企业价值收益法评估中重点、难点问题分析
主讲老师赵强
学习目标
1．了解目前国内企业价值评估中的一些重点和难点问题
2．探讨企业价值评估中重点、难点问题的解决思路
3．对企业价值评估的理论、方法有进一步的深刻理解
一、收益法模型种类及适用前提问题
（一）无负债自由现金流模型
评估标的：企业的全部投资＝短期负息负债＋长期负债＋股权/所有者权益（全投资）折现的现金流为无负债自由现金流＝经营净利润＋折旧/摊销＋全部负息负债利息（1－所得税率）－资本性支出－营运资金增加
模型适用前提：标的企业的总投资（股权＋债权）在未来预测期内，在不考虑自身经营所得前提下，要保持不变，或者说企业没有融资活动，企业每年经营获得的收益利润，全部通过分配、用于其他业务等方式退出经营。
（二）股权投资自由现金流模型
评估标的：企业的股权/所有者权益（股权投资）。
折现的现金流为股权自由经营现金流＝经营净利润＋折旧/摊销－资本性支出－营运资金增加－负息负债本金减少
模型适用前提：标的企业未来预测期内不能有外界股权资本的增资或减资，但是债权是可以变化的。
企业每年经营获得的收益利润，可以通过分配、用于其他业务等方式退出经营，也可以以留存收益的方式留存企业或者归还负债本金等。
金融租赁企业是一种金融机构，金融机构的发展都是需要利用外部资金的（财务杠杆），不会全部采用自有资金。
金融租赁企业自身经营模式将会导致其不能保证未来预测期内其全投资＝股权＋债权保持不变
或者说没有融资活动，因为：金融租赁企业吸收的存款，可能会随时发生变化；金融租赁企业可能随时需要进行融资活动。
结论：金融租赁企业一般不适用全投资折现模型，易采用股权投资折现模型。
（三）股权分红现金流
经营现金流的回报都是经营所得产生的回报，因此适用于具有控制权的股权评估；
分红现金流则是以分红形成的现金流，因此分红现金流一般用于评估企业少数股东权益、优先股权益等对企业经营没有控制权的投资权益的价值；
股权分红现金流＝以前年度未分配利润＋本年经营净利润－法定公积金－任意公积金
模型适用前提：由于被评估权益对企业未来经营没有控制权，因此一般需要假设按企业截止评估基准日现状持续经营，不考虑标的企业在未来预测期内股权资本的增资或减资，也不考虑债权的增减等情况。
（四）企业经营现金流编制方式
这种经营活动产生的现金流对应的是企业的全投资自由现金流。
2．从利润调整到现金流方式
这种现金流实际也是企业的全投资自由现金流。
（1）目前企业价值收益法评估常用的现金流估算方式是从利润调整到现金流方式：
经营净利润＋折旧/摊销＋全部负息负债利息（1－所得税率）－资本性支出－营运资金增加
上式中营运资金的增加实际就是存货的减少、经营性应收的减少以及经营性应付的增加等项目的体现；资本性支出则是投资活动需要的现金的体现。
（2）采用利润调整到现金流方式估算现金流的关键是要合理估算营运资金的增加：
对于一般的制造业，由于存货、应收账款以及应付账款等周转周期较短（低于一个会计年度），因此可以采用资金年周转率的方式合理估算年营运资金需求量。
但是对于一些行业，生产周期长于一个会计年度，无法合理估算一个会计年度的营运资金，因此可能需要考虑采用第一种方式估算现金流。
生产周期长于一个会计年度的行业包括，但不限于：房地产开发、影视剧制作、金融租赁等。
二、收益法评估收益预测假设前提问题
收益法评估未来收益预测假设前提问题
1．收益法评估的基本假设：
（1）企业内部：持续经营假设及简单再生产假设。
要求目标企业保持现有规模、管理、营销方式等。
（2）企业外部：外部经济环境保持稳定假设（可以预测假设）。
2．未来收益预测的前提：最佳估计前提（最有可能）；推测性估计前提。
（1）最佳估计假设/推测性假设的概念：《中国注册会计师其他鉴证业务准则第3111号——预测性财务信息的审核》第二条定义“最佳估计假设是指截至编制预测性财务信息日，管理层对预期未来发生的事项和采取的行动作出假设。推测性假设是指管理层对未来事项和采取的行动作出的假设，该事项或行动预期在未来未必发生”。
（2）最佳估计假设：该假设的实质是按照持续经营假设企业经营未来应该发生的事项。
用一个形象的比喻：最佳估计就是企业未来经营按照基准日的状态在没有任何其他“外力”作用下，依照牛顿第一定律，按其“惯性”向前发展运动。这里所说的没有“外力”是指没有外部投资和其他因素，包括开建新工程、发起新的促进销售的工程、收购新资产、更换管理者或管理模式等。
（3）推测性估计假设：截止基准日之前没有发生，推测未来可能发生的事项和采取的行动；但这些事项或行动未来未必一定发生。
用一个形象的比喻：推测性假设就是企业未来经营与基准日相比发展状况有所变化，就好像有外力作用到运动的物体上，物体的运动状态要发生改变，但是这种运动状态的改变是可以预测的，也就是企业有一些特别事项或行动可能发生，这些事项或行动是可以由管理层控制的或者可以预测的，企业的发展模式可能会由于这些特别事项的发生而有所变化。
最佳估计假设对应的未来经营预测是在现有条件保持不变的前提下做出的，因此重复实现的风险相对较低；
推测性估计假设对应的未来经营预测是在建立在一种“新状态”基础上的，因此其风险与保持“现有状态”相比具有较高的风险，两种状态下的预测对应的折现率应该有所不同；
当有证据证明被评估企业的未来经营预测是在推测假设前提下做出的预测，但是不能说明可比公司也存在类似情况，在这种情况下，应该适当考虑增加被评估企业的Rs；
三、DCF现金流中的“投资回报”问题
（一）收益法DCF现金流中的“投资回报”问题
收益法中的回报应该是股东的回报而不是企业的回报，企业的经营所得不一定都能做为股东的回报。
股东回报的现金不但要求股东可以实际得到且还要求是“自由”的现金，所谓“自由”就是投资者可以从企业“拿走”或者虽不能“拿走”但使用不受任何限制，可以自由支配的现金。
DCF现金流中的“投资回报”一定是现金形式。
（二）企业不“自由”现金包括，但不局限于：
1．保证企业持续经营需要补充的资金，如资本性支出，营运资金补充等；
2．保证监管指标满足法律、法规要求需要留存企业的现金，如满足银行、保险公司的资本充足率和偿付能力指标而强制留存的收益等；
3．其他需要留存现金的情况。
【讨论问题1】
企业以经营利润归还银行借款的资金是否还能作为“自由”现金回报？
四、分红现金流中每年分红比例的确定问题
（一）采用分红现金流评估少数股权价值时如何确定每年经营利润的分红比例？
（二）按目标企业实际每年分红比例估算
按企业实际分红比例估算：会存在不符合“简单再生产”假设问题，因为企业只有扩大再生产才有理由不分红或少分红；如果企业不将经营所得的自由资金“分红”，则有可能不满足简单再生产假设。另一方面，如果企业今年的利润有A元不分红，留存下一年，则A
元利润到下一年就应该是A(1＋r），这里r就是折现率，因此折现后效果与今年分红是一样的；
（三）按简单再生产假设规定，企业当年利润扣除维持再生产后应该全部用于分红
【讨论问题2】
少数股权评估，在预期收益折现值上是否需要加回非经营性资产的价值？
五、负息负债和非经营性资产/负债的确认问题
（一）负息负债的概念
1．负息负债实际是指企业通过融资活动募集资金所形成的负债，并且这些资金用于企业的主营业务的经营活动中：
（1）银行借款、发行的债券、向非银金融结构的融资；
（2）商业银行以及非银金融机构吸收的储蓄存款；
（3）向股东或其他相关人员的借款；
（4）专项应付款；
（5）已经交付使用的工程产生的应付工程款等。
2．企业通过融资活动所募集的资金一般都需要支付利息，因此一般将这些负债称之为负息负债。
3．需要注意的也有一些负债可能不需要支付利息，但是也应该归类于负息负债。
（1）向股东的借款；
（2）专项应付款；
（3）已经投入使用的在建工程欠施工单位的工程款等。
（二）负息负债的识别标准
1．负债对应的资金全部用于标的企业需要评估的业务中。
2．负值是否需要实际支付利息不是判别负息负债的主要标准。
3．负值负债实际上应该称之为经营性负债更为恰当。
（三）非经营性资产/负债的概念
1．所谓非经营性的负债，是相对经营性负债而言的，非经营性负债就是其对应的资金没有用到企业被评估的主营业务经营活动中，而是用到了企业其他活动中，如融资活动或投资活动等。
（1）用于在建工程中，并且这个在建工程尚没有投入使用；
（2）用于各类股权、债权投资，并且这些投资的收益没有计算到被评估业务的收益中。
2．所谓非经营性资产就是没有用于标的企业主营业务活动中的资产。
3．企业非经营资产金额一般不应该高于非经营负债。
（1）企业资产负债表“右边”存在一元钱的非经营性负债，在资产负债表中“左边”就一定存在一元钱的非经营性资产，因此一般情况下，非经营性资产净值应该是大于零的。
（2）特殊情况下可能小于零，当非经营资产出现减值时，可能其对应的负债价值高于资产的价值。
（3）实务中如果识别出的非经营性资产价值低于非经营性负债，评估师需要再仔细核实一下。是否还有一些非经营资产没有被识别出来；一些非经营性的负债对应的资金或资产已经被管理层挪用到经营性业务活动中去了。
【讨论问题3】
应付利息是属于非经营性负债，还是经营性负债？
六、营运资金估算问题
（一）企业价值收益法评估营运资金估算
营运资金预测需要考虑的因素：
1．生产经营方式：批量生产情况。
2．标的企业经营历史情况
（1）被评估企业历史年超过3－5年：采用被评估企业自身数据估算营运资金。
（2）被评估企业经营历史不足3年（期）：可以采用参考对比公司资金周转数据估算被评估企业的营运资金。
（二）批量生产性企业营运资金估算
1．被评估企业为批量生产型
（1）根据被评估企业历史财务数据计算被评估企业资金年周转次数；
（2）根据历史资金周转次数估算未来的资金周转次数；
（3）根据被评估企业未来经营预测估算未来预测成本、费用中的付现成本；
（4）根据未来资金周转次数和付现成本估算未来营运资金需求量。
2．如果被评估企业缺乏经营历史数据，无法合理估算其资金年周转次数
（1）利用行业数据估算年资金周转次数；
（2）利用对比公司数据估算年资金年周转次数。
3．被评估企业营运资金估算方法
（1）营运资金年需求量＝年度预测付现成本、费用合计/营运资金年综合周转次数（2）营运资金年综合周转次数＝360/（存货周转天数＋应收账款周转天数－应付账款周转天数＋预付账款周转天数－预收账款周转天数）
4．该估算营运资金方法的参考依据
《流动资产贷款管理暂行管理办法》（银监会令2010年1号）附件：《流动资金贷款需求量的测算参考》
5．营运资金估算中周转天数的估算
（1）应收账款周转天数＝360/应收账款周转次数
应收账款周转次数＝销售收入/平均应收账款余额
（2）预收账款周转天数＝360/预收账款周转次数
预收账款周转次数＝销售收入/平均预收账款余额
（3）存货周转天数＝360/存货周转次数
存货周转次数＝销售成本/平均存货余额
（4）预付账款周转天数＝360/预付账款周转次数
预付账款周转次数＝销售成本/平均预付账款余额
（5）应付账款周转天数＝360/应付账款周转次数
应付账款周转次数＝销售成本/平均应付账款余额
【案例1】
批量生产型企业营运资产估算案例
（三）估算营运资金需要注意的问题
1．估算营运资金需要采用付现成本
2．特殊行业可以直接估算资金年周转率
发电企业：电力上网费用电网每月结算一次，因此可以认为资金每年周转12次。3．产品生产、销售周期相对比较固定的企业也可以直接估算资金年周转率
如生物疫苗、血液制品，根据国家规定血液制品要有90天的“窗口期”，成品要有检测，检测期也有一定的时间要求等，对于这样企业也可以根据生产、销售产品的周期计算资产年周转率。
4．基准日不是“年底”而是“年中”时营运资金的预测
营运资金的需求量在一个会计年度中可以认为是一致的，保持不变的。
未来预测的年营运资金需求量是企业生产、销售需要的营运资金，不是需要增加的营运资金。
但未来现金流需要估算的是营运资金的“增加”或“减少”，因此必须根据本期生产、销售所需要的营运资金减去上期剩余的营运资金数量估算营运资金的“增加值”。
特别需要关注的是基准日被评估企业已经拥有的营运资金中是否存在大额长期的应收、应付款等项目。
七、折现率WACC估算中的资本结构问题
1．企业全投资回报率
（1）包含税盾的全投资回报率
（2）剔除税盾的全投资回报率
（3）与包含税盾的全投资回报率相比，差异是后者在债权投资回报率R d后增加了一个（1－T）。
2．两种WACC的特性
（1）含税盾的WACC
含税盾的投资回报现金流为：
股权投资回报＝（收入－成本－期间费用）（1－T）＋折旧/摊销－资本性支出－营运资金增加
债权投资回报＝债权利息
＝（收入－成本－销售费用－管理费用－其他财务费用）（1－T）＋折旧/摊销－资本性支出－营运资金增加＋债权利息×T
从上述公式中我们可以得出结论：含税盾的折现率随债权本金D变化而变化，也即随资本结构的变化而变化。
（2）剔除税盾的投资回报率现金流
＝（收入－成本－销售费用－管理费用－其他财务费用）（1－T）＋折旧/摊销－资本性支出－营运资金增加
剔除税盾折现率R只要D＋E保持不变，不随D/E的变化而变化！
上述结论实际就是MM定理1和定理2的一个推论（Modigliani & Miller or MM Proposition I & II）。
MM定理1：企业的价值，在不考虑所得税情况下，取决于企业的资产，与企业的资本结构无关。
MM定理2：企业的价值在考虑企业所得税情况下，一个带有财务杠杆企业的价值V L和没有财务杠杆的价值V U以及税盾V T价值之间存在以下关系：
当估算企业收益时，我们在考虑加回的债权利息收益时，采用的是债权利息（1－T），也就是剔除了税盾收益，因此也就说在MM定理2中剔除税盾，因此就有如下结论：
我们在评估实务中一般都是采用剔除税盾的WACC，而不采用含税盾的WACC，这是为什么呢？
收益法的基本理论公式：
由上述（A）式过渡到（B）式时，我们有一个非常重要的假设前提：r1＝r2＝r3＝r4＝…＝r n＝r
如果在评估实务中采用含税盾的WACC作为折现率，则由于该折现率是随着资本结构D/E 的变化而变化，企业在未来的经营期内由现有资本结构过度到最优资本结构的过程中，资本结构会有变化，因此我们就不能确保r1＝r2＝r3＝r4＝…＝r n＝r可以成立，因此从理论上说我们就不能采用（B）式进行收益法评估。
但如果我们采用剔除税盾的WACC作为折现率，则由于该折现率是不随资本结构D/E的变化而变化，因此只要D＋E保持不变（实际操作中很多企业是可以做到D＋E保持不变），则我们就可以确信r1＝r2＝r3＝r4＝…＝r n＝r是可以成立的，这样我们就可以放心的使用（B）式进行收益法评估。
注意：
当采用股权投资现金流进行收益法估算时，需要采用股权投资回报率，如：R e＝CAPM，股权投资回报率R e是随资本结构D/E的变化而变化的，因此需要特别注意确认r1＝r2＝r3＝r4＝…＝r n＝r是否可以成立？
八、债权价值重估及相关问题
1．债权投资回报率的概念
债权投资回报率实际是被评估企业的债权投资者期望得到的投资回报率，也就是说是债权投资人投资被评估企业债权所期望得到的投资回报率。
企业盈利能力不同、资本结构不同，企业的偿债能力会有所不同，因此企业债权人承担的投资风险也不尽相同。
对于不同偿债能力的企业，债权投资人所期望的投资回报率也不尽相同。
2．国内评估实务中常用银行贷款利率作为债券投资回报率
采用银行基准贷款利率作为企业债权投资期望回报率存在以下问题：
（1）银行贷款利率是银行系统借贷给企业时的利率，这个利率受国家调控因素影响，与被评估企业经营风险并不一定存在必然联系。
（2）另外企业贷款还受是否有抵押资产和第三方担保等多方面的因素影响，并不能随着借款方的经营风险、偿债能力的改变而及时改变。
（3）债权投资回报率的估算方法应该要体现债权投资者风险因素。
（4）银行贷款利率通常都是单利的，不是复利的。
3．债权投资回报率国际估算方式介绍
以债权评级为基础，根据不同债权的评级级别确定债权投资风险，并进而确定其期望的回报率。
债权评级需要考虑的因素很多，但是最重要的因素是债务人的偿债能力，在持续经营的前提下，衡量偿债能力的主要财务指标是“已获利息倍数”。
4．国际上债券评级及回报率之间关系的AswathDamodaran研究
根据AswathDamodaran研究数据，我们发现债券分类评级与回报率之间存在二次函数关系：
Y=a+bX2
Y＝0.1778%＋0.049%×X2（R2＝99.3%）
式中Y：债券收益率
X：债券评级级别（AAA＝1，AA＝2，…D＝15）
AswathDamodaran研究结论：
5．国内估算债权投资回报率的探讨
由于国内目前对于企业发行债券是有控制的，只有评级达到A级及A级以上的企业才具备发行债券的资格，目前没有评级在A级以下的企业公开发行的债券。
为了能有效地估算国内所有级别债券的投资回报率，我们采用外推的方式。
我们采用如下二次曲线拟合上述样本点数据，可以得到如下二次曲线函数：
Y=0.221%+0.2022%X2(R2=98.8%)
式中Y：债券收益率
X：债券评级级别（AAA＝1，AA＝2，…D＝15）
6．目前估算WACC时采用银行贷款基准利率的合理性分析
估算WACC时需要D/E的三处地方需要采用相同的D/E：
第一处需要D/E的地方是计算R e时需要加财务杠杆的Beta。
第二处需要D/E的地方是计算WACC时的权重。
第三处需要D/E的是估算R d时需要D/E。
我们目前在估算WACC时一般都是选择所谓“最优资本结构”或“目标资本结构”。
我们认为贷款利率作为目标企业的R d，不是在任何资本结构下都可以选择贷款利率作为R d，但是将贷款利率对应目标企业的最优资本结构是具有合理性的。
通常的做法应该是确定最优资本结构对应R d，然后将其应用到前两处D/E。
【讨论问题4】
评估实务中采用银行贷款利率作为标的企业的R d，应该如何选择？
选择一：采用一年期银行贷款基准利率。
选择二：采用企业实际的贷款利率。
选择三：选择银行长期和短期贷款利率的平均值。
九、折现率估算中的物价因素问题
（一）折现率估算中的物价因素问题
折现率中一般需要包括资金时间价值、投资的风险因素以及物价因素。
资产评估是用货币对资产价值进行计量，未来预期收益也是需要采用货币进行计量。
由于存在物价因素，因此未来预期年期的每年货币币值可能不完全一样。
经济学上一般可以采用两种模式处理货币计量因素：以基准日不变价作为计量标准；以预期各年当年的实际币值作为计量标准。
无论采用那种计量模式，对最终的评估结论应该不会产生影响，我们的评估结论应该是以基准日货币计量的的被评估资产截止基准日的价值。
设以基准日不变价计量的未来每年净现金流为NCF i（i＝1，2，…n），则：
如果设基准日后n年预期每年平均物价指数为δ，则上式可以改写为：
《资产评估准则——企业价值》要求预期收益与折现率口径保持一致的内涵中应该增加一条。
如果预期收益采用基准日不变价计量；则折现率也应该采用基准日不变价计量。
如果预期收益采用以后年度实际币值计量；则折现率也应该采用以后年度实际币值计量。
折现率估算中实际采用的模型为：
R e＝R f＋Beta×ERP＋R s
需要估算的参数包括R f、Beta、ERP、R s、D/E和R d。
Beta：一般是采用历史数据，因此不会包含物价因素问题。
ERP：是R m－R f，因此通物价素已经被减掉了，因此也不会包含物价因素。
R s：是一个相对指标，不会包含物价因素。
D/E：是一个比例指标，物价因素对其没有影响。
最后结论：只有R f和R d中有可能受物价因素的影响！
无风险收益率R f中物价因素问题：
设基准日购买面值为M的国债，票面利率为r（复利），国债到期一次还本付息，基准日距到期日剩余年限n，基准日购买价为P，则该国债到期一次还本付息为，这样该国债到期收益率为R f，在含通胀因素情况下计算如下：
如果基准日购买价与票面值一样，则到期收益率与票面利率相等。如果考虑未来存在预期通胀因素，并设每年通胀率，则到期日还本付息额现值为。如果基准日购买价为P，则按现值计算的到期收益率为：
上述推导过程中存在三处近似处理，这三个近似计算是否对整体的估算精度产生重大影响？
第一处：
采用了：
上述处理产生低估作用，即：
因此这处近似处理实际产生的效果是低估估算结果。
第二处：
当n＞5时，即：以1近似替代
由于P≥M，因此因此以1近似
实际有高估效果，因此：
此处近似处理实际是低估计算结果。
第三处：因，rδ为高阶小数，即：
该处近似处理明显是高估计算结果。
因此三处近似处理中两处低估，一处高估，三处近似处理可以相互抵消部分差异，不会产生较大的累加效应。
实证计算表明：
结论与建议：
在进行企业价值收益法评估时，应尽量采用未来年度实际价格估算未来收益现金流，即采用含有预期物价因素的现金流，同时采用包含未来预期物价因素的折现率，避免将包含物价因素的折现率转换为不包含物价因素的折现率的相互转换计算。
当未来预期的年平均物价指数高于5%时，应当避免采用本文推导的近似公式，而应该采用精确的方式估算包含物价因素的折现率。
当采用本文近似估算公式计算时，还要关注国债或其他债权等未来预期是剩余年限最好不要低于5年，同时国债或起其他债权的现实购置价与票面价之间的差异不能太大，一般最好不高于30%左右为好，因为此时：
保持误差率小于5%。
预期物价指数预测：
①2014年数据为暂估值
数据来源：Wind咨询
（二）估算未来预期物价因素需要关注的几个问题
1．不同货币包含的未来预期物价因素是不同的。
2．汇率是反映未来预期物价因素的，因此在采用不同货币计量未来收益时，需要关注相互换算时所采用的汇率。
3．以人民币和外币计量的股权投资回报率R e和人民币和外币物价指数I的关系如下：
（三）Rd一般采用债券的到期收益率或贷款利率
债权到期收益率R d中也包含物价因素：
（1）不包含物价因素的债权回报率应该为：
R d，不含物价指数＝R d，含物价指数－δ
（2）银行贷款利率也可以认为是包含预期物价因素的
十、收益法评估中的可比公司选择问题
（一）收益法评估中的可比公司选择问题
选择可比公司时需要考虑对比上市公司的上市地因素：
1．选择可比公司时首先需要在目标企业拟交易的市场所在的国家或地区的证券交易所中选择。
当评估目的是为目标企业在中国（大陆）市场上交易提供价值参考依据时，首先需要考虑在大陆内的证券交易市场上选择可比公司。
2．当评估目的是为国内企业在境外交易提供价值参考依据时，首先应该选择交易目的地的证券市场上的上市公司。
当评估目的是为国内企业收购境外公司提供价值参考依据时，则首先应该选择收购标的企业所在地证券交易所的上市公司。
（二）选择可比公司时需要考虑可比公司与目标公司经营注册地不一样所产生的差异国家风险因素差异：即便是同样的企业由于经营所在地国家和地区的国家风险不同，会使得投资者承担的投资风险不同，因此对其股权（股票）的交易价格可能产生不同影响，这个差异需要考虑进行所谓的风险因素修正。
收益法评估企业价值操作指导意见 （试行） 目录 第一章总则 第二章项目承接 第三章企业价值评估方法及选择 第四章收益法评估企业价值的内涵及评估思路 第五章收益法基本模型及其适用前提 第六章收集资料与现场勘察 第七章访谈 第八章财务报表调整 第一节财务报表调整的原则和内容 第二节部分科目调整的实务操作 第九章财务报表分析 第一节目前常用的财务比率 第二节其他常见的财务比率 第十章企业分析 第十一章收入、成本与费用的分析与预测 第一节收益预测口径 第二节收入的预测 第三节成本及毛利率的预测
第四节销售费用和管理费用的预测 第五节财务费用的预测 第六节资产减值损失、营业外收支的预测 第七节投资收益的预测 第八节企业所得税的预测 第十二章负债的分析与预测 第十三章营运资金的分析与预测 第十四章折旧摊销和资本性支出的分析与预测 第十五章折现率的预测 第一节折现率的定义 第二节折现率的分类口径 第三节收益法三大基本原则 第四节折现率模型简介 第五节常用的折现率模型分析 第六节通货膨胀的问题 第十六章缺少流通性折扣、控股权溢价及缺乏控制权折价第一节缺少流动性折扣 第二节控股权溢价/缺少控制权折价 第十七章协同效应 第十八章评估结论的合理性分析（敏感性分析） 附件：收益法评估计算表
收益法评估企业价值操作指导意见 （试行稿） 第一章总则 第一条本指导意见遵循财政部、中评协发布的《资产评估准则——基本准则》、《资产评估职业道德准则——基本准则》及《资产评估准则——评估报告》、《资产评估准则——评估程序》、《资产评估准则——企业价值》等具体准则、本公司执业规程及监管单位的相关规定制定。 第二条本指导意见仅对采用收益法评估企业价值提出相应的操作程序和要求，仅是一种基本程序。 第三条本指导意见以制造业企业特点为出发点，在指导意见中未作特别提示和说明的，均指制造业企业。 第二章项目承接 第四条项目经理和/或资产评估师（简称：评估师）在承接项目时，至少应明确以下基本内容： （1）委托方和被评估单位基本情况； （2）评估目的（具体的经济行为及经济行为的方案）； （3）评估基准日； （4）评估对象和范围。 评估师应特别关注相关监管的特别要求，如国资监管、证券监管、保险监管、银行监管等。 第五条评估师应在承接项目后的第一时间与委托方和/或被评估单位联系、沟通，了解必要的信息，并指导被评估单位准备、申报、填写相关资料。 第六条评估师在承接项目后，对上述事项有了一定了解的基础上，应该编
内容提要： 收益法在企业价值评估中的应用研究是当前评估行业发展过程中的一项重大课题。本文在阐明收益法是一种相对科学的企业价值评估首选方法的基础上，针对我国企业价值评估的现状及存在的问题，就收益法评估中参数的选择与确定方法提出了自己的观点。 一、收益法应该是企业价值评估的首选方法 整体资产是指具有单独获利能力的综合体，整体资产评估是对其获利能力的评估，而收益法正是对资产未来的收益折现后获得资产评估值，正好吻合整体资产的特征。因此，收益法应该是整体资产评估的主要方法。企业价值评估是典型的整体资产评估。 过去西方经济学一直认为，企业的价值是在于追求利润最大化，因此特别强调企业财务方面的业绩。经过多年探索，目前普遍认同企业价值是在过去和现在基础上的企业盈利能力和发展潜力，是企业的现有投资者和潜在投资者对企业的一种预测。也就是说，企业价值是企业的市场价值，它取决于未来企业所创造的现金净流量，是企业未来现金流量的总现值。 收益法，也称收益现值法、收益还原法，是估算预测企业或其他资产综合体在未来特定时间内的预期收益，选择合适的折现率，将其还原为当前的资本额或投资额的方法。收益法是从资产未来创造效益来反映其现实价值，源于经济学中的效用价值论，是由19世纪末边际效用学派的创始人门格尔、杰文思、瓦尔拉斯等人提出的。效用价值论认为，商品的价值取决于商品的效用。换句话说，无论商品的生产成本如何，只要能够为其占有者带来较大的效用，商品的价值就会较高。可见，该理论是从需求者的角度来衡量商品的价值。对于资产来说，其效用表现为资产为其占有者带来的未来收益（即货币收入）。由于货币具有时间价值，为了用未来的收益体现现时的价值，必须将未来收益进行折现。以上正是资产评估收益法的基本思想。 从理论上来说，收益法应该是企业价值评估相对科学的首选方法。原因如下：(1)现代资本结构理论、企业竞争战略理论、企业竞争优势理论都从不同角度研究认为，创造企业价值和实现企业价值最大化是企业经营的主要目的；企业价值是由各种不同的创造因素所组成，而且这些创造价值的因素要经过整合才能产生效果；企业价值不是单项资产简单组合，而是各项单项资产的整合，如果整合成功，应该产生1+1＞2的效果，即企业价值一般大于单项资产的组合。(2)可持续发展理论认为，企业存在或购并的目的，不是企业过去实现的收益、现在拥有的资产价值，而是企业未来获得盈利的能力，只要企业未来盈利，企业就可持续经营下去，企业就有存在的价值，并且可以产生某种效用，形成企业价值。 正因为此，收益法是一种科学的企业价值评估方法，在发达国家也应用广泛，但在我国却没有得到应有的重视。 二、我国企业价值评估现状及存在的问题 目前，我国的企业价值评估仍以成本加和法为主、收益法为辅。上市公司评估时要用收益法对整体资产进行评估，但其作用仅仅是对成本法评估结果的辅助验证。 1．成本加和法的不足 由于历史原因，多数企业资产盘子大，非经营性资产占有相当比重，企业效益低下，大多数企业亏损，成本加和法在企业价值评估中还较多应用，成本加和法的基本思路是将被估企业视为一个生产要素的组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一进行评估，最后加和获得。该方法应用简便易行，但是存在一些明显缺点： （1）采用成本加和法模糊了单项资产与整体资产的区别。凡整体性资产都具有综合获利能力，它由单项资产构成，却不是单项资产的简单加总，而是经过企业有效配置后作为一项独立的获利能力而存在。用成本加和法来评估，只能根据单项资产加总的价格而定，而不是评估它的获利能力。实际上，企业的各单项资产，需投入大量的人力资产以及规范的组织结构来进行正常的生产经营，成本加和法显然无法反映这种单项资产组织起来的无形资产，最终
企业价值评估收益法评估技术说明中天衡平评字[2010]第049 号企业价值评估收益法评估技术说明 一、评估对象 (2) 二、收益法应用前提及选择理由和依据 (3) 三、主要评估假设与评估依据 (5) 四、企业经营分析 (7) 五、企业财务分析 (14) 六、企业资产负债分析与收益预测对应资产负债范围的确 定 (16) 七、收益法评估模型与收益年限、收益口径的确定 (17) 八、预期收益的预测 (19) 九、折现率的选取 (26) 十、收益折现和的计算 (28) 十一、其他资产和负债的评估价值 (28) 十二、评估结果 (29) 精选资料
北京中天衡平国际资产评估有限公司 [4.2]-1 精选资料
企业价值评估收益法评估技术说明 中天衡平评字[2010]第049 号 一、评估对象 本项目评估对象为广东省粤晶高科股份有限公司100%出资权益。广东省 粤晶高科股份有限公司基本情况： 工商登记注册号：440000000049466 注册地址：广州市萝岗区科学城南翔二路10 号； 注册资本：人民币伍仟万元（实收资本：人民币伍仟万元）； 法人代表：区惠青； 公司类型：股份有限公司； 经营范围：生产：电子元器件及其配件。销售电子产品及通讯设备，电 子元器件及其配套件；经营本企业自产产品及技术的出口业务；经营本企业 生产所需原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务（国家 限定公司经营和国家禁止进出口的商品除外）（按【2001】粤外经贸发登字 第066 号文经营）。 企业历史沿革：广东省粤晶高科股份有限公司（以下简称：粤晶高科公 司）成立于1996 年，其前身是广东省半导体器件厂，2000 年经广东省政府 批准,改制为股份制公司，是专业从事半导体器件研究、开发、生产、经营 的高新技术企业。公司吸纳了大批具有20 余年生产实践的专业科技人才和 生产骨干，有长期生产半导体器件的经验，同时具有研发、开拓市场的营销 北 京 中 精选资料
如何运用收益法评估企业价值 主要内容： 第一部分收益法概念及评估技术规范 第二部分企业整体价值评估案例 第三部分股东部分权益价值评估案例 第四部分热点问题探讨 第一部分收益法概念及评估技术规范 收益法定义 整体企业评估的收益现值法要将企业未来收益折算为现值从而得出整体企业资产评估值。 《资产评估操作规范意见(试行)》第十三章,整体企业资产评估,第一百一十四条 企业价值评估中的收益法,是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。 《企业价值评估指导意见(试行)》第四章,评估方法,第二十四条 收益法的特点 评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体，评估结果能体现资产的组合效应 以未来收益折现估算评估价值，能够反映资产的获利能力 收益法是从企业获利能力的角度衡量企业的价值，建立在经济学的预期效用理论基础上，评估结果非常适合投资者作为“经济人”所具有的投资理念 不反映单项资产的现时价值 资产账面范围 账面无形资产 账面有形资产 资产评估范围 不可确指无形资产 可确指的无形资产 账面有形资产 主观性强,评估师对未来收益的预测和折现率的判断对评估结果影响大 中国企业价值评估技术规范 ?《企业价值评估指导意见（试行）》（中评协[]号），自年月日起施行。 ?《资产评估操作规范意见(试行)》(中评协()号),自年月日起执行。 境外企业价值评估技术规范 ?《国际评估准则》(国际评估准则委员会, 年版年版) 指南:关于企业价值评估 准则:关于企业价值评估(含无形资产)报告 ?《专业评估执业统一准则》(美国评估促进会年版年版) 准则:关于企业价值评估(含无形资产)业务 准则:关于企业价值评估(含无形资产)报告 ?《欧洲评估准则》(欧洲评估师联合会年版年版) 指南:关于企业价值评估
（试行） 目录 第一章总则 第二章项目承接 第三章企业价值评估方法及选择 第四章收益法评估企业价值的内涵及评估思路第五章收益法基本模型及其适用前提 第六章收集资料与现场勘察 第七章访谈 第八章财务报表调整 第一节财务报表调整的原则和内容 第二节部分科目调整的实务操作 第九章财务报表分析 第一节目前常用的财务比率 第二节其他常见的财务比率 第十章企业分析 第十一章收入、成本与费用的分析与预测 第一节收益预测口径 第二节收入的预测 第三节成本及毛利率的预测 第四节销售费用和管理费用的预测
第五节财务费用的预测 第六节资产减值损失、营业外收支的预测 第七节投资收益的预测 第八节企业所得税的预测 第十二章负债的分析与预测 第十三章营运资金的分析与预测 第十四章折旧摊销和资本性支出的分析与预测 第十五章折现率的预测 第一节折现率的定义 第二节折现率的分类口径 第三节收益法三大基本原则 第四节折现率模型简介 第五节常用的折现率模型分析 第六节通货膨胀的问题 第十六章缺少流通性折扣、控股权溢价及缺乏控制权折价第一节缺少流动性折扣 第二节控股权溢价/缺少控制权折价 第十七章协同效应 第十八章评估结论的合理性分析（敏感性分析） 附件：收益法评估计算表
收益法评估企业价值操作指导意见 （试行稿） 第一章总则 第一条本指导意见遵循财政部、中评协发布的《资产评估准则——基本准则》、《资产评估职业道德准则——基本准则》及《资产评估准则——评估报告》、《资产评估准则——评估程序》、《资产评估准则——企业价值》等具体准则、本公司执业规程及监管单位的相关规定制定。 第二条本指导意见仅对采用收益法评估企业价值提出相应的操作程序和要求，仅是一种基本程序。 第三条本指导意见以制造业企业特点为出发点，在指导意见中未作特别提示和说明的，均指制造业企业。 第二章项目承接 第四条项目经理和/或资产评估师（简称：评估师）在承接项目时，至少应明确以下基本内容： （1）委托方和被评估单位基本情况； （2）评估目的（具体的经济行为及经济行为的方案）； （3）评估基准日； （4）评估对象和范围。 评估师应特别关注相关监管的特别要求，如国资监管、证券监管、保险监管、银行监管等。 第五条评估师应在承接项目后的第一时间与委托方和/或被评估单位联系、沟通，了解必要的信息，并指导被评估单位准备、申报、填写相关资料。
企业价值是通过企业在市场中保持较强的竞争力，实现持续发展来实现的。企业价值体现在企业未来的经济收益能力。企业价值评估就是通过科学的评估方法，对企业的公平市场价值进行分析和衡量。与企业价值理论体系相比，实践中价值评估的方法多种多样，利用不同的评估程序及 企业价值是通过企业在市场中保持较强的竞争力，实现持续发展来实现的。企业价值体现在企业未来的经济收益能力。企业价值评估就是通过科学的评估方法，对企业的公平市场价值进行分析和衡量。与企业价值理论体系相比，实践中价值评估的方法多种多样，利用不同的评估程序及评估方法对同一企业进行评估，往往会得出不同的结果。那么，价值评估方法有哪些，它们的特点是什么。目前，在实际的价值评估实务中，主要有三种评估方法：收益法、市场法、成本法。 （1）收益法是依据资产未来预期收益经折现或资本化处理来估测资产价值的方法。分段折现现金流量模型是最具理论意义的财务估价方法，也是在实务中应用较广的评估方法。其评估思路是：将企业的未来现金流量分为两段，从现在至未来若干年为前段，若干年后至无穷远为后段。前段和后段的划分是以现金流量由增长期转入稳定期为界，对于前段企业的现金流量呈不断地增长的趋势，需对其进行逐年折现计算。在后段，企业现金流量已经进入了稳定的发展态势，企业针对具体情况假定按某一规律变化，并根据现金流量变化规律对企业持续营期的现金流量进行折现，将前后两段企业现金流量折现值加总即可得到企业的评估价值。应用该方法的主要步骤是： ①企业未来的现金流量预测。这里的现金流量主要是指自由现金流量，是企业价值计量的对象，主要指企业当前可以自由支配的现金数量。可以表示为： 自由现金流量=营业收入-付现营业成本-所得税-资本性支出-营运资本净增加=息税前利润+折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加 或：FCF＝St－1（1＋gt）?Pt（1－T）－（St－St－1）?（ft＋W） 式中： FCF：现金流量； t：某一个年度； S：年销售额； g：销售额的年度增长率； P：销售利润率； T：所得税税率； f：销售额每增加1单位所需追加的固定资产投资； W：销售额每增加1单位所需追加的营运资本投资。 对于企业后段现金流量的预测，一般的方法是：在前段现金流量测算的基础上，从中找出企业收益变化的趋势，并借助采用假设的方式预测企业未来的现金流量的变化趋势，比较常用的假设是保持和稳定增长假设，假定企业未来若干年以后各年的现金流量维持在一个相对稳定的水平上不变，或者假定未来若干年后企业现金流量将在某个收益水平的基础上，每年保持一个递增比率。但不论采用何种假设，都必须建立在符合企业客观实际的基础上，以保证企业未来现金流量预测的相对合理性和准确性。 ②确定企业折现率和资本化率。上一步骤确定的现金流量只是一个预测值，实际发生的数量与预测值会有差距，因而，未来现金流动和不确定性就是现金流量所对应的风险。因而，折现率的确定问题可以转化为对风险进行定价的问题。有以下常用的两种模型： 第一：资本资产定价模型（CAPM） 在资本资产定价模型中，资本的报酬率，即企业权益资本的折现率等于无风险报酬率加上企业的风险程度（β系数）与市场平均风险报酬率的乘积。其计算公式为： r＝Rf＋（Rm－Rf）×β 式中： r为资本报酬率；
企业价值收益法评估案例分析与研究.txt结婚就像是给自由穿件棉衣，活动起来不方便，但 会很温暖。谈恋爱就像剥洋葱，总有一层让你泪流。企业价值收益法评估案例分析与研究(一) 首页行业动态财经法律法规诚聘英才邮箱注册邮箱登录 康华动态 | 关于康华 | 领导简介 | 专业服务 | 执业资格 | 资质证书 | 组织结构 | 康华风采 | 管理咨询 | 主要客户 | 员工风采 | 公司荣誉 | 联系我们 企业价值收益法评估案例分析与研究(一) 作者：汤柱奎新闻来源：本站原创点击数：882 更新时间：2010-6-7 摘要 企业价值的评估方法主要有市场法、收益法和成本法，其中收益法已逐渐成为 企业价值评估的主要方法。目前，对收益法进行技术探讨的文章也不少，但很少有对收益法 相关参数进行深入分析、并以案例的形式讨论由于采用参数的计算方法不同导致的结果差异 及其解决办法。本文在简明阐述收益法评估理论的基础上，以案例的形式对相关参数进行分 析，最终形成相关结论，以引导和发起评估师对此进行大讨论，提高行业评估水平。 一、企业价值评估的收益法 1、收益法的基本定义及前提 收益法，收益法是指通过估算评估对象未来预期收益的现值来判断资产价值的 评估方法的总称。它服从资产评估中将利求本的思路，利用投资回报和收益折现等技术手段， 把评估对象的预期产出能力和获利能力作为评估标的来估算评估对象的价值。 收益法涉及三个基本要素：一是评估对象的预期收益；二是折现率或资本化率； 三是取得预期收益的持续时间。因此，应用收益法必须具备以下基本前提： （1）评估对象的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量； （2）资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以计量； （3）被评估资产预期获利年限可以预测。 2、企业价值评估收益法的理论依据 现代资本结构理论、企业竞争战略理论、企业竞争优势理论都从不同角度研究 认为，创造企业价值和实现企业价值最大化是企业经营的主要目的；企业价值是由各种不同 的因素所组成，而且这些创造价值的因素要经过整合才能产生效果；企业价值不是单项资产 简单组合，而是各项单项资产的整合；如果整合成功，应该产生1+1＞2的效果，即企业价值 一般大于单项资产的组合。 可持续发展理论认为，企业存在或购并的目标，不是企业过去实现的收益、现 在拥有的资产价值，而是企业未来获得盈利的能力；只要企业未来盈利，企业就可持续经营 下去，企业就有存在的价值，从而形成企业价值。 正因为如此，收益法是一种科学的企业价值评估方法，在发达国家广泛应 用。
企业价值评估市场法与收益法比较分析 摘要：企业价值评估中比较重要的方法是市场法和收益法，本文先从原因入手，分析了为什么主要分析这两种方法，并对这两种方法进行了详细的叙述和分析，说明了两种方法的应用前提，主要原理公式和优缺点。在后面部分详细的对两种方法进行了分析，说明市场法应用起来比较直接快捷，收益法从本质中反映企业价值。经过分析我们可以发现，不同的方法适用于不同的企业，没有一个方法可以适用于全部情况。要得到全方位的企业价值评估结果，可以对同一个企业应用不同的分析方法，最终得到一个比较综合的结果。 关键词：企业价值；评估方法；市场法；收益法 Market approach and income approach compared about business valuation Abstract: Business valuation method is the more important market approach and income approach, the reasons for this start, analyzes why the primary analysis of these two methods, and the two methods described and analyzed in detail to illustrate the two methods The application of the premise, the main principle of the formula and the advantages and disadvantages. In the later part of the detailed analysis of the two methods shows that the market is relatively straightforward and efficient method to apply it, the income approach is essentially reflected in enterprise value. Through analysis we can find different ways for different companies, there is no way to apply to all situations. To get the results of a full range of business valuation, business applications can be different for the same analytical methods, and ultimately get a more comprehensive results. Key words: Enterprise V alue; Assessment methods; Market approach; Income Approach
如何运用收益法评估企业价值 阮咏华 主要内容： 第一部分收益法概念及评估技术规范 第二部分企业整体价值评估案例 第三部分股东部分权益价值评估案例 第四部分热点问题探讨 第一部分收益法概念及评估技术规范 1.1 收益法定义 ?整体企业评估的收益现值法要将企业未来收益折算为现值从而得出整体企业资产评估值。 --《资产评估操作规范意见(试行)》第十三章,整体企业资产评估,第一百一十四条?企业价值评估中的收益法,是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。 --《企业价值评估指导意见(试行)》第四章,评估方法,第二十四条 1.2 收益法的特点 ?评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体，评估结果能体现资产的组合效应 ?以未来收益折现估算评估价值，能够反映资产的获利能力 ?收益法是从企业获利能力的角度衡量企业的价值，建立在经济学的预期效用理论基础上，评估结果非常适合投资者作为“经济人”所具有的投资理念 ?不反映单项资产的现时价值 资产账面范围 账面无形资产 账面有形资产 资产评估范围 不可确指无形资产 可确指的无形资产 账面有形资产 ?主观性强,评估师对未来收益的预测和折现率的判断对评估结果影响大 1.3 中国企业价值评估技术规范 ?《企业价值评估指导意见（试行）》（中评协[2004]134号），自2005年4月1日起施 行。 ?《资产评估操作规范意见(试行)》(中评协(1996)03号),自1996年5月7日起执行。 1.4 境外企业价值评估技术规范 ?《国际评估准则》(国际评估准则委员会, 2000年版-2003年版) 指南6:关于企业价值评估 准则10:关于企业价值评估(含无形资产)报告 ?《专业评估执业统一准则》(美国评估促进会,1987年版-2003年版) 准则9:关于企业价值评估(含无形资产)业务
“戴姆斯-奔驰”与“克莱斯勒”合并收益法评估案例 本文拟从企业价值的角度结合“戴姆斯-奔驰”与“克莱斯勒”合并案例，谈谈西方企业并购评估中收益法的运用。收益法是西方企业并购评估的主流方法。 (一)预测期内现金流量的计算 现金流量＝经营利润×(1－所得税率)＋折旧－(增量的流动资本投资＋增量的固定资本投资) 或：CF t＝S t-1(1＋g t)(P t)(1－T t)－(S t－S t-1)(ft＋W) CF：现金流量；S：销售额；g：销售额年增长率；P：销售利润率；T：所得税率；f：销售额每增加一元所需追加的固定资本投资；W：销售额每增加一元所需追加的流动资本投资；t：年份。 预测期的确定一般以企业经营已达到稳定状态为原则，所谓稳定状态是指：新投资收益率和盈利再投资比例以及由此形成的自由现金增长率保持不变。如果该企业的经营具有周期性，那么预测期应该覆盖一个完整的周期。 (二)续营期内现金流量的计算 在预测期之后，企业通常就进入稳定状态，因此续营期内每年现金流量往往以预测期最后一年的数值为准。但事实上不会有真正的稳定状态的到来，而最可能的是出现商业周期，因此，所谓的稳定状态就必须反映对成本和需求的平均预期，也就是未
来商业周期中间状态的数据。 (三)确定企业的资本成本 企业的资本成本由其所包含的风险决定，因而资本成本的确定问题可以转化为对风险进行定价的问题。西方有不少风险定价模型，但至今准确性较高而又简便易行的常用模型是资本资产定价模型(CAPM)。其公式为： Ri＝Rf＋(β×MRP) Rf：无风险收益率；MRP：市场风险溢价；β：企业的风险系数。 在Rf和MRP确定之后，β值的确定就成了关键因素。 β值的确定首先要知道企业所在行业的β值，即所在行业的风险系数，然后根据本企业与行业平均水平之间的差距进行相应调整。在西方，一般从公开出版物上可以查到行业的β值。 三、案例分析 德国的戴姆勒－奔驰公司和美国的克莱斯勒公司均为世界著名的汽车制造公司，戴姆勒－奔驰的拳头产品为优质高价的豪华车，主要市场在欧洲和北美，美国克莱斯勒公司的产品几乎全部集中于大众车，与戴姆勒－奔驰在产品和市场范围上正好互补，两家公司的合并是着眼于长远竞争优势的战略性合并。两家公司各自的规模以及在地理位置上分属欧洲大陆和美洲大陆，使合并的复杂程度和评估难度大大提高。 由于净资产账面价值不能决定持续经营公司的内在价值，而受股票数量、市场交易情况、投机性等众多因素的影响，股票市
第一章 一．单项选择题 1．资产评估是通过对某一（）价值的估算，从而确定其价值的经济活动。 A．时点 B.时期 C.时区 D.时段 2．同一资产，评估目的不同，其评估的结果应该（）。 A.不相同 B.相同 C.基本一致 D.不能确定 3．（）直接决定和制约资产评估价值类型和方法的选择。 A.资产评估的主体 B.资产评估的客体 C.评估的特定目的 D.评估程序 4．资产评估的主体是指（）。 A.交易双方 B.评估机构和评估人员 C.评估主管部门 D.资产管理机构 5．清算价格的评估适用于（）。 A.公开市场假设 B.企业主体假设 C.清算假设 D.继续使用假设 6．下列原则中，属于资产评估经济原则的是（）。 A.预期原则 B.专业性原则 C.科学性原则 D.客观性原则 7．评估的（）是对评估价值的质的规定。 A.客体 B.特定目的 C.价值类型 D.方法 8．资产评估和市场的关系是（）。 A.以市场为基础但高于市场 B.模拟市场条件有时接受市场检验 C.模拟市场条件但又必须接受市场检验 D.和市场无关 9．（）是不可确指资产。 A.机器设备 B.商标 C.土地使用权 D.商誉 二．多项选择题 1．下列各项属于资产评估要素的有（）。 A.评估主体 B.特定目的 C.经济业务活动 D.价值类型 E.评估方法 2．资产评估的工作原则有（）。 A.预期性原则 B.独立性原则 C.替代性原则 D.科学性原则 E.客观性原则 3．资产评估的经济原则有（）。 A.科学性原则 B.贡献原则 C.替代原则 D.预期原则 E.成本效益原则 4．资产评估的预期原则要求在进行资产评估时必须合理预测其未来的（）。 A.市场需求量 B.技术进步替代情况 C.获利能力 D.拥有获利能力的有效期限 E.市场价格三．简答题 1．简述资产评估与会计计价的区别。 第二章 一、单项选择题 1．如果企业资产收益率高于社会平均收益率，单项资产评估汇总确定的企业资产评估值会（）整体企业评估值。 A.低于 B.高于 C.等于 D.不一定 2．从企业的买方、卖方来说企业的价值是由（）决定的。 A.社会必要劳动时间 B.企业的获利能力