交易所诞生在阿姆斯特丹。只要愿意，东印度公司的股东们可以随时通过股票交易所，将自己手中的股票变成现金。1608年，荷兰建立了世界上最早的一个证券交易所，即阿姆斯特丹证券交易所。 三、美国金融中心地位的确立： 在18世纪中期，美国一开始都没有股票交易所，实际上是大家坐在咖啡馆里交易股票，甚至在树底下，大家围成一个圈，互相了解怎么转让股权，还有所谓的在街边台阶上，大家站着互相交流。 1、纽约交易所 1817年纽约交易所诞生，这个阶段中，交易所仍然是私人俱乐部的形式。新的会员要加入，只要3个老会员反对，新会员就不能得到批准，所以它具有封闭性和自我保护性，这样，相当长的一段时间，纽约交易所的交易量比场外交易少许多，尽管这是一个逐渐发展的过程。 2、道琼斯指数 1896年的时候，道琼斯指数诞生。第一天是40个点。后面资本市场的标准化和不断改善跟标准化指数的推出联系密切。同年是在纽约州率先立法通过注册会计法案，就是上市公司一定要用注册会计师通过财务审计。这个时期交易所的交易量才超过了场外交易。 3、纳斯达克
我国商业银行储蓄存款变动因素的研究 1引言 1.1研究背景及意义 1.1.1研究背景 根据中国人民银行公布的数据显示，在当前物价、利率以及收入水平下，2012年度一季度，二季度，三季度的城镇居民倾向于“更多投资”（如购买理财、股票、基金等）分别占31.5%，34.5%，26.0%；倾向于“更多消费”的分别占36.0%，30.5%，35.5%；倾向于“更多储蓄”的分别占32.5%，35.5%，38.5%。由此看出，投资与消费起伏跌宕，而储蓄存款一如往日的呈上升趋势。尽管随着中国资本市场的发展,居民储蓄形式趋于多样化,但银行存款依然是储蓄的绝对主体部分。我国居民存款储蓄率比较高，这与我国的特殊国情有一定的联系，考虑到住房，未来子女教育，养老，医疗，和不确定性支出。然而高额储蓄扮演了双刃剑的角色,它虽然曾经是改革开放以来中国经济持续高增长的重要保障,但现在又成为国内投资消费的软肋,甚至成为了外部经济失衡的症结。 高储蓄导致国民经济增长过度依赖投资和出口,国内消费持续疲软。受市场化水平和金融发达程度的制约,居民高储蓄存款成为了中国经济可持续增长的阻力之一,使居民部门这一原本最具活力的市场主体不能充分发挥应有作用。一方面,中国居民的投资渠道狭窄,难以通过财富效应来增加消费支出,强烈的谨慎性储蓄动机导致银行体系储蓄压力长期存在。另一方面,大量沉淀在银行体系的居民储蓄存款未能通过投融资渠道顺利地流向资金需求方,社会投资资金的需求缺口无法得到填补,造成资金利用率低下。如何解决这一问题是关键所在，这要调整城市居民的储蓄形式，来减少银行储蓄的规模。鉴于中国居民银行储蓄问题的重要性和复杂性,研究其决定因素十分必要。 1.1.2研究意义 学术界对居民储蓄行为的研究更多地是以资产价格与消费的财富效应 为理论基础,所选取的对象及研究的因素不相同，导致得出的结论存在不确定性。消费理论及实证技术的最新发展还是给中国问题的研究带来了巨大的空间,本文作此选题是为了从居民银行储蓄的角度来窥探中国高储蓄问题,并尝试将理论研究向前推进。
长期筹资决策 一、名词解释 1、资本成本 2、用资费用 3、筹资费用 4、个别资本成本 5、债权成本 6、股权成本 7、综合资本成本8、市场价值权数9、目标价值权数 10、边际资本成本11、营业杠杆12、营业杠杆利益 13、营业风险14、营业杠杆系数15、财务杠杆 16、财务杠杆利益17、财务风险18、财务杠杆系数 19、联合杠杆系数20、资本结构21、最佳资本结构 22、比较资本成本法23、每股利润分析法24、比较公司价值法 二、判断题 1、资本成本通常用相对数表示，即用资费用加上筹资费用之和处以筹资额的商。 2、用资费用属于变动性费用，筹资费用属于固定性费用。 3、国际上通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”；视为是否采取投资项目的“取舍率”；作为比较选择投资反感的主要标准。 4、一般而言，债券成本要高于长期借款成本。 5、公司的留用利润是由公司税后净利行成的，它属于普通股股东，因而公司使用留用利润并不话费什么成本。 6、在公司的全部资本中，普通股以及留用利润的风险最大，要求的报酬应最高，因此，其资本成本也最高。 7、综合资本成本率是指企业全部长期资本成本中的各个个别资本成本率的平均数。 8、边际资本成本率是实现目标资本结构的资本成本率。 9、营业杠杆影响息税前利润，财务杠杆影响息税后利息。 10、由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，息税前利润下降得更快。 11、一般而言，营业杠杆系数越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险也就越高。 12、在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润会以更快的速度增加，从而获得营业杠杆利益。 13、由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。 14、营业杠杆和财务杠杆的相互影响程度，可用联合杠杆系数来衡量。 15、如果企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，两者综合作用的结果会使二者对普通股的收益影响减少，降低财务风险。 16、在一定的限度内合理提高债务资本的比率，可降低企业的综合资本成本，发挥财务杠杆作用，降低财务风险。 17、由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，普通股 每股收益会下降更快。 18、从资本结构的理论分析中可知，企业综合资本成本率最低时的资本结构与企业价值最大时的资本结构是不一致的。 19、如果企业债权筹资为零，则财务杠杆系数为1. 20、当财务杠杆系数为1，营业杠杆系数为1时，则联合杠杆系数应为2. 三、单项选择题
南京邮电大学公共事业管理综合实验教学中心 实验室开放项目 （2015-2016学年第1学期） 项目名称：宏观经济政策对证券市场的影响学生人数：30（计划指导30） 成果形式：研究报告 指导教师：王青 评定等级： 南京邮电大学人文与社会科学学院 2015年11月22日
前言 此次社会调查主要包括通过网络以及文献调查法收集2015年我国宏观经济运行、经济政策、证券市场发行数据以及国际经济金融形势变化的信息，对照相关的证券市场走势，分析其内在联系，检验宏观因素对证券市场的影响。 一、宏观经济政策分析 宏观经济政策分为财政政策和货币政策。 财政政策的手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制和转移支付制度等。其种类包括扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。具体而言，实施积极财政政策对于上市公司的影响主要有以下几个方面：——减少税收，降低税率，扩大减免税范围。这将会直接增加微观经济主体的收入，促进消费和投资需求，从而促进国内经济的发展，改善公司的经营业绩，进而推动股价的上涨。——扩大财政支出，加大财政赤字。这将会直接扩大对商品和劳务的总需求，刺激企业增加投资，提高产出水平，改善经营业绩；同时还可以增加居民收入，使其投资和消费能力增强，进一步促进国内经济发展，此时上市公司的股价也趋于上涨。 ——减少国债发行（或回购部分短期国债）。国债发行规模缩减，使市场供给量减少，将导致更多的资金转向股票，推动上市公司股价的上涨。 ——增加财政补贴。财政补贴往往使财政支出扩大，扩大社会总需求、刺激供给增加，从而改善企业经营业绩，推动股价上扬。 实施扩张性财政政策有利于扩大社会的总需求，将刺激经济发展，而实施紧缩性财政政策则在于调控经济过热，对上市公司及其股价的影响与扩张性财政政策所产生的效果相反。 货币政策是政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。其调控作用主要表现在：通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡；通过调控利率和货币总量控制通货膨胀；调节国民收入中消费与储蓄的比例；引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。 货币政策的工具可以分为一般性政策工具（包括法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务）和选择性政策工具（包括直接信用控制、间接信用指导等）。如果市场物价上涨、需求过度、经济过度繁荣，被认为是社会总需求大于总供给，中央银行就会采取紧缩货币的政策以减小需求。反之，央行将采用宽松的货币政策手段以增加需求。 ——法定存款准备金政策。央行通过调整商业银行上缴的存款准备金率，改变货币乘数，控制商业银行的信用创造能力，最终影响市场的货币供应量。如果
影响项目成本的因素主要有以下几类： （1）项目资源耗用数量和价格 通过降低项目消耗、占用的资源数量和价格都可以直接地降低项目地 成本。 资源消耗与占用数量是内部要素，是由内部条件决定的相对可控因素， 应放在成本控制的第一位； 而所消耗与占用资源的价格是外部要素，是相对不可控因素，可放在 成本控制第二位。 （2）项目工期 项目工期，就是整个项目和项目的某个阶段，项目具体活动实际花费 的工作时间。 项目的成本是与工期直接相关，而且是随着工期的变化而变化的，因 为在项目的实际过程中，各项活动所消耗或占用的资源都是在一定的 地点或在一定的时期中发生的。这种相关与变化的根本原因是项目消 耗的资金、设备、人力等各种资源都具有自己的时间价值。这种资源 消耗或占用的时间价值，是由于时间作为一种特殊的资源所具有的价 值造成的。 （3）项目范围 任何一个项目的成本从根本上将取决于项目的范围，即项目究竟需要 做什么事情和做到什么程度。 从广度上说，项目范围越大，项目的成本就会越高，项目范围越小， 项目的成本就会越低。 从深度上说，项目需要完成的任务越复杂，项目的成本就会越高，而 项目的任务越简单，项目的成本就会越低 （4）项目管理水平 管理水平对项目成本的影响是显而易见的，高的管理水平可以有效的 节约成本。 管理水平对项目成本的影响主要表现在： 对预算成本估算偏低，例如征地费用或拆迁费用大大超过计划 而影响成本； 由于资金供应紧张或材料、设备供应发生问题，从而影响工程 进展，造成建设成本增加； 风险控制不当造成的额外损失； 更改设计可能增加或减少成本开支，但往往会影响施工进展， 给成本控制带来不利影响 综上所述，要实现对项目成本的科学控制，必须对项目资源的耗用量、价格、工期、质量、范围和管理等要素实行统一控制。如果只对项目资源的耗用量和价格这两个要素进行控制、很难实现项目成本控制的目标。 因此，项目成本管理不单纯是某一方面的工作，而是包括在批准的预算内完成项目所需的各个过程。这些过程与项目管理其他知识领域的过程之间相互
——信息观、计价模型观和计量观西方学者对会计信息在证券市场中的作用所进行的研究集中体现在如何验证会计信息与股票价格之间的关系上面，并由此形成了信息观和计价模型观这两大基本理论，并于近几年衍生出了一种新理论，即计量观。本文拟对这三种理论进行初步探讨。一、会计信息与股票价格之间关系的理论依据之一：信息观股票之所以具有价值，是因为它们具有投资者所希望的某类属性，如代表了对未来股利的要求权。按照通行的财务理论观点，一家公司的股票价格是由其未来的现金流量（即股利）按一定的贴现率进行折现的现值。而会计信息在这其中的作用就是改变投资者对未来股利支付能力的信念，进而改变股票价格，这就是人们通常所说的信息观。然而，会计信息为何能改变投资者对企业未来股利支付能力的信念，进而改变股票价格呢？一般认为，这可以通过引入以下三个关键性链条来加以说明：（1）未来会计盈余与现行会计盈余链；（2）未来股利与未来会计盈余链；（3）股票价格与未来股利链。首先，是未来会计盈余与现行会计盈余链。会计盈余信息被认为是最重要的会计信息，也是使用者最关心的信息。当期公布的会计信息中的会计盈余数据直接影响信息使用者对未来会计盈余的判断，现行会计盈余是对本期经营成果的反映。由于在现实世界中（不完善或不完全市场），我们无法确切地知道未来可能会发生什么事项及其概率分布，所以我们只有依赖历史资料预测未来。会计盈余虽然是对历史成果的反映，但它提供了预见公司未来发展前景的基础。会计盈余项目按照可持续性大小可以分为两类：永久性盈余项目和暂时性盈余项目。永久性盈余项目预期可持续下去，因此它不但对当期的会计盈余有影响，亦会影响公司未来的会计盈余。如公司对组织机构和管理方式进行改造，引入新的管理方式，削减职工人数，成功地降低了公司的管理费用，提高了经营效率。这体现在利润表上就是当期的收入增加，成本降低，利润提高。同时在可以预见的将来，公司取得的这一部分利润会一直持续下去。而暂时性盈余项目只影响当期的会计盈余，但不会影响公司未来的会计盈余。所以，信息使用者可以根据当期的会计盈余信息来判断哪些是永久性盈余项目，哪些是暂时性盈余项目，从而来确定未来会计盈余的预期值。其次，是未来股利与未来会计盈余链。影响未来股利的因素很多，然而在影响未来股利的众多因素中，未来会计盈余是影响未来股利的一个重要因素。有些学者认为，未来会计盈余是未来股利支付能力的指示器。有关经验证据显示，盈余变动和股利变动是相互关联的（Leftwich and Zmijewski，1994）。因此，一般情况下，未来会计盈余与未来股利之间是具有相关性的。最普通也是最简单的假设之一是未来会计盈余与未来股利是通过一个不随时间变化而变化的股利支付比率联结起来的，虽然未来股利与企业所采用的股利支付政策有很大关系，但是不管企业采用何种股利支付政策，未来会计盈余与未来股利具有某种程度上的相关性是毋庸置疑的。[!--empirenews.page--] 最后，是股票价格和未来股利链。未来股利与股票价格通过股票计价模型联系起来。按照通行的财务理论观点，一家公司的股票价格是由其未来的现金流量（即股利）按一定的贴现率进行折现的现值。所以，股票价格可以被看成是未来股利预期价值的一个函数。总之，现行会计盈余能影响预期未来会计盈余，未来会计盈余与未来股利相联系，而未来股利又与股票价格相联系。这样，现行会计盈余与股票价格就具有了紧密的联系。同样，现行会计盈余的变动能影响未来会计盈余的预期，未来会计盈余与未来股利相联系，而未来股利又与股票价格相联系。这样，现行会计盈余的变动与股票价格的变动就具有了紧密的联系。因此，在信息观下，对会计信息与股票价格之间的关系所进行的验证均是围绕着会计信息特别是会计盈余信息的发布或变动在何种程度上会导致股价也发生同方向变动而展开的。二、会计信息与股票价格之间关系的理论依据之二：计价模型观在信息观下，人们探讨的仅仅是会计信息与股票价格之间的相关性及其相关程度，不考虑市场是怎样把信息转换到股价中去的。因此，在这种情况下，股票价格的形成是一个黑匣子。与此同时，信息观有一个重要假设，那就是市场对股票的定价是有效的，即股票价格反映了公司的经济价值。在信息观产生之后的数十年中，该理论在证券市场研究中一直占据主导地
采购人员与材料采购成本的管理与控制 集团文件版本号：（M928-T898-M248-WU2669-I2896-DQ586-M1988）
采购人员与材料采购成本的管理与控制 采购管理是整个施工项目管理的重要组成部分。材料的采购管理是项目采购管理的重要组成部分，也是耗用资金最多的一个环节，它同时也是目前建筑项目成本管理中普遍失控的环节，也是参与人员损公利己腐败产生的环节；材料采购管理的优与劣关系到了整个项目成本管理的成败，它已成为建筑施工业对施工项目管理重点关注的领域；怎样做好材料采购管理，成为我们需要正视并亟需解决的问题。 做好采购管理，应该从两个层面着手，分别是从技术层面提高业务的执行能力和从系统建设方面创建采购的环境，并不断从这两个方面持续改进，最终一定会收到良好的效益。 规范采购行为，在技术层面上提升业务能力 材料采购管理是从采购计划开始，到采购询价、采购合同签定，一直到采购材料进场为止的过程管理；这个过程中我们要重点关注经济采购量的概念是如何在实际操作应用的。 一、采购计划
编制材料需用计划。材料的需用计划一般由项目的技术人员编制，其主要依据是图示量和施工方案的选择等具体要求，编制好的材料需用计划是物资部门确定经济采购量和编制材料采购计划的主要依据，物资部门再依据采购计划确定订货点，继而签定采购合同以及进行后期的存货管理。 确定经济采购量。经济采购量就是项目一定期间材料存货相关总成本达到最低的一批采购数量；与存货相关的成本，是指为形成和维持材料采购管理而引起的各项费用支出，其总额随材料数量、价格等属性的变化而增减，主要由订货成本、购买成本、储存成本和缺货成本四部分构成。确定经济采购量的目的，就是使与材料有关的上述四项成本总和达到最低；根据施工项目的一般情况，由于订货成本和储存成本相对较小，重点要考虑购买成本和缺货成本之和的最小化，最终得出一定期间的经济采购量。 编制采购计划。根据材料的需用计划和采购经济采购量的分析结果以及将要选择的合同类型编制采购计划，说明如何对采购过程进行管理；具体包括合同类型、组织采购的人员、管理潜在的供应商、编制采购文档、制定评价标准等采购计划一般由项目物资部门制定；根据项目需要，采购管理计划可以是正式、详细的，也可以是非正式、概括的，关键强调其正确性、及时性和可执行性。 二、采购询价
第四章资本成本和资本结构 【实训目的】通过本章训练题目与案例的分析，使学生掌握权益资金和借入资金的筹资方式及其优缺点，企业资金需要量的预测方法，个别资本成本、综合资本成本计算，最优资本结构的决策方法，经营杠杆、财务杠杆、总杠杆计量，并且能够熟练的运用这些方法进行决策；理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念，企业筹资的原则；了解企业筹资的基本目的和要求，资金时间价值和资本成本的关系。 【实训要求】借助所给的资料，归纳整理各种筹资方式及其优缺点，各类资本成本的概念、计算及其适用范围，三种杠杆的计量方法，培养学生分辨能力、逻辑思维能力、表达能力，提高运用计算工具进行筹资决策的综合能力。 一、单项选择题 1．不存在筹资费用的筹资方式是（）。 A.银行借款 B.融资租赁 C.发行债券 D.利用留存收益 2．甲企业发行一债券，面值为2 000元，期限为5年，票面利率为10%，每年付息一次，发行费为5%，所得税税率为25%。则该债券资本成本为（）。 A.15% B.10% C.6.7% D.7.89% 3．资金成本的基础是（）。 A.银行利率 B.资金的时间价值 C.市场利率 D.通货膨胀率 4．每股利润无差异点是指在两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（）。 A.成本总额 B.直接费用 C.资金结构 D.息税前利润 5．某企业的长期资本总额为1 000万元，借人资金占总资本的40%，借入资金的利率为10%。当企业销售额为800万元，息税前利润为200万元。则财务杠杆系数为（）。 A.1.2 B.1.26 C.1.25 D.3.2 6．某企业发行债券500万元，筹资费率为2%，债券的利息率为10%，所得税税率为25%。则企业债券的资本成本为（）。 A.7.7% B.3.4% C.5% D.7% 7．某企业发行优先股1000万元，筹资费率为3%，年股息率为12%，则优先股的资本成
首一、2012年中国宏观经济形势基本展望： 先，从2011年开始在“国际资本流动变异”、“全球经济复苏受阻”、 “货币政策回调” 、“国内各种刺激政策全面回收”以及“房地产调控政策全面加码”等多重因素下，中国宏观经济复苏的步伐放缓，呈现出“经济增速逐季回落”、“通胀压力高位回缓”、“经济泡沫逆转”、“资源错配加剧”、“金融风险上扬”与“结构刚性持续”的局面。 （一）政策定调“稳中求进” 经济工作突出“稳增长、控物价、调结构”。宏观调控政策上延续今年的“积极的财政政策和稳健的货币政策”为主,并且明确政策预调微调,保持货币信货总量的合理增长。从2012年期经济政策定调虽然没有全面宽松,但至少比2011年改善了一些,货币政策也已从偏紧缩进入中性略松。2012年我国经济和物价将出现双降，ＧＤＰ和ＣＰＩ涨幅均低于2011年。初步预测，ＧＤＰ增长8．8％左右，ＣＰＩ上涨3．5％左右。 （二）流动性改善,但力度有限。 信贷规模扩大对冲热钱流出以保持流动性稳定,2011年12月5日降准主要原因资本外流所至,未来降准的程度视资本外流情况而定。实体流动性在未来库存回落下也将会有所改善。总体来看,明年信贷规模预计在8万亿以上,且未来随时可能提高信贷规模来对冲资本外流,流动性在2012年总体上会有所改善,但流动性回升的幅度将远低于2009年。 （三）政策趋松,否极泰来,但底部弱势震荡格局难以迅速扭转。欧洲经济恶化拖累全球经济,中国经济增速下滑加速,政策趋松但力度远低于08年;预计2012年企业盈利增速10%,给予估值11倍。市场的指数中枢在2300点附近,上下各400点的波动区间,股指总体将在1900-2700范围内波动。2012年全年是一个震荡市,把握结构性机会,时间段上把握上半年政策松动下的上涨机会,规避下半年受海外形势恶化而回落的风险。 （四）行业配置策略:从受益政策和消费角度寻找看好的行业。首选,受益政策扶持的行业,重点看好文化传媒、节能环保和农业;其次,紧缩政策放松重点受益的大市值银行板块;还有,消费需求稳定且受益成本下降的行业,重点推荐食品饮料、医药和旅游。 二、2008年次贷危机后,全球经济在恢复的过程中再度遭遇困难。次贷危机爆发及房地产泡沫破灭后,美国经济增长内生动力不足,全面复苏尚且有待观察;受债务危机拖累,主权国家面临高偿债压力、银行
一、企业规模经济 凡由于扩大规模导致平均成本降低情况出现的，就叫规模经济。企业的规模之所以会影响成本原因有： （1）固定成本的分摊，大规模生产把固定成本分摊到更多的单位产品上去了，从而把平均成本拉向了边际成本。这种固定成本越大，规模经济性就显得更为重要。用数学模型可将单位成本与产量之间的关系表示为：C（q）=F+cq AC(q)=c+F/ q，当q增加时，AC降低； （2）大规模的设备在热效率方面往往比小设备相对有效，从而会降低单位产品的能耗；（3）专业化生产提高了生产效率，从而也带来了成本的节约，企业产品的产量越大，劳动分工和设备分工的优点就越能体现出来，扩大生产规模可以使企业雇佣具有专门技能的人员，同时也能采用具有高效率的专用设备，而且扩大生产规模能获得原材料供应商、劳务方面的经济性； （4）扩大生产规模往往使得企业采用高效的技术，采用更有效的生产组织方法成为可能，也使得实现成本的节约成为可能。当然规模经济并不意味着规模越大越好，并不是所有情况下的规模都是经济的。企业关键是要找到一个适合自己的最优规模。 二、成本经验函数 企业的成本与企业的生产经营经验具有很大的关系，一般而言，经验越丰富，成本降低的可能性就越大，成本与经验成反比向关系。企业的生产经营经验来自于学习，通过学习可以使员工掌握娴熟的操作技术，降低直接人工消耗；可以充分发挥职工的创造性和主动性，提高工作效率，开展创新活动，推进企业挖浅革新；可以使职工更准确地把握企业经营方针、政策、行为规范，提高产品质量，减少废品损失和返回率；可以使管理者更了解市场，提高驾驭市场的能力。要从学习中降低成本，产生效益，企业应加强人力资源开发，加强职工培训，创建学习型企业。企业不仅要随着市场环境的变化改变自己的经营指导思想，而且要不断进行内部改革，同时要学习同行的先进经验，学习竞争对手的战略战术；不仅要学习现代科技知识，而且要学习现代管理技能；不仅要借鉴其他企业的经验，而且要不断创新，提升企业技术和管理水平。 当今社会学习的途径很多，可以组织职工定期学习、轮训，也可以不定期组织参观学习；可以请有关专家到企业授课，也可以将员工派出去进修；可以在原有岗位上进一步深造，也可以通过岗位轮换制度扩大知识面；可以鼓励职工业余时间自学，也可以让职工脱产系统地学习。企业的生产经营经验是企业的宝贵财富，这种财富是以人为载体，以成本优势为形式的一个经济变量。 三、企业的组织状况 一个企业的组织结构情况也直接影响企业的成本，这种组织状况主要体现在企业内部各部门及人员之间的相互关系，责权利效是否统一，企业内部工作效率高低，管理宽度和管理层次的大小，组织成员之间的沟通情况等都直接影响到企业的成本。 四、一体化经营 一体化就是指若干个独立的、有供应、生产和销售关系的企业联合起来，组成一个统一的经济联合体。可以分为纵向一体化和横向一体化，纵向一体化就是生产企业与原材料供应企业、或生产企业与用户企业之间的一体化，即后向一体化和前向一体化。采用后向一体化能保证企业产品生产所需的原材料、零部件供应渠道的稳定，获得供应质量、价格和时间上的优惠；或可以通过统一的技术措施、价格政策和物资分配体系，降低产品成本。采用前向一体化可以向具有更高附加值的产品领域拓展，改善和提高企业的赢利能力，或可以节省企业在销售渠道上的开支，减少促销、运输、仓储、包装等费用，从而降低成本。横向一体化是指同行业竞争企业之间的一体化，这种经营战略可以扩大企业规模，降低产品成本；可以吸收联合企业的技术和管理经验；可以减少竞争对手，避免无序竞争。
经济与管理学院课程作业 （ 学年 第 学期） 课 程 作业性质 任课教师 学生姓名 学 号 成 绩 题目：谈谈对证券市场的认识 一、中国证券市场的现状： 证券在我国属于舶来品，我国最早出现的股票是外商发行的，最早的证券交易税亦是由外商成立的，直到1918年夏天才诞生了我国第一家证券交易所——北平证券交易所。新中国的应该从1986年9月中国工商银行会上海信托投资公司静安区业务部正式挂牌交易股票算起，章晓洪老师认为较为规范的股票市场则应该以分别在1990年及1991年成立的上海交证券交易所和深圳证券交易所为标志。 在沪，深交易所成立之初，沪深这两个股票市场只能算作地方性的股票市场，然而在1992年中央允许全国各地获批的上市公司股票可在两市交易使得它们突破了地域限制，从地方性的股票市场一跃成为全国性的股票市场。同年，中央批准成立国务院证券委及中国证监会，标志着我国资本市场逐步纳入去全国统一的监管框架，区域性试点推向去全国。这两项重大举出大大推动了我国股票市场的健康发展。沪深两市经过短短6年的发展，上市股票达800余家，市价总值超过 1.75亿元，流通市值近8000亿元。 我认为认为几年以来，我国证券市场迅猛发展，很大程度上推动了我国的经济制度改革，上市公司不能像以往那样只纯粹地对政府负责，而要进一步加强对股民的责任。我国国国企向所有权与经营权分离的模式成熟发展得益于上市公司的发展。股票市场的发展不仅为评价企业经营状况提供了一个有效的平台，也为企业实施资本运营战略提供了宽广的场所。上市公司会根据其股票价格的波动来调整公司管理层的经营策略，股票市场为上市公司资产重组提供了渠道，拓宽了公司调整的范围，夜为公司实现资产高效流动提供了捷径，这比传统的关停并转和破产清算的资产流动方式更加有效。世界各国，尤其是西方发达国家的实例证明，证券市场已然成为现代社会最重要的资本市场。章晓洪老师特别提到中国经济改革的关键在于证券市场发展的成败，同时证券市场发展的成败夜关系着中国国营企业能否走出困境走向世界。 现代投资学原理 期中作业 苏永达老师 罗正忠 2008051529 2011—2012 一
/ 市场经济环境中决定企业资本成本高低的主要因素在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，资本成本实际上是一种预测成本。在市场经济环境中,诸多因素的综合作用决定企业资本成本的高低,并且与资本的时间价值有关,有特定的计算对象和计算方法。资本成本是企业进行筹资决策的基本依据,同时也是企业进行投资决策的基本依据,在实践中有广泛的应用基础。现有的资本结构理论对成本和收益的解释很不一致。众所周知,现有的财务学理论主要是由行之有效的经验性决策方法构成的,而且,它是以欧美发育较完善的市场经济环境为背景发展起来的。其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。 一、总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。显然，如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动，或者通货膨胀水平发生变化，投资者也会相应改变其所要求的收益率。 二、证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券的市场流动性不好，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现风险加大，要求的收益率就会提高;或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高。 三、企业内部的经营和融资状况，指经营风险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上;
财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，投资者便会有较高的收益率要求。 四、融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。企业的融资规模大，资本成本较高。比如，企业发行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用费都会上升，而且证券发行规模的增大还会降低其发行价格，由此也会增加企业的资本成本。 如果货币需求增加，而供给没有相应增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升;反之，则会降低其要求的投资收益率，使资本成本下降。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升。