国海证券假章门始末
——债市下跌引爆代持风险2016年12月19日，刚刚过去的这个周末，20多家机构齐聚北京逼问国海证券——“巨额浮亏已经出现，国海证券你担还是不担?”对于这个问题，国海证券没有给出答案，目前依然在与监管层及金融机构紧张协调中。
12月15日，国海证券公告了一个“喜讯”，即公司配股申请获证监会核准通过。但与此同时，在国海证券所在地北京腾达大厦，令众多机构焦头烂额的“关于国海证券相关债券违约处理的商讨会”正在紧张进行。
午间，国海证券宣布停牌，经公司核查两名当事人张杨、郭亮所涉业务相关协议中加盖公章“纯属伪造”。随着事件信息进一步披露，国海证券的“萝卜章”事件，正在揭开当前债市下跌情况下债券代持风险的一角。
“如果签署规范的协议，债券代持本身并不违法。代持的直接作用就是放杠杆，十多年来债券代持已经成为债券牛市的重要推手。如果没有代持，不能做杠杆融资，债券收益率做不上去，整个市场就不会这么活跃。”一位资深债券交易人士对《第一财经日报》表示，但也要看到代持会带来追求暴利的冲动，在债市下行期会暴露风险，需要从交易协议、流程方面进行规则完善。
神秘“协议”
周日上午，一份“会议纪要”在市场广为传播，内容是国海证券总裁、副总裁及相关部门负责人与多家机构，就相关债券违约处理的商讨会。
会议纪要注明由国海证券投资管理部负责人陈嘉斌负责主持及对接，《第一财经日报》下午向其核实会议纪要的真实性，对方接通了电话，但称“不可以”、“不需要”，并表示目前公司与媒体接触由办公室统一联系。
从会议纪要内容来看，国海证券方面主要是强调张杨、郭亮二人与到场机构签署的“协议”未经过授权，且所盖国海证券公司的印章系伪造。而机构方面最关注的问题是，已经出现的8到10个亿的浮亏，国海证券担还是不担。
那么这到底是怎样的交易，签署的又是怎样的协议?国海证券在两份停牌公告中，都提及“相关业务”及“相关协议”，但并未明确是什么业务、什么协议。
“公司未授权张杨、郭亮开展文中所提及的相关业务，更未授权张杨、郭亮签订相关业务协议，公司自身也未签订任何相关协议。”国海证券12月15日公告称，张杨、郭亮为公司资产管理分公司原团队员工，张杨已于2016年8月1日离职，郭亮目前已主动到公安机
关投案。对于相关人员或单位伪造公司印章、盗用公司名义签订协议的行为，公司将依法提请司法机关追究其刑事责任。
12月18日，国海证券再次发布公告，称公司就印章被伪造事件采取了一系列应对措施。一方面，公司找到司法鉴定机构进行鉴定，结果显示印章不符，系伪造;另一方面，公安机关已对公司被伪造印章案件立案，公司将积极配合公安机关调查。
不过，在业内人士看来，“假章门”背后可能是债券代持纠纷。有熟悉国海证券债券业务的人士对记者表示，可能的情形是，国海证券一直有债券代持的业务，在债券牛市时期不但没有问题，还能够为公司赚取大额利润。
按照一般的债券代持“潜规则”，双方会签订“抽屉协议”，实际上是约定按照债券代持进行，但账面上是债券买卖交易。如果债市走牛，债券持有方会回购股票，获得收益，双方分享收益，然后再向公司补一份代持协议。但是一旦市场走熊，持有方就可能会不承认协议的有效性，拒绝回购，代持方只能扛住，等待债券价格回来。
“交易就是交易，一般还是要签署协议。如果张杨、郭亮向公司报备相关的债券代持，可能公司风控就会给否了。为了把交易做完、拿到巨额分成，他们可能就想出了‘萝卜章’的办法。牛市不会出问题，抽屉协议不会拿出来。但是，这一次如果浮亏真有八九个亿，显然参与的机构都扛不住了，不想承担亏损。”该人士分析，今年“十
一”以来债市大跌，理论上不会有人去接手再做代持，所以张杨、郭亮可能是之前的交易出现了问题。
为何此时为何国海
债券代持并不新鲜，不但不是新事物，还在过去多年的债市发展中发挥了不小的作用。但是，业界对债券代持的争议也由来已久。
2012年前后，债券市场经历了史上最严厉的“打黑风暴”，从万家基金邹昱、中信证券杨辉，到齐鲁银行徐大祝、西南证券薛晨、易方达基金马喜德，再到曾经的“一姐”孙明霞，债市腐败案接二连三，债券代持的问题也一并暴露出来。
所谓代持，简而言之，就是让别人代自己持有债券，但不转移实质所有权，代持本身只是一种规避监管的交易方式，有时也会沦为利益输送的通道。债券持有方通过与代持方达成协议，约定将标的债券以一定的价格转让给代持方，经过一定时间再以事先约定的价格由债券持有方赎回。为规避监管，代持双方均不愿意签订公开的书面协议，在操作上体现为正常的买卖交易。
通过代持交易，债券持有方通过支付代持方代持期间的资金使用费，保留了债券实质所有权相关的风险和报酬，代持方获得了代持期间让渡资金使用权费用，可以达成双赢。
代持重要作用是放大投资杠杆，一次代持获得资金后，再购买新的债券，再委托代持，如此循环。“如果一家券商有10亿元资金，买入10亿债券，以9折的约定请一家机构代持，就可以拿到9亿元资金，可以继续买入债券、委托代持，循环往复。”前述资深债券交易人士告诉记者，债券代持有其客观必要性。
最直接的原因是债券收益率本身较低，如果不代持或买断式回购，收益率只能达到5%左右。但是无论资管计划还是银行委外资金，都对收益率有很高的要求，所以债券持有人就必须想办法放大杠杆，提高收益，而代持就是一种方便的放大杠杆的方式。
例如，券商从资管计划拿到100亿元资金，如果只购买100亿债券，到期收益率可能只有5%。但是，如果做多次代持，将持有债券规模做到500亿，按照5%的收益就可以获得25亿元，相对于100亿元资金，收益率就做到了25%。
在债市上行周期，代持风险不会暴露，但是债券价格下行或波动时，代持就会暴露风险。杠杆一定是在放大收益的同时，也放大了风险。
进入10月以来，债市接连调整。12月15日10年国债和国开活跃券收益率分别上行12bp和20bp至%和%，达到今年高点;国债期货几近跌停，非银机构融入资金困难，同业理财和存单利率也在近期明显上行。
代持是行业惯例，但为何这一轮风险从国海证券开始?在业内人士看来，中小券商激进的激励制度，可能是刺激风险放大的一个潜在因素。
国海证券近年来发展迅速，2009年公司总资产行业排名52，2015年排名上升至31。截至三季度末，公司总资产达到亿元，前三季度营业收入达到亿元，归属上市公司股东净利润将近10亿元。
据前述熟悉国海证券债券业务的人士介绍，国海证券在团队激励上较为激进，公司与团队实行“三七开”，即利润的30%归公司，70%分给团队。国海证券在2015年年报中也介绍了公司的“准事业部制”，称对业务部门实施准事业部制的激励方式，使个人收益与部门及个人业绩紧密挂钩，体现激励的差异性与长效化。
这种激励方式的结果是，业务团队市场开拓能力非常强，使得中小券商面对激烈的市场竞争能够有业务突破能力，但问题是风险也会放大，业务团队会追求规模，合规风控较难把握，人员流动性提升，从业持续性变差。
事件结局
一、2016年12月20日，国海证券早间再发公告称，为维护债券市场稳定，我司本着解决问题、化解风险的原则，与伪造我司印章私签债券交易协议事件相关事涉机构召开协调会议。会议达成共识：虽
然主要责任在于涉嫌刑事犯罪的个人，但为了维护大局、履行社会责任，我司认可与与会各方的债券交易协议，愿意与与会各方共同承担责任，同时我司将依法追究相关个人伪造公司印章的刑事责任。今后，各方将继续诚实守信开展业务，共同维护债券市场信用和交易秩序。
二、证监会新闻发言人张晓军2017年5月19日公布了对国海证券萝卜章事件处理结果，对国海证券和相关责任人的处理结果。证监会对渤海证券债券交易业务、资产交易业务、内控和风险管理进行了检查，发现渤海证券内部管理混乱。拟对国海证券暂停资产管理产品备案一年、暂停新开证券账户业务一年，暂不受理债券承销业务有关文件一年。
证监会责令国海证券在一年内改正并增加内部合规的检查次数，对张杨、郭亮两名责任人，处以分别在8年及10年内不能在证券公司承担相关职务的处罚，对违法行为移交司法。
【债券深度报告】 公司治理问题导致违约案例汇总——债券违约复盘系列 在我们的系列首篇专题《风波初定：114个信用债违约主体因素分析汇总—债券违约复盘系列之一》中，介绍了导致违约频发的前几大因素，公司治理问 题是违约事件重要的伴生因素。2014年~2018年违约债券数据中，涉及公司 治理问题的违约主体有20个，占全部违约主体的19.42%。涉及违约债券余额 378.65亿元，占全部违约债券余额的29.35%。 “祸起萧墙”比喻祸乱从内部发生的情形，是对公司治理风险很形象的形容。 那么何为公司治理？公司治理，从广义角度理解，是研究企业权力安排的一门 科学；从狭义角度上理解，是居于企业所有权层次，研究如何授权给职业经理 人并针对职业经理人履行职务行为行使监管职能的科学。在本报告中，我们更 倾向于从广义角度阐释公司治理，将涉及实控人、管理层和股东的相关因素 纳入这一事项的统计范畴，将公司治理相关风险分为以下三个领域：1、实控 人风险：实控人利用自身控制权侵占公司利益，或出现了由于违法违规被起诉、 被逮捕等情形。2、管理层与内控风险：公司管理体系存在漏洞，高管频繁变 动，出现公司内控失效的情形。3、股权人风险：出现了公司股东内斗、争夺 控制权的情形。 公司治理风险一般是导致违约的伴生性因素或加剧发行人资金链紧张的导火索，个别极端情况下，会成为引发违约的首要因素。如山水水泥的控制权之 争，最终成为了导致公司经营出现混乱进而演变为导致违约的首要因素，而此 情形具有很强的“黑天鹅”性质，虽然可以通过控股股东股权稳定性的视角来 进行风险防范，但毕竟只是个概率问题，并不一定发生。另一类公司治理风险 成为了伴生性因素，如金立实控人赌博、亿利实控人被逮捕、东特钢董事长自 杀、丹东港实控人贿选等，均出现于公司自身本已遭遇资金链困境的背景下， 事件的深度发酵带来的“破窗效应”成为了遭遇债权人“挤兑”的导火索。然 而“冰冻三尺，并非一日之寒”，这类事件的背后，往往是公司原有经营决策问 题、不利竞争地位、投资过度激进、再融资难以维系等一系列问题酝酿的结果， 即我们可以假设，类似的情形出现在信用水平十分健康的公司之上，也未必带 来违约。对这类问题预警和防范，仍可从信用基本面角度入手，使用传统的信 用分析逻辑。 如果我们将企业面临的风险分为内生性风险和外生性风险，则公司治理风险属于内生性风险中首当其冲的。对外生性风险的预判，可以通过预判行业风险、 判断竞争环境、深挖信用周期与融资环境来实现；而内生性风险则潜藏更深， 虽难以通过表象直接观察，难以“一言以蔽之”直接盖棺定论，但仍有诸多迹象 可以让我们提前预判：1、对第一大股东持股比例不高。2、对处于竞争红海中 的民营企业。3、出现高管异常变动、大批高管离职。4、对实控人身兼多职或 重要管理岗位长期缺位。 汇总出现了公司治理问题的全部典型案例，其历史最高信用等级以AA为主，企业性质以民营企业为主，具体出现的公司治理问题涉及实控人风险、管理层 风险、股权人风险等诸多方面，其中实控人风险涉及更多。通过对这类违约案 例的深入探究，可见民企发行人资金往往在体系内拆借现象十分普遍，甚至与 实控人个人账户存在严重“资金混同”的问题。在我国当前商业环境之下，民企 信用与其实控人个人信用仍难以做出明显拆分，诸多违约案例中体现了民企 实控人个人意志对公司信用水平的深刻影响，民企实控人的个人行为也成为 了影响违约的最主要因素之一。在本报告中，我们选取了存在公司治理问题 的典型违约案例进行深入分析，分别是中弘控股、亿阳集团、金立通信、中 科云网、印纪娱乐、盛运环保、山东山水、中城建。 风险提示：信息收集及因素判断存在误差。
合规风险点汇总 一、大经纪业务 （一）证券经纪业务 证券经纪业务又称代理买卖证券业务，是指证券公司接受客户委托代客户买卖有价证券的业务。 1、业务操作风险。如客户适当性管理中如风险揭示不到位、向不适当群体主动推介、客户资料审核不严格；合同、协议非客户本人签署；账户实名制管理中客户身份识别不到位，未发现客户账户违规借他人使用；对交易所公布的重点监控账户未采取有效管理措施等。（东方财富证券某营业部因未能充分了解客户的基本信息，未发现并纠正同一客户多处填报信息明显不一致、与真实情况明显不相符的问题；未对部分客户账户明显异常的交易行为进行必要的审查并及时报告，被浙江证监局出具责令改正措施的决定。） 2、人员管理不到位的风险。未将相关岗位人员履行适当性义务、处理客户投诉与纠纷等纳入绩效考核范围；委托外部机构或人员从事客户招揽或服务；从业人员违规进行证券买卖、代客理财、内幕交易、员工兼任、履行相互冲突的岗位或职责等。（国盛宝鸡营业部负责人因借他人名义持有、买卖股票被陕西证监局行政处罚。） 3、客户服务不到位的风险。未及时妥善处理与客户纠纷造；信息公示不全面；客户回访比例不达标、回访内容不全面、通知记录留痕存在瑕疵等。（监管局现场检查时曾多次口头指出此类问题。） 4、监管配合风险。监管报表未及时报送，存在错报、漏报情形;分支机构变更营业场所、经营范围，未及时更换营业执照及经营许可证。（国融证券某营业部因未按经批准实际经营的业务种类申请换发《经营证券期货业务许可证》被广东证监局出具采取责令改正措施的决定。东吴证券股份有限公司某分公司长期未按要求填报监管报表，经多次提醒，仍然未能及时整改，深圳证监局对该公司时任负责人采取了监管谈话措施。）
https://www.doczj.com/doc/3e17678013.html,2012年02月02日 09:10证监会网站手机免费访问 https://www.doczj.com/doc/3e17678013.html,|字体：大中小|我有话说 序号申报企业 注册 地 所属领域保荐机构保荐代表人 1 山东泰丰液压股份有限公司山东关键机械基础件齐鲁证券有限公司战肖 华 张应 彪 2 北京欧地安科技股份有限公司北京电子专用设备东方证券股份有限 公司 孙树 军 张正 平 3 苏州天华超净科技股份有限公 司 江苏特种功能材料 东海证券有限责任 公司 王磊 马媛 媛 4 天津凯发电气股份有限公司天津轨道交通设备广发证券股份有限 公司 赵怡 蒋继 鹏 5 江苏奥赛康药业股份有限公司江苏创新药物及关键技术中国国际金融有限 公司 吕洪 斌 徐慧 芬 6 山东华特磁电科技股份有限公 司 山东 电力电子器件及变流 装置 华泰联合证券有限 责任公司 杨淑 敏 龚文 荣 7 深圳市景阳科技股份有限公司广东软件及应用系统招商证券股份有限 公司 陈佳杨爽 8 闻泰通讯股份有限公司浙江计算机及外部设备国信证券股份有限 公司 赵刚 吴小 萍 9 湖北富邦科技股份有限公司湖北新型高效生物肥料光大证券股份有限 公司 唐绍 刚 王广 红 10 南京宝色股份公司江苏复合材料国海证券股份有限 公司 刘迎 军 胡启 11 河北四通新型金属材料股份有 限公司 河北复合材料 兴业证券股份有限 公司 赵新 征 王剑 敏 12 北京水晶石数字科技股份有限 公司 北京数字内容服务 中信证券股份有限 公司 刘顺 明 任波 13 上海飞凯光电材料股份有限公 司 上海信息功能材料与器件 国元证券股份有限 公司 罗欣 于晓 丹 14 广东溢多利生物科技股份有限 公司 广东新型安全饲料 民生证券有限责任 公司 王刚 陆文 昶
国海证券2020年三季度管理水平报告 一、成本费用分析 1、成本构成情况 国海证券2020年三季度成本费用总额为54,920.85万元，其中：管理费用为54,238.04万元，占成本总额的98.76%；营业税金及附加为682.81万元，占成本总额的1.24%。 成本构成表(占成本费用总额的比例)(万元) 项目名称 2018年三季度2019年三季度2020年三季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 成本费用总额37,464.58 100.00 43,146.25 100.00 54,920.85 100.00 营业成本0 - 0 - 0 - 营业税金及附加1,125.79 3.00 502.09 1.16 682.81 1.24 销售费用0 - 0 - 0 - 管理费用36,338.78 97.00 42,644.16 98.84 54,238.04 98.76 财务费用0 - 0 - 0 - 研发费用0 - 0 - 0 - 2、总成本变化情况及原因分析 国海证券2020年三季度成本费用总额为54,920.85万元，与2019年三
季度的43,146.25万元相比有较大增长，增长27.29%。以下项目的变动使总成本增加：管理费用增加11,593.88万元，营业税金及附加增加180.72万元，共计增加11,774.6万元。 成本构成变动情况表(占营业收入的比例)(万元) 3、营业成本控制情况 4、销售费用变化及合理性评价 5、管理费用变化及合理性评价 2020年三季度管理费用为54,238.04万元，与2019年三季度的42,644.16万元相比有较大增长，增长27.19%。2020年三季度管理费用占营业收入的比例为45.25%，与2019年三季度的47.17%相比有所降低，降低1.92个百分点。营业利润有所提高，管理费用支出控制较好。
诺亚财富研究与发展中心韩伟 【要点】 ●基本面：2016年11月，规模以上工业增加值当月同比增速较10月略有上升， 固定资产投资累计同比增速持平上月，房地产投资受调控政策影响回落，内外需改善，12月中采PMI及财新PMI继续维持在51以上水平，各项指标均显示经济回升。但11月CPI和PPI同比涨幅继续加快，通胀需关注。 ●政策面：12月央行稳健货币政策延续，债市监管新规出台，监管体系完善， 央行货币政策工具轻短重长，预计未来，在去杠杆、防风险与稳增长并行下，稳健货币政策目标不变。 ●资金面：12月资金面短期利率大起大落，银行间质押式回购加权利率两度冲 出“利率走廊”上线，短期内，受春节提现及年初换汇需求、银行年末MPA 考核、人民币贬值压力和通胀上行等因素影响，春节前资金面预计继续紧张。 长期来看，经济稳增长与去杠杆、防风险需求并行，资金面预计按需适度调整。 ●债市：12月一级市场供给量、二级市场现券和回购交易成交量均下降，12 月中上旬，债券市场价格受资金面紧张、通胀上行、人民币贬值、美联储加息、国海证券“萝卜章”和“13临海债”置换不及预期恐慌情绪等众多利空因素影响继续下行，之后随着恐慌情绪缓解，债市市场价格开始上行，但较
●非标固收：12月集合信托各投向产品平均收益率表现继续分化波动，基础产 业类上行7BP至6.66%，房地产类和工商企业类扭转下行，分别下行12BP 和6BP至6.80%和6.66%。 ●投资建议：债市投资方面，预计2017年货币政策稳健格局不变，短期内， 受春节提现及年初换汇需求、银行年末MPA考核、人民币贬值压力和通胀上行等因素影响，春节前资金面预计继续紧张，债市大概率仍处于调整阶段； 长期来看，经济稳增长与去杠杆、防风险需求并行，资金面预计按需适度调整，建议谨慎操作。同时信用债方面，随着2017年深化改革继续，信用风险仍需长期关注，维持高等级择券建议。 非标投资方面，在各投向产品平均收益率分化波动趋势下，建议风险关注回归项目本身，尤其是高收益率产品风险，继续关注有稳定现金流作为还款来源的资产证券化、优质供应链项目、消费金融类项目以及优质“股+债” 项目。
辽宁企业债券违约案例分析 经过三十多年的发展,债券市场正一步一步成为我国与社会经济发展密切贴合的、较为成熟的融资渠道,同时也成为我国资本市场的重要组成部分。目前,中国债券市场已成为全球第三大债券市场,但随着债券市场快速发展,潜在的信用风险也逐渐显露出来。 长期以来,由于刚性兑付和隐性担保的存在,我国债券市场始终未曾出现债券违约的现象。2014年3月上海超日集团的“11超日债”发生实质性违约,使我国债券市场的“零违约”奇迹就此终结,此后违约事件时有发生,2018年我国债券违约的数量与规模均达到了近几年的最高值。 由此可见,探索债券违约的根本原因,防范违约风险,应对债券违约,保障债券市场健康有序发展,是我们正在面临且急需解决的问题。本文以辽宁企业债券违约事件作为研究案例,探究债券违约过程及违约原因。 辽宁企业债券违约是在供给侧改革、产能过剩与经济下行压力加大的大背景下,发生的带有区域性的大规模违约事件。东北特钢集团是全国首个发生债券违约的国有企业,而丹东港集团和大连机床集团都属于地方民企,这三家企业都发生了连环债券违约事件,这与辽宁地区经济下滑和行业产能过剩密切相关。 本文从债券发行、监管与投资三个层面总结出关于债券违约的启示。首先,本文阐明了研究背景及意义、研究主要内容、方法与思路;其次,简单介绍了东北特钢集团、丹东港集团和大连机床集团三个企业的基本情况,回顾并梳理了债券违约的过程及处置进展;然后,从宏观、中观与微观三个层次对辽宁企业债券违约进行违约原因分析,具体从宏观经济,行业与地域因素和企业财务状况进行深度剖析;最后,在此基础上,本文以债券违约防范与处置的观点为出发点,从债券发
了解证券公司业务部门 【摘要】证券公司因为接受证监会监管，因此和银行、信托、基金、期货、保险公司一样，都分比较明显的前中后台。这区分，是按接触客户的远近（或者说业务角度）来区分的。 一、序 本人自研究生毕业起，就一直在证券行业转，券商呆过，基金公司呆过，也在市场其他机构呆过，一共10年多了。所以不敢说十分了解，但是可以给这哥们的文章提供一些补充。 二、前台业务部门 任何公司，都有前中后台之分。证券公司因为接受证监会监管，因此和银行、信托、基金、期货、保险公司一样，都分比较明显的前中后台。这区分，是按接触客户的远近（或者说业务角度）来区分的。 先从前台说起，前台一般就是纯业务部门，给公司创造价值。 从传统意义来说，证券公司业务包括经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、证券自营业务、投资咨询业务。大家可以从《证券法》和《证券公司监督管理条例》中看到对这些业务资格的定义。所以早期，证券公司一般都按照业务设了单独的部门，比如经纪业务总部、投资银行部、资产管理部、证券自营部、研究所等。 1）经纪业务 经纪业务最为广大投资者熟悉，为投资者提供代理买卖证券服务。在公司总部一般有经纪业务总部，管着全国几十个或者几百个证券营业部，而这些证券营业部通过现场或者非现场的方式给投资者提供了股票、基金买卖的平台。证券公司按照国家规定从中收取佣金。这块业务是证券公司较为稳定的业务来源。
为什么说较为稳定呢，在早期大约5-10年前的时候，这几乎是证券公司几乎的业务来源，有些全牌照的公司达到收入60%以上，一些小公司甚至达到收入的90%以上。但是这从交易中收取佣金，又不太稳定。因为佣金是交易量乘以佣金费率。交易量么，你打开行情软件看看就知道了，每年都不稳定，行情好的时候交易量上千亿一天也有的，交易量不好的时候甚至只有一百亿。（记住是交易量，不是指数）。此外，佣金费率和竞争关系密切。在一些竞争密集的地方，如北上广深，长三角珠三角等地方，一个城市有上百家证券营业部，所以现在佣金都降低到万3万5很正常（国家规定上限是千分之3）。但是在一些二线或者三线城市，一家城市只有几家甚至一家营业部，既然没有竞争，因此营业部佣金直接按千分之三来收也很正常。所谓各位同学，如果你或你父母炒股还收千三的佣金，没办法，谁让你在二线三线城市呢。早年证监会不批营业部新设，所以营业部牌照价值很高。后来逐渐允许A 级券商全国或者区域设，以国信为首的券商杀入二线城市，几乎将原有的本地券商营业部杀的七零八落。现在证监会几乎全面放开，允许设立轻型营业部和非现场开户。未来的竞争会更加激烈。 当然我这个竞争是只二、三线城市的营业部，以及地方类券商。因为刚才说了，北上广深的营业部竞争已经够激烈了，几乎接近成本线了。所以证监会放开政策后，影响最大的就是地方类券商。有兴趣的同学可以研究一下地方类券商的上市公司报表。地方类券商代表如：东北证券、国海证券。全国类券商代表如：海通、国泰君安、光大、国信、招商、中信等。所以从这个角度来说，经纪业务的收入第一靠天吃饭，第二如果光靠佣金前景不好。当然，现在证监会逐渐会放开营业部的业务资格，目前只允许经纪业务（包括代销基金），将来会允许代销各类金融产品。营业部如果能转型为为总部提供资源和客户的场所（给投行、资管部门介绍业务），未来前景会更好。 这里再说说经纪业务管理架构，一般是公司经纪业务总部，下面可能直接管几十家营业部。也可能设立经纪业务分公司，分公司下面管当地营业部。经纪业务总部一般就负责营业
第四章（二）利率和债券估值 一、债券特征 ?票面利息（Coupons） ?面值（face value，par value） ?票面利率（coupon rate） ?到期期限（maturity） ?利息支付频率 二、债券估值 ?到期收益率（yield to maturity） ?市场同类债券要求的利率，折现率 ?市场利率＝票面利率，债券平价（par value）发行 ?市场利率>票面利率，债券折价（at a discount）发行 ?市场利率<票面利率，债券溢价（at a premium）发行 ?已知价格，求到期收益率 ?试错法 ?假定一种美国政府债券的票面利率为6.375%，将于2013年12月到期。 ?该债券的面值为$1000 ?利息支付为半年一次（每年6月30日和12月31日） ?按6.375%的票面年利率，每期支付利息应为$31.875. ?该债券在2009年1月1日的现金流量规模和发生时间为： ?2009年1月1日，投资者所要求的必要报酬率为5%。 则债券的当前价值为：
＝1,060.17 ?现在假定必要报酬率为11%.债券价格会如何变化呢？ ＝825.69 三、债券风险 ?利率风险 ?久期（duration）是现金流的到期期限按现值加权平均 ?久期越大，利率风险越大 ?违约风险（default risk） ?发行主体 政府债券 公司债券 ?公司债券的信用评级 ?国库券 ?是一种联邦政府债务 ?短期国库券（T-bills）是一种到期日短于1年的纯贴现债券 ?中期国库券（T-notes）是一种到期日在1～10年之间的带息债券
?长期国库券（T-bonds）是一种到期时间在10年以上的带息债券?市政债券（Municipal Securities） ?是一种由州政府或当地政府所发行的债务 具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行评级 ?通货膨胀 (1+名义利率)＝(1+通货膨胀率)×(1+实际利率) ?真实利率，指购买力的变动。 ?名义利率，指报价利率的变动，即包含了购买力变动的影响，也包括通货膨胀的影响。 ?事前名义利率等于真实报酬率加上对预计通货膨胀率的调整。 四、债券到期收益率的影响因素 ?在其他因素相同的条件下，到期时间与收益率之间的关系，被称为期限结构（term structure） ?收益率曲线，是期限结构的图形表达方式 ?正常——向上倾斜，长期收益率高于短期收益率 ?倒垂——向下倾斜，长期收益率低于短期收益率
国海证券假章门事件始 末 YKK standardization office【 YKK5AB- YKK08- YKK2C- YKK18】
国海证券假章门始末 ——债市下跌引爆代持风险 2016年12月19日，刚刚过去的这个周末，20多家机构齐聚北京逼问国海证券——“巨额浮亏已经出现，国海证券你担还是不担?”对于这个问题，国海证券没有给出答案，目前依然在与监管层及金融机构紧张协调中。 12月15日，国海证券公告了一个“喜讯”，即公司配股申请获证监会核准通过。但与此同时，在国海证券所在地北京腾达大厦，令众多机构焦头烂额的“关于国海证券相关债券违约处理的商讨会”正在紧张进行。 午间，国海证券宣布停牌，经公司核查两名当事人张杨、郭亮所涉业务相关协议中加盖公章“纯属伪造”。随着事件信息进一步披露，国海证券的“萝卜章”事件，正在揭开当前债市下跌情况下债券代持风险的一角。 “如果签署规范的协议，债券代持本身并不违法。代持的直接作用就是放杠杆，十多年来债券代持已经成为债券牛市的重要推手。如果没有代持，不能做杠杆融资，债券收益率做不上去，整个市场就不会这么活跃。”一位资深债券交易人士对《第一财经日报》表示，但也要看到代持会带来追求暴利的冲动，在债市下行期会暴露风险，需要从交易协议、流程方面进行规则完善。 神秘“协议” 周日上午，一份“会议纪要”在市场广为传播，内容是国海证券总裁、副总裁及相关部门负责人与多家机构，就相关债券违约处理的商讨会。 会议纪要注明由国海证券投资管理部负责人陈嘉斌负责主持及对接，《第一财经日报》下午向其核实会议纪要的真实性，对方接通了电话，但称“不可以”、“不需要”，并表示目前公司与媒体接触由办公室统一联系。 从会议纪要内容来看，国海证券方面主要是强调张杨、郭亮二人与到场机构签署的“协议”未经过授权，且所盖国海证券公司的印章系伪造。而机构方面最关注的问题是，已经出现的8到10个亿的浮亏，国海证券担还是不担。 那么这到底是怎样的交易，签署的又是怎样的协议?国海证券在两份停牌公告中，都提及“相关业务”及“相关协议”，但并未明确是什么业务、什么协议。 “公司未授权张杨、郭亮开展文中所提及的相关业务，更未授权张杨、郭亮签订相关业务协议，公司自身也未签订任何相关协议。”国海证券12月15日公告称，张杨、郭亮为公司资产管理分公司原团队员工，张杨已于2016年8月1日离职，郭亮目前已主动到公安机关投案。对于相关人员或单位伪造公司印章、盗用公司名义签订协议的行为，公司将依法提请司法机关追究其刑事责任。
国海证券2020年上半年财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 资产构成表(万元) 项目名称 2018年上半年2019年上半年2020年上半年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产6,556,047.3 5 100.00 7,047,422.2 8 100.00 6,203,112.0 4 100.00 流动资产0 - 0 - 0 - 交易性金融资产0 - 1,326,435.1 18.82 2,364,166.3 9 38.11 货币资金1,015,258.5 2 15.49 1,281,732.6 1 18.19 1,553,132.3 9 25.04 非流动资产0 - 0 - 0 - 递延所得税资产16,376.35 0.25 17,336.14 0.25 25,240.85 0.41 长期股权投资15,950.47 0.24 22,131.94 0.31 22,498.47 0.36 固定资产15,403.79 0.23 15,132.42 0.21 14,620.12 0.24 2、流动资产构成特点
流动资产构成表(万元) 3、资产的增减变化 2020年上半年总资产为6,203,112.04万元，与2019年上半年的 7,047,422.28万元相比有较大幅度下降，下降11.98%。 4、资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：交易性金融资产增加1,037,731.29万元，货币资金增加271,399.78万元，递延所得税资产增加7,904.71万元，无形资产增加645.61万元，长期股权投资增加366.53万元，共计增加 1,318,047.92万元；以下项目的变动使资产总额减少：投资性房地产减少209.26万元，固定资产减少512.3万元，共计减少721.57万元。各项科目变化引起资产总额减少844,310.24万元。 资产主要项目变动情况表(万元)
国海证券假章门始末 ——债市下跌引爆代持风险2016年12月19日，刚刚过去的这个周末，20多家机构齐聚北京逼问国海证券——“巨额浮亏已经出现，国海证券你担还是不担?”对于这个问题，国海证券没有给出答案，目前依然在与监管层及金融机构紧张协调中。 12月15日，国海证券公告了一个“喜讯”，即公司配股申请获证监会核准通过。但与此同时，在国海证券所在地北京腾达大厦，令众多机构焦头烂额的“关于国海证券相关债券违约处理的商讨会”正在紧张进行。 午间，国海证券宣布停牌，经公司核查两名当事人张杨、郭亮所涉业务相关协议中加盖公章“纯属伪造”。随着事件信息进一步披露，国海证券的“萝卜章”事件，正在揭开当前债市下跌情况下债券代持风险的一角。 “如果签署规范的协议，债券代持本身并不违法。代持的直接作用就是放杠杆，十多年来债券代持已经成为债券牛市的重要推手。如果没有代持，不能做杠杆融资，债券收益率做不上去，整个市场就不会这么活跃。”一位资深债券交易人士对《第一财经日报》表示，但也要看到代持会带来追求暴利的冲动，在债市下行期会暴露风险，需要从交易协议、流程方面进行规则完善。
神秘“协议” 周日上午，一份“会议纪要”在市场广为传播，内容是国海证券总裁、副总裁及相关部门负责人与多家机构，就相关债券违约处理的商讨会。 会议纪要注明由国海证券投资管理部负责人陈嘉斌负责主持及对接，《第一财经日报》下午向其核实会议纪要的真实性，对方接通了电话，但称“不可以”、“不需要”，并表示目前公司与媒体接触由办公室统一联系。 从会议纪要内容来看，国海证券方面主要是强调张杨、郭亮二人与到场机构签署的“协议”未经过授权，且所盖国海证券公司的印章系伪造。而机构方面最关注的问题是，已经出现的8到10个亿的浮亏，国海证券担还是不担。 那么这到底是怎样的交易，签署的又是怎样的协议?国海证券在两份停牌公告中，都提及“相关业务”及“相关协议”，但并未明确是什么业务、什么协议。 “公司未授权张杨、郭亮开展文中所提及的相关业务，更未授权张杨、郭亮签订相关业务协议，公司自身也未签订任何相关协议。”国海证券12月15日公告称，张杨、郭亮为公司资产管理分公司原团队员工，张杨已于2016年8月1日离职，郭亮目前已主动到公安机
债券违约处置相关问题阐析 一、适用范围 中国银行间市场进行的债券回购分两种，一是质押式回购，一是买断式回购。为进行回购交易之目的，市场参与者必须签署《中国银行间市场债券回购交易主协议（2013年版）》（以下称“2013年主协议”）。这是一个强制性的监管要求，因此，无论是包商银行还是任何其他机构发生债券回购交易项下的违约事件，其与交易对手之间必定签署了2013年主协议。2013年主协议适用于质押式回购和买断式回购，但是，其法律处理技术不同。 （一）质押式回购 在质押式回购下，正回购方向逆回购方融入资金，同时把自己债券账户中持有的债券质押给逆回购方。交易双方在CFETS平台达成一笔交易以后，共同向债券登记托管机构中债登或上海清算所发送交易指令，内含出质人、质权人、质押标的与数量、债券账户等信息，中债登或上海清算所接到交易指令后，在出质人债券账户中冻结相应数量的债券，并作质押登记。到期后，正回购方向逆回购方返还融入的本金及相应利息，质押登记同时解除。从实质上看，质押式回购与借款无本质区别，正回购方就是借款人，逆回购方就是贷款人，贷款人向借款人借出本金并收取相应利息，借款人以自
己持有的债券作质押，在借款人不能偿还到期本息时，贷款人有权以质押债券优先受偿。 在2013年主协议下，交易双方之间的质押式回购是相互独立的，一笔质押式回购就是一个独立的法律关系，并不适用单一协议的概念，这主要体现在2013年主协议第一条第（二）款前半句：对本协议下每一笔质押式回购而言，主协议、补充协议和该笔质押式回购的交易有效约定构成交易双方之间就该笔质押式回购的完整协议。 （二）买断式回购 买断式回购在结构上与质押式回购不同，在买断式回购下，正回购方向逆回购方融入资金，同时把自己持有的债券过户给逆回购方，逆回购方可以自由处分该等债券。在到期日，正回购方向逆回购方偿还本金和利息，逆回购方向正回购方返同类同数量的债券。因此，从结构上来看，可以把买断式回购看作是两笔债券买卖的组合：在期初，正回购方以约定的价格向逆回购方卖出特定种类和数量的债券，在期末，正回购方再以约定的价格从逆回购方买入相同种类和数量的债券。 在2013年主协议下，交易双方之间的所有买断式回购构成一个单一法律关系，适用主协议“单一协议”的概念，这与ISDA主协议、NAFMII主协议以及SAC主协议单一协议的概念相同。2013年主协议对买断式回购单一协议的规定体现在
《中小企业私募债券业务试点管理办法》——要点整理（2012年） 2012年5月22日，上交所、深交所分别公布了各自交易所的《中小企业私募债券业务试点管理办法》，标志着私募债券业务已经进入了实质性运行阶段。本文讲以上《办法》为依据，进行要点整理。
（附图）：公司债、银行贷款、私募债的要素对比 备注: 1、评级费用：10-25万之间，按发行额度，1亿以下10W，1-2.5亿收费千分之一。 2、发行额度建议：建议在5000万以上，不然发债成本高；可单体发也可集合发债；建议 规模在净资产的50%-100%之间。 3、三者关系：发行人愿意发，承销商愿意承销、投资者愿意购买，三方积极性很重要。 4、相关费用：承销商费用发行额的1%-3%；评级费10-25万、律师费10万内、担保费。 5、风险控制：私募债发行信用债（不评级无担保，发债利率高，都是在10%以上，三方积 极性低）、增信（分第三方担保或担保公司担保，有评级，发债利率低，已发债成功案件看，最低7.5%,一般在8-10%），不评级不接收备案，债项评级高有利于发行利率。 6、发债主体还可以为，上市公司的子公司，子公司发债，母公司担保，不受净资产40%的 限制。 7、营销重点：客户资源在银行，但只有券商有资格承销。券商联合银行，或有客户资源的 联系券商。担保公司的客户资源.
中小企业私募债券业务承办商名单 1、招商证券股份有限公司 2、中信建投证券股份有限公司 3、国泰君安证券股份有限公司 4、平安证券有限责任公司 5、兴业证券股份有限公司 6、中银国际证券有限责任公司 7、广发证券股份有限公司 8、国开证券有限责任公司 9、宏源证券股份有限公司 10、财通证券有限责任公司 11、东吴证券股份有限公司 12、国海证券股份有限公司 13、国信证券股份有限公司 14、光大证券股份有限公司 15、申银万国证券股份有限公司 16、大通证券股份有限公司 17、南京证券有限责任公司 18、浙商证券有限责任公司 19、华西证券有限责任公司 20、首创证券有限责任公司
券商财富管理相关问题 中国经济的高速发展不仅给老百姓带来了富足的生活，也将一个新的课题摆在了金融机构的面前。除了已经超过50万的高净值人群，大多数普通投资者对财富管理的需求也极为迫切。作为证券公司未来转型重中之重的财富管理业务应该朝着什么方向发展，这是目前业内最为关注的话题之一。 一、财富管理的定位 事实上，财富管理属于典型的舶来品。从海外引进财富管理后，我国金融机构要做的第一件事就是需要准确地找到财富管理的定位。不同的金融机构，包括银行﹑保险﹑券商对财富管理的定位大相径庭。与其他机构不同，正在转型的券商更应该界定清楚其所能提供财富管理服务的定位，找到属于自己的特色。同时，各家券商也迫切需要找到自己在所处行业中的定位，包括目标客户群体﹑产品设计﹑服务内容等多个方面。 相对于以资产保值为主的银行、以资产保障为主的保险公司来说，券商财富管理的优势就在于专业的资产增值。券商的目标客户应是包括缺乏时间来管理财富的成功人士﹑缺乏投资能力或者分析能力的一类投资者等。现阶段券商是比较专业的管理人，提供的产品也应是以增加财富为主，资产增值应该是券商财富管理当中最核心的优势。 从券商管理角度来说，财富管理的目标客户应该向高净值群体延伸。大型券商应该向高端发展，将高净值人群定为目标客户群，中小型券商也有发展的空间，
例如资产在200万元左右的人士也有理财的需求。无论是向高端发展还是走中低端路线，券商财富管理的目标都是要找到比较有竞争优势的客户群体。 诚然，对于财富管理发展的现阶段，现在还处在寻找客户和定位客户时期。从服务手段来说，目前业内各券商差异不大，主要是通过面谈等方式来深入了解客户需求；其次，就是综合归纳这些需求，然后再匹配相应产品；最后传递产品给客户，同时做好售后服务工作。 1、海外模式很难复制 近20年才富起来的这一批中国式富豪，他们对于财富管理的诉求跟西方已经经历了几代人传承的家族式财富管理必定有着相当大的区别。因此，在海外已经成熟的财富管理模式，进入中国可能会出现“水土不服”情况。 海内外的高净值人群主要存在三个方面的差异。首先，国内的高净值人群基本上都是第一代富人，而在海外，特别是欧洲已经发展到第三代﹑第四代。其次是年龄问题，我国的亿万富翁年龄平均在50岁左右，他们对海外财富管理模式的认同度比较低，而且在中国传统文化中缺少托人理财的习惯。第三方面是财富累积时间长短的差异。委托人对理财的认知跟其自身财富累积时间的长短有关。我国富裕阶层财富累积时间较短，因此对理财的认知跟海外客户有差距，国内委托人理财行为的自主性比较低。 针对上述差异，理财管理可分为三种：一种是完全交给管理者打理，例如瑞银﹑瑞信主要从事这类业务；另一种是私人银行，他们往往协助一个家族几代人管理资产。如果简单地将海外的模式，例如瑞银的模式复制过来，估计很难成功。最后一种，也是比较适合国情的一种模式是，委托人参考顾问的建议，同时委托
保千里债券违约案例分析 我国1981年开始恢复国债,经过三十多年的发展,债券市场不断完善,发行量和成交量整体呈指数式攀升,整体规模也实现了持续增长,这些成就离不开政府的政策扶持,但政府的扶持也对债券市场提供了隐性担保,使债券的信用风险没有充分暴露出来。直到2014年“11超日债”出现实质性违约,国内的债券违约事件才陆续出现,这表明政府隐性担保逐渐退出市场,债券的信用风险转移到投资者身上,这也是我国债券市场开始走向成熟化的一个标志,同时由于经济转型等多方面原因,债券违约事件逐渐常态化,因此研究债券违约背后的成因对防范债券违约风险以及企业进行风险控制有着重要意义。本文以江苏保千里视像科技集团股份有限公司为研究对象,试图通过研究其非公开发行的“16千里01”公司债券的违约事件来挖掘其违约背后的成因,并形成启示与建议,对企业的风险管理有借鉴意义,本文的研究思路为:首先对我国债券市场的发展情况以及债券违约原因进行梳理,对相关学者的研究成果进行总结,然后介绍我国债券市场违约情况,再结合现实案例,介绍保千里的发展历程及公司债券从发行到违约后的经过,为案例分析奠定基础。接着本文从企业偿债能力、盈利能力、营运能力、现金流量等方面对保千里进行财务分析,挖掘其隐藏的财务风险,再从非财务因素入手分析保千里受到的外部事件冲击、企业战略及公司治理方面存在的隐患,最后以此为警示对企业如何从财务角度、企业战略角度及公司治理角度防范债务危机提出建议。 通过本文的研究分析发现,保千里出现债券违约主要是其长期存在的财务风险导致,公司的经营情况良好,但公司过度的投资扩张使得其经营活动和投资活动长期净现金流量为负值,依靠大额的借款来维持正常运转,同时保千里的企业战略出现失误,公司治理机制不健全也埋下了风险隐患。本文进一步形成案例启示:第一,加强财务风险防范,一定要做好现金流管理;第二,对赌协议是双刃剑,一定要谨慎签订;第三,企业要围绕自己的主业经营,投资不能过度;第四,企业可以通过扩大流通股比例、发展机构投资者的方式优化股权结构,防止公司大股东操纵;第五,公司要通过完善内部控制环境、进行全面的风险评估、加强内部监督的方式完善内部控制。
上市公司证券市场违规案例 2010年1月1日到2011年3月8日，A股共有39 家上市公司因各种违规行为受到中国证监会和沪深交易所的42次处罚。 一、违规交易类 1.高新迸展（000628）副总.董事会秘书违规短线交 易案 相关法规： 2.汪丹辉.张勇乾违规交易新五丰（600975 ）股票案 汪丹辉、张勇乾作为一致行动人（通过协议、合作、关联方关系等，在行使上市公司股份表决权上保持一致的两个以上的自然人、法人或者其他组织）利用〃李明彬〃等34 个证券账户交易湖南新五丰公司股票，合计持有新五丰5,992,498股，占新五丰已发行股份的5.98% ,违反《证券法》第八十六条被中国证监会给予警告,并分不处以50万兀 相关法规： 《证券法》第八十六条通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到百分之五时，应当在该事实发生之日起三日内，向国务院证券监替治理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司，并予公 3.银河集团非法利用他人账户交易"长征电气"股票案及未依法履行上市公司要约收购相关义务案 告；在上述期限内，不得再行买卖该上市公司的股票。
银河集团作为长征电气控股股东,2003年2月至2006 年4月期间,银河集团利用其4个资金账户下挂的14个自然人证券账户交易〃长征电器〃股票，最终获利305,313.78 元。并同时将所持长征电气已发行股份的22.19%增持到42.58% ,违反了《证券法》八十八条及二百零八条。中国证监会责令银河集团改正违法行为,给予警告，没收违法所得，并处以505,313.78元罚款。 相关法规： 《证券法》第八十八条通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到百分之三十时，连续进行?收购的，应当依法向该上市公司所有股东发出收购上市公司全部或者部分股份的要约。 《证券法》第二百零八条违反本法规定，法人以他人名义设立账户或者利用他人账户买卖证券的，责令改正，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足三万元的，处以三万元以上三十万元以下的罚款。对直截了当负责的主管人员和其他直截了当责任人员给予警告，并处以三万元以上十万元以下的罚款。 《证券法》第二百一-三条收购人未按照本法规定履行上市公 司收购的公告、发出收购要约、报送上市公司收购报告书等义务或者
关于中小企业私募债的相关问题(转载) 1.背景 1.1定义 中小企业私募债券是指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。 1、期限在一年（含）以上 / 期限在三年以下（上交所） 2、发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍； 3、每期私募债券的投资者合计不得超过200人。 1.2出台时间 5月22日，上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布了《中小企业私募债券业务试点办法》 5月23日，中国证券业协会发布《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》 1.3试点地区 1、第一批：北京、上海、天津、江苏、浙江、广东 2、第二批：湖北、重庆 3、第三批：山东 1.4承销资格 6月6日，经过证券行业协会的专业评价，20家券商获得了全国首批中小企业私募债券承销业务资格。 1、招商证券股份有限公司 2、中信建投证券股份有限公司 3、国泰君安证券股份有限公司 4、平安证券有限责任公司 5、兴业证券股份有限公司
6、中银国际证券有限责任公司 7、广发证券股份有限公司 8、国开证券有限责任公司 9、宏源证券股份有限公司 10、财通证券有限责任公司 11、东吴证券股份有限公司 12、国海证券股份有限公司 13、国信证券股份有限公司 14、光大证券股份有限公司 15、申银万国证券股份有限公司 16、大通证券股份有限公司 17、南京证券有限责任公司 18、浙商证券有限责任公司 19、华西证券有限责任公司 20、首创证券有限责任公司 注：中信、海通、华泰三大券商目前未承销一单，而中小券商较为积极，国泰君安承销最多。目前通过获得承销资格的券商共计38家。 1.5发行情况 6月7日和8日，深交所和上交所首批分别通过了9家和10家中小企业私募债券的备案申请。 截至8月2日，上交所共受理了上海同捷科技、新丽传媒、江苏华东镀膜玻璃、北京航材百慕新材料技术工程等39家企业的私募债券备案申请，29家通过备案，16只债券完成发行。通过备案的29只私募债券备案总金额为27.55亿，规模最小的为2000万元，规模最大的为2亿元；期限最短的为1年，最长的为3年；其中17家为高新技术企业。所有债券均有一定程度的担保。完成发行的16家私募债券，票面利率最低的为7.0％，最高的为11％。 从目前的发行情况来看，发行利率平均为9%，中介机构(包括券商、会计审计、律师)发债费率为3%，综合成本为12%左右。这一水平与市场其它融资水平相比不算太高，但是考虑到中
中国债券市场信用风险事件回顾与展望 一、债券市场违约率统计 近年来，我国债券市场信用风险事件不断暴露。从2012年山东海龙事件的发生，成为近年来我国债券市场首例发行人主体违约事件，到2014年上海超日事件开启了我国债券市场首次公开、正式的债券违约事件，打破了债券市场零违约的神话，再到2015年保定天威事件掀开了央企违约大幕，我国债券市场已发生了多起违约事件，债券违约正步入常态化。 2012年我国银行间债券市场未出现违约事件，银行间债券市场债券违约率为零，共有7家发行人发生了主体违约，发行主体违约率为0.44%；2013年，我国债券市场债券违约率依然为零，有5家发行人发生了主体违约，主体违约率为0.21%；2014年，“11超日债”发生利息兑付违约，成为我国首例正式、公开的债券违约事件，债券违约率为0.02%，共有5家发行人主体发生违约，发行人主体违约率为0.17%。此外，2014年中小企业私募债券市场发生5家债券发行人违约事件，中小企业私募债券市场发行人主体违约率为 1.95%。与国际债券市场相比，我国债券市场违约率明显较低，但投资级发行人主体违约率偏高（详见附表1和附表2）。 截至2015年10月，公募市场上已有6只债券确认发生违约，共7家发行人发生主体违约；私募市场上共有6只债券发生违约，共5家发行人发生主体违约（详见表3和表4，债券详细信息见附表）。 表12012年-2014年我国公募市场债券发行人主体违约率统计表
表22014-2015年我国公募市场发生违约的发行人主体信息表 注：最新主体级别为截至2015年10月28日主体级别；年初级别指的是相应发生违约年份年初时的级别。 表32014-2015年我国中小企业私募债券市场发生违约的发行人主体信息表
盖有“萝卜章”合同的纠纷解决 核心问题印章被伪造盖在了合同上，被伪造的单位要不要承担合同责任？涉及经济犯罪问题的有关案件，是否需要等待犯罪问题处理完才能解决合同责任问题即是否存在所谓“先刑后民”？ 自古以来中国人就重视印章，在国家，有国玺；在私人，有图章。自古以来也有“萝卜章”，所谓“萝卜章”者，是民间对私刻的、伪造的印章的称呼。 近日，金融行业的两起“萝卜章”事件引起市场波动和舆论关注。 一件是国海证券债券代持事件。12月15日国海公司声称，二十余家公司的代持协议上的公司印章是公司前员工私刻的印章，国海证券公司不认可这些协议的效力，并且向公安机关报案；12月20日在中国证券业协会的协调之下，国海证券公司最终同意承担责任，但具体方案尚未明确。 另一件事发生在浙商财险与广发银行之间。浙商财险拿着一份抬头为“广发银行惠州分行”开具的保函，找到广发银行实施反担保赔偿请求时，广发银行验证发现该保函为假，立即报了案。据报道，在侨兴电讯、侨兴电信私募债发行中浙商财险提供了保证保险业务，“广发银行惠州分行”向浙商财险出具了履约保函。
两件“萝卜章”事件都涉及金融机构印章被伪造，都涉及到经济犯罪问题。 印章被伪造盖在了合同上，被伪造的单位要不要承担合同责任？涉及经济犯罪问题的有关案件，是否需要等待犯罪问题处理完才能解决合同责任问题即是否存在所谓“先刑后民”？ 一、“萝卜章”与合同责任在中国社会各种单位（所谓单位者，包括企业法人、事业法人、国家机关，也可以包括没有法人资格的其他组织）都有公章，在文件、合同上盖上单位的公章、合同章等印章，代表了文件、合同出自单位，代表了单位的真实意思表示，文件、合同对外有效，单位需要对文件、合同的内容承担相应的法律责任。合同上出现了伪造的印章、变造的印章，公司是否承担责任？这要区分具体情况，看伪造、变造印章的来源、使用印章的人与被伪造的公司之间存在什么关系： ●完全无关的他人伪造印章，单位无过错的，单位不承担责任。 ●私刻单位的公章签订经济合同，骗取财物归个人占有、使用、处分或者进行其他犯罪活动构成犯罪的，单位对行为人该犯罪行为所造成的经济损失不承担民事责任。 ●印章虽然是真实的，但印章文件是行为人盗窃、盗用而做成，或者在盖有公章的空白合同书上制成，印章单位无过