热点透视美国发展房地产信托投资基金的经验借鉴及启示
张蓉
（西北大学经济管理学院，陕西西安710127）
摘要：房地产信托投资基金起源于美国，全球共有34个国家和地区建立了REITs市场，在各国房地产项目建设融资中REITs 起到了举足轻重的作用。目前美国的REITs市场是全球资产量最大、发展最为成熟的房地产融资市场，具有完备的管理制度和法律体系。本文分别从法律制度的规定、组织结构的发展、REITs 的市场表现三个方面分析了美国REITs的基本特征，以期为我国REITs市场的建立及发展提供参考和启示。
关键词：美国；房地产信托投资基金；经验借鉴；启示
从国际经验来看，房地产信托投资基金（Real Estate Invest?ment Trusts，简称REITs）已经成为同现金、债券、股票一样的较为成熟的金融投资工具。从国内实践来看，REITs已经成为可以预见的为我国大规模房地产项目建设及基础设施建设提供融资服务的创新型的金融工具。2014年5月15日，证监会发布的《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》明确提出要研究建立房地产投资信托基金（REITs）的制度体系以及相应的产品运作模式和方案。2015年1月14日，住建部发布《关于加快培育和发展住房租赁市场的指导意见》，支持房地产开发企业将其持有房源向社会出租，积极推进房地产投资信托基金试点。2014年5月21日，由中信证券发起的“中信启航专项资产管理计划”在深交所交易平台挂牌交易，投资标的为北京中信证券大厦及深圳中信证券大厦，这标志着我国第一单正真权益型REITs产品的推出。
一、REITs简介
房地产信托投资基金（Real Estate Investment Trusts，简称RE?ITs）是一种以发行受益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。不同于一般的投资基金，REITs是专门用于房地产投资、租赁开发、销售和消费于一体，同时采用专家经营、专业化管理的一种投资体制。从国外经验来看，REITs主要投资于较为成熟的房地产项目，因此要求管理者具有较高的房地产专业管理经验，其收益主要来源于物业租金，是房地产证券化的重要方式，REITs能够把流动性较低的房地产资产转化为流动性较高的能在资本市场中进行交易的证券资产。因此，REITs本质上也是一种证券化产品，他是房地产投资权益证券化的主要形式。
REITs根据资金投向不同，可以分为权益型REITs、抵押型REITs和混合型REITs。权益型REITs是专门以获得房地产产权的持有或开发为投资目的，既可以对具体项目进行投资，如写字楼、商业中心、公寓、仓库及其他住宅和非住宅建筑物等，也可以对某个趋于进行长远投资。抵押型REITs是专门投资于房地产抵押贷款或房地产抵押支持证券（MBS），收益主要来源于房地产贷款的利息。混合型REITs是介于权益型和抵押型之间的一种
房地产投资基金，具有资产型REITs和抵押型REITs的双重特点，既拥有部分物业产权，又有各种抵押贷款债权。
二、美国REITs市场发展的经验借鉴
美国REITs的前身是马萨诸塞商业信托，出现于十九世纪末，以1883年在马萨诸塞州的波士顿成立的波士顿个人财产信托
为标志，以信托为组织形式是为了规避州法律所禁止的公司以投
资为目的的持有不动产的规定，随后发展成为规避公司所得税的
不动产投资组织。随着20世纪50-60年代美国战后经济的复苏，考虑到房地产信托的优点，1960年美国颁布了《国内税收法》其中
规定了房地产信托以公司为组织形式的基本要求和规范，紧接着
国会通过《REIT现代化法案》，标志REITs作为一种新型金融投资
工具的诞生。同时为了解决传统房地产资产流动性差的问题，允
许其上市交易，1963年美国有2支权益性的REITs上市交易。1964年和1965年，美国法律允许设立抵押型REITs和混合型RE?ITs，极大地促进了REITs在美国的发展，1973年美国REITs的市
值增长了22倍。由于美国经济20世纪70年代出现衰退，REITs
的发展也陷入低迷。20世纪80年代，美国REITs调整了投资策略
和资产管理理念，加之《税收改革法案》放松了REITs对房地产资
产进行管理的限制，大量房地产开发企业开始积极组建REITs。1987年，美国REITs的市值首次超过了100亿美元。从90年代至今，美国REITs进入到迅猛发展的阶段，其市值从1990年的87亿
美元增长至2013年底的6703亿美元，增长了近77倍。截至2015
年3月末，在美国NYSE和NASDAQ两个交易所上市的REITs有257个、合计市值9846亿美元，占到了全球市场的60%。本文将从以下三个方面来分析REITs在美国快速发展的成功经验：首先，从美国REITs法律制度的规定来看，1960年美国《国内
税收法》第856~860章（the Internal Revenue Code，Sec.856to860）
分别从组织结构、股权结构、资产结构、收入结构、收益分配、免税
待遇等方面对REITs进行了详细而严格的规定，只要某一商业组
织能够满足以上各方面的法定要求，就可以获得REITs身份，从
而享受免征公司所得税的优惠政策。从1960年税法的规定来看，所有法定条款的规定都是围绕着保证中小投资者如何能够公平
的参与到投资中所设立，这一政策制定的价值理念体现在条款规
定的方方面面。从组织结构的规定上来看，REITs被设定为一个“被动的”商业实体，他不能像其他房地产企业一样主动参与市场
竞争，只能对房地产资产进行长期投资，以租金收益作为最主要
的利润来源，从而直接限制了REITs的投资风险，使得中小投资
人能够承担。税法对REITs的资产结构也有严格的规定，在分散
投资降低风险的要求下保证REITs的投资对象主要是房地产实业。股权结构的规定如“百人原则”和“5-50”原则等确保了REITs
的所有权不能集中在少数富人手中，同时对流动性的要求也有利
于的大众投资者的及时买入和退出，有利于保障中小股东的利
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经贸实践
益。在1976年和1986年美国颁布的《税制改革法》对REITs的组
织形式、资产结构等方面的规定进行了修改。在1997年《REITs
精简法》（《1997年纳税者减免法》与1999年《REITs现代化法》，从
法律和税收制度上承认了UPREIT与DOWNREIT的组织结构变
革。因此，美国健全的制度为REITs的发展提供了有利的法律保
障，而税收优惠则为REITs的发展提供了动力。
其次，从REITs组织结构的发展来看，美国REITs组织结构呈
现出多样化的发展趋势。在REITs的组织结构中，投资者、基金
管理人、托管人之间也是一种典型的委托代理关系，如何激励管
理人更好的为委托人的利益服务以避免道德风险的发生是美国REITs组织结构发展变化要解决的核心问题。1986年以前，在美国传统REITs的组织结构中，REITs的资产管理和运作、房地产资
产的租赁收取租金等管理服务活动都外包给独立的管理机构。
而外包式管理方式并没有很好地解决股东与基金管理人之间的
利益冲突问题，基金管理人主要致力于如何获得更高额的管理费
用，而不是以实现股东价值最大化为目标。因此，1986年的《税收
改革法案》允许REITs进行内部自主管理，为更好的实现股东的
利益而管理提供了可能，同时也激励了基金管理人提高运营决策
效率。在新管理模式的激励下，REITs的投资范围开始向着房地
产业的“上游”和“下游”扩散，比如投资新建房地产项目的建设，
投资规划施工建设收购土地，提供房地产交付以及物业管理、租
赁等相关服务。随着税法的修改，REITs的组织结构在传统结构
的基础上出现了伞形合伙（UPREIT）和DOWNREIT结构，以及在DOWNREIT结构上衍生出的合股结构（stapled stock structure）和纸夹结构（paper-clipped structure）等。从REITs的组织结构的发展过程中可以看出，宏观经济环境以及税法的改革都是推动美国REITs组织结构变革的主要力量。如UPREIT与DOWNREIT就是结合了REITs税收优惠与有限合伙制有限责任的优点，使得RE?ITs的组织结构实现了历史性变革，自诞生以来就成为美国REITs 市场的主流产品。在伞形结构中，房地产所有者以房地产出资成为有限合伙人，而换取合伙权益凭证这一交易行为不需要纳税，一年后有限合伙人可以把合伙权益凭证转换为REITs股份或者现金，此时才需纳税。这样一方面使得房地产所有者在不转移对房地产所有权的基础上就能够实现参与到REITs的投资中，另一方面REITs通过吸纳更多有限合伙人，就可以扩大REITs的规模以达到上市的要求。DOWNREIT结构是基于传统REITs所改组而形成的，传统REITs通过吸收房地产所有者组成有限合伙制企业，在DOWNREIT结构中REITs可以成为多个DOWNREIT合伙企业的普通合伙人。而在纸夹机构中，REITs突破了对其投资范围的限制，避开了税法的限制，可以实现在免税的情况下收购新地产。
再次，从美国REITs的市场表现来看，有研究表明美国公募REITs的市场表现介于股票与债券之间，其风险高于股票而低于债券，风险程度适中。并且REITs具有长期投资的特点，即使在市场短期回报率剧烈波动的情况下对REITs投资者整体的收益影响较小。美国REITs收益率与通货膨胀呈现正相关的关系，随着通货膨胀率的提高REITs的租金收入也随之提高，从而起到对冲通胀的作用。根据Fitch的研究，2016和2017年间，美国约有3500亿-4000亿美元的商业物业贷款到期，mREITs预期会迎来阶段性的大发展，填补银行业因物业价值波动而紧缩银根的这一缺
口。新加坡主权基金GIC在2015年就曾向mREIT公司LCRT投
资1.5亿美元以便进入美国非银行商业贷款业务。
三、对我国今后发展REITs的启示
从以上分析美国REITs发展的经验来看，REITs不仅为美国
房地产市场的发展提供了资金，更重要在于为投资者提供了不直
接持有物业就能分享商业地产的投资收益，并为房地产业的发展
引入了专业的管理机构，通过长期投资获得丰厚收益。美国国会
设立REITs的初衷是为了给中小投资者提供一个参与大规模商
业房地产投资的机会，使所有对房地产投资有兴趣的投资者，通
过发达的资本市场，不受资金、地域、时间的限制，都有机会参与
房地产投资，来保证房地产市场投资机会的公平性。无论美国REITs相关法律法规如何调整和变化，都是为了更好的保证中小投资者能够公平的参与到房地产投资中，使得更多的投资者愿意
参与到REITs的投资中，也为美国房地产业的发展提供了长期稳
定的资金来源。
从我国房地产业投资渠道的现状来看，大部分投资者都局限
于对房地产实体物业的直接投资，这不仅直接造成了房价的上
涨，同时投资风险较为集中，投资流动性较差。通过引入REITs
不仅能为投资者提供一个公开、公平、公正的房地产业投资渠道，
同时还能起到分散投资提高流动性的作用，目前我国引入REITs
产品还是非常有必要的。我国现有REITs产品的主要是依据《公
司法》、《证券法》、《证券投资基金法》等法规，而专门的房地产信
托投资基金法还没有出台，也没有专门的税收优惠政策，并且大
部分都采取私募发售的形式，其中相关规范以及经营业务细则还
不成熟。今后我国设立专门的房地产信托投资基金法规，建议要
以保护中小投资者的利益为出发点，围绕如何为中小投资者建立
一种公平的房地产投资制度而展开，这是REITs相关法律法规建
立的价值基础，只有坚持这一价值基础才能更好的激励投资人的
积极性，从而将我国REITs发展成为大众的投资工具。同时，建
立符合我国R EIT s发展需要的税收优惠体系，可以制定专门的
针对REITs减免税收等方面的优惠政策。还要建立严格的信息
披露制度来更好的保护投资者的利益，在资金的使用、投资项目
的筛选、投资组合的设计、收益分配等方面建立严格的信息披露
制度。
参考文献：
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作者简介：
张蓉，西北大学经济管理学院。
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某基金管理公司股权投资投后管理制度模板 第一章总则 第一条本办法所称项目公司，是指签订正式投资协议，并已完成划款、工商变更登记等工作，正式进入投后管理期并经公司授权由项目投资中心负责管理的公司。 第二条投资后管理 投资后管理（以下简称：投后管理），是指对项目公司及影响风险控制的有关因素进行持续监控和分析，提供增值服务，处理突发重大事件的管理过程。包括投后监督管理、管理咨询、风险预警及退出。 第三条投后管理负责人 1、由项目投资总监指定具体投后经理，负责所投项目公司的投后管理业务。 2、投后经理在具体的投后管理中，可根据具体工作需要，申请获得咨询公司、会计师事务所、律师事务所等的支持。 第四条投后管理内容 1、监督管理 ①风险管理 ②执行投资合同中约定的权利； ③出席项目公司董事会议。 2、管理咨询 --- 增值服务 ①协助项目公司招聘和解雇关键管理人员； ②对项目公司的日常运作管理提供咨询与建议； ③对项目公司的发展战略提供咨询与建议，并协助其完成； ④协助项目公司与关键的原料供应商或产品顾客建立并维持稳定的关系； ⑤对项目公司市场营销策略提出建议； ⑥对项目公司的财务管理提供建议；
⑦为项目公司提供融资方案与建议。 3、投资退出设计与实施 ①投资退出设计 根据项目公司发展态势、市场环境变化和投资公司自身的投资策略、机会，选择适当时机、选择投资退出方式，依据最有利的方式设计投资退出方案。 ②投资退出实施 a.已约定退出方式之投资退出实施。 b.未约定退出方式之投资退出实施。 第二章对接协调会 第五条投资完成，投资总监负责组织召开项目公司和投后管理对接会，参加人员为投后管理经理和项目公司的高级管理人员，对接会上主要有以下两项内容： 1、阐述投资理念和投后管理的基本要求； 2、明确项目公司总经理助理、行政部门负责人、财务部门负责人（财务总监）等人员作为日常对接人，建立日常对接的长效机制。 第三章日常性管理 第六条财务信息收集 1、投后管理部门定期收集汇总项目公司月报、季度财务报告和年度财务报告。月、季度报告应在月度、季度结束后的15天内完成收集，年度报告应在年度结束后的30天内完成收集，报告以纸质版（需加盖公章）+电子版进行汇总。 2、投后管理部门对财报进行简单分析，根据实际情况编写分析报告，提出改进建议。 3、如财务状况发生重大变异，应及时向投资总监汇报并商讨提出处理对策。 第七条定期走访 1、投后管理经理每季度走访项目一次，并向投资总监书面汇报项目生产经营计划执行情况以及书面形式访谈纪要。
富国银行 富国银行是美国唯一一家获得AAA评级的银行，建于1852年，名称一直未变；按商业银行资本市值，全球排名第四。 第一，富国银行是以全能型的以客户为导向的银行。银行的目标是满足客户在财务上的全部需求，帮助他们在财务上取得成功。银行的服务是以客户为中心的，而不是以产品为中心的，这一点贯穿在产品设计、销售和服务中，成为富国的核心理念和发展的动力。 第二，富国的交叉销售的模式为利润创造做出了巨大的贡献。富国银行有一个与其他银行不同的地方，它的分支机构都不叫做分行，而是叫做商店。这是一种有特殊意义的叫法。富国很注重销售，尤其是交叉销售，平均起来，它可以向一个公司客户推销5.3个金融产品，向个人客户平均推销4.6个产品。这种交叉销售的模式大大提高了富国银行对客户资源的利用能力，实现了效益的最大化。 第三，富国银行很注重对风险的控制，尤其是在风险的分散化上做得很好。富国拥有80个业务单元，分别为客户一生中可能产生的各种金融需求提供合适的产品，这样就把业务的风险分散化了，使其不容易受到经济周期的影响。风险的分散化也是富国银行不良贷款率低的主要原因。 第四，富国十分注重对于渠道的建设，富国的柜台、电话、网络和ATM的建设都十分完备。网络银行是全美最好的，ATM网络是全美第四大的。这些措施能使富国的客户随时随地享受服务。 巴菲特向来价值投资，不好的企业，没有潜力的企业他一般不会
投。 富国银行除了是美国最大的银行之一(市值最大，资产排名第四)，也许还是最枯燥乏味的银行。富国银行绝大部分营收都来自于传统的消费者和企业贷款。然而该行持续盈利的能力让“股神”巴菲特成了它的忠实拥趸——巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦(206740, 860.00, 0.42%)(Berkshire Hathaway)持有大约240亿美元富国银行股份，为第一大重仓股。富国银行的稳健作风也使得它很大程度上避开了金融危机的冲击。与其他大行不同，富国银行没有涉足那些高风险的次级抵押贷款和有毒证券。另一个好处是，富国银行的投资银行业务相对较小。不过最近富国银行对次级汽车贷款表现出兴趣，已成为美国最大的次级汽车贷款商之一。最近该行还忙于向现有客户提供更多其他金融产品。 我们来看一下富国银行是怎么做的： 一、富国银行小微企业贷款历史： 1、1990年以前，富国银行并不是美国主要的小企业贷款发放者。 2、1989年（巴菲特也在此时开始买入富国银行股票），在其零售银行业务下创建了“小企业银行业务集团”，专门服务于小企业客户。又在其下设立了小企业贷款部，为年销售额低于1000万美元的小企业提供贷款。 3、1994年，成本分析显示，通过传统的标准放贷程序（分销、发放、贷后管理）来发放超小额贷款，由于成本过高，无法实现经济效益。于是在该年创建了“企业通”，采用简化流程的方式，向年销
XX私募股权投资基金管理有限公司 设立方案 河北金烨栉地投资有限公司 2011年3月8日
目录 我国房地产业的未来 (3) 我省房地产业的现状 (4) 管理公司基本情况 (6) 管理公司架构 (7) 4.管理公司注册地分析 (8) 天津市滨海新区 (8) 北京海淀区 (11) 河北石家庄 (12) 三地管理公司及基金设立条件简单对比 (14) 5.管理公司股东资格要求 (16) 公司设立流程 (17) 基本架构 (20) 基金宗旨 (20) 基金业务定位 (20) 基金运作流程 (21) 8.有关基金各方的法律关系 (22) 10.附件 (27) 公司的联系方式： (28)
1.房地产股权投资基金定义 股权投资基金在我国通常称为私募股权投资，从投资方式角度来看，是指通过私募形式对未上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等多种方式，在企业价值获得提升后，出售持股获利的一种投资。 房地产投资基金（有限合伙制）一般由一个负无限责任的普通合伙人(基金管理公司)和一个或多个负有责任的合伙人(基金投资者)组成,主要以私募的方式募集资金,并将所募集的资金用于房地产投资。 在这种基金组织形式中,普通合伙人负责基金经营管理,并对基金债务承担无限责任;而有限合伙人拥有所有权而无经营权,也不承担无限责任。基金投资方向严格限定于房地产有关的证券(包括房地产上市公司的股票、房地产依托债券、住房抵押贷款债券等)和房地产资产等方面。房地产股权投资基金直接投资的房地产资产一般是能产生较稳定现金流的高级公寓、写字楼、仓库、厂房及商业住房等。
第六章股权投资基金的投资后管理 目录 01.投资后管理概述 ·投资后管理的概念、内容与作用 ·投资后管理阶段获取信息的主要方式 02.项目跟踪与监控 ·项目跟踪与监控概述 ·项目跟踪与监控的常用指标 ·项目跟踪与监控的主要方式 03.增值服务 ·增值服务的价值 ·增值服务的主要内容 本章重点内容： 投资后管理的概念、内容和作用，投资后管理中获取信息的主要方式，项目跟踪与监控的常用指标，项目跟踪与监控的主要方式，增值服务的价值，增值服务的主要内容。 第一节投资后管理概述 知识点一、投资后管理的概念、内容与作用（理解） （一）投资后管理的概念 投资后管理，是指股权投资基金（或其他类型投资机构，本章中统称为投资机构）与被投资企业投资交割之后，基金管理人积极参与被投资企业的管理，对被投资企业实施项目监控并提供各项增值服务的一系列活动。在投资交割之后直到项目退出之前都属于投资后管理的期间，在整个股权投资过程中持续时间最长、花费精力最多。 投资后管理关系到被投资企业的规范运行与发展壮大，并且能有效地减少或消除潜在的投资风险，保障投资资金的远期退出，实现投资目的的最终达成，因此，投资后管理对于整个投资工作具有十分重要的意义。 （二）投资后管理的内容 投资后管理实际上是从投资机构的视角出发，研究和分析如何对被投资企业进行管理和监控。投资后管理不同于项目管理，也不能简单地将其理解为投资后的风险管理。 通常，投资后管理的主要内容可以分为两类，第一类为投资机构对被投资企业进行的项目跟踪与监控活动；第二类为投资机构为被投资企业提供的增值服务。 （三）投资后管理的作用
图6-1 投资后管理的作用 知识点二、投资后管理阶段获取信息的主要方式（理解） 投资后管理的有效实施，以充分获取被投资企业的各类信息为前提。 投资机构一般通过如下几种渠道和方式获取被投资企业的信息，参与投资后管理。 （一）参加被投资企业股东大会（股东会）、董事会、监事会 （二）关注被投资企业经营状况 被投资企业有义务及时向投资机构提供与企业经营状况相关的报告，包括月度报告、季度报告、半年度报告、年度报告和有关专项报告等。 （三）日常联络与沟通工作 第二节项目跟踪与监控 知识点一、项目跟踪与监控概述 虽然投资机构与被投资企业的目的都是改善企业经营管理，实现公司股权价值提升，但是双方的发展目标重点有所不同，在企业经营中难免出现企业家的行为与投资机构利益不一致的现象。投资机构作为外部投资者，要减少或消除信息不对称等潜在问题，包括规避企业家的委托代理风险，投资机构应采取各项具体有效措施对被投资企业进行项目跟踪与监控，更好地了解企业运营的实际情况，并积极应对内外部环境变化与经营风险，从而促进被投资企业更好的发展。 知识点二、项目跟踪与监控的常用指标（理解） 在投资后的项目跟踪与监控方面，需要重点关注以下指标： 图6-2 项目跟踪与监控指标
美国创业扶持政策体系对我国的启示 【摘要】鼓励创业、培育自主创业意识，是一个国家经济持续发展、保持经济活力的源泉。大力推进创业工作是党和政府在总结我国近年来经济、社会发展和就业工作的实践基础上提出来的重大战略决策。本文以美国为例，通过对美国创业扶持政策体系的介绍和分析，从中得到若干启示，提出我国建设扶持创业政策体系的相关建议。 【关键词】创业扶持政策建议 一、引言 创业是经济活动中最具活力的组成部分，是经济社会发展的发动机。我国近年来非常重视创业、就业。党的十七大报告明确提出，要“实施扩大就业的发展战略，促进以创业带动就业，把鼓励创业、支持创业摆到就业工作更加突出的位置”，可以看出，大力推进创业工作是党和政府在总结我国近年来经济、社会发展和就业工作的实践基础上提出来的重大战略决策。美国经济奇迹的秘密武器在于近30年兴起的创业革命，而支撑美国创业革命获得巨大成功的是其完善的创业政策体系。认真分析研究美国的创业扶持政策体系，对我国深入推进创业，提高创业的成功率具有非常重要的借鉴意义。 二、美国的创业扶持政策体系 1、创业教育系统 （1）创业教育资金。美国国家科学基金会设立了实施“小企业创新研究计划”的机构，鼓励创业者积极创业。另外，创业教育得到了社会机构和基金的广泛支持，比如科尔曼基金会、国家独立企业联合会、考夫曼创业流动基金会、新墨西哥企业发展中心等，这些基金会每年都会以不同的奖励形式赞助创业教育。此外，美国的风险投资机制十分完善，也为创业教育提供了经费保障。 （2）创业教育组织机构。美国推广创业教育的机构主要有小企业管理局（SBA）、美国堪萨斯州青年创业家、柯夫曼创业中心等。同时，美国高校创业教育机构种类也很多，如创业教育中心，负责制定和实施创业教育课程计划、创业教育研究计划、外延拓展计划；创业家协会，由杰出创业家组成，参与教学，并为创业者提供资金和捐助；智囊团，由外聘的董事长、首席执行官、总裁等组成，定期召开会议，就创业教育提出建议与措施，发挥咨询与外联的作用等。 （3）创业教育课程体系。美国创业教育的萌芽可追溯至1947年，体现在哈佛大学商学院开设的一门课程《新创企业管理》。1977年，美国约有70所大学设立了创业课程，到1999年美国设立了创业课程的大学超过1000所。大学里创业课程体系完善，由必修课和选修课程组成，课程内容涵盖小企业的运作、高科技企业的管理、创新及管理能力的提升等。美国不仅在大学开设有创业课程，
国外临空经济发展模式的比较 进入21世纪，国际运输方式不断发生改变，包括内河运输、海洋运输、铁路运输、公路运输和航空运输。随着经济区域化和全球化的深入发展，航空运输的作用日益明显，相应的临空经济这一新的经济发展新形式越来越受到关注。临空经济作为一种新型经济发展模式，其全球性物流和全球性人流的基础是以航空运输作为依托，同时带动周边经济圈及相关经济产业的逐步推进。大部分学者认为临空经济是依附于大型机场的特殊优势，不断发展起来的具有竞争优势的新型经济形态，同时吸引相关产业集聚在机场资源附近，在此基础上促进周边已有产业的不断调整以适应新型经济发展模式的需要，以提高自身经济效益，获得外部规模经济，进而形成以临空指向产业为主导、多种产业联动协调发展的独特的新型经济发展模式。 一、国外临空经济发展模式 各国根据本国所依据的经济环境、政治环境、地理环境及资源禀赋等因素的不同，各个国家所选择的临空经济发展模式有所不同，而本文通过总结分析将这些模式大体划分为航空制造型、航空物流型、交通枢纽型、商务贸易型、居住休闲型共5种临空经济发展模式，同时根据不同类型以典型
实例进行简单说明。 1.航空制造型―爱尔兰香农机场。航空制造型临空经济是指主要以航空产业作为该经济区的主导产业，包括飞机维修、零部件制造、供应以及与之相关的咨询、培训等业务。该航空产业聚集区利用机场建设所拥有的较完善的基础设施等优势资源带来的正的外部经济效应，降低其投资成本。同时，航空公司对提供飞机维修服务及其零部件产品等的企业有较高的技术要求，拥有该类技术的企业获得垄断地位，该类企业逐渐向机场附近靠拢，从而形成产业经济聚集区，该发展模式的典型代表是爱尔兰香农国际机场。 香农自由贸易区紧邻香农机场，适合发展与航空最密切相关的航空制造业，该类航空产业集聚区依靠机场又为机场提供相应的配套服务。航空制造企业利用机场周围相对齐全的交通和互联网设施，减少自身再投资而可能产生的沉没成本。此外，临近机场使航空制造企业节约了可能由服务和产品输送的费用而产生的交易成本。 2.航空物流型―美国孟菲斯国际机场。航空物流型临空经济是指一种凭借其机场枢纽所独有的完善且便捷的航线网络的优势条件为依托发展航空货物运输的经济发展模式。该类经济发展模式主要通过大型国际机场吸引各货物运输企业尤其是一些运送轻薄型蕴含高新技术高附加值的企业，使在机场周围逐步形成具有一定规模的物流园区，其业务范
富国银行小微企业信贷业务的启示与借鉴富国银行小微企业信贷业务的启示与借鉴 2017年07月05日 2008年发生的金融海啸使华尔街上千家金融机构倒闭年发生的金融海啸使华尔街上千家金融机构倒闭，，但富国银行但富国银行（（Wells Fargol 却凭借其卓越的经营业绩和优秀的风险管控在金融危机中脱颖而出借其卓越的经营业绩和优秀的风险管控在金融危机中脱颖而出，，并成功地收购了美联银行（Wachovia Wachovia），），），实现了弯道超车实现了弯道超车实现了弯道超车，，一跃成为当时全美资产第三一跃成为当时全美资产第三、、市值第四的银行市值第四的银行。。究其根源，则在于富国银行在业务经营中则在于富国银行在业务经营中，，坚持明确的客户定位坚持明确的客户定位，，并通过实施客户细分并通过实施客户细分、、流程再造以及交叉销售等策略造以及交叉销售等策略，，将小微企业贷款变成了极具价值意义的投资领域将小微企业贷款变成了极具价值意义的投资领域。。当前当前，，我国正处在经济转型时期处在经济转型时期，，国家层面也正在积极提倡国家层面也正在积极提倡““大众创业大众创业、、万众创新万众创新””，面对外部环境和内在需求的变化内在需求的变化，，分析和研究富国银行小微企业的信贷业务办理模式分析和研究富国银行小微企业的信贷业务办理模式，，有利于为我国商业银行服务小微企业提供新的思路银行服务小微企业提供新的思路。。 一、富国银行小微企业发展背景 富国银行小微企业发展背景 富国银行前身是一家以快递为主营业务的公司，直到1905年，富国银行才从富国公司内部分离出来，专门从事银行业务。20世纪末，当美国的摩根大通、花旗银行、BBT 等大银行将发展重点投向投资和经纪业务时，富国银行却敏锐地洞察到小微企业市场的巨大潜力，积极开拓小微企业市场，并根据小微企业的经营特点和财务状况，有针对性地进行个性化的产品设计、流程再造和产品创新，全方位、多角度地满足小微企业旺盛的融资需求。经过多年的发展，富国银行逐渐建立了拥有自身特色的小微企业信贷服务模式，在服务小微企业领域取得了令人瞩目的成绩。截至2016年三季度末，富国资产达到1.94万亿美元，排名美国第三，企业市值达到2500亿美元，超越了工行、摩根（JP morgan）、花旗（CitiBank）等传统资产大行，是目前世界上市值最高的银行，同时也是美国唯一一家被穆迪和标普同时评为AAA 级的银行，拥有全美最健全的网络银行服务体系，数据统计显示，富国银行每年受理的小微企业贷款超过200万笔，小微企业贷款余额过去连续10余年排名全美第一，所占市场份额超过了摩根大通和花旗的总和，而其贷款损失率仅为0.33%，（2015年数据，含个人贷款），实现了在业务快速发展的同时较好地管控了风险。 二、富国银行小微企业信贷业务办理 富国银行小微企业信贷业务办理 与当前国内商业银行类似，富国银行在服务小微企业的过程中，同样是通过贷前调查、贷中审批和贷后管理三个步骤完成小微企业信贷业务的办理。 （一）贷前调查阶段 在贷前调查阶段，富国银行进行了卓有成效的市场调研，调查发现，年销售收入在200万美元以下的小微企业在美国超过650万家，这一数据占到美国所有注册企业总额的70%以上，鉴于此，富国银行将客户目标准确地定位于年销售额在200万美元以下的小微型企业。目前，在富国银行小微企业客户结构中，年销售额小于200万美元的客户占到富国银行信贷客户的90%以上。另外，富国银行还根据调查结果，对小微企业进行市场细分，并根据各类企业对资金需求的不同特点设置了“企业通”（Businesss Direct）和“小企业银行”（Businesss Babking）两个部门，使该行在客户识别、客户挖掘、客户营销以及风险偏
* ** ***基金（有限合 * ****有限 2 1 年 1
摘要 在经济发展、行业整合、政策支持、法律完善的环境下，中国本土私募股权基金正处于发展的春天。为了抓住中国经济快速发展、城市化进程加快、行业整合加速的历史性机遇，依据《中华人民共和国合伙企业法》的规定，*****基金管理有限公司拟作为普通合伙人发起设立*****投资基金（有限合伙）（具体名称以工商登记为准，下同），专门从事创业型企业的股权投资，以充分利用我国经济快速发展所创造的投资机遇，谋求基金资产的快速增值。 ?基金名称：*****基金（有限合伙）（以下简称“本基金”） ?基金类型：有限合伙制股权投资基金 ?基金管理人：******有限公司 ?投资方向：拟上市的优质企业、高成长的细分行业领袖、 创业型企业 ?基金期限：5+2年 ?基金规模：5亿元人民币（首期募集3亿元人民币） ?基金管理费：2011～2013年各年度年管理费为基金总规模 的2％；2014年及以后各年度年管理费为已投资并处于投 资管理状态下各项目原始投资本金总金额的2%，但某年度 已经完全退出的项目，自下一年度起将不再视为处于投资 管理状态。
?预期投资收益率：80%（预期投资收益率不作为最终承诺）?投资收益分配：基金就其任何项目投资取得现金收入，基 金管理人将在取得现金收入三十日之内尽快向各合伙人进行分配。并且，在合伙人的投资收益率小于等于15%（“优先收益”）的情况下，基金管理人不享受业绩分成；在合伙人的投资收益率大于15%的情况下，由基金管理人和全部合伙人按照20%:80%的比例对超出15%投资收益率的的剩余可分配收益进行分配。但前述任何情形下，均不影响和妨碍基金管理人由于其出资而应当然享有的分享合伙收益的权利（详见《*****投资基金（有限合伙）合伙协议》）。 为避免疑义，上述投资收益率的计算方法为：投资收益率=（基金就其所有项目投资已经取得的现金或实物收入累计金额-合伙人总实缴出资额）/合伙人总实缴出资额*100%。 ?认购期限：2010年xx月xx日至2011年xx月xx日 ?基金份额：共100份，500万元人民币/份 ?最低认购额：人民币1000万元人民币
股权投资基金的投资后 管理 Company Document number：WUUT-WUUY-WBBGB-BWYTT-1982GT
第六章股权投资基金的投资后管理 考试要求 投资后管理概述 理解投资后管理的概念、内容和作用 理解投资后阶段信息获取的主要渠道 投资后项目监控 了解投资后阶段常用的监控指标 理解投资后项目监控的主要方式 增值服务 理解增值服务的价值 理解增值服务包括的主要内容 知识要点 1．投资后管理的概念、内容和作用★★ （1）投资后管理的概念 投资后管理是指股权投资基金与被投资企业签署正式投资协议之后，基金管理人积极参与
被投资企业的重大经营决策，为被投资企业实施风险监控，并提供各项增值服务等一系列活动。 在完成项目尽调并实施投资后直到项目退出之前都属于投资后管理的期间。投资后管理关 系到投资项目的发展与退出方案的实现，良好的投资后管理将会从主动层面减少或消除潜在的 投资风险，实现投资的保值增值，因此，投资后管理对于投资工作具有十分重要的意义。 （2）投资后管理的内容 通常，投资后管理的主要内容可以分为两类：①股权投资基金对被投资企业进行的项目监 控活动；②股权投资基金对被投资企业提供的增值服务。 （3）投资后管理的作用 对于股权投资基金而言，投资后的项目监控有利于及时了解被投资企业经营运作情况，并 根据不同情况及时采取必要措施，保证资金安全；投资后的增值服务则有利于提升被投资企业 自身价值，增加投资收益。此外，投资后管理对股权投资基金参与企业后续融资时的决策也起 到重要的决策支撑作用。
2．投资后阶段信息获取的主要渠道★★ （1）参与被投资企业股东大会（股东会）、董事会、监事会 股权投资基金通过基金管理人参与被投资企业股东大会（股东会）、董事会和监事会，可以 全面了解与公司发展相关的重要信息，并通过行使相应职权保护股权投资基金的利益，促进被 投资企业的良性发展。 （2）关注被投资企业经营状况 根据法律法规和投资协议的约定，通常情况下，被投资企业有义务及时向股权投资基金提 供与企业经营状况相关的报告，包括月度报告、季度报告、半年度报告、年度报告和有关专项 报告。股权投资基金可以通过被投资企业提交的经营报告了解企业业务进展情况，并密切关注 企业出现的下列问题：支付延误、亏损、财务报表呈报日期延误、财务报表质量不佳、资产负 债表项目出现重大变化、企业家回避接触、出现大量财产被盗情形、管理层出现变动、销售及
美国新经济的发展及其对我国的启示 “新”一词始见于90年代中期的美国，与之伴随的是美国经济123个月的持续增长。美国经济进入巅峰状态之际，新经济潮流迅猛，势不可挡。然而，新世纪开局，美国及世界经济遭遇增长减缓之痛，特别是“9·11”事件的发生将美国经济推进了阶段性调整的灰暗之隅。进入今年，美国经济以强劲之势走出低谷，出人意料地实现高增长，而对其背后成因的重新唤起世人对新经济的兴趣，其未来走向再度成为关注的焦点。依笔者之愚见，新经济只是大潮初起，其生命力蓬勃旺盛，前景看好。同时，新经济的亦对我国提出了诸多严肃的课题。一、与美国经济的起落相伴随1996年12月30日，美国《商业周刊》首次提出“新经济”概念。1997年2月，美国前总统克林顿以官方语言确认了新经济和知识经济的概念。虽然国际上对何为新经济并无统一认识，但综合有关学术资料，可以初步将新经济归纳为：新经济是在经济全球化和信息技术革命的推动下，以生命技术、新能源技术、新材料技术、空间技术、海洋技术、环境技术和管理技术等7大高产业为龙头的经济，其核心是观念的创新、运行模式的创新和技术创新等。新经济作为一种全新的经济技术样式，其对世界经济尤其是美国经济的发展所发挥的举足轻重的作用主要体现在几个方面：首先，高新技术的运用带来劳动生产率的较大提高，弥补了劳动力成本的增加，抑制了通货膨胀，从而减弱了经济增长、通货膨胀间的关联度。其次，利润、信贷和投资成为新经济的重要支撑点，而高科技产品的特点决定了企业在信息充分的条件下，可迅速
进行投资战略调整，增加应对市场供求的灵活度。第三，通胀率和物价水平被控制在较低范围，从而弱化了货币政策干预经济的效能，且政策时滞较前拉长。第四，新经济与传统经济的诸多因素有效结合，提高了传统产业及其产品的高科技含量，并使传统经济的生产、运作、管理模式出现新的变化，较有力地促进了传统产业的发展。新经济的迅速成长，极大地推进了美国制造部门、服务部门和流通部门的发展。1990年到1998年的8年时间里，美GDP增长了26.7%.其间，和电力装备产业产值增加了224%，机械工业增加了107%，商业服务、通讯、流通和产业产值的增幅亦均在42 - 68%之间。2000年，美国GDP达到99657亿美元，在世界经济总量中的比重上升到31.54%.2001年，持续增长近十年的美国经济开始出现周期性调整的迹象，经济增长明显放缓。在此下，作为信息产业经营状况晴雨表的纳斯达克指数出现急剧波动，高新科技企业利润下降、库存增加，企业裁员、倒闭现象急剧上升。而“9·11”事件的发生则使美国经济雪上加霜，导致股市再次暴跌，缩水达65万亿美元，其中在股市重开的第一周，纳指就下跌16.1%.美国经济遭受了有史以来最为严重的创击。但是，“9·11”事件发生后不久，美国经济，其中包括新经济即出现反弹势头。2001年第四季度美国经济增长率由第三季度的负1.3%摸底回升至1.4% ，全年经济增长1.3%.进入今年以来，美国第一季度经济增长率即攀升到 5.8%.美国总统布什年初宣布“美国新经济依然健在”，并且预计在未来11年内，美国劳动生产率可年均增长2.1%，与整个90年代相同。业内专家评称，各种迹象显示，新经济依然生机
美国经济发展史 一：独立战争、禁运和1812的美英战争 独立战争期间，由于对英贸易的滞阻，北美的制造业得到了一定发展，但从生产技术和产品质量看则仍远落后于英国。战争结束后，英国利用自身强大的制造业和商业优势，一方面对美国的出口实施严厉的商业限制，包括禁止美国货进入西印度群岛；另一方面则向美国大量倾销英国货。独立前夕，北美平均每年运往英国的生铁为3929吨，1791年下降为797吨。烟草、稻米、蓝靛等大宗农产品的出口也大幅度下降，由此带累商业和航海业停滞，造船业衰落。据统计，从1784年到1786年，美国从英国进口的货物总值约为760万英镑，而同期美国向英国出口则仅为249万英镑，逆差高达521万英镑。出口萎缩、市场缩小，使价格大幅下跌，商人、农场主纷纷破产，债务链条破裂，造成了严重的社会动荡，许多地方爆发了农民起义，最著名是的谢司起义。在美国史上，1781年至1789年被称为“危机时期”。从竞争的观点来看，其实质是英国挟裹着其市场竞争的强者优势对新独立的弱小的美国进行打击，以经济殖民来代替政治、军事殖民。 危机给美国上层社会带来了广泛的冲击，“美国向何处去”一时成为报纸和小册子所讨论的焦点。在一片喧嚣声中，自由贸易和贸易保护主义的两大声音至今仍清晰可辨。推崇自由贸易多为南部大种植园主、北部大商人。在危机时期，南部大种植园主兼并了大量小农的土地，巩固了竞争地位，他们虽然对英国限制出口不满，却得益于优质廉价的工业品。
因此他们主张自由贸易，一方面要求英国取消出口限制，另一方面试图摆脱英国的商业垄断，开拓南欧、北欧市场及其他全球市场，同时则加快向西部扩张，将西部广袤的土地变为农产品的生产基地，以增强美国农产品的竞争力。北部大商人也主张自由贸易，因为他们的利益得益于对外贸易的扩大，无论进出口是否出现逆差，只要贸易总额上升，就少不了他们的利润。主张贸易保护者成份比较复杂，既有保卫独立战争成果的爱国主义成份，又有在谢司起义前巩固统治秩序的成份，既有受英国打击最沉重的广大小农，又有为数不多的制造业主。由于当时主要矛盾是抵制英国的经济侵略，因此，主张增强邦联政府力量、加强贸易保护的代表，财政部长汉密尔顿事实上控制了政府决策。汉密尔顿认为英国的力量来源在于制造业，因此美国必须重视制造业的发展。而要发展制造业，则必须有政府保护。他指出需要政府保护的三个理由，一，外国政府对制造业有保护和奖励；二，农业国居民出于习惯往往不愿意轻易放弃自己熟悉的职业；三，制造业国在技术、资金、市场方面已经具有优势，这就使“最新建立制造业的国家与制造业已成熟的国家在平等条件下进行竞争，在多数情况下是不可行的。” 遗憾的是，尽管汉密尔顿提出加强联邦政府权力、重视制造业、提倡贸易保护的一揽子方案，但由于当时美国社会经济结构由依附于英国的种植园主和大商人主导，故唯一落实的是加强了联邦政府权力，建立了财政税收制度，恢复了公共信用，顺利发行了新国债，使联邦政府不再有名无实。然而汉密尔顿所珍视的贸易保护主义政策却
富国银行个人理财业务管理的经验与借鉴 富国银行的经验 一是推行“一对一”个性理财方案。富国银行理财服务包括常规型理财、特定阶段理财、特定事项理财等三类。该行的理财团队（包括个人财富顾问和投资团队），通过分析客户的完税证明、信用报告和调查问卷、谈话等方式，分析其财务状况及理财偏好，同时根据其家庭成员状况、家庭年收入、资产情况，以及处于“家庭型”生命周期阶段和理财目标，为客户设计一揽子的个性理财方案。 二是运用价格杠杆引导客户。富国银行个人理财业务收费分为基本交易费、资产管理费、佣金、利息四类（基本交易费是指客户购买基金等投资产品缴纳的手续费，类似于国内银行收取的结算费；资产管理费是指客户开立储蓄、交易等账户所缴纳的费用；顾问佣金是客户向理财团队支付的咨询费用；借款利息是客户使用融资性质产品支付的利息）。富国银行对个人理财业务进行定价时规定：除基本交易费是以交易金额为基础，按固定比例收 —1 —
取外，其他三类收费均根据客户实际情况（如资金规模、购买产品和服务数量、客户信用等级等）确定。第一，依据客户贡献度进行定价。以储蓄账户的资产管理费为例，账户余额为2.5万美元以下，基础费率为3.625%；账户余额为10万-25万美元，基础费率为0.75%；余额达100万美元以上则免费。此外，若客户信用等级较高，还可在账户余额对应的基础费率上适度下浮0.5%。第二，引导客户投资行为。以基金账户的资产管理费为例，客户第一年需按4.5%缴纳资产管理费，此后可逐年递减0.5-1个百分点，即客户在富国银行开立账户的时间越长，其年均交纳的资产管理费越低。通过价格调节方式，有效留住客户，节省维护成本。 三是推行多维度的绩效考核模式。第一，将成本控制和风险管理指标纳入考核体系，引导理财团队平衡业务拓展、成本控制和风险管控之间的关系。如：采用SMART标准法（即通过跟踪统计客户的收益贡献、成本差异及风险概率，采用回归分析来评价绩效。）第二，将客户维护能力纳入考核体系，引导理财团队加强对现有客户的维护和拓展，提高理财业务交叉销售（即使具有高价值的客户更多地使用该行的产品和服务）水平和综合收益目标。如：富国银行规定，若理财团队流失1名存量客户，必须通过新增7名客户来弥补损失。第三，将客户满意度纳入考核体系。若对于理财人员存在欺诈或隐瞒重要投资信息等行为的，将采取 —2 —
美国经济发展历程对中国经济发展的启示 ——经济政策的制定 姓名:陈宇辉 专业:经济学 学号:1302010404 课堂号:B0200042 课序号:0 美国经济发展历程对中国经济发展的启示 ——经济政策的制定 摘要:美国经济自第二次工业革命起就开始迅速发展,其中有起有伏,但毫无疑问,仅有两百多年历史,一百多年发展经济史的美国现成为唯一的世界霸主,无论政治经济军事等方面,在此我们主要研究其经济发展历程,并从中得到对中国经济发展过程中对经济政策制定的启示, 关键词:美国经济发展历程财政政策货币政策中国经济启示 一、美国经济发展历程(这里主要研究20世纪30年代后的美国经济发展 (一20世纪30年代到70年代末 提到20世纪30年代的美国经济,我们不得不想到此前的1929~1933的经济大萧条,大萧条从美国蔓延到整个西方资本主义世界,造成极大的恐慌,其源于1921年哈定总统上台到1933年胡佛任期结束的自由放任的经济政策。 1.罗斯福新政开创了资本主义世界政府大规模干预经济的先例。
1934年民主党富兰克林-罗斯福上台后,实行了“新政”,对经济实行强力的国家干预,实施扩张性财政政策,首先挽救银行,然后开展农业复兴和工业复兴,制定了旨在保护穷人和劳动者的瓦格纳法、社会保障法,开展大规模救助,联邦政府兴办公共事业,实施美元贬值鼓励出口等。罗斯福的新政,为整个资本主义世界摸索出了一条延长垄断资本主义生命的可行途径,也就是大力发展非法西斯主义的、走所谓“福利国家”道路的国家垄断资本主义。 2.杜鲁门沿袭政府干预经济政策,并从法律上承认并肯定这一政策。 罗斯福去世后,杜鲁门开展“公平施政”,在经济政策方面仍然奉行罗斯福的国家干预政策。二战后,杜鲁门总统签署并由美国国会通过了《1946年就业法》,该法案第一次在美国以法律的形式确认联邦政府有责任运用他所拥有的一且手段干预经济,保证最大限度的就业以及经济增长。这意味着在法律上把促进经济繁荣、对国民经济进行宏观调控国威政府责任赋予了联邦政府,这是在法律上对凯恩斯主义宏观经济政策的肯定,在美国历史上有里程碑性质的意义。[1]前后2人5届20年,体现了 政府强力干预经济并取得明显效果的试验,说明了资本主义市场经济并不是完全放任的,仍需政府的宏观调控。 3. 艾森豪威尔政府期间(1953~1961年 1953年,艾森豪威尔入主白宫,他担心新政以来大规模的国家干预,无异于“滑向了社会主义”,因此,他们极力试图回到“正常状态”(也就是自由放任的状态,但美国的现实情况最终使得艾森豪威尔政府接受了新政以来民主党政府的社会经济改革,走了一条完全不同于胡佛时代的新共和党路线——一条中间路线。艾森豪威尔政府期间,面临的主要经济问题为通货膨胀,所以主要的货币政策时紧缩性货币政策,但当经济萧条时也启用扩张性货币政策。 4.肯尼迪首次正式将凯恩斯主义的短期扩张性财政政策长期化的实际转变。 1961年,民主党肯尼迪入主白宫。在经济政策上,继续奉行凯恩斯主义,实行以减税
2017年富国银行收购美联银行案例分析 各位读友大家好！你有你的木棉，我有我的文章，为了你的木棉，应读我的文章！若为比翼双飞鸟，定是人间有情人！若读此篇优秀文，必成天上比翼鸟！ 篇一：富国银行对美联银行并购分析富国银行对美联银行并购分析摘要：国际金融机构基于自身的发展战略考虑，往往会借助并购方式实现这些战略目标，而富国银行具有丰富并购经验，并借助并购成功地实现了自身的快速发展。因此，本文从并购动机，基于主成分分析法的并购绩效评估方面对起最近的收购即2008年并购美联银行进行分析。最后给出借鉴意义和启示，即跨国银行机构应基于自身实际情况选择并购时机，并且在选择对象上实现强强联合。关键词：富国银行；美联银行；并购；并购动机；主成分分析；并购绩效评估一、引言国际金融机构基于自身的发展战略考虑，如扩大业务范围，配合重大
战略转移，加快国际化进程等，往往会借助并购方式实现这些战略目标。并购是否成功的关键在于并购方自身是否具有丰富的并购经验.是否选择了正确的并购时机，是否能够结合自身实际情况实施针对性的并购。本文以富国银行收购美联银行为研究对象，是考虑到并购活动在富国银行的发展过程中起到了举足轻重的作用，该行的经营并没有像其他机构那样因为并购而出现长期亏损的负面影响.特别是在美国金融危机中富国银行并购的卓越表现赢得了市场认可。美国富国银行从2013年7月12日起超过中国工行银行成为全球市值最大银行。美国富国银行从2013年7月12日起超过中国工行篇二：富国银行介绍富国银行创立于1852年，是加利福尼亚历史最悠久的银行。通过收购当地银行和美国西部地区银行，富国银行稳步发展。然而，1995年，该行却紧缩规模，只在加利福尼亚开业。富国银行因其优异的业绩闻名遐迩，1995~1996年，这家超级
私募股权投资基金设立方案、程序 一、基金的架构 当前国内的私募股权投资基金主要有三种组织架构：公司制、合伙制和信托制。本方案一并介绍该三种架构，并简要比较三种架构的特点。根据国际成功的经验和国内基金的发展趋势，我们建议优先选择合伙制架构。 （一）架构 1、架构一：公司制 公司制基金的投资者作为股东参与基金的投资、依法享有《公司法》规定的股东权利，并以其出资为限对公司债务承担有限责任。基金管理人的存在可有两种形式：一种是以公司常设的董事身份作为公司高级管理人员直接参与公司投资管理；另一种是以外部管理公司的身份接受基金委托进行投资管理。 公司制基金的组织结构图示如下： 2、架构二：有限合伙制 合伙制基金很少采用普通合伙企业形式，一般采用有限合伙形式。有限合伙制基金的投资人作为合伙人参与投资，依法享有合伙企业财产权。其中的普通合
伙人代表基金对外行使民事权利，并对基金债务承担无限连带责任。其他投资者作为有限合伙人以其认缴的出资额为限对基金债务承担连带责任。从国际行业实践来看，基金管理人一般不作为普通合伙人，而是接受普通合伙人的委托对基金投资进行管理，但两者一般具有关联关系。国内目前的实践则一般是基金管理人担任普通合伙人。 有限合伙制基金的组织结构图示如下： 3、架构三：信托制 信托制基金由基金持有人作为委托人兼受益人出资设立信托，基金管理人依照基金信托合同作为受托人，以自己的名义为基金持有人的利益行使基金财产权，并承担相应的受托人责任。 信托制基金的组织结构图示如下： （二）不同架构的比较 三种不同基金的架构之间在投资者权利、税收地位、信息披露、投资者规模
限制、出资进度及责任承担等方面具有不同的特点。本方案仅简要介绍各架构在投资者权利和税收地位方面的差别。 1、投资者权利 公司制有限合伙制信托制基金管理人的任命间接直接直接① 外部审计机构的任命股东会合伙人会议基金管理人 参与基金管理②不参与不参与不参与 资本退出需管理人同 意③需管理人同意不需管理人同 意④ 审议批准会计报表股东会基金管理人基金管理人 基金的终止与清算股东投票合伙人投票信托合同约定 注： ①一般而言，受托人应是基金的主要发起人之一。如无重大过失或违法违约行为， 委托人无权解任基金管理人 ②作为整体，投资者无权参与基金管理。实践中，基金管理人负责投资决策的委 员会中一般会有个别投资者代表。 ③依照《公司法》和《合伙企业法》，股东或合伙人转让权益需要其他股东或合伙 人同意。实践中，一般投资者与管理人签订协议，允许管理人代表他们同意其 他股东或合伙人的退出。 ④从《信托法》角度看，委托人可以自行解除委托。但实践中，信托合同可能会 有不同安排。 一般而言，公司制下，基金的投资人不能干预基金的具体运营，但部分投资人可通过基金管理人的投资委员会参与投资决策。有限合伙制下，基金管理人（普通合伙人）在基金运营中处于主导地位；有限合伙人部分可以通过投资委员会参与投资决策，但一般通过设立顾问委员会对基金管理人的投资进行监督。信托制下，投资人基本上难以干预到受托人（基金管理人）的投资决策。 2、税收地位
投后管理是整个股权投资体系中非常重要的环节,私募股权投资基金实施投资后管理的总体目标是为了规避投资风险，加速风险资本的增值过程，追求最大的投资收益。 投后管理的必要性 投后管理是整个股权投资体系中非常重要的环节，主要包括投后监管和提供增值服务两部分。
（一）把控风险 投后部门所需要把控的不仅包括了基金的经营风险，也涵盖了已投企业在经营环境和市场大趋势不断变化下，周遭各因素带来的不确定性。此时投后管理，可以尽可能降低企业的试错成本，尽量少走弯路，从而缩短完成初设目标所需要的周期，或者促使企业朝更合适的目标奋进。 企业在A轮之前，尤其是在种子轮天使轮，财务体系和人员匹配甚至于商业模式，几乎都不够完善的，那么投后管理这里既是听诊号脉的医生，又是服
务入微的管家。从主观和客观大体两个方面，从政策、市场、管理、资金链（财务）等多个维度降低企业潜在的风险，从而实现投资的保值增值。 （二）增强企业软实力 深耕投后管理，也可以成为增强投资机构软实力的一种方式。 据统计，截止到2016年第一季度，中国股权投资市场LP数量增至16,287 家，其中披露投资金额的LP共计10,348 家，可投中国资本量增至6万亿人民币。随着资本市场大体量地增长，但优质的项目毕竟是少数。虽说好的项目靠养，但投前部门也要尽可能地降低企业孵化成本。为了吸引到足够多优质的项目，单纯靠资金的支持已经很难留住优质的企业方。约有66%的投资人更加看重投后管理带来的绩效改善，进而通过企业的有机增长保值增值。 （三）反哺投前 1、检验投资逻辑 这一点承载了投前投后互相辅佐的价值。在投前部门短期内完成企业投资后，投后人员通过长期的跟进回访，甚至于纠错打磨后，对当初投资人员的投资逻辑进行检验。 比如当初投资某平台，是打算通过下游人员的引入吸引到上游企业，最终开放电商平台。资方也希冀企业通过一年的打磨后，电商平台的流量可以达到一定规模。但经过大半年发展后，企业发现之前的商业模式很难走通，转而成为一个为专门面向下游产业人员的服务提供商，而这一条路虽然好走，但却没有多少吸引力，门槛也降低了不少。在这个时候，投后部门就要对该项目亮起
自然经济与商品经济 人类的经济活动发展到今天，主要经历了两种经济形态：自然经济与商品经济。（1）自然经济：又称自给自足的经济，是生产力水平低下和社会分工极不发达状态下的产物，在资本主义时期以前长期占统治地位。 （2）商品经济：是适应生产力发展并可以进一步推动其发展的经济形态，是外向、开放型的经济，充满了活力，比自然经济有着不可估量的优越性。 商品经济代替自然经济是人类由古代社会向近代社会转型的最本质特征之一，是资本主义社会和国家占统治地位的经济形态。 资本主义经济是典型的和最成熟的商品经济，其产生和发展的过程主要是通过一些主要资本主义国家的经济发展变化反映出来的。 世界近现代史上的革命与改革、国际政治格局的演变、工人运动与民族解放运动的兴起与高涨、思想文化上的剧变，无不从经济领域的发展变化找到其根源。 2、资本主义经济发展的概况 （1）资本主义在欧洲的兴起（14—16世纪） ①资本主义萌芽的产生 A、根本原因：社会生产力发展 （生产技术的发展引起了生产关系的变革和社会结构的变化） B、具体因素：生产技术的进步?社会生产分工的扩大?商品经济的迅速发 展?（产生萌芽地区的）国内外市场的逐步形成 ②资本主义产生的历史前提（马克思语） ③商业资本对资本主义生产关系的产生起了巨大作用，促进了自然经济的解体和市场的扩大；商品经济的发展逐渐改变了农村的自然经济。 ④新航路的开辟和早期殖民掠夺 A、根源：15世纪欧洲各国商品经济的发展和资本主义的萌芽 B、新航路开辟的影响和意义：引起了两个“革命” C、早期殖民掠夺：葡萄牙、西班牙最早从事殖民征服；掠夺到的巨额资金转移到欧洲其他国家（本质作用：欧洲资本原始积累）；葡、西没有因这些财富而较早地发展起资本主义。 （2）工场手工业时期的资本主义经济（17世纪初—19世纪初） 这一时期，是封建社会向资本主义社会过渡的时期，资本主义经济的发展和封建自然经济走向瓦解是这时经济领域中的主要发展趋势。 ①资本主义尚处在初期阶段 许多近代资本主义必有的特点还没有具备。商人以及一些大资本家是早期资产阶级的主要成员，通常被称为大资产阶级。 资本主义社会的基本阶级在这一阶段也还没有最后形成。在资产阶级中间起主导作用的是与商业资本、高利贷资本相联系的商业资产阶级，工人还没有形成为近代的产业无产阶级。