第三专题资本结构：基本概念
一、资本结构问题与馅饼理论
公司融资决策需要解决的基本问题是在融资总量中，负债占多大比例，权益占多大比例，也就是如何选择负债权益比，这实际上是一个资本结构决策问题。研究资本结构问题的方法称为“馅饼模型”。
股票股票债券
40% 60% 60% 40%
负债权益比为60% 负债权益比为40%
资本结构的两个馅饼模型
所谓馅饼是指公司筹资要求权之和，即负债和所有者权益。我们将公司价值定义为负债和所有者权益之和。用公式表示即为：
≡（1）
V+
S
B
在此，我们提出两个问题：
1.为什么公司股东关注企业价值最大化而非他们的利益最大化？
2.使股东利益最大化的负债权益比是多少？
二、企业价值最大化与股东利益最大化
假设JJP公司的市场价值是1000美元，目前公司没有负债，流通在外的股票有100股，每股市价为10美元。类似于JJP这样无任何负债的公司被称为无杠杆公司。假设JJP公司计划借入500美元，向股东支付5美元/股的额外现金股利（股票回购）。债务发行后，公司变为杠杆公司。公司的投资不因这项交易而改变。当这项调整计划被实施之后，公司价值将会发生怎样的变化？
公司管理层认为，公司资本结构调整后公司价值只会产生以下三种结果中的一种：（1）高于初始1000美元；（2）等于初始1000美元；（3）低于初始的1000美元。经与投资银行家商议之后，公司管理层认为，资本结构的调整不会使公司价值的变化超过250美元。因此，他们把1250美元、1000美元和750美元视为公司价值的恰当范围。初始资本结构和新资本结构下的三种可能结果如下：
初始资本结构新资本结构下的三种可能结果
（1）（2）（3）债务0 500 500 500
所有者权益1000 750 500 250
公司价值1000 1250 1000 750
下面来看在三种可能结果下股东盈利的变化。
情况（1）情况（2）情况（3）资本利得-250 -500 -750
股利500 500 500
股东的净收益或净损失250 0 -250
从上面假设的三种情况来看，尽管三种情况下股东得到的股利是相同的，但是，只有第一种情况对股东有利。由此可以得出如下结论：当且仅当公司价值提高时，资本结构的变
化对股东有利。对公司管理者的要求是：管理者应选择能使公司价值提高的资本结构。也就是说，公司管理者在决策资本结构时，应选择使公司价值最大化的资本结构而非股东利益（股利）最大化的资本结构。
以上我们回答了前面提出的第一个问题，下面来分析前面提出的第二个问题。
三、财务杠杆和公司价值
（一）财务杠杆和股东报酬——资本结构对股东报酬的影响
假设TA公司当前的资本结构中没有负债。公司正在考虑发行债务以赎回部分权益。公司的资产是8000美元，发行在外的股份是400股，每股市场价值是20美元。公司计划发行债务4000美元，利息率是10%。公司目前的及计划的资本结构如下：
当前（美元）计划（美元）资产8000 8000
债务0 4000
权益8000 4000
利息率10% 10%
流通在外的股份400股200股
市场价值/股20美元20美元
在当前的资本结构下，经济状况对每股收益的影响见下表：
AT公司的当前资本结构：无负债（美元）
经济衰退预期经济扩张
总资产收益率（ROA）5% 10% 15% 25%
收益（EBI）400 800 1200 2000
每股收益（EPS） 1.00 2.00 3.00 5.00
股东权益收益率(ROE) 5% 10% 15% 25%
资本结构调整后，经济状况对每股收益的影响见下表：
AT公司的计划资本结构：有负债（美元）
经济衰退预期经济扩张总资产收益率（ROA）5% 10% 15% 25%
息前收益（EBI）400 800 1200 2000
利息-400 -400 -400 -400
息后收益0 400 800 1600
每股收益（EPS）0 2.00 4.00 8.00
股东权益收益率(ROE) 0 10% 20% 40%
通过前面的分析可以看出：
（1）在无负债情况下，EPS随EBI的变化而变化。EBI由400美元增加到1200美元时，即增长率为200%，EPS由1美元增加到3美元，增长率为200%；EBI由1200美元增加到2000美元时，即增长率为66.67%，EPS由3美元增加到5美元，增长率为66.67%。即在无负债情况下，EPS随EBI的变化而同比例变化。
（2）在有负债的情况下，EPS随EBI的变化而变化。EBI由400美元增加到1200美元时，即增长率为200%，EPS由0美元增加到4美元，增长率为无穷大；EBI由1200美元增加到2000美元时，即增长率为66.67%，EPS由4美元增加到8美元，增长率为100%。即在有负债情况下，EPS随EBI的变化而以更大的幅度变化。这种情况称为财务杠杆效应。
（3）在有负债的情况下，ROA等于借款利率10%，EBI等于800美元时，EPS等于2美元，ROE等于10%，这种情况与公司无负债时的情况相同。当ROA高于借款利率10%，EBI高于800美元时，EPS高于2美元，ROE高于10%；反之，当ROA低于借款利率10%，
EBI低于800美元时，EPS低于2美元，ROE低于10%。由此可见，公司负债融资的决策点位于ROA等于借款利率10%，EBI等于800美元。这一点称为盈亏平衡点。由此得出的结论是：当ROA等于借款利率时，借款与不借款，对股东收益不产生任何影响；当ROA 高于借款利率时，公司负债融资有利；当ROA低于借款利率时，公司负债融资不利。
EBI
0 ROA
财务杠杆：ROE与ROA
（二）无所得税时的MM定理
前面的分析说明，财务杠杆的变化影响每股收益，这种影响既有正效应，也有负效应，体现在：在经济扩张期，有财务杠杆情况下的每股收益高于无财务杠杆下的每股收益，且每股收益随财务杠杆的提高而增加；而在经济衰退期，无财务杠杆情况下的每股收益高于有财
务杠杆下的每股收益，且每股收益随财务杠杆的提高而降低。那么，怎样的资本结构对AT 公司有利呢？Modigliani 和Miller （MM ）提出了一个具有说服力的论点，即MM 定理。
即公司无法通过改变其资本结构的比例来改变其流通在外的证券的总价值。也就是说，在不同的资本结构下，公司的总价值是相同的。换言之，对公司股东而言，没有任何较好的资本结构也没有任何较坏的资本结构。这个相当悲观的结论就是著名的无公司所得税时的MM 命题Ⅰ。
下面我们以AT 公司预期状况为例来说明MM 定理所包含的两个命题的含义。 在无负债情况下，AT 公司的市场价值为：
S V =无税美元8000%
151200
==
每股市场价值美元20400
8000
==
在有负债情况下，AT 公司的市场价值为：
S B V +=有税
美元800040004000%
20800
%10%104000=+=+?=
每股市场价值美元20200
4000
==
可见，有负债时的公司价值等于无负债时的公司价值，即资本结构变化对公司价值不产生影响。这是MM 命题Ⅰ的结论。这一结论是通过套利原理得出的，是市场均衡的表现。
假设市场上存在两个其它方面相同，只是资本结构不同的两个公司，公司U 和公司L ，类似于AT 公司无负债和有负债两种情况。假设有负债公司价值高于无负债公司价值，这一情况产生于AT 公司有负债时的权益收益率等于15%，低于实际收益率20%。此时，有负债公司L 的市场价值为：
S B V L +=
美元933353334000%
15800
%10%104000=+=+?=
每股市场价值美元665.26200
5333
==
MM 认为，这种不均衡状态不会长期持续下去。假设投资者A 拥有有负债公司10%的股份，市价为533.3元（S L ×10%=5333×10%）。现假设投资者A 做出下列行动：（1）卖出所持有的有负债公司10%的股份，换取现金533.3元；（2）借入400元（有负债公司负债总额4000元的10%）使其个人负债率与有负债公司相同；（3）购买无负债公司的10%的股票，市价为800元（S u ×10%=8000×10%）。这样，投资者A 手中剩余现金133元，然后将这133元的剩余现金投资于无风险债券，利率为10%。那么，套利前后投资者A 的年度收益情况如下：
套利前 套利后
533元×15%=79.95元 800元×15%=120元
减：400元×10%=40元
加：133元×10%=13.3元 93.3元
可见，经过套利过程，投资者A 的年度收益增加了13.35元，而风险不变，因为他只是以自制的负债杠杆替代原公司L 的负债杠杆。据此，MM 认为，套利过程是必然会发生的，
但是，由于套利活动，投资者卖出公司价值较高的L 公司的股票买进公司价值较低的U 公司的股票，使公司价值较高的L 公司的股票价值因抛售而降低，公司价值较低的U 公司的股票价值因需求旺盛而提高，两家公司股票价值的一升一降，最终会形成两家公司的市场价值趋于一致。此时，套利活动结束，市场处于均衡状态，公司价值V 独立于资本结构。
MM 命题Ⅰ（无税）：杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值，U L V V =。（3-1）
因为U L US
U LA L V V K EBIT
V K EBIT V ===
，， 所以，根据MM 命题Ⅰ（无税），我们可以推论，杠杆公司的加权平均资本成本等于无
杠杆公司的权益资本成本，即US LA K K =。
在本例中，AT 公司无负债时的权益资本成本为15%，那么，有负债时的加权平均资本成本也是15%。那么，15%的加权平均资本成本是怎么来的？
S
B B
K S B S K K D S L A +?
++?
= %50%10%50?+?=S K %15%55.0=+=S K %205
.0%
5%15=-=
S K 可见，有负债时权益资本成本高于无负债时的权益资本成本，原因在于权益持有者的风险随财务杠杆而增加，作为风险补偿，应具有较高的期望收益率，即较高的权益资本成本。这是MM 命题Ⅱ（无税）的重要结论。
MM 命题Ⅱ（无税）：S
B
K K K K B U U S ?
-+=)( （3-2） 命题Ⅱ的证明相对简单，可以在命题Ⅰ成立的基础上单纯用数学公式推倒出来。 当T=0时，
S L =Sl B K B K EBIT ?- （3-3）
上式也可写成：
K LS =L B S B K EBIT ?- （3-4）
由于：V L = V U U
K EBIT
=, 且V L =S L +B ，因此， S L +B U
K EBIT
=
)(B S K EBIT l u +?= （3-5）
将（3-5）代入（3-4），得出：
K LS =L B L U S B K B S K -+)(
= l
B l U U S B K S B K K ?-?
+ = l
B U U S B
K K K ?
-+)( 把命题Ⅰ和命题Ⅱ联系起来看，MM 理论的含义是：K B 小于K U 的利益（即低成本举债的利益）正好被股本成本K E 的上升所抵消。所以，负债增加，加权平均资本成本K LA 和公司价值V 不变。也就是说，公司价值与资本结构无关。
在上例中，
S
B
K K K K B ?
-+=）（无负债无负债负债 4000
4000
%)10%15(%15?-+= %20=
k u
B/S
证明：有负债公司的平均资本成本与无负债公司的资本成本相等。即 LA u k k =
V
D K V S ])([K B B LA ?+??
-+=l u u S B K K K
V
B
K V B )K K (V S K B B U u ?+?-+?
= U
U B B U U K )V
B
S (K V
B K V B K V B K V S K =+?=?+?-?+?
=
无税时MM 命题的假设条件：
（1）公司的经营风险是可衡量的，有相同的经营风险的公司即处于同类风险等级。公司经营风险决定了K U 的高低。
（2）无公司所得税。
（3）资本市场是完美的，即无交易成本。 （4）资本市场是效率市场（信息是对称的），即现在的和将来的投资者对公司未来的EBIT 估计完全相同，也就是说，投资者对公司未来权益和取得这些权益所面临的风险预期是一致的。
（5）投资者和公司一样以同等利率获得借款。
（6）无论借债多少，公司和个人的负债均无破产风险，即负债利率为无风险利率。 （7）公司权益收益全部以股利的形式支付给股东。 （三） 有所得税时的MM 定理 1.基本观点
在没有税收的世界中，公司价值与债务无关。下面我们证明，当存在公司所得税时，公司价值与债务正相关。
完全权益公司 杠杆公司
存在公司税时的资本结构馅饼模型
就完全权益公司而言，公司价值等于股东拥有的那部分馅饼。就杠杆公司而言，公司价值等于债务价值和权益价值之和。假设两个馅饼的区域完全相同，那么，支付最少税金的资本结构下的公司价值最大。
2.税法中的玄机
假设WP 公司的公司税率是35%，每年的预期息税前收益是100万美元。税后的全部收益都用于支付股利。
公司正考虑两类被选的资本结构： 计划Ⅰ：资本结构中没有负债；
计划Ⅱ：公司有400万美元的债务，债务成本为10%。
计划2相对于计划1而言，股东和债权人的总现金流量增加了14万美元，其差异在于所得税减少了14万美元，即35-21=14万美元，也等于400×10%×35%（K D BT C ）。出现这一差异的原因在于税务部门对利息的处置不同于股利，即利息免税。
3.税盾的现值
负债利息在税前列支，具有节税效应，也称为税盾效应。其数额等于K B BT C 。 假设负债的税盾现金流量与债务利息具有相同的风险，因此，税盾的价值可通过将利息率作为贴现率来确定。假设税盾现金流量是永续的，那么，税盾的现值为：
C B
B BT K T BK C
=
4.杠杆公司的价值
无杠杆公司的价值为：
U
K T EBIT V )
1(-?=
无杠杆 杠杆公司的价值为：
B C
B U K T BK K T EBIT V +
-?=)1(杠杆 C BT V +=无杠杆
这就是著名的有公司所得税时的MM 命题1。
公司价值 V L
V U
0 负债B
5.考虑了公司税的期望收益率与财务杠杆 在无税时，MM 命题2假设权益的期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系。在存在公司税的世界中，结论同样成立。
)1()(B C U U SL T S
B
K K K K -??
-+= K K SL
K U
K LA K B
0 B/S 证明：加权平均资本成本是负债率的函数
]
V
B
T 1[K V
B T K V B K V B K V D
T K V B K V B T K V B K V S K V B T K V B K V
S )]T 1(S B )K K (K [V B )T 1(K V
S K V B )T 1(K k U U U U B B U U U B B B U U B S B A ?-=?
?-?+?=?+?-??-?+?+??-?=-?-++?
-?=?+?-?=
6.加权平均资本成本与公司税
在无税时，加权平均资本成本为：L
B
L L S L A V B
K V S K K += 在有税时，加权平均资本成本为：L
C B L L S
L A V B T K V S K K )1(-+= 例如：DA 公司是一家无杠杆的公司，公司预期将产生永续性息税前收益153.85美元。
公司税率是35%，税收收益是100美元，税后收益全部用于支付股利。
公司正考虑重新调整资本结构，增加200美元的债务，债务成本为10%。在同行业中，无杠杆公司的权益成本是20%。
有公司税时： 无公司税时：
DA 公司的价值等于： DA 公司的价值等于：
B T K T EBIT B T V V
C U C C U L +-?=
+=)1( U
U L K EBIT
V V ==
%352002.0%)351(85.153?+-?=
2
.085
.153=
70
500+= 美元25.769= 美元570=
DA 公司的权益价值等于： DA 公司的权益价值等于： B V S L L -= B V S L L -= 200
570-= 20025.769-= 美元370= 美元25.569=
DA 公司的权益成本等于： DA 公司的权益成本等于： )1()(C D U U SL T S B K K K K -??
-+= S B K K K K D U U SL ?-+=)( %)351(370200%)10%20(%20-??
-+= 25
.569200
%)10%20(%20?
-+= %5.3%20+= %5.3%20+=
%5.23= %5.23=
DA 公司的加权平均资本成本等于： DA 公司的加权平均资本成本等于：
L C B L L S L A V B T K V S K K )1(-+= L
B
L L S L A V B
K V S K K += %)351(570200%10570370%5.23-??+?
= 25
.769200
%1025.76925.569%5.23?
+?= %28.2%25.15+= %6.2%39.17+= %53.17= %99.19=（≈20%）
一：名词解释 1.公司金融 所谓公司金融就是指公司在金融市场上从事的各项金融活动，它包括公司融资活动、投资活动和利润分配活动等。 2.年金是指在某一确定时间里，每期都有一笔相等金额的系列收付款项。 普通年金（后付年金） 预付年金（先付年金） 延期年金（递延年金）：最初的现金流量不是发生在现在，而是发生在若干期后。 永续年金：指持续到永远的现金流量。 3.永续增长年金现值？ 每期现金流不是等额的C，而是在C的基础上以一个固定的速度g匀速增长，且持续增长下去，称为永续增长年金现值。 4.资本预算 公司发现、分析并确定长期资本投资项目的过程，又称为资本预算。 5. 贴现现金流量法是指考虑货币时间价值的分析方法。主要包括净现值法、盈利指数法和内部收益率法 等三种，此外还有折现投资回收期法。 6.等价年度成本（EAC)是指某项资产或者某项目（NPV)在整个寿命期每年收到或支出的现金流量。 7.资本成本 通常，理论界是将资本成本从两个角度定义的。 （1）从筹资人角度而言，资本成本是资本使用者按照市场均衡收益率为获取资本使用权而付出的代价,即向债权人支付的利息和向股东支付的股利。 用公式表示如下： 资本成本（%）= 资本使用费/ 筹资金额 （2）从投资者的角度而言，资本成本是投资者要求获得的预期投资收益率。因此是一种机会成本。 用公式表示如下： 资本成本（%）= 资本使用费/ 投资金额 8. 经营杠杆（营业杠杆）：又称营业杠杆或营运杠杆，是指在存在固定成本的情况下，公司息税前利润 (EBIT)随销售量（Q）的变化而变化的程度。 9. 财务杠杆是指每股收益变动与息税前利润变动之比。 10. 资本结构 所谓资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系。它分为广义和狭义两层含义： 广义的资本结构是指全部资本的构成及其比例关系。既包括长期资本结构，又包括短期资本结构。 狭义的资本结构——仅指长期资本结构。 11.破产成本： 是指当公司的债务总额大于资产价值，公司面临破产时所付出的各种成本费用。 12.代理成本 是指由于利益冲突所引起的额外费用。它包括监督成本、守约成本和剩余损失三部分 13.股票回购 是指股份公司按照一定的程序购回发行或流通在外的本公司普通股股票的行为。 14.股利政策 股利政策是指关于公司管理层对与股利发放有关事项采取的方针政策。 二：简答 1.风险的种类 1）以公司为投资对象划分
第二章教学素材 一、背景资料 1．如何准确理解有效资本市场的三种类型？ 有效市场理论中的市场效率根本地不是指市场的运作效率（如市场中的信息传输、交易指令的执行、交割、清算、记录等功能的质量、速度和成本水平），而是指市场的信息效率，即资本市场中投资品的价格对信息的敏感程度和反应的速度。证券价格作为一种正确的信号反映了一切当前可能获得的信息，可获得的有关信息的范围、程度和时效就成为价格是否能作为正确信号的决定因素。根据可获得信息范围、程度和时效不同，将市场效率划分为弱势有效（weak form），半强势有效（semi-strong form）和强势有效（strong form）三种类型。强势有效市场的特征是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。具体说，首先，包括投资品的所有相关信息；第二，得到及时的公开和传递；第三，每一位交易者都获得充分的、同样多的信息；第四每一位交易者对各证券的价值判断是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。半强势有效市场的主要特点是：证券市场所有相关的历史信息都在证券价格中得到反映。第一，投资者获得的是有关证券的所有已公开的相关信息；第二，信息得到及时的公开和传递；第三，每一位交易者都充分获得了已公开的、同样多的信息；第四，每一位交易者对投资品的价值判断都是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。弱势有效市场的主要特点是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。建立在对证券历史资料进行技术分析基础上所形成的交易负法则和策略，不可能使投资者赚取系统性的超额利润。首先，投资者获得的是有关证券的所有公开了的相关信息；第二，每一位交易者都等机会地获得全部公开了的信息；第三，信息得到及时的公开和传递；第四，每一位交易者对证券的价值判断不能是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。在弱势有效市场，存在着已公开的非全部信息和内幕消息，而且对于已公开信息不同投资者的认知程度和价值判断不同。 2．如何确定最优投资组合？ 在证券市场上有千百种证券可供投资者选择，这些证券可以构成无数种证券组合，根据马科维茨的有效集定理，可以确定最优投资组合。 （1）可行集与有效集。首先定义由N种证券所形成的所有证券组合的集合为可行集。可行集包括了所有可能的证券组合。它在收益与风险的坐标系中形成了一个类似伞状的区域，所有可能的组合都位于该区域的内部或边界上。可行集的区域如图所示：
金融体系与金融理论的发展历程 一、金融体系的发展 （一）金融体系概述 如果从功能视角来考察金融体系，经济学家们一般认为金融首要，也是最基本的功能是在不确定性的条件（或前提）下，（以资金为媒介）实现一国或地区的经济资源在亏损主体与盈余主体之间跨期或跨区域配置的优化，或者说实现经济运行中“高效率的储蓄—投资转化”（Merton和Bodie，1995；Tharkor，1996；Allen和Gale，2000）。显然，金融体系这一功能的实现有赖于一些独特的金融部门、金融组织与金融制度（比如金融机构、金融市场、金融监管组织以及金融法规等等）来实现，而这种金融部门、金融组织与金融制度的复合体也就构成了一国金融体系。 现代经济中，金融体系这一概念有狭义和广义之分：狭义上，作为引导资金流动的基本架构，金融体系一般认为是由资金流动的工具（金融资产）、市场参与者（中介机构）和交易方式（市场）的一个关于融资模式的复合体；广义上，考虑到由于金融活动的外部性决定的准公共产品的性质，经济学家们往往把政府金融管制、法律环境等都视做金融体系的组成部分。 如果对现代金融体系做一个简单描述，我们一般可以把它分为三个相互依存的组成部分：金融机构体系、金融市场体系与金融监管体系——（1）金融机构体系。除中央银行这一特殊机构以外，其他机
构大致可以分为三类：包括商业银行、储蓄银行以及信用社等在内的存款型机构，包括人寿保险公司、财产保险公司以及养老基金等在内的契约型机构以及包括金融公司、投资银行、互助基金等在内的投资型机构；（2）金融市场体系。金融市场体系主要由货币市场与资本市场两个构成；（3）金融监管体系。主要由中央银行、财政部以及其他证券、保险监管部门等机构以及有关金融法规等构成。 由于金融最基本的功能涉及通过储蓄向投资的有效转化实现资源的合理配置，所以观察金融体系较为直观的一个方法就是比较不同国家的储蓄和金融资产结构。德国和美国分别代表了两种不同的类型。在美国，银行资产对GDP的比重为53％，只有德国的三分之一；相反，美国的股票市值对GDP的比重为82％，大约比德国高三倍。因此，美国英国的金融体制常常被称为“市场主导型”，而德国、法国、日本则被称为是“银行主导型”。 （二）金融（体系）的历史演变 作为一个历史范畴，金融，或者说金融体系始终处于一个不断变化的状态，其发展也表现出较为鲜明的阶段性。但问题是，虽然当前各国学者都基本接受了戈德思密斯（1969）关于金融发展等同于“金融结构的演变”的思想，在金融（体系）发展的“阶段性构成”问题上，不同的学者却依然存在不同的理解。这里，我们准备以Rybcznski 关于金融体系历史演变的分析为基础，结合技术、信息以及产权制度等环境变迁，对金融体系演变过程中的阶段性变迁作一说明。 1.第一阶段：银行主导阶段 Rybcznski认为金融体系发展的第一阶段是银行主导型阶段,大致
企业组织的三种形式1.从法律层面上划分即：个体业主制企业、合伙制企业和公司制企业 2.现代公司的基本类型①有限责任公司②股份有限公司③国有独资公司股份有限公司特点： ①经批准，可以向社会发行股票募集资金。②所有权与经营权分离。③公司的资本总额划分为等额股份，股份可以自由转让。④股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任。 3.公司与金融市场的关系1).从公司的角度来看公司的资金主要来源于两个方面：其一，投资者投入的资金，即股本;其二，债权人投入的资金，即负债.在市场经济条件下，资金都是公司以信用方式从金融市场上取得的，公司经营活动与金融市场有着密切联系2).从金融市场的角度来看市场的主要功能是有效配置资源。在金融市场上，市场的作用就是促成资金总是从盈余方向赤字方转移，而公司是最大的资金需求方，也是最大的资金供应方。因此，公司的投融资行为与金融市场的运行密切相关3) 公司与金融市场的关系用公式表示为：实物资产 + 金融资产 = 资本权益 + 金融负债 4.公司金融的主要金融活动:投资决策,融资决策,股利决策 5.公司金融分析的基本工具:现值,必要报酬率,期权定价,风险和收益,财务决策与公司价值,财务报表分析 6.资金时间价值有两种形式：终值和现值。现值PV0：现值是指在一定的利率条件下，未来某一时间的一定量资金现在的价值。终值FVn：是指在一定的利率条件下，一定量资金在未来某一时间所具有的价值，即资金的本利和。 7.单项资产风险的衡量1）随机变量2）概率3）期望值4）方差5）标准6）标准差系数 8证券市场线SML 1.证券市场线是表明单个风险证券或各种非有效证券的风险—收益关系的。当市场处于均衡中，任何一种证券或证券组合所表示的点均落在证券市场线上。2.同样,整个证券市场的均衡关系，也可以用证券市场线表示出来，其线上的每一个点都代表着不同系统风险的的证券。3.用公式表示为：E(ri )= rf + β(E(rm )– rf）即：资本资产定价模型9 .资本资产定价模型表明, 一项特定资产的期望报酬率取决于三个要素:1)货币时间价值。 2)承担系统风险的回报 3)系统风险的大小 10.CAPM模型研究的主要结论：1）证券风险可分为：可分散风险与不可分散风险。2）投资者可借助多样化投资方式消除可分散风险。3）投资者必须获得补偿才会去承担风险4）贝他系数可以衡量出该股票的市场风险。5）贝他系数是衡量股票风险的最佳方法 11.资本资产定价模型基本假设1)、投资决策是针对一个确定的阶段而言的，其决策标准是使其预期效用最大化；2)、投资者以资产组合的预期收益率和标准差来评价资产组合；3)、投资者的预测具有同质性，即每个投资者对证券的预期收益、标准差和协方差都具有相同的估计；4)、投资者可以无风险利率Rf进行无限制的借贷；5)、所有资产都是完全可分的，投资者可以任何比例投资；6)、每个投资者都单独进行决策，个人的投资行为不可能影响到整个市场的价格；7)、市场处于均衡状态，无个人所得税，无交易成本，所有投资者都可以免费得到有价值的信息。 12.β系数的含义：贝塔系数是反映个别股票相对于平均风险股票变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险，而非公司特有风险。β系数是表示某种单项证券变动相对于证券组合实际收益变化的敏感程度。是用单项证券收益的协方差与市场组合收益的方差的比率，即可得到该项资产的β系数。β系数的计算公式:β = δmi/ δ2m =ρim×δi /δm 式中:βi为第i种证券的β系数。β值可正可负，其绝对值越大，说明单项证券收益率的波动程度越高。当市场组合的β系数等于1时，反映所有风险资产的平均风险水平。β 系数大于1，表明某风险资产的风险水平超过平均风险水平；β系数小于1，表明某风险资产的风险水平低于平均风险水平；β系数等于0，表明某风险资产不存在系统风险，而存在非系统风险，且通过分散化投资能予以化解。无风险资产的β系数等于0。 13.投资决策的项目类别:1)长期资本投资项目 2)短期实物资产投资项目3)按照投资项目间的相互关系分类:独立项目,互斥项目,关联项目
对公司金融学的认识 班级:金融903 学号:09020578 姓名:雷官厚摘要:本学期我们开设了公司金融学这门课程，这是我们金融专业的一门核心课程，要学好它，就必须对它有一个明确的认识。下面，我来简单谈谈我对公司金融学的认识。 关键字:公司金融公司金融主要内容 正文: 一、公司金融的含义 公司金融是指在生产、经营过程中主动进行的资金筹集与资金运用行为。公司金融是为企业自身的生产经营服务的，他筹集资金是为自身的再生产或商业活动服务，它运用资金并不是为了生息，而是谋求更高的收益。因此，公司金融也是关于如何创造和保持价值的学说。任何企业只要想生存，就要投资、筹资、生产、经营、销售，这其中的每一个环节都伴随着资金的运动。可以说，企业的整个生产经营过程就是资金筹集和运用过程，也就是公司金融决策过程。 二、公司金融学发展史 1.公司金融理论的创建阶段——以筹资为中心（1929年以前） 2.传统公司金融理论的成熟阶段——内部控制为中心（1929-1950 年） 3.现代金融理论的形成阶段——以投资为中心（1950-1980年） 总之，公司金融学已从理论描述转向严格的分析和实证研究，从单纯的筹资发展到了金融决策的一整套理论和方法，形成了独立、
完整的学科体系。 三、公司金融主要内容 公司金融的主要内容是投资决策、筹资决策和股利分配决策。主要包括： 1．公司的筹资决策问题；发行股票、发行债券、取得借款、赊购、租赁等都属于筹资。筹资决策要解决的问题是如何取得企业所需要的资金，包括向谁筹资、在什么时候筹资、筹集多少资金2．企业的投资决策问题；如购买企业股票和债券、购买设备、兴建工厂、开办商店或只能更加一种新产品等。 3.股利分配决策； 总之，公司金融的三大基本角色是相互联系、相互影响和相辅相成的。投资效益的好坏一定会手筹资成本影响：筹资能力的大小一定会受投资效益、股利分配的影响，而股利分配的多少一定会受投资收益、在投资机会等情况的影响。因此，只有把投资决策、筹资决策和股利分配决策放在一起研究，才能使公司金融发挥出更大的效益。 四、公司金融目标 公司金融的目标又称为理财目标，是指企业进行金融活动所要达到的根本目的，它决定着企业金融管理的基本方向。最具代表性的公司金融目标主要有以下几种观点： 1．利润最大化; 2．每股盈余最大化; 3．企业价值最大化。
公司金融重点
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一:名词解释 ?1．公司金融 所谓公司金融就是指公司在金融市场上从事的各项金融活动,它包括公司融资活动、投资活动和 利润分配活动等。 ２.年金是指在某一确定时间里,每期都有一笔相等金额的系列收付款项。 普通年金（后付年金) 预付年金(先付年金) 延期年金(递延年金）:最初的现金流量不是发生在现在,而是发生在若干期后。 永续年金：指持续到永远的现金流量。 3．永续增长年金现值？ 每期现金流不是等额的C,而是在C的基础上以一个固定的速度ｇ匀速增长,且持续增长下去,称为永续增长年金现值。 4.资本预算 公司发现、分析并确定长期资本投资项目的过程,又称为资本预算。 5.贴现现金流量法是指考虑货币时间价值的分析方法。主要包括净现值法、盈利指数法和内部收益 率法等三种,此外还有折现投资回收期法。 6.等价年度成本(EAＣ）是指某项资产或者某项目(NPV）在整个寿命期每年收到或支出的现金流量。 ７.资本成本 通常,理论界是将资本成本从两个角度定义的。 （1）从筹资人角度而言,资本成本是资本使用者按照市场均衡收益率为获取资本使用权而付出的代价,即向债权人支付的利息和向股东支付的股利。 用公式表示如下： 资本成本（%）=资本使用费/ 筹资金额 (2)从投资者的角度而言，资本成本是投资者要求获得的预期投资收益率。因此是一种机会成本。 用公式表示如下： 资本成本(%)= 资本使用费／投资金额 8. 经营杠杆(营业杠杆)：又称营业杠杆或营运杠杆,是指在存在固定成本的情况下，公司息税前利润(EBIT) 随销售量（Ｑ)的变化而变化的程度。 ９. 财务杠杆是指每股收益变动与息税前利润变动之比。 10.资本结构 所谓资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系。它分为广义和狭义两层含义： 广义的资本结构是指全部资本的构成及其比例关系。既包括长期资本结构，又包括短期资本结构。 狭义的资本结构——仅指长期资本结构。 １１.破产成本: 是指当公司的债务总额大于资产价值，公司面临破产时所付出的各种成本费用。 １２.代理成本 是指由于利益冲突所引起的额外费用。它包括监督成本、守约成本和剩余损失三部分13．股票回购 是指股份公司按照一定的程序购回发行或流通在外的本公司普通股股票的行为。 １４.股利政策 股利政策是指关于公司管理层对与股利发放有关事项采取的方针政策。 二：简答 1.风险的种类 １）以公司为投资对象划分
企业融资理论概述 一、企业融资理论概述融资是指各种资金的社会性融通。企业融资则是企业为满足其生产经营、对外投资和调整资本结构对资本的需要，通过一定的渠道和金融市场，运用一定的方式，经济有效的筹措和集中资本的财务活动。企业为实现有效的融资，必须关注两方面问题，即恰当的融资数量和比例，通过加强这两个方面的管理，既可以满足生产经营活动中所需的必要资本，又可以优化资本结构，降低资本成本。其中，融资数量的管理主要基于企业的投资规模、法律规定和企业自身的财务状况等因素；而融资比例即资本结构，则是融资管理中较为复杂和关键的内容，它会影响到企业的资本成本和财务风险状况，并且企业的资本结构要随着企业的财务状况变化处于不断的调整之中。资本结构主要涉及两个内容：首先是负债和股东权益的比例，该比例影响企业的风险和报酬，是资本结构里最重要的内容：其次是各项负债的比例，该比例影响企业的综合资本成本。在财务管理学研究领域中，融资理论种类很多，研究历史较长，其中以下几项理论在企业融资研究中占有重要地位：（一）MM 理论 MM 理论是莫迪利亚尼和米勒教授于 1958 年在《资本成本，公司财务与投资理论》一文中提出的，他们认为在此之前相互矛盾的净收入理论和净经营收入理论在完全竞争的资本市场中不存在。MM理论运用套利概念来支持这一结论，并在分析中提出了几项假设条件，包括：投资者在投资时不存在交易成本；市场上存在大量的买者和卖者，双方都不能影响价格决定；市场信息充分，并无偿获取；所有投资者能以同等的无风险利率进行借贷；所有投资者都是理性的，对未来收益有相同的预期；企业在同等条件下经营将面临同等程度的商业风险；无个人所得税；企业只发行无风险债券和风险权益两种要求权；无破产成本和代理成本等。 MM 定理说明净收入理论不成立。它指出，在不存在交易成本的完全竞争市场上，股东不会因为企业增加负债的行为而给企业带来更多回报。随着债务融资比例的上升，股东将选择更具风险的项目，从而产生“资产替代效应”。另外，MM 定理从持续套利过程的角度分析说明，最终得出结论：在没有收入所得税的完全竞争市场上，企业市场价值与其融资结构无关。此后，MM 理论放宽了无所得税的限制，进行了修正，指出在存在所得税的条件下，企业价值随负债增加而增加。 MM 定理在理论上论证完美，但是其限制条件较多，与实际不符，特别是忽略了破产及代理成本的问题，缺乏在现实中的可应用性。该理论对企业融资结构和企业市场价值的关系进行了有益探讨，是现代融资结构理论的基石，此后的融资理论研究均与MM定理相关。（二）权衡理论权衡理论既考虑到负债融资带来的抵税收益好处，又考虑到负债融资的风险和额外费用，主张确定企业资本结构要把这两方面平衡比较。该类理论将破产成本和代理成本的存在看作限制企业通过无限扩大债务的方式实现融资的主要因素。破产成本是企业的财务亏空成本。一种表现是当企业的债务融资增加，有可能需支付高息以弥补债权人的高风险，从而增加经营成本，甚至导致放弃好的投资机会而带来高的机会成本，并引发投资者和消费者的信任危机；另一种表现是当企业过度负债而无力偿债时，会引起资产重组而带来的成本费用或最终清算，低于市价出售。代理成本的产生主要基于现代企业的经营方式，即股东和债权人将资本交给经理人代为经营管理，从而形成委托代理关系。由于股东和债权人的利益并不完全一致，而经理人为股东所聘任，更多考虑股东的利益，债权人往往在进行投资时，附加相应的保护条款，以及对企业进行监督，因而带来经营活动的限制和额外的监督费用，增加企业费用或机会成本，形成代理成本。在权衡理论下，负债企业的价值为无负债企业的市场价值加上负债企
第五专题资本结构：代理成本理论 20世纪70年代以来，随着企业理论的发展以及不确定性经济学、信息经济学、委托代理理论和契约理论等新的经济学研究方法在资本结构理论中的应用，以探讨MM定理是否存在的资本结构理论受到众多经济学家的挑战，资本结构理论获得了较大发展，步入新资本结构理论时期。新资本结构理论主要以资本结构委托代理论、资本结构信息经济学理论和资本结构证券设计理论的等构成。 新资本结构理论的最突出特征是认识到了信息不对称在资本结构决定中的主导作用。所谓信息不对称是指市场参与者占有的信息是不同的。在信息不对称分布下，拥有较少信息的一方希望通过各种手段去获取信息，而拥有信息优势的一方则通过输出对自己有利的信息获利。金融市场的买卖双方就存在着典型的信息不对称。比如，借方比贷方更清楚借贷抵押品的可靠性、管理层的勤俭程度和道德水准；对于外部投资者和债权人来说，企业家总是拥有一些不为他人所知的有关企业内部经营活动的内幕信息，这就使企业家在与外部投资者和债权人的抗争博弈中占有优势。 资本结构委托代理理论和资本结构信息经济学理论都是从信息不对称的角度来研究资本结构问题，但两种理论研究的问题是不同的，体现在：资本结构委托代理论研究的是金融契约事后信息不对称（即隐藏行动）导致的道德风险问题，分析企业融资方式选择和最优资本结构决定等问题；资本结构信息经济学理论研究的是金融契约事前信息不对称（即隐藏信息）导致的逆向选择问题，探讨企业资本结构、融资方式选择在克服逆向选择问题方面的信息传递功能以及对经济主体投资决策的影响。 本专题首先研究建立在委托代理理论基础上的资本结构委托代理理论。 一、企业融资中的委托代理关系 （一）企业理论中的委托代理理论 科斯（Coase，1937）在其著名的论文《企业的本质》中提出，“企业是生产要素的一组契约，其中每一种要素都以自我利益为驱动力”，这即是所谓的科斯的“企业是一种契约”的企业契约理论。围绕科斯 的“企业是一种契约”的思想，众多的经济学家从不同的角度发展了科斯的企业契约理论，形成了完整的企业委托代理论。 企业委托代理理论认为，企业是由构成企业的各利益相关主体（stakeholder）(包括外部的债权人、关联交易商、客户、内部股东、经营管理者和员工等)组成的共同组织，是这些利益相关主体之间缔结的
公司金融学 教学大纲 （二○一七年十月修订） 兰州财经大学长青学院 二○一七年十月
《公司金融学》课程教学大纲 一、课程目的与教学基本要求
1．本门课程的设计原则? 根据上述宗旨和教学目标，并结合本科生知识结构和学习特点，本课程在设计知识体系和教学内容时，遵循以下原则：? （1）理论学习与实践相结合。西方财务理论十分丰富，财务理论已形成一个较为完整的体系，所以要强化财务理论的学习和研究。在此基础上，将财务理论应用于公司理财的实践，是公司理财课程设计的落脚点。? （2）将财务方法的研究与理财思想相融合。方法是为现实经济活动服务的，把财务管理的方法和技术应用于公司资金运动管理的实践活动，是这门课程设计的宗旨。? （3）明确公司金融课程在整个金融学科课程中的定位。公司理财课程在整个金融学科课程中属于专业核心课程。同时，为了在减少与其他课程的交叉并实现良好的衔接，我们在内容设计上采用了突出公司金融特点，淡化交叉知识点的做法。? 2．本课程教学目的与教学基本要求 （1）通过课程学习，深刻领会公司金融学的思维方式，树立理财思想、形成理财框架、掌握金融问题的分析思路和分析方法。? （2）扎实掌握相关基本理论和方法，包括时间价值理论、估值方法、资本预算方法、投资与风险理论、资本结构理论、股利政策理论、资产运作理论、期权理论、公司治理理论和财务分析方法。? （3）初步具备对现实公司金融行为和财务现象进行分析的能力。? （4）能够利用分析工具，处理常规的公司金融决策问题。 二、课时内容及学时分配 第一章总论 【教学目的与基本要求】 本章阐述公司金融的基本概念和理论，包括公司金融的对象、目标、特征、原则与机制，以及公司金融的观念和方法。通过学习本章，要求理解并掌握公司金融的概念、研究对象、目标及观念和方法。【重点与难点】 难点：1. 公司金融的对象 2．公司金融的目标 重点：1. 公司金融的对象 2．公司金融的目标 【课时分配】2个课时 【教学内容】
金融市场概论 在现代经济系统中，有三类重要的市场对经济的运行起着主导作用，这就是要素市场、产品市场和金融市场。要素市场是分配土地、劳动与资本等生产要素的市场，产品市场是商品和服务进行交易的场所。在经济系统中引导资金的流向，沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场即为金融市场。 §7.1 金融业的发展 第一阶段 19世纪以前 以实物货币为主体 金融机构从事货币兑换业务 第二阶段 19世纪以后 以信用货币逐步代替实物货币
金融业以银行业为主体 第三阶段 19世纪70年代以后 金融创新导致银行业的市场份额下降 金融市场开始占据主导地位 第四阶段 现在及以后的发展 以金融的国际化，电子化，网络化，经济虚拟化为主要标志 §7.2 金融资产的定义 金融市场的定义 金融市场通常是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。包括以下三层意思： 1、金融市场是进行金融资产交易的有形和无形的场所。 2、金融市场反映了金融资产供应者和需求者之间的供求关系。 3、金融市场包含交易过程中金融资产所产生的各种运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。金融资产的定义金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或金融证券。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。 包括债务性证券和权益性证券。 分类：1、货币 2、债务性证券 3、权益性证券
4、衍生证券 机制与定价运行机制 定价机制 利率机制 汇率机制 风险机制 监管机制 主体行为筹资行为 投资行为 套期保值 套利行为基本定价原则：预期未来现金流的现值 基本定价公式：()11T t t t v C R ==∑+ 其中C t —— t 时收到的现金流 R —— 投资者要求的市场收益率 T —— 现金流发生的期限V —— 资产的现值，即内在价值 金融市场与要素市场和产品市场的差异 在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡； 市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金。 市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电讯及计算机网络等进行交易的方式已越来越普遍。
公司金融理论分析 四、公司金融理论（2+6+6=14分） 1、简述公司融资结构、公司融资优序理论的主要内容和结论。 答：（1）公司融资结构 公司的融资结构又称资本结构，是指企业各项资金来源的组合情况，即公司资产负债表右边各组成部分的构成，企业资金来源按大类可分为负债和股本两类，其中股本的持有者又有内外之别。给定投资总额和内部（一般为经理人员）的股本投入，企业负债比例越高，对外部股本的需求就越低，从而内部股本占总股本的比例就越高。 最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller（简称MM）教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。MM理论在无税收和有税收的情况下内容有所差异。 1）无税条件下的MM定理 MM理论的5个假设： ①所有公司股票和债券都在完美资本市场中完成交易。这一假设意味着：股票和债券交易不存在佣金资本；个人投资者能取得与公司同等利率水平的借款。 ②公司的经营风险可以用息税前利润（EBIT）的标准差来衡量，经营风险相同的公司处于同一风险级别上，视为同类风险公司。 ③公司未来的EBIT能被投资者合理评估，即投资者对公司未来的EBIT以及取得风险有着同样的预期。 ④公司和个人债务均为无风险债务，即所有负债利率均为无风险利率，而且不会因负债的增加而改变。 ⑤公司所有的现金流量都是固定的永续年金，即公司未来的EBIT在投资者预期满意的基础上，保持零增长。
行为金融学理论研究及运用 摘要：行为金融学理论着重分析金融市场中由于心理因素引起的投资者的失误偏差和市场的反常，它是现代金融理论的有益补充。行为金融学不仅在学术研究中得到了重视，在实践中也得到了运用。对行为金融学与现代金融学的关系、行为金融学的基本理论作概述，并探讨如何在证券市场投资中实际应用行为金融学的研究成果。 关键词：行为金融;现代金融;防御型投资策略;进攻型投资策略 行为金融学是从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等因素来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。在美国和欧洲，行为金融学不仅在学术研究中受到越来越多的重视，它在实践中也已经得到了应用。个人投资者在应用行为金融学的知识来避免心理偏差和认知错误，机构投资者也正在以行为金融学的精髓来发展以行为为中心的交易策略。 一、行为金融学的基本概念和理论 迄今为止，行为金融学还没有形成一套系统、完整的理论。目前绝大部分的研究成果都集中于确认那些会对资本市场产生系统性影响的投资者决策心理特点以及行为特征。 第一，投资者的心理特点。处理信息的启发法。现代社会信息量越来越大，传播速度也越来越快，金融市场决策者面临的情况日益复杂。决策者将不得不更多的使用启发法。启发法是使用经验或常识来回答问题或进行判断，它意味着对信息进行快速的、有选择性的解释，在
很大程度上取决于直觉。由于决策的速度很快以及不完整性，使用启发式方法可能得不出正确的结论，从而造成认知错误和判断错误。启发式方法一般包括：一是典型性。这种启发性方法是一个谚语的起源：如果它看起来像只鸭子并且呷呷的叫声像只鸭子，它可能是只鸭子。在形成预期时，人们通过评估未来不确定事件的概率与其最近所观察到事件的相似程度。典型性使得投资者对新信息反应过度，也就是投资者在形成预期时给予新信息太多的权重。二是显著性。对于发生不频繁的事件，如果人们最近观察到这种事件，那么人们倾向于过分估计这种事件在未来发生的概率。例如，如果最近一架飞机坠毁的消息频繁地被媒体传播，人们将过高估计飞机未来发生坠毁的概率。显著性可能使得投资者对新信息反应过度。三是自负。人们对自己的能力和知识非常自负。例如，当人们说这件事有90%可能性将发生或这声明是真实时，那么这种事件发生的可能性小于70%。自负可能使投资者对新信息反应迟钝。四是锚定。心理学家已经证明，当人们进行数量化估计时，他们的估计判断可能被该项目先前的价值所严重影响。例如，二手车的销售商通常是在开始谈判时出高价，然后再降价，这销售商尽力将消费者滞留在高价格上。锚定使得投资者对新信息反应迟钝。 第二，后悔。人类犯错误后的倾向是后悔，而不是从更远的背景中去看这种错误，并会严厉自责。后悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减少的股票，加速卖出价值已增加的股票。Shefrin和Statman 指出，后悔理论表明投资者避免卖出价值已减少的股票是不想使已犯
公司金融学教学大纲（二○一七年十月修订） 兰州财经大学长青学院 二○一七年十月
《公司金融学》课程教学大纲
一、课程目的与教学基本要求 1．本门课程的设计原则 根据上述宗旨和教学目标，并结合本科生知识结构和学习特点，本课程在设计知识体系和教学内容时，遵循以下原则： （1）理论学习与实践相结合。西方财务理论十分丰富，财务理论已形成一个较为完整的体系，所以要强化财务理论的学习和研究。在此基础上，将财务理论应用于公司理财的实践，是公司理财课程设计的落脚点。 （2）将财务方法的研究与理财思想相融合。方法是为现实经济活动服务的，把财务管理的方法和技术应用于公司资金运动管理的实践活动，是这门课程设计的宗旨。 （3）明确公司金融课程在整个金融学科课程中的定位。公司理财课程在整个金融学科课程中属于专业核心课程。同时，为了在减少与其他课程的交叉并实现良好的衔接，我们在内容设计上采用了突出公司金融特点，淡化交叉知识点的做法。 2．本课程教学目的与教学基本要求 （1）通过课程学习，深刻领会公司金融学的思维方式，树立理财思想、形成理财框架、掌握金融问题的分析思路和分析方法。 （2）扎实掌握相关基本理论和方法，包括时间价值理论、估值方法、资本预算方法、投资与风险理论、资本结构理论、股利政策理论、资产运作理论、期权理论、公司治理理论和财务分析方法。 （3）初步具备对现实公司金融行为和财务现象进行分析的能力。 （4）能够利用分析工具，处理常规的公司金融决策问题。 二、课时内容及学时分配 第一章总论 【教学目的与基本要求】 本章阐述公司金融的基本概念和理论，包括公司金融的对象、目标、特征、原则与机制，以及公司金融的观念和方法。通过学习本章，要求理解并掌握公司金融的概念、研究对象、目标及观念和方法。 【重点与难点】 难点：1. 公司金融的对象
现代金融理论的三大支柱（转帖） (2010-08-08 22:17:49) 转载▼ 标签： capm 套利定价理论 投资组合理论 金融理论 财经 诺贝尔经济学得主Robert Merton认为,现代金融理论有三大支柱,这就是资金的时间价值,资产定价和风险管理。 在现代金融理论中,资金的时间价值是贯穿整个理论体系的内在线索,风险管理是金融理论发展的首要动力和最终目的地,资产定价是实现风险管理的重要理论工具.三者有机地结合在一起,共同构筑了现代金融理论的支柱,宽泛地来讲是这样,就具体到应用金融层次而言,这种支柱作用尤其明显. 具体来讲,由于现代金融市场高度自由化,利率,汇率瞬息万变,任何一家金融机构乃融资企业都不能无视金融市场的这种变化.因而,风险管理暨风险控制就成为它们首当其冲的任务之一,由此而发展起来的理论创新,技术创新无形中丰富了现代金融理论.然而,任何一家机构都不能单凭直觉就可以预测到某种金融产品的未来价格走势.在金融交易中,交易双方也不可能通过相互竞价的方式达成交易.因此,金融产品的定价问题又成为风险管理(风险规避)中的关键.之所以说资产定价是风险管理的理论工具是因为通过资产定价模型可以找到金融产品在当时条件下的市场均衡价格,从而使得双方交易都可以在这种价格形成机制下得以实现.在资产定价的过程中,资金的时间价值思想贯穿了该过程的始终.所有定价模型都是基于资金的时间价值而展开的。 现代金融理论都属于演绎法的范畴。1952年, 马柯维茨创造性地把收益率的标准差作为风险的量度, 将精确的数理模型引入金融分析中, 提出了投资组合理论, 创立了不确定条件下的金融决策理论, 标志着现代金融学的诞生。从那以后,现代金融理论取得了迅速的发展, 资金的时间价值、资产定价理论和风险管理理论成为现代金融理论的三大支柱。在金融资产定价方面, 除了传统经济学的一般均衡方法外, 无套利分析逐渐发展成为一种非常重要的定价方法。 1. 现金流贴现模型。现金流贴现模型在传统金融学中就是一个重要的定价方法。在加入不确定性的分析后成为现代金融资产定价理论的重要组成部分。现金流贴现模型集中体现了资金的时间价值特性。任何资产的价值都是由其未来现金流的现值所确定的, 以复利计算为基础的现金流贴现模型可表示如下:P = ∑∞t= 1CF t(1 + k ) t其中P 为资产现在的价格, CF 为将来各时点的现金流, k 为折现率。折现率k 的确定是该模型的关键, 也是演绎法资产定价理论的核心。从经济学的角度讲, 折现率应该等于资金使用的机会成本, 也就是同一笔资
《公司金融》 讲 义 作者：张玉霞
一、漫谈理财学的产生和发展 理财学，又称财务管理学，是关于人们如何获取和处置财产的一门学科。自有人类社会活动以来，尤其是原始社会末期产生剩余产品之后，研究如何更好地理财以促进财产更大地积累与增值，就成为了一门专门的学问。在西方，从古希腊的亚里士多德、色诺芬到中世纪为教皇放款的高利贷者，都是著名的理财家，积累了丰富的理财思想。在中国历史上也曾涌现过如孙叔敖、郑观应、盛宣怀、张誉等许多著名的理财家，同时也出现了如桑弘羊的《盐铁论》等理财学著作。自20世纪50年代开始，理财学获得了突飞猛进的发展，特别是经过了米勒教授、罗斯教授等众多世界顶级学者和理财学大师的努力，理财学已经成为现代经济学尤其是现代金融学中极为重要的组成部分，甚至成为现代学术中的一门显学。与投资学侧重于技术分析的特征相比，理财学更多地是关注科学理念的研究与应用。理财学是对个人和企业财务行为包括投资行为和融资行为等进行研究的一门学问，现代理财学具备了现代学术所应当具有的一切的优美和智慧。在中国，有关理财学的研究尚处在起步阶段。 二、现代理财学之父 默顿·米勒I Me．on Mitler)教授(I923—2000)．1923年5月出生干美国席省波士顿。I943年在哈佛大学获得文学学士学位，1952年在霍普生斯大学获得博士学位，曾担任芝加哥大学商务研究生院经济学教授。米勒教授的学术研究活动始于20世纪5O年代初期．这一时期他的工作大部分集中在公司理财方面从8O年代初期起，他的研究兴趣转到金融服务业的经济性质和管制问题上，特别是证券和期货交易方面。公司理财学作为金融学的一个分支，最基本的两个问题是目标函数问题和财务决策与理财且标之间的相关性问题。米勒教授在这两个方面均作出了具有奠基性意义的学术贡献。他的学术研究对于现代理财学的建立与发展具有重大的贡献，而其中最主要的就是MM资本结构无关理论(MM Theory of Capital Structure Irrelevance )与MM股利无关理论f MM Theory-0fDividend Irrelevance)。正是由于米勒教授在现代公司财务基础理论上所做的开创性工作 使公司理财学从混乱无章、各持己见的混沌扶态逐步走向规范、有序，也改变了企业制定投资决策与融资决策的模式。现代公司财务理论不仅对金融和商务领域3中存在的问题给予了深刻描述，而且也使其渐趋成型．很少有经济理论分支能够如此贴近企业管理的实际决策过程。1958年6月，米勒教授与奠迪格莱尼教授在《美国经济评论)杂志上发表了合作论文“资本成本、公司理财与投资理论“开启了理财学现代化进程的大门。1 977年5月．米勒教援在(金融学杂志)上发表了学术论文债务与税”，在一个更为现实的条件下，重新论证了企业价值与资本结构无关的重大理财学命题。1972年，米勒教授与著名的理财学家尤垒·法玛【Eugene Fama)教授共同编著、出版了The Theory of胁一书，分确定性模型与不确定性模型两部丹对金融经济学的基本原理进行了深入的论述，具有极高 的学术价值。在现代财务理论的发展过程中，MM的无关理论——资本结构无关论与股利无关论具有核心的作用。这两种“无关论”在理论上对企业价值、资本成本、资本结构、现金流量、风险等重要的财务概念作了深入、系统的分析，从而奠定了现代理财学大厦的基石。同时，米勒教授与莫迪格菜尼教授的学术研究工作在方法论方面也取得了重大突破，即将无套利证明引^财务理论的分析、论证过程，并使其成为理财学的基本分析方法。 1990年10月，米勒教授实至名归，获得了诺贝尔经济学奖。米勒教授的获奖被人们认为是经济学帝国对现代理财学学术地位的确认。瑞典皇家科学院对米勒教授的学术贡献作出了高度评价：“今年的得奖人是金融经济学和公司理财的理论先驱者”，布莱克[Fischer Black) 教授称赞米勤教授是“最伟大的经济学家 之一”美国经济学联台会对米勒教授的学术研究活动也作出了很高的评价，认为他是现代金融经济学理论的奠基人之一。他与奠迪格莱尼的早期研究刷新了金融理论．为3O年以来在这个领域的理论与经验的进展准备了条件。该联合会还认为，MM理论的影响远远地超出了公司
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/504209183.html, 公司金融理论在公司管理中的作用 作者：童胜 来源：《商情》2020年第07期 【摘要】经济市场的发展带动了企业内部管理的优化，公司金融理论也由之而诞生，不仅优化了公司的管理方式，还有利于增强公司竞争力，推动公司健康发展。基于此，本文就以公司金融理论为研究对象，探索了当前公司金融理论的发展方向，提出影响公司金融理论研究的两个因素，重点研究了公司金融理论在公司管理中的具体作用，辨析缺陷的同时提出优化性的应用措施，期望以此理论为参考，促进公司金融理论价值的最大化，提高公司管理水平。 【关键词】公司金融理论;公司管理;应用措施 一、公司金融理论的发展 （一）金融契约理论 受信息非对称因素的影响，为了避免内部权力纠纷而产生的金融契约理论，根本目的就是为了解决经济利益矛盾。在公司管理中，金融契约理论解決的大多是控制权的分配、资金的划分、利用最大化等问题，由企业和融资者共同决定契约内容，为企业金融管理提供了公平保障。 （二）战略公司金融 当前的公司金融理论更加具有前瞻性，格外关注债务对企业发展的影响，其从市场需求、竞争对手动机及相关各因素方面通过具体分析来规范了企业债务的上限，在公司进行融资时，考虑范围也从原先的只看重成本转变为成本和相关因素相结合，在考虑融资成本的同时关注了相关企业竞争带来的负面影响，最大程度的减少公司在竞争中的损失，而战略公司金融就是在此背景下提出的。 （三）行为公司金融 行为公司金融是从企业管理者认知、态度等心理方面的变化研究其对决策的影响，例如领导者的投资偏好，决策行为对经济市场的发展影响等等，如果说传统金融是从外部环境对公司发展进行研究的话，行为金融理论就是从内部寻找金融发展的规律，可以说是对市场的一种预判，以此来帮助企业规避更多的金融风险，找到正确的发展方向。 二、公司金融理论研究的因素 （一）公司的管理机构
公司金融 第一章公司金融导论 第一节公司与金融市场得关系 一、企业组织得三种形式 (一)从法律层面上划分 即：个体业主制企业、合伙制企业与公司制企业 1、个体业主制：又称独资制企业:又或称个人所有制企业,就是指由一个人出资,归个人所有与控制得企业。 2、合伙制企业:就是指由两个以上出资与联合经营得企业。 3、公司制企业 （1)公司:就是依据一国公司法组建得具有法人地位得，以盈利为目得得企业组织形式。 (2）公司制企业得治理结构 即：“三会一层”最高权力机构—-股东大会；最高决策机构-—董事会;最高监督机构-—监事会;最高管理机构-—经理层 第二节公司金融得目标与原则 一、公司得目标 公司价值最大化目标也称为公司财富最大化目标或股东财富最大化目标.即:就是指公司总得资产得价值达到最大化。 二、公司金融得主要金融活动 (一）投资决策（二）融资决策（三)股利决策 (一）投资决策 公司分配资源得行为就就是进行投资活动。就是企业所有决策中最为关键、重要得决策。 投资决策涉及得类型包括： 1、实物投资与金融投资 2、经营性投资与战略投资３、长期资产投资与营运资本投资（二)融资决策 融资就是指公司在金融市场上以信用方式筹措资金得活动。
融资涉及内容: 1、融资方式２、融资成本与风险3、资本结构与融资效应４、融资决策方式 (三)股利决策 解决公司利润分配时支付现金股利与保留盈余得关系。 第四节公司金融得主要理论 一、所有权与经营权得分离 这造成所有者与经营者之间利益上得差异,成为公司实现目标得主要障碍. 二、委托—代理理论 代理理论主要涉及企业资源得提供者与资源得使用者之间得契约关系。 一就是股东与经营者之间得代理关系: 股东追求自身价值最大化，而经理人希望自身福利最大化。协调股东与经营者之间代理问题得机制有: (1)管理者面临被解雇得危险（２）被接管威胁(3）破产惩戒机制（4）经理人市场竞争（5)激励机制 二就是股东与债权人之间得代理关系： 其利益冲突在于对现金流量要求权得本质差异。股东就有可能为了自己得利益，利用控股地位，通过经理人得经营活动,损害债权人得利益。最常见得方法有： 1、提高财务杠杆比率 2、投资比债权人风险预期高得项目３、增加股利支付 第三章证券估值 第一节债券及债券价值评估 一．债券得特征与分类 债券就是资金借贷者之间得一种法律协议，就是发行者为筹集资金,向债权人发行得、在约定时间支付一定比例得利息,并到期偿还本金得一种有价证券。 1、债券特征: 债券就是一种债务合同，反映债券发行人与债券持有人之间得债务与债权关系。 ?债券一般在发行时确定债券得偿还期限。 ?普通债券得利率固定.