铜套利交易案例分析
铜的内外盘及期现套利和跨月套利除与套利成本有关外，还与其升贴水紧密联系。纯粹以成本计算的套利多在升贴水变化不大的小周期内，当升贴水发生重大变化时，则需要考虑其基差走向和可能持续的时间，本文尝试对铜的升贴水及近期的套利模式做一个简单分析。
一、国内市场套利
（一）期现套利
期现套利成本＝仓租费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税＋杂费
（1）仓储费：0.4元/吨/天，一个月为0.4×30=12元/吨。
（2）交割手续费：2元/吨，一次交割。
（3）交易手续费：按平均每吨铜35000元，收取万分之三手续费计算，约10.5元/吨（单边），双边计算则为21元/吨。
（4）资金利息：35000元/吨×13％×5.04％×1/12≈19.11元/吨.月。
（5）增值税：增值税是按交割月配对日的结算价计算的，因此增值税是变动的。在此以最多150元差价计算参与交割少拿进项增值税，150×17%=25.5元/吨。
（6）其他杂费：过户费3元/吨，分检费5元/吨，代办提运2元/吨，代办车皮申请5元/吨，打包费20元/吨。
（7）市场冲击成本暂忽略不计，现货以上海本地为主，运输费用不计。因此，倘若最终以交割实现，一个月套利的最大成本约为100元/吨。随着现货交割期临近，成本趋向于不断下降，最终最小成本约为增值税潜在损失25.5元/吨。则沪铜连月合约与现货之间的有套利区间为（现货价格-连月期货价格）＞100元/吨，以抛售现货，买入连月期货套利，或（现货价格-连月期货价格）＜-100元/吨，则以抛售连月期货，买入现货方式套利。
（8）期现套利应注意的风险
在实际操作中，某些情况下出于对资金的最大赢利要求，套利者往往回避用现货的方式来完成套利的价差回归过程，而是尽量寻找市场的力量，甚至配合市场的力量自发地使不合理价格差异回到平衡，但在选择交割还是不交割到期当月合约方面，套利者应考虑市场可能发生的多逼空或空逼多行为，准备好充足的资金及到期予以交割的仓单。
（二）期货跨月套利
自2001年9月以来，沪铜连四对连三合约的升贴水明显分为三个阶段。
第一阶段：2001年至2003年底，处于正向市场，沪铜连四合约长期对连三合约升水，介于[50，230]区间；
第二阶段：自2004年初，市场开始变为反向市场，连四合约持续对连三合约贴水，2004年8月至2006年4月，连四合约与连三合约的价差维持在[-800，-400]区间；
第三阶段：2006年6月至今，连四合约与连三合约的价差围绕-100上下波动，基本维持在[-400，270]区间，其间沪铜的价格长期运行于高位，价差反而没有第二阶段高。
在第一阶段铜的供需呈相对过剩局面，导致远月合约对近月持续升水。自
2004年开始，我国铜现货持续紧张，到2006年基本恢复平衡，这几年时间远月合约对近月合约持续贴水，紧张局面一直未能缓解。自2006年中开始至今，远月对近月合约贴水状况有所缓解，连四合约与连三合约的价差呈现阶段性忽高忽低走势，4至5个月时间为一个大周期，价差较低时多为快速拉升，上升至均值之上后，长期不规则振荡，然后进入下一阶段，往复振荡，第一及第二季度和四季度贴水幅度相对较小，四季度贴水幅度相对较大。其中，6、7月份及11、12月份多半为大周期价差变化分水岭。
图1：沪铜连三合约与连四合约价格2009年4月至5月走势及升贴水图
沪铜连四合约对连三合约持续贴水，属于典型的近高远低的反向市场，采取反向市场抛近月买远月套利方式进行滚动套利。考虑到连三及连四合约价差收敛时间约为一月，则测算套利成本：
（1）仓储费：0.4元/吨/天，一个月为0.4×30=12元/吨，沪铜连四合约价格高于连三12元/吨为合理价差。
（2）交易手续费：万分之三计算，约10.5元/吨（单边），双边计算则为21元/吨。
（3）资金利息：35000×13％×5.04％×1/12≈19.11元/吨.月。
在不考虑最终参与交割的情况下，计算套利区间：
①沪铜连四合约价格高于连三合约12+21+19.11≈52元，考虑市场冲击成本，当连四合约高于连三60元/吨以上时，连四相对高估，适合抛售连四合约，买入连三合约进行套利，待价差收窄时平仓了结。
②沪铜连四合约价格低于连三合约21+19.11-12≈28元，考虑市场冲击成本，
当连四合约低于连三40元/吨以上时，连三相对高估，适合抛售连三合约，买入连四合约进行套利，待价差扩大时平仓了结。
③沪铜连四合约价格与连三合约价差位于[-40，60]元区间时，为无明显套利区间，套利者不参与套利交易。
就套利行为而言，3个月以上为大周期。在一段时期内，基差并不是逐渐收敛，反而有逐渐扩大的趋势，因此，套利者在做期限较长的套利时，一定要注意基差变化的周期性因素；第二，在基差波幅狭窄的时期做套利时，立足于套利的成本，在无套利区间之外选择合适的方向做相应的套利交易。
（三）连月与远月套利
沪铜连续合约对连三合约的升贴水波动巨大，尤其自2006年以后更为明显。2001年至2004年4月，连续月合约对连三合约的升贴水基本在[-450，480]的区间窄幅振荡；2004年5月至2005年5月，沪铜连月合约长期对连三合约升水，峰值为4680元/吨；2005年5月之后，连续月合约对连三合约的升贴水展开巨幅振荡，最低为-2000，最高为3160。铜价快速上涨阶段，连月合约对连三合约升水较大，铜价快速下跌时，连月合约对连三合约升水也比较大。现货需求清淡、铜价相对波动较小时，连月合约容易对连三合约贴水。
目前沪铜连续合约对连三合约的升水幅度已经大为降低，基本维持在300-500的空间，后期继续缩小的空间已经不大。
二、跨市场套利：伦敦电铜与沪铜套利
跨市场套利面临的困难较多，一是目前国内期货公司不可以代理外盘期货交易，投资者要参与外盘期货交易必须寻找境外机构代理；二是在跨市场套利方面存有人民币与美元汇兑的现实困难。这给跨市场套利带来很大的障碍，但研究沪铜与伦铜的跨市场价差对国内外铜价走势研究仍具有较强的参考意义。
自2008年4月10日人民币兑美元汇率跌破7至今，沪铜与伦敦铜电3的比值关系处于7-8.6的大振荡区间。除去2008年国庆期间因上海期货交易所休市导致的比值失衡，2008年9月5日，比值最高为8.1272，最低为2008年10月29日的6.9769。2008年5月至2008年7月，国内现货需求疲软，沪铜连三合约对伦铜电3价格比值长期处于7.8以下，围绕7.55上下波动。2008年8月1日至9月5日，比值以7.8为中心，在7.5至8.1272区间振荡。
这说明沪铜与伦铜价格比值与国内现货淡旺季有很大关系，旺季时，国内现货需求持续增强，则沪铜与伦铜比值持续维持于高位。反之，在国内现货需求清淡时期，沪铜对伦铜的比值则一直在低位振荡。投资者在做沪铜及伦铜的跨市套利时，应认清沪铜及伦铜比值所处的不同阶段，有时沪铜及伦铜的比值关系可能持续数月在低位徘徊。
在国内现货铜需求强劲期间，沪铜持续对伦铜升水，则考虑：
伦敦进口铜在国内的合理价格=（伦铜电3合约价＋现货升贴水）×人民币兑美元汇率×（1＋增值税率）＋运输费＋港口杂费
沪铜与伦铜比价=人民币兑美元汇率×（1＋增值税率）＋[伦敦现货升贴水×人民币兑美元汇率×（1＋增值税率）＋运输费＋港口杂费]/伦铜电3合约价沪铜与伦铜比价关系除受伦敦电3合约价影响外，还受人民币兑美元汇率及伦敦现货升贴水和运输费及港口杂费影响。
（1）就目前人民币兑美元汇率6.84，增值税率17%，两项乘积为8.0028，
也即沪铜与伦铜比价在8以下，进口铜将无利润，伦铜价格偏高，宜采取抛售伦铜电3合约，买入国内沪铜连三合约进行套利。
（2）以伦铜升水100美元计，运输费及港口杂费合计人民币200元/吨，伦铜浮动于4400美元上下，则比值关系约为8.23014，倘若国内铜供给不紧张，则沪铜与伦铜比价在8.25以上，沪铜价格偏高，宜采取抛沪铜连三合约，买入伦铜电3合约进行套利。
（3）在人民币兑美元汇率及伦敦现货升贴水和运输费及港口杂费无明显变化情况下，沪铜与伦铜比价处于8-8.25区间为无明显套利区间。
后市可能的演化及保值者和套利者的应对策略：
套利者在做跨市场套利时，需时刻关注人民币兑美元汇率及伦敦现货升贴水和运输费及港口杂费及两市绝对价格的变化情况，可能导致后市两市无套利区间扩大或缩小，注意寻找相应的合理套利区间。
随着国内铜消费旺季的结束，国内现货需求渐趋饱和的局面即将来临，在这种情况下，从伦敦进口铜的量将逐步减少，相应影响沪铜与伦铜比值关系中除人民币汇率以外的因素，国内铜价可能对伦敦铜持续疲软，其无套利区间会相应下移，届时买伦铜，抛售沪铜的套利方式可能会发生变化，更多出现的可能是沪铜对伦铜在淡季持续贴水，在沪铜与伦铜基差较小时，采取买伦铜抛沪铜，以俟基差扩大时完成套利，而基差较大时，抛伦铜买沪铜的套利方式，以俟基差缩小时完成。
股指期货期现套利浅析 一、股指期货期现套利原理 1什么是股指期货？ 期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。 目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一 定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的 点数。 2、股指期货与沪深300指数的联系 股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，女口下图右下角，期货指数与现货指数重合。J 3、套利原理简介 股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。 在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利 者可以获取稳定的无风险的利润。 二、ETF股指套利交易流程 出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。 目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方
1993年德国金属公司石油期货交易巨额亏损案例 1.1 案例综述 德国金属公司是一家已有113年历史的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，在德国工业集团中排位约在第十三、四名，公司以经营稳健著称。“德国金属”为交易合约制定了一套套期保值的策略，试图将油品价格变动风险转移到市场上去。一系列技术性的因素却造成了套期保值失败，使“德国金属”非但没有达到回避或降低风险的目的，反而招致了灾难性的后果。 1.2 案例风险识别分析 1.2.1行情误判风险 德国石油期货公司的亏损的直接原因在于，公司管理层对期货市场行情判断失误，认为石油期货市场在长时间内都是反向市场，做出了相反的决策，具体而言，公司没有预料到93年底的石油价格会不升反降，市场方向发生反转，有反向市场变为正向市场。 1.2.2基差风险 石油价格下跌，这些头寸所带进来的新的风险——基差风险（basis risk），即不同期限的期货或远期价格之间关系变化的非线性风险，比单纯的价格风险更难以预测，“德国金属”根本无法控制。 1.2.3保证金不足风险 在1993年底世界能源市场低迷、石油产品价格猛烈下跌时，“德国金属”在商品交易所和店头市场交易的用以套期保值的多头短期油品期货合同及互换协议形成了巨额的浮动亏损，按期货交易逐日盯市的结算规则，“德国金属”必须追加交纳足量的保证金；对其更为不利的是，能源市场一反往常现货升水的情
况而变成现货贴水，石油产品的现货价格低于期货价格，当“德国金属”的多头合约展期时，非但赚不到基差，还要在支付平仓亏损外，贴进现金弥补从现货升水到现货贴水的基差变化。为了降低出现信用危机的风险，纽约商业交易所提出了把石油产品期货合约初始保证金加倍的要求，使“德国金属”骤然面临巨大的压力。也正是因为保证金制度，才加剧了公司财务负担。从事后分析，1993年底世界石油价格正处于谷底，通过做空头对冲原来套期保值的多头期货合约所形成的亏损额最高，1993年12月，原油价格从每桶低于13美元的价位底开始缓缓回升，至1993年夏天，价格升到每桶19美元还多，高过原来多头建仓的每桶18美元的价位，也就是说，如果不忙着全部斩仓，而是给予资金支持，那么到1993年夏天就扭亏为盈了。保证金制度下，由于德国石油期货公司在当时情况下没有充足的资金做保障，只能在市场反弹之前就被强行平仓，从而失去了转亏为盈的机会。 1.2.4投机风险 从德国金属公司签订的这份协议来看，出于其对自身在全球商品市场交易的丰富经验及在金融衍生交易方面的技术能力的充分自信，投机的因素已经超过了套期保值的初衷。 “德国金属”在商品交易所和店头市场通过石油标准期货合约和互换协议建立起来的多头头寸不是套期保值，而是冒险，是一种一厢情愿地把全部赌注压在世界油品交易市场会长期呈现现货升水这样的假设上的投机。但事实并非如此，德国石油公司的行情误判，市场反转，向不利方向发展，造成公司在能源期货市场上亏损13亿美元。 1.3 案例风险管理启示 1.3.1行情误判风险管理 对于行情判断，是进行投资决策的成败关键。市场投资者，不可能完全正确预测市场变化，对市场行情进行十分准确的把握。德国石油期货公司的高管们没有准确预测行情，历史上名声显赫的美国长期资本管理公司也是由于市场反转，
股指期货风险案例与分析
?股票指数及股票指数期货(略) ?股票指数期货的功能(略) ?股票指数期货的风险管理 美国：1987年股灾 2001年“9?11” 香港：1997年金融保卫战 新加坡：1995年巴林银行事件 中国与新加坡：新华富时A50股指期货
?股票指数及股票指数期货 股票指数： 股票指数是报告期股价总值对基期股价总值的比值。可以衡量和反映出所选择的一组股票的报告期股价与基期股价相比的变动方向及幅度，通常表示一个股票市场或某一个行业股票价格的平均涨跌程度。 股票市场的指示器。
?股票指数及股票指数期货 股票指数期货： 股票指数期货是以一种股票价格指数作为标的物的金融期货合约。 股票市场存在系统性风险和非系统性风险。非系统性风险可以通过购买不同的股票进行规避，但不能有效规避整个市场下跌所带来的系统性风险。由于股票指数具有典型性，基本能够代表整个市场种股票价格变动的趋势和幅度，把股票指数设计为一个可以交易的合约，并利用它对腺或市场的股票进行保值，可以规避系统性风险。
?股票指数及股票指数期货 股票指数期货具有以下特点： 9股票指数期货的标的为相应的股票指数。例如：新华富时A50。 9股票指数期货报价单位以指数点计算，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。 9股票指数期货的交割采用现金交割，用现金来结算差价而结算头寸。
美国1987年股灾 ?仅仅作为一种风险对冲工具，而没有与金融安全联系起来 从1972年第一个金融衍生品——外汇期货的诞生，到1982年股票指数期货的推出，金融衍生品的由来在全球引起强烈反响，人们在初步感受金融衍生品在规避市场风险所能带来的益处时，对更多的新的金融创新工具充满了期待。
银行客户案例分析 案例背景和问题： 某商业银行试图通过对个人客户购买本银行金融产品的数据进行分析，从而发现交叉销售的机会。 数据集说明： 该银行采集了7991个客户的产品（或服务）购买记录，共32000行，数据集名称为BANK。 变量说明： ACCT:客户标识 SERVICE:购买的产品或服务 VISIT:购买时间 数据集每一行代表这个顾客拥有的一种产品，一个顾客可能有多个行。平均每个顾客拥有的产品数是3种。数据集中的13种产品和服务缩写如下所示： ATM 自动取款机AUTO 自动贷款 CCRD 信用卡 CKCRD 支票/贷记卡CKING 支票账户HMEQLC 家居股本信贷 IRA 个人退休账户MTG 抵押CD 存款保证 PLOAN 个人消费信贷SVG 储蓄账户 TRUST 个人信托账户 MMDA 货币市场存款 实验要求和总体步骤： 对BANK数据集进行关联分析和频繁序列分析。 ?确定数据源 ?设置变量角色 ?确定支持度、置信度阈值，进行关联分析 ?查看和筛选关联分析结果 ?设置变量角色，进行频繁序列分析 ?分析评价频繁购买序列 操作步骤 准备工作： 1.在D盘建立文件夹：BANK 2.启动SAS ，建立逻辑库DATA 指向D:\BANK 3.打开企业挖掘机
关联分析： 1.建立一个新的挖掘项目BANK, 保存在D:\BANK目录下，第一个DIAGRAM命名 为ASSOC。并在右边的工作区中加入“input data source”节点。， 2.打开Input Data Source node（数据输入节点）。 3..在数据库中选择BANK数据集。 4.选择Variables（变量）栏。 5.将ACCT设为id（身份），SERVICE设为target（目标），将VISIT设为sequence (序 列）。 6.关闭Input Data Source node（数据输入节点），保存对它的更改。 7.工作区中新增Association node节点，并与Input Data Source 节点进行连接。如下 图所示： 然后打开Association node（关联节点）。默认的是Variables tab（变量栏）， 这与Input Data Source node（数据输入节点）中的Variables tab（变量栏）是一 样的。 8.选择General（综合）栏，通过这个栏可以设置分析节点。
中级财务会计 关联方交易案例分析 中国重汽：关联交易隐瞒巨额收入？ 会计0911 张用任2009620146 2011/6/22 背景资料：中国重汽有可能被关联方通过关联交易占用巨额资金，为了掩饰巨额资金被关联方占用，导致其巨额销售收入难以确认，并因此隐瞒巨额销售收入。
沸沸扬扬的齐鲁银行伪造金融票证案将中国重汽集团济南卡车股份有限公司（以下简称“中国重汽000951”）推到媒体聚光灯下，其旗下子公司济南桥箱有限公司（控股子公司，持股比例51%）5亿元银行存款在该起伪造金融票证案中涉案；虽然该案的案情细节迄今尚未公开，但中国重汽在其2010年的年度财报中已为此计提了1亿元坏账准备。 中国重汽年报计提坏账准备在市场预料之中，出乎市场预料的是，中国重汽2010年四季度出现了亏损：2010年前3季度中国重汽实现归属于母公司的净利润7.1亿元、而2010年全年实现净利润仅6.73亿元，这意味着其去年第四季度亏损0.37亿元。 分析：计提坏账准备并非是造成其亏损的主要原因，销售毛利率由三季度的10.6%意外大幅下滑至四季度的6.1%、计提存货跌价准备约8000万元、计提预计负债9345万元，一系列影响业绩的负面因素在2010年第四季度接踵而至。 为什么一下子出现这么多影响业绩的负面因素？可以从中国重汽最近几年的财务报表来分析。 一、账面存在巨额存货 年报显示，中国重汽账面存货余额由09年末的29.73亿元上升至10年末的74.42亿元，当年存货增加额高达44.69亿元、增幅高达150.3%！（详见表一） 表一、中国重各季度末账面存货情况单位：亿元 对于当年存货如此大幅上升，年报解释称：“存货增长主要由于本年末公司为销售旺季大量备货所致”。但是，从中国重汽10年各季度销售数据来看，这种解释理由并不成立： 根据中国重汽发布的公告，其去年各季度中，即使在销售旺季的第二季度其产量仍然高于销售量，去年四个季度中只有三季度的产量略低于销量，而去年三季度却是其销售淡季、三季度的销售量仅为23800辆。中国重汽去年季度最大产量为39777辆（二季度）、季度最大销量仅为38926辆（二季度）。由此可见，中国重汽显然根本不必为旺季销售备货而使库存成倍激增。
股指期货交易实例分析 为了更好地帮助大家了解股指期货的操作，我们通过实例加以说明。因为套期保值交易较投机更为复杂，所以我们均采用套期保值的例子。 案例1)某人欲买A股票100手和B股票200手，每股股价分别为10元和20元，但他现金要一个月后才能到位，为防届时股价上升，他决定进行恒生指数期货交易为投资成本保值。当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，问该投资者应当如何操作? 分析在进行期货的套期保值操作时，交易者一般遵循下列三步：1、确定买卖方向，即做期货多头还是空头，这点我们将在下列实例中给大家总结。2、确定买卖合约份数。因为期货合约的交易单位都有交易所统一规定，是标准化的，因此我们需要对保值的现货计算需要多少份合约进行保值。第三步、分别对现货和期货的盈亏进行计算，得出保值结果。 现在我们就来分析上面一题。投资者想买股票，但是现在手上又没有现金，因此他要预防的是股价上涨的风险。那么为了避免这个风险，我们在期货市场就要建立多头仓位。因为请大家想一下，如果未来股价真的上涨的话，那么同样的现金买到的股票数必然减少，但是随着股价的上涨，股票指数也就上升，股指期货价格也随之上扬，现在买入期货合约，到时以更高价格卖出对冲，就能达到套期保值目的。接着，我们要考虑合约数量，因为当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，因此一份恒指期货合约就是50*9500=47.5万港元。交易者现在要保值的对象为欲买股票的总金额，为(10*100*100)+(20*100*200)=50万港元，那么用一份恒指期货进行保值。第三步，我们需要计算盈亏，大家可以通过列表的方式得到结论，列表的方法很直观，也很清晰。左边代表现货市场操作，右边代表期货市场操作，最后一行代表各自盈亏。这道题结果为总盈利1万港元。 现货市场期货市场 欲买A股100手，每股10元，B股200手，每股20元，因此预期总成本为： (10*100*100)+(20*100*200)=50万港元买入一份恒指期货，当时恒生指数为9500点，因此一份恒指期货价格为： 9500 * 50 = 47.5万港元 一个月后，买入A股100手，每股12元，B股200手，每股21元，总成本为： (12*100*100)+(21*100*200)=54万港元一个月后，卖出一份恒指期货，当时恒生指数为10500点，因此一份恒指期货价格为：10500 * 50 =52.5万港元 现货亏损：54-50=4万港元期货盈利：52.5-47.5=5万港元 案例2)某人持有总市值约60万港元的10种股票，他担心市场利率上升，又不愿马上出售股票，于是以恒指期货对自己手持现货保值，当日恒指8000点，每份恒指期货合约价格400000港元，通过数据得知，这10种股票的贝塔值分别为：1.03、1.26、1.08、0.96、
股指期货交易策略之套期保值实例分析 一．股指期货合约简介 股指期货是金融期货的一种，是以某种股票价格指数为标的资产的标准化的期货合约。买卖双方报出的价格是一定时期后的股票指数价格水平，在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式进行交割。 股指期货买卖双方交易的不是抽象的股价指数，而是代表一定价值的股价指数期货合约，其价格的高低以股价指数的变化为基础，并且到期时以现金进行结算。所以有人认为股指期货交易的是双方对股价指数变动趋势的预测。 在我国市场，中国证监会有关部门负责人于2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。公布沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。 股指期货与股票相比，有几个非常鲜明的特点，这对股票投资者来说尤为重要。这些特点是：（1）股指期货合约有到期日，不能无限期持有；（2）股指期货合约是保证金交易，必须每天结算；（3）股指期货合约可以卖空；（4）市场的流动性较高；（5）股指期货实行现金交割方式；（6）股指期货实行T+0交易，而股票实行T+1交易。 如此看来，股指期货主要用途有以下三个： 一是对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险(即我们平常所说的大盘风险)。通常我们使用套期保值来管理我们的股票投资风险。 二是利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。 三是作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。 二．股指期货交易策略之套期保值分析 （一）套期保值操作原理 1.套期保值的定义 套期保值又称为对冲，是交易者为了防范金融市场上其持有的或将要持有的现货金融资产头寸（多头或空头）所面临的未来价格变动所带来的风险，利用期货价格和现货价格受相同经济因素影响，具有相似发展趋势的特点，在现货市场和股指期货市场进行反向操作，使现货市场的损失（或收益）同股指期货市场的收益（或损失）相互抵消，规避现货市场上资产价格变动的风险的一种交易方式。 2.套期保值的前提原则 当我们做股指期货套期保值操作时，应该注意在现货市场与期货市场遵循如下的原则。 （1）品种相同或相近原则 该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近；只有如此，才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。
关联交易的法律规制与投资案例分析 目录 一、法律法规对关联方的认定 (2) （一）《公司法》、《企业会计准则》对关联方的认定 (2) （二）证监会、证券交易所对关联方的认定 (3) （三）会计准则与证监会、交易所规则的简要对比 (5) 二、法律法规对关联交易的限制性规定 (6) （一）总体要求 (7) （二）程序合法 (7) （三）定价公允 (8) （四）信息披露真实、准确、完整 (8) （五）不影响独立性及持续盈利能力 (9) （六）募投项目不会导致关联交易增加 (10) 三、关联交易获得认可案例的实证分析 (10) （一）总体分析 (10) （二）案例分析 (11) 四、关联交易被否案例的实证分析 (13) （一）总体分析 (13) （二）案例分析 (14) 五、关联交易的解决措施 (16)
一、法律法规对关联方的认定 （一）《公司法》、《企业会计准则》对关联方的认定 根据《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号―招股说明书》（以下简称《准则第1号》）第五十三条的规定，在IPO时，拟上市公司应根据《公司法》、《企业会计准则》的相关规定披露关联方、关联关系和关联交易。 《公司法》第二百一十七条（四）规定：“关联关系，是指公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员与其直接或者间接控制的企业之间的关系，以及可能导致公司利益转移的其他关系。但是，国家控股的企业之间不仅因为同受国家控股而具有关联关系”。 《公司法》对关联方及关联关系的规定较为原则。在企业申请公开发行时，具体判断关联方的标准是《企业会计准则第36号——关联方披露》（以下简称《企业会计准则》）。《企业会计准则》第二章对关联方进行了详细的界定。其中，第三条按照控制、共同控制和重大影响三种类型对关联方进行划分，第四条列举了常见的十种关联方，第五条和第六条规定了不构成关联方的四种情形。
股指期货期限套利案例分析 1、市场状况 （1）行情 2013年8月15日某时点：沪深300指数为2321.58点。此时12月20日到期的沪深300指数IF1312合约期价为2338.8点。 （2）微观结构 ①股指期货交易中需向交易所与期货公司缴纳的保证金比例合计17%； ②沪深300指数当月股息率d预估为0.25%，当月31天； ③套利资金150万元通过货币市场融资。 ④套利周期为n天，包含套利起始日与结束日两端。 2、相关套利成本 (1)相关成本测算为： ①现货买卖的双边交易手续费为成交金额的0.08%； ②现货买卖的冲击成本经验值为成交金额的0.05%； ③现货的指数跟踪误差经验值为指数点位的0.20%； ④股指期货买卖的双边交易手续费为成交金额的0.007%； ⑤股指期货买卖的冲击成本经验值为期指最小变动价位0.2点； ⑥资金成本：年利率r为6%，按日单利计息； （2）计算套利成本 现货手续费=2321.58点×0.08%=1.86点 现货冲击成本=2321.58点×0.05%=1.16点
现货跟踪误差=2321.58点×0.20%=4.64点 股指期货手续费=2338.8点×0.007%=0.16点 股指期货冲击成本=0.2+0.16=0.36点 资金成本= n×1500000×6%÷365÷300=0.82n点 套利成本合计TC =1.86+1.16+4.64+0.16+0.36+0.82n=8.18+0.82n 随持有期呈线性增长。 3、无套利区间 根据单利计算的n天持有期的股指期货修正价格F(t, T)为： F(t,T)=S(t) + S(t)×r×n/365 - S(t)×d×n/31= 2321.58 + 2321.58×0.06 ×n/365 –2321.58×0.0025 ×n/31= 2321.58 + 0.194n点， S(t)：表示现货资产的市场价格，即套利开始时刻的现货指数。 从而得到： 无套利区间下限 = (2321.5+0.194n)-(8.18+0.82n)=2313.4-0.626n 点； 无套利区间上限=(2321.58+0.194n)+(8.18+0.82n)=2319.76+1.014n 点。 据此估算后续几日无套利区间上下限如下表： 日期8月15日8月16日8月19日8月20日 无套利区间上限2330.777 2314.279 2342.678 2324.656 无套利区间下限2312.760 2294.748 2321.316 2301.784 IF1312股指期货8月15日-9月12日的价格走势及套利机会如下图：
1、5月份某交易日，某期货交易所大豆报价为：7月期价格为2400元/吨，9月期价格为2450元/吨，11月期价格为2420元/吨。某粮油贸易公司综合各种信息，决定采取蝶式套利策略入市，分别卖出7月合约、11用合约各1000吨，买入9月合约2000吨。一个月后，三个月份期价分别为每吨7月2450元、9月2600元、11月2500元，该客户同时平仓出场，请计算总盈亏。假如一个月后三个月份期货价格分别为7月2350元、9月2400元、2390元，请计算总盈亏。请对两次的结果进行总结分析，进行蝶式套利时成功的关键因素是什么？解：第一种情况：该客户同时平仓出场，盈亏分别为（2400－2450）×1000＝－50000元，（2600－2450）×2000＝300000元，（2420－2500）×1000＝－80000元，总计盈利为－50000＋300000－80000＝170000元，总计盈利为170000元。 第二种情况：该客户同时平仓出场，盈亏分别为（2400－2350）×1000＝50000元，（2400－2450）×2000＝－100000元，（2420－2390）×1000＝30000元，总计盈利为50000－100000＋30000＝－20000元，总计亏损为2万元。 进行碟式套利时，关键因素是居中月份的期货价格与两旁月份的期货价格之间出现预期有利的差异，或者说碟式套利成功与否的关键在于能否正确预测居中月份与两旁月份的价差变动趋势。 这里进行的碟式套利在第一，二种情况下的成败就在与居中月份与两旁月份期货价格之间的价差出现如意方向和如意程度的变动。 2、7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能收获出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行10手的大豆期货交易。假定7月时的9月份大豆期货价格为每吨2050元，9月份的大豆现货价和期货价分别为1980元/吨和2020元/吨，问该农场是如何进行套期保值的？（1手=10吨） 解：（1）7月份，现货市场价格为2010元/吨，在期货市场按2050元/吨的价格卖出10手9月份大豆期货合约，基差为40元/吨。 （2）9月份，在现货市场上按1980元/吨的价格卖出100吨大豆，同时按2020元/吨的价格在期货市场上买入10手9月份大豆期货合约，基差为40元/吨。 （3）现货市场亏损30元/吨，期货市场盈利30元/吨，净亏损：100×30－100×30=0（佣金除外） 3、3月，铜现货市场价格为$2210/吨。某铜村厂有30万吨铜待售，但一时找不到买主，厂商担心价格下跌的风险，经考虑决定利用铜期货交易防范价格下跌的风险。3月时的11月份铜期货价格为$2230/吨，8月，该厂商找到买主，8月的铜现货价格为$2190/吨，8月时的11月份铜期货价格为$2200/吨，（每份合约数量为10万吨），请你分析该厂商是如何进行套期保值的？ 3月目标价格为$2210/吨卖出11月铜期货合约3张，价格为$2230/吨
我国玉米大豆国际贸易的定价 近几年来，国内期货市场与现货市场的融合度显著提高，玉米、大豆、铜等期货价格与现货价格相关性都在95%以上。但是，我们在制度建设、投资者结构、以及经营融合等方面还存在较大的差距，还需要做大量的工作。 “在大豆和玉米品种上，目前有1万4千多家现货企业参与避险交易。”在国内期货市场，经过这些年的努力，包括玉米、大豆等品种在内的许多品种的期货市场，已经成为农民和企业经营的“望远镜”、“风向标”和“避风港”。但是，对发挥期货市场功能、服务产业发展的认知还处于不断深化过程中，让更多企业利用期货市场、让更多人认识市场功能还需要更多的努力。 为了做好期货市场在产业中的应用与推广工作，今年交易所专门成立了产业拓展部。今年，大商所将深入开展“千厂万企”市场服务工程，建立行业企业信息交流平台、加大对企业利用市场情况调研、上门业务服务等，强化对企业的服务工作。同时在大连、广州和杭州举办三个国际水准的大型产业论坛和基差交 点价：“大棒”还是“胡萝卜”？ 点价，是目前中国企业在进口大宗商品时惯用的定价方式，指在进口商品时，并不直接确定商品价格，而是只确定升水多少，然后在约
定的点价期内以国外期货交易所（通常是芝加哥商品交易所和伦敦金属交易所等）的某天的期货价格作为点价基价，加上约定的升水作为最终的结算价格。国内进口商通常要预先付一定比例的资金作为履约保证金。点价这种贸易方式最初为中国企业带来滚滚利润，而后又让中国企业受尽苦头。 据介绍，最初中国企业采购大豆的方式并非点价，而是传统的由国外贸易商直接报出ＣＩＦ价格，油厂如果对价格满意，就签订合同，开出信用证。1999年以后中国大豆需求量增加，国外贸易商看到中国巨大的市场，于是开始互相竞争。在竞争的过程中，开始逐渐采用“点价”方式。由于竞争激烈，国外贸易商开出的条件很宽松，最初装船前必须结价，而后发展成到岸前必须结价；保证金也一降再降，由最初的20％降到5％。 “当时的市场在跌势之中，我今天买了一船五万吨的大豆，不和你结价，可是我已经把豆粕卖出去了，跌价了以后，再和你结价，我怎么做都赚钱。这种局面维持了近两年。这两年，油厂赚足了钱。”李宣生说，“这个办法只适合熊市，价格下跌的时候可以；价格上涨的时候，情况就相反了，所以这两年国内企业吃亏了。在价格上涨的过程中，国外贸易商会不断提高保证金，国内企业如果没有足够的资金补充保证金，就要被迫砍仓结价，被迫购买高价大豆。” 据了解，2004年上半年，由于芝加哥商品交易所大豆价格波动剧烈，导致中国企业亏损严重，甚至出现大面积“洗船”（违约）事件。点价也让国内企业在其他大宗商品的进口上吃亏不少。
上市公司关联方交易信息披露的规范摘要：关联方交易是一种特殊的交易形式，己为社会广泛关注。通过分析 目前我国上市公司在关联关系及其交易信息披露方面存在的问题，揭示了不充分披露关联交易信息的危害，进一步从完善信息披露制度、制定关联交易定价 政策、加大关联交易审计力度等方面提出了规范上市公司关联交易及其信息披露的建议。 关键词：上市公司；关联方交易；信息披露 上市公司关联交易一直是市场关注的热点问题，关联方交易在各国的公司运作中都广泛存在。我国上市公司由于大部分是由原有的国有企业改制而成，上市公司与控股公司及其所属公司之间普遍存在千丝万缕的关联关系及其关联交易，利用关联交易来调节上市公司的业绩己是不争的事实。1997年5月，财 政部发布了《企业会计准则-----------关联方关系及其交易的披露》，同年7月， 中国证监会首次要求上市公司在中报中按照该准则详细披露关联交易事项，这 对我国证券市场会计信息披露的完善是一大进步。 1、关联方关系及其交易的特点 关联方交易是指在关联方之间发生转移资源或义务的事项，而不论是否收取价款。关联方交易是一种独特的交易形式，具体表现在 ①关联方之间进行交易在定价政策、结算方式及其支付手段等方面均可通过内部协商来进行选择，具有很大的灵活性，方式与过程往往比一般的市场交易简单直接，因而可以节约交易成本，提高企业的营运效益和盈利能力，增强企业的市场竞争能力[1]. ②关联方交易的双方尽管在法律上是平等的，但在事实上却不平等。在我国上市公司中，普遍存在着国家股和法人股等非流通股占主体地位，股权集中度过高，而社会公众股等流通股比重偏小且过于分散等缺陷，从而削弱了中小股东对不公平关联方交易进行监督制约的能力。关联方在利己动机的诱导下，往往滥用对公司的控股权，使关联方交易违背了等价有偿的商业条款，导致不公平、不公正的关联方交易的发生，进而损害了公司及其他利益相关者的合法权益。 ③上市公司与其母公司、兄弟公司、子公司之间关联交易涉及范围广、交易频繁、复杂、交易金额大，这在以往上市公司公布的年度财务报告中得到了反映[2].如中科健（中国科健股份有限公司）2001年销售给关联方产品共计129112万元，占该公司年度销售额的89. 36%;向关联方采购货物金额为35488 万元，占年度购货额的24. 01%. 2、存在的几个问题
7、股指期货交易实例分析 为了更好地帮助大家了解股指期货的操作，我们通过实例加以说明。因为套期保值交易较投机更为复杂，所以我们均采用套期保值的例子。 案例1）某人欲买Ａ股票100手和Ｂ股票200手，每股股价分别为10元和20元，但他现金要一个月后才能到位，为防届时股价上升，他决定进行恒生指数期货交易为投资成本保值。当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，问该投资者应当如何操作？ 分析在进行期货的套期保值操作时，交易者一般遵循下列三步：1、确定买卖方向，即做期货多头还是空头，这点我们将在下列实例中给大家总结。2、确定买卖合约份数。因为期货合约的交易单位都有交易所统一规定，是标准化的，因此我们需要对保值的现货计算需要多少份合约进行保值。第三步、分别对现货和期货的盈亏进行计算，得出保值结果。 现在我们就来分析上面一题。投资者想买股票，但是现在手上又没有现金，因此他要预防的是股价上涨的风险。那么为了避免这个风险，我们在期货市场就要建立多头仓位。因为请大家想一下，如果未来股价真的上涨的话，那么同样的现金买到的股票数必然减少，但是随着股价的上涨，股票指数也就上升，股指期货价格也随之上扬，现在买入期货合约，到时以更高价格卖出对冲，就能达到套期保值目的。接着，我们要考虑合约数量，因为当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，因此一份恒指期货合约就是 50*9500=47.5万港元。交易者现在要保值的对象为欲买股票的总金额，为（10*100*100）+（20*100*200）=50万港元，那么用一份恒指期货进行保值。第三步，我们需要计算盈亏，大家可以通过列表的方式得到结论，列表的方法很直观，也很清晰。左边代表现货市场操作，右边代表期货市场操作，最后一行代表各自盈亏。这道题结果为总盈利1万港元。 案例2）某人持有总市值约60万港元的10种股票，他担心市场利率上升，又不愿马上出售股票，于是以恒指期货对自己手持现货保值，当日恒指8000点，每份恒指期货合约价格400000港元，通过数据得
期货违规案例汇总 The final edition was revised on December 14th, 2020.
期货违规案例汇总 一、期货从业人员违规案例 【案例1】作获利保证欺诈客户 某期货公司市场开发人员梁某，在开发客户过程中与客户李某私下达成代为操作并且盈利按比例分成的“全权委托”约定，但因市场风险，截止2010年4月底李某期货账户亏损100多万。由于心虚，梁某未向李某汇报真实交易情况，反而谎称盈利。后来李某在查询账单时发现交易亏损，便向梁某质问，梁某竟不辞而别，不知去向。为此李某以账户亏损，梁某控制和更改自己账户交易密码，未经自己指令擅自且频繁进行期货交易，有套取手续费之嫌为由，向期货公司提出索赔，要求期货公司对其工作人员梁某的行为负责。 【评析】本案例中，期货从业人员的主要违规行为包括： 1、根据《期货交易管理条例》第二十五条第二款规定“期货公司不得向客户做获利保证，不得在经纪业务中与客户约定分享利益或者共担风险”。梁某违反此项规定，属于欺诈客户的行为。 2、梁某违反中国证监会禁止从业人员代客户决定交易指令的规定，私下代客户做单，交易过程中还企图隐瞒亏损事实，谎称盈利，严重损害客户利益。 3、梁某不辞而别，导致其所在期货公司蒙受损失，反映出梁某缺乏基本职业道德，期货公司应加强对从业人员的日常管理和教育，建立和完善有效的监督和制约机制，以维护公司及客户的合法权益。 【案例2】以客户为反向指标缺乏职业道德 某期货公司的投资咨询人员马某同时为甲、乙、丙三位客户提供交易辅导。由于甲的交易水平较差，经常亏损，马某便以甲为反向指标，对乙和丙说：“甲做单亏损率很高，你们可以和他反着做。”乙和丙听从了马某的建议，于是在每次甲下单后，马某便将甲的头寸方向告诉乙和丙，乙和丙按照甲的反方向进行操作。不久，乙和丙小有收获，便到处炫耀，结果期货公司的所有客户都知道了此事，甲客户到期货公司大闹，公司业务受到了很大影响。不久，该期货公司辞退了马某。 【评析】作为投资咨询人员，马某的工作是对客户进行辅导，提高其交易水平，但马某却利用客户做单水平不高，为其他客户树立“反向指标”，其行为违反了《期
股指期货套利案例分析 股指期货：全称为股票指数期货，它是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在为了某一个特定的时间按照双方实现约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。 进入20世纪90年代后，有关股指期货的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理智。股指期货经历了磨练的过程之后，开始了新一轮繁荣时期。发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。这一时期，全球股指期货的交易量成倍上升。国际清算银行（BIS）的统计数据表明：到2005年底，全球有40个国家和地区开设了近百种股指期货交易。 股指期货的发展还引起了其他各种非股票指数期货品种的创新，如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约，以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约，以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。 下面我们结合实盘操作方案来解析股指期货套利。 在2007年3月5日13点40分沪深300指数期货合约0703的点数是1604.1点，沪深300指数的点数是2431点，二者之间的价差高达170.4点，每点价格是300元，相当于通过期现货之间的套利可以获得170.4*300=51120元的收益。因此我们决定开始建仓，具体的操作方法是：卖出沪深300指数期货合约0703，同时买入ETF组合（相当于买入沪深300指数经典案例：期货风险谁承担的现货），实盘操作中，由于期货合约0703的价格有小幅度的上升，所以期货建仓时0703以2604点的价格成交，同时买入了729900.4元的上证50ETF和深圳100ETF组合，这样我们锁定的套利利润空间是51329.6元，与预期的套利收益基本相一致。 下面我们来看在实际操作中需要的资金量，卖空沪深300指数期货合约0703需要的保证金为62498元，同时买入ETF组合需要的冻结资金为729900.4元，这样进行套利完成建仓任务总共需要的冻结资金为792398.8元，建仓时套利的交易成本是465元，因此完成建仓交易需要的资金为792864元。
案例集锦：关联方及其交易对审计的影响（上） 2004年11月16日 一、关联方之间存在五不分开事项 [案例1] 精华会计师事务所对华兴公司2002年会计报表出具了无法表示意见的审计报告。说 明披露：“１、贵公司收购华兴集团有限责任公司(以下简称华兴集团)所属的炼油一厂， 炼油二厂和炼油三厂经营性资产后，上述三厂仍以原企业法人的名义继续从事经营活动， 所开具的销售发票，收到的购货发票、银行存。贷款账户等全部是以原企业法人的名称出现，而不是以贵公司的分公司名义从事经营活动，对于上述经营主体我们无法获取充分、 适当的审计证据以判断其归属。2、贵公司产权不明晰，一方面上述三厂房屋产权证和土 地使用权证一直末办理变更过户手续；另一方面上述三厂以贵公司的分公司的名义设置的 会计账务系统中，对收购上述三厂的会计核算与贵公司收购协议有出入，协议中为收购经 营性资产，而有关账户中反映了部分非经营性资产。对于上述产权的归属及资产的分割我 们无法获取充分-适当的审计证据加以确认。3、贵公司债权、债务关系不清，如上述三厂 以原企业法人名义贷款，会计处理未反映银行借款的增加，而是增加了与华兴集团的往来，且以借款购建或添置的资产已计入了贵公司的分公司的相关资产账户，但相应的借款利息 支出未在贵公司账户中核算，同时在个别公司存在用职工房产抵押向银行贷款的情况，对 于上述债权。债务我们无法获取充分，适当的审计证据确认其归属。4、贵公司所属炼油 厂和聚氯乙炔分厂与华兴集团的子公司齐化化工有限责任公司，在人员、财务、资产、机构、业务上一直没有分开。贵公司于2002年11月30日与华兴集团通过资产置换将两家 分厂置换出贵公司，该两家分厂2002年11月30日资产负债表和2002年1～11月利润表 是根据资产划分协议及上市时投入资产，负债的口径和收入、成本相关配比原则模拟编制的。由于编制基础的限制，我们无法对炼油分厂和聚氯乙炔分厂会计报表反映的财务状况 及经营成果作出合理判断。” [分析]该案例集中体现了国有企业改制上市中的许多遗留问题：1、改制后仍沿用老 企业名义从事经营活动；2、产权不明确；3、债务。债权关系混乱；4、账目分割不清； 等等。这些问题本应当在改制时就应理顺，否则不能改制。但在现实中，由于历史原因造 成了这些难以消化的改制后果，且反映在会计报表中，当注册会计师对此进行审计时，改 制风险就有可能转化为审计风险。该案例中，华兴公司与关联方之间在人员、财务、资产、机构、业务上一直没有分开，会计报表一直根据资产划分协议及上市时投入资产、负债的 口径和收入、成本相关配比原则模拟编制的，这是国家政策法规不允许的，企业应当及时 纠正，否则，长期下去，华兴公司自身都不能清晰地区分资产、负债和权益关系，不能分 辨交易行为属于哪个法人主体。注册会计师也就更无法获取充分、适当的审计证据判断其 会计报表是否公允反映公司真实的经济活动，只好视同审计范围受限，出具保留或无法表 示意见的审计报告。
不当关联交易案例分析 一、关联交易的概述 关联交易在经济生活中是一种普遍的经济现象。关联交易是指关联方之间转移资源或义务的事项，而不论是否收取价款。资源或义务的转移是关联交易的主要特征。通常情况下，在资源或义务转移的同时，风险和报酬也相应转移。从此意义理解，一般所谈关联交易是中性的。其中所称“关联方”，按财政部《企业会计准则——关联方关系及其交易的披露》和《金融企业会计制度》中的规定，是指“在企业财务决策和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响”。不过在现实中通常应该是遵循实质重于形式的原则。 正当的关联交易是在转移资源或义务的同时，公允合理地确定价格，公平转移风险和收取报酬。它有利于充分利用关联方之间的市场资源，降低交易成本，提高营运效率和盈利能力，也可以帮助实现规模经济、多元化经营、进入新的领域以及获取专项资产等。但是没有一定的约束，关联交易很容易演变成不当关联交易或者说不公允关联交易。什么是不当关联交易呢？从监管者、委托人和受益人的角度理解，我们认为所谓不当关联交易有三层含义。第一层含义是关联方利用非公允价格和其他非公允方式在关联方之间转移资源或义务，同时不能公平合理地转移风险和收益。第二层含义是没有按照法律法规办理，没有依法合规披露关联交易信息。例如固有财产与信托财产的关联交易要征得委托人和受益人的同意，重大关联交易要逐笔披露。在办理集合资金信托业务时，对于信托公司关联人参与集合信托计划的情况应在披露文件中予以专项说明，披露可能发生的利益
冲突和关联关系的性质，可能发生的关联交易金额、占集合信托计划的比例、定价政策和依据、公允市场价格水平等，并阐明其对委托人和受益人利益可能产生的影响，以及拟采取的隔离措施。第三层含义是法律法规和监管机构所禁止的关联交易。 二、关联交易的形式与手法 判断是否属于关联方交易，应以交易是否发生为依据，而不以是否收取价款为前提。关联方交易类型主要有商品和劳务购销类、资产买卖类和股权投资类，具体的手法如下： 1.购买或销售商品。购买或销售商品是关联方交易较常见的交易事项，例如，企业集团成员之间互相购买或销售商品，从而形成了关联方交易。 2.购买或销售除商品以外的其他资产。例如，母公司出售绐其子公司设备或建筑物等。 3.提供或接受劳务。例如，A企业为B企业的联营企业，A企业专门从事设备维修服务，B企业的所有设备均由A企业负责维修，企业每年支付设备维修费用20万元。 4.代理。代理主要是依据合同条款，一方可为另一方代理某些事务，如代理销售货物，或代理签订合同等。 5.租赁。租赁通常包括经营租赁和融资租赁等，关联方之间的租赁合同也是主要的交易事项。 6.提供资金(包括以现金或实物形式提供的贷款或权益性资金)。例如，企业从其关联方取得资金，或权益性资金在关联方之间的增减变动等。 7.担保和抵押。但保包括在借贷、买卖、货物运输、加工承揽等经济活动中，
浅析我国上市公司关联方交易信息披露 - 【摘要】在我国，关联方交易广泛地存在于上市公司的日常经营活动中。由于我国上市公司大部分都是由国有企业改制而成，使得大多数公司的上市选择了“主体上市、原企业改造为母公司”的模式，这种“剥离”上市的方式使上市公司与生俱来地和集团公司之间存在着千丝万缕的关系。由此，上市公司能否合理有效地披露关联方关系及其交易，不仅直接决定报告主体的会计信息质量和会计信息使用者的决策效果，而且严重影响上市公司的公众形象和证券市场的竞争机制。现阶段，我国上市公司关联方交易披露透明度较低，依然存在着披露不充分不及时不完整等问题，部分公司甚至利用关联方交易制造虚假利润，转移亏损等，因此分析上市公司关联方交易存在的问题及如何规范其披露具有很强的现实意义。 本文在对相关文献和法规准则回顾的基础上，结合有关案例，分析我国上市公司关联方交易存在的问题，并提出一些改进建议。 一、序言 关联方交易是企业集团化发展进程中出现的正常经济现象。自我国证券市场诞生之日起，关联方交易就相伴而生。由于我国上市公司大部分都是由国有企业改制而成，使得大多数公司的上市选择了“主体上市、原企业改造为母公司”的模式，这种“剥离”上市的方式使上市公司和集团公司之间存在着千丝万缕的关系。 然而，关联方交易是一把“双刃剑”，一方面，关联企业之间发生关联方交易是正常的，而且，关联方交易对于企业集团具有降低成本、提高企业效率和市场竞争力的优点；另一方面，在实际应用中，不可避免地受到某些利益主体的利用，产生不公平的关联方交易，对股东和利益相关者的权利造成损害。尤其在我国证券市场尚不完善的环境下，关联方交易因其隐蔽性和复杂性，成为了我国一些上市公司人为调节企业利润和其他财务指标的手段。 上市公司能否合理有效地披露关联方关系及其交易，不仅直接决定报告主体的会计信息质量和会计信息使用者的决策效果，而且严重影响上市公司的公众形象和证券市场的竞争机制。现阶段，我国上市公司关联方交易披露透明度较低，依然存在着披露不充分不及时不完整等问题，部分公司甚至利用关联方交易制造虚假利润，转移亏损等，因此分析上市公司关联方交易存在的问题及如何规范其披露，具有很强的现实意义。 本文试图回顾以往相关文献及准则，结合有关案例，分析我国上市公司关联方交易披露存在的问题，并提出一些改进建议。本文的目的实际上是通过规范分析，尝试归纳我国上市公司关联方交易信息披露存在的问题，从上市公司内部、准则制定及监管部门等方面提出一些改善的建议。 全文主要由以下几个部分组成。上述部分为引言部分，该部分是对论文研究的主要内容、意义、结论及全文结构的介绍。第二部分为文献综述，在这部分中，作者将回顾一些学者对上市公司关联方交易披露的研究成果。第三部分简述了我国上市公司关联方交易披露的现状及特征。第四部分分析了我国上市公司关联方交易及披露目前存在的突出问题，并以三九集团为案例做了相应分析。在第五部分，笔者就上述问题从公司内部、审计机构和证券监管部门等各个角度提出监管和改进建议。最后一部分为结论部分。 二、文献回顾 （一）国外研究理论 英美等西方发达国家对关联交易的研究较早，这是因为关联交易是在西方发达国家产生跨国公司、母子公司制及总分公司制后得到广泛运用的。 Edward B. Douthett. Jonathan E .Duchac, In-Mu Haw, Steve C .Lim (1995)通过对美国注册外企的金融信息分析，指出提高金融信息的披露程度，能够降低利率，提高盈余反映系