联系汇率的优缺点：
联系汇率的优点是显而易见的。它减少了因投机而引起的汇率波动，减少经济活动中的不确定性，使个人、企业、政府都有稳定的预期，从而有利于降低交易成本。此外，它还可以束缚着政府，使其理财小心谨慎。在80年代中英谈判前后和90年代香港回归过程中，联系汇率制度就起了积极的稳定作用。
联系汇率制度的弱点也是很明显的。分析如下:
首先,港币的发行是以100%的美元现钞为储备金的,而现钞只是最狭义的货币（M0）。现钞之外,加上各种存款,共同构成广义货币（M3）。目前,香港流通中的现钞为820多亿港币，香港的广义货币（M3）为28000亿港币左右（1997年三季度数字），其中有16000多亿港币存款（约占广义货币的60%）和相当于11000多亿港币的外币存款（主要是美元存款，占广义货币的40%）。所以,香港虽然有超过7000
亿港币的外汇储备，但是,如果有某种强大的外来冲击使公众信心动摇,从而有相当比例的港币存款要挤兑美元的话，香港就有可能发生信用危机。
第二，联系汇率制度使香港货币当局丧失了调整经济的灵活性。在货币政策方面, 由于实行联系汇率制度,香港金融管理局(1993年4月以来的香港货币当局)在相当大的程度上就丧失了运用货币政策调整经济的能力。譬如，90年代以来，香港经济有过热现象，货币当局应适当调高利率，使经济降温，健康发展。但是，因为港币与美元是固定汇率，套利行为迫使香港货币当局无法调高利率。港币的利率只能大体等于美元利率。所以，当外部环境发生变化时，联系汇率制度的薄弱环节就会变得明显起来，也就容易成为投机者进攻的对象
第三，且不谈港币利率高对香港经济的抽紧作用所带来的负面影响，就是对港币的影响也有两重性。一般说来，港币利率高有利于稳定港币。但是仔细想一想，港币与美元是固定汇率，港币为什么能比美元利率高？回答是，港币的风险高，公众认为联系汇率有可能失守，港币与美元的利差是对港币的风险补偿。如果注重于对港币汇率的分析,不妨可以这样理解这个利差:假设港币与美元利率相同，而港币汇率偏高（港币贬值），即，在浮动汇率的条件下理解联系汇率（固定汇率）下港币利率偏高的问题——对真实浮动汇率的压力被转移到利率上去了。这样算来，港币与美元的利差越大，说明港币的汇率风险越高，联系汇率制下的港币所面临的累积的贬值压力越大。所以提高港币利率一方面对港币有稳定作用（揽存港币），另一方面也是一个关于港币风险累积程度的预警指标(Indicator)。所以，值得注意的是，倘若利差过大,港币利率偏高不但不能稳定港币，反而会动摇公众对港币的信心。
浮动经济的优缺点：
优点
防止外汇储备太量流失
在浮动汇率制度下，各国货币当局没有义务维持货币的固定比价。当本币汇率下跌时，不必动用外汇储备去购进被抛售的本币，这样可以避免这个国家外汇储备的大量流失。
节省国际储备
在浮动汇率制度下，汇率随着外汇供求的涨落而自动达到平衡，政府在很大程度上听任汇率由外汇市场支配，减少干预行动，国家需要的外汇储备的需求量自然可以减少。这就有助于节省国际储备，使更多的外汇能用于本国的经济建设。
自动调节国际收支
根据市场供求，汇率不断调整，可以使一国的国际收支自动达到均衡，从而免除长期不平衡的严重后果。当一国国际收支逆差，本国通货就会开始贬值，这种情况对出口有回将同时分布在盈余国和赤字国身上。
有利于国内经济政策的独立性
浮动汇率制度使各国可以独立地实行自己的货币政策、财政政策和汇率政策。在固定汇率制度下，各国政府为了维持汇率的上下限，必须尽力保持其外部的平衡。如一国的国际收支出现逆差时，往往采取紧缩性政策措施，减少进口和国内开支，使生产下降，失业增加。这样国内经济有时还要服从于国外的平衡。在浮动汇率制度下，通过汇率杠杆对国际收支进行自动调节，在一国发生暂时性或周期性失衡时，一定时期内的汇率波动不会立即影响国内的货币流通，一国政府不必急于使用破坏国内经济平衡的货币政策和财政政策来调节国际收支。
经济周期和通货膨胀
使经济周期和通货膨胀的国际传递减少到最小限度。贸易上有密切联系的国家间容易通过固定汇率传播经济周期或通货膨胀。1971年至1972年发生的国际性的通货膨胀，就是同固定汇率制密切相关的。在浮动汇率制度下，若一国国内物价普遍上升，通货膨胀严重，则会造成该国货币对外货币汇率下浮，该国出口商品的本币价格上涨便会被汇率下浮抵消，出口商品折成外币的价格因而变化不大，从而贸易伙伴国就少受国外物价上涨压力。但在固定汇率制度下，为了维持固定汇率，各国不得不经受相同的通货膨胀。已缓解国际游资的冲击
在固定汇率制度下，由于要维持货币的固定比价，会使汇率与货币币值严重背离，各种国际游资竟相追逐可以用来保值或用来谋求汇率变动利润的硬货币，这会导致国际游资的大规模单方面转移。在浮动汇率制下，汇率因国际收支、币值的变动等频繁调整，不会使币值与汇率严重背离，某些硬通货受到巨大冲击的可能性减少。在浮动汇率制下，资本外流会使该国货币在外汇市场上贬值。这种贬值又会使该国的生产者更容自动调节国际收支。利于国内经济政策的独立性。5．使经济周期和通货膨胀的国际传递减少到最小限度。
缺点
助长投机，加剧动荡
在这种制度下，汇率变动频繁且幅度大，为低买高抛的外汇投机提供了可乘之机。不仅一般投机者参与投机活动，连银行和企业也加入了这一行列。1974年6月，德国最大的私人银行之一赫斯塔特银行因外汇投机损失2亿美元而倒闭，其他如美国佛兰克林银行、瑞士联合银行等也都曾因外汇投机而导致信用危机。这种为牟取投机暴利而进行的巨额的、频繁的投机活动，加剧了国际金融市场的动荡。
不利于国际贸易和国际投资
汇率波动导致国际市场价格波动，使人们普遍产生不安全感。外贸成本和对外投资损益的不确定性加大，风险加大，使人们不愿意缔结长期贸易契约和进行长期国际投资，使国际商品流通和资金借贷受到严重影响。
货币战加剧
实行汇率下浮政策的主要目的是为了刺激出口，减少进口，改善贸易收支，进而扩张国内经济，增加生产和就业。浮动汇率可能导致竞争性贬值，各国都以货币贬值为手段，输出本国失业，或以它国经济利益为代价扩大本国就业和产出，这就是以邻为壑的政策。而实行汇率上浮政策，则主要是为了减少国际收支顺差，减少国内通货膨胀压力。例如，从1980年第四季度起，美元汇率上浮，到1983年9月，美元对10大工业国的币值平均上升了46％。实行高汇率使美国的通货膨胀率急剧下降，1979年～1980年通货膨胀率高达12％～13％，1983年则降为3．9％。据估算，1981年～1983年美元汇率上浮使美国通货膨胀率下降45％。当然，高汇率也不利于美国的出口，其间美国同西欧各国贸易逆差扩大，这又迫使美国加强贸易保护措施。使其与西欧和日本的矛盾和摩擦加剧。
具有通货膨胀倾向
浮动汇率有其内在的通货膨胀倾向，可使一国长期推行通货膨胀政策，而不必担心国际收支问题。因为其汇率的下浮可一定程度上自动调节国际收支。
一国际协调困难
浮动汇率制度助长各国在汇率上的利已主义或各自为政，削弱金融领域的国际合作，加剧国际经济关系的矛盾。
提高了世界物价水平
在浮动汇率制度下，基金组织对国际储备的控制削弱了，以致国际储备的增长超过了世界经济发展和
国际贸易增长所需的程度。所以总的来讲浮动汇率制度是提高了世界物价水平。
对发展中国家不利
外汇汇率上升时，使广在发展中国家进口工业制成品价格上涨，而这些产品又是发展中国家经济建设所必需，故进口成本上升。外汇汇率下跌时，出口初级产品价格下跌，而初级产品需求弹性小，不会在价格下跌时使外贸收入增加，贸易收支得不到改善。浮动汇率还加剧了外债管理的难度，增大了风险。固定汇率制度与浮动汇率制度在特定条件下均能发挥好的作用，条件改变后其缺点可能又很明显或突出。当今的浮动汇率制度，主要是防止浮动“过度”。从长期讲，以货币购买力平价作为浮动汇率的平均线，浮动幅度偏离均衡线就是“过度”。从短期看，要从货币资产的行市中去找均衡线，因为金融市场的行市变化快，对汇率的反应十分灵敏。
关于香港联系汇率制度的分析与思考 摘要：香港的联系汇率制度究竟该不该存留一直是一个饱受争议的问题，特别是当1998年的金融危机爆发后，香港经济受到了极大的影响，虽然香港政府极力维系住了联系汇率制度，但是对于目前情况来说，我们又该如何看待它？ 本文首先对香港的联系汇率制度的发展和运行进行了系统研究调查，之后又分析联系汇率制度的利弊。再主要结合1998年香港保卫战实例，简略的与泰铢保卫战进行分析。最后对香港联系汇率制度的存留以及维护进一步研究阐述。 关键词：香港联系汇率制度；香港金融保卫战；泰铢危机等 一、香港的联系汇率制度的产生 香港的货币制度大致可分为三个时期。首先是从1863年到1935年，香港的货币制度都是银本位，采取固定汇率制度。后1935年11月，全球白银危机，香港货币制度由银本位转变为与英镑挂钩，当时是1英镑兑16港元（12/1935 - 11/1967）；1英镑兑1455港元（11/1967 - 6/1972）的固定汇率制度。之后香港一度与美元挂钩。1972年到1974年，按照固定汇率与美元挂钩，当时的汇率为1美元兑5650港元（6/1972-2/1973）；1美元兑5085港元（2/1973-11/1974），尔后1974年到1983年，美元弱势，港元改为自由浮动汇率制度，仍与美元挂钩，在这期间，由于货币及信贷的过度增长，和投机炒卖等活动致使港元日渐贬值，港元汇率持续走低。1983年香港政府发布新汇率政策，借此稳定港元，规定发钞银行必须按照780港元兑1美元的固定汇率制度以美元交易。从1983年至今，香港汇率制度一直为以78港元兑1美元的固定汇率与美元挂钩的联系汇率制度。从香港货币制度的演变，和联系汇率制度的产生过程中，我们不难看出香港的货币制度和汇率制度其实是两者一体的，密不可分。 二、香港联系汇率制度的运行
金融市場 C H A P T E R3金融市場價格-匯率 第一篇 第一章金融市場導論 第二章金融市場價格-利率 ?第三章金融市場價格-匯率 金融市場價格-匯率 ?3-1外匯與外匯存底 ?3-2匯率 ?3-3影響匯率變動的因素 ?3-4均衡匯率決定理論 ?3-5不同匯率制度下的資本管制和貨幣政策 3-1 外匯與外匯存底 ?外匯（F o r e i g n E x c h a n g e） ?依照我國「管理外匯條例」的規定，所謂外匯，係指外國貨幣、票據及有價證券。故外匯是外國貨幣及對外國貨幣的請求權。 外國貨幣即「外幣」只是外匯的一部份，而「票據」包含支票、銀行本票、銀行匯票、銀行承兌匯票及各種匯款命令，「有價證券」則包括外國發行的國庫券、公債、公司債及股票等。
?外匯存底（F o r e i g n E x c h a n g e R e s e r v e s） ?「外匯存底」是指一國全體貨幣機構在某一時點所持有之外國貨幣及對外國貨幣的請求權。外匯存底是存量（s t o c k）概念。外匯存底加上「貨幣性黃金」及國際貨幣基金I M F的「特別提款權」（S p e c i a l D r a w i n g R i g h t s，S D R）以及在I M F的準備部位等四個項目則合稱為 「國際準備」。由於我國目前並非I M F的會員國，因此我國的國際貨幣準備只包含外匯存底及非貨幣性黃金。而截至2006年2月底，我國外匯存底有2,569.8億美元，僅次於日本、大陸，排名世界第三。表3-1為世界主要國家的外匯存底。 3-2 匯率 ?匯率（F o r e i g n E x c h a n g e R a t e） ?「匯率」是兩種貨幣的買賣價格或兌換比率，是一種相對的概念。 (一)「直接報價」（d i r e c t t e r m） 又稱「價格報價」（p r i c e q u o t a t i o n）或「應付匯率法」（g i v i n g q u o t a t i o n）係將外國貨幣視為商品。即每一單位的外幣可兌換多少單位的本國貨幣的表示方式。 ?例如，在台北外匯市場新台幣兌換美元N T D/U S D匯率為32.3120表示1美元可兌換新台幣32.3120元。在國際外匯市場上，大部分的貨幣都是採直接報價。例如，在我國外匯市場報價為一單位的美元等於新台幣32.3120元。 (二)「間接報價」（i n d i r e c t t e r m s） 又稱「數量報價」（v o l u m e q u o t a t i o n）或「應收匯率法」
一、香港采用联系汇率制的背景及积极作用 香港作为一个小型开放经济体，金融管理局并不控制而且也不能控制货币供应量，货币政策的惟一目标是保持汇率稳定。在这种理念的指导下，香港于20世纪80年代开始实行港元与美元挂钩的联系汇率制并逐渐成为香港整个金融体系运行的核心。香港联系汇率制本身是一个发行制，在发行一定数额的港币时，要有同等价值美元的支持。它既不同于“盯住制”，也不同于固定汇率制。联系汇率制规定的1美元兑7.8港元的固定汇率只适用于发钞行与外汇基金之间的发钞准备规定，以及发钞行与非发钞行之间港元与美元交易。在香港外汇市场上的港元与美元的交易并不受此约束，汇价由市场的供求力量决定。至此，香港实际上存在两种汇率，一种是固定的发钞行与外汇基金之间的发行汇率，另一种是自由浮动的市场汇率。香港联系汇率制自1983年实施至今，为维持港元币值的稳定，促进香港经济的发展起到了积极作用，具体表现在以下四方面： （一）有效控制了港元货币供应的增长，保持了港元币值的基本稳定 由于联系汇率制在发钞程序上必须以等值的美元向外汇基金换取负债证明书，从而完全排除了港元发行体制滥发的可能性，每一种形式的港币发行均有100%的外汇储备支持。发钞的多少不须再依赖发钞银行的合作和各方面人为的判断，而是取决于经济体系赚取外汇的能力，赚取外汇越多，发钞能力就越强。货币发行量和货币增长率最终由国际收支状况决定，这样就为货币发行和货币量的增长提供一个约束机制，避免了浮动汇率制时期存在的随意性和任意性，使得通货膨胀率明显低于浮动汇率制时期，因而大大减轻了港元贬值的压力，有利于港元币值的稳定。 （二）提高了香港金融体系承受政治经济振荡和国际金融冲击的能力 联系汇率制自实施以来，经历了1984年中英关于香港前途问题的谈判，1984-1987年间5次大的港元投机风潮，1987年的全球股灾，1989年的政治性挤提，1990年的海湾战争，1995年墨西哥货币危机以及1997年东南亚金融危机等对香港的冲击。在数次港元风潮中，港元兑美元的最低价仅为7.950，最高价为7.714，波幅未超过2%，而平均偏离幅度仅约0.3%。整体金融体系未因震荡而出现混乱情况，显示了该制度的有效性。 （三）减少了经济活动中的不稳定性，降低了香港贸易、投资等各种经济活动的风险和交易成本，促进了国际贸易的发展和国际资本的流动 在很长一段时期，美国曾一直是香港最大出口市场，而中国内地经港转口贸易亦以美元计价，其中以美元计价部分占香港对外贸易约7成左右。因此，港元与美元挂钩，为香港的对外贸易、投资等活动提供了一个稳定的成本统计、报价结算和盈利评估的计价基础。尤其是1985年以来，美元持续贬值，促进了香港对外贸易的发展。 （四）同其他汇率制度相比，联系汇率制具有较强的可操作性，更易于实现稳定汇率的货币政策目标，促进香港经济的稳定繁荣 确定了港元与美元的固定汇率后，当局就不需要再通过调整汇率来反映本币的真实价值；联系汇率制没有规定市场汇率波动的上下限，对市场投机活动有相当的抑制作用，并给
固定汇率制度和浮动汇率制度的优缺点 固定汇率制度是货币当局把本国货币对其他货币的汇率加以基本固定，波动幅度限制在一定的、很小的范围之内。这种制度下的汇率是在货币当局调控之下，在法定幅度内进行波动，因而具有相对稳定性。 浮动汇率制度一般指自由浮动汇率制度，是相对于固定汇率制而言的，是指一个国家不规定本国货币与外国货币的汇率的上下波动幅度，也不承担维持汇率波动界限的义务，而听任汇率随外汇市场供求的变化自由浮动。在这一制度下，外汇完全成为国际金融市场上一种特殊商品，汇率成为买卖这种商品的价格。 不同的汇率制度在面对国际资本流动对本国经济产生影响的时候表现不同。一般而言，选择浮动汇率，主要由市场力量来控制资本的跨国流动；而选择固定汇率，则需要政府来控制资本的跨国流动。 “三元悖论”理论认为，货币政策独立、汇率稳定和资本自由流动三个目标不可能同时达到，只能同时达到两个。事实上各国也只能选择其中对自己有利的两个目标。 “三元悖论”理论认为，货币政策独立、汇率稳定和资本自由流动三个目标不可能同时达到，只能同时达到两个。事实上各国也只能选择其中对自己有利的两个目标。在布雷顿森林体系时代，大多数国家实行的是固定汇率制，同时对资本流动实行管制。布雷顿森林体系崩溃后，20世纪70年代早期有两种明显的趋势，大多数发达国家实行了浮动汇率制，开放资本账户；而大多数发展中国家仍采用固定汇率制，实行资本管制。但80年代中期以后实行后一种制度的国家越来越少。在70年代中期，大约有85%的发展中国家实行固定汇率，而目前，这个比例下降至35%。 实行浮动汇率制度可以保证货币政策的独立性；可以帮助减缓外部的冲击。由于干预减少，汇率将由市场决定，更具有透明性。另外，不需要维持巨额的外汇储备。但是人们对浮动汇率也有一些顾虑。比如：在浮动汇率制度下，汇率往往会出现大幅过度波动，可能不利于贸易和投资；由于汇率自由浮动，人们就可能进行投机活动；同时，浮动汇率制度对一国宏观经济管理能力、金融市场的发展等方面提出了更高的要求，而现实中，并不是每一个国家都能满足这些要求。 在固定汇率制度下，汇率波动的不确定性将降低；汇率可以促进物价水平和通货膨胀预期的稳定。但固定汇率制度也存在一些缺陷。如：容易导致本币币值高估，削弱本地出口商品竞争力，引起难以维系的长期经常项目收支失衡；同时，僵化的汇率安排可能被认为是暗含的汇率担保，从而鼓励短期资本流入和没有套期保值的对外借债，损害本地金融体系的健康。在固定汇率制度下，一国必须要么牺牲本国货币政策的独立性，要么限制资本的自由流动，否则易引发货币和金融危机。如1992至1993年的欧洲汇率机制危机、1994年的墨西哥比索危机、1997年的亚洲金融危机、1998年的俄罗斯卢布危机。这些发生危机的国家都是采用了固定汇率制度，同时又不同程度地放宽了对资本项目的管制。 目前，固定汇率制度和浮动汇率制度孰优孰劣尚无定论。
联系汇率的优缺点： 联系汇率的优点是显而易见的。它减少了因投机而引起的汇率波动，减少经济活动中的不确定性，使个人、企业、政府都有稳定的预期，从而有利于降低交易成本。此外，它还可以束缚着政府，使其理财小心谨慎。在80年代中英谈判前后和90年代香港回归过程中，联系汇率制度就起了积极的稳定作用。 联系汇率制度的弱点也是很明显的。分析如下: 首先,港币的发行是以100%的美元现钞为储备金的,而现钞只是最狭义的货币（M0）。现钞之外,加上各种存款,共同构成广义货币（M3）。目前,香港流通中的现钞为820多亿港币，香港的广义货币（M3）为28000亿港币左右（1997年三季度数字），其中有16000多亿港币存款（约占广义货币的60%）和相当于11000多亿港币的外币存款（主要是美元存款，占广义货币的40%）。所以,香港虽然有超过7000 亿港币的外汇储备，但是,如果有某种强大的外来冲击使公众信心动摇,从而有相当比例的港币存款要挤兑美元的话，香港就有可能发生信用危机。 第二，联系汇率制度使香港货币当局丧失了调整经济的灵活性。在货币政策方面, 由于实行联系汇率制度,香港金融管理局(1993年4月以来的香港货币当局)在相当大的程度上就丧失了运用货币政策调整经济的能力。譬如，90年代以来，香港经济有过热现象，货币当局应适当调高利率，使经济降温，健康发展。但是，因为港币与美元是固定汇率，套利行为迫使香港货币当局无法调高利率。港币的利率只能大体等于美元利率。所以，当外部环境发生变化时，联系汇率制度的薄弱环节就会变得明显起来，也就容易成为投机者进攻的对象 第三，且不谈港币利率高对香港经济的抽紧作用所带来的负面影响，就是对港币的影响也有两重性。一般说来，港币利率高有利于稳定港币。但是仔细想一想，港币与美元是固定汇率，港币为什么能比美元利率高？回答是，港币的风险高，公众认为联系汇率有可能失守，港币与美元的利差是对港币的风险补偿。如果注重于对港币汇率的分析,不妨可以这样理解这个利差:假设港币与美元利率相同，而港币汇率偏高（港币贬值），即，在浮动汇率的条件下理解联系汇率（固定汇率）下港币利率偏高的问题——对真实浮动汇率的压力被转移到利率上去了。这样算来，港币与美元的利差越大，说明港币的汇率风险越高，联系汇率制下的港币所面临的累积的贬值压力越大。所以提高港币利率一方面对港币有稳定作用（揽存港币），另一方面也是一个关于港币风险累积程度的预警指标(Indicator)。所以，值得注意的是，倘若利差过大,港币利率偏高不但不能稳定港币，反而会动摇公众对港币的信心。 浮动经济的优缺点： 优点 防止外汇储备太量流失 在浮动汇率制度下，各国货币当局没有义务维持货币的固定比价。当本币汇率下跌时，不必动用外汇储备去购进被抛售的本币，这样可以避免这个国家外汇储备的大量流失。 节省国际储备 在浮动汇率制度下，汇率随着外汇供求的涨落而自动达到平衡，政府在很大程度上听任汇率由外汇市场支配，减少干预行动，国家需要的外汇储备的需求量自然可以减少。这就有助于节省国际储备，使更多的外汇能用于本国的经济建设。 自动调节国际收支 根据市场供求，汇率不断调整，可以使一国的国际收支自动达到均衡，从而免除长期不平衡的严重后果。当一国国际收支逆差，本国通货就会开始贬值，这种情况对出口有回将同时分布在盈余国和赤字国身上。 有利于国内经济政策的独立性
思考题：联系汇率制对香港经济发展的意义？ 答：从案例可知：联系汇率制度是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。联系汇率制度是香港金融管理局首要货币政策目标，在联系汇率制度的架构内，通过稳健的外汇基金管理、货币操作及其他适当的措施，维持汇率稳定。联系汇率制度的重要支柱包括香港庞大的官方储备、稳健可靠的银行体系、审慎的理财哲学，以及灵活的经济结构。但是，在香港的公开外汇市场上，港币的汇率却是自由浮动的，即无论在银行同业之间的港币存款交易（批发市场），还是在银行与公众间的现钞或存款往来（零售市场），港币汇率都是由市场的供求状况来决定的，实行市场汇率。联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇率制度最重要的机理。一方面，政府通过对发钞银行的汇率控制，维持着整个港币体系对美元汇率的稳定联系；另一方面，通过银行与公众的市场行为和套利活动，使市场汇率一定程度地反映现实资金供求状况。 它的发展历程：有利影响经过二十多年的风雨和考验，联系汇率制度日趋完善。为巩固联系汇率制度使其可以适应经济环境的变化并抵御外界冲击，金管局在1987年开始陆续推行了多项货币改革措施。具有里程碑意义的两次是：1998年9月推出巩固货币发行局制度的七项技术性措施，以及2005年5月推出的联系汇率制度的三项优化措施。1998年正值亚洲金融危机，香港金融市场承受了巨大的投机压力，银行同业拆借利率飙升，市场上广泛流传人民币将贬值及联系汇率不保的消息。金管局于 1998年9月及时推出了七项巩固货币发行局制度的技术性措施：其中两项主要的措施是：提供总结余的弱方兑换保证，即金管局保证在港元转弱至指定水平时，可以按固定汇率把港元兑换为美元；另一项是调整贴现窗机制，贴现窗指银行向金管局买出证券，以借出金管局隔夜港元的机制，过程中双方协定将由银行按照协定价格及日期回购该证券。这些措施有效地抑制了利率过度波动及由此造成的不利影响。2003年底到2005年期间，由于美元疲弱，同时市场估计人民币升值及香港经济强劲复苏，大量资金流入香港。虽然在相当长的时间内港元利息均低于同期美元利息，仍无明显的资金流出。为了加强利率调节功能，金管局于2005年推出三项优化联系汇率制度运作的措施，包括：推出1美元兑换7.75港元的强方兑换保证，即金管局保证在港元转强至指定水平时，可以按固定的汇率把美元兑换为港元；将弱方兑换保证的汇率定为7.85港元；金管局可在兑换范围内（即 7.75～7.85之间）进行符合货币发行局原则的市场操作。 香港属于小规模高度开放的外向型经济体，商品及服务贸易总额约相当于本地生产总值的三倍，其中外资和外贸在经济中占有极大比重，经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约。实践表明，联系汇率制度已经不仅仅局限于当初“政治应急”的作用，而发展成为使香港能够有效地承受来自外部的金融震荡和政治冲击的经济手段。对香港而言，由于其典型的外向型经济的特点，决定了其经济对外有着强烈的依附性，本地经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约。这种情况下，维持联系汇率制度非常重要，香港能受惠于美国大致稳定的货币环境及其具有高度公信力的货币政策，可以有效地减少国际贸易和经济生活中的外汇风险，有利于各类长期贸易和合同的缔结以及国际资本的积聚。在这种情况下，用港元钉住美元，稳定汇率，减少了国际贸易和经济生活中大量存在的外汇风险，有利于各类长期贸易及经济合同的缔结及国际资本的汇集，从而给香港带来了更多的利益和机会。这些也可以说是导致联系汇率制度得以产生并持续下来的内在根源。主要概括为： （一）有效控制了港元货币供应的增长，保持了港元币值的基本稳定，由于联系汇率制在发钞程序上必须以等值的美元向外汇基金换取负债证明书，从而完全排除了港元发行体制
汇率制度习题与答案 一、填空题 1、一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定，被称为________。 2、固定汇率制度是指两国货币比价________，其波动的界限________的一种汇率制度。与此相对，在浮动汇率制度下，汇率随________的变化而自由涨落，货币当局也不再承担维持固定汇率的义务。 3、按照汇率浮动的形式，可分为________、________、________、________和________。 4、1994年1月l日开始，我国实行汇率并轨，形成了以________为基础的、________________汇率制。 5、1996年底，人民币实现________可兑换，并且要扩大开放，逐步使人民币实现________可兑换，以最终达到人民币完全自由兑换。 二、不定项选择题 1、属固定汇率制的国际货币体系有( )。 A．国际金本位制 B．布雷顿森林体系 C．牙买加体系 D．以上都是 2、与固定汇率制相比，浮动汇率制的主要优点是( )。 A．自动调节国际收支 B．保证一国货币政策的独立性 C．缓解国际游资的冲击 D．避免国际性的通货膨胀传播 3、按照政府对汇率是否干预，浮动汇率制度可分为( )。 A．单独浮动 B．清洁浮动 C．联合浮动 D．肮脏浮动 4、国家集团在成员国之间实行固定汇率制，对非成员国则实行同升同降的浮动汇率制度是（）。 A．联系汇率制 B．弹性汇率制 C．联合浮动汇率制 D．钉住汇率制 5、一国货币当局按照本国经济利益的需要，对外汇市场进行直接或间接的
干预，以使本国货币汇率向有利于本国的方向浮动的汇率制度是(
3．简述固定汇率制度下和浮动汇率制度下调节国际收支的手段及效果。 答：在不同的汇率制度下，国际收支调节的机制是不同的，因此，应针对不同的汇率制度采取不同的调节方法。而各种相异的调节方法又有不同的效果。下面就此作简单分析。 (1) 固定汇率制度下的国际收支调节手段及效果。固定汇率制可进一步细分为国际金本位制度和国际金汇兑本位制。在国际金本位制度下，各国国际收支是自发进行调节的。根据休谟的“价格——现金流动机制”，国际收支的不平衡会引起黄金的流动，而黄金的流动又会引起物价水平的相应变化，因而商品输出与输入发生相应的增减，使国际收支恢复均衡。但自发调节机制发生作用需要满足一定的前提条件：①国际金本位的货币纪律必须得到遵守； ②自由贸易制度必须得到遵守；③进出口商品的需求价格弹性必须满足马歇尔——勒纳条件。由于这些条件通常难以具备，因而，国际收支的自发调节效果并不十分理想。即便实现外部均衡，也通常是以牺牲内部均衡为代价的。 在国际金汇兑本位条件下，一国国际收支失衡时，它可以采取以下几种方法： ①外汇缓冲政策。各国都保持一定数量的国际储备，作为外汇平准基金，用来对付国际收支的临时性不平衡。在这种政策下，当国际收支发生失衡时，由中央银行在外汇市场上买卖外汇，调节外汇供需，使国际收支变动的影响，止于外汇储备阶段，而不致影响国内经济与金融。但外汇缓冲政策效果有限，不能用于解决持久性国际收支逆差，对付大规模资金逃避时，更是无能为力了。 ②调整汇率。以调整汇率作为平衡国际收支的方法，就要求在发生逆差时，实行贬值；发生顺差，实行升值。一般地说，贬值能改善国际收支，而升值使国际收支恶化。通过汇率调整来平衡国际收支能否奏效要视具体情况而定。如果一国不满足马歇尔——勒纳条件，则贬值就无法改善国际收支。即使满足马歇尔——勒纳条件，如果该国货币贬值引起他国报复，采取更大幅度地贬值，则该国货币贬值也无法改善国际收支。 ③直接管制。直接管制可以分为外汇管制和贸易管制。前者是从外汇方面限制国际经济交易，如实行外汇管制、关税、出口信贷等政策。贸易管制是对进出口实行直接限制，如进口许可证，进口配额等。直接管制的优点在于收效快，针对性强，但容易招致他国的反抗和报复，也不符合IMF的要求，因而不宜经常采用。 ④需求管理政策。需求管理政策主要指财政政策和货币政策。运用财政政策和货币政策都能影响社会总需求，进而影响国际收支，使之平衡。在一国因总需求大于总供求而引起国际收支逆差时，它可以通过紧缩性财政政策和货币政策来调节公共支出和私人支出，使总需求同总供给保持一致，从而恢复国际收支平衡。同样，国际收支顺差可以通过扩张性需求政策来恢复国际收支平衡。需求管理政策可以调节总供求失衡引起的国际收支失衡，但会带来牺牲国内经济稳定，带来通货膨胀(或紧缩)，以及失业。 (2) 浮动汇率制度下国际收支调节手段及效果。在浮动汇率制度下，汇率完全取决于市场供求力量的变化，仅通过汇率水平的变动就可以保持国际收支平衡。逆差国货币汇率下浮，从而引起商品劳务出口价格下跌，刺激出口。反之，顺差国货币汇率上浮，因而出口减少，进口增加。于是市场力量自发调节国际收支。但汇率变动在调节中是否真正有效，一方面取决于各国经济政策的反应，另一方面取决于相对价格变动对进出口贸易流动的调节作用和整个国民经济的反馈作用。因此各国政府总是倾向于运用需求管理政策来调节国际收支。在国际收支调节方面主要有两种政策选择，即支出变更政策和支出转换政策。 ①支出变更政策。一国政府为了解决国际收支失衡而改变国民经济中的支出水平，影响国内总需求，进而影响国际收支。一般认为进口与收入或支出之间存在一种直接联系。一国政府要解决国际收支逆差，可采用财政货币政策，紧缩国内经济，以减少进口支出，使贸易收支获得改善，其效果取决于边际进口倾向，边际进口货币越强，支出变更政策就越有效。 ②支出转换政策。这种政策主要是把支出从进口商品转换到本国生产的进口替代出口。
从联系汇率制看数字人民币 数字人民币尽管是数字形式的法定货币并且定位于流通中现金（M0），但会打上指定运营机构的“烙印”（比如数字签名）。 数字人民币（eCNY）具有联系汇率制和间接型央行数字货币的特征。 一、关于数字人民币的阐述 11月27日，中国人民银行原行长周小川在北京大学数字金融研究中心“数字金融创新与经济发展新格局”系列研讨会上阐述了关于数字人民币的设想，要点如下。 第一，数字人民币遵循双层运营原则。第一层是中国人民银行，第二层是商业银行、电信运营商和头部非银行支付机构等。 第二，数字人民币不同于通常认为的央行数字货币（CBDC）。CBDC不管是批发型还是零售型，都是中央银行的负债，而数字人民币不一定构成用户对中国人民银行的索取权（Claim）。经中国人民银行许可的第二层机构拥有数字人民币的所有权以及相关技术和系统。 第三，中国人民银行通过对第二层机构的监管以及发行准备和资本充足率等方面要求，支持数字人民币的价值（或为数字人民币的价值背书）。中国人民银行与第二层机构之间并非简单的批发和零售关系。
第四，第二层机构负责数字人民币用户的KYC（“了解你的用户”）、反洗钱等合规审查和数据隐私保护。数字人民币数据由中国人民银行备份。 第五，中国人民银行在数字人民币中的职责主要包括：监管和保证数字人民币价值稳定，聚焦于支付和结算基础设施，促进不同支付产品之间的互操作性和切换便利（Switching Facility），以及准备好应急和紧急替代计划。 二、联系汇率制简介 周小川在讲话中指出，数字人民币在一定程度上借鉴了香港的发钞制度，也就是联系汇率制。 联系汇率制本质上是货币发行局制度。在此制度下，基础货币的流量和存量都有足额的外汇储备作为支撑。换言之，基础货币的变化必须与外汇储备（按固定汇率计算）的变化一致。货币发行局明确承诺会按照指定的固定汇率将本地货币兑换为储备货币。 香港自1983年10月17日至今实施联系汇率制，目标是将外汇市场上港币对美元的汇率保持在7.80港币兑1美元左右的水平。 在香港，基础货币主要由四部分组成：第一，负债证明书，用以支持发钞银行发行的纸币；第二，香港特区政府发行的流通纸币和硬币；第三，总结余，指持牌银行在
案例01：香港的联系汇率制 阅读以下资料，并通过分组讨论回答问题。 所谓香港联系汇率制度，是指将香港本地货币与美元挂钩，按照1美元兑7.8港元的固定汇率进行港币发行与回收的一种货币制度。港币由汇丰、渣打和中银三家指定的商业银行发行。根据香港法律，在联系汇率制度下，发钞银行需要向香港金融管理局交付美元，换取负债证明书；将美元拨入外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据；再按照香港财政司规定的固定汇率发行等值港币。其他银行（在香港称作持牌银行）以同样的汇率向发钞银行存入美元，并获得等值港币。在回收港币时外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也按1：7.8的固定汇率进行反方向操作。 联系汇率制度自1983年正式实施，迅速地稳定了港币对内价值，十多年来更接受过多次挑战，其中最著名的应属1997年亚洲金融危机。但香港货币都能一一化解风险，成功地经受住了考验。港币信誉卓著，坚挺稳定。与此同时，香港经济运行良好，其国际金融中心、国际贸易中心和国际航运中心的地位不断得到巩固和加强。所有这些，联系汇率制度都起到了重要的、不可磨灭的作用。实践表明，联系汇率制度已经不仅仅局限于当初"政治应急"的作用，而发展成为使香港能够有效地承受来自外部的金融震荡和政治冲击的经济手段。不过，联系汇率制也有其自身不可克服的缺陷，还被认为是造成香港高通货膨胀和实际负利率并存的主要原因。 1．香港联系汇率制度下，外汇市场上的港币兑美元汇率是固定汇率还是浮动汇率？ 2．判断正误并说明原因：“港币利率由外汇市场供求关系决定”。 3．要保证联系汇率制度顺利实施，必须具备哪些前提条件？ 4．提示：可以考虑美元储备规模、市场主体信心、金管局货币政策自主权等方面 5．请了解1997年亚洲金融危机期间对香港联系汇率制的冲击情况。试分析香港的外汇市场、货币市场和股票市场之间存在怎样的联动机制？危机中国际炒家是如何利用这一联动机制实施攻 击的？香港政府最终如何渡过难关？ 6．请比较香港联系汇率制与货币委员会制（或称货币局制，比如新加坡、阿根廷等国）有什么异同？在你看来，联系汇率制的主要缺陷是什么？ 7．有人认为联系汇率制度可以有效平抑国内通货膨胀，提高货币当局的权威性，因而可以在发展中国家范围内广泛提倡。你认为中国大陆能否采用联系汇率制？为什么？ 来源：东北财经大学
专栏：联系汇率制 联系汇率制的特点是：一国或地区流通的法定货币不是央行发行而是由独立的通货发行局发行。这种货币的发行有完全的资金保证，即必须有一个可以作为国际储备的货币，按照事先预定的比价进行无条件的兑换。因此，联系汇率制的物质基础是外汇储备。联系汇率制是除货币联盟之外最严格的固定汇率形式。在一个运行良好的联系汇率制中，即期汇率和远期汇率均是固定的，而利率则与直接挂钩货币的利率相一致。 港元是实行联系汇率制比较成功的地区。1987年7月，港府通过了关于金融管理体制与运行机制的“新会计安排”，确定了联系汇率制的主要内容是：发钞银行新发行的港元要向外汇基金缴纳等值的美元作为保证，以获取外汇基金无息的负债证明书（发钞银行是债权人）。而持牌银行要获得港元同样要有等值的美元存入发钞银行。当港元回笼时（回给货币局），发钞银行可以同样的汇率获得美元，同时交回外汇基金的负债证明书。发钞银行向持牌银行回笼港币时的做法与外汇基金同发钞银行之间回笼港币的做法相同。同时，外汇基金与发钞银行有义务通过外汇公开市场操作和调整利率来维护1美元兑换7.8港元的预定官价，使公开市场的汇率以2%的幅度在官定汇率水平上下浮动（别忘了，公开市场汇率或现实汇率由市场供求决定）。 香港的联系汇率制有两个内在的自我调节机制： ①美元流动均衡机制。即当港元被市场抛售或资本流出导致市场美元减少时，由于美元减少，发钞银行不仅不能增发货币，还需向外汇基金交回负债证明书赎回美元，导致基础货币减少，从而货币供应量减少，则又导致利率上升，物价下降，国际收支状况好转，港元汇率趋于稳定。
②套利机制。香港的发钞银行由三家商业银行组成，必然具有逐利动机。假设市场上美元汇率上升到1:7.9港元,则所有发钞银行都会向外汇基金交回负债证明书，以1:7.8港元的汇率赎回美元，再以1:7.9港元的汇率向市场抛售,结果是美元供应增加，港元供应减少，最终导致市场汇率与官方汇率趋同。 港元联系汇率制使港元汇率保持了相对稳定。但有两大弊端： 请想想? 1.损害了香港货币政策的相对独立性； 2.汇率长期固定不变可能带来港元汇率高估，引发货币危机、金融危机。
什么是香港联系汇率制度 所谓香港联系汇率制度，是指将香港本地的货币与某种特定的外币相挂钩，按照固定的汇率进行纸币的发行与回收的一种货币制度。在香港，纸币是由汇丰、渣打和中银三家指定的商业银行发行的。根据香港的法律，在联系汇率制度下，发钞银行需要向香港金融管理局交付美元，换取负债证明书，并将其拨入外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据，再按照香港财政司规定的固定汇率，以1美元兑7.8港元的汇率发行等值的港币。其他银行(在香港称作持牌银行)则可以同样的汇率向发钞银行存入美元，并获得等值的港币。反过来，在回收港币时，外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也按1：7．8的固定汇率进行方向相反的操作。由此不难看出，以美元作为港币发行的基础和依据，并使二者保持固定的汇率，是香港联系汇率制度的两个基本要点。 自1935年以来，香港共实行过六种汇率制度，每次变动的原因都与当时国际货币体系的变化有关。但联系汇率制的实施，却有着更深层的政治及经济原因。1982年9月，中英就香港前途问题正式开始谈判。由于最初谈判进展缓慢，导致谣言四起，人心浮动，房地产市场崩溃，港元不断贬值。其间，香港各阶层人士多次呼吁港府出面挽救港元，但港英当局以种种理由进行推诿。1983年9月24日，港元在外汇市场上暴跌，对美元汇价逼近1：10，港汇指数也锐挫至57．2的历史最低水平。在如此严峻的形势下，港英当局不得不放弃其完全不干预货币市场的原则，转而接受经济学家格林伍德的建议--建立一个钉住美元的浮动汇率制。据说，当时有人提议将汇率固定在1：8的水平，因为它有着象征"发"的吉利谐音。但此建议被当时的财政司长彭励治否定，而将汇率定为1：7．8。 联系汇率制度的实施，迅速地稳定了香港货币。二十多年来，香港联系汇率制度受到多次的挑战。其问，经历了1987年的全球性股灾、1990年的海湾战争、1991年国际商业银行倒闭、1992年欧洲汇率机制风暴、1995年墨西哥货币危机以及1997年下半年以来的东南亚金融危机，但香港货币都能一一化解风险，成功地经受住了考验。港币信誉卓著，坚挺稳定。与此同时，香港经济运行良好，其国际金融中心、国际贸易中心和国际航运中心的地位不断得到巩固和加强。所有这些，联系汇率制度都起到了重要的、不可磨灭的作用。实践表明，联系汇率制度已经不仅仅局限于当初"政治应急"的作用，而发展成为使香港能够有效地承受来自外部的金融震荡和政治冲击的经济手段。对香港而言，由于其典型的外向型经济的特点，决定了其经济对外有着强烈的依附性，外资和外贸在经济中占有极大的比重。因此，本地经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约。在这种情况下，用港元钉住美元，稳定汇率，减少了国际贸易和经济生活中大量存在的外汇风险，有利于各类长期贸易及经济合同的缔结及国际资本的集系，从而给香港带来了更多的利益和机会。这些也可以说是导致联系汇率制度得以产生并持续下来的内在根源。 当然，香港的联系汇率制度也有其自身的一些缺点。①它使得香港的利率和货币供应受制于美国的利率政策和货币政策，从而严重地削弱了这两个经济杠杆的调节能力。②联系汇率制度还被认为是造成香港高通货膨胀和实际上的负利率并存的主要原因。3）由于实行了联系汇率，也无法通过汇率的手段来调节国际收支状况等等。但是，尽管存在着种种缺陷，香港的联系汇率制度有着深刻和坚实的经济基础，历史也肯定了其稳定经济和市场的作用，同时，经过十多年的风雨和考验，这一制度本身也日趋完善。
香港联系汇率制度的运作原理 联系汇率制度，是香港自1983年10月17日起采用的一种货币发行局制度。联系汇率制度是一项有别于中央银行的货币当局制度安排，其特色是发钞银行 发行和赎回负债证明书，都须按照7.80港元兑1美元的固定汇率进行。自 1983年至今，这项制度已经经历了三次重大修订。联系汇率制度符合香港的经 济状况，且简单、一致、易于理解，能够满足香港这类高度外向型的经济体的 需要。联系汇率制度是最为强健的固定汇率制度，它固若金汤、刀枪不入，资 本流入流出的影响百分之百的转移反映在利率层面。不同于中央银行制度，联 系汇率制度在运行过程中，不能进行任何的相机抉择的货币政策，且必须对包 括大投机者在内的所有持港元和有意兑换港元者一视同仁，否则将损害货币当 局的公信力并带来严重后果。潘大认为，联系汇率制度的这些特点，都是港股 投资者有必要了解的，本文将对此作权威论述。 香港联系汇率制度的诞生 香港在30年代放弃银本位后，长期与英镑汇率挂钩。70年代初由于英镑 改为浮动汇率，港元曾短暂的与美元挂钩。 由于70年代的美元危机，美元与黄金脱钩并大幅贬值，港元在1974年11 月25日与美元脱钩并改为浮动汇率。在浮动汇率制度实施的最初两年，港元运作曾一度非常顺利。但港元大好的形势并未能长期维持，香港于80年代初爆发港元危机。1983年港元危机最紧迫时，港元曾于两天内大幅贬值了13%，港元 汇率最低跌至1美元兑9.60港元。 实行联系汇率制度前后的港元汇率走势 为应对港元危机并拯救香港银行系统，港英当局于1983年10月15日宣布港元与美元按1美元兑7.80港元挂钩，实行联系汇率制度。这项安排标志着香港联系汇率制度诞生，成为之后30年香港金融制度的基础。 香港联系汇率制度的修订
、固定汇率制度和浮动汇率制度的作用 （1）固定汇率制度的作用 ①固定汇率对国际贸易和投资的作用 固定汇率为国际贸易与投资提供了较为稳定的环境，降低了汇率的风险，便于进出口成本核算，以及国际投资项目的利润评估，从而有利于对外贸易的发展，对某些西方国家的对外经济扩张与资本输出有一定促进作用。但是在外汇市场动荡时期，固定汇率制度也易于招致国际游资的冲击，引起国际外汇制度的动荡与混乱。 ②固定汇率对国内经济和国内经济政策的影响 1?固定汇率制下，一国的货币政策很难奏效。 2?固定汇率制下，为维护固定汇率，一国往往须以牺牲国内经济目标为代价。 3?固定汇率是一国国内经济暴露在国际经济动荡之中，由于一国有维持固定汇率的义务，因此当其他国家的经济出现各种问题而导致汇率波动时，该国就需进行干预，从而也受到相应的影响。 （2）浮动汇率制度的作用 ①浮动汇率对金融和外贸的影响 1?实行浮动汇率在国际金融市场上可防止国际游资对某些主要国家货币的冲击，防止外汇储备的大量流失，使货币公开贬值与升值的危机得以避免 2?在浮动汇率制度下，汇率的自由升降虽可阻挡国际游资的冲击，但却容易因投机或谣言引起汇率的暴涨暴跌，造成汇率波动频繁和波幅较大的局面 3?浮动汇率波动的频繁和剧烈，也会增加国家国际贸易的风险，使进出口贸易的成本加大或不易核算，影响对外贸易的开展，同时也促进了外汇期权、外汇期货、远期合同等汇率风险防范业务的创新与发展。 ②浮动汇率对国内经济和国内经济政策的影响 浮动汇率下，一国无义务维持本国货币的固定比价，因而得以根据本国国情，独立自主的采取各项经济政策。同时，减缓国际游资对一国的冲击，从而使其货币政策能产生一定的预期效果。 3、汇率变动对国际经济的影响 （1）汇率不稳，加深西方国家争夺销售市场的斗争，影响国际贸易的正常发展。 （2）汇率不稳，影响某些储备货币的地位和作用，促进国际储备货币多元化的形成 （3）汇率不稳，加剧投机和国际金融市场的动荡，同时又促进国际金融业务的不断创新。 情况二：对外汇率上升，本币升值，外币贬值（在直接标价法下，汇率下降，以中国现状为例）
联系汇率制度的前世今生 2012-11-09 热钱流入给香港带来了多方面的影响，而在香港已经实施近30年的联系汇率制度也再度遭到质疑。为了一探究竟，现在就让我们来重温一下历史，看看香港地区的汇率形成机制是如何演变的。 联汇制度多次被阻击 联系汇率制度自1983年10月实行以来，经历了多次考验，包括1987年股灾、1990年波斯湾战争、1991年国商集团倒闭、1992年欧洲汇率机制风暴、1994/1995年墨西哥货币危机、1997~1998年亚洲金融危机, 以及最近的次贷危机及欧债危机。 联系汇率的优点是显而易见的。它减少了因投机而引起的汇率波动，减少了经济活动中的不确定性，使个人、企业、政府都有稳定的预期，从而有利于降低交易成本。此外，它还可以束缚着政府，使其理财小心谨慎。然而，联系汇率制度的弱点也是很明显的。香港虽然有超过2万亿港元的外汇储备，但是如果某种强大的外来冲击使公众信心动摇，导致相当比例的港币存款要挤兑美元的话，香港就有可能发生信用危机。 1998年亚洲金融危机就对联系汇率制度造成巨大冲击。港元受到以索罗斯为首的国际投资者大手买卖而造成汇价大幅波动，银行同业拆借利率飙升,其后香港金融管理局决定投放资金稳定汇价，令7.8港元兑1美元的汇率才可继续维持，但香港楼市、股市全盘崩溃。联系汇率制度使香港货币当局丧失了调整经济的灵活性。在货币政策方面，由于实行联系汇率制度，香港金融管理局在相当大的程度上就丧失了央行运用货币政策调整经济的能力。20世纪90年代以来，香港经济有过热现象，货币当局应适当调高利率，使经济降温，健康发展。但是，因为港币与美元是固定汇率，套利行为迫使香港货币当局无法调高利率。港币的利率只能大体等于美元利率。所以，当外部环境发生变化时，联系汇率制度的薄弱环节就会变得明显起来，也就容易成为投机者进攻的对象。 汇率机制经多次演变 从历史上看，香港的汇率形成机制也经过了多次演变，总体上看可分为以下几个时期： 银本位时期 英国在1841年开始在香港实行殖民统治，当时中国采用复本位货币制度分两个层面实施：红铜、青铜或铸铁钱币——制钱用于小额交易；银锭用于大额商业交易、缴税及储存财富。香港是贸易中心，银元被普遍采用，早期的港英殖民地政府曾经试图推广英镑作为香港的官方货币，但由于英镑并不普及而且供应短缺，无法以英镑收税，港英政府遂于1863年宣布当时的国际货币——银元为香港的法定货币，并于1866年开始发行香港本身的银元，直到1935年，香港的货币制度都是银本位。 与英镑挂钩时期 1935年11月，由于美国及其他地方银价飙升，后来由于全球白银危机，港英政府放弃银本位制度，并于1935年11月9日宣布港元为香港本地货币，与英镑的固定汇率为1港元兑1先令3便士即16港元兑1英镑的汇率与英镑挂钩。根据1935年颁布的《货币条例》，银行须向外汇基金交出用于支持该银行发行纸币的所有白银，以换取负债证明书，外汇基金则把收到的白银投资于英镑资产，这些负债证明书成为发钞银行发行纸币的法定支持。实际上，这种安排就是货币发行局制度。发钞银行日后若增发纸币，必须以英镑购买负债证明书。 浮动汇率时期 1972年6月，英国政府决定让英镑自由浮动。其后，港元一度与美元挂钩，由1972年6月开始，发钞银行可以港元购买负债证明书。1974年11月，由于美元弱势，港元改为自由浮动。虽然浮动汇率制度实施后的最初两年运作很顺利，但自1977年开始，由于货币及信
联系汇率制度 一、联系汇率制度简介 （一）联系汇率制度的产生 香港的货币制度与汇率制度是融为一体的，在发展为贸易和金融中心期间，实行过不同类型的货币和汇率制度。 1．银本位时期。英国在1841年开始在香港实行殖民统治，当时中国采用复本位货币制度分两个层面实施：红铜、青铜或铸铁钱币-制钱用于小额交易；银锭用于大额商业交易、交税及储存财富。此外，西班牙和墨西哥的银元也成为国际贸易活动的主要交易媒介。香港是贸易中心，银元被普遍采用，早期的港英殖民地政府曾经试图推广英镑作为香港的官方货币，但由于英镑并不普及而且供应短缺，无法以英镑收税，，港英政府遂于1863年宣布当时的国际货币-银元为香港的法定货币，并于1866年开始发行香港本身的银元，直到1935年，香港的货币制度都是银本位。 2．与英镑挂钩时期。1935年11月，由于美国及其它地方银价飙升，后来由于全球白银危机，港英政府放弃银本位制度，并于1935年11月9日宣布港元为香港本地货币，与英镑的固定汇率为1港元兑1先令3便士即16港元兑1英镑的汇率与英镑挂钩。根据1935年颁布的《货币条例》，银行须向外汇基金交出用于支持该银行发行纸币的所有白银，以换取负债证明书，外汇基金则把受到的白银投资于英镑资产，这些负债证明书成为发钞银行发行纸币的法定支持。实际上，这种安排就是货币发行局制度。发钞银行日后若增发纸币，必须以英镑购买负债证明书。 3．浮动汇率时期。1972年6月，英国政府决定让英镑自由浮动。其后，港元一度与美元挂钩，由1972年6月开始，发钞银行可以港元购买负债证明书。1974年11月，由于美元弱势，港元改为自由浮动。虽然浮动汇率制度实施后的最初两年运做很顺利，但自1977年开始，由于货币及信贷过度增长，导致贸易逆差扩大，通货膨胀高企，港元汇率持续下降，加上投机炒卖的活动出现了少有的抢购商品风潮，令港元贬值的情况进一步恶化。港英政府遂在1983年10月15日公布稳定港元的新汇率政策，即按7.8港元兑1美元的固定汇率与美元挂钩的联系汇率制度。 （二）联系汇率的运作 1．货币发行局制度。香港的联系汇率制度属于货币发行局制度，在这个制度下，货币基础的流量和存量必须有充足的外汇储备支持，透过严谨和稳健的货币发行局制度得以实施。 香港并没有真正意义上的货币发行局，纸币大部分由3家发钞银行即汇丰银行、渣打银行、中国银行（香港）发行。法例规定发钞银行发钞时，需按7.80港元兑1美元的汇率向金管局提交等值美元，并记入外汇基金的帐目，以购买负债证明书，作为所发钞纸币的支持。相反，回收港元纸币时，金管局会赎回负债证明书，银行则自外汇基金收回等值美元。由政