公告简评2010年12月19日存档报告 计算机行业 姓名：崔莹 恒生电子 600570 恒生电子提名金证股份董事的简评
事项：2010年12月10日，金证股份收到了持股超过3%的股东恒生电子股份有限公司的临时提案，提议在公司2010年第三次临时股东大会议程中增加《关于提名甘为民先生为公司董事候选人的议案》、《关于要求公司在董事选举中采取累积投票制的议案》
1、恒生电子持股金证股份已经不是简单的二级市场投资行为
从提名董事来看，恒生电子持股金证股份已经不是简单的二级市场投资行为，特别是要求在董事选举中采取累积投票制，可见恒生电子对于金证股份董事选举的重视。 我们判断恒生电子在做两手准备，一方面通过产品优势不断蚕食金证股份的市场份额，一方面也存在直接收购金证股份的可能性。
2、金证股份收购价值明显
对于恒生电子而言，在基金交易系统市场占比90%以上，优势明显；但是在券商集中交易系统市场占比在40%左右，而金证股份的占比在30%左右，优势不够明显。虽然从系统稳定性角度来说，恒生电子要优于金证股份（今年中信证券的集中交易系统就从金证转为恒生），但是客户在更换交易系统方面极为慎重，而金证股份仍然拥有银河、国泰君安、国信、中信建投、安信、齐鲁和华泰联合等大客户资源。假设能够收购金证股份，无疑可以确立恒生在券商交易系统领域的垄断地位，有利于恒生电子的溢价能力（目前维护服务
收入（券商按照存量合同1金额的10%左右，基金按照存量合同2金额的15%左右收取）
图 1：券商交易系统市场份额 39%
36%
17%6%3%
恒生金证顶点金仕达其他
资料来源：中投证券研究所
1 存量合同指正在执行的通用软件和定制软件合同
同时金证股份在券商CRM 系统领域的市场份额仅次于顶点软件，随着券商经纪业务竞争日趋激烈，营销系统的重要性将越发突出，未来几年券商CRM 系统的投资额将不小于交易系统与监控系统，市场潜力极大。
图 2：券商CRM 系统市场份额 42%
19%11%
3%
13%
13%
顶点金证金仕达恒生其他未实施
资料来源：中投证券研究所
此外金证股份在基金、银行等金融领域以及政府、教育等非金融领域都有产品布局，和恒生电子能够形成较好的协同效应。
3、金证科技大厦重估价值远高于账面价值
金证股份的金证科技大厦位于南山科技园，总建筑面积为3w 平方米，总占地面积为0.81w 平方米。假设保守按2w/平方米，其重估价值就在6亿元，而其账面价值不到1亿元。
4、未来顶点软件上市加进一步加剧金证股份的竞争压力
据我们了解，福建顶点软件目前正在上市准备中，顶点软件是一家专注于金融特别是证券领域信息化的企业，顶点在券商交易系统市场份额排名第3，CRM 系统排名第1。我们认为其上市将进一步加剧金证股份的竞争压力。
图 3：市值比较图（单位：亿元） 0
20
40
60
80
100
120
140
金证股份恒生电子
资料来源：中投证券研究所
我们认为，恒生电子存在收购金证股份的可能性，同时收购对于双方而言也是一个双赢的局面。但是操作层面看，仍有不小的难度：因为同业竞争的问题，收购很可能将是通过现金或者换股的方式进行吸收合并，需要与金证股份4个主要的自然人股东全部达成协议，我们会对此保持密切跟踪，