《证券投资学》第06章 衍生金融工具

第六章 证券投资工具：金融衍生产品
本章学习目标
1、掌握衍生金融产品涵义、特点及其分类。 2、掌握金融期货交易的内涵及期货交易制度、期货市场功能等。
4、掌握期权的内涵、金融期权的分类、期权价格等内容。
6、掌握可转债的定义及主要特征，熟悉可转债的要素及其价值表现形式。 7、掌握认股权证的内涵及其分类，理解认股权证的价值构成。
目的——回避利率波动风险，锁定资金价格。 （三）股票与股票价格指数期货
六、期货交易与远期交易的区别
1、交易场所 2、合约标准化 3、保证金与逐日结算 4、了结头寸 5、交易参与者
第三节
一、期权合约及其要素
（一）期权与金融期权
期权合约与期权交易
期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方约定的价格购 买或出售一定数量的某种特定商品的权利。即，期权合约赋予某一方相应权 利而非义务，权利持有者可以在将来某个确定的时间以确定的价格购买或者 出售某一确定资产。期权交易就是对这种选择权的买卖。期权的买方（又称 多头方）支付一定数量的期权费获得这种权利，但不承担必须买进或卖出的 义务，期权的卖方（又称空头方）则在收取了一定数量的期权费后，在一定 期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。 金融期权，是指以普通金融商品或衍生品（如金融期货合约）为标的物的期 权交易形式。具体而言，购买方在向出售者支付一定费用后，就获得了能在 规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或 金融合约的权利。
有时，骑着自行 车进入期货市场， 开着宝马出来。 有时，开着宝马 进来，走着出来。
套期保值案例
例如：假设王某于某年5月2日通过期货公司将其持有的A公 司股票以期货交易方式卖出。与买方的成交合同内容规定， 证券交易数量为A公司发行的股票2000股，每股市价（成交 价格）为20元，交割日期为同年6月2日.在5月2日至6月2日 期间，A公司股票价格果然下跌，市价跌至16元/股。 这时，王某在期货市场的收益为： （20－16）元/股×2000股=8000元 （20－16）元/股×2000股=8000元（不含佣金、税 金和垫付金额利息） 在现货（证券）市场为：
（二）期权合约的内容/基本要素
1.标的资产——现货、金融产品 2.期权价格 期权价格就是期权费。期权费是期权合同中的唯一变量，其大小取决于 期权合约的性质、到期日、执行价格、市场供求关系等各种因素。 3.执行价格 执行价格又称履约价格、敲定价格、协定价格，是期权合同规定的买入 或卖出某种资产的价格。 4.到期日 期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日。
（二）期货合约的内容/基本要素——标准化
1.交易品种
大连商品交易所（大豆、豆粕、豆油、玉米、棕榈油、聚乙烯、聚氯乙 烯）、上海期货交易所（铜、铝、锌、黄金、螺纹钢、线材、天然橡胶、 燃料油）、郑州商品交易所（白糖、棉花、小麦、菜籽油、早籼稻、绿 豆）、中国金融期货交易所（股指期货） 2.交易单位/合约规模 3.质量等级
5.设计更具灵活性。与传统的金融产品相比，金融衍生工具既有严格的 标准化交易的工具形式，也有很多非标准化、个性化的形式。
三、金融衍生工具的种类*
1、按照基础资产（工具）的种类不同，可以将金融衍生工具划分为股权 类衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用类衍生工具及其他衍生 工具。
2、按照金融衍生工具自身交易的方法及特点不同，金融衍生产品可以分 为金融远期合约、金融期货合约、金融期权合约和金融互换（货币互换、 利率互换）合约和结构化（模块工具结合，比如外汇）金融衍生工具。
通过套期保值稳定了收益，减少了投资风险
五、金融期货的种类
（一）外汇/货币期货——是指交易双方约定在未来某一确定确定时间， 根据签订期货合约时约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化 合约的交易。 目的——防止汇率波动风险。 （二）利率期货
利率期货的标的物是那些价格受利率变化影响较大的有价证券，即利息率 产品（又称债务凭证）。
4、按照交易场所不同，金融衍生工具可以分为交易所交易的衍生工具和OTC 交易（金融机构间）的衍生工具两类。
第二节
一、期货合约及其要素
（一）期货合约内涵
期货合约与期货交易
期货合约是由从远期合约发展而来的。 所谓远期合约，是指交易双方私下达成的在将来某一确定时间，按双方现 在达成协议的确定价格，买卖某一确定资产的契约或协议。 合约中规定在将来买入标的物的一方称为多头方，在将来卖出标的物的一 方称为空头方。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格。远期 合约是适应规避现货价格风险的需要而产生的，但远期合约的一个明显缺 点是履约没有保证，违约风险较大。 期货合约是交易双方订立的、约定在未来确定的时间按确定的价格买卖确 定数量的某种资产的标准化协议。金融期货合约是以某种金融商品如外汇、 债券、股价指数等作为标的物的标准化契约。
4.交易/交割地点
5.交割月份 6.交割日期——实物交割 7.最小变动价位 8.每日价格最大波动幅度 9.最后交易日 10.保证金和交易手续费
二、金融期货交易及其了结方式
金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式成交，承诺 在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某 种金融商品的交易方式。 期货合约中的“买”和“卖”只是一种称谓，它形成了交易双方的一个协 议，在合约签订时，资金并没有易手，“买”与“卖”实际上是指交易双 方承诺在将来时间购买或出售标的资产。 投资者可以选择在到期日（交割期内）进行实际资产的交割来了结合约， 也可在到期日前将其“平仓”来了结合约。 所谓“平仓”，是指投资者在市场上买卖与自己原先持有的合约品种和数 量相同但方向相反的期货，通过这种对冲交易来结清自己在交易中的权利 义务关系。
8、熟悉存托凭证的内涵及其特点。
关键词：衍生金融产品 金融期货 金融期权 可转换证券 认股权证
第一节 金融衍生产品概述
一、金融衍生产品的概念
衍生性产品（或工具）在概念上是一种附属性、有限期的契约资产，其价
值是随其所依附之证券或其他资产价值而波动，本身并不天生具有经济价 值。这些工具之所以被冠之“衍生性”，正因其价值是取决于其所依附资 产（基础资产）的价值高低。 金融衍生工具又称金融衍生商品/产品等，是指以货币、股票、债券等产品 为基础衍生出来的并作为买卖对象的金融产品。 当然，这是狭义范畴意义上的金融衍生产品概念。从广义上理解，金融衍 生品是一种派生性金融产品，其依附的对象可以是金融类产品（如货币、 股票等），也可以是普通商品（如石油、大豆等），例如石油期货合约与 股指期货合约一样，均是一种金融衍生产品。
3、根据产品形态，金融衍生工具可分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具。
独立衍生工具是指本身即为独立存在的金融合约，例如期权、期货或互换合约等； 嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生合同（简称“主合同”）中的衍生金融工具， 该衍生工具使主合同的部分或全部现金流量将按照特定变量的变动而发生调整， 例如目前公司债券条款中包含的赎回条款、返售条款、转股条款等。
影响期权价格的主要因素
以美式期权为例 1、市场价格与执行价格 一般说来，市场价格与执行价格的差距越大，时间价值越 小；反之，时间价值越大。因为时间价值是人们因预期市 场价格的变动，能使无内在价值的期权变为有内在价值的 期权，或使有内在价值的期权变为更有内在价值期权而付 出的代价。当一种期权处于极度实值状态时，市场价格的 变动能使它继续增加内在价值的可能性已经很小，因而任 何人都不愿为买进该期权并继续持有它而付出比当时的内 在价值更高的期权费。 2、权利期限——+ 3、无风险利率——复杂，具体而定 4、标的资产的波动率——+ 5、标的资产的收益率——看涨期权-，看跌期权+。
实例
A认为甲股票有上涨趋势，便购入买进期权，期权 有效期为3个月，股票协议价格为5元/股，数量 1000股，期权价格为0.3元/股。果然甲股票接近3 个月后涨至6元/股，A行使买进期权，按协议价买 进，成本为：5元/股×1000股+0.3元/股×1000股 =5300元，再按每股6元抛出，可获现金6000元， 若不计佣金，可获利700元。 如果，证券市场上股价下跌或上涨未超过5.3元时， 对买方来讲就无利可图，此时买方可以放弃期权， 则损失最大限度就是期权费。
二、金融衍生产品的特点
1.依附性（或称联动性）。 指金融衍生产品的价值受制于基础工具价值的变动，价值与基础产品或基 础变量紧密联系、规则变动。 2.跨期性。金融衍生工具是交易双方通过对相关因素变动趋势的预测，约 定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约，跨期交 易的特点十分突出。 3.多采用杠杆式交易，即杠杆性——保证金制度。 4.产品特性复杂，具有高风险性。
2.按照期权合约的标的资产可以分为股票期权、外汇期权、利率期权、 指数期权、期货期权等。
3.按照合约所规定的履约时间的不同可以分为欧式期权（在到期日履约） 和美式期权（交易日到到期日之间任意一天履约）。 4.按照交易场所的不同可以分为场内期权和场外期权。
金融期权的功能
价格发现
套期保值Βιβλιοθήκη 二、期权价格分析期权价格受多种因素的影响，理论上由两部分组成：内在价值和时间价值。 内在价值也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方 如果立即执行该期权所能获得的收益现值。 对看涨期权而言，若市场价格高于执行价格，为实值期权；市场价格低于执 行价格，为虚值期权。对看跌期权而言，若市场价格低于执行价格为实值期 权，市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格，则看涨 期权和看跌期权均为平价期权。 内在价值是决定期权价格的主要因素，但并非唯一的因素。在现实市场中， 各种期权通常是以高于内在价值的价格交易的，平价期权和虚值期权的内在 价值为零，但在到期以前，他们总是以高于零的价格交易。这是因为在期权 价格中，还包含一个重要的部分：期权的时间价值。 期权的时间价值是指在期权有效期内，标的资产价格波动为期权持有者带来 收益的可能性所隐含的价值。