市场有这样的一种声音，大多数投资者很难跑赢指数，对于大多数人来说不如投资指数基金。买指数基金可以省去手续费而且指数已经精选了股票，此外，股票指数每年还可以有约2%的打新股收益，因此投指数增强基金对于大多数人来说是个不错的选择。那么，指数增强基金是什么？指数增强是如何利用优势增强的？下面，金斧子小编就带大家一起来看看。
指数增强基金是什么？
增强型指数投资由于不同基金管理人描述其指数增强型产品的投资目的不尽相同，增强型指数投资并无统一模式，唯一共同点在于他们都希望能够提供高于标的指数回报水平的投资业绩。
指数增强是如何利用优势增强的？
指数基金增强的方法之一：打新
指数基金基本满仓运作，市值满足网下打新门槛后，能打上的都是白送的收益。公募基金属于A类打新账户，获配比例是最高的。假设A类打新一年能赚打2000万，2亿规模的基金增强就是10个点，规模越大，打新收益稀释越多，规模越小，增厚的收益也越多。当然，这一切的前提都是指数基金满仓运作，底仓如何波动都没关系。假设理想化的1.2亿
公募基金规模，2017年预计增厚的收益高达19.2%。当然，这个数字也是在动态变化的，而且现在的行情不适合满仓运作，否则可能会抹平打新获得的收益。
指数基金增强的方法之二：股指期货增强
公募基金可以投资股指期货，但是有仓位限制，每日日终持有的买入股指期货合约价值，不得超过基金资产净值的10%。因此投资范围中含有股指期货的基金可以买净资产10%以下的期货合约，而指数增强基金可以以此达到增强效果。通过投资股指期货来模拟部分指数仓位，同时获得增强收益。说白了就是期货合约的点位如果比指数真实点位要低，就买期货合约，等到合约到期的时候，二者的点位一定是极其接近的，那么这段时间持有期货合约的多头一定是比指数要多赚一点，也可以看作套利的一种。
指数基金增强的方法之三：超额收益
提到超额收益，很多人都知道它是追踪指数，除了指数收益之外获得的超额部分，这种收益来自于基金经理的判断，对指数成分股的投资的权重做增减，以达到超配和低配的目的，调整的根据是一些所谓的因子，比如小市值，基本面，超跌反弹啊等等。但是由于对指数结构进行了调整，追踪误差也变大，那么跑不跑得赢指数的波动也就变大了。
指数基金增强的方法之四：融资融券
2015年4月，证监会、证券业协会与沪深交易所下发《关于促进融券业务发展有关事项的通知》，其中规定封闭式股基、开放式指数基金(含增强型)以及ETF可以开展转融通证券出借业务，但是该项业务尚未发展起来，也许未来该方法也成为指数增强型基金的一项重要增强来源。
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显示性比较优势指数 显示性比较优势指数（Revealed Comparative Advantage Index,简称RCA 指数）由美国经济学家巴拉萨提出，是衡量一国产品或产业在国际市场竞争力最具说服力的指标。它旨在定量地描述一个国家内各个产业（产品组）相对出口的表现。通过RCA指数可以判定一国的哪些产业更具出口竞争力，从而揭示一国在国际贸易中的比较优势。所谓显示性比较优势指数是指一个国家某种商品出口额占其出口总值的份额与世界出口总额中该类商品出口额所占份额的比率，用公式 表示：RCA ij =（X ij / X tj ）÷(X iW / X tW )其中，X ij 表示国家j出口产品i的出口 值,X tj 表示国家j的总出口值；X iW 表示世界出口产品i的出口值，X tW 表示世界总 出口值。 一般而言，RCA 值接近1表示中性的相对比较利益，无所谓相对优势或劣势可言；RCA值大于1，表示该商品在国家中的出口比重大于在世界的出口比重，则该国的此产品在国际市场上具有比较优势，具有一定的国际竞争力；RCA值小于1，则表示在国际市场上不具有比较优势，国际竞争力相对较弱。显示性比较优势指数可以反映一个国家服务在世界服务中的竞争地位。如果RCA﹥2.5，则表明该国服务具有极强的竞争力，如果1.25≦RCA≦2.5，则表明该国服务具有较强的国际竞争力，如果0.8≦RCA≦1.25，则表明该国服务具有中度的国际竞争力，如果RCA﹤0.8，则表明该国服务竞争力弱。 根据收集的数据，从得出的RCA指数来看，中国的服务贸易指数始终处于0.8以下，主要分布在0.4左右，说明中国服务贸易竞争力很弱，在国际竞争中不具有比较优势，排在比较劣势地位。而美国作为世界上最大的贸易服务贸易出口国，其RCA值始终是大于1的。由于只是针对中国服务贸易整体而言的，并没有反映出具体某一产业内贸易盛行时的贸易发展模式还需要具体细分。因此我国应努力提高我国服务贸易水平，转换外贸增长模式，加快产业结构和贸易结构的调整与优化；打破垄断，强化服务行业竞争机制，加快服务业管理体制改革 ,放宽市场准入限制，消除产业发展的体制性障碍。提高贸易便利化水平，提高服务供给能力，培育生产者服务市场加强商品贸易和服务贸易的联动发展，重点发展能够提高商品出口附加值的服务。
金斧子财富：https://www.doczj.com/doc/4e11618138.html, 什么是定向增发？ 定增全称为定向增发，指的是非公开发行即向特定投资者发行，实际上就是海外常见的私募，中国股市早已有之。但是，作为两大背景下——即新《证券法》正式实施和股改后股份全流通——率先推出的一项新政，如今的非公开发行同以前的定向增发相比，已经发生了质的变化。 定向增发特点？ 定增的一大特点是打折买股票，也就是发行折价。现在一般的折价空间有10% 到30%，但是折价空间有进一步收窄的趋势，窗口指导和一系列的政策都在把定向增发价格往市场价方向引导，这也是定增市场正在面临的市场环境变化。定增的另一个特点是锁定期，有一年或者三年两种，到期才能退出，但是去年以来定增市场上出现了定增公募基金，这就给定增投资增添了流动性，这也是未来市场上比较热门的创新产品。
金斧子财富：https://www.doczj.com/doc/4e11618138.html, 第一，定向增发的实施，由于有发行价作为保底，这将封杀股价的下跌空间， 第二，为了增发的成功，上市公司也有动力做好业绩，这就成为股价上涨的最大推动力。 第三，机构投资者买入并长期持有，本身说明他们看好定向增发的公司发展前景，对市场和其他投资者有示范与指导作用。 第四，定向增发也改变了以往增发或配股所带来的股价压力格局，这是因为定向增发有点类似于“私募”，不会增加对二级市场资金需求，更不会改变二级市场存量资金格局。 第五，一旦大盘出现波动，往往会使得相关利益方出现护盘动作，因此，有实力的战略投资者自然会产生护盘的冲动。 第六，就目前来看，各种形式的定向的增发有助于提升公司内在价值，因此有利于增加二级市场投资者的持股信心，使得其股价持续上涨。 如需了解更多什么是定向增发？定向增发特点？定向增发的优点？可预约金斧子理财师，【金斧子】持第三方基金销售牌照，国际风投红杉资本和大型央企的招商局创投实力注资，致力于打造中国领先私募发行与服务平台，提供阳光私募、私募股权、固收产品、债券私募、海外配置等产品，方便的网上路演平台，免费预约理财师，用科技创新提升投资品质！
一、单项选择题 1. 抵押支持证券套利的复杂性是指： A. 是新基金经理的培训阶段 B. 有资质的专家相对较少 C. 市场比较高效 D. 几乎没有人使用 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 杠杆： A. 很少用于固定收益套利 B. 始终有风险 C. 可以是固定收益套利基金的良好策略，因为债券价格差异一般较小 D. 被商品期货交易委员会禁止 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 以下关于套利策略的描述哪些是正确的？（1）它们以“均值回归”理论为基础；（2）它们通 常被称为“市场中性”策略；（3）它们的假设基础是出现极端估值变化的市场最终会朝着历史均值的方向变动。 A. 以上都不是 B. 只有1和2 C. 只有2和3 D. 以上都是 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 套利策略： A. 不被广泛讨论 B. 基于“均值回归”概念 C. 基于市场不断扩张的假设 D. 一般被称为“市场侧重” 您的答案：B
题目分数：10 此题得分：10.0 5. “统计”与“固定收益”是两种 A. 方向性策略 B. 套利策略 C. 计算投资者风险容忍度的方法 D. 业绩费用选择 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 地区、行业基金与证券交易属于 A. 多头/空头证券 B. 全球宏观 C. 风险套利 D. 管理期货 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 证券交易基金： A. 可以没有规模能力限制 B. 是稳定的长期投资 C. 可以迅速从净多头转换为净空头暴露 D. 投资组合转换率低 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 事件驱动策略一般涉及： A. 并购、重组与破产 B. 方向性赌注 C. 使用期货 D. 在现有投资趋势上累加 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0
比较优势理论实例 假设世界上只有两个国家：英国和葡萄牙，只有两种产品：呢绒和酒，生产一单位的呢绒英国需要投入100单位劳动，葡萄牙则需要90单位，生产一单位酒，英国需投入120单位劳动，葡萄牙需要投入80单位劳动。投入不变情况下共生产出2单位呢绒和2单位酒。 英国在生产酒和呢绒上劳动投入都比葡萄牙多，但生产呢绒所投入的劳动是葡萄牙的1.1倍（100/90），酒却是1.5倍（120/80），表明英国在两种产品的生产都处于绝对劣势，但是在呢绒上的效率比酒要高，也就是说应该在呢绒上具有比较优势。从机会成本角度看，生产一单位的呢绒的产量需要放弃100/120的酒，生产1单位酒需要放弃120/100单位的呢绒，生产呢绒机会成本小，而葡萄牙生产一单位呢绒需要放弃90/80的酒，90/80大于100/120，因而英国在生产呢绒上具有比较优势。 从葡萄牙的角度，生产呢绒的投入是英国的90%（90/100），在酒上67%（80/120），说明葡萄牙在两种商品的生产上都具有绝对优势，但是在就的生产上具有更大的优势，也就是葡萄牙在酒的生产上具有比较优势。从机会成本角度看，葡萄牙生产一单位的酒的产量需要放弃80/90的呢绒，生产1单位呢绒需要放弃90/80单位的酒，生产酒机会成本小，而英国生产一单位酒需要放弃120/100的呢绒，80/90大于120/100，因而葡萄牙在生产酒上具有比较优势。 现在让英国和葡萄牙进行分工，各自生产自己具有比较优势的产品，英国生产呢绒而葡萄牙生产酒，英国可以生产出的2.2单位的（220/100）呢绒，葡萄牙可以生产2.125单位（170/80）的酒。这样分工生产的结果是两种产品产量都高于分工前。 假定英国以1单位的呢绒换取葡萄牙1单位的酒，那么英国可以多消费0.2单位的呢绒，而葡萄牙可以多消费0.125单位的酒。 结论：实行国际分工使两国可增加各自具有比较优势的产品的产量，通过贸易增加了两国的国内消费量，双方都有利。 意义：任何一个国家无论经济上强或弱，无论它处于什么发展阶段，都可以确定自己具有比较优势的产品，安排生产，进行贸易，使贸易双方都可以用同样的劳动耗费，得到比分工前更多的产品。 多边贸易和多种产品 在现实生活中，国际贸易大多是由多个国家参加的，相互之间交换多种产品，在这种复杂的环境下，比较优势是否还起作用？ 第一种情况：多个国家，两种产品的贸易 在多个国家都生产两种产品的情况下，贸易模式取决于各国各自的价格优势 假设5个国家参加国际贸易，各国生产一单位产品的成本如表
显性比较优势指数 显性比较优势指数(Index of Revealed Comparative Advantage, RCA)又称出口效绩指数，是分析一个国家或地区的某种产品是否具有比较优势时经常使用的一个测度指标。 该指数的含义是：一个国家某种出口商品占其出口总值的比重与世界该类商品占世界出口总值的比重二者之间的比率。 其计算公式为： RCA= (Xi/Xt)/ (Wi/Wt) 式中Xi 表示一国某商品出口值；Xt 表示一国商品出口总值；Wi 表示世界某商品的出口值；Wt 表示世界商品出口总值。 RCA>1，表示该国此种商品具有显性比较优势；RCA<1，则说明该国商品没有显性比较优势。 中国近十年钢铁显性比较优势指数 （摘自《国际贸易统计年鉴》） 年份 中国钢铁出口额 （亿美元） 中国商品出口额 (亿美元） 世界钢铁出口额 （亿美元） 世界商品出口额 （亿美元） 显性比较优势指数 2001 31 2661 1296 61550 0.571 2002 33 3255 1421 64550 0.455 2003 48 4382 1811 75030 0.458 2004 138 **** **** 91530 0.793 2005 192 7619 3182 104310 0.806 2006 325 9689 3740 120830 1.097 2007 515 12177 4742 139500 1.235 2008 710 14306 5872 160700 1.351 2009 240 12016 3260 124900 0.769 2010 400 15777 4210 150770 0.893
私募基金八大策略介绍 私募基金在国际金融市场上发展十分快速，并已占据十分重要的位置，几乎所有国际知名的金融控股公司都从事私募基金管理业务，同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的投资大鳄。 而国内私募基金也驶入快车道，据中国基金业协会发布的最新数据显示，2016年4月，已登记私募基金管理人26045家；已备案私募基金31347只。国内的私募江湖也人才辈出，在这个战场里，我们见识过王亚伟、徐翔、刘世强、葛卫东、杨海等江山豪杰。 由于私募基金的信息透明度不高,其资金运作和收益状况,都不是公开进行的，投资者往往误认为私募基金运作风险大于收益。其实，私募基金成立时，都会选择稳定可靠、信誉好的合伙人，这点就迫使私募基金运作较为谨慎，自律加上内压式的管理模式，有利于规避风险，同时减少监管带来的巨大成本；而且，私募基金操作的高度灵活性和持仓品种的多样化，往往能抢得市场先机，赢得主动，使创造高额收益成为可能。 私募阳光化一直在曲折中艰难推进，直到2013年6月1日新《基金法》正式实施，把私募基金正式纳入监管范畴;2014年1月17日，基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》，私募行业的实质性监管政策才得以落地。 随着私募基金蓬勃发展，投资策略也逐渐多样化，基金投资策略可谓是百花齐放。为方便投资者更清晰的理解，经过精细梳理对目前私募行业所有的投资策略进行了细化，按投资策略分类主要分为：股票策略、事件驱动、管理期货、相对价值、宏观策略、债券基金、组合基金、复合策略等主要策略分类。以下将对各类型策略进行详细阐述。 股票策略 股票策略以股票为主要投资标的，是目前国内阳光私募行业最主流的投资策略，约有8成以上的私募基金采用该策略，内含股票多头、股票多空、股票市场中性三种子策略。目前国内的私募基金运作最多的投资策略即为股票策略。 1、股票多头
万家基金目前的量化对冲产品使用股指期货空头进行完全对冲，、 博尔：量化选股模型，而不是量化对冲 微量网：云平台发布策略 专题研究：量化对冲策略及产品简介 2014年03月29日 10:26来源：天天基金研究中心 手机免费看热点个股|字体：大中小|共26331人参与讨论 报告摘要： “量化对冲”是“量化”和“对冲”两个概念的结合。“量化”指借助统计方法、数学模型来指导投资，其本质是定性投资的数量化实践。“对冲”指通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化，获取相对稳定的收益。实际中对冲基金往往采用量化投资方法，两者经常交替使用，但量化基金不完全等同于对冲基金。 过去的13年间全球对冲基金市场经历了快速增长、衰退、反弹三个阶段。08年金融危机前，全球对冲基金规模由2000年的3350亿美元上升至1.95万亿美元。受金融危机影响，全球对冲基金规模一度缩减。09年之后，在全球经济复苏背景下对冲基金规模又开始反弹，截至2013年11月底，全球对冲共基金管理着1.99万亿美元的资产。 从目前对冲基金的全球分布来看，北美地区(美国为主)是全球对冲基金市场发展最成熟的地区，且近年来占比有所扩大，截止2013年11月该地区对冲基金规模占据全球的67.5%。其次是欧洲地区，占比达22.2%；接着是亚太地区，占比达7.3%(日本+亚洲非日本) 常见的量化对冲策略包括：股票对冲(Equity Hedge)、事件驱动(Event Driven)、全球宏观(Macro)、相对价值套利(Relative Value)四种，任意一只对冲基金既可采取其中某一策略也可同时采取多种投资策略，目前全球使用占比最高的策略是股票多空策略，占比达32.5% 量化对冲产品有以下几方面特点：1、投资范围广泛，投资策略灵活；2、无论市场上涨还是下跌，均以获取绝对收益为目标；3、更好的风险调整收益，长期中对冲基金在获取稳定收益的同时提供了更好的防御性；4、与主要市场指数相关性低，具备资产配置价值。 一、什么是量化对冲投资？ 近年来随着证券市场不断发展，金融衍生产品不断推出，做空工具不断丰富，投资的复杂程度也日益提高，其中以追求绝对收益为目标的量化对冲投资策略以其风险低、收益稳定的特性，成为机构投资者的主要投资策略之一。 所谓“量化对冲”其实是“量化”和“对冲”两个概念的结合。
指数增强的黄金时代 一、私募行业增速放缓、指数增强峥嵘凸现 回顾往昔，自2014年以来，A股市场走出一场惊心动魄、跌宕起伏的行情，既有一路高唱直奔5200点而去的牛市，也有因去杠杆而引发的恐慌式断崖下跌熊市，还有基本面走弱、存量博弈、交投情绪低迷的震荡市。市场变幻之多，盈亏转换之快不断洗涤着市场中的参与者，不由得让人感慨投资之艰。 ， 15 响的同时获取与市场相当，甚至是超越市场收益的一种资产组合。 具体来看，私募指数增强的收益来源主要有两个，一个是通过量化选股模型构造股票组合以模拟跟踪市场指数走势所获取的市场收益——Beta，另一个是利用选股、择时、打新、行业轮动、现金管理等增强操作所获取的超越市场的收益——Alpha。 二、多方比对，私募指数增强发展市场空间可期
1、中美对比，我国股票量化基金1市场空间仍存 ?股票量化基金在美国：理论先行，起步早、熊市开启发展大门、目前超额收益难寻 从本质上来说，量化投资是将某种数学或统计原理与经济学理论相结合，并应用于金融 市场之中，以获取收益的一种投资方式。 在20世纪之初，由Louis Bachelier（一位法国数学家）撰写的“预测的理论”一文将数学 理论带入了金融的世界之中。此后时隔30余年，哥伦比亚大学的Benjamin Graham和Davi d Dodd两位教授发表“证券分析”一书，将系统化、理论化分析体系引入具体的个股分析之中， 数据来源：American Century Investments 注：图中数据为ACI从eV estment数据库中挑选出1）自称采用量化投资的；2）eV estment合理划归为量化的基金此外据摩根士丹利分析，伴随着规模增长所带来的激烈竞争、策略的同质化以及2000 1本文以“股票量化基金”指代利用量化手段，且主要投向股票市场的私募/对冲基金。
1.比较优势理论的来源 英国古典经济学家亚当·斯密在1776年发表了其不朽巨著《国富论》，提出后世称为绝对优势理论的国际分工和国际贸易理论。简单地说来，如果一个国家生产某一单位商品的单位成本比其他国家生产该商品的单位成本绝对地低，则该国在该商品的生产中具有绝对优势。各国专业化生产和出口具有绝对优势的商品，进口有绝对劣势的商品，参与贸易的各国都会从中获益。大卫·李嘉图在亚当·斯密的绝对优势理论的基础上提出了比较优势理论，他在1817年出版的《政治经济学及赋税原理》一书中对比较优势进行了详细阐述，由此形成较为完整的古典国际贸易理论。他认为，一国生产不同产品的劳动成本可能比其他国家都要高，因而不具有绝对成本优势，但只要成本差异的程度不同，各国即可得到本国的比较优势。各国按比较优势进行分工和贸易，能够使各国的资源得到更有效的利用，产出水平和社会福利水平得到提高。李嘉图的相对优势理论回答了斯密绝对优势理论无法回答的问题，但到底是什么原因造成了各国在生产不同产品上的比较成本差别呢?瑞典经济学家赫克歇尔和俄林的要素禀赋理论(简称H—O理论)对此作出了解释。该理论认为，在不同国家同种商品之生产函数相同的条件下，比较优势产生的根源在于各国或区域生产要素相对禀赋的不同，以及不同商品生产在要素使用密集型式上的差别。因此，各国应当生产出口那些密集使用本国相对充裕要素的产品，而进口那些密集使用本国相对稀缺要素的产品。这一逻辑得以成立的前提假定是各国之间单位生产要素的生产效率都是相同的，即各国的生产函数都是相同的。与此不同，李嘉图的理论则认为各国比较成本的差异是由各国生产要素的生产效率之差别造成的，也即各国的生产函数是不同的，而且一定时期内这类不同性保持不变。在斯密和李嘉图的贸易理论中，劳动是唯一的生产要素，生产技术是给定的外生变量，生产规模报酬不变，市场结构为完全竞争。作为古典经济学理论体系的一部分，这两个理论被称为“古典贸易理论”。在H—O理论中，劳动不再是唯一的投入，但生产规模报酬仍然不变，市场结构仍为完全竞争。H—O理论被称为“新古典贸易理论”。 2.发挥比较优势的意义 正确发挥比较优势，有助于企业增加竞争力，有效地利用原有资源，节约生产成本，拿《天龙八部》里的“南慕容北乔峰”来说，慕容发挥的就是相对比较优势，在帅哥界人武功最好，在武术界人长得最帅；乔峰则是绝对比较优势显著，人内力特深厚，武功极高深。在这里要注意的是，发挥比较优势有一个大前提：要适应市场需求。你的优势不被市场接受一样是失败的。要不四大恶人武功也不错还被唾弃呢？拿美国通用公司的破产案例来说，汽车产品面对近年国际油价飙升以及经济冷暖引起的汽车消费趋向变化，日本人审时度势，加紧了节能、经济型轿车的研发和生产，而通用公司却明显缺少预见，仍把主要精力和资金投入到大排量、高油耗的SUV 和皮卡货车上，不相信双能源汽车将成为潮流，在混合动力车的开发设计上落后丰田公司整整7 年。在新车型的研发上，日本人把精力集中在几个车型上，竭力为新车装配最新科技成果；而通用却将研发费用分布在89 个型号、8 大品牌上，以致每推出一款新车，丰田平均只用3 年，而通用要花4 年时间。通用的客户群平均年龄因此不断提高，其产品在质量性能上与日系汽车的差距也越来越大。消费者对通用投入巨资研发、设计并制造的汽车不买账，注定了通用迟早将面临危机。导致通用走到今天这一步的主要原因，是因为通用过于依赖于非汽车业的金融业模式，另外全球化扩张的模式也对其造成了一定影响。经过多次兼并收购，通用旗下拥有别克、凯迪拉克、雪佛兰、GMC、悍马、欧宝、庞蒂克、萨博、土星、沃克斯豪尔、通用大宇和霍顿等10 多个品牌，年销量一度达到1000万辆，可谓汽车行业里的“巨无霸”。但是，一味做大带来了资源协同效率低下、成本高、市场反应迟钝等大企业病，以及多品牌运作难题美国长期低油价的大背景下，上世纪90 年代以来，通用无视全球汽车行业发动机小型化、车身轻量化的节能减排大趋势，把发展的重心长期放在利润丰厚的大排量SUV 和皮卡上，眼睁睁看着丰田、本田等日系汽车企业在北美
比较优势理论对中国对外贸易发展的启示 摘要：本文在比较优势的基础上综合分析了我国对外贸易现状及存在的问题，得出尽管劳动密集型产业受到了国内外一系列因素的影响，但其在我国对外贸易中仍然具有比较优势的结论。但这种优势不再是数量跟低价的优势，而是建立在与时俱进基础上的新的质量、自主品牌、自主创新、科技含量高的比较较优势。分析我国贸易出口结构、农产品比较优势等方面存在的问题，最后通过对发现的问题提出对策，找到如何继续保持中国劳动力比较优势的对策。 关键字：比较优势理论对外贸易启示 一、比较优势理论概述 （一）背景介绍 比较优势理论是在绝对优势理论的基础上发展而来的。16--18世纪重商主义作为一种经济思想统治欧洲长达两个多世纪，其生存背景是以极度垄断和特许经营为特征的商业资本主义发展时期。随着手工业的发展，重商主义已不再适应日益发展壮大的产业资本的利益和要求。英国古典经济学代表亚当·斯密在《国富论》一书中批判了重商主义，提出以“经济自由主义”为思想中心的绝对优势理论，他认为一个国家应专业生产自身所具有绝对优势的产品以交换其他国家生产上具有绝对优势的产品，并最终达到使所有参与国际分工和国际贸易的国家增加物质财富的目的。亚当·斯密的绝对优势理论理论在18世纪的英国是具有进步意义的，但其理论并不能解释一个国家在两种产品的生产具有绝对优势，另一国家在两种产品的生产具有绝对劣势，这两个国家是否仍有参与国际分工的必要。针对该理论的局限性，大卫·李嘉图与1817年提出了比较利益学说。 （二）大卫·李嘉图比较优势理论 大卫·李嘉图的比较成本说是对亚当·斯密的绝对成本说的继承和发展，进一步完善了古典学派的国际贸易理论。比较成本学说认为：两个国家进行分工的依据不再是绝对优势，而是比较优势，即虽然一国在两种产品的生产上都处于绝对优势，另一国在两种产品的生产上都处于绝对劣势，但只要两种商品的优势或劣势程度有所不同，则该国在优势重、另一国劣势较轻的商品上就具有比较优势。比较优势的重要原则就是“两害相较取其轻，两利相较取其重”。利用这种比较优势就可以进行专业化的生、交换，贸易双方都能获得利益，社会财富也会有所增加。总之，比较利益学说，进一步分析，揭示了国际贸易所具有的互利性和国际分工的必要性。它证明各国通过出口相对成本较低的产品，进口相对成本较高的产品就可能实现贸易的互利。自其创立的一百多年来，它一直国际贸易理论的核心，是国际贸易理论政策的基础。是重要的、至今仍然没有受到挑战的经济学原理。对于我国的对外贸易更是具有现实的指导意义。 （三）俄林赫克歇尔要素禀赋论
FOF 组合投资中如何优选基金 一.FOF 组合投资基本流程 传统基金(Fund)投资于股票、债券、商品、黄金等资产，基金经理为我们从中挑选优秀的资产并组合成基金产品。基金中基金(Fund of Funds, 简称“FOF”)是一种以基金作为底层投资标的的组合投资结构，它为我们挑选优秀的基金产品和基金经理并组合成FOF 。 FOF 组合投资基本流程包括：大类资产配置、策略设计、细类基金优选、基金组合、组合绩效评价。有效的资产配置根据各种大类资产预期收益和预期风险特征，配置能够抵抗FOF 回撤的资产结构，避免单一品种资产带来的下行风险。策略设计包括持仓和调仓策略的定制。细类基金优选需要深入研究各类资产特征，针对不同类别的基金挖掘能够平稳预测基金未来相对收益的单因子、综合因子或性能指标并抽象成信号，进而优选出未来具有高收益的基金。基金组合需要根据优选出来的基金计算预期收益和预期风险，设定投资目标，如：固定基金组合风险最大化收益、固定基金组合收益最小化风险、最大化基金组合夏普比率、最大化基金组合信息比率等。组合绩效评价需要根据基金的净值走势计算组合的性能指标，如：年化主动收益、年化总风险、夏普比率、最大回撤等；根据基金持仓进行收益风险归因。 图1. FOF 组合投资基本流程 二.基金优选 1.通联基金策略分类结构 公募基金类型包括股票型、债券型、混合型、货币市场型、QDII 型、保本型和其他类投资基金。以上各种类型都分别包含开放式和封闭式两种运作方式。通联魔方涵盖全市场共31300+只私募，私募基金策略包括：股票策略、相对价值、宏观策略、事件驱动、组合基金、债券策略、期货管理、复合策略、其他策略。此外，通联魔方私有基金产品270+只。 大类资产配置股票、债券、货币、黄金白银、石油商 品、房地产、海外市场 策略设计持仓、再平衡策略 细类基金优选优选出未来具有高收益的基金基金组合构建固定风险最大化收益、固定收益最小化风险、最大化夏普率、最大化信息率 组合绩效评价 性能指标监控、业绩归因
比较优势理论实例 分工前分工后 呢绒酒呢绒酒英国的劳动投入 100 120 220 葡萄牙的劳动投入 90 80 170 总产量 2 2 2.2（220/100） 2.215（170/80） 假设世界上只有两个国家：英国和葡萄牙，只有两种产品：呢绒和酒，生产一单位的呢绒英国需要投入100单位劳动，葡萄牙则需要90单位，生产一单位酒，英国需投入120单位劳动，葡萄牙需要投入80单位劳动。投入不变情况下共生产出2单位呢绒和2单位酒。英国在生产酒和呢绒上劳动投入都比葡萄牙多，但生产呢绒所投入的劳动是葡萄牙的 1.1倍（100/90），酒却是1.5倍（120/80），表明英国在两种产品的生产都处于绝对劣势，但是在呢绒上的效率比酒要高，也就是说应该在呢绒上具有比较优势。从机会成本角度看，生产一单位的呢绒的产量需要放弃100/120的酒，生产1单位酒需要放弃120/100单位的呢绒，生产呢绒机会成本小，而葡萄牙生产一单位呢绒需要放弃90/80的酒，90/80大于100/120，因而英国在生产呢绒上具有比较优势。 从葡萄牙的角度，生产呢绒的投入是英国的90%（90/100），在酒上67%（80/120），说明葡萄牙在两种商品的生产上都具有绝对优势，但是在就的生产上具有更大的优势，也就是葡萄牙在酒的生产上具有比较优势。从机会成本角度看，葡萄牙生产一单位的酒的产量需要放弃80/90的呢绒，生产1单位呢绒需要放弃90/80单位的酒，生产酒机会成本小，而英国生产一单位酒需要放弃120/100的呢绒，80/90大于120/100，因而葡萄牙在生产酒上具有比较优势。 现在让英国和葡萄牙进行分工，各自生产自己具有比较优势的产品，英国生产呢绒而葡萄牙生产酒，英国可以生产出的2.2单位的（220/100）呢绒，葡萄牙可以生产2.125单位（170/80）的酒。这样分工生产的结果是两种产品产量都高于分工前。 假定英国以1单位的呢绒换取葡萄牙1单位的酒，那么英国可以多消费0.2单位的呢绒，而葡萄牙可以多消费0.125单位的酒。结论：实行国际分工使两国可增加各自具有比较优势的产品的产量，通过贸易增加了两国的国内消费量，双方都有利。 意义：任何一个国家无论经济上强或弱，无论它处于什么发展阶段，都可以确定自己具有比较优势的产品，安排生产，进行贸易，使贸易双方都可以用同样的劳动耗费，得到比分工前更多的产品。
金 融 工 程
统计套利系列研究之二
2007/05/24
指数追踪、指数增强与市场中性策略
本文主要试图利用协整方法对进行了指数跟踪、 指数增强和多头/空头的 市场中性投资策略，试图找到适合不同投资者的投资策略。 从国外指数型基金的迅速发展的历史来看，整体而言，主动管理型基金 并不比指数基金更优秀，投资者倾向于选择指数型基金往往基于赌徒的 心理。指数型基金在美国已经成为最为重要的投资手段。 传统的优化方法进行指数追踪具有：信息漏损、组合不稳定和对样本非 常敏感等缺陷，因此，诺贝尔经济学奖成果之一的协整方法能够克服这 些缺陷并在指数跟踪中得到运用。 在指数追踪，我们稍加扩展，就可以利用协整的追踪潜力去跟踪某增强 型指数，该指数为超越标的指数预设 alpha 的人造指数。 在增强型指数跟踪基础上， 我们能够通过买入优势组合 （超越指数表现） 和卖空劣势组合（落后大盘表现）来构建市场中性的投资策略，该策略 曾经在美国 2000 年后曾经风靡一时。而该策略的收益由多头和空头组 合的收益差决定的。 我们通过对上证 50 指数进行了指数追踪，增强型指数投资和市场中性 策略，均获得了较为理想的结果。我们运用 20 只股票进行上证 50 指数 的跟踪获得良好的效果，而利用 10 只股票建立增强型指数的头寸也确 能捕捉到一个稳定的 alpha， 基于上证 50 指数的市场中性策略也能获得 一个高于无风险利率的投资收益。 本研究可以继续拓展的地方：第一，加入选股思路；第二，对于调整频 率的更改；第三，进行市场中性策略时，采用更多的股票进入组合。 下一步的研究将着力于研究 alpha 转移，即如何将统计套利中获得的 alpha 如何转移到其他组合上，以及利用除协整外的其他一些方法进行 统计套利。
分析师
宋 曦
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4.1.2 比较优势测定方法 （1）相对劳动生产率 如果认为产品的比较优势来自于生产技术的相对差别，则可以用相对劳动生产率指标来衡量。如果一国某种产品的相对劳动生产率高于其他国家同样产品的相对劳动生产率，则该国在这一产品上就拥有比较优势；反之，则具有比较劣势。公式如下： 的人均产量 产品的人均产量产品的相对劳动生产率对产品产品B A B A = （2）相对生产成本 相对成本是单位产品的投入量的比率： 的单位成本产品的单位成本产品的相对生产成本对产品产品B A B A = 如果一国生产某种产品的相对成本低于别国生产同样产品的相对成本，该国就具有生产并出口该产品的比较优势。 由于产品的成本是由生产技术水平和要素投入等因素综合形成的，所以相对生产成本指标较相对劳动生产率指标更能全面反映产品的相对比较优势。 （3）显示比较优势 显示比较优势（Revealed Comparative Advantage ）是巴拉萨（Balassa ）于1965年测算部分国家贸易比较优势时采用的一种方法。 显示比较优势指数是指一个国家某种商品占其出口总值的份额与世界该类商品占世界出口份额的比率。用公式表示就是： wt wj it ij ij X X X X RCA = 式中ij RCA –––i 国第j 种商品的显示比较优势指数； ij X –––i 国第j 种商品的出口值； it X –––i 国所有商品的出口总值； wj X –––世界第j 种商品的出口总值； wt X –––世界所有商品的出口总值。 如果ij RCA >1，则说明i 国第j 种商品具有显示比较优势；如果ij RCA <1，则说明该国在j 种商品生产上没有显示比较优势。 （4）国内资源成本系数法
策略指数与策略投资 上海证券报 2011-03-24 08:49 【文章正文】 随着指数投资性功能的逐渐增强，指数化投资方式以及指数化产品已经成为国际金融市场的重要组成部分。通常，指数化投资被理解为一种被动管理方式，然而，随着投资技术和投资理念的演变，指数的主动管理功能越来越被人们理解和认同，这也使得构建“积极指数”成为未来指数发展的主要趋势。在此背景下，策略指数作为积极指数的典型代表也得到了快速发展。 一、策略指数：除了仅做多的市值加权指数之外的指数 策略指数是除了传统的只做多的市值加权指数之外的指数。从定义表述可以看出，策略指数与其他指数本质区别在于两点：一是加权方式，策略指数主要采用非市值加权方式，如基本面加权、财富加权、固定权重等等；二是多空交易，策略指数可以采用多空两种方式，其他指数只能单边操作。策略指数蓬勃发展，主要有以下三点原因：（一）获取超额收益是策略指数保持生命力的内在动因 与传统行业、规模、风格、主题等指数对市场进行分割不同，策略指数并非选择对于特定的某一类风险敞口进行指数化，而是源于策略本身以及资产类别的多样化，其目的是想获得超额收益。按照早期资本资产定价模型（CAPM）对于组合收益的划分，传统指数定位于反映市场平均风险和收益水平（即传统Beta收益），而策略类指数则定位于超越市场基准的收益（即传统的Alpha收益）。从本质上来讲，这种超额收益应是相对于风险的最优化收益，体现了指数的主动管理，这也是策略指数不断发展的内在动因。 （二）衍生工具快速发展是策略指数发展的重要推力 衍生工具的快速发展对于策略指数的迅速发展具有至关重要的作用。首先，衍生工具的出现拓宽了策略指数反映的基础资产的范围，将原来的基础资产从股票、债券扩大到衍生工具，这为策略指数的编制提供了更为多样化的资产选择。其次，衍生工具的出现改变了单边交易方式。通过衍生工具，策略指数不仅能够实现反向交易、获取空头收益，更为重要的是通过多空交易方式结合，策略指数可以超配潜力股，减配前景看淡的股票，实现更高的收益，如130/30指数。 （三）低成本是策略指数发展的竞争优势 策略指数代表了指数构建过程中的主动管理。通过策略变化、权重优化、以及灵活选股，策略指数能够实现高于一般被动型管理的指数收益，同时与主动基金相比，其管理费用低廉具有明显的竞争优势，这也是策略指数能够在很短的时间内迅速获得市场和投资者的广泛青睐的一个非常重要的原因。
增强型指数化对冲策略 ：增强型指数化投资策略的目标是在控制投资组合风险和目标指数保持一致的前提下，获取适度高于目标指数的收益水平。与完全被动的指数化投资方法相比，增强型指数化投资策略具有高收益的优势，因此得到了广泛的运用。 一、国外常见的增强型指数化投资策略 增强型指数化投资策略并没有一个统一的定义，投资者在投资实践中不断探索实现该策略的不同方法。一般而言，增强型指数化投资策略的实现方法可分为两类：以积极选择个股为基础的传统增强型指数策略、以衍生工具为基础的新兴增强型指数化投资策略。积极的个股选择包括：抽样法、多因素模型法、个股选择法等；衍生工具方法包括：指数期货套利、现金管理套利等。 （一）积极的个股选择传统的指数增强投资策略以个股选择为基础，这种策略是完全被动的投资策略与完全积极主动的投资策略的结合体：前者的目标是跟踪指数，投资时完全以目标指数为导向，在深刻了解投资对象的风险特征的前提下，通过严格的交易控制跟踪误差；后者的目标是提高投资收益，投资过程序要结合宏观经济形势和投资对象的基本面特征，细致选股，获取超额收益。增强型指数化投资策略是在控制投资组合与目标指数的跟踪误差的情况下，通过积极的个股选择，达到获取一定的超额收益的目的。就个股选择而言，主要有以下几种方法。 1、抽样法抽样法是相对于指数复制法而言的，是从目标指数中选择预期可以获取超额收益的股票（或债券等）作为投资对象，同时保持投资组合的跟踪误差不超过设定的范围。抽样法投资于少于指数样本数量的投资对象，前提是要保持投资组合和目标指数的跟踪误差在预先设定的范围内，因此，要求所选取的投资对象与目标指数在风险性、流动性等特征方面保持一致。 （1）简单抽样方法抽样的方法有多种，简单的操作方法可以是风格投资、行业投资或特征投资，风格投资是根据某一特定时期内市场上各种风格类投资对象的表现，选择目标指数中某一类风格投资对象进行风格投资，如选择指数中的大市值股票或价值类股票等；行业投资是根据对行业未来走势的判断，选择指数中某一类或某几类行业进行投资；特征投资是选择指数中具有某些共同特征的对象进行投资，如低价股、低市盈率股票等。 （2）统计学抽样方法除了以上简单的抽样方法之外，基于统计意义的随机抽样、分层抽样等也可以为指数增强策略所采用。分层抽样法需要以某一个指标作为分层的标准，如行业类别、市值大小、市盈率高低等，然后在各层中独立地选取一定的样本。 2、多因素模型法
增强型积极投资策略 ——“120-20”策略的20大误区 Bruce I. Jacobs Kenneth N. Levy CFA 随着基金经理和投资者对积极型操作中增加alpha机会的不断探索，增强型积极投资股票策略(enhanced active equity strategy)（包括120-20 和130-30长短仓组合）受到越来越多的重视，但是金融界对这种策略存在着一些误解。此项策略如何使投资者更加灵活地进行买多和卖空操作？其与市场中性型长短仓( market-neutral long-short) 策略孰优孰略？与传统的只做多头 (long-only) 策略相比，增强型积极投资股票策略是否由于卖空和杠杆的使用，风险大大增加？本文将对普遍存在的种种误区一一明辨。
增强型积极投资股票策略，例如120-20和130-30，原理是建立与相对与本金一定比例的空头头寸（通常是20%或30%，但是也可以达到100%）以及相同比例杠杆多头头寸。这一策略在现代主要经纪业务结构下才得以实行，因为允许将卖空收益用来做多，而购买多头头寸不够的本金也无需进行保证金交易。 以120-20组合为例，本金100元，卖空20元，用此收益加本金购买120元的多头头寸。空头的20元和杠杆产生的20元多头相互抵消，投入市场的还是100元。这一组合与市场变动同步（beta等于1）而同时获得完全的市场回报。 如果投资组合经理能够甄别跑赢大盘和跑输大盘的股票，120-20的组合就可以获得高于市场的回报(当然风险也更高)。在可比的投资理念下，120-20组合也可以超过只做多头的策略，因为前者对做空的要求降低，使投资者可以进行在只做多头中无法进行的做空操作，而由于可以将做空收益购买多头头寸，120-20组合可以进行在无杠杆的只做多头(unleveraged long-only) 中无法进行的加仓操作。总的来说，与只做多头的策略相比，增强型积极投资股票策略为基金经理在建仓等方面提供了更多的灵活性，使其能够更好地落实自己的理念，同时又提供了更多的风险-回报选择空间。 随着基金经理和投资者对积极型操作中增加超额回报机会的不断探索，增强型积极投资股票策略受到越来越多的重视。在此之前由于1999年后股市转入熊市，投资者一窝蜂地涌向对冲基金以及市场中性型策略，如可转换证券的套利，合并套利以及长短仓操作等等。这些策略大多通过卖空降低市场风险，提高收益。 增强型积极投资股票策略与其他积极型股票策略相比（包括只做多头和长短仓策略）有些本质的区别。金融界对此存在着某些误解，《华尔街日报》上曾有一篇文章指出增强型积极投资策略由于使用卖空机制，风险过大（Patterson 2006）。下面我们将对此以及其他种种误区一一审视，以求明鉴。 误区1：只做多头（long-only）的投资组合已经能够将证券的仓位减持到基准仓位以下，因此卖空带来的优势微乎其微。 超额收益来自于积极调整仓位的操作－－即组合的仓位与基准仓位不同。一个积极的只做多头的组合将增持高收益预期的股票，而减持低收益预期的股票。它可以大幅加仓任何证券，以达到较大的正积极仓位。但是，如果不能卖空，它就不能大幅减持许多证券以达到较大的负积极仓位。只做多头的组合至多只能按照一种证券的基准仓位来减持这种股票；最大幅度减持就是不持有该种证券。 S&P500，Russell 1000, Russell 3000等指数中权重大于1％的股票只有大约15只，S&P500中一半股票的指数权重在0.10％以下，Russell 1000中一半股票的指数权重都在0.03％以下，Russell 3000中一半股票的指数权重在0.01％以下。因此，要真正减持大多数证券只能通过卖空实现。 误区2：对卖空的限制不会影响组合经理做多优良证券的能力 一个120－20的投资组合可以卖空，然后使用所得收益购买额外的多头。因此，当拥有相同的资金时，该组合比只做多头的组合持有更多/或更大的积极多头（active overweight position）（假设只做多头的组合不通过借入增加其多头）。这个120－20的投资组合的额外
1比较优势理论;一个国家在封闭条件下某件产品的相对价格低于另一个国家同件产品的相对价格就称这个国家在这件产品上有比较优势。两国之间的贸易方向是取决于比较优势，即每个国家出口具有比较优势的产品，进口其处于比较劣势的产品。 5要素禀赋，系指一国所拥有的两种生产要素的相对比例，这是一个相对的概念，与其所拥有的生产要素绝对数量无关。 6要素密集度，系指生产某种产品所投入两种生产要素的比例，这也是一个相对的概念，与生产要素的绝对投入量无关。 7斯托珀——萨谬尔逊定理推论：国际贸易会提高该国丰富要素所有者的实际收入，降低稀缺要素所有者的实际收入。 8罗伯津斯基定理：在商品相对价格不变的前提下，某一要素的增加会导致密集使用该要素部门的生产增加，而另一部门的生产则下降。 9昂惕夫之谜：美国出口劳动密集型商品，进口资本密集型商品，这一结果与H-O 理论恰恰相反。 重叠需求理论是指两国开展贸易的基础 产品生命周期，随着技术的变化，产品像生物一样，从出生到衰落，完成一次循环。在产品周期的不同阶段，各种的投入在成本中的相对重要性也将发生变化。 关税，是一国政府从自身的经济利益出发，依据本国的海关法和海关税则，对通过其关境的进出口商品所征收的税。 关税同盟 25有效保护率是关税或其它贸易政策措施所引起的国内生产附加值的变动率。26进口配额是指一国政府对一定时期内某些商品的进口，在数量或金额上规定一个限额，限额以内的准予进口，超过限额的则不准进口；或征收较高关税甚至罚款，关税税额之高使进口商难以承受，实际上起到禁止进口的作用。 27出口补贴，是指一国政府为鼓励某种商品的出口，对该商品的出口所给予的直接补助或间接补助。 28倾销是在不同国家市场间进行的一种价格歧视行为。它是指出口商以低于本国国内价格或成本向国外销售商品的行为。 反倾销 29掠夺性倾销通是指为了排除市场上的竞争对手，出口商暂时以较低的价格向国外市场销售商品，一旦达到目的，获取垄断地位后企业又会重新提高价格，以获取垄断性的超额利润。
华富中小板指数增强型证券投资基金2017年第4季度报告 2017年12月31日 基金管理人：华富基金管理有限公司 基金托管人：中国建设银行股份有限公司 报告送出日期：2018年1月22日
§1 重要提示 基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 基金托管人中国建设银行股份有限公司根据本基金合同规定，于2018年1月19日复核了本报告中的财务指标、净值表现、投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。 基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。 本报告财务资料未经审计。 本报告期间为2017年10月1日至2017年12月31日。 §2 基金产品概况 基金简称华富中小板指数增强 基金主代码410010 交易代码410010 基金运作方式契约型开放式 基金合同生效日2011年12月9日 报告期末基金份额总额6,319,352.22份 投资目标本基金为股票指数增强型基金，以被动跟踪标的指数为主，力争控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年化跟踪误差不超过7.75%。在分享中小板市场平均收益的基础之上，力争通过增强手段实现超越比较基准的投资收益，谋求基金资产的长期增值。 投资策略作为指数增强型基金，本基金的投资策略是在指数化投资的基础之上，采用适度的主动投资辅助提高收益，降低投资风险。指数化投资部分本基金采用完全复制的方法，按照标的指数的成分股组成及其权重构建指数化投资组合，并按照标的指数成分股及其权重的变动进行相应调整。主动投资部分本基金将采用定量结合定性的方法适度调整资产配置及精选个股，在一定的跟踪误差范围内追求超越指数的收益。 业绩比较基准中小板指数收益率*90%+一年期银行定期存款利率(税后)*10% 风险收益特征本基金属于股票型基金，属于较高风险、较高收益的投资品种。一般情况下，其风险和收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。