企业财务报表分析与评价
—以广州药业股份有限公司为例
学校：西南财经大学
学院：财税学院
专业：税务12级专硕
学生：吴迪刘元韩涛贾校露
1.广州药业公司基本情况
1.1广药公司简介
广州药业股份有限公司是经国家经济体制改革委员会以体改生[1997]139号文批准，由广州医药集团有限公司独家发起，将其属下的8家中药制造企业及3家医药贸易企业重组后，以其与生产经营性资产有关的国有资产权益投入，以发起方式设立的股份有限公司。经国家经济体制改革委员会以体改生[1997]145号文和国务院证券委员会以证委发[1997]56号文批准，公司分别于1997年10月和2001年2月在香港联交所和上海证交所上市，并于1997年10月上市发行了21,990万股香港上市外资股(H股)股票。2001年1月10日，经中国证券监督管理委员会批准，本公司发行了7,800万股人民币普通股(A股)股票。目前，该公司旗下拥有八家中成药生产企业、一家植物药研发生产企业、四家医药贸易企业和两家医药研发机构；该公司主要从事中成药制造、医药贸易和新药研发等业务。
1.2公司财务基本状况
广州药业作为国内最大的中成药制造商，在中成药制造行业有着悠久的历史，并拥有众多的老字号品牌和丰富的产品资源。 2008年金融危机后，该公司也取得了较大的发展，2009年到2011年三年间，它的资产总额由42.22亿增加至48.51亿，其中，流动资产由19.38亿上升至23.12亿，但是固定资产则由11.07亿下降至10亿。2009年实现销售收入只有38.82亿，2010年实现销售收入为44.86亿，而到2011年实现销售收入54.39亿元，实现约30亿元的净利润，公司业绩显著。
表1 广州药业2009-2011年相关财务单位：万元
项目序号2009年2010年2011年
应收账款 A 35256.30 33118.30 44659.60
存货 B 56052.20 75505.60 85900.60
流动资产 C 193756.00 217588.00 231217.00
固定资产 D 110676.00 104008.00 100002.00
资产 E 422250.00 447659.00 485127.00
流动负债 F 71202.10 71412.70 87134.10
负债G 82092.10 83505.20 95609.40
实收资本（或股本）H 81090.00 81090.00 81090.00
所有者权益（或股东）I 340158.00 364154.00 389517.00
主营业务收入J 388194.00 448607.00 543961.00
主营业务成本K 280568.00 320581.00 404275.00
净利润L 20876.60 27403.10 29999.70
经营活动净现金流量M 43939.30 7316.88 -18005.30
资料来源：广州药业相关财务报表
2.财务状况分析
2.1 盈利能力分析
企业盈利能力指标反映企业运用其所支配的经济资源，从事经营活动，从中赚取利润的能力。无论是投资者、债权人、国家政府部门还是企业的职工都非常关心企业获利能力。企业获利能力也是衡量经营者经营业绩的集中体现。
表2 广州药业2009-2011年盈利能力相关指标单位：万元
序号项目2009年2010年2011年
a 销售毛利（J-K）107626.00 128026.00 139686.00
b 销售毛利率（a/J）27.72% 28.54% 25.68%
c 销售净利率(L/J) 5.38% 6.11% 5.52%
d 资本金利润率(L/H) 25.74% 33.79% 37.00%
e 总资产利润率(L/E) 4.94% 6.12% 6.18%
f 所有者权益报酬率(L/I) 6.14% 7.53% 7.70%
g 净利润现金保证率(M/L) 210.47% 26.70% -60.01%
资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标
由表2可知，广州药业最近3年多的时间，产品销售收入逐年攀升，其中2009年产品销售毛利10.76亿元，到2011年公司已经实现产品销售毛利13.97亿元，比2009年增加产品销售毛利3.21亿元，产品销售毛利增长29.83%，但是销售毛利率和销售净利率却由在3年间出现先增后减的趋势，表明公司在3年中发展有所减缓，这主要是2011年受制于中药材价格、人工成本上涨，招标限价，工业毛利率近几年不断下滑，引起销售毛利率的小幅下滑，拉低公司利润增速。 2011年公司实现所有者权益报酬率7.70%，资本金利润率上升至37.00%，均比2009年有所增长，说明公司这3年净资产获利能力稳步增强。一定程度上反映企业生产环节效率高低的销售净利率，在3年间也出现先增后降的趋势，这事随着销售毛利率自然出现的现象，同样是由成本上升所致。2009年公司获利能力质量较好，净利润现金保证比率为210.47%，10年该指标下降为26.70%，到2011年甚至成为负值。该指标较大起伏变化是一方面是由于期间费用巨大吞噬了利润：2009～2011年，公司主营利润分别为10.76、12.80、13.97 亿元，期间费用分别为 9.98 、10.73、11.93 亿元，吞噬了绝大部分的主营利润。另一方面是由于企业材料成本和人工成本的不断增长造成企业经营现金流量流入不足以弥补现金流量流出所引起的。
毛利率下降、期间费用巨大和现金流量入不敷出的问题显示公司管理效率偏低，资源未有效整合，若未来能做到精细化管理，充分发挥品牌资源优势，发掘市场机会，则盈利能力有巨大提升空间。
2.2 偿债能力分析
偿债能力是企业生存和健康发展的基本前提。公司迅猛发展的同时伴随着对资本更多的需求。资本平台的好坏在很大程度上取决于企业的财务能力。偿债能力的强弱是决定企
业财务状况的重要因素之一，比如流动比率、速动比率、即付比率、营运资金、流动资产比率、流动负债比率和利息保障倍数等。
表3 广州药业2009-2011年偿债能力相关指标单位：万元序号项目2009年2010年2011年
a 流动比率(C/F) 2.72 3.05 2.65
b 速动资产(C-B) 137703.80 142082.40 145316.40
c 速动比率(B/F) 1.93 1.99 1.67
d 经营活动净现金比率（M/F）0.62 0.10 -0.21
e 净营运资本（C-F）122553.90 146175.30 144082.90
f 资产负债率（G/E）19.44% 18.65% 19.71%
g 产权比率（G/I）24.13% 22.93% 24.55%
资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标
通常认为流动比率2：1比较适合，速动比率比较适合的比率为1：1。我们按行业一般标准来衡量广州药业的偿债能力。由表3，虽然2010年流动比率和速动比率有所下降，但远高于公认的标准，反映出该公司的2010年有大量的闲置资金未能得到充分利用，在2011年公司开始加大投资，调整营销策略，使得公司短期偿债能力向合理方向变化。而可以直接反映企业经营活动创造现金流量的实际能力的经营活动净现金比率在3年间出现大幅降低，甚至在2011年降为负值，说明公司在2011年创造现金流量的能力减弱，这在另一方面也显示了公司在2011年扩大了投资规模，投资额由2010年的11.48亿元增至2011年的18亿元，投资规模的扩大抵消了一些现金流入。另外，公司资产负债率和产权比率3年间由增变减，但是变化幅度不大，一定程度上说明公司长期偿债能力有小幅下降，但是还在公司承受范围之内，不会对公司发展造成大的影响。
2.3 营运能力分析
企业营运能力是指企业充分利用现有资源创造社会财富的能力。企业营运能力主要是指企业资产运用、循环效率的高低。资金运用效率高、循环快，则企业可以较少的投入获取比较多的收益。企业的营运能力直接影响和关系着企业的偿债能力和盈利能力，体现着企业的经营绩效。影响企业总资产营运能力的影响因素主要有：各项资产的利用程度以及销售收入的多少。所以要提高企业总资产营运能力，首先要安排好各项资产的合理比例，
尤其是流动资产与固定资产的比例关系，防止流动资产或固定资产出现闲置。其次，提高各项资产的利用程度。尤其是流动资产中应收账款、存货项目和固定资金的利用效率。营运能力包括总资产周转率、应收账款周转率（应收账款周转天数）、存货周转率（存货周转天数）、净营运资金存货率、流动资产周转率、固定资产周转率和所有者权益周转率等。根据相关资料，结合计算得出各项指标，具体见表4、表5：
表4 广州药业2009-2011年营运能力相关指标
序号项目2009年2010年2011年
a 总资产周转率（J/E）0.93 1.03 1.17
b 总资产周转天数（360/a）387天350天308天
c 固定资产周转率（J/D） 3.16 4.18 5.33
d 固定资产周转天数（360/c）114天86天68天
e 流动资产周转率（J/C） 2.03 2.18 2.42
f 流动资产周转天数（360/c）177天165天149天
g 应收账款周转率（J/A）9.61 13.12 13.99
h 应收账款周转天数（360/g）37天27天26天
i 存货周转率（K/B） 6.50 6.82 6.74
j 存货周转天数（360/e）55天53天（52.7天）53天（53.4天）k 营业周期（h+j）92天80天79天
资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标
表5 2010-2011年主要营运资金增长变化表
货币资金15.80% 7.92% -32326.10 -45.70%
应收账款7.40% 9.21% 11541.30 34.85%
存货16.87% 17.71% 10395.00 13.77%
流动资产48.61% 47.66% 13629.00 6.26%
固定资产净值23.23% 20.61% -4006.00 -3.85%
总资产 100.00% 100.00% 37468.00 8.37%
资料来源：由附录各项数据和相关计算得出
广州药业近三年总资产营运能力持续上升，具体原因是因为3年间公司销售收入保持
了持续较高的增长，资产总额的增长慢于收入增长，所以总资产周转率增高，营业周期缩短，这说明公司利用全部资产进行经营的效率比较好，最终会助推企业的获利能力。2009年公司实现销售收入38.82亿元，实现净利润仅2.09亿元。2011年较2009年，销售收入增至54.40亿元，各项资产利用效率显著提高，总资产周转率由2009年的0.93提高到1.17，营业周期也由92天缩短至79天，营业周期缩短了13天，资产营运效率明显提高。
2011年流动资产比2010年增长1.36亿元，增长率6.26%。流动资产中，存货增长1.04亿元，增长率13.77%，应收账款增长幅度最大，增长1.15亿元，增长率34.85%。流动资产占总资产的比重较高，应收账款和存货的增长，造成应收账款增长幅度小和存货周转率小幅下降，一定程度上减缓了流动资产的周转率的增长。其中，较快的应收账款增长，直接影响了应收账款的周转速度，减慢了销售资金的回收。存货增长，说明公司存货出现积压状况。在公司发展时期，一定要管好资金的运用效率，在积极扩大销售的同时必须要加强应收账款管理，提高资金营运效率也是为了提高公司盈利能力和偿债能力，为公司获取更大的经济效益。
2.4成长能力分析
企业发展的核心是企业价值的增长。企业价值增长分析应当是企业发展能力分析的核心。企业成长状况指标包括销售增长率、净利润增长率、固定资产投资扩张率和可持续增长率。
表6 广州药业2009-2011年成长能力相关指标单位：万元
项目2009年2010年2011年年均增长
销售收入 388,194.00 448,607.00 543,961.00
销售收入增长额 60，413.00 95，354.00
销售收入增长率15.56% 21.26% 18.41%
净利润 20,876.60 27,403.10 29,999.70
净利润增长额 6，526.50 2，596.60
净利润增长率31.26% 9.48% 20.37%
固定资产110,676.00 104,008.00 100,002.00
固定资产增长额 -6，668.00 -4，006.00
固定资产投资扩张率-6.02% -3.85% -4.95%
总资产422,250.00 447,659.00 485,127.00
总资产增长额25，409.00 37，468.00
总资产扩张率 6.02% 8.37% 7.20%
所有者权益340,158.00 364,154.00 389,517.00
所有者权益增加额 23，996.00 25，363.00
资本积累率7.05% 6.96% 7.00%
留存收益79,259.50 99,770.70 121,984.00
可持续增长比率23.30% 27.40% 31.32%
注：可持续增长比率=留存收益/所有者权益
资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标
广州药业从成立之初，主营业务主要是从事中成药的制造与销售，中药、西药与医疗器械的批发、零售与进出口及天然药物与生物医药的研究开发。自1997年在香港公开发行H股和2001年在上海上交所上市以来，经过不断的发展子公司、兼并收购等业务，调整产业结构，三年销售收入平均增长率18.41%。较高增长率的销售收入，表明广州药业经营状况和市场占有能力在同行业中具有绝对的优势、市场前景非常看好。事实也证明，以销售额计算，广州药业目前是国内最大的中成药制造商，在中成药制造行业有着悠久的历史，并拥有众多的老字号品牌和丰富的产品资源。近年来，广州药业因其良好的经营业绩、规范的市场运作和高效的管理水平得到境内外资本市场及业界的关注与好评。
但销售收入只是为企业提供收入和现金的来源，并不完全形成企业的财富，只有净利润才能形成企业的最终利益。三年净利润平均增长率20.37%显示出公司良好获利能力和稳健的发展潜力。三年资产平均增长率7.20%，三年资本平均增长率7.00%，一方面说明了企业在2009和2010年年经营规模扩大，另一方面说明了企业资本保全性强，抵御风险的能力强，持续发展的能力也较强。
对于其中的可持续发展能力，我们选用可持续增长比率=留存收益/所有者权益这一指标来衡量。从2009-2011年这三年中，广州药业的可持续增长比率由23.03%增长到31.32%，公司可持续发展能力良好。
但我们可以看到，企业固定资产总额呈减少趋势，平均固定资产扩张率为-4.95%。造成固定资产减少的原因主要有企业在生产经营过程中，对不需要用的固定资产进行出售或对外投资、对固定资产进行清理报废、清查注销，均会引起企业固定资产的减少。
2.5综合能力分析
2.5.1杜邦分析法
杜邦分析法又称杜邦分析体系，是利用各主要财务比率指标之间的内在关系，通过建立一套财务指标的综合模型，来综合、系统地分析和评价企业财务状况及其经济效益的一种方法。应该说明的是，杜邦财务分析体系不是另外建立新的财务指标，而是原财务指标进行分解。利用杜邦分析法进行综合分析时，通常是以所有者权益报酬率为综合指标，以总资产报酬率、权益乘数为核心，进行层层分解，让分解后的各个指标彼此发生关联构成一个完整的指标体系。
对企业的经营活动、财务状况、经营成果综合体现的财务指标是权益净利率。该指标代表了所有者投入资金的获利能力，反映了企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。决定权益净利率高低的三个方面——权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明区也有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆效益，同时也给企业带来了较多的风险。销售净利率高低的分析，需要从销售额和销售成本两个方面进行。这方面的分析是有关盈利能力的分析。总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对总资产周转率的分析，则需对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。下面是利用“杜邦分析体系”进行具体分析：
净资产收益率=净收益/销售收入净额×销售收入净额/总资产平均余额×总资产平均余额/所有者权益平均余额
即=销售利润率×总资产周转率×权益乘数
其中：净利润=销售收入-成本总额+其他收入
成本总额=销售成本+期间成本+税金+其他支出
其他收入=营业外收入+投资收益+其他业务利润
总资产=流动资产长期资产
长期资产=长期投资+固定资产+无形资产+递延及其他资产
权益乘数==1÷（1-资产负债率）
2011年的杜邦指标分解见下图单位：万元
净资产收益率
8.08 %
资产净利率×权益乘数
6.46% 1.25
销售净利率×资产周转率
5.52% 1.17
净利润÷销售收入销售收入÷平均资产总额
29,999.70 543,961.00 543,961.00 466,393.00
通过以上分析，得出公司权益相关指标，见表7。
表7 广州药业2009-2011所有者权益报酬率汇总表
财务指标2010年2011年
权益乘数 1.23 1.25
总资产周转率 1.03 1.17
销售净利率 6.11% 5.52%
所有者权益报酬率7.53% 7.70%
从以上分析可以看出，公司这几年，尤其是从2010年开始，权益报酬率保持稳定。但是应该引起公司关注的是公司的权益乘数逐年在提高。权益乘数越大，企业负债程度越高，偿还债务能力越差，财务风险程度越高。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用，在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。当然，从投资者角度而言，只要资产报酬率高于借贷资本利息率，负债比率越高越好。企业的经营者则应审时度势，全面考虑，在制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡，从而做出正确决策。总资产周转率的降低也应该引起足够的关注。资金运用效率的降低，最终会影响公司的盈利能力。
此外，销售净利率从2010年6.11%下降到2011年的5.52%，公司应该引起足够的关注。资金运用效率的降低，最终会影响公司的盈利能力。
2.5.2“Z一Score”模型分析法
Z—Score模型在经过大量的实证考察和分析研究的基础上，从上市公司财务报告中计算出一组反映公司财务危机程度的财务比率，然后根据这些比率对财务危机警示作用的大小给予不同的权重，最后进行加权计算得到一个公司的综合风险分，即z值．将其与临界值对比就可知公司财务危机的严重程度。Z—Score模型判别函数为：