2019年覆铜板行业生益科技发展
研究报告
目录索引
5G 带来PCB/覆铜板价值量提升，高频/高速趋势引领产业升级 (5)
国内5G 基站AAU PCB 需求量有望达到255 亿，约为4G 时代的6 倍 (5)
国内5G 基站AAU 覆铜板需求量有望达109 亿元，高频/高速覆铜板需求量增加.. 6 中国大陆厂商积极研发与扩产，进口替代大幕开启 (8)
PCB 产业东移趋势持续，内资厂商积极配合5G 相关研发与扩产 (8)
中国大陆覆铜板公司有望获得PCB 本土厂商认可，抢占高频/高速覆铜板市场 (10)
生益科技：紧握5G 发展良机，高频高速产品拓宽市场空间 (13)
生益科技：全球覆铜板TOP2，主营PCB 材料覆铜板和粘结片 (13)
各大子公司近年业绩可观，江西生益和生益特材未来提供较大动能 (14)
公司高频高速板产能逐步释放，拥抱5G 网络通讯和终端市场 (17)
半年度业绩预告分析 (18)
盈利预测与评级 (18)
风险提示 (20)
附录：覆铜板是PCB 制造主要原材料 (21)
图表索引
图1：5G 向高频延伸 (7)
图2：PCB 基材的分类 (8)
图3：深南电路各类覆铜板的采购价格（元/平米） (8)
图4：覆铜板公司毛利率比较 (8)
图5：PCB 产业东移趋势（左轴：产值，右轴：YOY，占比） (9)
图6：中国大陆地区PCB 产业已占半壁江山（左轴：产值，右轴：占比） (9)
图7：中国大陆产值占比逐渐提升 (9)
图8：内资PCB 厂商或将引领中国大陆下一阶段增长 (9)
图9：通信设备的PCB 需求占比 (9)
图10：沪电股份和深南电路对华为销售额（亿元，左轴）和占比（右轴） (10)
图11：中国大陆覆铜板进出口均价（美元/kg） (11)
图12：中国大陆覆铜板进出口情况 (11)
图13：2016 年全球PTFE CCL 市占率 (12)
图14：生益科技和华正新材研发投入（亿元，左轴）和占收入比例（右轴） (13)
图15：生益科技营业收入及净利润变化 (14)
图16：生益科技毛利率与净利率变化 (14)
图17：生益科技营收构成 (14)
图18：近五年生益科技主要子公司营业收入 (15)
图19：近五年陕西生益与苏州生益覆铜板产量 (15)
图20：近五年陕西生益与苏州生益粘结片产量 (16)
图21：近五年生益科技/生益电子印刷电路板产量 (16)
图22：生益科技资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金） (16)
图23：覆铜板的结构 (21)
表1：4G 和5G 基站PCB 市场空间测算 (5)
表2：5G 基站AAU PCB 市场空间测算 (6)
表3：5G 宏基站AAU 覆铜板市场空间测算 (6)
表4：多层板加工难度较高 (9)
表5：全球覆铜板分类产值 (10)
表6：全球刚性覆铜板的产值和产量 (11)
表7：国内高频覆铜板相关企业 (12)
表8：生益科技高频高速覆铜板系列 (13)
表9：生益科技主要子公司近五年业绩概况 (16)
表10：生益科技销售成本假设 (19)
表11：生益科技2019 年净利润对于覆铜板和粘结片增速和毛利率的敏感性分析（金额单位：百万元） (19)
表13：覆铜板的常用分类 (21)
表14：全球刚性覆铜板公司排名（百万美元） (22)
5G 带来PCB/覆铜板价值量提升，高频/高速趋势引领产业升级
国内5G 基站AAU PCB 需求量有望达到255 亿，约为4G 时代的6 倍5G时代国内5G基站AAU PCB的价值量为255亿元。5G的基站数量和单个基站所用PCB面板增加，将带来基站所用PCB需求量增加，DU、CU和背板等均需要使用PCB板，这里我们仅考虑AAU的PCB需求量。
基站数量：我们预测5G基站规模是4G基站数量的1.3至1.5倍，根据前文的推算，2019-2025年新增5G基站数量为550万；
PCB面积：5G基站AAU中数字电路和射频PCB的面积增大至0.4 m2，馈电网络和天线振子所用PCB的面积约为0.5m2；
PCB单价：数字电路（多为8层板）和射频PCB（多为双层板）的单价与4G末期相同，约为2000元/平米，馈线网络和天线振子（多为双层板）由于原材料进口替代带来的单价降至1800元/平米，因此考虑3个扇区的情况下单个5G宏基站AAU所用PCB的价值量约为5100元。
总体而言，我们假设国内5G基站数量是4G的1.3倍，面积为原来的4.5倍，单价整体来看略有下降，则我们预测5G时代国内5G基站AAU PCB的价值量为255亿元，约为4G时代的6倍，5G建设高峰期的市场规模有望达到60亿元。如果考虑到全球5G基站数量、DU、CU和背板的需求，以及小基站和剩余部分4G基站的建设，则用量将更大。
表1：4G和5G基站PCB市场空间测算
4G5G
基站数量（万）372500
AUU或RUU PCB面积（m2）0.2 0.9
PCB单价（元/m2）2000
数字电路，射频2000 馈电网络，天线振子1800
单个基站PCB价值量（元）1200 5100 PCB价值量（亿元）45255数据来源：中国IDC 圈，通信产业网，通信世界