铜冶炼行业品牌企业云南铜业调研分析报告
一、云南铜业：成功晋级国内铜冶炼第一梯队 (5)
（一）集团内优质资产注入，股权结构不断优化 (5)
（二）矿山与冶炼板块齐发力，成功晋级国内铜冶炼第一梯队 (6)
二、黄金业务量价齐升，公司业绩触底反弹 (7)
（一）营收大幅上升，归母净利润创新高 (7)
（二）阴极铜营收占比增加，产品毛利率持续上升 (8)
三、矿山规模扩大，冶炼布局趋于完善 (8)
（一）收购普朗铜矿，铜矿自给率进一步提升 (8)
1、并购后公司铜资源储量产量大幅增长 (8)
2、大股东业绩承诺对2020年盈利形成保障 (10)
（二）主要矿山铜储量大幅上升 (10)
（三）两大冶炼厂投产，冶炼产能大幅提升 (12)
（四）集团内资源整合注入预期，远期铜矿自给率或将进一步提升 (13)
（五）贸易板块整合，强化公司全球采销能力 (13)
四、铜价处于历史相对低点，中长期基本面向好 (13)
（一）新冠疫情对供应端扰动逐步增强 (13)
（二）冶炼产能进一步释放，但产能投建高峰已过 (15)
（三）2020年废铜供应增速有所下滑，疫情导致东南亚废铜出口受阻 (16)
（四）硫酸胀库问题有所缓解，低冶炼加工费依然使中小企业生存困难 (17)
（五）海外疫情状况缓解，全球宏观风险偏好有所上升 (17)
（六）原油减产协议达成预期持续发酵，油价反弹带动通胀预期有所恢复 (18)
（七）国内下游消费逐步复苏，海外消费状况依然需要观察 (18)
五、盈利预测与投资建议 (19)
六、风险提示 (19)
图表1 云南铜业股权结构图 (5)
图表2 公司主要业务板块示意图 (6)
图表 3 主要产品产销量 (6)
图表 4 2015年-2019年营业收入（亿元） (7)
图表 5 2015年-2019年归母净利润（亿元） (7)
图表 6 2015年-2019年期间费用 (7)
图表7 2015年-2019年销售净利率、毛利率 (7)
图表8 分产品营收占比 (8)
图表9 分产品毛利占比 (8)
图表10 2019年分产品毛利构成 (8)
图表11 2015年-2019年分产品毛利率 (8)
图表12 普朗采矿权和普朗外围探矿权关系示意图 (9)
图表13 普朗采矿权资源储量（截止2015年12月31日） (9)
图表14 普朗铜矿外围探矿权查明资源储量 (10)
图表15 公司主要矿山铜储量 (10)
图表16 云南铜业采矿权及探矿权情况 (11)
图表17 矿山企业铜精矿产量 (12)
图表18 冶炼厂阴极铜产量情况 (13)
图表19 2020年全球主要铜矿产量变化预期 (14)
图表20 海外矿企减停产情况 (15)
图表21 2021年前全球主要冶炼新增产能主要在国内 (16)
图表22 2019-2021年国内铜冶炼产能投产情况（万吨） (16)
图表23 国内废铜进口季节图（万金属吨） (17)
图表24 精废价差（元/吨） (17)
图表25 国内冶炼厂硫酸价格（元/吨） (17)
图表26 国内冶炼厂利润（元/吨） (17)
图表27 海外疫情新增趋势图 (18)
图表28 美债收益率与通胀预期 (18)
图表29 通胀预期与铜价 (18)
图表30 SHFE库存季节性去库 (19)
图表31 LME库存仍在累积 (19)