2019年中国票据交易情况分析报告
上海票据交易所
?（一）2019年票据交易总体运行平稳
2019年，票据交易量为50.94万亿元，同比上升22.01%，其中，上半年同比上升28.74%，下半年同比上升15.9%。从票据介质来看，电票交易量为50.84万亿元，同比增长25.15%，占比99.8%；纸票交易量为0.1万亿元，同比下降91.04%，占比0.2%。纸电交易融合第二阶段于2018年10月正式投产上线之后，电票交易占据绝对主导地位,，2019年各月纸票交易量占比均不超过0.3%。从每月交易量变化情况来看，各月交易量同比均有所增长，在部分月末时点波动明显,，1月、3月和7月单月交易量均超过5万亿元。
图1：2019年每月票据交易情况
?（一）2019年票据交易总体运行平稳
从每月日均交易量来看,，2019年前7个月，每月日均交易量均在2000亿元以上。其中，1月最为活跃,，日均交易量达2677.55亿元。交易活跃度最低的为10月，日均交易量仅为1649.25亿元。
图2：2019年每月日均票据交易情况（按交易品种）
?（一）2019年票据交易总体运行平稳
从单日交易量变化来看，2019年日均票据交易量为2037.72亿元，单日交易量变化总体平稳，特殊时点波动明显，其中，以3月末、7月末尤为突出。3月28日单日交易量达4102.26亿元，首次突破4000亿元，为纸电交易融合以来中国票据交易系统（以下简称交易系统）单日交易量最高值；7月30日单日交易量为3771.38亿元，位居第二。
图3：2019年单日票据交易情况
?（一）2019年票据交易总体运行平稳
从每月日均交易量来看,，2019年前7个月，每月日均交易量均在2000亿元以上。其中，1月最为活跃,，日均交易量达2677.55亿元。交易活跃度最低的为10月，日均交易量仅为1649.25亿元。
图4：2019年每月日均票据交易情况（按交易品种）
?（一）2019年票据交易总体运行平稳
从单日交易量分布来看，全年共有250个交易日，单日交易量在1500亿~2000亿元的有106个交易日；单日交易量在3000亿元以上的有10个交易日，且主要集中在1月；单日交易量在1000亿元以下的有4个交易日，分别为春节前夕、5月31日及年终决算时点。
图5：2019年单日交易量分布直方图
?(二）转贴现是最主要的交易品种，质押式回购和买断式回购在交易总量中占比增加
从票据交易品种来看，转贴现是最主要的交易品种。2019年转贴现交易量38.82万亿元，同比上升12.12%，占交易总量的76.21%；质押式回购交易量12.04万亿元，同比上升69.31%，占交易总量的23.64%，占比同比上升6.6个百分点，其中，10月占比突破30%；买断式回购交易量789.58亿元，同比上升514.02%，占交易总量的0.15%。
图6：2019年每月票据交易情况（按交易品种）
?(二）转贴现是最主要的交易品种，质押式回购和买断式回购在交易总量中占比增加
从票据内外部交易来看，2019年转贴现内部交易量为16.98万亿元，占转贴现交易总量的43.74%，整体呈逐渐上升趋势。
图7：转贴现内外部交易情况（纸电交易融合后）
?(二）转贴现是最主要的交易品种，质押式回购和买断式回购在交易总量中占比增加
从票据类别来看，2019年银票转贴现交易量为35.87万亿元，同比上升13.39%，占转贴现交易量的92.39%；商票转贴现交易量为2.95万亿元，同比下降1.36%，占转贴现交易量的7.61%，占比同比下降1.04个百分点。
图8：2019年每月票据转贴现交易情况（按票据类别）
?(二）转贴现是最主要的交易品种，质押式回购和买断式回购在交易总量中占比增加
从票据交易期限结构来看，2019年转贴现交易期限品种主要集中在6M (3个月至6个月)和1Y (9个月至1年)，6M和1Y 转贴现交易量占比分别为25.71%和32.56%，两者合计占比接近六成。
表1-3：2019年转贴现交易情况（按期限品种）
?(二）转贴现是最主要的交易品种，质押式回购和买断式回购在交易总量中占比增加
2019年，质押式回购交易继续呈现明显的短期化特征，隔夜与7天期质押式回购交易量占比达74.02%。自3月起，隔夜与7天期质押式回购交易量占比显著上升，其中，5月和7月均突破80%。
图9：纸电融合后票据质押式回购交易情况（分期限）表1-4：2019年质押式回购交易情况（按期限品种）
?(三）转贴现利率整体下行，1Y银票转贴现利率与SHIBOR (1Y)部分期间持续倒挂；短期质押式回购利率走势与银行间债券市场相似
2019年，转贴现利率总体呈下降趋势，由1月的3.56%下降至12月的2.97%，其中，8月转贴现平均利率为2.86%，2018年1月以来首次低于3%；转贴现利率与贴现利率利差保持稳定，平均为22个基点，除1月利差为11个基点外，其他月份利差均保持在17-28个基点区间。
图10：2018年1月至2019年12月电票转贴现、贴现利率走势
?(三）转贴现利率整体下行，1Y银票转贴现利率与SHIBOR (1Y)部分期间持续倒挂；短期质押式回购利率走势与银行间债券市场相似
分期限结构来看，1M银票转贴现交易利率波动幅度较大，除个别时点外，利率均维持在2.5%-3.5%，其中，1月第二周交易平均利率下降至2.57%，也是上半年1M银票转贴现周交易平均利率最低值；3月最后一周交易平均利率为
3.43%，为全年最高值，11月最后一周交易平均利率为1.68%，为全年最低值，与Shibor(1M)出现倒挂。相对而言，1Y银票转贴现利率波动略小，7月下旬至8月中旬，1Y银票转贴现利率基本维持在2.50%-3.30%，与Shibor(1Y)持续倒挂，8月下旬逐步回升。1Y与1M银票转贴现利率利差逐步缩小，部分时点出现利率倒挂情况。
图11：2019年电票转贴现、SHIBOR利率比较
?(三）转贴现利率整体下行，1Y银票转贴现利率与SHIBOR (1Y)部分期间持续倒挂；短期质押式回购利率走势与银行间债券市场相似
2019年，隔夜和7天质押式回购利率与银行间同期质押式回购利率走势相似，上半年和下半年利率均先升后降，全年利率走势整体呈M形，3M质押式回购利率运行相对平稳。其中，6月隔夜质押式回购平均利率为1.83%，7天质押式回购平均利率为2.27%，均为全年最低值；全年最高值出现在8月，当月隔夜质押式回购平均利率为2.64%，7天质押式回购平均利率为2.73%。
图12：图1-37 2018年1月至2019年12月电票质押式回购交易利率(与债券市场比较)
?（四）参与交易的会员和系统参与者数量稳步增加，非银行类会员及非法人产品交易量占比有所提升
截至2019年12月末，累计通过交易系统开展交易的会员数量为1919家，系统参与者数量为8091家。每月参与交易的会员数量基本保持稳定，系统参与者数量稳中有升。
图13：2018年10月至2019年12月每月交易会员数与系统参与者数
?（四）参与交易的会员和系统参与者数量稳步增加，非银行类会员及非法人产品交易量占比有所提升
从交易主体类型来看，2019年，股份制商业银行、城市商业银行和国有商业银行是最主要的市场参与主体，参与的交易占市场交易总量的八成以上（见图14）。
图14：2019年交易主体类型分布。
?（四）参与交易的会员和系统参与者数量稳步增加，非银行类会员及非法人产品交易量占比有所提升
其中，国有商业银行是市场上最为重要的质押式回购资金融出方（见图15）。从交易量占比变化情况来看，股份制商业银行和城市商业银行占比有所下降，国有商业银行、其他金融机构占比提升（见表1-5）。
表1-5：2019年交易主体类型分布情况图15：2019年质押式回购各类型金融机构资金融通情况
?（四）参与交易的会员和系统参与者数量稳步增加，非银行类会员及非法人产品交易量占比有所提升
自8月起，非法人产品每月交易活跃度有所下降，8月至12月非法人产品单月交易量均低于2019年1月至7月（见图16）。
图16：纸电票据交易融合后非法人产品交易情况
?(一)票据交易量同比增长，月末波动明显，市场结构相对稳定
2019年，票据交易量稳步增长，同比上升22.01%；纸电交易融合后，电票交易占据绝对主导地位，纸票主要发挥支付结算工具的作用；银票与商票交易量占比结构保持稳定，仍主要以银票为主；转贴现仍然是最主要的交易品种，质押式回购交易占比进一步提升，融资功能进一步发挥，买断式回购交易得到进一步推广。受政策和信贷规模因素影响，交易量在月末等特殊时点波动明显，1月、3月和7月单月交易量均超过5万亿元。其中，1月票据承兑、贴现业务大幅增长，带动票据交易活跃度提升；3月和7月末均由于信贷规模因素导致交易量大幅增长。
?(二)票据交易利率低位运行，整体呈下降趋势，特殊时点波动较大
2019年，人民银行实施稳健的货币政策，流动性保持合理充裕，全年4次下调存款准备金率。票据市场利率延续了2018年的趋势，继续低位运行，稳中有降。在部分特殊时点，交易利率出现了大幅波动。7月末，票据市场信贷规模持续宽松，商业银行通过转贴现买入票据方式充实信贷规模，导致短期内交易量大幅上升，转贴现交易利率快速下降。7月31日，1Y转贴现交易加权利率下降至2.54%，IY转贴现交易利率最低值为1.91%，全市场各期限转贴现交易利率最低值为0.8%，共有4笔交易，加权平均剩余期限均为14日以下。同时，票据交易利率与同期限同业存单利率及部分市场参与者的资金成本在下半年出现了持续的倒挂情况。
?三)票据市场信用风险受到广泛关注，信用分层明显
自2019年5月以来，受包商银行风险事件影响，票据市场信用风险凸显，市场参与者对中小金融机构同业授信相对收缩，信用分层加剧，中小金融机构信用风险和流动性引起广泛关注。这一事件对市场参与者的市场研判和风险管理能力提出了新的要求，也推动了票据市场授信规则和业务模式的调整。
(四)非银行类会员及非法人产品交易量占比提升，自8月起非法人产品交易活跃度较低
截至2019年12月末，通过交易系统开展过交易的非银行类会员(不包括财务公司)共10家，较2018年12月末增加5家。其中，证券公司8家，基金子公司1家，资产管理公司1家。2019年，非银行类会员交易量10161.26亿元，占市场交易总量的1.00% (交易量按双边口径统计)。
截至2019年12月末，通过交易系统开展交易的资管类会员数量共23家，较2018年12月末增加13家，非法人产品160家，较2018年12月末增加116家。2019年，非法人产品交易量40756.97亿元，占市场交易总量的4.00% (交易量按双边口径统计)。
由于信贷规模持续宽松，票据市场参与者开展票据资管业务需求有所降低，部分产品项下的票据陆续回表充实信贷规模，8月至12月，非法人产品交易活跃度下降，各月交易量均低于2019年其他月份。