本科生毕业论文（设计）
浅论股权分置改革对我国股市发展的论文题目：
影响
姓名：魏江
学号：004410110148
班级：春季班
年级：10级
专业：投资与理财
学院：保险职业学院
指导教师：戴念念教授
完成时间：2011年8月12号
作者声明
本毕业论文（设计）是在导师的指导下由本人独立撰写完成的，没有剽窃、抄袭、造假等违反道德、学术规范和其他侵权行为。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。
特此声明。
作者专业：投资与理财
作者学号：004410110148
作者签名：
201 年月日
浅论股权分置改革对我国股市发展的影响
魏江
Theory equity division reform of Chinese stock market development influence
wei jiang
二〇一一年八月十二日
摘要
股权分置是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分暂不上市流通。股权分置改革是政府将以前不可上市流通的国有股拿到市场上流通，使上市公司的股份全部流通，实现上市公司股票的同股同权同利。股权分置问题一直被认为是我国股票市场有别于发达国家股票市场的最重要特征，也是我国股票市场发展不规范的深层次原因，股权分置改革的推出在理论上消除了这种特征。
本文在分析我国股权分置改革的背景基础上，剖析了我国长期以来的股权分置对我国股票市场发展的制约因素。简单介绍了股权分置改革的历程，股权分置改革过程中出现的一系列问题，就改革过程中出现的这些问题进行了讨论并提出了解决这些问题的建议。
本文重点阐述了股权分置改革对我国股票市场的影响。分别就股权分置改革对我国股票市场的制度、上市公司以及投资者的影响进行了分析。
本文系运用规范研究方法进行的专题研究，全文共分为四个部分：第一部分，分析了我国股权分置改革的背景以及股权分置对我国股市发展的危害。第二部分，简单介绍了股权分置改革的历程。第三部分，分析了股权分置改革中出现的一些问题以及应对方法并提出了一些建议。第四部分，重点论述了股权分置改革对我国股市的影响。
本文主要创新体现在探讨了股权分置改革中出现的问题，并提出了个人关于解决这些问题的方法与建议。
关键词：股权分置；股权分置改革；改革历程；对我国股市发展的影响
Abstract
Split-share refers to the part of listed companies listed shares in circulation, another part is not listed in circulation. The non-tradable share reform is the government will not previously listed on the circulation of state-owned shares to circulate on the market, make the listed companies of all of the shares in circulation, realization of the shares of the listed company with coequal with benefit. Equity divides buy problem has been considered to be in the stock market of our country is different from the developed country stock market of the most important features, but also the development of the Chinese stock market does not regulate the deep-seated reasons, the share-trading reform launched in theory eliminate this feature.
Based on the analysis of the background of non-tradable shares reform foundation, has analyzed our country has long been the non-tradable shares on the stock market in China the factors of restricting the development of. Briefly introduces the share-trading reform of non-tradable share reform process, a series of problems in the course of reform, in the process of the emergence of these problems are discussed and put forward suggestions to solve these problems.
This paper focuses on the share-trading reform 's influence on China's stock market. On the reform of non-tradable shares on the stock market of our country, the system of listed companies and investors are analyzed.
This paper studies the use of standardized methods of special study, the full text is divided into four parts: the first part, analysed our country the background of non-tradable shares reform and the non-tradable share reform upon China's stock market development harm. The second part, briefly introduces the share-trading reform process. The third part, analysis of the reform of non-tradable shares in some of the problems and puts forward some suggestions for coping method. The fourth part, discusses the non-tradable share reform upon China's stock market effect.
This paper mainly discusses the innovation is reflected in the share-trading reform problems, and puts forward the solutions to these problems and suggestions.
Key words : non-tradable shares; the share-trading reform; reform of course; the impact on China s stock market development
目录
一、股权分置改革的产生背景 (8)
（一）股权分置的由来 (8)
（二）股权分置的危害 (8)
二、股权分置改革的历程 (9)
三、股权分置改革中出现的问题及其应对方法 (10)
（一）股权分置改革中出现的问题 (10)
（二）应对方法及其建议 (11)
四、股权分置改革对我国股市的影响 (13)
(一)股权分置改革对股市的制度影响 (13)
（二）股权分置改革对上市公司的影响 (13)
(三)股权分置改革对投资者的影响 (14)
主要参考文献 (16)
后记 (17)
一、股权分置改革的产生背景
(一)股权分置的由来
股权分置,是指中国股票市场由于特殊历史原因和特殊的发展演变,在上海和深圳证券交易所A股市场上市的公司普遍形成了可以流通的和暂不流通的“两种不同性质的股票”(即流通股和非流通股) 。据统计,截至2004年12月,上市公司总股本7149亿股,其中非流通4543亿股,占上市公司总股本的64% ,国有股份在非流通股份中占绝对比例。股权分置问题的产生具有深刻的历史根源,必须从中国股票市场的演进中去寻求解释。历史地看,中国股市的出现并不是一个自然演进的过程,而是作为一种强制性制度变迁由政府倡导和推进的结果。毫无疑问,作为中国改革开放政策的一部分,股市必须服从和服务于中国经济改革发展的整体部署。中央政府作为宏观经济的管理者与经济转型的组织者,必须要规定股市发展的方向和界限,将其纳入经济全局予以定位。在中国股票市场的形成时期,中央政府将股市视为改革开放的象征,但由于当时还存在着股市是姓“资”还是姓“社”的争论,操作上股市只能作为试点来进行。这导致了当时的股票市场呈现如下三个特点:一个是发行股票的企业以中小企业为主;二是上市公司中公有股占有很大比例,以保证股票市场的社会主义性质;三是证券市场基本上是一个区域性市场,即仅局限在上海、深圳两个地方来试点。随后的股票市场中,为了保护政府对国有企业的控制权,规定国有股的比例不得低于51%并暂不流通,政府部门的这一制度设置为股票市场的下一步发展埋下了重大的制度缺陷。
(二)股权分置的危害
从历史的角度讲，股权分置的产生有其客观必然性和一定的合理性，但它存在许多危害，带来了诸多的不良后果。股权分置危害主要表现在以下七点：
1、股权分置使得上市公司控制权分裂的情况更严重，控制权不只是在所有者(股东)和管理者(经理)之间配置，也在各个所有者之间配置。因此，公司治理变得更复杂。
2、股权分置状况下，由于非流通股股权不能转让，致使股票价格的波动对非流通股股东几乎没有任何影响，股票价格的上涨或下跌均不会给他们带来任何直接的获利或损失，这样，非流通股股东就会形成自己的利益追求目标，因此也就形成了非流通股股东与流通股股东利益目标的背离，这就使上市公司的治理缺乏共同的利益基础。
3、股权分置导致非流通股股东恶意操纵上市公司内幕，隐瞒事实、公开造假，违背了“公司全体股东平等享有知情权”的最基本权利，也未很好地履行上市公司真实、准确、完整地进行信息披露的义务。
4、股权分置不利于深化国有资产管理体制改革，影响了国有资产的优化配置。由于国有股权不能实现市场化的动态估值，所以不能形成对企业强化内部管理和增强资产增值能力的激励机制，不利于上市公司的购并重组。
5、股权分置结构极大地扭曲了国内股市的定价机制，加大了投资者预期的不确定性，也未能按照证券市场(公开、公平、公正)的原则进行股份交易，导致持有流通股的中小股东要承担较大的交易风险，付出较大的交易成本，严重侵害了中小股东利益。
6、股权分置严重影响了证券市场的正常运行，导致了股市过度投机、资产泡沫等不良现象的出现，破坏了证券市场自身的运行规律，造成我国股市价格悬空; 蕴涵系统性风险，中国证券市场并不能有效地反映市场信息，股票市场资源配置的定价机制还没有充分发挥。
7、股权分置使得我国证券市场与国际接轨造成了一定程度上的操作困难。国际上的实施惯例和我国特有国情之间的矛盾则进一步增加了问题的复杂性，一方面是要实现流通股的对外开放和非流通股的对外转让，另一方面还得要协调好中外资的利益及有关法律上的障碍等难题。
二、股权分置改革的历程
基于以上所述的一系列危害因素，我国在二十一世纪初就开始对股权分置进行改革,最初可以回溯到国有股减持。2001年6月,国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,其做法是在新股上市或者增发时,按照市价减持10%的国有股。实际操作时市场并不买账, 上证综指四个月由2240点跌到1500点附近,跌幅超过30%。2001年10月,中国证监会宣布暂停国有股减持工作。实践证明,当时进行这种比较激进改革的时机还不成熟。此后,股权改革在全社会范围内引起了大讨论,而政府有关部门的准备工作也一直没有停顿。2005年4月,在国务院领导之下,股权分置改革领导小组成立,小组成员包括证监会、国资委、财政部和人民银行主要领导。领导小组下设股权分置改革试点办公室。4月29日,中国证监会正式宣布启动股权分置改革。2005年4月29日中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。被各界千呼万唤的股权分置改革终于破题，此举成为我国证券史上的里程碑，表明管理层已经开始下定决心解决困扰市场多年的股权分置问题。随着首批四家上市公司改革试点工作的平稳推出，2005年5月31日，中国证监会发布了《关于做好第二批上市公司股权分置改革试点工作有关问题的通知》，通知中说为了增强试点公司的代表性和改革方案的适应性，进一步稳定市场预期，为全面解决股权分置问题积累经验，拟进行第二批改革试点工作。6月19日第二批股权分置改革正式启动，包括宝钢股份、长江电力等42家公司入围。尔后，股权分置改革全面提速，截至2006年底，沪深股市共计1317家上市公司完成股权分置改革。至此，我国的股权分置改革基本完成。
三、股权分置改革中出现的问题及其应对方法
(一)股权分置改革中出现的问题
经过一、二批试点，股权分置改革进入全面推进阶段。尽管进展比较顺利，没有出现大的混乱与波折，但是，G股（股改完成后重新挂牌上市的股票）市场表现低迷疲弱，股改进展各地区、各行业差异很大，中小投资者参与积极性降低，对价标准混乱，对价修改幅度大等不规范性现象，已经充分暴露出了股改中存在的问题。不仅如此，对有关对价的正当性与必要性、对价与国有资产保值增值的关系、股权分置改革的性质、内涵以及股权分置改革与其他环节和领域的互动以及牵连的关系等深层次问题，各方的看法分歧依然很大，缺乏应有的共识。这些问题的存在直接影响到股权分置改革的深化与推进。
1、股改是我国证券市场的独特事物，并无外来经验可资借鉴，全靠自我探索，因此，其正当性与合理性有待论证与研究。由于缺乏成熟的理论指导，国内专家、学者对这些问题的分析与研究争论不休，可谓百家争鸣，百花齐放。政府决策部门在股改之前确定了“统一组织，分散决策”的思路，但对有关环节产生的问题缺乏明确一致的表态。
2、由于资本市场的制度化建设滞后，资本市场其他各项改革和制度创新没有跟上。股权分置改革没有与其它资本市场改革形成合力，弱化了改革的力度和成效。其中新股发行制度没有及时跟上，股权全流通没有真正实现。
3、由于历史长期存在的股权分布不合理的问题，股权分置改革以后结构不合理的问题没有从根本上改变，上市公司的主化、规范化治理没有根本性的改观。出现了供求矛盾的问题。这个矛盾主要表现在解禁“大小非”对市场形成的冲击，直接破坏的是市场的估值预期，同时对资本市场资金面形成了较大的压力。股权分置改革实行的是流通股东与非流通股东自由协商兑价的方法，由于双方地位的不对称，方案的设计和实行中存在着不合理的地方，中小投资者权益的保护没有得到真正体现。
4、对价方案呈现出多样性特征。各公司依据自身的情况出台各有特色的方案，但在对价的依据解释方面，缺乏基本原则与统一方法，对价修改的幅度大，反映出对价的规范性与科学性差的问题。目前，上市公司采用合理市盈率法、合理市净率法、市值不变法以及超额市盈率倍数法等作为确定对价的依据。这些方法，有些是合理的，能被市场接受，有些（如市值不变法、超额市盈率倍数法等）就明显难以自圆其说，经不起推敲。由于定价的理论依据不明确，上市公司拿出的对价方案的合理性与科学性就成问题，保荐人与上市公司对自己制定的方案信心不足。结果就出现这样的情形：一方面，以保护中小投资者利益为由，大幅提高对价，以求表决过关；另一方面，保荐人在制订股改方案时马虎了事，粗枝大叶，以市场能接受的对价水平为核心制作对价方案，编造相关数据。
（二）应对方法及建议
任何改革都有一个摸索试错和纠错的过程，需要在改革中不断总结经验教训，不断完善和提高改革方案和成果。在世界经济发生重大变化，国内经济发展形势严峻的形势下，保经济增长，维护资本市场稳定，构建和谐是当前的主要任务
1、解决股改的观念和思想认识问题，股改是一项全新的事物，既缺乏理论指导，又牵涉到十分复杂的利益关系，要顺利推进，会遇到许多问题与困难。因此，解决认识问题就显得十分重要。股改是一场深刻的革命，是国有企业体制改革的延伸与深化，将对我国的经济社会产生深远的影响。股权分置改革表面上表现为对价与流通性问题，但实质内容要丰富得多，深刻得多。对价只是改革的手段，流通性问题也只是改革的一方面。股改的实质在于改变国有股权的产权属性，改变国有股权的运行方式与管理方式，是对国有企业体制基础的再造式变革。过去，我们引进股市，利用证券市场，是借此引入市场化手段，推进社会主义经济体制改革。但是在面临政治压力、意识形态斗争以及国有股流失的问题时，我们做出了国有股、法人股暂不流通的制度安排。而市场的运行结果表明，这种安排使股市起不到应有的作用，上市公司经营机制的轨道半生不熟，企业效益长期低位徘徊。大股东利用股权不流通而形成的控制权优势为所欲为，其结果是证券市场效率低下，资源的合理流动与有效配置难以付诸实现，国民经济的整体效率也大受影响。因此，消除股权分置状况，让国有股、法人股流动起来就成了关键。这种改革实质上就是赋予国有股以完整的产权属性，让其在市场机制的作用下发挥更大的效能。赋予国有股以流通性，改变上市公司股权结构中的先天缺陷，既是市场化取向改革的题中之义，也是发展社会主义市场经济的必然选择，是我国经济体制改革深化的必由之路。
2、股权分置改革不仅仅是对价与简单获取流通性问题，而是一场涉及多方面的综合性改革。由于股权分置改革赋予了国有股的流通性，证券市场的交易机制将发生深刻变化。这种变化将对过去的观念、制度与规则以及市场行为产生重大影响。股权分置改革不是单项改革，不是某个领域、某个部门的改革，涉及了国民经济调控体制、国有资产管理体制以及职业经理人市场等多部门多领域，是一项复杂纷繁的系统工程，需要相关部门的统筹与配合，需要多项改革齐头并进。
3、股权分置改革是由政府主导的由上而下的变革，不是自下而上的自愿改革。国有股不流通是早期的妥协性制度安排，由此形成的规则与机制已深入人心，左右人们的意识，主导人们的行为。要对此加以根本性的改革，会影响人们的预期与对前景的担心。因此，股权分置改革不是一件容易接受的事。中小投资者虽然明白体制的缺陷，但他们对改革也心存疑虑，在对前景预期不明朗、不稳定的条件下，他们对改革的向往也是虚幻的，投身改革的信心不强，参与投票的积极性不高。新浪、网易、搜狐等门户网站的调查表明，70%以上的中小投资者不希望股改，原因就在这里。而在大股东的代理人看来，过去的体制对他们是有利的，他们可以利用机制方面的缺陷获取利益，而面临的约束条件又十分宽松。因此，他们参与及推动股改的积极性也不高。但是，问题在于股权分置降低了市场的整体效率，延误了社会主义市场经济体制的建立与完善。因此，从国家整体与长远利益的高度来看，改变不合时宜的体制与制度就迫在眉睫了。因此，政府的主导
性要贯彻始终，要充分调动各级政府的主动性与积极性。只有这样，才能保证股改顺利、快速地推进。各地区在股改中的差异也说明了这一点。
4、规范对价行为，提高对价的科学性与严肃性。对价弹性大，调整幅度高，是目前普遍存在的现象。到目前为止，对价调升幅度普遍在10%以上，有些达到了30%，个别的甚至达到了900%的地步，这表明对价的严肃性与科学性荡然无存，不仅模糊了不同股东的利益界线，侵害了大股东的利益，也给后来进行股改的公司一个不良的示范。因此，明确股改的实质，明确对价的实质，不仅具有理论价值，也有利于股改的实际操作。要改变目前的混乱局面，正本清源，一方面要加大对价的理论研究与宣传，另一方面要对股改方案进行严格审查，不能让那些形同儿戏、貌似合理的方案出台，更要打击弄虚作假、蒙混过关的方案
5、国有股控股比例要明确，确定国有股持股比例的统一标准。由于缺乏操作标准与指引，各地区、各部门、各企业在具体执行国退民进的方针时进退失据。一些股改企业由于股权结构比较特殊，国有股比例偏低，便以控股权为由拖延改革。因此，什么性质的企业要保持国有股权的控股地位，有关部门要有一些明确的标准与界线，不能让企业以控股权为幌子阻碍股改的推进。
6、加强配套改革，提高上市公司股改的积极性。民营企业、中小企业参与股改的积极性高，步子快，支付的对价也相对要高些。原因在于他们看到了股改不可阻挡的大潮流以及基于股改而来的新机制给他们带来的潜在机会与利益。而一些国有上市公司与国有控股上市公司以国有资产流失为由不愿意进行股改，实质上是部门利益、小团体利益在做怪。因为按照目前的做法，股改对他们没有什么好处，只会增加对他们的约束与严厉的市场化的要求。因此，针对管理层的激励机制、评价机制、考核机制等要尽早出台，以此调动上市公司管理层的积极性，将他们的利益与企业的发展紧密
7、改革保荐人制度，扩大股改方案征集范围，提高对价方案的竞争性。目前，股改保荐人由大股东聘请，保荐人自然代表大股东的利益，为大股东代言，其方案的合理性与科学性也存在很大问题。而现实中保荐人为了使自己的方案顺利过关，通过自己的营业部渠道收集、收买投票人，篡改投票内容，这极大地损害了股改的权威性与严肃性。而由于缺乏竞争机制，保荐人工作马虎了事，方案的可行性与合理性不高。因此，这种局面必须改变。由于股改并不涉及资金问题，上市公司的承诺与保荐人的责任也没有必然联系。因此，股改保荐人与上市融资的保荐人在性质与作用上完全不同，完全没必要由券商垄断。其他合法的专业机构都可以充当保荐人角色，持股5%以上的流通股股东完全可以聘任自己的保荐人，推举自己的股改对价方案，以妥善平衡市场各方的利益，确保股改真正落到实处。
8、形成全面考虑、综合协调、整体配套、统一决策、统一部署、统一口径的机制。股权分置改革是一场综合性改革，部门利益、集团利益浸淫其中，影响很大。股改面向市场，面对广大投资者，大方向是对的，但是政府管理体制中的弊病也充分暴露了出来。认识不一，考虑不周，措施不力，踢皮球，相互拆台的现象时有发生，影响了他们的预期，打击了投资者的信心。因此，要形成全面考
虑、综合协调、整体配套、统一决策、统一部署、统一口径的机制，使股改走平稳、快速、健康的运行轨道。
四、股权分置改革对我国股票市场的影响
股权分置改革对我国股票市场的影响将是巨大的,它从根本上改变了中国股市股权分裂的积弊,解决了中国证券市场最棘手的历史难题,为中国股市的制度
性建设奠定了基础,也为中国的上市公司和投资者构建了新的市场环境。
(一)股权分置改革对股市的制度影响
1、股权分置改革对股票发行制度的影响。股权分置改革前我国股票市场的融资功能无法发挥效用,其根源就在于发行审核制度。长期以来,行政式的发行审核制度使得发行融资成为地方政府与证券监督管理部门博弈的结果,并没有反映企业实际的融资需求。发行审核制度是以维护公共利益和社会安全为出发点,而没有考虑到个人的自主性。在股权分置时代,由于同股不同权,中国的股票市场是个极度投机的市场,几乎投资者只要能在一级市场申购到新股就能盈利,所以企
业竞相上市融资圈钱,也不顾自己的资产是否符合上市要求。这样一来,严格的发行审核制度对于维护市场的安定和投资者的利益成为了必需的手段。随着股权分置改革的到来,市场的安全隐患被一点点的挖除,发行审核制度也将渐渐失去了
其存在的意义,可以预见,将来它很可能会被注册制所代替,也称申报制,其发行
审核主要以形式审查为主,只要发行人全面、准确、真实地将投资者判断投资价值所必需的重要信息加以公开,即使证券没有任何价值,证券监管机构也不予干涉。在这样的发行制度下,投资者是真正自由的,而政府对经济的管理也增强了规范性和效率。
2、股权分置改革对股票定价方式的影响。在一个完善的股票市场中,可以通过一级和二级市场定价发现股票的价格,从而发现上市公司的价值,这就是股票
市场的定价功能。通过各上市公司的股票价格我们能大概了解该公司的价值如何,同样通过对公司价值的研究也可以推断公司股票的价格趋势。但是在股权分置的条件下,我国的股票具有“同股不同权”的特征,所以一级和二级市场定价也都
非常困难。股权分置改革完成后,“同股不同权”对股票定价的障碍消失了,非流通股将不复存在,它与流通股之间的价格差异也随着对价的支付而消失了。在二级市场上,股改后的股价是股票的唯一价格。股改的市场效应渐渐消失后,上市公司的内在价值将对二级市场的股票价格起决定性的影响。而一级市场的新股定价也完全可以根据其公司经营状况和股票市场的情况来确定,新股发行定价的方式也可以有更多的选择,例如累计投标方式、竞价方式。
(二)股权分置改革对上市公司的影响
1、股权分置改革对上市公司融资结构的影响。在股权分置时代,上市公司普遍具有股权融资偏好,这与优序融资模型先企业内部融资,再债券融资,最后才是
股权融资的结论是相反的。这是由于股权分置条件下,非流通股东所持股票不能上市交易,不能通过提升企业价值、提高股票价格来获得资本利得。而通过股权融资一方面可以掌握大量的现金流,并从中获益;另一方面可以借此提高企业净
资产价值,在场外进行协议转让时,非流通股东可以获取更多资本利得。在这样的动机下,我国上市公司往往股权融资和负债增加,投资收益却不断下降,是一种过度融资行为。股权分置改革后,所有股票“同股同权同价”,大小股东的利益一致,原非流通股也可以上市流通了,大股东的过度融资行为不仅损害小股东的权益,
更损害自己的利益,出于提升股价的动机,大股东会自觉按照优序融资模型达到
最优的融资结构。此外,股权分置改革后,非流通股东由于向流通股东支付对价,对公司的控股程度有所下降。如果大股东持股比例已经接近控股底线,只要大股东不参加增发配股,为了不丧失绝对或相对控股权,大股东不会再倾向于股权融资。因此股权分置改革能抑制上市公司的股权融资冲动。
2、股权分置改革对上市公司治理的影响。一个完善的股票市场应具有资源配置功能,在股权分置下,股票市场失去应有的功能,经营不善的国有企业可以被作为经济扶持的对象而优先上市,而经营得法但资金缺乏的民营、私营企业却往往上不了市。而上市后的国有企业在公司治理方面并没有多大改善,在股票市场上筹得的资金被“一股独大”的国有股股东占用,侵犯小股东利益的例子并不少见。所以长期以来,上市公司治理不善的矛头被指向股权分置。但对我国实际处于全流通的上市公司(方正科技等5家)进行分析,却发现这5家股权分散的上市公司业绩表现并不理想,其公司治理状况也不优于股权分置的上市公司。看来不是解决了股权分置问题,公司治理就一定得到改善。股权分置改革之后,国有股“一股独大”的情况会得到改变,改善公司治理的外部压力加大,促使大股东或
高管努力提高治理效率。但是也有可能大股东在失去控制权之后,采取短期行为使公司短期内利润得到提升并且带动股价上扬,而大股东乘机在二级市场套利。甚至也有可能大股东挖空上市公司,再抛售股票出逃。所以股权分置改革完成之后,更重要的是要建立一套完善的法律制度体系,一个有效的市场监管体系,以及一套充分、真实的信息披露制度。
(三)股权分置改革对投资者的影响
在股权分置下,中小投资者属于弱势群体,当实力雄厚的大股东和机构投资
者联合制造虚假信息,操纵市场价格时,他们是手足无措、被动挨打的。而随着股权分置改革的完成,大股东与中小股东有了共同的利益,对大股东来说,侵犯小股东的权益不再是对自己有利无害的,大股东面临的更重要的任务是改善公司治理,提高公司业绩,提升公司股票价格。通过股权分置改革,股票市场扫除了发展壮大的最大障碍,这也给了机构投资者更多的发展机会。首先,规范的股票市场能吸引更多的中小投资者,这使股市更加繁荣,券商也能获得更多的交易费用。其次,由于股票市场上投机性减少、投资性增加,股票价格越来越能反映上市公司的价值,股票投资更加理性和技术化,市场监管更加规范有力,这就使得中小投资者更乐
于把资金交给基金公司这样的机构投资者去管理。这样的发展使资源配置和劳动分工都达到最优。
结语
股权分置改革是中国股市的重大制度变革,它对中国股票市场乃至整个国民经济的影响都是毋庸质疑的。首先,股权分置改革解决了长期以来困扰中国股市的历史难题,这一僵局的打破需要勇气,也要付出代价。从国有股减持的探索,到研究者终于找出造成中国股市种种弊端的重要原因——股权分置,并大胆制定解决方案,我们经历了2001年到2005年的股市低迷,遭遇了股票市值的大幅缩水,但是我们也迎来了股票市场发展的新时代。其次,股权分置改革对中国股票市场的规范化发展起到了积极的推进作用。研究表明,中国股市的投资者已经比较理性,更为关注上市公司的绩效而不是对价水平的高低。对价支付主要是为了表示非流通股东的态度,恢复流通股东的信心,投资者的信心才是激活股票市场的兴奋剂。最后,股权分置改革为股市发展扫除了制度性的障碍,有利于今后中国股票市场的长远发展。但是,这一变革并非一劳永逸的举措,股票市场还需要建立充分、真实的信息披露制度,有力的监管体系,完善的法律制度,否则股权分置改革后的市场反而会变成更加肆无忌惮的投机场所。
主要参考文献
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后记
岁月如梭，时光茬蒋，进入中南财经政法大学自考班学习已经两年了，自考班的学习对我的求学生涯而言可谓是一个转折点，它让我收获了更多的知识，开宽了眼界，期间不敢说学业有成，至少是追求不懈，凡事只求无愧于父母的养育、恩师的教诲和自己的努力。回首往事，期间困难重重，不禁感慨万千，庆幸是我坚持了下来。
决定将《论股权分置改革对我国股市发展的影响》作为本科毕业论文选题，是源于对我国股权分置改革对我国股市飞速发展的感慨，希望通过对本论题的研究，为股票市场在我国的发展尽一点绵薄之力。写这篇文章之前，也阅读了许多专家学者关于在我国的展望，受益匪浅。
感谢导师戴念念教授，她治学严谨，在繁重的教学事务下，且夏日炎炎，仍对我们给予悉心指导、提供无微不至的帮助，这一点将永远铭记在心。感谢教授对本文的意见与建议，这样我才能更快地意识到自己的不足，加以改正得以提高。
感谢谭爱玲老师，谢红艳老师，对本人的帮助颇大，在此，表示深切的感谢。
还有李羽佳同学、刘亚茹同学、王雨晴、王盼同学等人的帮助，一一铭记在心。
在文章写作过程中，曾多次遇到写作误区和盲点，所幸最终能坚持下来，学识浅薄，不足之处，请诸位师长指正。
三一重工是我国股权分置改革的第一家试点公司，公司的股权分置改革方案为其他公司的股权分置改革树立了样板。 一、三一重工股改方案内容 三一重工股份有限公司于2005年6月10日召开2005年第一次临时股东大会，会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式审议通过公司股权分置改革方案。 股权分置改革方案：以公司总股本2.4亿股为基数，由非流通股股东向流通股股东支付总额为2100万股股票和4800万元现金对价、即每10股流通股将取得3.5股股票和8元现金对价后，原非流通股将获得“上市流通权”。 本次股改方案先于2004年度资本公积金转增股本预案实施。 [注：公司2004年度利润分配预案修改为：以2004年末总股本2.4亿股为基数，向全体股东每10股转增10股派2元（含税），原为10转5派1。] 5月10日股改方案亮相，拟每10股送3股派8元现金。 5月25日公告，非流通股股东将向流通股股东10股增加0.5股，现金对价不变。 2005年6月17日正式实施股改方案，以前一交易日15日收盘价23.82元为准，当日自动除权价为17.05元。 表1 股权分置改革相关数据一览 改革前市值比＝（非流通股数量×每股净资产）/（流通股数量×公告前收盘价）
根据三一集团提出的方案，按方案提出的前一个交易日4月29日的收盘价16.95元计，方案实施后流通股东的持股成本下降到11.96元，而三一重工2004年的每股收益为1.36元，即试点方案实施后，三一重工的静态市盈率下降到10倍以下，已与美国股市中同业跨国公司的平均市盈率水平接近。 据三一集团执行总裁向文波介绍，三一集团提出“每10股划转3.5股返还8元”方案的初衷，是把发行之初高于国际市场平均市盈率水平的溢价部分返回给流通股东。这一方案至少实现了两个目的，一方面三一集团通过划转股份和返还现金的方式，将近3亿元的超额溢价成本返回给投资者，获得了非流通股的流通权，而另一方面投资者不需要花费任何现金，并且未给市场带来过度扩容的负担。 “支付对价”不是对投资者投资亏损的补偿，也不同于以往市场上常见的“转增、转送、派送”分配概念。方案实施后，公司总股本、公司资产、负债、所有者权益、每股收益等财务指标全部保持不变，不存在 “股权稀释”问题。 从缺乏流通性的股权到具有流动性的股票，前者必然有一个资产价格的贴水过程，支付对价是所有非流通股东不可回避的必然选择。在采用送股方式解决股权分置问题的过程中，30%至50%的对价率是比较合理的区间。上市公司在确定配股和增发的价格时，一般也是约定股权登记日前一段时间的平均股价的基础上折价二至四成，平均对价率是30%左右；非流通股取得流通权，可以视同为存量发行，其对价率应该不低于30%。三一集团目前提出的支付对价方案，已经超过上述“底线”，是较为合理的。 二、三一重工股改后的走势分析 作为首家披露股权分置改革方案的上市公司，三一重工2005年6月14日、15日复牌不但没有出现因大盘创新低来一个补跌，而是连着两日的涨停板。17日，非流通股股东向流通股股东支付2100万股份，自然除权收盘至16.61元，比自动除息除权价 17.05元（除息除权基准价=送股率 派现除权日前一天收盘价+-1=35.018.082.23+-=17.05元）略低，但与股改方案提出
股权分置改革 所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。 目录 股权分置改革的含义 1相关概念股权分置 1国有股减持 1全流通 股权分置改革成败的标准 股权分置的由来 1股权分置改革中的问题第一，市场供需失衡问题。 1第二，股东利益冲突问题。 1第三，控制权僵化的问题。 1股权分置的发展阶段第一阶段： 1第二阶段： 1第三阶段： 1股权分置改革的作用作用一： 1作用二： 1作用三： 1股权分置改革的意义资本市场改革的里程碑 1方案有望实现双赢 1揭开中国证券市场新篇章 展开 股权分置改革的含义 股权分置改革是当前我国资本市场一项重要的制度改革，就是政府将以前不可以上市流通的国有股（还包括其他各种形式不能流通的股票）拿到市场上流通。以前不叫股权分置改革，以前叫国有股减持，现在重新包装了一下，再次推出。内地沪深两个交易所2.45万亿元市值中，现在可流通的股票市值只有8300亿元，国有股等不可流通的股票市值达1.62
万亿元。如果国有股等获得了流通权，沪深两个交易所可流通的股票一下子多出两倍，市场只可能向一个方向前进，那就是下跌。如果再考虑到国有股基本是一元一股获得，而流通股大都是几倍、十几倍的溢价购得，那流通股股东在国有股减持中所蒙受的损失也就很容易看清了。 相关概念 股权分置 非流通股与流通股这二类股份，除了持股的成本的巨大差异和流通权不同之外，赋于每份股份其它的权利均相同。由于持股的成本有巨大差异，造成了二类股东之间的严重不公。这种制度安排不仅使上市公司或大股东不关心股价的涨跌，不利于维护中小投资者的利益，也越来越影响到上市公司通过股权交易进行兼并达到资产市场化配置的目的，妨碍了中国经济改革的深化。最开始提的是国有股减持，后来提全流通，现在又提出解决股权分置，其实三者的含义是完全不同的。 国有股减持 包含的是通过证券市场变现和国有资本退出的概念。 全流通 包含了不可流通股份的流通变现概念。而解决股权分置问题是一个改革的概念，其本质是要把不可流通的股份变为可流通的股份，真正实现同股同权，这是资本市场基本制度建设的重要内容。而且，解决股权分置问题后，可流通的股份不一定就要实际进入流通，它与市场扩容没有必然联系。明确了这一点，有利于稳定市场预期，并在保持市场稳定的前提下解决股权分置问题。 股权分置改革成败的标准 只有一项，就是：股权分置改革后，上市公司中所有股份的持股成本是否相同。 股权分置的由来 第一阶段，股权分置问题的形成。我国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实上形成了股权分置的格局。第二阶段，通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置问题。1998 年下半年到1999年上半年，为了推进国有企业改革发展的资金需求和完善社会保障机制，开始国有股减持的探索性尝试。但由于实施方案与市场预期存在差距，试点很快被停止。2001年6月12日，国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》也是该思路的延续。但同样由于市场效果不理想，于当年10 月22日宣布暂停。第三阶段，作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革，股权分置问题正式被提上日程。2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题” 作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置在诸多方面制约中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。这一问题随着新股发行上市不断积累，对资本市场改革开
股权分置改革方案
股权分置改革方案 一、本次股权分置改革方案 （一）改革方案概述 1、对价安排的形式、数量 本次股权分置改革方案的对价安排为“现金捐赠+资本公积金定向转增股本”，具体如下： （1）现金捐赠 四季投资向公司捐赠7，500万元，以流通A股股东持股比例57.54%计算，以金田实业停牌前二十个交易日股票成交均价2.15元/股的价格计算折合2，007.26万股，全体流通A股股东相当于每10股获1.05股。 （2）资本公积金定向转增股本 金田实业以四季投资捐赠的人民币7，500万元现金所形成的资本公积金，向股权登记日登记在册的全体流通A股股东定向转增股本5，183.94万股、全体B股股东定向转增1，484.74万股，扣除全体流通A股股东因公司股本扩张而应得的3，837.25万股外，其余1，346.69万股为非流通A股股东定向向流通A股股东安排的对价股份。按照《股权分置改革备忘录第2号—信息披露（1）》的计算口径，以转增后的流通A股股本为基数，全体
流通A股股东每10股获得0.58股。本次定向转增后，公司的股本从33，343.36万股增加至40，012.03万股。 综合上述“现金捐赠+资本公积金定向转增股本”的对价安排，公司全体流通A股股东相当于每10股获得1.63股，非流通股股份以此获得上市流通权。B股股东每10股获得2股转增股份，其持股比例在本次股权分置改革完成后不发生变化。 股权分置改革完成后，流通A股股份每10股将新增2.7股，流通B股股份每10股将新增2.0股，原非流通股股份每10股将新增0股，即原非流通股股份数量不变并获得流通权（未考虑异议股东的情况）。 2、对价安排的执行方式 本股权分置改革方案若获得A股市场相关股东会议审议经过，根据对价安排，流通A股股东所获得的股份，由登记公司根据方案实施股权登记日登记在册的流通A股股东持股数，按比例自动记入账户。 在转增过程中，出现计算结果不足一股时，按照登记公司现行的《上市公司权益分派及配股登记业务运作指引》所规定的零碎股处理方法进行处理。 3、执行对价安排情况表 金田实业非流通股股东执行对价安排前后的情况如下：
分类号密级 U D C 中国地质大学江城学院 毕业论文 我国上市公司股权分置改革研究 姓名：孙海波 学院: ______ 商学院 专业：会计系 班级：三班 学号：37000403011 指导教师：符超 2008年5月 论文外文题目：Chin a's listed compa nies on the split share structure _____________________________________ reform b5E2RGbCAP 论文主题词：股权分置改革流通股非流通股对价全流通 夕卜文主题词：Share reform Tradable Non-tradable Market En vir onment The price Full Circulation p1Ea nqFDPw 论文答辩日期： 答辩委员会主席：评阅人： \
本科生毕业论文 < 设计）原创性声明 本人以信誉声明：所呈交地毕业论文＜设计）是在导师指导下进行地研究工作及取得地研究成果，论文中引用他人地文献、数据、图件、资料均已明确标注出，论文中地结论 和结果为本人独立完成，不包含他人成果及为获得中国地质大学或其他教育机构地学位或证书而使用过地材料.与我一同工作地同志对本研究所做地任何贡献均已在论文中作了明确地说明并表示了 谢意.DXDiTa9E3d 毕业论文作者＜签字）： 签字日期：年月日 摘要 股权分置是在我国经济体制转轨过程中形成地特殊问题,随着我国资本市场地迅速发展,开始越来越强烈地影响证券市场地稳定和融资功能，使公司治理缺乏共同地利益基础，严重影响了我国证券市场地效率，成为完善资本市场基础制度地重大障碍.在股权分置改 革过程中我们必须考虑到影响股权分置改革地一些因素，然后要构建一个稳定地市场环境，使我国证券市场充分发挥投资与融资地作用.RTCrpUDGiT 本文从我国社会主义市场经济体制出发，研究我国上市公司股权分置改革地意义及必然性,探讨影响改革地众多因素，然后去考察改革中各种不同地操作方法，结合个别实证分析各种方案地优缺点,最后对股权分置改革地后续发展做一定地探究.5PCzVD7HxA 关键词：股权分置改革流通股非流通股对价全流通 Abstract Buy shares in Chi na's econo mic system tran sformatio n developed in the course of the special issue, as Chin a's capital market is develop ing rapidly, an in creas ing stron gly in flue nce the stability of the securities market and the expected price discovery function of the lack of corporate gover nance based on com mon in terests, serious impact on the efficie ncy of Chi na's securities market, improve the capital market in frastructure as a major obstacle to the system .In the share reform process, we must con sider the impact of share reform to a nu mber of factors, and the n to
景德镇陶瓷学院 题目：股权分置改革对上市公司财务影响探讨 学号：2002142113 姓名：欧阳征 院（系）：工商学院 专业：国际经济与贸易
指导老师：郑四华 完成日期：2005年5月25日
目
摘 近来，随着股权分置改革的深入进行，此次改革对公司的影响也越来越明显。科学分析股权分置改革对公司财务方面产生的影响是非常 要从会计处理，财务报表分析，财务管理， 投资学， 资），证券投资学，等方面作系统的分析讨论。从这些分析中得出一些结论，为上市公司应对股权分置改革提供建议。 关键词：上市公司 along with the stockholder's rights minute thoroughly to carry on, the company has more and more obvious influences from this reform. It is extremely important to analysis the true significance and the goal, understanding the accountant, Financial Management, Investment, The market (finances). Divides for the company at the reform, from the conclusions in these analyses. Key
[2004]3 号） 尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。此次股权分置改革以2005年4月29日中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》为标志进入试点阶段——以有关部门出台《上市公司股权分置改革业务操作指引》为标志进入全面进行阶段。 根据上市公司股权分置改革等相关文件，现就股权分置改革中上市公司和非流通股股东作为分析主体。这些规定等股权分置改革内容都将影响到上市公司的财务处理和表现，财务决策等重大方面事项。 第1章 1.1 我国上市公司股权的特点 我国的股票种类有 A 股、 B 股、H 股、在股市上自由流通。而 A 股、B 股、H 股虽然可以在股市上自由流通，但三者的流通市场却彼此分割，而且同股不同价、同股不同权、同股
股权分置改革工作备忘录第18号——股权激励计划的实施（一） （2006年6月8日） 为规范与股权分置改革相关的股权激励计划的实施程序，根据《公司法》、《证券法》、《上市公司股权分置改革管理办法》、《上市公司股权分置改革业务操作指引》等有关规定，制定本工作备忘录。 一、本备忘录适用于与股权分置改革有关且激励股份来源于原非流通股股东的股权激励计划的实施，以其他方式实施股权激励计划的相关程序由本所另行规定。 二、股权分置改革方案中的股权激励计划履行相关审批程序后，相关股东、上市公司董事会应当关注股权激励计划实施的条件是否成就。当激励条件成就后，相关股东可委托上市公司董事会向本所提出实施股权激励计划的申请，并办理相关股份过户等手续。 三、在办理相关股份过户手续时，激励股份来源方及激励对象应分别按转让价格的0.1475‰（参照本所A股股票交易经手费的标准）向本所缴纳转让经手费，该项费用不得由上市公司代为缴纳。转让价格按照激励股份的认购价格计算，无认购价格的（如奖励、赠与），按股票面值计算。 四、申请实施股权激励计划的程序 （一）上市公司董事会将申请实施股权激励计划的有关材料提交给本所公司管理部。
（二）本所公司管理部对申请实施股权激励计划的有关材料进行审核。 公司管理部对有关申请材料审核无异议，且在相关各方已向本所缴纳转让经手费后，出具《深圳证券交易所上市公司股权激励计划实施确认书》（具体格式见附件一）。 （三）本所法律部对上市公司股权激励计划实施申请进行合规性审核。 （四）上市公司董事会持经本所审核确认的《深圳证券交易所上市公司股权激励计划实施确认书》和中国结算深圳分公司要求的有关材料，到中国结算深圳分公司缴纳相关税费，办理过户实施手续。 四、申请实施股权激励计划时应提交的材料 （一）上市公司董事会关于股权激励计划的实施申请，其内容至少包括：激励方案已经履行的审批程序，触及激励条件的情况，股权激励计划实施的具体方案。同时，上市公司董事会应填制《股权激励计划实施及相关股份过户的申请表》（具体格式见附件二）作为实施申请的附件。 （二）上市公司董事会关于实施股权激励计划的决议。 （三）有权机构的审批文件(如适用)。 （四）如股权激励计划的实施涉及认购资金的，上市公司董事会还应出具相关股份已收取足额认购资金的证明。 五、信息披露 （一）上市公司股权激励计划的实施方案经公司董事会审议通过
本科生毕业论文（设计） 浅论股权分置改革对我国股市发展的论文题目： 影响 姓名：魏江 学号：004410110148 班级：春季班 年级：10级 专业：投资与理财 学院：保险职业学院 指导教师：戴念念教授 完成时间：2011年8月12号
作者声明 本毕业论文（设计）是在导师的指导下由本人独立撰写完成的，没有剽窃、抄袭、造假等违反道德、学术规范和其他侵权行为。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。 特此声明。 作者专业：投资与理财 作者学号：004410110148 作者签名： 201 年月日
浅论股权分置改革对我国股市发展的影响 魏江 Theory equity division reform of Chinese stock market development influence wei jiang 二〇一一年八月十二日
摘要 股权分置是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分暂不上市流通。股权分置改革是政府将以前不可上市流通的国有股拿到市场上流通，使上市公司的股份全部流通，实现上市公司股票的同股同权同利。股权分置问题一直被认为是我国股票市场有别于发达国家股票市场的最重要特征，也是我国股票市场发展不规范的深层次原因，股权分置改革的推出在理论上消除了这种特征。 本文在分析我国股权分置改革的背景基础上，剖析了我国长期以来的股权分置对我国股票市场发展的制约因素。简单介绍了股权分置改革的历程，股权分置改革过程中出现的一系列问题，就改革过程中出现的这些问题进行了讨论并提出了解决这些问题的建议。 本文重点阐述了股权分置改革对我国股票市场的影响。分别就股权分置改革对我国股票市场的制度、上市公司以及投资者的影响进行了分析。 本文系运用规范研究方法进行的专题研究，全文共分为四个部分：第一部分，分析了我国股权分置改革的背景以及股权分置对我国股市发展的危害。第二部分，简单介绍了股权分置改革的历程。第三部分，分析了股权分置改革中出现的一些问题以及应对方法并提出了一些建议。第四部分，重点论述了股权分置改革对我国股市的影响。 本文主要创新体现在探讨了股权分置改革中出现的问题，并提出了个人关于解决这些问题的方法与建议。 关键词：股权分置；股权分置改革；改革历程；对我国股市发展的影响
股权分置改革下我国上市公司股权结构优化的研究 (2009-05-06 08:57:34) 标签： 财经 中国 股权结构 上市公司 毕业论文 1绪论 1.1题目背景及目的 2005年，中国资本市场上发生了一次重大的制度变迁，中国证监会于2005年4月29日发出《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式拉开了中国上市公司股权分置改革的序幕。截至2007年10月初，沪、深两市已完成A股改成C股的上市公司达1238家，约占全部A股上市公司的88.87％，没有通过股改程序的只有10家(都为ST公司)，仅占A 股上市公司总数的0.718％，其他公司均已通过或已进入股改程序，股权分置改革取得了初步的胜利。然而，随着企业改革的深入和资本市场的发展也暴露出一系列问题，许多上市公司经营机制没有得到根本转变，公司治理水平低下、企业行为不规X和大股东的剥夺等问题，尽管从学术研究到政府政策方面也提出了改善公司治理结构、提高治理效率、建立现代企业制度的解决方案，但收效不大。近年来的研究成果和多年的实践证明，存在诸多问题的深层次原因之一是股权结构不合理，从而使优化股权结构成为改善公司治理、规X公司行为、提高公司绩效的关键。各国的历史背景、文化传统、政策、法律制度等差异，决定了各国上市公司股权结构在具有共性的同时，也存在着显著差别，结合当前我国正在进行的股权分置改革，最优股权结构问题成为了学术界与实务界共同关注的重要问题。如何结合我国的现实国情，在股权分置改革的基础上形成适合我国现实国情和今后发展趋势的股权结构，以达到改善上市公司法人治理效率，规X上市公司经营行为，提高上市公司经营绩效之目的。并以优
案例一股权分置改革方案——三一重工 三一重工是我国股权分置改革的第一家试点公司，公司的股权分置改革方案为其他公司的股权分置改革树立了样板。 一、三一重工股改方案内容 三一重工股份有限公司于2005年6月10日召开2005年第一次临时股东大会，会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式审议通过公司股权分置改革方案。 股权分置改革方案：以公司总股本2.4亿股为基数，由非流通股股东向流通股股东支付总额为2100万股股票和4800万元现金对价、即每10股流通股将取得3.5股股票和8元现金对价后，原非流通股将获得“上市流通权”。 本次股改方案先于2004年度资本公积金转增股本预案实施。 [注：公司2004年度利润分配预案修改为：以2004年末总股本2.4亿股为基数，向全体股东每10股转增10股派2元（含税），原为10转5派1。] 5月10日股改方案亮相，拟每10股送3股派8元现金。 5月25日公告，非流通股股东将向流通股股东10股增加0.5股，现金对价不变。 2005年6月17日正式实施股改方案，以前一交易日15日收盘价23.82元为准，当日自动除权价为17.05元。 表1 股权分置改革相关数据一览 改革前市值比＝（非流通股数量×每股净资产）/（流通股数量×公告前收
盘价） 改革后市值比＝非流通股数量/流通股数量 （备注: 财务指标为2004年末数；以2005年4月29日收盘价为计。） 根据三一集团提出的方案，按方案提出的前一个交易日4月29日的收盘价16.95元计，方案实施后流通股东的持股成本下降到11.96元，而三一重工2004年的每股收益为1.36元，即试点方案实施后，三一重工的静态市盈率下降到10倍以下，已与美国股市中同业跨国公司的平均市盈率水平接近。 据三一集团执行总裁向文波介绍，三一集团提出“每10股划转3.5股返还8元”方案的初衷，是把发行之初高于国际市场平均市盈率水平的溢价部分返回给流通股东。这一方案至少实现了两个目的，一方面三一集团通过划转股份和返还现金的方式，将近3亿元的超额溢价成本返回给投资者，获得了非流通股的流通权，而另一方面投资者不需要花费任何现金，并且未给市场带来过度扩容的负担。 “支付对价”不是对投资者投资亏损的补偿，也不同于以往市场上常见的“转增、转送、派送”分配概念。方案实施后，公司总股本、公司资产、负债、所有者权益、每股收益等财务指标全部保持不变，不存在“股权稀释”问题。 从缺乏流通性的股权到具有流动性的股票，前者必然有一个资产价格的贴水过程，支付对价是所有非流通股东不可回避的必然选择。在采用送股方式解决股权分置问题的过程中，30%至50%的对价率是比较合理的区间。上市公司在确定配股和增发的价格时，一般也是约定股权登记日前一段时间的平均股价的基础上折价二至四成，平均对价率是30%左右；非流通股取得流通权，可以视同为存量发行，其对价率应该不低于30%。三一集团目前提出的支付对价方案，已经超过上述“底线”，是较为合理的。 二、三一重工股改后的走势分析 作为首家披露股权分置改革方案的上市公司，三一重工2005年6月14日、15日复牌不但没有出现因大盘创新低来一个补跌，而是连着两日的涨停板。17日，非流通股股东向流通股股东支付2100万股份，自然除权收盘至16.61元，比自动除息除权价17.05元（除息除权基准价===17.05元）略低，但与股改方案
２００６年第２期 １股权分置的由来及股权分置改革１．１股权分置的由来 股权分置，是中国证券市场的特有现象，指在中国的证券市场上流通股和非流通股在一个上市公司的总股份中并存的现象。具体讲，就是一个上市公司的总股份中国有股、法人股不能流通，而社会公众股才可以流通。所以股权分置就是流通股与非流通股之间在是否具有流通权上的分离。 之所以出现股权分置，与当初引进证券市场的特定政治目标有一定联系。参与制度设计的人为了避免被人批评搞“私有化”，于是特别决定，在证券交易所挂牌的上市公司，其国有股、法人股暂不上市流通，只允许社会公众股流通。 １．２股权分置改革 股权分置改革实践，其实由来已久。最初可以回溯到国有股减持。２００１年６月６日，国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，其做法是在新股上市或者增发的同时，按照市价减持１０％的国有股。实际操作时市场并不买帐，四个月后，上证综指由２２４０点跌到１５００点附近，跌幅 超过３０％。惨烈下跌的结果是，２００１年１０月２２日，中国证监会宣布暂停国有股减持工作。实践证明，要在当时进行这种比较激进的改革，时机还不成熟。此后，股权改革的理论讨论在全社会范围内引起了大讨论，而政府有关部门的准备工作也一直没有停顿。２００５年４月，在国务院领导之下，股权分置改革领导小组成立，小组成员包括证监会、国资委、财政部和人民银行主要领导。领导小组下设股权分置改革试点办公室。４月２９日，中国证监会正式宣布启动股权分置改革。目前上市公司正有步骤的分批进入股改。 ２公司治理结构的定义和产生２．１公司治理结构的基本涵义 公司治理结构的基本涵义是什么，目前理论界尚未有一个统一的认识。由于分析和强调问题的角度不同，人们对公司治理结构所下定义也不一样。 根据理论界对此探讨可以表述为：公司治理结构是指有关公司股东大会、董事会与经营者的职能、结构与权利等方面的制度安排。具体而言，它主要是由股东大会、董事会、监事会以及以总经理 摘要：随着我国经济转型和资本市场的蓬勃发展，公司治理的重要性日益凸显。合理的上市公司治理结构将在很大程度上保证我国证券市场和整体经济的健康发展。自去年５月份以来，股权分置改革正式开始，这将对公司治理结构的完善起到很大的作用。文章探讨了股权分置的由来以及股权分置改革的历程，介绍了公司治理的相关理论，重点阐述了股改对完善公司治理的重要意义。 关键词：股权分置；股权分置改革；公司治理 股权分置改革与公司治理结构的完善 梁蓓蓓 （浙江国际海运职业技术学院浙江舟山３１６０２１） Ｊｕｎ．２００６Ｎｏ．２ ２００６年６月第２期 浙江国际海运职业技术学院学报 ３９??
浅谈股权分置改革对我国资本市场的影响 【论文关键词】股权分置；资本市场；制度转换 【论文摘要】股权分置是指中国股市因特殊历史原因和特殊发展演变中A股市场的上市公司内部“两种不同性质的股票”形成的“不同股不同价不同权”的市场制度与结构。我国上市公司的股权分置是我国特殊国情下的产物，既不利于入世后我国证券市场与国际市场顺利接轨，也不能很好地体现市场公平的原则，资本市场资源优化配置功能得不到有效发挥。本文立足于我国资本市场的现状，阐述了股改对我国资本市场的影响，并对今后中国如何进一步完善资本市场提出建议。 1 我国资本市场发展现状 2005年4月开始的股权分置改革使非流通股股东与流通股股东长期以来利益分割的局面得以纠正,理顺了市场定价机制,从制度上消除了市场股份转让的制度性差异,对恢复资本市场功能并由此推动资本市场全方位改革具有历史性意义。目前,我国资本市场按融资方式和特点，可分为股票市场、中长期债券市场和中期信贷市场；交易品种从单一的股票逐渐发展为以股票交易为主，包括债券、投资基金、可转换债券以及权证等多种金融工具。但我国的资本市场发展仍相对落后,与发达的资本市场相比差距还很大,特别是企业通过股市所筹措到的资金比例还较低,与庞大的银行中长期信贷市场相比尚微不足道，有待进一步发展和完善。 2 股权分置改革对我国资本市场的影响 2.1 资本市场的定价功能将得以恢复和完善
资产的定价功能是资本市场推动存量资源配置的基础,也是重组、并购活动有效进行的前提。在股权分置时代，人们常说,中国资本市场是个“投机市”、“炒作市”,人们重视运用“净资产”这样的则务指标来评判资产价值的高低,因而有资产转让不能低于净资产这样的规定。股权分置改革完成后,资产估值的核心理念将从“账面”转向“市场”，从“过去”转向“未来”。可以预见，随着我国资本市场双向交易机制的建立，我国资本市场的定价功能将得到进一步的完善。 2.2 资本市场的投融资功能将得以改善 在股权分置条件下, 由于非流通股与流通股的“不同股不同价不同权”,导致了两类股东的收益函数的不同的，资本市场的投融资功能被严重扭曲。股改将从根本上消除两种股票之间的差别,实现“同股同价同权”,进而使两类股东有共同的利益平台和收益函数,共同关注公司的经营状况,获取由公司良好业绩所带来的分红派息和二级市场收益。这将使资本市场正常的投融资功能得以恢复，同时改变现有股东的利益格局，从根本上减少大股东侵占中、小股东利益的公司治理问题。 2.3 资本市场的有效性得以提高,市场化趋势更加明显 股权分置时代,资本市场的资产价值变动与实体经济变动基本上没有什么正相关性，改革完成后，市场对实体经济反映的敏感度会有所提高“,政策市”的烙印会随着市场功能的完善而慢慢淡去。资本市场与实体经济的关联度会得到改善,中国资本市场会呈成长状态。 2.4 市场投资理念会发生重大转变,股票投资价值得到提升
股权分置改革对上市公司治理的影响 股权分置改革的目的在于解决困扰我国资本市场的制度弊端，是2005年中国经济的一件大事。我认为成败的关键并不在于市场的短暂的涨跌反应，而在是否有利于改善和决好上市公司的治理；后者对中国资本市场的发展具有更加深远的意义。股权分置作为制度设计的历史遗留问题，是同股不同权不同价的根本原因，这导致流通股东和非流通股东价值取向的严重不一致。因而，解决股权分置实现全流通要有利于我国资本市场向更加规范的方向发展。要实现这一目标，我们就需要在制度上建立与改革后的股权模式相适应的公司治理。我国资本市场发展过程中出现的各种问题表现为上市公司质量低下，最终缘于上市公司治理这一最基础、最核心的环节。如果说上市公司是资本市场的发展基础，科学的公司治理则是防止基础被侵蚀，维护基石牢固稳定的制度安排。我国资本市场之所以长期低靡，投资者亏损失垒垒，根本原因就在于上市公司治理的制度建设严重滞后。 ?鸡? 一、上市公司质量低下是资本市场长期低靡的根源 ?鸡? 1、流通股东的所有者权力没有得到应有的认同和法律保障，在公司治理的过程中不能起到应有的作用。流通股东一方面表现为仅在二级市场炒作，谋求价差。上市公司和股票市场的存在是为其提供炒作的平台和对象，流通股东则要以高价作为上市公司融资做条件。另一方面，流通股东对上市公司的所有权，控制权得不到认同和法律保障，在上市公司的眼中，流通股东仅存在二级市场中，跟上市公司的管理权，控制权无关，流通股东的权力游离于公司治理之外。 ?鸡? 2、流通股东的权力远离公司治理，所有者的缺位使上市公司和资本市场表现得怪异。现代企业以所有权和经营权的分离为基本特征，只有明确了所有者，即委托方，真正的委托关系才成立，投资人的利益才会有所保障。我国上市公司大多数都是由国企改制而来，控股股东多数为政府或者国有法人，其利益诉求与流通股投资主体相去甚远，因而注定了现有控股股东不能完全代表流通股东的利益，成为合格的竞争型上市公司的所有者，而中小股东又无法行使其应有的对上市公司的所有权和监控权，这使得上市公司的委托代理呈现一种畸形。现有上市公司只是政府或其它法人单位的附属机构，并非真正的上市公司，它的职能就背离了创造财富和配置资源的基本功能，而成为圈钱的提款机，加剧了投资者的风险，从而打击了投资者的信心，在过去四年中，上海证券综合指数从2245点跌到了998点就是例证。二、股权分置改革将使上市公司的治理缺陷充分暴露全流通增加了原非流通股的流动性，原非流通股的减持使原控股股东的所有者权力被削弱，上市公司原有的制衡将被进一步破坏，公司管理层的权威进一步提高，并且拥有绝对的信息优势，更难于避免道德风险的产生。而流通股东作为博弈弱势的一方，风险将比股权分置改革前更大。公司管理层及其仍未脱钩的大股东或主管部门可以利用其绝对优势的信息和所有者权力，根据其利益诉求操纵股价并通过二级市场获得利益。为平稳地解决股权分置，国家明文规定允许上市公司可增（减）持和回购本公司的股票，使上市公司操纵市场被合法化。如大股东要增持和回购属公司机密，流通股东不得而知，什么时间，什么价格，数量多少都将会影响到市场的价格，等流通股东知悉时，风险已远远大于收益，因此全流通将使流通股东和管理层或控股股东的信息差距扩大。三、股权分置改革成败的关键是否有利于长期改善公司治理 1、需要强化流通股东的所有者地位的意识，以制度切实保障其行使所有权和监控权。随着全流通改革的推进，上市公司的股权会
公司股权分置改革方案 在公司2006年相关股东会议上表决获得通过 宁波东睦新材料集团股份有限公司股权分置改革方案，日前在公司2006年相关股东会议上表决并获得通过。 本次召开的公司股权分置改革2006年相关股东会议审议了《宁波东睦新材料集团股份有限公司股权分置改革方案》，其要点如下： 1、公司非流通股股东为获得所持公司非流通股的上市流通权，以向公司全体流通股股东送股作为对价安排的形式，具体的对价安排为：方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得2.8股股份，非流通股股东需向流通股股东共计送出21,420,000股股份。股权分置改革方案实施后首个交易日，公司非流通股股东持有的原非流通股份即获得上市流通权。 2、非流通股股东承诺 公司全体非流通股股东承诺依照有关法律、法规及文件之规定进行股权分置改革。 除法定最低承诺外，非流通股股东睦特殊金属工业株式会社和宁波保税区金广投资股份有限公司还作出了如下特别承诺： （1）睦特殊金属工业株式会社、宁波保税区金广投资股份有限公司承诺持有的宁波东睦非流通股股份自取得流通权之日起，在5年内不上市交易； （2）在上述禁售期满后，若当时政策仍不允许睦特殊金属工业株式会社增持宁波东睦股票，则上述两方禁售期继续延长最多至10年； （3）睦特殊金属工业株式会社承诺10年内持有宁波东睦股份占总股本比例不低于25%； （4）睦特殊金属工业株式会社、宁波保税区金广投资股份有限公司承诺在股权分置改革实施后的36个月内，有限售条件的股份不参与宁波东睦股本性融资股东大会的表决； （5）若本次股权分置改革方案获准实施，则睦特殊金属工业株式会社、宁波保税区金广投资股份有限公司将在公司2005年及2006年年度股东大会提出现金分红方案并投赞成票，保证每年现金分红不低于当年实现可分配利润的50%。 本次相关股东会议以现场记名投票和网络投票表决方式审议公司股权分置改革方案。参加本次股东会议并表决的股东及授权代表共计743人，代表股份139,357,301股，占公司总股本的71.28%。其中，出席本次相关股东会议现场会议、委托董事会征集投票和网络投票表决的社会公众股股东及授权代表共计738人，代表股份20,357,301股，占公司社会公众股股份总数的26.61%。 表决结果如下表所示： 代表股份数同意股数反对股数弃权股数赞成比率全体股东139,357,301 137,027,8312,318,97010,500 98.33%
股票代码：600871 证券简称：S仪化 中国石化仪征化纤股份有限公司Sinopec Yizheng Chemical Fibre Company Limited 股权分置改革说明书 （摘要） 保荐机构： 二〇一三年六月八日
董事会声明 本公司董事会根据非流通股股东的书面委托，编制股权分置改革说明书。 本公司股权分置改革由公司A股市场非流通股股东与流通A股股东之间协商，解决相互之间的利益平衡问题。中国证券监督管理委员会和证券交易所对本次股权分置改革所作的任何决定或意见，均不表明其对本次股权分置改革方案及本公司股票的价值或者投资人的收益做出实质性判断或者保证。任何与之相反的声明均属虚假不实陈述。
特别提示 1、本公司非流通股份全部为国有法人股，本次股权分置改革中，对该部分股份的处置尚需国有资产监督管理部门及财政部门审批同意。 2、本公司持有外商投资企业批准证书，本次股权分置改革方案将涉及外资管理审批事项，在改革方案实施前，尚需取得商务部的批准。 3、公司股权分置改革是解决A股市场相关股东之间的利益平衡问题，因此本次股权分置改革由A股市场相关股东协商解决。 4、本公司股权分置改革方案，需经参加相关股东会议表决的股东所持表决权的三分之二以上通过，并经参加相关股东会议表决的流通A股股东所持表决权的三分之二以上通过后方可生效。 5、公司资产、负债、所有者权益、股本总数、净利润等均不会因股权分置改革方案的实施而发生变化。 6、中国石油化工股份有限公司和中国中信股份有限公司将按照所持非流通股份的比例承担与本次股权分置改革相关的所有费用。
重要内容提示 一、改革方案要点 中国石化仪征化纤股份有限公司（以下简称“仪征化纤”）全体非流通股股东向方案实施股权登记日在登记结算公司登记在册的流通A股股东每10股支付4.5股仪征化纤A股股票，作为非流通股份获得在A股市场流通权的对价安排。对价安排执行后，公司非流通股股东持有的非流通股股份即获得上市流通权。 二、非流通股股东的承诺事项 1、公司全体非流通股股东将遵守法律、法规和规章的规定，履行法定承诺义务。中国石油化工股份有限公司、中国中信股份有限公司持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，在12个月内不得上市交易或者转让；在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过百分之五，在24个月内不得超过百分之十。 2、中国石油化工股份有限公司、中国中信股份有限公司承诺：自其所持仪征化纤的非流通股份获得上市流通权之日（指股权分置改革方案实施之后首个交易日）起6个月内，根据《中国仪征化纤股份有限公司章程》提议召开仪征化纤董事会会议，审议以资本公积金每十股转增不少于三股（含三股）的议案及相应召开股东大会的议案，并在仪征化纤股东大会上投票赞成该议案。 三、公司股份变动情况 若本次股权分置改革说明书所载方案获准实施，公司原A股非流通股股东和流通A股股东的持股数量和持股比例将发生变动，但公司股本总数不会因为方案的实施而发生变化。 四、本次相关股东会议的日程安排 1、本次相关股东会议的股权登记日：2013年6月27日
对我国股权分置改革的再认识 王朝晖 张向群 〔摘 要〕 本文揭示了股权分置改革的宏观背景,指出了解决股权分置问题刻不容缓,区别了股权分置改革中对价与补偿,论述了股权分置改革是实在的利好,分析了股权分置改革对A股走势的影响,并对股权分置改革后A股合理的价格水平进行了估算。 〔关键词〕 股权分置 改革 股票市场 价格水平 一、股权分置改革的宏观背景 造成股权分置的直接原因是上世纪90年代初我国既要建立股票市场进入现代企业制度,又不能突破公有制限制,只能选择国有股占绝对控股且暂不流通的变通做法,这无疑是符合当时国情的最优选择。但随着股票市场的快速发展,股权分置的弊端逐渐显露出来,影响了资本市场定价功能的发挥和上市公司治理结构的改善,不利于深化国有资产管理体制改革与国有资产顺畅流转及保值增值,制约了证券市场预期的稳定和资本市场国际化进程与产品创新活动。所以股权分置改革势在必行。 股权分置改革表面上是经济问题,实质为意识形态问题。党的十六届三中全会提出,积极推行公有制的多种有效实现形式,大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混合所有制经济,实现投资主体多元化,使股份制成为公有制的主要实现形式。这是我国公有制实现形式的重大突破,也是股权分置改革的宏观背景。管理层对证券市场的认识也从单纯为国有企业融资上升到发挥资金融通、资本定价的本质功能,只有这样,才能真正地改造国有企业,实现持股的多元化,从根本上解决公司治理机制,建立现代企业制度。 二、股权分置改革中需要正确认识的几个问题 (一)股权分置改革的时机选择 近来,有些学者狭隘地从保护流通股东利益的角度简单地理解股权分置,在股改前极力呼吁,在股改后,股价并未因“对价”而上涨,这些人又开始抱怨时机不成熟。我们认为,解决股权分置问题宜早不宜迟,宜快不宜慢,目前是解决的良好时机。首先,中国经济发展势头良好,在经济发展比较好的时候解决付出的代价小。其次,中国股市规模相对较小,对整个国民经济的影响不大。第三,中国A股经过了长期的下跌,股民对股改已经有了一定的心理承受力。 (二)股权分置改革中的对价与补偿 股权分置改革方案的焦点之一是非流通股东如何向流通股东补偿的问题。我们认为“补偿”的提法会使问题变得复杂化。首先,补偿的标准很难确定,补偿的范围也很难确定。其次,补偿之说不成立。如果股票的发行价格是合理的,那么就不存在补偿的问题,A股价格高是投机炒作的结果,不能归咎于非流通股东,也不能要求非流通股东给予补偿。对价是法律术语,在法律关系中,是指一种等价有偿的允诺关系,非流通股东为了获得流通权力须与流通股东协商。所以股权分置改革是对价不是补偿。中国证监会发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》明确了流通股东对价的权力。 (三)股权分置改革是实在的利好 股权分置改革势在必行,但改革会给A股市场带来阵痛。非流通股可以流通无疑增加股票的供给,在供过于求的情况下,A股的价格要大幅下降,不仅流通股要遭受损失,股票市场也有崩溃的风险。管理层对此有充分的估计,股权分置改革的风险应该由非流通股与流通股共同承担,赋予流通股东对价的权力,可以理解为A 股含权。不管对价支付多少,对流通股东至少是有利而不是相反。股权分置改革属于市场基本制度改革,将改善公司治理结构,有利于两类股东利益的统一,并通过交购等手段实现产业的整合和对公司管理层的约束和监督,对企业和证券市场都是长期的利好。 (四)股权分置改革对A股走势的影响 股权分置改革并不是导致A股市场不断下跌走向价值回归的根本原因,但股改却有力地促进了这一进程。首先,流通股东与非流通股东对价,非流通股东为获得流通权向流通股东送股,向市场明确地传递了A股高估的信号。其次,流通股的增加,打破了原有的A股市场供给与需求的关系,也打破现有A股的定价体系,A股丧失了稀缺性与投机的价值,需要进一步下跌寻找新的价格平衡。第三,受目前宏观经济的影响,经济增长速度开始下降,企业盈利增长速度开始下降,尤其是周期性行业下降速度显著,导致投资者对A股的抛售。第四,尽管管理层赋予流通股东对价的权力,但市场普遍预期优质公司低对价,劣质公司高对价,博弈中流通股东明显处于弱势地位,因此,市场选择抛出股票以回避不确定风险。所以,虽然股权分置改革是利好,但股继续下跌在所难免。 — 5 — 8 A