重视选股能力 主配偏股基金
——基金买卖网2010年基金投资策略
2009-12-29
2009年即将过去，在这一年里基金规模稳步提高，而伴随着股票市场的触底反弹，新基金的获批发行也日渐频繁，指数基金扩容和创新产品增加是两个鲜明的特色。这也表明，我国基金的发展不再是简单的规模增长，而是走上了多样化发展的道路，显然这也更有助于满足市场的需求。
在这一年经济触底回升，上证综指上涨65.32%，基金表现也可圈可点，股票型主动基金净值增长70.06%，股票型指数型基金增长87.53%，混合型基金增长56.54%，QDII增长58.01%，传统封闭式基金上涨65.38%。股票型基金业绩整体表现优异，基金的发展不仅仅表现为规模的增长，其业绩表现也是其投资价值的强有力证明。
展望即将到来的2010年，经济将进一步好转，而刺激政策的退出，由“保增长”向“调结构”的转变，温和通胀下加息的预期等新情况的出现，也会使股指上行的变得一波三折，而经济由复苏逐步向繁荣转变，将推动股指整体呈现向上的趋势。偏股型基金理应作为关注重点，但震荡的形势下，尤其在经济可能呈现前高后低的情况下，指数型基金优势并不明显，且风险较大，主动操作的基金应当在组合配置中占据较大比例，本文精选十只选股能力强、资产配置均衡、操作风格灵活的基金以供投资者参考。
一、2009年基金行业回顾
基金规模变化情况
2009年基金规模总体保持稳中有升的态势。截止三季度末，基金总资产净值2.25万亿元，与2008年第四季度1.94万亿元的总资产净值相比增长15.96%；基金总份额2.33万亿份，与2008年第四季度2.57万亿的总份额相比减少9.54%。
基金资产净值的增加主要来自于偏股型基金特别是高仓位股票型基金。今年以来市场在怀疑和犹豫中强劲上行，在经济复苏和宽裕流动性的刺激下，上证综合指数持续反弹至8月初3478.01点的阶段性高点，反弹幅度超过90%，此后资金供求面发生了一些微妙变化，市场随即展开一波中级调整，而基于国内经济复苏的进一步确立，9月开始市场再次反弹，最终今年行情总体呈现出震荡上行走势，而在基础市场的拉动下，基民申购热情再度火热，偏股型基金净值持续增长，部分基金净值实现翻倍。Wind数据显示，2009年三季度末，股票型基金资产净值增加56.09%，混合型基金资产净值增加36.01%。
基金份额的减少主要源于固定收益类基金的净赎回，Wind数据显示，2009年三季度末，债券型基金总份额减少47.98%，货币市场基金总份额减少69.60%。今年以来信贷扩张减少了商业银行对债券产品的
需求、债券市场前期涨幅过大因而透支了未来的上涨空间、股票市场回暖吸引资金从债市流入股市、降息预期减弱等多方面原因，债券市场风险累积，债券基金收益难言乐观，货币基金的收益率也在大幅下降，资金对高收益率的追逐成为固定收益率基金遭遇大比例赎回的重要原因。
从各类型基金数量来看，由于股票型基金数量的密集发行，股票型基金数量占比达到49.63%，并且继续呈现出扩大的趋势，而债券型和货币市场基金数量占比则呈现下降趋势。而由于股票市场的反弹，股票型基金资产净值占比达到61.77%，比2008年四季度增加15.61%，相应的固定收益类基金资产净值占比则被动下降。
图2：各类型基金数量比较
新基金发行情况
伴随着股票市场的触底反弹，新基金的获批发行也日渐频繁。至今2009年新设立基金116只，新基金累计首发份额3472.69亿份。从下图可以看出，2009年新发基金数量与去年相比增加13只，再创基金发行数量新高。在发行份额方面，2009年基金平均发行29.94亿份，比去年相比增加71.35%，但仍然要低于2007年平均发行70.22亿份的水平，显示基民的申购热情仍然相对谨慎。
从基金类型方面分析，今年股票型基金发行75只，比去年增加30只，平均发行份额增加163.09%，混合型基金发行19只，与去年基本持平，平均发行份额增加377.34%（这可能和今年混合型基金发行数量相对较少有关），而债券型基金发行19只，比去年减少17只。平均发行份额下降21.40%。
今年基金发行市场呈现两个鲜明的特色：一是指数基金扩容；二是创新产品增加。指数型基金的高收益引发市场掀起一股指数投资热，今年发行的指数型基金达到29只，是2009年以前已成立基金数量的两
倍，其中跟踪沪深300指数的基金发行数量最多，在发行规模上，华夏沪深300创下三天销售248亿元的发行纪录，而易方达沪深300的发行规模也达到167亿元；创新产品方面，作为国内首只可分离交易基金的长盛同庆，其可分离交易的创新设计、份额分级和收益杠杆化的鲜明特征，带来许多不同常规的投资操作方法，其耳目一新的创新，令该基金一天发行了150亿元，而另一个创新就是ETF联接基金的面世，为普通投资者参与ETF投资提供了便利，11月27日成功完成发行的易方达深证100ETF联接基金，募集金额已经达189亿元。
二、2009年基金业绩回顾
金融危机下，经过各国政府的努力，08年底开始全球经济开始出现不同程度的复苏，我国经济则率全球之先探底回升。股票市场更是走的可圈可点。年初开始，股市在流动性推动下走出了单边上涨的小牛市，8月份，股指单边下跌释放高估值风险，而从4季度至今，企业业绩则成为股指上涨的主要推力。截止到12月16日，上证综指上涨78.78%，偏股型基金整体更是打了个漂亮的翻身仗。其中，股票型主动基金净值增长70.06%，股票型指数型基金增长87.53%，混合型基金增长56.54%，QDII增长58.01%，传统封闭式基金上涨65.38%。
开放式股票基金
按照复权单位净值增长率统计，开放式股票型基金今年以来平均上涨71.25%，其中主动型基金上涨70.06%，指数型基金平均上涨87.53%。表现最好的指数型基金易方达深证100ETF，大涨113.14%，远远超越上证指数的同期涨幅。图1 显示指数型基金是表现最好的一类基金，超越了主动管理型基金，再次印证了主动管理型基金业绩难以超越被动管理型基金。因此能够超越指数基金的主动型基金充分凸显了自己优异的投资管理能力。其中表现最好的是华夏大盘和新华优选成长。他们是目前超越易方达深证100EFT 的唯一两只开放式偏股型基金。
开放式混合基金
今年截止到12月16日的数据显示，开放式混合型基金的表现不及股票型基金，其区间净值增长均值仅为56.54% ，这主要是由于其相对较低的股票仓位。开放式混合型基金近4个季度的股票仓位分别为57.09%，64.76%，73.02%，70.07%，对应的开放式股票型基金的股票仓位为73.07%，79.91%，87.29%，83.24%。今年的业绩显示，混合型基金在震荡行情中更显优势。据wind数据统计，从8月份至12月16日，开放式混合型基金的净值增长0.22%，而同期开放式股票型基金净值平均增长-0.04%。
封闭式基金
年初至今，传统的封闭式基金平均折价率呈下降态势。从08年底的27.32%下降到12月16日的21.38%。这主要是由于封闭式基金的价格涨幅均值高于净值增长率均值所致。今年以来，封闭式基金复权单位净值增长率为62.80%，而其价格增长率79.20%。随着传统封闭式基金的剩余封闭期限逐渐缩短，折价率的走低实属正常。
目前市场对于09年末的封闭式基金分红行情存在预期，而由分红推动的封闭式基金交易价格的上涨将跟随A股市场延续到明年初，这是因为封闭式基金的年度分红一般在4月份进行，因此在封闭式基金取得较好投资收益的前提下，在明年4月份之前仍存在较大的交易性机会。
表1：传统封闭式基金价格年涨幅前十名后十名
证券代码 证券简称
年价格涨
跌幅（%） 折价率（%）证券代码证券简称
年价格涨
跌（%）
折价率（%）
184690.SZ 基金同益 103.56 -20.62 184728.SZ基金鸿阳 43.91 -27.29 500009.SH 基金安顺 100.48 -13.51 184721.SZ基金丰和 51.27 -28.51 500038.SH 基金通乾 96.40 -20.81 184688.SZ基金开元 55.85 -21.97 500011.SH 基金金鑫 89.54 -25.48 184705.SZ基金裕泽 65.39 -11.96 500001.SH 基金金泰 88.85 -21.06 500056.SH基金科瑞 67.05 -23.15 500018.SH 基金兴和 88.34 -23.50 500002.SH基金泰和 71.89 -22.76
500008.SH 基金兴华 88.13 -13.15 184692.SZ 基金裕隆 72.19 -21.64 500058.SH 基金银丰 87.42 -24.16 184722.SZ 基金久嘉 73.22 -25.41 184698.SZ 基金天元 85.39 -20.94 500015.SH 基金汉兴 75.69 -23.74 500006.SH
基金裕阳
84.01
-15.45
184693.SZ
基金普丰
77.26
-23.25
数据来源：wind 众禄基金研究中心
债券型基金
2009年股债两市可谓是冰火两重天。年初至12月16日，沪深300指数上涨95.89%，但是债券市场却处在弱势调整中。同期中信标普全债指数涨幅0.2%，远远低于08年9.69%的涨幅。开放式债券基金净值增长率平均为4.89%，低于08年7.6%的收益。今年IPO 开闸，且股市走出不错的行情，因此拥有一定股票资产的债基有不错的表现。其中表现最突出的是国投瑞银融华债券，其今年的股票仓位都在35%以上，而那些主要投资债券市场的基金受债市的萎靡影响收益。
货币市场基金
今年，货币市场型基金的收益有较大幅度的下降。货币市场基金的万份基金收益平均为0.4756元，区间平均七日年化收益率为1.43%，明显高于活期存款利率0.36%，但是低于目前央行公布的一年期定期存款利息2.25%。可见，货币市场基金仍然可以作为中短期储蓄替代品，但是不适合长期投资。在所有的货币市场基金中，南方现金增利B 本期表现最佳，区间7日年化收益率为2.52%，而益民货币收益最低，区间7日年化收益率为0.67%。
QDII 基金
表2：已发行QDII 基金一览
证券代码
证券简称
基金成立日 本期
收益
率（%）最新规
模
亿份
最新
净值
投资范围
519601.OF 海富通海外精选
2008-06-27 84.84
4.20
1.49
以在香港、美国等海外证券交易所上市的具有中
国概念的上市公司为主要投资对象。
519696.OF 交银环球精选
2008-08-22 74.83
3.11
1.59
投资于全球主要证券市场
486001.OF 工银瑞信全球配置
2008-02-14 64.21
21.69
0.91
在香港等境外证券市场上市的中国公司、全球范
围内受惠于中国经济增长的境外公司
070012.OF 嘉实海外中国股票
2007-10-12 59.55
254.52
0.70
在香港上市的股票及在美国、新加坡上市的在中
国有重要经营活动的公司
377016.OF 上投摩根亚太优势
2007-10-22 56.92
275.71
0.60
亚太地区证券市场以及在其他证券市场交易的亚
太企业
全球股票、股票基金、存托凭证及其他权益类衍000041.OF 华夏全球精选 2007-10-09 56.65254.460.82
生品种
香港上市的所有股票和在新加坡、美国上市的中241001.OF 华宝兴业中国成长2008-05-07 55.1620.52 1.14
国公司
基金中的基金---投资于全球市场的指数基金及202801.OF 南方全球精选 2007-09-19 40.11236.790.74
主动管理型基金
基金中的基金---投资于全球市场的指数基金及183001.OF 银华全球核心优选2008-05-26 29.80 1.39 0.95
主动管理型基金
资料来源：wind众禄基金研究中心
今年QDII 的收益较高的主要原因首先得益于全球经济的复苏，在遭受08年的全球金融危机后，各国政府都采取了相对积极的财政政策和宽松的货币政策，并出台一系列相关刺激措施，经济从年初开始出现不同程度的复苏。其次是今年以来境外股市与A股市场走出了相反的行情。1季度，全球股市普跌，而A股市场则独立于境外市场上涨，而2、3季度境外市场持续反弹，3季度A股却出现了大幅的调整。QDII 较优的体现了分散风险的能力。
从单只基金来看，QDII基金的业绩出现了分化。今年以来，大部分基金单位净值收益率在50%以上，其中海富通海外表现最为突出，大涨84.84%。业绩的高低关键是看基金投资管理人的能力，但是也和投资的市场有关。香港和美国市场今年以来的涨幅可观，因此主要集中投资在这些市场的基金收益较好，而投资较分散的南方全球和银华全球则表现较差。其中南方全球精选增长40.11%，银华全球核心以29.80%垫底。
三、2010年宏观经济展望
国际经济
1、美、欧、日经济缓慢复苏
美国3季度GDP同比下降2.3%，下降速度明显收窄，环比增长2.8%，为近4个季度以来首次转正，美国经济出现止跌回升。采购经理人指数和投资者消费者信心指数出现明显上升。
图7：美国采购经理人指数与消费者信心指数
资料来源：Wind
出口环比自2009年5月已出现持续5个月正增长。
图8：美国出口同比增长率
资料来源：Wind
但我们认为，美国经济的复苏不会一蹴而就，尤其是金融危机对个人消费打击较大，恢复需要一定时日。同时，经济的拉动需要新的增长点，奥巴马倡导的“低碳经济”未来的开展情况值得关注。
图9：美国失业率
资料来源：Wind
随着经济的逐渐复苏，美国失业率继续上升空间有限，但现阶段，经济刚现恢复迹象，失业率仍维持在高位的情况下，美国不具备加息的条件。CPI预计将在明年年初达到局部高位。
图10：2010年IMF对发达国家和地区经济增速预测
资料来源：Bloomberg
欧盟、日本的经济数据分别于09年3季度和2季度见底回升，未来一段时间，将随着美国经济的复苏而逐渐恢复。
2、刺激性政策有望延续
2009 年美国CPI 预计为-0.4%，GDP 预计为-2.7%，日本CPI为-1.1%，GDP 增速为-5.4%，欧盟CPI 为
0.3%，GDP 增速为-4.3%。这些主要经济体实体经济的状况并不支持政策在短时期内退出。我们认为，明年世界主要经济体的刺激性政策仍有望延续，但在年底如果经济出现较明显的恢复，可能逐渐退出。 3、国际货币体系进入动荡期，贵金属价格上涨可能超预期
11月底以来，受迪拜事件影响，美元指数出现阶段性反弹，但我们认为，长期而言，美元指数并不具备大幅走强条件，这是因为美国经济的复苏将是一个较为缓慢的过程，美联储也强调将在较长时间内维持低利率。同时，不排除美元成为“套息交易”的对象，这将对贵金属和新兴市场的银行体系形成一定的冲击。
从贵金属的角度来说看，上一轮货币体系发生动荡的时候黄金从1盎司46美元涨到了130美元左右。据此判断，未来三年此轮金价上涨可达到2500美元/盎司，白银的上涨幅度可能超过黄金。
图11：黄金价格变化图
资料来源：Bloomberg
美元的“套息交易”将对新兴国家包括中国在内的银行股形成资金利好推动。
对于原油价格，目前较为一致的预期是，由于原油供需间并不存在失衡，类似08年上半年价格飙涨的炒作局面难以再现，未来可能会在供需的推动下达到价格的新平衡，而78美元左右一桶的价格将会对中国石油、中国石化的业绩增长较为有利。
国内经济
1、经济“前高后低”，结构仍需调整
12月召开的中央经济工作会议，就明年经济政策做出部署，继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。中央高层领导对中国经济目前的认识是，经济的复苏过程中存在着严重的结构矛盾，要利用好手中掌控的大量资源坚决做好经济增长方式的转型。在恢复过程尚不稳固的情况下，“保增长”仍略优先于
“调结构”，但“调结构”的地位大大提升。
国内外主流券商对中国明年经济增长方式的预期较为一致，GDP增速可能出现前高后低的走势，全年增速高于今年，但在增长率的预测上分歧较大，高盛最为乐观，认为2010年中国GDP增速会回升至11%，中金公司的预期是8.8%，中信证券的预测是10.1%，国泰君安证券的预测是9.3%，申银万国证券的预测是回到2003年，即在9%左右。我们认为，2009年中国经济的增长绝大部分归因于中央政府的投资，存在着比较严重的失衡现象，中央政府“调结构”的决心非常大，可能会出台一系列提升消费的政策，与此同时可能牺牲一些经济增长，因此明年经济增速将略高于今年，预期在9%-10%之间。
在三家马车投资、出口、消费方面，明年中央政府投资将有所萎缩，而地方政府投资数量会加大，投资整体上仍然会维持对经济的正向拉动作用，投资的同比增速预计由33%下降到25%左右；出口随着外围经济的逐渐回稳而温性改善，但难现快速恢复，由于09年的基数较低，10年可能同比出现10%上下的增幅。最大的不确定性在内需方面，能否有效启动内需，将对中国经济的发展起到关键作用，甚至对世界经济也有着重要影响。
2010年，国家在基建设施方面的财政支出会有所回落，医疗社保方面支出提升。
图12：国家财政支出的结构
资料来源：Bloomberg，国泰君安证券
OECD领先指标显示中国出口在未来3-6个月内继续好转。
图13：OECD领先指标
资料来源：Bloomberg，中金公司
2009年，房地产市场出现了快速回温，汽车销售量大幅增长，家电下乡取得成功，说明国内内需还有很大的潜力可以释放。我们认为，更多的人的收入达到了消费升级水平，对住房、汽车、家电等消费进入了一个高速增长的时期。对于房地产市场，一线城市会随着政府的调控政策出台逐渐降温，二三线城市则在房价、成交量方面开始升温。
2、货币政策：温和通胀下的加息不影响股市上行趋势
关于明年银行新增贷款数额，券商目前的预期主要集中在7-8万亿之间，略低于今年的10万亿，政府对信贷会有所控制，市场有望出现“宽货币、紧信贷”的格局。
图14：M2增速和信贷增速
资料来源：CEIC，中金公司
受冰雪气候下食品价格上涨的影响，今年11月，中国CPI首度由负转正，通胀预期有所加强。今年9月，M1和M2增速首次出现金叉，按照经验模型，该现象出现半年左右后将有较明显通胀出现，因此我
们预计，明年3-5月，将出现CPI的全年高点，全年CPI的增长不超过3%，呈现温和通胀形态。央行的货币政策，目前各家券商的看法不同，我们认为较为合理的情况是，明年年内有1-2次加息过程，利率提升27-54个基点，加息时间可能选在2、3季度。而在加息之前，央行可能先通过提高准备金率的方法调控，提升的时间点可能在3-5月。
从历史经验来看，处于温和通胀期的加息和提高准备金率，不会改变股市整体震荡上行的趋势，如2006年到2007年上半年。
中国实际利率依然较高、而增长在逐步恢复而且明显快于多数经济体，外部资金成本总体低廉，流入中国趋势明显。人民币升值的预期增强。从外汇储备来看，三季度新增500亿美元不可解释部分，很有可能是国际热钱。但同时，由于美元汇率将继续处于下降中，人民币相对于美元的升值并不会造成其相对其它国际货币的购买力的大幅提升，因此明年围绕人民币升值的投资不会成为市场的主流，但在人民币升值压力的背后隐藏着国际贸易摩擦和贸易保护主义的问题，明年是否出现进一步的行业间贸易制裁值得关注，但我们认为，不会演变成全面的贸易战。
3、上市公司业绩：预期增长25%左右
明年，中国股市上行的动力将主要由消费升级和上市公司业绩提升所推动。目前各主要券商对于明年上市公司业绩增速的预估主要集中在20%-30%之间，按照趋势估值法，其可对应市场25倍的动态市盈率。A股市场
1、整体趋势：震荡上行
图15：投资时钟
资料来源：国泰君安证券
按照投资时钟法，大牛市所需的基本条件是低通胀、高增长。而我们对于明年环境的总体判断是GDP、CPI同时向上，但CPI达不到高通胀程度，因此整体预期为震荡向上，但难以出现类似07年的大牛市。
明年是宏观经济探底回升的第二年，整体经济形势处于从复苏向繁荣的过渡阶段，此时应重点持有股权类资产，减少债券和货币类资产配置。
目前，沪深两市A股平均的动态市盈率在24倍左右，考虑明年25%的上市公司业绩增速，对应明年的动态市盈率在20倍以下，有进一步的提升空间。我们认为，明年上证指数的主波动区间可能在（2800，4500）之间，其中（3000，4200）是核心波动区间，如果上市公司业绩能够出现超过目前25%的预期增长，指数有可能触摸最高区间4500点左右。从AH股溢价指数来看，目前AH股的平均溢价已进入2007年来最低的阶段，众多金融类个股出现股价倒挂现象。
图16：AH股溢价指数
资料来源：Wind,国泰君安证券
在市场运行风格转换方面，历史经验显示，小盘股超越大盘股平均持续时间为2.6个月，最多不超过6个月，而大盘股超越小盘股持续时间一般不超过2个月。自8月份以来，小盘股已经连续跑赢大盘股5个月，而大盘股中银行的09年PE仅为14倍，22家代表性大市值公司09年PE也仅为16倍，因此我们预期2010年的行情有可能先从大盘股开始，然后再转移到小盘股。
2、资金压力仍较大
截至2009年底，沪深两市总流通市值达到13万亿，明年全年涉及限售股解禁的上市公司有766家，
合计解禁股为3791.15亿股，61015.13亿元，到明年年底，将有超过90%的市值实现全流通，基本进入全流通时代。明年6万亿的“大小非”压力仍然较为巨大，从月度来说，1月、10月、11月和12月是解禁高峰，11月是全年最高峰。
市场IPO和再融资方面，我们认为，到了明年之后，实际审批IPO的速度会较今年进一步加快，因此明年可能上市的企业数量和资金量将较图11显示的数据要大，而创业板新上市企业的数量可能远高于图11。
图17：2010年IPO和再融资
资料来源：Wind
总体而言，明年市场资金面的压力较为沉重，但同时证监会也修改了新基金的审批制度，明年新成立的基金数会增多，这将为市场提供一定的增量资金。与此同时，明年年初新增贷款数量可能出现一次大幅增长，而至少在明年上半年，存款活期化将继续成为一项趋势，这都将为市场的资金供给方面提供支持。
3、金融创新有望进一步展开
明年，资本市场的金融创新有望进一步展开。其中股指期货和融资融券推出的呼声较高，我们认为，股指期货在两年多前技术上已经准备成熟，目前等待的是一个合适的推出时机，在推出顺序上，股指期货可能领先于融资融券。国际板我们认为明年推出的可能性不大。
4、行业配置：超配经济由复苏到繁荣中受益行业
根据前面的研究，我们认为，目前中国经济处于复苏到繁荣的过渡阶段。在具体的行业选择上，我们参考美林投资钟及中国化后的中信投资钟。
图18：中国投资钟
资料来源：中信证券
2010年，中国GDP和CPI将双双上升，由中国投资钟选出的行业为：石化、钢铁、化工、建材、家电、纺织、银行、航运、航空、零售。
从估值角度看，目前周期性行业估值仍处在底部，而消费类板块也有进一步提升空间。
区域经济与低碳经济将成为2010年投资的两大主题。汽车消费时代已经来临，明年的业绩有望继续得到保证。券商则将会受益于股市的回暖。煤炭在通胀预期下会有所表现。
综上，我们对2010年行业配置的观点是：看好钢铁、煤炭、保险、银行、医药、工程机械、券商、汽车、航运、建材等板块，同时看好低碳经济和区域经济。与此同时，我们认为中国政府可能出台一些类似当年日本和韩国曾使用过的政策，缩小贫富差距，提高劳动者收入，扶持中小企业，因此对于中小企业板和创业板的优秀企业我们保持密切关注，不排除其中出现类似当年苏宁电器一样的优秀公司。
四、2010年基金投资策略
2009年股指经历的上半年的单边上涨和后半年的震荡上扬，2010年，在经济如期好转和政策逐步退出的预期下，股指有可能面临震荡调整的压力。选择基金离不开对股指大趋势的分析，经济好转的概率较高支持股指中长期趋势向上，而刺激政策的退出、加息的预期、以及海外经济的波动会对股指的走势构成一定的影响，股指有可能表现为震荡上行的态势。基金本身在产品设计和运作风格上有所不同，在不同的市场形势下有不同的适合的基金，而从以往的表现来看，基金排名首尾业绩相差往往较大，尤其是震荡市更加考研基金的投资实力，上证综指04—05年可以看作震荡市，对这段时间内基金的表现进行考察有助于制定合适的策略，选出合适的基金。
思路一：从大类资产来看
在震荡的市场形势下，持续高股票仓位的基金不利于规避风险，指数型基金被动跟踪指数，为了保持
较小的跟踪误差，持续保持高股票仓位，在震荡市会跟随指数涨落，并不利于收益的提高，从图5大类资产整体表现可以看出，04-05年股票型中的主动型基金整体表现最佳，指数型基金整体跌幅最大，而债券型基金在宽松的货币环境下也取得了不错的收益，在具体基金上，这段时间内大部分指数型基金都排名靠后，而且很难取得正收益，而在这期间主动型基金最高收益超过30%，04-05年股指在跌至最低点后出现回升，但05年底指数点位仍低于04年初，在这样的形势下，指数型基金基本上无所作为，而即使在上行的市场环境中，如果股指震荡较为剧烈，指数型基金虽然可以取得正收益，但业绩仍然难以抵过主动型基金，09年9月以来股指呈现震荡上行的走势，期间主动型基金仍然好于指数型基金表现。2010年，股指预期呈现震荡的格局，在大类资产的配置上，可以将主动型基金作为主要配置，指数型基金仅作少量配置，而债券型基金作为平衡风险的一类品种也可以配置在组合中。
表3：04-05年偏股型基金前十后十
证券简称 期间收益率 %证券简称 期间收益率%
泰达荷银成长 30.44 鹏华行业成长 -2.70
嘉实增长 25.79 国联安稳健 -4.29
广发聚富 21.90 博时价值增长 -4.40
易方达策略成长 20.35 华安MSCI中国A股-9.41
华宝兴业消费品 18.26 宝盈鸿利收益 -10.74
易方达平稳增长 14.58 融通深证100 -10.82
海富通精选 13.39 银河稳健 -11.35
华宝兴业宝康灵活 13.08 万家上证180 -13.82
景顺长城优选股票 11.25 金鹰成份股优选 -14.34
银华优势企业 8.91 博时裕富 -14.50
资料来源：wind众禄基金研究中心
资料来源：wind众禄基金研究中心
思路二：从操作风格来看
操作风格并无优劣之分，但不同的操作风格会导致基金业绩表现出不同的收益风险特征，而研究表明，在特定的市场形势下，有些风格会相对更加契合形势，本部分剔除掉指数型基金，考察04-05年间股票型中的主动型和混合型基金的风格是否和其业绩有一定的关系，以及这种关系的表现形式。下图展示了基金的股票仓位、行业集中度、个股集中度、换手率、基金规模五个方面和业绩的关系。
可以看出，基金的股票仓位高低和业绩并没有表现出明显的关系，业绩表现最好的最差的基金股票仓位几乎在同一区域，而在行业集中度方面，业绩较好的基金在行业配置上也相对集中，在个股集中度方面，个股配置相对均衡的基金取得较好业绩的概率较高，而在换手率和基金规模方面，两者和业绩的关系不明显，但可以看出，换手率较高和规模较大的基金不容易做出最好的业绩，但也不至于最差，而业绩最好的基金表现出低换手率和中小规模的特征。风格对业绩的作用离不开特定的市场环境， 在震荡的市场环境中，资产配置均衡，操作风格稳健，规模适中的基金往往表现较好。