中国产业投资基金运作模式介绍
第一章产业投资基金
第一节产业投资基金的含义及特点
产业投资基金简称产业基金，是符合中国经济发展客观需要的金融创新工具。产业基金的设立到目前为止尚无法可依，因此一直以来对产业基金的界定没有统一的标准。未获通过的《产业投资基金管理暂行办法》讨论稿中所定义的产业投资基金是指“一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资”。
从以上定义中可以看出，产业投资基金具有以下特征：（1）集合投资制度；（2）投资于未上市公司股权。（3）基金机构与管理机构分开。
第二节发展我国产业基金的政策制约
虽然目前我国产业投资基金的实践已经风起云涌,但产业基金的法律框架和监管体系还未建立,并且存在着较大的争论。对于监管部门来说,主要担心设立产业基金的风险,但风险是可以通过制度设计和法律规定控制的,这一点并不能成为产业基金法难产的理由。实际上,现在的障碍主要存在于对创业投资和产业基金的概念和作用的争论上。其中,科技部和原国家计委之争最具代表性。原国家计委和科技部的立法思路从一开始就有分歧。产业基金立法的提出在原国家计委,但占产业基金半壁江山的创业投资基金立法,却由科技部倡导。科技部是七部委文件(即《关于建立风险投资机制若干意见》)的牵头单位,它主张制订《创业投资公司暂行办法》,再附加《外商投资创业投资企业管理规定》,来规制产业基金的主体－创业投资基金,以加强科技产业的发展力度。它认为完全没有必要再另行制订一套所谓的“创业投资基金”的法律法规。而原国家计委则希望通过发展产业基金在基础设施、房地产等方面发挥积极作用,以替代积极的财政政策融资方式。因此，早在2001年，原国家计委就向国务院报批了《产业投资基金管理暂行条例》，但因在立法过程中引发的类似以上所述的许多争论性意见迟迟无法通过。当年7月，该《暂行办法》被国务院常务会议搁置。2003年以来，一
份旨在规范产业投资基金的文件草案已由国家发改委制订完成，正向相关部委征求意见并准备提交立法机关讨论。
在我国产业基金制度环境还未形成的情况下，相关主管部门坚持“先立法再放行”的原则，已经获批的这些产业基金要么属于个案处理,要么还处在监管部门的默许之中。而且这些基金都采取了在国内以投资公司的形式出现，或在境外注册、境外募资，或与境外机构合作的迂回策略。因此，大规模发展产业投资基金还不具备条件。
第三节产业投资基金的筹集方式
一、按照组织形式分产业投资基金分为公司型基金和契约型基金
（一）、公司型基金和契约型基金
1、公司型基金（Corporate Fund）依公司法成立通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。公司型投资基金在组织形式上与股份有限公司类似。基金公司资产为投资者股东所有，由股东选举董事会，由董事会选聘基金管理公司。基金管理公司负责管理基金业务公司。基金的设立要在工商管理部门和证券交易委员会注册，同时还要在股票发行和交易的所在地登记。
公司型基金的组织结构主要有以下几个方面当事人：基金股东、基金公司、基金管理人（Fund Manager）或投资顾问（Investment Adviser）、基金转换代理人（Transfer Adviser）、基金主承销商（Principal Underwriter）。基金股东指基金股票的持有者。基金公司就是基金本身，按照股份公司组织形式建立，基金公司可分为封闭型基金公司和开放型基金公司两种。封闭型基金公司是指公司发行的股份数量是固定的，以后不在追加资本。因此也称为固定股份基金公司。开放型基金公司是指公司只发行一种普通股票，发行数量不固定，发行之后可以根据投资者需求随时增发基金股份。因此也称为不固定基金股份公司或追加型基金公司。
实际管理和经营基金资产的是一个独立的基金管理公司，即基金管理人。基金管理人所负职责和所得报酬由基金公司和基金管理公司签订的顾问协议（Advisory Contract）规定下来。其主要职责包括：有价证券的研究分析、制定投资组合和从事日常的基金管理。基金保管人一般是银行，它的主要职责是保管基金资产及股息核算等。保管人也要同投资公司签订保管契约并收取保管费。
转换代理人通常也由银行或其他金融机构，由其负责基金股票的转移以及股利分配等。基金承销商负责股票发售的具体工作。基金承销商是管理公司的代理机构，负责按净资产价值加佣金卖给证券交易商或其他人，再由他们负责卖给投资者。
2、契约型基金（Contract Fund）是指依据信托契约（Trust Deed or Trust Agreement of Indenture），通过发行受益凭证而组建的投资基金。这类基金一般由
管理公司、保管公司及投资者三方当事人订立信托契约。基金管理公司是基金的发起人，通过发行受益凭证将资金筹集起来组成信托财产，并依据信托契约进行投资。基金保管公司一般也由银行担任，它依据信托契约负责保管信托财产，具体办理证券、现金管理以及有关的代理业务等。投资者即受益凭证的持有人，他通过购买受益凭证投资于基金，并根据其购买份额分享投资收益。基金的受益凭证是一种有价证券和基金的财产权证明。
契约型基金按设立方式可划分为现金型和垫付型两种：
1、现金型基金（Cash Fund）这是指基金最初设立时，投资者用现金购买受益凭证。待全部发行完毕后，资金全部资本总额也就全部获得，然后基金管理公司再将基金资产交由基金保管公司保管，并进行证券投资。
2、垫付型基金（Appropriation Fund）垫付型基金在最初发行时先由基金管理公司垫付基金的资本总额用于购买各种有价证券，交由基金保管公司保管，再通过发行受益凭证筹集资金归还发起人。
（二）、公司型基金和契约型基金的比较
1、二者的法律依据不同：公司型基金依据国家的公司法成立。因此基金公司具有法人资格。公司型基金除了两个当事人：即基金公司及其股东外，其他方面的当事人之间的权利与义务关系与契约型基金一样。基金公司及其股东的权利与义务以及基金的运作必须遵守公司法和公司章程的要求。基金公司如果本身不是管理公司，则基金公司与基金管理公司之间也需要通过委托管理契约来进行规范契约型基金根据有关国家的信托法组建。基金本身不具有法人资格，契约型基金有三个当事人：即委托人、受托人、代理人和受益人。他们之间的权利与义务以及基金的运作遵守信托法的规定。
2、二者依据的章程契约不同：公司型基金经营信托财产凭借的是公司章程
委托管理契约和委托保管契约等文件。而契约型基金则凭借信托契约来经营信托财产。
3、二者发行的凭证不同：公司型基金组织公司的信托财产是通过发行普通股票筹集起来的。前者既是一种所有权凭证，又是一种信托关系。后者反映的仅仅是一种信托关系。
4、投资者的地位不同：公司型基金的投资者即公司的股东，他们有权对公司的重大决策进行审批，发表自己的意见，并以股息形式获取投资收益。契约型基金的投资者是信托契约的当事人，通过购买受益凭证获取投资收益，对基金如何运用所做的重要投资决策通常不具有发言权。由此可见，公司型基金的投资者比契约型基金的投资者的权利要大些、
5、二者的基金融资渠道不同：公司型基金由于具有法人资格。因此可以向银行借贷，这比较有利于公司扩大资产规模。公司发展有雄厚的资本作保证。契约型基金因不具有法人资格，一般不通过银行借款来扩大基金规模。
6、二者的运作不同：公司型基金募集资金在发售证券方面有很多优势。可以迅速将股票销售完毕。这当然要对经销商和承销商支付一定的费用。投资者办理股票移交手续后即成为股东，对于契约型基金而言，投资者只要向基金管理公司购买受益凭证，即成为该基金的受益人。在基金营运中，公司型基金同一般股份公司一样，除非根据《公司法》到了破产清算阶段。一般情况下基金公司具有永久性。这样有利于公司经营稳定。从宏观经济角度看，基金公司不随意成立和终止，这有利于一个国家证券市场的稳定和国民经济的平衡发展。由于契约型基金依据信托契约建立和运作。随着信托契约期满基金运营也就终止，这样不利于基金的长期经营。
就两类基金的共性而言，无论是公司型基金还是契约型基金，都涉及到四个方面当事人：基金受益人和基金投资人（公司型基金的投资人包括基金公司的投资人和基金公司两个层次）基金管理人即基金管理公司，有的基金公司本身就是管理公司，基金保管人即基金保管公司以及基金代理人承销公司。他们通统称为基金的四要素，在基金的运作过程中发挥着不同的作用。
就不同基金组织形态而言，其本身并无优劣上下之分，从世界基金业的发展趋势来看。公司型基金除了比契约型基金多一层基金公司组织外，其他各个方面
都有与契约型基金趋同化的倾向。因此，中国发展房地产产业投资基金过程中对究竟是采用公司型基金还是契约型基金没有必要进行过多的争论，关键是看何者适合中国的国情
（三）、事业制、公司制与合伙制的比较
1、事业制机构
在中国，事业制机构实际上是政府的一个机构。由于多年来政府一直是权利和信息最集中的地方而且信誉较高，所以事业制结构的优势是有政府支持，资金项目的来源都有一定的保障，而且能够保证支持某项产业发展的方向不变。但其不利之处是在资金的投入和创业项目的选择上受到诸多的限制，经常会为了实现政策性目标而导致资金效率的降低，不利于产业投资的滚动发展。另外，由政府部门作为投资的主体，其内部经营管理无法形成有效的激励机制和约束机制，轻则人才流失，重则营私舞弊。
2、公司制机构
由于公司制机构必须遵循公司法的规定，以赢利为目的，运作相对较规范，因此投资者对它较有信心。公司制机构在资本运作及项目选择上受到的限制较少，具有较大的灵活性。它的缺点的容易偏离原来的扶持产业发展的目标而去追逐短期的利益，特别是房地产业投资是一个高度信息不对称的行业，代理问题是不可避免的。因此股东和经营者之间的利益冲突在公司制机构中往往不能得到很好的控制。这样的组织结构使投资者既要承担高风险，又要面对代理成本使其赢得的收益降低的威胁，长此以往他们容易失去对产业投资的兴趣。
3、有限合伙公司
第一家产业资本有限公司成立于1958 年。在 70 年代末以前有限合伙制在产业资本中只占有很小一部分。然而从 1980 年到 1990 年 80%的产业资本是通过有限合伙制方式投入的。有限合伙制公司是目前美国产业投资公司最广泛的组织形式。有限合伙公司通常由两类合伙人组成：普通合伙人（General Partner）和有限合伙人（Limited Partner）。普通合伙人通常是资深的基金管理人，他负责管理合伙公司的投资，并在公司的资本中占有很小的一个份额。通常为 1%。而有限合伙人主要是机构投资者，他们是投资基金的主要提供者，每个有限合伙公司都事先商定一个存续期，一般为 10 年。公司也可以根据条款延长存续期。
但延期最多不会超过 4 年。在有限合伙公司成立的 3-5 年内，公司对创业企业进行投资，随后，合伙公司管理这些投资并逐步将投资变现，将收益以现金或证券的形式分配给有限合伙人。合伙公司的经理在合伙公司的投资期将要结束的时候开始募集新的资金。因此，经理人每 3-5 年左右建立一个新的合伙公司，并同时管理几家合伙公司。每家合伙公司在法律上完全独立。有限合伙公司在资金规模和有限合伙人的数量上有很大的不同，一些处于早期阶段的合伙公司只有1000 万美元的资本，而专门为杠杆收购提供资金的合伙公司资本高达 10 亿美元或者更高。一家有限合伙公司通常在其 3-5 年的投资期内投资10-50 家创业企业。有限合伙人的数量一般为 10-30 个。其最低的出资额通常为100 万美元绝大部分的合伙公司有 6-20 名资深的基金管理人。这些基金管理人大多具有企业家或高级管理人的资格，也有一部分来源于商业银行或投资银行在这种企业制度下，有限合伙人实际上放弃了对合伙公司的控制权，只保留一定的监督权，将合伙公司交给普通合伙人经营。普通合伙人的报酬结构以利润分成为主要形式有限合伙制的产权关系明晰、治理结构合理、报酬制度科学。作为投资中介具有其独特的合理性，他对创业投资业的发展起到了重要的促进作用
70 年代末私人权益资本市场（Private Equity Market）的主角富裕家庭、金融机构和大公司。但是在今天 80%以上的投资必须通过有限合伙公司来完成。那么，为什么私人权益市场需要投资中介呢？外部人投资一个企业通常会产生两个问题：即分类问题和激励问题。在搜寻企业的时候会产生分类问题，企业的所有者和外部人更了解企业，往往会夸大企业的优势而掩盖潜在的问题；激励问题产生于企业的经营过程，管理人员有很多机会以外部人的受损为代价，使自己受益。在创业企业中，外部投资者面临的分类问题和激励问题更为严重。为了解决这两个问题，投资者必须深入的进行投资前的调研和投资后的管理工作，这不可能由大量的投资者去完成。因为工作本身相当繁杂，而投资者有免费搭车的心理。因此，将这项工作委托给一个单独的中介机构是比较有效的，中介机构的效率高低取决于投资者和中介如何有效的解决分类和激励问题。在私人权益资本市场中，信誉在解决这类问题时具有关键性的作用。因为私人权益资本市场的参与者数量不大，他们经常打交道。如果合伙公司基金管理人经营业绩不佳，他就很难再次筹集资金或加入其他合伙公司。由于在选择、组建和管理创业企业中需
要相当专业的知识和经验，很多机构投资者不具备这方面的特长。因此，中介的作用非常重要。作为中介机构的基金管理人通常参与大量的投资具备这方面的能力，而且，基金管理人的技能是非常专业化的，他们往往专注于特定行业的企业或处于特定发展阶段的企业。
此外，中介机构在扶持企业中能发挥重要的作用、中介机构的信誉、知识和专业化都有助于被投资企业的发展。如一个管理良好的企业能获得承销服务，而中介机构的高度专业化对于被投资企业的人员招聘，与供销商打交道等方面都有很大的帮助。
合伙公司中普通合伙人、基金管理人和有限合伙人之间的关系在有限合伙公司中得到较为巧妙和平衡的安排。通过间接投资于合伙公司的方式，机构投资者委托基金管理人负责挑选、构造、管理和变现私人投资。但是，有限合伙人很关心基金管理人是否维护他们的利益。基金管理人可能没有认真监控所投资的企业，收取过高的管理费用，冒过大的投资风险，并把最大的投资机会留给自己。
由于管理和契约可以看作是一种期权，因此，随着产生了代理问题。如一方有可能的价值权（Contingent Claim）那么他就有动力去增加风险，可能的价值要求权将随风险的增大而增加。合伙公司主要有两种方式解决这个问题：一是合伙公司的存续期有限，基金管理人必须不断的筹集新的资金，从而使资金流向，信誉更高的公司；二是基金管理人的收入与其经营业绩高度相关。
（四）、在中国背景下契约型基金和公司型基金的现实可行性
就基金组织形态而言契约型基金和公司型基金本身并无优劣之分，关键是看何者更适应基金发展的具体情况。目前中国的产业资本大多采用事业制机构，这可以认为是计划经济向市场经济转轨过程中的产物，与社会主义市场经济基本上是不相容的。随着产业投资基金运做中市场成分的加大，它必将逐步萎缩退出历史舞台。对契约型基金和公司型基金而言，在房地产产业投资基金的起步阶段应采用契约型基金，其对公司型基金的比较优势如下
（1）、契约型基金的最大特点是设立、运作、解散方便。公司型基金是依据《公司法》成立的，具有法人资格。其设立必须严格依据《公司法》的规定，组建程序比较复杂，募集资金、发售证券一般要委托承销商或经销商办理，投资者办理移交手续后成为公司股东。契约型基金因不具有法人资格而在设立、运、
解散方面都比较灵活。投资者无须组成一个法人实体，只要投资者想投资，向基金管理公司买入受益凭证后，即成为该基金的受益人
（2）、契约型基金能更好地保护好投资者利益，契约型基金受益人的关系比公司型更为松散。前者是由于信托财产的独立性。能更好的保护投资人的利益，尤其是能使持有不同份额的基金持有人享有同等权利，而且，契约型基金因不具备法人资格，一般不通过向银行借贷来扩大基金规模，风险可控制在可预见的范围内。公司型基金由于具有法人资格，因此可以向银行借款，风险有可能被放大。由于产业投资基金在中国还是一个新兴的市场，规范和保护投资者利益是最重要的。
（3）、目前中国还缺少有实力的机构投资者和普通合伙人，使公司型基金尤其是有限合伙型基金难以找到必须的发起人。作为扶持产业发展的长期投资工具，产业投资基金必须具有相当的规模才能发挥其运筹帷幄的调度功能，过小
的规模将影响房地产投资基金功能的发挥。假设公司型产业投资基金的规模设
定为 40 亿元人民币，为了达到绝对控股的地位，即拥有基金公司 51%的股权基金公司第一大股东的投资额至少要达到 20 亿元。若基金公司股权较为分散拥有其 25%的股权也能成为基金公司的第一大股东，则第一大股东的出资额也在10亿元，且控制地位不如前者牢靠。公司型基金可以如股份公司一般还要配售股份此时作为第一大股东必须继续出资，才能保证其控股地位。对有限合伙公司而言，如果基金的规模为一亿元，普通合伙人按照惯例也必须出资 100 万元这对大多数可能成为普通合伙人的人来说都是一个不小的阻力，更何况要找到
6-20 名志同道合，相互信任的合伙人也是一件难度极大的事情。
（4）、契约型基金有利于中方对基金的控制。对于中外合资基金，为了体现其吸引外资的功能，中方的出资比例通常只占小部分。如果采用公司型基金显然会将产业投资基金的控制权旁落他人，这样的筹资成本和筹资风险都过高。如果采用契约型的基金组建方式，则可能通过中方控制基金管理公司的股权而实际控制基金的运做，使得房地产投资基金真正为中国的房地产业发展做出贡献。从这一点来看，目前房地产投资基金也倾向于采用契约型的组织方式。
当然，随着产业投资基金业的发展，产业投资基金的组织形式也会逐渐变得丰富。公司型尤其是有限合伙公司型基金将可能成为主导性的房地产产业投资基金组织形态。
第四节产业投资基金的运作模式
一、我国现有产业投资基金的模式
根据以上的分析，我们不难理解，在现有的法律框架和监管体系下，要进行产业基金的实际运作就只能采用一些间接的形式。实务中，许多产业基金，或类产业基金的投资公司都是采取多种间接模式进行操作的，我们以案例加以说明。
1、中科招商模式－投资公司转化型（一）
目前在中国运行的各类投资公司可分为三类：第一类是非金融性国有投资公司，主要由财政和费用转收资金发起募集设立的。这种投资公司是地方政府和行业主管部门一种投资和资产管理手段的补充。第二类是一般性投资公司，是由民间发起,以特定某种投资领域为投资方向的投资公司。第三类就是新兴的，类投资基金型的投资公司,主要是以热门的科技创新和资本成长为目标的创业投资公司。
第一类投资公司是计划经济的产物,在金融改革的趋势中必将淡出投资市场。第二类是资金富余机构和个人发起的纯粹的投资公司，为解决资金流动性和收益性而设立，目的非常明确，不需要转化为大众化的投融资工具。投资公司的组织形式，对我国产业投资，特别是创业投资的发展起过一定的促进作用，但它的诸多弊端也已显露，如：难以形成有效的资本放大，运营成本居高不下；不利于股东的退出，股东没有放弃投资的渠道；股权结构设计不科学，没有把经理层的利益和股东的利益结合起来，道德风险难以规避；不利于形成职业的投资团队；管理层不稳定，与产业投资周期长的特点相矛盾，从而造成投资风险比较大，等等。其中最主要的还是公司制投资机构只能以注册资本金来投资，钱投完后，后续资金的问题难以解决。
而第三类投资公司则具有明确的朝产业基金发展的目标,运作方式已经相当程度上基金化了。基金化的创业投资公司，理论上能够解决以上投资公司的诸多问题。中科招商就是一个典型的例子。中科招商率先在国内采用基金管理模式，
从事创业投资和产业投资，实现了一家管理公司管理多家投资公司(基金)的运作模式，从而形成有效的资本放大。
中科招商首先由中科院、招商局蛇口工业区、21世纪科技投资有限公司等机构发起设立基金管理公司－中科招商创业投资管理有限公司，然后由管理公司联合其它企业集团和机构发起设立产业基金。这些产业基金以投资公司的形式存在。目前，中科招商已经成功发起并管理了三支产业基金：综合产业基金、教育产业基金和交通产业基金，这三支基金分别对应于三个投资公司，即：中科招商创业投资有限公司、中科天地软件人才教育有限公司和中科招商交通产业创业投资管理有限公司。基金的资金来源包括境内和境外机构。而管理公司不仅是这些基金公司投资者之一，也是基金公司的管理人。
总结起来,中科招商模式的特点是，先成立基金管理公司，管理公司再发起并管理各个投资公司，投资公司是众多基金中的一支。
2、联想投资模式－投资公司转化型 (二)
联想投资是联想控股旗下独立于联想集团、神州数码之外独立运作的风险投资公司(基金)，成立于2001年4月，管理着由联想控股100%出资的首期基金3500万美元。在首期基金的运作中，联想投资既是基金公司又是基金的管理公司。实际上，在首期基金的运作中，联想投资并不具备基金运作完全特征，因为它没有达到资金放大的效应。但即将募集的第二期基金则逐渐达到了资金放大的效果。2003年10月底，联想投资完成第一次二期基金的募集，约为6000－7000万美元，主要来自联想控股和美、日外资基金，其中联想控股占50%以上。还有几家海外的基金也表示感兴趣，因此二期基金募集规模可能达到1亿美元。另外，二期资金注入后，联想投资将会单独成立基金管理公司，管理所募基金。而首期募集的基金将融入到基金管理公司中去。因此，一期基金更类似于对基金管理公司的股权投资，二期所募基金才真正具有基金的含义。
与中科招商模式相同的是，联想投资基金是以投资公司的形式存在的。而与中科招商模式不同的是，联想投资是先有投资公司(基金)，再有管理公司的。从理论上来说，这种模式并没有效率。因为投资公司控制管理公司，投资公司管理管理公司，管理公司只相当于投资公司的一个下属部门。归根结底，一切权益仍在投资公司，这样的管理公司就没有存在的意义了。但众多由投资公司转化为基
金的机构，都必须经历这一过程。象中科招商那样，一开始就成立管理公司的机构毕竟是少数，因为具备丰富项目投资经验的投资公司是吸引基金的有利条件，而具备投资经验的大部分是已经运作成熟的投资公司。因此，类似联想投资模式的产业基金要想更具效率，就必须在投资公司成立基金管理公司后，尽快将管理公司从投资公司(基金)中彻底分离出来。管理公司注重项目选择和投资管理的职能，基金公司则注重资金管理、资本运作和投资监督的职能。
3、精瑞基金模式?境外募集,境内管理型
精瑞基金属于公司型投资基金，注册地在香港，基金规模为1亿美元，全部在海外募集，基金性质为离岸基金。精瑞基金将采用封闭的私募形式募集资金，在2004年7月完成招募。精瑞基金的雏形是在2002年11月召开的“住宅产业商会的年会”上提出的，目的是利用新的金融手段整合产业链上的资源。随后，中华全国工商联住宅产业商会、住宅产业商会香港分会、万盟投资管理公司三家组成了“中国住宅产业精瑞基金筹备小组”。他们最初计划在《产业基金法》出台后正式发行募集，但从有关部门获知《产业基金法》出台日期尚未确定，要使募集资金“合法化”，只有在境外注册基金。于是，筹备组在香港注册中国住宅产业精瑞基金管理公司，同时在内地成立了北京精瑞联合住宅产业投资公司。精瑞基金管理公司在内地投资的住宅产业项目，以契约形式全权委托北京精瑞联合住宅产业投资公司管理。事实上，基金管理公司和精瑞投资公司是“两块牌子，一套人马”。双方共同组建惟一的投资决策委员会和风险管理委员会，审核监控精瑞投资公司的任何基金运营管理行为。
从以上模式中可以看出，北京精瑞联合住宅产业投资公司实际上就是一个为了规避国内法律制约而成立的虚拟产业基金管理公司，它兼具基金管理和融资主体两大功能。从基金管理公司的角度来看，它是香港中国住宅产业基金管理公司在中国的代表，受托管理境外募集的基金。从融资主体来看，它是中国国内注册的法人实体，可以进行各种符合国内《公司法》的各种股权和债券融资。而在香港的机构则是基金的主体。
因此，精瑞基金模式的主要特点是：境外基金，境内管理。
4、中比基金模式－“官办民营” 型
“中比基金”是一家中外合作创业投资基金。其设立的背景是比利时一家机构在转让上海贝尔公司股票后，希望在中国境内寻找再投资机会；而海通证券股份有限公司也一直在寻找合作伙伴，开拓创业投资基金业务。双方经商议后，便有了合作设立“中比基金”的设想，并且这种设想也是对中国和比利时两国政府合作项目的支持。中比基金的设立过程体现了中国产业基金立法的争论。合作双方最初希望能够得到原外贸部的支持，但外贸部强调必须以“创业投资企业”的形式设立，这使得合作双方拟以财政出资的愿望难以实现，因为一旦财政部直接出资，将会把政府部门推到经济合作的前台，不仅让政府部门面临巨大的风险，而且不符合创业投资企业这种新型投资主体应当实行政企分开的原则。因此，中比基金转而投向原国家计委，原国家计委一直坚持产业基金立法的思路，在它的支持下，中比基金很快获得了筹建批文。最后，中比基金的设立模式是：注册1亿欧元，其中中国政府（财政部出资）、比利时政府、海通证券、富通基金以3：3：2：2的比例出资。而管理则由海通证券和富通基金共同承担。基金机构及其管理机构的具体形式还没有确立。但基金及其管理的框架已经非常明了。
中比基金的主要特点就是政府在基金中的地位。按照有关规定，证券公司是不能投资于实业的，虽然在具体项目运作时，券商可以发挥其业务和研发优势，参与并购或者财务顾问工作，但要发起设立产业基金公司，在政策上会有较大的障碍。因此，中比基金属于个案。这充分体现了政府参与的力量。中比基金实际上是“官办民营”的性质。
5、中瑞基金模式－合资基金,合资管理型
中瑞创业投资基金管理有限公司由国家开发银行和瑞士联邦对外经济事务秘书处共同出资，于2003年3月19日在北京开业，注册资本为人民币1000万元，瑞士联邦对外经济事务秘书处持有33%的股份，国家开发银行持有67%的股份。其主要业务就是管理中瑞合作基金。中瑞合作基金首期注册资本3125万瑞士法郎，中国国家开发银行出资20%，瑞士联邦对外经济事务办公司出资80%。
中瑞基金的特点是，无论在资金募集还是管理上它都是合资形式。由于其合资性质，要考虑资本收益跨国流动的管制问题，中瑞基金被定性为永久性周转基金，也就是说，中瑞合作基金所取得的收益将投资到该基金中。另外，由于合作双方都是政策性的机构,中瑞基金还有“官办官营”的性质。
6、沪光基金模式－境外募集,境外管理型
沪光基金是最早成立的投资于中国产业的基金之一。早在1993年，上海国际信托投资公司就与香港光华国际有限公司、日本ATS株式会社共同发起成立香港沪光国际投资管理公司。沪光国际投资管理公司发起设立上海发展基金(ShanghaiGrowth)，在开曼注册，香港上市，投资者包括上海国际信托投资公司。香港沪光国际投资管理公司管理沪光基金，并在上海投资项目。2000年，上海国际集团有限公司成立，它透过上海国际信托投资公司持股香港沪光国际投资管理公司，成为沪光国际投资管理公司的股东。从沪光基金的模式可以看出,它的情况比较特殊，是境外募集基金，境外管理的模式。在境内的机构只有代表处的形式。
二、比较与分析
除了组织结构以外，以上各支产业基金的设立模式在许多细节上也值得注意。比如说募集方式和基金类型以及各自的股权激励方式(见表1)
此外，由于在我国设立产业基金的限制非常多，各支基金的模式也有许多共同的特点。这些特点为以后需要设立产业基金的机构提供了参考。总结起来有以下几个：（1）多为创业投资机构；（2）以境外募集居多；（3）在境内都采取投资公司的形式。在境内都采用投资公司的形式，是保证产业投资机构能在《产业投资基金法》出台之前，提前开始按基金方式运作产业投资的必要手段。这无疑是规避法律的权宜之举。一旦《产业投资基金管理办法》出台，积累了一定基金运作经验的投资公司就可以领跑于其它产业投资机构。（4）部分能够实现股权激励的效果。在股权结构设计上，中科招商采取个人股东和机构股东相结合的模式。公司机构股东占76%，个人股东占24%。而联想投资管理公司则设计了准合伙人制度。其中联想控股占股30%，联想投资管理公司的管理层则占股70%。在投资收益的分享上，80%归基金所有，20%将归管理公司。管理公司的核心专业人员虽然不出钱，但也参与收益的分享。（5）基本实现管理机构和基金机构分离的理念。只有基金机构与管理机构相分离，才真正具有投资基金的性质"这也是基金与其它投资工具相区别的地方之一。（6）私募为主。除沪光基金在香港上市，是公募基金外，以上介绍的其它基金都是私募形式。私募代表了中国现有的产业
基金还缺乏体制性的融资渠道和投资者退出渠道。在香港发达资本市场条件下，既有投资公司上市又有基金单位上市规则，也就是说任何形式的组织形式只要符合上市规则，都可以在资本市场上募资并交易。这是中国资本市场还不可比拟的。另外，私募形式比较适合产业投资的风险特点。产业投资的周期长，风险较大，如果公募，一旦失败造成的市场影响较大。（7）政府参与的情况较多。发达国家的经验表明，政府的资金和政策支持对于产业资本市场的发育和发展起着重要的作用。以上的案例中，只有中科招商和联想投资没有依靠政府独立进行运作。而由政府主导的基金有中比基金、中瑞合作基金，准政府组织参与的有精瑞基金。实际上，在中国产业基金市场上，政府参与的基金数量远不止于此，特别是地方政府。江苏省政府就是一个典型的例子。2000年“江苏省科技发展风险基金管理办法”就已经颁布实施，江苏省政府以2：8或3：7的比例，同地方政府资本、境内外商企业资本组成新的创投基金，由这些基金公司自行管理，或委托专业创业投资管理公司进行管理。基本做到了基金和管理职能分开。基金公司主要负责投资方向和基金运作状况的监控，管理公司则负责项目的评价!选择!管理直至退出。
三、我国设立产业投资基金及其管理机构的模式选择
通过以上分析,我们可以判断，在《产业投资基金管理暂行办法》或其它相关法规出台之前，要在中国发展产业投资基金，必将遵循一定的规则，才能不超越现有法律的界限。总结起来，在现有的法律框架内，设立产业投资基金及其管理机构，需要面临两个方面的选择：
1、境内募集还是境外募集的选择
除非有相关部门的特批，在境内采取基金方式募集产业投资资金，必然会被扣上非法乱集资的帽子。因此，已有的产业基金在境内的基金机构都是采用投资公司的形式。前文中已经分析过，投资公司只能以自有资本金对外投资，且有50%的比例限制，缺乏基金形式能够放大投资的效果，因此，境外募集基金委托境内机构管理是最好的解决方案。但是，并不是每个机构都有境外募资的能力，并且目前存在的境外中国产业投资基金和中外合资基金及其管理机构，都是外资找上门来，或由相关部门撮合而成。在境外募资无们的情况下，采取投资公司的组织形式，先行按照基金的构架运行，未尝不是可取的方式。中科招商的模式就
非常有代表性。虽然基金以投资公司的形式存在，但管理公司通过发起多支基金的形式达到了资本放大的效果，这种思路很具创新性，也为以后正式转变为产业基金提供了良好的平台。具体来说，在转变时，基金管理公司的职能不变，而管理的各投资公司都可以以扩募的方式再融资金，原有投资公司的股东将按比例成为基金单位的持有人，从而形成更广泛的基金持有人群体，真正转变为产业投资基金。因此，是选择境内募集还是境外募集，要根据发起机构的具体情况而定。如果境外资金渠道通畅，在境外募集能够避免很多法律障碍，并且能按标准的基金模式操作。但境外募集的成本相对较高。如果境外渠道狭窄，则可以考虑采取中科招商或联想投资的模式，先以投资公司的形式运作，以方便一旦政策障碍扫除能很快地转变为本土的产业投资基金。
2、新设基金管理公司与原有投资公司改制的选择
中科招商模式之所以能够成功运作，一个重要的原因就是它先设立了基金管理公司，然后由管理公司发起设立各支基金。管理公司的资本金并不承担投资具体项目的任务，而是发起设立投资公司(基金)，并受托运作投资公司(基金)资金投资于项目。这种模式最大的优点就在于管理公司和基金公司的责权明晰、关系顺畅。但在中国，想构建产业投资基金的多数为大型企业集团的投资机构和控股的投资公司，在投资资金不足的时候有意转变为基金管理机构，通过运作基金资金继续扩大投资规模。它们已经在产业投资市场运作了很多年，也积累下来了很多的产业资产经验,而不像中科招商那样,在成立之初是白纸一张。这样，这些投资公司要转变为产业基金管理公司就面临着怎样处置原有资产的问题。有三个方案可以解决这个问题：
[方案一]新设基金管理公司
投资公司新建立基金管理公司，然后由基金管理公司发起设立新基金。这个方案不存在原有资产处置问题，因为原有资产都属于原有的投资公司。不过这个方案对资本金的要求比较高。原有投资公司不仅必须保证成立基金管理公司所需的资本金，而且还要保证足够基金管理公司发起设立基金所需的资金。另外，原有投资公司就只是基金管理公司的控股公司，并没有达到转化为基金管理公司的效果。当然，这一方案也能满足一些独立的投资公司的需要。
[方案二]整体转型
此方案要求投资公司本身变为基金管理公司，而由其母公司收购其原有资产，在基金公司发起设立基金之后，利用基金资金从母公司手中购回项目资产。这一方案有利于那些投资公司原有资产优良，基金投资者乐于接受，并且由母公司给予支持的投资公司改制成基金管理公司。
方案二可以分为四个步骤进行：
步骤一：原有投资公司转制为基金管理公司"
步骤二：原有投资公司的母公司在步骤一实施的同时,收购原有投资公司的资产。
步骤三：基金管理公司发起设立基金,并受托管理"
步骤四：新设的基金管理公司回购母公司在步骤二中收购的资产。
方案二实际上将投资公司原有资产整体变为基金资产必须满足原有资产概念清晰，投资产业集中的条件，否则募集基金比较困难。
[方案三]构建分支基金
如果原有投资公司的资产比较分散，那么可以通过整合相关资产构成专业投资基金的形式来运作。可以借鉴中科招商的现有框架。
具体步骤：
步骤一：将原有资产分类整合。
步骤二：联合其它投资者，依据以上分类，成立不同概念的公司，由投资公司控股。各公司相当于一支基金。
步骤三：在成立公司的同时达到增资扩股的目的，相当于基金的扩募。
步骤四：原有投资公司变为投资管理公司，还可以发起设立新基金。新基金可以参股以上各公司。以上方案只是一种构想和对实际情况的简化，实际操作当然复杂得多，要根据企业的具体情况具体分析，具体设计。其中的规律也有待进一步研究。简单地将投资项目与以上列举的产业投资基金模式对接，当然是不合理的。我们还必须考虑到资本市场的创新性，以及不同的资源整合过程中带来的新的因素、新的思路和新的操作方法。
第五节产业投资基金的退出机制
产业投资基金一旦投资下去成为创业资本，就要考虑退出问题。任何投资的根本目的和动机，都是为了获得高额投资回报。没有高额投资回报的吸引和诱惑，创业资本市场就无从发展。无论是以何种形式成立的创业资本，他在持有创业企
业股权到一定时间后，就要考虑退出创业企业，收回投资。作为创业资本主导型式的产业投资公司，其普通合伙人要在合伙契约中承诺在一定的时间内以一定的方式结束对创业企业的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，给有限合伙人及投资者带来丰厚的利润。因此，从一开始产业投资家就必须构思一个清晰地推出路线，以使资金安全的推出，完成整个创业投资预期计划。产业投资基金通过退出机制从所投资的企业抽回增值的资金，以实现基金资产的流动和资本的增值，这是产业投资基金运转的关键环节，否则基金资本流动呆滞，在此投资会受到影响。
在一个资本市场较发达的国家，产业基金投资的退出方式是很多的。如在美国，在公开市场退出的途径中，有纽约交易所、美国交易所的上市退出，纳斯达克小公司市场的挂牌退出，及144A市场的退出；同样，还可以通过其他公司或“第二”基金的私下收购退出。每一个产业基金投资的项目根据其经营的状况，未来的发展前途，选择适合的退出形式。退出的多样性反映了投资者对项目信息掌握程度的多样性，对风险与回报预期的多样性及投资目的的多样性。正是这样的多样性，使市场得以生存。
中国产业投资基金退出应该根据具体国情，参照国外的运作经验，大致可以选择以下七种方式实现产业投资家与企业家的最终脱钩。
一、公开上市
股份上市是创业资本的主要退出方式，也是产业投资家最理想的一种退出方式。一般而言，创业企业第一次向公众发行股票，成为首次公开发行股票（IPO）。在美国，首次公开发行股票是产业资本最常用的退出方式之一，大约有百分之三十的创业资本的退出采用这个方式。
根据威廉姆.拜格里夫和迪蒙斯队1979年到1998年美国首次公开发行的股票市场统计研究，通过首次公开发行股票方式退出的产业资本收入总回报为：第一投资期为22.5倍，第二投资期为10倍，第三投资期为3.7倍。
可见，对于创业资本，首次公开发行股票通常是最佳的退出方式。股票公开上市的优点显而易见的：
1、股票公开发行是金融市场对于该公司生产业绩的一种确认，表明证券市场开
始接纳它作为新生力量。
2、这种方式保持了公司的独立性，容易受到公司管理层的欢迎。
创业家可以借上市出让自己的一部分股权。对于大多数创业家而言，出售少量股份的好处在于可以得到资本收益，并投资于其他领域。将自己的投资收益投向其他领域，可以使自己在公司出现意想不到的情况时，仍有保命钱，没有后顾之忧。
3、由于上市股票的流动性高，在证券市场上是有可能让卖家赚更多的钱。
4、公司获得持续筹资的渠道。只要公司业绩优良，通过配股和增发股票，再次
融资也比较方便。
5、上市公司在客户供应商和信贷机构中信誉较好，比较容易找到管理人才，并
可用期权鼓励他们努力工作。
但是股票上市也有弊端：如上市公司需要定期披露大量内幕情况；所有上市公司必须严格遵守法律规定的报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且必须向股东提供规定的信息。公司因此要在报告、审计工作上花更多的时间和费用。同时内幕交易也难以运作；再者是股民的持有或抛售对公司股价影响非常大。一旦业绩下滑，持股者经大量抛售公司股票，加速股价下跌；
上市过程本身是非常耗费时间和金钱的。上市的很多前期费用，如律师费、会计费、审计费等中介机构费用非常高。
在我国目前情况下，实现IPO还有很多难点。但是可以有很多变通方式，如与大公司并作一起，到海外上市。目前，越来越多中国企业选择在香港、东京、纽约上市。这是国内实现产业资本退出的又一渠道。
二、公司或创业家本人赎买
由于通过股份上市的方法需要的周期比较长，再加上产业资本在首次公开发型股票之后需一段时间才能完全退出，因而一些产业资本家不愿意接受首次公开发行股票的退出方式，而采取其他的退出方式。
出售股份式产业投资公司或创业家本人采用的一种比较重要的退出方式。按照回购主体分为管理层回购和员工持股计划。管理层回购（MBO）即目标公司的管理者或经理曾利用借贷所融资本购买公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。北京四通集团的案例既是MBO在国内运作的典型案例。员工持股计划（ESOP）指由企业内部员工出资认购本公司部分或全部股权，委托员工持股会（或委托第三者，一般为金融机构托管）作为社团法人托管运作，集中管理，员工持股管理委员会（或理事会）作为社团法人进入董事会参与按股分红的一种新型股权形式。
三、公司变卖给另一家公司
这就是所谓的卖“青苗”方式，即将创业企业出售给行业内的大公司或其他有实力大旗团继续“孵化”。中国目前有1000多家上市公司和数以万计的大型企业集团，他们拥有顺畅的资金筹集渠道，大量的货币资金，而且许多上市公司原来都处于传统产业，及序号的项目进入新的产业，因袭，上市公司是川野企业最好的战略投资者之一。这种与以上市的公司合作，作为该公司的配股资金的运用对象，利用上市公司进行资产重组和买壳的方式，会形成对创业企业、上市公司甚至证券投资者双方或三方都有利的“多赢”局面。
在公司便卖给另一家公司时，企业家和产业投资家可以通过六种方式实现。
1、卖股换现金，最简单的方法是把公司的股权卖给别人以换取现金，可以获得
资本增值的好处。
2、卖股换票据，买主也可以用票据支付的形式支付，但是搞不好，这些票据只
是废纸一张，一文不值。但使用票据支付是司空见惯的，因为对卖方也有好处，可以通过推迟付款而得到减税的优惠。为了避免不好的票据，一个简单的方法是将公司的资产作为票据的担保。
3、以股换股，有时候，创业家乡用自己手中的股票换取某大公司的股票。大公
司的上市股流通性好，可以随时变线。
4、麦资产换现金，此法是将公司所有财产变卖成现金，而买房则获取营运资产
并承担营运债务，但考虑到税收成本，此方法是非常昂贵的方式。
5、卖资产换票据，又是收购公司由于没有现金支付从创业架那里购买资产，而
选择以所收购的资产来担保的票据作为支付方式。
6、卖资产换股票，如果付款方式是注册的股票（甚至是限制流通的股票），创
业家就可以很容易的将其公司卖给大公司，以换取它的股票。
四、产权交易市场退出
产权交易市场退出分为两种情况：协议转让和清算退出。
（1）协议转让
是产权交易的方式之一，其核心是创业资本通过买卖创业企业资产或股份的形式退出，包括公司整体转让、部分股权转让和部分资产出售。公司整体转让是最彻底的一种方式，意味着产业投资人和产业投资家对公司所有权的放弃。虽然这种方式可以使投资人全身而退，但是会让公司管理层和企业家所拥有的资产和技术一起转让，也不可能保持公司独立性和经营战略上的延续性，公司管理层也面临人事变动；另外整体转让会让人产生公司经营不景气、没有前途的感觉，使买方加大压价筹码。所以，除非万不得已，他们不愿意这样做。部分股权转让在创业投资企业进入成长期或成熟期时，产业投资家将部分股权转让给一般的公司或另一家产业投资公司。后者叫“第二期转让或收购”。这是一种较为常见的交易方式。部分资产出售是产业企业转让自己的一部分资产，以此来获取现金或票据，用于支付产业投资的本金和相应的收益。这种情况一般是公司管理层既缺少相应的支付手段，同时又不愿意其他公司介入的情况下，采用的一种权宜之计。
（2）清算退出
清算退出是创业投资一种无可奈何的选择。由于创业投资的高风险性，相当大部分的不成功的创业投资（约占70%）必须要经历一个痛苦的退出过程。产业投资的巨大风险反映在高比例的投资失败上。越是处于早期阶段的产业投资，失败的比例越高。因此，对于产业投资家来说，一旦确认创业企业失去了发展的可能或者经营困难，达不到预期的高回报，就要果断地清理公司予以退出，将能收回的资金用于下一个投资循环。根据研究，清算方式退出的投资大概占产业投资基金总投资的32%。许多产业投资家都是通过这一方法与公司分道扬镳的。如果公司业绩不好，把公司清理了并变卖其所有有价值的资产，比找一个买家容易得多。
五、寻找新的投资人
有时候，创业家可以找到两个要购买公司所有权的投资人，新的老板后来又成为创业家的合伙人。
六、买壳上市或借壳上市
创业企业通过先收购某一上市公司一定数量的股权，取得对其实质意义上的控制权后，再将自己资产通过反向收购的方式注入到上市公司内，实现间接上市，然后创业投资基金再通过市场逐步退出。高新技术企业除了把上市公司作为收购方或出资方向其转让股权外，也常将其作为借壳上市的对象，比如“北大方正”入主“延中实业”、“科利华”控股“阿城钢铁”等。采取的方法主要有：第一，直接从二级市场收购上市公司。第二，协议收购上市公司大股东手中的国家股、法人股。例如，新疆德隆公司以这种方式先后控股了“沈阳合金”和“湘火炬”，沈阳宏元实业投资公司以这种方式控股了“庆云发展”。以这种方式借壳上市，为了降低成本，常采用收购方、股权转让方、上市公司三方交叉交易，使得动用
的资金数额较少，收购方有能力完成收购行为。第三，由投资机构控股上市公司，然后通过关联交易将投资项目转让给上市公司。
七、较长时期内持有创业企业的股份
这可以认为是一条有中国特色的产业投资基金退出渠道。由于中国经济增长速度在一个较长时期内仍将处于世界前列，因此，只要看准项目，即使持有股份不动，基金也仍然能保证从所投资企业分享经济的高速增长所带来的回报，当然，采用这一退出方式的条件是创业投资公司或股东方有实力，完全有能力长期持有创业企业的股份。
总而言之，以上是我国目前可采用的产业投资基金退出创业企业的七种方式。随着中国产业投资基金的发展，按照与时俱进的发展规律，以后还会创造出一些新的退出方式，但不管以何种方式退出，在整个运作过程中产业投资家和创业家是一种控制与合作的博弈关系，双方最重要的是合作。一旦产业投资家失去了对创业家的信任，也就不会与创业家好好合作，那么创业家也就很难达到他预想的结果。正如俗话所说的，“条条大路通罗马”，千万不能往只顾自己一方利益的牛角尖里钻。只有好聚好散，才是一个双赢的结局；不欢而散，必然两败俱伤。高新技术企业除了把上市公司作为收购方或出资方向其转让股权外，也常将其作为借壳上市的对象。
但我国资本市场仍处于发展初期，按照目前的规定，只有公开募集的流通股才能在沪深两个交易所上市。而产业基金的投资早在公开募集之前就已发生，其投资的股份只能是法人股，因此产业基金的投资退出只能是私下收购退出。但仅有单一的退出方式是难以维持市场的运转的。要解决这一问题，按逻辑自然推出的措施是，修订现行的上市流通规则，允许基金投资形成的法人股上市流通。但产业基金投资的法人股可以流通，其他公司投资的法人股能否流通呢？这又带来了新的问题。因此，产业基金投资的法人股流通问题只能与一般法人股的流通结合起来一起考虑，它的解决取决于法人股的总体解决情况。
但产业基金的发展不能等到法人股问题完全解决之后才开始，因此，应发展另外一个股权交易市场，即针对产业基金投资的中小企业交易市场。在主要股票交易市场之外存在第二股票交易市场，实际上反映了市场经济的多样性特点，它已经存在于许多国家。根据这种分析，我认为我国的二板市场应当创造条件尽快出台。
第六节产业投资基金中律师实务
在产业基金的运作过程中,需要基金发起人、基金管理人、基金托管人、基金承销人、会计师事务所、律师事务所等不同机构的合作参与，在产业基金的运作过程中，律师的作用是非常重要的，律师的作用主要体现在以下几个方面：
目录 中国文化产业投资基金简介 (1) 一、文化产业投资基金概述 (1) 二、文化产业投资基金投资范围 (2) 三、我国文化产业投资基金支持政策 (2) 四、我国各区域文化产业投资基金介绍 (3) 五、我国文化产业投资基金的设立及运作模式 (7) 六、我国文化产业专项投资基金分类分析 (8) 上海市创意（设计）产业投资基金联盟（CIIFA）简介 (10) 一、主要任务 (11) 二、联盟成员： (11) 三、申请投资流程 (11) 中国文化产业投资基金简介 一、文化产业投资基金概述 产业投资基金是一大类概念，国外通常称为风险投资基金(Venture Capital) 和私募股权投资基金，一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。 文化产业投资基金：投向文化产业领域的产业投资基金。文化产业投资基金的设立是借鉴成熟资本市场“产业投资基金”运作模式，由发起人定向募集，委托专业机构管理基金资产，主要采取股权投资方式解决文化产业融资问题的一种探索和尝试。 文化创意产业是一种在经济全球化背景下产生的以创造力为核心的新兴产业，强调一种主体文化或文化因素依靠个人（团队）通过技术、创意和产业化的方式开发、营销知识产权的行业。文化创意产业主要包括广播影视、动漫、音像、传媒、视觉艺术、表演艺术、工艺与设计、雕塑、环境艺术、广告装潢、服装设计、软件和计算机服务等方面的创意群体。因此投向以上领域的文化产业投资基金，都属于文化创意产业基金。目前市场上的大多数文化产业基金都属于该类基金。
二、文化产业投资基金投资范围 文化产业基本上可以划分为三类： 一是生产与销售以相对独立的物态形式呈现的文化产品的行业（如生产与销售图书、报刊、影视、音像制品等行业）； 二是以劳务形式出现的文化服务行业（如戏剧舞蹈的演出、体育、娱乐、策划、经纪业等）； 三是向其他商品和行业提供文化附加值的行业（如装潢、装饰、形象设计、文化旅游等）。 目前，电影、艺术品、动漫、信息传媒和网游领域均涌现各专项的投资基金，其主要情况如下： 三、我国文化产业投资基金支持政策
中国钢铁行业现状分析报告 中国钢铁现货网中国钢铁行业现状分析报告 1.中国钢铁工业现状和存在的问题 2.中国钢铁企业格局3.中国钢铁工业大事件---铁矿石谈判钢铁工业作为国民经济的基础原材料产业，在经济发展中具有重要地位。我国是钢铁生产和消费大国，粗钢产量连续13年居世界第一。中国钢铁工业不仅在数量上快速增长，而且在品种质量、装备水平、技术经济、节能环保等诸多方面都取得了很大的进步，形成了一大批具有较强竞争力的钢铁企业。钢铁工业是国民经济的重要基础产业，是国家经济水平和综合国力的重要标志，钢铁发展直接影响着与其相关的国防工业及建筑、机械、造船、汽车、家电等行业。中国是钢铁生产的大国。从1996年钢产量首次突破1亿吨开始，一直稳居世界钢产量排名第一的位置。2008年中国粗钢产量达到了5亿吨，超过位居第二位到第八位的国家的粗钢产量的总和。然而，成绩的背后却难掩中国钢铁企业普遍面临的经营困难中国钢铁工业不仅为中国国民经济的快速发展做出了重大贡中国钢铁行业现状献，也为世界经济的繁荣和世界钢铁工业的发展起到积极的促进作用但这种快速发展同时也给钢铁工业留下了很多潜在的问题，如技术水平较低、组织结构不合理等。因此，从我国钢铁工业持续健康发展的角度考虑，需要对钢铁工业的现状及未来发展有一个全面的认识及判断。中国钢铁业世界第一近几年，中国钢铁工业取得了多项世界第一：产量第一、出口量第一、消费量第一，并一跃成为全球钢铁生产大国。但世界钢铁生产大国并没有成为钢铁生
产强国，在全球钢铁产业格局中没有话语权。中国钢铁产量占全球总产量30以上，在推动世界钢铁工业发展中所起的作用越来越突出，为我国经济的持续快速发展也作出了重大贡献。多年来，正是得益于钢铁工业提供的各类钢铁产品，才确保了国内机械、交通运输、建筑、国防等基础行业的大发展。但是，在获得诸多“世界第一”的背后，中国也为钢铁工业的无限扩产付出了惨重代价。这代价不仅是物质上的、环境上的，也包括精神上的；不仅是短期的，还包括长期的，甚至影响到我国钢铁工业在做大后难以做强。1949年中国的钢铁产量只有15.8万吨，居世界第26位，不到当时世界钢铁年总产量的1.6亿吨0.1。在三年经济恢复时期和以后的几个五年计划期间，我国钢铁工业在困境中顽强地前进。到1978年，我国钢产量达到3178万吨，居世界第五位占当年世界钢铁产量的4.42。存在的问题一、资源弱势，受制于人造成我国钢铁工业大而不强原因，几乎贯穿了整个钢铁产业链，其负面影响也越来越突出。基础资源储备不足。上世纪80年代以后，国家对地质勘探的支持力度弱化，勘探工作基本处于停顿，特别是对铁矿石资源的勘探力度和深度尤为欠缺。资源储备不足，造成了一边是国内钢铁工业迅速发展，一边是铁矿石资源出现严重稀缺。需求大增，丧失定价权。由于国内铁矿石产量满足不了企业生产需求，我国每年不得不进口上亿吨铁矿石和铁精粉，而这些资源仅由几个国际矿业巨头所控制必和必拓公司、力拓公司、淡水河谷以及印度的铁矿石公司等。中国钢铁业对铁矿石的需求连年增加，这些矿业巨头就在每年的铁矿石谈判中联
产业投资基金的设立、运作及管理流程 产业投资基金(以下简称产业基金或基金,是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度,即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司,由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产,委托基金托管人托管基金资产,从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。 投资领域的不同,相应分为创业投资基金、企业重组投资基金、基础设施投资基金等类别。目前,产业投资基金尚处于试点阶段,市场准入条件较高,而且政府主导性强。 1.产业基金发起设立 1.1发起条件 1.基金拟投资方向符合国家产业政策; 2.发起人须具备3年以上产业投资或相关业务经验,在提出申请前3年内持续保护良好财 务状况,未受到过有关主管机关或者司法机构的重大处罚。 3.法人作为发起人,除产业基金管理公司和产业基金管理合伙公司外,每个发起人的实收 资本不少于2亿元;自然人作为发起人,每个发起人的个人净资产不少于100万元; 1.2申报核准要求 1.50亿元以下(含50亿元规模的产业基金只需在发改委备案。 2.50亿元以上规模的产业基金由发改委审批。
1.3申报人 产业基金的发起人和管理人作为申报人 1.4发起人 由两类机构构成:一是大型产业集团,二是金融企业,后者中目前只有信托公司和国家开发银行在法律上没有障碍。证券公司有股票投资和发起设立证券投资基金管理公司的经验,但是产业投资基金与证券投资基金差异很大,根据分业管理的原则,证券公司不宜作为产业投资基金管理公司的发起人。 1.5设立形式 产业投资基金可以三种方式设立:契约/信托型、公司型、有限合伙型。三种形式在法律基础和设立程序方面都已经没有障碍。 2.产业基金的募集 2.1 募集方式和规模 私募方式募集,且投资者数目不得多于200人。 产业基金拟募集规模不低于1亿元。 2.2 交易方式 封闭式基金 2.3 存续期限 产业基金存续期限不得短于10年,不得长于15年 3.产业基金的治理结构 3.1 产业基金的内部治理结构
我国钢铁行业发展现状及对GDP的推动作用 选取中国钢铁行业三大主要产品粗钢、生铁、钢材，分析了我国钢铁行业发展现状，利用V AR模型、Granger因果关系检验、脉冲响应分析等技术证明并研究了钢铁行业与我国GDP增长的密切联系。结果表明：钢铁行业以一稳定增速缓慢发展，产量变化接近线性增长；钢铁行业在我国经济发展中处于重要地位，为国民经济稳定增长提供了保障。 标签：V AR模型；Granger因果关系检验；脉冲响应分析 1引言 韩晶利用DEA-TOBIT两步法对中国28家钢铁业上市公司的生产力和生产效率进行实证研究，总结出了我国钢铁业上市公司发展过程中表现出的共性和存在的问题。傅强和汪俊生采用V AR模型，对在美国次贷危机影响下中国八大行业股市收盘价波动的传染效应进行了研究，发现在次贷危机期间，钢铁行业收盘价的波动对大多数行业收盘价的波动有单项因果关系，与少数行业收盘价波动有双向因果关系。 目前对钢铁行业的研究多是定性研究，缺乏精确的数据说明；宏观研究多于微观分析，更多地是在整体上提供理论指导和政策建议，对钢铁行业主要组成部分的研究相对较少。本文希望在以下方面有所突破：（1）利用我国最近几年钢铁行业相关数据对钢铁行业发展情况进行定量分析；（2）对我国钢铁行业发展情况与GDP增长之间的关系做出数量描述。 2方法思路 本文采用2008年11月至2014年11月钢铁主要产品粗钢（CG）、生铁（ST）和钢材（GC）月产量数据来描述钢铁行业发展现状；经济发展情况用我国GDP 数据来描述。在研究我国钢铁行业发展现状时，我们选取三个代表性指标CG、ST和GC，对其月产量数据进行统计分析。在分析钢铁行业对经济发展的推动作用时，利用钢材（GGC）与GDP建立V AR模型，利用Granger因果关系检验说明钢铁行业与经济发展有紧密联系，然后通过脉冲响应分析这种联系，最后利用钢材综合价格、钢材产量、GDP数据等统计分析钢材总产值在国内生产总值中所占比，估计和预测钢铁行业对我国经济发展有多大推动作用。本文使用的分析软件是Stata11.2。 3实证分析 3.1钢铁行业发展现状 （1）描述性统计。
如何构建产业投资基金盈利预测模型 执笔人：程静萍 2006年12月30日，随着渤海产业投资基金的正式挂牌，中国国内第一支真正意义上的产业投资基金正式宣告成立，这就意味着产业投资基金在经过漫长的探讨和论证之后，终于走上了中国的经济大舞台。 一、什么是产业投资基金 产业投资基金(Industrial Investment Fund)是与证券投资基金相对的概念，指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资，投资者按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险。 二、如何构建产业投资基金盈利预测模型 1、盈利预测模型的理论依据 产业投资基金的盈利预测模型是建立在现代投资组合理论基础之上的，可以认为是现代投资组合理论在实业股权投资方面的变种应用。 现代投资理论的基本要点： （1）现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性； （2）有些风险是与其他或所有证券的风险具有相关性，在风险以相似方式影响市场上的所有证券时，所有证券都会做出类似的反应，因此投资证券组合并不能规避整个系统的风险；
（3）即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、债券、房地产等多方面，未必每位投资者都会采取分散投资的方式； （4）最佳投资组合应当是具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点。 与证券投资相类似，产业投资基金的盈利预测模型也是根据一定的投资组合进行构建的，所不同的是产业投资基金是由若干股权投资和项目投资组合而成的。因此，构建产业投资基金的盈利预测模型应基于如下的投资组合理论： （1）与证券投资相类似，产业基金投资也需要通过构建投资组合，获得预期收益率，但是并不能完全规避投资风险； （2）产业基金投资组合也是取决于所投资公司或项目的收益和风险的； （3）产业基金投资以实业股权投资为主要表现形式，相关法规对基金的投降渠道进行了严格限定。 产业投资基金的盈利预测同时还基于国际上通行的私人股权投资（Private Equity，PE）J曲线（J Curve）理论。 图1:基于胜任力模型的招聘评价模型 所谓J曲线理论，是对私人股权投资在投资期间内的投入、产出分别进行预测，并根据预测结果绘制现金流量曲线，我们会发现，这条曲线呈现出一个“J”的形状，因此称之为J曲线。如上图所示，产业投资基金在投资期间的前段以投
产业投资基金运作模式 第一章产业投资基金 第一节产业投资基金得含义及特点 产业投资基金简称产业基金,就是符合中国经济发展客观需要得金融创新工具。产业基金得设立到目前为止尚无法可依,因此一直以来对产业基金得界定没有统一得标准。未获通过得《产业投资基金管理暂行办法》讨论稿中所定义得产业投资基金就是指“一种对未上市企业进行股权投资与提供经营管理服务得利益共享、风险共担得集合投资制度,即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司,由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产,委托基金托管人托管基金资产,从事创业投资、企业重组投资与基础设施投资等实业投资”。 从以上定义中可以瞧出,产业投资基金具有以下特征:(1)集合投资制度;(2)投资于未上市公司股权。(3)基金机构与管理机构分开。 第二节发展我国产业基金得政策制约 虽然目前我国产业投资基金得实践已经风起云涌,但产业基金得法律框架与监管体系还未建立,并且存在着较大得争论。对于监管部门来说,主要担心设立产业基金得风险,但风险就是可以通过制度设计与法律规定控制得,这一点并不能成为产业基金法难产得理由。实际上,现在得障碍主要存在于对创业投资与产业基金得概念与作用得争论上。其中,科技部与原国家计委之争最具代表性。原国家计委与科技部得立法思路从一开始就有分歧。产业基金立法得提出在原国家计委,但占产业基金半壁江山得创业投资基金立法,却由科技部倡导。科技部就是七部委文件(即《关于建立风险投资机制若干意见》)得牵头单位,它主张制订《创业投资公司暂行办法》,再附加《外商投资创业投资企业管理规定》,来规制产业基金得主体－创业投资基金,以加强科技产业得发展力度。它认为完全没有必要再另行制订一套所谓得“创业投资基金”得法律法规。而原国家计委则希望通过发展产业基金在基础设施、房地产等方面发挥积极作用,以替代积极得财政政策融资方式。因此,早在2001年,原国家计委就向国务院报批了《产业投资基金管理暂行条例》,但因在立法过程中引发得类似以上所述得许多争论性意见迟迟无法通过。当年7月,该《暂行办法》被国务院常务会议搁置。2003年以来,一份旨
中国钢铁产业现状分析 一、我国钢铁产业发展基本情况。 当美国金融危机逐渐演变成全球经济危机，来势凶猛，致使中国钢铁企业陷入极大困境，大多数钢铁企业均陆续采用了一系列调整措施。伴随着国务院扩大内需刺激政策，全国钢铁企业均采取了一系列积极措施，力争在经济复苏时快速占据市场份额，参与国际钢铁再分配。此外,我们也要看到国内的钢铁企业多元化，国内钢铁企业非钢产业发展迅速，规模和实力进一步壮大，呈现着稳步前进的态势。 首先是宝钢已经形成了资源开发及物流业、钢铁延伸加工业、生产服务业、工程技术服务业、煤化工业和金融投资业六大业务板块多元化经营体系，并且多个业务板块的集团外业务收入超过了集团内业务。2010年，宝钢六大多元业务板块营业收入占到了集团营业总收入的27%，实现利润占集团利润总额的22%。 其次首钢从上世纪80年代即进入多元化经营领域，90年代后期开始发展非相关多元化的高新技术领域。经过20多年的努力，形成了包括矿业、国际贸易、国际工程、建设、机电、高新、房地产、教育等8大公司的经营格局。到2010年，首钢的非钢产业实现利润38.2亿元，是集团利润19.7亿元的1.94倍，成为首钢集团效益的重要支撑。 再次重钢在1991年初就提出了发展多种经营的10年规划，现有子公司28家，其中环境产业、矿山资源开发和多金属综合利用等非钢重点产业，已成为新的经济增长点。2010年，重钢的非钢产业销售收入占重钢销售总收入的30%左右。 最后杭钢大力实施“钢铁主导、适度多元、创新应变、做大做强”的发展战略，目前已形成以钢铁为主业，房地产、贸易流通、酒店餐饮、环境保护、科研设计、高等职业教育等产业多元并举的发展格局。 二、中国钢铁企业的发展所面临的局势。 全球经济危机使中国所有的钢铁企业经历了一场前所未有的挑战，进行了一场破记录的减产限产行动，这或许是一场严峻的转型变革。伴随着钢价直线坠势，国内钢铁行业顿时从“富豪”变成了“穷汉”，包括华北的首钢、华中的武钢、东北的鞍钢等均遭到沉重的打击，一些规模较小的企业产品出厂价远低于其固定成本或平均变动成本，生产越多则亏损越大，只能全线停产，中国钢铁龙头企业上海宝钢也经历了在危机中的艰难曲折。 （1）国家的宏观政策。尽管钢铁行业受到了国际经济危机的影响，市场受到重创，但当前钢铁企业未来的发展形势也迎来了一些积极因素。随着政府一系列扩大内需的政策，将拉动国内钢材消费需求，政府系列支持出口政策的推出，将更有利于出口市场健康成长，国内钢铁行业之间整合并购保护先进产能，加快结构调整促经济增长，让作为经济晴雨表的钢铁业重新散发活力。虽然国内中小钢铁企业正面临宏观调控和市场的双重挤压，但在国家宏观政策的刺激下，武钢、鞍钢、首钢、山东钢铁集团、河北钢铁集团等国内主流大型钢铁企业，正集体迎来行业复苏的曙光。 （2）铁矿石进口量激增。2009年铁矿石的进口量远超中国钢企的预期。根据海关总署公布的最新数据，2009年11月我国进口铁矿石5107万t，2009年1～11月我国累计进口铁矿石5.66亿t，而2008年同期仅为4.09亿t，累计同比增长了38.4%。2009年中国铁矿石进口量达6亿t左右，受此影响预计2010年铁矿石价格或将继续上涨。 （3）面临的国际威胁。在供给大于需求的2009年钢材市场运行下，国际钢材价格指数经历了“持续下滑、触底回升、回调盘整”三个运行过程，市场价格在波动中前行。在世界经济开始回转时期，作为世界代表的美国以不断扩大的趋势对中国发起了新一轮钢铁贸易战，导致中国钢铁企业面临的国际贸易磨擦数量激增。8月份欧盟成为继日本之后的第二大钢出
前言 我国钢贸企业众多，据钢铁工业协会统计数据显示我国经营钢贸的企业有20万家，各类钢材交易市场1500 家左右。目前钢贸企业集中度低且多数规模偏小，国内年销售量能够达到500万吨以上的只有4家，100万 吨以上的只有6家，而绝大多数钢贸企业的经营规模都在几万吨至几十万吨，行业竞争较为激烈。2012年 每个季度中国钢铁业都在亏损，这也是该行业史上首次全年亏损。我司本年项目审查中钢贸企业无一通过 ，作为担保业务中还会接触到的行业，有对其进行深度研究的必要性。 目前我国钢材品种依照用途可以分为建筑及工程用钢、结构钢（机械制造用钢、弹簧钢、轴承钢）、工具 钢、特殊性能钢、专业用钢（桥梁、船舶、锅炉、压力容器、农机）。与钢贸相关的房地产及固定资产投 资、制造业钢材用量占钢材总消费量的77.3%，房地产及固定资产投资用钢量超过50%，钢贸企业作为销售 环节与上述信息有关联。 钢贸行业具有下列特点①企业数量多，集中度低，实力偏弱。②功能相对比较单一。③缺乏避险机制， 钢价大起大落风险较大。④定价机制是以供应商为主，话语权不足。⑤经营模式固定、资金需求量大。 钢贸企业未来发展应在于①争夺话语权，与钢厂利益共享、风险共担。②优化产品结构，不断优化钢材 品种规格，定需定量的同时拓展市场占有率。③实施规模经营，通过重组并购产生年销售量超过100万吨 的大型钢贸企业。 我们认为作为钢贸企业上游的钢铁业多次提速进行跨越式发展，而全国钢材消费量受国际金融危机、房地 产调控、固定资产投资减少等原因增速明显低于产量，2003年以来产量与消费量缺口明显拉大，2011年实 际产能已达6.6亿吨。由此造成短期内钢铁生产企业大面积亏损。根据中国钢铁工业协会发布的2012年1至
国内文化产业基金现状 2012-05-31 从概念变为现实，文化产业基金仅仅用了数年时光，那么从起步到疯狂，又需要多久？5月10日，文化部在北京召开新闻发布会，发布了《文化部“十二五”时期文化改革发展规划》。这是国家在“十二五”规划中明确表示“加快推动文化产业成为国民经济支柱性产业”之后的又一具体行为。 来自高层的强力推进，让敏感的资本嗅到了其中的机遇，产业创投基金成为“开路先锋”。 根据2012年初人民网发布的资料显示，“不完全统计，目前全国文化产业投资基金资金总规模超过1330亿元。”而据前瞻产业研究院的数据，2010年文化部管理的文化产业产值也仅为4000亿元左右。这意味着，产业基金的体积已经至少接近产业实体的20%以上。 “目前文化产业基金已经走向了一个困局。”一位资深的文化产业PE人士告诉记者，“钱太多，好的项目太少，让这个行业整体‘虚胖’。” 记者了解到，项目缺乏导致文化产业投资市场中险象频生，优秀投资项目一级市场中的溢价率已经快要接近二级市场。而有迹象显示，部分资金更以文化产业园区的方式，变相圈地流入房地产，与文化实质脱离。 “据我了解，一些文化产业投资基金的投资，到了最后沦为变相的圈地。与文化的实质相差甚远。”一位要求匿名的分析人士告诉记者。 1300亿基金投资4000亿市场 文化产业投资基金正在成为各级政府的新宠儿。 5月16日，陕西文化产业投资控股(集团)有限公司正式对外宣布，由陕西省财政出资4000万元作为引导资金的“陕西文投艺术品投资基金”募集到位。第一期基金募集规模为3亿元，未来计划共筹集30亿-50亿元。
与此同时，5月18日，中央级的文化产业基金——中国文化产业投资基金也宣布了该基金的第二轮投资，分别与视讯中国、浙江华数、厦门游家、骏梦游戏以及开心麻花等五家文化企业签署投资协议。 文化产业投资基金的爆发和“大跃进”，开始于2011年。根据人民网披露的数据，至2012年初，全国共有文化产业投资基金111只，资金总规模超过1330亿元。其中2011年1-11月间设立的基金数量达47只，占总数的 42.34%，资金规模达 554.2亿元，占基金总规模的 40.9%。 事实上，国内第一只真正意义上的文化产业投资基金其实也仅仅诞生于2009年。当年4月，华人文化产业投资基金成为第一个在发改委获得备案的文化产业投资基金。 “感觉就像是一瞬间所有的钱和关注度都来了这个行业。”上述PE人士告诉记者，“此前除了在唱片、影像公司倒闭的新闻中，什么时候你听过资本和文化产业挂过钩？” 根据前瞻产业研究院的统计，2010年文化部管理的文化产业产值为4000亿元左右。即便达到国家“十二五”规划中的要求，即到2015年，整个文化产业增加值也仅是翻番至8000亿元。 然而，这个数字或难以赶上文化产业融资的速度。在上述官媒披露的信息中，“十二五”期间，国开行将向文化产业提供逾2000亿元的融资总量支持。目前，各方面的融资加起来，预计将超5000亿元。 仅从上述数字而言，资本的投入几乎快要赶上产业实体总量的数额。 热钱制造泡沫 面对火爆的资本，就好像面对“恶魔的诱惑”。上“天堂”的路是廉价资本带来的快速扩张机会；而徘徊在“地狱”门口的，则是过高的溢价率以及整体行业的“通胀”和“虚胖”。
产业基金基本模式最全解析 一、结构化基金基本要素：基金结构：上市公司出资作为基金的劣后级，投资机构出资作为夹层（或中间级），并由投资机构负责募集优先级资金。上市公司通过如下几种方式实质性参与或主导基金投资决策（见上图红色虚线部分）：1）设立控股子公司作GP，2）由控股子公司与投资机构双GP运作或双方合资成立投资公司作为GP，3）投资机构作为GP，但上市公司有否决权。收益分配的顺序一般是：1）优先级资金本金及收益，2）夹层本金，3）劣后本金，4）基金管理人本金，5）剩余投资收益按一定比例由劣后级、夹层及基金管理人分配。增信措施：1）上市公司或其大股东为优先级资金提供保本及收益承诺，2）上市公司承诺收购所投资项目，3）以投资项目的收益权质押存续期：一般为2-10年，主流5-6年。退出方式：IPO、并购、管理层回购、上市公司收购重组等。一般会约定上市公司有优先收购权。所投资项目以资产注入的方式进入上市公司体系内，基金实现退出，退出方式可以是现金，或现金+股票，或股票（见上图虚线所示）。管理费：市场主流的管理费为2%。出资形式：主流操作方式有两种：1）分期出资，在一定期限内缴纳相应比例的出资；2）承诺出资，按基金投资进度以项目出资。投资领域：为上市公司“量身定制”，一般为
上市公司产业链上下游或上市公司意欲进入的新兴战略业务。投资决策：一般由上市公司占据主导地位。案例1：东湖高新（600133）与光大资本联合发起成立产业投资基金。结构化基金东湖高新出资3亿元作为劣后资金，光大资本出资3亿元作为中间级（夹层）资金，由光大浸辉投资负责募集18亿优先级资金。由光大资本100%控股的光大浸辉投资作为基金GP。基金规模：24亿。存续期：3年（2年投资期，1年退出期）。退出方式：IPO、并购、管理层回购、上市公司收购重组等。收益分配：按照先回本后分利的原则，分配顺序如下：1）优先级资金到期一次性收回投资本金，2）优先级资金获得固定收益：按投资本金不超过7.8%计算年化收益，3）夹层资金收回投资本金，4）劣后级资金收回投资本金，5）基金管理人收回投资本金，6）剩余的投资收益在劣后级资金、夹层资金之间按80%：20%的比例进行分配。基金管理人不分享超额收益。管理费：不超过市场平均水平。出资形式：承诺出资制，投资人认缴的出资额度将根据基金投资进度，分期实缴到位。案例2：暴风科技（300431）联合中信资本发起设立境外并购基金优先级为平安信托的 产品，占基金总规模的75%，是主要的基金提供方，预期年化收益率为11%。劣后级是暴风科技与淳信奋进，分别占基金总规模的10%和15%。收益分配中，优先级超额收益的90%归属于劣后级；暴风科技大股东冯鑫对基金整体进行最
2003年中国钢铁行业现状及发展趋势 1. 中国钢铁行业的发展历程 建国50十多年来，我国的钢铁工业取得了巨大的成就。1949年中国的钢铁产量只有15.8万吨，居世界第26位，不到当时世界钢铁年总产量的1.6亿吨0.1%。在三年经济恢复时期和以后的几个五年计划期间，我国钢铁工业在困境中顽强地前进。到1978年，我国钢产量达到3178万吨，居世界第五位，占当年世界钢铁产量的4.42%。 1979年以后，我国逐步走上了改革开放和建设社会主义经济的道路，钢铁工业获得了快速发展的极好机遇和强大的内在动力，新建了宝钢、天津钢管等大型现代化钢铁企业。通过对老企业挖潜改造，钢产量以每年400500万吨的速度快速增长。20世纪90年代以来，中国钢铁工业飞速发展，钢产量从1990年的6535万吨，以每年增长600700万吨的速度大幅度增长。 从1996年首次超过一亿吨大关，跃居世界第一位以后，我国钢产量连年增长，并一直保持钢产量世界排名第一名的位置。 2. 中国钢铁行业现状 改革开放以来，钢铁工业作为我国国民经济的基础产业，得到了迅速发展。在经历了以数量扩张为主的发展时期后，钢铁工业已进入了加速结构调整、全面提高竞争力为主的阶段。我国钢铁行业目前的主要特征有： (1)钢铁工业发展较快。自1996年我国钢产量首次突破亿吨大关以来，我国钢产量已连续8年位居世界第一位。我国目前能够冶炼包括高温合金、精密合金在内的1,000多个钢种，能够轧制和加工包括板、带、管、型、线、丝等各种形状的4万多个品种规格，有85％的钢材是按国际标准生产，其中1/3的产品实物质量达到国际先进水平。 (2)工艺结构逐步改善。我国钢铁行业技术装备水平逐步提高，陈旧的设备和落后的工艺逐步淘汰，目前国内绝大多数钢铁企业已淘汰平炉炼钢。2001年连铸坯产量为12,232万吨，比2000年增长1,798万吨，增幅18.26％；连铸比为82.14％，比2000年增长0.21个百分点，接近83％的国际平均水平；全国钢铁生产板管比为40％，比2000年下降1.6个百分点。(资料来
国内文化产业基金现状 目前国内最大的一只基金是200亿的中国文化产业投资基金，由中银国际进行管理，财政部出资。这批基金首批募资60亿，来自财政拨款，是属于文化产业基金中的“国家队”，该基金投资了新华网、中国出版集团等企业。 从全国范围来看，文化产业基金主要分布在南方，其中以江浙和广东地区的文化产业为显著的案例，而基金的投资范围也主要是基金所在地区的文化企业和相关产业。 虽然目前国内已经有了相当数量的文化产业投资基金，但分析人士认为，其在国内仍处于起步阶段，尤其是多数基金为政府主导，政府拥有资金供给者、政策支持者和监管者三个角色。 从基金的运作方式而言，可以分为三种类型：市场运作类、合资类以及政府类。 一、市场运作类基金 （一）华人文化基金 2009年4月,华人文化产业投资基金通过国家发展改革委备案审批,基金规模50亿元人民币,成为第一个在国家发改委获得备案通过的文化产业私募股权基金。 1、发起单位 基金由上海东方传媒集团有限公司、中国国家开发银行及中国宽带产业基金联合发起设立。基金的主要出资方包括文汇新民
联合报业集团、上海东方传媒集团有限公司（SMG,原上海文广新闻传媒集团）控股的上海东方惠金文化产业投资有限公司、国家开发银行下属的国开金融有限责任公司、上海大众公用事业（集团）股份有限公司下属的上海大众集团资本股权投资有限公司、招商局中国基金下属的深圳天正投资有限公司、宽带资本等机构。 2、运营架构 华人文化产业基金采用有限合伙制,建立基金出资人设立基金、基金管理人管理运作基金资产、基金托管人保管基金资产的运作架构。 3、投资领域 基金将重点为目标公司提供成长性资本、企业重组、管理层收购等市场化融资。重点投资领域为电视购物、电子商务业务，包括旅游、演艺等内容在内的大文化领域，互联网、云计算、在线搜索业务。除了传媒行业，还包括互联网应用、教育培训、版权发行、衍生消费品、网络游戏、音乐剧等。 4、基金额度 基金的投资回报周期为5-7年，首期资金20亿元人民币；项目投资不低于2000万美元。 5、投资案例 投资项目包括人人网、星空卫视、“东方梦工厂”等。 （二）浙江文化产业基金
产业基金的概述、运作模式、业务流程 2014.3.24 一、产业基金的概述 1、产业投资基金的概念 产业投资基金是一个大类概念，是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权进行投资，并参与企业的经营管理，以期所投企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。在国家发改委制定的、未获通过的《产业投资基金暂行管理办法》所定义的产业投资基金是指：“一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资”。 2、产业投资基金与私募投资基金的区别 （1）投资范围：产业投资基金主要投资于技术成熟的成长期企业未上市的股权，以个别产业为投资对象，以追求长期收益为目标，属成长性及收益性投资基金，而私募股权基金的投资范围更广些，并且更倾向于投资准备IPO的企业。 （2）组织管理方面：产业基金的投资人和基金管理之间的关系，由于缺少市场化的选择与安排，这样的激励机制促使其的投资方向，更加倾向于中长期的操作，促使收益的可持续性；而私募基金的投资人与管理人之间的关系，采用的是市场化的方法，导致其收到市场的因素的影响较大，而使其的投资行为，关注短期，收益率的波动幅度较大。
（3）投资领域：产业基金受到设立时的限制，而私募则是限制较少。 3、产业投资基金与证券投资基金的区别： 产业投资基金与证券投资基金相对应的一个基金模式，投资对象是实体产业，而并非证券投资基金集中于有价证券，这是二者区别的显著特点。 4、我国启动的新一轮经济改革，为产业基金的发展，打开了广阔的市场前景随着中国GDP增速的放缓，经济结构调整深化的时期，受到宏观政策和现有机制的影响，虽然近期为了扶持中小企业的发展，国家出台了一揽子的方案，但是中小企业的融资还需要进一步的改善空间。2014年，两会期间，央行行长周小川，对于存款利率的市场化及民间金融的表态，反应了政府对于民间金融的发展是持积极态度，这为产业基金的发展支撑了发展的空间。 二、产业基金的运作模式 当前我国资本市场处在向深层次发展的时期，公司提供股权、债权投资，个人理财，资产配置与管理等金融服务，关注国内具有明显或潜在投资价值的企业成长中的需求和个人财富增长的愿望，以起到沟通市场、企业和个人的桥梁作用。 公司高层与管理团队具有成功的创业经历和丰富的投资经验，涉及的投资项目包括地产、金融、新能源、医药医疗、公益等各大领域。公司具有现代化的经营理念、高水准的职业操守、经验丰富的投资管理团队，依托强大的投资研究和风险把控能力以及强大的基金担保机构，而且制定了严格的投资管理流程和制度，立足于国内市场，为机构投资和广大投资者提供全面的投资管理和顾问服务，通过专业、严谨的风险投资理念，有效控制和降低风险，实现收益的最大化。 节能设备基金：基金规模800万，收益13.5% 项目描述：本项目融资的主要用途是用于借款企业采购节能设备原材料使用。借款企业为北京市高新技术企业、北京市瞪羚企业，主要从事节能、环保的新型
我国钢铁行业的现状及发展趋势 钢铁行业是我国国民经济的重要支柱产业，也是能源消耗大行业之一，同时也是高污染行业。钢铁发展直接影响着与其相关的国防工业及建筑、机械、造船、汽车、家电等行业。随着国际产业的转移和中国国民经济的快速发展，中国钢铁工业取得了巨大成就，但同时也存在诸多问题，节能减排成为我国钢铁经济发展的首要任务之一。 一、我国钢铁行业现状 1.1产能严重过剩。 以2012年为例，据世界钢铁协会2013年1月22日发布2012年全球钢铁生产统计数据。中国大陆2012年粗钢产量7.16 亿吨，占全球钢产量的46.3%。同比增长3.1%。河北省2012年产钢1.64亿吨以上，比全球钢产量第二的日本多至少5000万吨，是美国全国产量的1.8倍，印度的2.1倍，俄罗斯的2.33 倍，德国的3.85倍，与欧盟27国的钢产量总合相当。在此种情况下，国内钢铁企业仍持续扩大产能，如宝钢湛江和武钢防城港沿海钢铁精品基地项目均在2012年正式获批兴建。此外2012年再现重点企业减产，中小企业增产的局面，中小钢铁企业依然是产能扩张的主力，而产能过剩问题也在进一步加剧。 1.2产品结构不合理，产品同质化严重。 中国钢铁行业产品结构一直都存在结构不合理的问题，具体表现为高附加值、高技术含量的产品比例过低，有的高技术产品则严重过剩，产品结构比较单一，供需结构矛盾等。经过过去十多年的技术升级和改造，中国钢铁业的技术装备等级和技术实力都有了长足的进步。但同时又出现了产品同质化严重的问题。在大型的钢材市场，相同品种的钢材有的多达数十种，且价格差距不大。这种同质化竞争不仅导致了产品互相压价，也导致了各个钢企的利润增长点趋同。 1.3钢铁行业集中度不够，非重点企业投资增速不减。 2012年以来多数重点大中型钢铁企业受市场低迷影响采取了减产措施，在一定程度上缓解了市场供需关系，但一些非重点企业却借助低成本优势增产。如前11个月，重点大中型钢铁企业产量同比下降0.6%，非重点企业增长23.3%，前十名钢铁企业产业集中度也由48.3%降低到46.1%。在重点大中型钢铁企业投资同比降低27.8%情况下，非重点企业投资增长17.4%。非重点企业占钢铁行业固定资产投资比重达到83.6%，远超重点大中型企业。 1.4钢铁出口稳步增长，但利润较低。 2012年1-12月累计出口钢材5580万吨，相比2011年的4891万吨，同比增加689万吨，同比增14%。这主要是因为国内钢铁市场低迷，市场价格倒挂严重，部分品种甚至亏损严重。因此，各大钢厂纷纷将目光投向国际市场，加强了对国
中国钢铁工业的能耗现状及分析研究 钢铁行业是我国的基础性产业，我国钢铁行业装备及技术创新任重而道远。科技水平的高低直接关系到一个国家综合国力的强弱。在我国，科技水平较低一直是经济发展中的一个最大障碍，钢铁行业同样也不例外。其中，技术装备落后是中国钢铁工业目前存在的最大结构问题。近几年来，我国钢铁企业的技术装备水平虽然得到较大的提高，但与发达国家相比，还存在很大的差距。在钢铁出口产品中，我国的初级产品比重高达60%，而高级产品的比重我国只有20%，仅占美国的30%、日本的27%、韩国的26%。并且，高附加值产品的比重仅为3%，与发达国家的差距更远。按生产能力统计，我国有竞争能力的装备约占50%，其余是需要改造和淘汰的。在大中型钢铁企业中，炼铁高炉中约有两千五百万吨的生产能力是落后的。在轧钢设备中，具有国际先进技术水平的设备不到50%，国际上早已淘汰的复二重机等设备仍在使用。目前，我国在整体装备上达到国际先进水平的大型企业只有宝钢和天津钢管公司，年产钢能力约为一千余万吨，占全国钢总产量不到10%。 目前我国钢铁产量、消费量、净出口量以及铁矿石进口量均居世界第一，2004 年，中国生铁产量为2.51亿t，钢产量为2.72亿t，钢材产量为 2.97亿t，焦炭产量为2.09亿t。去年（2005年），宝钢分公司炼铁厂全面完成铁水、烧结矿、焦炭等生产目标，其中共生产铁水1301.18万吨，焦炭535.4万吨，均创历史最好水平。仅以钢产量而论，中国的钢产量要比产钢量居世界第二、第三、第四位国家的产量之和还要多，占世界钢总产量的 26.31％；焦炭产量占世界总产量的50％以上，其贸易量占世界焦炭贸易量的60％。由于中国钢铁产品产量高，也就造成了中国钢铁工业所消耗的能源总量很大。据统计，2003年中国钢铁工业消耗了2.74亿t标准煤，占全国能源消耗量的16.3％，消耗量仅次于电力工业。 中国古代思想家荀子两千年前就提出，“强本而节用，则天不能贫”，而我国资源储量的本并不强，如果不在合理使用上下功夫，不顾自然、不计代价、不为未来、竭泽而渔、竭矿而采，就会很快耗尽国内资源，而且会加大全球资源供给的压力。（中国的四大钢铁公司—武汉钢铁（集团）公司、马鞍山钢铁股份有限公司、江苏沙钢集团公司和唐山钢铁股份公司通过合资公司的方式获得
中青天使投资管理有限公司（投资管理公司）运营方案 中青天使投资管理有限公司即将成立，为保障投资管理公司的顺利运行和业务活动的成功实施，制订有关运作方案如下： 一、组织机构及人力资源 1、组织机构 投资管理公司注册资本为1000万元，其中管理层占%，占%，占%。投资管理公司设董事会，由（董事长）、、三人组成，董事长系公司法定代表人；设监事一名，由徐总担任；实行董事会领导下的总经理负责制，总经理由担任；董事会负责制订公司的重大方针政策，并对涉及投资方向和投资组合战略的投资重大决策负责；总经理负责公司日常经营管理工作；监事负责对董事会和总经理的行为进行监督。 董事会成员和监事都是公司投资审查委员会（简称“投审会”）的成员，负责公司投资项目在公司内部的最终审批。投审会成员由组成，采用投票制多数决的方式审批项目。 公司在成立初期，仅设立投融资部，公司人力资源与行政事务由中青创业网络科技（大连）有限公司人力资源与行政部门代管。具备适当规模后，逐步设立独立的投资银行部（项目挖掘、培育和具体投资工作，及旗下基金的募集和管理）、研究部（专职负责市场调查和行业分析研究工作）、项目管理部（专职负责对被投资企
业和项目的后期股权管理，及项目公司必要的日常经营和管理）、财务部、风险控制部、行政人事部等部门。 各部门职能分工如下： 投资银行部： 负责拟定公司投资战略、投资规划、投资方案、投资协议等相关文件，制订投资管理制度，并报公司管理层审批。组织实施公司投资与融资活动。参与投融资项目考察、谈判。同时，以该部门为主，会同研究部、项目管理部，负责被投资企业和（或）项目的投融资、行业研究、项目策划、经营管理分析、战略规划、经营计划管理等。 研究部： 会同投融资部门，负责投资项目市场调研、行业分析、业务与技术分析、项目谈判资料和研究支持、档案管理等工作。 项目管理部： 在项目投资完成后，会同（投资银行部）负责被投资企业和（或）项目的股权管理、后续投融资、行业研究、项目策划、经营管理分析、战略规划、经营计划管理等。 财务部： 负责投资公司会计核算管理、财务监督管理，定期出具投资公司经营分析报告；对投资银行部的拟投资项目，结合公司自身财务
中国钢铁行业现状及发展趋势 一中国钢铁行业的发展历程 建国50十多年来，我国的钢铁工业取得了巨大的成就。1949年中国的钢铁产量只有15.8万吨，居世界第26位，不到当时世界钢铁年总产量的1.6亿吨0.1%。在三年经济恢复时期和以后的几个五年计划期间，我国钢铁工业在困境中顽强地前进。到19 78年，我国钢产量达到3178万吨，居世界第五位，占当年世界钢铁产量的4.42%。 1979年以后，我国逐步走上了改革开放和建设社会主义经济的道路，钢铁工业获得了快速发展的极好机遇和强大的内在动力，新建了宝钢、天津钢管等大型现代化钢铁企业。通过对老企业挖潜改造，钢产量以每年400 500万吨的速度快速增长。20世纪9 0年代以来，中国钢铁工业飞速发展，钢产量从1990年的6535万吨，以每年增长600 700万吨的速度大幅度增长。 从1996年首次超过一亿吨大关，跃居世界第一位以后，我国钢产量连年增长，并一直保持钢产量世界排名第一名的位置。 二中国钢铁行业现状 改革开放以来，钢铁工业作为我国国民经济的基础产业，得到了迅速发展。在经历了以数量扩张为主的发展时期后，钢铁工业已进入了加速结构调整、全面提高竞争力为主的阶段。我国钢铁行业目前的主要特征有： (1)钢铁工业发展较快。自1996年我国钢产量首次突破亿吨大关以来，我国钢产量已连续8年位居世界第一位。我国目前能够冶炼包括高温合金、精密合金在内的1,000多个钢种，能够轧制和加工包括板、带、管、型、线、丝等各种形状的4万多个品种规格，有85％的钢材是按国际标准生产，其中1/3的产品实物质量达到国际先进水平。 (2)工艺结构逐步改善。我国钢铁行业技术装备水平逐步提高，陈旧的设备和落后的工艺逐步淘汰，目前国内绝大多数钢铁企业已淘汰平炉炼钢。2001年连铸坯产量为12,232万吨，比2000年增长1,798万吨，增幅18.26％；连铸比为82.14％，比20
关于中国2003年钢铁业投资状况分析 今年以来我国钢铁业遇到了少有的产销两旺的好局面，企业效益大有改善。但随之而来的是钢铁行业投资的迅速升温以及国家有关部门对钢铁行业存在过热隐患的警告。钢铁行业的良好局面有没有长期进展基础，存在哪些隐患，成为２００３年冶金行业及全社会关注的焦点。 国家统计局数据显示，今年１－１１月，我国钢和钢材产量双双突破２亿吨，成为世界上第一个年产钢超过２亿吨的国家。从建国初期的年产１６万吨到年产１亿吨钢，我国花费了４７年的时刻，而达到年产２亿吨仅仅用了７年。专家可能，目前在建的项目大约有１．２亿吨，假如没有大的波动，达到年产３亿吨只需３年。 据中国钢铁行业协会统计，去年全国钢铁行业新增投资在１０００亿元以上，形成了自上世纪９０年代初以来第二个投资高峰。今年上半年，冶炼设备生产增长了１．２倍；中国人民银行公布的２００３年第三季度货币政策执行报告显示，全国目前在建的钢铁项目增长７０％，完成投资增长１．４倍。 自去年以来钢铁产品的平均毛利率达到１５％以上。在丰厚
利润的驱动下，钢铁行业不再被认为是夕阳行业，不断有新的生产线上马，生产规模也不断被扩大。年产钢上千万吨规模的企业全球并不多，２００２年我国只有宝钢和鞍钢两家。但调研发觉，我国沿海地区新建的号称上千万吨级的钢铁项目就有５家，五百万吨级的有６家以上。到２０１０年，我国年产钢逾千万吨的企业至少会在１０家以上。 今年以来，中国钢铁工业协会组织专家学者依照中国国情，参考国际经验，通过广泛调查研究和科学论证，得出了２０１０年中国钢材需求的初步预测结果，约３．１亿吨左右。中国钢铁工业协会会长吴溪淳指出，中国钢材市场需求的增长不是一个短期行为。至少在本世纪头十年，还有专门大进展空间，２０１０年前中国钢材消费可不能达到峰值。 中国钢铁业的进展是必定的，取决于国民经济快速进展过程中各个行业的强大需求，但由于投资门坎的降低，加之利益驱使，使得大批新项目在较短的时刻内集中展开，专门多企业陷人生产线相似、产品大纲类同的境况。前三季度钢铁行业新增产量中一半以上是小型材、线材和带钢，而冷轧板等高附加值产品仍需要大量进口。进展改革委有关负责人曾在同意媒体采访时，点名指出钢铁等行业无序竞争、盲目投资、低水平重复建设现象严峻。