美国次贷危机的发展前景和影响
摘要：在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。但整体而言，次贷危机所形成的基本损失仍在一定限度，问题在于基于次级住房抵押贷款的一系列金融创新可能导致基本损失数倍的派生损失，并使损失的承受者扩展到几乎所有的金融机构。由于金融衍生产品的不透明性，市场难以确定特定机构所承受的具体风险或损失，机构间资金融通将异常谨慎，整个市场因而可能陷入信用危机。
关键词：次贷危机发展前景影响
2007
年以来，美国次贷危机已经对金融市场发生过两次冲击，第二次冲击范围波及全球，对全球金融市场造成了重大震荡[3]。但是，这仅仅是麻烦的开始，随着次级抵押贷款拖欠率的持续上升，次贷危机将是今后两年内始终困扰全球金融市场的严重问题。
一问题的根源：激进的贷款行为
在美国，根据个人客户信用评级等标准，按揭贷款市场大致可以分为三个层次：优质贷款市场、“ALT A”贷款市场和次级贷款市场。优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)、收入稳定可靠、债务负担合理的优良客户，其主要选择传统的30年或15年固定利率按揭贷款。次级市场主要面向信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的客户。“ALT A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，既包括信用分数在620~660分之间的阶层，又包括高于660分的高信用度客户中的相当一部分人。历史上，“ALT A”贷款和次级贷款占住房抵押贷款市场的份额相当小。但是，2001年以来，美联储持续降息至近50年来最低利率，低利率环境刺激的美国房地产景气从根本上改变了这种状况。持续上涨的房价使房地产市场内的投机气氛被强烈激发，而风险意识则大大减弱。
在房价将持续上涨的乐观预期下，为了追求盈利，美国房贷机构不断放宽放贷标准，并进行了一系列贷款品种创新（如无本金贷款、可调整利率贷款等），用以开始几年尽量少偿付本息为主的优惠方法（有的甚至是零首付）吸引不具有持续稳定的第一还款来源的美国人进入按揭市场购买房产。
同时，这些创新信贷产品深受“ALT A”贷款市场和次级市场客户追捧：首先，他们认为房地产会永远上涨，至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出手，风险是“可控”的；其次，想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加，特别适合于短炒——在利率没有提高前出手。出于对房地产价格将持续快速上涨的美好憧憬，供需两方共同推动了美“ALT A”贷款市场和次级抵押贷款市场规模的飞速膨胀[2]。据统计，2006年，美国房地产按揭贷款总额中，40%以上的贷款属于“ALT A”和次级贷款产品，总额超过4000亿美元，2005年比例甚至更高。如果低利率持续存在，或者房地产价格持续较高增长，次级贷款市场还能持续运转下去。但是，2006年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温，单户住宅中间价格连续四个季度下跌，购房者难以将房屋出售或者通过再抵押获得融资；美联储截至2006年6月的两年时间内连续17次提息使利率大幅攀升，随着接受创新贷款品种的客户陆续由固定利率期转入浮动利率期，大幅提升的利率立即使贷款者不堪重负，无法按期偿还贷款。
因此，随着时间的推移，次级抵押贷款的拖欠率快速上升。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%；“ALT A”的拖欠率在37%左右，但其幅度在过去的14个月里翻了一番。在当前的利率水平和房价走势下，可以预期，次级贷款和“ALT A”贷款的拖欠率仍将会持续上升。对次级贷款自身可能的损失有不同的估算，美联储主席伯南克曾估计在500亿~1000亿美元；雷曼报告认为今后两年美国抵押贷款坏账总额将达到2250亿美元，如果房价继续下跌，这一数字将增加到3000亿美元；另外有一些市场人士则估计得更为严重，认为次级按揭引发的直接损失可能高达3000亿~5000亿美元。我们认为，考虑到抵押物的存在，此次次级按揭贷款危机所造成的直接损失可能在1500亿美元左右，最终损失规模须视美联储利率政策及其影响下的房地产价格走势而定。但不管事态如何发展，次贷危机所造成的原始经济损失将是有限的[5]。
二冲击的倍增器：金融创新
在传统金融模式下，次贷危机的不利影响将是有限的：损失的规模是可控的，也可以接受；损失的承受者——放贷机构是明确的，损失的承受范围十分清晰，便于政府进行救援，不至于对整个金融市场形成冲击。但是，此次次级按揭贷款市场运作过程中，大量复杂的金融创新介入进来，极大地放大了危机的影响规模和范围：首先，倍增了最终损失承受者的总损失规模；其次，金融工具的复杂性使市场参与者难以准备评估损失；第三，大量金融机构介入进来，使得损失的承受边界不再可控，一旦某些机构突然出现了预料不及的损失，将可能形成多米诺骨牌效应冲击整个金融体系。
1．金融创新的路径
在美国次级抵押贷款运作链条上，发生了由次级抵押贷款-次级抵押贷款支持债券（MBS）-债务抵押债券（CDO）-基于CDO的各类信用衍生产品的渐趋复杂的系列金融创新。
首先，抵押贷款公司将次级住房抵押贷款打包成MBS。由于次级贷款直接形成的MBS难以获得评级公司的较高评级，其投资者十分有限。因此，抵押贷款公司将MBS出售给商业银行或投资银行。通过此运作，抵押贷款公司可以获得源源不断的现金流，持续发放次级抵押贷款。这就是在新《巴塞尔协议》严格的资本充足率监管要求下次级住房抵押贷款市场能够快速膨胀的重要原因。
其次，投资银行根据偿付的优先秩序将MBS及其他债券组合带来的现金流进行分割，发行不同级别的债务抵押凭证（CDO）。其中，风险最低的叫“高级CDO”，大约占80%；风险中等的叫“中级CDO”，大约占10%；风险最高的叫“普通CDO”，大约占10%。当次级抵押贷款出现一定比率违约时，正常还款带来的现金流将先偿付高级CDO，剩余部分再偿付中级CDO，最后则偿付普通CDO。由于历史的低拖欠率和其余两级CDO的屏蔽作用等因素，高级CDO得到评级公司AAA的最高评级，被商业银行、大型投资基金和外国投资机构，包括很多退休基金、保险基金、教育基金和政府托管的各种基金，竞相购买。中级CDO 和普通CDO则基本为对冲基金所购买，其中大部分又作为抵押品被对冲基金用于向商业银行融资，进行杠杆操作。国际清算银行统计显示，2004、2005、2006年和2007年第一季度，各期CDO发行规模分别为1570亿、2490亿、4890亿美元和2500亿美元。第三，华尔街的投资银行还基于CDO进行了名目繁多、
复杂的金融创新。据统计，2003~2006年，信用衍生类市场规模膨胀了15倍，已达50万亿美元的惊人规模。在这个复杂、规模庞大的信用衍生类市场，对冲基金是其中的主力。
2. 派生损失将成倍扩大
在次级贷款问题发生前，几乎所有的次级贷款运作链条上参与者都获取了利益，根据风险收益相匹配原则，承担高风险的参与者在风险没有出现时获取了令人瞩目的高收益。次级贷款的利率要比优质贷款利率高2~3个百分点，以此来覆盖次级贷款较高的拖欠率带来的损失。如果次级贷款的拖欠率和优质贷款一样，那么对持续长期（如30年）的每年高2~3个百分点的利息收益按照一定贴现率计算现值，这些次级贷款的市场价值可以得到大幅提升，而资产证券化及其衍生产品恰恰可以在市场上立即实现这个价值。在次级贷款运作链条上，这些收益将由中级CDO、普通CDO和基于其上的创新产品来分享。
2002年以来，美联储营造的超低利率的金融生态环境刺激了美国房地产市场景气持续高涨，房地产价格5年就翻了一番，次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付，次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计。以此比预期远远低得多的拖欠率为前提，对冲基金等机构利用内部数学模型对持有的次级抵押贷款衍生产品进行价格评估，立即显示获得了数倍的收益。因此，根据对冲基金等机构自己的“计算”，2005、2006年一大批以次级抵押贷款衍生产品为投资对象的对冲基金收益率惊人，其中相当部分收益率高达100%以上；而据此计算的总收益水平在千亿美元级别。
如此，一大批对冲基金投资者面对令人瞠目结舌的高收益获利了结，更多的投资者则蜂拥而入。但是，房地产景气背景下极低的次级贷款拖欠率是不真实的，据此计算的收益就是虚假的，先行者获得利润就成为后来者的损失。
三次贷危机影响需长期观察
1. 次贷危机的发展前景
9月下旬以来，多家国际金融机构发出警告，称其盈利可能受到次贷危机严重冲击。如，瑞银10月1日三季报预告显示，受投资美国MBS（次级债）影响产生了40亿瑞士法郎（约34.2亿美元）的损失，2007年第三季度出现6亿～8
亿瑞士法郎的税前亏损，是瑞银9年来首度出现季度亏损；摩根士坦利三季度财报显示，由于次级贷款市场恶化造成坏账攀升，加之其旗下对冲基金出现大幅亏损，当季盈利同比下降17%；美林公司24日发布三季报宣布，由于在次贷相关领域计提了高达79亿美元的投资损失，公司第三季度净亏损达22.4亿美元，为6年来首次出现季度亏损。但是，从已披露的损失看，实际损失还是有限的，并在机构间得到有效分散。我们假设，次贷危机的基本损失为1500亿美元，衍生产品造成的派生损失为4500亿美元，那么总损失将在6000亿美元左右，相对于全球金融市场165万亿美元的总规模和美国近50万亿美元（IMF）的规模，如果这些风险和损失被有效分担，那么这样的损失规模是市场完全可以承受的，将不至于引起大的市场动荡。
问题的关键在于，一些欧洲的银行和基金竟然出现了出乎市场意料的损失，濒临破产，这让市场不得不充分警醒：究竟是谁持有这些次级贷款坏账或其衍生产品？可能的损失将有多大？几乎所有的市场参与者都有发生损失的可能，且是巨大损失的可能，这迫使市场对风险进行广泛重估，减持股票、债券等资产，提高现金比率，并对机构之间的资金融通保持足够的谨慎，从而使得机构间资金融通几乎陷于停顿。这就是此次次级抵押贷款危机中典型的市场表现。
从根本上说，这是一次信用危机。在主要央行大规模持续向市场注入流动性后，市场波动渐趋平息，但次次贷危机的影响可能远没有结束，而只是刚刚开始，最终结果可能需待两年的时间方能完全揭晓。
此次次贷危机可能有如下几种发展前景。
（1）全球主要金融机构除抵押贷款公司和对冲基金外，介入次级抵押贷款及其衍生品的程度都在合理范围内，损失能够充分消化。如此，次贷危机的基本损失和派生损失将在全球众多金融机构间有效分散。这是最为理想的结果。
（2）部分中小机构，包括银行、养老基金等，出现较大损失，濒临倒闭破产，在当局的及时救助下，影响范围得到有效控制。这是最可能的情况。
（3）个别大型机构，如国际知名商业银行、顶级投资银行、保险基金等，出现巨额损失，可能使整个金融体系发生连锁反应，从而爆发金融危机。目前看来，在各国和地区央行及政府的密切关注下，这种前景发生的可能性极低。
2. 次贷危机对美国和世界经济的影响
首先，次贷危机并未动摇全球金融系统的根基。美国次级抵押贷款市场规模不到3万亿美元（根据彭博新闻社的数据），而美国债券市场协会的统计显示，截至2005年底美国债券市场规模已经达到25万亿美元，可见次级抵押贷款市场在美国金融市场中只占到一个不大的份额。而且全球金融体系已经相对成熟，存在各种对冲工具和渠道，具有很强的风险分散能力。美国次级抵押贷款市场危机向其他金融市场的扩散过程，固然是投资者总体损失加大的过程，但同时也是抵押贷款市场投资者的损失和风险在全球投资者之间分摊的过程，应当认识到这一过程的合理性。花旗集团估计，次贷危机造成的各类投资损失累计在550亿~1000亿美元之间，全球金融市场完全有能力消化这些损失。
其次，中央银行的注资行动会增加市场内的流动性沉淀。2001年美国网络股泡沫破灭后，在经济衰退和通货紧缩两大压力下，各国央行实行了宽松的货币政策，全球进入流动性过剩时期。这次为了应对危机，美日欧的中央银行紧急向金融市场注入资金，据统计，自8月9日起的48小时，注资总额已经超过3262亿美元。此次各国央行的举动，和2001年“9·11”事件、2001年安然公司倒闭、2003年伊拉克战争等事件时央行的行动有很大的相似性，目的都是为了防止发生支付困难和流动资金匮乏，但结果都是因为短期的金融市场恐慌和动荡增加了长期的流动性沉淀。
第三，次贷危机干扰了各国央行的货币政策紧缩进程。由于世界经济持续快速增长、能源和原材料价格大幅攀升以及劳动力需求旺盛等原因，全球通货膨胀压力不断增大。为了抑制通货膨胀，各国大都已经进入加息周期，逐步收紧货币政策。但是，次级抵押贷款危机爆发后，各国央行为了维持市场信心不得不停止了加息步伐。8月份，美联储的调控重心迅速转向金融市场，在连续注入流动性的同时，将联邦基准利率和贴现率都下调了半个百分点以支持市场的稳定。危机前，普遍预计欧洲央行将于9月份把基准利率提高到4.25%，但目前看来2007年内加息的可能性大大减小。
第四，流动性过剩问题和全球化进程有着密不可分的联系[1]。全球化实质上起到了将生产由发达国家向发展中国家转移的效果，从而大大节约了社会的资本耗费。例如，在中国建一条生产线比在美国建一条相同的生产线，不仅能够节约在土地、厂房和机器设备上的固定资本，还可以节约在原材料和劳动力上的流动
资本。这就导致全球的投资的相对不足和储蓄的相对过剩。这些富余下来的资本为了增值不可避免地要进入金融市场。所以，在全球化的大背景下，进入金融市场的资金比历史上任何时候都更充裕，虽然在短期内会因为市场风险增大而暂时抽离，但不可能长期匮乏。
第五，全球贸易格局是流动性充裕的支持条件[4]。东亚经济与美国经济具有高度互补性，美国经济的特长在于高技术领域，而东亚经济在劳动密集型的制造业有自己的优势。基于这种互补关系，客观上存在着东亚对于美国的贸易盈余，以及由此产生的东亚国家的巨额外汇储备。东亚和美国的贸易不平衡之所以可以长期维持，是因为两者之间存在着相对于贸易盈余的逆向资金流，即东亚国家的外汇储备通过投资美元证券又流回了美国，实际上是对美国消费者的融资行为。虽然目前包括中国在内的一些东亚国家有减持美元资产的迹象，但不存在大规模减持的可能性，因为东亚外汇储备美元化是维持对美国贸易盈余的一个必要条件。目前无论是中国还是东盟，乃至于日、韩都不可能不保持对美贸易顺差，否则国内产能将严重过剩。只有经过长期的结构性调整，东亚经济才可能摆脱对美国出口市场的依赖，而在此之前东亚国家的外汇储备会继续源源不断地流向美国的金融市场，成为全球资本市场流动性的一个重要来源。
参考文献
[1] IMF.资本账户兑换性——经验评论和IMF的政策含义[R].华盛顿：IMF,1995.35
[2] 亚当·斯密.国民财富的性质和原因的研究（上卷）[M].北京：商务印书馆，2001.8
[3] 环球时报[N]，2007-12-09
[4] 乔治·索罗斯.走向全球的开放社会[J].大西洋月刊，2008,(1)：20—21
[5] 陈金梅.财经[J].2008，(4)：37
美国次贷危机形成及原因简析 美国次贷危机概况 美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场并且影响至今。 次贷危机的形成 次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房，其首付比例一般低于20%。 举例，房利美和房地美是美国两家主要服务于房地产抵押贷款的银行，他们承担了许多次级抵押贷款业务。由于次级抵押贷款存在高风险，高收益的特征，银行为了分担风险，会将次级抵押贷款打包成刺激抵押贷款债券（CDO），出售给其他金融机构等，这些机构为了降低风险又会将次贷债券打包出售给保险公司，对冲基金等机构，最后将次贷风险出售到全球。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1%提升到5．25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自从2005年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。 截止2007年1月，美国按揭贷款支持的证券化产品总额达到5.7万亿美元。而自1995年以来，美国房地产价格持续上涨，同时贷款利率相对较低，导致的金融机构大量发行的次级按揭贷款达到1.2万亿，占全部按揭贷款的14%。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的
美国金融危机及启示 次贷危机的成因和根源 次贷危机的爆发被有关研究学者认为是发达国家从工业社会向风险社会转型的一个标志性事件。次贷问题及所引发的支付危机，最根本原因是美国房价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力下降。因此，其背后深层次的问题在于美国房市的调整。美联储在网络泡沫破灭之后大幅度降息，实行宽松的货币政策。全球经济的强劲增长和追逐高回报，促使了金融创新，出现很多金融工具，增加了全球投资者对风险的偏好程度。2000年以后，实际利率降低，全球流动性过剩，借贷很容易获得。这些都促使了美国和全球出现的房市的繁荣。而房地产市场的上涨，导致美国消费者财富增加，增加了消费力，使得美国经济持续快速增长，又进一步促进了美国房价的上涨。2000年至2006年美国房价指数上涨了130%，是历次上升周期中涨幅最大的。房价大涨和低利率环境下，借贷双方风险意识日趋薄弱，次级贷款在美国快速增长。同时，浮动利率房贷占比和各种优惠贷款比例不断提高，各种高风险放贷工具增速迅猛。 但从2004 年中开始，美国连续加息17次，2006年起房地产价格止升回落，一年内全国平均房价下跌3.5%，为自1930 年代大萧条以来首次，尤其是部分地区的房价下降超过了20%。全球失衡到达了无法维系的程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期的深层次原因。全球经常账户余额的绝对值占GDP的百分比自2001年持续增长，而美国居民储蓄率却持续下降。当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的时候，房市调整就在所难免。这亦导致次级和优级浮动利率按揭贷款
的拖欠率明显上升，无力还贷的房贷人越来越多。一旦这些按揭贷款被清收，便最终造成信贷损失。 和过去所有房地产市场波动的主要不同是，此次次贷危机，造成整个证券市场，尤其是衍生产品的重新定价。而衍生产品估值往往是由一些非常复杂的数学或者是数据性公式和模型做出来的，对风险偏好十分敏感，需要不断的调整，这样就给整个次级债市场带来很大的不确定性。投资者难以对产品价值及风险直接评估，从而十分依赖评级机构对其进行风险评估。然而评级机构面对越来越复杂的金融产品并未采取足够的审慎态度。而定价的不确定性造成风险溢价的急剧上升，并蔓延到货币和商业票据市场，使整个商业票据市场流动性迅速减少。由于金融市场中充斥着资产抵押证券，美联储的大幅注资依然难以彻底消除流动性抽紧的状况。到商业票据购买方不能继续提供资金的时候，流动性危机就形成了。更糟糕的是由于这些次级债经常会被通过债务抵押债券方式用于产生新的债券，尤其是与优先级债券相混合产生CDO。当以次级房贷为基础的次级债证券的市场价值急剧下降，市场对整个以抵押物为支持的证券市场价值出现怀疑，优先级债券的市场价值也会大幅下跌。次级债证券市场的全球化导致整个次级债危机变成一个全球性的问题。 这一轮由次级贷款问题演变成的信贷危机中，众多金融机构因资本金被侵蚀和面临清盘的窘境，这其中包括金融市场中雄极一时的巨无霸们。贝尔斯登、“两
引言 2008年以来，美国次贷危机不仅迅速波及全球金融市场，而且已由虚拟经济向实体经济蔓延。目前主要经济体经济增速下滑，世界经济衰退迹象明显。由于美国、欧洲等海外市场需求减弱，中国经济也面临很多困难，需求不足、产能过剩、企业效益下降，经济增速明显放缓。本次美国金融危机的发生，其实反映了盛极则衰、创新毁灭、月盈则缺的事物发展的内在逻辑和客观必然性。资本主义高度发达与极度创新的金融系统在有效监管出现困境的情况下，信贷过度扩张造成金融市场内在的稳定性脆弱, 其发展到极致时，金融市场对风险的抵御能力会极度脆弱，任何来自外部的小小风险都有可能触发系统性危机。本文致力于全新视角来分析美国金融危机爆发的的直接原因与内在根源及对 中国的影响与启示性意义。 总之，针对此次金融风暴中国应该做好美国经济长期低迷、国际金融市场持续动荡的准备。要采取各种政策和措施应对外部金融风暴和内部不利因素的双重压力，确保中国经济的平稳运行和成功转型，促进中国宏观经济健康、持续发展。
一、美国次级按揭贷款与次贷危机的关系 （一）美国次级按揭贷款与次贷危机概述 美国抵押贷款市场是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，大体分为优惠级和次级按揭贷款两个层次。次级按揭贷款是指银行或贷款机构提供给那些信用等级或收入较低，无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。这种贷款首付一般低于15%。 次级按揭贷款利率通常比优惠级贷款利率高2%～3%，对放贷机构来说是一项高回报业务。但由于次级按揭贷款对借款人的信用要求比优惠级贷款低，借款人信用记录较差，其全额偿还的期望概率相对较低。因此，必须用严格的金融监管来防范风险。否则次级按揭贷款机构就会遭到巨大损失。 美国次贷危机又称次级房贷危机。它是指一场发生在美国，因次级按揭贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美次贷危机从2006年春季开始逐步显现，2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机的影响是非常严重的，目前已对各国实体经济产生了较大影响。 (二)次级按揭贷款与次贷危机的关系 次级揭贷贷款业务本身是一件正常业务，除美国外，英国、日本等国家都有次级贷款业务。这个业务从社会角度来说也是有益的。次级按揭贷款与次贷危机有什么联系呢?是不是次级按揭贷款必然导致次贷危机发生呢？次级按揭贷款转变为次贷危机是需要条件的。次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价持续下跌。次级按揭贷款人的资信状况本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷，很容易发生违约事件。但在信贷环境宽松，或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们可以通过再融资，或者把抵押的房子收回来，再卖出去，也能规避风险。但在信贷环境紧缩，特别是房价下降的情况下，不仅再融资困难，就是把抵押的房子收回来，再卖出去也会发生亏损。当大规模集中性发生这类事件时，次贷危机就出现了。 二、美国次贷危机产生的原因 美国次贷危机的爆发乃至形成一种全球性的金融危机并非偶然，造成危机爆发的原因也是多方面的。具体可从直接原因与深层原因尽行分析：（一）直接原因 房价的下跌和利率的升高是美国次级贷款危机产生并蔓延的直接原因。美国次级房贷市场从上世纪90年代中期开始形成。2001年美国网络泡沫以后，
商业银行房地产信贷 引起美国次级房贷危机的直接原因是美国贷款利率的上升和房地产市场的降温。利率上升,信用不好的贷款者还款压力增大,出现大量违约 现象;房地产市场的降温,使贷款者难以将房屋出租或出售,即使出售也不足以偿还贷款本金和利息。从而产生了银行贷款亏损等连锁反应,最终导致了次贷危机的产生。美国次贷危机对对我国商业银行房地产信 贷治理敲响了居安思危的警钟。 一、当前中国房地产业概述及存有的问题 今年上半年,中国房地产市场出现了一次由用家主导的成交量上涨。 今年前几个月基本上是量涨价不涨,到了年中价格就开始明显上升。 当前中国资金的流动性是前所未有的,在这个轮房价上涨的过程中,流动性驱动的特征非常明显。银行不愿贷款给中小企业、出口企业,却追着央企拼命放贷,使得央企手上拿着比自己需要多的资金。这些资金在经济不景气、需求不旺盛、前景不明朗的时候,投资于实体经济有一定的难度。于是企业把这些钱转了个圈又投回到了投机领域当中。在过 去两三个月的地王拍卖中,专家估量有七成有央企踪影。这意味着前一轮大量的银行贷款,有相当一部分钱又转到虚拟经济,到了资产炒作中来。房地产价格上涨过快容易给经济带来泡沫化,一旦泡沫破灭,房价 必将大幅缩水,给提供贷款的银行等金融机构造成大量不良资产,严峻 地甚至会导致银行破产,股市价格下跌,引起金融危机。所以,房价过热,给商业银行带来的风险不容忽视,商业银行房地产信贷治理应将风险防范放在第一位。 二、现阶段我国商业银行住房贷款风险凸显 (一)降低个人住房贷款准入条件易引起违约风险 08年10月22日人民银行宣布扩大贷款利率下浮幅度,调整首付款最低比例为20%。次贷危机的发生主要源于贷款机构放松贷款条件。因为门槛的降低会使银行接受更多抗风险水平较差的低收入居民客户,当房
第五章：贷款业务 案例5-1：获得诺贝尔和平奖的银行家以及他的银行 瑞典皇家科学院诺贝尔和平奖评审委员会宣布将2006年度诺贝尔和平奖授予孟加拉国的穆罕默德·尤努斯（MuhammadYunus）及其创建的孟加拉乡村银行（也称格莱珉银行，Grameen Bank），以表彰他们“自下层为建立经济和社会发展所做的努力”。他们将分享1000万瑞典克朗(约合137万美元)的奖金。 1976年，尤努斯碰到了一名制作竹凳的赤贫妇女，因为受到放贷人的盘剥，她一天连两美分都挣不到。尤努斯于是掏出27美元，分别借给42个有同样境遇的女人。他希望这些人能借助这笔贷款摆脱廉价出卖劳动力的命运。当年，以此为目的的“格莱珉银行”成立了。1983年，当局允许其正式注册。这被普遍认为是全球第一家小额贷款组织。 如今，格莱珉银行以保持了9年的盈利记录成为兼顾公益与效率的标杆。而依靠无抵押的小额贷款，该银行的639万个借款人中有58%的借款人及其家庭已经成功脱离了贫穷线。通过格莱珉信托公司，“格莱珉银行”还将其模式复制到世界各地，包括中国。目前格莱珉信托已在中国开展了16个项目，向5.35万人提供了共163万美元（折合人民币1304万元）的贷款。 尤努斯教授在2006年9月接受采访时说，639万名借款人中有96%是女性。《华盛顿邮报》在13日的报道中说，依靠小额贷款这种“解放力量”，孟加拉的贫穷女性成为最大的受益人，因为传统的银行通常拒绝向这些没有经济保障的穷人发放小额贷款。此外，格莱珉银行每年还为2.8万贫困学生提供奖学金，已经有1.2万学生在其发放的教育贷款的帮助下完成了高等教育。 资料来源：中国日报网站， 2006年10月14日
次贷危机的传染过程 次贷危机即使次级房贷危机，是一个从2006年春季开始逐步在美国开始显现，至今任然在进行中的金融危机。一般认为，2007年4月美国第二大次级房贷公司，new century financial company,的破产为这次金融危机的开始标志。但是随后由房地产市场蔓延到信贷市场，开始席卷欧盟日本等景荣市场，演变成了全球性的金融危机.接下来我们重点分析一下这次金融危机的蔓延过程。 2006年之前的前五年里美国贷款政策宽松，贷款利率比较低这些都造成了美国房贷市场上房价暴涨，房地产市场不正常的繁荣。但从2004年开始，美联储连续加息，，这无疑大大增加了很多还贷人的压力。同时很多还贷人本身没有还贷能力，大多数甚至是以投机为主要目的，在房价不断攀升的时候，他们尚可通过买房的差价来还贷。但是，06年起美国房价开始回落所以，大批房贷着不能按时还贷，次贷危机开始爆发。 各大投行在这次的危机中受到了很大的创伤。美国众多的金融机构都是依赖着短期的贷款生存的，当信贷政策开始紧缩后，它们就会出现严重的财务危机。大多数的投行的资产杠杆率到了比较危险的地步，也就是说他们选择借贷的方式来进行投资和维持运营的资本需要，而不是利用自己的资金。同时，他们持有了大量的不良资产，包括很多次级的房贷房产抵押和资产抵押债权，次级的股票和金融衍生产品。也危机爆发后，市场大幅度下跌，流动性大大下降，不良资产大大缩水，而在这个时候他们更难从市场上筹集到资金来度过难关。这次金融危机中，贝尔斯登，两房，雷曼兄弟，美林，ＡＩＧ都面临着财务危机被政府接管，或被收购，或破产收场。如今华尔街上已经没有了独立的大型投行存在了。 在投行面临巨大危机之前，金融市场机经开始了巨大的恐慌，市场变得极为脆弱，恐慌情绪和信用危机在市场的各个角落迅速扩散。而各大投行的不利消息传来这种，恐慌情绪更加加重。投资者顾虑加重，顾客消费和企业融资都受到了很大的影响。资本市场开始萎缩。这场危机开始扩散到了整个金融市场。美国的经济也受到了很到的挫伤。美国ＧＤＰ有滑落，而失业率上升。而美国的支柱性产业,汽车也受到了严重的创伤。人们认为，房价下跌造成家庭的财富和房屋抵押品净值贷款减少，而迫使家庭不得不节衣缩食。同时，信贷紧缩造成了汽车贷款不受欢迎。各种原因下，各大汽车公司包括通用，福特销售量都超过10%。其中，通用公司亏损严重，在09年六月，申请破产保护。 在全球化经济的大背景下，这次金融危机很快蔓延到世界各地，并且对一些主要经济体包括日本，欧盟危害迅速扩大。次贷危机后，世界第二大经济体日本日前正式陷入经济衰退。随着国际金融危机愈演愈烈，日本主要贸易伙伴美国和欧盟的经济受到沉重打击。美国和欧盟减少对日本汽车、电视和机械制品的进口，导致对出口高度依赖的日本经济萎靡不振。外需减弱使日本企业利润下降，众多小企业破产，并造成工人工资下降和失业率上升。同时，自美国次贷危机爆发以来，日本金融市场与美国和欧洲主要金融市场一样，也出现持续动荡局面，这也对整体经济产生了冲击。主要表现是，各种股票指数下跌明显，而股市大跌对企业融资和个人消费开支均有不利影响。 欧洲房市或步美国后尘，经历了10年繁荣的欧洲楼市也在2007年显著转入弱势。美国房市的不断跌深引起市场对欧洲房价的担忧，欧洲房贷市场抽紧，房市或步美国后尘。但欧洲各国并非全部面临房价高估的威胁，因此，从房市调整的幅度及破坏力来看，欧洲可能较美国缓和。 同时，欧洲制造业已出现自2001年以来的首次衰退，欧洲经济出现了清晰的下降趋势。
美国次贷危机发生的始末
美国次贷危机发生的始末 3月16日，摩根大通宣布以2.4亿美元收购美国第五大投资银行贝尔斯登，成为美国次贷危机中又一“超常”新闻。一家有5000亿美元资产的知名投行为何如此低价贱卖？经济学家谢国忠说，因为“现在没有人知道贝尔斯登的资产当中究竟有些什么、究竟值多少钱，甚至连最终可能损失多少都没人知道。” 但人们已经知道，如果摩根大通不“出手”，贝尔斯登就会轰然倒下，那将引发一场无法收拾的金融崩盘。同时，也使人们警觉，美国为什么不把任何一家哪怕危机累累的银行贱卖给别人？ 持续一年的次贷危机，本身是一个巨大的黑洞，其中一个又一个的漩涡，扑捉迷离，连漩涡中的人都不知底细，次贷危机造成的损失到底有多大？究竟有多少家投行及金融机构买了多少次贷衍生品？次贷危机如何殃及全球经济？美国到底怎样抹平次贷危机？次贷危机何时 能见底？……这些问题，人们自然就更难找到确切的答案了。这正是次贷危机的可怕之处。 现在能确切感到的是，这次金融风波是一场典型的“美国式危机”：高智商人群在非同寻常的、虚拟梦幻般的现代经济中运作出事了，而且美国危机了，其他国家也跑不了，因为次债早已把大伙儿牵扯进来了，现在你们都得来救我，救我就是救你们自己。 美国梦，带了金融创新的傲慢，带着全球经济引擎的信用，带来高额回报的预期，虚拟经济世界的诡异，把半梦半醒之间的人引向那里，梦醒时分，全世界的实体经济却已阴影笼罩。 这场带着些许现代荒诞色彩的“美国式危机”酝酿、发生、传播、扩散的故事是这样发生的…… 第一步：酝酿 美国吹起一个一个泡泡 在美国，有相当数量的低收入者或金融信用不高的人群。按美国房屋贷款原来的严格审查程序，他们是不太可能获得购房贷款的。但低收入者的住房，是一个巨大的市场，只要降低贷款的门槛，购房的需求就会释放出来。 于是，从上世纪80年代开始，美国一些从事房屋信贷的机构，开始了降低贷款门槛的行动，不仅将贷款人的收入标准调低，甚至没有资产抵押也可得到贷款买房，进而形成了比以往信用标准低的购房贷款，“次贷”也因此得名。 放贷机构可不是慈善家，他们不是提供“经济适用房”。获贷人“零
有人把它比喻成一场飓风，2006年底它从美国刮起,迅速席卷欧洲、日本乃至整个世界；有人称它为一场金融海啸，海浪不仅打击了华尔街的金融界,而且染湿了全球的实体经济;更有人说它是一场继1929年大萧条之后人类所面临的最严重的经济危机，面临这场危机,企业家叫苦连连,经济学家谈之色变。它的名字叫做次贷危机！次贷危机究竟是何方神圣？它为何在短短的两年时间里波及全球？它又是怎么产生的呢？要想揭开次贷危机神秘的面纱，得从美国的住房市场说起！ “用明天的钱圆今天的梦”，一向是美国人的消费理念。“我想有个家”，不仅是许多中国人的愿望，而且也是许多美国人的向往, 而家的核心就是拥有一套属于自己的房子。虽然美国比我们国家富裕，但穷富差距在哪里都存在，并不是所有的美国人都能买得起属于自己的房子。在2000年左右的时候，只有60%的美国家庭拥有产权属于自己的房子，而很许黑人、少数族裔等低收入者由于收入低、工作不稳定、银行信用记录差，既没有买房的钱，又很难从银行获得贷款。和中国贷款买房一样，银行是要看贷款人的工作和收入证明的，由于低收入者工作不稳定、收入低，出于风险考虑美国金融机构自然不敢把钱贷给这些低收入者。正所谓“越有钱越能借到钱,越没钱越是借不到钱”！其实我们不能怪罪银行对待穷人的态度，银行作为一个盈利企业，这样做我们也能够理解。如果不存在违约风险，银行自然乐意把钱借给包括穷人在内的所有贷款者，因为银行可以获得更多的贷款利息嘛。（低收入者、穷人和下文将要提到的次级借款者是一回事，同义替代） 在继续讲下去之前，我们先来介绍一下美国住房市场的按揭付款制度。和中国类似，在美国，想买房，一次又拿不出所有的购房款，可以向银行申请分期付款。根据贷款人信用级别（贷款人在向银行申请前，需由穆迪、标准普尔等评级机构评定个人信用等级），美国的抵押贷款市场分为优惠级和次级。优惠级贷款针对的人群是高收入者，由于信用等级高违约率低，银行对这些人提供住房贷款时，提供的利率比较优惠，一般年利率在6%---8%。也就是说，1万美元的贷款，年末要支付银行600到800不等的利息。次级贷款针对的是人群就是前面所说的低收入者，由于他们工作不稳定、收入低，自然信用等级就差，所以银行不太愿意贷给他们。如果他们可以拿到收入证明、勉强通过贷款资格审查，银行也可以贷给他们，但是利率往往比优惠级贷款高出4%，也就是说，同样是向银行借一万美金，次级贷款者年末要向银行支付800---1200美元不等。尽管如此，银行对于次级贷款者仍十分小心。 然而，奇怪的是，在2001---2006年间，银行对于这些低收入的次级贷款者的态度发生了重大的变化，从以前的小心翼翼变为大加欢迎，从过去的冷若冰霜变为笑脸相迎，为什么银行对次级贷款者的态度会发生天翻地覆的转变呢？这要从美国的货币政策说起。 我们知道美国在2001年发生两件事情！一件是网络泡沫破灭，另外一件是911。美联储(相当于美国的中央人民银行)为了避免经济衰退，出台了一系列拉动经济增长的政策。连续十几次降低贷款利息，刺激了房地产市场快速发展，美国房价飞速上涨。在房价上涨时期，住房贷款对于银行而言就是优质资产，即使会出现违约还不起房贷的事情，银行可以把房子收回拍卖。所以，从2001年开始，银行就大大放松了对低收入者贷款的资格审查和各种限制，甚至连过户费、手续费也一齐贷给你。比如说，一套住房售价50万美金，加上过户费、手续费可能要55万美金，有些低收入者连过户费、手续费也不能提供，于是银行把这55万一齐贷给他。而且，为了鼓励更多低收入者贷款买房，银行和贷款公司推出了极具诱惑力的广告： “你想过中产阶级的生活吗？买房吧！” ◆“积蓄不够吗？贷款吧！” ◆“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！” ◆“首付也付不起？我们提供零首付！” ◆“担心利息太高？头两年我们提供1%的优惠利率！”
07年美国次贷危机 一、美国次贷危机的定义？ 美国次贷危机，是指房地产市场上的次级按揭贷款因债务人无法偿债而引发的金融市场危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次级按揭贷款，是相对于给资信条件较好的客户的按揭贷款而言。通过抵押形式，对收入低、没有或缺乏足够还款能力证明，或者其他负债较重、资信条件较“次”的住房购买人发放贷款。美国的房地产市场按揭贷款大致可以分为3个层次：优质贷款市场、“ALT-A”贷款市场和次级贷款市场。优质贷款市场面向信用等级高、债务负担合理、风险小的优良客户，按揭利率相对较低。次级市场是指信用分数低、收入证明缺失、负债较重的客户，如美国的低收入阶层和新移民。而“ALT-A”贷款市场是介于二者之间的灰色地带，泛指那些信用记录不错，但缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的客户。次级市场和“ALT-A”贷款市场都是高风险市场，按揭利率比优质贷款高，次贷危机就是这部分市场出现问题引发的风险。 二、次贷危机产生的原因: 引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。 利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。 三、美国次贷危机的影响： 1、次贷危机对美国的影响： 美国“次贷危机”的影响范围将有多广？这是目前世界经济界和金融界密切关注的问题。 从其直接影响来看： 首先，受到冲击的是众多收入不高的购房者。由于无力偿还贷款，他们将面临住房被银行收回的困难局面。 其次，今后会有更多的次级抵押贷款机构由于收不回贷款遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护。 最后，由于美国和欧洲的许多投资基金买入了大量由次级抵押贷款衍生出来的证券投资产品，它们也将受到重创。 这场危机无疑给国内金融业带来了不少启示。在金融创新、房贷市场发展和金融监管等方面———美国次贷风波爆发以来，无论从全球资本市场的波动还是美国实体经济的变化来看，次贷之殇在美国乃至全球范围内都不容小觑。对于中国来说，这场风波为我们敲响了居
课题：次贷危机中的凯恩斯主义学校：河北经贸大学 学院：会计学院 作者：孙婷婷 于艳明 刘云 谢婷 周丹 刘艳玲 指导老师：李敏 结项日期：2009-10-18
次贷危机中的凯恩斯主义 摘要：在全球金融危机的背景下,凯恩斯主义扩张的财政与货币政策重新在西方国家和发展中国家得到启用。本文详细阐明了何谓次贷危机，以及从凯恩斯主义角度出发，阐述了凯恩斯主义在本次由次贷危机所引发的金融危机中的作用。并对新凯恩斯主义经济学进行了简要阐释，从新凯恩斯主义经济学的分析视角，对政府干预及其有效性、局限性进行了探讨。 关键词：次级房贷危机；金融危机；凯恩斯主义；政府干预；经济政策；宏观调控；货币政策；财政政策；自由市场理论（新古典主义） 一次级房贷危机 次贷危机从2007年8月全面爆发以来，已成为美国20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，造成的危害如“蝴蝶效应”，已经向实体经济蔓延。各国主要经济体中央银行、政府机构和金融机构对危机做出的反应也是前所未有。次贷危机更以一种特殊的方式改变当前国际金融秩序。 （一）何谓次贷危机？ 次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使金融市场出现流动性不足危机，波及全球。 美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机最近两年已经成为国际上的一个热点问题。 次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业，指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力的要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房；而贷款机构之所以贷款给这些人，是因为能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。 在房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。 在房价不断下跌时，抵押品价值不再充足，按揭人收入又不高，面临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭提供方资金缺口而形成坏账的增加，按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险则迅速增加。 （二）如何理解次贷危机？ 1、杠杆： 许多投资银行为了赚取暴利，采用几十（20—30）倍的杠杆操作，比如甲银行自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。就是说，甲银行以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，如果投资盈利5％，即甲就获
次贷危机的经过 第一阶段： 2007年7-9月份：危机初步爆发，大批与次级住房抵押贷款有关的金融机构纷纷破产倒闭，美国联邦储备委员会被迫进入“降息周期” 随着标准普尔和穆迪调低次级债评级，以及美国新屋销售量的下滑，美国次贷危机愈演愈烈。2007年7月开始，人们对次贷危机的关注焦点转移到投资银行领域。 投资银行贝尔斯登（Bear Stearns）旗下对冲基金可能大面积亏损和房贷商Countrywide Financial亏损的预期是2007年6月25、26日美国股市大跌的主要原因。这些预期都变为了现实，贝尔斯登最终被JP摩根（JPMorgan Chase, NYSE:JPM）收购，而Countrywide Financial则最终被美国银行（Bank of America, NYSE:BAC）收购。 2007年2月13日，美国抵押贷款风险开始浮出水面；汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备 3月New Century Financial宣布濒临破产 4月New Century Financial申请破产保护；美国3月份成屋销量下降8.4% 7月标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡；贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解 8月麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临25%的损失;贝尔斯登称:美国信贷市场呈现20年来最差状态;欧美股市全线暴跌;美国第五大投行贝尔斯登总裁辞职;房地产投资信讬公司American Home Mortgage申请破产保护;法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，全球大部分股指下跌;金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水;世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市;美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市;沃尔玛和家得宝等数十家公司公布因次级债危机蒙受巨大损失;美股大跌至数月来的低点;美国欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市; 8月16日,全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌，面临破产、亚太股市遭遇911以来最严重下跌；8月17日，美联储降低贴现利率50个基点至5.75%；8月20日，日本央行再向银行系统注资1万亿日元；21日，日本央行再向银行系统注资8000亿日元；澳联储向金融系统注入35.7亿澳元；22日，美联储再向金融系统注资37.5亿美元、欧洲央行追加400亿欧元再融资操作；23日，英央行向商业银行贷出3.14亿英镑应对危机、美联储再向金融系统注资70亿美元；28日95亿美元；29日52.5亿美元；30日100亿美元；8月31日，布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次级房贷危机 9月国际清算银行与标普对次级债危机严重程度产生分歧；18日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%；25日，IMF指出美国次贷风暴影响深远，但该机构同时认为各国政府不应过度监管 第二阶段：
美国次贷危机的形成、原因及影响分析 以及给我们的启示 摘要 美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场并且影响至今。次贷危机目前已经成为国际上的一个热点问题。美国次贷危机引发的金融风暴使全球尤其是欧洲许多国家暴露出了主权债务问题，将全球经济发展拖入了一个整体的慢节奏里，对世界金融系统产生了极大的震荡，使世界金融格局发生了改变。 关键词：次贷危机；形成过程；形成原因；主要影响；启示 次贷危机的形成 次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。 房利美和房地美是美国两家主要服务于房地产抵押贷款的银行，他们承担了许多次级抵押贷款业务。由于次级抵押贷款存在高风险，高收益的特征，银行为了分担风险，会将次级抵押贷款打包成刺激抵押贷款债券（CDO），出售给其他金融机构等，这些机构为了降低风险又会将次贷债券打包出售给保险公司，对冲基金等机构，最后将次贷风险出售到全球。
美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期偿还贷款，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次贷危机。 次贷危机形成的原因 一、美国住房市场的过度繁荣 在次贷危机前，美国住房市场出现了一个长达6年的繁荣期，这使得人们对于住房市场存在一个过分高估的积极心理，认为只要买房一定可以升值，而且升值的空间一定大于贷款的利率。这样的心理导致很多人贷款买房，而金融机构也借着此次房地产市场的繁荣过度开发住房抵押贷款，甚至鼓励那些没有固定收入，还贷风险很高的人也来贷款买房，这样的情况导致了美国房地产市场的泡沫越吹越大，知道最后泡沫破灭，房价一降而不可收拾，很多人发现自己的房子现在的市值还抵不上贷款的额度，于是干脆选择放弃还贷；由于房地产市场泡沫的出现，政府采取提高利率等调控措施，导致还贷压力上升，许多次级贷款人无法
2008年美国次贷危机分析 三、危机的本源 最根本的是政府的导向和由此影响的民众预期。从2008年美国金融危机看，只是危机的引发点在贷款方面。 1、放贷机构没有控制好信贷风险，特别是信用风险。导致：一则产生了大量放贷效应，二则对信贷流动性失控，表现为信贷回收困难。 2、对金融创新产品的不合理利用。通过金融产品创新，使信贷风险转移，将放贷机构的个体风险向金融市场和投资市场转移，风险被扩大，使单个放贷机构可控的风险变得不可控。 3、最根本的是经济中、金融市场中存在大量的机构和人们为了追逐更多的货币，而不重视对实体经济的投资。使大量的货币创利行为与真正的物质创造脱离。投机行为助长了风险。 4、世界经济一体化使风险跨越了国界，形成世界经济危机。特别是以美元这种国家货币来充当世界货币的角色，被货币发行国利用，大量发行没的物质基础的货币来拯救本国经济、金融，因为怕影响本国实体经济，从而使更多的货币脱离于实体经济，并且美元的内在价值下降，表现为贬值。而事实上是困难重重，因为增加货币量就增加了经济中的货币流通量，导致物质产品的进一步货币计量加大，他国持有的美元则内在价值下降，形成了美国利用美元来无偿地占有了他国财富。 5、还有一点，就是政府的政策和信息导向，这对人们的预期产生很大影响。如对放贷机构、人们的消费行为等方面的预期作用足可以使预期变现行动。 启示 首先，贷款机构在进行证券化时，没有如实地披露信息。现在大家都已知道，一些贷款机构证券化的基础资产是次级房贷，也就是对那些信用状况不是很好的人发放的住房抵押贷款，这些贷款本身的信用风险比较大。当然，并不是说这些贷款就不能证券化了，但必须对它的信用状况进行如实的评估并向投资者进行披露，以便让投资者进行客观的分析和判断，作出正确的决策。但是，这些信息都没有被客观地披露出来。而信用评级机构对证券化基础资产池的信用评级，也不是真正根据借款人的违约可能性，而是凭着对房价上涨的盲目估计，高估资产池的信用等级，把次级贷款当做优质贷款，把由次贷证券化产品的信用等级评得与正常贷款证券化产品一样，严重误导投资人。直到次贷危机爆发，才急忙下调次贷证券化产品的信用等级，但为时已晚。这是目前美国国内许多人都对信用评级机构提出批判的重要原因。 2007年全球最受关注的事件莫过于美国的次级抵押债务危机，这场原本起源于美国房地产按揭市场一个初始规模相当小的信用违约率上升的事件，在不经意之间就已扩散到全球，造成了极大的经济恐慌。到目前为止，已有多家抵押贷款公司破产，全球最大、最为名声显赫的银行和投资银行（包括花旗银行、JP.摩根、UBS、美林、高盛、贝尔斯登等等）无一例外地遭受到了巨额的损失。而全球资本市场的信心也由此遭到了沉重的打击，而世界经济发展的前景也就此被蒙上了一层浓厚的阴影。虽然各方对最终损失的估计不同，但所估算的金额都是极其巨大的。直到目前为止，这场危机仍然还在继续当中，其结果究竟如何，还无从知道。但这场危机的影响将极其深远，人们开始反思过去一段时间全球金融市场发展所存在的种种问题，估计在未来一段时间，全球金融市场的一些制度可能会因这场危机而有所改变，而金融市场发展的方向也会有所调整。 一、居民次级抵押贷款概况 随着次贷危机在全世界的蔓延，原本并不广为人知的次级抵押贷款一时成为人们关注的重点。所谓次级抵押贷款是指向低收入、少数族群、受教育水平低、金融知识匮乏的家庭和个人发放的住房抵押贷款。其
次贷危机我来谈 HUA system office room 【HUA16H-TTMS2A-HUAS8Q8-HUAH1688】
次贷危机我来谈 近段时期，美国爆发了次贷危机，对全世界造成了巨大的影响，引起了全世界的关注，当然，对我国的经济也有所影响，于是，我就查找了有关资料，对今次的次贷危机作了有关探讨： 美国次贷危机”的原因 美国抵押贷款市场的“次级”及“优惠级”（Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次级市场寻求贷款。两个层次的市场服务对象均为贷款购房者，但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款利率高2—3%。次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低，借款者信用记录较差，因此次级房贷机构面临的风险也更大。美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。次贷危机中，首先受到冲击的是众多收入不高的购房者，由于无力偿还贷款，他们将面临住房被银行收回的困难局面；其次，今后会有更多的次级抵押贷款机
次贷是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款，次级按揭贷款的利率更高，这个可以理解吧？你还钱的可能性不太高，那我借钱给你利息就要高一些咯。风险大，收益也大嘛。放出这些贷款的机构呢，为了资金尽早回笼，于是就把这些贷款打包，发行债券，类似地，次贷的债券利率当然也肯定比优贷的债券利率要高咯。这样呢，这些债券就得到了很多投资机构，包括投资银行，对冲基金，还有其他基金的青睐，因为回报高嘛。 但是这个回报高有一个很大的前提，就是美国房价不断上涨。怎么说呢？房价不断上涨，楼市大热，虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的（这个也容易理解吧，因为那些人信用状况本来就差，收入证明也没有，其他负债也重，还不起房贷也是容易发生的事情），但放贷的机构即使收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来，再卖出去不就也赚了嘛，因为楼市大热，房价不断涨嘛。 好了，危机如何发生呢？就是06年开始，美国楼市开始掉头，房价开始跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。那即便放贷的机构钱收不回来，把抵押的房子收了，再卖出去（难说卖不卖得出去，因为房地产市场萎缩，有价也没市）也肯定弥补不了这个放贷出去的损失了。那么，由此发行的债券，也是不值钱了，因为和它关联着的贷款收不回来。之前买了这些债券的机构，不就跟着亏了吗？很多投资银行，对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成的投资组合，所以就亏了很多。举例，一系列事件包括： ——2007年2月13日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预警 ——汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备 ——面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融(New Century Financial Corp)在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工 ——8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82亿欧元的亏损（这个数字真的是巨额），因为旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金”（Rhineland Funding）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。 ——美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司8月6日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。 ——8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴——8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。 ——8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。此外，包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5.65亿美元的担保债权凭证(CDO)。投资者担心美国次贷问题会对全球金融市场带来强大冲击。不过日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评等，次贷危机影响有限。 ——其后花期集团也宣布，7月份有次贷引起的损失达7亿美元，不过对于一个年盈利200亿美元的金融集团，这个也只是小数目。 但次贷风暴引起的危机，已经严重影响各国资金流动性。简单的说，在当前次贷问题前景不明的情况下，各银行自然收紧信贷，避免放贷，这就导致银行间短期同业拆解利率大涨，换句话说，大家都不想把钱放出去，因为也搞不清楚其他银行因为次贷的损失会多大，财务状况如何，所以就把同业拆解利率调高了。那反过来，同业拆借利率很高，导致资金筹集的成本大增，所以连银行自己都不愿意从其他银行借钱。所以资金的流动性就大大降低，这个是
巴音郭楞职业技术学院学报经济社会研究2009·3 美国次贷危机的原因分析 赵 云 库尔勒 841000） （巴音郭楞职业技术学院新疆 ［摘要］从2007年4月开始的美国次贷危机引发了全球性的金融危机并极大影响了世界经济的发展，危机的制度等层面分析次贷危机的原因。原因引起学界的极大关注，须要从政策、 ［关键词］美国；次贷危机；原因 美国次级贷款危机的发生是偶然中的必然，是多种因素合力作用的结果。 一、流动性过剩是次贷危机产生的宏观背景自2002年始，包括美国在内的全球主要经济体经济增长情况较好，广义货币与GDP之比不断上升，金融市场流动性较强。而次贷产品的高收益，尤其是次贷衍生品的设计，对市场流动性具有较大的吸引力。通过购买次贷衍生品，大量商业银行、投资银行、对冲基金成为了次贷风险的分担者，在一定程度上推动了次贷市场的超常增长，同时也蕴藏了潜在风险。 二、美国宏观经济发展的周期性波动是次贷危机产生的深层次原因 在经历2000年至2001年短暂的经济衰退后，特别是9·11后，美国采取了一系列刺激经济增长的措施，使美国经济连续多年的持续、高速增长，至2004年，美国经济增长速度达到4.2%。经济的持续增长为美国次贷市场迅速膨胀提供了非常优越的宏观环境。由于人们普遍持经济增长向好预期，次级抵押贷款经营机构也放松了次贷准入标准。经过了一轮经济的高速增长周期，2004年以后，美国经济开始步入下滑周期，经济增长的逆转带来了连锁反应，次级抵押贷款所积累的风险逐步展现，并在世界范围蔓延。 三、市场利率变化是次贷危机的重要推动力量 2001年1月到2003年6月，美联储25次降息，屡次下调联邦基准利率，并将联邦基准利率保持在较低水平一年之久。低利率降低了贷款人的付息成本，大大激发了美国人的购房热情，刺激了美国次贷市场发展，同时也必然导致美国房地产市场过度投机炒作。从宏观方面来讲，由于资金运用成本过低，流动性泛滥成灾，吹生了美 美联国经济的泡沫，而此时为应付2004年的经济下滑， 储又将联邦基准利率快速上调，从2004年6月到2006年6月间美联储连续17次调高利率水平，基准利率从1%调到5.25%，导致以浮动利率为主的次级抵押贷