相对估值法
对不同行业的适用性分析
摘要：随着我国股票市场的日益发展与壮大，股票投资称为许多人重要的投资方式，如何在众多股票中挑选具有投资价值的股票称为人们关心的问题。本文选取了目前市场上应用较为广泛的5种股票相对估值方法，即PE估值法、PEG 估值法、PB估值法、PS估值法、EV/EBITDA估值法进行了介绍、特征评述和在我国应用的适用性分析。
关键词：相对估值法；适用性；PE；PEG；PS；PB；EN/EBITDA
目录
摘要 (1)
目录 (2)
引言 (3)
相对估值发简介 (3)
1. PE估值法 (3)
1.1 PE估值法模型分析 (3)
1.1.1 零增长模型 (3)
1.1.2 不变增长模型 (3)
1.1.3 两阶段增长模型 (3)
1.2 具体估值方法及投资原则 (4)
1.3 PE估值法优劣分析 (4)
1.4 PE估值法的适用性分析 (4)
2. PEG 估值法 (4)
2.1 PEG估值法简介 (4)
2.2 PEG估值法的适用性分析 (5)
3. PB估值法 (5)
3.1利用PB比率进行估值的方法 (5)
3.2 PB估值发的变形 (5)
3.2.1 托宾Q (5)
3.2.2 Estep T值 (5)
3.3 PB估值法的优劣分析 (6)
3.4 PB估值法的适用性分析 (6)
4. PS估值法 (6)
4.1利用PS比率估值的方法 (6)
4.2 PS值法的优劣分析 (6)
4.3 PS值法的适用性分析 (7)
5. EV/EBITDA估值法 (7)
5.1 EV/EBITDA简介 (7)
5.2 EV/EBITDA估值法的优劣分析 (7)
5.3 EV/EBITDA估值法的适用性分析 (7)
参考文献 (7)
引言
相对估值法使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只可比股票(对比系)进行对比，若待估股票的价格指标低于对比系的相应指标平均值，即认为股票价格被低估，反之则认为被高估，常用的相对估值法包括PE 估值法、PB 估值法、PS 估值法、PEG 估值法、EV/EBITDA 估值法等。相对估值法是从静态的角度来分析某一股票是否具有投资价值，通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。
1.PE 估值法（市盈率 Price/earnings ）
市盈率又称价格收益比，是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。其基本公式为：
PE=P/E
其中，P 是普通股的市场价格
PE 是市盈率
E 是每股收益
1.1 PE 估值法模型分析
市盈率定价模型的一般形式为
11212012(1)(1)(1)/...(1)(1)
e e e b g b g g V E r r +++=++++ 式中，b 为派息率；g e 为每股收益增长率，即
1
t t e t
E E g E --= 1.1.1零增长模型
零增长模型是假设每股股利保持不变，这是公司的盈利完全用于支付股息，即：1t b = 0et g =，所以：
0111(1)t t V r E r ∞===+∑
1.1.2 不变增长模型
该型假设每股股息在各个时期的增长率相同，同时假设每股收益在各个时期的增长率也相同，并且支付比为常数，即：t b b = et e g g =
则，市盈率模型为：
01e e V g b E r g +=-
1.1.3 两阶段增长模型 此模型考虑两个时期的模型，假设前一时期每股收益以1e g 增长，后一时期每股收益以2e g 增长，则：
11212021(1)(1)1(1)(1)t n n e e e t n e t V b g b g g E r r g r =+++=+?+-+∑
1.2 具体估值方法及投资原则
具体估值方法有两种：一是利用可比公司，即选择一组可比公司，计算这一组可比公司的平均市盈率，然后对目标公司进行估值；二是利用全部截面数据进行回归分析，根据所有公司的截面数据，利用回归分析的方法预测市盈率，根据预测出的市盈率对目标公司进行估值。
投资原则：若0/V E >0/P E ，即股票的理论市盈率高于实际市盈率，说明股票价值被低估；若0/V E <0/P E ，即股票的理论市盈率低于实际市盈率，说明股票价值被高估。
1.3 PE 估值法的优劣分析
PE 估值法的优点：①PE 估值法是一个将股票价格与当前公司盈利情况联系在一起的一种直观的统计比率；②对绝大多数股票而言，PE 计算简单，获取渠道较多；③PE 包含公司经营的风险、增长、当前盈利与未来盈利的差异和不同的会计政策等内容。
PE 估值法的缺点：①市盈率的最大缺点是当收益为负值时，市盈率就失去了意义。②由于PE 估值法自身计算方法的特点，决定了其计算依据的选取具有随意性，因而其结果也具有随意性。加之股票价格和每股收益的影响因素相当复杂，任何影响它们因素的变动都会导致市盈率的变动，这就导致了PE 估值法计算的结果存在偏差。③从市盈率的计算公式可以看出，市盈率水平的高低受很多因素的影响，有些因素影响价格，有些因素影响每股收益，加之经济周期性波动的影响，导致上市公司的每股收益大起大落，从而进一步导致了我国平均市盈率的大起大落。因此，如果单纯的以市盈率指标来调控股市，势必会增加我国股市的动荡和不稳定性。
1.4 PE 估值法的适用性分析
PE 估值法选取每股收益作为基本面参考指标，所以适合盈利相对稳定，周期型较弱的行业，（如公共服务业）。PE 估值法在公司/行业/股市的比较中相当有用(公司/竞争对手、公司/行业、公司/股市、行业/股市)。
同时，PE 估值法不适合以下情况：周期型较强企业（如一般制造业、服务业）；每股收益为负的公司；房地产等项目性较强的公司；银行、保险和奇特流动资产比例高的公司；难以寻找可比性很强的公司；多元化经营普遍、产业转型频繁的上市公司。
2. PEG 估值法
2.1 PEG估值法简介
PE
PEG
G
其中，PE为该公司的市盈率；G为长期收益的增长率
该指标可以帮助投资者发掘那些交易价格低于与其增长率的股票。PEG乘数越低，表明公司的成长性越好。PEG的含义是盈利增长的比例能否维持目前的估值(市盈率)，如果大于l，表示盈利增长比例小于预期的市盈率，维持目前的估值是有压力的；如果小于1，则表示盈利增长比例大于预期的市盈率，维持目前的估值没有压力，并且还有上涨空间。
2.2 PEG估值法的适用性分析
PEG估值法是结合未来成长性来评估公司利润，可以弥补市盈率估值法无法反映公司未来成长性的缺点。PEG估值法主要用于成长性行业，例如奢侈品、保健商品及技术行业等，并且适用于IT等成长性较高企业。PEG估值法不适用于成熟行业，以及亏损、或盈余正在衰退的行业。
我国股市属于新兴市场，GDP增长速度高于世界平均水平，而股市是国民经济发展水平的晴雨表，随着进一步鼓励优质企业在国内上市，我国股市上市公司的成长性特征应该得到重视，因此PEG估值法在我国股市有较强的适用性，对于具备持续增长前景的成长性公司可采用PEG估值法进行估值。
3.PB估值法（市净率Price/Book Value）
市净率指的是每股股价与每股账面价值的比率。市净率可用于投资分析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。其基本公式为
PB=P/Bv
其中，P为资产的市场价值
Bv是被估公司的每股账面价值，即每股净资产
PB是可比公司的市净率
3.1 利用PB比率进行估值的方法
主要有两种方法：①利用可比公司。选择一组可比公司，计算这一组可比公司的平均PB比率，然后对目标公司进行估值。②利用全部截面数据进行回归分析。根据所有公司的截面数据，利用回归分析的方法预测PB比率，根据预测出的PB比率对目标公司进行估值。
3.2 PB估值法的变形
3.2.1 托宾Q
“托宾Q”系数由济学家James Tobin于1969年提出。
托宾Q=市场价值/重置成本
企业的市场价值与其资产的现行重置成本之间可能存在差距，当Q值小于1时，说明资产的价值被低估。相反的，当Q值大于1时，说明资产的价值被高估。当通货膨胀导致资产价格上升或技术进步导致资产价格下降时，Q值对资产是否低估提供更好的判断标准。
3.2.2 Estep T 值
(1)ROE g PB T g g PB PB
-=+++V 式中，g 为估值期间净资产增长率，ROE 为净资产收益率。
Estep T 值可以用来预测未来收益，判断被高估或低估的证券。
3.3 PB 估值法的优劣分析
市净率虽然能适用于收益为负但净资产为正值的公司，但是当公司之间使用不同的会计制度时，不能使用市净率估值法对不同公司进行比较。在固定资产很少的服务行业和高科技公司，其净资产与公司的价值关系不大，用市净率比较公司价值无实际意义。
3.4 PB 估值法的适用性分析
PB 估值法适用于周期性较强的行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）；银行、保险和其他流动资产比例高的公司；ST 、PT 绩差及重组型公司。
不适用于：①账面价值的重置成本变动较快的公司；②固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。
4.PS 估值法（市销率 Price/sales ）
PS(市销率)也译作股价营收比，市值营收比，是股票的一个估值指标。市销率是以公司市值除以上一财年的营利收入，或等价地，以公司股价除以每股营利收入。其公式为：
P N PS S *=
其中，P 为当前股票价格
N 为总股本
S 为年销售收入
4.1 利用PS 比率估值的方法
①利用可比公司，即选择一组可比公司，计算这一组可比公司的平均PS 比率，然后对目标公司进行估值；②利用全部截面数据进行回归分析，即根据所有公司的截面数据，利用回归分析的方法预测PS 比率，根据预测出的PS 比率对目标公司进行估值。
4.2 PS 值法的优劣分析
市销率的优点有：(1)各个行业的上市公司在确认销售收入方面的会计标准相当接近且变化不大。这样以销售收入为基础的市销率能使我们更加容易比较处于不同市场、不同行业、不同时期的上市公司的情况。(2)市销率不会因为利润、净资产为负数或者为微利等而使指标失去意义。而且，上市公司的每股销售收入都是正的，所以计算平均市销率时．几乎无需剔除任何上市公司，可以将所有上市公司作为样本，保证了计算数据的客观性。(3)销售收入对于经济形势变化相对于利润变化要小，波动性也小得多，特别是周期性强的上市公司的市销率的变
化要小于其市盈率的变化．所以市销率指标比较稳定，更能体现上市公司的投资价值。
当然市销率也存在一些缺点，比如快速增长的主营业务收入并不代表公司的实际盈利能力，公司的价值还要落实到净利润上。所以市销率指标在这一方面具有一定局限性。并且市销率指标是不考虑债务和费用情况的，也就是说，市销率是不能衡量公司销售的增加时建立在多少债务和费用的基础上的，有一定局限性。PS估值也无法反映企业的成本控制能力，也无法准确反映企业的盈利能力。
4.3 PS值法的适用性分析
PS估值法适用于营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控的行业；营收最稳定，波动性小，避免PE波动较大；不会出现负值，不会出现没有意义的情况，净利润为负亦可用。
5.EV/EBITDA（Enterprise value/EBITDA）
5.1 EV/EBITDA简介
EV/EBITDA估值法又称为企业价值倍数法，其计算公式如下：
企业价值(EV)=市值+(总负债一总现金)=市值+净负债
EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用
企业价值(EV)=公司的总市值(股价×总股本)+其它股本的市值(如优先股)+其它债务的市值一非核心资产的市值(如现金和短期债券)
5.2 EV/EBITDA估值法的优劣分析
EV/EBITDA估值法的推出，弥补了市盈率指标无法评估未赢利公司、不考虑折旧计提方法、利息、税收差异的缺点，是大投行比较常用的指标。但其缺点也是明显的，它是一个对当前价值的估值，没有将公司未来成长性考虑在估价模型中。
5.3 EV/EBITDA估值法的适用性分析
此估值法适用于①充分竞争行业的公司；②没有巨额商誉的公司；③净利润亏损，但毛利、营业收益并不亏损的公司。不适用于①固定资产更新变化较快的公司；②净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司；③资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；④有高负债或大量现金的公司。
结论
本文讨论了PE估值法、PEG估值法、PB估值法、PS值法和VE/EBITDA 估值法等相对估值法的主要内容和特点，并进行了优劣分析和在我国的适用性分析。
相对估值法由于其简单易懂，便于计算在我国一直被广泛使用。但是每一种相对估值法都有一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。因此在使用的时候要根据被估公司的行业特点、企业自身的实际状况来选择合适的估值方法。
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绝对估值法和相对估值法的比较及实证研究 一、绝对估值法——现金流折现法 自由现金流贴现估值法是西方最为广泛认同和接受的主流价值估值法，而且被西方研究者和著名的咨询公司(如麦肯锡公司)的研究成果所证实。这一模型在资本市场发达的国家中被广泛使用于投资分析和投资组合管理、公司并购和公司财务等领域。 1.现金流贴现估值法的基本原理 任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和，这是现金流贴现估值方法的估值原理。即通过选取适当的贴现率，折算出预期在公司生命周期内可能产生全部的现金 流之和，从而得出公司的价值。公式如下： 其中：V=资产的价值 n=资产的寿命 CF t=资产在t时刻产生的现金流 r=预期现金流风险的贴现率 现金流会因所估资产的不同而有差异。对股票来说，现金流是红利；对债券而言，现金流是利息和本金；对实际项目而言，现金流是税后净现金流。贴现率取决于所预测现金流的风险程度，资产风险越高，贴现率就越高；反之，资产风险越低，贴现率越低。 2.现金流贴现估值法的估值模型 (1)公司自由现金流稳定增长贴现模型 ○1公司自由现金流(Free cash flow for the firm 即FCFF)稳定增长贴现模型的估值理论 对FCFF稳定增长企业估值: 其中：FCFF=下一年预期的FCFF g n=FCFF的永久增长率
WACC=加权平均资本成本 ○2公司自由现金流稳定增长贴现模型的适用条件 该模型必须满足四个条件： 第一，公司自由现金流以固定的增长率增长； 第二、折旧近似等于资本性支出； 第三、公司股票的β应接近于l； 第四、相对于经济的名义增长率，公司的增长率必须是合理的，即一般不能 超过1-2个百分点。 （2）一般形式的公司自由现金流贴现模型 ○1一般形式的公司自由现金流贴现模型的估值理论该模型将公司的价值表示为预期公 司自由现金流的现值。即公司的价值为： 在实际中，我们经常会碰到n年后达到稳定增长状态的公司，该类公司的价值可表示如下： ○2公司自由现金流贴现模型的适用情况 公司自由现金流贴现模型更适合对那些具有较高的财务杠杆比率以及财务杠杆比率正在发生变化的公司。当偿还债务导致的波动性使计算公司股权自由现金流变得困难或由于较高的负债导致负的股权自由现金流时，股权自由现金流贴现模型就无法使用，而公司自由现金流贴现模型正好弥补了这一缺陷。因为FCFF是偿还债务前的现金流，不受偿还债务的影响，也不可能出现负值。 公司自由现金流贴现模型是对整个企业进行估值，但股权价值可通过该模型估计出整个企业价值之后减去发型在外的债务价值得到。 （3）现金流计算方法 自由现金流（FCFF）的计算方法
资料分析估算法 我们在做资料分析题时，通过阅读题目与材料、查找数据，然后列出算式，下一步需要解决的问题就是如何快速的计算出结果。“估算法”是资料分析题当中的速算第一法，在所有计算进行之前必须考虑能否先行估算。所谓估算，是在精度要求并不太高的情况下，进行粗略估值的速算方式，一般在选项相差较大，或者在被比较数据相差较大的情况下使用。题设对计算精度的要求，决定了“估算”时对精度的要求。估算方式多样，需要各位考生在实践中多加训练与掌握。下面通过几道例题来进一步理解估算法。 【例1】271.6 1.402?=（ ） A.346.1 B.380.8 C.412.3 D.501.0 【思路剖析】首先观察选项，选项相差较大，可以用估算法。估算时可采用四舍五入的方法保留2位有效数字；原式约为3784.1270=?，选择最接近的选项，答案选B 。 【例2】 %30.339.85%4.967.845÷=（ ） A.1.5 B.2.5 C.3.5 D.4.5 【思路剖析】在较复杂的运算时，首先考虑能否估算。采用四舍五入的方法保留2位有效数字，原式约为5.3853.34.9850≈?。答案选C 。 【例3】706.38÷24.75=（ ） A.20.5 B.24.5 C.28.5 D.32.5 【思路剖析】本题可估算为284725 100725700=?=?=。 【提示】在运用估算方法时，根据数字的特点进行灵活处理，运算速度更快。 【例4】=+% 4.201%1.62114480 （ ） A.184348 B. 153113 C.91219 D. 125317 【思路剖析】本题是较复杂的叠除算式，首先考虑使用估算法。可估算为 85 339485?→
如何对未上市公司进行估值 一、何为公司估值？ 公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。 公司估值是投融资、交易的前提。一家投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先取决于企业的价值。公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。 公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是一种对公司的综合判定,无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等，估值都是其最终落脚点，投资者最终都要依据估值做出投资建议与决策。 基本逻辑--“基本面决定价值，价值决定价格” 二、公司估值的方法 （一）公司估值的基础 基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类： 1．破产的公司（Bankrupt Business) 公司处于财务困境，已经或将要破产，主要考虑出售公司资产的可能价格。2．持续经营的公司（On-going Business）（PE投资的对象） 假定公司将在可预见的未来持续经营，可使用以下估值方法。
（二）公司估值的方法 公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如股利贴现模型、自由现金流量贴现模型和期权定价法等。 相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。它们的计算公式分别如下： 1、相对估值方法 相对估值法(Relative Valuation or Comparative Valuation)亦称可比公司分析法，通过寻找可比资产或公司，依据某些共同价值驱动因素，如收入、现金流量、盈余等变量，借用可比资产或公司价值来估计标的资产或公司价值。在运用可比公司法时，根据价值驱动因素不同可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E、P/B、EV/EBITDA、PEG、P/S、EV/销售收入、RNAV等等。其中最常用的比率指标是P/E和P/B。 1）P/E估值法 （1）市盈率（P/E）的计算公式: 静态P/E = 股价/上一年度的每股收益(EPS)(年) 或动态P/E = 股价* 总股本/今年或下一年度的净利润(需要做预测)。 市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两
一、单项选择题 1. 相对估值法选择可比公司的总体性原则是（）。 A. 两个公司市值大小相近 B. 两个公司的业务规模近似 C. 两个公司未来的收益和风险特征近似 D. 两个公司股权结构近似 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0 2. 相对估值法与现金流贴现法的主要区别是（）。 A. 绝对估值法比相对估值法更加准确 B. 相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价 值，而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价值 C. 绝对估值法的适用范围更加广泛 D. 相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 3. 相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是（）。 A. 使用的假设较少，更快捷的，更浅显易懂，也更容易被客户所 接受和理解 B. 更能反映市场目前的状况 C. 容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流 等关键因素的差异 D. 根本假设缺乏一定的透明度，受人为的影响较为明显 您的答案：B,D,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 用市盈率法估值的缺陷有（）。 A. 当企业的预期收益为负值，市盈率指标无法使用 B. 会计收益容易受到上市公司的控制？ C. 无法反映公司的长期增长前景 D. 不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利， 降低了企业之间的可比性质 您的答案：B,C,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0
5. 会计利润失真的原因有（）。 A. 会计对支出的不合理记录 B. 会计制度变化 C. 会计政策和会计估计的变化 D. 管理层的调控 您的答案：A,C,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 以收益为基础的相对估值方法有（）。 A. PE B. PB C. PEG D. EV/EBITDA E. EV/IC 您的答案：A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 7. EBITDA指标的意义有（）。 A. 以整个企业为对象的经营绩效指标 B. 扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 C. 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D. 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E. 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案：B,E,C,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 8. 直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效的扭曲。 （） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. PEG倍数弥补PE指标的短期缺陷，反映企业的预期增长前景。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 目前国际上最通用的相对估价法是PEG倍数。（）
常用估算方法（上） 作者：新东方北斗星公务员考试研究中心贾柱保 近年来公务员考试的资料分析部分已经趋于稳定，每年的题量控制在四份资料二十道题。经过统计，在每年的二十道题中，判断结论性的题目大约占五道，这一部分基本上不需要太多的计算，属于应该当然解决的范畴；需要进行简单估算的题目大约占十道，计算量一般不大但比较讲求方法技巧，这十道题是关系到资料分析能否拿到理想分数的关键；除此之外剩余的大约五道题目往往需要比较复杂的计算，在考试中性价比不高。而针对比重最大的估算题目，主要可以采用以下七种估算方法来解决。 估算方法一：尾数原则 在整个公务员考试数学部分当中，尾数原则是贯穿始终的最为基本的技巧之一，对于资料分析，当然也不例外。所谓尾数原则，是指只计算式子中各项的最末一位，通过尾数来直接判断出正确答案，比如： 【例题1】：2006年北京市社招考试资料分析第四题： 中国入境游统计 131.2001年港澳台同胞的入境旅游人数是（）万人次。 A.7778.66 B.7814.85 C.7863.21 D.8014.92 【答案】：A。 【新东方名师贾柱保解析】：要计算2001年港澳台同胞入境旅游人数，应用当年入境旅游总人数减去外国人入境旅游人数，即计算8901.29-1122.63。首先可以轻易判断出最末位数字应该是6，只有A选项符合，即为真确答案。
134.2001年我国的入境旅游人数比1995年多（）万人次。 A.533.96 B.3728.68 C.4262.64 D.5138.06 【答案】：C。 【新东方名师贾柱保解析】：本题在本质上与131题没有区别，2001年入境旅游人数为8901.29万人次，1995年入境旅游人数为4638.65万人次，相减后的尾数应该为4，轻易得到C项为正确答案。 在运用尾数原则的时候，要注意到有两点限制。第一，计算式中只能包含加法、减法、乘法、乘方这四种运算中的一种或几种，不能包含除法运算或者开方运算。第二，ABCD四个选项中答案的尾数不能够完全一样。只有满足了这两个条件，才可以应用尾数原则进行估算。 估算方法二：除法首位 除法首位原则实际上与尾数原则恰好相反，主要针对出现了除法运算和开方运算的式子，只需要计算出第一位的数字既可以判断正确答案。 【例题2】：2004年国家公务员考试A类资料分析第四题： 北京、上海社会消费品零售额一览表（单位：亿元） 125.2002年上海食品和服装的零售总额高出北京（） A.18.9％ B.42.5％ C.65.5％ D.70.6％ 【答案】：C。
公司估值的4种计算方法 1、可比公司法 首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。 目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种： 历史市盈率（Trailing P/E）－即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）；预测市盈率（Forward P/E）－即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。 投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E法估值就是： 公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润。 公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。 一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，15-20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7-10了。 这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。比如，如果
某公司预测融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700-1000万美元，如果投资人投资200万美元，公司出让的股份大约是20％-35％。 对于有收入但是没有利润的公司，P/E就没有意义，比如很多初创公司很多年也不能实现正的预测利润，那么可以用P/S法来进行估值，大致方法跟P/E法一样。 2、可比交易法 挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。 比如A公司刚刚获得融资，B公司在业务领域跟A公司相同，经营规模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。在比如分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候，一方面以分众的市场参数作为依据，另一方面，框架的估值也可作为聚众估值的依据。 可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。 3、现金流折现 这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。计算公式如下：（其中，CFn:每年的预测自由现金流；r:贴现率或资本成本） 贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。
省时省力小技巧：资料分析比例估算法 这比十大速算实用多了，因为这个方法，解决了我们许多运算资析头疼的问题 资料分析实际上只是“比例问题”的一个延伸。所以，一定要搞清楚比例问题;然后，用估算法结合比例的转换来做。 口诀：“带着问题读材料，能做一道做一道;估算比例结合用，具体排除更巧妙!!” 解析：在做资料分析(主要指文字类的)、短文章阅读和申论时我都是先看问题再看资料，带着第一道题读材料，能做了立即停止阅读，答题;在停止阅读处做好标记，以便接着读，答完第一题后再带着第二题接着读;依此类推。 好处有三： 1、针对性强，准确率高; 2、有时很多材料的段落根本用不上，可以节省时间; 3、完全符合“应试”的思维。 具体到资料分析上我们举例说明：(以06年国考原题为例) 2003年国家财政科技拨款额达975.5亿元，比上年增加159.3亿元，增长19.5%，占国家财政支出的比重为4.0%。在国家财政科技拨款中，中央财政科技拨款为639.9亿元，比上年增长25.2%，占中央财政支出的比重为8.6%;地方财政科技拨款为335.6亿元，比上年增长10%，占地方财政支出的比重为1.9%。分执行部门看，各类企业科技活动经费支出为960.2亿元，比上年增长21.9%;国有独立核算的科研院所科技活动经费支出399.0亿元，比上年增长13.6%;高等学校科技活动经费支出162.3亿元，比上年增长24.4%，高等学校科技活动经费支出占全国总科技活动经费支出的比重为10.5%。各类企业科技活动经费支出占全国总科技活动经费支出的比重比上年提高了1.2个百分点。 1.2003年国家财政支出总额为( )。 A.24387.5亿元 B.5002.6亿元 C.3979.6亿元 D.816.3亿元 2.2003年中央财政支出与地方财政支出之比约为( )。 A.1：6.87 B.6.87：1 C.1：2.37 D.2.37：1 3.与2002年相比，2003年科技活动经费支出绝对增长量最大的执行部门是( )。 A.各类企业 B.国有独立核算的科研院所 C.高等学校 D.无法得知
公司股票估值方法的实际应用分析 摘要：近年来中国的资本市场日益壮大，股票市场更是首当其冲。自2006年开始的新一轮牛市更是将市场人气推至极点，然而伴随着牛市一同到来的是人们对股市泡沫的争论。面对风云变幻的股市，人们又该如何预测股票的价格呢？本文这一问题，对投资学中的相对估值法和绝对估值法做一番简单介绍，并结合实际案例来探讨股票是如何估值的。 关键词：相对估值法；绝对估值法；DDM；市盈率；市净率 1 理论概述 对拟发行股票的合理估值是定价的基础。通常的估值方法有两大类：一类是相对估值法，另一类是绝对估值法。1.1 相对估值法 相对估值法亦称可比公司法，是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。主承销商审查可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现，然后根据发行公司的特质进行价格调整，为新股发行进行估价。在运用可比公司法时，可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。 1.2 绝对估值法 绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。该理论最早可以追溯到艾尔文·费雪(Irving·Fisher)的资本价值理论。费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了收入与资本及价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。 相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。 2 估值方法与估值模型介绍 2.1 市盈率法 （1）市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。 （2）每股净利润的确定方法。①全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。②加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得出每股净利润。 （3）估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。 2.2 市净率法 （1）市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产。 （2）估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市
C15039股票价值评估方法 (下)：相对估值法100分 一、单项选择题 1. 相对估值法选择可比公司的总体性原则是（）。 A. 两个公司市值大小相近 B. 两个公司的业务规模近似 C. 两个公司未来的收益和风险特征近似 D. 两个公司股权结构近似 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 相对估值法与现金流贴现法的主要区别是（）。 A. 绝对估值法比相对估值法更加准确 B. 相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价 值，而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价 值 C. 绝对估值法的适用范围更加广泛 D. 相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 3. 相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是（）。 A. 使用的假设较少，更快捷的，更浅显易懂，也更容易被客户所 接受和理解 B. 更能反映市场目前的状况 C. 容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流 等关键因素的差异 D. 根本假设缺乏一定的透明度，受人为的影响较为明显 您的答案：B,D,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 用市盈率法估值的缺陷有（）。
A. 当企业的预期收益为负值，市盈率指标无法使用 B. 会计收益容易受到上市公司的控制？ C. 无法反映公司的长期增长前景 D. 不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利， 降低了企业之间的可比性质 您的答案：A,B,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 以收益为基础的相对估值方法有（）。 A. PE B. PB C. PEG D. EV/EBITDA E. EV/IC 您的答案：C,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 6. EV/EBITDA倍数估价法的特点包括（）。 A. EBITDA乘数的使用范围更大 B. EBITDA指标不受折旧政策等会计制度的影响 C. EBITDA倍数更容易在具有不同财务杠杆的公司间进行比较 D. EV/EBITDA倍数仍然无法将企业长期发展前景反映于价值评估 结果中 您的答案：C,D,B,A 题目分数：10 此题得分：10.0 7. EBITDA指标的意义有（）。 A. 以整个企业为对象的经营绩效指标 B. 扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 C. 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D. 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E. 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案：A,D,B,C,E 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 8. 直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效
公司估值方法有几种？最常用的是那几种？ 绝对估值法（折现方法） 1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型) 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） （1）FCFE （Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型 （2）FCFF模型（Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型） DDM模型 V代表普通股的内在价值，Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率 对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为 ：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。 最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义；DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。 1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型) DDM模型 2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业； 3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业； DDM模型在大陆基本不适用； 大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。 DCF 模型 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。 自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。 当全部股权自由现金流用于股息支付时，FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四： 稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）； 税收因素（累进制的个人所得税较高时）； 信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡） DCF模型的优缺点 优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更多,角度更全面, 考虑公司发展的长期性。较为详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，能够提供适当思考的模型。 缺点：需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。考量公司的未来获利、成长与风险的完整评价模型，但是其数据估算具有高度的主观性与不确定性。复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算，错误的数据套入完美的模型中，也无法得到正确的结果。小变化在输入上可能导致大变化在公司的价值上。该模型的准确性受输入值的影响很大（可作敏感性分析补救）。 FCFE /FCFF模型区别 股权自由现金流（Free cash flow for the equity equity ）： 企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供股东股
精通两位数除法在我们做资料分析中的估算中，能起到事半功倍的效果。一般来说，所有的除法都可以通过截前两位，化成两位数的除法，只是看要求的精度而已。比如两个三位数，两个五位数相除，甚至更多位，如果只截取前两位，误差大概是1/1000---9%之间，通过增补法一般可以控制在1%---3%以内。 废话不多说，试举一例：32/47=? 老实说，确实很简单，当然不是让你估算成3/4啊，那样差距太大了。无论笔算，直除，口算，心算，都行。但是我们追求的是迅速，任何两位数相除，我们都能够极快的估算出来。口算的时候还在为首位上6还是上7犹豫。这都不重要，因为这不是一种好方法。 当然也可以上7，47*7=28+5=33，比32多1,70*（1-3%）=68% 我们来尝试除了直除法以外的几种方法： 1）32/47-----32/48=2/3,47à48,增加2%，故原式=2/3上涨2%，66.6+1.3=68% 2）32/47-----64/94,64*(1+6%)=64+4=68%左右。 3）32/47=32+2/47+3=34/50=68/100=68% 计算器结果68.085%，可以说，上面三种方法都是很精准的。而且绝对比直除法要快很多。 未完啊，还有很多其他类型。。。。。 嫌两位数太少，来个多位数？五位数相除怎么样？ 38498/83567=? 385/835=38.5*1.2=38.5+7.7=46% 计算器结果46.068% 57/83=? 1)直除，上7,83*7=58,58--57大概减少2%，70%跌去2%,大概68.6%。 2）1/12=0.0833,原式=57*1.2=57+11.4=68.4%，略大于这个数。 3）55/80=0.625+0.0625=0.688 计算器结果68.67%。 数字的敏感程度： 25-》26，上涨了多少4% 33--》35，上涨了多少，6% 55--》51，下跌了多少，8% 81---》80，下跌了多少，1.25% 27/78=? 约分么？9/26=35% 27*1.3=27+8=35% 67/87=? 我试着直除一下，感觉先上8，87*8=696，好吧，大了，上7,87*7=609，670-609=61，O(∩_∩)O~，运气还不错，77%，出来了。但是其实真没必要, 67/87=70/90=77%.或者67*（1+1/7）=67+9.5=77% 将这种除法定性，一般都是分子小于分母，因为是算比例嘛。在这里，分母尤其重要。绝大部分的换算都基于分母的变化。 一，分母小于40，此种算法一般没什么难度，顶多分子10-30，分母20-40，基本上口算没有障碍的。比如17/36= 上5，比50%小1/17,47%. 二，分母在45-55之间，这时候*2法特别适合，尤其是位数比较多的时候，如19123/47398=38/94=38*(1+6%)=38+2=40%+; 26093/53227=52/106=52(1-6%)=52-3=49%.
国考资料分析计算技巧之分式估算法 京佳教育 在行政职业能力测验中，资料分析的计算往往有一定的技巧，而将数据化成分式进行估算，通常不用笔算即可得到选项。本文以2011年国考资料分析二题其中的128小题为例进行说明。 例：根据以下资料，回答126～130题（此处仅为128小题）。 2008年世界稻谷总产量68501.3万吨，比2000年增长14.3％；小麦总产量68994.6万吨，比2000年增长17.8％；玉米总产量82271.0万吨，比2000年增长39.1％；大豆总产量23095.3万吨，比2000年增长43.2％。 128.2000年，中国稻谷产量占世界稻谷总产量的比重约为（）。 A. 20％ B. 24％ C. 28％ D. 32％ 【常规解法】 128.D 由图可得，2008年中国稻谷为19335万吨，由表可得，2008年中国稻谷增长率为1.9％，由材料第一段可得，2008年世界稻谷总产量68501.3万吨，比2000年增长14.3％ 可得，比重为 19335÷(1＋1.9％) 68501.3÷(1＋14.3％) ×100％，再经过一步步计算可得，结果约为32％。故 选D。
【京佳解法】 128.D 由图可得，2008年中国稻谷为19335万吨，由表可得，2008年中国稻谷增长率为1.9％，由材料第一段可得，2008年世界稻谷总产量68501.3万吨，比2000年增长14.3％可得，比重为 ）（）（%3.1413.68501%9.1119335+÷+÷＝）（）（%9.11%3.1413.6850119335++? ＞3.6850119335＞7 2 ≈0.29，故选D 。 大家在遇到此类题时，不妨试着采用分式的估算方法，以提高解题速度，减少时间浪费。
浅析十种公司估值方法 公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。 一、P/E估值法 市盈率是反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发，一是该公司的预期市盈率（或动态市盈率）和历史市盈率（或静态市盈率）的相对变化；二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率，说明市场预计该公司未来盈利会上升；反之，如果市盈率低于行业平均水平，则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降。所以，市盈率高低要相对地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。 通过市盈率法估值时，首先应计算出被评估公司的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、被评估公司的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、公司的经营状况及其成长性等拟定市盈率（非上市公司的市盈率一般要按可比上市公司市盈率打折）；最后，依据市盈率与每股收益的乘积决定估值：合理股价 = 每股收益（EPS）x合理的市盈率(P/E)。 逻辑上，P/E估值法下，绝对合理股价P = EPS × P/E；股价决定于EPS 与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E，低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E 值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫。因此，当公司实际成长率高于或低于预期时，股价往往出现暴涨或暴跌，这其实是P/E估值法的乘数效应在起作用。可见，市盈率不是越高越好，因为还要看净利润而定，如果公司的净利润只有几十万或者每股收益只有几分钱时，高市盈率只会反映公司的风险大，投资此类股票就要小心。
相对估值法 对不同行业的适用性分析
摘要：随着我国股票市场的日益发展与壮大，股票投资称为许多人重要的投资方式，如何在众多股票中挑选具有投资价值的股票称为人们关心的问题。本文选取了目前市场上应用较为广泛的5种股票相对估值方法，即PE估值法、PEG 估值法、PB估值法、PS估值法、EV/EBITDA估值法进行了介绍、特征评述和在我国应用的适用性分析。 关键词：相对估值法；适用性；PE；PEG；PS；PB；EN/EBITDA
目录 摘要 (1) 目录 (2) 引言 (3) 相对估值发简介 (3) 1. PE估值法 (3) 1.1 PE估值法模型分析 (3) 1.1.1 零增长模型 (3) 1.1.2 不变增长模型 (3) 1.1.3 两阶段增长模型 (3) 1.2 具体估值方法及投资原则 (4) 1.3 PE估值法优劣分析 (4) 1.4 PE估值法的适用性分析 (4) 2. PEG 估值法 (4) 2.1 PEG估值法简介 (4) 2.2 PEG估值法的适用性分析 (5) 3. PB估值法 (5) 3.1利用PB比率进行估值的方法 (5) 3.2 PB估值发的变形 (5) 3.2.1 托宾Q (5) 3.2.2 Estep T值 (5) 3.3 PB估值法的优劣分析 (6) 3.4 PB估值法的适用性分析 (6) 4. PS估值法 (6) 4.1利用PS比率估值的方法 (6) 4.2 PS值法的优劣分析 (6) 4.3 PS值法的适用性分析 (7) 5. EV/EBITDA估值法 (7) 5.1 EV/EBITDA简介 (7) 5.2 EV/EBITDA估值法的优劣分析 (7) 5.3 EV/EBITDA估值法的适用性分析 (7) 参考文献 (7)
速算技巧：估算法】 “估算法”毫无疑问是资料分析题当中的速算第一法，在所有计算进行之前必须考虑能否先行估算。所谓估算，是在精度要求并不太高的情况下，进行粗略估值的速算方式，一般在选项相差较大，或者在被比较数据相差较大的情况下使用。估算的方式多样，需要各位考生在实战中多加训练与掌握。 进行估算的前提是选项或者待比较的数字相差必须比较大，并且这个差别的大小决定了“估算”时候的精度要求。 ★【速算技巧：截位法】 所谓“截位法”，是指“在精度允许的范围内，将计算过程当中的数字截位（即只看或者只取前几位），从而得到精度足够的计算结果”的速算方式。 在加法或者“减法中使用“截位法”时，直接从左边高位开始相加或者相减（同时注意下一位是否需要进位与借位），直到得到选项要求精度的答案为止。 在乘法或者除法中使用"截位法"时，为了使所得结果尽可能精确，需要注意截位近似的方向： 一、扩大（或缩小）一个乘数因子，则需缩小（或扩大）另一个乘数因子； 二、扩大（或缩小）被除数，则需扩大（或缩小）除数。 如果是求"两个乘积的和或者差（即a×b±c×d）"，应该注意： 三、扩大（或缩小）加号的一侧，则需缩小（或扩大）加号的另一侧； 四、扩大（或缩小）减号的一侧，则需扩大（或缩小）减号的另一侧。 到底采取哪个近似方向由相近程度和截位后计算难度决定。 一般说来，在乘法或者除法中使用“截位法”时，若答案需要有N位精度，则计算过程的数据需要有N＋1位的精度，但具体情况还得由截位时误差的大小以及误差的抵消情况来决定；在误差较小的情况下，计算过程中的数据甚至可以不满足上述截位方向的要求。所以应用这种方法时，需要考生在做题当中多加熟悉与训练误差的把握，在可以使用其它方式得到答案并且截位误差可能很大时，尽量避免使用乘法与除法的截位法。 资料分析速算技巧
相对估值法与绝对估值法的比较——对公司内在价值的应用 1引言 公司估值方法是上市公司基本面分析的必要过程，通过比较用估值方法计算出的公司理论股价与市场实际股价之间的差异，可以指导投资者进行具体的投资行为。估值方法主要有反映市场供求决定股价的相对估值法和反映内在价值决定股价的绝对估值法，这两种方法有不同的计算公式、适用对象和优缺点。 2 相对估值法2.1相对估值法简介 相对估值法又称可比公司法，是指对公司估值时将目标公司与可比公司对比，用可比公司的价值衡量目标公司的价值。 相对估值法最为常用的方法是市盈率法和市净率法，此外还有净利润成长率法、价格营收比例法、企业价值法等。2.2市盈率法2.2.1 市盈率计算公式 2.2.2市盈率法具体估值过程 首先，根据注册会计师审校后的盈利预测计算出发行人的每股收益(E)；然后，根据二级市场的平均市盈率、同类行业公司股票的市盈率、发行人的经营状况及其成长类型等拟定发行市盈率(P/E)；最后两者相乘得到公司每股市价，调整后得到整个估值公司的价值。 2.2.3市盈率法的评析 市盈率法适用于周期性弱的公司，如公共服务业等。 它的优点是，它是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率[1] ；通常，市盈率比较容易得到和计算，也能够反映公司的风险和成长性。 它的缺点是，当每股收益价值为负值时市盈率没有意义；经济周期会引起公司收益的波动从而引起市盈率的变动，因此市盈率不大适合周期性强的企业。2.3市净率法 2.3.1 市净率公式 2.3.2市净率法具体估值过程 与市盈率法的估值过程类似，此处不再展开。 2.3.3市净率法的评析 与市盈率法不同，市净率法比较适合周期性强的企业，如银行业、保险业等。 市净率法的优点是，每股净资产相对稳定和直观；每股价值收益为负值的公司，或者非持续经营的公司，此方法仍然适用。 市净率法的缺点是，资产的准确计算比较困难，尤其是品牌价值、人力资源价值等无形价值的确定；会计制度大多数规定，资产的账面价值等于最初的购买价格减去折旧，考虑到现实社会的通货膨胀和技术进步，用市净率法估值时账面价值与市场价值可能存在很大的背离。2.4 其他相对估值法 除了上述所说两种相对估值法以外，还有适用于成长性较高的净利润成长率法、适用于营业收入稳定行业的价格营收比例法和适用于资本密集型公司的企业价值法等。3 绝对估值法3.1绝对估值法简介 绝对估值法，又叫做贴现法，是通过对上市公司历史、当前的基本面分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。该理论最早由艾尔文·费雪（Irving Fisher）在1906年于其著作The Nature of Capital and Income 中提出，费雪认为资本能够带来一系列的未来收入，所以资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。 在具体估值模型上，主要有股利贴现模型（DDM）和折现现金流模型（DCF）。其中，折现现金流模型（DCF）又可以分为股权自由现金流模型（FCFE）和公司自由现金流模型（FCFF）。3.2股利贴现模型(DDM，Discounted Dividend Model) 3.2.1股利贴现模型简介 股利贴现模型是通过贴现未来股利从而计算出股票的现值。其数学公式为： 其中，D为股票的内在价值，Dt为第t期的股利，r为贴现率。 DDM的关键是贴现率r的确定。贴现率r实际上就是必要报酬率。理想资本市场中，股权的必要报酬率等于其股票的预期收益率，因此可以通过资本资产定价模型(CAPM)来推导出DDM中的折现率：r = 股票的预期收益率=无风险利率+（市场的资产组合预期收益率-无风险利率）×β[2] 其中，β表示该股票相对于市场风险溢价的倍数。 根据对股利增长率的不同假定，股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、二阶段增长模型和多元增长模型[3] 。3.2.2股利贴现模型评析
2015年证券从业资格考试内部资料 2015证券投资分析 第二章有价证券的投资价值分析与估值方法 知识点：股票相对估值法 ● 定义： 股票相对估值法包括了市盈率、市净率、市售率和市值回报增长比● 详细描述： 市盈率又称价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为： 市盈率=每股价格/每股收益，一般来说，对股票市盈率的估计主要有简单估计法、市场决定法和回归分析法。其中回归分析法指通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。 市净率又称净资产倍率，是每股市场价格与每股净资产之间的比率，每股净资产又称账面价值，指每股股票所含的实际资产价值，是支撑股票市场价格的物质基础，也代表公司解散时股东可分得的权益，通常被认为是股票价格下跌的底线，每股净资产的数额越大，表明公司内部积累越雄厚，抵御外来因素影响的能力越强。市净率反映的是，相对于净资产，股票当前市场价格是处于较高水平还是较低水平。市净率越大，说明股价处于较高水平；反之，市净率越小，说明股价处于较低水平。 市售率（P/S）为股票价格与每股销售收入之比，市净率定价通常待估值股票的每股销售收入乘以可比公司市售率计算而得。
市值回报增长比（PEG）即市盈率对公司利润增长率的倍数，计算公式为：市值回报增长比=市盈率/增长率，当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。例题： 1.市盈率等于每股价格与(的比值。 A.每股收益 B.每股现金流 C.每股净值 D.每股股息 正确答案：A 解析：市盈率(P/E又称价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的比率。 2.市盈率估计可采取（）。 A.归纳和演绎法 B.历史资料法 C.调查研究法 D.简单估计法 正确答案：D 解析：市盈率估计可采取简单估计法和回归分析法；其他三项为行业分析的方法。
资料分析估算方法 第一节 文字资料分析 出题方式是：给出一段文字，文字里面含有很多数据，下提出5个问题，考察对文字数据的分析。 文字分析的估算方法有： 1、 多年增长： 两个增长率：第一个增长率为r1，第二个增长率为r2，共同的增长率为r1+r2+r1×r2。比如：第一年的增长率为r1,第二年的增长率为r2，这两年共同的增长率为r1+r2+r1×r2。再比如：前五年增长率为r1，后五年增长率为r2，这十年的增长率为r1+r2+r1×r2。 多年持续增长：新量＝原量×（1＋r ） 年数 >原量×（1＋r ×年数），其中r 为增长率， 年数表示经过的年份的数量。（注意：翻几番是原量×2番数，2着区别很大。） 2、三角上溯：增加得快是速率，增长得多是数量，三角上溯是增长率的增量，比如2008年到2009年的增长率为50％，2009年到2010年的增长率为60％，增长率的增长量为10个百分点。 3、总量不同：乘法估算，总量1×比例1－总量2×比例2 4、定性分析：分子乘以M 大于分母，则此分数>1/M ，反之小于。比如19/37，有19×2>37，则19/37>1/2。 5、除法估算：资料分析中最重要的估算。 提问有分总（分量和总量）和增减，选项有百分比（％）和数字，按照这4个特征可以把除法分成4个部分： 1除估算法：首数法，除出商的前两位数字（最多除到商的第三位），选择答案。在国考的资料分析中，选项的差异在前两位（最多第三位）就会体现，所以通过判断选项的前两位（最多第三位）就能选出答案。 2除估算法：可以除2次、使用两次首数估算法；也可以把其中的1除化为 3除估算法：3除化1除，3除的格式是 B A ÷ D C ，我们把其中的 B A 或者 D C 估 算成一个简单的分数比如1/2，3/4等等，此时3除就相当于1除了。有时为了转化的方便，我们把3除转换为 C A × D B 的形式，然后把 C A 或 D B 化为简单分数。当然，如果误差允许， 还可以把A/B 和C/D 都化成简单分数，可以直接得出答案。 6、十字交叉： 十字交叉是一种很常见的方法，基本原理是两个量混合成一个量，混合量和这两个量的差就是这两个量的比，如下图所示： 较大的量 混合量－较小的量