第一章无套利定价法的思想
§1。1 无套利思想的产生及发展
在高鸿业《宏观经济学》（第五版)中,我们知道了市场中一般商品通常是通过均
衡价格理论，即假定消费者追求最大消费效用、生产者追求最大生产利润、然后在一
定条件下，存在一个一般经济均衡的价格体系，使得商品的供需达到平衡。作为特殊
商品的金融资产的定价似乎也应遵循这一原则，但由于金融市场的最主要的特征在于
未来的不确定性，沿“均衡定价论”的道路前进步履十分艰难。所以得出一个精确的
金融资产定价理论变得迫在眉睫，这时无套利思想应运而生。
早在20 世纪20 年代，凯恩斯（1923) 在其利率平价理论中，首次将无套利原
则引入金融变量的分析中。其后,米勒和莫迪格利亚（1958) 创造性地使用无套利分析
方法来证明其公司价值与资本结构无关定理,即著名的MM 定理。罗斯的套利定价(APT）
理论的产生使人们进一步认识到无套利思想的重要性。经济学家们甚至将无套利思想
看做是金融经济学区别于经济学的重要特征.罗斯曾指出:“大多数现代金融不是基于
无套利直觉理论,就是基于无套利的实际理论。事实上,可以把无套利看做是统一所有
金融的一个概念。”因此，无套利定价思想构成了金融经济学基本定理(也称资产定价
的基本定理).
第二章无套利定价法的原理
§2.1 什么是套利
套利(Arbitrage）是指在某项资产的交易过程中,交易者可在不需要期初投资
支出的条件下便可获得无风险报酬,但在实际市场中，套利一般指的是一个预期能产生
无风险盈利的策略，可能会承担一定的低风险。
套利有五种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。
由于金融产品通常是无形的，所以不需要占据空间,所以没有空间成本，而且金融市场
上存在的卖空机制（即投资者可以在不拥有某种产品的前提下便拥有以高价卖光该种
产品的权利，然后低价买回该种产品，通过价格差获得利润）大大增加了套利机会，
并且金融产品在时间和空间上的多样性（如远期合约，期权合约）也使得套利更加便
利。
套利存在的条件：
1、存在两个不同的资产组合，它们的未来损益相同，但它们的成本却不同；
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2、存在两个成本相同的资产组合，它们的未来损益却不同；
3、一个组合其购建成本为零，但损益大于等于零，且至少在某一状态下大于零。
§2。2 什么是无套利定价
“无套利定价"原理是指金融产品在市场的合理价格是这个价格使得市场不存在
套利机会，即在该种价格下金融产品的组合不会使投资者获得无风险利润。
无套利定价的基本方法：将金融资产的“头寸”与市场中其他金融资产的头寸组
合起来，构筑起一个在市场均衡时不能产生不承受风险的超额利润的组合头寸，由此
测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格。该种价格会使得套利者处于这样一
种境地：他通过套利形成的财富的现金价值,与他没有进行套利活动时形成的财富的现
金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。
无套利定价的关键技术是“复制”技术，所谓复制是指即用一组证券来复制另
外一组证券，其要点是使复制组合的现金流特征与被组合的现金流特征完全一致，复
制组合的多头(空头）与被复制组合的空头 (多头)互相之间完全实现头寸对冲。
§2。3 无套利的基本理论
（1)同损益同价格
如果两种证券具有相同的损益,则这两种证券具有相同的价格。
（2)静态组合复制定价：
如果一个资产组合的损益等同于一个证券，那么这个资产组合的价格等于证券的
价格。这个资产组合称为证券的“复制组合"。
（3）动态组合复制定价：
如果一个自融资交易策略最后具有和一个证券相同的损益，那么这个证券的价格
等于自融资交易策略的成本。这称为动态套期保值策略。
第三章无套利定价法的应用
§3。1 在确定状态下资产的定价
例1：假设2个零息票债券A和B，两者都是1年后的同一天到期，面值都是100
元，如果债券A的当前价格为98元，并假设不考虑交易成本和违约情况，
1.债券B的当前价格应为多少？
2.如果PB＝97.5元，当前是否存在套利?如何套利？
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解：(1）由同损益同价格定价理论可知，因为两种零息债券同一天到期，且面
值相同，即未来损益相同,所以要想不存在套利机会，两者的价格应该相同，所以债券
B的当前价格也应该为98元。
(2)如果PB=97。5元，此种情况下B债券被低估，当然存在套利机会。具体
操作为,投资者应该买低卖高,即他应该花97。5元买进债券B,同时以98元卖出债券A，
则期初净获得0。5元的利润，一年之后因为两种债券的面值相同，但所持的头寸相反，
所以刚好可以抵消。
例2 静态组合复制定价
假设3种零息票债券A、B和C，面值都是100元,它们的当前市场价格分别为
(1）1年后到期的零息票债券A的当前市场价格为98元，
(2）2年后到期的零息票债券B的当前市场价格为96元，
(3）3年后到期的零息票债券C的当前市场价格为93元,
并假设不考虑交易成本和违约情况，如果一个附息债券D的息票率为10％，一年支付
一次利息，期限为3年
问：1.债券D的当前价格应为多少？
2.如果PD＝120元，当前是否存在套利？如何套利？
解：（1）由无套利定价的基本理论第二条知，如果一个资产组合的损益与一个
证券的损益相同，那么该资产组合的价格与该证券的价格相同.先看一个息票率为10％，一年支付一次利息的三年后到期的债券的损益情况。面值为100元，息票率为10％，所以第一年末、第二年末利息分别为10元,第三年末本息和110元，由复制技
术可知,要找一个资产组合，并且该组合未来时间的损益应该和该证券相同，所以（1）
要购买0。1份债券A,1年后损益为10元：(2)购买0。1份债券B，两年后损益为10
元：(3)购买1.1份债券C,一年后损益为110元.
所以债券D的价格应该等于该资产组合的价格，即P=0.1*98+0。1＊96+1.1＊93=121。
7元。
（2)当该种债券价格为120元时，低于无套利时的定价121。7元,所以该种
债券被低估，当然存在套利机会。并且由买低卖高原则可知投资者以120元应该买入
一份债券D，并且卖出0.1份债券A,0。1份债券B，1。1份债券C，则此时投资者的
利润为1.7元，1年后用债券A的损益去支付第一年的债券D的利息，第二年用债券B
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的损益去支付第一年的债券D的利息,第二年用债券C的损益去支付第债券D的本息.
例3 动态组合复制定价
假设面值都为100元的零息票债券,从现在开始，1年后到期的零息票债券A的
当前市场价格为98元；从1年后开始，在2年后到期的零息票债券B的市场价格恰好
也为98元。
问:1。从现在开始， 2年后到期的零息票债券债券C 的当前价格应为多少？
2.如果PG＝97元，当前是否存在套利?如何套利？
解：（1）由无套利定价的基本理论(3）知，如果一个自融资交易策略最后具有
和一个证券相同的损益，那么这个证券的价格等于自融资交易策略的成本。
由题意知面值为100元，2年后到期的债券C的损益为第一年末 0元，第二年
末为100元，所以应构造相同损益的自融资组合。该组合为（1）购买0。98份一年后
到期的面值为100元的债券A,一年后债券A的损益为100*0.98=98元：(2)一年后用
从债券A中所获得的98元再去购买一年后开始,2年到期的面值为100元的债券B，2
年后，债券B的损益为100元.
该种融资组合的损益与债券C的损益完全相同，所以债券C的价格应该等于自
融资交易策略的成本,即等于0.98＊98=96。04元。
（2）当该种债券价格为97元时，高于于无套利时的定价96.04元,所以该种债
券被高估,当然存在套利机会。并且由买低卖高原则可知投资者以97元应该卖空一份
债券C，并且以96。04元买入0.98份债券A，则期初投资者净挣0.96元：一年后用
债券A所获得的98元去购买一份债券B，两年后用债券B的损益去弥补债券C的损益。
这样投资者净获利0.96元。
§3。2在不确定状态下资产的定价
金融经济社会中常见的不确定状态有以下几种
–资产的未来损益不确定
–假设市场在未来某一时刻存在有限种状态
–在每一种状态下资产的未来损益已知
–但未来时刻到底发生哪一种状态不知道
例4 假设有一个无红利支付的风险证券A，当前的市场价格为100元，1年后的市
场有两种状态，在状态1时证券A的价格上升至105元，在状态2时证券A的价格下
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降为95元；
同样也有一个证券B ，它在1年后的损益为：在状态1时价格上升至105元，
在状态2时价格下跌为95元；假设不考虑交易成本和信用风险，
问：1.证券B 的当前价格应为多少?
2。如果证券B 的当前价格PB ＝99元,当前是否存在套利？如何套利？
3.如果证券B 的当前价格PB ＝110元，当前是否存在套利？如何套利？
解:（1）由同损益同价格理论知,B 的合理价格也为100元;
(2）如果B 为99元,价值被低估，则买进B,卖空A ；
（3）如果B 为110元，价值被高估,则买进A ，卖空B.
现在考虑如何利用证券A 和无风险债券来构建一个与证券B 损益相同的组合。
例5 （资金借贷无成本）假设有一风险证券A ，当前的市场价格为100元，1年后
的市场出现两种可能的状态：状态1和状态2。状态1时，A 的未来损益为105元，状
态2时,95元。有一证券B ，它在1年后的未来损益也是：状态1时120元,状态2时
110元.另外,假设不考虑交易成本，资金借贷也不需要成本。
（1） 求证券B 的价格？
（2） 如果证券B 的当前价格PB ＝110元,当前是否存在套利？如何套利？
解：（1)用图表示证券A ，证券B 和无风险债券一年后的损益状况如下
现在构建一个组合,使证券A 和无风险债券一年后的损益等于证券B 的损益状况。假设
X 份证券A 和Y 份无风险债券（Y 大于0为借出钱，小于0为借入钱），要使得组合的
损益与证券B 的损益相同，则应满足如下式子：
解该方程组得X=1，Y=15，即买入1份证券A ，借出15元，则证券B 的价格等于
1*100+15=115元.应该保证等号两边现金流价值相同，方向相反,符号相反。
（2）证券B 的价格为110元时，小套利定价时的115元，说明证券B 被高估，所以存
在套利机会,应该买低卖高，即买入证券B ，卖空A ，借入资金15元。
⎥⎦⎤⎢⎣⎡=⎥⎦⎤⎢⎣⎡+⎥⎦⎤⎢⎣⎡1101201195105y x
例6：（资金借贷有成本）假设有一风险证券A,当前的市场价格为100元，1年后的市场出现三种可能的状态：状态1、2和3.状态1、2和3时，A的未来损益分别为110。25，99。75，90。25元。有一证券B,它在1年后的未来损益也是:状态1、2和3时，分别为125，112。5和109元。另外，假设不考虑交易成本，资金借贷的年利率为5。06％.
（1）B的合理价格为多少呢？
(2）如果B的价格为110元,如何套利?
解：（1）用图表示证券A，证券B和无风险债券一年后的损益状况如下
现在构建一个组合,使证券A和无风险债券一年后的损益等于证券B的损益状况.假设X份证券A和Y份无风险债券（Y大于0为借出钱，小于0为借入钱），要使得组合的损益与证券B的损益相同，则应满足如下式子：（其中1.0506=1+5。06％）
解此方程组无解！(2）该问题无解！
⎥
⎥
⎥
⎦
⎤
⎢
⎢
⎢
⎣
⎡
=
⎥
⎥
⎥
⎦
⎤
⎢
⎢
⎢
⎣
⎡
+
⎥
⎥
⎥
⎦
⎤
⎢
⎢
⎢
⎣
⎡
109
5
.
112
125
0506
.
1
0506
.
1
0506
.
1
25
.
90
75
.
99
25
.
110
y
x
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结束语
现在金融经济社会中的金融产品种类颇多，各种金融产品的定价方式也有所不
同，所以导致定价基本理论很多，如绝对定价理论、相对定价理论、风险中性定价理
论、一般均衡定价理论、套利定价理论等。本文只是介绍其中最基础的无套利定价理
论,适用于初学金融工程的学生。
此外，在无套定价理论中除上述几种定价法之外，还有动态组合复制技术来定价、
还有合成金融工具、模仿金融工具定价法，各种定价理论都有各自的适用背景,希望同
学们能多多总结！
下面简单总结一下无套利定价原理：
(1)无套利定价原理就是金融学，金融工程的核心思想，
(2)“同损益同价格”实际上就是“一价定理”静态和动态组合复制策略则是用于给
衍生产品定价的基本思想
(3)如果市场存在摩擦(交易成本）时，只能给出一个定价区间.在这个定价区间内，
市场无法实现套利。
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参考文献
1 《西方经济学》（微观部分）高鸿业主编，第五版，中国人民大学出版社。
2 《公司金融学》杨丽荣主编，第二版，科学出版社。
3 《金融工程学》李健元，李刚主编,东北财经大学出版社。
4 《无套利定价原理的应用分析》胡崇峻所著,三峡大学经济与管理学院讲师，研究方向证券投资。
5 《期权、期货及其他衍生品》美国，约翰赫尔主编，人民邮电出版社。
6 《证券投资学》吴晓求主编,第4版，中国人民大学出版社
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1. 为了给无收益资产定价，我们构建如下两种组合：组合A：一份（）加上一笔现金；组合B：一单位标的资产。 A. 远期合约多头 B. 远期合约空头 C. 远期合约 D. 以上皆非 正确答案：[A ] 2. 对于无收益资产而言，（）等于其标的资产现货价格的终值。 A. 远期价值 B. 交割价格 C. 远期价格 D. 以上皆非 正确答案：[C ] 3. 对于（）而言，远期价格等于其标的资产现货价格按无风险利率贴现的终值。 A. 无收益资产 B. 支付已知现金收益资产 C. 支付已知收益率资产 D. 以上皆非 正确答案：[A ] 4. 对无收益资产而言，远期价格等于（）。 A. 标的资产现货价格按无风险利率贴现的终值 B. 标的资产现货价格与已知现金收益现值差额的终值 C. 标的资产现货价格按无风险利率与已知收益率之差进行贴现的终值 D. 以上皆非 正确答案：[A ] 5. 远期价格（F）就是使合约价值（f）（）的交割价格（K）。 A. 等于零 B. 大于零 C. 小于零 D. 以上皆非 正确答案：[A ] 主观题 1. 系统性风险 参考答案： [由那些影响整个金融市场的风险因素引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。] 2. 如何为支付已知现金收益资产的远期合约定价？（只需列出两种组合） 参考答案： [构建如下两个组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金;组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。] 3. A股票现在的市场价格是25美元，年平均红利率为4％，无风险利率为10％，若该股票6个月的远期合约的交割价格为27美元，求该远期合约的价值及远期价格。 参考答案： 单选题 1. 根据无收益资产的现货－远期平价定理，如果交割价格大于现货价格的终值，则投资者可以通过（）实现套利。 A. 按无风险利率借入现金，并以此购买一单位标的资产 B. 卖出一份远期合约 C. 到期时，用一单位标的资产交割换回现金，归还借款本息
金融工程 一、名词解释： 1. 绝对定价法：绝对定价法就是根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此证券的合理价格。 2. 相对定价法：相对定价法的基本思想就是利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格。 3. 期权的时间价值：期权的时间价值是指在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 4. 空间套利：空间套利是指同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系进行套利。 5. 时间套利：时间套利是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差出现异常变化时进行对冲而套利的，又可分为牛市套利和熊市场套利两种形式。 6. 工具套利：工具套利就是利用同一标的资产的现货及各种衍生证券的价格差异，通过低买高卖来赚取无风险利润的行为。 7. 货币互换：货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。 8. 无风险套利组合：在没有限制卖空的情况下，套利者可以通过卖空被高估资产，买进被低估的资产，构成净投资为零的套利组合。 9. 金融远期合约：金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。 10. 远期利率协议（FRA）：远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。 11. 支付已知收益率的资产：支付已知收益率的标的资产，是指在远期合约到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。 12. 金融互换：金融互换是指两个或两个以上参与者之间，直接或通过中介机构签订协议，互相或交叉支付一系列本金或利息的交易行为。 二、单选题 1. 下列关于远期价格和远期价值的说法中，不正确的是：（B ） A．远期价格是使得远期合约价值为零的交割价格 B．远期价格等于远期合约在实际交易中形成的交割价格
无套利定价法的实施步骤 概述 无套利定价法（Arbitrage-Free Pricing）是金融衍生品定价中应用广泛的一种 方法，通过考虑市场的无套利条件，确定金融资产的公平价格。本文将介绍无套利定价法的基本原理和实施步骤。 基本原理 无套利定价法基于无套利条件，即在没有风险的情况下，不能通过交易使投资 者获得超过无风险利率的收益。该方法的核心思想是通过对资产的现金流量进行合理的估计和贴现，从而确定资产的公平价格。具体步骤如下： 1.确定资产的现金流量：首先需要对资产的现金流量进行合理的估计。 这包括对未来的现金流入和现金流出进行预测，并考虑可能的风险因素。 2.选择适当的贴现率：无套利定价法的核心在于选择适当的贴现率。 通常情况下，该贴现率应该是无风险利率或者资产对应的市场风险溢价。 3.计算现值：根据确定的现金流量和贴现率，将现金流量进行贴现， 得到资产的现值。 4.调整价格：根据市场情况和资产特性，进行价格的调整。例如，如 果市场上存在类似的资产，可以通过比较其价格来判断是否需要对资产的价格进行调整。 5.检验无套利条件：最后需要检验所得价格是否满足无套利条件。如 果存在套利机会，说明定价有误，需要重新进行调整。 实施步骤 下面将详细介绍无套利定价法的具体实施步骤，以确保得到准确和公平的定价 结果。 1.收集相关信息：首先需要收集与资产相关的各种信息，包括资产的 特性、市场情况、现金流量等。这些信息对于准确的定价至关重要。 2.确定现金流量：根据收集到的信息，对资产的现金流量进行预测和 估计。这包括预测未来的现金流入和现金流出，并考虑可能的风险因素。 3.选择贴现率：根据资产的特性和市场情况，选择适当的贴现率。贴 现率通常由无风险利率和市场风险溢价组成。
无套利均衡定价法 1. 概述 无套利均衡定价法（Arbitrage-free pricing）是金融学领域中一种重要的定价方法，用于确定金融资产的合理价格。该方法的核心思想是通过排除套利机会来确定资产价格，以保证市场的有效性和公平性。 在金融市场中，套利是指通过买入低价资产并卖出高价资产来获取风险无关的利润。无套利原理认为，在一个没有交易成本和信息不对称的完美市场中，不存在可以同时获得正收益且没有风险的投资机会。因此，通过应用无套利原理，可以确定金融资产的公平价格。 2. 基本原理 2.1 无套利条件 在进行无套利定价时，需要满足以下几个基本条件： •市场完全竞争：市场上有足够多的买家和卖家，并且不存在垄断力量。 •无交易成本：买卖双方可以自由地进行交易，并且交易过程中不会产生额外费用。 •没有限制：没有任何法律或制度上的限制限制交易活动。 •无信息不对称：市场上的所有参与者都拥有相同的信息，并且可以自由获取和利用这些信息。 2.2 无套利定价方法 无套利定价方法可以分为两类：静态定价方法和动态定价方法。 2.2.1 静态定价方法 静态定价方法是指在某一时刻，通过考虑市场上所有相关资产的价格和现金流量，来确定特定资产的价格。常用的静态定价方法包括： •均值方差法（Mean-Variance approach）：基于投资者对风险和回报之间的权衡关系，通过计算资产组合的期望收益率和方差来确定资产价格。•CAPM模型（Capital Asset Pricing Model）：基于风险与回报之间存在正相关关系的假设，使用市场风险溢酬率来确定资产价格。 •市场多空组合法（Market-neutral portfolio approach）：通过构建多空组合，使得该组合在市场波动下保持稳定收益，并通过收益率计算出资产价 格。
1.如果直接用绝对定价法为衍生证券定价，可能会出现什么问题？ 2.试述无套利定价原理、风险中性定价原理和状态价格定价法的基本思想，并 讨论三者之间的内在联系。 3.试讨论以下观点是否正确：看涨期权空头可以被视为其他条件都相同的看跌 期权空头与标的资产现货空头（其出售价格等于期权执行价格）的组合。 4.如果连续复利年利率为5%，10000元现值在4.82年后的终值是多少? 5.每月计一次复利的年利率为15%,请计算与之等价的连续复利年利率. 6.设投资者在2007年9月25日以1530点(每点250美元)的价格买入一手2007 年12月到期的S&P500指数期货.按CME的规定,S&P500指数期货的初始保证金为19688美元,维持保证金为15750美元.当天收盘时,S&P500指数期货结算价为1528.90,该投资者的盈亏和保证金账户余额各为多少?在什么情况下该投资者将收到追缴保证金通知? 7.假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元,无风险连续复利年利率为 10%,求该股票3个月期远期价格.如果三个月后该股票的市价为15元,求这份交易数量为100单位的远期合约多头方的价值. 8.假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元,无风险连续复利年利率为 10%,市场上该股票的3个月远期价格为23元,请问应如何进行套利? 9.假设恒生指数目前为10000点,香港无风险连续复利年利率为10%,恒生指数 股息收益率为每年3%,求该指数4个月期的期货价格. 10.某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息，该股票目前市价等 于30元，所有期限的无风险连续复利年利率均为6%，某投资者刚取得该股票6个月期的远期合约空头，交易单位为100。请问：1。该远期价格等于多少？若交割价格等于远期价格，则远期的初始价值等于多少？2。3个月后，该股票价格涨到35元，无风险利率仍为6%，此时远期价格和该合约空头价值等于多少？ 11.“如果最小方差套期保值比率为1.0,则这个套期保值一定是完美的.”这一观 点正确吗?请解释原因. 12.如果投机者的行为被禁止,将会对期货市场的套期保值交易产生怎样的影响? 13.瑞士和美国两个月连续复利利率分别为2%和7%,瑞士法郎的现货汇率为 0.6800美元,2个月期的瑞士法郎期货价格为0.7000美元,请问有无套利机会? 14.假设一份60天后到期的欧洲美元期货的报价为88,那么在60天后至150天的 LIBOR远期利率为多少? 15.请判断以下说法是否正确并说明原因:互换头寸的方式之一是对冲原互换协 议,这一方式完全抵消了违约风险. 16.假设A,B公司都想借入1年期的100万美元借款，A想借入与6个月期相关 的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。两家公司信用等级不同，故市场向它们提供利率也不同（如下表），请简要说明两公司应如何运用利率互换进行信用套利。 A公司和B公司的借贷成本 A B 10．8% 12．0% 借入固定 利率 LIBOR+0。25% LIBOR+0。75% 借入浮动 利率
河北经贸大学金融专业硕士《资产定价与风险管理》课程 教学大纲 河北经贸大学金融学院 2011年8月
编写说明 《资产定价与风险管理》课程力求突出金融专业硕士偏重于实践能力培养的特色，让学生在掌握资产定价和风险管理的理论和方法的基础上，学会在实践中如何科学地对国内外政府、企业、个人的各类资产准确地定价和估值，提高实际的投资技能和风险管理的能力。在理论和实践结合的基础上，将学生培养成为一个合格的金融投资和风险管理的专业人士。 通过本课程的学习，要求学生熟悉国内外各类资产定价和风险管理的基本理论及其原理，熟练地掌握一般估值分析方法，并能够结合实际灵活地运用。能够针对实际问题，比较准确地为企业、股票和其它资产估值，并提出相应的投资建议和风险管理方法。本大纲适用于34课时的授课计划。 在教学方法上，注重灵活多样，采用教师课堂讲授与学生讨论、案例分析以及模拟实验等方法。具体做法是教师在课堂上提出现实中的实际问题、提供相应的理论方法，布置相关思考讨论题目，或者提供企业和股票的个案背景，要求学生针对个案，搜集信息、建立估值模型，提供各自的估值结果和投资报告，并提出相应的风险防范方案。针对每一个方案，在课上共同分析、讨论。 本课程内容与本科阶段类似课程内容的区别在于，在明晰了基本原理和方法论的基础上，更偏重于如何与实战操作相结合，突出应用性和实践性，普遍适用于经济专业、特别是金融专业的专业硕士和学术硕士的学习。 本大纲由张大维老师撰稿，金融学院硕士生导师组共同审定。 金融学院银行教研室主编 2011年8月
教材：由于没有现成的合适教材，本课程以教师教案为主。开课学期 第一学期 先修课程要求 在本课程开设之前应修完《金融市场学》、《金融工程概论》课程。 考核方式 平时成绩占30%，期末成绩占70%。 期末开卷考试，案例分析和撰写论文。 课时与学分 34课时，2学分 课时分配表
一、期权定价与风险中性概率 一般的例子：假设一个无红利支付的股票，当前时刻t 股票价格为S,基于该股 票的某个期权的价值是f,期权的有效期是T,在这个有效期内，股票价格或者 提升到Su,或者下降到Sd (d
一：名词解释： 1．绝对定价法 就是根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此证券的合理价格。 2．风险中性定价模型 在对衍生证券进行定价时,我们可以作出一个有助于大大简化工作的简单假设：所有投资者对于标的资产所蕴涵的价格风险的态度都是中性的，既不偏好也不厌恶。 3．最小方差优套期保值比率 指套期保值的目标是使得整个套期保值组合收益的波动最小化的套期保值比率，具体体现为套期保值收益的方差最小化。 4．利率互换 利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算. 5．期权的时间价值 指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 二：简答题 1．金融工程的内涵特征及知识技术体系; （1）金融工程概念的内涵为：创新型金融产品或工具的设计、制造与开发，以及对企业金融问题给予的创造性解决方案，“创新型”、“创造性”的含义：1。新的思想的产生与飞跃；2。对已有产品的重新理解与利用；3.现有工具式产品的重新组合。 （2）知识技术种类: 1）无套利分析方法；2)工程化分解方法；3）分解、组合、整合技术。 2.无套利定价的主要特征是什么？ 其一，无套利定价原理首先要求套利活动在无风险的状态下进行； 其二，无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券 其三，无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合，即开始时套利者不需要任何资
金的投入，在投资期间也没有任何的维持成本. 3.金融期货合约和金融期权合约之间的区别与联系； （1)标的物不同期货标的物可以是各种金融工具但不能是期权；但是期权的标的物可以是期货（2)投资者权利与义务的对称性不同期货买卖双方的权利义务是对等的；但期权买方有权利没有义务行权卖方有义务无权利行权（3）履约保证不同期货双方都交保证金期权卖方缴纳保证金（4）现金流转不同（5）盈亏的特点不同期货盈亏无限期权损失有限的盈利可以有限也可以无限(6）套期保值的作用与效果不同 4．金融期货交易的主要特征是什么？ 第一，交易的标的物是金融商品。这种交易对象大多是无形的、虚拟化了的证券，它不包括实际存在的实物商品；第二，金融期货是标准化合约的交易。作为交易对象的金融商品,其收益率和数量都具有同质性、不交性和标准性，如货市币别、交易金额、清算日期、交易时间等都作了标准化规定，唯一不确定是成交价格；第三，金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格。它不仅可以形成高效率的交易市场，而且透明度、可信度高；第四,金融期货交易实行会员制度。非会员要参与金融期货的交易必须通过会员代理，由于直接交易限于会员之同，而会员同时又是结算会员，交纳保征金，因而交易的信用风险较小，安全保障程度较高；第五，交割期限的规格化。金融期货合约的交割期限大多是三个月，六个月，九个月或十二个月，最长的是二年，交割期限内的交割时间随交易对象而定； 5．支付已知红利现值为1时金融远期合约的价格计算公式及理论证明；P53~54。 6．金融互换的功能是什么？ 1、通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益,另一方面促进全球金融市场的一体化。 2、利用金融互换,可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。 7．基于不支付红利股票的欧式看涨期权价格下限的确定公式及其理论证明；P183 8．期权交易与期货交易的区别是什么？ 1。买卖双方权利义务不同。在期货交易中，买卖双方均有相应的权利和义务.而期权的买方有权在其认为合适的时候行使权利,但不负有必须买进或卖出的义务。而期权的卖方却没有任何权利，他只有义务满足期权的买方要求履约时买入或卖出一定数量的期货合约. 2. 交易内容不同。期货交易是在未来支付一定数量和等级的实物商品或有价证券;而期权交易的是权利。 3 .交割价格不同。期货交割价格在到期前是一个变量；而期权的交割价格是执行价格。
第二章远期和期货定价 ⏹一、远期和期货市场 ⏹1、远期和期货的由来 ⏹人类交易方式的演进： ⏹易货交易 ⏹现货交易 ⏹远期交易 ⏹期货交易 ⏹2、远期合约的定义 ⏹远期合约〔ForwardContracts〕是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在今后某一个确定的时刻，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。 ⏹在合约中，双方约定买卖的资产称为“标的资产〞，约定的成交价格称为“协议价格〞或“交割价格〞〔DeliveryPrice〕。 ⏹3、期货合约的定义 ⏹期货合约〔FuturesContracts〕是指协议双方同意在约定的今后某个日期按约定的条件〔包括价格、交割地点、交割方式等〕买进或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。合约中规定的价格确实是基本期货价格〔FuturesPrice〕。 4、交易所和清算所〔1〕有组织的交易所〔TheOrganizedExchange〕 ⏹各个交易所的制度特征。 ⏹〔2〕清算所〔TheClearinghouse〕 ⏹清算所往往是大型的金融机构； ⏹清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者，交易双方就无须担忧对方违约； ⏹同时，清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者，同时拥有完全匹配的多头和空头头寸。 〔3〕标准化合约 4、现货、远期和期货的区不 二、远期定价 ⏹1、全然的假设和符号 ⏹全然的假设 ⏹〔1〕没有交易费用和税收。 ⏹〔2〕市场参与者能以相同的无风险利率借进和贷出资金。 ⏹〔3〕远期合约没有违约风险。 ⏹〔4〕答应现货卖空行为。 ⏹〔5〕当套利时机出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利时机消逝，我们算出的理论价格确实是基本在没有套利时机下的均衡价格。 ⏹符号 ⏹T：远期合约的到期时刻，单位为年。 ⏹t：现在的时刻，单位为年。 ⏹T－t代表远期约中以年为单位的期限。 ⏹S：标的资产在时刻t时的价格。 ⏹S T：标的资产在时刻T时的价格。 ⏹K：远期合约中的交割价格。 ⏹f：远期合约多头在t时刻的价值。 ⏹F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格。 ⏹r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率〔年利率〕。 ⏹2、无套利定价法
无套利均衡定价法、状态定价法、风险中性定价法 之间的区别和联系 一、无套利均衡定价法 无套利均衡定价法的思想是：中金融市场中任选一项金融商品，如果可以找到另外一些金融商品，按适当的比重把它们组合起来，得到的组合在未来任何情况下产生的现金流都于原来商品现金流一致，则这个组合就成为原来那个金融商品的复制品。复制品的价格与原金融商品价格应该一致，否则就会产生套利行为。 二、状态定价法 所谓状态价格是指在特定的状态发生时的回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格都是已知的，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场无风险利率水平，就可以对资产进行定价，这种定价方法就是状态定价法。 三、风险中性定价法 这种定价方法假设所有投资者都是风险中性的。在这种情况下，所有现金流都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。 四、三种定价方法的区别 （1）无套利均衡定价法和状态定价法的区别： 状态定价法侧重于考虑资产未来不同状态发生的概率以及在各种状 态下的回报，而无套利均衡定价就没有考虑资产未来的各种状态，（2）无套利均衡定价法和风险中性定价法的区别： ◆风险中性定价法在无套利均衡分析的基础上做出了所有投资者都是 风险中性的假设。 ◆两种定价方法思路不同 ●无套利定价法的思路：首先构造一个由△股股票和一个期权空头 组成的证券组合，并计算出该组合为无风险时的△值3002果无 风险利率用r表示，那么在没有套利机会的条件下该无风险组合 的现值和该组合的成本一定相等，从而求出金融资产价格。 ●风险中性定价法的基本思路：假定风险中性世界中股票的上升 概率为P，由于股票未来期望值按无风险利率贴现的现值必须与 股票目前的价格相等，因此可以求出概率P。然后通过概率P计 算股票价格 （3）在应用无套利定价方法进行定价时，必须假设市场是完备的。如果金融市场是不完备的，则要定价的金融资产或资产组合不能利用市场上 的可交易资产复制出。 五、三种定价方法的联系 （1）状态定价法和风险中性定价法都是以无套利均衡为基础的。 （2）状态定价法和无套利均衡定价法都用到了复制的思想 （3）风险中性定价思想是从布莱克—斯科尔斯—默顿期权定价模型的推导过程中得到的，而该模型的一个基本前提就是无套利假设的存在， 因此风险中性定价在本质上与无套利定价具有内在的一致性。 六、总结 总的来说三种定价方法只是思路不同，但是结果是一样的，并且都以无套利均衡分析为基础。
金融四大定价法 金融工程用工程技术来解决金融业的实际问题，这种工程技术包括理论，工具和工艺方法。工艺方法是结合相关理论和工具来构造和实施一项操作的过程中的布置和过程本身。支持金融工程的工艺方法有组合和成，新创，剥离（本金和利息），分割（风险和收益）等，本章介绍了金融工程的4种基本分析方法：无套利定价法，风险中性定价法，状态价格定价法和积木分析法。 一、无套利定价法 其基本思路为：构建两种投资组合让其终值相等，则其现值一定相等；否则的话，就可以进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。 二、风险中性定价法 风险中性理论（又称风险中性定价方法Risk Neutral Pricing Theory ）表达了资本市场中的这样的一个结论：即在市场不存在任何套利可能性的条件下，如果衍生证券的价格依然依赖于可交易的基础证券，那么这个衍生证券的价格是与投资者的风险态度无关的。这个结论在数学上表现为衍生证券定价的微分方程中并不包含有受投资者风险态度的变量，尤其是期望收益率。 三、状态价格定价法 状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。 四、积木分析法
积木分析法也叫模块分析法，指的是将各种金融工具进行分解或组合，以解决各种金融和财务问题。积木分析法是金融工程中的一种常用分析方法，主要是通过将金融产品如同积木一般的分解组合，辅助金融问题的解决。金融工程产品和方案本来就是由股票、债券等基础性证券和4种衍生证券构造组合形成的，积木分析法非常适合金融工程。积木分析法的重要工具是金融产品回报图或是损益图。
金融工程，是现代金融领域中最尖端、最技术性的部分，其根本目的就在于为各种金融问题提供创造性的解决方案，满足市场丰富多样的金融需求。 冗长的定义：金融工程是将工程思维引入金融领域，融合现代金融学、信息技术与工程方法于一体的一门交叉性学科，它综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发和应用新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。 金融工程运用的工具主要可分为两大类：基础性证券与金融衍生证券。基础性证券主要包括股票和债券。金融衍生证券则可分为远期、期货、互换和期权四类。 金融工程技术的发展为风险管理提供了创造性的解决方案。 金融工程推动了现代风险度量技术的发展 衍生证券是风险分散与对冲的最佳工具：成本优势/更高的准确性和时效性/灵活性 根据参与目的的不同，衍生证券市场上的参与者可以分为套期保值者（Hedgers）、套利者（Arbitrageurs）和投机者（Speculators）。在一个完善的市场上，这三类投资者缺一不可。 绝对定价法：根据金融工具未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金 流贴现成现值。股票和债券定价大多使用绝对定价法。 现金流和贴现率难以确定 相对定价法：利用基础产品价格与衍生产品价格之间的内在关系，直接根据基 础产品价格求出衍生产品价格。衍生产品定价主要运用相对定价法。 相对定价法的优点主要有两个：一是在定价公式中没有风险偏好等 主观的变量，因此比较容易测度；二是它非常贴近市场。 套利是指利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风险且无需自有资金的情况下获取利润的行为。 严格套利的三大特征：无风险/复制/零投资 在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市场达到无套利均衡，此时得到的价格即为无套利价格。 无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求分析”的一个重要特征。 在对衍生证券进行定价时，我们可以作出一个有助于大大简化工作的简单假设：所有投资者对于标的资产所蕴涵的价格风险的态度都是中性的，既不偏好也不厌恶。在此条件下，所有与标的资产风险相同的证券的预期收益率都等于无风险利率，因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险。同样，在风险中性条件下，所有与标的资产风险相同的现金流都应该使用无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。 风险中性定价在本质上与无套利具有内在一致性。另外，应该注意的是，风险中性假定仅仅是一个纯技术假定，但通过这种假定获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。 所谓状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。此类资产通常被称为“基本证券”。如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况和市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。 状态价格定价法与无套利定价原理、风险中性定价原理也存在内在一致性。 状态价格定价法 基本证券1在证券市场上升时价值为1，下跌时价值为0： 基本证券2在市场上升时价值为0，在下跌时价值为1： 购买uPA份基本证券1和dPA份基本证券2组成一个假想的证券组合：
第一章无套利定价法的思想 §1.1 无套利思想的产生及发展 在高鸿业《宏观经济学》（第五版）中，我们知道了市场中一般商品通常是通过均衡价格理论，即假定消费者追求最大消费效用、生产者追求最大生产利润、然后在一定条件下，存在一个一般经济均衡的价格体系，使得商品的供需达到平衡。作为特殊商品的金融资产的定价似乎也应遵循这一原则，但由于金融市场的最主要的特征在于未来的不确定性，沿“均衡定价论”的道路前进步履十分艰难。所以得出一个精确的金融资产定价理论变得迫在眉睫，这时无套利思想应运而生。 早在20 世纪20 年代,凯恩斯(1923) 在其利率平价理论中,首次将无套利原则引入金融变量的分析中。其后,米勒和莫迪格利亚(1958) 创造性地使用无套利分析方法来证明其公司价值与资本结构无关定理,即著名的MM 定理。罗斯的套利定价(APT) 理论的产生使人们进一步认识到无套利思想的重要性。经济学家们甚至将无套利思想看做是金融经济学区别于经济学的重要特征。罗斯曾指出:“大多数现代金融不是基于无套利直觉理论,就是基于无套利的实际理论。事实上,可以把无套利看做是统一所有金融的一个概念。”因此,无套利定价思想构成了金融经济学基本定理(也称资产定价的基本定理)。 第二章无套利定价法的原理 §2.1 什么是套利 套利（Arbitrage）是指在某项资产的交易过程中,交易者可在不需要期初投资支出的条件下便可获得无风险报酬，但在实际市场中，套利一般指的是一个预期能产生无风险盈利的策略，可能会承担一定的低风险。 套利有五种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。由于金融产品通常是无形的，所以不需要占据空间，所以没有空间成本，而且金融市场上存在的卖空机制（即投资者可以在不拥有某种产品的前提下便拥有以高价卖光该种产品的权利，然后低价买回该种产品，通过价格差获得利润）大大增加了套利机会，并且金融产品在时间和空间上的多样性（如远期合约，期权合约）也使得套利更加便利。 套利存在的条件： 1、存在两个不同的资产组合，它们的未来损益相同，但它们的成本却不同； 2、存在两个成本相同的资产组合，它们的未来损益却不同；
无收益资产远期合约的定价 无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券。 一、无套利定价法 基本思路： 构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等；否则的话，就可以进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格。 例如，为了给无收益资产的远期定价我们可以构建如下两种组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金； 组合B：一单位标的资产。 在组合A中，Ke-r（T－t）的现金以无风险利率投资，投资期为（T－t）。到T时刻，其金额将达到K。这是因为：Ke-r（T－t）e r（T－t）=K 在远期合约到期时，这笔现金刚好可用来交割换来一单位标的资产。这样，在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此我们可以断定，这两种组合在t时刻的价值相等。即： -r(T-t) f=SKe（1）公式（1）表明，无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。或者说,一单位无收益资产远期合约多头可由一单、位标的资产多头和Ke-r（T－t）单位无风险负债组成。 二、现货-远期平价定理 由于远期价格（F）就是使合约价值（f）为零的交割价格（K），即当f=0时，K=F。据此可以令（1）式中f=0，则 r(T-t) F=Se（2） 这就是无收益资产的现货-远期平价定理（Spot-Forward Parity Theorem），或称现货期货平价定理(Spot-Futures Parity Theorem)。式（2）表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。 本书所附光盘中有计算现货-远期平价的软件。 为了证明公式（2），我们用反证法证明等式不成立时的情形是不均衡的。 假设F>Se r（T－t），即交割价格大于现货价格的终值。在这种情况下，套利者可以按无风险利率r借入S现金，期限为T－t。然后用S购买一单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合约，交割价格为F。在T时刻，该套利者就可将一单位标的资产用于交割换来F现
金融工程练习题及答案 一、单项选择 1、下列关于远期价格和远期价值的说法中，不正确的是：（B ） B ．远期价格等于远期合约在实际交易中形成的交割价格 2.在衍生证券定价中，用风险中性定价法，是假定所有投资者都是( C )。 C.风险无所谓的 3.金融工具合成是指通过构建一个金融工具组合使之与被模仿的金融工具具有( A )。 A.相同价值 4.远期价格是( C)。 C.使得远期合约价值为零的交割价格 5.无收益资产的美式期权和欧式期权比较( A )。 A.美式期权价格大于欧式期权价格 6.无收益资产欧式看跌期权的价格上限公式是( C )。 C.)(t T r Xe p --≤ 7.在期货交易中，基差是指（ B ）。 B.现货价格与期货价格之差 8.无风险套利活动在开始时不需要（ B ）投入。 B.任何资金 9.金融互换具有( A )功能。 A.降低筹资成本 10.对利率互换定价可以运用( A )方法。 A.债券组合定价 11.期货价格和远期价格的关系（ A )。 A.期货价格和远期价格具有趋同性 12.对于期权的买者来说，期权合约赋予他的（ C ）。 C.只有权利而没有义务 13.期权价格即为( D )。
D.内在价值加上时间价值 14.下面哪一因素将直接影响股票期权价格( B )。 B.股票价格的波动率 15.无收益资产的欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系为( A )。 A. s p Xe c t T r +=+--)( 16、假设有两家公司A 和B ，资产性质完全一样，但资本结构不同，在MM 条件下，它们每年创造的息税前收益都是1000万元。A 的资本全部由股本组成，共100万股（设公司不用缴税），预期收益率为10%。B 公司资本中有4000万企业债券，股本6000万，年利率为8%，则B 公司的股票价格是（ A ）元 A 、100 17、表示资金时间价值的利息率是（C ） C 、社会资金平均利润率 18.金融工程的复制技术是（A ）。 A.一组证券复制另一组证券 19、金融互换的条件之一是( B )。 B.比较优势 20、期权的内在价值加上时间价值即为( D )。 D.期权价值 21、对于期权的卖者来说，期权合约赋予他的（ D ）。 D.只有义务而没有权利 22、无收益资产的美式看跌期权和欧式看跌期权比较( A )。 A.美式期权价格大于欧式期权价格 23、以下关于实值期权和虚值期权的说法中，正确的是：（ E ） E、以上说法都不对 二、多项选择 1、下列因素中，与股票欧式看涨期权价格呈负相关的是：（BD ） B．期权执行价格 D．期权有效期内标的股票发放的红利 2、以下关于实值期权和虚值期权的说法中，不正确的是：（ABCD ）
第一章 金融工程概述 学习指南 1. 主要内容 金融工程是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴交叉性学科。无套利定价与风险中性定价是金融工程具有标志性的分析方法。尽管历史不长，但金融工程的发展在把金融科学的研究推进到一个新阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域都产生了极其深远的影响.本章主要对金融工程的定义，发展历史以及基本方法进行了介绍 2. 学习目标 掌握金融工程的定义 、根本目的和 主要内容;熟 悉金融 工程产生和发展 的背 景 、金 融产品定价 的基本分析方法 和运用的工具；了解金融工程的主要技术手段、金融工程与风险管理之间的关系 3。 本章重点 （1）金融工程的定义及主要内容 （2） 掌握金融工程的定价原理（绝对定价法和相对定价法,无套利定价原理，风险中性定价法，状态价格定价法) （3） 衍生证券定价的假设 4。 本章难点 （1) 用积木分析法给金融工程定价 （2） 三种定价方法的内在一致性 5。 知识结构图
6. 学习安排建议 本章是整个课程的概论，介绍了有关金融工程的定义、发展历史和背景、基本原理等内容，是今后本课程学习的基础，希望同学们能多花一些时间理解和学习，为后续的学习打好基础。 ● 预习教材第一章内容； ● 观看视频讲解； ● 阅读文字教材; ● 完成学习活动和练习，并检查是否掌握相关知识点,否则重新学习相关内容。 ● 了解感兴趣的拓展资源。 第二章 远期与期货概述 学习指南 1。 主要内容 远期是最基本、最古老的衍生产品。期货则是远期的标准化.在这一章里，我们将了解远期和期货的基础知识，包括定义、主要类型和市场制度等，最后将讨论两者的异同点 2. 学习目标 掌握远期、 期货合约的 定义、 主要种 类;熟悉远期和期货的区别；了解远期 和期货的产生和发展、交易机制 3。 本章重点 (1) 远期、期货的定义和操作 （2） 远期、期货的区别 4. 本章难点 远期和期货的产生和发展、交易机制 5. 知识结构图
行为金融学 行为金融学：研究人的心理偏差和情绪对金融决策、金融产品定价以及金融市场变化的影响。从人类的心理角度，对证券投资行为进行分析，跨入微观金融领域最前沿的学科之一。 行为金融注重于金融投资市场中的人性心理行为现象的研究。
第一章绪论 主要内容：阐述从标准金融学到行为金融学的演变过程。包括： §1 标准（传统经典）金融学理论 §2 有效市场悖论 §3 行为金融学的产生 §4 行为金融学概述 第一节标准（传统经典）金融学理论主要内容： （一）现代标准金融理论的产生 （二）标准金融学理论体系 （三）有效市场假说是标准金融理论的基石 （四）有效市场假说和资产定价的理论基础 （一）现代标准金融理论的产生 现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大学派。 自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大学派 和 Dodd为代表的基本分析派；以Edwards和Magee为主的技术分析派。 到了50年代后，开始出现第三个分析学派—数量分析学派，并占据了主导地位。
1952年，马科维茨（ Markowitz ）在其《投资组合选择》（Portfolio Selection）一文中提出了均值—方差投资组合理论：创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则。马科维茨（ Markowitz ）的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志。 （二）现代标准金融学理论体系 ——投资组合理论（Markowitz 1952） 资本资产定价模型(CAPM)（Sharpe（1964），Linter （1965），Mossin （ 1966） ——有效市场假说（EMH）（Fama 1970） ——套利定价理论(APT)（Ross 1976） ——期权定价理论（Black和Scholes 1973 ） （三）有效市场假说(EMH)是标准金融理论的基石 1、金融资产定价是微观金融学的核心问题 标准金融学资产定价的方法有两类： （1）均衡定价法： A.经济学中的一般均衡定价法 B.金融资产的均衡定价: CAPM （2）无套利定价法： 其基本思路为：构建两种投资组合，让其现金流特征一致，则其价值一定相等；否则的话，就可以进行套利。