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财经内参
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核心客户财经内参
中国上市公司调研网 https://www.doczj.com/doc/5d8370687.html,
2010 年 142 期
（总 1513）
2010 年 8 月 4 日
证券经济研究所分析师： 证券经济研究所分析师：苏阳
【财经精粹】 财经精粹】 8 月 4 日四大证券报头版头条内容精华摘要 中国证券报 尾市变脸 八月 A 股悬念重重 对于“红七月” ，不少分析人士认为，这次反弹是脱离基本面的。在股市大幅反弹的同时，中国经济情 况并没有好转， 而是经济下行趋势基本确立， 只是放缓的程度不如想象中的那么差， 经济二次探底的风险不大。 枯水期 VS 小洪峰 流动性前景展望 货币的宽松决定了流动性的充裕与否， 流动性的松紧则对股市和楼市不论从资金面还是心理面都有着巨大 的影响。下半年适度宽松的货币政策提法未变。 资本项目开放或渐行渐近 短短半月内，央行高层就汇改七次表态。7 月 15 日起，央行副行长胡晓炼连续 5 次发表署名文章，其间 国家外汇管理局局长易纲和胡晓炼还就汇改问题接受媒体采访，为汇改正本清源。 上海证券报 尾盘放量杀跌 沪指创半月来最大单日跌幅 连升一个月的 A 股终于迎来预期中的调整，昨日，沪深两市股指冲高受阻尾盘放量杀跌，携手创出半月以 来最大单日跌幅。 六部委绘前景 大众黄金市场显雏形 3 日，人民银行、发改委、工信部、财政部、税务总局和证监会联合出台《关于促进黄金市场发展的若 干意见》 ，明确黄金市场未来发展的总体思路和主要任务，要求上海黄金交易所、上海期货交易所和商业银行 切实做好相关工作，合力建成多层次黄金市场体系，提高金融市场竞争力，加快黄金产业发展，满足居民投资 需求。 证监局将协管广电证券节目
本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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中国证监会 2 日向各证监局下发“关于协同做好广播电视证券节目规范工作的通知” ，明确广播电视证券 节目不得进行商业化合作
，要求切实规范节目内容，加强资质审查，加强对证券信息类产品广告的管理，完善 协作监管机制。 证券时报 证监会六大措施剑指广电证券节目乱象 中国证监会近日下发《关于协同做好广播电视证券节目规范工作的通知》 ，要求各地证监局按照辖区监管 责任制，协同地方广电管理部门规范广播电视证券节目。 基金增持债券近千亿 券商大幅减仓 中央国债登记结算有限责任公司昨日公布的数据显示，今年 7 月份基金大举增持债券 977.22 亿元，仅次 于 5 月份 1130.68 亿元的增持规模。 国税总局细化企业重组所得税管理 国税总局日前发布《企业重组业务企业所得税管理办法》 ，对《关于企业重组业务企业所得税处理若干问 题的通知》作出进一步解释和细化。 证券日报 辽宁方大豪掷 2.33 亿元收购*ST 锦化 *ST 锦化（000818）今日发布收购报告书，其新东家不是坊间传说的热门人选忠旺集团、沈阳鼓风机集团 或大连重工起重集团，而是辽宁方大集团实业有限公司（简称辽宁方大） 。 发达经济体议息潮起 央行定调浇灭中国加息猜想 8 月份伊始，全球主要发达经济体迎来新一轮的议息高_潮。针对央行继年内三次提高存款准备金率后， 近日再次公开提及使用“存款准备金率” ，有关专家表示，中国年内加息可能不大。 农行上市改写 7 月券商承销费排行榜 7 月 15 日，A 股市场最后一家大型国有商业银行——农业银行(2.73,0.00,0.00%)上市。正是由于全球 最大 IPO 的农业银行的发行，为其担任承销保荐的 4 家券商带来了 6.88 亿元的承销费，进而改写了券商 7 月 份承销收入排名。 注：以上内容均摘自四大证券报(中国证券报、上海证券报网络版、证券时报、证券日报)
国家信息中心预测三季度物价延续温和上涨
本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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三季度经济料继续放缓
物价延续温和上涨
三季度，在库存回补结束、刺激政策边际效应递减、基数抬高等因素影响下，我国经济增速继续呈放缓态 势，通胀预期有所减弱，初步预计，三季度 GDP 增长 9.2%左右，CPI 增长 3%左右
。从主要经济指标三、四季 度走势看， “前高后低”的幅度仍然在预料范围之内，根据中央下半年宏观经济政策以稳定为主基调的政策环 境和国际经济近期变化看，在可控的减速范围内顺势“有保有控”调整经济结构是明智之举， 加大对新兴产业、 民间投资、保障房建设和已开工在建投资项目的支持应成为下半年经济工作重点。 国家信息中心宏观经济形势课题组 稳步回调 经济减速势头未超预料 (一) 上半年宏观经济增速达到过去七年来同期平均水平 上半年，国内生产总值达到 172840 亿元，按可比价格计算，同比增长 11.1%，比上年同期加快 3.7 个百 分点， 达到 2003 年以来上半年平均增速。 其中， 第一产业增加值 13367 亿元， 增长 3.6%； 第二产业增加值 85830 亿元，增长 13.2%；第三产业增加值 73643 亿元，增长 9.6%。我国经济增速在一季度达到反危机政策刺激下快 速回升的短期高点(11.9%)之后，二季度出现预料之中的回调。 “前高后低”运行态势，一方面是去年基数抬高 的影响，另一方面是我国政府主动加强结构调整政策力度的结果。 上半年，三大需求趋于协调，内生增长能力有所增强。一是经济增长对投资的依赖程度下降，民间投资增 速明显快于国有及国有控股投资增速。金融危机时期“增长靠投资，投资靠政府”的非常之态已经得到扭转。 二是消费需求持续旺盛，对经济增长贡献保持稳定。三是外贸增长全面恢复到国际金融危机前的水平。三大需 求对经济增长的拉动作用更加协调。 三季度宏观经济增速将继续回调。展望三季度，我国宏观调控政策基本方向不会改变，前期出台的房地产 市场调控、淘汰落后产能、出口退税率上调、重启汇率改革等政策将进一步加大经济结构调整力度，推动我国 经济增长质量和结构进一步改善；在外部环境复杂多变、政策边际效应递减、库存回补阶段基本结束、上年同 期基数抬高等因素作用下，我国经济增速继续稳步回调，预计三季度我国 GDP 同比增长 9.2%左右。为了加快 转变经济发展方式、调整经济结构、完成节能减排目标，一点都不付出速度的代价是不可能的。我国在应对国 际金融危机一揽子计划实施力度不减的同时，对房地产、产能过剩行业和地方投融资平台的局部政策微调是与 加大对民间投资鼓励和新兴战略性产业支持政策同时推出， 有保有控的结构性政策将使中国经济的减速不会出 现过快下滑局面。从主要经济指标三、四季度走势看， “前高后低”的幅度仍然在预料范围之内。 (二)重工业成工业增速放缓主因 1.上半年在重工业带动下工业生产增速高位回落 工业生产增速总体较
快，但呈逐月减速态势。上半年，规模以上工业增加值同比增长 17.6%，增幅同比加 快 10.6 个百分点。 其中， 一季度工业增长 19.6%， 二季度增长 15.9%。 (去年一季度是 5.1%， 二季度增长 9.1%。 ) 分地区看，东部地区增长 16.7%，中部地区增长 20.7%，西部地区增长 17.6%。工业产销衔接状况良好，上半 年工业产品销售率为 97.6%，同比提高 0.4 个百分点。
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重工业增速大幅下滑，轻工业增速较为平稳。上半年，重工业增长 19.4%，轻工业增长 13.6%。重工业增 速由前两月的 23.7%放缓至 6 月份的 14.5%，轻工业增速由前两月的 14.5%放缓至 12%，轻重工业增速差由 9.2 个缩小为 2.5 个百分点。轻重工业增速差的缩小往往预示下一阶段工业增速的减缓。二季度， “两高一资”行 业增速出现回落，不仅改善了工业结构，提升了产业竞争力，而且使节能减排取得明显成效，增强了经济增长 的可持续性。 2.工业生产增速将逐月放缓到正常水平 三季度，工业生产将保持较快增长，其有利因素主要有：(1)先行指数表明工业生产仍然比较活跃。尽管 连续两个月回落，但 6 月份中国制造业采购经理指数(PMI)仍达到 52.1%，表明社会需求依然保持较高水平。 (2)上半年，完成工业投资 40517 亿元，同比增长 22%，其中制造业投资 31109 亿元，增长 24.9%。前期工业投 资增速较高为下半年工业生产奠定基础。(3)下半年国际市场石油、铁矿石等大宗初级产品价格同比涨幅逐步 趋缓，受翘尾等因素影响国内工业品出厂价格也呈减速态势，企业生产成本压力将有所减轻。 三季度，抑制工业增长的因素多于加速因素：(1)工业品库存回补阶段结束，甚至部分重化工产品存在再 次削减库存的可能，库存对工业生产的拉动作用将减弱或变为负拉动。(2)国家加大节能减排工作力度，主动 调整高载能行业生产。近期国家采取了控制高耗能行业新上项目、加大淘汰落后产能、实行差别电价和取消部 分高载能产品出口退税率等一系列措施，再加上房地产市场降温政策，这将从内外需求两个方面
迫使高耗载能 行业落后产能退出生产。(3)今年世界经济增长也将呈现出“前高后低”的走势，三季度工业品出口交货值增 速将会逐步放缓。(4)上年同期基数明显抬高。工业生产增速由 2009 年二季度的 9.1%回升至三季度的 12.4%， 基数抬高了 3.3 个百分点，影响工业生产同比增速。 总体来看， 在重工业减速的带动下工业生产增速继续放缓， 初步预计， 三季度规模以上工业生产增长 12.8% 左右，增幅较上半年减少 4.8 个百分点，其中轻、重工业分别增长 11.2%和 13.5%左右，增幅较上半年减少 2.4 和 5.9 个百分点。 物价涨势温和 不确定因素应警惕 (一)上半年物价水平平稳上升为主 上半年，消费物价水平温和上涨 2.6%，其中翘尾因素贡献 49.4%，新涨价因素贡献 50.6%；工业品出厂价 格较快上涨 6%， 但其中翘尾因素贡献了 72.9%， 新涨价因素仅贡献 27.1%。 国内管理通胀预期的政策取得实效： 一是我国通过三次上调存款准备金率、发行央票、加强资本充足率、贷款总量和进度等监管措施，使货币供应 量稳步回落，减弱了通货膨胀预期的货币基础。二是国务院出台房地产调控十项政策措施，加大对房地产领域 突出问题的整治，房价过快上涨的势头得到遏制，在一定程度上弱化了居民通货膨胀预期。三是随着欧洲债务 危机爆发，国际资本避险意向加强，大量资金退出商品期货市场，国际市场初级产品价格涨幅趋缓，输入型通 胀压力有所减弱。 (二)三季度物价水平将继续温和上涨 三季度，我国消费物价仍将保持温和上涨，抑制物价上涨的主要因素有：(1)国家管理通货膨胀预期是今 年一项重要调整任务，政府物价主管部门将会进一步加强价格调控和监管，保持价格水平基本稳定。(2)今年 夏粮虽有所减产， 但仍属于建国以来第三个好收成， 特别是连续六年的粮食丰收， 使得我国粮食库存比较充裕， 有助于稳定粮价预期。(3)房地产市场调控政策取得初步成效，房价过快上涨势头得到遏制，部分地区房价环
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比出现下降，这将有助于缓和通胀预
期。(4)国际市场大宗初级产品价格同比涨幅趋缓，将有助于减轻输入型 通胀压力。 但 是 ， 推 动 物 价 上 涨 的 不 确 定 因 素 仍 然 较 多 ： (1) 极 端 天 气 因 素 直 接 影 响 粮 食 生 产 ， 给 农 产 品 (16.45,0.00,0.00%)的稳产增产带来困难。进入 7 月份以来，因洪涝灾害等因素影响，鲜菜、水果价格出现较 快上涨。异常天气将会影响物价稳定运行。(2)猪肉价格对食品乃至消费物价影响较大。由于猪粮比价自今年 2 月初以来持续 6 个月低于 1：6 的盈亏水平，粮食价格出现了一定幅度的上涨，生猪存栏量和母猪存栏均在 下降，猪肉价格后期上涨的可能性加大。(3)进入下半年，许多地区将会进一步出台水、电和燃气价格的上调 方案，能源资源价格改革会在一定程度上推动物价上涨。(4)目前，我国逐步进入劳动力结构性短缺阶段，年 初以来用工紧张导致农民工工资明显增加，企业用工成本上升，劳动力价格上升对物价的推动作用将会逐步显 现。(5)翘尾因素仍不可忽视，7-9 月份翘尾因素分别为 2.1、1.6 和 1.2 个百分点，三季度翘尾仅比二季度小 0.1 个百分点。 总体来看，我国消费物价温和上涨，通胀预期有所降低，但是不能忽视推动物价上涨的不确定因素。初步 预计，三季度 CPI 上涨 3%左右，PPI 上涨 5.1%左右。 ■消费有望继续充当经济“稳定器” (一)上半年消费市场比较活跃 消费需求实际增长快于近五年平均水平。一是消费需求名义增速加快，上半年，社会消费品零售总额名义 增长 18.2%，增幅同比加快 3.2 个百分点。二是居民人均消费性支出增速提高，城镇居民人均消费性支出增长 9.9%，增幅同比提高 1 个百分点；农村居民人均现金消费支出增长 11.5%，增幅同比提高 1.5 个百分点。三是 消费实际增长高于近五年平均水平。扣除价格因素，上半年社会消费品零售总额实际增长 15.2%，高于 2005-2009 年平均实际增速 1.45 个百分点，处于较快增长区间。 (二)三季度市场消费需求依然比较旺盛 三季度，我国消费市场保持活跃的有利因素主要有：(1)居民收入持续较快增长，为扩大消费奠定基础。 今年以来，企业退休人员基本养老金提高 10%，部分省市提高了低保标准；23 个省市上调了最低工资标准，平 均涨幅近 20%；劳动力供求变化使得部分地区农民工工资得到较大幅度增加。(2)扩大消费政策将继续发挥作 用。 “家电下乡”和“家电以旧换新”政策期限延长，将继续推动家电消费快速增长； “汽车以旧换新”和新能 源及节能汽车补贴政策，将促进节能消费和绿色消费的增长。(3)社会保障制度不断完善，消费者后顾之忧趋 于减少。今年国家把建立新
型农村社会养老保险制度试点范围由 10%扩大为 23%；积极落实包括农民工在内的 城镇企业职工养老保险关系转移接续办法；今年城镇居民基本医保和新农合的财政补助标准提高到 120 元，比 上年增长 50%，城乡居民医保水平明显改善。 抑制消费增长的因素主要有：(1)房地产市场调控政策导致住房消费增速减慢。5 月商品房销售面积同比 下降 3.4%，这是自 2009 年 3 月以来商品房销售增速首次出现负增长；6 月商品房销售面积同比下降 3.2%， 连续两个月下降。二季度商品房销售同比仅增长 5.2%，比一季度回落 30.6 个百分点。与此同时，商品房销 售面积的明显下降，将会影响到家具、家电、建材和装潢材料等相关商品消费。(2)汽车消费增速出现放缓趋 势。今年一季度，我国汽车销售 461 万辆，同比增长 71.8%；但汽车销售自 3 月创下 173.5 万辆的历史新高 后， 快速下滑， 4-6 月当月汽车销量同比增长分别为 34.9%、 28.5%和 23.6%， 增速连续 3 个月大幅回落， 4-6 三 个月汽车销量分别环比下降 10.4%、7.5%和 1.8%。(3)水电燃气等资源价格上调，对其他消费具有一定的挤占
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作用。(4)消费刺激政策边际效应开始递减，同时持续负利率使得居民储蓄存款等财富缩水，影响居民实际购 买力。 总体来看， 消费需求将保持平稳较快增长的势头， 初步预计， 三季度， 社会消费品零售总额名义增长 18.2% 左右，实际增速较上年同期有所放缓。 投资回落态势或将持续 (一)上半年固定资产投资增速高位回稳 投资增速高位回稳，实际增速较上年同期大幅减缓。上半年，全社会固定资产投资 114187 亿元，名义同 比增长 25.0%，实际增长 21.7%，较上年同期减少了 15.3 个百分点。其中，城镇固定资产投资 98047 亿元，增 长 25.5%，各月间平稳小幅回落；农村固定资产投资 16140 亿元，增长 22.1%。上半年，房地产开发投资 19747 亿元，增长 38.1%，仍保持高速增长势头，房地产调控新政对房地产开发投资的影响尚不明显。 中央项目作用减弱， 民间投资增速持续提升。 上半年，
中央项目、 地方项目投资分别同比增长 13%和 26.7%， 增幅同比分别减少 15.6 和 7.4 个百分点，显示今年中央项目在投资增长中的作用减弱。从结构上看，民间投 资(非国有及国有控股投资)增速持续提升，累计增速连续 4 个月超过国有及国有控股投资增速。上半年，民间 投资增长 28.6%，国有及国有控股投资增长 21.5%。 (二)三季度固定资产投资增速将平稳减速 三季度，固定资产投资将保持较快增长，其有利因素主要有：(1)效益大幅增长增强企业投资意愿。上半 年，全国 24 个地区规模以上工业企业利润同比增长 71.8%。(2)新非公 36 条等政策促进民间投资。5 月 13 日， 国务院公布了《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》(新 36 条)。7 月 26 日，国务院发布了《鼓励 和引导民间投资健康发展重点工作分工的通知》 ，进一步明确中央和地方政府部门在鼓励和引导民间投资健康 发展方面的分工和任务，进一步明确了各领域的细化措施，有利于解决实际操作的问题。(3)下半年保障性住 房投资将会加快。5 月 19 日住房城乡建设部与各省、区、市政府签订 2010 年住房保障工作目标责任书。但是， 目前大部分省市进度明显滞后，在目标责任书的约束和房价依然居高不下的背景下，三季度开始保障房建设进 度有望加快。(4)在国际环境复杂多变、国内经济出现明显减速的情况下，4 万亿刺激计划后续投资项目进度 有望加快。(5)西部大开发新增投资提振总投资增长。国家发改委 7 月 5 日公布，计划 2010 年西部大开发新 开工 23 项重点工程，投资总规模为 6822 亿元。同时，中央新疆工作座谈会后，新疆发展明显提速，投资规 模大幅度提升。
抑制投资增长的不利因素：(1)中央严格控制新开工项目的政策逐步发挥作用，使政府投资项目逐渐减小。 上半年，新开工项目计划总投资同比增长 26.5%，较上年末减少 40.7 个百分点。(2)规范地方政府融资平台的 政策，将影响到地方政府基础设施建设等后续投资资金来源。(3)大力淘汰落后产能、高载能行业出口退税率 下调或取消等政策将对钢铁、建材等相关产业投资起到抑制作用。(4)房地产市场调控政策会一定程度影响房 地产投资回报预期，特别是住房销售面积增速大幅放缓将影响房地产投资增长。 总体来看，固定资产投资增速将稳步回落，投资结构将进一步优化。初步预计，三季度，城镇固定资产投 资增长 22%左右，增幅较上半年回落 3.5 个百分点。
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外贸难现持续高速增长 (一)上半年外贸进出口出现大幅度恢复性增长 进出口贸易已恢复至金融危机前的水平。上半年，我国进出口总值 13548.8 亿美元，同比增长 43.1%，比 2008 年同期增长 9.6%。其中进口 6497.9 亿美元，同比增长 52.7%，比 2008 年同期增长 14.2%；出口 7050.9 亿美元，同比增长 35.2%，比 2008 年同期增长 5.7%。这表明，我国进出口已经恢复至国际金融危机前的水平。 由于进口增长速度快于出口，贸易顺差明显缩小，对外贸易进一步趋于平衡。 (二)三季度外贸出口增速难以持续高速增长 三季度，我国外贸出口将保持快速增长，其有利因素主要有：(1)虽然世界经济复苏面临重重困难，但不 会出现“二次探底” ，世界经济温和复苏，有助于我国外需保持稳定增长。二是“促出口、保市场”仍然是外 贸政策的核心任务，实施人民币跨境结算、扩大人民币互换协议范围、增加出口信贷额度、扩大出口保险覆盖 率等政策仍将会推动出口增长。三是出口价格指数出现回升，有助于出口额的增长。今年二季度，我国出口价 格指数已回升至 101.6，同比提高了 8.6 个百分点。 但是，出口难以保持上半年的高速增长：(1)2010 年世界经济增速将呈现出前高后低的格局，进入下半年 世界经济增速将有所放缓，特别是欧债危机之后，财政重建成为各国关注的焦点，大部分国家开始紧缩财政支 出，这将会进一步抑制世界经济复苏进程；同时，欧债危机使得欧洲国家流动性趋紧，导致贸易融资成本上升。 因此，外部需求增长放缓，将给我国出口带来不利影响。(2)鉴于发达国家失业率高企、汇率波动，以及今年 是美日英等主要国家进入选举高峰年，各个候选人纷纷打出贸易保护主义大旗，以赢得选民支持。美欧国家保 护主义情绪高涨，各国政府可能再度加大对本国企业的扶持力度，或是推行更多贸易保护性财政刺激措施和延 长这些措施的实施时间。国际贸易保护主义成为影响我国外贸出口的重要因素之一。(3)出口退税下调调整出 口产品结构。财政部和税务总局决定自 7 月 15 日起，取消出口退税商品共计 406 项，主要涉及钢材、有色金 属、医药化工及塑料橡胶制品等“两高一资”行业。这些行业产品
在退税取消调整之前分别享受 5% 至 17%不 等的出口退税率。部分企业抢在出口退税取消之前突击出口造成近两月出口快速增长。三季度开始这些行业出 口可能会大幅减少。 总体来看，我国外贸进出口增速将高位回落。初步预计，三季度，外贸出口同比增长 25%左右，进口增长 29%左右，顺差 367 亿美元，同比下降 4.7%左右。 组长：范剑平 副组长：祝宝良 主要研究人员：王远鸿 牛 犁 李若愚 祁京梅 闫 敏 徐平生 刘玉红 徐 策 主要执笔：牛 犁 7 月份非制造业 PMI 重回 60%以上 60%以上 ⊙记者 吴婷 ○编辑 刘玉凤 中国物流与采购联合会 3 日发布数据显示，7 月份中国非制造业商务活动指数(非制造业 PMI)为 60.1%， 较上月上升 2.7 个百分点。中国物流信息中心报告指出，该指数已连续五个月保持在 50%以上，说明当前非制
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造业经济整体保持了良好增长的格局。 消费性服务业需求明显回升 中国物流与采购联合会副会长蔡进认为，7 月份非制造业 PMI 结束连续两个月回落趋势，回升至 60%以上 的水平，总体呈现良好增长态势。 数据显示，7 月非制造业新订单指数达到 55.8%，环比上升 2.9 个百分点，连续五个月保持在 50%以上。 物流信息中心认为，新订单指数的变化说明，当前我国非制造业国内市场需求保持了持续旺盛的发展势头。 7 月消费性服务业需求有较为明显的回升，其新订单指数达到 52.8%，环比回升 6.7 百分点。零售业和住 宿餐饮业需求的大幅提升，是拉动消费性服务业回升的主要基础。 建筑业新订单指数高位运行 在前期大量固定投资的带动下，今年许多项目进入施工高峰期，因此建筑业市场需求保持了高位运行的态 势。 7 月，建筑业的新订单指数保持在 62.2%，已连续五个月保持在 60%以上的高位运行。但从环比变化看， 建筑业的新订单指数连续三个月呈现回调的势头。7 月，该指数环比回落 2.7 个百分点。物流信息中心预计， 建筑业市场在经历季节性变化之后，仍将会保持稳定增长的态势。 与此同时，非制造业 PMI 新出口订单指
数达到 55.8%，环比回升 2.9 个百分点，连续五个月保持在 50%以 上。数据变化显示，当前我国非制造业市场外部需求仍延续恢复增长态势。 中间投入价格指数上扬 物流信息中心认为，截至目前，非制造业经济活动保持了良好的发展势头。市场价格变化仍是当前需要密 切关注的主要问题。 从价格变化看，7 月非制造业的中间投入价格指数为 56.4%，环比上升 2.8 个百分点。从数值变化看，当 前非制造业中间投入价格的整体水平较年初有所回调，但仍保持在较高的水平上。 7 月，在三大行业的变化中，消费性服务业的中间投入价格指数，无论是数值水平还是环比增幅，均高于 建筑业和生产性服务业。其中，餐饮业和住宿业的中间投入价格指数排在 20 个行业的前两位。数据变化说明， 7 月导致市场价格上升的主要力量来自于食品价格的上涨。从后期变化看，劳动力成本的逐步上升很可能成为 推高企业成本的主要动力。 “中间投入价格指数上扬，意味着企业经营成本在加大。今年以来，部分商品价格起伏较大，通胀与通缩 仅有一步之遥，调控的难度加大。未来经济仍需把握好保增长、调结构和管理通胀预期之间的协调关系。 蔡 ” 进表示。 六部委绘前景 大众黄金市场显雏形
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⊙记者 钱晓涵 3 日，人民银行、发改委、工信部、财政部、税务总局和证监会联合出台《关于促进黄金市场发展的若干 意见》 ，明确黄金市场未来发展的总体思路和主要任务，要求上海黄金交易所、上海期货交易所和商业银行切 实做好相关工作，合力建成多层次黄金市场体系，提高金融市场竞争力，加快黄金产业发展，满足居民投资需 求。 意见要求，要切实明确黄金市场的发展定位。强调市场发展要服务于我国黄金产业发展大局，立足于提高 我国金融市场竞争力。要加大沟通协调力度，建立上海金交所和上海期交所合作协调机制。要切实加大创新力 度，积极开发人民币报价的黄金衍生产品。丰富交易品种，完善黄金市场体系，促进形成多层次的市场
体系。 鼓励和引导商业银行开展人民币报价的黄金衍生品交易。引导更多的金融机构参与黄金市场，扩大黄金市场的 广度和深度。 意见明确了发展黄金市场的分工。上海黄金交易所要调整会员结构，稳步增加外资类会员数量。上海期货 交易所要优化黄金市场投资者结构，支持黄金企业积极参与和利用期货市场进行套期保值，积极引导金融机构 运用黄金期货管理风险；商业银行要开展黄金远期和黄金期权等业务。 意见明确，要进一步完善黄金市场制度和相关政策。在税收政策方面，将研究推动完善投资性黄金和商业 银行黄金业务税收政策。扩大有进出口黄金资格的商业银行数量，进一步发展黄金租借市场，拓宽黄金实物供 给渠道。完善黄金市场外汇政策，推动黄金市场对外开放，切实做好黄金市场融资服务。 对于符合黄金行业规划和产业政策要求的大型企业，意见要求商业银行按照信贷原则扩大授信额度。重点 支持大型黄金集团发行企业债券、公司债券、中期票据和短期融资券，拓宽企业融资渠道，降低企业融资成本； 为具备条件的企业发放并购贷款，促进产业整合，实现集约化经营。 意见强调，要规范黄金市场参与者行为，严禁参与地下炒金活动。对参与地下炒金活动的市场主体，相关 部门应予以严惩。 央行： 央行：加大西部大开发金融支持力度 ⊙记者 苗燕 ○编辑 刘玉凤 中国人民银行行长周小川日前指出，要贯彻国家西部大开发决策部署，因地制宜做好金融支持工作。 周小川近日赴青海、甘肃调研西部金融情况。在与有关分支行座谈会上，周小川指出，人民银行西部地区 分支行要抓住区域特色，利用资源禀赋，发挥比较优势，延长产业链，增加就业，实现区域经济协调发展，同 时处理好“两高一资”行业与低碳经济发展之间的关系，节能减排，摸索实现金融支持低碳发展、循环发展的 路径。 要切实加大金融支持西部旅游业等服务业力度， 探索改善西部金融生态环境的有效方式， 解决中小企业、 三农融资难等问题。要积极推动金融创新，探索金融业如何更好地支持西部地区城镇化新型发展方式。 央行就汇改半月七次表态 资本项目开放渐行渐近 短短半月内，央行高层就汇改七次表态。7 月 15 日起，央行副行长胡晓炼连续 5 次发表署名文章，其间 国家外汇管理局局长易纲和胡晓炼还就汇改问题接受媒体采访，为汇改正本清源。
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分析人士认为，此举表明央行正在增强汇率制度公开性，也体现汇率政策改革的图景。高层表态表明，汇 改路径已经清晰，人民币资本项下可自由兑换也已渐行渐近。 帮助市场理解汇改 这些密集发布的谈话主题包括：浮动汇率制是中国基本国策；汇改最终目标实现人民币可兑换；汇率政策 配合国际收支平衡；灵活汇率制度有助于增强货币政策有效性；生产要素价格与汇率调整配合有助于中国经济 平衡发展等。 “央行高层频繁发文是缓解国内压力，帮助市场充分理解汇改，稳定市场预期。 ”一位外汇局人士对中国 证券报记者表示。 央行 6 月 19 日宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。对此，有人士认为，增 强汇率弹性，将损害出口行业，导致失业增加，也可能存在“热钱”流入的风险。 “人民币在 5%—10%的范围内波动是正常范围，但现在很多企业表示人民币升值 1%—3%都要大面积亏损。 要是这样的话，汇率浮动机制就无从谈起。 ”国家行政学院决策咨询部副主任陈炳才称。 实际上，汇改以来，人民币汇率双向波动态势明显增强，市场对人民币升值预期明显降低。截至 8 月 3 日 收盘，人民币对美元收于 6.7734，较昨日上升 8 个基点，为连续第 7 个交易日上涨。不过以中间价计，自汇 改重启以来，人民币对美元涨幅仅有 0.78%。 粗略统计，汇改重启的一个半月中，有三周人民币对美元汇率上涨，三周下跌，但实际上 0.78%的涨幅主 要是在汇改后前两周累积，整个 7 月累计涨幅仅为 0.1%。 分析人士指出，从短期看，目前汇改的路径是稳健升值，逐步让市场引导汇率，而不是快速的汇率升值。 而从长期来看，我国要建立以市场供求为基础的、参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。央行行长周小川 此前曾披露，美元，欧元，日元和韩元是“篮子”的 4 种主要币种，新加坡元、英镑、马元、卢布，澳元、泰 铢、加元是“篮子”的 7 种次要币种。但一篮子货币的模式缺少实在的模式透明度、权重有效性以及框架执行 度。 复旦大学国际金融系副教授陆前进认为，人民币参考一篮子货币必须解决两个技术性问题，一是货币篮子 里的货币种类；二是人民币对篮子里每一种货币汇率的权重
。现实的问题是建立人民币有效汇率指数，参考人 民币有效汇率指数，确定人民币对美元的汇率。目前 BIS 和 IMF 等都公布人民币有效汇率指数，但是我国央行 必须公布自己的有效汇率指数，篮子货币的选择、汇率权重的选择等都应由央行自己确定。 资本项目开放渐行渐近 人民币汇率改革的目标是实现人民币可兑换，目前经常项目已经放开但资本项目仍部分管制。尽管易纲重 申可兑换尚无官方时间表，但纵观近期外汇局出台的一系列政策，或多或少都在朝着资本项目开放方向行走。 权威人士称，资本项目开放的进程应该是先机构后个人，先长期后短期，而目前资本项目开放正沿着这个 思路进行。
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去年外汇局密集发布了包括《境内机构境外直接投资外汇管理规定》在内的 3 项外汇管理新规，今年 6 月 再次发文，下放 10 项资本项目外汇业务审批权，以贸易便利化和促进境外投资为目的的资本项目开放先试先 行。 而去年以来央行努力推进人民币国际化、国际板创设工作提上议程，对人民币可兑换做出实质性进展的呼 声也越来越高。 外汇局人士表示，人民币可兑换是人民币国际化的前提，随着人民币国际贸易结算开展，非居民境内持有 人民币结算账户具有明显的资本项目账户性质， 这将对非居民特别是机构持有境内人民币账户外汇管理产生较 大冲击，建立境内和境外人民币离岸交易市场非常必要。 实际上，近期香港建设人民币离岸中心步伐明显加快。人民银行和香港金融管理局 7 月 19 日就扩大人民 币贸易结算安排签订了补充合作备忘录，同时与中银香港签署了修订后的“人民币业务清算协议” 。该协议被 视为人民币在香港的流通“大松绑” ，而包括小 QFII 在内的人民币回流机制探索也有望在不久之后推出。 也有专家对资本项目开放保持谨慎态度。前央行货币委员会委员余永定撰文呼吁，资本管制是中国金融稳 定的最后一道防线，人民币的自由兑换，应该是所有市场化改革的最后一步。 中国社科院中国经济评价
中心主任刘煜辉表示， 人民币资本项目要实现可兑换， 国内经济必须软着陆。 “国 内的人民币资产在各方面的价格比国外的要贵得多，两个水位形成很大的落差。现在是通过资本项目管制这样 一个防护堤在维持着。假如中国企业和居民购汇的限制取消，肯定会出现资本外流，人民币资产就形成向下的 压力，这就给中国的银行体系和信贷体系带来紧缩效应。 ” 汇改还需配套改革 胡晓炼指出，6 月 19 日进一步推进汇改以来，人民币对美元汇率平均日波幅超过 90 个基点，已经比 2005 年 7 月至 2008 年 7 月间的平均日波幅 70 多个基点明显扩大。改革目标是建立一种机制，使汇率水平能基本反 映市场供给和需求状况。未来人民币对美元可能扩大波幅。这一表态耐人寻味。 不过专家指出，汇改目标虽然以市场供求为导向，但目前还是以央行为导向，达成汇率调节机制的效果还 有赖于其他政策的配合。 陈炳才表示，加强人民币汇率弹性、加快人民币国际化从技术上讲不成问题。但汇改最大的障碍在于人民 币汇率形成机制所必要的额外的条件，包括资源价格形成机制、出口退税政策调整等。 “这些事情不是央行能 够在短期内推动的。 ” 刘煜辉指出，汇率机制改革要与要素价格改革相协调，汇率提升会压缩企业的利润空间，使得贸易部门出 来的钱，在非贸易部门形成有效的供求关系。但现在非贸易部门主要是国有资产把控，经过汇率机制调节后流 出的资本只能转向虚拟经济。只有“国退民进” ，民营资本取得成效，汇改目标才能实现。本报记者 卢铮 【行业研究】 房地产：7 月份环渤海地区销量有所回升 房地产：
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房地产市场总体销量情况 10 年 7 月，京沪穗深等重点城市商品房销售情况如下： （1）销量情况：7 月份重点城市销量依旧较为平淡，但与 6 月水平相比略有回升。从总体上看，18 重点 城市平均月同比回落幅度为 57%，平均环比上涨 9.6%，从各区域情况上，环渤海地区表现较为强劲，平均同比 回落幅度为 37.3%，比其他
区域均值高出 20 多个百分点，平均环比涨幅高达 30%，该区域出现高增长的主要原 因为，推盘量增加的同时，开发商推出了一定的降价优惠措施，吸引了当地购房需求。相比之下，珠三角地区 成交继续回落，平均同比下跌 64.9%，环比下跌 20.7%，是四大区域中唯一出现平均环比下跌的区域，深圳、 广州平均环比回落幅度分别为 11.0%和 39.6%； （2）价格情况：从近几月月均价数据上观察，除北京、深圳均价有所松动外，多数城市月均价维持高位 持平或小幅震荡，6 月部分均价出现回调的城市本月价格又有小幅回升，但多数不及前期高点。从周数据上看， 昆明上周均价创历史新高，其主要原因为，上周有几套套均 2500 万的高档别墅成交拉高均价，该市其余区域 均价仍较为平稳； （3）库存情况：调控以来，各地可售量小幅平稳回升，由于去年同期基数较低的原因，个别城市可售量 已出现同比上涨的情况，但从历史水平上看，目前可售量仍处在历史低位，相比历史高点仍有 30%至 60%不等 的跌幅。 土地市场交易情况 1、7 月 23 日，长春挂牌出让 24 幅地块，除了 11 宗工业地块外，其有经营性用地 13 块，共计 125 万平 方米。其中，净月区地块 5 宗、高新区 2 宗、南关区 2 宗、绿园区 2 宗、经开区 1 宗、宽城区 1 宗。最终，13 块经营性用地当天以 35.6 亿的总价全部顺利出让。 2、7 月 29 日，武汉举行今年来最大规模土地拍卖，19 宗地全部顺利成交，成交总面积约 1888.3 亩，成 交总金额 43.057 亿元，两项数据均创今年武汉土地成交新记录。 机械工业： 机械工业：7 月份以来资金面继续趋于宽松 总体观点： 7 月以来资金面继续趋于宽松，导致股价明显反弹。相对与基建关系密切的工程机械后期仍有隐忧，更为 看好通用机械行业。 1.机械行业相关政策、内外需、上下游等数据跟踪 宏观政策面：国家发改委出台农产品冷链物流发展规划，核电 2 项重要工程正式开工。2010 年到目前为 止核电机组开工 550 万千瓦，全部国产二代加机型（2008 年全年开工 1440 万千瓦，2009 年全年开工 850 万千 瓦，预计 2010 年全年开工 750 万千瓦） 。中国 7 天银行间债券质押式回购折年率已从 6 月底的接近 3%回落至 8 月 2 日的 1.664%，已明显低于历史上的平均利率 2.116%。我国的资金面仍在逐步放松。
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各行业 FAI 增速变化及各地房地产销售数据分析判断内需淡旺：本周我国一线城市以上海为龙头，北京和 深圳房地产一手房销售均出现了环比上升情况，约比前周增长 30%以上，二线城市房地产一手房销售仍低位维 稳，尚未出现明显变化。6 月全国房地产销售面积继 5 月下滑 3.13%后继续同比下降 3.18%，但在 6 月全国房 地产供应方面：开发、新开工和竣工面积创出新高。继 5 月中国房地产新开工面积同比增长 55%后，6 月新开 工面积继续同比增长 54.76%，半年后房地产施工需求隐忧仍在。1-6 月服务类、高科技制造类和房地产业投资 增速较快，而石油开采业和钢铁行业增速落后。 美国经济走向数据判断外需：6 月数据已更新，7 月数据暂无。从 4 月起数据判断，我国出口增速已达高 点，后期将视美国存货 PMI 指数方向判断我国出口增速是否可稳定在高位。根据历史经验，若美国存货 PMI 指 数徘徊在 50 左右，则我国出口增速将维持高位；若美国存货 PMI 指数持续回落至 50 以下，则我国出口增速将 出现明显回落。 各行业用电量情况追踪生产性行业实际开工水平：6 月数据已更新，7 月数据暂无。6 月我国用电环比增 速高的采矿业和高耗能行业用电增幅居前，显示本月开工情况良好。用电量排名靠后的以第一产业、非经营性 行业和石油及天然气开采业为主，显示石油及天然气行业仍在景气低点。 我国 PMI 指标显示我国制造业利润拐点：6 月数据已更新，7 月数据暂无。6 月数据显示制造业销售收入 增速有下滑预期，但成本下降使得利润尚可维持。 主要原材料价格有下跌趋向：7 月以来资金面趋于宽松，机械行业原材料价格中钢铁持续低迷、煤炭高位 略回落，有色金属和以原油和橡胶为代表的化工原料有上升态势。 2.机械行业经营性数据跟踪 机械 12 大子行业产销及进出口月度数据：5 月数据已更新，6 月数据暂无。5 月机械 12 大子行业产销数 据出现增速回落现象，而出口情况较好，仅个别行业出现微弱的增速回落现象。 各重点机械子行业财务数据：2、5、8、11 月公布数据，5 月数据已更新，8 月数据暂无。2010 年 1-5 月 机械行业各重点子行业按主营业务收入增速排序，增速居前的有建筑工程机械制造（75.35%） 、铁路机车车辆 及动车组制造（72.72%） 、缝纫机械制造（58.10%）和轴承制造（50.95%）等，靠后的是石
油钻采专用设备制 造（5.82%和）和炼油、化工生产专用设备制造（11.92%） 。 各机械产品月度生产数据：6 月数据已更新，7 月数据暂无。6 月机械产品中通用机械及其部分部件同比 增速居前。 各机械产品月度进出口数据：5 月数据已更新，6 月数据暂无。5 月进口同比赠速居前的产品是矿山机械、 汽车和工程机械类产品，出口同比赠速居后的产品是冶金矿山、工程起重机和农业机械等。 重点企业经营状况数据：6 月数据已更新，7 月数据暂无。1-6 月工程机械、汽车（含轿车及重卡） 、机床 行业的部分公司订单增速居前。 白酒行业： 白酒行业：高档白酒零售价普涨驱动投资机会 近期高档白酒终端零售价普涨，按照历史规律，其上市公司股价与其终端零售价走势基本保持同步，我们
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估计短期股价上扬趋势仍将会延续，并将高端白酒上市公司的 2010 年动态 PE 水平逐步提高到 30 倍的水平， 目前四大高档白酒估值在 25 倍左右，也即还有 20-25%的提升水平。短期重点推荐五粮液、泸州老窖、贵州茅 台和水井坊。 短期除了四大高档白酒由于提价所带来的估值修复投资机会外， 同时由于提价所带来的市场空白也让第二 梯度的白酒公司存在市场机会，这些企业竞争压力减弱，市场将提高其业绩预期的水平。推荐古井贡酒、山西 汾酒、酒鬼酒和沱牌曲酒等。 2010 年春节之后高档白酒终端零售价出现横盘，主要在于贵州茅台和五粮液仅放量增长 8%左右，而国窖 1573 和水井坊为保证终端价格稳定放量基本持平。具体来说，贵州茅台终端零售价从 2010 年 5 月份开始缓慢 上涨趋势，主要在于其 5 月份停止发货，而五粮液终端零售价在 6-7 月份开始爬坡，主要在于五粮液在该期间 取消了部分经销商的打款。从 2010 年 7 月份开始，贵州茅台酒的价格开始出现飙涨，自从 5 月份开始逐步取 消专卖店 730 元的限价之后， 很多经销商和专卖店开始逐步提高贵州茅台酒的销售价格， 茅台酒价格从 729 元， 开始上涨到 799 元，然后到 899 元，截止目前，有
些地区甚至已突破 1000 元关口，直奔 1200 元的主流超高端 价位（国际 XO 洋酒基本处于这个价位） 。 最先开始提价的除了贵州茅台酒外，还有水井坊公司在 5 月份之后，逐步将其终端零售价由 618 元上调至 658 元。而五粮液的终端零售价也在其控量的情况下，逐步由 668 元上调至 738 元的水平。近期国窖 1573 也 正在酝酿将其终端零售价由原来的 698 元上调至 798 元，努力高于五粮液 60 元的水平。 此次涨价风潮各大高端白酒产品普遍在 10%-15%的水平，基本与同期政府要求全国各地上涨工资的幅度相 同。此外，此次淡季提价似乎也有所提前，而提价的原因也较为复杂，具体原因可能有如下几项： 1．消费税基谈判失败，引发白酒龙头公司通过直接提价来抵御消费税基提高所带来的费用压力。由于很 多白酒厂商处于郊县，大多对当地财政收入和税费支持力度很大。同时，各省争先保护本地品牌，四川、江苏、 安徽等省委市委领导都非常重视本身白酒产业的发展，势必造成中央税收和地方政府，以及白酒龙头企业和地 方小白酒企业的协调不一致。在消费税基执行力不强的背景下，龙头公司只能通过提价来防御消费税基提高所 带来的负面影响。 2．部分高端白酒商品投资品属性凸显。在国家流动性释放的过程中，又打压了房地产投机和投资的积极 性，更多流动资金需要寻找投资机会，除了进行一系列金融产品投资外，进入奢侈品市场也是非常明显。近期 黄金价格在高位横盘， 但国内的玉石、 翡翠等价格均出现普涨。 而作为高端奢侈品的贵州茅台酒也是首选标的。 我们可以很容易发现在身边以前投资过贵州茅台股票的一些投资者开始转向直接投资其产品， 每年依旧能获得 稳定可靠的投资收益。在投资品属性凸显的时候，产品的突发需求在短期内可以迅速提高其市场价格。 3．竞争格局抬升高端白酒商品价格。2010 年中期的高端白酒价格上涨始作俑者或者涨幅最高的就是贵州 茅台酒。而作为价格跟随者的五粮液自然不希望自己产品的价格脱离茅台酒价格太多和太长时间。即使是作为 泛高端产品的国窖 1573 和水井坊更不会愿意脱离高端白酒的品牌队伍。我们曾在以前的行业深度报告和贵州 茅台的调研报告中指出，2008 年以来的竞争环境可能会导致四大高端白酒的分化，这是贵州茅台与五粮液、 泸州老窖和水井坊拉开差距的最佳时机。在波动的经济运行环境中，茅台酒可以持续不断提价，而五粮液、泸 州老窖和水井坊要想跟上也需花费更大力度。 很显然， 若脱离第一阵营再想回到高档白酒的行列将会非常困难。 过去已有的案例就是：上世纪
90 年代末期的泸州老窖特曲、山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒等；本世纪 2003 年 之后的剑南春等。
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为保证自身产品地位不脱离第一阵营，各白酒厂商均会不惜一切代价来提高其终端零售价。而贵州茅台为 保证持续提价也只能进行适度放量 （并降低收入增长速度） 五粮液、 。 国窖 1573 和水井坊等在苦苦跟进的同时， 还需投入大量费用进行品牌和渠道建设。在上述分析下，我们认为在贵州茅台 5-7 月份终端零售价普涨之后， 五粮液、泸州老窖和水井坊等势必将会跟进。我们判断这个趋势可能会一直延续到明后几年，直到贵州茅台酒 终端零售价突破 1200 元，开始正式叫板国际 XO 洋酒市场。 4．个别企业竞争行为所致。从终端销售形势来看，上半年只有贵州茅台保持坚挺，而五粮液、国窖 1573 和水井坊等终端消费量保持一般。为保障中秋、国庆旺季旺销，借助“买涨不买跌”的消费心态，个别厂商率 先抛出提价的风声，以便让经销商更早进货，占领终端提高铺货率。这可能是今年高端白酒终端零售价提前上 涨的主要背景，为保障旺季旺销，经销商开始率先囤货，而厂商还可以提前完成销售指标。还有就是部分企业 加大了团购渠道建设，例如五粮液在今年 6-7 月份减少了部分经销商的打款和发货，很可能就是将部分商品直 接通过团购渠道销售。我们了解到公司从 2007 年开始建设团购渠道以来，每年团购量都是大幅增长。 5．消费市场突然开始回暖？国家四万亿及后续投资的逐步到位是否增加了高端白酒的消费量？我们从终 端市场了解的情况是上半年除了茅台酒持续旺销外，五粮液、国窖 1573 和水井坊等均表现一般。恰逢下半年 中国 GDP 增速开始回落， 工业增加值也很难超过年初的水平。 我们认为宏观环境并不支持高端白酒商品的提价， 价格上涨反映的可能更多是对未来的通胀预期。由于今年天灾人祸较多，很多农产品极有可能减产，到年底所 产生的效应既是房地产所无法消化的通胀压力，尤其是具有明显投资品属性的