企业并购决策信号传递博弈分析
——有效并购博弈均衡的实现
王鸿
并购作为企业之间的一种产权交易行为，实质上是企业并购双方在不完全信息情况下追求各自利益最大化的信号传递博弈过程。信号传递博弈是研究逆向选择的一个重要模型，在不完全信息条件下的非合作博弈中，它是一种具有广泛现实与应用意义的不完全信息动态博弈。本文试图将不完全信息动态博弈中的信号传递博弈理论引入到企业并购交易分析中，将企业并购交易过程视为不完全信息动态博弈中的信号传递博弈过程，以分析企业并购双方通过并购交易决策博弈可能出现的博弈均衡，并找出减少无效率均衡或低效率均衡出现机会的措施，以期对我国企业并购决策提供有益指导。
一、企业并购决策信号传递博弈分析
（一）理论假设
(1)并购博弈的参与人仅包括主并企业和目标企业双方，且并购交易成功与否只取决于并购双方，不考虑其他影响并购交易的因素。
(2)并购双方均为理性经济人，即在并购博弈中均会在给定的情况下选择能使自己获得最大得益的策略。
并购双方关于并购决策信号传递博弈的序贯博弈树如图1所示。
从博弈树中可以看出，目标企业在其质量好与差两种情况下都有可能选择高价策略和低价策略，因此主并企业并不能直接根据价格的高低来判断目标企业的质量，而必须根据目标企业的定价和其他有关目标企业质量信息的分析，并利用贝叶斯法则才能对目标企业的质量
判断目标企业的质量类型，这
可见，在混同均衡的状态下市场是否成功取决于E是否大于零。若E＞0，则并购成功，形成一种低效率的均衡。在这种情况下，目标企业发送的价格信号完全不能反映目标企业的质量信息，价格信号失真。目标企业获得最大化的收益，而主并企业虽然仍有收益，但却因被目标企业欺骗而蒙受了部分潜在的损失。若E＜0，则并购失败，形成一种无效率的均衡，这时并购双方收益均为零。
3.0＜β＜1：准分离均衡（semi-separating equilibrium）。
质量好的目标企业选择高价信号，质量差的目标企业以一定的概率随机地选择高价和低价信号，主并企业也以一定的概率随机地选择并购与不并购。因此，准分离均衡最终趋向于一种低效率或无效率的均衡。
并购决策信号传递博弈所形成的这三类均衡中，只有分离均衡是一种成功的有效的均衡，而目标企业的利益最大化动机及其所拥有的私人信息使得这种理想化状态难以达到，并购市场中最可能出现的并购博弈均衡状态却是低效或无效的混同均衡和准分离均衡。要减少并购市场中后两种均衡状态的出现，必须解决并购双方信息不对称带来的问题。解决问题的思路主要有两种：一是克服信息不对称问题，如建立和完善目标企业信息披露监管机制，强化目标企业相关信息披露的监管，降低并购交易市场的信息非对称性（曹玉贵，2005），加强对目标企业的尽职调查等；二是设置一种机制以牵制目标企业对其所拥有私人信息的利用。前者是目前理论界和实务界均极力倡导的思路，然而其收效甚微，究其原因，一是目标企业质量信息极具复杂性及隐蔽性，这本身就使得主并企业获取信息不易，尽职调查难度极大；二是信息搜寻成本的存在很可能使得详尽的信息调查变得不经济。可见有必要从后一种解决思路入手，找出解决并购双方信息不对称所带来的问题。
二、有效均衡的实现措施——“或有额外对价”（contingent earnout）
当主并企业通过尽职调查难以获取目标企业的充分信息时，决策者可以通过签订特定合同采用“或有额外对价”方式来应对逆向选择的风险。“或有额外对价”方式，是指主并企
判断目标企业的质量类的损失。这时主并企业选择并购的期望收益为：
浅析煤炭企业并购过程中的财务风险控制 【摘要】我国煤炭行业经过十几年的快速发展，伴随着国家产业结构调整，产业整合速度加快，煤炭行业的并购成为提高产业集中度的重要工具。煤炭并购过程中的财务风险是各类风险的综合反映，导致实现的价值与并购预期价值发生偏差，导致企业财务危机及财务困境，引起被并购企业及被并购企业财务状况恶化甚至破产。因此，煤炭企业并购中财务风险控制的好坏是并购成功与否的关键因素。 【关键词】煤炭企业；并购；财务风险；控制 一、煤炭企业并购财务风险综述 1.煤炭企业并购中财务风险的界定 煤炭企业并购中财务风险是指并购活动中，并购企业和被并购企业因并购活动而产生的全部风险的货币化表现形态，它涉及到并购企业和被并购企业资金运动的各个环节，包括企业投融资、企业经营、收益分配以及企业环境的各个因素。主要表现在并购活动中，因行业发展、激烈市场竟争、政府管制等因素，导致并购后并购企业和被并购企业出现盈利能力下降、利润减少、资金链断裂、丧失偿债能力等财务危机，极端情况下使得企业不堪重负，陷入破产财务境地。 2.煤炭企业并购容易发生财务风险的原因 随着国家经济发展速度的减速，国家产业结构的调整，煤炭产能出现过剩，煤炭价格连续大幅度下降。煤炭企业经过行业发展的十年黄金期，整个行业经过高速发展和高度繁荣之后步入低潮期。通过并购成为提高行业集中度和竞争力的有效方式，但同时行业繁荣期所积累的经营风险逐步暴露，体现在财务上就是2014年全煤炭行业70%以上的企业处于亏损状态，很多煤矿停产限产，较多企业需要整合并购，以利于向规模化、集约化、机械化方向发展。这些企业往往都是高度负债经营，盈利能力下降后，偿债能力不足，甚至出现资不抵债的局面。而并购及并购后的整合和技改，仍然需要大量资金的投入，一旦风险控制不好，极易给并购双方带来财务风险。 3.并购财务风险来源的阶段性划分 为了便于分析，通过梳理煤炭企业并购的整个过程，财务风险来源具体可分为四个阶段，分别是投资分析阶段、尽职调查阶段、交易阶段、经营整合阶段，各阶段存在不同风险因素而导致财务风险。不同阶段的风险特点、对企业经营、后续发展均不尽相同，需要采取相应风险控制措施加以应对。 二、投资分析阶段财务风险控制 1.并购目标的选择
博弈论知识点总结
博弈论知识总结 博弈论概述： 1、博弈论概念： 博弈论：就是研究决策主体的行为发生直接相互作用时的决策以及这种决策的均衡问题。 博弈论研究的假设： 1、决策主体是理性的，最大化自己 的收益。 2、完全理性是共同知识 3、每个参与人被假定为可以对所处 环境以及其他参与者的行为形成正确的 信念与预期 2、和博弈有关的变量： 博弈参与人：博弈中选择行动以最大化自己受益的决策主体。 行动：参与人的决策选择 战略：参与人的行动规则，即事件与决策主体行动之间的映射，也是参与人行动的规则。 信息：参与人在博弈中的知识，尤其是其他决策主体的战略、收益、类型（不完 全信息）等的信息。
1、
2、 既定下，消费者效用只依赖于自己 的收入和偏好，不用考虑其他消费者的影响。但是在博弈论理个人效用函数还依赖于其他决策者的选择和效用函数。 4、博弈的表示形式：战略式博弈和扩展式博弈 战略式博弈：是博弈问题的一种规范性描述，有时亦称标准式博弈。 战略式博弈是一种假设每个参与人仅 选择一次行动或战略，并且参与人同时进行选择的决策模型，因此，从本质上来讲战略式博弈是一种静态模型，一般适用于描述不需要考虑博弈进程的完全信息静态博弈问题。 1、参与人集合 ： 2、每位参与人非空的战略集 S i 3、每位参与人定义在战略组合 上的效用函数Ui(s1,s2,…,sn). 扩展式博弈：是博弈问题的一种规范性描述。 与战略式博弈侧重博弈结果的描述相 比，扩展式博弈更注重对参与人在博弈过程 {1,2,...,} n Γ=11 (,...,,...,) n i i n i s s s s ==∏
《博弈论基础》主要知识点 一、名词解释（5×2＝10分） 策略型博弈它是由三个部分组成，即局中人、策略和各种策略组合中所得到的利益。 纳什均衡指参与博弈的每一局中人在给定其他局中人策略的条件下选择上策所构成的一种策略组合。 混合策略局中人的混合策略是其纯策略空间上的一种概率分布，表示局中人实际博弈时根据这种概率分布在纯策略中随机选择加以实施。 扩展型博弈博弈存在着局中人行动的先后次序，是对具有动态结构的决策形式进行研究的规范分析工具。 博弈树对于任何一种双人完备博弈，都可以用一个博弈树来描述，并通过博弈树搜索策略寻找最佳解。博弈树类似于状态图和问题求解搜索中使用的搜索树。 完美信息博弈是指一次只有一个局中人在行动，而且他在行动时知道博弈的所有以往行动历史的一类特殊博弈。 子博弈指由原扩展型博弈中的一个决策节点与它的所有后续节点组成的博弈。行为策略是指每一个参与人在每一个信息集上随机的选择行动。 逆向归纳法逆向归纳法是求解子博弈精炼纳什均衡的最简便方法。在求解子博弈精炼纳什均衡时，从最后一个子博弈开始逆推上。 冷酷策略又称触发策略。指参与人在开始时选择合作,在接下来的博弈中,如果对方合作则继续合作,而如果对方一旦背叛,则永远选择背叛,永不合作。 类型 :一般地，将一个参与人所拥有的所有私人信息称为他的类型。 信号博弈是研究具有信息传递作用的信号机制的一般博弈模型，其基本特征是两个博弈方，分别称为信号发出方和信号接收方。 分离均衡信号博弈中的完美贝叶斯均衡之一，这种均衡中不同类型的发送者以概率1选择不同的信号，接收者完全可以通过信号来准确判断出发送者的类型。 混同均衡信号博弈中的完美贝叶斯均衡之一，这种均衡中不同类型的发送者选择了相同的信号，接收者无法从信号中得到新的信息，无法对先验信念进行修正。 特征函数特征函数型博弈对每一种可能联盟给出相应的联盟总和收益，也就是给出了一种集合函数，称为特征函数。 联盟
煤炭企业并购的风险及策略 一、企业并购中的财务风险内涵及内容 企业并购过程中出现的财务风险，是指某企业对欲被并购企业设立打算的定价方式、并购融资与支付过程中出现一些问题，而增加了企业发生财务危机的几率。目前，许多国有大型煤炭企业集团在兼并整合重组地区性小煤矿企业的过程中，由于煤炭资源在市场上增值较快，矿业权价款高，一些地区性煤炭主漫天要价，造成大型煤炭企业兼并重组的计划难以实施，并面临巨大的资金压力。此外，对被兼并目标企业的技术改造和进行产业技术升级需要大型企业在此方面投入大量的资金。种种的多方面资金问题就构成大型企业兼并小企业时的主要财务风险。 二、定价风险 定价风险主要是指被并购目标企业自身存在的价值问题及对并购企业带来的潜在风险。对于煤炭业来说，由于大型煤炭企业方对目标企业的资产价值和对并购后的整体的获利能力估计高出原本，在以后的经营过程中，从经营的利益中收不回并购时投人的资金成本。使大型企业得不到满意的回报。定价风险主要是因为目标企业的财务报表存在风险。在并购过程中，目标企业存在故意隐瞒损失信息的情况，或者夸大自身的价值和收益信息，使得相关重要的定价信息得不到充分、准确的披露，从而使并购重组后的企业面临各种巨大的潜在风险。 三、融资风险 在当前的企业运作方式下，一些企业的融资方式多种多样，通常会采用自对外借款、向公众发行债券、推行股票上市等渠道来进行融资。影响并购方企业的融资风险有两个主要因素: (一)企业进行融资的能力大小 这是影响企业并购融资最重要的影响因素，如何良好的利用企业内部和外部的各条资金渠道并能按时筹到需要的资金数量，是关系到企业进行重组并购活动能否顺利进行和是否成功的关键所在。 (二)融资的结构是否合理 包括企业全部资本中债务资本与股权资本的结构配比。企业内部的融资结构
重庆市XX家政服务公司收购策划书 重庆锐强企业管理咨询有限公司 二零一五年三月
目录 一、收购方与被收购方工作计划 (3) （一）重庆锐强企业管理咨询有限公司 (3) （二）重庆市XX家政服务公司 (5) 二、收购意向书 (8) （一）收购标的 (5) （二）收购方式 (9) (三)保障条款 (5) （四）保密条款 (6) （五）费用分摊条款 (6) 三、公司收购业务法律尽职调查报告 (8) （一）目标公司的基本情况 (8) （二）目标公司的主要财产状况....................................... 错误！未定义书签。 （三）目标公司的人力资源 (8) （四）目标公司的经营 (8) （五）目标公司的财务及债权、债务调查 (9) （六）环境保护 (9) （七）产品质量 (9) （八）诉讼（仲裁）或处罚 (9) （九）目标公司的优惠政策 (9) （十）其他需调查的相关事项 (8) 四、报价及谈判环节 (10) （一）谈判主题 (10) （二）谈判团队成员 (10) (三) 谈判目标 (15) （四）谈判程序及具体策略 (16) （五）谈判资料 (16) （六）制定应急预案 (16) （七）确定并购的形式 (16) (八)交易价格 (17) (九)并购双方形成决议，同意并购 (17) 五、公司收购协议 (17) 六、完成收购 (17)
一、收购方与被收购方工作计划 （一）重庆锐强企业管理咨询有限公司 为了能够在收购前期就能发现和评估机遇、风险和持续获利能力,我们对经营性业务范围进行广泛的分析。 1、调查目标企业各部门 首先，是通过更详尽地了解目标物来确定改善的潜力。为此首先需要把原来常用的业务范围加以扩大, 加上经营性的观点。核心是确认风险因素,对经营性业务的机遇和风险进行量化, 制订出初步的整合方案。 简单来说, 调查可以划分为三个范畴: 主营业务, 组织机构和行政管理。 2、评估被收购企业的价值 由于价值的评估会受诸多因素的影响，人们在不同的环境、不同的信息条件以及不同的方法运用上会产生不同的价值评判；甚至即使在相同的环境、相同的信息条件和相同的方法运用上人们对于事物价值的判断也可因获取信息的先后顺序的不同而产生差异。因此，管理者对于被收购企业价值的认识或判断就很有可能与被收购企业的真实情况存在差异。所以尽量协商和借助第三方客观评估会更具有可操作性。 3、为高层决策各方提供尽可能多的信息 充分的信息是避免认知偏误的必要前提。一般情况下 ,个人单凭自身的认知过程很难判断是否发生了偏误和偏误所在 ,因此需要获得各方面广泛的信息以提醒认知并验证认知结果 ,从而形成正确的认知。以相对比较详实的数据支持为基础，引入专家意见，汇总之后上行至决策层。 4、加强财务监督 收购过程中应加强对企业生产经营特别是财务活动的监督 ,建立财务预警体系,克服“保守主义”、“损失厌恶”、“风险厌恶”和“后悔厌恶”等心理对决策所造成的不利影响 ,尽量将决策时点提前。 5、引入决策制衡机制
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博弈论 上次课小结 上次课讨论了不完全信息动态博弈中的柠檬市场和逆向选择问题，典型问题是旧车市场。 单一价格旧车模型和高低双价旧车模型，依据模型的参数不同，可以形成不同的均衡市场。 精炼贝叶斯纳什均衡由局中人的策略和符合贝叶斯法则的判断构成。 柠檬原理指因商品质量优劣不分、买方不买、卖方无法卖出、市场逐步萎缩直到消失的机制。 逆向选择指由于消费者的信息不完全，无法识别产品质量，不愿付高价购买产品，最终引起优质品逐渐被劣质品赶出市场的过程。 信号传递问题 许多时候保守秘密对自己有利，但也有希望将私人信息传递给他人的情况。 旧车交易中，由于信息不对称，易产生逆向选择问题。那些差车的卖家要将车况的信息隐藏起来，而好车的卖主也不会甘心被差车逐出市场。 为了使自己的好车与差车区分开来，好车的卖主会选择适当的信号，向买者传递自己的车是好车的信息。例如提供维修保证。因为好车的维修成本低于差车，所以好车的卖主提供维修保证的积极性大于差车的卖主。买方可以将维修保证看做好车的有效信号，从而值得付高价买车。 信号传递问题 信号博弈正是研究具有信息传递作用的信号的博弈模型。信号博弈的基本特征是，有两类局中人，分别是信号发出方和信号接收方，接收方信息不完全。 信号博弈中也需引入自然局中人，先按一定的概率给信号发出方选定类型，信号发出方发出的信号依赖于其类型，最后信号接收方根据收到的信号选择自己的行动。 信号博弈也是贝叶斯动态博弈，博弈的均衡为精炼贝叶斯纳什均衡。 教育与信号 斯宾塞劳动力模型中，认为劳动力市场存在有关雇员能力的信息不对称问题，雇员知道自己的能力，雇主不知道。但雇员的教育水平可以向雇主传递有关雇员能力的信息，原因在于接受教育的成本与能力成反比，能力越高，教育成本越低。所以不同能力的人的最优教育水平不同。 正是因为不同能力的人接受教育的成本不同，教育水平才能作为传递有关能力信息的信号。 教育与信号 雇员能力、教育水平与劳动生产率的关系： 劳动力市场博弈 考虑一种简单的劳动力市场模型： 一个雇员和一个雇主，雇员的能力可能为低能力θ=1和高能力θ=2；雇员知道自己的能力，雇主只知道两种情况的概率都是1/2。 雇员在与雇主签约之前选择教育水平e∈{1,2}。e=1代表接受教育较少，e=2代表接受教育较多；教育成本为C(e,θ)=e/θ；雇主观察到雇员的e后决定雇员的工资水平w(e)；雇员选择接受或不接受。 如果不接受，雇主和雇员的效用U=u≡0； 如果接受，雇主的期望产出为y=θ，效用为U(e,θ)=θ?w(e)；雇员的效用为u(e,θ)=w?e/θ。 劳动力市场博弈
基于信号传递模型的科技型小微企业信贷均衡分析 发表时间：2013-08-23T09:06:06.013Z 来源：《中国商界》2013年第6期供稿作者：刘欣[导读] 当前我国科技型小微企业发展潜力巨大，政府纷纷出台各种政策支持科技型小微企业发展 刘欣/中国海洋大学 【摘要】当前在我国各商业银行开始把目光转向科技型小微企业信贷市场，向其提供信贷服务，科技型小微企业发展壮大不管对商业银行自身还是整个社会发展都有比较重要的现实意义。本文借鉴本文借鉴信号传递博弈模型，构建一个符合我国科技型小微企业信贷市场实际情况的信贷机制模型，对其进行均衡状态分析，比提出相关建议。【关键词】科技型小微企业；信号传递模型；商业银行；均衡分析当前我国科技型小微企业发展潜力巨大，政府纷纷出台各种政策支持科技型小微企业发展，银行也开始积极相应，推出各种针对科技型小微企业的信贷产品。多数银行会降低贷款利率或是提供其他一些优惠条件为高成长性的科技型小微企业提供服务，这样必将会吸引多数申请企业，其中肯定包括不符合银行目标客户要求的企业。为了维护自身利益，商业银行势必要对这些贷款申请者进行审核，剔除不符合条件的申请者。本文借鉴信号传递博弈模型，构建一个符合我国科技型小微企业信贷市场实际情况的信贷机制模型，对其进行均衡状态分析，比提出相关建议。 一、信号博弈模型建立 商业银行针对科技型小微企业推出相关信贷产品支持其发展，首先就是要从众多良莠不齐的科技型小微企业申请者中选择高成长水平的企业，即商业银行对待不同类型的科技型小微企业设置不同的优惠条件，对成长水平高的企业设置的利率较低，优惠程度较高，对成长水平较高的企业利率较高，优惠程度较小。商业银行根据企业的类型对科技型小微企业设置不同的贷款利率为，为小微企业的类型，即高成长水平与低成长水平的科技型小微企业的贷款利率为和，且>。 科技型小微企业根据自身类型向商业银行传递信号，包括科技型小微企业核心科技水平、产品创新开发能力、贷款投入项目的可行性报告、企业整体营运能力以及经营者自身素质等信息。为保证银行贷款成功率，科技型小微企业可能会对发出的信号进行“包装”，而包装需要成本，其包装成本包括科技型小微企业作假行为被发现后受到的可能损失、相关人员承担的法律、名誉等风险等。 高成长水平的科技型小微企业向商业银行发出的信号是没有经过包装或包装成本很小的信号；低成长水平的科技型小微企业向商业银行传递没有经过包装的信号为，科技型小微企业的包装成本函数为,当≤时，。由于双方信息不对称，商业银行不知道科技型小微企业的类型，只知道企业属于类型的概率为。当科技型小微企业向商业银行发出信号时，商业银行会根据信号传递的信息，运用贝叶斯法则对先验概率进行修正，得到后验概率为，而后商业银行根据其所得到的结果对科技型小微企业的类型进行判断，并以此作为标准筛选符合其信贷产品标准的申请企业。 二、信号传递博弈的均衡分析 分别对科技型小微企业融资贷款市场中的分离均衡和混同均衡特征进行分析，探索其产生的条件或环境，为其市场调控的实现提供理论基础。 （一）分离均衡分析 分离均衡是指科技型小微企业向商业银行传递的信号能够完全反映出企业的真实类型，而且信号能够给商业银行的判断提供充分的信息和依据，是商业银行所期望的均衡状态。在这种均衡状态下，不同类型的科技型小微企业以1的概率选择不同的信号。当科技型小微企业信贷款市场达到分离均衡状态时，低成长水平的科技型小微企业的最优信号选择为，即低成长水平的企业不对其发出的信号进行任何包装，其包装成本为，而高成长水平的企业也绝对会选择向商业银行发出信号。 在分离均衡状态下，商业银行通过科技型小微企业发出的信号能够推断出小微企业的真实类型，即商业银行将依据式对小微企业发出的信号进行判断。 当低成长水平的科技型小微企业将自己包装成高成长水平的企业时的包装成本满足时，科技型小微企业信贷市场的信号传递博弈就实现了分离均衡。同时，上式也说明科技型小微企业贷款市场的分离均衡状态取决于不同类型科技型小微企业的贷款利率、低成长水平的科技型小微企业的项目投入的成功率和低成长水平企业的信用程度。 （二）混同均衡分析 混同均衡是指不同类型的科技型小微企业将会选择发送相同的信号。此时，商业银行无法根据接收到的科技型小微企业发出的信号修正先验概率，即科技型小微企业发出的信号对于商业银行来说没有任何信息量。假设这个相同的信号为，在混同均衡条件下，科技型小微企业发出的信号不能反映企业自身的真实类型，商业银行通过接收到的企业发出的信号只能依据式进行判断企业的类型。 （6） 混同均衡不是一种稳定的均衡，对于低成长水平的企业来说，混同均衡却是其所追求的受益点。然而，这将给高成长水平的小微企业进行融资贷款带来诸多麻烦，增加高成长水平的企业的融资贷款成本，进而破坏整个市场的资源配置效率最优状态，因而，降低包装成本、改变不同类型科技型小微企业的优惠程度差异，均可能增大混同均衡出现的概率。 三、结论 商业银行对科技型小微企业信贷市场会受多种因素影响，主要包括商业银行对待不同成长水平的科技型小微企业所设置的优惠条件、科技型小微企业的资金投入成功率和其信用水平。在现实中，通过调节相应的变量，能够实现对科技型小微企业信贷市场的均衡进行有效调节，实现资源在这一市场上的合理有效配置。
浅谈煤炭企业目前现状及发展趋势 目前，由于宏观经济增速放缓，煤炭市场萎缩，煤炭形势出现了许多困难和问题，并形成重大拐点，现就其现状和发展趋势浅析如下： 一、目前现状之分析 由于国家经济结构的战略调整，环境治理力度的不断加大，煤炭能源经济形势整体呈现持续低迷、市场需求疲软、煤价直线下滑、资金严重缺乏，煤企亏损面急剧扩大。产能过剩已成定局，价格低位运行已成常态，行业面临生存危机，出现了许多困难和问题，具体体现在如下几方面：。 （一）煤价下行压力巨大。 “十二五”以来，我国煤炭业固定资产投资额持续增长，累计达到2.4万亿元，新增产能26亿吨，且有11亿吨的在建设项目，积累的大量产能将在“十三五”期间集中释放。2014年全国产煤40亿吨，净进口煤炭5.2亿吨，消费36.1亿吨，库存3.9亿吨。而消费方面由于国家大力化解钢铁、水泥、有色等行业的过剩产能，加大非化石能源的利用强度，煤炭消费量将逐步下降，煤炭产能过剩矛盾将更加突出。短期内煤炭市场供求将继续呈现总量宽松的态势，结构性
过剩态势不会发生根本性改变，需求平稳与供应过剩的矛盾将长期存在。因此，造成了煤价下行压力十分巨大，煤炭行业经济效益下降，企业亏损面扩大。 （二）行业生存压力巨大 一方面，煤矿企业属于高危行业，银行为规避风险，近年来除规模高效企业外，一般不予以融资贷款支持。另一方面，由于煤炭产业景气度持续下行，过去对煤炭采掘项目趋之若鹜的社会资金，对煤炭项目逐渐敬而远之，只抽资不注资，导致煤炭企业资金更加紧张，资金链出现严重问题。受市场影响，煤炭企业应收账款快速增加，承兑汇票的比重不断上升。有些煤炭企业货款回收中银行承兑汇票比例超过70%。随着煤炭企业盈利能力的下降，各大银行纷纷下调煤矿信用等级，导致煤炭企业融资更加困难，银行断贷、债券发行受阻也时有发生。同时，由于煤炭行业盈利前景不被看好，银行均要求上浮新增贷款利率5%~20%，企业财务成本不断上升。行业低迷对国内煤炭企业造成冲击较大，大部分企业盈利水平和现金获取能力显著下降，高负债率带来的财务费用的攀升将对企业利润空间形成进一步挤压，现金流的紧张将进一步推升企业外部融资需求，同时融资难度和成本也明显上升。财务费用大幅提升，继而导致负债率居高
企业并购战略决策单选题（共15题） 1、企业进行并购的目的是（）。 A. 获得规模效应 B. 降低进入壁垒 C. 在行业内迅速建立领先优势 D. 促进企业跨国发展 正确答案: D 显示解析 2、在生产同类产品或生产工艺相似的企业间进行购并，称为（）。 A. 横向并购 B. 纵向并购 C. 多元化并购 D. 混合并购 正确答案: A 显示解析 3、进入一个新的产业，企业面临的结构性障碍不包括（）。 A. 规模经济 B. 现有企业对于关键资源的控制 C. 现有企业的市场优势 D. 新进入者的威胁 正确答案: D 显示解析
4、既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的并购，称为（）。 A. 横向并购 B. 纵向并购 C. 多元化并购 D. 混合并购 正确答案: D 显示解析 5、通过加强对上下游企业的控制，获得较强的议价能力，此项并购属于（）。 A. 横向一体化 B. 纵向一体化 C. 前向一体化 D. 后向一体化 正确答案: B 显示解析 6、行业发展的一般阶段依次为（）。 A. 初创期、规模化期、集聚期、平衡期 B. 初创期、集聚期、规模化期、平衡期 C. 初创期、平衡期、集聚期、规模化期 D. 初创期、集聚期、平衡期、规模化期 正确答案: A 显示解析 7、企业的频繁并购会发生在（）。
A. 初创期 B. 成长期 C. 成熟期 D. 衰退期 正确答案: D 显示解析 8、对企业自身产业链上的收购，通常发生在（）。 A. 初创期 B. 成长期 C. 成熟期 D. 衰退期 正确答案: B 显示解析 9、投资公司通过向目标公司的股东购买股权，使自己成为目标公司的控股股东，此种并购方式属于（）。 A. 受让股权并购 B. 增资并购 C. 合并并购 D. 混合并购 正确答案: A 显示解析 10、下列哪些企业适用于股权并购（）。 A. 股份有限公司
博弈分析及其应用 1引言 在社会生活和经济、军事活动中，经常碰到各种各样具有竞争或利益相对抗的现象，如下棋、打扑克、为争夺市场展开的广告战、军事斗争中双方兵力的对垒等，竞争的各方总是希望击败对手，取得尽可能好的结果，都想用自己最好的战术去取胜，这就是博弈现象．博弈现象实际上是一类特殊的决策，在关于不确定型的决策分析中，决策者的对手是“大自然”，它对决策者的各种策略不产生反应，更没有报复行为．但在博弈现象中，代替“大自然”的是有理性的人，因而任何一方做出决定时都必须充分考虑其他对手可能作出的反应．博弈论的英文名为Game Theory，又称对策论，用比较简短的话来概括，所谓博弈是指局中人按一定规则，在充分考虑其他局中人可能采取的策略的基础上，从自己的策略集中选取相应策略，并从中得到回报的过程．尽管博弈论中研究的问题形形色色，但任何一个博弈问题都包含下列三个要素： 1．局中人（players）是指参与竞争的各方，它可以是一个人，也可以是一个集团，但局中人必须是有决策权的主体，而不是参谋或从属人员．局中人可以有两方，也可以有多方．当存在多方的情况下，局中人之间可以有结盟和不结盟之分． 2．策略（strategies）是指局中人所拥有的对付其他局中人的手段、方案的集合．在静态博弈中，策略必须是一个独立的完整的行动，而不能是若干相关行动中的某一步．例如一次乒乓球男子团体比赛中，包括两名单打和一对双打选手出场，比赛前提交的名单除规定出场球员姓名之外，两名单打还必须明确谁是第一单打，谁是第二单打，这样不同单打和双打队员的出场搭配以及两名单打队员的不同排序构成了不同的策略．相应每个局中人的策略选择形成的策略组称为一个局势． 3．收益函数（payoff function）指一局博弈后各局中人的输赢得失，通常用正的数字表示局中人的赢得，负的数字表示局中人的损失． 博弈论研究决策主体的行为在发生直接相互作用时，人们如何进行决策以及这种决策的均衡问题．博弈论是研究理性的决策之间冲突与合作的理论．在博弈论分析中，一定场合中的每个对弈者在决定采取何种行动时都策略地、有目的地行事，他考虑到他的决策行为对其他人的可能影响，以及其他人的行为对他的可能影响，通过选择最佳行动计划，来寻求收益或效用的最大化．由于在现实生活中人们的利益冲突与一致具有普遍性，因此，几乎所有的决策问题都可以认为是博弈．博弈论在政治学、军事学、生物进化学、心理学、社会学、伦理学、经济学等许多领域都有着广泛的应用．在经济学中博弈论作为一种重要的分析方法已渗透到几乎所有的领域，每一领域的最新进展都应用了博弈论，博弈论已经成为主流经济学的一部分，对经济学理论与方法正产生越来越重要的影响．正因为如此，1994年瑞典皇家科学院决定将诺贝尔经济学奖授予了纳什（John Nash）、哈萨尼（John Sanyi）和泽尔腾（Reinhard Selten）三位博弈理论家和经济学家，表彰他们在博弈论理论和应用研究方面作出的杰出贡献．目前博弈论在定价、招投标、谈判、拍卖、委托–代理以及很多重要的经营决策中得到应用，它已成为现代经济学的重要基础． 博弈中有关局中人的策略集、收益函数等构成了博弈的信息．按局中人对信息掌握情况，可区分为完全信息博弈和不完全信息博弈．按局中人采取行动的次序，当同时采取行动或在
一：子博弈精炼纳什均衡 在给出子博弈精炼Nash均衡的正式定义之前，我们需要先介绍“子博弈”这个概念。子博弈（sub game）：由一个单结信息集X开始的与所有该决策结的后续结（包括终点结）组成的，能够自成一个博弈的原博弈的一部分。即给定“历史”，每一个行动选择开始至博弈结束构成了的一个博弈，称为原动态博弈的一个“子博弈”。子博弈可以作为一个独立的博弈进行分析，并且与原博弈具有相同的信息结构。为了叙述方便，一般用表示博弈树中开始于决策结的子博弈。 譬如图3.5，该博弈存在3个子博弈：除了原博弈自己以外，还存在两个子博弈图3.6a 子博弈和图3.6b子博弈。 在静态博弈分析时，我们所说的战略是指参与人声明他将做出何种选择，而他们往往也是按照声明做出实际选择的；在动态博弈中，战略尽管仍然具有这种含义，但博弈在行动选择上参与人具有选择行动的先后顺序情况下，参与人有了一种额外的选择——事后机会主义，后动的局中人完全可以根据博弈进行到此时对局中人最为有利的方式选择行动，而放弃事前所声明的战略所规定的行动选择选择其行动。这意味着，在动态博弈中，即使参与人人按事前所声明的战略组合构成一个纳什均衡，而这些均衡战略又规定了各个参与人在其所有信息集上的行动选择，这些行动选择也可能并非参与人在对应信息集上的最优行动选择。而当博弈实际进行到那些由纳什均衡战略规定的行动并非最优行动选择的信息集时，按照理性人假设，可以想象参与人届时并不会按纳什均衡战略所规定的方式去选择行动，而是机会主义地选择最优的行动。这样，具有这种特点的纳什均衡就是不可信的，即不能作为模型的预测结果，按照“精炼”纳什均衡的思想，应当将其消掉。 定义3.1：子博弈精炼纳什均衡（SPNE）： 扩展式博弈的策略组合 S*=(S1*,…, Si*,…, Sn* )是一个子博弈精炼纳什均衡当且仅当：如果它是原博弈的纳什均衡；它在每一个子博弈上也都构成纳什均衡。 如果一个完美信息的动态博弈中，各博弈方的策略构成的一个策略组合满足：在整个动态博弈及它的所有子博弈中都构成纳什均衡，那么这个策略组合称为该动态博弈的一个“子博弈完美纳什均衡”。这也意味着原博弈的Nash均衡并不一定是子博弈精炼Nash均衡，除非它还对所有子博弈构成Nash均衡。例如前文的煤电博弈，（提价，接受）和（不提价，接受）均为纳什均衡，但后者并未满足在整个动态博弈及它的所有子博弈中都构成纳什均衡这一要件，因而理性的煤炭企业一定会选择提价。 博弈:一个扩展式表示博弈的子博弈G是由一个单结信息集x开始的与所有该决策结的后续结(包括终点结)组成的能自成一个博弈的原博弈的一部分。
一、公司并购基本流程 1、并购决策阶段 企业通过与财务顾问合作，根据企业行业状况、自身资产、经营状况和发展战略确定自身的定位，形成并购战略。即进行企业并购需求分析、并购目标的特征模式，以及并购方向的选择与安排。 2、并购目标选择 定性选择模型：结合目标公司的资产质量、规模和产品品牌、经济区位以及与本企业在市场、地域和生产水平等方面进行比较，同时从可获得的信息渠道对目标企业进行可靠性分析，避免陷入并购陷阱。 定量选择模型：通过对企业信息数据的充分收集整理，利用静态分析、ROI分析，以及logit、probit 还有BC(二元分类法)最终确定目标企业。 3、并购时机选择 通过对目标企业进行持续的关注和信息积累，预测目标企业进行并购的时机，并利用定性、定量的模型进行初步可行性分析，最终确定合适的企业与合适的时机。 4、并购初期工作 根据中国企业资本结构和政治体制的特点，与企业所在地政府进行沟通，获得支持，这一点对于成功的和低成本的收购非常重要，当然如果是民营企业，政府的影响会小得多。应当对企业进行深入的审查，包括生产经营、财务、税收、担保、诉讼等的调查研究等。 5、并购实施阶段 与目标企业进行谈判，确定并购方式、定价模型、并购的支付方式(现金、负债、资产、股权等)、法律文件的制作，确定并购后企业管理层人事安排、原有职工的解决方案等等相关问题，直至股权过户、交付款项，完成交易。 6、并购后的整合 对于企业而言，仅仅实现对企业的并购是远远不够的，最后对目标企业的资源进行成功的整合和充分的调动，产生预期的效益。
二、并购整合流程 1、制订并购计划 1.1 并购计划的信息来源 战略规划目标 董事会、高管人员提出并购建议； 行业、市场研究后提出并购机会； 目标企业的要求。 1.2 目标企业搜寻及调研 选择的目标企业应具备以下条件： 符合战略规划的要求；优势互补的可能性大；投资环境较好；利用价值较高。 1.3 并购计划应有以下主要内容： 并购的理由及主要依据；并购的区域、规模、时间、资金投入（或其它投入）计划。 2、成立项目小组 公司应成立项目小组，明确责任人。项目小组成员有战略部、财务部、技术人员、法律顾问等组成。 3．可行性分析提出报告 3.1 由战略部负责进行可行性分析并提交报告 3.2 可行性分析应有如下主要内容： 外部环境分析（经营环境、政策环境、竟争环境）
关于煤炭企业兼并重组的法律风险防范研究 发表时间：2017-11-04T09:07:40.203Z 来源：《基层建设》2017年第20期作者：迟本彩 [导读] 摘要：企业并购是现代经济生活中企业自我发展的一个重要内容，是市场经济条件下企业资本经营的重要方面，通过并购，企业可以有效实现资源合理配置，扩大生产经营规模，实现协同效应，降低交易成本，并可以提高企业的价值。 龙口矿业集团有限公司山东龙口 265700 摘要：企业并购是现代经济生活中企业自我发展的一个重要内容，是市场经济条件下企业资本经营的重要方面，通过并购，企业可以有效实现资源合理配置，扩大生产经营规模，实现协同效应，降低交易成本，并可以提高企业的价值。目前，国家从能源战略的角度出发，加强对煤炭企业的整合工作，有一定实力的企业，借助国家和地方煤炭资源整合的政策，开展对中小煤矿的并购，但并购是有风险的，本文作者结合所在企业从事煤矿并购的经验和教训，针对煤炭企业尤其是国有煤炭企业进行并购重组所存在的法律风险，进行分析论证，并提出解决对策。 关键词：煤炭企业；并购；法律；研究 1 并购过程中存在的法律风险 1.1 并购双方信息不对称 企业在并购过程中对收购标的的了解与目标公司的股东和管理层相比，存在严重的不对称，给并购带来法律责任上的不确定因素。信息不对称是并购中最常见、影响最大的法律风险之一。基于信息的不对称，被并购方出于自身利益的追求，往往会向并购方隐瞒对自身不利的信息，甚至杜撰某些有利信息，最终导致并购方陷入“利益陷阱”，引发企业的法律风险。从现有煤矿的产权来看，一些煤矿的产权很不明确，如有的煤矿名为集体企业，实为个人所有；有的集体煤矿，其资产中含有国有资产；甚至有的煤矿名为民营企业，实为承包村集体的集体企业；还有的煤矿股权结构比较杂乱。对于这些情况，被兼并煤矿并不一定会主动说明，即使说明白，理顺产权也是一项费时费力的工作，无疑将给兼并重组带来很大障碍。另外，企业的资源赋存情况、负债情况这些影响交易的关键性因素，能否调查清楚，直接影响并购的价格和并购企业的发展。虽然已经进行了尽职调查，但真实情况不能反映出来的例子，在许多并购企业都是客观存在的。 1.2 资产处置不合理 无论是股权收购还是资产收购，都涉及到对目标公司资产的评估、定价和处置，煤炭企业的主要资产包括资源、土地、房屋、大型机器设备等。资源是煤炭企业的最重要资产，资源的储量多少、煤质情况、开采条件等，直接影响资源的价值。许多中小煤矿的土地都是租赁集体的土地，国家对租赁集体土地是有限制的，而且办理产权证书需要先征后批，手续很复杂。房随地走，有土地证，才能办出房产证，土地和房屋的产权情况也影响目标公司的价值。实践中，有些企业的这些主要资产存在证件和资料不全，产权不清的问题，对这些资产的评估定价不合理，与市场价值有偏离。 1.3 并购股权存在障碍 产权的问题是煤矿企业兼并重组工作中最核心的，也是较为复杂的法律问题之一。目前，煤矿的主要产权形式为国有煤矿、集体煤矿及以自然人或法人为股东的有限责任公司，上述产权形式的确认依据主要是会计师事务所出具验资报告和工商局发的营业执照及工商备案档案。在山西上一轮煤矿整合后，山西各地的煤矿无论其性质是国有、集体还是民营，都按照《公司法》的规定进行管理，有一些不具备整合资格的私营煤矿为避免被关闭停产，挂靠某整合主体企业，上交管理费，另外，有的国有或集体煤矿改制不彻底，有的煤矿存在隐名股东，导致工商登记的权利主体和实际的权利主体不一致，还有的煤矿企业的股权存在担保、被查封等情况，严重影响并购协议的签定和履行，实践中也出现了很多纠纷。 2 企业兼并重组的主要对策 2.1 重视并购前的尽职调查 投资者必须对目标公司进行必要的调查，了解目标公司各方面的情况，包括目标公司的主体资格、目标公司经营管理的合法性、目标公司资产、债权债务、劳动用工、重大合同、重大诉讼、财务状况、经营状况、竞争能力、技术能力等方面，必要时聘请律师、会计师、评估师进行全面的调查和评估。尽职调查的目的，首先在于发现风险，判断风险的性质、程度以及对并购活动的影响和后果；其次，可以使收并方掌握目标公司的主体资格、资产权属、债权债务等重大事项的真实状况，设计并购方案；再次，还可以了解那些情况可能会给并购方带来责任、负担，以及是否可能予以消除和解决；最后，可以根据审计、评估的结果确定并购的价格和交易的方式，为内部决策和上报审批做依据。 2.2 理清目标公司的产权关系 要并购一个企业，首先要理清目标公司的产权关系，如果是股权并购，要审查股东的身份是否合法，根据《公司法》的规定，只有在符合法律规定的外观要件即股东名册、章程、工商登记的情况下，投资者才取得合法的股东资格，因此隐名投资人不具有合法股东的资格。签定股权转让协议，股权转让协议的转让方应当是具有合法股东身份的当事人，实践中，如果股东名册、章程、工商登记确定的股东身份及持股比例不一致，应当以工商登记注册的为准。另外，如果是资产转让，如资源、土地、房产等，只有主管机关登记确认的产权人才有权转让。如果转让的股权或资产存在抵押、查封等情形，只有在这些手续解除后，才能办理过户手续。 2.3 妥善处理目标公司的债务 实践中有两种做法，一是约定原企业的全部债权和债务均由转让方承担，二是约定原企业已经披露的债权和债务由并购后的新企业继续承担，未披露的债务由转让方承担。第一种做法的好处是债务全部打包，由转让方承担，转让方负责清偿全部债务，缺点是目标公司是债务承担主体，即使做此约定，由于没有征得债权人的同意，对债权人不发生债务转移的效力，债权人仍将向目标公司主张权利，目标公司再依据约定向转让人追索。第二种做法的好处是不变更债务主体，披露的负债部分也可从总转让款中扣除，降低交易价格。缺点是新公司仍要逐笔清偿债务，因该债务引发的相关纠纷仍要由新公司处理。实践中，第二种做法比较常用，因不涉及债务主体变更，财务处理也比较方便。 2.4 加强对并购协议履行的监督和控制 作为并购的一方，在协议的履行过程中要特别注意以下三点：一是在股权未过户之前，如果要付款，一定要关注股权的现状。在付款前一定要查询股权的现状，是否存在权利限制，如有，则拒绝付款，请求对方排除或追究对方的违约责任，因为一旦付款后才发现股权存
公司收购流程简介[精编版] 公司收购流程
公司收购是指股权收购，指向目标公司的股东购买股份，进而获取目标公司的全部或部分股份，取得对目标公司的控制权。 公司收购流程 1、收购方的内部决策程序 公司章程是公司存续期间的纲领性文件，是约束公司及股东的基本依据，对外投资既涉及到公司的利益，也涉及到公司股东的利益，公司法对公司对外投资没有强制性的规定，授权公司按公司章程执行。因此，把握收购方主体权限的合法性，重点应审查收购方的公司章程。 其一，内部决策程序是否合法，是否经过董事会或者股东会、股东大会决议； 其二，对外投资额是否有限额，如有，是否超过对外投资的限额。 2、出售方的内部决策程序及其他股东的意见 出售方转让目标公司的股权，实质是收回其对外投资，这既涉及出售方的利益，也涉及到目标公司其他股东的利益，因此，出售方转让其股权，必须经过两个程序。其一，按照出售方公司章程的规定，应获得出售方董事会或者股东会、股东大会决议。其二；依据公司法的规定，应取得目标公司其他股东过半数同意。 程序上，出售方经本公司内部决策后，应就其股权转让事项书面通知其他股东征求同意，其他股东自接到书面通知之日起满三十日未答复的，视为同意转让。其他股东半数以上不同意转让的，不同意的
由于有限责任公司是人合性较强的公司，为保护其他股东的利益，公司法对有限责任公司股权转让作了相应的限制，赋予了其他股东一定的权利。具体表现为： 第一、其他股东同意转让股权的，其他股东有优先购买权。经股东同意转让的股权，在同等条件下，其他股东有优先购买权。两个以上股东主张行使优先购买权的，协商确定各自的购买比例；协商不成的，按照转让时各自的出资比例行使优先购买权。 第二、其他股东不同意转让股权的，符合《公司法》第75条规定的情形之一： （一）公司连续五年不向股东分配利润，而公司该五年连续盈利，并且符合本法规定的分配利润条件的； （二）公司合并、分立、转让主要财产的； （三）公司章程规定的营业期限届满或者章程规定的其他解散事由出现，股东会会议通过决议修改章程使公司存续的，股东可以请求公司按照合理的价格收购其股权。自股东会会议决议通过之日起六十日内，股东与公司不能达成股权收购协议的，股东可以自股东会会议决议通过之日起九十日内向人民法院提起诉讼。 3、国有资产及外资的报批程序 收购国有控股公司，按企业国有产权转让管理的有关规定向控股股东或国有资产监督管理机构履行报批手续。
《决策理论与方法》课程论文管理决策中的博弈问题与案例分析 学院: 经济与管理学院 专业: 管理科学与工程 学号: 姓名: 日期: 二○一六年十二月
摘要 博弈论与决策论之间存在多方面的联系。首先，从理解和优化决策的意义上讲，博弈论应该被看成是一种决策理论，并且是一种规范性（prescriptive）决策理论，它不是描述具体的决策过程，而是指出决策的最优结果应该是什么。其次，博弈论可以帮助我们理解决策者之间存在相互作用的状态。决策论一般处理个人、集体或者组织的决策问题，而不处理决策者之间的相互作用问题。博弈论恰好相反；再次，博弈论的一些分支可以看作是对决策论传统内容的深化。博弈论给现代管理决策和机制设计带来了全新的角度和革新，在现代管理决策中运用博弈论有助于我们做出更加合理正确的决策。 关键词：博弈论；决策论；管理决策
1博弈论简介 1.1博弈的起源和发展 博弈论是二人在平等的对局中各自利用对方的策略变换自己的对抗策略，达到取胜的目的博弈论思想古已有之，中国古代的《孙子兵法》等著作就不仅是一部军事著作，而且算是最早的一部博弈论著作。博弈论最初主要研究象棋、桥牌、赌博中的胜负问题，人们对博弈局势的把握只停留在经验上，没有向理论化发展。博弈论考虑游戏中的个体的预测行为和实际行为，并研究它们的优化策略。 近代对于博弈论的研究，开始于策梅洛（Zermelo），波莱尔（Borel）及冯?诺依曼（von Neumann）。1928年，冯?诺依曼证明了博弈论的基本原理，从而宣告了博弈论的正式诞生。1944年，冯?诺依曼和摩根斯坦共著的划时代巨著《博弈论与经济行为》将二人博弈推广到n人博弈结构并将博弈论系统地应用于经济领域，从而奠定了这一学科的基础和理论体系。 1950～1951年，约翰?福布斯?纳什（John Forbes Nash Jr）利用不动点定理证明了均衡点的存在，为博弈论的一般化奠定了坚实的基础。纳什的开创性论文《n人博弈的均衡点》（1950），《非合作博弈》（1951）等等，给出了纳什均衡的概念和均衡存在定理。此外，莱因哈德?泽尔腾、约翰?海萨尼的研究也对博弈论发展起到推动作用。今天博弈论已发展成一门较完善的学科。 1.2博弈论的基本概念 博弈论又被称为对策论（Game Theory）既是现代数学的一个新分支，也是运筹学的一个重要学科。 博弈论中的基本要素有以下几个： 局中人或参与者（Players） 规则（rules）：规定博弈各方的行动顺序、方式、以及最终的结果等。 策略（Strategy）:一整套的行动方案，规定了各种情况下的行动。 相机策略（contingent strategy）：仅在不确定事件发生时才会采取的策略。 行动（action）：局中人在特定条件下的行为。