京东方A价值投资分析
好久没有看京东方了------ 好东西珍藏起来，京东方就宛如女儿红，N年后再品尝，现在重点
在$中集集团（SZ000039）$ $中海油服（SH601808）$ $金钼股份（SH601958）$今天看见@小小辛巴关于京东方的帖子，只能够说声抱歉。我无语了！从产业和财务投资人的角度看对中国制造升级、健康产业、以及互联网金融在产业应用中的模式等等理解和判断，结合目前节
能化、智能化浪潮，以及保险集团推动健康医疗服务产业的发展态势，也就不难理解本次中
国平安资本系入资京东方背后的战略考量和选择，一是摘果子（如复星集团未来10年重要
投资机会中无风险套利），二是京东方整体发展和布局与中国平安金融集团战略高度契合。
小米科技公司市场估值已达到300亿美金，折合1800亿人民币。目前估值正在奔向500亿美元，折合3000亿人民币。
6月27日收盘后，京东商城市值达到382.92亿美元，折合2300亿人民币。
实在是不好意思，勿喜莫入.
首先谈几个概念的认知和分享：
一、目前京东方市值不足800亿人民，不到133亿美元，太低估。
1、小米科技公司，目前市场估值300亿美元，现在向估值500亿美元上升。小米科技本质还是一间标准硬件集成公司，依靠大规模出货赚取整合硬件的利润，价格既是小米的利器也是小米的牢笼，但愿其最终不会成为第二个凡客诚品。
小米科技成立之初用跑分性价比等”清洗山寨机，待传统标准终端硬件集成公司跟随上来，又开始转向智能生态”就是所谓后续服务”千元以下的老人机，老人用老人机会用其什么服务？如果说某米科技不是一间硬件公司，那么三星电子更是互联网企业的翘楚了，三星手机也是对安卓高度定制的系统，也连接很多很多所谓的服务。但是目前趋势是三星电
子市场份额一定会被大陆手机厂商蚕食，比如华为荣耀和OPP0手机，都开始发力高端了，
外观设计与运行跑分与三星电子也难分伯仲了。某米手机就是手机行业一种液态的存在，互
联网思维仅仅是打法和手段，高性价比和极致用户体验的产品才是本质。
我对目前对目前噱头正盛的一些公司进行分类：（1、是互联网软件公司。2、是传统标准
硬件集成公司。3、是用互联网思维做标准硬件集成公司。4、是软硬结合公司，代表是苹果
公司。5、是核心器件制造公司，如芯片和半导体显示等。）
为何如此分类？在京东方，A股市场最具可能成为千亿美金市值的智慧造物公司！”一帖也中关于明确一个趋势和一个思维，即使未来硬件发展趋势”和互联网思维””的阐述。经过一段时间的观察，再进行一些认知的分享。
在我看来，互联网思维做标准硬件公司本质还是标准硬件集成公司，只是互联网软件领域拼杀过于惨烈，希望通过集成标准硬件领域来实现更多的盈利点。互联网软件公司达到一
定规模之后，在没有新技术出现之前，单位成本投入基本上市固定不变。而标准硬件集成领
域则不同，需要供应链的管理，巧妇也难做无米之炊，没有核心器件的供应，最终标准硬件终端也不会横空出世的，所以需要前期不断的投入，实现技术和出货规模叠加效应才能实现巨额利润。
2、之所以如此区分，因为在媒体报道中的硬件都是在标准终端集成领域，这个领域才是传统标准硬件集成公司与所谓互联网思维做标准硬件公司的竞争领域，而非核心器件领域，
如芯片和半导体显示等。核心器件领域公司引领标准集成终端的性能和体验，标准集成终端
的应用升级又反过来促进核心器件领域公司的创新升级。
即是：核心器件制造公司，如果芯片和半导体显示等，无论什么思维的标准硬件集成商
都需要；没有核心器件，什么思维都是白搭。
3、在标准智能终端最具价值的上游核心领域----半导体显示，京东方开始火箭般的冲刺，
2013年移动类液晶显示出货全球第一，从今年开始向世界前三，甚至世界领导者地位发起
冲击，市场给予不到800亿的市值，不足133亿美元的市值，是不是太低估了？
二、谈一谈，所谓的智能生态”和后续服务”的理解。
1、内容不能决定智能电视成败。乐视和某米都进入智能电视领域，同是互联网思维的乐
视和小米也是相互攻讦，乐视嘲笑小米木有内容，同是某思维的阵营也相互指责，有点不可
思议。其实内容不存在壁垒的，最终依然是标准终端硬件的品质、设计、速度和体验。再退一步分析，如果内容成为壁垒，成为付费模式，也不符合互联网开放的思维，更不符合互联网免费的思维，互联网思维不是免费积累大量的用户，然后再通过用户变现实现盈利么？如
果内容成为壁垒，也就是封闭起来，岂不是有违互联网精神？
所以智能电视以及其他消费电子终端，主要看标准终端硬件设计和软件的结合，最终还
是品质、设计、速度和体验，而非内容。内容这些视频网站能干的过江苏卫视？能干的过浙江卫视？能干的过每到19点满屏的新闻联播？
一旦苹果电视上市后，那些内容为王”的厂家和企业都会被贻笑大方，而且还会趋之若
鹜的为苹果开发APP。届时就可以看出到底是标准终端硬件品质为王，还是内容为王了。
2、、我对目前一些所谓不靠标准硬件赚钱，而靠所谓的后续服务”赚钱的理解。
这个后续服务”到底是什么服务？理解这个服务就需要分清你是做什么的？什么是应该
做的？什么是不应该做的？
目前互联网思维围绕标准终端产品陈述的痛点和极致体验等等，都是应该做的，无论什
么思维都应该做到的。但是用所谓的痛点和极致”偷换成后续服务”的概念，就是不厚道，
就是耍流氓。因为标准终端硬件的品质、设计、速度和体验等等是无论哪种思维都应该做到
的，不是新思维。
如同小品经典桥段：把大象放入冰箱共分几步？”第1步打开冰箱门第2步把大象放
进去第3步把冰箱门关上。难道互联网思维能省略掉其中任何一步？直接将大象放进冰箱么？答案是绝对不可能。
我理解的服务，是要为人们解决某种需求，服务是个性化的。腾讯投资的嘀嘀打车、京
东商城、大众点评以及58同城等这些都是连接型公司，连接线下的企业，只有线下的企业才能提供真正的个性化服务。互联网企业本身不能解决真正的个性服务，才从支付下手来包围线下的个性化服务提供商，比如微信支付和支付宝等。
所以今后互联网企业，最大的价值在于能用最快的时间建立起来比别人更深的线下服务
壁垒，是不是有一个线下无可比拟的护城河！这才是020精髓，不是所有企业都能020的。
总结一下，京东方的半导体显示产品对于（1、是互联网软件公司。2、是传统标准硬件
集成公司。3、是用互联网思维做标准硬件集成公司。4、是软硬结合公司，代表是苹果公司。）
都是强需求的核心器件，每一款产品都能爆款，都供不应求，而且京东方依托技术和产能优
势，具备强悍的单品全球推送能力，仅仅半导体显示这一核心业务，考虑到中国高端制造动
力嫁接全球资源这一前提，京东方就要获得更到的估值，市值不到800亿太低估。
京东方后续还有智慧系统产品和智慧健康服务的布局和推进。依托强势的技术创新和资本优势，从健康产业园和医疗检测设备等入手，在健康诊疗服务线上和线下同时发力，是技
回归正题，说说京东方，两块，两块，动作要快：）
一、京东方小市值，高增长，半导体显示开始颠覆世界格局。
关于京东方的估值，依然维持京东方，A股市场最具可能成为千亿美金市值的智慧造物
公司”而且路径和方法越来越清晰。京东方在一个仅次于芯片行业的半导体显示产业，目前正处于初创型到中小板企业以及世界级领导地位企业飞速增长，对于如此产业规律的企业
不到800亿人民币，俨然是小市值公司。
实际上，高速成长已经体现在京东方第一季财务报告上，其中流动资产储备已经达到626
亿，是2013年同期的2.24倍，谁没事储备这么多生产资料啊？要知道，料、工、费加上折旧就是将要拉高的营业收入，盖个房子还需要3年的周期，而京东方定向融资4月刚刚完成
即刻开启营业收入拉高的过程，待到每季度营收拉高到160亿至300亿之间，趋势就会更加
明显，对应全年营收则是640亿到1200亿。届时就会彻底跟每股2块彻底说拜拜，因为在半导体显示产业已经建立了持续的竞争优势和领先地位，领先者地位就意味着定价权和高
利润”。
另一数据，京东方目前净资产739亿，按照60%的负债率，可以撬动总资产为1847.5亿，加以全球首发先导型产品，营收区间也介于1000亿至1400亿之间，符合京东方，A股市
场最具可能成为千亿美金市值的智慧造物公司！”中的预测。
京东方董事长王东升：计划三年内每股利润翻7倍”，我看用不了三年，两年就可以实
现。两条重量级代线逐步释放产能，从现在开始每个季度都可以看出京东方的成长，所以两块，两块，动作要快！”等到三年？股价早就飞起来了。
现在回头，可以看出京东方在2011和2012投建鄂尔多斯5.5代AMOLED代线和合肥8.5 代氧化物代线的前瞻性布局的优势了吧，如果当时没有提前布局，现在只能眼睁睁看着别的
巨头们大把的赚钱，2015又有一条世界领先技术的重庆8.5代新型显示和系统代线加入战
团，2016年预计还将有新的代线加入战团，这才是高成长的节奏！
有人说，不就是融资460亿才导致的如此结果吗？错了，要知道股权融资460亿可以撬
动1150亿的资本，有些公司手里大把的现金却去用作理财，而京东方则利用超级资本，抓住时机，将世界领先的技术和全球首发的新品转化为全球市场份额，本质的内在变化，就是
京东方正成为世界半导体产业的领导者，这个才是京东方估值的基础，成为该领域持续世界
竞争优势的保持者和先导者。关于京东方估值，也千万不要忘记是处于大陆这个全球制造的发动机，中国动力嫁接全球资源，京东方将推动大陆制造的转型升级。
每一个行业，每一个企业都应该考虑自身的产业规律特性，根据自己的选择做出相应的
计划，京东方利用4G升级以及大陆之外市场没有新增产能之际，依靠强势技术和资本在全球建立稳定的市场基础，成为领导者。比摇头晃脑、迈着八字步、慢条斯理的跟着人家屁股
后面，依然要面对日韩竞争对手的残酷争夺，要强悍百倍。
看看大陆A股，目前最吸引资金的还是拥有自主专利技术体系的科技企业，还有其他行业么？
某些人开始说了，这么多年融资也不分红？哈哈，我只想说，第一半导体显示产业与半导体芯片一样有自身的产业规律，第二京东方已经进入稳定的产业回报期，也制订出详尽的
分红计划，还有每次不少于10亿资金的股份回购，第三如果做股票为了那点分红，这些人
市场定位来实现投资人（股东）投资回报最大化。这个才是对投资人最大的回报。
有人说，芯片和半导体产业快速迭代太快？我只能用呵呵来回应，那个产业不是快
速迭代？手机不断发布新品不是如此？平板电视不是如此？小步快跑，快速迭代本身就是巨
头玩的游戏，是巨头依靠技术和产能建立的壁垒，是赚取超额利润的利器，所以高科技企业必须注重专利攻防体系的建设和积累。
二、京东方整合旗下成为三大核心业务：显示器件、智慧系统产品、智慧健康服务。三大核心业务具体指向公司网站有详细的描述，不多赘述。可以发现京东方今后将形成两大平
台，一个生态环绕延伸。两大平台：
（一）是高端智能硬件制造平台，以显示器件为延伸的智慧系统产品制造平台，智慧系统产品将包括电子消费类终端产品、可穿戴设备、医疗检测设备等健康医疗产品；
（二）是智慧健康服务平台，该平台既有线上健康医疗服务云平台规划设计、云服务技
术开发平台（PaaS）规划、云计算中心规划”，又有线下健康医疗事业和健康产业园与科技产业城市综合体等项目。特别是线下服务优势的确立，则是今后互联网企业最大的价值。如
京东之于物流建设，阿里几百亿资本入股传统服务业，再如滴嘀打车和快嘀打车等。今后互
联网企业，最大的价值在于是不是能用最快的时间建立起来比别人更深的壁垒，是不是有一
个线下无可比拟的护城河。这些可不是小资金能够撬动的，京东方则有绝对优势，何况还有
一个要在健康端发力的中国平安金融集团！京东方既有信息技术和智能制造优势，又没有被
拖入下游消费终端红海中搏杀，可以集中资源围绕智慧健康服务平台进行高端智能设备的研
发和制造，从高端、小众开始，自上而下进行俯冲打击。
京东方智慧健康服务平台不仅可以为企业、家庭和个体用户提供服务，也可以成为智能硬件创业者提供服务，京东方可以为健康科技硬件创客们提供核心元器件、云平台以及创业
资本等服务，还可以成为智慧家政服务平台。
（三）一个生态环绕延伸：即是中以合作的中国光电与创新科技产业基金”，该基金主
要投资于机器人、高端装备制造、光电新材料、新能源、高新技术、大数据、云计算、物联
网等领域。用三到五年时间打造10家上市公司。
京东方两大平台稳坐中军帐，托强势的信息技术、科技智能硬件以及资本优势，由高端制造向向专业化、规模化的方向深化发展，同时向健康医疗产业延伸，最终实现制造型和最
终需求型服务业并驾齐驱。
以产业基金为先导和纵向整合，与两大平台遥相呼应，产业为平台，投资和并购为其延伸，一个京东方系资本版图将浮出水面。
三、京东方开启了世界三个冲击波：
（一）第一个世界冲击波，即是京东方半导体显示产业冲击世界领导者地位，领导地位意味着定价权和高利润”。
虽然说京东方目前显示产业居于世界前五，但是出货仅仅占世界不到7%,而大陆却消化
了世界显示产能的70%到80%，京东方如果能够吃下世界20%到30%的市场，再以全球首发的产品引领市场，想不赚大钱都难。看看京东方在美国“2014显示周及SID年会”展示的
新品。2015年又一条世界顶级技术的重庆新型显示和系统代线投产，外媒分析京东方还将投建两条代线，可能是6代LTPS代线和11代线。京东方策动和发起了最强悍的世界冲击波。
（二）第二个世界冲击波，则是智慧终端产品，包括健康消费电子终端产品、可穿戴产品以及医疗检测设备等。］
京东方智慧终端产品都是从高端、小众开始，京东方本身拥有半导体显示产业的利器，没必要进入低端市场拼杀，举一个例子OPPO手机，一开始只想做一间关注产品、小而美
的公司，一不小心年出货做到了3000万部，一不小心成为高通最重要的合作伙伴，一不小
心成为智能手机产业最赚钱的厂家。
京东方另一块智慧终端是医疗检测设备和可穿戴产品，这块只有智能镜子”和美容健康
显示屏”等产品，尚未出现标准终端产品，我们就看看这块市场有多大？
看看投资界中投资人眼中的医疗投资机会：医疗服务、医疗器械”提到，新一轮医改政
策将对服务、器械、诊断等细分行业带来发展良机。而高端医疗器械设备的国产化，也将在一定程度上打破“GPS （GE、飞利浦和西门子的俗称）一统天下的局面。据上海联影医疗副总裁兼联影研究院CEO陈群介绍，目前GE、飞利浦和西门子这三家公司垄断着全球90%的高端医疗器械市场。___ |
未来五年，医疗服务和医疗器械行业的增长速度将达到20-25%，高于药品行业16-18%
的比例。医疗器械的投资空间和发展机会将会非常大。
十二五”规划中就明确了通过加强创新提升本土医疗器械行业竞争力的方针，强调要加大对本土研发力度，确立了建立40到50个高科技医疗器械公司的目标。实际上，我国医疗
设备在技术上与国外的差异已不像10年前那么大，高端医疗设备的技术水平正在接近国际
水平。
京东方依托信息技术和高端制造和显示技术优势，在医疗高值耗材以及医疗器械方面（尤
其是影像设备诊断方面）进行突破性创新，形成本土医疗器械研发理论体系，那就开启了京
东方第二个世界冲击波。京东方研发实力和资本实力应该是A股市场数一数二的公司了，
从这个公司十年一剑的扫地僧精神，要么不进入，要进入就要把几乎整个市场吃透。
（三）第三个世界冲击波，就是推进智慧健康服务平台，上面已经介绍过。这里强调一点，医疗健康服务一般是从医疗器械入手，进入高值医用耗材，再到医疗服务。京东方则从云平台到终端，到医疗检测设备等全方位进行布局。
四、京东方今后会一个什么公司？
今后京东方不仅仅一个单纯半导体显示产业的世界领导者，而是一个基于硬件、系统、服务、企业用户和个体用户，层层叠加又相互关联的四维生态系统，既不是硬件公司，也不是互联网软件公司，更不是电商平台，而是一间用户经营公司，其用户是个人、家庭、企业,
其商业模式既可以通过一次性大宗智能硬件销售盈利，也可以通过多次后续强服务内容实现
盈利，完成终极循环的商业模式，这是世界科技巨头梦寐以求的模式。
京东方三位一体的世界级冲击波，即齐头并进，又有所侧重，半导体显示器件在火箭般的冲刺，智慧系统终端产品和智慧健康服务在精细打磨和整体布局，一个阶段实现一个阶段的目标，在自身核心专长领域进行持续创新叠加，最终建立自己的商业和生态系统王国。
京东方今后应该开放、开放再开放，合作、合作再合作，适时考虑进行产业并购（IBM公司很多先导产业都是通过并购、消化、整合成自身的强力优势），在自身优势领域与国际巨头合作开发创新应用产品，依靠战略能力、创新能力和执行能力的最佳组合，以创新产品引领和叠加新的商业模式，大陆A股市场率先实现千亿美金市值的高科技智慧造物公司，指日可待！’日出东方，唯我不败。”
原来打算将这句口号当作京东方A大涨以后卖出时的结语，但遗憾的是，这个计划失败
了。
失败是成功他妈，不幸的是，故事开始时，我并不认识她。
被她摧残了大半年后，我才知道失败这个妈，是可以一直不怀孕的。
针对我在京东方A上所犯的错误，我总结了三点教训，希望兄弟们少碰到几个这样的妈。
教训一：看懂企业，看不懂风。
教训二：以强换弱，空自悲凄。
教训三：德不配位，必有殃灾。
接下来，我慢慢展开。
教训一：看懂企业，看不懂风。
（一）看懂企业是成功交易的基础
2013年底，我在买入京东方A之前，是有仔细看过这家企业的，也形成了初步看法：
（1 ）京东方背负圈钱恶名长达十年，股价表现也很差，人人厌恶的东西，如果藏有真金，那么就可能存在被市场忽略的重大价值。
（2）股价处于历史低点。
我建仓时股价2.13元，处于历史低位区，每股净资产 2.02元，PB为1.054,估值便宜，
下跌空间不大，安全性较高。大型企业应注意市销比，当时京东方总市值287亿，而预计全年销售收入330亿（2013年年报公布为337亿），市销率0.87左右，销售额最能反映一家企业的真实价值，当一家企业销售额庞大，且毛利较高时，如果市值比其销售额还低的话，那就显然是低估的。
（3）业绩不断反转，有走出困境的可能。
从营业收入的增长变化来看：
2010年营业收入80亿，同比增长28.42%;
2011年127亿，同比增长58.77%，营收额达到历史最高值；
2012年营收257亿，同比增长102.27%，这一步相当惊人，百亿级的增长，说明其市场份额大大提升；
2013年前三季度247亿，同比增长44.68%，增长量仍很不错。
销售毛利率24.21%，也达到了十年来的最高水平，相应地，净利润也大幅增长。
（4）行业仍有较大增长前景。
国内对液晶面板的需求量大，进口额排名第三，有替代进口的需求；长远来看，显示行业是一个有着长期需求的行业，不管是电脑、还是电视、手机乃至未来的智能穿戴、智能家
居都要大量的高清晰显示终端。
（5）行业地位不断提升。
京东方从落后的地位不断追赶，技术与资金实力都比不上欧美韩日台，加上过山车般液晶周期影响，价格大起大落，日子艰难，而京东方非但没有被消灭，还能做到国内第一，是令人敬佩的。
现如今的京东方，不管是技术实力，还是业内地位，加上令人恐怖的圈钱能力，都远胜于当年，以现在的基础，完全有能力在不远的将来越战越强，拖死一切竞争对手，成为世界
第一。
当然，要细致研究下去，可分析的还很多，但彼得林奇说过，如果三分钟还说不出看好
的理由是什么，那就真的没什么可看好的。而用巴菲特的话来说，是不是便宜，根本不用计算，一望而知。
综合来看，我认为京东方的价值是大大低估了，将来随着业绩不断反转，市场有重新评估的可能。
所以，我在2013年12月12日建仓京东方，并发微博记录交易：
@小小辛巴：【京东方】2.13元建仓京东方，先少量买1%，资金来源于三金的换股，计划
分1.9、1.7、1.5、1.3 元吸纳。
阅读（8.7万）转发（79）|收藏|评论（107） 2013-12-12 13:37来自微博手机版
（二）看懂风向才能化分析为利润
1听风识鸟VS养猪等风
就交易之道而言，到底是听风识鸟重要？还是在风口等风来重要？
众所周知，当行业兴旺发达时，哪怕是很垃圾的企业，都能赚得很好，所谓大风刮起来的时候，连猪也会飞。所以，有些人认为炒股就是要听风识鸟，要找大家都追捧的行业，这种行业的龙头股会被市场之风吹得高不可攀。
但这种方法不足的是，等风起来时再去抓已经腾飞的鸟，往往追高，得承受股价过高的风险。
而另一种观点则认为，只要找到风口，大风来的时候，连猪都会飞。因此，要提前埋伏在有旺盛需求前景的行业，寻找那些跌透干透的股票，大风起兮猪飘扬，紧抱飞猪飘异乡。
这种方法的好处在于起步时比较安全，不容易摔死，不足的地方在于，如果风老是不来，而猪又始终保持懒猪本色的话，那结果就是虚掷光阴与猪同眠了。
没有十全十美的方法，只有不断追求完美的人。
任何一种成功的方法，应用者只要不断发挥其长处，避免其短处，就能取得不错的成绩。
听风识鸟的关键在于提高准确性，抓住真正的龙头，而不是跟风的泡沫，强者恒强，通过涨了还涨来化解高价买入的风险。
养猪等风的关键在于缩短等待期，既要能预见风必然到来，还要尽量缩短等到风的时间，从而减少老是不赚钱的时间成本。
2、等风之我见
作为格雷厄姆的信徒，本质上我是一个不可知论者，对于众人追捧的事物，我始终充满警惕，总以为好的难以持久，坏的也未必真坏，所以，我很难加入到听风追鸟的行列中，大部分情况下，我还是采取养猪等风的模式。
可是，要怎么缩短等风的时间呢？
像《英雄》里面的秦兵一样呼喊：大风！大风！”吗？
叫是叫不来的，因为我们根本不知道风会什么时候刮起来。
（1）只要猪肯狂奔，一样虎虎生风。
虽然我们不知风什么时候吹，但强者能够创造有利条件，只要我们所选择的目标企业，
不断展现出远超市场预期的业绩，那么，它就会得到市场的追捧，从而带动股价上涨，引发
群众的跟风。
而远超市场预期的业绩，要么是企业的高速成长产生，要么是企业的困境反转，或者二者兼而有之。
比如说2012年建仓的坚瑞消防、桑乐金，都不是主流行业，但依靠企业自身困境反转，
一样也能跑得很拉风。
（结语：无风自起浪，立足于自力更生）
（2）大风总是从多个风口进来。
一个成规模的行情，一定是多种力量共同的结果，如果只炒一个概念，那么这种行情多半不能持久。
每次较大的行情，一定是各种概念轮炒，只要所选的股票有分布到这些概念，耐心等待的话，迟早会轮到，只是早晚而已。
所以在养猪等风的布局之前，虽然我们不知道将来会流行哪种风，但常识可以告诉我们，
无非就是那些大家想要大力改善的领域：移动通讯、环保、医疗、生物科技、机器人等。
比如说，我2012年建仓的数字政通，等的就是智慧城市建设的风；
理邦仪器，等的是医疗投入的风；
天瑞仪器，等的是环保建设的风；
2013年建仓的启明星辰，等的是网络安全的风；
佳讯飞鸿，等的是铁路基建的风；
2014年建仓的大富科技、南都电源，等的是4G建设的风……
（3）不要为等风支付过高的时间成本。
由于风不知何时来，如果一直不来，或傻傻地等待时间过长的话，那么，就会产生两个很坏的结果：产生跑输通胀的亏钱记录；丧失了其他盈利机会。
那么，要怎么消灭等风的时间成本呢？
一种办法，就是像传统价值投资者的自我麻醉驼鸟闭眼不看法，多抄些自我安慰的名人名言：价值投资的精髓是等待。”
正如神奇公式的发明者乔尔格林布拉特所说：要击败市场，你必须做一些不同于市场的
事情。如果你要做一些不同的事，有时你就会明显表现不佳。例如，如果你是一个价值投资
者，当市场对一些影响因素做出反应，如情绪和动量，价值投资方法这时可能会表现很糟糕。最近有个关注
经理人在2000-2009年回报率的研究报告。研究表现，排名前1/4的经理人中，有97%的比例在这十年间，至少有三年排在经理人排名的后半部。更令人惊讶的是，排名前1/4的经理人中，有79%在这十年中，至少有三年排在经理人的末1/4，并且他们中近一
半有至少三年排在最后十名。”
呵呵，很多价值投资者，正是以此作为自己落后的遮羞布，好像自己落后就是高手似的。有些熬过去的，就成为了市场认可的高手，而大部分人，守的却是一座逐渐消融的冰山。
另外一种办法，就是在低位反复高抛低吸，不断做T,厉害的交易者，不仅能够不断降
低成本，有些甚至能变成负成本。但这种方法做习惯了后，往往会忘记自己是在等风，风真的来了反而因频繁跑短的习惯被甩下马去。
我想，成功的等风，既不能等得太长（虽然我经常号称：好股不怕等三年”，但这往往
是指等别人套三年后，我才进去等。正常来说，半年不涨，我可以接受，但如果一年不涨，那就是失败了，而如果三年不涨，那就是耻辱），也不能忽视市场波动的有利作用。
（4）用拐点缩时间，用低点降成本
时间成本主要表现为两种，一种是硬成本，也就是说你的资金收益率如果比银行利率还低（更高水平的比较基础是通胀率，或者牛市中的指数收益率），那就是失败；另一种是软成本，也就是机会成本，也就是同等时间中符合市场风向的较大机会收益。机会成本的可变因素较多，如以此衡量，则过高要求了交易者。那要怎么在等待中跑赢时间的硬成本呢？
根据我的经验来看，首先要利用业绩分析提前发现拐点，缩短等风时间（利用季报发现报喜鸟，已经在过往博文中说过多次，不再重复），最好能做到一买就涨，涨就很牛。其次，如果没有做到一下子乘风而起，则要利用价格波动低点降低等待成本。
具体来说，我们打开任何一个股票的股价图都可以看到，再烂的股票也有市场波动可利用，每年都会有数次较大的波动，而从极限最低点起算，到第二个循环高点总有一定涨幅，再差也能达到15 % -35%，如果交易者能够买到离极限低点附近（10%以内，我的五档买入
法已经在多年中数十次证明可以做到），半年或一年下来，即使没有成为风行的牛股，也会产生5% -10%左右的利润，这个利润虽然不高，但是，起码能够抵销时间成本，如果运气好碰到波动率较大的，即使持股期间没有碰到万众追捧的风潮，也会因跟随市场整体波动而
财务报表分析培训班日程安排
授课讲师介绍 杨松涛先生 杨松涛先生现任诚迅金融培训公司投融资培训部总经理。杨先生在企业财务结构分析及财务模型构建方面具有丰富的经验，曾参与多家企业融资、投资和财务顾问项目，包括某跨国集团70亿元四位一体全产业链整合项目的财务模型构建，某央企海外并购财务分析及估值模型论证，海底捞餐饮债权融资等项目的财务分析模型构建，及担任某造纸企业等私募股权融资和银行贷款项目财务顾问。 杨先生2005年加入诚迅金融培训公司，编写了造纸、电力、石化、家电零售等行业的财务模型案例。主编了《财务报表分析》（三册）、《估值建模》（均由中国金融出版社出版）等教材。杨先生是估值、并购、财务报表分析及信贷分析的专职培训师，曾为中信证券、海通证券、国泰君安、一创摩根、中银国际、华夏基金、嘉实基金、中国银行、招商银行、中信产业基金、弘毅投资、中国证监会、中国银监会及数十家上市公司等机构进行了上百期培训。杨先生毕业于清华大学经济管理学院金融学专业。 赵溱先生 赵溱先生现任诚迅金融培训公司投融资研究部总经理。赵先生在企业财务结构分析及财务模型构建方面具有丰富的经验，曾参与多家企业融资、投资和财务顾问项目，包括某跨国集团70亿元四位一体全产业链整合项目的财务模型构建，某央企海外并购财务分析及估值模型论证，海底捞餐饮债权融资等项目的财务分析模型构建，及担任某造纸企业私募股权融资和银行贷款项目财务顾问。 赵先生2006年加入诚迅金融培训公司，编写了电力、石化、造纸、电信、家电零售等行业的财务模型案例。主编了《估值建模》、《Excel财务建模手册》（均由中国金融出版社出版）等教材。赵先生是估值、并购及财务报表分析的专职培训师，曾为中信证券、海通证券、国泰君安、一创摩根、中银国际、华夏基金、嘉实基金、蚂蚁金服、中国银行、招商银行、中信产业基金、弘毅投资、中国证监会、中国银监会及数十家上市公司等机构进行了上百期培训。赵先生毕业于北大数学学院金融数学专业。
公司股票估值方法的实际应用分析 摘要：近年来中国的资本市场日益壮大，股票市场更是首当其冲。自2006年开始的新一轮牛市更是将市场人气推至极点，然而伴随着牛市一同到来的是人们对股市泡沫的争论。面对风云变幻的股市，人们又该如何预测股票的价格呢？本文这一问题，对投资学中的相对估值法和绝对估值法做一番简单介绍，并结合实际案例来探讨股票是如何估值的。 关键词：相对估值法；绝对估值法；DDM；市盈率；市净率 1 理论概述 对拟发行股票的合理估值是定价的基础。通常的估值方法有两大类：一类是相对估值法，另一类是绝对估值法。1.1 相对估值法 相对估值法亦称可比公司法，是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。主承销商审查可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现，然后根据发行公司的特质进行价格调整，为新股发行进行估价。在运用可比公司法时，可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。 1.2 绝对估值法 绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。该理论最早可以追溯到艾尔文·费雪(Irving·Fisher)的资本价值理论。费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了收入与资本及价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。 相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。 2 估值方法与估值模型介绍 2.1 市盈率法 （1）市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。 （2）每股净利润的确定方法。①全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。②加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得出每股净利润。 （3）估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。 2.2 市净率法 （1）市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产。 （2）估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市
某上市公司股票投资分析报告
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某上市公司股票投资分析报告 结合本学期证券投资实务学习内容，选择一个沪深上市公司,对其股票的投资价值进行分析。 要求从以下几个方面展开分析 一.公司所属行业特征分析 1?产业结构: 2?产业增长趋势： 3?产业竞争分析： ４?相关产业分析: 5?劳动力需求分析: 6?政府影响力分析： 二、公司治理结构分析 1 股权结构分析 2 “三会”的运行情况 3 经理层状况 4 组织结构分析 5 主要股东、董事、管理人员的背景、业绩、声誉等; 三、主营业务分析 1?主导产品 ２?产品定价 ３生产类型：生产率、生产周期、生产成本、能耗、需求人力等。4?公共关系
5 市场营销 四、公司竞争力分析 1 简单分析：分析厂商未来发展的潜力,并与同行业竞争对手比较。 2 R＆D 3 激励机制:年薪制、期权、其他激励措施 五、对上市公司的经营战略及“概念”、“题材”的分析 1 公司经营战略分析 2 公司新建项目可行性分析 六、公司风险分析 七、财务分析 1?最近三年来主要财务指标:主营业务收入、主营业务利润、净利润、非正常性经营损益所占利润总额的比例、总资产、所用者权益、每股受益、净资产收益率； 2 财务比率（选取最近三年数据，如有行业指标对比更好,应说明各项指标意义) 八、结论 每部分得出一条总结性意见，最终得到一个或几个结论。结论是在前面事实基础上分析得到的逻辑结果，不进行相应的引申，不分析二级市场相关的情况。(分析报告要自己独立完成，不准抄袭。字数
类别标准 编号THEMIS-THE-000725 Themis财务风险预警评级报告京东方A
说 明 自1987年Themis纯定量异常值评估技术在国际上发明以来，经过对全球数 十万家企业评级验证，其对发达国家企业财务风险提前一年预警综合准确率为 94%，对中国300家金融机构企业客户提前一年预警同样保持极高综合准确率， 是目前国际上预警准确率最高的评级模型之一。除了对微观企业财务风险进行 揭示外，在基于大数据样本量分析时，该模型还能够提前一年准确预测宏观经 济运行风险和行业风险。 Themis纯定量异常值信用评级技术以100% 量化分析为基础，通过以破产 企业财务指标异常状况为理论分析依据，从企业运营过程中的资金筹集方式、 资金筹集的内部使用方向和资金使用效率等环节入手，分析企业运营环节的资 金使用效率和资金流向合理性，同时判断企业财务数据和指标之间变化关系和 合理化程度，从而预测企业财务风险和财务粉饰的财务预警评估模型。Themis 异常值信用评级技术与美国传统财务分析、信用评级、信用风险计量模型等分 析技术在理论体系和分析方法上均有较大差别，是一项理论完整先进、分析视 角独特、提前预测企业财务风险和破产的信用评级模型，其理论严谨性和模型 独特性、科学性得到了世界各国评估界的高度认同，在国际上被誉为企业财务 风险预警和信用评级的新革命，创造了国际信用评级新标准体系。 Themis评估技术广泛应用于金融和类金融领域中的银行贷前评估、贷后监 控、融资担保、小额贷款、P2P网贷、信用保险、保理、典当、租赁、财务管 理、资产管理；投资领域的证券投资、股权投资、股市预测；企业风险管理领 域的企业赊销信用管理、供应商管理、企业内部风险控制以及政府监管等各领 域的风险预警评估评级中。 信用评估评级的价值在于揭示风险、预测未来。本报告通过Themis评估技 术，在对被评测企业多年期财务报表数据进行综合分析后，对该企业下一年度 财务风险等级和得分进行预测，并全面、详细揭示和阐述该企业各风险点的风 险原因和程度，为报告使用者作出正确决策提供参考。
第一章投资建议 （一）推荐思路理由 行业依然处于成长阶段，凭借多年的积累，招商银行具有应对经济周期的能力；招商银行依托于招商局集团，对公业务优势和中间业务优势将逐步显现；2008年中期净利润增长处于上市银行领先水平，实现连续高增长；未来半年的时间内无限售股解禁压力；零售银行和金融创新业务业内领先，积极扩展私人银行业务，抢占市场先机 （二）业绩预测和投资建议 我们预策招商银行2008年全年的净利润增长率在59.6%，未来9年的净利润复合增长率在17.6%，这样，采用DCF折现，公司的价值是16.36元/股；采用DDM估值模型，公司的股价是13.50元/股；采用相对估值，每股价值18.10元。综上，给予买入评级。 第二章公司简介、股权结构、大小非 （一）公司简介 招商银行成立于1987年，总部位于中国深圳，业务以中国市场为主。经证监会批准，本行A股于二零零二年四月九日在上海证券交易所上市，H股已于二零零六年九月二十二日在香港联交所主板上市。招商银行成长的主要动力在于虚拟银行和金融创新。公司截至2008年6月30日，本公司在中国境内设有43家分行，两个代表处，一个信用卡中心，机构数量599家，资产规模1,395,791百万。公司高效的分销网络主要分布在长江三角洲地区、珠江三角洲地区、环渤海经济区域等中国相对富裕的地区以及其它地区的一些大城市。截至2008 年6 月30 日，公司共有在职员工30,753 人，其中管理人员4,927 人，业务人员22,611 人，行政人员3,215 人。员工中具有大专以上学历的为28,687，占比93.28％。（二）股权结构 至2008年6月末，公司股东总数43.9万户，其中H股股东户数为4.59万户，A股股东户数为39.36万户，包括有限售条件的A股股东13户，无限售条件A股股东393,578户。另外，可转债持有人600户，全部为可流通转债持有人。招商局集团有限公司持有本公司合共 26股A股的权益，是公司第一大股 - 1 -
第三章习题参考答案 一、单项选择题 1．C 2．A 3．D 4．B 5．C 6．B 7．C 8．B 二、多项选择题 1．AB 2．ACD 3．ABCDE 4．CD 5．ABDE 6．BCD 三、判断题 1．答案： 解析：利息费用保障倍数是按税前收益和利息除以利息费用进行计算 的，其中利息费用是指本期发生的全部应付利息，不尽包括应计入财务 费用的利息费用，还应该包括资本化的利息。 2．答案： 解析：资产负债率中的负债总额是指企业的全部负债，既包括长期负 债，也包括流动负债。 3．答案： 4．答案： 解析：企业支付给长期债权人的利息，主要来自于融通资金新创造的 收益。 5．答案： 解析：在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越高越好；反
之，负债比例越低越好。 6．答案： 7．答案： 四、名词解释 1．长期偿债能力分析，指公司对债务的承担能力和偿还债务的保障能力分析。长期偿债能力分析对于预测公司潜在财务风险、优化公司资本结构、评估公司可持续经营能力，进而实现公司价值最大化具有重要意义。 2．资本结构是指公司长期筹资来源的构成及比例关系，有时也广义地指公司各种筹资来源的构成及比例关系。资本结构对公司长期偿债能力具有决定性作用，因此资本结构分析是公司长期偿债能力分析的重要组成部分。 3．资产负债率也称债务比率，是公司负债总额及资产总额的比率，表示在公司总资产中，有多少是通过举债取得的。其计算公式为：资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100%。 4．产权比率，也称债务权益比率或净资产负债率，是负债总额及股东权益总额之比。产权比率实际上是资产负债率的另一种表现形式，它更侧重于揭示公司财务结构的保守程度，以及股东权益对偿债风险的承受能力。其计算公式为：产权比率=(负债总额÷股东权益) x 100%。 5．权益乘数，表明公司的资产总额是股东权益的多少倍。该指标表示公司的股东权益支撑着多大规模的投资，是常用的财务杠杆计量工具。权益乘数越大，说明公司对负债经营利用得越充足，财务风险也就越大，
如何评估股票价值（一） “公司里的情形与股票的情况有着100%的相关性。”彼得·林奇的这一名言道出了股票投资的一个基本方法，即通过研究公司来找到好股票。然而，正如同十个人运用波浪理论经常会得出十个不同结论一样，同样的公司在不同人眼里也会有不同的结论。笔者最近就遇到一个典型的例子：一家国内顶级技术水平的高校软件公司前些年借壳上市。去年年末本人委托一在大机构工作的朋友进一步了解该公司的运作状况，但他得出的结论是该公司除一项目“赚钱”外，其它都不赚钱，因此得出结论说该公司的基本面远未如我所料的“那样好”，并非是一个好投资对象。然而今年以来，该公司却是“利好”频传，股价更是飙升不止。仔细分析该公司近期公布的各类信息后，本人认为，只有该公司才能“配”上那类“顶级”的利好。我完全相信我那位朋友的调研能力和其调研结果的可靠性，即该公司目前的运作状况并非很好。但在笔者看来，该公司是国内不可多得的高价值公司。其股价的飞涨是合理的，是迟早要出现的。 为什么经营状况不是很理想的公司可以是一高价值公司？经营业绩为什么在很多时候并不完全与公司股价波动相关？应该说，这正是价值评估理论回答的问题。试图对公开资料中的各类信息进行分析，产生大多数人未能或未能即时知晓的“内部信息”，以便洞察公司的前景，结合证券市场的资本定价来评估其价值并找出证券市场定价及其差异，正是价值评估在股票投资中的价值所在。因此，价值评估实际上包括两个面：一、利用合法公开的信息（主要是公司的财务报告）评估其前景。二、评估证券市场的资本成本，并用它来衡量相对于公司前景的股价区域。只有做到了这两者，才能对股票投资有指导作用（如预期收益率和风险情况）。但是，笔者发现，相当多的投资人（包括国内很多研究机构的“研究报告”）并未完整和有机地做到这两方面。比如，下面的一篇研究报告的主要内容就相当典型（这也是很多人试图通过分析公司来进行股票投资的一种典型的思维方式）： ××公司投资价值分析报告 一、公司简况和行业状况分析 二、公司投资项目分析 三、公司财务分析 四、公司未来经营预测 五、投资建议 笔者看来，这样的报告若是单纯的“公司研究报告”还说得过去，然而若说是相关股票的投资价值分析报告就太不合格了，或者说对股票投资基本上没有多大意义。因为对股票投资来说，这样的报告忽略了两个重要的问题：1.没有给出证券市场的资本成本或预期收益率；2.没有给出公司在欲投资的时间和预期收益率下的市场对公司股价的定价范围。没有这两者，通俗地说就是对股指的高低没有判断，这样“公司价值”就失去了存在的基础。所以，成功的价值评估实际上是对整体资本市场价值（股指）和个体（个股）价值评估的结合，两者缺一不可。此外，也有人把价值评估等同于财务分析（或信用评价），例如给一些财务比率“打分”累加或对之评出个ABCD等级来再“综合评估”。凡此种种，可以说都是对价值评估的误解或名词的滥用。
幻灯片1 如何分析财务报表 二零一二年二月 1 幻灯片2 主要内容 ●差公司与好公司的区别 ●财务报表分析的对象 ●分析方法 ●常用的财务比率 ●财务报表分析的重点 ●资产负债表分析 ●利润表分析 ●现金流量表分析 2 幻灯片3 一、差公司与好公司的区别 ●垃圾公司的财务报表 ●1、业绩持续为负 ●主营业务缺乏竞争力（毛利率低） ●管理能力低下（期间费用率高） ●非经常性损益（资产减值、公允价值变动损失、营业外支出） ●2、偿债风险高企 ●资产负债率高（对负债融资的依赖性） ●短期偿债风险大（账上现金很少） ●3、资产周转效率低下 ●存货周转速度慢 回款速度慢 3 幻灯片4 垃圾公司的财务报表 案例 业绩持续为负 净利润（亿元）
仅从业绩表现来看，以上公司当之无愧为“垃圾”公司。 4 幻灯片5 垃圾公司的财务报表 案例 主营业务缺乏竞争力 主业毛利率为负值，以上公司还有继续经营的必要吗？ 5 幻灯片6 垃圾公司的财务报表 案例 管理能力低下 期间费用率高（%），且不断上升 期间费用： 管理费用 销售费用 财务费用 在所有A股中，剔除ST、*ST类公司，得到以上期间费用率排名靠前的公司。 除用友软件外，其他公司在费用控制上都存在或多或少的问题。 用友软件的特殊性： 1、毛利率高达83% 2、更多的经营成本（主要是人力成本）计入了销售费用和管理费用
3、注意不同行业会计处理时的差异性 6 幻灯片7 垃圾公司的财务报表 案例 非经常性损益（营业外收支、投资收益、公允价值变动损益等） ●在所有A股中，2009年有近200家公司由于非经常性损益的存在，使得业绩扭亏为盈。 ●相反，很少有公司因非经常性损益的存在，使得业绩转盈为亏。 ●有约400家公司，非经常性损益对净利润的影响在50%以上。 7 幻灯片8 垃圾公司的财务报表 偿债风险高企A股公司资产负债率分布（2009）
本科毕业论文 题目： 太阳能光伏产业上市公司投资价值分析——以天合光能为例 学 院: 管理学院 专 业: 学 号: 学生姓名: 指导教师: 日 期: 二○一一年六月
摘要 太阳能是地球上最为充足与清洁的能源，太阳能发电长久以来都是一个热门的话题。常州天合光能有限公司(以下简称“天合光能”)，作为一家专业从事晶体硅太阳能组件生产的制造商，自1997年成立以来，一直是中国光伏发电行业的领军企业，其产品远销欧美多个国家，近年来销售增长迅猛。2006 年12 月，天合光能在纽约证券交易所（NYSE）上市（代码：TSL），并于2007 年 6 月增发股票。然而，面对其21.98美元的每股市价，天合光能是否具有进一步的投资价值呢？本文试图利用投资价值分析的方法，来回答这个问题。 本文分为理论与案例分析两大部分，在第一部分中，对当今投资价值分析的方法尤其是现金流量折现模型进行了介绍。 在第二部分的案例分析中，本文首先对天合光能所处的宏观经济环境进行了分析，认为光伏产业在宏观经济持续向好及政策扶持的双重作用下具有大好前景；其次，对天合光能所处的行业进行了分析，发现除了规模和产能快速扩张，上网电价过高，受地域限制及政策影响大以外，光伏发电产业还面临着产业结构的调整；第三，对天合光能公司进行了经营和财务分析，本文认为公司具备良好的经营战略和盈利增长能力，有发展潜力；最后，用FCFF模型对天合公司价值进行评估。并得出估值结论：目前天合光能的价值依旧是被低估状态，仍然具备相当的投资价值。 关键词：价值评估；公司自由现金流；折现现金流估值；天合光能
Abstract Solar energy is concerned as the cleanest and most abundant energy on the planet, and it has long been a hot topic. ―Changzhou Trina Solar Energy Co., Ltd.‖(hereinafter referred to as Trina Solar,) is a professional crystalline silicon solar module manufacturer, and it has been acting as a leader in China’s PV Industry since its inception in 1997.Its products are exported to European and American countries, and recent years saw its rapid sales growth. Trina Solar got listed in the New York Stock Exchange (NYSE) in December 2006（Symbol: TSL）, and issued stock in June 2007. However, currently quoted as $21.98 per share, does Trina Solar have further investment value? This thesis attempts to answer this question using business valuation methods. This thesis is divided into two parts: theory introduction and case study. In the first part, the currently used analysis methods of business investment value, especially discounted cash flow models, are elaborated. In the case study part, this thesis develops the macroeconomic analysis at first, and concerns that with the prosperous macroeconomic and the support of policies, PV industry will continue to develop; Secondly, PV industry situations are analyzed to find that in addition to the rapid expansion of the size and capacity, high electricity price, easily subject to policies and geographical constraints, PV industry is facing restructuring; Thirdly, this thesis conducts the analysis of business strategy and financial statements, and insists that with excellent business strategy and profit growth ability, Trina Solar has development potentialities; At last, using FCFF method to valuate Trina Solar, this thesis derives that the company is still undervalued and it still has considerable investment value. Key words: Business Valuation; Free Cash Flow of Firm; DCF valuation; Trina Solar Limited
厦门大学 硕士学位论文 上市公司会计报表粉饰现象剖析 姓名：李菁羽 申请学位级别：硕士 专业：工商管理 指导教师：吴世农 20050901
论文摘要 我国上市公司会计报表粉饰现象已达到十分严重的地步，而且近年来，随着我国会计准则的陆续出台，上市公司会计信息虚假现象出现了一些新的迹象，这不仅严重地损害了投资者利益，也破坏了整个证券市场的秩序。研究上市公司会计舞弊的方式与手段，剖析其类别和本质，对于维护广大投资者的利益、强化证券监管、促进资本市场的健康发展具有重要的现实意义。 本文分五章，第一章介绍会计报表粉饰的定义及其危害，并对国内外有关会计报表粉饰问题研究的文献做一综述。第二章着重分析了我国上市公司报表粉饰的常见手段和典型案例。第三章综合归纳了我国上市公司会计报表粉饰的动机与条件。第四章提出如何从财务报告信息和表外信息中发现上市公司是否存在报表粉饰行为。第五章从公司内部治理和外部监管的角度提出解决措施。 作者认为上市公司报表粉饰的手段包括利用关联交易、会计估计、股权投资、资产重组、虚拟资产、虚构收入等。上市公司会计报表粉饰的动机包括：业绩考核；获取信贷资金和商业信用；发行股票；减少纳税和推卸责任等。上市公司会计报表粉饰的条件包括：公司管理者与投资者之间信息不对称；公司内控机制薄弱；外部监控实施不力等。会计报表粉饰的识别可以从行业背景分析、财务报表总体分析、具体会计科目分析等方面入手。为减少我国上市公司的会计报表粉饰现象，作者认为应进一步健全法制体系；完善公司治理结构；加大利润操纵成本；形成政府监管合力；完善注册会计师制度；实施诚信教育工程等。 关键词：上市公司；报表粉饰；识别
本科毕业论文 题目： 太阳能光伏产业上市公司投资价值分析 ——以天合光能为例 学 院: 管理学院 专 业: 学 号: 学生: 指导教师:
日期: 二○一一年六月
摘要 太阳能是地球上最为充足与清洁的能源，太阳能发电长久以来都是一个热门的话题。天合光能(以下简称“天合光能”)，作为一家专业从事晶体硅太阳能组件生产的制造商，自1997年成立以来，一直是中国光伏发电行业的领军企业，其产品远销欧美多个国家，近年来销售增长迅猛。2006 年12 月，天合光能在纽约证券交易所（NYSE）上市（代码：TSL），并于2007 年6 月增发股票。然而，面对其21.98美元的每股市价，天合光能是否具有进一步的投资价值呢？本文试图利用投资价值分析的方法，来回答这个问题。 本文分为理论与案例分析两大部分，在第一部分中，对当今投资价值分析的方法尤其是现金流量折现模型进行了介绍。 在第二部分的案例分析中，本文首先对天合光能所处的宏观经济环境进行了分析，认为光伏产业在宏观经济持续向好及政策扶持的双重作用下具有大好前景；其次，对天合光能所处的行业进行了分析，发现除了规模和产能快速扩，上网电价过高，受地域限制及政策影响大以外，光伏发电产业还面临着产业结构的调整；第三，对天合光能公司进行了经营和财务分析，本文认为公司具备良好的经营战略和盈利增长能力，有发展潜力；最后，用FCFF模型对天合公司价值进行评估。并得出估值结论：目前天合光能的价值依旧是被低估状态，仍然具备相当的投资价值。 关键词：价值评估；公司自由现金流；折现现金流估值；天合光能
Abstract Solar energy is concerned as the cleanest and most abundant energy on the planet, and it has long been a hot topic. “Changzhou Trina Solar Energy Co., Ltd.”(hereinafter referred to as Trina Solar,) is a professional crystalline silicon solar module manufacturer, and it has been acting as a leader in China’s PV Industry since its inception in 1997. Its products are exported to European and American countries, and recent years saw its rapid sales growth. Trina Solar got listed in the
公司财务报表分析有效法 财务报表是公司财务报告的主体和核心，是反映公司某一特定日期财务健康状况和某一 会计期间经营业绩、现金流量的重要书面文件，包括资产负债表、损益表、现金流量表及其 它有关附表。 分析公司财务报表，是公司利益相关者获取公司有关信息的重要手段和渠道。要有效分析公司财务报表，挖掘掩埋在数字背后的秘密和混杂在字里行间的真相，就必须研究公司所 在行业的经济特征和目前状况，研究公司在其行业中所选择的具体竞争战略及公司编制公司财务报表所采用的会计政策和程序。在此基础上，才能分析公司与风险相关的盈利能力，评价公司战略实施的成功与否。然后，可以进一步利用这些信息预测公司未来的收益和现金流量，对公司进行价值评估。因此，有效分析公司财务报表，必须遵循五个相互联系的连续步骤，即：识别行业经济特征；识别公司战略；理解和调整公司财务报表；分析盈利性和风险；评估公司价值。 一、识别行业经济特征 分析公司财务报表，是希望从一系列的公司财务报表中得出多种财务关系，而统领这些财务关系的关键正是行业的经济特征。比如：有的行业中存在数量众多的公司，这些公司都销售类似的产品；而有的行业中只有为数不多的公司相互竞争，它们销售的产品都有与众不 同的特点。有的行业中公司要保持竞争优势，技术扮演着重要的角色；而有的行业中并非如 此。有的行业销售额增长非常迅速；而有的行业需求增长缓慢等。 行业经济特征，会以各种各样的方式影响公司财务报表的内在关系，比如：竞争激烈、产品无差异的行业一般具有较低的销售利润率，但资产周转率通常较高；资本密集型、进入 门槛高和产品差异化的行业，一般具有较低的资产周转率周全执行力为小企业做关于企业战略模式和企业规划，但可以实现较高的销售利润率，以抵销该行业相对较低的资产周转率的 影响。技术过时风险、产品责任风险高的行业，一般较少采用债务融资；具有垄断地位和政府保护的行业风险较低，通常采用大比例债务融资等。 研究一个行业的经济特征，通常采用价值链分析、波特五力分类和经济特征框架等分析工具。 （一）价值链分析。 首先，描绘出相应行业创造、生产以及分销其产品和服务的各种活动；然后，在价值链各阶段产品或服务价格确定的前提下，找出整个行业中的增值环节；最后，结合特定公司在其行业中的战略定位，评估其盈利性。 （二）波特五力分类。 根据波特的理论，按照买方的力量、卖方的力量、现有公司之间的竞争、新进入者的威 胁和替代产品的威胁等强弱程度，评估一个行业的平均盈利性。 （三）经济特征框架。 从需求、供给、生产、市场营销和融资等五个方面研究公司所在行业的经济特征。因为它与公
【最新资料，WORID档，可编辑】 分析研究对象 西南药业、中新药业、同仁堂的主要经营情况 行业分析: 基本药物降价，严重影响普药利润，如不再按最低价中标，药企利润将有所改善。通胀的 大背景影响下，药企生产成本上升。市场上同类药品众多，必须具有自己的特色，有效降低成本，才能立足。
老龄化的状况使得人们对健康的要求也不断提高，同时消费升级的存在也是行业发展的助推器。对医药需求的增长将为医药行业开启很大的发展空间。未来中国老龄化将进一步加剧，医药类企业迎来了成长的黄金十年。 西南药业是西南地区普药行业龙头，今后随着国家医疗改革的深入，将长期受益医改，控股公司太极集团控股的三家医药上市公司之间的关联交易、资源浪费等问题严重影响了三家公司的再融资功能，未来有整合的需要。中新药业的速效救心丸地位突出，拥有达仁堂、乐仁堂、隆顺榕等多个中药老字号品牌，并涉足保健品行业。同仁堂是享誉中外的中药百年老字号，六味地黄丸等名牌产品众多，并依托品牌发展保健品、化妆品等领域，未来前景广阔。 西南药业 1、历史沿革 经重庆市体制改革委员会渝改委（1992）34 号文批准，由西南制药三厂于1992年5 月进行股份制改造，同年11月9 日正式成立。成立时股本为6,561 万股，其中国家股4,741 万股，法人股100万股，个人股1,720 万股。1993年7月，公司股票获准在上海证券交易所挂牌上 市。 2、经营范围 生产、销售（限本企业自产）片剂（含青霉素类、头孢菌素类、激素类）、胶囊剂（含 青霉素类、头孢菌素类）、颗粒剂、粉针剂（青霉素类、头孢菌素类）、冻干粉针剂、大容量注射剂（多层共挤输液袋、玻璃输液瓶）、小容量注射剂（含激素类、抗肿瘤类）、口服溶液剂、糖浆剂、酊剂、软胶囊剂、滴丸剂（含外用）、原料药、麻醉药品、精神药品、药品类易制毒化学品（有效期至2015 年12 月21 日），销售化工原料（不含化学危险品）、包装材料。经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外（按资格证书 核定的事项从事经营）。房地产开发。 3、公司优势 西南药业是西部最大的西药生产企业和西部地区唯一的麻醉药品定点生产基地。经过60 多年的奋斗，西南药业目前已进入发展的快车道。伴随着医改的步伐，公司存在的优势将帮助实现更快的发展。