“做市商”（MARKET MAKER）
美国股票市场有两种做市商制度；
☉一种是纽约证券交易所的特定经纪商制度
特定经纪商制度的一个经纪商要负责几只股票甚至几十只股票的“做市”。它的缺点是明显的：第一、特定经记商的做市资金要分配到它负责做市的多只股票上，这使得每只股票摊到的资金十分有限，从而难以平抑一些股票的交易不平衡问题，而纽约证券交易所又允许特定经纪商在特定情况下可中止某一股票的交易，这就造成了场内交易所出现股票交易不连续的情况。第二、由一个特定经纪商来给股票做市，由于缺乏竞争，它报出的买价或卖价往往带有一定主观性，而且由于特定经纪商垄断了做市价格，也给一些特定经纪商谋取暴利提供了条件。
☉一种是纳斯达克股票市场的多层次做市商制度
纳斯达克市场的做市商主要有四种类型：
（1）批发做市商（Wholesale market maker），主要针对机构客户和其他经纪商；（2）零售做市商（Retail market maker），主要服务于机构和个人投资者；（3）机构做市商（Institutional market maker），专门为养老基金、共同基金、保险公司、资产管理公
司等执行大额交易；
（4）地区性做市商（Regional market maker），主要服务于某一特定地区上市公
司和投资者。
纳斯达克股市的多元做市商是每一种股票由多个做市商负责做市。一般情况下，纳斯达克股市每只股票平均有10个做市商为其做市，像微软、爱立信等大公司，为之做市的投资银行多达40－50家。各做市商报出的买价和卖价及买卖数量互不相同，公众投资者可以选择最低卖价向做市商买进和最高买价向做市商卖出。由于平抑一只股票的交易不平衡由多个做市商承担，他们提供的充足的资金可保证其为之做市的股票有足够的股票存量来维持股票流动性和价格稳定，因此，因做市资金不足而造成股票交易中断的现象不可能在纳斯达克股市发生。而且纳斯达克股市的持续交易原则也不准发生交易中断，做市商一旦报出了买价和卖价，他们必须随时按其报价与公众投资者进行买卖交易，否则做市商将会受到惩罚。在纳斯达克股市，只有在重大消息发布对股票价格有影响时，交易才会中止，但时间十分短暂。由于纳斯达克股市是多个做市商为一只股票做市，因此纳斯达克股市股票的流动性远大于纽约证券交易所，纳斯达克股市股票的流动性比率一般比纽约证券交易所高出1/3到1倍（这里流动性比率是指4个星期内股价每变动1％股票成交额的变动量）。多层次做市商由于做市商之间的竞
争，使做市商报出的买卖差价得以减少和接近，降低了交易成本，也使做市商的报价定位更加准确。美国做市商的监督管理
1、做市商的注册登记
在纳斯达克股票市场，做市商必须是美国证券交易商协会的会员，要想成为做市商必须向协会提出申请注册。做市商被批准申请注册主持某个股票的做市业务后的5个交易日内必须提出该股票的买卖报价。
2、做市商的报价管理
美国证券交易委员会以及全国证券交易商协会对所有的做市商的报价提出如下要求：
（1）必须为所做市的股票维持买卖双向的、连续的报价，随时准备以所报出的股票价格和数量有限地与公众投资者进行买卖交易。
（2）必须在交易成交后90秒钟内提交交易报告，这些报告及时传播到市场数据收集者并由他们公布。
（3）做市商提出和维持的报价应符合当时的市场实情，如果做市商的报价看上去不符合当时的市场实情，交易商协会可要求该做市商重新提出报价，如果做市商提不出符合当时市场实情的报价，则交易商协会可暂停做市商的报价权利。
（4）做市商提出的报价的买卖差价不得超过监管
部门规定的限度。
（5）做市商报出的买价不能等于或大于其他做市商对同一股票所报的卖价，做市商所报的卖价也不能等于或小于其他做市商对同一股票所报出的买价。
（6）做市商在提出报价时，其买卖差价主要由两部分组成：一是提供报价的直接成本，如购买计算机和建立有关网络的费用支出、薪金以及传递交易单据过程的费用；二是提供报价的间接成本，如收集、整理、分析市场信息的有关费用。
3、做市商的资信评估
由政府批准的资信评估机构综合考察影响做市商资信状况的内外因素，对其做市能力(资本充足率、资产负债率等财务能力及其他能力)、履行做市承诺情况、做市信誉、可信任程度进行综合分析评估，定期向公众投资者公布。
4、做市商市场行为评判
由市场交易管理部门经常评判做市商的市场行为，评判内容为：
（1）是否双向连续报价；
（2）是否及时满足公众投资者买卖报单；
（3）是否违反“公开、公平、公正”原则，有无内幕交易行为；
j(4)报价是否符合有关市场规则。
评估评判后，对绩效较差或没尽到职责者，将限制其做市行为，对违规违法的做市商将停止其做市资格，严重者要按有关法规进行处罚。
☉美国做市商与我国庄家的本质区别
在我国，股市庄家是指暗中进行投机炒作的主力机构，庄家一般是在股票价格处于低位时悄悄吸纳买进股票，然后拉高股价卖出股票获取差价利润。我国股市的庄家有两种情况，一种是在法律允许范围内进行投机炒作，一种则是违法进行投机炒作。合法投机炒作是资本市场的正常现象，资本市场的活跃离不开机构投机炒作，索罗斯属下基金就是国际大炒家，1997年他在东南亚大炒了一把，东南亚国家只能指责他不道德，但却无法奈何他，因他没有违反市场法则。做市商在美国股市也叫“庄家”，做市商制度也叫“庄家制度”，美国股市的“庄家”——做市商和我国股市的“庄家”都起到了用活跃买卖来制造市场的作用，但是两者有本质的不同：
1、制造市场的目的不同
做市商制造市场的主观目的是为了维持股票的流动性和价格稳定，差价利润只是其实现上述目的后市场给予的一种报酬，而不是做市商制造市场的主观目
的。而我国股市的庄家制造市场的主观目的纯粹是为了谋取差价利润。
2、制造市场的手段不同
做市商制造市场的手段是双向连续报价，通过双向连续报价向公众投资者买卖股票来驱动股票流动，我国股市庄家制造市场则是通过打压吸货（买）、拉高出货（卖）的不道德投机手段，有的庄家甚至采用违法手段操纵市场。
3、制造市场行为的道德和法律属性不同
做市商制度是证券监管部门为活跃和稳定市场主动设立的一种市场制度，做市商是合法的证券商，做市商做市是一种证券监管部门所赋予的职责的合法行为，做市商要进行注册登记，要公布其做市股票名称，要接受监管部门监管和有关部门的资信评估，其做市完全是透明的，其获取的差价利润是公开、公平、公正的，符合道德准则的，不属于投机获利行为。而我国股市的庄家“做庄”不是一种市场制度，而是一种暗中谋取投机暴利的不道德投机行为，它们是典型的投机商。尤其是有一些庄家，为谋取暴利暗中勾结，虚买虚卖，进行内幕交易和市场欺诈，联手操纵股票价格，损伤中小投资者利益，严重违反了市场法规，破坏了市场稳定，他们的行为已是一种违法行为，这
类庄家是非法的投机商。
4、制造市场产生的作用不同
做市商制造市场的效果一是促进股票流动活跃了市场，二是维持了供求平衡稳定了市场，因此对证券市场起到了巨大的正面积极作用。而我国股市的庄家制造市场虽客观上一定程度活跃了买卖，带动了中小投资者入市，从而活跃了市场，产生一定正面积极作用，但他们采取打压吸货和拉高出货的手段也造成了证券市场价格的巨大波动，影响了市场稳定，因此其对证券市场的负面消极作用远大于正面积极作用。至于一些庄家违法进行内幕交易，联手操纵市场，则对市场产生严重破坏作用。
因此，美国股市做市商和我国股市的庄家的区别决不是“明庄”和“暗庄”的区别，他们是两种性质和功能完全不同的“庄家”。
在美国，设立做市商制度的目的，一是为了维持证券流动性，二是为了维持证券价格的稳定性。
☉做市商模式和交易所模式有何不同？
国内投资者比较认识的交易所市场，如证交所、期交所，还有金交所，都是采用集中交易，撮合成交的模式，由于都有着固定的交易场所，我们称之为场内交易市场。
相对而言，OTC（Over The Counter）市场就是场外交易市场，也叫柜台交易市场，统指在交易所市场外进行的交易，它与交易所共同构成了一个完整的交易市场体系。而就市场份额而言，OTC市场远比交易所场内交易量大得多，以我们所熟知的美国纳斯达克市场为代表的美国证券OTC市场，交易的证券数量约占全美证券交易量的四分之三。而在国际黄金市场，OTC市场交易量更是占据了世界黄金市场交易量的90%以上。
OTC市场是分散的、无形的交易市场，其详细形式不是常设的市场而是一个投资网络，实际上是由众多家独立经营的交易商组成的买卖市场。OTC市场源于最古老的证券交易，人们最初都是通过银行柜台买卖股票，所有的交易要通过交易商来进行。在OTC市场内，每个交易商大都同时具有经纪人和自营商双重身份，随时与买卖的投资者通过直接面谈或电话、网络等方式迅速达成交易，这种交易模式就是我们常说的做市商模式，做市商制度就是构成场外交易的核心
机制。
举个例子：甲想买100克黄金，乙想卖100克黄金，和其他投资者一起都集中到某个交易所市场中，两个人通过交易所提供的系统各自发出了买和卖的指
令，假如甲报出的买价正好和乙报出的卖价一样，则系统撮合成功达成交易，乙的100克黄金就卖给了甲。这就是交易所模式的撮合交易。
同样，OTC市场中，甲和乙找到了某做市商A 做市商A根据市场行情连续报出黄金买卖价，乙在自己认为合适的价格将100克黄金卖给了A，而甲在认为合适的价格从A处买进了100克黄金，甲和乙分别同A完成了交易。这就是做市商模式的报价交易。
从举例可以看出做市商交易模式的特点：投资者在交易所集合竞价交易中，必须先主动发出报价指令，再由交易中央根据价格优先，时间优先的原则进行匹配撮合，假如在甲的100克黄金报出的买入价上没有人愿意卖出，就无法成交。或该价格有人卖出但不在同一时间，或该价格卖出的量缺乏100克，甲也无法按时或按量完成成交。而在OTC市场中，做市商A连续报出黄金买卖价格，只要甲认可A在某一时点报出的卖出价，即可即时买入。
简朴的说，做市商模式对投资者来说，交易更加便利，特殊是解决了交易所模式中存在的交易流动性风险。
附录
一、纳斯达克市场做市商须承担如下义务：
1．持续地提供两边报价，包括价格与数量。在规定交易时段内做市商必须执行投资者按此价格下达的订单，但执行的数量仅限于做市商挂出的数量。做市商的报价必须至少有一个整手交易单位（100股）。通常，做市商的报价可以有一个显示的数量和一个保留的数量（reserve size）。在有保留数量时，做市商报价的显示数量不得低于1000股；当显示数量全部成交后，会自动把保留的数量部分或全部显示，这种自动报价刷新数量（AQR size）也不得低于1000股。具体规定为：
（1）做市商注册主持的每种证券，必须愿意通过自己的账户持续不断地进行买
入或卖出该种证券。
（2）（每个注册成为做市商的会员，必须根据规定的标准提出1000股、500股
和200股的报价规模。
（3）每个注册成为小型资本市场股票的做市商，必须根据规定的标准提出500
股或者100股的报价规模。
2．不可撤销的报价。做市商在接到另一位会员的买入或者卖出的要求后，最起码应按接收到要求时市场上公开显示的报价和正常的交易单位来执行这一交易。如果做市商显示的报价规模大于正常的交易单位，它在接收到另一协会会员的买入或者卖出的要求后，起码应该按照显示的报价规模来执行这一交易。
3．报价符合市场实情。做市商提出和维持的报价应符合当时的市场实情。如果做市商的报价如果不再符合当时的市场实情，协会可以要求该做市商重新提出报价。如果做市商的报价不能符合当时的市场实情，且不重新提出报价，协会就可以暂停该做市商在一种或所有证券的报价。
4．超额价差。做市商对市场上的证券提出的报价，不得超过协会董事会统一的、协会经常公布的最高允许价差的参数。证券的最高允许价差，为每种证券中3家做市商最小价差平均数的125%。如果一种证券的做市商低于3家，最高允许价差就为平均价差的125%。不过，前提是最高允许价差绝对不应低于0.25点。5．搁置和注销市场。在下列情况下，做市商不应在正常的交易时间内，向市场提出和维持报价，特殊情况除外：
（1）提出的卖价高于或等于另一位做市商对同一证券
报价时提出的买价；或者
（2）提出的买价等于或者低于另一位做市商对同一证券报价时提出的卖价。做
市商在提出搁置和注销另一种报价的报价之前，应当做出相当地努力，与所有报价可能会被搁置或者注销的做市商进行交易，以防止这种搁置或注销的市场出现。那些报价导致搁置或注销市场的做市商，必须在收到任何订单时，按自己在市场显示的报价进行交易。6．报价须遵循最小价格升降档位的规定。纳斯达克市场曾规定，如果买价低于10美元，则最小价格升降档位为1/32美元；当买价高于10美元时，最小价格升降档位为1/16美元。实行十进制报价后，最小价格升降档位统一为1美分。
7．显示客户限价订单。当客户限价订单比做市商报价优惠，且优惠幅度超过最小价格升降档位时，做市商必须显示客户限价订单。
8．避免锁定或交叉市场。做市商的买入报价必须低于另一做市商的卖出报价，卖出报价必须大于另一做市商的买入报价，即不允许做市商报价出现市场锁定或交叉的情况。做市商必须采取合理的措施，以避免锁定或交叉市场的出现。
9．最佳执行义务（Best Execution Obligations）。
该规定要求做市商与客户的任一笔交易的价格，必须是切合当时市场的合理价。做市商不得以劣于市场上最佳报价的价格与客户的订单成交，除非市场情况出现急剧变化或该订单的数量很大，此时，做市商可通过其专有交易系统按BBO价格接受偏向订单流（Preferenced Order Flow）。
10．客户保护规定。1997年，美国证监会颁布了客户保护规定和订单处理规则。客户保护规定不允许会员公司先于客户订单交易。换言之，如果会员手中持有客户限价订单，它不能以等于或低于（高于）客户限价买（卖）单的价格购买（卖出）股票。
11．订单处理规则。客户保护规定并没有要求做市商按更好的价格撮合市场订单与持有的限价订单。因此，订单处理规则要求做市商显示持有的限价订单，以使市场订单能与限价订单能得到撮合。
二、纳斯达克市场做市商享有的权利：
传统上，投资者须通过经纪公司同做市商交易。做市商与经纪公司之间的交易通常没有佣金，但经纪公司向投资者收取佣金。做市商通过自己存货来执行投资者订单，或将投资者订单与另一个投资者订单相撮合，并收取佣金。对大的机构投资者而言，他们可以不通过经纪商而直接与做市商进行交易，因此不需要
缴纳佣金。
在1997年纳斯达克市场采用了新的委托处理规则（OHR）之后，投资者的委托可以和做市商的报价进行竞争，因此纳斯达克市场实际上已经是一个采用混合交易制度的市场。采用OHR之后，做市商的“生存空间”被大大压缩，来自做市行为的利润大幅度下降。但两个方面的因素使得做市商获得一定的利润：一是通过大宗交易获得收益，二是较大的报价变动单位（类似于我国基金市场的“夹板效应”）。2000年后，美国市场的股票全部采用小数报价（0.01美元），这更加压缩了做市商的获利空间。目前，除了有机会进行大宗交易的各主要做市商之外，其他做市商已经很难从做市行为中获利。券商充当做市商的主要动力来自于其他考虑，如不成为做市商，就很难在IPO市场上充当承销商。
三、纳斯达克市场对做市商行为评价
纳斯达克市场监管方式直接与其特殊的交易方式、交易制度有关。在传统的交易所交易全部发生在场内，交易过程受到相对严格的监督，监控数据的真实性有保证。而纳斯达克市场是通过集中原柜台市场的报价而发展起来，现在虽然有某些集中交易市场的特征，但原来柜台市场的一些交易特征还是保留下来，交易
从委托、报价、成交整个过程完全由券商操作，极易发生违规和损害投资者利益的事件。NASDR对这部分市场交易的监管，主要依据做市商的成交报告，但做市商为掩盖其违规行为，往往进行不真实的成交报告，使监管者和投资者都无法判断成交的质量。
1996年NASDR成立以后，针对纳斯达克市场的特点和市场违规的形式，建立了监控、检查、市场投诉三位一体的监管模式和监管系统：对委托报价、成交、成交报告等交易的各个环节实施全过程的交易监管；除反内幕交易、反欺诈、卖空管制等传统的市场监管制度外，提出了市场质量和市场公平等新的市场监管理念，并建立了相应的制度和规则，并配备相应系统、人员来贯彻执行。在NASDR的5个职能部门中，市场监管部是专门负责市场交易，尤其是做市商市场行为监管的部门，有180名分析员、律师和检查人员，其中80%的人力及技术资源都用于对做市商的市场监管。
1．做市商监控。根据监管分工，主要有5个小组负责做市商的监控，分别是：①报价遵守小组（Firm Quote Compliance Section ）：调查和解决对不遵守报价（backing away）的实时投诉和潜在的不遵守报价的行为；
②交易行为小组（Trading Practice Section）：确保对最优成交规则（Best-execution rule）、买卖报价交叉(market lock/cross)的实时监控；③交易分析小组（Trading Analysis Section）：调查在纳斯达克、CQS、OTCBB、Pinksheet市场潜在的有操纵嫌疑的成交报告；
④委托执行小组（Order Handling Section）：确保委托执行规则（Order Handling Rule）和成交报告规则（Trading Reporting Rule）的遵守；
⑤市场公平小组(Market Integrity Section)：执行市场反竞争行为的监察，包括书面骚扰、不当的委托成交、协同的报价或成交等。
监控工作主要分为系统报警和分析调查两方面：（1）系统报警。
NASDR成立后，投资2000多万美元，开发了一套针对做市商的新的监控系统Advanced Detection System(ADS)。ADS是一种集数据挖掘（data-mining）、模式匹配（pattern-matching）和图形处理（visualizing）技术于一体的智能化的应用程序。他们主要的职能除了ADS日常的运作外，就是对各监控小组的监管需求进行系统分析，将监管需求转化为技术需求，并不断对系统报警的结果进行检查分析。ADS
针对上述的市场违规问题，设立了8个方面的监控领域（domains）。有些监控小组还利用Statistical Analysis Software（SAS）进行一些技术复杂程度较低的分析工作。此外，有些监控小组还根据各自监控业务的特点，开发出一些独立的监控系统，如监控做市商遵守报价规则的Firm Quote Compliance System （FQCS）。根据NASD对SEC的承诺，其历时两年多开发的OATS系统今年7月份已全面使用，该系统可以对每笔委托执行的全部过程进行跟踪。
目前NASDR对做市商的监控基本上是以事后检查为主，上述监控系统一般每周进行一次数据处理，有的每月进行一次；只有对做市商不遵守报价（Backing Away）的监控是采用在线实时监控的方式。
（2）报警分析与调查。
ADS对做市商的报警生成后，会分配给不同的分析员进行分析。不同的监管小组对系统报警的分析处理有所不同，有的小组收到报警后会立即进行逐个地分析，判断报警是否值得进一步跟踪、调查，对于错误的报警会提交给技术部门分析原因，以便改进系统程序，对于有效报警则会对有关做市商发函，并附上有关发生报警的交易清单。有些报警数量较大的小组，无法做到逐个报警的即时跟踪分析、调查，只在季度
总结（Quarterly Review）之后，才筛选出需要进行分析调查的公司。筛选的过程是根据成交笔数将所有做市商分为三档，然后按报警的数据和比例进行排名，然后将前10名的公司列为分析和调查的对象，然后将报警分析的结果录入监管记录系统（Market Regulation Tracking，Mr.T）。调查目标确定后，分析员会调取有关的委托、报价、成交数据，同时利用系统对有关数据进行分析。
另外，对其他小组或部门移送的案件或客户投诉，各小组都要逐案审查，发现需继续调查的就会检查有关数据，检查系统有无报警，结果也会录入Mr.T。2．做市商的检查。
NASD除了利用先进的电脑系统对交易行为进行实时监控和事后的跟踪外，还对做市商进行定期的现场业务检查。该项工作由交易与做市商检查小组（Trading and Market Making Surveillance Section，TMMS）负责。
TMMS主要负责对前100家最大的做市商实施现场检查。这些大券商控制了市场90%的交易，其余的会员公司则由会员管理部负责日常监管。TMMS目前有检查人员约20人，每年对上述100家左右机构至少检查一次。
现场检查工作与线上系统监控互为补充。系统监控主要是对会员申报的委托和成交数据进行统计、分析，发现交易违规行为并跟踪处理；而现场检查的侧重点在会员的日常运作，特别是交易行为和做市商义务履行是否规范上，包括检查会员对客户委托及交易帐户的管理、核对会员交易报告是否真实、内部监控机制是否完善、交易资料有无妥善保存等。
检查是采用抽样方式进行，其中客户委托受理及执行情况是检查的重点。检查样本通常是从交易监管系统中随机抽取的1～2个交易日的交易资料。然后向公司发函说明准备对其实施检查的时间、内容、现场查看的环节及系统，以及需要公司事先提供资料的清单。在收到公司反馈的问卷表及提供的有关资料后，对照采集的交易数据与公司提供的有关资料，针对几个主要的业务方面进行核查，找出可能违反NASD规则或联邦证券法规定的交易行为。
3．市场投诉。
市场投诉处理与线上自动监控和现场检查一起构成了NASDR对做市商的监管体系。目前负责投资者投诉处理工作的是其市场监管部下面的客户投诉小组（Customer Complaint Section）。
四、纪律处罚程序
NASDR的监管范围限于在NASD注册的会员公司和从业人员，如果调查过成中发现违规超出管辖权，便会根据案件的性质分别移交给SEC、FBI等行政、执法机构。
各小组在案件调查完成后，列出检查中认定的违规行为，说明违规行为触犯的的NASD、SEC规则及联邦证券法有关条款；要求公司在限定日期内，对信中列出的违规事实作出答复，这是公司最后的辩解机会，公司可以提供进一步资料为自己辩护。在收到公司的答复后，各小组内部会进行复审，对公司违规行为作最终认定将提交给市场监察部的法律小组进一步审查，并决定给予何种纪律处罚。
对轻微的违规通常采用警告的处罚方式，法律小组会发出一封警告信，指出为规行为所在，要求采取整改和防范措施；对较严重的违规将由法律小组提交给NASD的纪律事务办公室（Office Disciplinary Affairs, ODA）处理，处罚措施除警告外，包括谴责（Censure）、罚款（Fine）、退赔（Restitution）等，最严厉的处罚是开除公司会籍和对个人实施终身行业禁入。
全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定（试行） 第一条为加强对做市商做市业务的监督管理，规范做市商行为，保护投资者合法权益，根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》（以下简称《业务规则》）、《全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）》（以下简称《转让细则》）、《全国中小企业股份转让系统主办券商管理细则》（以下简称《管理细则》）等相关规定，制定本规定。 第二条本规定所称做市商是指经全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称全国股份转让系统公司）同意，在全国中小企业股份转让系统（以下简称全国股份转让系统）发布买卖双向报价，并在其报价数量范围内按其报价履行与投资者成交义务的证券公司或其他机构。 第三条做市商及其做市业务人员应当遵守法律法规和全国股份转让系统相关规定，勤勉尽责、诚实守信，接受全国股份转让系统公司的自律管理。 第四条证券公司在全国股份转让系统开展做市业务前，应当向全国股份转让系统公司申请备案。其他机构在全国股份转让系统开展做市业务的具体规定，由全国股份转让系统公司另行制定。 第五条证券公司申请在全国股份转让系统开展做市业务，应当具备下列条件： （一）具备证券自营业务资格； （二）设立做市业务专门部门，配备开展做市业务必要人员； （三）建立做市业务管理制度； （四）具备做市业务专用技术系统； （五）全国股份转让系统公司规定的其他条件。 第六条证券公司在全国股份转让系统开展做市业务申请备案，应向全国股份转让系统公司提交下列文件：
（一）申请书; （二）证券公司基本情况申报表； （三）《经营证券业务许可证》（副本）复印件； （四）做市业务实施方案，包括做市业务部门设置、人员配备与分工情况、做市业务管理制度、做市业务专用技术系统准备情况说明、做市业务实施方案的合规审查意见等； （五）最近一年度经审计的财务报告、净资本计算表、风险控制指标监管报表、风险资本准备计算表； （六）全国股份转让系统公司要求提交的其他文件。 第七条证券公司申请文件齐备的，全国股份转让系统公司予以受理。全国股份转让系统公司自受理之日起十个转让日内向证券公司出具是否同意从事做市业务的备案函，并予以公告。 第八条全国股份转让系统公司根据审慎原则，可对做市商做市业务专用技术系统、业务实施情况等进行现场检查。 第九条做市商做市业务人员应当具备下列条件： （一）已取得证券从业资格； （二）具备证券投资、投资顾问、投资银行、研究或类似从业经验； （三）熟悉相关法律、行政法规、部门规章以及做市业务规则； （四）具备良好的诚信纪录和职业操守，最近二十四个月内未受到过中国证监会行政处罚，最近十二个月内未受到过全国股份转让系统公司、证券交易所、证券业协会、基金业协会等自律组织处分； （五）全国股份转让系统公司规定的其他条件。 做市业务人员应当签署《做市业务人员自律承诺书》，并向全国股份转让系统公司报备。
边长相等的情况，什么图型的面积最大？小学时常会问到这个问题：圆。圆，不仅面积最大，同时也是在所有图型中最灵活、功能最强的图型。它滚时最快（即反应速度快），因为它有一个核心：圆心。圆心，到周边的每个点都是等距的，保证了它的快速反应，同时保证了它的公正与对等。 圆心是无形的，但却深深地体现在了周边每一个点上，对每一个点都同等对待与反应。团队是建立在组织之上的，使组织效率最大化即是团队的作用，团队建设的过程中，要体现出“圆”的特点。1、明确团队的目的：团队首先要明确每个成员在组织中的作用与要求，时刻明确团队的核心（即目的），不偏离它。如何有效做好团队的建设，如何使组织中人人都发挥出自己最大的力量的同时也使组织的力量最大化，这是建设好团队的关键。团队目的，如圆心一样，记在每一个成员的心上。 2、必需的物质资源：建立团队目标，要依组织能力而定，要达成团队目标则要明确自己的能力与资源，不可大而空不切实际。团队要达成目标，要具备哪些不可或缺的资源，特别是那是硬性的物质资源条件。 3、按角色选定队员：团队与组织在成员的选择上会有所不同，组织的特点是组织中的成员是随机的，而团队则要求人尽其能、人尽其责。在团队建设过程中，要进行人力资源的盘点，什么人适合作
什么工作岗位，做到人岗高度匹配。不同的角色选定不同的人员来担任，为了团队的发展，成员必需随时接受来自团队的合理安排与调配。当组织中原有人员不适合团队发展之需时，团队会考虑从社会或其他组织中抽调合适的人选，体现了依岗定员的原则。团队中的每一个成员都是经过精心挑选的，都能为团队的发展提供核心的力量与智慧。 4、理论与实践的结合：团队的目标首先要在理论下是正确并可实现的，过程中会可能会依团队的发展要求与过程，在实践中将理论渐渐变成现实。特别是团队从探素期到成型期再到高展发展期，都要时刻注重理论与实践的结合。在实践的过程中再完善理论，形成自己团队独有一套理论与实践配合的特色。
做市商制度有何特点 做市商制度在“新三板”交易中发挥着重要的作用，因此，此次的扩容方案中，做市商制度备受关注。记者了解到，在即将公开的新三板扩容方案中，做市商制度已经确认同步推出。业内普遍认为，解决新三板市场交投清淡的方法是实行做市商制度。 做市商制度最早由美国的NASDAQ市场创立，经过近40年的发展，已成为全球创业板市场的主流交易制度。做市商的核心功能就是估值，原因在于做市商有专业的研究队伍，能够对做市的公司进行长期深入的研究，并在此基础上进行专业的估值和报价。 “做市商具有估值定价、提供流动性和维护市场稳定性的作用，新三板市场必须实行做市商制度。”西部证券代办股份转让部总经理程晓明(微博)接受《证券日报》记者采访时表示，做市商制度是最适合新三板的交易制度，从全球四十多个创业板市场的实践来看，只有美国的NASDAQ市场取得了成功，其根本原因就在于有效的实行了做市商制度。“我建议一家企业至少配两个做市商，这样可以防范操纵股价问题。” 有报道称目前关于做市商已经确定的方案包括：为同一只股票做市的做市商数量在2 家以上，身份需向社会公开；通过双向实时报价的形式向投资者传达估值信息；要求做市商持仓3%至10%，以降低其囤积炒作的可能性；同时要求做市商以自有资金在其报价水平上与任意投资者成交，让其为虚高的报价“埋单”。 业内人士指出，新三板市场挂牌的都是创新型高科技企业，企业经营不稳定，具有高风险、高收益的特点。普通投资者很难用通常的公司估值方法对挂牌公司进行准确的估值和定价。这就使投资者无法建立对新三板市场投资的信心。这也是目前新三板市场交投清淡，成交不活跃的根本原因。只有实行做市商制度，才能为创新型高科技公司准确估值定价，从而从根本上建立投资者的信心，活跃新三板市场。 程晓明则认为，做市商与我们现在股票市场的庄的根本区别不完全在于其估值能力，而在于庄是通过利用其信息优势、专业优势、资金优势来操纵市场谋取不当利益，而做市商则是引导市场；由于做市商持有任何一只股票都是有数量区间限制的，这就与庄有根本的区别。因此，做市商制度成功之处就在于其充分发挥做市商估值的能力，而又有效的抑制其操纵股价牟利的动机。 “转板通道”并非“免检通道” 转板机制一直都是“新三板”扩容方案中被业内期待比较多的一项改革重点，转板机制可以为在新三板市场上的优质企业提供“升板”到主板市场的“绿色通道”。符合上市条件的新三板挂牌企业能否直接转板上市，是企业普遍关心的问题。但记者采访的多数业内人士都认为，转板机制是新三板制度中必不可少的一项制度安排，但目前还不适宜推出，记者了解到，即将公布的扩容方案中的转板机制并非新三板挂牌公司无需审批直接上创业板或中小板，而是提供绿色通道，加快审批速度。
做市商制度缺点 存货风险管理 做市商在履行义务的过程中，其理想情况是双向报价而产生的双向成交量正好相等，取得稳定的价差收益。在这种情况下，单就这项交易来说，做市商肯定是盈利的。然而实际交易中却很难做到，如果出现单方成交或者双方成交数量不同，就会产生一定的库存证券(对于期货来说，即单向持仓部位)，也就面临着一种存货风险，即由于证券价格的不确定性所引致的头寸价值变动风险。 由此，做市商往往在综合考虑价格变动趋势、本身的自有资本情况、融资能力、市场参与者数量与结构等因素基础上确定证券的存货量。一般情况下，做市商存货与有关因素的关系为：存货量与存货风险呈正相关关系。存货量大，则风险大；存货量与价格的变动相关性最大，当有价格上升预期时，存货量增加，相反，存货量下降（这种情况适用于股票债券，对于期货则不然）。但当价格真正处于较高水平时，存货量趋于减少，否则，高价位购买的存货将随市价的下降而趋于贬值，存货风险增大。所以，为了降低这种风险，做市商对价格上升幅度较大的证券会趋于减少库存，因而从这个意义上讲，存货量与证券价格呈负相关关系。另外，存货量与做市商的自有资本呈正相关关系。 信息不对称风险 做市商一旦报出价格。意味着这一价位上他可能将与其他公众交易一定量的证券，然而受信息搜寻范围与能力的限制，做市商有可能受到那些掌握更多更新信息的交易商的“欺骗”。其实，做市商面临的信息不对称风险是难以准确度量的一种风险，往往只能从事后的价格变动中得到测量，即这种成本等于做市商报价与新市场价的差额。这样，做市商只有扩大其买卖报价差额才能减轻不对称信息交易的消极影响，但如果价差过大，也会降低市场的流动性，使得成交量下降，同时也会降低做市商的收入。 扩大经营规模，降低成本费用。 通过并购，企业规模得以扩大，能够形成有效的规模效应。规模效应能够带来资源的有效整合和充分利用，降低生产、管理、原材料供应等环节的成本费用。 2、提高市场份额，提升行业战略地位。 企业规模的扩大，伴随着生产力的提高、销售网络的完善以及市场份额的提升、从而确立企业在行业中的领导地位。 3、取得充足廉价的原材料和劳动力，增强企业竞争力。 通过并购实现企业规模的扩大，成为原料供应商的主要客户，能够极大增强企业的谈判能力，从而为企业获得廉价的生产资料提供可能。同时，高效的管理、人力资源的充分利用和企业知名度的提高，都有助于企业降低劳动力成本，提升整体竞争力。 4、实施品牌营销战略，提高企业知名度，以获取超额利润。 品牌是价值的动力，同样的产品，甚至是同样质量的产品，名牌产品的价值远远高于普通产品。并购能够有效提升品牌知名度，提高企业产品的附加值，获得更高利润。 5、通过并购取得先进的生产技术、管理经验、经营网络、专业人才等各类资源，实现公司发展战略。 并购活动收购的不仅是企业的资产，而且获得了被收购企业的人力资源、管理资源、技术资源、销售资源等，这些都有利于企业整体竞争力的根本提升，推动公司发展战略目标的
. 1 我国微商发展现状及对策分析 中文摘要：随着互联网的迅速发展，QQ，微信等系列聊天软件在市场上的运行与发展一种新的经营模式微商应运而生。作为一种新的销售方式，微商具有与传统商业和电商截然不同的销售模式和宣传方式，因此也有自己的经济意义。可是，在微商参与者逐渐扩大的同时，微商的弊端也逐渐在商场上显露了出来，如监管不严、广告泛滥等问题比比皆是，面对这一列的问题，广大的微商们面临着机遇与挑战，只有通过合理的发展策略，微商才会有一个更好更大的市场，其发展前景才会更好。 Abstract：With the rapid development of Internet, QQ, WeChat series of chat software in the market operation and development of a new business model wechat business arises at the historic moment As a new marketing mode, wechat business is very different from traditional business and electronic business sales patterns and propaganda way, therefore also has its own economic sense However, widening the wechat business participants at the same time, the disadvantages of wechat business also gradually exposed in the market, such as lax supervision Advertising flood problems abound, face the problem of the
做市商制度 一、做市商和做市商制度 做市商制度，也称庄家制度或造市商制度，是国际成熟市场中较为流行和普遍认同的一种市场交易制度。通俗地说，所谓做市商制度，是指在一定监管体系下，券商持有某些股票或债券的存货，并以此承诺维持这些股票和债券的双向买卖交易，这些维持双向买卖交易的券商就是做市商。 （一）做市商制度的功能 做市商制度在发达证券市场已有30多年的历史，它在证券市场所起的作用已获得证券界的共识：做市商制度具有活跃市场、稳定市场的功能，依靠其公开、有序、竞争性的报价驱动机制，保障证券交易的规范和效率，是证券市场发展到一定阶段的必然产物，是提高市场流动性和稳定市场运行、规范发展市场的有效手段。 具体而言，做市商制度具有下列三方面的功能： 1、坐市。当股市出现过度投机时，做市商通过在市场上与其他投资者相反方向的操作，努力维持股价的稳定，降低市场的泡沫成份。 2、造市。当股市过于沉寂时，做市商通过在市场上人为地买进卖出股票，以活跃市场带动人气，使股价回归其投资价值。 3、监市。在做市商行使其权利，履行其义务的同时，通过对做市商的业务活动监控市场的变化，以便及时发现异常及时纠正。在新兴的证券市场，这是保持政府与市场的合理距离，抵消政府行为对股市影响惯性的有益尝试。 （二）做市商具备的条件、应尽的义务及享有的权利 正因为做市商制度具有上述功能及调节买卖盘不均衡状况、随时保证提供买卖双向价格的特点，决定了其功能实现的前提条件是拥有高素质的做市商。做市商的选择极其严格，只有那些运营规范、资本实力雄厚、自营规模较大、熟悉上市公司与二级市场运作，而且风险自控能力较强的券商才能担当。一般来说，做市商必须具备下述条件： 1、具有雄厚的资金实力，这样才能建立足够的证券库存以满足投资者的交易需要。 2、具有管理证券库存的能力，以便降低库存证券的风险。 3、要有准确的报价能力，要熟悉自己经营的证券并有较强的分析能力。 做为做市商，其首要的任务是维护市场的稳定和繁荣，所以做市商必须履行“做市”的义务，即在尽可能避免市场价格大起大落的条件下，随时承担所做证券的双向报价任务，只要有买卖盘，就要报价。 针对做市商所承担的义务，同时也要享有以下特权： 1、资讯方面，要求全方位的享有个股资讯，即享有上市公司的全部信息及所有买卖盘的记录，以便及时了解发生单边市的预兆。 2、融资融券的优先权。为维护市场的流通性，做市商必须时刻拥有一大笔筹码以维护交易及一定资金作后盾，但这并不足以保证维持交易的连续性，当出现大宗交易时，做市商必须拥有一个合法、有效、低成本的融资融券渠道，优先进行融资融券。 3、一定条件下的做空机制。当市场上大多数投资者做多时，做市商手中筹码有限，必然要求享有一定比例的做空交易，以维持交易的连续。 4、要求减免印花税。做市商交易频繁，同时承担买进卖出的双方交易，为买而卖，为卖而买，在买卖差价中赚取利润，势必要求减免手续费和印花税。 （三）美国做市商制度的实施状况 做市商制度已被许多成熟证券市场广泛采用，其中美国的“全美证券协会自动报价系统”（NASDAQ系统）及其场外市场堪称最成功的典范。美国实行的是证券交易所的专业经纪人制度和场外市场的做市商制度并行的交易方式，其中做市商在场外市场交易的主要对象是债券和非上市股票，通过NASDAQ系统将分散在全国各地的6000多个做市商联系在一起，并可迅速提供在各地场外市场交易的近7000种股票和
一个良好的团队，如同一个有机体，是有生命与意义的。有生命的开始，就会有生命的结束。团队也是如些，没有一个团队能保持亘古不衰。团队的发展大致会经历如下五个阶段：组建期、磨合期、稳定期、成效期、衰退期（终结期）。 组建期：团队成员虽然是经过了精心的筛选，但团队成员刚进入到一个新的团队，还是会对职责规则和团队的期望还不熟悉，可能成员之间的经历与能力彼此也不太了解，在组建期团队可以多运用社交活动和小组讨论的方法开始团队工作。比如的新的成员加入，可以组织全部成员开个见面会，让彼此基本了解对方。特点是一个新的团队建成之初，其团队目的可能也会有所调整。 磨合期：由于团队成员彼此的不太了解，会因各自不同的目标及个的能力、见解会对某个事项的见解不同而产生冲突，这种事情在团队磨合期是常会发生的事情，也许成员之间本无他意只是个人平时的工作方式、表述方式不同罢了。在磨合期间，团队领导要在团队中，快速树立起自己的威信以排解冲突，如遇事情要进行及时的沟通与反馈，尽量将成员领到同一个步调上。 稳定期：成员经过一段时间的磨合，团队成员彼此有了更深的了解与配合，团队的工作方式达成了共识，正常的工作秩序得以建立。这个时期，作为团队的领导要注意，不可因此而让团队进入“和平”的死胡同。要多引导成员的工作创新，鼓励成员建立一个创造性的工作模式，在团队集体智慧和技能的基础上构建对团队的忠诚的同时，发挥
出自己的独有的一面。为团队的稳定发展提出新思路、新点子，稳中求发展、创新、立意。 成效期：团队的发展经历了前面的三个队段，成员之间能自觉地做到高效与合作，彼此的认同感与对团队的忠诚度、依赖性也很强，此时也是团队出成效的时期。团队成员能积极地、有创造性地、有成效地一起开展工作。作为团队的领导，此时应允许并鼓励成员个人和小组以自已的方式开展工作，让其不仅觉到工作的成就，更让其感受到团队对其的信任度，让其个人的价值得以实现。团队价值与团队成员个人的价值完美的结合。 衰退期：一个团队的目标与价值可能会随着某项工作任务的完成而结束，团队会因此而解散，结束使命。
中国证券市场是否应该建立做市商制度 一、做市商制度的优缺点及其产生条件 （一）优点 1、成交及时性。投资者可按做市商报价立即进行交易，而不用等待交易对手的买 卖指令。 2、价格稳定性。做市商具有缓和证券价格波动的作用。 3、矫正买卖指令不均衡现象。在买卖盘不均衡时，做市商插手其间，可平抑价格 波动。 4、抑制股价操纵。做市商对某种股票持仓做市，使得操纵者有所顾及。 （二）缺点 1、缺乏透明度。在报价驱动制度下，买卖盘信息集中在做市商手中，交易信息发布到整个市场的时间相对滞后。 2、增加投资者负担。做市商承担做市义务是有风险的。因此做市商会对其提供的服务和所承担的风险要求补偿，从而增大运行成本，增加投资者负担。 3、可能增加监管成本。采取做市商制度，要制定详细的监管制度与做市商运作规则，并动用资源监管做市商活动。 4、可能滥用特权。做市商经纪角色与做市功能可能存在冲突，做市商之间也可能合谋串通。（三）产生条件 一般来说，做市商必须具备下述条件： 1、具有雄厚的资金实力，这样才能建立足够的标的商品库存以满足投资者的交易需要。 2、具有管理商品库存的能力，以便降低商品库存的风险。 3、要有准确的报价能力，要熟悉自己经营的标的商品，并有较强的分析能力。 作为做市商，其首要的任务是维护市场的稳定和繁荣，所以做市商必须履行“做市”的义务，即在尽可能避免市场价格大起大落的条件下，随时承担所做证券的双向报价任务，只要有买卖盘，就要报价。 二、我国做市商制度发展的现状和阻碍 （一）现状 由于我国长期实行的是计划经济体制，对做市商制度，尤其是金融领域的做市商制度在认识上存在严重不足，结果导致国内OTC市场，尤其是OTC资本市场的发展，大大滞后于交易所市场的发展，更滞后于实体经济的发展。 （二）阻碍 1.观念上的障碍 由于金融当局在过去并没有充分认识到以做市商制度为基本交易框架的OTC市 场的重要性，所以主要把注意力放在了全国性交易所市场的建设上，而对OTC 市场(特别是OTC资本市场)的发展则基本上采取的是一种限制态度。 2. 政府和国有资本对金融和非金融领域的参与过度是造成我国金融市场一放就乱的 最根本原因。 3.金融市场的发展战略不清晰 主要表现为政府并未针对资本市场的发展规律做深入的研究和谋划，从而至今还没有形成一个清晰的、长远的发展战略规划。 4. 金融当局对金融领域的过度管制 5. 证券交易商等中介机构不但数量有限，而且素质普遍不高 三、我国有必要采用NASDAQ的做市商制度吗？ NASDAQ做市商制度固然有提高市场流动性以及某种程度上稳定市场的优点，但缺点也
国外做市商交易制度及操作实务 做市商(Market Maker)又被称为坐市商、造市商。做市商是指由具备一定实力和信誉的机构，在其愿意的水平上，以自有资金或证券或其他金融产品，不断向其他交易者报出某些特定产品的买入和卖出价，并在报价价位上接受其他交易商的买卖要求、保证及时成交的一种交易方式。 一、美国纳斯达克市场的做市商制度 （一）做市商资格的取得 1、必须是纳斯达克的会员； 2、坚持达到特定的记录保存和财务责任的标准。 （二）做市商的义务和权利 纳斯达克市场做市商须承担如下义务： 1.持续地提供两边报价，包括价格与数量。在规定交易时段内做市商必须执行投资者按此价格下达的订单，但执行的数量仅限于做市商挂出的数量。做市商的报价必须至少有一个整手交易单位(100股)。通常，做市商的报价可以有一个显示的数量和一个保留的数量(reservesize)。在有保留数量时，做市商报价的显示数量不得低于1000股；当显示数量全部成交后，会自动把保留的数量部分或全部显示，这种自动报价刷新数量(AQRsize)也不得低于1000股。具体规定为：(1)做市商注册主持的每种证券，必须愿意通过自己的账户持续不断地进行买人或卖出该种证券。(2)(每个注册成为做市商的会员，必须根据规定的标准提出1000股、500股和200股的报价规模。(3)每个注册成为小型资本市场股票的做市商，必须根据规定的标准提出500股或者100股的报价规模。 2.不可撤销的报价。做市商在接到另一位会员的买人或者卖出的要求后，最起码应按接收到要求时市场上公开显示的报价和正常的交易单位来执行这一交易。如果做市商显示的报价规模大于正常的交易单位，它在接收到另一协会会员的买人或者卖出的要求后，起码应该按照显示的报价规模来执行这一交易。 3.报价符合市场实情。做市商提出和维持的报价应符合当时的市场实情。如果做市商的报价不再符合当时的市场实情，协会(NASD)可以要求该做市商重新提出报价。如果做市商的报价不能符合当时的市场实情，且不重新提出报价，协会就可以暂停该做市商在一种或所有证券的报价。 4.超额价差。做市商对市场上的证券提出的报价，不得超过协会董事会统一的、协会经常公布的最高允许价差的参数。证券的最高允许价差，为每种证券中3家做市商最小价差平均数的125%。如果一种证券的做市商低于3家，最高允许价差就为平均价差的125%。不过，
国外做市商交易制度及操作实务 一、做市商简介 做市( Market Making) 即对某证券同时报买入和卖出价，通过低价买入高价卖出的差价而获利，同时增加市场流动性。做市商是指由具备一定实力和信誉的机构，在其愿意的价格水平上，以自有资金或证券或其他金融产品，不断向其他交易者报出某些特定产品的买入和卖出价，并在报价价位上接受其他交易商的买卖要求、保证及时成交的一种交易方式。 由于每个交易所不同，国家的证券法不同，所以成为做市商的条件也不同。在美国，纳斯达克(NASDAQ交易所的做市商最为完善、著名，通常每支股票可以同时有几个做市商进行竞争。而在英国，官方指定的做市商必须同时买卖双向报价，而其他非官方的做市商则不需要总是双向报价。通常来说，做市商义务越多，权利也越多。本文选择 NASDAQ 伦敦证券交易所、香港证券交易所的做市商制度，对境外主要的做市商交易规则进行介绍。同时探讨一下做市商交易的盈利模式。 二、美国纳斯达克市场的做市商制度 纳斯达克市场做市商须承担如下义务： 1.持续地提供双边报价，包括价格与数量。在规定交易时段内做市商必须执行投资者按报价下达的订单，但执行的数量仅限于做市商挂出的数量。做市商的报价必须至少有一个整手交易单位 (100 股)。通常，做市商的报价可以有一个显示的数量和一个保留的数量(reserve size)。在有保留数量时，做市商报价的显示数量不得低于 1000 股；当显示数量全部成交后，会自动把保留的数量部分或全部显示，这种自动报价刷新数量(AQR size每次也不得低于1000股。具体规定为：(1)做市商注册主持的每种证券，必须通过自己的账户持续不断地进行买入或卖出该种证券。 (2)每个注册成为做市商的会员，必须根据规定的标准提出 1000 股、 500 股和 200 股的报价规模。 (3)每个注册成为小型资本市场股票的做市商， 必须根据规定的标准提出 500 股或者 100股的报价规模。
2015年微商前景以及发展趋势 一直以来，业界对微商的发展褒贬不一，有看好的，有唱衰的。但总体而言，微商成为移动电商的一个重要分支已经成为共识。 经历了朋友圈微商被屏蔽，各种造假售假工具被曝光，各大分销平台崛起等现象后，微商开始逐渐回归理性，越来越多的商家开始达成“戒违规、戒伪劣、戒传销、不乱市、不囤货、不暴利、不刷屏、不杀熟”的商业伦理和共识。 曲线发展的微商2015年会迎来哪些变革？经过一段时间的观察和分析，2015年微商最有可能的八大走向和趋势跟大家分享一下。 微商最开始立足于个人，起于朋友圈，而又乱于朋友圈。随着加入的人越来越多，产品同质化日益严重，这种个体的微商一批批被淹没，取而代之的是巨额广告的砸入和大规模团队的兴起。如今已有许多品牌的一夜崛起打破了个人微商的创业梦，团队化和集团式的作战方式让微商的竞争日趋激烈。 微商是基于移动社交而产生的一种信任经济。这种社群化是建立在相同的兴趣爱好和情感共鸣之上，它不像罗辑思维那样拥有数百万的用
户基础，也不会有那么高的影响力和号召力，它更多的是充当品牌代言人的角色，商家与商家，商家与用户之间的口碑传播。 随着微商逐渐向专业化方向发展，渠道结构将会呈现立体化。厂商、批发商、零售商、代理商、消费者有机结合起来，构成一个有机的网络系统。通过建立渠道“面”的网络化与系统化，提高渠道网络的效率，最终实现渠道主体子系统及渠道客体主系统的优化。渠道立体化可以将原来朋友圈那种层层代理，层层压货的现状扭转过来，代理商、经销商等不需要囤货和压货，通过社交媒体分销就可在线交易。 产品多元化将是微商区别于淘宝电商的一个很大特性，微商更适合做的非标品。这种多元化主要体现在“小而美”的产品会逐渐崛起，带有独特风格和差异化的产品会越来越受欢迎。根据微信购物的调查报告显示，个性淘货的仅次于精明消费，占到整个消费的五分之一，与此同时，用户对非标产品的购买率不断在增加。 虽然现在很多大咖、意见领袖都在不断重复一个词：产品人格化。但是真正做到人格化的除了少数的几个自媒体之外，恐怕很少有人能做到。多元化的产品一定要有行业领袖或大V去挖掘，引导。对于自己不了解的产品或不认同的产品没有哪个大V愿意用自己的人格去背书。产品多元化的背后其实是用户的分散化，达人、买手将会越来越值钱。
做市业务管理规定（试行） 为加强对做市商做市业务地监督管理，规范做市商行为，保护投资者合法权益，根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》（以下简称《业务规则》）、《全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）》（以下简称《转让细则》）、《全国中小企业股份转让系统主办券商管理细则》（以下简称《管理细则》）等相关规定，制定本规定.个人收集整理勿做商业用途 本规定所称做市商是指经全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称全国股份转让系统公司）同意，在全国中小企业股份转让系统（以下简称全国股份转让系统）发布买卖双向报价，并在其报价数量范围内按其报价履行与投资者成交义务地证券公司或其他机构.个人收集整理勿做商业用途 做市商及其做市业务人员应当遵守法律法规和全国股份转让系统相关规定，勤勉尽责、诚实守信，接受全国股份转让系统公司地自律管理.个人收集整理勿做商业用途 证券公司在全国股份转让系统开展做市业务前，应当向全国股份转让系统公司申请备案.其他机构在全国股份转让系统开展做市业务地具体规定，由全国股份转让系统公司另行制定.个人收集整理勿做商业用途 证券公司申请在全国股份转让系统开展做市业务，应当具备下列条件： （一）具备证券自营业务资格； （二）设立做市业务专门部门，配备开展做市业务必要人员； （三）建立做市业务管理制度； （四）具备做市业务专用技术系统； （五）全国股份转让系统公司规定地其他条件. 证券公司在全国股份转让系统开展做市业务申请备案，应向全国股份转让系统公司提交下列文件： （一）申请书; （二）证券公司基本情况申报表； （三）《经营证券业务许可证》（副本）复印件； （四）做市业务实施方案，包括做市业务部门设置、人员配备与分工情况、做市业务管理制度、做市业务专用技术系统准备情况说明、做市业务实施方案地合规审查意见等；个人收集整理勿做商业用途 （五）最近一年度经审计地财务报告、净资本计算表、风险控制指标监管报表、风险资本准备计算表； （六）全国股份转让系统公司要求提交地其他文件. 证券公司申请文件齐备地，全国股份转让系统公司予以受理.全国股份转让系统公司自受理之日起十个转让日内向证券公司出具是否同意从事做市业务地备案函，并予以公告.个人收集整理勿做商业用途 全国股份转让系统公司根据审慎原则，可对做市商做市业务专用技术系统、业务实施情况等进行现场检查. 做市商做市业务人员应当具备下列条件： 已取得证券从业资格； 具备证券投资、投资顾问、投资银行、研究或类似从业经验； 熟悉相关法律、行政法规、部门规章以及做市业务规则； （四）具备良好地诚信纪录和职业操守，最近二十四个月内未受到过中国证监会行政处罚，最近十二个月内未受到过全国股份转让系统公司、证券交易所、证券业协会、基金业协会等自律组织处分；个人收集整理勿做商业用途
做市商制度基本情况 1、做市商制度简介 做市商制度是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。 传统交易是由一个专家处理几百家上市公司股票交易，而做市商制度是多对一的关系，即一组做市商为一个上市公司服务。更重要的是做市商为交易提供了资金，在交易中做市商先要用自己的资金买进股票，然后再卖出。这些做法使得市场的流通性大大增强，增加了交易的深度和广度。 做市商制度的优点是能够保证证券市场的流动性，即投资者随时都可以按照做市商的报价买入、卖出证券，不会出现买卖双力不均衡（如只有买方或卖方）而无法交易。但是，由于做市商的利润是来自买卖报价之间的价差，在缺乏价格竞争的情况下，做市商可能会故意加大买卖价差，使投资者遭受损失。 一个交易始终活跃的充满活力的证券市场，才能给上市企业和投资者带来不断的动力，并促进经济的发展。 要想达到这个目的，仅有先进的交易设备、方便的交易手段和大规模的投资群体是远不够的，还需要一套灵活有效的市场机制。做市商制度于是应运而生。 2、做市商制度的特征 （1）所有客户均要与做市商交易，客户订单都必须由做市商买进或卖出，客户之间不直接进行交易； （2）做市商必须事先报出买卖价格，客户在看到报价后才能下订单。
3、成为做市商所需资格 （1）具备雄厚的资金实力 （2）具有较高的商业信誉 （3）有相关的行业背景 （4）要有极强的风险管理能力和交易技能 4、做市商制度的类型 了解做市商制度的不同类型及其优点与缺点，对实际应用具有一定的意义。因为期货市场在引入做市商制度的过程中，针对不同品种和情况，必然面对着类型的选择。 按照是否具备竞争性的特点，做市商制度存在两种类型：垄断型的做市商制度和竞争型的做市商制度。 垄断型的做市商制度，即每只证券有且仅有一个做市商，这种制度的典型代表是纽约证券交易所。垄断的做市商是每只证券唯一的提供双边报价并享受相应权利的交易商，必须具有很强的信息综合能力，能对市场走向作出准确的预测，因其垄断性通常也可以获得高额利润。这种类型的优点在于责任明确，便于交易所的监督考核，缺点是价格的竞争性较差；竞争型的做市商制度，又叫多元的做市商制度。即每只证券有多个做市商，且在一定程度上允许做市商自由进入或退出，这种制度的典型代表是美国的“全美证券协会自动报价系统”（NASDAQ系统）。自1980年以来，该市场的平均单位证券的做市商数目不低于7个。最新的资料显示，平均每只证券有10家做市商，一些交易活跃的股要有40家或更多的做市商。多元做市商制的优点是通过做市商之间的竞争，减少买卖价差，降低交易成本，也会使价格定位更准确。在价格相对稳定的前提下，竞争也会使市场比较活跃，交易量增加。但由于每只证券有几十个做市商，使各个做市商拥有的信息量相对分散，降低了市场预测的准
国际资本市场中的做市商制度：功能、影响与趋势研究 李学峰原创 | 2010-01-13 10:25 | 投票 标签：趋势影响功能做市商制度 摘要：至今为止，全球主要的证券市场均在不同程度上采用了做市商交易制度。本文从做市商制度的功能入手，论证了其成为全球资本市场中主要交易制度的成因，考察了垄断性做市商和竞争性做市商制度对市场微观结构的不同影响，揭示了传统做市商制度的缺陷和混合型做市商制度的产生与发展，并提出了对我国资本市场引入做市商制度的启示。 关键词：做市商制度功能影响趋势 Abstract: Up to now, the main security markets all adopted the system of market maker in global. This article research the function of market maker, study the influence of market m aker to the market microstructure, reveal the production and development of mixed market mak er, and put forward the enlightenment to our capital market. Key words: market maker; function; influence; tendency. 一、引言 在任何一个证券市场中，交易制度都是价格形成与发现的根本性机制，而至今为止，各国证券市场中的交易制度总体上可分为竞价交易机制、做市商制度和混合交易机制三种制度安排。也就是说，做市商制度是资本市场中交易制度的重要组成部分之一，从而也是证券市场微观结构理论（market microstructure theory）所关注的焦点问题之一[1]。 做市商（market maker）制度起源于上世纪60年代美国证券柜台交易市场。随着70年代初电子化即时报价系统的引入，传统的柜台交易制度演变为现代意义上的场外交易市场（OTC），并形成了规范的做市商制度。目前在全球前十大交易所中，已经有NYSE、NAS DAQ、东京证券交易所、伦敦证券交易所、Euronext、德国交易所、香港证券交易所、澳大利亚交易所等八家交易所，均在不同程度上采用了做市商交易制度；特别是在全球主要的场外交易市场中，都实行了做市商制度。那么，这一现象的原因是什么？做市商制度对证券市场微观结构的影响是什么？其发展趋势以及对我国引入规范的做市商制度有何启示？这些问题即是需要我们给以理论阐释和研究的。 本文以下的结构安排是：第二部分从做市商制度的功能入手，揭示其成为全球资本市场中主要交易制度的原因所在；第三部分我们在对传统做市商制度进行分类的基础上，考察了垄断性做市商制度和竞争性做市商制度对市场微观结构的不同影响；第四部分研究了传统做市商制度的缺陷以及混合型做市商制度的产生和发展；第五部分为论文小结，概括了本研究的主要结论，并提出了对我国资本市场引入做市商制度的启示。 二、做市商制度的功能
一、引言 2005年7月21日，我国开始实行以市场 供求为基础的，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。为了使新的汇率制度有效运转，我国货币当局相继推出了一系列配套措施，这些措施侧重于拓展中国外汇市场的广度和深度，形成多种交易方式并存的市场体系，从而使得人民币汇率能够充分反映市场供求关系的变化，其核心是不断完善人民币汇率的微观形成机制，并提高商业银行自主定价的能力。在这些试点成功运行的基础之上，2005年11月我国在银行间外汇市场推出美元/人民币做市商制度，2006年1月4日起开始采取即期询价交易方式。交易制度是决定金融市场微观质量的重要因素，对市场的运行质量会产生直接的影响。我国实行美元/人民币做市商制度两年之后，有必要考察该制度的实施效果。本文旨在对实施做市商制度前后我国外汇市场的运行质量进行比较，从流动性、稳定性和市场效率3方面探讨做市商制度对中国外汇市场的影响。 二、做市商制度对中国外汇 市场流动性的影响 （一）市场流动性的3个维度 金融市场流动性主要包含3个方面的要素：价格（交易成本）、数量（交易规模）和速度（交易时间），国际清算银行对此依次从3个维度给予界定①，分别为： 1.紧度，又称宽度，是指交易价格偏离中 间价格的程度，即与市场价格无关的交易成本。测量宽度最常用的指标是买卖价差，买卖价差越小，市场交易成本越低，流动性越好。 2.深度，指在不影响当前价格条件下可交 易的能力。在深度较大的市场，一定数量的交易对价格的冲击较小，研究中一般用单位价格变化需要的交易量，或保持价格不变的最大交易量来衡量市场深度。 3.弹性，是指由于一定数量的交易导致价 格偏离均衡水平后恢复均衡价格的速度。市场弹性越好，价格偏离均衡水平后返回的速度越快。 （二）做市商制度对中国外汇市场流动性的影响 曹 勇 蔡瑞琪 做市商制度与中国外汇 市场的微观运行 内容提要：交易制度对金融市场的运行质量会产生直接的影响。本文通过对实施做市商制度前后我国外汇市场运行的分析，发现实行做市商制度后，我国外汇市场的流动性和市场效率都有所提高，美元/人民币的即期汇率波动虽然较以前增大，但依然处于比较稳定的状态，适应增强人民币汇率弹性的要求。 关键词：做市商制度外汇市场 流动性 稳定性 市场效率 中图分类号：F831 文献标识码：A 作者简介：曹勇，博士，中南财经政法大学金融学院副教授，硕士生导师；蔡瑞琪，中南财经政法大学金融 学院博士研究生。 ① BIS,Market L iquidity,Research Finding and Selected Policy Implication,May,1999,p5.
做市商制度详解 一、金融市场运行的两种基本模式：做市商模式和集中竞价拍卖模式 从本源上来讲，金融市场主要有两种最基本的交易模式：做市商模式(Dealership Mode)和以集中竞价为特征的拍卖模式(Auction Mode)。现在世界各国各个层次的金融市场(包括股票市场、债券市场、外汇市场、金融衍生品市场、黄金市场等)所实行的交易机制其实都是这两种基本运行模式的混合体，只是这两种交易机制在各个市场各有侧重罢了。 一般来说，以柜台交易(OTC)为特征的无形市场通常属于做市商市场，而以交易所集中竞价交易为主的有形市场则属于拍卖型市场。目前世界上规模较大的交易所市场几乎都是拍卖型市场，如纽约股票交易所、东京股票交易所、香港股票交易所和巴黎交易所等(伦敦股票交易所也于1997年引入了辅助性的指令驱动交易系统)。我国两大证券交易所也都属于拍卖性市场的范畴。而美国的NASDAQ股票市场和伦敦股票交易所市场则属于偏重做市商特征的市场，在发达国家占有重要地位的OTC(柜台交易) 资本市场也是标准的做市商市场。另外，世界上大部分债券市场、货币市场(包括银行市场)和外汇市场都是以做市商制度作为基本交易制度的市场。 1. 基本概念 所谓做市商交易模式是指交易双方需借助做市商(Market Makers 或更准确的是Dealers)这类中介机构来实现金融交易的一种市场运作模式。做市商通常是一些具备相当资金实力和市场信誉的经营性法人(券商)，他们需要在金融监管部门注册登记，取得做市商的法律资格。一
旦某家做市商答应为某个金融产品做市，那么它必须完成两项基本功能：(1)为该金融产品连续报出买价和卖价；(2)用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，买入或卖出投资者指定数量的金融产品。由此可见，在做市商市场，交易是在投资者和做市商之间完成的，它作为买者和卖者的中介，解决了买者和卖者在出价时间上的不对称问题，因此，它的存在可大大改善金融市场的流动性。由于做市商市场的交易开始于做市商们的报价(Quote)，因此，做市商市场又被称为报价驱动的市场(Quote-Driven-Market)。 在拍卖市场，交易是在交易所集中撮合完成，投资者以市场中报出的最低要价从另一个投资者买入某一金融产品，而以市场中报出的最高出价卖出该产品。在拍卖市场上，投资者同时出价，交易在投资者之间直接完成。由于拍卖市场的交易起始于投资者发出的指令，因此，我们通常把拍卖市场称为集中化的、指令驱动的市场(Order-Driven-Market)。 2. 两种交易制度的区别 拍卖市场和做市商市场的主要区别体现在以下六个方面： (1)交易的集中程度和成交方式不同 在拍卖市场，交易是在对投资者的交易指令排序后，经过专家会员或电子设备集中撮合后完成的；而在做市商市场上，交易是在投资者和做市商之间(有时是在做市商和做市商之间)通过电话或网络协商后实现的，做市商报出的价格通常并不是最终的成交价格，在投资者提出买卖要求后，做市商和投资者还需就最终成交价进行协商，影响最终成交价的一个最重要的因素是成交的数量，其次是付款条件和信用度等。
微商发展史 2012年，微信发布的.0版本中更新了朋友圈功能。估计微信自己都没有想到,这个简单的朋友圈功能竟然会成为无数草根创业致富的沃土，成就了无数草根品牌的崛起，并承载了下一个淘宝的厚望。目前，从业界各路的言论看来，2015年势必会成为微商元年。我们就来简单的回顾一下微商的发展史。 野蛮发展的初期 微商主要是囤货在朋友圈发布广告进行售卖。微商初期存在着许多的弊端，暴力刷屏，牛皮癣广告图，污染粉丝的视觉。牛皮吹破天，晒单晒截图，晒完豪宅豪车，再晒游艇派对。其实大家都已经知道了那些图片多数都是造假的，这样反而会更适得其反。不仅如此，微商模式的产品大多数都是爆款，哪个火卖哪个，哪里人多就往哪挤，在产品上也毫无竞争力。初具雏形的微商 由于微商版本大量进行囤货，导致了层层压货，被库存压得苦不堪言。因此，微商逐渐演变成了版本。在微商版本中，卖家不需要囤货，直接与厂商进行合作，厂商发货，自己赚个中介钱。这种模式我们称之为直销，在时代，微商的产品得到了大量的扩充，不再是微商1.版本单一的爆款产品，又不用积压库存的模式让很多卖家不再担心库存的问题，更加着重于广告营销。但是，微商依然是没有能够跳出朋友圈的范围，面对的买家寥寥无几，再好的营销得到的也只是效果甚微。 分销模式登场 如果说微商时代是直销时代的话，那么微商就是分销的时代。微商在的基础之上，为了解决受众面、局限性小的问题，微商时代开启了分销的玩法。只要是在卖家的店铺中购买了一定金额的产品即可成为下级代理商，而下级代理商销售出产品即可获得一定的佣金，累计一定的佣金便可在卖家处进行提现。这样看来，似乎所有问题都得到了解决，但是问题依然