阴谋论并非空穴来风中金死磕高盛A股定价权之争2010年11月22日
短短数日，A股接连遭重创，哀鸿遍野。
当指数回落2800附近，被套的投资者再度陷入慌乱与迷茫。尽管人们迫切需要一盏明灯指引前进的方向，但他们在十字路口只能看到两块相反的路牌：一个向左，一个向右。
在A股暴跌的同时，目前主流的中外投行形成了看空和看多两大泾渭分明的阵营，摇旗呐喊的头号棋手分别是高盛和中金。在市场发生剧烈震荡的情况下，各大机构流露出的多空微妙表情，其中蕴含的玄机耐人寻味。
舌战的背后，恰是对A股定价权的激烈争夺。
高盛“变脸”翻空
“引发上周五暴跌的是高盛的一份唱空A股的报告！”这样的说法近日在市场迅速地流传开。据传，这份报告是从香港流到内地的，其中明确提示：近期中国央行连续性的货币政策，很可能引发加息预期，建议客户“卖出手上获利的全部中国股票”。
值得注意的是，在高盛高调建议卖出中国股票的同时，瑞信等其他国际投行也纷纷预测央行有持续加息的紧缩动作。摩根大通也发布报告称，预计央行将在未来几个月通过密集的资金冻结和进一步的信贷控制继续实施流动性的管控。
摩根大通报告指出：“预计未来几个月存款准备金率至少将再上调两次，每次0.5个百分点；同时2011年将会进行三次0.25个百分点的加息。”由此看来，国际投行们已经提前得知中国大规模收缩流动性的政策倾向。
本周以来，高盛的论调得到了部分国内同行的认同。今年以来一直看多的安信证券首席经济学家高善文，发布了一份名为《事情正在起变化》的研究报告。“流动性平衡的不利因素已经开始累积，风险值得警惕。CPI快速上升，并可能继续攀高；PPI环比连续加速上升；贸易顺差同比快速收窄；货币政策从紧的步伐较快；以及美元汇率的小幅反弹可能会持续一段时间等，这些不利因素的影响在后续一段时间可能仍将维持甚至加剧。”高善文认为，“如果顺差持续下降与通货膨胀的持续攀高交织在一起，那么届时流动性平衡可能就会发生不利的转折，并对2010年下半以来的市场趋势年构成挑战。”
按照11月10日央行提高0.5个百分点的存款准备金率计算，等于央行再次收回了3500亿的流动资金，而这还不包括央行放出的加息预期。令市场担忧的还不止这些，在此次增加0.5个百分点后，各大银行的存款准备金率已经达到17.5%，逼平历史最高水平。近期更有传闻指出，部分大型国有银行差别存款准备金率已经提高至18.5%。
“高盛的报告把流动性作为判断中国市场走势的主要依据。谁都知道流动性对于市场的重要性，缺少了流动性，就等于宣告行情上涨没有了动力。”业内人士如是分析。
12日当天，沪指迎来今年下半年的首次暴跌，重挫162个点。不仅股市，商品市场也在这
一天大跌。在发改委打击游资炒作棉花和央行提高存款准备金率双重调控下，郑棉、沪铜、沪锌、天胶、连豆、豆油、PTA和白糖商品期货，无不以跌停收盘，游资大规模撤离商品市场。
将A股此次暴跌完全归罪于高盛的一纸投资建议，显然是高看了高盛在A股市场的影响力。然而，高盛在12日前后展现出的多变嘴脸确实让人捉摸不透。
11月12日，高盛对前一个交易日A股的市场走势发表的看法是：市场大部分时间内低开高走，强势上行，但尾盘石化、银行的急涨急跌令指数剧烈波动，中小盘个股在避险情绪的打击下出现较大幅度回调。技术面上，两市综指下方支撑依旧强劲，上行趋势没有改变。
然而，就在同一天，高盛在香港发布报告提示：近期中国央行连续性的货币政策，很可能引发加息预期，建议客户卖出手上获利的全部中国股票。这份报告随后由香港传入内地，在业内迅速引发轩然大波。
市场之所以对高盛抱有猜疑，是因为高盛在此前一直积极唱多A股。10月末，高盛刚发布了一份积极看好2011年前景的中国投资策略报告，题目为《2011年前景：增长的堡垒》。上述报告指出，市场对于宏观经济硬着陆或紧缩政策过于严厉的担忧正在逐渐消退，盈利增长将是2011年股市回报率的主要推动因素，流动性的强劲前景可能将估值推至过高水平。
此前，高盛发布的2010年下半年策略报告中，将沪深300的目标点位定为4300点。而11月18日沪深300收盘仅3147.96点，远在高盛目标点位之下。
究竟是出于什么考虑，使得高盛从积极看多中国股市转为率先唱空，背后的真实原因值得深究。
中金带头看多向上趋势未变
在市场低迷和外行唱空的紧要关头，中金旗帜鲜明地表达了对后市的乐观，成为多头阵营坚决的领军人物。
“上周A股市场走势突变，对于后市走势，我们有以下一些观点：1、单日大跌并不可怕，也不预示着市场趋势逆转。2、负利率及国内投资者缺乏有效投资渠道的现状短期内难以改变，相对高企的通胀和极低的固定收益投资回报率和房屋租金率，股票的相对价值优势依然存在，因此能够封杀股价大幅下跌的风险。”上述是中金保持积极乐观的理由。
中金认为，近期的暴跌是牛市初期的标志之一，市场的短期波动在“意料之中”，指数的短期暴跌有利于利空动能的释放，资金面向好格局不变。在全球流动性宽松格局不变的形势下，央行的被动操作只能对指数产生抑制作用。从近年政府对经济的控制力度来看，未来发生恶性通货膨胀为小概率事件，股市中长期向上格局不会改变。
11月16日，中金对A股流动性的问题进一步表达了自己的看法：支持本轮上涨的主要理由是海外货币政策二次宽松导致流动性再度泛滥的预期以及中国经济的见底回升。从中期来看，海外货币政策二次宽松确实将使得新兴市场有望继续受益于宽松的流动性。中金研究员汪超乐观预计，资金面短期需求压力即将结束，两周后将步入较为宽松状态。
在中金的身后，还站着银河、申银万国[3.74 -2.86%]和华泰联合等多位“盟友”。基于“新增信贷增长、居民户存款大幅减少超预期，坚持市场流动性依然充裕”的观点，申银万国仍建议投资者“控制仓位，逢低介入”。
银河证券认为，“从长期看，中国经济乃至于全球经济仍处于复苏之中，人民币升值趋势仍然明确，股市流动性仍然较为充裕，国内负利率状况不断走高，资产配置困境仍然突出，而目前投资者情绪并没有处于亢奋之中，还是比较理性的，因此，对股市也不必悲观。”
即使后市有加息的动作，华泰联合认为，对股指来说不一定就是利空。1995年以来央行共有9次加息，几乎都是由于CPI的高企引发。实证也发现，每次加息几乎都成为股市的催化剂，低开高走成为规律。
“阴谋论”并非空穴来风
有一个场景，相信曾经亲历其中的资本市场人士久久难以忘怀。
2000年中石油在香港上市路演的前一晚，中方保荐机构拟将发行价由1.19元提升1分钱至1.2元，这1分钱的谈判让其与外方保荐机构高盛僵持至凌晨两点，但最终结果是：高盛拂袖而去。
最近，一本在中国刚刚推出的新书《高盛阴谋》引起了包括《福布斯》、《纽约时报》、美联社在内的美国媒体的高度关注。作者李德林提出警告——高盛的“终极目标是猎杀中国”。联想起此次高盛率先放出唱空A股的信号，有人惊呼：这是否是高盛的又一个“阴谋”？
记者辗转从有关人士处得到了这份报告的全文。从报告原文里，可以读出两条信息，第一条主要是对加息的预期，建议对A股股票“获利了结”，针对的主要是前期涨幅非常大的抗通胀的品种。另外一条就是预期市场要调整。
“我们今年市场的流通率已经达到61%，已经有20万亿的流通市值了，但是在6124点的时候，我们当时只有9万亿的流通市值，流通率不到9%，所以我们今天的A股市场跟三年前已经完全不同了，这个池子的容纳性很强，具有很高的国际流动性。我们不要忘了，A股现在并不贵，而且很便宜，高盛现在唱空，尤其唱空银行股，我们回头想想，它到底是什么用心？”有业内人士发出了上述感慨。
“高盛是一家商业公司，它不是公益组织，也不是政府组织，它的商业目的很明显。目前大量热钱正在逐步涌入A股，如果这个时候市场出现调整，可能给热钱布局一些具备成长潜力公司带来机会。”一位不愿意透露姓名的上海私募人士告诉记者。
舌战背后：争夺A股定价权
A股市场没有自己的资产定价权，这就是问题的本质。
时钟拨回到2006年年末。当时全球证券市场一片牛市的氛围，带动港股迭创新高，而国企股更是得益于内地经济的发展，受到钢铁股、银行股的飙升推动，国企指数迈上万点大关。
并联动A股市场连续飙升。但有利于牛市走势的市场舆论在岁末年初出现了比较大的变化。国际大行对A股及国企股近期的持续暴涨产生了极大的分歧。
摩根士丹利在06年底发布了一份针对A股市场的研究报告，题目为《2006：熊在守候》，核心观点认为“A股将在未来6个月内面临回调”。07年1月初，大摩发布报告再次强调A 股大盘风险，认为A股流动性已呈现泡沫，未来将面临包括零售恐慌、基金发行放缓、宏观调控及A股价值重估等诸多风险。大摩甚至认为，A股价值重估将蔓延至H股，因而建议投资者暂时保持观望，伺机介入。瑞银也提出，从抑制流动性政策方面考量，2006年的中国股市应该是“最不具备吸引力的一年”，A股的资金来源不是流入，而是良好的银行储蓄存款。
在1月7日针对银行股的报告中，大摩调低了工行、中行、招行、深发展和华夏等银行股的评级，认为银行股将面临新一轮的价值重估。当时，工行、中行的A股相对于H股溢价30%，大摩研究员认为，这是脱离基本面判断的，即使考虑潜在的乐观推动也很异常。
在国际投行一片唱空声中，港股中的银行股应声纷纷下跌，影响国企股指数急跌，联动A 股走势不佳。A股市场的独立定价权受到了考验。
与此同时，中信建投[0.00 0.00%]仍维持对中国银行[3.28 -1.20%]业的增持评级，尤其看好工行，建议“买入”，这无疑需要勇气。“静态看银行股虽然估值不低，但若考虑2007年和2008年盈利和净资产，则上市银行整体估值还处于一个相对合理的区间，维持对银行业增持的行业评级。”中信建投分析师认为，“工商银行[5.00 0.00%]目前的股价并没有被高估，考虑到工行的市场地位、未来向综合经营的全能型金融机构转型以及全球拓展的光明前景，给予工行一定程度的溢价是十分自然的，依旧维持对工行买入的评级。”
而随后，A股用一轮波澜壮阔的上涨行情验证了中信建投预测的准确性。
规模决定实力，目前A股市场虽然初步获得定价权，但立足未稳，随时可能会受到国际投行和香港国企股走势的挑战。长期来看，A股市场的自主定价权仍备受考验。
值得欣慰的是，最新消息显示，监管层已把培育A股定价权作为发展资本市场更高的目标之一。
9-30至11-12铁幕：中国股市主导权争夺战打响2010年11月22日07:06理财周报【大中小】【打印】共有评论9条推荐：阴谋论并非空穴来风中金死磕高盛A股定价权之争
理财周报研究员江勋董兰兰/文
这是一个全球的逻辑。这是每个人的逻辑。
理财周报在9·30——
《解密4万亿天量交易幕后》；
理财周报在11·12——
《揭秘A股事件全球的策划传导内幕》。
现在，我们可以全面告诉你中国股市的铁幕。
A股控制权争夺战正式打响。
中国股市将在“新四轮驱动”下朝着光明穿插、匍匐。
让我们和那些失效的规律与思想作别吧。
是的，我们说的是铁幕。
不是黑幕，比黑幕更深，不是内幕，比内幕更宽广，不是灰幕，虽然灰幕早已存在。
是的，我们的“铁幕”，源于丘吉尔的“铁幕演说”，我们的内涵有基本的一致，那就是在中美欧三极新冷战中，A股的性质和命运正在发生的深刻变化。
这一变化的标志，正是“9·30-11·12”这段行情。9·30时，我们《解密4万亿天量交易幕后》，11·12时，我们《揭秘A股事件的全球策划传导内幕》。
在这两篇文章中，我们以全新视角，从不同侧面去揭示了市场的新逻辑。现在，我们可以更全面的审视和总结本轮行情的本质、结构、背景，及其新制约力系统。
在本轮行情中，国内机构的整体性迷失大概只能用冷暖自知去形容。但这已经不重要了，重要的是反思和未来。
9·30-11·12行情再思考：到底是一个什么行情？
这里的“9·30-11·12”行情，是一个泛指，即以9·30井喷和11·12暴跌为中枢特征的前后一个阶段的行情，包括现在，以及未来一个阶段的市场。
很大程度上，这段空前的行情是人造的。如果说，我们一定要仔细去辨认2319以来行情的基本面支撑，我们就只能解决8月之前的行情。
判断宏观经济的修复情况，经常使用PMI(经理人采购指数)、工业生产增加值、GDP同比/环比增长，三者之间一般依次形成先后顺序。
指数从2319触底反弹到8月初，三项指标都是同比反弹的，因此，我们能把那一段260点的涨幅定义为以机械、煤炭等中游行业估值修复为基本路径。
从9月开始，细心的人会发现，一路走强的PMI指数，与工业生产增加值、GDP同比增幅
发生了背离，到了10月份，它进一步的与发电量发生了背离。虽然工业生产增加值、GDP 环比的数据仍在改善，但同比反弹结束了。
如果再仔细拆分工业生产增加值，会发现投资类需求与消费类需求也正在错位，前者在萎缩，后者在膨胀。
所以，PMI的类似于“无量空涨”(工业增加值支撑弱)的走势，是不是隐含着什么秘密？当然，PMI是领先性指标，这里有实体经济的时间差。但是10月份它与其他指标的背离的扩大，让我们有理由怀疑，有些企业订单是冲着通胀预期而去的。
我们都知道，这一路只有一个东西相伴，那就是CPI。9月份之后，它得到美元指数的全球性支援，点燃了大宗商品和PPI。
所以，本轮行情是脱离基本面展开的。但是它与政策的关系相当微妙。
在《解密4万亿天量交易幕后》中，我们论述了政府在CPI大涨前期，也就是9月之前，其实扮演了幕后指使的角色，政府希望提高通胀容忍度以给调结构留下空间(有很多官方信号和温和性的政策为证)。但是9月以后，CPI完全摆脱了政府的缰绳，而被美元所操纵。
8月27日，伯南克暗示二次宽松，放空美元的力度出乎全球意料。无疑，在中国通胀临界点上火上浇油，是逼迫人民币升值的最佳时机。
我们很难去评判中央政策取向的历史是非，但的确是我们在通胀问题上的表态，为美国攻击人民币提供了机会。这一表态的背景是，美元的强势反弹而人民币贬值，这放松了中国的警惕。但美元这一反弹实际上是美国与欧洲之间政治博弈造就的。
此后，美元一路下泻。我们看到所谓通胀通通是从产业上游资源品开涨，而不是下游产品涨价。最终，CPI狂奔，通胀开始失控。
我们必须用最通俗的语言去描述。这一轮行情本质上是一轮“人造通胀”行情。这场大局中，有两个“庄”：中国开局，但半路中了美国的埋伏，局面失控最终不得不采取“自杀式”手段——提高准备金、加息，甚至行政管制价格——来抵抗。
最后我们看到，G20了无生趣的闭幕，美国人“顺差占GDP4%的国家升值”的压迫方案亦不了了之，中美双方都不过走走过场。这隐约宣告了美国的阶段性胜利。从中国最强硬部门商务部近期表态的软化和中国不顾反对连续三月增持美国国债来看，中国的确可能已就升值做出让步。
这是一笔血腥的交易，然而代价是惨重的，我们看到的是中央政策的巨大牺牲。2010年4月前，政策第一位是保增长，年中经过巨大博弈确定为调结构；现在，中央经济工作会治通胀预示政策彻底变调，第一要务是“治理愈演愈烈的通货膨胀”。工作方针一年三变，结构调整投鼠忌器(比如地产调控近期一直没有政策出台)，但愿不会半途而废。
A股铁幕：话语权争夺与新四轮驱动
若干年后看“9·30-11·12”行情，相信只是A股市场性质变化中的一段浪花。它只是宣告了全球中美欧三角冷战的全面开始。资本市场话语权的争夺，已经上升到国家战略。
18日，国务院罕见的以多部委的联手发布的名义，发布了《关于依法打击和防控资本市场内幕交易的意见》。发布的时点、形式和内容(其中尤其着重提到了股指期货)值得踌躇。我们知道，行情暴跌中的股指期货明显是有预谋的提前做空，在上期的《揭秘A股事件的全球策划传导内幕》一文中，我们也分析了，热钱将国内机构“集体包饺子”手段。可以说，除了社保和某些特殊资金，国内对这一轮行情是丧失了主导权的。因此，这一文件的出台应是有所指。
整个中国资本[4.90 0.00%]市场，都陷入了全球新冷战的漩涡之中，已经比较清晰的看到，美国、欧盟和中国已形成三足鼎立之势。股市、商品期货、股指期货已经成为国际政治较量的杠杆和角斗场。通俗的说，它已明目张胆的变成工具，多条线牵制下的木偶，某种意义上的傀儡。
本轮行情即可视为中国以“自杀式”报复(加息、指导物价等)和妥协(人民币升值)阶段性的扳回了几近失控的话语权。而中国之所以要付出如此代价，是因为必须控制住这一装流动性的池子。
正是在这个意义上，9·30暴涨不同于5·19，因为美元在2007年之后已经极大的左右了市场节奏，正如我们在上期《揭秘A股事件的全球策划传导内幕》所述，A股已经不是A股，而是“A-L-H-A”股。而11·12暴跌不同于5·30，则在于2010年之后的股市，已经在很大程度上被纳入了国家意志——管理流动性的工具。
中国未来两年的M2很可能达到100万亿天量，加之不菲的热钱，已是个极大的管理难题。中国把流动性放在哪里？市场已经讨论很多。池子可以建很多个，比如开国际板，把钱再兜回境外；比如通过央票对冲，但难度越来越大，再比如通过商业银行准备金通道存在央行，但18%的存款准备金率已是国际空前，最有想象力的是农地入市，但这一改革举足轻重。所以，就目前来说，股市始终是流动性最重要的蓄水池。
关于资本市场的国家布局，我们在《解密4万亿天量交易幕后》中已做充分论述，即利用股市将流动性导入实体经济、银行，并通过国有股减持收进社保。近期证监会豪放的IPO放水，只是其中浪花一朵。
至此，我们对A股的逻辑系统应有一个全新的看法。A股市场已是如下四轮驱动：美元、流动性管理、政策、经济基本面。
在相当长时间内，上述四个要素将相互掣肘，轮流交错上升，以成A股的主要矛盾力量。全球经济政治冷战的长期性决定了其复杂性。
值得注意的是，四个要素都有自身悖论。美国不可能放任美元暴跌亦不能承受暴涨；中国既要维持股市流动性的充沛和吸引力，又要将流动性导出去；政策上的矛盾最为深沉在此不赘；宏观经济处于转型期，有新有旧，不新不旧。这都决定了，中期内A股市场不太可能走出单边牛市或熊市。
而本轮行情中，我们看到核心的矛盾即为美元与流动性管理之间的矛盾，美元占据压倒性优势，随着两国媾和，已退居次席，美元这根柴短期已抽去。此后一段时间美元的走势，很可能将以爱尔兰惹起的新欧债危机为由头，取决于美欧博弈，但短期已经不构成对资源品加剧上涨的催化力，它已经成为中期的行情逻辑，也就是人民币升值。
短期A股将视中央通胀管理意志而定。由于流动性被戴上了帽子，我们不能同意此次暴跌只是牛市小插曲而已，这必然是一个阶段拐点。虽然市场在此点位必有反复，比如沪深300几乎回到原形，这是市场对利空的消化。那么我们到底消化的是什么呢？很多人认为是消化过高的通胀预期，但我们认为，这可能是片面和表象的，因为我们上面的论述说明，这轮行情的“两个大庄”——美元、中央的流动性管理意志——都“变节”了。
那么，市场短期的逻辑，仍旧是要回到以基本面为主的路径中。通胀虽有余震，但既然是人造，就必被人治，是条辅线了，通胀题材的反复可能只是为了确认上述“变节”罢了。在阶段性的迷茫中，中小盘和题材股在年报行情的掩护下，可能完成一次较大的泡沫。这个泡沫的刺穿，有可能是人民币升值带来的次蓝筹行情，也有可能是紧缩的重新来临。
告别那些失效的规律和思想
上述新的逻辑，已经深刻改变了A股的生态环境。在此前我们已有不同侧面的叙述。
就资金结构而言，存量的股市资金遭到极大挑战。在《解密4万亿天量交易幕后》中，我们讲述了热钱和社保的大规模提前布局，在《揭秘A股事件的全球策划传导内幕》中我们梳理了国际资本如何提前构建做空链条。此后我们更获知，暴跌之前三个星期，社保就有20个点左右的大减仓。
此后我们调查和公募基金、私募基金和保险资金的仓位，在暴跌之前整体仍保持相当高仓位。临阵撤出者寥寥。这样的屠城场景是空前的。机构的迷失是整体性的，提出的拷问是全面而严肃的。
以社保为代表的特殊资金，和国际背景的热钱资金，从视野角度看，类似于A股市场最大的“消息盘”。这段行情它们表现出了它们的贵族性，传统的主流机构不过是等而下之的鱼肉。
因此，我们需要告别如下失效的传统规律与想法：
机构与机构之间的博弈思维。由于大量新增资金的不规律运动，国内机构盯着对手盘的思路面临挑战。譬如，一些顶级私募本轮运作屡战屡败。国家队和热钱盘在新市场结构中空前的信息和逻辑优势，将进一步把传统机构的话语权蚕食。机构的边缘化和散户化将加剧A股的追涨杀跌和震荡幅度。9.30逼空和11.12之后的非一般连续暴跌，不过就是这种背景下主流机构们的“抢购”与“挤兑”。
对市场流动性的封闭性判断。譬如此前大量使用的居民储蓄与市场流通量之间的比较。以目前接近9万亿的自由流通市值，相当于2008年同等点位的约3倍，已出现如此逼空的行情是传统思维难以理解的。
唯大盘指数论。指数失灵，尤其是，沪深300指数衰微。沪深300一夜打回原形的悲剧在于蓝筹和周期性板块的整体边缘化。这是整个经济结构决定的。目前的大盘指数已不能充分反映宏观经济的整体方向，而沦为多重工具。蓝筹行情(二八转换)的正在日渐缩短，依附在指数上的投资工具，如指数基金和指数投资需要重新审视。我们还找不到一个更合适的指数去描述市场结构的过渡性状态。
过于单纯的思维。譬如唯国内政策论，譬如认为天量流动性决定大牛市。我们坚持认为，这不是大牛市，是牛尾巴市。在全球资本铁幕多重博弈下，考量的是反应速度和视野宽度。最适合普通投资者的方法，是精选个股。
我国股票市场市盈率的统计分析 中山大学岭南学院金融学系牛鸿 市盈率是衡量股票投资价值和管理层据以调控股市的重要参考指标。科学地界定市盈率及其变化, 是对证券市场实施有效监管的重要内容, 也是投资者进行理性投资的基础。 然而, 由于人们忽视了市盈率的适用范围，使得该指标在运用的过程中所暴露的问题也日益增多。例如，不加考证地以发达国家股市20倍的市盈率标准来评判中国股市的市盈率是否合理或者把不同行业的公司的市盈率相互比较来确定待估公司的价值。 本文就我国股市市盈率的一些统计数据进行分析，从而引出市盈率指标的适用性及其发挥的作用。 一、我国股市市盈率水平的统计分析 长期以来，国外公认的合理市盈率为15 - 25倍, 即通常所说的20倍左右市盈率标准，这一指标通常用于发达国家或地区（见表-1）。如果市盈率低于15倍, 即可认为其有投资价值, 投资风险较小；如果一只股票的市盈率高于25倍, 则可认为其没有投资价值, 投资风险较大。 表-1 世界主要证券市场的市盈率比较
我国股票市场的市盈率在大部分时间内都远远高于以上标准(见表-2), 因此，大部分人认为目前我国股票市场的市盈率过高。为了解释市盈率偏高的现象。 表-2 沪深证券交易所近几年平均市盈率
影响一国股市市盈率有以下几个因素: 1.基准利率。基准利率是人们投资收益率的参照系, 也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说,基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正相关关系。如果基本利率低,合理的市盈率可以高一点, 如果基准利率很高, 合理的市盈率就应该低一些。 2.经济增长率。从下面两个表可以看到，不同国家经济增长率不同市盈率也大不相同。通常来说，发达国家的经济已经处于较为成熟的阶段，增长率相对于发展中国家来说比较低，而市盈率水平也比较低。因此，不能说发展中国家市盈率水平较高就是不合理的。 表-3 1992年发达国家市盈率与国内生产总值增速
虽说爱情是没道理可讲的，但是恋爱是绝对有规律可循的。 鄙视爱情理论的人往往不得章法，在感情道路上处处碰壁，怎么死的都不知道;空有理论没有实践能力的则可能眼睁睁看着自己有心无力，完全可以占有主动权的，最后变得被动，尴尬，结局当然也不会太好——恋爱可真不是门简单的学。只有掌握了恋爱规律并能够熟练地掌握它的人，才有可能达到自己的幸福目的。 这么说起来好像恋爱象一场阴谋。没错，恋爱确实是一场阴谋，是一场男女对弈的游戏，更象是掰手腕比赛，力量和持久以及平衡能力缺一不可，除非爱情对你来说可有可无，那你就真的抵达无敌境界了。死缠烂打的，别想被人捧在手里，就算被你缠上了，也当作是对你的恩惠，妄想找到王子爱公主的境界的话，首先你得是个公主，至少看起来象个公主。 装酷也得有个限度，一味地拿自己当大小姐的，后来肯定会被狠狠抛弃，记住，人和人都是平等的，只有尊重别人，才能够赢得尊重，他爱你，自然会宠着你，这些都不是摆摆姿态就可以要来的。 他天天忙，没时间联络你，电话没事老关机，难得的约会也会心不在焉——别给他找借口，他根本不爱你，跟你在一起也许只是因为寂寞，可是寂寞的填补并不能满足他对情感的需求，别老拿“他其实有时侯对我还不错，只是他不善于表达”来麻痹自己，一个男人要是爱你，他绝对不会让你感觉不到的。
永远不要为了讨好他而附和他，没有人会喜欢人云亦云，没有见解没有思想的人，除非你美得不需要智慧和个性，但是即使是美成那样，也有别人看腻烦的时候，所以，勇敢表达出自己的看法和想法，不但不会触怒他，反而会让他觉得你是个有趣的，值得挖掘的人。 男人都想当骑士，千万别剥夺了他这从儿时就有的梦想，恋爱的时候，如果你总是冲到前面，急不可耐地表达自己的爱，他再爱你也会变得不再积极主动，征服艰难永远比唾手可得来得刺激，即使你爱他已经爱到不能自拔，也别忘了照顾他的“英雄情结”。 记住，他不是你生活的全部，不要一谈恋爱什么都不顾，业余时间不必全部都给他，你也并不是他生活的全部，我们并不是生活在真空里，他需要有朋友，有父母，有兄弟姐妹，有足球，有哥们，如果你拿爱做要挟，把他的世界扫除清楚，只剩下你一个人的时候，他早晚会受不了离开，即使不离开，也会对你充满抱怨，你的爱并没有给他带来快乐，却把他变成你的殖民地。 总之，懂得爱自己，适度爱别人，保持清醒，精打细算，你一定可以让你的爱情愉快地走下去的。
中国股市历史详述 股市的诞生 上个世纪80年代，改革开放刚刚起步，整个社会都弥漫着除旧布新的气息和不破不立的激情，但是同时各种新潮思想也随时要应付相应的政治风险。 笔者认为资本市场构想的提出具有划时代的意义，非常佩服当时中国人民银行研究部的那20个研究生。他们在1984年写的一篇“中国金融改革战略探讨”引爆金融界。其中第一次谈到了在中国建立证券市场的构想，直接引发了当时的股份制热潮。 1984年11月18日，中国第一个公开发行的股票-飞乐音响向社会发行1万股（每股票面50元）。 飞乐当时得天时地利人和，在1984年7月，上海颁布了一个地方性法规-《关于发行股票的暂行规定》，飞乐抓住这一次机会，一切都顺理成章的发生了，用现在的话讲就是第一个吃螃蟹的人 中国第一张上市公司股票 就这样，“小飞乐”承担起了我国证券市场从无到有——零的突破。 1986年9月26日，中国工商银行上海分行信托投资公司（静安分公司曾于1984年公开发行“飞乐音响”股票）开设交易柜台-静安证券业务部，中国第一个证券交易部诞生，产生了股票交易。 ●这一阶段，涉及到两个重要人物 黄贵显（静安分公司经理，后更名为静安证券营业部）
主导“飞乐音响”股票的发行，在1986年9月静安营业部开设交易柜台批准成立，在他的努力下新中国真正意义上出现了股票交易 黄贵显在静安证券交易部 秦其斌（前飞乐音响董事长） 一个很有想法也很果断的人，跟吴邦国关系很要好，在领导下面自然得做出点成绩来啊，1984年上半年，他便提出了股份制的构想，通过发行股票向其他单位和内部职工集资。 秦其斌在接受采访 量变到质变：由于后续股票交易的火爆，已经越来越多的股份制公司开始发行股票，为了规范化，同时加深金融改革，大的背景是改革开放-证券交易所应运而生。 1990年11月20日，上海证券交易所成立，同年12月19日正式营业，以当日为基日，基日指数定为100点。有上证综合指数，俗称“沪指”。 1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业。 请注意：目前所讲的深指全称为“深证成分股指数”，并不是指“深证综合指数”。 值得一提的是，在当时，国际上证券交易的交易模式主要有两种： ●口头竞价 ●电子计算机交易系统 尽管上交所的交易规则中规定的是口头竞价和计算机交易两种方式，其实“宝”全部押在电子计算机交易上。可以讲，这是一种极大胆的、跨越式的发展，因为当时连最简单、
中国A股行业龙头上市公司汇总（2017-2018） 1.茅台：白酒第一品牌市值亿元年净利润亿五年没有其它白酒企业可以撼动它的老位。 2.恒瑞医药：国化学制药实力第一这二年进军国际市场未来有机会挑战国际医药巨头的中国制药公司非恒 瑞药业莫属了。市值亿元年净利润亿元。 3.伊利股份：国乳企第一品牌旗下产品吩咐伊利旗下的冰淇淋行业市占率第一。市值亿元年净利润亿元。 4.海天味业：调味料细分领域酱油行业市场占有率第一利润第一巩固酱油市场地位的同时也在向耗油料酒、 醋等细分领域进军。市值亿元年净利润亿。 5.中国平安：国金融全牌照的保险公司金融布局最好的金融公司。市值亿元年净利润亿元。 6.绝味食品：鸭脖行业市占率第一营业额第一多家门店。市值亿年净利润亿 7.长江电力：中国综合实力最优质的电力企业。市值亿元年净利润亿元 8.万科A：中国最佳地产开发商最响亮的品牌。市值亿年净利润亿元。 9.比亚迪：中国新能源汽车技术综合实力第一市值亿元年净利润亿元。 10.格力电器：中国空调行业第一品牌利润和市占率第一的空调企业。市值亿元年净利润亿元。 11.美的集团：中国家电综合实力排名第一品牌市值亿元年净利润亿元。 12.福耀玻璃：全球汽车玻璃行业市占率第一市值亿元。年净利润亿元。 13.白云山：国产伟哥第一品牌金戈中国第一饮料王老吉老字号第一多得药企。市值亿年净利润亿元。 14.科大讯飞：智能语音、中文语音等产业语音市场绝对老大。市值亿元年净利润亿元。 15.宋城演艺：国以演艺及观光园为主营的上市龙头。市值亿元年净利润亿元。 16.白药：中药第一民族品牌国产牙膏第一品牌。市值亿元年净利润亿元。 17.片仔癀：国家绝密配方被誉为国宝名药市值亿元年净利润亿元。 18.马应龙：痔疮第一药市值亿元年净利润亿元。 19.海螺水泥:水泥行业第一市值亿元年净利润亿元。 20.宁云商：连锁家电行业第一国上市公司电商龙头。市值亿元年净利润亿元。 21.海康威视：防龙头企业。市值亿元年净利润亿元。 22.鱼跃医疗：医疗器械龙头市值亿元年净利润亿元。 23.万达电影：国电影院第一品牌市值亿元年净利润亿元。 24.恒顺醋业：四大名醋之一唯一A股上市老字号醋业公司市值亿元年净利润亿元 25.双汇发展)：国肉制品行业第一品牌市值亿元年净利润亿元。 26.爱尔眼科：眼科医疗龙头市值亿元年净利润亿元。 27.顺丰控股：国快递行业龙头企业市值亿元年净利润亿元。 28.家化：国上市公司日化护理第一品牌市值亿元年净利润亿元。 29.新和成：国最大维生素A和维生素E生产商 30.伟星股份：世界最大的纽扣生产企业之一 31.华邦制药：国皮肤病领域龙头企业 32.华兰生物：国血液制品行业龙头企业 33.大族激光：亚洲最大激光加工设备生产商 34.传化股份：国纺织印染助剂龙头企业 35.科华生物：国体外临床诊断行业龙头企业 36.思源电气：国最大电力保护设备消弧线圈生产商 37.达安基因：国核酸诊断试剂领域领先者 38.巨轮股份：国汽车子午线轮胎活络模具龙头企业 39.宜科科技：国最大中高档服装用衬生产商 40.登海种业：国玉米种子繁育推广一体化龙头企业
外星人阴谋论 作者： 来源：《科学Fans》2012年第04期 金字塔是谁修的?如果我说是古埃及人用来安放法老大人的木乃伊，一定会引来凌厉而又鄙夷的眼神：如果我说是外星人遗迹，急切的求知欲立马灭掉鄙夷的眼神，场面瞬间逆转。诸如摩艾巨像、玛雅传说和麦田怪圈，只要是人类没搞清楚的事情与外星人扯上半点关系，绝对会成为公众关注的焦点。 关于“金字塔是谁修的”场景虽然是假设，但类似情况在现实生活中却十分常见。就在最近，我的邮箱收到很多封邮件要求解释关于外星人的各种“未解之谜”。当我以不可证伪性解释“外星人与未解之谜”就是一个伪科学的传说时，居然有人认为我是个大忽悠……不过数百年前，人类无法解释闪电、彗星、泥石流等自然现象，于是让神仙背黑锅，说种种异象乃是天罚，这是因为人类的认知水平太低。现在，虽然科技进步，但仍然有许多无法解释清楚的事情，如果把解释不清的事情让外星人接替神仙来背黑锅(还真有人煞有介事出了一本书，说各民族神话传说中的神仙就是外星人)，绝对能引来一大帮信众。说白了，这些都是阴谋论。只需要披上一件“未解之谜”的外衣，阴谋论的传播速度远比正统科学解释更快，这也算是一种“杯具”吧。你是否记得去年的“抢盐事件”?与其说是谣言制造的混乱，还不如说是部分公众、媒体甚至专家集体吹捧阴谋论，演绎出一场啼笑皆非的闹剧。 人为什么在阴谋论面前犯傻?要么是科学素养有点低，要么是不愿动脑筋去寻找阴谋论的破绽。于是乎，当阴谋论与科学相AP.k的时候，围观的群众以自己的实际行动为阴谋论摇旗呐喊。待水落石出之后，强势围观者发现自己上了当，提醒自己不再往陷进里面跳时，看见“某某未解之谜”的图书，还是想去翻一翻。究其原因，还在于某些人缺乏去伪存真的能力，缺乏独立思考的精神，因为从众是简单的事儿，不需要智商更不需要独立思考。 1/ 1
The Goldman Sachs Group, Inc. ? 85 Broad Street ? New York, New York 10004 媒体关系部: Peter Rose 212-902-5400 ? 投资者关系部: John Andrews 212-357-2674 高盛第二季度业绩报告普通股每股盈利4.93美元 纽约，2007年6月14日—高盛集团有限公司（纽约证交所代码：GS ）今天公布截至2007年5月25日的2007年第二季度净收入为101.8亿美元，净利润为23.3亿美元。摊簿后普通股每股盈利4.93美元，而2006年第二季度为4.78美元，2007年第一季度为6.67美元。2007年第二季度的年度化平均有形普通股股东权益回报率为31.2%，而2007上半年为37.8%。2007年第二季度的年度化平均普通股股东权益回报率为26.7%，而2007年第一季度为32.3%。 业务亮点 ? 高盛上半年的摊薄后普通股每股盈利创历史新高，达到11.61美元，较之前的记录高18％ ? 投资银行部的净收入创季度历史新高，达到17.2亿美元。并且季度末的业务储备量也达 到了历史新高。 ? 集团继续保持在投资银行业务中的领先优势，今年截至目前，集团在全球已公布的并购 和普通股公开发行业务中排名第一。 ? 股票部净收入达到25亿美元，为历史第二高季度收入，归功于所有主要业务的优秀业 绩。 ? 资产管理部的管理及其它费用收入实现了创记录的10.4亿美元。托管资产规模比去年同 期增长了28%，达到7580亿美元的历史新高。本季度的净资产流入达到180亿美元。 ? 证券服务部的净收入达到创记录的7.57亿美元，比上个记录高15%。 ______________ “全球经济增长前景依然强劲。有利的市场环境与投资者信心继续推动业务增长，发挥我们作为领先顾问、融资人和投资者的优势，”董事长兼首席执行官劳尔德?贝兰克梵如是说，“我们对第二季度的业绩感到满意。”
中国股票市场现状浅析 摘要：中国股票市场经过近20年的发展，已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。中国股票市场经过不断的发展和完善，已经取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。在不断完善和发展的同时，我们也应该看到它的诸多不完善的地方。 经济活动的最终目的是满足人的需求或欲望，而“幸福和快乐是满足人欲望最好的药剂”(孟德斯鸠)。娱乐的特性是符合现代经济活动的目的。随着经济的不断发展，人们越来越重视生活质量的提高。更多地关注我们自身的幸福与快乐。 近几年来，全球金融动荡，中国采取各种金融政策见效甚微。中国各种问题仍然存在需要改进的地方。我国股票市场绵延不断的下跌，是否反映了“经济向下“的状况，这是大家都非常关心的问题。对于这个问题，大家要分清虚拟经济和实体经济是两回事。 对于中国股市的持续下跌不妨分长期和短期两个方面来看。从过去十年的跨度来看，中国股市有着估值回归的内在需求，这是近年来A股不断走低的重要原因。股市的不振更多是信心缺失所致，而不是经济下降所致。根据市场情况，我们可以看到投资者最为担心的是，国际经济金融形势依然比较严峻，尤其是欧洲债务危机仍有可能恶化扩散，国内经济受转型和周期调整等因素的影响，下行压力较大，这些基本面因素是导致市场走弱的主要原因。 众所周知，全球金融市场充满着泡沫，大家进入了一个泡沫化生存的时代。因此，尽管最近以来中国股市，甚至全球股市出现了全面性下跌，但是这种下跌只是市场价格的波动，并非是出现全球股市周期性的变化。对于国内股市大幅下跌，既有国际周边市场的影响，更重要的应该是是国内股市本身出了问题。 中国股市现象既与生活常识相背离，也脱离基本的经济原理，因此，其股市泡沫的吹大是无疑的。既然股市的泡沫已经吹得很大，因此，中国股市发展到一定程度在价格上进行调整也就十分正常了。股市的指数上下波动是很正常的事情，股票的市场价值总是围绕其内涵价值上下波动。因此，国内股市下跌了，特别是泡沫很大的股市下跌，对市场不是不好，而是股市未来发展的必要条件。 从股市是实体经济的睛雨表来看，尽管国内存在两大资产价格巨大的泡沫，但是国内经济向好这是谁也无法否认的。韩国的MV风靡我国，从表象上看，也许大家只是把它作为
罗辑思维：阴谋,是可能的吗? 54 欢迎各位来到《罗辑思维》。我小的时候，大概五岁之前，我现在唯一还记得清楚的一个情境，是一次惨痛的失败经历，我还记得那是一个夏天的傍晚，我们家门口有一个孩子王，拿着一柄红缨枪，木头的，带着我们七八个小伙伴，上街抓阶级敌人，结果我们走了一两个小时，发现遇到的不是面目慈祥的大人，就是面目凶恶的大人，这面目慈祥的呢，不像阶级敌人；这面目凶恶的呢，我们觉得也打不过，就算他是。 走了一两个小时，我小时候就胖，累得气喘吁吁，已经不行了，一看，哎呀，夕阳西下，大家哄然而散，回家吃饭去了，所以这次抓阶级敌人的任务就可耻地失败了。 任务虽然失败了，但是这个目标却留在了我的心里，因为世界上总有坏人，总有阶级敌人，那亡我之心不死。但他是谁呢，又在哪儿呢，怎么才能抓得住呢？随着成长的阶段不同，我们得出来的答案就不同形形色色，有的时候觉得是帝国主义及其走狗，或者资本家及其走狗；有的时候觉得是日本军国主义及其极右势力，有的时候觉得是美国人及其中央情报局，后来又觉得，没错，就是房地产商，就是他们是坏人。不管答案是什么吧，也不管你的答案是什么，总而言之，这是一种思维模式，叫阴谋论。 我们认为那些坏人，他不是明目张胆的跟我们作对的，我们是藏在这个城市这个世界的一个角落里，是在密室里构划着一些小阴谋，总是想在我们出其不意的时候蹦出来，对我们这个由善良人构成的世界，祸害我们一下，这就叫阴谋论。 在人类历史上，阴谋论的说法那真叫是源远流长，最古老也最臭名昭著的一个，就是针对犹太人的阴谋论，在中世纪的欧洲，甭管什么屎盆子，只要是一盆子屎，就可以扣在犹太人身上。比如说黑死病，大瘟疫，犹太人干的！如果是经济危机，那就更没跑了，他们都是银行家，不是他们干的谁干的？对吧。 包括革命，你想在十月革命的时候，当时很多欧洲，西欧的那些太太先生们就觉得，你看，犹太人果然发动了，你看，没跑啊，第一届苏维埃中央委员会，二十四个中央委员，十六个犹太人，我们知道的什么托洛茨基、杰尔斯基、加米涅夫、基罗维耶夫这些人，全部都是犹太人，没错吧，二十四个人，十六个都是，这就是犹太人阴谋论的总爆发。 当然，对于犹太人的这种迫害，到了二战的纳粹德国时期，达到了一个顶峰，对犹太人实施了种族灭绝。当然，在二战结束之后，由于纳粹德国的失败，对犹太人的迫害的声音从主流舆论界就淡出了，但是边边角角，零零星星，多得很呢。 就像我们现在中国，讲阴谋论两个大家，一个是何新先生，这个人在八九十年代还是一个很著名的学者，这两年不知道怎么回事，特别痴迷于一个问题，就是共济会，他认为犹太人控制的一个叫共济会的一个极端宗教组织，实际上是真正控制这个世界的力量，他们在密室里商量一整套抢班夺权的计划，然后他这几年就致力于在他的博客上，大量披露所谓的共济会真相，这就是犹太人干的。
高盛集团发展模式及对我国投资银行发展的思考 搐要：自2007年开始爆发的美国次贷危机对华尔街投资银行业造成了沉重的打击。在这场重大的金融风暴中，高盛集团成功地幸免于难，2007年实现了净利润增长22％的良好业绩，并于2008年转为银行控股公司，均体现了高盛集团惊人的实力。本文从发展概况、发展战略、公司治理结构和财务状况等方面对高盛集团进行分析，对高盛集团的发展现状以及未来发展趋势进行研究、判断，总结高盛集团的发展经验，为我国发展投资银行业务提供有益参考。 关键词：高盛集团；投资银行；财务分析 2007年，美国的次贷危机引发了美国投资银行业的崩溃，华尔街的五大投资银行将近75年的金融神话也在一夜之间崩溃。贝尔斯登、美林证券相继被收购，雷曼兄弟宣布破产，2008年9月21日，高盛宣布将成为美国第四大银行控股公司并接受美联储的监管，同时宣布成为银行控股公司的还有摩根士丹利。华尔街前五大独立投资银行至此无一幸免于此次金融危机，独立投资银行模式最终覆灭。尽管五大投资银行在这场金融风暴中均遭受了重大的打击，但损失程度却不尽相同，其中高盛集团无疑是业界翘楚。在各大投资银行危机初现的2007年，高盛集团每股盈利增长25．6％，在次贷危机进一步加剧的2008年，高盛集团每股收益连续3季度增长，2008财年前9个月普通股股东权益回报率达到14．2％。高盛集团在金融危机的冲击下可以独善其身，对我国发展投资银行业务值得借鉴。
1高盛集团发展概述 1869年，高盛集团由一位从事企业商业票生意的德国裔犹太移民Marcus Goldman成立，1896年，高盛集团被邀请加入纽约证券交易所时，Samuel Sachs以合伙人身份加入公司，并将公司的名字组合成为现在的Goldman Sachs。在以合伙人制度经营了130年之后，于1999年5月在纽约证券交易所挂牌上市，总部设在纽约，在伦敦、法兰克福、东京、香港和其它主要世界金融中心均设有分支机构，向全球多行业客户提供广泛的投资、咨询和金融服务。2008年，高盛集团由独立投资银行模式转型为接受美联储监管的银行控股公司，目前仍是世界领先的投资银行、证券及投资管理公司，面向世界各地向重要、多样化的客户提供全系列的服务，客户包括企业、金融机构、政府和高净值个人。高盛集团自创立至今已经上百年，由当初家族式、合伙人制的小企业成为现在世界上最著名的投资银行之一，其核心是高盛集团的团队合作精神、客户至上原则、以人为本的公司文化价值观。 1.1高盛集团发展战略分析 高盛集团企业文化中的14款商业原则是贯穿高盛集团整个发展历程的一个长期战略。高盛集团以14款商业原则为根本，在此基础上进行整体规划，实施竞争战略。高盛集团注重对客户需要的最大程度的满足，为了实现该目标，通过各种渠道招聘、挽留优秀人才，充分发挥他们的积极性和创造性，注重团队沟通、交流与合作，不仅吸引了大量客户，而且提高了公司的声誉。因而，高盛集团的企业文化紧密联系且良性循环，将其贯穿于业务准则中则使得企业文化能够深入人心，有效实施。高盛集团把创新和产品差异化作为其竞争战略的一
1.作者介绍 Sander van der Linden, PhD. Dr. Sander van der Linden is a social-psychologist based in the Department of Psychology(link is external)（心理学系的社会心理学家） with joint appointments（职务）in the Woodrow Wilson School of Public Affairs(link is external)（伍德罗?威尔逊公共事务学院）and the Andlinger Center for Energy and the Environment. （安德林格能源和环境中心）He is also an affiliate of the Princeton Global Health Program(link is external)（全球卫生计划）. At Princeton（普林斯顿）, Sander directs the Social and Environmental Decision-Making (SED) lab and teaches the Psychology of Environmental Decision-Making.(link is extern He previously held a visiting scholar（交流学者）appointment (2012-2014) with the Yale Program on Climate Change Communication(link is external)（耶鲁气候变化通讯计划） at Yale University(link is external). He received his Ph.D. from the London School of Economics and Political Science.（伦敦政治经济学院博士学位） His research has received numerous awards, including the American Psychological Association（美国心理学会）(APA's) outstanding Graduate Research Award(杰出研究生奖), the Society for the Psychological Study of Social Issues（社会问题心理研究学会）(SPSSI's) dissertation prize（论文奖）, and the International Association of Applied Psychology（国际应用心理学会）(IAAP's) "best paper" award（最佳论文奖） <简洁版> Sander van der Linden is a doctoral candidate in social-environmental psychology at the London School of Economics and Political Science (Grantham Research Institute) and currently a visiting research scholar with the Yale Project on Climate Change Communication at Yale University. His research focuses on behavioral change, the psychology of communication and the construction of human risk perception.
高盛2008财年业绩报告普通股每股盈利4.47美元第四季度普通股每股损失4.97美元 2008年12月16日 纽约，2008年12月16日—高盛集团有限公司（纽约证交所代码：GS）今天公布截至2008年11月28日的年度净收入为222.2亿美元，净利润为23.2亿美元。摊簿后每普通股盈利4.47美元，低于2007财年摊簿后每普通股盈利24.73美元。2008财年平均有形普通股股东权益回报率为5.5%，年平均普通股股东权益回报率为4.9%。 高盛2008财年第四季度净收入为负15.8亿美元，亏损21.2亿美元。相对于2007财年第四季度摊簿后每普通股盈利7.01美元和2008财年第三季度摊簿后每普通股盈利1.81美元，2008财年第四季度摊簿后每普通股损失4.97美元。 2008财年度业务亮点 ?年初迄今，高盛在全球已公布和完成的并购业务中排名第一。 ?股票部净收入达92.1亿美元。该部分净收入以及今年创纪录佣金收入都反映了高盛牢固的客户服务网络。 ?资产管理部净收入创历史新高，达到45.5亿美元，其中管理费和其它费用到达创纪录的43.2亿美元。 ?证券服务部净收入达到34.2亿美元，较2007财年的历史纪录增长26%，创历史新高。 ?2008年9月21日，高盛集团注册成为银行控股公司，接受美联储监管。 ?截至本财年末，公司的一级资本率为15.6%。由于发行了价值207.5亿美元的股票，今年第四季度公司一级资本率由11.6%增长至15.6%。 “第四季度的业绩反映了非常艰难的运营环境，包括各级资产估值的大幅下跌。”董事长兼首席执行官劳尔德?贝兰克梵说：“公司第四季度的表现显然没有达到我们的预期，但在这个投资银行业史上最具挑战性的一年中，高盛仍然保持了盈利。牢固和广泛的全球客户网络、优秀的人才储备以及强劲的财务状况都已为我们迎接新一年的到来做好了积极的准备。” 净收入 投资银行业务 全年 投资银行部全年净收入为51.9亿美元，较2007财年减少31%。财务顾问业务净收入为26.6亿美元，较业绩特别突出的2007财年下降了37%，反映了全行业已完成并购项目的减少。承销业务净收入为25.3亿美元，较2007财年下降24%，主要原因是债务承销业务的显著下降。杠杆融资和相关抵押活动的减少是债务承销业务下降的主要原因，这也体现了当前的市场艰难情况。股票承销业务净收入较2007财年有小幅下滑，反映了行业范围内股票和股票相关发行活动的减少。 第四季度 投资银行部第四季度净收入为10.3亿美元，较2007财年同期下降48%，较2008财年第三季度下降20%。财务顾问业务的净收入为5.74亿美元，较业绩特别突出的2007财年第四季度下降了54%，主要反映出全行业已完成并购项目的减少。公司的承销业务净收入为4.6亿美元，较2007财年第四季度减少37%。债券承销和股票承销净收入显著下降，反映了冷淡的市场活动。
中国股市的发展历程 从1980年第一次股票发行算起,改革开放以后当代中国的股票市场已经有二十几年的历史。股票市场的成长可以分为三个阶段，第一阶段股票市场的初创阶段上世纪80年代；第二阶段股票市场的规和发展阶段(1998——2001);第三阶段股票市场的调整与创新阶段(2002——)。中国股票市场的发育、发展，是中国经济从计划体制逐渐向市场体制转型过程中最为重要的成就之一，资本市场改革和发展的经验，也是中国经济改革成功经验的重要组成部分。 一、中国股市的起源 中国股票交易开始于19世纪末期，也就是清朝末年，当时随着洋务运动的发展，一些商业组织开始采用股份的形式，出现了股票，但数量极为有限，未形成集中的股票市场。1888年一些外商在组织了“股票客工会”，专门从事外国股票的交易业务，这是在我们中国出现的最早的股票交易市场。等到了1902年清政府将其改组为“众业公司”，除继续从事外国的股票交易外，也经营外商在华设立各公司的股票。国的股票从20世纪80年代初开始出现，但发行量很小，也不规。1986年美国证券代表团来，我国将一标准的股票飞乐音响，赠送给美方。这股票作为新中国第一只股票在美国纽约证交所展出。 之后，经过这么多年的发展和规，我国股票市场取得了长足的发展，已经具有一定规模。无论是从股市规模大小，还是在经济中所发挥的作用来看，股票市场在社会经济生活中已成为不可忽视的一部分。
二、我国股票市场取得的成就 沪、深股票市场虽然只有十几年的历史，却走过了西方股票市场近百年的成长过程，其成长之快和成绩之卓著是令人瞩目的。特别是进入90年代以来，沪、深股票市场在许多方面都取得了重大进步，有效地支持了国有企业的发展。新中国建立后数十年的实践证明，在计划经济体制下，国有企业由于目标不清、职责不明、产权不清而存在诸多问题。而市场经济要求建立自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的现代企业制度。为了适应市场经济发展的需要，国有企业要进行必要的改革和改造，而公开发行股票上市则是达到这一目的很好办法。由于国家财政负担着科、教、文、卫、体、国防等多项开支，国家投资将不再是绝大多数国有企业资金的主要来源，发行股票上市是国有企业筹资的最佳方式，能有效地缓解国有企业生产发展资金不足的矛盾，并可以减少国有企业财务费用的支出，提高盈利水平。配股权的使用也为国有企业的长期发展不断提供资金来源。国有企业改制上市后，由于各种新闻媒体的广泛宣传和报道，无形中提高了企业的知名度，起到了广告宣传所无法起到的作用，从而大大提高了客户和消费者的认同感。另外，改制上市后的国有企业股本结构呈多元化，产权明晰，企业高层管理人员的行为置于广大股东、职工、社会舆论的监督之下，经营活动更加规。在沪、深股票市场2000多家上市公司中，绝大多数为原国有独资企业。 硬件设施建设居世界先进水平。90年代初期，投资者买卖股票还不得不到大中城市才行，股票的交割，过户也需等待几天时间，很
光大8.16事件与量化投资管理 一、事件始末 2013年8月16日，对很多股民来说，这是不平凡的一天，因为在这一天，很多股民见证或坐了史上最大的过山车。在上午11点前，上证指数一直围绕2070点窄幅震荡。11点03分开始，上证指数开始直线拉升，中石油、中石化、工商银行纷纷暴走，并瞬间触及涨停。之后，银行板块、钢铁板块、地产板块集体跟进，使上证迅速摸高至2199点，截止中午收盘，沪指报2148.39点，上涨3.19%；深成指报收8468.58点，涨幅2.91%。 午后，消息面逐渐明朗。原来，光大证券衍生品部门做量化投资的一个ETF套利产品下单失误，将3000万股错写成3000万手，此举直接导致了上证指数瞬间暴涨。此后，上交所确认是光大证券的系统问题，技术人员正在查证。上证指数开始直线回落，基本上“从哪里来，到哪里去”。而处于漩涡中的光大证券申请临时停牌。 图1：光大乌龙事件始末梳理图 资料来源：金融参考2013（10）光大乌龙之殇徐云龙，祝思凡，陈宋生 8月30日，证监会就“8·16乌龙指事件”开出罚单，停止光大证券除固定收益证券自营业务外的证券自营业务，暂停批准公司新业务的申请，对其罚款5．23亿元，并对ETF相关内幕交易的徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波给予警告，并分别罚款60万元，同时对四人采取终身证券市场禁入措施。这也是中国证券市场“史上最严罚单”。 二、量化投资
1、什么是量化投资？ 所谓量化投资，简单而言是指以数据为基础、以模型为核心、以程序化交易为手段的一种交易方式。在海外已经比较普遍。 量化投资有三大特点：一是投资视角广，借助电脑高效、准确处理天文数量的信息，于所有市场寻找更广泛的投资机会；二是投资纪律强，严格执行数量化投资模型所给出的投资建议；三是对历史数据依赖性强。 量化投资在发达国家已有30 多年发展历史。但中国正处于起步阶段。近年中国股市低迷，量化投资开始兴起。 2、量化投资的类型 量化投资技术几乎覆盖了投资的全过程, 一般配来说包括量化选股、量化择时等以下8种策略。 1)量化选股 量化选股就是采用数量的方法判断某个公司是否值得买入的行为。量化选股的方法有很多种,总的来说,可以分为公司估值法、趋势法和资金法三大类。 2)量化择时 众多的研究发现我国股市的指数收益中, 存在经典线性相关之外的非线性相关,从而拒绝了随机游走的假设,指出股价的波动不是完全随机的,它貌似随机、杂乱,但在其复杂表面的背后,却隐藏着确定性的机制, 因此存在可预测成分。 3)股指期货套利 股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格, 同时参与股指期货与股票现货市场交易, 或者同时进行不同期限, 不同(但相近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的行为,股指期货套利主要分为期现套利和跨期套利两种。 4)商品期货套利 商品期货套利盈利的逻辑原理是基于以下几个方面:（1）相关商品在不同地点、不同时间对应都有一个合理的价格差价。（2）由于价格的波动性,价格差价经常出现不合理。（3）不合理必然要回到合理。（4）不合理回到合理的这部分价格区间就是盈利区间。 5)统计套利 有别于无风险套利, 统计套利是利用证券价格的历史统计规律进行套利,是一种风险套利,其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计套利在方法上可以分为两类,一类是利用股票的收益率序列建模,目标是在组合的β值等于零的前提下实现alpha收益,我们称之为β中性策略;另一类是利用股票的价格序列的协整关系建模, 我们称之为协整策略。 6)期权套利 期权套利交易是指同时买进卖出同一相关期货但不同敲定价格或不同到期月份的看涨或看跌期权合约,希望在日后对冲交易部位或履约时获利的交易。期权套利的交易策略和方式多种多样,是多种相关期权交易的组合,具体包括:水平套利、垂直套利、转换套利、反向转换套利、跨式套利、蝶式套利、飞鹰式套利等。 7)算法交易 算法交易又被称为自动交易、黑盒交易或者机器交易, 它指的是通过使用计算机程序来发出交易指令。在交易中,程序可以决定的范围包括交易时间的选择、交易的价格、甚至可以包括最后需要成交的证券数量。根据各个算法交易中算法的主动程度不同,可以把不同算法交
中国股市发展历程（以上证综指走势为例） 分上中下三篇发至经济观察木泉投资原创文章 上证综指于1991年7月15日首次发布，其样本股是全部上市股票，因此其对中国股票市场有非常好的代表性。下面以上证综指自发布以来的收盘价为载体，对中国股票市场的发展进行分析。 （1）1990-1992年10月：初步实验，股市第一次起落邓小平南方讲话，提出坚持改革开主、发展市场经济（含股票市场）的观点，国内开始进行股票市场试点开放，国内掀起一轮投资热，股票价格的逐渐上涨也使得上证综指从90多点涨至400多点。 1992年5月21日，上海股市交易价格限制全部取消，在这一利好消息刺激下，大盘从616.99点直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%，这也是上证指数首次突破千点大关。此后仅仅3天时间，各只股票价格都呈现一飞冲天的走势，平均涨幅为570%。其中，5只新股更狂升2500%至3000%。最终上证指数暴涨至1300多点。 但由于这一年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍，对投资者的心理冲击和资金面压力巨大，股指一路下滑，深圳“810事件”也加速了上证综指的下跌。“1992股票认购证”第四次摇号。当时预发认购表500万张，每人凭身份证可购表1张，时称有“百万人争购”，不到半天的时间，抽签表全部售完，人们难以置信。秩序就在人们的质疑中开始混乱，并发生冲突。这天傍晚，数千名没有买到抽签表的股民在深南中路打出反腐败和要求公正的标语，并形成对深圳市政府和人民银行围攻的局面，酿成“8·10事件”。上海股市受深圳“8·10”风波影响，上证指数从8月10日的964点暴跌到8月12日的781点，跌幅达19%。暴跌五个月后，1992年11月16日，上证指数回落至398点，几乎打回原形。 （2）1992年10月-1994年6月：股市第二次起落 从1992年底到1993年初，我国新兴的投资基金开始得到政府支持，
中国为什么流行阴谋论？ 世界杯期间，阴谋论盛极一时，最显著的表现，即“假球说”的风靡。德国战平加纳，有人说是假球；德国狂胜巴西，有人说是假球；巴西与智利踢满120分钟犹未分出胜负，有人说是假球……就我所闻，世界杯共64场比赛，至少有10场被斥为假球。制造假球的黑手，自然是博彩公司和赌球集团，这不难推想，因为它们是假球的最大受益方。“假球说”的主张者，只管推测，不问证据。哪怕没有一丝真凭实据，全赖捕风捉影，无中生有，却不妨碍他们坚持和宣扬“假球说”。这背后的思维，便是阴谋论，也许在阴谋论者眼中，整个世界杯，都是一场阴谋呢。 阴谋论乃是普世的命题，并非中国独有。然而，论及阴谋论的流行程度，中国自当首屈一指。试举两例。前些年，有人清点吾国的畅销书，列出一份书单：《货币战争》《石油战争》《谁在真正统治世界？》《高盛猎杀中国》《美元大崩溃》《世界级阴谋》《低碳阴谋》《产业链阴谋》《高盛阴谋》《华尔街阴谋》《新帝国主义在中国》《货币阴谋》《阴谋与财富》《被绑架的中国经济》……这尚且只是经济一域，如果拓展到政治、文化，“阴谋”更是风生水起，由此可知，在我们的阅读生活当中，阴谋论的市场何其巨大。 《新周刊》有一期封面报道，则以“阴谋论患者”为题。其中两个论断值得注意：“阴谋论是一种社会病，患者不为解释别人，只为说服自己。”“阴谋论患者的数量，已经远远大于阴谋论的数量。”这第二点，正呈现了阴谋论的供需关系。当需求大于供给，阴谋论不仅会流行，而且将以夸张、扭曲的姿态流行起来。 阴谋论在中国的流行，归结起来，应有此五大根源与土壤： 一是行政不透明。阴谋的要义，即权力与利益之争。权力运行于阳光之下，与运行于黑箱之中，自然是后者，更易滋生阴谋。阴谋就像蘑菇，喜欢生长在背光的地方。倘若阴谋能见光，则当改名“阳谋”。权力的黑箱是阴谋的福地，反过来，阴谋与阴谋论者则非幽暗的黑箱不能生存，于是生成了一个恶性循环。 中国的政治，从来不曾透明；最大的黑箱，无疑正是宫廷，这个世界最隐秘、诡谲、肮脏、变态的地方。无论古今，宫廷剧都是国人的至爱，这充分满足了无权者对权力的想象与意淫。不妨说，宫廷剧愈流行的时代，权力者与无权者的落差便愈分明。尤为可悲的是，颇有一些国人的政治思维与话语，由宫廷剧所灌输、塑造，他们不仅是阴谋论的拥趸，甚至成为了阴谋的零件，他们不仅观棋，还被当作棋子。譬如他们一向善于以阴谋家的眼光与阴谋论的视角考量世事，一项政策出炉、一个县长落马、一首歌曲被禁、一家媒体被整肃，都被
中航油巨亏案例分析 【摘要】2009年初，我国S航空公司公布了在石油的衍生品交易上发生了巨额亏损，亏损额为62亿元，举国哗然。本文根据相关报道和评论，聚焦于损失最严重目标累计赎回合约，以期权作为思考的出发点，分析合约在订立时的价值，以及合约的风险特性。在此基础上，得出从事衍生品交易时应注意对衍生工具的分析以及公司内部风险控制的意见。 【关键字】中航油、目标累计赎回合约、衍生品交易、风险控制 一、中航油巨亏案 一）案例背景 从2003年开始，S航空公司同高盛进行石油的衍生产品交易，主要目的是对冲因石油价格上涨而导致的公司航空燃料购买成本的增加，即所谓的套期保值。 开始阶段，从2003年到2005年，交易工具是简单的期权和简单的互换，没有复合期权等复杂的工具。合约的交易量也比较小，每月1万桶左右。这个阶段可以看作是企业的摸索阶段。这期间所做的交易基本符合石油套期保值的要求。 从2005年开始，S航空公司通过衍生品进行石油套期保值的交易量有所放大，不过增加的幅度不是很大。但是，从2008年6月开始，S航空公司签订的石油衍生品合约的交易量急剧放大，从每年的几十万桶激增到每年上千万桶。就在这些合约签订后不到3个月的时间里，石油价格从146美元/桶迅速下跌，最低到33美元/桶。合约亏损迅速放大。 高盛等卖给航空公司的衍生品合约有两大类：TARN。TARN的全名叫Target Accrue Redemption Note中文翻译为目标累计赎回合约。 二）合约内容 合约类型： TARN 每月交易量： 5万桶 合约期限： 36个月 敲出条件：累计盈利150万美元 看涨期权执行价： 100美元/桶 看跌期权执行价： 70美元/桶 杠杆比率： 2 油价现价(CL1)：125.5美元/桶
中国股市的运行模式：过去的一两年，我从政府的“调结构，转方式”的战略转变的新政策取向中，敏锐地意识到，20多年来的中国股市的运行模式，即将发生巨大的变化，以上证指数来衡量股市的强弱好坏，来研判股市的趋势，来指导投资者操作，来决定股票账户盈亏的时代将会终结，大胆提出“指数的分化是股市成熟和进步的表现”。这个判断，在今年股市的运行中，明显得到了印证。“打造中国股市的升级版”，已得到了越来越多投资者的认同，并将进一步凝为市场共识。 1.一季度经济数据支持打造股市的升级版。 本周一，当一季度GDP7.7%的经济数据公布，市场一致看坏，认为经济复苏疲软，低于市场预期，股市遂接连跳水，缩量低迷。股市的这种反应，好像中国经济是零增长或负增长似的。 殊不知，美国经济只增长1.6%，日本经济仅增长0.2%，但是人家却坚称“经济强复苏”，股市却牛得不能再牛。而中国7.7%的高增长，竟然还有那么多人不满意，真不知道他们心目中到底指望怎样的高增长？ 客观地说，一季度中国经济的高增长和低通胀数据，是一个很不错的开局，充分体现了党中央国务院提出的“经济转型、产业升级”的方针。尤其是7.7%的GDP中，投资只占2.3%，与20.7%的固定资
产投资效果很不匹配，其实，是计算上的问题，使用的是固定资产成本形成总额指标，而不是全社会固定资产指标。 所以，压低GDP数据，有故意为之的成分，表明政府不想要带有水分的、虚高的GDP，宁愿要实在的，能体现经济转型和产业升级的、略低的GDP。正因为此，李克强总理做出的评价是：“一季度经济运行平衡，总体良好，经济增速、城镇新增就业等主要指标稳定在合理区间。经济转型升级处关键时期，发展有巨大的潜力空间。”并非常自信的强调：“站稳脚跟，打造中国经济的升级版”。就是说，只有把传统产业、周期性产业、过剩产业和GDP压下来，才能把产业升级搞上去；政府认为，7.7%的GDP正是“站稳脚跟”的表现。而市场对GDP的要求，显然是背离了政府的要求，仍停留在前几年的“唯GDP”思维，未免偏颇。 而近期股市的“压大涨小”、打造中国股市的升级版，正是成了党中央国务院的“经济转型、产业升级”的战略取向的晴雨表。 2.各大指数的表现已突显了中国股市升级版的雏形。 请看从去年12月4日——今年4月19日的各指数的涨幅： 上证综指1949——2250点，涨幅15.4%；上证50指1528——1836点，涨幅20.1%；沪深300指2102——2542点，涨幅20.9%；深成指7660——9142点，涨幅19.3%。