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PE机构投资项目筛选及估值方法
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v中国PE/VC 大历史
v PE投资“一二三”方法论
v PE 选择项目及估值的几个原则：发掘价值、合理估值v几点展望
张 宸 博 士、总经理
v 同济大学 管理学博士，武汉理工大学 经济学院 硕士生导师、客座教授，历任上市公司保利地产（SH.600048），深圳机场（ SZ. 000089）投资业务主要负责人
v 10余年投资及上市公司运营经验，擅长上市公司资本运作及产业投资，2016年协助中广核核技术发展股份有限公司完成涉及70亿人民币规模的重大资产重组（中广核技 SZ 000881），并担任“ 深圳中广核核技术一期产业发展基金（ 有限合伙 ）”执行事务合伙人。
v 其他成功投资项目案例：当代明诚（600136）,天健集团（000090）,科陆电子（002121）v 深圳武汉理工大研究院 科技金融转化中心 常务副主任；v 深圳武汉理工大学校友会金融分会 执行会长
v
坚持“以做实业的眼光做投资”，持中守正，稳中求进。
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?2001年，创投崛起元年拓荒者们登上历史舞台，中国创投开启了自己的元年。世界范围内，互联网泡沫的余波未散，国外风险投资遭受重创。不过，远在东方的中国，风险投资行业正作为一个朝阳行业冉冉升起。
?2003年，以老虎基金为代表，一批外资主流基金在这一年重返大陆，新一轮互联网布局开启。
?软银亚洲主导的对盛大投资。从投进去到退出仅花了20个月，风投以16倍的回报退出，这个战绩已成为了中国MBA的经典案例。
?2003年12月，携程网在纳斯达克上市，募资7560万美元。1999年5月成立携程网，当年10月就获得IDG的第一轮投资；次年3月获得软银集团的第二轮投资，2000年11月则再次获得凯雷集团为首的第三轮投资，三次共计吸纳海外风险投资近1800万美金。2001年10月携程网实现了盈利，2003年成功上市。
?马云创立淘宝网。
?2004年，中国创业投资延续了2003年以来的回暖趋势，投资更为活跃，并首次突破10亿美元大关。据当年清科创业投资研究中心数据显示，2004年的投资案例数量较2003年增加43%，投资金额上升28%，中国创投业由此进入到一个全面复苏和加速发展的时期。
?2004年2月，阿里巴巴宣布获得日本软银集团、富达(Fidelity)、Granite Global Ventures和TDF风险投资有限公司8200万美元的战略投资，这是当时国内互联网企业获得的最大一笔私募基金。
?美国上市迎来“窗口期”。在经历了互联网泡沫的“洗礼”后，中国互联网逐渐恢复了元气。随着2003年携程的上市，2004年中国互联网迎来了一个上市“窗口期”。除了盛大网络，空中网、51job、金融界等多达8家互联网企业也集中赴美上市。在这些互联网公司背后，都有着早期布局的创投机构。可以说，2004年让中国的创投者们第一次品尝到了“胜利的果实”。
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?2005是一个被载入史册的年代：外资基金的大量进入和本土创投的迎来新生。清科研究中心的数据显示，2005年，活跃在中国的中外创投机构共募集到40亿美元的基金，相当于过去3年募集资金的总和。
?股改全流通开启。对于本土创投而言，大量的非流通股让退出十分困难。2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点。在此之后，本土创投此前投资的项目开始逐渐在二级市场退出，打通了一二级市场通道之后，本土创投开始逐渐登上历史舞台。 成长性+流动性
?2007年受益于二级股票市场的火热行情、人民币进入快速升值期，国内资产也开始了重新估值的进程。国内经济的高速成长、A股股改初见成效等因素，直接推动中国股市进入了前所未有的大牛市。中国市场、中国企业、中国资产，正为日渐成为“投资价值”的代名词，因而推动了国内外创投机构扎堆淘金中国。
?阿里巴巴香港上市 2007年，阿里巴巴筹备在香港上市时，恰逢全球科技股大热和香港投资热钱膨胀时期。根据当时媒体披露的数据，阿里巴巴获得了机构投资者50倍以上的超额认购。
?随着股改全流通开启，本土创投进入收获期。本土创投本土化的人才战略和管理模式、与当地政府良好的公关关系、对中国市场和行业发展的准确把握、与当地政府引导基金的密切合作以及国内资本市场IPO退出方面娴熟的运作能力，都有利于本土创投获得大量优质的项目资源，在与外资创投的竞争中占得先机。
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?2009年是中国PE/VC历史上值得大书特书的一年，2009年10月30日，期待已久的创业板在深圳推出，多年来苦无退出渠道的中国本土PE终于迎来了爆发式的收获。首批28家创业板公司背后分别是20家风险投资公司。统计显示，风险创投在这些公司上市前一共投入了近7亿元资金，最终赢得了平均5.76倍的回报。从此，让中国的人民币股权投资风生水起，一时间全民PE，到处都是Pre-IPO。
?创业板开通。2009年10月30日,伴随着创业板开市钟声的敲响,证监会耗时10年磨砺打造的“中国纳斯达克”——创业板”火热出炉。当日创业板首批28家公司集体上市...
平均涨幅达到106%。创业板的推出，对于中国本土PE/VC意义非凡。它打通了整个人民币基金的募投管退全链条，使得“本土募集、本土投资、本土退出”创投模式最终形成。
?2010年，创业板利好持续发酵，国外IPO市场高歌猛进，2010年成为PE行业飞跃式发展的标志性年份。2010年是本土创投机构集体收获的一年?2010年，深创投投资企业26家IPO上市，创下了全球同行业年度IPO退出世界纪录，这个记录至今无人能及
?2010年曾是中国企业赴美上市的最高峰，当年共有43家企业赴美IPO，融资39.9亿美元
?2010年也是国内新股发行数量的最高峰，当年309家的IPO数量远超历年142家这一平均值。而在创业板IPO的企业也不负众望，大多具备很强的创新性，极被二级市场投资者看好，其中就包括当前的乐视网。
?高回报的退出，自然吸引了大规模的资金进入，根据当年的数据统计，2010年VC/PE募集资金1768亿,相当于2009年的翻倍。
?2011年PE/VC如涨潮般涌入了数以千万计的后来者，2011年成了中国PE爆棚扎堆的年份，专门面对Pre-IPO的PE投资也在这一年达到了历史顶峰?2011年，杰赛科技、惠博普科技、闽发铝业、中京电子、海联讯等一批中科招商的被投企业上市。单祥双掌舵的中科招商可谓PE行业的叛逆者，与传统PE的精英化路线不同，中科招商走的是一条“工业化”的快速扩张之路。2011年中科招商成立了38只基金，到2011年底，中科招商管理的资金规模突破500亿元。
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?2011年PE/VC如涨潮般涌入了数以千万计的后来者，2011年成了中国PE爆棚扎堆的年份，专门面对Pre-IPO的PE投资也在这一年达到了历史顶峰?高昂的势头并没有持续很久，所谓物极必反，在2011年下半年，IPO发行总数比10年有所下降，同时，全球资本市场也发生了变化，赴美上市的中国概念股从热捧到危机，境外市场上市的窗口期关闭。退出难、回报率下降，反过来使得募资市场变得非常难，尤其是小基金，种种变化都似乎在预示着行业寒冬正在到来。
?2012年，中国PE行业步入严冬。2010和2011年的“全民PE时代”已经将PE行业变成了一片红海，2012年PE/VC退出非常困难。
?当年的清科集团私募通数据显示，与2011年同期相比募资金额缩水近70%，投资金额下降了42%。
?整体陷入困局的PE开始谋求转型，一部分PE将目光投向创业早期，将投资阶段向VC前移；另一部分PE开始将工作重点转向并购。
?2012年4月,监管层提出筹建统一监管下的全国性场外交易市场，2012年8月，经国务院批准，新三板扩容至上海张江、武汉东湖、天津滨海等地。这是新三板日后全国扩容的试水。“老三板”在新政下换发新生。
?2013年 PE/VC寒冬，BAT疯狂收购
?2013年以来，并购重组利好政策密集出台，再加上IPO堰塞湖，双重作用下，并购作为PE/VC投资的退出渠道开始逐步升温，其中以互联网并购为甚，2013互联网并购额暴涨9倍。
?2013年，“PE+上市公司”模式渐渐成为PE热衷的新玩法。这种模式帮PE基金躲开了万众奔腾挤独木桥的Pre-IPO旧路，开辟了新的退出途径。
?2013年，BAT展开并购大赛，马化腾，则先后投资搜狗和嘀嘀打车，马云3亿美元收购高德软件，李彦宏更是以19亿美元买下91无线成为互联网史上最大收购案。
?2014年，PE/VC的“黄金时代”。
?在政策上，2014年，VC/PE机构接连收到一系列政策红利。5月，PE/VC机构受“国九条”力捧；8月，《私募投资基金监督管理暂行办法》正式公布，私募基金由“游击队”转向“正规军”。8月，国务院发文明确险资可以涉足夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金。?在投资上，互联网金融发展速度惊人，P2P平台上线达到高峰期，Lending club的上市更是提振了人们对互联网金融的热情，该行业全年共获VCPE投资3000多亿元人民币。O2O投资创业大战如火如荼，成为这一年最热闹的风口。
?在退出上，2014年共有15家企业陆续赴美IPO，募资额达到创纪录的304.52亿美元。这一年聚美优品、京东、阿里巴巴先后上市。另外，“上市公司+PE”型并购基金模式风靡资本市场。2014年成立的并购基金数量比前几年成立的总和还要多。
?新三板如火如荼，8月做市转让方式启动，做市转让交易额迅速超过协议转让方式。
?2014年5月，聚美优品成功登陆纽交所，开盘后市值直逼40亿美金，背后的天使投资人真格基金首笔投资回报高达1368倍，创下天使投资回报千倍记录。红杉以超5亿美金的退出金额，获得近百倍回报
?聚美优品敲钟5天后，京东成功登陆纳斯达克。蛰伏近8年的今日资本最终账面回报超百倍，高瓴资本创始合伙人张磊也一夜之间成为最会赚钱的人。
?9月19日，史上最大的IPO阿里巴巴在美国纽交所成功上市，250亿的IPO发行规模创下了历史最高纪录。当天收盘价较发行价上涨38%。阿里巴巴投资人软银投资回报超400倍，雅虎直接套利82.96亿美元。
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?2016年，并购重组的大年。
?2016年开始第一天，A股熔断新政实施，开市2天，4次熔断，2次提前休市，似乎都预示着2016年将注定是不平凡的一年。2016年并购重组金额较之2015年增长了90%，交易数额较2015年增加53%，互联网金融、游戏、影视传媒等并购案例增多，给上市公司带来巨大商誉，二级市场炒作热情高涨。2月刘士余出任中国证监会主席时就曾明确表示“未来首要任务就是监管，依法监管，从严监管，全面监管
?5月上旬，证监会叫停互联网金融、游戏、影视、虚拟现实四行业上市公司跨界定增。（信息披露充分，以防止内幕交易。并购标的的成长性是审核关键点，未来盈利状况、协同发展都是问询重点。定价合理也是关注要点之一，估值不宜过高，以防止套利。）
?6月证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，9月并购新规正式落地实施，结合证监会各部门相关文件以及保代培训并购重组要点，不难发现此次新规：严防炒壳，严守业绩承诺，严控配套融资，同时支持通过并购重组提高上市公司质量。
?借壳认定更加严格
?实际控制人转让股份需锁定三年，规避限售难度加大
?严控配套融资，借壳不能募集配套资金，非借壳类重组仍可配套募资，但用于补流和还贷有限制
?2017年是“独角兽”投资的年代。
?政府引导基金充裕，FOF基金规模增大，前11月FOF基金募集完成41只，总规模达1240.65亿人民币
?投资呈现两极分化趋势：少数明星单笔融资规模不断创新高，估值居高不下。（独角兽）
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?2016年开始，私募基金进入最严格的监管阶段，实施准牌照化管理，一系列的自我监督、信息披露措施随后陆续披露。（乱而后治）
?2月1日《私募投资基金管理人内部控制指引》正式实施
主要从私募基金管理人内部控制的目标与原则、内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通及内部监督等方面的制度建设进行自律管理，构成了私募基金管理人内部控制的自律监管框架。?2月4日《私募投资基金信息披露管理办法》发布
? 对私募基金管理人、私募基金托管人等信息披露义务人提出较高标准的信息披露要求，解决以往存在披露不及时、信息不全面、夸大等诸多问题。
?私募基金每季度至少一次向投资者做信息披露，单只规模在5000万元以上的私募证券投资基金至少每月向投资者披露一次。
?信息披露内容包括：基金和基金管理人基本信息、基金的投资信息、基金的募集期限、基金估值政策、程序和定价模式、基金合同的主要条款、基金的申购与赎回安排、基金管理人最近三年的诚信情况说明和其他事项等。
?信息披露义务人可以采取信件、传真、电子邮件、官方网站或第三方服务机构登录查询等非公开披露的方式向投资者进行披露，并应通过私募基金信息披露备份平台报送信息
?2月5日《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》发布
?一是私募以后不再发放纸质、电子牌照了，避免征信乱象；二是拿了牌照不发产品的要被取消资格；三是不及时报送季度、年度等信息要被列入异常机构；四是私募要出具法律意见书；五是私募至少2名高管要有基金从业资格
?4月5日《私募投资基金募集行为管理办法》发布
?对私募基金募集环节的募集主体、募集程序、账户监督、信息披露、合格投资者确认、风险揭示、冷静期、回访确认、募集机构和人员法律责任做了法律规定
?小结：
?私募基金在中国真正发展不过10年，处在一个摸索成长的阶段，发展模式、管理方式、监管方法都在探索；
?规范化的监管是必然的趋势，可对标香港9号牌照管理的模式，从《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》的发布就可以看出监管的方向
?私募基金监管是伴随着其自身发展历史而逐渐完善的过程
?伴随着产业并购的发展、产业资本的进入，私募监管将越来越向着资本市场监管靠拢，最终完全纳入资本市场监管体现，实现一级市场和二级市场监管的一体化
?我国私募基金的兴起与中国经济，特别是与第三产业经济的发展紧密相关
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PE投资“一、二、三”方法论
梧桐树下整理?一个核心逻辑——成长！
?被投企业的成长，快速的成长，至少25%~50%的速率的增长，是PE投资的核心逻辑。?两个方面——“大市场、小公司”
?“大市场、小公司”不能颠倒了
?大市场要有形成市场集中度的可能
?小公司要具备取得市场占有率的能力，销售能力和盈利能力
?三个维度：
?基于产业发展趋势的判断（经济周期强于产业周期，产业周期强于企业周期）
?基于对管理团队潜力的发掘（经营好企业，首先是经营好人；人指的是团体，涉及到结构搭配的问题）
?基于对产品\服务的升维（未来有价值的机会可能就在“升维”里）
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?PE投资投的是企业的“内在价值”而非账面价值
?经典理论：企业在经营的生命周期内所获得的自由现金流贴现值
内在价值的根本是成长能力
?一个能力不断发展的、能够使自身获得更大成长空间或者更优厚前景的公司，有望获得更好的市场定价，其所蕴含的内在价值也更大
内在价值必须得以货币化
?一个公司所能产生的社会效益和经济效益，最终必须以货币化的形式体现才能归纳为投资意义上的内在价值
内在价值是长期成功的汇总
?内在价值并不取决于某一阶段或某个别事件的表现，而是长期结果的总计
?企业价值的三个要素
持续
的
经营存
续期现
金
创
造
能
力
所处经
营周期
的阶段
企业价值要素内容表述
所处的经营周期阶段
üROE仍然具有较大的提升能力；ü行业仍然有广阔的发展空间，或二次创业的机会现金创造的能力
ü投资环节的资本需求ü销售模式的现金含量ü日常运营的资金结构持续的经营存续期
ü自身商业模式、经营市场环境
ü净资产、总资产能够持续增长
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?PE投资的估值
?影响估值的三个维度：生意的增长率、投资者的情绪、市场的流动性
?著名凯利公司 下注比例=（赔率×赢的概率-输的概率）/赔率；
?投资的核心是赔率、概率的配置。赔率虽然重要，但获胜概率才是最关键的因素。当获胜概率相当时，具有更好汇报弹性（即赔率）的投资更有吸引力。但若获胜概率过低，那么再高的赔率也没有意义。
?PE估值、PS估值本质没有区别
?估值的核心是成长，所以这种方法用得最多。但个人而言，对于未上市的企业，销售额比净利润更具有真实性，属于底层数据。销售数据不会骗人！
?仔细调查公司成长率的来源对于评估企业成长率的来源对评估企业成长的治理是相当重要的。由于销售增长和进入一个新市
场带来的高质量成长，比单靠降价和会计处理带来的低治理成长更有持续性。
?销售增长的四个来源：①销售更多的产品或服务；② 提高价格；③ 销售新的产品或服务；④购买其他公司
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?PE投资估值关注的其他几个问题
?资金的属性，LP的特征画像。PE某种方面上是对投资人情绪、认知、预期的管理。
ü【洪磊：国内部分私募基金名为股权投资，实为资金拆借】中国证券投资基金业协会会长洪磊7日在第四届中国财富论坛上表示，国内私募股权基金存续期普遍偏短，期限1-2年甚至6个月者并不鲜见。部分私募股权基金名为投资、实为储蓄，从其运作本质看，名为股权投资，实为资金拆借。
ü【市场低迷引发估值跳水，“C轮死”或将重现】今年上半年投资机构在投资金额和投资数量上均有所放缓，而创业企业的融资计划和估值设置也开始趋于理性。有业内人士指出，这只是一个开始，未来的一段时间会继续延续这个趋势，建议创业者早点觉悟，早做调整，早点把钱拿到，在市场竞争中占据主动地位，否则就很有可能熬不过这个冬天。（证券时报）
?对被投项目的驾驭能力。pe赚到的钱不仅是靠看得准，其实是管得好。
?资源整合：整合政府、整合金融机构。未来是整合产业，创造需求。
?退出时的预案
?以退定投是当前市场PE投资比较普遍的一种形式，符合现在的市场财富管理的现状。
?对应的基金形式是专项专案基金。
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PE机构选择项目时的 个要点（PE机构都是带着问题开始的，开始问题之旅吧）
?这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力——至少几年内营业额能大幅的增长。?公司有没有优秀而有效的销售模式和销售团队
?公司产品\服务的毛利水平高不高。毛利率改变的趋势是怎样的。?公司的成本管理能力做的好不好
?公司的内部经营管理和行政管理水平做的好不好。
?关于企业的竞争力，企业能否从经验的其他方面，尤其是本行业领域内为投资人提供重要线索和理由。
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管理层是否具有持续创新的能力（升维的能力），在目前尚有吸引力的产品成长潜力利用殆尽之际，是否能进一步开发总销售潜力
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?PE 投资是价值创造的过程:“奶牛理论”
PE的投资理念饲养奶牛的理念
看重企业的持续盈利能力与增长潜力看重奶牛能持续性的产出高质量的牛奶和产奶量提高的潜力不主张拆分企业获利不主张杀死奶牛而卖牛皮、牛肉和牛骨致力于收购后企业的价值增加的过程为得到高质量的牛奶，需要提供适当的饲料、牛棚以及照料
严格控制资本性投资及流动资金投入不需要豪华装修的牛棚，不需要“美味珍馐”，不需要频繁
的医疗服务
边际收益高于边际成本出售第N头奶牛所产牛奶的收入高于饲养第N头奶牛的费用退出时企业终值高于买入价格奶牛的出售价格高于最初的购买价格
购之于僻壤，售之于都会（Buy on main street,sell on Wall Street）PE投资赚的钱来自PE机构主动管理创造出来的价值，PE投资一方面在于企业自身的潜力，一方面在于PE培育价值的能力，所以PE机构在投资时，一方面要评估企业，另一方面要
评估自己。这是个双向选择的过程。
?PE将是全产业链上下游的布局，一二级联动投资，一二级联动管理是大趋势
?PE投资国际化，PE退出将更多的以并购退出为主，并全程参与到并购的过程中，发挥主动管理的作用。
p数据统计显示：2017年1-11月中国并购市场共完成交易2,155起，披露金额的并购案例总计1,807起，共涉及交易金额1.44万亿元，同比上升7.58%，平均并购金额为7.97亿元。
p汤森路透发布的最新数据显示，2018年上半年中国企业并购交易总额达3227亿美元，其中跨境并购交易额达766亿美元。研究显示，中国企业跨境并购在过去十年，尤其是2014年以来增长迅速。尽管面临更复杂的国际投资环境，今年上半年中企跨境并购交易额同比增幅仍达到46％。
?PE会迅速地向产业主体考虑，产业资本也会进入到PE中来（2018年700多家上市成立了并购基金），产业资本周期更长，对回报要求更低，管理培育项目
的能力更强，将成为未来PE的主体。
几点展望
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投资项目的筛选和评估 投资项目的筛选与评估是风险投资最关键的一环，一般来讲，在对项目进行选择时，要进行下面三方面的工作：投资行业选择；投资阶段选择；投资项目评估。 一、投资行业选择 1、高新科技与传统产业 ＊衣、食、住、行、逸、乐、视、听、健、医是发展永恒的题材；传统产业是社会经济的基础；高新技术产业是新经济的代表；两者没有绝对的界限 ＊传统产业派生出创新企业，包括技术、管理、销售、服务的创新，每一个创新点都有投资亮点；高新技术向传统产业渗透，使传统产业得到改造、升级或换代 ＊高新技术企业的内容、对象不是永恒的界定，特定高新技术企业也会沦落为传统产业，不能固步自封。 2、高新技术产业的分类 按科学技术的发展和对社会、经济发展所带来的影响，或者说构成现代文明的支柱，一般如下图分类：产业技术电子信息数字、光电子、传输等生物医药基因、细胞、蛋白质等新材料纳米技术、表面技术等新能源自然能源利用技术、新能源开发技术 （1）、电子信息产业 中国、美国、台湾等有不同的划分，但大致包含：通讯（Telecom.，Information）、宽频网络（Internet）、计算机（Computer）、软件（Software）、光电子（Electronics）、集成电路（IC）等。 目前的重点：芯片及设计、宽带技术、软件等。 未来的热点：无线通讯、光学网络等 （2）、生物医药产业
狭义上讲，生物医药是指采用现代生物技术而生产的药，这类生物技术主要是指基因工程、细胞技术和蛋白质工程。广义上讲，一般是指医药行业，包括中药、化学合成医药、医疗器械等，这也是投资界一般认可的。 目前的重点：基因药物 未来的热点：与生物技术结合的中药。 （3）、新材料产业 新材料是相对于传统材料而言具有某种特殊性能的材料。按性能可以分为结构材料和功能材料两大类；按材料性质可以分为金属材料、无机非金属材料、高分子材料等。 目前的重点：特殊性能材料、功能材料 未来的热点：智能材料、纳米技术 （4）、新能源产业 主要是指节能、环保或替代传统化石燃料的新能源以及与此相关的产业技术等。这包括可再生自然能源的利用，如太阳能、风能、水能等，还包括人造能源的开发。 目前的重点：节能技术，环保技术 未来的热点：新能源技术、环境再生技术 3、传统产业的转型项目 特点：与原产业有相似性 可能的转型：电线电缆－－光纤 机械－－半导体制造设备 塑胶－－机壳、背光板
投资项目评估报告 一、项目概况 1.项目名称：山西城利建材有限公司年产55000吨矿（岩）棉保温板生产线 2. 投资者基本情况 单位名称：山西城利建材股份有限公司 单位性质：民营企业 单位地址：山西大同市 本公司是一家主要从事矿（岩）棉及其系列产品生产、加工及销售的企业。 3. 项目背景及所处情况 项目承办单位名称：山西城利建材股份有限公司 建设地点：山西大同市 项目性质类型：建材项目 项目建设规模及内容：矿（岩）棉保温板：4万t/a 矿(岩)棉及其系列产品具有重量轻、保温隔热、吸声隔音、阻燃、耐高温、不腐不蛀等性能优异，是目前国内外普遍使用的保温隔热材料，广泛用于建筑和国民经济各个领域的保温隔热；矿(岩)棉制品报废后不污染环境，是一种“环境协调材料” 目前，用做保温、隔热的矿(岩)棉制品中，用量最大的产品为板状制品，其用量占矿(岩)棉总产量的一半以上，主要用于建筑物的墙体、屋面、隔断
保温，也用于冷库、设备、交通工具壳体保温隔热。 建筑在建造（包括使用的建筑材料消耗的能源和运输建筑材料消耗的能源）和使用过程中直接消耗的能源已占全社会总能耗的1/4以上，生活水平越高，能耗越大，发达国家由于生活舒适条件高，能耗超过40%，我国30%左右，建筑耗能已成为我国三大用能领域之一，建筑节能潜力巨大。 在建筑保温节能方面，我国与世界发达国家相比还有相当大的差距，例如，我国绝大多数采暖地区围护结构的热功能性都比气候相近的发达国家要差许多，外墙传热系数为他们的3.5-4.5倍，外窗为2-3倍，屋面为3-6倍。一方面，单位建筑面积的能耗还很高，欧美平均近50%，日本为57%，我国能源利用率还很低，仅为28%。另一方面，我国的可利用能源是极有限的，这已经引起了我国相关部门的高度重视。为此，国家出台了《工程建设标准强制性条文（房屋建筑部分）》、《公共机构节能条例》、《民用建筑节能条例》等诸多强制性法规，以加强建筑节能。 二、建设必要性评估 随着我国经济的发展，人民生活水平的提高，对居住条件要求也越来越高，我国建筑总能耗呈逐年增加的趋势，建筑节能任重道远。 建筑节能需要各种优质、高效、价廉的节能建筑材料作为支撑，矿(岩)棉及其制品特别是保温板，是目前最理想的建筑保温材料之一。世界各国在建筑中采用了大量的新型建筑材料，国内外的实践证明，用轻质、高强、大块、复合的新型建筑材料建造的框架式和内浇外挂式的房屋，至少可使其建筑的综合能耗下降50%、有效使用面积增加10%、房屋基础费用及建材运输量
天津市高等教育自学考试课程考试大纲 课程名称：投资项目评估学课程代码：0675 第一部分课程性质与设置目的 一、课程性质与特点 投资项目评估学是高等教育自学考试企业财务管理（本科）专业所开设的专业课之一，它是一门理论联系实际、应用性较强的课程。本课程应用于工程建设项目投资决策和实施前，在项目可行性研究基础上，对拟建项目在市场销售、投资环境、工程技术、组织管理和社会经济上的科学性、合理性、有效性的可靠程度与相互影响进行全面地分析论证和评估。 二、课程设置的目的和要求 设置本课程，为了使考生能够牢固掌握项目评估的基本概念、基本原理和实用的评估方法，能够运用所学理论知识对项目做出前期策划和评估论证，并在此基础上进行投资选择和做出投资决策。 通过本课程的学习，要求考生掌握项目评估的基本原理和方法，掌握项目评估学科的学习方法及理论联系实际方法，提高分析问题和解决问题的能力。 三、与本专业其他课程的关系 投资项目评估学是企业财务管理专业大学本科学生必修的专业基础课程，它与企业财务管理专业的许多其他课程有着密切的关系。《微积分》、《市场营销》、《会计原理》、《财务管理》和《管理会计》是本课程的基础，并与《资产评估》互相衔接配合。 第二部分课程内容与考核目标 第一章导论 一、学习目的与要求 通过本章学习，按照投资项目周期的客观规律，了解我国投资决策的三个阶段——项目建议书、可行性研究和项目评估的概念和作用、工作程序和评估内容与要求，从而了解项目评估的全貌。 二、考核知识点与考核目标 （一）项目建议书与可行性研究报告的关系（重点） 应用：项目建议书与可行性研究报告的区别 （二）项目评估（重点）
私募股权投资基金投资流程之项目寻找与评估 私募股权基金的投资活动总的来说可分为四个阶段：项目寻找与项目评估、投资管理和 投资决策、投资退出四个阶段。 （一）项目寻找与评估 1项目来源 私募股权基金要取得良好的投资回报，如何在众多项目中以较低的成本和较快的速度获得好的项目是关键。因此，通常，基金经理在充分利用公司自有资源的同时也会积极从外部渠道获取项目信息，整合内外部资源，建立多元化的项目来源渠道。一般来说，投资项目 的来源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具体如表2-2所示。 各种信息渠道来源提供的项目信息质量存在差异，通常，通过个人网络、股东、业务 伙伴获得的项目信息质量比较高，因此，基金经理在寻找项目过程中倾向于通过朋友、熟人、银行、证券公司、政府部门或会计师事务所、律师事务所等中介机构的介绍。另外，一些重 要的投资洽谈会也是很好的收集项目信息的渠道，如我国举办的厦门9?8投洽会、天津洽 融会等。
2、项目初步筛选 项目初步筛选是基金经理根据企业家提交的投资建议书或商业计划书，初步评估项目是否符 合私募股权基金初步筛选标准，是否具有良好发展前景和高速增长潜力，进而存在进一步投 资的可能。对于少数通过初步评估的项目，私募股权基金将派专人对项目企业进行考察，最终确定是否进行深入接触。 （1 ）项目初评 项目初评是基金经理在收到创业项目的基础资料后，根据基金的投资风格和投资方向要求，对创业项目进行初步评价。私募股权基金通常都有一套自己的投资政策，包括投资规模、投 资行业、投资阶段选择等，因此，在项目初评阶段，基金经理通常根据直觉或经验就能很快 判断。常见的项目初步筛选标准如表2-3所示： 表2-3 :项目的初步筛选标准
投资项目评估学习心得 学完市场分析这一部分后我认识到市场分析在企业的经营决策中起到了重要的作用，在一个项目的评估过程中是非常关键的。在销售界有两个著名的案例，一是向寺庙里的和尚推销梳子，另一个是向孤岛上赤脚的居民推销鞋子。这两则案例成功的原因之一就是推销员们都对市场进行了深入的调查分析，进而寻找市场的突破点以打开商品销路。也就是说市场分析的主要目的之一在于研究一个项目的潜在销售量，开拓潜在市场，安排好商品地区之间的合理分配以及企业经营商品的地区市场占有率。通过市场分析，可以更好地认识市场的商品供应和需求的比例关系，采取正确的项目经营战略，提高企业经营活动的经济效益。 市场分析主要是对项目产品进行需求分析、供给分析和综合分析。需求分为显在需求和潜在需求。“显需求”是指消费者正在购买与持币待购的实际需求量；“潜在需求”是指有待开发的未来的需求量。两者之和构成社会最大需求量。产品的需求分析就是要重视和发掘潜在需求，竭力使其转化为显在需求。正如上例中推销员的重点任务就是挖掘出寺庙中和尚对梳子的需求、赤脚的人对鞋子的需求。供给也有显在与潜在之分。“显在供给”是指现有生产企业的现有生产量（或现有货源）；“潜在供给”就是指现有企业进行挖掘、革新和改造后所能增加的最大产销量（或最大货源），以及新建工程项目的生产能力等。前例中，和尚对梳子的需求和赤脚居民对鞋子的需求就是企业挖掘后的潜在供给量。 市场分析主要是围绕与项目产品相关的市场条件展开。因市场分析的对象具有多样性，因而市场分析的主要内容为：市场现状调查、产品需求与供给预测、产品价格预测、目标市场分析、市场竞争能力分析和市场风险分析等。接着引用前例，推销员们要想完成销售任务，首先应就当前市场进行深入调查、详尽分析。例如寺庙的香火状况、人们不穿鞋子的原因及当地的生活习惯等。其次就分析得出的结论进行预测需求量。当然就本例言企业目前不存在同行业竞争问题，当前也就无需考虑市场竞争能力分析。关于产品价格预测，推销鞋子的企业应认识到岛上居民无购买经历，价格问题应慎重。 市场分析的目的在于揭示出项目产品的市场结构及需求状况，完成这一目的则需要借助市场调查、市场预测和市场趋势综合分析等方法。市场调查既要调查过去市场的状况，也需要调查当前市场的状况。前例中无论是推销哪种产品以前
投资项目评估报告 投资项目评估报告 班级：国贸09--7><2 学号：08 姓名：牛通通 项目概况 以一个制造业的样板项目，给出一定的数据，然后通过财务分析，使用相关的分析方法判断这个项目的可行性，具体见相关报表的基础数据如下。 二、相关报表 本样板项目的基础数据及相关内容如下： 计算期10年，建设期<2年（投资比例6:4），投产期1年（生产负荷为80%），达产期7个月。 设备10类，每类10台套，没台套1万元，设备安装费率均为<2%，每类设备均从第三年起第十年止平均折旧，残值率为5%。每类设备的修理费均按其折旧的<2%计提。 建筑物10类，每类10单位，每单位1万元，每类建筑物均从第三年起第十年止平均折旧，残值率为5%。每类设备的修理费均按其折旧的5%计提。 无形资产10类，每类10项，每项一万元，每类无形资产均从第三年起第七年止平均摊销。 原材料10类，每类消耗10吨，每吨1万元，每类原材料进项税率为17%。 燃料动力10类，每类消耗10吨，每吨1万元，每类进项税率为17%。 劳动力10个工种，每工种10人，每人每年工资1万元，各工种的福利费均为14%。 流动资金按详细估算法计算，各周转速度为—— 管理费和销售费均按销售收入的1%计算。 基本预算费率和涨价预备费率均按<2%计算。 产品10类，每类50吨，每吨1万元，每类产品的流转税率为1%，城建税率1%，教育附加费率3%。（城建税、教育附加税，以基本流转税为依据。）项目所得税率<25%。
第一年建设贷款为50万元，年利息率为6%，按“自第三年起在5年内平均还本的模式”，还本付息，第二年建设贷款为40万，年利息率6%，按“自第三年起在5年内平均还本的模式”，还本付息，第三年30万流动资金贷款，年利息率5%，周转使用，第十年一次性还本付息。（利息均按每年计算一次处理）（一）建设期投资估算 1、工程建设投资估算 （1）、建筑物费用：建筑物10类，每类10单位，每单位1万元，总费用为100万元。 （<2）、设备购置及安装费用：设备10类，每类10台套，每套1万元，设备安装费率为<2%，总费用为10<2万元。 <2、其他费用估算 （1）、无形资产费用：无形资产10类，每类10项，每项一万元，每类无形资产均从第三年起第七年止平均摊销。总费用为100万元 项目工程费用＝100+10<2+100＝30<2（万元） 3、预备费用估算 根据项目的特点基本预算费率和涨价预备费率均按<2%计算。 则：基本预备费＝30<2x<2%＝6.04万元涨价预备费＝30<2x<2%＝6.04万元 预备费＝6.04+6.04＝1<2.08万元 4、建设期利息估算 有样板模型数据知道：第一年建设贷款为50万元，年利息率为6%，按“自第三年起在5年内平均还本的模式”，还本付息，第二年建设贷款为40万，年利息率6%，按“自第三年起在5年内平均还本的模式”，还本付息，第三年30万流动资金贷款，年利息率5%，周转使用，第十年一次性还本付息。（利息均按每年计算一次处理） 第一年贷款50万：第一年利息＝50x6%x50%＝1.5万元 第二年利息＝（50+1.5）×6%＝3.09万元 当期借款利息＝1.5+3.09=4.59万元 期末借款余额＝起初借款余额+当期借款+当期借款利息
投资项目评估案例
投资项目评估报告 班级：国贸09--2 学号：0906109048 姓名：牛通通
一、项目概况 以一个制造业的样板项目，给出一定的数据，然后通过财务分析，使用相关的分析方法判断这个项目的可行性，具体见相关报表的基础数据如下。 二、相关报表 本样板项目的基础数据及相关内容如下： 计算期10年，建设期2年（投资比例6:4），投产期1年（生产负荷为80%），达产期7个月。 设备10类，每类10台套，没台套1万元，设备安装费率均为2%，每类设备均从第三年起第十年止平均折旧，残值率为5%。每类设备的修理费均按其折旧的2%计提。 建筑物10类，每类10单位，每单位1万元，每类建筑物均从第三年起第十年止平均折旧，残值率为5%。每类设备的修理费均按其折旧的5%计提。 无形资产10类，每类10项，每项一万元，每类无形资产均从第三年起第七年止平均摊销。 原材料10类，每类消耗10吨，每吨1万元，每类原材料进项税率为17%。 燃料动力10类，每类消耗10吨，每吨1万元，每类进项税率为17%。 劳动力10个工种，每工种10人，每人每年工资1万元，各工种的福利费均为14%。 流动资金按详细估算法计算，各周转速度为—— 管理费和销售费均按销售收入的1%计算。 基本预算费率和涨价预备费率均按2%计算。 产品10类，每类50吨，每吨1万元，每类产品的流转税率为1%，城建税率1%，教育附加费率3%。（城建税、教育附加税，以基本流转税为依据。）项目所得税率25%。 第一年建设贷款为50万元，年利息率为6%，按“自第三年起在5年内平均还本的模式”，还本付息，第二年建设贷款为40万，年利息率6%，按“自第三年起在5年内平均还本的模式”，还本付息，第三年30万流动资金贷款，年利息率5%，周转使用，第十年一次性还本付息。（利息均按每年计算一次处理） （一）建设期投资估算 1、工程建设投资估算 （1）、建筑物费用：建筑物10类，每类10单位，每单位1万元，总费用为100万元。 （2）、设备购置及安装费用：设备10类，每类10台套，每套1万元，设备安装费率为2%，总费用为102万元。 2、其他费用估算
投资项目的筛选和评估投资项目的筛选与评估是风险投资最关键的 一环，一般来讲，在对项目进行选择时，要进行下面三方面的工作：投资行业选择；投资阶段选择；投资项目评估。 一、投资行业选择 1、高新科技与传统产业 ＊衣、食、住、行、逸、乐、视、听、健、医是发展永恒的题材；传统产业是社会经济的基础；高新技术产业是新经济的代表；两者没有绝对的界限 ＊传统产业派生出创新企业，包括技术、管理、销售、服务的创新，每一个创新点都有投资亮点；高新技术向传统产业渗透，使传统产业得到改造、升级或换代 ＊高新技术企业的内容、对象不是永恒的界定，特定高新技术企业也会沦落为传统产业，不能固步自封。 2、高新技术产业的分类 按科学技术的发展和对社会、经济发展所带来的影响，或者说构成现代文明的支柱，一般如下图分类：产业技术电子信息数字、光电子、传输等生物医药基因、细胞、蛋白质等新材料纳米技术、表面技术等新能源自然能源利用技术、新能源开发技术 （1）、电子信息产业 中国、美国、台湾等有不同的划分，但大致包含：通讯（Telecom.，Information）、宽频网络（Internet）、计算机（Computer）、软件（Software）、光电子（Electronics）、集成电路（IC）等。 目前的重点：芯片及设计、宽带技术、软件等。 未来的热点：无线通讯、光学网络等 ）、生物医药产业2（ 狭义上讲，生物医药是指采用现代生物技术而生产的药，这类生物技术主要是指基因工程、细胞技术和蛋白质工程。广义上讲，一般是指医药行业，包括中药、化学合成医药、医疗器械等，这也是投资界一般认可的。 目前的重点：基因药物 未来的热点：与生物技术结合的中药。 （3）、新材料产业 新材料是相对于传统材料而言具有某种特殊性能的材料。按性能可以分为结构材料和功能材料两大类；按材料性质可以分为金属材料、无机非金属材料、高分子材料等。 目前的重点：特殊性能材料、功能材料 未来的热点：智能材料、纳米技术 （4）、新能源产业 主要是指节能、环保或替代传统化石燃料的新能源以及与此相关的产业技术等。这包括可再生自然能源的利用，如太阳能、风能、水能等，还包括人造能源的开发。 目前的重点：节能技术，环保技术 未来的热点：新能源技术、环境再生技术 3、传统产业的转型项目 特点：与原产业有相似性 可能的转型：电线电缆－－光纤 机械－－半导体制造设备 塑胶－－机壳、背光板 化学－－特种化学品、半导体研磨液
《投资项目评估》作业题参考答案 一．填空题 1．在技术经济分析中，把各个时间点上实际发生的资金流出或资金流入称为现金流量。 2．设备更新的时期，一般取决于设备的技术寿命和经济寿命。 3．项目建设投资最终形成相应资产有：固定资产、无形资产和递延资产。 4．经济效果评价是投资项目评价的核心内容。 5．设备在使用（或闲置）过程中会发生有形磨损和无形磨损两种形式。 6. 进行资金等值计算中使用的反映资金时间价值的参数称为基准折现率 . 7．盈亏平衡分析的目的就是找出临界值，判断投资方案对不确定因素变化的承受能力，为决策提供依据。 8．静态评价指标主要用于技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段；动态评价指标则用于项目最后决策前的可行性研究阶段。 9．净现金流序列符号只变化一次的项目称常规项目。 10．基准折现率不仅取决于资金来源的构成和未来的投资机会，还要考虑项目风险和通货膨胀等因素的影响。 11．企业常用的计算、提取折旧的方法有年限平均法、工作量（产量）法和加速折旧法等。 12．资本回收系数与偿债基金系数之间存在 A/P ，i ，n）=（A/F ，i ，n）+i 13．内部收益率的经济涵义可以这样理解：在项目的整个寿命期内按利率i=IRR计算，始终存在未能收回的投资，而在寿命结束时，投资恰好被完全收回。 14. 经营成本=总成本费用- 折旧与摊销费 - 借款利息支出 . 15. 影响资金时间价值的大小是多方面的,从投资角度来看主要有投资收益率、通货膨胀因素、风险因素。 16．在技术经济分析中，一般采用复利计息. 17.如名义利率为r,一年中计息次数为m,实际利率为I,则它们的关系是 I=（1+r/m）m-1 . 18．现金流量图中时间轴上的点称为时点 .通常表示的是该年的年末 . 19.将未来某一时点的资金金额换算成现在时点的等值金额称为折现或贴现 . 20．企业投资活动有三种资金来源: 借贷资金 , 新增权益资本 ,和企业再投资资金 . 21.NPVI指标仅适用于投资额相近且投资规模偏小的方案比选. 二．简答题 1。在决策时为什么不考虑沉没成本？ 答：沉没成本是指以往发生的与当前决策无关的费用。经济活动在时间上是具有连续性，但从决策的角度上看，以往发生的费用只是造成当前状态的一个因素，当前状态是决策的出发点，要考虑的是未来可能发生的费用及所能带来的收益，未来的行动才会受现在所选方案的影响，而沉没成本是过去发生的，目前决策不能改变的，与技术经济研究无关；同时，不考虑沉没成本并不会影响决策的正确性，所以在决策时，不考虑以往发生的费用—即沉没成本。 2。在学习评价方法时应注意哪些问题？ 答：应注意： 1）应深刻理解公式中各项费用及计算结果的经济含义； 2）要正确掌握不同方法的使用范围，及各方法间的可比条件； 3）能正确地运用计算结果进行经济分析和决策； 3。你认为动态评价指标有哪些优点？ 答：1）能全面反映资金的时间价值； 2）考察了项目在整个寿命期内收入与支出的全部经济数据； 4．什么是技术？什么是经济？技术经济学中的经济含义主要是指的什么？ 答：技术是指人们改造自然、从事生产的手段和知识的总和，是人们运用科学知识的一种“艺术”。经济是泛指社会生产、再生产和节约。 技术经济学中的经济是指技术的经济效果，是指通过采用的技术方案、技术措施和技术政策所获得的经济效果。 5。机会成本和沉没成本的概念在项目决策中有什么价值？ 答：机会成本的概念可以帮助我们寻找出利用有限资源的最佳方案，可以看成是一种对得失的权衡；而沉没成本的目的是提醒人们，在进行一项新的决策时要向前看，不要总想着已发费而不能收回的费用，而影响未来的决策。
(单选题)1: （）阶段是市场分析能否充分发挥作用的关键一环 A: 确定调查目标 B: 制定调查计划 C: 调查实施 D: 调查结果处理 标准解题: (单选题)2: 生物基因工程、电子等项目属于（） A: 原料指向型 B: 市场指向型 C: 劳动力指向型 D: 资金指向型 E: 技术指向型 标准解题: (单选题)3: 项目定位分析的关键因素是（） A: 市场需求 B: 产品质量 C: 管理者素质 D: 融资难度 标准解题: (单选题)4: 以下属于项目财务现金流量表的项目有____ A: 借款本金偿还 B: 建设投资 C: 所得税 D: 股权投资 标准解题: (单选题)5: 一般来说，生产期的寿命不宜超过多少年（） A: 10年 B: 15年 C: 20年 D: 视具体情况而定 标准解题: (单选题)6: 产品生命周期中，产品已经有大批量生产，厂家之间竞争加强，消费者已经适应该种商品，销售量增长缓慢，价格有所下降，这个时期属于（） A: 投入期 B: 成长期 C: 成熟期 D: 饱和期 E: 衰退期 标准解题:
(单选题)7: 投资环境中最敏感的因素（） A: 社会政治环境 B: 经济环境 C: 技术环境 D: 自然环境 标准解题: (单选题)8: 以下不能用损益和利润分配表计算的是____ A: 投资利润率 B: 投资利税率 C: 内部收益率 D: 资本金利润率 标准解题: (单选题)9: 一般根据哪个寿命期确定项目生产期是较为合理的 A: 自然寿命期 B: 生产寿命期 C: 经济寿命期 D: 磨损寿命期 标准解题: (单选题)10: 环境影响评价报告书中，（）是从所负责专业角度出发提出影响评价结论性意见。 A: 分组报告 B: 综合报告 C: 专项报告 D: 结构报告 标准解题: (单选题)11: （）是选择工艺的前提 A: 工艺的先进性 B: 工艺的适用性 C: 工艺的经济性 D: 工艺的可靠性 E: 工艺的安全性 标准解题: (单选题)12: 财务分析的正确顺序是____①基础数据准备②计算与分析财务效益指标③编制财务基本报表④不确定性分析 A: ①②③④ B: ①③②④ C: ①④②③ D: ①④③②
公司名称：日期： 权重针对无收入初创公司的天使投资所需关注的要素和事项 0~30%(3X) 1 管理团队的优势 影响创始人的商业经验 +++ 担任CEO的经营 ++ 担任COO,CTO,CFO的经验 + 担任产品经理的经验 0 多年的商业经验 - - 只担任过销售或技术人员 - - - 刚走出校门 影响创始人的专业经验 ++ 在这个领域成功的经验 + 直接相关领域的经验 - 这个领域的新进入者 影响如果有必要,让位给新的CEO ++ 愿意 + 有些情况下原因 0 中立 - - 有些情况下不愿意 - - - 不愿意 影响创始人是否有被教育的潜力+ 有 - - - 没有 影响团队完整性 +++ 团队完整且经验丰富 + 比较完整 0 一般 - 比较不完整 - - 非常不完整
0~15%(3X) 2 机会的大小 影响公司的产品或服务所在的特定市场规模++ >5亿美元 + >1亿美元 - >5000万美元 - - <5000万美元 影响公司五年后的收入预期 ++ >1亿美元 + >5000万美元 - <2500万美元 影响市场中的竞争状况 + 弱 0 中等或无 - 强 0~15%(3X) 3 产品或服务 影响产品及市场的定位如何? + 清晰专注直接 0 有些定位，需要专注 - - 定位模糊 影响产品或服务有吸引力吗? + 强（是一种无副作用的“止疼药”）0 一般（是一种“止疼药”） - 无特点（是一种“维生素”） 影响用户是否易于接受产品? + 是一种很容易理解和接受的改进型产品0 是现在市场中的一种创新产品 - - 产品针对一个全新的行业或领域 影响产品或服务容易被复制吗? + + 坚实授权的专利保护 + 产品独一无二通过商业机密进行保护-被复制或取代有一定难度 - - 很容易复制
投资项目评估：在项目可行性研究的基础上对投资项目建设的必要性（项目建设内容）、可行性（项目采用技术）和合理性（项目实施效益）进行的评审与估价。 投资项目评估分类：1）按评估活动的时间及所处阶段：①项目前评估：在项目投资前期为项目决策提供依据所做的评估②项目中评估：在项目建设过程中对项目进行的投资效果分析③项目后评估：在项目投产时乃至投产若干年依据项目实施结果而做的总结性评价2）项目评估的角度：①企业评估：站在企业角度上对项目进行评估（微观评估），着重考察项目建设能给企业/建设单位带来什么好处②国民经济评估：站在国民经济角度上对项目进行评估（宏观评估），分析评价其给整个国民经济所带来的效益和为此而付出的代价③社会评价：站在社会角度上对项目进行评估（宏观评估），即从项目对社会发展目标的贡献和影响方面分析其利弊得失，使项目得以整体优化，以保证其顺利实施，提高投资效益，促进社会进步3）项目评估的内容：①建设背景、规模、条件的评估：从建设背景、建设规模和建设条件等角度对投资项目的必要性进行评价②技术评估：从技术角度对投资项目的可行性进行评价③经济评估：从经济角度对投资项目的合理性进行评价4）项目评估的范围：①单（/分）项评估：按照项目评估的内容分别对有关内容进行的分析和评价②总(/综合)评估:在单项评估的基础上对项目建设的综合评价。投资的特征：投资是一种独特的经济活动，有其自身的特征：①效益性：包括经济效益、社会效益和生态效益。必须正确处理好三者之间的关系②风险性：投资与风险成正比，投资越大，风险就越大③长期性：投资是一次性投入，长期收益④客观上要求投资的实施过程应具有连续性。投资过程中只从社会上取走劳动、生产资料和生活资料，而不向社会提供任何有用效果。项目发展周期：简称项目周期，是一个发展过程，是指项目从动议开始，经过建设和生产（或营业），直到报废为止的全过程。①项目设想（形成新的设想）②项目初选（形成项目概念）③项目拟定与准备（形成具体项目）④项目评估与决策（审查与批准）⑤项目实施与监督⑥项目投产与经营⑦项目评价与总结 项目生产规模决定因素：①国家经济计划和产业政策a国家经济计划b国家产业政策②市场需求量③工艺设备的限制④资金和基本投入物的限制⑤专业化分工与协作配套条件⑥其他建设因素⑦经济效益求。 厂址选择的原则：厂址选择应①服从国家经济布局及城镇建设规划②遵循合理利用土地的原则③有利于节省投资④既有利于生产也有利于生活⑤有利于专业化协作⑥充分考虑环境保护和生态平衡的要 厂址选择要考虑的因素：①厂址的生态条件（土壤、场地上的危险因素和气候等）；②环境影响（限制、标准、准则）③社会经济条件（限制、鼓励、
股权投资项目筛选评估流程 私募股权基金的投资活动总的来说可分为四个阶段：项目寻找与项目评估、投资决策、投资管理和投资退出四个阶段。 （一）项目寻找与评估 1、项目来源 私募股权基金要取得良好的投资回报，如何在众多项目中以较低的成本和较快的速度获得好的项目是关键。因此，通常，基金经理在充分利用公司自有资源的同时也会积极从外部渠道获取项目信息，整合内外部资源，建立多元化的项目来源渠道。一般来说，投资项目的来源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具体如表2-2所示。 各种信息渠道来源提供的项目信息质量存在差异，通常，通过个人网络、股东、业务伙伴获得的项目信息质量比较高，因此，基金经理在寻找项目过程中倾向于通过朋友、熟人、银行、证券公司、政府部门或会计师事务所、律师事务所等中介机构的介绍。另外，一些重要的投资洽谈会也是很好的收集项目信息的渠道，如我国举办的厦门9·8投洽会、天津洽融会等。 表2-2：投资项目的主要来源渠道
2、项目初步筛选 项目初步筛选是基金经理根据企业家提交的投资建议书或商业计划书，初步评估项目是否符合私募股权基金初步筛选标准，是否具有良好发展前景和高速增长潜力，进而存在进一步投资的可能。对于少数通过初步评估的项目，私募股权基金将派专人对项目企业进行考察，最终确定是否进行深入接触。 （1）项目初评 项目初评是基金经理在收到创业项目的基础资料后，根据基金的投资风格和投资方向要求，对创业项目进行初步评价。私募股权基金通常都有一套自己的投资政策，包括投资规模、投资行业、投资阶段选择等，因此，在项目初评阶段，基金经理通常根据直觉或经验就能很快判断。常见的项目初步筛选标准如表2-3所示： 表2-3：项目的初步筛选标准
一、单项选择题 (只有一个正确答案)
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1、 某企业 2003 年经营不善，亏损 300 万元，2004 年经营好转，税前利润为 2000 万 元，所得税率为 33%，则该企业 2004 年应纳所得税为（ ）元。
A: 561 万
B: 600 万
C: 660 万
D: 231 万
答案: 561 万
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有疑问去论坛 2、 进口商品价格中有一种叫做 FOB，是指（ ）。
A: 离岸价
B: 到岸价
C: 离岸价+运输费
D: 离岸价+保险费
答案: 离岸价
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有疑问去论坛 3、 财务内部收益率是指项目整个计算期内各年净现金流量现值累计（ ）的折现率。
A: 大于零时
B: 等于零时
C: 小于零时
D: 大于行业基准收益率
答案: 等于零时
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有疑问去论坛 4、 财务内部收益率是指项目整个计算期内各年净现金流量现值累计（ ）的折现率。
A: 大于零时
B: 等于零时
C: 小于零时
D: 大于行业基准收益率
答案: 等于零时
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有疑问去论坛 5、 制糖、榨油等项目属于（ ）。
A: 原料指向型
B: 市场指向型
C: 劳动力指向型
D: 资金指向型
答案: 原料指向型
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有疑问去论坛 6、 通过概率分析，我们应该选择（ ）的项目。
A: 期望值小、风险小
B: 期望值大、风险小
C: 期望值小、风险大
D: 期望值大、风险大
答案: 期望值大、风险小
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有疑问去论坛 7、 产业政策的主要功能是（ ）。
A: 提升产业结构
B: 改造产业结构
C: 培育新兴产业
D: 协调产业结构
答案: 协调产业结构
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有疑问去论坛 8、 以下在筹建期间产生的支出，不形成递延资产的是（ ）。
A: 注册登记费
B: 差旅费
C: 土地出让金
D: 培训费
答案: 土地出让金
PE基金投资项目筛选流程（之一）：项目受理与初评 项目初步筛选 项目初步筛选是基金经理或投资总监根据创业 者提交的投资申请书或商业计划书，初步评估项目是否符合私募股权基金初步筛选标准，是否具有良好发展前景和高速增长潜力，进而存在进一步投资的可能。对于少数通过初步筛选的项目，
私募股权基金将派专人对创业者及项目企业进 行考察，最终确定是否进行深入接触。 第1步：受理投资申请 在前面《创业者如何寻找到合适的VC》一文中，小编有提到VC项目信息来源的三类渠道：自由、中介、品牌。VC通过这些渠道接收到投资申请并受理。创业者由于是初次接触该投资机构，并不知道该机构是否对其感兴趣，为避免泄露过多地商业机密，一般只向基金提交简单的投资申请书或商业计划书摘要（Business Plan Executive Summary）。 第2步：项目初评——根据基金投资政策剔除掉明显不符合的项目 受资源背景、投资经验所限，大部分VC/PE都有自己的一套投资政策。由于很多申请项目并不符合该投资机构的投资政策，因此，需要尽快对
所申请项目进行初步评估，剔除掉明显不符合的项目意向，以减少后续进行项目审查的工作量，同时也避免创业者的不必要的误解。 私募股权基金的投资政策一般包括以下方面： （1) 行业定位 私募股权基金一般会遵守国家有关《外商投资产业指导目录》（若为外资基金）、积极投资国家鼓励性行业、慎重参与限制类（有很高回报除外），不涉足禁止类行业。某些全能型的私募股权投资基金对各个行业领域都感兴趣，会在任何行业的任何领域进行投资。而大多数私募股权投资基金属于专注型的，仅仅选择他们熟悉的某个或几个特定行业领域进行投资。如有的基金会专注于TMT行业，有的则重点投资于资源、渠道和终 端消费等行业，还有一些专注于周期性弱、防范能力强、反弹速度快和成长性高的项目领域。 投资圈主流的一条投资原则是：不熟不投。对于项目的投资申请，基金经理首先会考虑以下因素：
《投资项目评估》 A 试卷答案 一、单项选择题（每小题2分，共20分) 1.B； 2.A； 3.C ； 4.C； 5.B； 6.A； 7.D ； 8.C； 9.D； 10.C 二、填空题(每空2分，共20分) 1.导入期、成长期、成熟期和衰老期 2.政治环境、经济环境、社会环境和技术环境 3.选点和定址 4.准备工作、项目选址和选址报告 5.时间上同步、技术上同步、生产能力同步和主体工程与辅助工程同步 6.国家原则和边际原则 7.税金、补贴、国内借款和土地费用 8.风险回避、风险控制、风险转移和风险自担 9.增量原则，增量效益和增量费用 10.专利转让评估、专有技术转让评估、技术帮助评估和商标转让评估 三、简答题(每题10分，共30分) 1. 简述项目评估的基本原则。 （1）评估的客观公正性原则。 客观公正性就是在项目评估中要尊重客观规律，不带主观随意性，讲求科学性。 （2）分析的系统性原则。 系统性原则，就是在评估中考虑任何问题，都要有系统观念，也就是将拟建投资项目当做一个开发的系统看待。 （3）评估的效益性原则。
效益性原则，就是在项目评估中要以投资效益的好坏作为鉴别项目优劣和取舍的标准。 （4）评估方法的规范化。 方法规范化原则，就是评估工作中所采用的定性和定量分析方法，必须符合客观实际，体现事物的内在联系。 （5）评估指标的统一性原则。 指标统一性原则，是指在项目评估中所使用的国家参数、效益指标的标准化，也就是衡量项目经济效益统一的标准和尺度。 （6）评估价值尺度的合理性原则。 价值尺度的合理性原则，就是在评估投资效益时，使用合乎于项目评估目标的价值尺度，计量项目的成本和效益。 （7）评估资金的时间价值原则。 货币的时间价值的主要是：等额货币在不同的时间具有不等的价值，其差别为货币的时间价值，其表现形式就是利息。 2.简述投资项目技术评估的含义及基本原则。 （1）技术评估是一种技术政策研究，它系统地考察一种技术的引入、扩散可能产生的社会影响，尤其是那些非预期的、间接的、滞后的负效果。（2）基本原则： ①先进适用性原则。 这一原则要求项目所采用的工艺技术和设备既能在技术领域中居领先地位，又能适应生产要素的现有条件，符合国情、国力和国家技术经济发展政策。 ②经济合理性原则。
投资项目评估学(东财)附答案 一、单选题（共15 道试题，共60 分。） 1. （）是指在一定的规模下或一定的规模区间，企业生产最有效率A. 规模区间 B. 规模经济 C. 规模不经济 D. 规模效率 正确答案：B 满分：4 分得分：4 2. 工厂化养猪不同于传统的养猪，由于实现了仔猪早期断奶，通过普遍使用早期断奶和人工授精技术，使得母猪年均产仔窝数达到了～窝，同时改变了过去季节产仔为常年产仔，既提高了猪崽产量，又使育肥猪全年均衡上市。此项目属于（ ）A. 资金密集型 B. 劳动密集型 C. 技术密集型 D. 知识密集型 正确答案：C 满分：4 分得分：4 3. 生产能力是指企业在一定生产技术条件和一定时期内可能生产
某种产品的（） A. 平均能力 B. 最小能力 C. 最大能力 D. 抽样能力 正确答案：C 满分：4 分得分：4 4. 不考虑资金来源的财务分析报表为() A. 财务现金流量表 B. 资本金财务现金流量表 C. 投资各方财务现金流量表 D. 资金来源及运用表 正确答案：A 满分：4 分得分：4 5. 以下属于项目财务现金流量表的项目有____ A. 借款本金偿还 B. 建设投资 C. 所得税 D. 股权投资 正确答案：B 满分：4 分得分：4 6. （）分析是使用概率研究预测各种不确定因素和分险因素的发生对投资项目评价指标影响的一种定量分析方法 A. 敏感性 B. 概率
C. 不确定性 D. 盈亏平衡 正确答案：B 满分：4 分得分：4 7. 原材料供应条件的评估必须对项目所需的全部原材料进行分析评价，以防“木桶效应”的出现 A. 对 B. 错 正确答案：B 满分：4 分得分：4 8. 以下不能用损益和利润分配表计算的是____ A. 投资利润率 B. 投资利税率 C. 内部收益率 D. 资本金利润率 正确答案：C 满分：4 分得分：4 9. 在无形资产的摊销中，对于法律和合同或者企业申请书分别规定有法定有效期和受益年限的，下面哪一个正确____A. 应以法律规定的法定有效期为准 B. 应以合同或者企业申请书规定的受益年限为准 C. 应以法定有效期与合同或者企业申请书规定的受益年限孰短的原则确定 D. 没有规定期限的,应按不少于5年的期限分期摊销 正确答案：C 满分：4 分得分：4
梧桐树下整理 PE机构投资项目筛选及估值方法
梧桐树下整理 v中国PE/VC 大历史 v PE投资“一二三”方法论 v PE 选择项目及估值的几个原则：发掘价值、合理估值v几点展望
张 宸 博 士、总经理 v 同济大学 管理学博士，武汉理工大学 经济学院 硕士生导师、客座教授，历任上市公司保利地产（SH.600048），深圳机场（ SZ. 000089）投资业务主要负责人 v 10余年投资及上市公司运营经验，擅长上市公司资本运作及产业投资，2016年协助中广核核技术发展股份有限公司完成涉及70亿人民币规模的重大资产重组（中广核技 SZ 000881），并担任“ 深圳中广核核技术一期产业发展基金（ 有限合伙 ）”执行事务合伙人。 v 其他成功投资项目案例：当代明诚（600136）,天健集团（000090）,科陆电子（002121）v 深圳武汉理工大研究院 科技金融转化中心 常务副主任；v 深圳武汉理工大学校友会金融分会 执行会长 v 坚持“以做实业的眼光做投资”，持中守正，稳中求进。 梧桐树下整理
?2001年，创投崛起元年拓荒者们登上历史舞台，中国创投开启了自己的元年。世界范围内，互联网泡沫的余波未散，国外风险投资遭受重创。不过，远在东方的中国，风险投资行业正作为一个朝阳行业冉冉升起。 ?2003年，以老虎基金为代表，一批外资主流基金在这一年重返大陆，新一轮互联网布局开启。 ?软银亚洲主导的对盛大投资。从投进去到退出仅花了20个月，风投以16倍的回报退出，这个战绩已成为了中国MBA的经典案例。 ?2003年12月，携程网在纳斯达克上市，募资7560万美元。1999年5月成立携程网，当年10月就获得IDG的第一轮投资；次年3月获得软银集团的第二轮投资，2000年11月则再次获得凯雷集团为首的第三轮投资，三次共计吸纳海外风险投资近1800万美金。2001年10月携程网实现了盈利，2003年成功上市。 ?马云创立淘宝网。 ?2004年，中国创业投资延续了2003年以来的回暖趋势，投资更为活跃，并首次突破10亿美元大关。据当年清科创业投资研究中心数据显示，2004年的投资案例数量较2003年增加43%，投资金额上升28%，中国创投业由此进入到一个全面复苏和加速发展的时期。 ?2004年2月，阿里巴巴宣布获得日本软银集团、富达(Fidelity)、Granite Global Ventures和TDF风险投资有限公司8200万美元的战略投资，这是当时国内互联网企业获得的最大一笔私募基金。 ?美国上市迎来“窗口期”。在经历了互联网泡沫的“洗礼”后，中国互联网逐渐恢复了元气。随着2003年携程的上市，2004年中国互联网迎来了一个上市“窗口期”。除了盛大网络，空中网、51job、金融界等多达8家互联网企业也集中赴美上市。在这些互联网公司背后，都有着早期布局的创投机构。可以说，2004年让中国的创投者们第一次品尝到了“胜利的果实”。 梧桐树下整理
投资项目评估学复习题 一．名词解释 项目:项目是在正常的情况下，在规定的时间内，在特定的地区，某单位（或企业）从市场和国家整体规划出发，根据宏、微观经济评估结果，配置各种生产资源，形成生产能力，以获取预期效益的全部投资活动的有机整体。 P t：投资回收期，也称返本期，是反映项目真实清偿能力的重要指标。它是通过项目的净收益（包括利润和折旧）来回收总投资（包括工程建设投资和流动资金）所需要的时间。 影子价格:把既能反映资源的必要劳动消耗，即价值，又能反映资源的稀缺程度，即供求关系的价格，称为影子价格。影子价格的实质就是资源的经济价值。 R:投资收益率，是指项目达到设计能力的正常生产年份的年净收益与项目总投资的百分比率，它反映了在项目正常生产年份中单位投资所能获得收益的数量。它是衡量项目获利能力的最基本的静态指标。 敏感性分析:敏感性分析是指在诸多的不确定性因素中，确定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感因素，并计算各敏感性因素在一定范围内变化时，有关评估指标随之变动的数量和程度，以判断项目的风险程度。 农业项目：它特指在规定的时间内，在特定的地区，在农、林、水、气、机及农村其它部门中，为扩大农、林、牧、副、渔各业长久的生产规模，维持与提高生活能力和生产水平，形成农业固定资产和达到预期收益的活动单位。 I c基准收益率，它是指同一个行业或同一地区平均的或边际的收益率水平。 财务评估:是从项目单位（或企业）的利益出发，依据国家现行市场价格、财务金融制度和估算的各项财务数据，通过项目寿命期各年现金流量，计算项目各项财务效益指标，评估项目在财务上（或商业上）的盈利能力，以衡量项目投资对项目单位所带来的财务净效益，判断项目财务可行性的系统论证方法。 FIRR:财务内部收益率，在项目整个寿命期内，能使项目逐年现金流入的现值总额等于现金流出的现值总额的折现率。或者说财务内部收益率就是累计净现值等于零时最大的、临界的收益率。它反映了项目内部潜在的最大获利能力，所以也叫内含报酬率。 FNPV:财务净现值是按预先规定的折现率将投资项目经济寿命期内各年的净现金流量贴现到项目建设起点年份的现值之和。 资金时间价值：所谓资金时间价值就是资金在时间推移中的价值变化。或者说同量资金在不同时间点上所形成的价值差额。