复旦大学
硕士学位论文
私募基金的生存、发展与规范——“银池子”私募基金实证分
析
姓名：方文格
申请学位级别：硕士
专业：工商管理
指导教师：孔爱国
20070426
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元一２２０００万元，资金来源广泛：上市公司、自有资金、个人投资人甚至国有企业，有时还会短期拆借、银行贷款等等。进入门槛也高了很多，上市公司或者国企最低投入资金１０００万元，个人也不能低于１００万元。
公司在第三阶段的资金规模介于ｌ亿一１０亿元之间，资金来源相对于第二阶段更为广泛；民营企业、境外资金、民间游资、私人投资者等，水涨船高，进入门槛相对于第二阶段更高，国内企业最低投入为１０００万元，境外资金２０００万元，私人投资者２００万元，民间游资一般都是针对某个具体项目的投入，规模一般不会低于１０００万元。
公司运作资金规模见图２．１，资金来源构成见图２－２
图２—１：银池子运作资金规模图（单位：百万元）
圈２—２：资金来源构成图
私磐节金的小存．发展々规范打文格０４２０２５４９１２．３．２收益构成分析
。收益构成是指公司每个发展过程中的总投资收益构成中，不同的投资品种、不同项目所获收益的比例。投资收益的计算指公司每年给客户的分红加上公司净利润之和：年投资收益＝投资人收益＋期末公司净利润。通过收益构成的分析，了解“银池子’投资产品的经济效应及投资方向的变化。
第一阶段（１９９３年?１９９６年）这个阶段财务数据公司未保留原始记录凭证，来自于“银池子”董事长的个人记忆，但由于当时业务简单，规模小，具可靠性。
主要收益来自于给证券、期货公司拉客户的佣金，约占公司收益三分之一，一部分来自于集资炒股的收益，约占收益的一半（如图２－３所示）。另一部分来自于市场机会：当时期货市场和现货市场价格背离超出正常水平，１９９３、１９９４年常出现一月铜期货价比现货价低１０００多元的情况。“银池子”抓住了这个机会，将“期货”做成“现货”。他们和江苏常熟一家生产镀锡铜线的用铜大户签定供货合同，以低于市场价供应电解铜。前一月从期货市场买入一月期铜，到期后不平仓，直接交割，凭仓单到上海政民路仓库提货，到客户目的地常熟运费每吨才８０元，尽管交货价比市场价低１００－２００元／吨，但每吨总是赚１０００元以上，利润非常可观。赚这种市场机会的钱得具备几个条件：对期货、现货市场行情敏感、熟悉操作规则、资金雄厚，而这几点都是“银池子”这样的私募基金所具备的。做了一年多的生意，常熟那家企业才搞明白“银池子”怎么搞到那么便宜的电解铜，从此也成了“银池子”的铁杆投资人，并且开始进入铜套期保值业务的经营。
图２－３：第一阶段收益构成图
第二阶段（１９９７年一２０００年），二级市场操作是公司收益的主要来源，每年公司代客户理财的收益分成占了一半，自营占了近一半，期货几乎没赚到钱。应该说，“银池子”作为真正意义上的私募基金的操作，应该从第二阶段开始。但保本保底收益分成的模式，仍是其经营中的一个不可绕过的槛，几乎所有的私募基金都
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这样操作，“资本的逐利性”让你屈服，募集到资金才是王。应该说这个时期，公司在Ｂ股、港股上赚了很大一块，而在Ａ股和期货上表现较差。在此期间，“银池子”投资“创业板’＇造成重大损失：从政策层面讨论创业板的设立成为当时的热点，预期深圳交易所推出创业板是水到渠成的事。“银池子”看准这个机会，投资准备到创业板挂牌的种子企业，主要是帮助企业进行包装及公关，结果花费了巨额投资却没有等来回报，企业上创业板也就成了梦想。该阶段收益构成比例分布如图２．４所示：
图２－４：第二阶段收益构成图
第三阶段（２００１年－２００６年）’“银池子”无论收益构成还是投资方向、投资产品发生巨大变化的一个阶段，是公司由“证券私募基金”向“私募证券、股权基金”转换的阶段，二级市场操作也由过去偏重于“投机”转向“投资”，‘更多、更深地介入中国产业升级和多层次资本市场构建的大潮中去。如图２－５所示，其收益构成中，Ａ股二级市场占收入的６０％，港股投资占２０％，投行业务占１０％，项目投资占１０％，股权投资目前还没有效益产生。由于股权分置改革的启动，Ａ股在２００６年的牛市繁荣，使公司在Ａ股投资收益比重急剧提升，一年的收入占了这个阶段收益的一半。
图２－５：第三阶段收益构成图
私磐，ｉ【金的生存、发键々觇范力文格０４２０２５４９１第三章“银池子私募基金”运作机制及投资策略分析３．１运作机制
３．１．１运作程序
“银池子”在发展的不同阶段，由于面临的环境、公司架构、投资产品以及风险控制都不同，其运作流程都有很大的区别。
根据公司运作流程的不断改进，我把他划分为三个模式。
“银池子”最早的运作流程很简单，甚至都没有严格的协议，民间拆借的意味很浓。我把他归结为以下的流程图（图３－１）：
图３－１：“银池子”最早的运作流程图
公司在第二阶段的流程更为严谨，对客户的选择和考察、投资管理决策机制更为专业，投资协议对双方责、权、利界定明确，并且尽可能规避风险。流程图如下（图３－２）；
图３－２：“银池子”第二阶段的运作流程图
随着公司进入投行业务、股权投资，公司的运作流程更为规范，更趋于国际标准接轨。健全了管理架构、完善了风险控制机制、严格按照私募基金的风险承
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担、利益分配模式来运作。首先建立了客户部，由他们负责和客户的接洽、沟通，建立客户档案，了解客户的性质、客户委托资产的规模、委托期限、收益预期、风险承受能力及其他特殊情况和要求；客户也可以通过这个渠道来了解公司的情况、业绩以及接受投资人教育。其次完善风险控制机制，建立不同投资品种之间的风险隔离，从法律、利益分配等角度完善相关契约，降低法律风险、避免公司利益重大损失等等。其流程如下（图３－３）：
图３－３：“银池子”第三阶段的运作流程图
３．１．２营销方式
“银池子”和其他私募基金一样，主要通过业绩和诚信树口碑，但很明显，其在不同发展阶段，都采取了一定的营销手段，一方面招揽目标投资人，另一方面也增加了公司盈利点。
（１）采取股评，股票、期货投资策略分析会等形式，推销自己的投资方案，介绍公司，吸引投资人，同时可以活跃公司建仓股票交易。这种方式在上个世纪九十年代中期很多私募基金使用，而且很奏效。比如一次某证券公司新营业部开业，由“银池子”负责开业当天的股评会的策划。于是，“银池子”请来了当时很有名的几位股评家，与其中一位最具煽情风格的股评家商量好共推公司已低位建仓的“华天酒店”。当时股评家对“华天酒店”的评价是：中国人民解放军唯一上市公司，中国人民解放军是钢铁长城永不倒，口号是：向前！向前！再向前！华天酒店的股价永不倒，向上！向上！再向上！此后华天酒店连续大涨。此案例竟然收录于“银池子”大事记中，可见，“银池子”对营销的重视。
（２）采取佣金激励的方式，通过老客户推荐、介绍“圈内人”加盟。一般，这种方式主要针对私人投资者，尤其对于当地比较富有的潮州商人，这种方式最为有效。而且过来的都是高端客户，很适合公司对个人投资人的定位。
（３）通过一些银行、证券公司高管介绍客户。这些客户主要是上市公司和资金富余的国企，“委托理财”业务这种方式比较祥易达到。有银行、证券公司介