负债融资对企业投资行为影响研究_述评与展望

负债融资对企业投资行为

影响研究:述评与展望*

童 盼 陆正飞

(中国人民财产保险股份有限公司 100052 北京大学光华管理学院 100871)

【摘要】负债融资带来的股东 债权人冲突会引起股东/经理的资产替代与投资不足行为,同时负债又可减少股东 经理冲突引起的过度投资行为,而且不同期限结构的负债的代理成本存在差异。本文在系统回顾和评述现代公司财务学术文献中有关负债融资对企业投资行为影响的已有主要研究成果的基础上,对该研究领域的未来发展方向进行了展望。

【关键词】股东 债权人冲突 股东 经理冲突 负债期限结构 过度投资 投资不足

融资与投资作为企业的两项基本财务活动具有紧密的联系。大部分关于负债融资的讨论都会涉及到企业投资决策问题,同样,对企业投资行为的研究也往往从融资角度入手。投融资关系的讨论构成了整个财务理论的重要部分。本文不准备对涉及投融资关系的所有文献予以回顾,而只是对其中的一个侧面 负债融资对企业投资行为影响的研究进行综述与评价。

1958年,M odi g li ani和M iller发表了一篇意义深远的文章,在该文中,他们指出, 公司投资的截止点在任何情况下都是资本化率(预期收益率),并且完全不受融资的证券类型的影响 。但MM理论是存在于一个信息对称的假想世界里。正如M ye rs所指出的, 如果我们的注意力只是集中在那些不会改变企业风险程度或目标负债比率的项目,那么,对于一般性投资项目的接受或否决决策来说,我可以认为一般意义上的MM公式的准确性是可接受的。 但如果我们考虑信息不对称和代理问题,MM关于投资独立于融资的观点就受到了质疑。

现代西方文献中用以解释负债融资对企业投资行为影响的理论主要有三支:一是股东 债权人冲突对企业投资行为的影响;二是负债的相机治理作用,即负债可以减少股东 经理冲突带来的过度投资行为;三是负债期限结构对企业投资行为的影响。

一、股东 债权人冲突对企业投资行为影响的研究

西方学者对股东 债权人冲突影响企业投资行为的研究始于20世纪70年代。1972年,Fam a和M ill er在《财务理论》一书中首次讨论了股东、债权人冲突在企业投资决策上的表现。他们认为,当企业发行风险负债时,一个能够最大化企业价值(股东与债权人财富之和)的投资决策却不能同时最大化股东财富和债权人财富,即某一最大化股东财富的投资决策并不能最大化债权人财富,或相反。他们将此归因于股东与债权人对收益不确定性不同的两个项目的偏好不同。相对来说,债权人偏好收益不确定性较小的项目,股东则偏好收益不确定性较大的项目。这是因为在其它条件相同的情况下,如果企业选择收益不确定性较小的项目,则企业整体风险较小,负债市场价值较高,但其股票市场价值则相对于选择收益不确定性较大的项目时为低;而收益不确定性较大的项目对企业价值的影响正好相反,企业整体风险增加,负债市场价值降

*本文系国家自然科学基金项目 股东-债权人利益冲突与企业投资行为研究 (项目批准号70272003)的成果之一

低,股票市场价值升高。在投资项目的选择上,股东与债权人利益产生了冲突。

我们可以从期权的角度来理解项目风险对企业价值的影响。如果把杠杆企业的股东看作是欧式看涨期权的持有者,而把债权人看作是向股东出售看涨期权的企业的拥有者。 那么,当其它条件不变时,投资项目的风险增加,企业的变异性增大,看涨期权的价值(即股权价值)也增加,因为看涨期权的价值一般随着标的资产(企业)变异性的增大而增加。而风险债券的价值等于企业价值和看涨期权价值之差,所以当投资项目(企业)风险增加时,债权价值减少。 (B lack& Scho l es,1973)。

对股东 债权人冲突对企业投资决策影响重要性的认识经历了一个过程,最初学者们虽然意识到这种冲突的存在,但他们同时认为, 股东与债权人之间的这种潜在冲突可能并不重要,因为从总体上来说,增加企业市场价值的投资机会既会增加企业股票价值,又能增强企业履行债务的能力 (F a m a&M iller,1972)。但随着研究的深入,股东、债权人冲突引起的投资歪曲问题受到了学者们的重视,他们认为此问题并不容易解决。应该说,在对称信息下,股东与债权人之间的这种冲突是容易解决的,因为无论是股东,还是债权人,都会选择能够最大化企业价值的项目,所以只要投资项目的净现值大于零,投资项目就可行。但一旦存在信息不对称问题,股东、债权人之间的这种冲突就变得不易解决,因为股东会以股东财富最大化为目标,而不再考虑企业价值最大化以及债权人的财富问题,这使得投资项目的选择变得极为复杂, 并且会带来一种极端结果,即拥有有价值增长机会的企业不愿发行风险债券 (M yers,1977)。

之后,Jensen&M eckli ng(1976)以及M yers(1977)在对代理成本的研究中发展了该问题,明确提出了股东 债权人冲突对投资决策的两大影响:资产替代与投资不足。

在1976年Jensen和M eckli ng的经典之作中,他们揭示了股东/经理在投资决策时进行资产替代的可能性。他们指出,如果股东/经理有机会先发行债券后决定采取哪种投资,然后再在市场上出售其全部或部分保留的股权,那么,他对两个期望总收益相同但方差不同的投资项目的选择就会存在差异。因为股东/经理可以通过先许诺选择方差较低的项目以出售债券,而后却选择方差较高的项目,将财富从不谙此道的债券持有人那里转移到作为股权持有人的他自己手中。即在负债较大的筹资结构下,股东/经理将具有强烈的动机去从事那些尽管成功机会甚微但一旦成功获利颇丰的投资,如果这些投资成功,他将获得大部分收益,而若投资失败,则债权人承担大部分费用。他们将此问题导致的机会财富损失归纳为第一种负债代理成本。

M yers(1977)则对投资不足现象进行了剖析。他发现:发行风险债券会促使企业采取次优的投资策略或迫使企业及其债权人发生避免次优策略的成本,从而减少这些企业的现行市场价值。因为采用风险债券融资的企业在某些状态下①会拒绝净现值为正的投资机会。也就是说,当经理与股东利益一致时,发行风险债券融资的企业股东/经理将拒绝那些能够增加企业市场价值、但预期收益大部分属于债权人的投资,即使这些投资项目的净现值为正。显然,负债削弱了企业对好项目进行投资的积极性。

实际上,无论是资产替代效应,还是投资不足效应都来自于股东/经理的道德风险,它们都是股东/经理在获取债权人的资金后,在债权人不知情的情况下做出损害债权人利益的投资决策。要不投资于减少债权人收益的高风险项目,要不放弃对债权人有利的低风险项目的投资。所以,无论是哪种情况,都会降低负债市场价值。而且, 对于处于财务困境中的企业来说,上述问题会更加严重 (Brea l y&M y ers,2000)。

从某种意义上来说,股东 债权人冲突对企业投资行为影响的研究是资本结构理论研究的 衍生物 ,而且委托代理及信息不对称等理论在财务学研究中的引入又极大地推动了该问题的研究。二十世纪七十年代,当 资本结构之谜 研究的重心逐步从税收、破产等 外部因素 转向企业 内部因素 后,负债代理成本作为对负债不利因素的一种内因解释被诸多学者提出,而股东、债权人冲突对企业投资决策的影响恰是负债代理成本的主要来源之一。

自20世纪80年代起,该领域的研究进一步深化,集中体现在以下四个方面:

1.研究负债代理成本的计量及影响因素,试图运用各种方法直接计算负债代理成本的大小,以此确定负债代理成本

①假设负债在投资机会过期后到期(即企业需先决定是否投资),如果企业价值<初始投资(I)+对债权人承诺的支付(P),股东进行投资所获得的收益支付P后将不足以弥补初始投资I,即投资所获得的好处全部被债权人所占有,股东的投资净收益为负值,股东将没有积极性进行投资;而不投资,债权人将不能获得任何支付。所以,企业价值

的重要性,并探讨哪些因素会影响负债代理成本的大小。例如,A nderson、M ansi&R eeb(2003)发现股权结构会影响股东 债权人之间的利益冲突。由于家族股东相对于其他股东来说比较关注企业的长期生存能力和企业声誉,所以,家族股东更愿意最大化企业价值,而不是股东价值。因此,家族股东与债权人之间的利益分歧相对较小,从而减少负债融资成本。Parr i no&W e i sbach(1999)运用模拟方法直接验证了股东 债权人冲突引起的投资歪曲行为。他们发现,股东 债权人冲突确实存在,而且这种冲突随企业负债水平的增加而增加。此外,负债债务期限、项目现金流与企业现金流的相关性、项目大小、企业所得税、行业等因素对股东 债权人冲突的大小都有影响,所以,不同企业的负债代理成本差异较大,并且数额巨大。

2.研究最优债务契约的设计问题,企图通过最优债务契约来缓解股东 债权人之间的冲突。例如,B erkov itch&K i m (1990)同时分析了投资不足和过度投资问题,论证了减少投资不足动因的财务契约是如何影响过度投资动因的。他们发现:(1)当贷款人与借款人之间不存在信息不对称时,项目融资②是减少风险负债引起的代理总成本的最有效的方法。

(2)当贷款人与借款人对新项目的回报情况存在信息不对称时,给新负债以更多的优先权将减少投资不足问题,但同时会加剧过度投资问题。因此,在信息不对称条件下,最优优先权规则决定于两种相反结果的相对重要性。(3)限制向股东支付现金将有助于控制投资不足问题。

3.通过对融资与投资之间关系的实证检验,验证股东 债权人冲突对企业投资行为的理论假设。例如,M ccabe(1979)实证检验了支出决策(投资和股利)和融资决策(新增负债)之间的相互依赖关系。结果表明,管理层首先决定投资和股利的长期水平,这两种水平不仅互相保持一致,而且与企业利润相一致,然后企业通过新增长期负债或短期融资来弥补短期经营的不足。这与传统的最优资本结构理论并不一致,表明投资、股利和新负债在长期均衡水平上保持一致。

4.通过建立新的代理模型,以求拓展原有理论。例如,G av i sh&K a l ay(1983)考查了杠杆率对股东偏好高风险项目的行为的影响。他们发现,股东从未预期的项目风险的增加上获得的收益并不是企业杠杆率的单调递增函数。当债券面值等于预期的企业价值时,股东获得的收益最大,即股东增加投资风险的欲望最强。M aksi m ov i c&Zechner(1991)则将行业均衡条件纳入代理成本的分析模型中,推翻了一些单个企业代理成本模型中的关键结论。他们发现:(1)项目现金流的风险是由行业中所有企业的投资决策内生决定的。(2)当考虑行业中项目的分布时,尽管单个企业的财务结构会影响投资决策,但它并没有降低企业的价值。(3)在模型中纳入债务税盾作用后,高负债水平的企业相对于低负债企业会选择EB I T 较低或现金流风险较大的项目。(4)企业财务结构的主要决定因素,如公司所得税,不仅对企业决策有直接影响,而且改变了行业中投资项目的均衡分布。

由于负债代理成本不易量化,上述关于股东 债权人冲突的研究大多采用分析式研究的方法,直接就股东 债权人冲突对企业投资行为影响进行实证检验的还是较少。

二、负债的相机治理作用

除了股东、债权人之间的利益冲突外,在现代企业中,由于委托方股东与受托方经理之间的目标不一致,同样不可避免地会发生代理成本。与股东相比,经理更关心企业的规模问题,因为一般来说,规模高速扩张的企业,管理层升迁的机会更多;大企业经理的社会地位及所获得的各种货币、非货币收入也较中小企业高。因此, 经理们存在扩张企业规模的动机,这种动机会促使经理将闲置资金投资于能够扩大企业规模的非盈利项目,从而牺牲股东的利益来增加自己的财富,产生过度投资 (Jensen,1986)。

经理的这种过度投资行为虽然可以通过经理持股、薪酬计划或其它机制加以引导,但都不能使股东与经理的目标完全一致,而且会带来各种各样的代理成本,如监督成本等。而负债可以防止这种过度投资行为,降低股东 经理之间的代理成本,提高投资效率,因为负债本息的固定支付将有利于减少企业的闲置资金,抑制经理因闲置资金过多而进行的有利于自己而不利于股东的过度投资行为。负债的上述作用我们称之为负债的相机治理作用,负债的相机治理作用源于负债本身的性质,即在企业正常经营情况下,债权人按债务契约规定获取固定利息收入,债权人不拥有企业的剩余控制权;但当企业破产时,债权人通过清算,获取企业的剩余索取权。因此,负债可以从两个方面降低股东 经理冲突引起的代理成本,一方面,负债本金与利息的支付可以减少可供经理支配的现金;另一方面,负债使经理面临更多的监控和破产风险,一旦企业

②此处项目融资是指专门发行债券来为项目筹资,新债权人拥有新项目的第一索取权,但对企业现有资产不具有追索权。

不能按期偿还债务,则公司的控制权将归债权人所有,经理丧失从企业取得的各种利益。所以,一个无债或债务很少的企业的经理可以在不影响自己的福利和权力的情况下减少股东的收益,而高债务企业的经理却较难办到。

T it man(1984)等都验证了负债的上述作用。T it m an(1984)假设企业的清算会给其客户带来成本,并表明客户会理性预期到权益持有者的这种清算动机,因为股东承担了次优清算政策的所有成本,所以,他们会事先承诺将采用最优的、价值最大化的清算政策。他证明了企业的资本结构可以提供所要求的这种事先承诺。John&Senbet(1988)证明了使用负债所带来的投资不足激励可以抵消股东有限责任所带来的过度投资问题。H e i nke l&Z echne r(1990)证明,项目质量的信息不对称将会使全权益企业存在过度投资行为,这种过度投资会在投资之前反映在证券价格上。而通过发行适当的负债可以消除这种次优投资行为,从而产生一个并不基于税收、破产成本或其他外部因素的最优负债比例。S t u lz(1990)发现,在不考虑负债代理成本的情况下,最优融资政策能够减少经理过度投资时给股东带来的成本,并且这些政策受每一时期现金流的分布及其净现值的影响。

负债相机治理作用从另一个侧面描述了负债融资与企业投资行为之间的关系,即负债融资在增加负债代理成本的同时,也降低了股东 经理冲突引起的代理成本。债权人在公司治理中的作用也由此可见一斑。但对于负债相机治理作用的研究同样缺乏有力的实证检验。

三、负债期限结构与企业投资行为

通常来说,企业除了可以通过降低资本结构中的负债水平和在契约中添加严格的限制性条款等方式减少股东 债权人冲突引起的投资歪曲问题外,还可以采用缩短负债期限的方式。这是因为短期负债价值相对于长期负债价值对企业资产价值的变化更不敏感,而且短期负债使企业经常面临还本付息的压力,这就迫使股东/经理约束自身偏好风险的欲望,所以,短期负债可以降低资产替代的动机。另外,短期负债总是先于长期负债到期,并获得偿付,所以,即使短期负债和长期负债在企业破产时具有相同的优先权,短期负债在企业正常经营下仍比长期负债具有更有效的优先权,而且短期负债要求企业经常重新签订债务契约,这就迫使股东/经理约束自己放弃对债权人有利的投资项目的欲望,因此,短期负债能够控制投资不足问题。可见,在负债水平不变的条件下,负债结构中短期负债的比例越高,负债代理成本越小,股东 债权人冲突引起的投资歪曲越少。

M yers(1977)、Ba rnea,H augen&Senbet(1980)等都对短期负债在减少投资不足、资产替代等问题方面的作用进行了论述,并且得到了诸多学者的认同,但是对于这一理论的实证检验结果却并不一致。

Barclay&S m it h(1995)的实证结果表明,企业投资机会中增长型期权越多,企业发行越多的短期负债。G uedes& O pler(1996)则发现,在信贷评级中被评为投资等级的大企业一般在长期或短期负债到期时举债,而被评为投机等级的企业则一般在负债尚未到期时就举债。他们还发现,增长预期高于平均水平的企业大多在短期负债到期时举债。P arri no& W e is bach(1999)验证了期限越长的负债,股东 债权人冲突越严重,代理成本越高。他们发现,短期负债居多的企业,基本上没有股东 债权人冲突引起的代理成本,但当负债期限变长后,由于负债价值对企业资产结构变得更敏感,现金流特点不同于企业现金流的项目的实施对长期负债价值有很显著的影响。O zkan(2000)运用广义矩估计方法考察了英国非金融行业企业的负债期限结构,他的实证结果再一次为负债期限结构与投资机会之间的负相关关系提供了强有力的支持。

而Stohs&M auer(1996)的实证结果却不支持负债期限结构与投资机会之间的显著负相关关系,他们对此的解释是之前的研究没有控制杠杆率对负债期限结构的影响,从而影响了负债期限结构与投资机会之间的关系,因为投资机会中增长型期权越多的企业,其杠杆率往往越低,所以,这些企业很少有动力通过调节负债期限结构来减少因行使期权而带来的利益冲突。A nton i ou,Gnney&P audya l(2002)在对英国、法国和德国企业负债期限结构决定因素的研究中也得出了类似的结论。他们的研究表明,英国企业负债期限结构与投资机会显著正相关,即投资机会中增长型期权越多的企业,长期负债越多;法国和德国企业两者之间的关系则不显著。Scherr&H ul burt(2001)同样没有发现增长型期权显著影响企业负债期限结构的证据。韩德宗、向凯(2003)考察了我国医药、生物制品行业上市公司的负债期限结构,实证结果表明,我国上市公司在解决投资不足问题上并未利用债务期限工具。

造成实证检验结果差异的原因是多方面的,样本公司、研究方法以及控制变量的选择都会在一定程度上影响实证研究的结果,所以,对于长、短期负债的代理成本是否存在差异这一问题尚有待进一步检验。

综上所述,负债融资对企业投资行为的影响具有两面性,一方面负债融资带来的股东 债权人冲突引起了股东/经理的

资产替代和投资不足行为,另一方面,负债又减少了股东 经理冲突带来的过度投资行为。这也是造成该问题实证检验较为困难的重要原因,因为研究者很难判断负债与投资之间的相关关系究竟是由哪种理论引起的。此外,不同期限结构的负债的代理成本有所不同。负债期限越长,股东 债权人冲突越严重,负债代理成本越高,由此引起的过度投资、投资不足程度也越大。而以短期负债为主的企业的负债代理成本较低。因此企业可以通过缩短负债期限来减少股东 债权人冲突引起的投资歪曲。

四、我国研究现状及未来研究展望

从国内研究现状来看,单独研究融资结构与投资问题的文献较多,将两者联系起来研究的较少,专门研究负债融资对企业投资行为影响的更为少见。江伟、沈艺峰(2004)分析了不同成长性企业中,负债对固定资产投资的影响。他们的实证结果表明,对于高成长性企业,负债没有引起上市公司的投资不足,反而导致了严重的资产替代行为;而对于低成长性企业,负债并没有导致资产替代,但是负债的控制作用也没有得到发挥。童盼、陆正飞(2005)验证了负债融资对企业投资行为的上述影响。他们发现,在我国上市公司中,负债比例与企业投资规模显著负相关,而且两者之间的关系受新增投资项目风险与投资新项目前企业风险的大小关系的影响,低项目风险企业比高项目风险企业,投资额随负债比例上升而下降得更快。这表明在低项目风险企业中,负债不但引起投资不足,而且发挥了它的相机治理作用;而在高项目风险企业中,负债在发挥其相机治理作用的同时引起了资产替代效应,而且负债的相机治理作用更强些。

我国上市公司的融资结构有着鲜明的特色,一方面,有别于西方的优序融资理论,我国上市公司偏好股权融资;另一方面,由于我国债券市场不发达,我国上市公司负债主要来源于银行贷款,而且负债期限结构表现为短期负债占大部分,甚至有部分上市公司几乎没有长期负债。与此同时,我国上市公司的投资行为又呈现出一些耐人寻味的现象,如频繁变更募集资金投向、投资效率和效益低下等。我国上市公司的投资行为是否与其独特的融资结构有关呢?由于大部分银行和上市公司都是国有股占控股地位,其所导致的企业股东与债权人的同质性会不会使得企业对银行这个主要债权人利益的侵害较为严重呢?企业的负债融资究竟从哪些方面、多大程度上影响着企业投资行为?对这些问题的回答不仅有助于我们理解不同融资结构下企业的投资行为,为减少歪曲的投资行为提供建议,同时又可促进对资本结构的研究,为监管当局规范上市公司的再融资行为提供思路。

我们认为,今后该领域的研究可以从以下三个方面展开。(1)负债代理成本问题研究。由于历史和体制原因,目前我国企业股东与债权人之间的矛盾并不十分突出,因此关于这方面的研究也相对较少,但随着企业及银行体制改革的深入,企业股东与债权人之间的冲突将日趋凸现,基于我国金融体制深入研究企业负债代理成本问题将具有深远的理论与实践意义。所以,今后的研究应逐步将视角转移到股东 债权人冲突问题上,从负债代理成本的计量和影响因素,最优债务契约的设计,以及不同类型负债的代理成本差异等诸多方面开展负债代理成本的基础理论和应用研究。(2)基于股东 债权人冲突的企业融投资行为研究。应该说,国内基于股东 债权人冲突考察融资结构对投资行为影响的研究刚刚开始起步,需要进一步深入研究的内容很多。我们认为,至少可以从以下两个方面展开深入研究:一是从公司治理的角度研究股东 债权人冲突对企业投资行为的影响,考察不同治理结构下,融资结构对企业投资行为的影响是否存在差异,并分析差异形成的原因。二是考察非上市公司中股东 债权人冲突对企业投资行为的影响。由于股权融资渠道相对较窄,非上市公司的负债比例普遍高于上市公司。在这种情况下,非上市公司股东、债权人之间的关系,及对企业投资行为的影响可能会出现有别于上市公司的现象。(3)新方法的应用。由于企业实际的投资决策过程不易被观察,基于利益相关者利益冲突考察融资结构对企业投资行为影响的研究往往较难运用实证的方法,而分析式研究又在实践证据的提供上缺乏力度,所以,在研究中引入一些新的研究方法,如心理学、实验、模拟、实地调研等,将有助于深化对该问题的研究。

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Can Check and balance Ownership Structure I mprove F ir m s O perating Perfor mance?

Zhao J ingw en&Yu Z engbiao

U sing the data of A sha re li sted fir m s from1992to2001,w e compared t he ope rating perfor m ance bet ween the fir m s w ith check and balance owners h i p struc t ure and t he fir m s w ith si ng le largest shareho l der ownershi p structure,and found tha t t he operati ng per f o r m ance of the latter is sign ifi cantl y h i gher t han that o f the for m er.T h i s suggests tha t s i ng le l argest shareho lde r o w ne rsh i p struct u re m ay not be unacceptab l e and itm ay not be an effecti ve way t o i m prove ope ra ting perfor m ance of t he fir m s w it h si ng l e large shareho lder ownership struct ure j ust by replac i ng i t w it h a check and ba lance o w ne rsh i p structure.The i nstit u tiona l backg round i n China m ay ex pla i n th i s result.

The Relations hip Bet ween D ebt F inancing and Invest m ent B ehavior

Tong Pan&Lu Zhengfei

T he st o ckho l der bondho l der confli cts due to debt can l ead to asset s ubstituti on and under i nvest m en t prob l em,w hil e debt may re duce the over invest m ent proble m a risi ng from m anager stockho lder conflicts.The agency co st ar i sing fro m sho rt te r m debt i s no t t he sa m e as it arisi ng from l ong ter m debt.Based on the rev ie w i ng o f the literatures re lati ve to debt and i nvest ment behav i o r,this paper tr i ed to g i ve t he directi on i n th i s research area.

On Characteristics of Co mpaniesW hich Voluntarily Adopt I FR

H e Yu&Zhang Tianx i

R esponding to the w i despread adopti on o f t he In ternet,so m e companies voluntar ily adopt I FR.Som e ex tant lite ratures i dentity so m e character istics o f companies who vo l unta rily adopt I FR separately,and re l evant t heory doesn t be dra wn.T his pape r provides a t heoretica lm ode l of IFR deter m i nates,w hich i ncorporates a ll character i stics o f companies w ho adopt IFR vo l un taril y i nto an organ i c t heoretica lm ode,l and tests the t heoretica lm ode l acco rd i ng to Ch i nese da ta.The test fi nds t hat the decisions o f adopti ng IFR are re spons i ve to spec ifi c corpo rate a ttr i butes,such as the proporti on of shares held by m anagers,whether the aud itors is big4,t he type of aud it opi n i on,the type o f i ndustry,and the size o f com pany.

Co mparative Study on the Asset L iability V ie w and Revenue Expense View

L i Yong et al.

T his paper compares t he A sse t L i ability V ie w w it h the R evenue Expense V ie w,i ntroduces exper i ences o f t he se l ection be t w een t he A/L&R/E o rienta tion i n the development of Ame rican accounti ng standa rds and t hen analyses t he differences i n spec ifi c essences and feat u res bet w een the t wo v i ew s.F urt her m ore,the paper i ndicates t hat w e s hould converge to t he A/L dur i ng the constructi on and i m prove m ent o f accounti ng standards i n our country.

房地产企业融资问题文献综述

文献综述 1.引言 我国房地产市场与国外同行业相比差距大，在融资渠道方面差距尤为明显。现在，我国主要依靠银行贷款满足整个房地产行业的金融需求，对资本市场的利用相对落后，据统计，在我国房地产企业资金来源中，银行贷款占到70％以上，贷款余额也占到了商业银行贷款余额的7．8％。我国仅有为数不多的上市公司可以获得非常有限的市场金融支持，上市对于大多数开发商而言，仍然是可望而不可及的事。资金来源的单一和过度集中，是我国房地产业融资渠道的软肋。一旦银行信贷紧缩，大批白有资金不足的开发商将面临资金链崩断的危险。 2.房地产企业融资方式的研究现状 2.1国外相关研究现状 房地产投资信托(Real Estate Investment Trusts，简称REITs)属美国发展的时间最长，也最为成熟。因此，美国对REITs研究的文献也最多，涉及到有关REITs发展的各个方面，从整体的介绍、发展历史、政策变化对其影响到从定量的角度对RErrs的分红收益率(分红／股价)、净收益、经验所得资金乘数等盈利能力同宏观经济的相关性、股市的相关性等进行定量分析。 美国的REITs要求REITs将应税收入的90％以上分配给投资人，否则REITs就不能享受应有的税收优惠。考察1995-1996年间在REITs分红公告发布前和发布后的买卖报价价差，发现如果分红越高，买卖报价价差就会越小，反之，买卖报价差就会越大。因为如果投资者相信公司的管理者对该股票的相关信息知道得比他们多，他们就会倾向加大该股票的买卖报价差。可见，REds的高分红能消除信息不对称水平。 对于如何衡量REITs的价值，Richard Imperiale在其《房地产投资信托：投资组合管理的新策略》(Real Estate Investment Trusts：New strategies for Portfolio Management)一书中作了详尽的论述，该书是他对房地产投资信托的了解和投资理念以及大量对业界顶尖专家的采访谈话的整理。 Steve Bergsman(2006)提出：尽管人们普遍认为房地产板块的股票价格波动对整个股票市场的影响要高于其他行业板块的股票，但人们却认为房地产投资信

国内市场中小企业融资难现状调研报告完整版

编号：TQC/K595 国内市场中小企业融资难现状调研报告完整版 Daily description of the work content, achievements, and shortcomings, and finally put forward reasonable suggestions or new direction of efforts, so that the overall process does not deviate from the direction, continue to move towards the established goal. 【适用信息传递/研究经验/相互监督/自我提升等场景】 编写：________________________ 审核：________________________ 时间：________________________ 部门：________________________

国内市场中小企业融资难现状调研 报告完整版 下载说明：本报告资料适合用于日常描述工作内容，取得的成绩，以及不足，最后提出合理化的建议或者新的努力方向，使整体流程的进度信息实现快速共享，并使整体过程不偏离方向，继续朝既定的目标前行。可直接应用日常文档制作，也可以根据实际需要对其进行修改。 一、我国中小企业融资现状 （一）融资渠道单一 1、过多依赖债务融资。我国虽已构建完整的市场经济体制,但金融市场的开放程度仍然有限，实行严格的金融管制,这种管制包含金融机构主体资格的限制和业务准入的审批,核准制度这种管制在发挥金融风险防范的同时也限制了资本市场的正常发展,日益增长的金融需求和资本供给体制改革的缓慢造成的一个直接后果就是资本供

公司融资行为文献综述

我国上市公司融资行为文献综述 前言 资本结构对任何企业来说都非常重要，而融资行为是资本结构理论所研究的主要问题，通过融资活动为企业生产经营筹集必要的资金是一切投资发展活动的开始。上市公司融资方式包含两个部分，分别为源融资和外源融资，外源融资又分为股权融资和债权融资。学者们通过研究发现我国上市公司的融资偏好与西方有所不同，这里将国学者对融资行为的研究进行整理并作了综述，以便了解我国上市公司融资行为的大致情况。 一、融资理论与优序融资理论 融资理论是企业制定融资政策的理论基础。自20世纪50年代以来,在解释企业融资决策行为的动机及其所秉承的理论基础时,主要存在着两论,一是权衡融资理论;二是优序融资理论。 权衡融资理论认为,企业在构造长期资本来源的组合时,存在着一个最佳的资本结构,企业将按照事先测算的最佳资本结构来选择资金来源及配置各种不同性质的资金。 优序融资理论，以信息不对称理论为基础,提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”。认为由于所有权和经营权的分离而产生委托代理关系,因为利益不同,部经营者和股东之间的信息不对称原因,企业的融资顺序上就形成了一个优序策略。即首先为部融资,也就是企业的留存收益,其次是短期借款和长期债券;再次是发行优先股融资;最后是发行普通股融资。 在国,有些学者通过实证研究发现我国企业偏好于股权融资。这与优序融资理论的主正好相反。 二、我国上市企业融资模式概况 根据有关部门对上市公司进行统计分析显示,我国企业的融资模式以外源融资为主。在外文融资中，主要偏向于股权融资。所以,我国上市公司的融资顺序,首先是股权融资，然后是债券融资，最后才是源融资。英明（2005），利辉，立新，桂（2010）研究发现，我国上市企业外源融资比例达80% 左右，而源融资比例不到20% 。对于未分配利润为负的上市公司，源融资比例平均为- 3.385% ，这意味着那些未分配利润为负的上市公司几乎完全

负债经营的开题报告doc

负债经营的开题报告 篇一：企业负债经营利弊开题报告 毕业论文（设计）开题报告 篇二：负债经营开题报告 江西农业大学经济贸易学院 本科毕业生论文开题报告 篇三：企业负债经营的问题与对策(开题报告) 上海商学院本科学生毕业论文开题报告 论文题目：企业负债经营的问题与对策——以中国南方航空股份有限公司为例引言 资金是一个企业的灵魂，是企业生存和发展的关键，仅仅只有自有资金是满足不了企业需求的，而负债经营能快速的筹集到资金，同时拥有杠杆效应、通货膨胀时能得到利益等，所以负债经营已成为当今一种很受欢迎的经营方式。但负债经营也有自身的劣势，具有较高的财务风险，使企业陷入债务危机。 课题背景 在当今的市场经济大背景下，不论国有企业，还是其他方面的企业，在发展机遇扑面而来的时候，都要拥有一定数量的资金，或者说，要拥有较为流畅的现金流，才能满足发展对资金状况的需求，这些都是企业在实施相应投资行为时所梦寐以求的。通常外吸形式会受制于宏观经济政策走势的

指引和市场情况的左右，企业从外部吸纳到位并可使用的资金常有丰歉难于确定情况。应该说在现代市场经济条件下，负债经营是企业迅速壮大发展的重要不可缺少的途径，企业须正确面对与使用这样，特别是在当前金融危机背景下更需如此。 课题意义 目前，对企业负债经营研究有很强的经济与现实意义。企业通过银行借款、发行债券、租赁和商业信用等方式来筹集资金的经营方式。通过借款，只需支付一定的利息，就可以用别人的钱来完成自己公司规模的扩大，或是项目的发展。我相信，很多所有者都愿意去那么做，可是往往因为负债的比例过大而到期无法偿还，被迫申请破产。尤其是一些企业管理经验不足，本身自有资金有限，财力不足， 又管理能力落后，最终导致资金链的破裂。所以，在看中负债经营的同时，也需考虑一下负债经营所带来的风险。 课题目的 为了使企业负债经营能发挥最大的优势,避免劣势。通过对负债经营问题的研究，以中国南方航空股份有限公司为实证，具体阐明负债经营，提出建议。 一、国内外现状 （一）国内对负债经营研究现状 皱颖在《负债经营利与弊》里指出，企业在经营过程要

中小企业融资中政府行为研究

中小企业融资中政府行为研究 通过分析中小企业融资现状及其问题原因，政府行为在其中发挥的作用及影响和问题所在，再结合对企业家的调研和国外先进经验，以温州地区为例，思考中小企业实际需求和目前政府行为对企业的影响情况，明确了政府在中小企业融资中的角色定位，并针对中央、地方两级政府在中小企业融资中的政府行为，各提出了八点建议，以期真正实现政企共赢。 标签：中小企业；企业融资；政府行为；体系建设 1引言 改革开放至今，我国中小企业成为了最活跃的经济组织，然而当今复杂的国内外经济环境却令其陷入前所未有的发展困境，市场的萎缩，未来的不确定性，再加上我国相对于2009年挽救经济放出的四万亿投资而今不断收紧的金融业贷款，管理 方面又因为管理者素质、产品特性、信息不对称等多方面原因，不得不面对资金链的周转压力，宣布破产甚至经营者跑路的案例接踵而至，且有着向大企业、主要行业集中爆发等的趋势蔓延，资金短缺成为了影响中小企业生存与发展的首要因素。中央积极应对企业融资风险，前国务院总理温家宝更是亲赴温州等地开展调研，并于2012年3月28日的国务院常务会议上讨论通过设立温州市金融综合改革试验区。政府在维护社会经济稳定方面，应如何出好招，缓解“银企”互动的信息不对称，温州市各级政府开始重新考量各自在企业融资中应发挥的作用，希望借此政策创新机会，探讨如何进一步优化金融环境，缓解企业融资难题。 2温州中小企业融资中的政府行为现状 2.1政府为中小企业发展创造环境 首先，出台一系列扶工兴贸的惠企政策，通过“实行差别化的城镇土地使用税减免政策”、人才引进补贴等方式为企业提供宽松的发展环境。第二，创造良好的融资环境，倡导从市场角度出发，一方面，通过政银企联动致力于减少信贷活动中的信息不对称的，另一方面鼓励企业股份制改造，扶持企业规范升级争取直接融资平台。第三，支持信用担保体系建设，通过专项资金补助、成立非盈利担保公司并鼓励企业和个人投资成立担保公司，同时兑现有关税收优惠政策，确保信用担保企业的稳定发展。 2.2成立专属机构面对融资风险 在温州金融风波爆发初期的2011年，成立了温州市企业风险应急处置办公室，各县市区亦根据文件成立相应机构。一方面，以社会稳定和经济发展为前提，协调债权和中介金融机构的关系，帮助企业解开资金链，走出困境；另一方面，

供应链金融文献综述

摘要 供应链金融作为近几年被商业银行和各类企业日益关注的创新业务之一，不仅为金融机构带来了新的竞争市场和盈利途径，也在降低企业融资成本方面起到了至关重要的作用。本文在阅读、整理前人研究成果的基础上，拟从基本概念，运作模式，业务实践等几个方面，对现有的供应链融资的相关研究做出简要归纳总结，并据此对该业务的发展趋势做出预测。文章认为，在进一步做好风险管控的前提下，国内供应链金融的线上化趋势将成为主流发展方向。金融机构和电商企业的有效合作，将会为中小企业的融资市场注入新的活力。 关键词：供应链金融文献综述 ABSTRACT Commercial banks and enterprises of all kinds are paying more and more attention to supply chain finance, which is one of the business innovations in recent years. Not only does SCF bring the market competition and new profit channel for financial institutions, but also plays a crucial role in reducing costs of enterprises financing. Based on previous researches, we conduct a brief summary from the following aspects: the basic concept, the mode of operation the business models, etc. And a forecast for the development trend of SCF is made. The article suggests that under the condition that risks are under control, online supply chain financing will be a main stream. The cooperation between financial institutions and online retailers will inject new vitality into the small and medium-sized enterprise financing market. KEYWORDS: supply chain finance, literature review

中小企业融资现状问题与对策(doc 11页)

中小企业融资现状问题与对策(doc 11页)

中小企业融资现状问题及对策 王曦 改革开放以来，我国的中小企业发展很快，在整个国民经济中发挥着越来越重要的作用，为我国的经济增长做出了极大的贡献。现在，我国中小企业占全部企业数的99%，工业总产值和利税分别占60%和40%，每年出口创汇占60%，提供了75%的城镇就业机会。但近些年来由于企业竞争的激烈，使许多企业面临较大的困难，影响和制约中小企业进一步发展的因素很多，其中主要的就是中小企业融资难的问题，我们必须解决这些问题，多给中小企业融资创造条件，促使它们在未来发挥更重要的作用。 在世界一些发达国家和地区，中小企业在其国民经济中的比重都相当高，如美国、英国、日本的国民经济中中小企业的比重都超过90%.它们在发展中都或多或少的也遇到了融资方面的困难。但是，其政府为其提供了各种各样的支持，帮助其消除这些障碍，使中小企业融资问题得到解决。我们也完全有理由相信，通过具体的研究、分析，在政策上进行调整和中小企业自身的完善，同样会使中小企业的融资问题得到很好解决的，从而推动国民经济的快速、稳定的发展。 一、中小企业融资现状 （一）融资状况有所改善

1998年中央正式提出要“增加向中小企业贷款”。2000年国务院发布《关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意见》后，中小企业信用担保体系进入制度和体系建设阶段，特别是我国制定的《中小企业促进法》，以法律的形式为广大中小企业的发展及融资提供了有力的保护和支持，中小企业融资状况得到了一定程度的缓解。截至2003年6月末，中小企业贷款余额6.1万亿元，占全部企业贷款余额的51.7%，同比提高了0.7个百分点。中小企业新增贷款6 558亿元，占全部企业新增贷款的56.8%，比同期大型企业新增贷款占比高出28.2个百分点。 （二）融资方式呈现多元化趋势，但银行信贷仍然是主要渠道随着我国中小企业不断发展壮大，其融资需求日益增大，与此相适应，我国中小企业融资方式逐渐呈现多样化趋势。目前，全国有１００多个城市建立了中小企业信用担保机构，在国家政策和有关部门的扶植下，信用担保贷款将成为中小企业一种有效的融资方式；起源于美国的风险投资，以资金与公司股权相交换方式尤其适合于科技含量高、具有广阔市场前景的中小型高科技企业，目前风险投资在我国得到了迅速的发展，风险投资机构已有２００多家；金融租赁是一种新型的融资方式，以租赁物件的所有权与使用权相分离为特征的新型融资方式，采用租赁方式，通过融物的方式实现融资目的，从而缓解了固定投资的资金压力；典当融资以其特有的优势重新拥有了市场，典当是以实物为抵押，以实物所有权转移的形式取得临时性贷款的一种融资方式，可以帮助中小企业利用闲置资产筹措到流动资金，从而盘活企业存量资产；票据融资方式适应中小企业资金需求金额小、周期短、频率高的特点，近几年发展很快；合伙投资、互助基金、民间信用等各种非正规也是我国现有中小企业融资的一条渠道；2004年深交所中小企业板正式启动，为中小企业专设了一个新的融资平台。尽管我国中小企业融资渠道有多元化的趋势，但总体来看，我国中小企业融资渠道仍很狭窄，其目前发展主要依靠自身内部积累，外部融资比重过低，银行贷款是中小企业最重要的外部融资渠道，但银行主要提供的是流动资金以及固定资产更新资金，而很少提供长期信贷。 （三）地区差异明显 在沿海地区，中小企业的融资问题得到了较好解决，广东、浙江、江苏、福建等地，中小企业也成为经济的骨干和经济增长的引擎，产品升级和技术更新快，这些地区的银行都积极对中小企业融资。此外，由于经济发展水平较高以及民间信用体系的建立，这些地区亲友借贷、职工内部集资以及民间借贷等非正规在中小企业融资中发挥了重要作

企业负债经营存在的问题与对策

企业负债经营存在的问题与对策 摘要 随着市场经济的不断深入，企业与企业之间的竞争日趋激烈，想要求得生存，就必须增强自身的实力。资金是所有企业在发展过程中都会碰到的一个突出问题，但是仅靠企业内部积累资金来满足自身发展的需要，不但在数量上而且在时间上也不能实现企业价值最大化。 负责经营已是广大企业所接受的一种融资方式，它是通过银行借款、发行债券、租赁和商业信用等方式来筹集资金的经营方式。企业负债经营，有利也有弊，本文就此谈谈它的问题与对策。 关键字：负债经营；问题；对策 引言 目前,我国许多企业由于使用负债经营策略不当,仅仅看到负债经营有利于企业发展的一面,而没有认识到它可能潜伏危机的一面,导致对资金的刚性需求,从而使其陷入债务危机,过高的负债率使企业因沉重的债务压力而感受到了生存危机。更有甚者,由于这些企业的负债大部分是属于对银行的负债,故而直接导致了银行的不良资产增加。这样一来,企业的沉重债务将严重阻碍企业自身及银行的改革进程。那么,我国企业为什么会形成如此沉重的不良债务呢?以下笔者会对我国企业负债经营的问题与对策作以分析,然后对表层原因进行一般性分析,最后剖析其深层次原因。 一．企业负债经营现状及成因 从会计学的理论看，负债是企业所承担的，能以货币计量，须以资产或劳务偿付的债务。负债经营是指企业以已有的自有资金作为基础，为了维护企业的正

常营运，扩大经劳营规模，开创新事业等，产生财务需求，发生现多流量不足，通过银行借款，商业信用和发行债券等形式吸收资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，使企业资金产不断得到补偿，增值和更新韵的一种现代企业筹资的经营方式。 具体含义是：1，资金来源是以举债的方式。如通过贷款发行债券，内部融资等方式从银行，非银行金融机构，其他单位和自然人等吸收的资金，其资金所有权属于债权人，债务人仅有规定期限内的使用权，并担按期归还的义务。2，负债具有货币时间价值。到期时债务人除归还债权人本金外，还应支付一定的利息和相关费用。 二、企业负债的主要成因 企业是一个经济组织，负债的原因较多，各个企业的条件和环境也是千差万别，各不相同，但是，归结起来，导致企业负债的主要成因有： （一）、被动负债 1、历史上，在我国由计划经济向市场经济转轨的体制变更过程中，“拨改贷”使老企业的债务由无到有。在税制改革跟不上，企业自我积累低，靠银行信贷过日子的同时，企业又承担了“办社会”的部分功能，造成企业非生产性占用资金，资源配置无效率，客观上导致企业资金沉淀，历史包袱沉重，形成企业被动负债。 2、在相当长的一时期内，企业生产经营管理薄弱，思维方式仍沿用计划经济时期的那一套。这主要表现在追求产量值的增长，没有树立市场观念，粗放经营，出现产成品和资金积压，片面追求销售额和产销率，管理制度又跟不上，弄成“三角债”。巨大的债务沉积，迫使企业实行维持性经营，负债越背越重。另外，也有企业因产权不清，权责不明或对外担保不当造成潜在负债。 （二）、主动负债

关于中小企业融资问题的文献综述

南京审计学院金审学院学年论文 题目：关于中小企业融资问题的文献综述 姓名：朱玉梅学号：js1002446 专业：财务管理班级：10金审财管4班指导教师：钟宜彬职称：讲师 二0一三年八月三十日

关于中小企业融资问题的研究的文献综述 js100244610财管4班朱玉梅 【摘要】中小企业发展面临的资金短缺和融资难问题，是世界经济发展普遍存在的带有规律性的问题，无论是发达国家还是发展中国家都试图解决这个问题以更好地发挥中小企业对经济发展的促进作用。而我国的中小企业处在一个非市场化的金融市场环境下，其融资难问题较之其他国家或地区更为复杂和具有其特殊性。为此，国内外许多学者和专家展开了研究，本文梳理了其中有关中小企业融资方面的研究文献。 【关键词】中小企业融资问题融资环境

引言 由美国次贷危机引发的华尔街金融风暴，快速席卷整个国际金融市场，演变成全球性金融危机，世界经济出现明显下滑，进而使发达国家几乎整体陷入衰退，在同世界经济联系日益紧密的条件下，我国经济受到的影响日益显现，而实体经济中最受冲击的正是中小企业。目前，我国中小企业数已达到千万户，中小企业在经济和社会发展中的地位和作用日益显著。白钦先、薛誉华认为，转轨时期，具有比较优势、差异性和多样化的中小企业以市场为导向并适应要素享赋特点为我国经济发展做出了巨大的贡献。然而追求规模经济和实施赶超战略使我国中小企业的发展一直处于“强位弱势”的尴尬境地，其中中小企业所普遍面临的融资困境最为人们所垢病。同时高正平指出，根据国家社科基金资助项目对2000多家中小企业问卷调查，发现53.8%的企业选择资金不足为企业发展最不利的问题，融资难已成为制约中小企业发展的最大“瓶颈”。解决我国中小企业融资难问题，将为加快我国中小企业发展乃至增强我国国民经济活力，起到巨大的推动作用。因此对这一问题的研究具有很重要的意义。 一、中小企业融资的现状 边红霞（2008）认为，中小企业融资渠道狭窄主要体现在如下方面:直接融资渠道受阻严重；内源式融资是企业资本的重要来源；非正式金融是中小企业资金的重要渠道。 李玉海(2006)经研究也发现我国中小企业在资金融通方面受到了较大的限制，表现为:中小企业在融资中过分地依赖债务融资，在债务融资中又过于偏重银行等金融机构贷款，忽视其他的债务融资方式。 李志骥、封俊国(2006)等人通过对衡水市10县中小企业调查，发现县域中小企业以外源融资为主，占信贷总量的68.7%，内源融资占26.5%，是融资的重要来源。另外，多数研究表明金融对中小企业的整体支持力度不够也是中小企业融资中存在的客观事实。 二、中小企业融资难问题及原因 （一）中小企业自身存在问题 Shape（1990）认为中小企业、处于初创期的高科技企业自身信息透明度低，

国内中小企业融资现状分析

国内中小企业融资现状分析 在我国，中小企业都是经济发展和社会稳定的重要支柱。中小企业是我国国民经济的重要组成部分。改革开放以来，我国中小企业实现总产值和利税分别占全国的60%和40%，中小企业还提供了大约75%的城镇就业机会。我国经济增长离不开中小企业的发展，同时，中小企业的融资难成为其进一步发展的“瓶颈”。然而，由于目前我国银行金融机构针对中小企业融资存在着观念陈旧、专门机构缺失、融资品种单一、金融营销动力不足、过度夸大风险等问题，再加上我国中小企业自身存在企业信用过低等先天不足，使得中小企业相对于国有大型企业在信贷融资上更加困难。 中小企业融资现状 中小企业融资状况有所改善 1998年中央正式提出要“增加向中小企业贷款”。2000年国务院发布《关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意见》后，中小企业信用担保体系进入制度和体系建设阶段，特别是我国制定的《中小企业促进法》，以法律的形式为广大中小企业的发展及融资提供了有力的保护和支持，中小企业融资状况得到了一定程度的缓解。截至2003年6月末，中小企业贷款余额6.1万亿元，占全部企业贷款余额的51.7%，同比提高了0.7个百分点。中小企业新增贷款6 558亿元，占全部企业新增贷款的56.8%，比同期大型企业新增贷款占比高出28.2个百分点。

中小企业融资方式呈现多元化趋势，但银行信贷仍然是主要渠道随着我国中小企业不断发展壮大，其融资需求日益增大，与此相适应，我国中小企业融资方式逐渐呈现多样化趋势。目前，全国有１００多个城市建立了中小企业信用担保机构，在国家政策和有关部门的扶植下，信用担保贷款将成为中小企业一种有效的融资方式；起源于美国的风险投资，以资金与公司股权相交换方式尤其适合于科技含量高、具有广阔市场前景的中小型高科技企业，目前风险投资在我国得到了迅速的发展，风险投资机构已有２００多家；金融租赁是一种新型的融资方式，以租赁物件的所有权与使用权相分离为特征的新型融资方式，采用金融租赁方式，通过融物的方式实现融资目的，从而缓解了固定投资的资金压力；典当融资以其特有的优势重新拥有了市场，典当是以实物为抵押，以实物所有权转移的形式取得临时性贷款的一种融资方式，可以帮助中小企业利用闲置资产筹措到流动资金，从而盘活企业存量资产；票据融资方式适应中小企业资金需求金额小、周期短、频率高的特点，近几年发展很快；合伙投资、互助基金、民间信用等各种非正规金融也是我国现有中小企业融资的一条渠道；2004年深交所中小企业板正式启动，为中小企业专设了一个新的融资平台。尽管我国中小企业融资渠道有多元化的趋势，但总体来看，我国中小企业融资渠道仍很狭窄，其目前发展主要依靠自身内部积累，外部融资比重过低，银行贷款是中小企业最重要的外部融资渠道，但银行主要提供的是流动资金以及固定资产更新资金，而很少提供长期信贷。 地区差异明显

公司治理特征对企业融资行为的影响——乐视网

公司治理特征对企业融资行为的影响 ——以乐视网为例 一、公司简介 乐视公司成立于2004年11月，2010年8月12日在中国创业板上市。乐视公司是唯一一家在境内上市的视频网站，也是全球第一家IPO上市的视频网站。目前，乐视的市值已经由上市之初的30亿增长为400多亿，是创业板市值最高的公司。 长期以来，乐视致力于打造垂直整合的“平台+内容+终端+应用”的生态模式，涵盖了互联网视频、影视制作与发行、智能终端、大屏应用市场、电子商务、生态农业等，日均用户超过5000万，月均超过3.5亿。近十年来，乐视创造了多项全球或中国第一：中国用户规模第一的专业长视频网站，全球首家推出自有品牌电视的互联网公司，中国首家拥有大型影视公司的互联网公司；中国第一家提出内容自制战略的公司。乐视正成为中国最具活力和影响力的科技与文化融合的创新型企业。2014年1月27日，乐视股价一度冲至55.50元，市值创下历史新高，达441.3亿元。 目前，视频行业形成乐视网、优酷土豆两家独立视频公司和腾讯视频、爱奇艺两家“富二代”视频公司的“2对2”市场格局。乐视网是增速第一的互联网公司，用户规模和广告营收双双跃居互联网公司前列，乐视网用户增速高达255.6%，远超第二名76%的增速；凭借最全的影视剧库和“乐视制造”这一自制第一品牌，乐视网已成为专业长视频第一的视频网站，付费业务依然稳居行业第一，广告业务增长300%左右，TV终端业务也遥遥领先。

二、公司治理结构特征 本文主要研究的是公司股权结构特征对企业融资行为的影响，因此，接下来我们主要介绍公司治理特征中的股权结构特征。 乐视网是典型的中国式民营企业,大股东贾跃亭拥有公司46.57%的股份，其兄弟姐妹合计拥有公司8.77%的股份，贾氏家族控制着乐视网55.34%的股份，为公司的实际控制人。 三、理论依据 在民营企业，企业创业者一般就是第一大股东，同时也是企业经营者，其所持的股份越多，就越有积极性改善公司治理水平，提高企业绩效，同时，股权集中还有利于解决中小股东的“搭便车”问题。但是，股权的过度集中也会出现大股东侵害中小股东利益的情况。

浅谈企业负债经营及风险控制 论文

苏州工业园区职业技术学院 毕业项目 2013 届 论文题目：浅谈企业负债经营及风险控制专业班级： 学号： 学生姓名： 指导教师：

摘要 负债经营,也称举债经营,是企业通过银行存款、发行债券、租赁和商业信用等方式筹集资金,扩大规模,是企业进一步发展的一种经营方式。企业负债经营具有融资快、融资成本低、资金灵活、程序便捷的特点,可以在一定条件下为企业带来新的发展生机和巨大的经济利益,当然,收益与风险并存,负债经营一旦运用不当,就会为企业财务运行带来风险。本文在对企业负债经营的利与弊进行分析的基础上,对企业负债经营风险控制的策略进行了探讨。 关键词：企业；负债经营；风险控制

目录 （一）研究背景 (2) （二）研究目的和意义 (3) 二、企业负债经营的相关概述 (3) 二、企业负债经营的利与弊 (5) （一）负债经营的“利” (5) 1.负债经营弥补经营资金不足 (5) 2.负债经营产生杠杆效益 (5) 3.债务经营风险成本较低 (6) 4.债务经营有利于企业控制权的稳定 (6) 5.举债效应 (6) (二)企业负债经营的“弊” (6) 1.债务风险 (6) 2.再筹资风险 (7) 3.企业股票价格降低的风险 (7) 4.代理成本提高的风险 (7) 三、负债经营风险的成因分析 (7) （一）资本结构不合理 (7) （二）企业的经营管理和决策 (8) （三）负债规模 (8)

（四）其他成因 (8) 五、企业负债经营的风险控制策略 (8) (一)合理控制企业负债的规模,完善企业负债结构 (8) (二)选择合适的筹资渠道 (9) (三)考虑企业的负债能力,加强企业的还款能力 (9) (四)加强对企业借入资金的管理,提高资金利用率 (9) (五)适度利用财务杠杆作用 (9) (六)建立健全企业财务风险抵抗制度 (10) 七、结束语 (10) 一、绪论 （一）研究背景 由于企业经营不善、制度改革跟不上以及相应法律、法规和制度建设不完善，特别是在金融危机爆发后，使企业不良负债问题以及我国经济建设和金融改革中存在的问题和潜在危机暴露出来，这些问题成为我国经济稳定、健康、持续发展的制约因素。不合理的负债经营易造成企业、财政、金融连环风险。由于企业负债比率高、经济效率较低，会减少上缴利税，减少国家财政收入，造成国家财政困难：同时企业的高负债率及低经济效益会造成银行呆帐，增加银行的不良资产和风险，易引起银行的支付危机，而形成“企业债务危机——银行支付危机——金融危机——金融危机跨越国界”的连锁反应，引起国家和地区金融动荡,影响社会和国家安全。同时不合理的负债经营不利于实现国有企业的三年脱困目标，不利于企业在我国加入WTO后参与国际竞争.企业保持合理的负债经营状态关系到经济的稳定、持续、健康发展,影响着我国的金融安全和社会稳定。

我国民营中小企业融资难的原因与对策【文献综述】

毕业论文文献综述 经济学 我国民营中小企业融资难的原因与对策 （一）选题背景 近年来，我国中小企业数量占全国企业总数的98%以上，中小企业产值、增加值、总资产、销售收入的比例均超过60%，利润总额的比例超过50%，每年上缴税收超过国家税收总额的50%，外贸出口超过60%，提供就业岗位超过75%，这一系列的数据都在说明中小企业已经成为国民经济体系中最活跃的经济细胞，在我国经济发展、消除贫困和推动技术创新等领域中扮演重要的角色。然而，在中小企业发展过程中，由于其本身问题，金融改革，政府政策等原因，资金短缺、融资困难问题已成为中小企业发展的瓶颈，严重阻碍了其自身的发展，导致其在市场竞争中处于劣势。对于融资难的问题一些经济学家结合各地的中小企业现状分析了中小企业融资难的原因及对策思考，在此基础上本文试图分析总结我国中小企业的融资困境和解决对策。 （二）国内外的研究现状 所有的非公有制企业均被统称为民营企业。对民营企业内涵的界定，除国有独资、国有控股外，其他类型的企业中只要没有国有资本，均属民营企业。中小企业是指与所处行业的大企业相比其人员规模、资产规模与经营规模都比较小的经济单位。中小企业因其经营方式灵活、组织成本低廉、转移进退便捷等优势，在日益激烈的市场竞争中能够积极适应和满足消费者的个性化、潮流化需求。然而长期以来在其发展过程中融资难、资金短缺成为中小企业健康发展的瓶颈，由于我国资本市场不发达，加之中小企业规模小、信用记录缺失等固有特征，中小企业通过资本市场或银行进行融资时常常受到很大的限制。大银行难为中小企业提供融资服务，主板证券市场融资成本高昂，不可能是中小企业融资的来源，二板证券市场不适合我国中小企业的特性等，所以近年来，破解中小企业融资难的呼声日高。对于我国不同地区中小企业的不同发展程度，融资问题也不同。对于中西部地区处于生命周期发展中期的中小企业较多，创新水平一般，高新技术产业稀缺，融资告贷难，规模小。对于东南沿海地区尤其是浙江省的中小企业有集群化、块状化、市场化以及劳动密集、反应敏捷、量大而广的特点，

中小企业融资现状分析

中小企业融资现状分析 中小企业融资现状分析 论文格式论文范文毕业论文 我国中小企业作为国民经济发展的一支重要力量，处于较为突出的位置。在金融危机带来的重要影响下，我国的中小企业也受到了极大的挑战。一方面，一批中小企业因自身缺乏自主创新能力和核心信息技术，无法应对突如其来的风险，最终一点点没落下去甚至消亡。而另一批中小企业凭借着自身的知识产权和突出的管理能力，转危为安，化危险为力量，不断发展壮大。在此情况下，我国中小企业要实现自身的健康发展，必须以良好的外界条件为支撑，积累原始资本，抓住机遇，充分利用与政府和银行的关系，不断创新发展，从而很好地解决中小企业融资困难的问题。 二、国内外研究现状分析及评价 国外研究现状 由于中小企业融资问题受到国内外研究学者的广泛重视，所以关于此方面的研究十分深入。国外学者们从不同的理论视角进行了大量的专题研究，并形成了相关理论。国外对于中小企业融资方面的研究主要形成以下有关理论： 1.信贷供给理论BaitensPerger认为，在贷款合同中应该不仅有利率规定，还应包制定非价格条件，来推动信贷发展;Stights和Weiss通过建立信贷市场信息不对称的理论模型，促进信贷供给关系。 关系型借贷理论中小企业的信贷信息不公开透明，导致西方国家的融资渠道更多地通过关系信贷的方式进行。以下的研究分析均是基

于关系型信贷理论。Geenbaum和Thakor认为，银行可以作为监督企业的一个重要途径。Nakamura强调，银行在信贷关系的信息生产方面是存在突出地位的。Bergerh和Udell则认为，关系型信贷方式是通过信息的传递和交流，来最低限度地降低银行与企业的信息不对称程度，提高企业的信贷可得性和信用值，增强银行的放贷意愿。 3.银行结构理论Banergee等通过提出长期互动和共同监督两种假说，将中小金融机构定位为中小企业的可信长期合作伙伴，相较于组织结构复杂的大型银行来说，中小银行更容易解决信息不对称问题，更利于获取客户的软信息和发放关系型贷款。且相对而言，中小银行的贷款利率较低，更加吸引中小企业进行贷款。 国内研究现状 相较于国外的研究成果，我国的发展较为缓慢且落后。但是自改革开放以来，经济的高速发展也带动了中小企业的发展，而中小企业的融资问题也成为了国内学者研究的一个重点，得到广泛的关注。其研究主要集中在以下两个方面： 1.对于中小企业融资困境的原因分析北京大学中国经济研究中心主任林毅夫认为中小企业经营管理过程中的透明度低，信息不对称是导致融资难的根本原因;贾淑军则认为是信用能力，低中小企业家的声誉边际价值较低导致的融资能力不高;王智洁、陈莹则提出我国中小企业融资难的问题是由自身原因和外部原因两方面导致的，其中外部原因包括金融环境、金融法律法规及商业银行经营原则。而巴曙松重点归纳了中小企业自身因素的主要原因： 一是因中小企业负债率高、经济效益低的特点，一般银行不愿意进行受理;二是中小企业没有坚实的担保做后盾;三是中小企业的制度

上市公司资本结构与融资行为实证研究

上市公司资本结构与融资行为实证研究 <> 作者：施东晖文章来源：新青年在线点击数：85 更新时间：2004-10-18 免费注册 长期以来，单一的融资体制和低效的内源融资能力导致国有企业过度负债，并成为困扰国有企业改革和发展的一个重要因素。近年来，随着证券市场的迅速发展和融资功能的增强，企业注重股票融资有其客观必然性，但过度依赖股票融资也将对公司本身和证券市场的发展带来许多负面影响。 引言 不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理比例，形成一个最优的资本结构，不但是股东和债权人的共同目标，也是长久以来金融理论研究的焦点。 1958年，莫迪利亚尼和米勒(Modigliani & Miller)发表了《资金成本、公司融资和投资理论》这一著名论文，指出在市场完全的前提下，当公司税和个人税不存在时，资本结构和公司价值无关(即MM定理)。此后，金融学家们纷纷放宽MM定理中过于简化的理论假设，尝试从破产成本、代理理论、信息不对称等不同的理论基础来研究影响资本结构的主要因素。与此同时，学术界对公司资本结构的实证研究也开始蓬勃兴起，相关研究结果表明：在现实世界中，公司规模、盈利能力以及经营风险等因素对于资本结构的决定有着重要影响。 而布罗姆(Browne,F.X,1994)和兰杰(Rajan,R.G,1995)等人对各国企业资本结构的比较研究更是极大地拓展了资本结构理论的内涵，人们逐渐认识到：资本结构不仅是公司自身的决策问题，而且与一国的经济发展阶段、金融体系以及公司治理机制等外部制度因素密切相关。

中小企业的负债经营存在地问地的题目

中小企业负债经营存在的问题 摘要 负债经营是商品经济发展到一定阶段的必然产物，也是市场经济中企业发展的必由之路。企业要发展，仅靠内部累积和自有资金来满足企业发展的需要，不仅时间上不允许, 而且数量上也难以满足要求，会使企业丧失商机，制约企业的快速发展。我国中小企业在经营方面存在着很多问题，这些问题主要是由宏观经济环境和自身双重因素造成的。中小企业的经营规模小、抵御市场风险的能力较差、资金经营能力差、投资能力较弱且缺乏科学性等因素决定了它通过市场融资资信低的特点。而中小企业的负债经营不仅可以使企业获得财务杠杆利益还可以满足企业资本结构的合理配置，因此负债经营已经是现代企业生存的一种经营方式。负债经营是一把双刃剑，如何规范和控制经营负债的风险，合理运用负债经营，使企业获得财务杠杆效应，使企业由小做大走向辉煌，是一个值得深入探讨的问题。 关键词：负债经营；适度负债；财务杠杆

目录 摘要.......................................................................... I 绪论.. (1) 一、负债经营的相关概念 (2) （一）负债经营的概念2 （二）负债经营的特点2 （三）负债经营的作用2 （四）负债经营的必要性2 二、中小企业负债经营的现状和存在的问题 (3) （一）........................................................ 过分依赖自我积累3 （二）.................................................... 筹资渠道单一，难度大3 （三）........................................ 风险意识淡薄，风险预警机制不健全3 三、企业负债经营利弊分析 (3) （一）企业负债经营具有的优势3 1、具有财务杠杆的作用 (3) 2、具有节税的作用 (4) 3、可以弥补营运和长期发展资金的不足 (4) （二）企业负债经营存在的风险

浙江中小企业融资中存在的问题及对策分析【文献综述】

毕业论文文献综述 经济学 浙江中小企业融资中存在的问题及对策分析 一、国内外研究现状 中小企业作为市场竞争的主体，是国民经济中最活跃的成份，也是维持国民经济稳定发展的重要力量，更是提供就业机会和进行科技改革的重要源泉。自从改革开放以来，我国的中小企业发展速度喜人，因此在整个国民经济发展中发挥着越来越巨大的作用，为我国的经济增长、国家的繁荣做出了极大的贡献。 在浙江地区，像娃哈哈、东方通信这样的大型优质企业毕竟还是太少。浙江省作为全国经济最具活力和潜力的地区和中小企业拥有量最多及最发达的的省份之一，根据2011年的数据，我省拥有各类中小企业290多万家，占了全省企业总数的99.7%，并且浙江全省工业总量的84%、工业税收的81%、外贸出口的82%、工业企业从业人员的93%都是来自于中小企业。因此，浙江中小企业是浙江经济的关键力量，对浙江省的经济发展的推动作用是不言而喻的。 通过对以下文献的整理，可以得出这些文献主要研究了浙江中小企业的融资困境、现状，并从中小企业自身、金融机构、政府及社会等三方面入手，对中小企业融资难的原因进行了分析，认为要解决中小企业融资难问题，三方必须共同努力。 因此，这些文献对于浙江中小企业今后的发展有着历史性和战略性的意义。通过对上述几大问题的研究，旨在为浙江中小企业的健康发展提供一点意见和建议。 二、研究主要成果 1．信用意识建设方面的成果 钱程在《基于信用缺失的中小企业融资难问题分析》一文中提到：融资难问题已严重制约了浙江中小企业的发展，而信用缺失是造成他们融资难问题的最主要原因之一，因此必须要构建中小企业融资信用，（一）加强中小企业信用意识（二）改善中小企业经营管理（三）健全有效地中小企业信用服务体系（四）完善中小企业诚信激励和约束机制。 周小和在《中小企业融资的困境及其对策——以浙江为例》中提出：影响浙江中小

企业负债经营问题研究

企业负债经营问题研究 企业经常由于投入资金过大，而后续资金跟不上，导致企业资金链的断裂，迫使企业处于负债经营的状态。从会计角度说，债务是企业可以承受的钱，在未来将成为资产或服务支付的经济责任。然而，内涵的分析，债务管理，也被称为债务管理，是企业通过银行贷款，债券，租赁和商业信贷等方式募集资金管理办法，所以只能通过借贷来获得债务融资构成了内涵债务管理。因此，债业务的负债只有短期借款，短期债券和各种债务的实际负债。西方金融理论的分析往往是有限责任超过一年的还款期的长期债务，并将满足借款排除短期负债，这实际上是债务管理的一个不完整的概念的债务管理理念。债务管理的内涵分析被定义为所有符合欧债项的债务管理观的要求，也就是说，不仅长期债务，而且短期借款债务。中国的企业负债率一般是企业在中国的实际操作水平高有普遍较高和资产负债率上升和不断上升的现象。资产负债率是公司债务水平的措施和风险程度的重要标志。根据国有及国有控股企业资产负债率统计，国有企业的债务与资产比率为75.61％，一些国有企业的负债率更是高达80％至90％，而实际资产负债的速率要高得多，这严重影响企业的生存和发展。 并不是每个企业都可以负债经营，因此企业负债经营是有前提条件的。该公司必须支付本金和流动资产的利益多空成熟。经营利润率的生产和经营的负债必须大于负债率更高，或者即使个别债务利息过高，但整体业务仍然是盈利的;同级别的行业，但可控制的权益性资本不被债权人获得的;债务的生产经营是最大限度地企业的效益，而不是借新债旧债，导致企业财务状况的恶性循环。通过这种方式，债务管理是盈利的，为此，公司应做好以下具体工作： 首先，通过合理的分析，确定资金需求。的投入产出比仔细确定是筹集资金的一个重要步骤。公司在确定资金需求，而不是只注重产品的生产规模，同时也注重产品的销售趋势，做好市场调查和预测，防止盲目生产造成的积压资金。第二，我们必须认真研究投资方向，提高了使用的投资效果。应避免资金使用和项目的，应投入生产的重点产品，还要认真考虑有多少投入可以发挥在生产发展中的作用，可以为公司所生产的产品赚取多少利润和还款能力，等等。第三，企业在融资方面，我们必须仔细选择债务资金的来源，以尽量减少资金成本。资金的来源不同，资金成本是不同的。因此，在资金来源的选择，要考虑渠道和方式筹集资金，防止资金链的断裂。 当然，企业负债经营的存在是有一定的合理性的，这种状态有许多优点。 1、具有快速筹款的作用。在激烈的市场竞争，新技术，新产品的出现层出不穷，企业必须不断开拓进取，以实现生存和发展。并依靠自身的资金积累，很难满足扩大再生产的需要，利用债务管理可以弥补公司自有资金漏洞，先发制人，