毕业设计（论文）
我国上市公司股利分配政策研究
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摘要
作为上市公司的核心财务政策之一股利分配，既关系到公司股东的利益和福利水平，又关系到公司未来的发展，因而受到投资者的关注。合理的股利分配政策有利于上市公司的股权结构的稳定、可持续发展，实现公司的价值最大化。
股利政策是现在我国上市公司财务管理中的一大难题：税后利润究竟作为股利分配给股东好呢，还是留在企业作为企业内部积累好？究竟采取那种的形式支付股利更有利于公司的发展？诸如此类的一系列问题至今未有统一的说法。不过，越来越多的金融专家投入股利政策的理论和实证研究，却已清楚地显示出股利政策的在公司发展的中的重要地位。
本文主要介绍了中国上市公司的股利政策分配现状，包括股利政策主要类型、支付方式以及股利分配特点。影响我国上市公司股利政策分配因素以及对规范我国上市公司股利政策分配的建议。
关键字：上市公司股利政策股利分配
Abstract
As a listed company's dividend distribution of one of the core financial policy, both to the interests of shareholders and the level of benefits, but also related to the company's future development, and thus subject to the attention of investors. Reasonable dividend distribution policy in favor of the equity structure of listed companies stability, sustainable development and maximize the value of the company.
Dividend policy is now in the financial management of listed companies in China is a major problem: What after-tax profits distributed to shareholders as a dividend is good, or to stay in business as a good internal accumulation? How to pay dividends in the form that is more conducive to the development of the company? A series of questions such as these dividend policy, financial experts, theoretical and empirical research, it the development of an important position.
In this paper, the Chinese listed companies the Distribution of dividend policy, including the main types of dividend policy, dividend payments and characteristics. Dividend Policy of Listed Companies in China to Regulate distribution factors, and dividend policy of listed companies assigned proposals.
Keywords: Listed Companies; Dividend Policy; Dividend Distribution
目录
摘要................................................................................................................ I Abstract....................................................................................................... I I 目录............................................................................................................. III 前言. (1)
1 股利分配概述 (2)
1.1 股利分配的内涵 (2)
1.2 股利政策 (2)
1.3 股利支付方式 (2)
2 我国上市公司股利分配现状分析 (4)
2.1 我国上市公司股利分配政策主要类型 (4)
2.1.1 不分配政策 (4)
2.1.2 派发股利政策 (4)
2.1.3 转增股本政策 (5)
2.1.4 配股政策 (5)
2.2 我国上市公司股利支付方式 (5)
2.2.1 现金股利 (5)
2.2.2 股票股利 (5)
2.2.3 股票回购 (5)
2.2.4 股票分割 (6)
2.3 我国上市公司股利分配特点 (6)
2.3.1 上市公司普遍存在不分配现象 (6)
2.3.2 不具备派现能力的公司热衷分红 (6)
2.3.3 股利分配形式多样化 (7)
2.3.4 股利政策波动多变，缺乏连续性 (7)
2.3.5 违反“同股同利”的分红原则 (7)
2.3.6 再筹资成为上市公司制定股利政策的标准 (7)
2.3.7 我国上市公司股利分配政策受诸多因素的影响 (8)
3 影响我国上市公司股利分配政策的因素 (9)
3.1 公司因素 (9)
3.1.1 公司股权结构对股利政策的影响 (9)
3.1.2 公司的经营业绩对股利政策的影响 (9)
3.1.3 企业规模对股利政策的影响 (10)
3.2 政策法规因素 (10)
3.2.1 政策引导 (10)
3.2.2 税收制度 (10)
3.2.3 会计制度 (11)
3.3 证券市场因素 (11)
3.3.1 市场监管偏重于行政手段 (11)
3.3.2 弱势有效的股票市场环境下“信号”作用失灵 (11)
3.3.3 供求关系失衡 (12)
3.4 股东和管理者行为因素 (12)
3.4.1 股东行为 (12)
3.4.2 管理者的行为 (12)
3.5 治理结构的外部制约 (13)
4 规范我国上市公司股利分配政策的建议 (14)
4.1 完善上市公司的股权结构 (14)
4.2 完善相关法规制度 (14)
4.2.1 加强证券方面的立法工作 (14)
4.2.2 建立、健全会计委派制度 (14)
4.2.3 建立、健全股票退市制度 (15)
4.3 强化对上市公司的监管并提高监管水平 (15)
4.3.1 加强证券信息披露的透明度 (15)
4.3.2 审计单位的经济利益与被审计单位彻底分离 (15)
4.4 发展资本市场和提高投资者队伍素质 (16)
4.4.1 大力发展资本市场，平衡不同融资手段的筹资成本 (16)
4.4.2 提高投资者队伍素质，抑制股市过度投机 (16)
4.5 提高上市公司经营管理水平并优化其股利政策 (16)
总结 (17)
致谢 (18)
参考文献 (19)
前言
股利分配政策作为公司财务政策的组成部分，是以公司发展为目标，以稳定股价为核心，对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。其作为现代公司理财活动的三大核心内容之一，一方面它是公司筹资、投资活动的延续，是其理财活动的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。
由于我国现阶段的证券市场尚不完善，我国上市公司在股利分配方面有着与成熟市场上的公司不同的特点。上市公司的股利分配现状不容乐观：上市公司偏好送股、非良性分配公司的增多、分配政策的多变性和不稳定性等，极大的损害了投资者的利益，不利于我国证券市场的健康发展。
本文通过对我国上市公司股利分配行为总体特征的描述，揭示了上市公司股利分配行为中存在的问题。分析其产生的根源，并在此基础上提出了改善我国上市公司股利分配行为的对策建议。
1 股利分配概述
1.1 股利分配的内涵
股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。
股利分配在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配一方面可以为公司规模扩张提供资金来源，另一方面可以为公司树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。
1.2 股利政策
股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。股利政策体现了公司的发展战略和经营思路，稳定可预测的股利政策有利于股东利益最大化，是股份公司稳健经营的重要指标[1]。
1.3 股利支付方式
1. 现金股利
现金股利是最普遍的股利发放方式。指公司以货币资金的形式向股东
发放股利。公司采用现金股利的形式，主要是为了满足大多数投资者希望得到一定数额到手现金的这种实在投资需求。因此现金股利便成为了股利最基本、最普遍的一种形式。
2. 股票股利
股票股利是指经股东大会批准同意，以增发股票的方式，按股东持有的股份的比例向股东发放股票，易代替现金发放的一种股利支付形式。股票股利是目前我国上市公司所采用的一种最基本的股利支付形式，具体有送股和配股两种。
3. 财产股利
财产股利是指公司以现金以外的资产作为股利分配给股东的一种股利支付形式。它可以是公司的有价证券，也可以是实物。
4. 负债股利
负债股利是指公司以应付票据、公司债券等作为股利来代替现金发放给股东的一种股利支付形式。公司采用负债股利支付形式，股东既是投资人又是债权人。采用负债股利支付形式对公司来讲，虽然推迟了支付现金的时间，但也有负面影响，既增加利息支出和到期还本付息的偿债压力，所以一般情况下公司很少采用。
5. 股票回购
股票回购是指公司在证券市场上购回自己发行在外的股票，通过股价上涨来使股东获得资本收益以代替现金的一种股利支付形式。公司购回发行在外的普通股股票，势必会使发行在外的普通股股数减少，在公司的盈余不变的情况下，每股的收益必然相应增加，从而导致股价上涨，股东便可以从中获得资本收益。
6. 股票分割
股票分割又称股票拆细，即将一张较大面值的股票拆成几张较小面值
的股票。股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，资产负债表中股东权益各账户（股本、资本公积、留存收益）的余额都保持不变，股东权益的总额也保持不变。
2 我国上市公司股利分配现状分析
2.1 我国上市公司股利分配政策主要类型
目前在我国，股利分配的基本形式有两种，即现金股利与股票股利，在此基础上又派生出了两者兼有的分配模式。由于我国上市公司通常在公布股利分配方案的同时宣布转增和配股方案，使得转增和配股也带上了分配的色彩，也常被看作是股利分配的一种形式。具体说来，我国股利政策类型可划分为以下四种类型：不分配政策、派发股利政策、转增股本政策和配股政策[2]。
2.1.1 不分配政策
不分配是指上市公司不进行留存收益的分配，由于我国历史遗留的股权分置问题的影响，很多国有上市公司的大股东都凭借其绝对控股地位. 拒绝进行股利分配。为了改变这种现象。2006年5月8日起实施的《上市公司证券发行管理办法》规定：“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十。”
2.1.2 派发股利政策
上市公司所派发的股利具体又可分为现金股利和股票股利。现金股利是指上市公司以公司的留存收益向股东发放现金作为投资回报。现金股利是目前我国上市公司采用的最普遍的一种形式。
股票股利是公司将留存收益以发放股票的方式发放给股东。股票股利并不减少公司的股东权益总和.只是在减少留存收益科目的同时，增加了股本科目。另一方面。每位股东虽然拥有的股票绝对股数增加，但在公司股
东权益的所占的份额并不变化，拥有的股东权益总额也不变，因此送股前后的股票价格总额相等。
2.1.3 转增股本政策
转增股本是指上市公司将公积金转作股本。转增股本只是在公司权益结构不同项目间的内部调整。因此与送红股一样，转增股本后每位股东拥有的股票价格总额不变，而拥有的股票绝对数增加.从而股价将下降。2.1.4 配股政策
配股股票是指上市公司以一定的价格向原股东配售新股。配股实际上相当于增发股票，它并不影响本期收益，由于所有股东以低于市价同比例配股。股票将被稀释.股票价格将相应下降。
2.2 我国上市公司股利支付方式
2.2.1 现金股利
所谓现金股利，也称称之为“派现”或“股票红利”，是指公司以货币资金的形式向股东发放股利。是最普遍的的股利发放方式。我国上市公司采用现金股利的形式，主要是为了满足大多数投资者希望得到一定数额到手现金的这种实在投资需求。因此现金股利便成为了股利最基本、最普遍的一种形式。
2.2.2 股票股利
股票股利是指经股东大会批准同意，以增发股票的方式，按股东持有的股份的比例向股东发放股票，代替现金发放的一种股利支付形式。股票股利并不直接增加股东的财富，并不导致公司财产的流出或负债的增加，
但会引起所有者权益各项目的结构发生变化[3]。
2.2.3 股票回购
股票回购是指公司在证券市场上购回自己发行在外的股票，通过股价上涨来使股东获得资本收益以代替现金的一种股利支付形式。公司购回发行在外的普通股股票，势必会使发行在外的普通股股数减少，在公司的盈余不变的情况下，每股的收益必相应增加，从而导致股价上涨，股东便可以从中获得资本收益[4]。
2.2.4 股票分割
股票分割又称股票拆细，即将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票。股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，资产负债表中股东权益各账户（股本、资本公积、留存收益）的余额都保持不变，股东权益的总额也保持不变。
2.3 我国上市公司股利分配特点
我国的股票市场成立于二十世纪九十年代初期，历经近二十年的发展，上市公司的家数己经由最初的十几家，增长到2011年3月底的1548家，总市值达到190187万元。随着股票市场规模不断壮大，法律法规和相关的制度日益健全，市场运作日渐规范、投资者日趋理性，上市公司的股权结构、治理结构和经营机制也在不断完善之中，股票市场的发展取得了巨大的成就。但是我国的证券市场还属于新兴市场，还处于发展阶段，不可避免的会存在诸多问题。因而我国上市公司的股利分配政策也就形成了与之相对应的一些鲜明的特点[5]。
2.3.1 上市公司普遍存在不分配现象
通过对我国上市公司股利政策的分析，可发现“暂不分配”的情况经常出现，不分红成为上市公司普遍实行的股利政策。对于中国这样的新兴市场来说，股票市场波动较大，并且市盈率较高，投资风险相当大，采取不分配政策限制了短期投资资本的流动，也剥夺了投资者获取资本收益的权利。
2.3.2 不具备派现能力的公司热衷分红
与分红不积极的公司相对立的是，一些上市公司热衷分红，甚至存在恶性分红的情况。如果对各上市公司的分配方案加以分析，我们不难发现，大股东若是自然人或民营企业，上市公司会更加倾向于分红派现。我国民营企业的上市公司的分红比例偏高，甚至有恶性分红的嫌疑。在这些高额派现的公司中，往往大股东高度集中，并绝对控股。
2.3.3 股利分配形式多样化
一般地，西方各国上市公司通常以派现、送股为股利分配的主要方式，这其中现金股利占主要部分，与西方国家不同的是，我国上市公司除通常的派现、送股这两种形式外，还存在转增以及由此衍生出的另外四种分配形式——派现并送股，派现并转增，送股并转增，派现、送股并转增。2.3.4 股利政策波动多变，缺乏连续性
为了均衡股利水平，维持公司的良好形象，国外上市公司一般都倾向于保持稳定的股利政策。然而，我国上市公司无论是股利支付率，还是股利分配形式均频繁多变，缺乏连续性，投资者很难从现行的股利政策推知未来股利如何变化。
2.3.5 违反“同股同利”的分红原则
“同股同权、同股同利”是股份公司应遵循的基本原则。然而，近年来这一基本原则屡遭破坏，不少公司对不同投资主体采取不同的股利分配政策，主要有以下几种情况：（1）同一公司多种分配方式并存，对偏好现金股利的国有股或法人股发放现金股利，对社会流通股股东发放面值与现金股利金额相等的股票股利。（2）有的公司提供多种方案供股东自选。（3）同股不同比例发放股利。虽然不同投资主体的股利形式相同但金额不等[6]。
2.3.6 再筹资成为上市公司制定股利政策的标准
近年来，一些上市公司一边高派现，一边进行再融资。2000年末，为了规范上市公司的配股行为，证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。面对新的政策规定，为了达到再筹资的目的，许多公司改变了过去一贯的做法，开始分红、派现。此时，发放现金股利并非是给投资者回报，实际上是公司为实现增幅、配股而制定的股利政策标准。
2.3.7 我国上市公司股利分配政策受诸多因素的影响
公司的业绩状况、股权结构、规模大小等因素都对公司的股利分配行为产生影响。公司的盈利状况对其股利政策的制定造成的影响最大。公司在决定是否进行股利分配时．基本上是遵循“有利则分。无利不分，多利多分，少利少分”的原则，说明我国上市公司的股利分配行为普遍缺乏计划性。上市公司的股本规模和资产规模成为影响其股利分配行为的一个重要因素。股本规模和资本规模是衡量公司实力的标准之一，而我国广大上市公司普遍存在股本规模小、资产存量不足的情况，因此，在我国融资渠道不多的现实背景下，如何扩大股本规模，使公司跻身于大型公司、特大型公司的行列，以便其在资本市场上更加容易融通资金．成为一些上市公
司的首要任务，此举直接影响着其股利分配行为。从而使不进行股利分配行为的比例长期以来居高不下，而公司同时也并未放弃具有中国特色的转增股本这一分配方式[7]。
3 影响我国上市公司股利分配政策的因素
3.1 公司因素
3.1.1 公司股权结构对股利政策的影响
基于我国的特殊国情，股权结构从一开始就设计出国家股、法人股、社会公众股和内部职工股等。由于非流通股不能上市流通，因此倾向于派发现金股利。而对流通股股东来说，由于现金股利的收益率比国债还低，因而偏爱股票股利。由于两类股东分别偏好特定的股利政策，这必然会影响到公司股利政策的制定。而另一方面，由于我国存在国有股“一股独大”的现象，在股东大会上，对股利分配问题进行表决时，非流通股股东的“一只手”压过了广大中小股东的“无数只手”，这也是导致我国长期以来股利偏低、不分配股利成风的原因之一[8]。
因此，股权结构问题是我国股票市场的最基本的问题，也是影响股利政策的最重要的因素之一，我国股利政策中存在的许多问题都是这个问题派生出来的。
3.1.2 公司的经营业绩对股利政策的影响
上市公司采取何种股利分配形式，最终要受到公司经营管理状况的制约，公司业绩对股利政策具有显著的影响。我国上市公司缺乏长远的股利政策目标，“多利多分，少利少分”的思想表现突出，很少从公司的成长以及股东的长远利益出发，利润通常很不稳定，这就造成我国上市公司的股利政策波动多变。然而，纵观我国上市公司的业绩水平，平均水平不高，有逐年下滑的趋势，缺少可持续发展能力。业绩下滑，亏损的公司不断增
多，微利公司的存在，直接造成了股利分配较少或较低的总数及比例逐年增多[9]。
3.1.3 企业规模对股利政策的影响
通常情况下，规模大的企业更可能选择现金股利而较少分配股票股利。我国的经济还处在典型的资本短缺阶段，小公司出于吸引资金和增强自身的竞争力，有较强的扩张欲望，主要以送股形式发放股利；相对而言大公司的筹资渠道较多，竞争力也较小公司强，扩张欲望并不强烈。所以大公司更有可能选择现金股利而不是股票股利。我国上市公司规模在逐年扩大，也增加了分配现金股利的可能性。
3.2 政策法规因素
3.2.1 政策引导
2000年证监会出台了关于上市公司申请配股或增发必须满足近三年现金分红的规定。因此，从2000年起分配现金股利的公司开始增多，其中就包括一些高派现公司。派现增多的另一个原因是证监会关于配股政策的调整。根据规定，上市公司近3年的净资产收益率必须平均达到10%（现为6%）以上才有资格配股，因此对于那些净资产收益率接近10%以及每股净资产很高的公司而言，采取大量发放现金股利的办法，借以调低每股净资产，从而提高净资产收益率[10]。
3.2.2 税收制度
在我国，税收制度对股利政策的影响主要体现在两个方面。
1. 红利和红股的税收问题。1994年初实行的新税法明确规定，现金股利按所得的20%，股票股利按面值的20%征收。但在实际操作中，前几年